公司公告 3月31日桂冠电力发布2015年年报,公司2015年通过以增发价格为4.46元/股,向大唐集团发行24.59亿股,向广西投资发行11.35亿股,向贵州产投发行1.89亿股,分别购买大唐集团持有的龙滩公司65%股权、广西投资持有的龙滩公司30%股权和贵州产投持有的龙滩公司5%股权。本次增发变更后,桂冠电力的总股本由22.80亿股增至60.63亿股,并拥有龙滩公司100%股权。 公告点评 公司2015年并表发电量有较大增长 2015年公司司直属及控股公司电厂(2015年并表龙滩水电厂)累计完成发电量423.05亿千瓦时,同比增加82.33%;其中:水电384.74亿千瓦时,同比增加121.54%;火电34.45亿千瓦时,同比减少36.93%;风电3.86亿千瓦时,同比增加3.43%。 公司在本次增发后权益装机容量增加113.4% 公司已投产的总装机容量将由2015年初前的567.25万千瓦(其中水电410.90万千瓦)增加至1,057.25万千瓦(其中水电900.9万千瓦),增加比例约为86.4%;权益装机容量由交易前的432.03万千瓦(其中水电297.98万千瓦)增加至922.03万千瓦(其中水电787.98万千瓦),增加比例约为113.4%,而且公司主要水电资产在广西,占到广西省统调水电装机容量的70%左右(发行前30%)。 投资建议 龙滩公司按一步设计,两步建设的方案实施,目前完成了一期工程490万千瓦机组的建设。日后二期工程建设完工后,将再增加140万千瓦机组,同时蓄水量增大,弃水量减少,更能充分实现其价值。但是,二期工程的建设进程难以预料,而且在全国发电能力过剩的情况下,电改是否有利于公司的发展尚待观察,因次我们给与公司评级“谨慎增持”。

主要观点 金属物流和LED芯片业务双轮驱动 现有金属物流营业收入变化稳定、毛利率提高。公司将在2016年全力拓展下游汽车配件行业的客户开发,把汽配行业打造成IT行业外又一个重点领域。 可转债募投项目加速LED芯片业务发展 可转债募集资金将投资LED外延片及芯片产业化项目(二期),项目的实施是公司在一期项目基础上进一步巩固LED业务,扩大LED业务规模,提高市场竞争力的重要举措。可转债募投LED二期项目全部建成投产之后,公司将新增外延片产能264万片/年。 公司预计,项目建成达产后,预计达产后年销售收入80,520.00万元,年税后利润18,423.58万元,税后财务内部收益率为26.15%,税后投资回收期为5.13年。因此,项目具有良好的经济效益。 投资建议 未来六个月内,给予“增持”评级。 我们预测2016-2017年每股收益为0.311元和0.464元,对应的动态市盈率为25.4倍和17.0倍,公司估值低于行业平均估值。 顺昌转债(128010)上市第二天(今日)收盘价为130.40元,对应的股价相当于12.31元。 我们认为,可转债交易价格可以反应公司远期期望价格,未来稳步上行有空间。给予公司“增持”评级。 风险因素 LED业务行业竞争加剧风险、金属物流业务的风险、募投项目无法达到预计经济效益风险

公司2015年上半年发电量有较大增长截至2015年6月30日,广西桂冠电力股份有限公司直属及控股公司电厂累计完成发电量123.03亿千瓦时,同比增加24.73%;其中:水电97.91亿千瓦时,同比增加40.05%;火电22.72亿千瓦时,同比减少14.33%;风电2.40亿千瓦时,同比增加8.60%。 公司2015年1月公告拟定向增发收购龙滩水电100%权益公司公告拟以4.59元/股定向发行约为36.78亿股,收购标的资产交易价格总额为168.8亿元的龙滩水电100%权益。 并且,公司拟发行数量不超过1,900万股优先股,募集资金总额不超过19亿元,用于补充公司与标的资产龙滩公司的流动资金。 拟定向增发收购龙滩水电盈利能力将好于预期公司在广西的水电机容量占到广西省统调装机容量的30%左右,目前定向增发收购龙滩资产的工作尚在进行中,如完成龙滩资产注入后,将进一步提高到67%。 