事件: 公司10月22日晚发布2013年第三季度报告。13年前三季度公司实现营业收入1.93亿元,同比增长119.19%;实现归属于上市公司股东的净利润2745.82万元,同比增长42.18%;扣除非经常损益后归属母公司股东净利润同比增长36.84%,基本每股收益为0.22元。 点评: 智慧城市建设高景气度持续,带动公司业绩高增长。三季度单季度收入、净利润同比分别增长124.24%、37.78%,前三季度公司新签订单总额3.32亿元,同比增长90.5%。公司业绩高速增长受益于各地智慧城市建设的顺利推进。8月份第二批智慧城市试点名单公布后,全国试点城市将近200个,国家在推动两化融合、信息消费时也经常提及智慧城市建设,可以预见智慧城市建设将持续推进,较高的行业景气度为公司业绩持续增长奠定了基础。与子公司业务协同效应逐渐体现。公司中标了河南省济源市的城市视频监控平台建设,内容包括全市视频监控平台和数据中心,整个项目由公司与子公司汉王智通共同完成,公司与子公司紧密衔接的技术协同优势将逐渐体现。新产品陆续出现,支撑业绩持续增长。近段时间关于加强地下管网建设已经被国务院多次提及,对地下管网进行信息化管理,可以实现地下自来水、污水、通信网络等各种管线的三维呈现,实现市政地下综合管线的规范化、科学化的规划、监控、故障排查等工作,未来地下管网信息化市场有望逐渐打开,报告期内公司中标了北京市通州区地下管线及城市部件数字化建设项目,已经提前做好布局。另外,公司中标的宁波市智慧城管二期工程主要针对北斗卫星的示范应用也在顺利进行,如果北斗卫星导航系统在城市管理中的应用逐渐普及,公司也将受益。通过不断完善市场布局,有利于增强公司市场竞争能力,同时支撑业绩持续增长。盈利预测及评级:我们预计2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为1.11亿元、1.48亿元和2.01亿元,同比分别增长54.00%、33.08%、35.80%,对应每股收益分别为0.88元(前期预测0.95元)、1.17元(前期预测1.14元)和1.60元(前期预测1.51元),目前股价对应的动态市盈率分别为48倍、36倍和27倍。考虑到公司运营服务等新业务导致综合毛利率下滑,处于谨慎性考虑,我们略微下调短期内盈利预测,但依然看好公司在智慧城市领域的发展,维持“买入”评级。风险因素:各地数字城管、社管的推进进度不及预期;行业竞争加剧导致毛利率持续大幅下滑。

事件: 公司10月22日晚发布2013年第三季度报告。13年前三季度公司实现营业收入3.04亿元,同比增长44.06%;实现归属于上市公司股东的净利润6486.44万元,同比增长49.29%。前三季度扣除非经常损益后归属母公司股东净利润同比增长49.36%,基本每股收益为0.36元。 点评: 前三季度业绩实现高增长。三季度单季度收入、净利润同比分别增长34.09%、84.67%。公司业绩高速增长源于公司品牌、销售网络优势进一步显现。凭借承包商合作、低端产品降价等更为积极的销售策略,公司前三季度签订合同额(4.91亿元)同比增长34.56%。公司在全国住宅竣工面积同比小幅增长(1-9月同比增长1.4%)情况下,实现高增长反映出公司产品市场渗透率进一步提升,我们预计13年将接近20%。 盈利能力保持稳定。公司前三季度毛利率达到47.14%,与往年同期相比处于较为稳定的水平。楼宇对讲低端产品降价同时,客户对高端产品的需求也有相应的释放,公司整体毛利率并未受到太大影响。随着全国销售网络基本完成,公司销售费用增速放缓(前三季度11.7%),期间费用率保持稳定。 多产品布局,未来业绩增长点较多。公司管理层能够准确把握市场需求,近年来围绕社区安防布局了多条产品线。随着公司客户基数增长,停车场系统、缆线产品有望产生配套销售,从而支撑业绩持续增长。除此之外,公司也通过收购、产品研发在平安城市、城市咪表领域提前布局,未来相关的政策推动很可能造就重要的业绩增长点。 盈利预测及评级:我们预计2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为1.09亿元、1.45亿元和1.89亿元,同比分别增长43.33%、33.33%、30.80%,对应每股收益分别为0.60元(前期预测0.57元)、0.80元(前期预测0.72元)和1.05元(前期预测0.88元),目前股价对应的动态市盈率分别为36倍、27倍和21倍,维持“增持”评级。 风险因素:房地产调控政策加剧;新业务推广销售不及预期;应收账款发生坏账。

