事件 上半年,净利润190.53亿元,同比增长37%;年化ROA1.61%,同比增加0.2%;加权平均净资产收益率13.44%,同比增加0.9个百分点;EPS0.69元,同比增长33%;BVPS为5.28元,同比增长9%。 简评 净利润增速符合预期,主要指标基本符合行业趋势,上半年,净利润增速环比下降,从1季度48%下降到上半年的37%,上半年净利润增速基本符合预期;净息差环比下降,从而1季度3.29%下降到上半年的3.14%;不良率环比提高,从1季度0.67%提高到上半年的0.69%。 2季度,银行业整体趋势就是:净息差环比下降,不良率环比提高,净利润增速环比下降。民生基本符合行业趋势。 2季度单季,值得关注几点 第一、2季度单季净利润101亿,同比增长30%,增速环比下降。 第二、2季度单季,生息收益率大幅下降到6%,付息负债成本率微幅提高,但是净利差环比大幅下降到2.92%。据此推断:民生小微企业贷款利率上浮比率在下降。 第三、2季度单季,利息收入占比下降到71%,非息收入占比提高到29%。但是手续费和佣金净收入占比只有下降到18%。其中投资净收益大幅增长,去年同期为4.55亿,本年2季度达到27.42亿,提高了500%。主要原因是:上半年债券市场火爆,民生增加了债券市场投资,可供出售金融资产中,债券投资相对去年年底增加了49%。 第四、2季度单季,不良率环比提高到0.69%,不良率已经连续三个季度环比提高。小微企业占比相对较高,在经济增速放缓后,受到的负面牵连也相对比较大。 第五、2季度单季,由于净利润补充资本,资本充足率和核心资本充足率环比提高到8.41%和11.36%。 存贷比和资本充足率对民生的约束力在减弱 存贷比环比下降,从而72%下降到68%;核心资本充足率环比提高,从上年末的7.87%提高到上半年的8.41%,资本充足率环比提高,从上年末的10.86%提高到11.36%,达到监管要求。成本收入比环比也下降。 75%的存贷比和资本监管新规不再是民生放贷的约束条件。 资产质量没有出现超预期的恶化 不良贷款余额增加6个亿,达到89亿,拨备覆盖率维持在352%,处于高位;零售贷款的不良率为0.39%,低于全行平均不良率 投资建议上半年,民生银行净利润增速符合预期,各项主要指标也同行业趋势相一致,可以视为典型的行业标本。民生在业内转型起步较早,收益结构中非息收入占比提高到25%以上,中小微客户占比也在稳步提高,这种收益结构和客户结构是比较适应利率市场化环境。我们认为:民生银行的相对竞争力非常明显,小微企业客户端风险得到有效控制。在如此低的估值下,民生股价是有吸引力的。我们维持“买入”评级。预测12年净利润同比增长21%,EPS为1.21,12年PE/PB为4.86/1.09。

投资建议 招行净利润同比增长基本符合预期,不良贷款余额增加,但不良率连续3个季度保持稳定,核心资本充足率环比缓慢回升。基本面的表现相对稳妥。值得提及的是:“二次转型”成效显著,贷款定价能力稳步提升,在利率市场化改革的进程中,招行相对同业存在明显竞争优势。我们预测12年净利润同比增长24%,EPS为1.70,PE和PB分别为5.79/1.21。我们维持“买入”评级。

北京银行投资亮点在于以下几点。其一、存款成本优势明显。其系统性存款占比高,存款成本低。其二、2季度,净息差可能环比回升。其三、中间业务收入高成长。其四、综合化优势明显。考虑到中间业务收费加强监管、降息和存贷款利率市场化改革推进的负面影响,我们下调12年净利润的预测值,预测12年净利润同比增长18%,EPS为1.45元,12年PE6.61,12年PB1.02,盈利预测下调后,目标价也相应下调。我们维持“买入”评级。