公司已投产的总装机容量将由交易前的567.25万千瓦(其中水电410.90万千瓦)增加至1,057.25万千瓦(其中水电900.9万千瓦),增加比例约为86.4%;权益装机容量由交易前的432.03万千瓦(其中水电297.98万千瓦)增加至922.03万千瓦(其中水电787.98万千瓦),增加比例约为113.4%。 龙滩水电2014年发电设备利用小时数为2,827.28小时,发电量为138.54亿千瓦时,营业收入36.11亿元,净利润13.19亿元。由于2015上半年发电量比2014上半年超过约40亿千瓦时,增加87.63%,我们预计龙滩水电2015年的净利润将同比大幅增长。 投资建议 定向增发收购龙滩水电完成后,公司普通股总股本约为59.58亿股,预计每股收益0.54元左右,目前股价相当于12.7倍左右市盈率。 龙滩公司按一步设计,两步建设的方案实施,目前完成了一期工程490万千瓦机组的建设。日后二期工程建设完工后,将再增加140万千瓦机组,同时蓄水量增大,弃水量减少,更能充分实现其价值。 我们认为,一旦定向增发收购龙滩水电完成,公司盈利有足够的安全边际,因而给予“增持”评级

公司公告 8月28日申能股份发布2015年上半年报告,公司实现合并营业收入154.55亿元,同比增长15.48%;实现归属于上市公司股东的净利润15.51亿元,同比增长37.12%;实现每股收益0.341元。 公告点评 多元化能源中,电力业务是公司业绩的主要贡献来源除了火电发电、天然气发电外,公司还有原油、天然气等能源产品的开采业务以及天然气管道输送业务,多元化能源中,电力业务是公司业绩的主要贡献来源。 大股东申能集团持有的金融资产不应忽视申能集团目前持有东方证券的股权158861.82万股、海通证券32216.21万股。 申能股份是申能集团下属的唯一上市公司,我们认为申能集团资产注入实现资产证券化是政治风险最小的国企改革途径。虽然申能集团资产注入的进程总体上难以把握,但不应该忽视。 投资建议 公司未来看点在于集团资产注入,因此维持“增持”的投资评级。

公司公告 8月31日中国核电发布2015年上半年报告,2015年上半年实现营业收入128.93亿元,同比增长52.53%;归属于上市公司股东的净利润24.73亿元,同比增长150.45%。 公告点评 公司2015年上半年发电量大幅增长源于新机组投产公司公告,截至2015年6月30日,公司上半年累计发电366.67亿千瓦时,同比增长54.51%。 公司发电量增长的主要原因为新机组投产,其中福清核电1号机组于2014年11月投产,秦山一厂所属方家山1、2号机组分别于2014年12月、2015年2月投产。 新投产机组享受所得税优惠 根据《关于公共基础设施项目和环境保护节能节水项目企业所得税优惠政策问题的通知》(财税〔2012〕10号)规定,公司自2008年1月1日后经国务院新核准的核电站新建项目,其投资经营的所得,自该项目取得第一笔生产经营收入所属纳税年度起,第一年至第三年免征企业所得税,第四年至第六年减半征收企业所得税。2014年起,公司新投产的方家山核电1、2号机组、福清核电1号机组经营所得免征收企业所得税。 核电行业发展空间大,进入门槛高,双寡头格局难以打破 2014年6月7日,国务院办公厅印发《能源发展战略行动计划(2014-2020年)》,明确在采用国际最高安全标准、确保安全的前提下,适时在东部沿海地区启动新的核电项目建设,研究论证内陆核电建设;到2020年,核电装机容量达到5,800万千瓦,在建容量达到3,000万千瓦以上。 鉴于安全对于核电行业的特殊性及核电技术的复杂性,需要有经验积累、有专业人才的核电运营商负责开发、建设、运营。目前我国经国务院正式核准的核电项目(除示范工程、研究堆外)由中核集团、中广核集团和中电投集团负责控股开发、建设、运营,行业准入门槛较高。 我国现有的所有在役核电项目,由公司和中广核电力分别负责运营。我们预计未来五年内,核电运营双寡头的格局难以打破。 投资建议 公司在役机组能力因子高、同时由于新机组在未来四年集中投产并享受所得税优惠,我们预计公司业绩将受此拉动而稳步增长,因而首次给予“增持”评级。

