一季报符合预期。归属于上市公司股东的净利润同比增长19.7%。 每股收益0.04元。 销售好,扩张快,融资成本低。一季度销售签约额同比增长88%。 经营活动现金流出同比增长81%。报告期内公司在境外发行5年期人民币债券20亿元,利率为5.625%,融资成本低。 2013年货源好,新开工计划倍增。2013年计划新开工面积572.3万平方米,较2012年完成数增长100%。2012年可售货量约700亿元,中小户型比例提高,新增货源中75%为中小户型,新增加滚存货源中,60-70%为中小户型;根据60%去化率估算,可实现销售收入420亿元,较2012年实际完成数增长23%。 业绩锁定性较强,持续增长可期。公司2012年实现销售额342亿元,2012年末预收账款余额245亿元。假设2013年销售额420亿元,则至2013年末可结算资源(245+420=665亿元)可以锁定我们预测的2013年和2014年营业收入合计数的88%。 投资建议:维持买入-A 投资评级,6个月目标价7.5元。我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为11.1%、8.2%、29.1%,净利润增速分别为15.8%、21.1%、23.9%,成长性突出;维持买入-A投资评级,6个月目标价7.5元,相当于2013年8.5的动态市盈率。 风险提示:市场利率反弹,购房需求下降。

一季报符合预期。归属于母公司股东的净利润同比增长15.6%。 投资建议:维持买入-A投资评级,小幅上调6个月目标价至13.3元。我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为30.9%、28.3%、14.1%,净利润增速分别为22.8%、21.7%、15.2%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,小幅上调6个月目标价至13.3元,相当于2013年9.5倍的动态市盈率。 风险提示:市场利率回升,购房需求下降。

一季报符合预期。报告期内,归属于母公司所有者的净利润为2.22亿元,较上年同期增6.86%;每股收益0.19元。 一季度销售好,控制借款增量,降低财务成本。一季度实现销售签约额40.3亿元,同比大幅增长131.6%。公司通过厦门、济南、常熟、苏州、昆山、徐州、青岛、南京、武汉等项目的销售,实现合同签约额40.3亿元,完成年初制定的2013年度销售100亿元销售目标的40%。 偿还债务支付资金大幅增长100%,财务费用同比下降76%。 业绩增长确定性较高。销售计划完成情况好。股权激励方案正在推进,有利于提高员工积极性及促进公司实现业绩持续增长。 稳步增加土地储备。公司4月份在福建石狮市取得土地储备71万平米,包括商服用地-批发零售、住宿餐饮、商务金融用地(商场、办公);住宅用地-城镇住宅用地;公共配套设施用地。楼板价2800元/平米。 投资建议:维持增持-A投资评级,6个月目标价12.00元。我们预计公2013年-2015年的收入增速分别为7.6%、28.8%、39.4%,净利润增速分别为14.4%、20.3%、29.2%,成长性突出;维持增持-A的投资评级,6个月目标价12.00元,相当于2013年9倍的动态市盈率。 风险提示:市场利率反弹,购房需求下滑。

一季报业绩符合预期。归属于上市公司股东的净利润同比增长37.11%。 一季度销售倍增,扩张较快,资金增加。公司一季度实现房地产销售签约面积285.19万平方米,销售签约金额307.58亿元,比上年同期分别增长98.20%和106.90%。公司一季度销售商品收到现金、购买商品支付现金、取得借款收到现金、货币资金余额同比分别增长139%、124%、44%、103%。报告期内公司新拓展项目新增规划容积率面积436.47万平方米。公司新开工面积315.06万平方米,比上年同期增长29.36%,在建面积3097万平方米,比上年同期增长20.61%。 业绩持续增长可期。公司2012年实现销售签约额1017亿元,2012年末预收账款905亿元,假设2013年销售额增长10%,即达到1120亿元,则2013年末可结算资源(905+1120=2025亿元)将可以锁定我们预测的2013年和2014年营业收入合计数的95%。 地产板块具有吸引力。最新的宏观经济指标依然低于预期;房地产蓝筹公司基本面好,业绩锁定性强,估值低。近两周样本城市新房成交数据环比下滑,但应与“国五条”细则导致的需求提前释放有关,由于流动性依然宽松,我们预计后续商品房成交量有望回升。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价15.5元。我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为35.4%、27.4%、26.4%,净利润增速分别为29.8%、26.3%、26.3%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为15.5元,相当于2013年10倍的动态市盈率。