事件:公司10月21日晚发布2013年第三季度报告。13年前三季度公司实现营业收入3.63亿元,同比增长26.70%;实现归属于上市公司股东的净利润4925.73万元,同比增长26.52%,13年前三季度基本每股收益为0.26元。点评: 前三季度业绩基本符合预期,四季度增长有望回升。公司三季度单季度收入、净利润同比分别增长11.36%、14.74%,相比前两个季度增速有所下滑。但我们判断公司在建筑智能化、建筑节能、公共安全等领域业务推广处于正常状态,随着部分项目实施、结算完毕,四季度业绩增长有望回升。 盈利能力保持稳定。公司前三季度毛利率达到27.31%,与往年同期相比处于较为稳定的水平。销售费用率、管理费用率分别为2.42%、6.84%,管理费用率有所下滑。整体上看公司盈利能力保持稳定。 多业务布局,维持业绩稳定增长。公司在建筑智能化区域扩张的同时开展了智慧节能、公共安全智能化等新领域拓展。公司还成立了舟山智慧城市信息技术有限公司,尝试智慧城市建设的多项业务。我们认为随着两批智慧城市试点名单敲定,智慧节能、公共安全等领域的高景气度有望持续,公司在行业内拥有领先的资质体系,新业务面临较大的机会。 盈利预测及评级:我们维持之前的盈利预测,预计2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为0.76亿元、1.03亿元和1.36亿元,同比分别增长37.2%、35.42%、31.59%,对应每股收益分别为0.40、0.54元和0.71元,目前股价对应的动态市盈率分别为48倍、36倍和27倍,维持“增持”评级。 风险因素:项目进度放缓;新业务推广过程中费用超预期增长。

事件:公司发布2013年半年报,报告期内公司实现营业收入129.93亿元,同比增长30.35%;营业利润7.56亿元,同比增长88.6%;归属于上市公司股东的净利润(扣非)6.77亿元,同比增长80.65%。上半年稀释每股收益0.52元。 点评: 竞争力增强,市场规模提升,销售收入增长三成。2013年上半年白电市场呈现缓慢复苏趋势,公司通过加强市场竞争力,加大中高端产品比例,提高经营效率,市场份额得到进一步提升,根据产业在线的统计,公司上半年冰箱和空调销量分别增长4.9%和22.1%,市场份额分别为11.56%和4.65%。分产品来看,冰箱和空调销售收入分别增长24.5%和34.6%,其中空调对利润的贡献比例达到40%,同比提高3.4个百分点,公司在加强空调业务上的多项措施已初见成效。内外销业务上看,上半年内销增长39.6%,出口增长13%,海外市场需求仍显疲软。分季度看,Q1和Q2营业收入增速分别为28.26%和31.83%。 盈利能力持续增强。公司上半年销售毛利率为21.11%,同比提高1.2个百分点,其中冰箱毛利率为23.66%(同比提高1个百分点),空调毛利率为21.36%(同比提高2.28个百分点),毛利率的提升主要还来源自公司产品结构的改善所致。公司上半年销售净利率为5.73%,同比提高1.7个百分点,期间费用率为16.32%,基本与去年持平。 营运能力改善,经营活动现金流增长150%。公司上半年存货周转率为5.3次,同比提高0.53次,总资产周转率为1.2次,高于去年的1.14次,公司经营效率得到明显提升。公司上半年经营活动现金流净额为7919万元,同比增长151%,经营现金流量净利润比为11.2%,高于去年同期的8.3%,显示了经营质量的提升。 盈利预测:我们认为2013下半年由于家电补贴政策结束,和宏观经济的继续调整,对海信科龙这种家电行业“第二集团”的领先企业来说,公司仍面临较大的经营压力。但随着公司的产品结构的持续改善,盈利能力仍有较大的提升空间,渠道建设的全面铺开也将带来公司销售规模的继续扩大,再者由于之前的低基数效应,我们预计公司下半年营收和净利虽然增速有所下降但仍将保持较稳健增长。我们调高之前首次覆盖报告的盈利预测:预计公司2013~2015年EPS分别为0.73元、0.91元、1.11元(前次预测分别为0.67元、0.83元、0.99元),对应2013年8月28日收盘价的PE分别为12倍、9倍、8倍,维持“增持”评级。