公司公告。 8月26日华能国际发布2015年上半年报告,公司合并营业收入653.05为亿元,较上年同期下降9.53%;营业成本为454.09亿元,较上年同期下降15.10%;利润总额为147.94亿元,较上年同期增长14.66%;权益利润为90.59亿元,较上年同期增长19.48%;每股收益为0.63元,较上年同期增加0.09元。 公告点评。 公司2015年上半年权益发电装机容量有较大增长。 2015年上半年,公司境内电厂累计完成发电量1598.16亿千瓦时,同比增长5.32%,完成年度发电量计划3450亿千瓦时的46.32%。 公司新增装机容量超过200万千瓦,同时公司部分发电机组增容改造和参股电厂容量发生变化,截至2015年6月30日,公司(含新加坡大士能源)可控发电装机容量达到8042.4万千瓦,权益发电装机容量达到7166.7万千瓦;清洁能源(燃机、水电、风电、光伏)比例达到11.48%。公司火电技术指标领先,煤炭运输成本低,竞争优势明显公司电源结构以火电机组为主,其中超过50%是60万千瓦以上的大型机组,包括12台已投产的世界最先进的百万千瓦等级的超超临界机组,公司的超超临界机组装机约占全国的1/4。这使得公司在环保和发电效率方面都处于行业的领先地位,平均煤耗、厂用电率、水耗等技术指标达到世界领先。 公司运营电厂主要分布在沿海沿江地区、煤炭资源丰富地区或电力负荷中心区域;同时该等区域运输便利,有利于多渠道采购煤炭从而稳定煤炭供给以及降低采购成本。 投资建议。 公司2015年中期业绩显示了公司在上网电价下调、季度主营业务收入下降的同时,权益利润较上年同期增长35.15%,尽享煤价下跌带来的丰厚收益。我们认为,煤炭价格的下跌是煤炭行业前十年利润大幅提升带来的产能竞相扩张、供应严重过剩造成的,这种价格低迷将是长期的,难以有效反弹。 公司市盈率和市净率等估值指标都偏低。拥有很强盈利能力的资产估值明显偏低,给投资构筑了安全垫,因而维持“增持”评级。

主要观点 公司概况 申能股份成立于1993年2月22日,是全国电力能源行业第一家上市公司,主业为电力、石油天然气的投资建设和经营管理。公司坚持“电气并举,产融结合”的总体战略,是有较强竞争力的电气兼营的综合性能源企业。 除了火电发电、天然气发电外,公司还有原油、天然气等能源产品的开采业务以及天然气管道输送业务,因此多元化经营让公司业绩波动较小。常年来公司石油、天然气产量较为稳定。 公司业务前景展望 环渤海动力煤价格处于下降通道,触发“煤电联动”;受制于《大气污染防治计划》近期无新增火电机组投产;天然气管网工程项目社会责任优先于经济利益;出售金融资产以降低业绩波动;国企改革带来的申能集团资产注入预想。 投资建议 总体上,申能股份的主营业务和业绩平稳。 申能集团目前持有东方证券的股权158861.82万股、海通证券32216.21万股。 申能股份是申能集团下属的唯一上市公司,我们认为申能集团资产注入实现资产证券化是政治风险最小的国企改革途径。虽然申能集团资产注入的进程总体上难以把握,但是仍可以期待。 投资建议:公司未来看点在于集团资产注入,因此维持“增持”的投资评级。

投资摘要 主要观点 国投电力火电机组权益装机容量有质量的增长;环保电价下调对公司影响不大;大气污染防治计划抑制煤炭需求,煤炭全球供应过剩,火电黄金期已经到来2012年至2015年是雅砻江公司装机容量首个爆发期;锦屏一级至两河口梯级电站的电量调节作用将远超市场预期。 可转债已转股完毕,大股东资产注入承诺依然有效。 投资建议 水电是中国目前最具开发潜力的可再生能源,也是国家大力支持和鼓励加快开发、利用的清洁能源。从宏观层面上来讲,当前及今后一段时期内,水电开发具有较为宽松的政策、资金和融资条件,水电上网价格不受“煤电联动”的火电上网定价方式影响,而且水电价格在光伏发电、天然气发电、风能发电、核电、火电和水电这六种发电方式中成本最低的,在未来的电价市场化时,具有最大的价格竞争比较优势。 自2013年起,公司将继续迎来雅砻江下游开发的收获季,公司业绩未来稳步持续增长有保障,维持“增持”评级。 与市场预期的差异之处 锦屏一级至两河口梯级电站的电量调节作用将远超市场预期。 风险因素 宏观面趋紧,利率飙升;在建水电站投资金额大幅超支、工期延长;投产水电站来水波动较大。

