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王鹏

浙商证券

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工作经历: 执业证书编号:S1230514080002,曾供职于东方证券研究所...>>

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恩捷股份 非金属类建材业 2019-08-28 31.50 -- -- 33.33 5.81%
42.17 33.87%
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湿法隔膜已成主导,隔膜行业上半年增量主要来自湿法隔膜 根据高工锂电数据统计,2019年1-6月隔膜总产量为11.5亿平米,同比增长52%,其中湿法隔膜8.39亿平,同比增长94%,占比高达73%;干法隔膜产量3.11亿平,同比基本持平。湿法隔膜已成主导趋势。?公司湿法隔膜业务继续放量,业绩大幅增长符合预期2019年上半年公司湿法隔膜业务(上海恩捷)收入8.33亿元(+80.02%),业绩增速主要来自于隔膜销量的增长。上半年公司实现销量3.5亿平米(+133%),市占率42%,单平米不含税价2.38元/平(-22.92%)。上半年上海恩捷实现营业利润4.74亿元,净利润4.08亿元(+84.25%),营业利润率为56.9%,净利率高达48.98%。在隔膜价格一路下降,多数企业面临亏损的情况下,上海恩捷依然维持了近50%的净利率,60%以上毛利率水平,成本优势凸显。 上半年公司实现归母净利润3.89亿元(+140.98%),其中上海恩捷贡献了3.68亿元(4.08*90.08%),占比94.6%。主要由于去年同期上海恩捷并表比例是按照53.86%计算,今年按照90.08%计算,若不考虑并表因素,即假设去年同期按照90.08%并表计算,则上半年归母净利润同比增长61%。经营活动净现金流大幅改善,Q2经营活动现金流量净额1.93亿(Q1为-7583万元),高于Q2净利润水平。 在建工程相对期初大幅增加,大量产能静待释放 2019年上半年末公司在建工程16.2亿元,相对2019年期初增加55%,主要由于公司锂电池隔膜业务投资金额较大,投入大量工程设备。公司目前已在国内布局上海、珠海、江西和无锡四大隔膜生产基地,现共有成熟产能13亿平(上海3亿+珠海一期10亿),在建产能15亿平(珠海二期4条产线+江西通瑞投建8条生产线(4亿平)其中6条产线已投产+无锡恩捷一期8条产线其中2条已投产+无锡二期即将启动)。2020年公司产能将达到28亿平米。 与LG大单落地,海外供货占比持续提升 公司客户均为大型电池厂。国内几大客户包括:宁德时代、比亚迪、国轩、孚能、力神,5家公司占国内锂电池市场份额超过80%。海外大客户有:松下、三星、LGChem,占据海外锂电池市场80%以上份额。上半年公司已与LGChem签订了合同总金额不超过6.17亿美元的长达5年合作期限的《购销合同》,进一步提升全球市场份额。 盈利预测及估值 我们预计公司2019-2021年公司归母净利润为8.41/10.97/13.22亿元,同比增长62.26%/30.35%/20.56%;EPS为1.04/1.36/1.64元/股,对应PE分别为31.22/23.95/19.87,给予“增持”评级。 风险提示 行业扩产超预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-08-28 21.71 -- -- 23.15 6.63%
23.15 6.63%
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报告导读 2019年上半年公司实现营收 23.9亿元(+12.51%),实现归母净利润4.75亿元(+34.63%), 扣非归母净利润 44.26亿元(+32.13%)。 投资要点 镶嵌、加盟仍为主要收入来源,受金价驱动素金业务快速增长 收入增速略低于预期: 分渠道看: 加盟仍为主要收入来源,线下自营占比提升,线下自营(电商)增速最快。 上半年公司线下自营/线上自营(电商)/加盟收入占比分别为 27.67%/9.30%/57.94%。 1)线下自营: 收入 6.61亿元(+10.9%), 略低于预测值。 从数量角度, 上半年自营门店净减少 7家, 期末数量 295, 数量略低于预期(模型全年预期净增加 15家)。从单店角度, 单店收入 222.58万元(+ 0.15%), 符合预期, 单店毛利 70.26万元(+7.7%)。 从品类角度, 自营中仍以素金为主,单店收入中镶嵌收入 52.7亿元占比不足 30%,同比下降 20.41%。 2) 线上自营(电商) :收入 2.22亿元(+34.71%), 略超预期,主要来自素金于镶嵌销量均超预期, 全年累计销量 30.86万件。