本期内容提要: 一季度公司业绩大幅改善,冰箱、空调销售增长,市占率提高。2013年一季度,公司营业收入和归属上市公司股东净利润增长28.3%和83.2%,业绩大幅改善;产业在线统计一季度公司的冰箱出货增长10.6%,空调增长18.1%,市占率分别达到10.82%和4%。 坚持中高端化战略,产能准备充足。2013年公司继续坚持中高端的发展战略,不断推出变频节能和健康化的冰、空新品,提高经营效率,加大市场渠道建设,打通三四级市场,市场份额有望继续稳步扩大,同时原材料价格的下滑,海信、容声、科龙三品牌产品结构的优化和竞争力的提高,确保公司的盈利能力继续提升。公司建设的山东生产基地,以主要补充中高端冰箱产品产能为主,大约400万台,我们预计四季度开始部分投产。 债务官司明朗化,卸下历史包袱稳健前进。格林柯尔系企业案件重新启动执行,预计收回金额约3.33亿元,案件对公司的风险影响基本解除,卸下历史包袱后,公司的未来经营将更加稳健。 盈利预测与投资评级:我们认为2013年公司的销售规模和利润依靠自身实力提高,在海信集团的支持下,将继续保持较稳定的增长,盈利增长仍有较大提升空间。我们预测公司2013-2015年EPS为0.67元、0.83元、0.99元,对应6月13日收盘价的PE分别为11倍、9倍、8倍,首次覆盖给予公司“增持”评级,未来6个月目标价10.01元/股。 股价催化剂:冰箱、空调的市场需求稳步增长,公司产品市占率提高。 风险因素:冰、空需求增速下滑;节能补贴政策结束对公司影响增大。

铁路基建投资景气度回升。随着招标改革完成,铁路建设重启,从去年下半年开始,铁路信息化景气度逐渐恢复。从行业发展规律和相关部门的要求可以发现,铁路建设信息化投入比重逐渐增大,从事铁路信息化建设的优秀厂商将面临新一轮的增长机会。 国家铁路领域:优势业务回归稳定增长。主管部门对信号集中检测、防灾安全监控产品有明确安装、改造要求,而且进入这些领域需要铁道部许可证或既往业绩,短期难有更多的竞争企业进入。 这会使行业领先企业优势更为突出。 铁路电源控制系统:客户资源共享产生协同效应。国铁路阳的轨道交通信号智能电源系统、电码化隔离设备获得了铁道部许可证,其他一些产品在细分领域也有较高的份额。通过与公司共享销售网络和长期客户,其产品的市场覆盖区域和市场占有率有望继续提升。 城市轨道交通:郑州地铁建设带来广阔空间。公司在城市轨道交通领域已有布局,部分已有的软件产品和系统已有所斩获,公司试图通过非公开发行进一步完善业务布局。郑州城市轨道交通智能化工程会在13-19年迎来建设高峰。公司有望凭借技术和区域优势,未来3年平均每年能够获得1亿元左右的收入规模。 盈利预测与投资评级:假设年底完成对国铁路阳剩余股权的收购,我们预计公司13、14、15年每股收益分别为0.61、0.88、1.20元,目前股价对应的PE分别为30、20、15倍,我们认为公司合理价值区间为18.3-19.5元,首次覆盖,给予“增持”评级。