结算趋缓,毛利提升:公司2012年实现营业收入130.35亿元,归属母公司股东的净利润10.32亿元,同比分别提升5.95%、10.71%,利润增速高于收入增速的原因在于毛利率的大幅提升。其中,房地产业务营业收入同比减少4.97%,毛利率为46.68%。我们认为房地产业务结算低于预期源自其2010年预售收入增长趋缓,毛利率提升主要是结算结构的影响,预计2013年毛利率会有所下降。三项费用率达到15.52%,处于近年来的高位,原因在于新进驻城市增加、管理半径扩大以及可资本化利息费用减少。 销售维持高增速,新增4个城市布点:2012年合同签约额110亿元,较2011年增长30%,超额完成年初90亿元的销售计划。2013年推盘总货值达到200亿元,按照综合去化率70%计算,我们预计合同签约额有望达到140亿元,公司制定的120亿元的销售目标体现谨慎原则。 公司2012年新进驻4个城市,异地扩张与地域深耕相互协同。 业绩锁定性强,静待2013年业绩增长:公司2010-2012年合同签约额复合增速达到44%,2012年末预收账款达到156亿元,同比增长57%。我们用预收账款与房地产业务营业收入的比值分析各公司业绩锁定性,中南建设排名居前。从预收账款的具体情况分析,公司2013年竣工项目较多,我们期待房地产业务在2013年的表现。 看好公司长期价值:公司作为建筑起家的开发商,始终具备建筑与地产业务相互协同的优势,南通世纪城的成功为公司大盘开发积累了良好的口碑及经验。目前公司土地储备的平均楼面地价仅为1100元/平米,优势突出。 投资建议:维持增持-A投资评级,小幅下调6个月目标价至12元。 我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为30%、21%、24%,净利润增速分别为20%、20%、21%;维持增持-A的投资评级,调低6个月目标价至12元,相当于2013年11倍的动态市盈率。 风险提示:部分项目销售不达预期、房地产调控风险

一季度结算业绩大幅增长,符合预期。归属于母公司所有者净利润8.1亿元,同比增长88%,每股收益0.47元。 一季度销售出色,借款大幅增加,资金充足。2013年一季度实现签约销售额89亿元,取得借款收到现金71亿元,货币资金余额240亿元,同比分别增长59%、97%、32%。 利润持续稳定增长可期。2012年销售出色,使公司2012年末预收账款余额达284亿元,只要2013年全年销售额不低于2012年(364亿元),至2013年年末可结算资源(284+364=648亿元)就可以锁定我们预测的2013年和2014年营业收入合计数的85%以上。 市场利率仍在下行,利好行业及板块。近期经济增速低于预期,通胀温和,市场利率仍在下行,购房需求旺盛。随着推盘随季节增加,新房成交有望延续量价温和上行的态势。 投资建议:维持买入-A投资评级,小幅上调6个月目标价至30元。 我们预计公司2013年-2015年的结算收入增速分别为29.3%、23.8%、10.5%,净利润增速分别为35.4%、38.3%、23.6%,成长性突出。维持买入-A的投资评级,上调6个月目标价至30元,相当于2013年11.5倍的动态市盈率。 风险提示:市场利率反弹,购房需求下滑;行业调控加码。

2012年业绩符合预期。报告期内,公司实现营业收入328.63亿元,其中房地产业务结转收入318.72亿元,同比增长37.30%。房地产业务的毛利率为32.04%,比上年减少7.27个百分点。归属于上市公司股东的净利润33.85亿元,同比增长12.2%。每股收益0.76元。 2012年全年销售面积287.4万平方米,同比增长28.5%,销售金额341.5亿元,同比增长10.4%。 2013年货源好,新开工计划倍增。2013年计划新开工面积572.3万平方米,较2012年完成数增长100%;计划竣工面积273.3万平方米,较2012年完成数下降12.5%。2012年可售货量约700亿元,中小户型比例提高,新增货源中75%为中小户型,新增加滚存货源中,60-70%为中小户型;根据60%去化率估算,可实现销售收入420亿元,较2012年实际完成数增长23%。 一季度销售开局良好,未来业绩增长可期。今年1-3月份公司销售额增长88%。随着新开工计划的落实,未来可售项目数量会相应增加。 公司一些持续销售项目的价格处于回升中,有望逐渐走出毛利率低谷。这些都有助于公司未来业绩的持续增长。 投资建议:维持买入-A投资评级,上调6个月目标价至7.5元。我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为11.1%、8.2%、29.1%,净利润增速分别为15.8%、21.1%、23.9%,成长性突出; 维持买入-A投资评级,上调6个月目标价至7.5元,相当于2013年8.5的动态市盈率。 风险提示:市场利率反弹,购房需求下降。