从品类角度, 电商以素金为主, 素金类首饰销售收入 1.90亿元(占比 86%),销量 25.43万件(+31.91%),单件均价为 762.35元。 镶嵌类收入 2,845.87万元(占比 12%),销量 2.52万件(+62.52%),单件均价 1129.31元。 3)线下加盟: 收入 13.84亿元(+8.72%), 略低于预期。 从数量角度, 上半年加盟门店净增加 231家,期末数量 3304,扩张速度符合预期。 从单店角度, 单店收入 43.10万元(-12.13%), 略低于预期。 单店毛利 16.07万元(-5.63%)。 从品类角度,加盟中以镶嵌类为主(-14.35%/占比 80.27%)。 分品类看: 受金价上涨影响,镶嵌增速放缓,素金增长提速。 2019年上半年公司实现镶嵌首饰收入 12.96亿元(+3.55%), 素金产品收入 7.05亿元(+21.39%), 素金增速超预期主要由于金价上涨,使得消费者对素金需求增加超预期。 上半年公司镶嵌类/素金类收入占比分别为 54.23%/29.5%。 利润端超预期: 毛利率增幅明显, 费用率小幅降低公司 2019年上半年素金毛利率为 22.9%(+3.8pct)、镶嵌毛利率为 27.89%(+0.63pct),带动公司综合毛利率增加 3.15pct 至 37.33%,毛利率增加超预期, 主要由于金价上涨一方面素金产品需求增速更快,使毛利率 100%的品牌使用费收入占比提升,管理服务费的收入占比也在提升, 另一方面使自营黄金毛利率提升、资产减值(黄金库存价格变动)减少。 1H19期间费用率 13.41%降 0.47pct,主要来自销售费用率下降, 其中员工薪酬费用率同比下降 0.27pct,广告宣传费率下降 0.43pct,检测费用率同比 0.13pct。 盈利预测及估值我们预计公司 2019-2021归母净利润分别为 10.13/12.20/14.74亿元,同比增长 25.61%/20.53%/20.75%,对应 EPS 分别为 1.39/1.67/2.02元, PE 分别为15.56/12.91/10.69,给予“增持”评级。 风险提示 运营成本提高, 钻石成本上升
华宝股份 食品饮料行业 2019-08-26 30.50 -- -- 32.96 8.07%
33.54 9.97%
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收入保持稳定,利润微微上涨 收入方面:增速符合预期。2019年H1公司实现营收9.76亿元(+1.9%),其中Q2实现营收5.32亿元(+14.88%),创单季营收最高,主要由于税率变动客户采购计划调整,Q1的部分采购移至Q2,整体上半年波动较小。分业务看:食用香精收入8.86亿元(-0.77%/占比90%),增速符合预期,主要由于卷烟行业市场整体表现平稳,上半年卷烟产量累计产量1.23亿支,同比增长3.8%,符合预期。日用香精收入3436.5万元(+13.74%),食品配料业务增速超过50%。 利润方面:增速略超预期,主要来自于管理费用与所得税费用下降超预期。上半年实现归母净利润5.69亿元(+8.06%),主要由于去年同期存在计入管理费用的IPO支出使得今年管理费用率相对去年同期下降1.26个pct及利息收入增加带来的财务费用率的减少(-1.29个pct),同时由于本期确认因可抵扣亏损的递延所得税资产以及汇算纳税调整使得上半年所得税费用同比去年下降13.89%,所得税费用/利润总额同比去年下降2.71个pct。 现金流方面:上半年公司经营活动净现金流4.37亿元(-9.04%),主要由于去年年初应收账款余额较高,销售回款较为集中,而本期应收账款保持稳定低位运行,回款保持稳定,收现比为1.17。其中Q2单季度经营活动净现金流同比增长76.77%,收现比为1.19. 业务仍以烟用香精为主,食品类募投项目略有进展 烟用香精方面:公司目前收入仍以烟用香精为主,占香精业务90%以上,客户集中度高,前五大客户收入占比50%以上,主要为中国烟草总公司。下游卷烟市场表现平稳,公司烟用香精业务稳定增长,未来公司将将进一步加强与现有客户的合作,为客户开发出适销对路的产品,进而提升客户粘性。食品业务方面:公司除烟草业务之外正积极布局食品方面的业务,包括食品香精和食品配料。目前IPO项目中,鹰潭食品用香精及食品配料项目目前投资进度9.16%,预计2021年完工,拉萨净土健康食品项目目前进度2.44%,预计2020年完工,两个项目进展缓慢主要受到当地气候问题进展稍有延后。目前IPO项目有序进行,除自投项目之外,参考国外大型香精公司整合案例,公司作为烟用香精龙头目前在手现金充足,有能力对国内香精、配料等业务进行整合,扩大自己的经营范围与市场空间。 盈利预测及估值 我们预计公司2019-2021年公司营收为22.68、24.41、27.32亿元,同比增长4.56%、7.65%、11.92%;归母净利润为12.41、13.21、14.13亿元,同比增长5.59%、6.43%、6.93%;EPS为2.02、2.15、2.29元/股,对应PE分别为15.38、14.45、13.52倍,给予“增持”评级。 风险提示 原材料端香料价格上涨风险,行业整合不及预期