事件: 公司4月17日晚发布2012年度报告公告。2012年度公司实现营业收入2.22亿元,同比增长83.34%;实现归属于上市公司股东的净利润7222.99万元,同比增长39.09%。2012年基本每股收益为0.86元。 点评: 12年新增合同量价齐升,业绩高增长兑现。公司收入高速增长主要受益于各地对数字化城市管理系统的旺盛需求,2012年公司新增合同3.2亿元,同比增长79.8%,从区域上看,新增项目分布在全国28个省(直辖市),公司在二、三线城市客户拓展成效显着。从合同数额看,在天津、长春、洛阳等地中标项目都在2000万元以上。在行业需求旺盛之外,公司业务线条的扩充对合同额提升起到重要作用。 毛利率出现下滑。公司数字化城市管理业务毛利率为55.37%,较2011年下降4.6个百分点,与我们之前判断差距较大。我们认为主要原因是数字化城市管理业务在软件开发的毛利率较为为稳定,而数据普查和运营服务外包等业务模块收入比重上升拉低了总体的毛利率,预计13-15年毛利率将继续小幅下滑。 充裕订单、业务整合支撑13年继续高增长。首先,1月份住建部公布了第1批智慧城市试点城市(90个),第2批试点城市有望在今年上半年公布。随着智慧城市建设的顺利推进,地方建设数字化城管热情较高,目前公司在手订单充裕;其次,13年汉王智通将为公司贡献利润。智能交通与公司现有业务紧密联系,有望较快地实现智能交通与现有业务(城管、社管)整合,然后凭借公司的客户资源和品牌影响顺利推广。 盈利预测:我们将公司与汉王智通的收入、利润进行合并计算,预计2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为1.21亿元、1.46亿元和1.94亿元,同比分别增长67.87%、20.20%、32.89%,对应每股收益分别为1.44元(前期预测1.44元)、1.74元(前期预测1.84元)和2.31元,目前股价对应的动态市盈率分别为26倍、22倍和16倍,维持“买入”评级。 风险因素:各地数字城管、社管的推进进度不及预期;业务整合遇到困难;限售股解禁;行业竞争加剧导致毛利率持续大幅下滑。

事件:公司发布2012年报,报告期内公司实现营业收入40.16亿元,同比增长3.17%;营业利润3.27亿元,同比下降4.95%;归属于母公司所有者的净利润3.04亿元,同比下降5.5%;全年销售毛利率和销售净利率分别达到33.59%和7.56%,ROE(摊薄)为19.13%;摊薄每股收益0.57元。利润分配方案:每10股派发现金股利0.5元(含税)。 点评: 营收增速放缓,洗衣机收入下滑,“帝度”冰箱收入达到2.37亿元。2012年洗衣机市场需求下滑,行业出货量下降,同时也受到钓鱼岛争端引发的中日关系紧张因素的影响,公司2012年营业收入增长3.17%,远低于2011年的27.6%,仅完成年度经营计划的80.32%,其中洗衣机、冰箱、微波炉、其他(电机等)销售收入分别为33.9亿元(YoY-4.63%)、2.37亿元、1.33亿元(YoY+4.86%)、1.28亿元(YoY+32.23%)。 综合毛利率下降1.7个百分点。公司全年综合毛利率为33.59%,低于2011年的35.29%,其中主要的洗衣机毛利率为36.83%,低于去年0.05个百分点,基本持平,而冰箱和微波炉(两者收入之和占比9.5%)的毛利率分别为22.6%和19.37%(同比下降2.2个百分点)。 费用率低于2011年,净利润率下降。2012年公司管理费用率和销售费用率分别为5.36%(同比上升0.9个百分点)和19.44%(同比下降1.77个百分点),整体期间费用率同比下降0.82个百分点。虽然费用率略有下降,但由于毛利率的下滑,净利润率同比下降0.7个百分点左右。 经营活动现金净流增长184%。公司2012年经营活动现金流量净额为3.75亿元,同比增长183.79%,主营业务收入现金比率和经营现金流量净利润率比分别为9.34%和123.51%(2011年为3.16%和38.33%),经营现金流情况大幅转好,主要原因是大连锁客户回款增加以及网购等新兴渠道回款增加所致。 2013年公司经营目标收入55亿元。年报显示,2013年公司经营目标是销售收入55亿元,净利润3.3亿元,对应分别同比增长37%和8.6%,对应的净利润率为6%。 盈利预测:我们认为2013年白电市场将好于2012年,冰洗行业将处于缓慢复苏的阶段,同时公司作为国内唯一掌握直流变频电机及控制系统的生产商,在变频节能方面的优势比较突出,在消费升级和节能政策的拉动下,其优势将进一步得以发挥。根据12年的情况,我们降低之前的盈利预测:预计公司2013~2015年EPS分别为0.66元、0.76元、0.84元(前次预测 13、14年为0.77元、0.92元),对应2013年4月17日收盘价的PE分别为12倍、10倍、9倍。鉴于对白电市场的展望和公司较低的估值,我们继续维持其“增持”评级。 风险因素:新国五条对地产市场的影响;行业竞争对毛利率的影响

