未来公司对老产品将积极推进适应症扩展,抗病毒口服液的手足口病临床批件近期有望获得,产品储备方面,用于无疤痕皮肤伤口愈合的siRNA药物正在得到积极推进使之进入临床。对于饮片系列产品(配方颗粒,超微饮片等),公司目前已经初步建立了部分饮片(如超微饮片)的生产标准,未来量产后将同时开发省内外市场,公司还进一步对该项目追加投资1亿元,按照公司出具的可行性报告,项目完全达产后有望贡献收入2.3亿元,利润率可达15%左右,该项业务的未来值得关注。同时,中药材价格如果下降,公司未来成本压力有望得到明显缓解。综合以上因素,我们认为公司经历经营低点后有较大可能迎来盈利增速的改善。 盈利预测及评级 预计公司2012~2014年的EPS分别为0.45、0.65和0.90元,给予目标价13.25元(转增股本实施前),维持增持评级。

公司公告资产重组方案并复牌 公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买康仁堂36.25%的股权,并募集配套资金。其中,拟向吴玢等9名自然人发行1325.95万股购买其合计持有的康仁堂35.58%的股权,发行价26.83元;拟以现金购买王伟等4名自然人持有的康仁堂0.67%的股权,支付现金来源于配套募集资金;(3)为提高本次交易整合绩效,拟向不超过10名其他特定投资者发行不超过491.03万股募集配套资金11,858.41万元,发行价不低于24.15元。 换股合并康仁堂,配方颗粒业务尽入囊中,扩张冲动或加强 此前,康仁堂尚有36.25%股权不在公司手中,本次资产重组公司收购康仁堂剩余股权。公司采取增发换股及现金收购混合的实施方式,这对于康仁堂小股东来说也较易接受,将康仁堂股权置换为红日药业股权,二级市场将带来更高溢价和流动性,应该说是符合康仁堂小股东利益的,同时,康仁堂整体并入红日药业,将成为公司重要的增长支撑。由于康仁堂面向客户为医院,回款期较长,康仁堂应收帐款大幅增加,而康仁堂在该项业务所实施的全套解决方案策略又决定需要尽快跑马圈地,其所承受现金流压力一直较大,收购完成后,股东利益完全一致,配套资金又将对公司现金流形成有效补充,无疑公司将进一步加强对于子公司业务的支持,配方颗粒市场开发在扩张冲动之下或进一步提速。 兑价合理,增厚不限于眼前 公司7月收购新疆力利计持有康仁堂股权的动态市盈率约为17~18倍,本次换股对应2012年约为15倍市盈率,兑价合理。公司需增发不多于1817万股,按照方案中盈利补偿承诺预测,2012年康仁堂净利润6900万左右,若以全年计算合并将增厚净利润2500万左右(具体决定于收购日期),2013年将增厚利润约3000万。如上分析,我们认为本次收购最重要的在于对公司中药配方颗粒业务的发展将起到良好的长期促进作用。 盈利预测与评级 谨慎起见,增发完成前,暂维持公司12~13年EPS 分别为1.23和1.54元,目标价36.9元。看好公司优质资产的盈利能力及未来营销改善带来的高成长确定性,维持买入评级。考虑公司主力产品之一的血必净面临营销改革和产能瓶颈难关所取得的经营业绩,以及收购后中药配方颗粒前景,看好未来公司成长。

盈利预测及评级 预计公司2012~2014年的EPS分别为0.76、0.89和1.11元,给予12个月目标价30.8元(转增股本前),维持增持评级。

盈利预测与评级 公司产品毛利较为稳定,公司竞争能力依然较强。募投项目中的研发中心和介入导管、导丝、鞘管等项目在11年底基本完成,预计12年6月全部完成,将增强公司耗材等领域的竞争能力。 收购Comed后海外战略加速布局,有望在出口方面取得突破,为公司发展打开新局面。我们预测12-14年EPS分别为0.68、0.85和1.04元,对应12年PE22倍。心内介入/植入市场空间依然广阔,随短期因素如招标等逐步明确,公司长期价值将逐步体现,维持增持评级。