坤彩科技 非金属类建材业 2019-08-26 15.06 -- -- 15.54 3.19%
16.50 9.56%
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高端产品占比持续提升, 毛利率进一步增加上半年公司营收增长 2.49%, 略低于预期,主要由于受宏观经济影响, 公司占比最高的中低端产品销量不及预期,整体略有下滑。产品结构持续优化,根据测算,上半年高端产品销量增速约为 30%,占比持续提升, 从去年 20%占比达到今年约 30%以上,使得公司毛利率同比提升 1.92个 pct 至 47.16%。 上半年公司归母净利润同比下滑 8.84%, 扣非后增速 0.17%, 主要由于: 1)本期政府补助收入下降导致其他收益较上年下降 945.61万元; 2)汇兑收益下降和贷款利息支出增加导致财务费用同比增加 474.57万元; 3)募集资金理财收益下降等导致投资收益同比下降 316.42万元; 4)公司为扩大业务及二氧化钛、氧化铁销售做准备,销售人员增加而使薪酬和出差费用增加及新产品样品费用等增加销售费用 301.37万元, 四大因素合计影响利润总额为 2037.97万元。 二氯氧钛项目正式投产, 减少原材料外购成本公司年产 20万吨二氯氧钛项目已于 8月份正式投产, 该项目通过从国产钛铁矿中生产出二氯氧钛替代四氯化钛原材料(3吨二氯氧钛折合一吨四氯化钛),折合一吨四氯化钛不超过 3,000元,而目前四氯化钛市场价格约为 8000元/吨(含税),不含税价约为 7000元/吨。公司生产 1吨珠光材料大约需要 0.7吨四氯化钛,则按照现有产能 3万吨的珠光材料需要 2.1万吨四氯化钛,因此通过自产二氯氧钛生产 3万吨珠光材料可节省四氯化钛成本约 8000万元,极大的节省了原材料采购成本。 投建高端二氧化钛项目,丰富高端产品线公司拟投资建设年产 10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目及 12万吨氧化铁,同时年产 80万吨二氯氧钛和 40万吨三氯化铁项目子项目, 这是在原年产 20万吨二氯氧钛项目基础上的扩建,项目目前已开工。 二氧化钛、氧化铁目前国内高端需求依赖进口,公司利用渠道优势丰富高端产品线。该项目是与珠光材料平行的产品,拓宽了公司的高端产品线,投产后预计每年为公司带来 15.87亿元的利润总额。 项目采用更为先进的萃取法技术,公司是目前将萃取法技术实现产业化的企业。 项目总投入 18亿元,总建设期 30个月。 盈利预测及估值预计公司 2019-2021年营业收入分别为 6.69/7.64/9.04亿元,同比增长14.05%/14.14% /18.36%,实现归母净利润分别为 2.08/2.51/3.11亿元,同比增长 15.43%/20.56%/23.89%;对应的 EPS 分别为 0.44/0.54/0.66元。目前公司股价对应 2019/2020/2021年 P/E 分别为 34.11/28.29/22.84倍,给予“增持”评级。 风险提示 原材料价格上涨、人民币升值、宏观经济下行
通威股份 食品饮料行业 2019-08-23 15.09 -- -- 15.67 3.84%
15.67 3.84%
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电池片业务:上半年表现突出,9-11月市场价格有望回升 成都、合肥共6.4GW单晶PERC电池片产能一季度迅速达产,至中报发布,上述新产线的产能利用率已超110%,年内产能利用率有望进一步突破120%。据PVInfolink数据,2019年1-6月单晶PERC电池片市场均价处在1.16-1.30元/W之间,维持较高水平,上半年公司单晶PERC电池片毛利率接近30%,多晶电池片毛利率超过20%,均保持市场领先水平。 7月由于国内竞价项目产品需求尚未释放,叠加海外市场进入淡季等因素,电池片价格暂时低迷。我们预计,9-10月随着国内竞价项目的充分释放和海外市场逐步进入旺季,电池片市场价格预计逐步回暖,下半年公司电池片业务整体毛利率仍有望维持在20%左右。 公司目前在建成都4期和眉山1期高效晶硅电池项目,预计2019年底至2020年上半年有望建成投产,届时公司电池片产能将由12GW进一步提升至20GW,电池片业务盈利能力有望进一步提升。 多晶硅业务:下半年将迎完全释放,致密料率不断提升 上半年出货量2.2万吨,整体单晶率40%,主要由于新投乐山、包头各3万吨产能爬坡及品质提升晚于预期。