事件:公司 4 月15 日晚发布2012 年度报告公告。2012 年度公司实现营业收入41176.3 万元,同比增长7.46%;实现归属于上市公司股东的净利润5560.42 万元,同比增长30.51%。2012 年基本每股收益为0.47 元。 点评:12 年业绩复合我们预期,成本控制效果明显。公司收入、净利润增长与我们之前预测(7.86%、33.52%)基本一致,净利润增速高于收入增速一是毛利率提高,二是期间费用增长放缓。公司从去年开始增强了成本控制和费用管理,公司主营业务毛利率达到47.02%(上升1.8 个百分点)反映出成本控制成效较为明显。而将近1200 万元的利息收入对公司营业利润的增长也提供了很大支撑。销售费用增速继续下降(10.26%),主要受益于公司逐渐完善的销售网络。 1 季度预告业绩参考价值不大。3 月28 日,公司公布了13 年1 季度业绩预告,预计归属上市公司股东的净利润亏损450-650 万元。我们认为行业的运作流程决定了1 季度业绩难以对全年业绩起到指导性作用。行业内公司往往在1 季度进行员工招聘、培训,制定工作计划,从2 季度开始进入招投标相对密集的阶段,施工和结算则多在下半年尤其是4 季度完成。公司2011、2012年1 季度的业绩表现(净利润分别-285、-591 万元)也反映出行业上述的运行规律。 预付卡业务利润贡献比重有望逐渐增大。公司带有预付卡功能的停车场IC 卡即将在广东省的客户中全面推广,公司有庞大的客户规模和销售网络,我们估计2013 年广东省内发卡能够达到60万张。预计预付卡业务2013-2015 年能够为公司能够贡献营业利润的4.92%、8.26%、10.23%。 盈利预测:我们预计2013-2015 年归属于上市公司股东的净利润分别为6469.71 万元、8151.39万元元和10526.95 万元,2013-2015 年每股收益分别为0.53 元(前期预测0.55 元)、0.67 元(前期预测0.69 元)和0.86 元,目前股价对应的动态市盈率分别为24 倍、19 倍和15 倍,维持“增持”投资评级。 风险因素:房地产调控政策加剧;恶性竞争导致公司毛利率大幅下滑;新业务推广不及预期。

事件:公司发布2012年报,报告期内公司实现营业收入49.42亿元,同比下降4.95%;营业利润6.36亿元,同比下降9.17%;归属于母公司所有者的净利润4.55亿元,同比下降9.19%;全年综合毛利率和净利率分别达到35.05%和10.41%;基本每股收益0.6元。同时公司公布了利润分配预案:每10股派发现金红利5元(含税)。 点评: 受累豆浆机市场萎缩,豆浆机收入下滑,但营养煲和电磁炉收入增长。2012年小家电市场低迷,豆浆机市场萎缩,行业增速下滑,公司作为豆浆机行业龙头受此影响,营业收入下降4.95,其中以豆浆机为主的食品加工机产品收入下滑18.13%,收入占比下降到56.22%,下降9个百分点。同时,2012年公司加大对营养煲和电磁炉产品的推广力度,收入分别同比增长21.24%和7.81%,两项收入占比提高到40%左右。 四季度小家电企稳,公司收入同比增长。2012年四季度小家电在宏观经济好转和十一中秋双节、“双十一”的带动下,需求缓慢回升,行业出现企稳趋势。公司四季度营业收入同比增长6%,归属母公司股东净利润同比增长52.6%。 综合毛利率和销售净利润下降,期间费用率略有提高。公司2012年虽然原材料价格下降缓解了部分成本上的压力,但由于产品结构的变化,全年综合毛利率略有下降,同比下降0.35个百分点,同时净利润率下降0.25个百分点。费用率方面,销售费用率为13.79%(同比下降1.27个百分点),管理费用率为8.22%(同比上升1.35个百分点,主要是职工薪酬部分同比增长42.7%),期间费用率21.35%,同比略升高0.2个百分点。 应收账款+票据增长38%,经营现金流净额下降26.63%。2012年公司在行业景气度下降的情况下,为增强市场竞争优势,公司对经销商适当放宽信用政策,致应收账款+应收票据同比增长38%;公司2012年经营活动现金流净额同比下降26.63%,主营业务收入现金比率为6.12%(同比下降1.8个百分点),经营现金流量净利润比为66.43%(同比下降15.8个百分点)。 盈利预测:我们认为2012年小家电市场在城镇化和经济弱复苏的带动下需求将会提升,豆浆机下滑趋势有望得到部分遏制,而在公司的多元化发展策略下,公司其他产品的销售将有望继续增长,但在大厨电和净水设备方面短时间内不会为利润带来较快增长。我们略调低13、14年的盈利预测:预计公司2013~2015年EPS分别为0.64元、0.71元、0.78元(前次预测13、14年为0.65元、0.73元),对应2013年4月15日收盘价的PE分别为11倍、10倍、9倍,公司估值水平仍然较低,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动较大;房地产政策对空调销售的影响;人力成本大幅提高。