主要观点 雅砻江流域水电开发有限公司是川投能源公司核心资产,2012年至2015年是雅砻江公司装机容量首个爆发期,2018年至2020年是雅砻江公司装机容量再次快速增长期;雅砻江水电可返还增值税额度和盈利能力或远超预期。 大渡河公司2013年度可能没有分红,集中到2014年度分配;田湾河收益基本稳定、嘉阳天彭盈亏相抵;公司对新光硅业1.28亿元委托贷款尚未计提减值准备;川投集团资产注入或以可转债转股为先决条件。 投资建议 公司水电业务主要依托具有独特资源优势的雅砻江流域和大渡河流域进行开发建设。雅砻江流域规划总装机约3000万千瓦,至2014年6月6日已投产装机1230万千瓦,预计到2015年,雅砻江流域下游1470万千瓦装机将全部建成投产。随着在建水电站的陆续建成投产,公司的权益装机容量将有较大比例增长,业绩也将阶梯式提高。 水电是中国目前最具开发潜力的可再生能源,也是国家大力支持和鼓励加快开发、利用的清洁能源。从宏观层面上来讲,当前及今后一段时期内,水电开发具有较为宽松的政策、资金和融资条件,而且水电上网价格不受“煤电联动”的火电上网定价方式影响。 自2013年起,公司将继续迎来雅砻江下游开发的收获季,公司业绩未来稳步持续增长有保障,维持“增持”评级,建议采取“买入并持有”的投资策略。 与市场预期的差异之处 川投集团资产注入或以可转债全部转股为先决条件。 风险因素 在建水电站投资金额大幅超支、工期延长 投产水电站来水波动较大

公司公告 公司4月25日发布2013年年报和2014年一季报,至2013年末,公司累计实现销售收入11.48亿元,实现合并利润总额14.53亿元;归属上市公司股东的净资产达104.87亿元,同比增长23.39%;电力总装机达1736.53万千瓦,同比增长38.26%,权益装机635.11万千瓦,同比增长56.82%。 主要观点 2015年末前公司参股48%的雅砻江水电站开发项目集中建成投产2014年公司将重点推动雅砻江下游电站建设,确保投产4台机组,力争投产6台机组,实现锦官电源组的完美收官。 雅砻江水电的装机容量将从2013年底的1050万千瓦,到2014年底再增加360万千瓦,增加34.29%。预计到2015年,雅砻江流域下游1470万千瓦装机将全部建成投产。届时,川投能源的权益装机容量将达到836.7万千瓦,比2013年末再增加31.74%。 大型水电增值税优惠政策的出台有利于公司水电效益进一步提高根据财政部及国家税务总局2014年3月12日下发的《关于大型水电企业增值税政策的通知》(财税[2014]10号),为支持水电行业发展,统一和规范大型水电企业增值税政策,经国务院批准,装机容量超过100万千瓦的水力发电站(含抽水蓄能电站)销售自产电力产品,自2013年1月1日至2015年12月31日,对其增值税实际税负超过8%的部分实行即征即退政策;自2016年1月1日至2017年12月31日,对其增值税实际税负超过12%的部分实行即征即退政策。 公司参股48%的雅砻江流域水电开发有限公司和参股10%的国电大渡河流域水电开发有限公司(国电电力参股69%)依据文件规定属于增值税退税优惠政策范围。 根据国电电力测算,按照瀑布沟电站2013年实际发电量计算,2013年大渡河公司将获得增值税返还2.49亿元;按照以往年度平均发电量进行测算,2014年至2017年将分别获得增值税返还3.23亿元、3.23亿元、1.71亿元以及1.71亿元,其中2013年增值税返还2.49亿元将计入2014年收入。