据公司半年报披露,包头、乐山新产能分别于3月、6月达到100吨/天产量,生产成本已降至4万元/吨,新产能毛利水平已达30%。下半年乐山、包头新产能单晶率有望分别由60%、40%提升至80-85%;鉴于当前致密料价格高于菜花料价格30%以上的情况,下半年公司多晶硅业务盈利有望显著改善,乐山、包头新产能毛利率有望进一步接近40%。 饲料业务:降价提量,盈利情况稳中有升 受非洲猪瘟、养殖环保要求及国际贸易争端引起的原材料价格波动影响,饲料企业成本增高。公司采取让利客户的销售策略,实现上半年饲料销量同比增长17%,营业收入同比增长14%,毛利润同比增长约10%。下半年随着销售旺季的来临,相关业绩有望继续提升。 盈利预测及估值 我们预计,2019-2021年公司将实现净利润30.41亿元、40.80亿元、50.07亿元,当前股本下EPS为0.78元、1.05元、1.29元,对应19.24倍、14.34倍、11.68倍P/E,继续给予“买入”评级。 风险提示 光伏产品市场价格下跌或超预期;公司产品出货量不达预期。
爱婴室 批发和零售贸易 2019-08-16 35.59 -- -- 40.74 14.47%
51.12 43.64%
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收入稳步增长,Q2展店提速带动收入增速增加 上半年公司实现营业收入11.79亿元(+15.92%),其中Q2单季度收入6.34亿元(+18.50%),增速上升主要由于Q2展店速度加快,上半年公司新开18家,净增加10家,其中Q2新开12家,净增加9家。同时二季度完成对重庆泰诚51.72%股权的并购,增加其所属门店18家,报告期末公司门店数量达到251家,环比一季度末门店数增长12%,同比去年同期期末门店数增长24%(不考虑收购的18家门店同比增长15%),同店增速约为4%-5%左右。上半年实现归母净利润6228.73万元(+27.31%),扣非后归母净利润5088.96万元(+25.68%)。分模式看,门店销售是收入的最主要来源(88%),电商收入增速最快(+87.11%)。分产品来看,奶粉仍为收入主力(+18.40%,占比46.4%)。 毛利率有所提升,费用率小幅增加 公司上半年综合毛利率为28.87%(+1.46pct),其中核心产品奶粉毛利率为21.87%(+3.27pct),主要由于超高端奶粉占比提升,棉纺类毛利率为40.92%同比减少9.37个pct,主要由于棉纺业务受天气影响较大,公司加大促销力度使得毛利率有所下降。期间费用率小幅上升(+1pct),主要由于次新店房租及物业管理费、人力成本增加使得销售费用率同比增加1.59个pct。 未来继续重点发展华东及西南市场,内生+外延助力业绩持续提升 下半年公司已签约待开业门店数有44家,预计在今年三、四季度完成开店,全年新开店目标50-60家上半年公司完成对重庆泰诚51.72%股权的并购,增加其所属门店18家,未来公司将以重庆为中心,拓展西南市场业务,布局区域发展新机会。?盈利预测及估值预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为1.48/1.84/2.26亿元,同比增长23.50%/24.50%/22.70%,EPS分别为1.48/1.84/2.26元,当前股价对应2019-2021年PE分别为27.14/21.80/17.77,给予“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧,展店速度不及预期。
恩捷股份 非金属类建材业 2019-08-08 33.10 -- -- 34.17 3.23%
38.72 16.98%
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湿法隔膜已成主导,隔膜行业上半年增量主要来自湿法隔膜 根据高工锂电数据统计,2019年1-6月隔膜总产量为11.5亿平米,同比增长52%,其中湿法隔膜8.39亿平,同比增长94%,占比高达73%;干法隔膜产量3.11亿平,同比基本持平。湿法隔膜已成主导趋势。 行业第一收购行业第二,行业格局进一步优化 19上半年恩捷股份行业第一,市占率42%,苏州捷力行业第二,市占率15%,二者合计占比接近60%,行业CR5占比达80%。从出货量来看,龙头优势进一步加强,小厂增速持平或明显下滑。上半年上海恩捷产量达3.5亿平,同比增长133%;苏州捷力产量1.3亿平,同比增184%。目前行业中仍在扩张的企业中仅上海恩捷、苏州捷力、星源材质等少数龙头企业。 强强联合,优势互补,协同效应显著 1)对恩捷股份而言,公司目前以动力电池为主,而苏州捷力在3C方面具有显著优势,目前客户包括ATL、LG、村田等,4、5um超薄膜产品已实现批量化生产,收购之后会对恩捷的产品及客户成为很好的补充。2)对苏州捷力而言,一方面捷力目前产品以基膜为主,涂布优势不明显,恩捷将会在涂布方面为捷力提供协同;另一方面恩捷对成本把控能力强,将有利于对捷力产线成本的降低与改造。二者强强联合,优势互补,协同效应显著,龙头地位进一步稳固。 盈利预测及估值 我们预计公司2019-2021年公司归母净利润为8.41/10.97/13.22亿元,同比增长62.26%/30.35%/20.56%;EPS为1.04/1.36/1.64元/股,对应PE分别为31.69/24.31/20.16,给予“增持”评级。 风险提示 收购不及预期,行业扩产超预期。