有关新增贷款规模。 按照动态调整的差别存款准备金率制度,中信12年的信贷额度超过去年,1季度信贷额度完全用足;其判断信贷需求依然比较旺盛;但是由于受到75%存贷比的限制,信贷规模扩张受限。 2012,中信将加大对个人经营性贷款、个人消费性贷款的投放力度,尽量约束个人按揭类贷款的在零售贷款中的比重。 关于房地产开发贷款 去年,房地产类开发贷款占比为6.2%,本年房地产开发贷相对比较谨慎,开发贷占比较严格控制,基本和去年持平,不考虑增加; 对于开发贷款的审批实行总行控制,房地产开发贷的客户主要为资产规模排在前50个开发商,而且具有央企背景,对项目有选择的介入。 有关中小企业贷款 中信的战略规划中明确对公客户结构将向中小企业倾斜。中小企业的界定是:销售收入2亿以下,净资产规模2000万以下。中信重点采用“供应链金融”的模式来加快发展中小企业贷款,而且中小企业贷款都是抵押贷款和担保贷款,没有信用贷款。在中小企业风险管控上,主要采取的措施是:信贷审批的专业化,在全国成立了18个中小企业经营中心,采用直接审批模式;加大贷后检查,提高贷后检查的频率,按月对贷款客户的厂房、机械设备、员工宿舍进行细致的检查。 关于资产质量 本年内不良率将保持稳定。一方面是银行风控能力提高,比如: 逐步开始实施平台类贷款压缩退出计划,实行严格的额度控制, 不再新增平台贷;对于续借类的贷款,严格控制新增规模;对于保障性住房贷款参与的较少。另一方面,新增贷款规模增长块, 稀释效应明显。 有关吸存的措施 吸存的压力的确存在,中信采取多种措施来吸收存款。在对公业务方面,主要借助中小企业“ 供应链融资”模式来吸收沉淀存款。同时,在零售业务方面,强调对私人银行客户、贵宾客户、 女性客户和老年人客户的金融服务,加大对存款吸收。另外,调 整了考核的方式,从单一条线考核转变为跨条线和跨区域的考 核。同时,在对分支机构贷款额度分配上,实行以存定贷。

投资建议 在银行同业内,民生的特色非常鲜明。2007年的事业部制改革,2009年商贷通业务,2011年私人银行业务闪亮登场。同时,随着银监会要求银行加大对小微企业信贷支持,小微企业的信用风险敞口都将得到有效控制。本年内商贷通业务依然属于“低风险,高收益”的业务种类。我们预测2012年净利润同比增长30%,EPS1.38,PE为4.55,行业内最低,PB为1.09。民生银行依然属于业绩增速高、估值优势明显的银行,维持民生银行“买入”评级。

12年1季度,净利润同比增47.7%,超预期,主要来源 12年1季度贷款同比增14%;净息差提高到3.33%,同比提高51bp,增幅18%;不良率提高到0.65%,同比提高1个基点;手续费和佣金净收入同比增74%;成本收入比下降到26%,降5%,降幅16%。11年年末,利息收入/非息收入占比76%/24%。 全年业绩同比增长47%,各部分贡献分为:规模扩张贡献11%,息差贡献14%,手续费和佣金净收入贡献17%,成本收入比降低等因素贡献占比6%。 1季度单季,民生出现的一些值得关注的现象 其一、付息负债成本率环比提高20个bp,生息资产收益率环比提高12个bp,净利差环比下降8个bp,达到3.16%。 其二、净息差环比下降7bp,达到3.33%。 其三、不良率环比提高0.04%,同比提高0.01%,达到0.67%。 其四、成本收入比为25.8%,同比下降6%; 其五、存贷比为72.04%,低于监管红线。 1季度不良率提高的原因不良贷款余额增幅超过新增贷款余额的增幅,从而带来1季度不良率的回升。1季度,不良贷款余额83.85亿元,环比提高8.46亿元,增幅为11.2%;当季新增贷款425.14亿元,环比增幅为3.53%。而不良款余额提高主要是由于去年前3个季度信贷控制,“信贷紧缩导致不良贷款滋生”的恶性机制发生作用。我们认为:2季度,不良率环比将继续提高,但是3季度和4季度,不良率将环比下降。原因是:从11年4季度以来,信贷增速提高,信贷开始适度宽松,信贷紧缩向不良贷款转化的恶性循环机制被切断,而且到12年下半年,新增贷款增速将超过不良贷款余额的增速,从而下半年不良率将环比下降。 1季度,净息差环比下降的原因 1季度,净息差为3.33%,环比降6bp,主要的原因是:信贷规模扩张导致贷款议价能力下降,吸存压力增加付息负债成本率提高,净息差被两头挤压。我们认为:随着中间业务收费的进一步规范,“息转费”减少,这也将对净息差构成反哺,全年息差回落幅度可控,同时净息差回落对民生净利润负面影响也相对较小,净息差下降13bp,对净利润的负面影响也只有3.3%。