事件:公司今日发布2012年度报告公告。2012年度公司实现营业收入34.91亿元,同比34.99%;实现利润总额和归属于上市公司股东的净利润分别为6.16亿元和5.69亿元,同比增长33.69%和35.21%。2012年每股收益为0.82元。 点评:业绩持续快速增长,符合我们预期。2012年度公司营业收入和归属于上市公司股东的净利比增长30%以上,继续保持快速增长。但2012年度公司新签的合同金额为39.69亿元,同比仅4.2%,增长相对缓慢,其中1000万以上的合同12个,金额合计约12亿元,与上年基本来自金融保险医保行业收入增长快速。2012年度公司来自各行业收入均实现较快增长,其融保险医保行业收入增长最快,同比增长51.18%,占总收入之比接近50%,继续快速增长。 来通过并购方式拓展银行业务成效显著,工商银行、农业银行、华夏银行等国有银行或股份银成为公司主要客户,未来公司将继续扩大国有银行的市场份额,同时拓展政策性银行、城商行务;在医疗行业公司处于领先地位,国内甲级医院的市场份额较大,同时积极拓展社区医疗及村合作医疗领域业务;政府领域面临“智慧城市”、“应急中心”等政府项目建设的良好机毛利率保持稳定,费用增长较快。2012年度公司综合毛利率为31.34%,比上年同期略0.2个百分点。销售费用和管理费用同比分别增长29.3%和73.41%,管理费用增长较快主要研发费用增长较快,2012年度研发费用为2.19亿元,较上年同期增加38.35%。 盈利预测:我们基本维持前期盈利预测,预计2013-2015年归属于上市公司股东的净利润为7.13亿元、8.98亿元和11.4亿元,2013-2015年每股收益分别为1.03元(前期预测1.041.30元(前期预测1.31元)和1.65元,目前股价对应的动态市盈率分别为16倍、13倍和10估值水平较低,维持“增持”投资评级。 风险因素:国内宏观经济下滑或者金融、电信、能源等行业政策变动可能导致信息化建设波动,进而导致公司订单减少。

事件:公司发布2012年报,报告期内公司实现营业收入19.63亿元,同比增长27.96%;营业利润2.97亿元,同比增长41.82%;归属于母公司所有者的净利润2.68亿元,同比增长43.34%; 全年销售毛利率和销售净利率分别达到53.58%和13.37%,ROE(摊薄)为15.52%;摊薄每股收益1.05元。利润分配方案:每10股派发现金股利3元。公司预计2013年一季度归属于上市公司股东的净利润同比增长10%-40%。 点评: 厨电龙头,2012年收入稳定增长。2012年厨电行业整体表现低迷,销售额和销售量均出现负增长,但行业呈现出品牌集中度提高(老板、方太、美的、华帝作为领军品牌)和产品均价提升的趋势。老板电器作为行业龙头,通过品牌营销、加速传统和新兴渠道建设、产品高端化等手段,2012年营业收入同比增长接近28%,高于2011年24.55%的增速,其中公司四季度在地产市场回暖和“十一中秋”、“双十一”的带动下,营业收入增速达到37.06%,为近三年单季度最高增速。 产品市场份额提升,烟灶增长加快。年报显示,公司销售主要来源的吸油烟机、嵌入式燃气灶、嵌入式消毒柜销售量市场份额分别提升2.44、1.76、2.72个百分点。公司吸油烟机、燃气灶和消毒柜销售收入分别增长29.77%、27.48%、13.58%。 毛利率提高1.1个百分点,盈利能力增强。2012年公司综合毛利率比2011年提高1.1个百分点,其中主营业务毛利率为53.06%,同比上升1.17个百分点,得益于烟、灶的高毛利率,分别为54.65%和56.18%(同比增长2.39个和1.1个百分点)。我们认为毛利率提高的主要原因在于厨电原材料价格的下降(原材料成本增长24.2%,低于收入增速)、产品价格的提升、房地产精装修、网购等新兴渠道毛利率较高等。公司的盈利能力继续增强,净利润率同比提高1.18个百分点,ROE(摊薄)同比提高3.14个百分点。 期间费用率略有下降,但管理费用增长较快。2012年公司期间费用率为37.28%,同比下降0.4个百分点,其中四季度费用率为34.6%,主要是因为前三季度费用计提较多,四季度相对少计提的原因。但全年管理费用增长较快(YoY+43%),主要是技术开发费、管理人员薪酬支出和租赁费增长较快,在43%的增长率中分别贡献了11.5%、8.81%、6.12%的增长。 经营活动现金流情况良好,翻番增长。公司2012年经营活动现金流量净额为3.24亿元,同比增长136.72%,主营业务收入现金比率和经营现金流量净利润率比分别为16.71%和120.91%(2011年为9.06%和73.22%),主要原因是销售增长以及代理商回款积极所致。 盈利预测:我们认为2013年厨电市场在经济复苏和城镇化的带动,相比2012年将有较好改善,老板电器作为行业内代表中高端的龙头企业,将受益于行业集中度提高和消费升级,在竞争中有望继续保持较大优势。我们略提高之前的盈利预测:预计公司2013~2015年EPS分别为1.31元、1.63元、1.84元(前次预测13、14年为1.31元、1.62元),对应2013年4月9日收盘价的PE分别为19倍、15倍、14倍,维持“增持”评级。 风险因素:新国五条对房地产交易量的负面影响加大。