晶盛机电 机械行业 2019-06-20 12.40 -- -- 13.33 7.50%
15.15 22.18%
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合作上机数控再签大单,新订单有望加速业绩 公司发布公告与上机数控签订单晶炉设备销售合同,金额合计5.54亿元;此次订单超预期,首先在于上机数控和公司达成协议,增加了公司新签订单总额同时增加客户群体;其次项目进度超预期,上机数控5月初发布5GW单晶硅片扩产计划,截止目前共计1个月时间,进度超预期,合同内将按月分批交货,预期2019年12月20日完成全部设备,将加速公司今明两年业绩释放。 放量作为行业龙头,后续订单有望持续放量 长晶炉销量是公司利润的最主要的驱动因素,此次订单的签订加快今年光伏长晶炉订单的释放。具体来看:1)目前单晶替代多晶成趋势,随着光伏市场的放量,单晶硅片需求旺盛,单晶硅片处于供需紧平衡;2)公司的全自动单晶炉产品依靠领先的技术优势,在下游客户中拥有十分重要的地位,合作晶科、中环、晶澳、韩华等,具有很强的竞争优势和影响力;3)从公布的订单来看,公司陆续与晶科能源、中标上机数控签订协议同时和中环股份维持较好的合作关系。我们认为随着晶科能源乐山项目、上机数控5GW扩产项目以及中环五期项目的持续推进,后期新订单预期持续增加,订单具有可持续性,后续有望继续加速公司业绩增长。 盈利预测及估值 基于此次合同对今明两年业绩产生积极影响,我们调高盈利预测,我们预测2019-2021年公司营业收入分别为35.42亿元、46.24元和56.02亿元,同比增长39.67%、30.56%、21.15%;归母净利润分别为8.70亿元、11.68亿元和14.13亿元,同比增长49.46%、34.27%、20.92%;EPS分别为0.68、0.91、1.10元,对应PE为17.72倍、13.19倍和10.91倍。公司作为长晶炉领域龙头供应商,受益于新一轮单晶硅片扩产周期,同时半导体业务有望持续放量,我们持续看好公司未来的发展,维持“买入”评级。 风险提示:国内光伏及半导体产业发展不及预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-06-06 23.53 -- -- 24.08 2.34%
28.28 20.19%
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报告导读 公司发布公告与通威股份有限公司签订战略合作协议,通威股份战略入股公司宁夏银川15GW单晶硅棒和切片项目,持股30%;同时公司按照对等金额战略入股通威股份包头5万吨高纯晶硅项目,持股30%。 投资要点 合作通威形成产业链上下联动,龙头合作保证硅料供给和硅片销售 合作双方互相战略入股对方宁夏银川15GW单晶硅棒和切片项目和包头5万吨高纯晶硅项目30%股权,预计从通威采购的产能不低于3.75万吨,同时向通威销售硅片不低于11.25GW;同时协议指出电池片组件领域合作有待进一步推进。此次合作一方面形成产业链联动,保证公司硅料供给以及硅片销售;同时双方承诺互相鼓励对方多晶硅料产业以及硅片产业的发展,促进两企业各自在产业链的专业优势,有利于全球光伏产业健康可持续发展。 新一轮扩产计划有望加速启动,奠定未来2~3年发展基础 新一轮产能规划公布,计划2019年-2021年底单晶硅棒/硅片产能达到36GW、50GW、65GW;单晶电池片产能达到10GW、15GW、20GW;单晶组件产能达到16GW、25GW、30GW。公司配股资金用于稳步推进宁夏乐叶5GW单晶电池项目、滁州乐叶5GW单晶组件项目,同时与银川政府签订15GW单晶硅棒和硅片以及3GW单晶电池项目投资协议。此次合作有望加速公司产能释放,为未来2~3年公司业绩发展奠定基础,同时夯实公司单晶龙头地位。 盈利预测及估值 公司硅片、组件业务快速发展,预计2019-2021年公司营业收入分别为303.0亿元、379.9亿元、449.4亿元,同比增长37.79%、25.38%、18.30%;归母净利润分别为40.88亿元、51.73亿元、62.34亿元,同比增长59.82%、26.54%、20.50%;EPS分别为1.13元、1.43元、1.72元,对应PE为20.5倍、16.2倍、13.5倍。公司作为国内单晶领域引领者,单晶替代多晶形成趋势,我们看好公司未来的发展,维持“增持”建议。 风险提示:原材料价格下跌不达预期;硅片价格下降超预期;组件出货量不达预期。