投资建议 2012年是金融制度改革年,其重点之一在于发展中小型金融机构,包括小型银行,以此改变银行业过度集中和垄断。北京银行适应这种变革节奏。在小型银行中,其成本收入比最低、不良率最低,综合化程度也最高,同时贷存比低。这些特点都确保其具有明显的竞争优势。另外,118亿定增已经完成,北京银行资本充足率提高2-3个点,信贷业务发展空间打开,非息收入也将继续高速增长。1季报,业绩同比增长34%,超预期。我们预测12年净利润同比增长27%,EPS为1.55元,12年PE/PB为5.97/0.98,估值优势明显,维持“买入”评级。基于对宏观环境、盈利环境、行业估值变化等变量的预判,我们将目标价下调至13元。

光大银行业绩增长符合预期,其资产盈利能力和资产质量持续改善,净息差大幅提高、不良率回落是主要的贡献因子。但资本充足率和核心资本充足率低于监管红线,存在较大的再融资压力。我们预测12年EPS为0.54元,PE/PB为5.35/1.07。我们维持“增持”评级。

投资建议 11年,中行净利润增长依然主要来自于传统信贷业务,利息净收入贡献2/3的业绩增长,增速小幅低于预期,但4季度中行净息差环比大幅提高,在上市银行中是一个例外。尽管国外业务受到国外经济增速放缓的负面影响,但国内业务依然保持快速增长。我们预测12年净利润同比增长17%,EPS为0.52元,PE/PB分别为5.74/1.02。在大型银行中,中行估值最低,我们维持“增持”评级

投资建议 华夏业绩改善带来的正面效应已经显现。11年,成本收入比持续下行,不良率继续下降,中间业务收入占比提高。这三个方面都对11年高业绩构成支撑。12年,华夏将进一步严控成本,随着非物理网点建设的深入,在固定资产上的投资支出将减少,相应的人力资源支出也将减少。11年底,华夏的不良率高于股份制银行均值,12年不良率存在继续下降的趋势。12年,华夏将按照成本/资本消耗的原则来配置资源,中间业务收入作为低资本消耗业务将继续成为业务发展重心,提高非息收入占比,优化收益结构。我们继续看好华夏业绩改善带来的优势,调高评级为“买入”。预测12年净利润同比增长32%,每股收益1.77元,对应PE/PB为6.21/1.18。