目前,大渡河公司在建项目大岗山水电站(260万千瓦)预计2015年投产,猴子岩水电站(170万千瓦)预计2016年投产。大岗山水电站和猴子岩水电站投产后,也符合政策规定范围,享受增值税即征即退政策。 由于增值税优惠政策的实施细则和具体金额需要省税务局与公司进一步明确落实,难以在2014年第一季度业绩中体现。我们预计2013年度和2014年第一季度需要返还的增值税金额将在2014年第二、第三季度逐步抵免应交部分的增值税,因此,公司业绩从第二季度起还将获得较大提升。 2014年公司经营计划2014年,公司力争实现发电量36.61亿千瓦时,销售收入(不含税)10.27亿元,利润总额20.14亿元,净利润19.63亿元,归属于母公司净利润19.17亿元。 我们认为,公司的利润预测计划仍偏保守,因为公司2013年度收到大渡河公司2012年度分红收益1.1亿元,到目前为止大渡河公司2013年度的分红受益尚未确定;增值税优惠给公司业绩的增厚也没有记入。另外,2013年第四季度公司计提了新光硅业超过1.7亿元的资产减值准备。新光硅业净资产已经为负。 投资建议 我们认为,公司未来业绩强劲增长势头未改,主要来源于公司参股48%的雅砻江公司和公司参股10%的大渡河公司带来的投资收益。 水电是中国目前最具开发潜力的可再生能源,也是国家大力支持和鼓励加快开发、利用的清洁能源。从宏观层面上来讲,当前及今后一段时期内,水电开发具有较为宽松的政策、资金和融资条件,而且水电上网价格不受“煤电联动”的火电上网定价方式影响。 自2013年起,公司将继续迎来雅砻江下游开发的收获季,公司业绩未来稳步持续增长有保障,维持“增持”评级。 风险因素 宏观面趋紧,利率飙升;在建水电站投资金额大幅超支、工期延长;投产水电站来水波动较大。

公司公告 4月15日国投电力发布2013年年报告,公司全资及控股企业全年累计完成发电量930.69亿千瓦时,上网电量899.81亿千瓦时,与2012年同期相比分别增长了30.32%和30.96%。实现营业收入283.39亿元,同比增长18.74%;利润总额65.79亿元,同比增长183.82%;归属于母公司所有者的净利润33.05亿元,同比增长213.61%;全面摊薄每股收益0.487元,同比增长160%。 公司盈利大幅增长的主要原因:一是新机组投产规模较大,尤其是重点项目雅砻江下游水电密集投产,为公司带来较大的利润增长空间;二是火电机组2013年平均煤炭成本同比显著下降,火电机组盈利能力显著增强。 公告点评 公司2013年因动力煤价格下降,电力综合毛利率上升 2013年公司新投产装机603万千瓦,期末总装机2687.30万千瓦、控股装机2230.30万千瓦、权益装机1418.65万千瓦,分别同比增长29.05%、37.22%、34.75%。已投产控股装机中:水电装机1252万千瓦,占比56.1%;火电918万千瓦,占比41.2%,新能源60.3万千瓦,占比2.7%。 公司已投产装机中水电首次超过火电,清洁能源占比已显著过半。2013年末公司已核准在建控股装机容量639.8万千瓦,占投产控股装机容量的28.7%。 2014年水电机组容量继续高增长 水电作为清洁能源,政策扶持力度不断加大,享有优先调度的天然优势,受经济周期影响小。公司现有水电近三年平均利用小时4777小时,高于全国平均水平的45%,为水电中的优质资源。 2014年公司将重点推动雅砻江下游电站建设,确保投产4台机组,力争投产6台机组,实现锦官电源组的完美收官。 雅砻江水电的装机容量将从2013年底的1050万千瓦,到2014年底再增加360万千瓦,增加34.29%。 大型水电增值税优惠政策的出台有利于公司水电效益进一步提高 根据财政部及国家税务总局2014年3月12日下发的《关于大型水电企业增值税政策的通知》(财税[2014]10号),为支持水电行业发展,统一和规范大型水电企业增值税政策,经国务院批准,装机容量超过100万千瓦的水力发电站(含抽水蓄能电站)销售自产电力产品,自2013年1月1日至2015年12月31日,对其增值税实际税负超过8%的部分实行即征即退政策;自2016年1月1日至2017年12月31日,对其增值税实际税负超过12%的部分实行即征即退政策。 