密尔克卫 公路港口航运行业 2019-05-31 38.83 -- -- 45.43 17.00%
45.43 17.00%
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合作天津西青加速天津布局,服务中芯国际拓展客户领域 公司与天津西青签订《投资协议》,公司拟出资1.52 亿元在天津市西青开发区成立控股子公司,持股95%,用于建设甲类、乙类危险品仓库,预计于2020 年6 月1 日投入运营,优先满足中芯国际集成电路制造(天津)有限公司及其配套商针对该危险化学品仓库的仓储需求和注册在西青开发区及西青区的其他企业的仓储需求。我们认为此次业务拓展的主要意义如下: 1)与天津西青合作,天津西青隶属于西青经济开发区管理委员会,此次合作标志公司与地方国企合作的模式已经铺开,有利于公司国内业务的布局。天津西青将指派为西青新公司办理用地、规划、项目审批、环评报告、建设施工许可、消防验收、工商登记等相关事宜;同时承诺西青新公司在本区域内的生产经营可享受符合条件的国家、天津市各项政策;合作天津西青有利于子公司快速投入运营,拓展公司在华北地区的业务范围,对公司长期的战略布局有积极的影响。 2)西青仓储基地主要服务中芯国际及其配套供应商,拓展至半导体领域。西青地区仓储基地优先满足中芯国际集成电路制造(天津)有限公司及其配套商针对该危险化学品仓库的仓储需求,中芯国际是中国内地规模最大、技术最先进的集成电路芯片制造企业,此次合作拓展客户服务范围,加速国内客户的拓展进度。 盈利预测及估值 我们预测2019-2021 年公司营业收入分别为24.08 亿元、31.75 亿元和39.88 亿元,同比增长35.00%、31.82%、25.61%;归母净利润分别为1.89 亿元、2.67 亿元和3.47 亿元,同比增长42.8%、41.3%、30.3%;EPS 分别为1.24 元、1.75 元、2.28 元,对应PE 为31.7 倍、22.4 倍和17.2 倍。公司作为化工物流一站式物流服务行业领先企业,受益行业监管趋严,我们看好公司未来的发展,维持“增持”评级。 风险提示:贸易摩擦导致客户订单量低于预期;新建仓库资质获批进程低于预期;危化品运输储存事故高于预期;
恩捷股份 非金属类建材业 2019-05-23 31.77 -- -- 56.68 4.19%
34.93 9.95%
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LG 大单落地,海外供货一大突破 公司近日与LG 签订湿法隔膜《购销合同》,总额6.17亿美元,按照6.7的汇率折算(4月4日汇率)合同金额为41.34亿人民币,对应10亿平以上动力湿法隔膜供应量,合同履约期限5年,将对公司2019-2024年业绩产生积极影响。 2018年公司对LG 化学及其子公司同类产品的营业收入共计1.53亿元,占公司同类业务的比例为11.50%,且所供产品中多为消费类的隔膜。此次合同的签订是公司在海外动力电池隔膜供应的一大突破,预示着公司的产品品质已达到国际先进水平,与东丽一同成为LG 动力湿法隔膜的主要供应商。 未来公司将与LG 展开涂覆膜的合作,进一步提升单位产品的价值量。 客户结构优质,海外占比持续提升对冲国内降价压力 公司客户均为大型电池厂。国内几大客户包括:宁德时代、比亚迪、国轩、孚能、力神,5家公司占国内锂电池市场份额超过80%。海外大客户有:松下、三星、LG Chem,占据海外锂电池市场80%以上份额。公司去年海外供货量较少,今年海外供货占比将大幅提升,出货量占比预计将达到20-25%,切入全球供货体系,有望对冲国内客户补贴滑坡后的降价压力,将获得更高的销售价格与更好的销售回款。 龙头地位稳固,大量产能静待释放 公司2018年隔膜出货量4.68亿平米,国内市场占比45%,全球占比14%。2018年1-4月出货量为2.77亿平米,同比增长198.3%。公司还有大量产能静待释放:截至2018年底公司共有产能13亿平(上海3亿+珠海10亿)。2019在建产能15亿平(珠海二期4条产线+江西通瑞投建8条生产线其中2条产线已投产+无锡恩捷8条产线8月试生产)。2020年公司产能将达到28亿平米。此外公司还计划在海外建厂,龙头地位稳固。 盈利预测及估值 我们预计公司2019-2021年公司营收为31.04/39.12/48.95亿元,同比增长26.30%/26.02%/25.14%;归母净利润为8.18/10.49/12.26亿元,同比增长57.78%/28.20%/16.89%;EPS 为1.73/2.21/2.59元/股,对应PE 分别为31.90/24.88/21.29倍,给予“增持”评级。 风险提示 隔膜价格下降超预期,新能源车需求不及预期
晶盛机电 机械行业 2019-05-02 12.23 -- -- 12.61 2.27%