福建省内龙头之一,具有一定实力和品牌影响力。公司从事房地产业务十余年,具有一定规模和实力,在福建和北京有品牌影响力。 2012年销售创纪录,2013年销售额有望增长50%。2012年销售签约额62亿元,2013年福州、北京等重点项目将继续销售,福州闽侯等项目将开盘。 拿地力度加大,巩固和优化区域布局。2012年以来增加项目储备建筑面积200万平米,目前土地储备300万平米,较2011年末翻倍。公司正发挥优势,深耕福州及省内主要城市,强化北京知名高端住宅开发商地位。 做好资金保障,货币资金显著增加。2012年末货币资金同比增长6倍。2012年末债务余额的利率水平有所提高,公司部分项目毛利率高,能够消化财务成本。 氟化工业务持续推进,收购萤石矿支持长远发展。氟化工厂区建设中。公司已收购河北两个萤石矿,储备稀缺资源。 首次给予增持-A评级,6个月目标价11.00元。暂不考虑氟化工业务对盈利的影响,我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为55.2%、17.1%、98.9%,净利润增速分别为89.5%、32.1%、28.6%,成长性突出;每股RNAV为10元。首次给予增持-A的投资评级,6月目标价为11.00元,相当于2013年17倍的动态市盈率。 风险提示:市场利率回升,购房需求下滑;销售和结算低于预期。

2012年业绩符合预期。公司实现营业收入134.15亿元,归属于母公司所有者的净利润21.4亿元,同比分别增长41.19%、39.67%。每股收益1.15元。 2012年销售大幅增长,土地储备增加较快。2012年公司销售签约额180.55亿元,同比增长54%;销售商品和劳务收到现金169亿元,同比增长45%。增加土地储备488万平米,新增项目平均楼面地价1297元/平米。通过2012年以来的持续拿地,改变了公司原有土地储备区域分布不均衡的状况,为公司未来几年各个区域均衡发展以及公司的快速增长奠定了基础。截至报告期末,公司土地储备建筑面积1941万平方米。截至2012年12月31日,公司总资产404.8亿元,同比增长43.70%;归属于上市公司股东的所有者权益81.7亿元,同比增长33.16%。 2013年新开工、销售目标增速高。公司计划新开工面积535万平米,销售回笼资金目标235亿元,较2012年实际完成值分别增长100%、39%,以奠定今后货源充足、销售稳步增长的基础。 投资建议:维持增持-A投资评级,6个月目标价16.00元。我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为41.6%、26.3%、16.7%,净利润增速分别为32.2%、29.3%、19.4%,成长性突出;维持增持-A投资评级,6个月目标价16.00元。相当于2013年约11倍的动态市盈率。 风险提示:市场利率回升,购房需求下降;行业调控加码。

2012年业绩符合预期。全年实现营业收入总额252.97亿元,归属于上市公司股东的净利润33.18亿元,较上年同期增长28.03%,每股收益1.93元。 2012年销售大幅增长。报告期内,公司在18个城市有46个项目在售,实现签约销售面积247.52万平方米,签约销售金额363.86亿元,同比增长约73%。2012年公司新开工项目28个,新开工面积235万平米;年内竣工项目27个,竣工面积256万平米。年末在建面积500万平米。 2013年公司提出了“快、狠、准,以狼性和实干勇攀高峰”的工作总体要求。2013年,公司计划新开工面积405万平米,计划竣工面积184万平米,年末在建面积700万平米。计划销售面积280万平米,销售金额400亿元。其中新开工面积同比2012年实际完成数增长72%。 追求长期稳健发展。公司力争未来五年实现“千亿收入、百亿利润”。 投资建议:维持买入-A投资评级,小幅下调6个月目标价至28.00元。我们预计公司2013年-2015年的结算收入增速分别为29.3%、23.8%、10.5%,净利润增速分别为35.4%、38.3%、23.6%,成长性突出维持买入-A的投资评级,下调6个月目标价至28.00元,相当于2013年11倍的动态市盈率。 风险提示:市场利率回升,购房需求下滑。