公司下属雅砻江流域水电开发有限公司和国投云南大朝山水电有限公司依据文件规定属于增值税退税优惠政策范围。 由于增值税优惠政策的实施细则和具体金额需要省税务局与公司进一步明确落实,难以在2014年第一季度业绩中体现。我们预计2013年度和2014年第一季度需要返还的增值税金额将在2014年第二、第三季度逐步抵免应交部分的增值税,因此,公司第二季度业绩还将获得较大提升。 2014年公司经营目标发电量增长17.87% 2014年公司主要经营计划:合并范围内企业实现发电量1097亿千瓦时(曲靖发电量按半年18亿千瓦时考虑),比2013年的930.69亿千瓦时增长17.87%。 投资建议 水电是中国目前最具开发潜力的可再生能源,也是国家大力支持和鼓励加快开发、利用的清洁能源。从宏观层面上来讲,当前及今后一段时期内,水电开发具有较为宽松的政策、资金和融资条件,水电上网价格不受“煤电联动”的火电上网定价方式影响,而且水电价格在光伏发电、天然气发电、风能发电、核电、火电和水电这六种发电方式中成本最低的,在未来的电价市场化时,具有最大的价格竞争比较优势。 自2013年起,公司将继续迎来雅砻江下游开发的收获季,公司业绩未来稳步持续增长有保障,维持“增持”评级。 风险因素 宏观面趋紧,利率飙升;在建水电站投资金额大幅超支、工期延长;投产水电站来水波动较大。

公司公告 3月25日上海电力发布2013年年报告,公司合并营业收入为151.32亿元,较上年同期上升0.53%;营业成本为118.27亿元,较上年同期下降4.84%;利润总额为20.96亿元,较上年同期增长54.68%;归属于母公司所有者的净利润为11.81亿元,较上年同期增长33.69%,每股收益为0.55元,较上年同期增加0.14元。 公告点评 公司2013年因动力煤价格下降,毛利率上升 至2013年底,公司权益装机容量846.97万千瓦,同比增加130.78万千瓦。其中:煤电602.53万千瓦,占比71.14%,同比增加33万千瓦;气电224.23万千瓦,占比26.47%,同比增加78.58万千瓦;新能源20.21万千瓦,占比2.39%,同比增加19.20万千瓦。 2013年,公司完成合并口径发电量311.19亿千瓦时,同比增长1.70%;完成售电量295.41亿千瓦时,同比上升1.75%;售电单价(不含税)404.34元/千千瓦时,同比下降1.02元/千千瓦时 2013年,公司煤折标煤价完成845.78元/吨(含税),同比下降145.48元/吨(比全国平均水平多下降了2.02个百分点,比上海地区平均水平多下降了0.24个百分点),减少燃料成本9.90亿元。 我们预计2014年环渤海动力煤价格继续下跌,有利于公司火力发电继续降低成本 低碳高效清洁能源发展高效推进,将在2014年贡献业绩 由公司与淮南矿业集团共同投资,负责建设的淮沪煤电有限公司田集电厂二期工程首台机组于2013年12月22日圆满完成168小时满负荷试运行,比计划提前5个月投产。该项目是国际上首台(套)采用再热汽温623℃Π型锅炉的66万千瓦超超临界燃煤发电机组,其设计供电煤耗仅280克/千瓦时,发电效率高、降本增效显著。 田集电厂二期工程第二台机组也将于2014年建成投产,一并贡献业绩。 新能源产能超计划增长 2013年,公司新能源项目建设加速推进,取得显著成效,风电新增投产12.2万千瓦、太阳能发电投产15.88万千瓦。从目前的运行情况看,大部分新能源项目的效益均好于预期。新能源项目开拓遍布上海、江苏、浙江、安徽及山东等地区,项目储备规模超过1000兆瓦。 海外发展取得实质性进展,项目陆续建成投产 公司加快实施“走出去”战略,积极开拓海外项目,海外发展取得实质性进展。