13.33 8.99%
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晶体硅生长设备龙头,光伏先行,半导体厚积薄发 公司目前国内最大的晶体生长炉供应商,光伏领域合作中环股份、晶澳太阳能、晶科能源等重要光伏企业,目前光伏行业第一,技术水平国内领先,光伏设备向下游延伸,推出高效太阳能组件全自动叠片机;半导体领域合作中环公司、郑州合晶、有研半导体等企业,公司具备8寸半导体长晶炉量产能力,又是国内少数可以生产12寸长晶炉产品的企业之一。2018年推出半导体级的单晶硅滚圆机、单晶硅截断机、全自动硅片抛光机、双面研磨机等新产品,同时成功研制出6英寸碳化硅晶体生长炉,新设备有助于拓展公司在第三代半导体设备领域的市场布局。光伏业务是公司目前业绩发展主力,新一轮扩产周期加速光伏业务发展;半导体储备产品逐步成型,为未来发展奠定基础,厚积薄发。 单晶硅片新一轮扩产周期启动,光伏新增订单持续放量 单晶硅片供需紧平衡,中环、隆基单晶硅片纷纷涨价加速单晶硅片新一轮扩产周期。继中环携手呼和浩特市政府投资90亿实施“中环五期25GW单晶硅项目”之后,隆基股份于4月17日发布公告与银川政府签订协议拟投资43亿新扩15GW产能;另外,晶科能源与乐山市政府合作拟投资150亿新扩25GW产能是继年报信息中指出的增加5.3GW产能之后的再次扩产,预期总产能有望达到36GW单晶硅片产能;光伏企业大幅布局单晶硅片领域,有望进一步加速单晶渗透率提升。公司作为长晶炉领域龙头供应商,新一轮单晶硅片扩产周期有望进一步加速催化公司业绩增长。 国内企业持续加码半导体,激发200亿长晶设备需求 1)半导体制造是中国制造未来升级的新主导方向,日本信越化学、日本胜高、台湾环球晶圆、德国Siltronic和韩国SKSiltron五家供应商占据半导体硅片90%以上份额。政策加码促进半导体行业发展,硅片市场国产替代势在必行。2)国内企业大硅片项目纷纷投产,激发200亿长晶炉设备需求。根据我们的粗略统计,中环、超硅等企业逐步开始8寸、12寸硅片扩产计划分别为382万片/月、426万元/片,累计投资金额合计约1100亿。按照设备占总投资75%计算,前端长晶环节按照25%设备成本计算,长晶炉大约对应200亿市场需求,未来随着国内的市场企业扩产进度的不断加快,市场空间持续放大。3)公司半导体业务长远布局绑定客户,完善产业链,厚积薄发。公司是国内少数具备12英寸半导体硅片拉制能力的单晶炉供应商之一,同时完善产业链,推出半导体级滚圆机、截断机、硅片抛光机、双面研磨机等新产品。客户方面深度绑定中环,合资设立子公司中环领先,同时紧密合作有研半导体、郑州合晶、金瑞泓等企业。风险提示:国内光伏及半导体产业发展不及预期;订单确认进度不达预期; 盈利预测及估值 我们预测2019-2021年公司营业收入分别为33.13亿元、43.96亿元和56.02亿元,同比增长30.68%、32.66%、27.43%;归母净利润分别为7.97亿元、10.96亿元和14.12亿元,同比增长36.96%、37.42%、28.84%;EPS分别为0.62、0.85、1.10元,对应PE为20.6倍、15.0倍和11.7倍。公司作为长晶炉领域龙头供应商,受益于新一轮单晶硅片扩产周期,同时半导体业务有望持续放量,我们看好公司未来的发展,给与“买入”评级。
晶盛机电 机械行业 2019-04-30 12.70 -- -- 13.09 2.27%
13.33 4.96%
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一季度业绩低速增长,二季度有望迎来拐点 一季度业绩低速增长,二季度有望迎来拐点。2019年一季度实现营业收入5.68亿元,较上年同期增0.40%,归属于母公司所有者的净利润1.26亿元,较上年同期减6.73%,因低毛利智能化设备等业务占比提升,销售毛利率下降至33.7%。一季度预收账款相比去年年底数据已略有回升,同时晶盛机电已中标晶科能源2.9亿订单,晶科能源订单有望加速释放,二季度业绩有望提升。 单晶硅片新一轮扩产周期启动,晶科新订单已体现 单晶硅片供给紧平衡,中环、隆基单晶硅片纷纷涨价加速单晶硅片新一轮扩产周期。公开信息显示,中环携手呼和浩特市政府实施“中环五期25GW单晶硅项目”,晶科能源19年扩大单晶硅片产能达到11GW,中环、晶科作为公司重要客户,新一轮单晶硅片扩产潮有望进一步加速催化公司业绩增长。截止一季度,晶盛机电已中标晶科能源2.9亿订单,随着晶科能源乐山项目以及中环五期项目的持续推进,新订单有望加速催化公司业绩。 盈利预测及估值 我们预测2019-2021年公司营业收入分别为32.6亿元、43.1亿元和60.6亿元,同比增长28.67%、32.13%、40.63%;归母净利润分别为7.95亿元、10.98亿元和15.83亿元,同比增长36.66%、38.01%、44.15%;EPS分别为0.62、0.85、1.23元,对应PE为21.8倍、15.8倍和10.9倍。公司作为长晶炉领域龙头供应商,受益于新一轮单晶硅片扩产潮,同时半导体业务有望持续放量,我们看好公司未来的发展,维持“买入”评级。 风险提示:国内光伏及半导体产业发展不及预期;订单确认进度不达预期。