事件:公司发布2013年中报,报告期内公司实现营业收入429.7亿元,同比增长6.18%;营业利润31.43亿元,同比增长13.6%;归属上市公司股东净利润(扣非)为20.55亿元,同比增长12.96%;稀释每股收益0.787元。 点评: 上半年营业收入增速继续放缓,渠道综合服务收入增长58%。2013年上半年公司营业收入仅增长6.18%,低于一季度增速的9.95%,二季度营业收入仅增长2.94%,在过去三年内,该单季度增速仅好于2012年二季度。分产品来看,冰、洗、热业务市场份额仍占第一,上半年其营业收入分别为-0.97%、1.92%、4.29%,增速均显示较慢;空调业务收入仍保持稳健增长,但低于去年的增速11.32%;渠道综合服务的收入增速仍然最快,达到57.9%。另外公司的统帅品牌上半年收入增长接近翻番。分地区看海外收入增长略快于内销,分别为7.69%和5.79%。 销售毛利率同比略增。上半年公司销售毛利率为24.76%,与去年基本持平,略增长0.27个百分点,销售净利率为6.29%,同比提高0.37个百分点。费用方面,销售费用率下降1.47个百分点,管理费用率上升0.81个百分点,期间费用率为17.36%,同比下降0.65个百分点。 上半年营运能力有所下降。上半年公司应收账款和存货周转次数分别为5.17次和9.54次,低于去年同期0.55次和2.34次,总资产周转率为0.83次,同比下降0.17次。 上半年公司加快产品和技术创新,中高端白电继续引领行业。公司上半年发布全球首套智能云家电“星空物联家电”,未来将实现智能家电概念;海尔三门风冷冰箱市场份额达到60%,其7000-9000元价位冰箱的市场份额同比提升3.7个百分点;其4000元以上价位滚筒洗衣机市场份额提升2.5个百分点;尤其在空调方面,8000-10000元和10000-12000元价位的市场份额分别提升5和5.83个百分点,高端空调市场份额加快增长。 盈利预测:我们认为公司上半年的业绩表现略低于我们之前的预期,增速出现放缓的业务主要还在公司业内保持领先的子行业中,但空调和渠道服务业务依然保持了去年较好的势头,并且公司上半年在高端白电和智能家居方面逐渐发力,依然看好公司未来长期的发展。我们调低之前的盈利预测:预计公司2013~2015年EPS分别为1.42元、1.62元、1.86元(前次预测分别为1.48元、1.71元、1.97元),对应2013年8月28日收盘价的PE分别为9倍、8倍、7倍,维持“增持”评级。

业绩符合预期,但第二季度营收增速有所放缓。报告期内公司维持第一季度“营收快速增长而利润微增”的态势。值得注意的是:第二季度营收增速(17.9%)明显低于第一季度,而且获得订单金额为16.32亿元,与上年同期相比基本持平。报告期内利润总额和净利润增速明显低于营业收入的增速,与第一季度不同之处是由于管理费用增长太快导致的,而不是由于毛利率下降。 行业解决方案与服务、IT咨询实现快速增长。报告期内,行业解决方案与服务业务和IT咨询业务收入同比分别增长37.76%和33.1%,而IT产品代购收入同比略有下降2.65%。这是一个可喜的变化,如果IT咨询业务能够持续快速成长,说明公司业务转型作用显现。 毛利率回升,管理费用增长太快。报告期内,公司综合毛利率为16.46%,虽然仍略低于上年同期,但比第一季度提高了将近3个百分点,主要原因毛利率较高的业务收入增长较快。报告期内销售费用控制较好,但管理费用由于人员增加和研发投入增加太快而增长太快,同比增长48.42%,其中研发投入同比增长46.84%。 盈利预测:我们维持前期盈利预测,预计2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为1.65亿元、2.13亿元和2.76亿元,2013-2015年每股收益分别为0.70元、0.90元和1.17元,目前股价对应的动态市盈率分别为57倍、42倍和34倍,维持“买入”投资评级。 风险因素:毛利率下降;收购或资产注入等进度低于预期