目前,公司海外业务涉及资源开发、海外投资和电力服务,产业涉及火电、气电、新能源、水电和煤炭等,海外布局遍及日本、澳大利亚、坦桑尼亚、伊拉克、印度尼西亚、土耳其等国家,为2020年前在海外再造一个上海电力打下了扎实的基础。 6个日本光伏项目获得国家发改委核准,并取得较为有利的上网电价,有1-2个光伏项目计划于2014年内投产。 2014年公司资产经营目标发电量增长16.92% 2014年公司资产经营目标发电量为363.85亿千瓦时,比2013年的311.19亿千瓦时增长16.92%。 投资建议公司2013年业绩显示了在主营业务收入基本持平的同时由于动力煤价格下降给公司带来的丰厚收益。我们认为,煤炭价格的下跌是煤炭行业前十年利润大幅提升带来的产能竞相扩张、供应严重过剩造成的,这种价格低迷将是长期的,难以有效反弹。公司现有产能贡献的业绩将不会大幅波动。 公司所在的长三角受《大气污染防治计划》的约束,火电新增机组受到严格限制,因此公司在开拓海外市场和开拓新能源项目方面非常活跃,这为公司业绩长期稳定增长打下基础。 我们认为随着中国经济稳增长的措施陆续出台,公司的估值将修复,因而上调公司评级至“增持”。

公司公告 3月22日华电国际发布2013年年报告,公司合并营业收入为666.24亿元,较上年同期上升11.99%;营业成本为510.42亿元,较上年同期上升2.15%;利润总额为72.20亿元,较上年同期增长176.08%;归属于母公司所有者的净利润为41.39亿元,较上年同期增长191.93%,每股收益为0.561元,较上年同期增加0.36元。 公告点评 公司2013年因动力煤价格下降,毛利率上升 2013年公司完成发电量1,754.57亿千瓦时,同比增长11.80%;上网电量1643.53亿千瓦时,同比增长12.02%。 公司发电机组设备全年的利用小时为5,127小时,其中燃煤发电机组利用小时完成5,474小时,供电煤耗为308.79克╱千瓦时,远低于全国平均水平。 截至2013年底,公司已投入运行的控股发电厂共计40家,控股总装机容量为35,641兆瓦,其中燃煤及燃气发电控股总装机容量共计32,522兆瓦,水电、风电、太阳能及生物质能等可再生能源发电控股总装机容量共计3,119兆瓦。公司控参股煤矿企业共计17家,拥有煤炭资源储量约22亿吨,预计拥有煤矿产能约1,000万吨/年。 由于2013年动力煤均价下降,公司售电业务毛利率25.01%,比2012年增加7.61%公司主要核准及在建机组计划装机容量为9123.8兆瓦,相当于2013年末控股总装机容量为35,641兆瓦的25.60%,为公司未来稳步增长奠定基础。 公司预计2014年发电量增长6% 公司预计,在外部条件不发生较大变化的情况下,2014年力争完成发电量约1860亿千瓦时,比2013年1754.57亿千瓦时增长6%;发电设备利用小时约5100小时,比2013年5127小时,下降0.53%。 估值 公司股价的估值偏向于每股实际现金分红与股价的股息率与银行存款利率、市场无风险收益率的比较。 考虑到无风险国债182天回购利率进入2014年60日平均在4.925~5.286%区间,华电国际的合理股息率应向国债182天回购利率60日均值靠拢,合理股价应为3.95~4.24元(0.2025/5.286%=3.83元,0.2025/4.925%=4.11)。 投资建议 公司2013年业绩显示了公司在主营业务收入稳步增长的同时由于动力煤价格下降给公司带来的丰厚收益。我们认为,煤炭价格的下跌是煤炭行业前十年利润大幅提升带来的产能竞相扩张、供应严重过剩造成的,这种价格低迷将是长期的,难以有效反弹。 公司市盈率和市净率等估值指标都偏低。拥有很强盈利能力的资产估值明显偏低,造成这种现象的主要原因我们认为是市场对中国整个经济增速放缓导致对用电量下降、公司火电机组利用小时的下降以及利率市场化后无风险回购市场利率大幅波动的担忧。 我们认为随着中国经济稳增长的措施陆续出台,优秀电力企业的估值将修复,因而给予“谨慎增持”评级。