调研结论 净利润同比增26%,符合我们预期 11年实现净利润2084亿元,同比增25.6%,符合我们预期。不良率下降14个bp,达到0.94%;不良贷款余额下降2亿,达到730亿;拨备覆盖率提高38%,提高到267%;资本充足率提高90个bp,达到13.17%;核心资本充足率提高10个bp,达到10.07%。ROA1.44%,提高0.12%,ROE23.44%,提高0.65%。 净利润同比增26%的主要来源 11年贷款同比增14.7%;净息差提高到2.61%,提高17bp,增幅7%;不良率下降到0.94%,降幅13%;手续费和佣金净收入同比增39.4%。11年年末,利息收入/非息收入占比83%/17%。 全年业绩同比增长26%,各部分贡献分为:规模扩张贡献13%, 息差贡献6%,手续费和佣金净收入贡献7%。 工行业绩增长中,利息收入贡献占比超过73%。规模扩展对业绩的贡献占比超过50%,息差对业绩的贡献占比23%,非利息收入对业绩的贡献占比为27%。 4季度单季工行业绩中出现的值得关注的变化 其一、4季度净利润同比增速下降到16%; 其二、工行4季度贷存比提高到61.9% 其三、手续费和佣金净收入占比下降到18.8%; 其四、生息资产收益率和付息负债成本率环比都提高,但前者增幅大幅后者,净息差环比提高2个基点,达到2.44%; 其五、不良率环比提高3个基点,达到0.94%,拨备覆盖率环比下降6%,达到267%; 其六、资本充足率和核心资本充足率环比提高0.66%和0.04%, 达到10.07%和13.17%。 11年不良继续“双降”,关注类规模增加,占比下降 11年资产质量改善。不良率下降14个bp,达到0.94%;不良贷款余额下降2亿,达到730亿。 关注类贷款的变化有两点不好,一点好。两点不好是:其一、11年关注类贷款规模达到2318亿,增加了40亿;其二、关注类贷款的迁徙率提高,从4.8%提高到7.3%。一点好是:关注类贷款占比下降,从10年的3.35%下降到11年的2.97%。

投资建议 招商是我们12年首推的银行,主要理由是其优秀的基本面和净息差的竞争力。11年业绩增长40%,利息收入贡献度在提高,非息收入贡献度在下降,但其私人银行业务领先度以及中小企业信贷领域的坚持性,将巩固其基本面和净息差方面竞争优势。预测12年净利润同比增28%,摊薄后EPS1.76元,PE/PB 为6.72/1.45。我们维持“买入”评级,给与15元的目标价。

交行“两化一行”发展战略持续推进,国际化和综合化符合银行业发展趋势,而且在此基础上发展的“财富管理”银行,更是紧紧抓住银行新兴业务发展的制高点。11年业绩增长小幅超预期,不良率继续“双降”,关注类贷款总额、占比、迁移率都在下降,在大型银行中是一个明显的例外。交行依然是12年估值最低的银行。我们预测12年净利润同比增23%,摊薄后EPS0.84,PE/PB为5.57/0.99。维持“增持”评级。

简评 11年,净利润同比增长25.48%,符合我们预期 11年贷款同比增14.59%;净息差提高到2.70%,提高21bp,增幅8%;不良率下降到1.09%,降幅4%;手续费和佣金净收入同比增31.55%;成本收入比下降到29.79%,降1.68%,降幅5%。11年年末,利息收入/非息收入占比78%/22%。 全年业绩同比增长25.5%,各部分贡献分为:规模扩张贡献11%, 息差贡献6%,信用成本降低贡献3%,手续费和佣金净收入贡献6%。 建行业绩增长中,利息收入贡献占比超过2/3。规模扩展对业绩的贡献占比为43%,息差对业绩的贡献占比24%,信用成本的贡献为10%,非利息收入对业绩的贡献占比为23%。 建行4季度的业绩中出现了一些值得关注变化 其一、4季度单季,实现净利润302亿元,同比下降34%。其二、4季度单季,非息收入占比下降到18%,3季度为21%。其三、4季度单季,付息负债成本率和生息资产收益率都环比提高,净息差也出现环比提高。其四、4季度单季,不良率环比提高到1.09%,拨备覆盖率下降到241.44%。 11年,不良贷款额增,不良率降,关注类贷款降 11年全年,建行不良贷款余额和不良贷款率 “双降”的局面终结, 不良额攀升,不良率下降。11年年末,不良贷款额709亿元,增62亿;不良率1.09%,降0.05%。11年4季度,不良率环比升原因是11年前三个季度信贷紧缩及其滞后效应。 11年,关注类贷款余额及占比下降,其中关注类贷款余额1977.26亿元,减少10亿元;关注类贷款占比3.04%,降0.47%。农行和建行的关注类贷款同比下降,这一点异于其他股份制银行这类贷款同比大幅增加(比如:深发展、民生、浦发)。 11年,逾期贷款余额218.15亿,增加32亿。但是逾期贷款余额占全部贷款的比重变化不大。 投资建议 建行是我们12年作为防御品种重点推荐的大行。主要的理由是:在大行中,12年业绩增速高,平台贷占比低,中小企业贷款占比高, 资本充足率高。我们继续重点推荐,预测12年净利润同比增22%, EPS0.83,PE/PB 为5.68/1.22。维持“增持”评级。