盈利预测与评级 略上调2011年及下调2012和2013盈利预测,预计2011~2013年EPS分别为0.36、0.46和0.70元,目标价13.25元,增持评级。

公司公布2011年年报 2011年公司实现营业收入24.34亿元,同比增长33.94%,归属上市公司股东净利润1.3亿元,同比增长52.05%,实现每股收益0.41元。拟每10股派发红利2元。 主力产品高景气 增长继续延续顺理成章 母公司全年营业收入同比增长48.49%,相比三季报进一步加快。虽然毛利率下降2.58个百分点,受益于期间费率同比降低4.07个百分点,母公司净利润同比增长80.51%。络泰粉针和天眩清注射液两大主产品高速增长持续。对于公司主产品络泰粉针剂型,我们前期报告从细分行业以及剂型替代的角度分析,其在未来几年有望保持50%左右的高增速,得到了二季度开始的公司各期报表以及样本医院数据不断印证,最新的2011第三季度样本医院络泰销量同比增长进一步加速,高达57.87%,销售额增速更是高达78.69%,全年公司销售口径统计200mg 增长65%,400mg 增长105%。另一产品天眩清注射液所处的神经系统用药领域本身即维持了45%以上的复合增速,优势品种理应分享高增长,全年销量增长43%。主力产品的高景气提供了利润的增长动力,终端数据的强劲增长将进一步刺激经销商的销售热情,而新生产线的投产为供给提供保障,增长在2012年的延续顺理成章。 母子公司营销差异造就弹性 母公司营销改革经过稳步推进,已经步入收获期,对全国销售地区分区管理,针对区域及产品特点执行不同销售策略,渠道建设的加强为主力产品持续放量以及二线品种的增长提供了条件。负责口服剂产品销售的昆云分公司下的血塞通软胶囊增长极为迅速,同比增速达110%,其他口服剂产品也有望在昆云成功销售经验的带动下出现销售放量。系统化管理使得口服剂产品对销售收入贡献增强。未来三七价格若下降, 将使得血塞通软胶囊品种获得较好盈利。 母子公司营销相对独立,对于子公司,则存在较大改善空间。我们通过合并报表扣除母公司收入及利润来对子公司经营情况进行估计。数据显示,合并报表扣除母公司后收入同比增长28.40%,收入增长的主要贡献来自于商业,净利润增长为10.84%。鉴于子公司的良好质地以及管理层的重视,我们认为经营改善的向好概率较大,将进一步增加公司利润弹性。 盈利预测及评级 预计未来三年EPS 分别为0.54、0.72和0.88元, 12个月目标价18.9元,买入评级。

盈利预测与评级 公司通过在国内制剂市场铺路,为公司向制剂转型打下坚实基础;中间体业务、合同定制和制剂业务分别为公司的短中长期提供发展动力,未来规划明确。我们给予公司2011-2013年EPS0.71、0.96和1.23元的盈利预测,合同定制业务有超预期可能性,公司向制剂转型升级愈发确定。现有股价与高管参与的增发价之间存在15%的空间,显示高管对公司的信心,维持增持评级。

公司公布2011年业绩快报 2011年业绩快报显示,公司全年实现营业收入7.5亿元,同比增长17.16%,营业利润1.69亿元,同比增长17.02%,归母净利润1.5亿元,同比增长14.09%。 收入利润同步增长,明年成本压力或有下降 公司营业收入和利润增速略微低于我们的预测,基本符合预期,营业外收入的同比减少使得净利润增速慢于营业利润增长。 在成本压力大幅增加的情况下,基本维持了利润率水平,可见公司成熟的管理经验和规范的管理体系带来了较好的成本和费用控制效果。考虑11年下半年以来中药材价格指数的下降,预计12年公司成本压力或有一定程度缓解,有利于利润率水平提升。 终端培育效果或将逐步显现 公司2010年起医院新开发数量大幅增加,由于公司之前一直坚持自建队伍的销售模式,因此,新终端放量相对较慢,但跨过培育期自主营销又可带来对终端信息的较好掌控,从而有利于产品的长期发展。我们预计,经过1年多的新终端培育,从2012年开始,公司布局全国的效果将逐步得到体现,配合省外市场招标后进入采购执行期,特别该产品还进入了广东、湖南、河南等大省基药目录,而中标价并未下滑,这些因素或可保证复方血栓通胶囊在较大基数下实现较快速的增长。而公司在自主营销之外引入的精细化管理代理制销售,可能会给产品销售带来意外之喜。 公司另外两个重要产品脑栓通胶囊和众生丸主要在广东省内销售,我们估计全年增长受到一定程度的限制,从而导致公司利润状况与预期的差异。众生丸在销售渠道上也进行了一定调整,预计随着公司加强基层医疗机构的销售,以及可以一定程度上作为抗生素替代药品使用,增速有望在2012年得到恢复。脑栓通胶囊则受招标进程的影响导致了采购受限,而公司在广东省的处方药销售渠道优势明显,预计来年该产品仍可快速增长。 盈利预测及评级 略向下调整公司EPS预测,预计2011~2013年分别为0.83、1.10和1.41元,12个月目标价33.0元,买入评级。