智慧城市建设顺利推进,公司继续受益。从第一批试点城市以来,各地智慧城市建设已经如火如荼地展开。8月初,住建部又公布第二批智慧城市试点名单,共有103个城市(区、镇)入围。国务院在促进信息消费扩大内需的意见中也要求提高公共服务水平,继续推进智慧城市建设。各部门一致的表态和行动,将推动智慧城市建设顺利发展,公司有望继续受益。 公司在数字城管领域仍处于领先地位。公司在北京市东城区数字化城市管理试点获得成功,继而开创并推广数字城管系统的过程中,实现了上下游产品的拓展,给予客户提供更全面服务的同时增大了业务体量。公司在数字化城市管理软件平台的市场占有率超过50%,在住建部试点推广的数字城管城市中占有率超过70%,居于绝对领先的地位。 充裕订单,汉王智通渐有起色。上半年公司签订合同额1.8亿元,由于下游客户多为政府部门,下半年签单量很可能会加速提升。智能交通与公司现有业务紧密联系,可以将汉王智通技术与现有城管、社管平台整合,然后凭借公司的客户资源和品牌影响顺利推广,上半年净利润超过500万元,我们认为13年顺利实现2000万元净利润是大概率事件,也将为公司业绩增长提供支撑。 盈利预测:我们预计2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为1.19亿元、1.43亿元和1.90亿元,对应每股收益分别为0.95元、1.14元和1.51元,目前股价对应的动态市盈率分别为40倍、33倍和25倍,维持“买入”评级。 风险因素:各地数字城管、社管的推进进度不及预期;业务整合遇到困难;行业竞争加剧导致毛利率持续大幅下滑。

事件:公司8月21日晚发布2013年半年度报告。13年上半年公司实现营业收入1.66亿元,同比增长53.55%;实现归属于上市公司股东的净利润2484.53万元,同比增长14.08%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润同比增长16.06%。13年上半年基本每股收益为0.14元。 点评: 多种措施提高楼宇对讲产品渗透率。11、12年公司楼宇对讲产品市场渗透率分别是11.9%、14.7%。结合国家统计局公布的数据住宅竣工面积估算,上半年年全国完成住宅竣工套数约274万套。公司楼宇对讲产品销售51万套,市场渗透率已经提升至18.67%。主要受益于营销服务网点的建设、新开展的产品销售模式。 智能停车场逐渐贡献收入。上半年公司销售停车场系统360套,实现收入800万元,短期看停车场系统可以凭借公司的客户资源和销售网络实现较快增长。长期来看公司还可以以此为出发点向智能交通的其他领域(如电子警察、公路收费)拓展。 广东平安建设是更大的机遇。7月初,广州市发布了社会治安与城市管理智能化视频系统建设规划方案,13-16年广州将新建一类采集点1.6万个,改造1.37万个,建设17.3万个二类采集点。随着广东省、广州市的平安城市建设陆续启动,公司面临较好的发展机遇。 盈利预测:公司的增值税退税在7月份已经收到,我们预计2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为1.02亿元、1.30亿元和1.59亿元,对应每股收益分别为0.57元、0.72元和0.88元,目前股价对应的动态市盈率分别为33倍、26倍和21倍,新业务推广超预期以及中标平安城市项目都是公司股价催化因素,维持“增持”评级。 风险因素:房地产调控政策加剧;新业务推广销售不及预期;应收账款发生坏账。