事件:公司今日发布2012年度报告公告。2012年度公司实现营业收入28.88亿元,同比增长26.44%;实现利润总额和归属于上市公司股东的净利润分别为1.51亿元和1.32亿元,同比分别增长15.95%和17.94%。2012年每股收益为0.56元。 点评: 营收高于预期,利润低于预期。2012年度公司营业收入增长较快,高于我们前期预测的27亿元,全年新签订合同金额38.4亿元,同比增长30.8%,主要原因是公司经过组织架构调整在行业市场进展较快。但利润总额和净利润增幅明显低于营业收入的增幅,低于我们前期预测数据,主要原因是毛利率下降明显所导致的。 行业解决方案及服务业务收入增长快速,IT咨询服务增长缓慢。2012年度公司行业解决方案及服务业务收入为19.2亿元,同比增长31.3%,增长较快的原因是公司加强了行业高端客户合作关系,中标了一大批金额大、影响力大的项目如新一代铁路客票系统,预计随着公司品牌影响力不断提升和高端客户不断积累该业务有望保持较快增长;IT咨询服务业务收入为1.48亿元,同比增长9.94%,低于我们前期预期,该业务是公司重点培育业务,主要从事智慧城市顶层设计、IT战略规划、ERP实施咨询等业务,未来随着全国智慧城市建设开展以及自身实力增强将快速发展;IT增值服务同比增长19.39%,主要是国家电网、铁道部等信息化建设中委托公司进行较大规模的配套设备采购。 毛利率下降明显。2012年度公司综合毛利率为15.26%,比上年同期仍下降了2.2个百分点,主要原因设备采购成本增长较快。销售费用和管理费用控制良好,同比分别增长20.3%和5.07%,明显低于营业收入的增幅。 盈利预测:2012年公司提出到2016年营收达到百亿的目标,预计未来几年不仅需要现有业务快速增长,而且还需要资产注入或对外收购。暂不考虑收购或资产注入的影响,由于毛利率下降我们下调盈利预测,预计2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为1.65亿元(下调15%)、2.13亿元(下调16%)和2.76亿元,2013-2015年每股收益分别为0.70元、0.90元和1.17元,目前股价对应的动态市盈率分别为26倍、20倍和16倍,考虑到估值水平较低而且外延扩展可期,维持“买入”投资评级。 风险因素:毛利率持续下降;收购(如近期公告收购慧点科技)或资产注入等进度低于预期。