公司公布以闲置资金进行短期投资事项进展 公司董事会获得以不超过6亿元现金进行短期投资的授权,截至日前,公司已经购买1个月、3个月和6个月期限银行短期理财产品合计4.2亿元,预期年化收益率在5.7%~6.6%之间。 闲置资金利用率提高,现金规模及其所致收益可持续 公司09年初以来现金资产一直维持在7亿元以上,2011年一季度末更是高达8.3亿元。从公司经营情况看,几年来经营性现金流持续净流入,且基本与净利润持平甚至高于净利润,而除去6亿元的授权额度,公司现金加应收票据仍旧维持在3亿左右的水平,公司现金压力并不大。同时,公司2011年推行营销改革后,进一步清理了应收款项,回款保障系数也得到提升,财务状况处于非常理想的状态,同时,资产负债率仅在20%的低位并且几乎没有长期负债,远低于行业平均近40%的水平。因此,我们认为公司完全可以放心的加强对闲置资金的利用效率,而不必担心对生产经营的正常进行带来不利影响。 事实上,公司在2011年中报后已经购买了4亿元银行理财产品,投资低风险而收益远高于存款利率的短期理财产品,对于公司不失为理想的选择。 对于公司新基地建设所需要的资金投入,我们认为也不会存在问题。新基地09年即开工建设,预计还需要2年左右建设时间,我们估计实际投入资金将大于计划的3.5亿投资额。近年的投入并没有为公司带来明显的资金压力,同时,鉴于公司未来经营出现向上拐点的大概率,盈利或可以充分满足固定资产投资的需求。因此,我们认为,公司现金资产不会出现显著降低,现金资产的收益水平(冲减财务费用或计为投资收益)将得以持续。 同时,鉴于公司充沛的现金以及在当地的龙头地位,如果其能够抓住时机利用资源实现外延式发展,无疑将大大加快企业的成长进程,但还需持续关注公司管理层的经营思路。 盈利预测及评级 预计公司2011~2013年EPS分别为0.56元,0.68元和0.84元,给予公司目标价13.6元,对应2012年20倍PE,增持评级。

盈利预测及评级 预计公司2011~2013年EPS分别为0.56元,0.68元和0.84元,给予公司目标价13.6元,对应2012年20倍PE,增持评级。

盈利预测与评级 鉴于新生产线完工推迟,产能供给改善略低于预期,我们略微下调公司12~13年EPS分别为1.23和1.54元,目标价36.9元。 看好公司优质资产的盈利能力及未来营销改善带来的高成长确定性,维持买入评级。考虑公司主力产品之一的血必净面临营销改革和产能瓶颈难关尚有如此成绩,以及正在进行中的资产重组,未来公司成长空间值得期待。

盈利预测与估值 由于前述的投入加大等三方面原因,公司11年业绩略低于我们的预期;展望未来,由于公司持续发展的需要,公司为培育新的成长型产品和明星产品,仍需保持一定的研发和营销投入,其他影响11年业绩的原因如加强应收款回笼和成本上升在12年有望得到一定缓解。因此我们微调公司11-13年盈利预测为0.58、0.79和1.03元。 我们认为公司制造和管理能力突出,耗材领域的探索有较大成功机率。耗材市场空间广阔,随着公司加强投入和营销渠道的完善,未来有望培育成又一支柱产品线;血糖仪等新产品也为公司成长增添动力。预期的向下修正短期将影响二级市场表现,中长期由于业绩增长确定将带来估值修复的机会,维持增持评级。