2012年业绩符合预期。公司实现营业收入67.86亿元、归属于母公司的净利润13.66亿元,同比分别增长19.3%、15.43%。每股收益1.17元。地产开发方面,报告期内公司实现合同签约额85.3亿元,合同签约面积63.9万平方米,同比分别增长68.2%和86.3%。 管理提升。2012年公司进行了结构性调整。一是在工程、成本等方面,改变了之前分工相对不明细的局面。二是公司的区域划分由三大区域转变为五大区域:A北方区,B杭州、常熟、苏州,C昆山、徐州,D青岛,E无锡、常州,便于加强相互竞争,提高执行力。三是加大考核力度,增加考核节点,专门成立了内控运营部,奖罚制度更加规整,一般拿地到开盘9个月,拿地到竣工备案24个月。另外,公司提高商业物业中销售与持有的比例,从7:3提高到8:2。资金管理以项目本身实现自平衡、或区域内项目间实现自平衡为指导原则。 2013年继续体现公司加快周转的意图。2013年,公司计划实现合约销售100亿元,合约销售面积达到71.4万平方米。全年公司在建项目将达到17个,计划新开工建筑面积达到115.3万平方米,计划当年施工建筑面积达到475.9万平方米,计划竣工建筑面积为99万平方米,分别较2012年有15%-40%的增长。2013年将细化资金余额管理,以降低财务费用。并将适当增加土地储备。 投资建议:维持增持-A投资评级,下调6个月目标价至12.00元。我们预计2013年-2015年的收入增速分别为7.6%、28.8%、39.4%,净利润增速分别为14.4%、20.3%、29.2%,成长性突出;维持增持-A的投资评级,下调6个月目标价至12.00元,相当于2013年9倍的动态市盈率。 风险提示:市场利率上行,购房需求下滑。

2012年业绩符合预期。2012年公司实现营业收入1031.2亿元,实现净利润125.5亿元,同比分别增长43.7%、30.4%。每股收益1.14元。 2012年,公司共实现销售面积1295.6万平方米,销售金额1412.3亿元,同比分别增长20.5%和16.2%,销售金额再度刷新行业纪录。 依然会有稳定增长。 截至2012年末,公司合并报表范围内已销售未结算资源面积合计1354.9万平方米,对应合同金额1436.5亿元,较2011年末分别增长24.8%和17.6%。预收账款余额1310亿元。为未来的业绩体现奠定了良好基础。 截至报告期末,公司规划中项目按万科权益计算的建筑面积合计3,947万平方米,较年初3,277万平方米有所增长。 公司现有项目预计2013年新开工面积1,653万平方米,比2012年实际完成数增加15.3%。公司预计2013年项目竣工面积1,290万平方米,比2012年实际完成规模增加31.7%。 年内,公司的经营性现金流的流入和流出总体保持平衡,筹资活动产生的现金流量净额大幅增长;货币资金余额大幅增长。相对充裕的资金状况将使公司能够更加灵活的应对市场变化。 创新之举不断,龙头地位依旧。公司住宅产业化战略取得长足进展,主要包括三部分内容:装修房,工厂化,绿色建筑。公司将逐步培养自身海外业务能力,2013年初,公司进入香港、美国市场。 投资建议:维持买入-A投资评级,6个月目标价12.5元。我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为30.9%、28.3%、14.1%,净利润增速分别为22.8%、21.7%、15.2%,成长性突出;维持买入-A的投资评级,6个月目标价为12.5元,相当于2013年9倍的动态市盈率。 风险提示:市场利率上升,购房需求萎缩。