建筑智能化行业呈现高景气度,领先企业面临较大机遇。信息技术的发展、智慧城市建设以及建筑节能要求等多方面因素对行业发展提供推动力。保守估计下,我国智能建筑行业市场规模也在2000亿元以上,空间广阔。而随着整体市场份额会逐渐向资质体系齐全并且具备研发优势的企业集中,领先企业将获得较快发展。 公司区域扩张效果显著。2011年公司所在地收入占比下降到52.37%,相比其他几家行业内领先企业区域扩张成果更为显著。公司正在建立五个区域中心,市场范围将得到进一步扩张。同时,通过与其他公司合作的方式2次中标海外大单,已经在海外市场率先发力。 公司产品拓展动作频频。公司公共安全平台将拓展为数字化城市安全管理、预警监控与应急指挥平台、矿井信息管理控制平台等3个软件平台,应用范围扩大和项目经验积累将带动该领域收入规模增大。而暖通项目、智能高清视频项目受益于公司平台和业务资源,有望实现较快增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司12-14年每股收益分别为0.67、1.01、1.45元,目前股价对应的PE分别为43、29、20倍,参考行业可比公司估值水平,给予公司13年27-32倍PE,得到合理估值区间27.27-32.32元。首次覆盖,给予“增持”的评级。 风险因素:项目进度持续放缓;新业务推广过程中费用超预期增长;限售股解禁。

事件:公司今日发布2012年度报告公告。2012年度公司实现营业收入145.25亿元,同比增长25.87%;实现利润总额和归属于上市公司股东的净利润分别为16.0亿元和10.18亿元,同比分别下降7.01%和3.13%。2012年每股收益为1.10元。点评: 营收超额完成年度计划,但利润增长相对缓慢。2012年度公司营业收入增长较快,超额完成了135亿元的年度计划目标,主要受益于渠道销售规模扩大。但利润总额和净利润增幅明显低于营业收入的增幅,与前三季度相比还略有下降,低于我们前期预测数据,主要原因仍然是毛利率下降明显所导致的。 IC卡、渠道销售业务收入增长较快。2012年度IC卡和渠道销售收入同比增长60.61%和47.81%;虽然有“营改增”的利好因素,但增值税防伪税控系统及相关设备增长缓慢,同比增长仅5.59%;软件及系统集成业务收入同比增长12.79%,与上年同期相比增速放缓;税控收款机销售收入依然低于预期,同比下降19.21%。 毛利率下降明显。2012年度公司综合毛利率为17.69%,虽然与前三季度相比有所回升,但比上年同期仍下降了3.35个百分点,主要原因仍是毛利率较低的渠道销售业务收入增长较快而占比上升。销售费用和管理费用控制良好,同比分别增长5.48%和3.18%,明显低于营业收入的增幅。 盈利预测:我们预测2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为13.2亿元(下调10%)、16.29亿元(下调10%)和19.11亿元,2013-2015年每股收益分别为1.43元、1.76元和2.06元,目前股价对应的动态市盈率分别为10倍、8倍和7倍,相对估值较低,维持“增持”投资评级。 风险因素:毛利率持续下降;增值税防伪税控系统价格和服务费下降。