公司公告 3月19日华能国际发布2013年年报告,公司合并营业收入为1338.33亿元,较上年同期下降0.1%;营业成本为1208.65亿元,较上年同期下降8.27%;利润总额为176.49亿元,较上年同期增长87.22%;归属于母公司所有者的净利润为105.20亿元,较上年同期增长79.3%,每股收益为0.75元,较上年同期增加0.33元。 公告点评 公司2013年因动力煤价格下降,毛利率上升 2013年,公司境内电厂累计完成发电量3174.81亿千瓦时,同比增长4.98%,完成年度发电量计划3200亿千瓦时的99%;利用小时为5036小时,较2012年减少28小时,较2013年年度经营计划低34小时。 截至2013年12月31日,公司可控发电装机容量达到66795兆瓦,其中清洁能源比例为9.35%,权益发电装机容量达到59625兆瓦,其中清洁能源比例为12.24%。 由于公司权益装机容量同比仍有约5.4%左右的增长,造成公司电厂利益小时下降。 由于2013年动力煤均价下降,公司电力和热力业务毛利率23.15%,比2012年增加6.81%公司火电技术指标领先,煤炭运输成本低,竞争优势明显公司电源结构以火电机组为主,其中有超过60%是600MW以上的大型机组,包括12台世界最先进的百万千瓦等级的超超临界机组,公司的超超临界机组装机约占全国的1/4。这使得公司在环保和发电效率方面都处于行业的领先地位,平均煤耗、厂用电率、水耗等技术指标甚至世界领先。 公司运营电厂主要分布在沿海沿江地区、煤炭资源丰富地区或电力负荷中心区域;同时该等区域运输便利,有利于多渠道采购煤炭从而稳定煤炭供给以及降低采购成本。 公司近5年来的现金分红率均超过45%以上,股价的估值偏向于每股实际现金分红与股价的股息率与银行存款利率、市场无风险收益率的比较。 考虑到无风险国债182天回购利率进入2014年60日平均在4.925~5.286%区间,华能国际的合理股息率应向国债182天回购利率60日均值靠拢,合理股价应为3.95~4.24元(0.342/5.286%=6.47元,0.342/4.925%=6.94)。 投资建议 公司2013年业绩显示了公司在主营业务收入略有下降的同时,归属于母公司所有者的净利润较2012年增长79.3%,尽享煤价下跌带来的丰厚收益。我们认为,煤炭价格的下跌是煤炭行业前十年利润大幅提升带来的产能竞相扩张、供应严重过剩造成的,这种价格低迷将是长期的,难以有效反弹。 公司市盈率和市净率等估值指标都偏低。拥有很强盈利能力的资产估值明显偏低,造成这种现象的主要原因我们认为是市场对中国整个经济增速放缓导致对用电量下降、公司火电机组利用小时的下降以及利率市场化后无风险回购市场利率大幅波动的担忧。 我们认为随着中国经济稳增长的措施陆续出台,优秀电力企业的估值将修复,因而维持给予“增持”评级。

投资摘要 主要观点 国投电力火电机组权益装机容量稳步增长;煤炭全球供应过剩,动力煤价格季节性反弹;动力煤期货推出不改市场的供求关系;环保电价下调对公司影响不大;大气污染防治计划抑制煤炭需求,火电黄金期已经到来。 2012年至2015年是雅砻江公司装机容量首个爆发期;锦屏一级至两河口梯级电站的电量调节作用将远超市场预期。 可转债已转股完毕,静候2014年兑现资产注入承诺。 投资建议 水电是中国目前最具开发潜力的可再生能源,也是国家大力支持和鼓励加快开发、利用的清洁能源。从宏观层面上来讲,当前及今后一段时期内,水电开发具有较为宽松的政策、资金和融资条件,水电上网价格不受“煤电联动”的火电上网定价方式影响,而且水电价格在光伏发电、天然气发电、风能发电、核电、火电和水电这六种发电方式中成本最低的,在未来的电价市场化时,具有最大的价格竞争比较优势。 自2013年起,公司将继续迎来雅砻江下游开发的收获季,公司业绩未来稳步持续增长有保障,维持“增持”评级。 与市场预期的差异之处锦屏一级至两河口梯级电站的电量调节作用将远超市场预期。 风险因素 宏观面趋紧,利率飙升;在建水电站投资金额大幅超支、工期延长;投产水电站来水波动较大。