2012年业绩符合预期。实现营业收入134.22亿元,归属于上市公司股东的净利润21.17亿元。每股收益1.13元。 经营计划完成情况好,反映公司具有极强的执行力。2012年实现销售额180亿元,超过年初计划的150亿元,销售面积320万平米。 拿地建筑面积500万平米,超过年初计划的350万平米,略低于2012年四季度计划的600万平米。拿地范围扩大,新进入了成都。全年新开工、竣工计划均顺利完成,实现新开工350万平米。 2013年扩张可期,未来两年业绩持续增长可期。2012年拿地积极,拿地面积明显超过销售面积,2013年新开工面积有大幅增长的可能性,从而可售资源有望实现较明显增长。公司具有快速周转的风格,当年销售会有较多在当年结算。我们预计2013年初公司有约140亿元预收账款余额。因此,2013年业绩锁定性很强。基于公司出色的战略制定和执行能力,我们对2014年业绩增长也抱良好预期。 投资建议:维持增持-A投资评级,上调6个月目标价至16.00元。我们预计公司2012年-2014年的收入增速分别为36.7%、28.9%、18.5%,净利润增速分别为37.8%、34%、30.1%,成长性突出;维持增持-A的投资评级,上调6个月目标价至16.00元,相当于2013年约11倍的动态市盈率。 风险提示:市场利率反弹,购房需求回落。

“B转H”方案并无超预期成分,在拓宽融资渠道方面,以长期利好为主。根据方案,万科B股将以介绍方式转为H股,并由第三方向B股股东提供现金选择权。由于H股公司融资需要经过中国证监会批准,因此,在房地产调控政策没有明显松动的前提下,通过H股融资的可能性几乎不存在。方案实施需要经过一系列的审议、批准、聆讯等程序,尚需一段时日。公司前期收购的港股公司“南联地产”发挥融资功能也还需要相当一段时间,这已经在市场预期之中。从长期看,二者都可能成为融资的渠道,对公司是利好。 未来两三年业绩增长较为确定。基于公司2012年销售额增长、预收帐款余额充足、2013年货量充裕、公司销售能力强大等因素,我们预期公司业绩能够实现持续稳定的增长。 低估值优势凸显。公司股票停牌期间,地产板块涨幅明显,公司股票估值优势凸显,目前市价相当于2013年动态PE仅6倍。 维持买入-A投资评级,上调6个月目标价至12.50元。我们预计公司2012年-2014年的收入增速分别为48%、38%、19%,净利润增速分别为29%、22%、14%,持续增长较为确定。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为12.50元,相当于2013年9倍的动态市盈率。 风险提示:市场利率回升,购房需求回落。

业务划分与区域布局体现公司战略优越性。部分市场参与者过于看重公司的商业地产业务定位,对业绩增长存有疑虑。我们认为,一方面公司商业地产业务虽租售并举、但以售为主;另一方面公司产品中有很多酒店式公寓、SOHO 等类住宅、住宅项目,有利于销售,而办公楼、商铺的销售与住宅有着强烈的正相关性,因此,公司业务定位利于公司业绩释放。公司项目主要分布在一二线城市及经济发达的三线城市,所在区域库存压力较小,房地产市场需求具备经济支撑,显示公司区域布局的合理性和有利性。 土地储备优良、周转加速、毛利率较高、公允价值增长助推公司盈利。公司土地储备854 万平米,平均楼面地价1600 元/平米,公司项目2009-2012 年的销售均价为15192 元/平米,土地成本优势明显;公司加速周转意愿强烈;无偿使用“世茂”品牌、借力集团优势;毛利率仍可保持在较高水平;持有物业公允价值具备持续升值潜力;盈利能力强。 资金状况稳健。部分市场参与者过于看重公司的商业地产业务定位,对资金保障存有疑虑。而我们认为,利用预售款和贷款相结合等方式,公司重点商业地产项目成为公司的“资金奶牛”。公司融资方式多元,近期融资成本低于市场平均水平。2012 年减少了短期到期债务占比,利于公司在控制综合融资成本的同时,缓解支付压力,期限匹配更加合理。 给予增持-A 投资评级,6 个月目标价14 元。我们预计公2012-2014 年净利润增速分别为16%、14%、23%,EPS1.17、1.34、1.64 元;公司每股RNAV 为18 元,当前股价折价34%。 给予公司增持-A 的投资评级,6 个月目标价为14 元,相当于2013年10.5 倍的动态市盈率。 风险提示:项目销售不达预期、政策风险