通威股份 食品饮料行业 2019-04-23 14.63 -- -- 16.78 13.46%
16.60 13.47%
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穿越行业低谷,2018年公司业绩稳定增长 2018年国内光伏产业经历“531”新政冲击,市场低迷。在此背景下,2018年公司多晶硅料共产出1.93万吨,产能利用率高达96.38%,远超行业50-60%的平均水平;产销率99.54%,基本满产满销;在下半年硅料降价约40%的情况下,全年毛利率保持33.88%的较高水平。2018年公司光伏电池及组件出货量约6.44GW,同比增长61%,据PVInfoLink统计出货量排名第一,龙头地位稳固。 Q2-Q4产能有望迎来完全释放,利好业绩增速进一步提升 2019年一季度,公司包头、乐山各3万吨多晶硅料新产能陆续达产,产能整体达8万吨/年,同比增长300%;新产能的生产成本约4万元/吨,较老产能5.53万元/吨水平进一步下降。电池片方面,成都3.2GW及合肥2.3GW高效电池新项目如期达产,产能整体规模达12GW/年,同比增长122%;基于各项生产指标和非硅成本的优化,电池片毛利率较去年同期提升约1倍,单晶部分毛利率预计接近30%。随着新产能在Q1的全面达产,Q2-Q4公司多晶硅料及电池片的出货量有望迎来放量增长,业绩增速有望进一步提升。 电池片产能预计年内扩至20GW,叠瓦、异质结有望逐步发力 2019年一季度,公司完成发行50亿规模可转债,并公告拟发行不超过50亿元、5年的中期票据。据公司公告,计划于2019年内继续增加电池片产能约8GW,并预计将于2019年底形成总规模20GW的电池片产能。目前,公司已于2018年内自主研发成功超420W高效叠瓦组件,转换效率最高可达20.7%,打破PERC组件世界纪录;公司1GW超高效异质结电池项目一期200MW计划将于2019年中期投产。我们预计,未来2-3年,公司有望在上述产品领域进一步发力,驱动业绩继续向上增长。 盈利预测及估值 我们预计,2019-2021年公司将实现净利润32.09亿元、41.06亿元、47.70亿元,当前股本下EPS为0.83元、1.06元、1.23元,对应17.30倍、13.52倍、11.64倍P/E,继续给予“买入”评级。 风险提示 公司产品出货量不达预期;光伏产品市场价格下跌或超预期。
周大生 休闲品和奢侈品 2019-04-23 22.40 -- -- 35.48 3.53%
23.85 6.47%
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全年业绩高速增长,Q4增速略有放缓 公司2018年实现营收48.7亿元,同比增长27.97%,实现营业利润10.26亿元,同比增长30.67%,实现利润总额10.59亿元,同比增长34%,实现归母净利润8.06亿元,同比增长36.16%。 单季度拆分看,Q4增速略微放缓,主要受到宏观消费走弱的影响。2018Q4公司实现营收13.29亿元,同比增长21.59%,增速小于Q3同比增速36.34%;实现归母净利润2.11亿元,同比增长19.89%,增速小于Q3同比增速58.67%。 门店加速扩张,市场份额稳步提升 截至2018年底公司的终端门店数量达3375家,其中自营门店302家,加盟门店3073家。公司2018年门店数净增加651家,其中加盟店625家(2016、2017年净增185、286家),自营店净增加26家(2016、2017年净减少5、18家)。 单季度来看:加盟店净增加175家(Q1-Q3分别为113/135/202家),自营店净增加10家(Q1-Q3分别为-4/7/13家),相对三季度有所放缓,但仍然保持较高增长水平。 2018年国内珠宝行业竞争整合及品牌化进程加快,公司在品牌和渠道方面的核心竞争力不断加强,开店速度相对前两年有着明显提升,带动收入和利润的快速增长,市场份额逐步提升。 盈利预测及估值 我们预计公司2018-2020年收入分别为50.02、61.32、74.54亿元,同比增长31.44%、22.59%、21.56%,净利润分别为8.09、9.99、12.20亿元,同比增长36.64%、23.43%、22.14%,对应EPS分别为1.67、2.06、2.51元,PE分别为18.22、14.76、12.08,给予“增持”评级。 风险提示 黄金珠宝消费低于预期,开店速度不及预期,重要股东减持风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名