政府支持铁路建设态度明朗,行业景气度提升。8月初铁路总公司已经确认追加13年铁路固定资产投资,全年安排铁路固定资产投资6600亿元,其中基本建设投资5300亿元。8月19日,国务院也发布关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见,提出争取超额完成2013年投资计划,切实做好明后两年建设安排。1-7月全国铁路固定资产投资完成2617.45亿元,占全年投资计划的40%,下半年铁路建设有望提速,铁路信息化领域景气度将随之提升。 上半年订单充足,完成全年目标是大概率事件。上半年,母公司新中标2.4亿元,预计全年完成5亿订单会比较顺利。公司在铁路信号集中监测、防灾安全监控系统等传统优势领域获得订单外,还加大新产品推广力度,中标了上海铁路局无线调车机车信号和监控项目、大西客运专线道岔融雪项目。 轨道交通信息化逐步贡献收入。根据郑州地铁规划,要在2019年前完成骨架线网的构建,开工建设5条轨道交通线,总长166.9km。其中 1号线一期、 2号线一期分别在2013和2015年完成。随着郑州地铁建设的顺利推进,公司之前中标的郑州地铁1号线综合监控系统和AFC系统有望在下半年确认收入。在13-17年公司在受益郑州1号线二期和5号线建设的同时,逐渐成熟的产品有望打开更大的空间。 盈利预测:从12年4季度开始,铁路信息化领域景气度开始回升,截止到上半年公司订单充裕,业务推进顺利。但上半年公司订单执行速度较慢,出于谨慎性,我们略微调低对公司的盈利预测,预计13-15年归属于上市公司股东的净利润分别为1.01亿元、1.48亿元和2.04亿元,对应每股收益分别为0.57(前期预测0.61元)、0.83元(前期预测0.88元)和1.15元(前期预测1.20元),目前股价对应的动态市盈率分别为31倍、21倍和16倍,我们认为公司面临良好的发展机遇,维持“增持”评级。 风险因素:订单执行速度缓慢对全年业绩产生不利影响;新业务推广过程中费用超预期增长。

净利润小幅增长,成本控制见成效。上半年收入、净利润实现小幅增长,下半年进入施工、结算密集期,业绩增长有望提速。公司主营业务毛利率达到50.35%(比去年同期上升2.35个百分点),反映出从去年开始增强了成本控制效果明显。同时销售费用同比增长2.44%,增速继续下降,主要受益于公司逐渐完善的销售网络。 增资捷顺通,预付卡业务开拓新市场。在发布中报的同时,公司还公布拟以自有资金人民币9,000万元对捷顺通进行增资,用于第三方支付业务的技术研发力量和市场拓展力度。增资后捷顺通的注册资本将变更为人民币10,000万元。增资计划在2013年8月30日前完成。公司带有预付卡功能的停车场IC卡已经在广东省的客户中推广,公司有庞大的客户规模和销售网络,我们预计预付卡业务2013-2015年能够为公司能够贡献营业利润的4.92%、8.28%、10.26%。 盈利预测:我们预计13-15年归属于上市公司股东的净利润分别为6469.67万元、8128.63万元和10503.80万元,对应每股收益分别为0.35元、0.44元和0.57元,目前股价对应的动态市盈率分别为39倍、31倍和24倍,维持“增持”投资评级。 风险因素:恶性竞争导致公司毛利率大幅下滑;新业务推广不及预期

事件:公司今日发布2013年中期报告。2013上半年公司实现营业收入3.54亿元,营业利润1503万元、归属于上市公司股东的净利润4683万元,同比分别下降12.67%、87.84%和60.07%。点评: 业绩低于预期。2013上半年公司营业收入和利润同比均下降,主要原因是来自导航电子地图收入下滑幅度较大,而营业利润和净利润等同比大幅下降超过营收下降幅度,主要原因是毛利率下降和费用增长较快。 地理信息服务业务发展势头较好。2013上半年导航电子地图销售收入同比下降32.61%,一方面由于诺基亚智能手机在国内销售不佳导致来自诺基亚的销售收入下降幅度比较大,另一方面由于宝马新车型上市计划推迟而来自宝马的车载导航地图收入相对较低,预计随着宝马各系列新车型上市,下半年车载导航地图收入情况有望改善;综合地理信息服务业务延续了2012年快速发展的势头,收入同比增长46.84%,其中动态交通信息服务业务发展快速,子公司世纪高通净利润同比增长超过100%。 毛利率明显下降,管理费用增长较快。2013上半年公司综合毛利率大幅下降,由2012年上半年的85.89%下降为80.17%,可能的原因是导航电子地图销售单价有所下降。销售费用略有下降,但管理费用增长较快,同比增长22.5%,主要人工费用和资产摊销增长较快。 盈利预测:由于来自诺基亚收入将会大幅减少,虽然动态交通信息服务、行业应用以及NDS地图编译等业务将保持快速发展,而且下半年随着宝马新车型上市车载导航地图销售收入将会增加,预计下半年业绩好于上半年,但2013全年业绩不容乐观。我们调整盈利预测,预计公司2013-2015年每股收益分别为0.26元(下调0.15元)、0.37元(下调0.22元)和0.50元(下调0.19元),目前股价对应的PE分别为65、45倍和33倍。考虑到地理信息产业发展前景乐观,虽然公司消费电子导航地图业务萎缩,但在车载导航地图领域市场份额不断提升,加之针对宝马销售逐步放量,动态交通信息服务等业务快速发展,因此维持“增持”投资评级。 风险因素:导航电子地图销售单价下降;人工费用等增长较快。