农行举行11年业绩发布会,农行行长张云,财务总监张克秋,风险总监等参加了业绩发布会。参加业绩发布会主要是了解11年业绩增长和资产质量变动,了解12年农行各项业务的发展策略。 11年净利润同比增长29%,低于我们预期。 11年农行实现净利润1220亿,同比增29%,低于我们40%的预期,主要是为了平滑业绩和缩小拨备覆盖率同其他大行的差距,2011年农行加大拨备计提力度,信用成本大幅提高。 2011年贷款总额同比增长13.6%,净息差提高到2.85%,提高28个bp,增幅10%。不良贷款率从2.03%下降到1.55%,拨备覆盖率从168%提高到263%,信用成本从0.98%提高到1.17%,手续费和佣金净收入同比增45%。2011年年末,利息收入/非息收入占比为81%/19%。贷款投放计划?前2月信贷投放增速缘何低于市场一致性预期?按照货币政策导向及其资本充足率的承受能力,以及信贷需求的状况,农行确定2012年信贷投放规模。总体判断:本年信贷增速同去年保持基本一致。前两月信贷增速低于预期主要是季节性因素和信贷需求恢复不畅。本年未来几个月,贷款增长将恢复常态。 核心资本充足率将达标,本年无再融资计划。 11年年末核心资本充足率9.5%,12年无再融资的计划。12年年末资本充足率将达到监管要求。主要的措施:调整资产结构;资本配置方法进行调整,减少表外业务对资本的消耗,增加低资本消耗的资产配置。于此同时,继续提高零售存款增速,提高活期化比率,提高资本的收益率。拨备大幅增加的原因,信用成本未来的变化趋势。 11年信用成本为1.17%。11年拨备覆盖率大幅提高,力图通过增加拨备来缩小同其他大型银行拨备方面的差距。10年拨备率只有168%,12年提高到263%,目前的拨备覆盖率基本接近其他大型银行。可以预期到的监管政策的变化为:超额拨备可以转增附属资本,12年信用成本将回归常态。 房地产市场形势的判断?对房贷基本态度。 随着我国城市化进程的推进,农转非居民对住房需求是刚性,房地产投资将增加,房地产企业对信贷资金必然有需求。农行12年房地产信贷政策:“控总量,提标准,重抵押,勤收回”。同时农行将进一步支持保障性住房的信贷需求。 11年,房地产开发贷总量下降420亿,开发贷不良率1.22%,继续下降;按揭贷首付比率40%。11年农行业绩增速低于预期,主要是计提巨额拨备导致信用成本提高20%,稀释了业绩;不良率下降到1.55%,拨贷比提高到4.08%,未来拨备计提的压力在减少。农行业务重心依然放在“三农”领域,且可获足够优惠政策,成为政策红利主要受益者。我们预测12年净利润同比增23%,摊薄后EPS0.46,PE/PB为5.76/1.17。维持“增持”评级。