稳健经营,静水流深 公司于 2002年由两家当地企业合并而成,之前亏损较为严重。 重组后,公司经过管理层的努力,当年即实现盈利。公司管理层稳步发展、效率优先的管理思路使得企业投入产出比大幅提高。 公司积极推进营销改革,前期工作已经取得明显成效,公司主要品种省外中标情况得到明显改善,其中正柴胡饮在上海、四川、山东等省以基药中标,且价格并没有下降,王氏保赤丸中标河南基药。集采中标仅是开始,未来将依赖渠道建设有效跟进来带动销售的实质性突破。新产品大柴胡颗粒市场前景看好,有望于明后年出现放量增长。 新形式和新应用——老产品的再开发 公司主要产品在现有适应症之外,在其他领域也有显著疗效。如金荞麦片治疗肠炎,大柴胡颗粒在糖尿病方面的应用,一方面,公司也在考虑新适应症的申请,但周期必然较长,同时,鉴于中医更注重辨病患之证而不是药物的适应症,且公司产品均为经典名方,大多数医生对其所对应各证的使用都有相当的认知度,因此,老产品适应症之外的应用扩展通过学术推广的效果值得期待。 季德胜蛇药片面向的市场狭窄,公司成立季德胜蛇药片衍生产品公司,积极开拓相关衍生日化用品,如花露水、止痒药膏等,利用产品绝密品种优势,日化领域未来发展可以期待。 稳步发展中的大手笔 公司2011年5月以募投节余资金和自有资金共1.2亿元增资重组精华康普,进入中药饮片生产、中药材贸易等业务。公司本次投资相对于其一直以来的稳健风格,堪称大手笔之作,可见公司对饮片业务的重视和发展决心。 盈利预测及评级 预计公司 2011年、2012年和 2013年的 EPS 分别为 0.50,0.76和 0.89元,考虑到公司的经营性拐点,给予 12个月目标价 26.6元,对应 2012年 35倍 PE,增持评级。

盈利预测及评级 考虑激励费用影响,向下修正公司盈利预测,预计2011~2013年EPS分别为0.36、0.53和0.74元,由于板块整体估值中枢下移,同时下调目标价为13.25元,维持增持评级。

公司公告大股东增持 公司公告,12月22日,大股东斥资3000万元,在二级市场以均价23.48元增持127.77万股,占总股本0.52%,并拟在6个月内增持不超过总股份5%的股份(含本次已增持股份),未设定实施条件。 角力之举彰显大股东信心 公司大股东在8月份的定向增发中以23.5元认购1042.38万股,本次为定增后股价第二次触及增发实施价格,大股东即果断出手增持,表现出看好公司长期发展的较强烈信心。 打造抗生素产业链优势应对新竞争 公司增发资金中的64%投向天地药业,以完善公司主要抗生素品种的产业链,不仅如此,公司通过收购台州一铭50%股权,未来拟再收购开元医药股权,建立起在7-ANCA等头孢主要原料药上的生产和技术优势。目前公司在产抗菌药物基本已经完成了上游布局,具备了较好的产业链竞争优势,能够较好应对未来抗生素使用严格管理下行业集中度提升的过程。 人工耳蜗蓝海市场,于无声处听惊雷 公司子公司力声特是目前国产人工耳蜗产品中唯一取得准产批文的厂家,将在一定时期内独享耳蜗市场的国产产品空间,前景确定,并且高技术壁垒的人工耳蜗生产,决定了今后只会有少量竞争者有资质进入,而千亿市场规模足够支持参与者共同发展。我们认为人工耳蜗市场有望复制心脏支架市场的进口替代之路,今年已经实现利润贡献,未来值得长期看好。 盈利预测及评级 维持盈利预测,预计2011~2013年EPS分别为0.70、0.65和0.80元,目标价41元,考虑耳蜗市场的广阔前景,维持买入评级。