零售业务下滑23%,但工程业务收入大幅增长。2013年上半年中国经济增速放缓,再加上家电下乡政策已完全退出,农村市场缺乏政策刺激,公司太阳能热水器零售业务受到较大影响,上半年其营业收入为10.48亿元,同比下降23.17%。同时,受各地纷纷出台支持绿色建筑的政策刺激,公司的工程业务(工程太阳能热水器和太阳能热水器系统)收入大幅增长,达到3.76亿元,同比增长147.42%,其收入占比由去年同期的10%上升到26.4%。我们认为未来公司工程仍将保持稳定较快增长,成为公司主要增长动力,而零售业务占比将会下调。 销售毛利率同比下降3.09个百分点。2013年上半年公司销售毛利率为33.27%,同比下降了3.09个百分点,其中毛利率下降的是零售太阳能热水器和太阳能热水器系统,分别下降2.8个和3.22个百分点,工程太阳能热水器毛利率上升了1.12个百分点。 销售净利率下降,管理/销售费用率增长。2013年上半年公司销售净利率为10.33%,同比下降2个百分点,除去毛利率下降的原因,公司的管理费用率和销售费用率为4.65%和18.77%,同比增长0.54个和2.32个百分点,主要系央视等电视广告费用支出增加及管理咨询、租赁费用增加所致。 盈利预测和投资评级:上半年公司零售业务的下滑和费用支出的增加超过我们之前的预期,但我们认为政策退出对行业的影响正在减弱,零售市场下半年将逐渐走稳,而工程业务在城市节能减排政策的支持下,依然会保持高速发展,我们仍长期看好公司的发展。根据上半年情况,我们调低对2013-15年的盈利预测:预计公司2013~2015年EPS分别为1.03元、1.24元、1.45元(前次预测依次为1.23、1.46、1.7元),对应2013年8月16日收盘价的PE分别为13倍、11倍、9倍,维持“增持”评级。 风险因素:零售业务收入和盈利能力进一步下滑。

不利因素消除,业绩恢复快速增长。上半年公司扣非后净利润增长36.78%,恢复到较高水平,符合我们前期的判断,即12年公司净利润增速出现明显下滑主要是由于项目进度放缓和非经常性损益波动的影响。目前公司业务拓展、区域布局正顺利推进,充分分享行业高景气度,具有突出的成长性。 订单充裕,业务区域成效显著。公司上半年新中标4.1亿元,其中司阿尔及利亚康斯坦丁万豪酒店智能化工程及机电咨询服务单个合同金额达到1500万欧元项目,合同金额达到12年收入30%左右,是公司在海外智能化市场取得重大突破。从国内各区域来看,除了浙江省内收入增长超过50%,公司在北京、成都2个区域中心的收入增长都超过100%。总体来看,公司业务的区域扩张成效显著。 智慧节能、公共安全业务收入增长突出。作为公司新开展的业务,13年上半年智慧节能业务收入达到2371万元,该业务全年达到我们预期(6000万元)的概率较大。另外公共安全业务同比增长近60%。我们认为随着2013年度智慧城市试点名单敲定,智慧节能、公共安全等领域的高景气度有望持续,新业务面临较大的机会。 盈利预测:我们预计2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为0.76亿元、1.03亿元和1.36亿元,同比分别增长37.2%、35.42%、31.59%,对应每股收益分别为0.40(前期预测0.45元)、0.55元(前期预测0.59元)和0.71元(前期预测0.75元),目前股价对应的动态市盈率分别为46倍、34倍和26倍,维持“增持”评级。 风险因素:项目进度放缓;新业务推广过程中费用超预期增长;限售股解禁。

本期内容提要: 上半年公司业绩稳定增长。上半年公司营业收入增长32%,归属上市公司股东的净利润增长39%,其中无功耗类起动器销售增长56%,公司业绩保持了稳定较快增长。 冰箱结构升级带来对高效压缩机需求的增长,公司的无功耗类起动器前途看好。虽然冰箱行业进入了缓速增长期,但是行业结构升级的步伐正在加快,继而带来了下游对上游高效压缩机需求的快速增长,预计2015年高效压缩机的比例将达到50%。公司的无功耗类起动器能够显著提高冰箱压缩机的COP值,已经在高效压缩机中被广泛使用,随着高效压缩机的普及,无功耗类起动器的销售规模有望进一步扩大,未来更有望取代传统起动器。同时公司由于拥有产品专利,具有一定的技术壁垒,该产品的毛利率在50%上下,具有良好的盈利能力。 进入变频压缩机零配件领域,变频控制器或成未来亮点。公司已投资2500万元建设变频控制器生产线,产能达到300万只,并具有较高的毛利率。我们认为在能效等级不断提高的背景下,变频冰箱未来发展空间较大,公司的变频控制器或将成为盈利亮点。 盈利预测与投资评级:我们认为在冰箱行业结构升级的背景下,公司的节能配件市场需求将不断扩大,凭借着公司与压缩机厂商的稳定合作关系,公司未来具有较好的成长性。我们预测公司2013-2015年EPS为1.12元、1.43元、1.99元,对应8月14日收盘价的PE分别为22倍、18倍、13倍,首次覆盖给予公司“买入”评级,未来6个月目标价31.8元。 股价催化剂:冰箱新能效等级出台实施,变频控制器销售情况超预期。 风险因素:全球冰箱需求增速下滑。

事件:公司今日发布2013年中期报告。2013上半年,公司实现营业收入15.39亿元,同比下降10.3%,归属于上市公司股东的净利润为0.69亿元,同比下降48.5%。 点评: 营收和净利润同比均下降,低于我们预期。2013第一季度,公司营业收入同比增长10%左右,上半年整体下降10.3%,充分说明经济增速放缓对公司业务的负面影响比较明显,同时公司推进业务转型升级也有阶段性影响。报告期内,公司实现归属于上市公司股东的净利润仅0.69亿元,如果扣除非经常性损益是亏损的。 高中低端产品销售均负增长,分销还未见成效。2013上半年来自高、中、低端客户软件服务收入分别减少9.3%、22.6%和0.8%,一方面与国内经济形势有关,另一方面与公司业务转型有关,如中端业务下滑比较大可能与业务模式正处于向分销转变过程中有关。 毛利率下降,费用增长得到控制。2013上半年公司综合毛利率为83.18%,同比下降了5.23个百分点,可能与外包比例上升有关。由于公司计划加大外包比例,因此未来毛利率有可能进一步下降。报告期内销售费用同比减少12.9%,管理费用同比4.3%,费用增长虽然得到控制,但减员效果还不明显;报告期内非经常性损益对利润贡献较大,其中投资收益为6079万元,来源于转让参股北京瑞友公司股权的收益。 盈利预测:尽管中报情况不如预期,但考虑到公司业务转型和减员等效果需要一定时间才能显现出来,暂维持前期对公司盈利预测。我们预计2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为5.17亿元、6.57亿元和8.46亿元,2013-2015年每股收益分别为0.53元、0.67元和0.86元,目前股价对应的动态市盈率分别为22倍、17倍和13倍,相对估值较低,维持“增持”投资评级。 风险因素:宏观经济增长进一步放缓导致公司业务下滑;业务转型效果不如预期。