事件:公司发布2012年报,报告期内公司实现营业收入38.26亿元,同比下降8.61%;营业利润3.22亿元,同比下降36.21%;归属于母公司所有者的净利润2.71亿元,同比下降25.85%;全年综合毛利率和净利率分别达到24.55%和7.09%;基本每股收益0.46元。同时公司公布了利润分配预案:每10股派发现金红利1元(含税)。点评:空调市场需求下降,空调配件业务收入下滑。受多重因素影响,空调需求下滑,根据产业在线的数据,2012年家用空调产量和出货量分别下滑8.7%和3.9%。2012年受此影响公司产品销售量下滑11.38%,其中公司主要业务的空调配件收入下降12.96%。 四季度空调行业企稳复苏,公司收入下滑趋势放缓。2012年四季度空调行业在宏观经济好转和房地产市场回暖的带动下,出现企稳复苏趋势,产量同比增长2.6%。同时随着下游订单情况的回暖,公司四季度收入下滑幅度相比三季度有所收窄,同比下降8.42%(Q3YoY-25%)。 综合毛利率提高,受累费用增加,净利润率下降。公司2012年综合毛利率同比提高1个百分点左右,我们认为主要原因是原材料价格走低和附加值高的节能阀件产品比例上升。但公司2012年由于人力成本增长、激励计划终止、海外并购等原因,费用支出增长较为明显,管理、销售、财务费用率分别同比上涨了3.5、0.8、0.5个百分点,其中管理费用增长1.08亿元,增长幅度达35.3%,主要是:①股权激励计划终止后对管理费用进行加速计提,股份支付薪酬激增到4493.7万元;②职工薪酬1.12亿元(YoY+35%)、中介服务费2761.8万元(YoY+457%)。在费用大幅增加的情况下,公司净利润率同比下降1.65个百分点。 货币资金减半,应收账款增加50.6%,经营现金流净额下降。2012年公司货币资金减少50%,系资本性支出和股权投资大幅增加所致;应收账款大幅增加主要是由于四季度销售回升及对大客户回款延期所致;公司2012年经营活动现金流净额同比下降35.4%,主营业务收入现金比率为8.17%,低于2011年的11.55%。 2013年空调行业回暖,下游订单增长有利于公司业绩好转。我们预计空调行业2013年将处于温和复苏阶段,全年销售增长在5-10%之间,空调企业对于空调配件的订单将有明显增长(1月空调阀件内销增速反弹),刺激上游配件行业景气度提高。2013年中高端节能变频空调的市场份额将持续提高,保持在50%以上,同时新的节能变频空调能效等级标准预计年中公布,变频空调需求增长及其门槛提高将有利于公司节能类阀件的销售。我们认为2013年公司业绩将有明显改善。 盈利预测:我们认为公司作为空调阀件的国内龙头企业,坚定推行“技术领先”战略,不断完善产业链布局,在下游整机行业好转的带动下,今年公司业绩有望改善。我们略调低13年的盈利预测:预计公司2013~2015年EPS分别为0.68元、0.79元、0.92元(前次预测13、14年为0.69元、0.79元),对应2013年3月21日收盘价的PE分别为17倍、15倍、12倍,维持“增持”评级。 风险因素:原材料价格波动较大;房地产政策对空调销售的影响;人力成本大幅提高。

事件:公司今日发布2012年度报告公告。2012年度公司实现营业收入42.35亿元,同比增长2.7%,营业利润和归属于上市公司股东的净利润分别为1.57亿元和3.80亿元,同比分别下降49.5%和29.3%。2012年每股收益为0.39元。 点评: 四季度业绩略低于预期。2012年受宏观经济增速放缓的影响公司营业收入增长明显缓慢,但费用等增长相对较快,导致利润大幅下滑。第四季度公司营收和归属于上市公司股东的净利润同比分别下降5.66%和19.88%,虽然盈利情况好于前三季度,但低于我们前期预测。 大、中、小客户全面受影响,高端产品销售收入增长低于预期。2012年来自高、中、低端客户软件服务收入同比分别增长1.0%、2.3%和6.0%,主要因为受宏观经济形势影响,大、中、小客户合同数量均出现增长放缓或下降,其中来自高端客户软件产品(包括NC)销售收入同比增长20.4%,增速也有所放缓。 费用增长得到控制但依然是导致利润下降的主因。2012年度公司销售费用和管理费用同比分别增长6.7%和8.8%,虽然与过去几年相比增速放缓,但仍然高于营收增幅,导致营业利润大幅下降,费用增长主要因为职工薪酬及福利增长所导致的。2012年度公司综合毛利率为84.06%,比上年同期下降了0.8个百分点。 盈利预测:我们预测公司2013年营业收入增长率可达到10%-20%,但通过费用控制可实现利润较快增长,2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为5.17亿元(下调25%)、6.57亿元(下调25%)和8.46亿元,2013-2015年每股收益分别为0.53元、0.67元和0.86元,目前股价对应的动态市盈率分别为19倍、15倍和12倍,相对估值较低,维持“增持”投资评级。 风险因素:人力成本继续攀升造成成本、费用的增长。

事件:公司发布2012年报,报告期内公司实现营业收入798.57亿元,同比增长8.13%;营业利润52.7亿元,同比增长29.71%;归属于母公司所有者的净利润32.69亿元,同比增长21.54%;全年综合毛利率和净利率分别达到25.24%和4.09%;稀释每股收益1.215元。同时公司公布了利润分配预案:每10股派发现金红利3.7元(含税)。点评:2012年营业收入增速放缓,空调、渠道综合服务收入增长较快。2012年受家电市场低迷的影响,公司营业收入增长放缓,同比增长8.13%,低于2011年14.16%,其中冰洗业务仅增长3.17%。但空调和渠道综合服务的收入增长较快,分别增长22.04%和26.83%,收入占比达到18.5%和15.8%,我们认为主要原因是:1、强化空调业务投入,整合公司白电渠道和营销资源,利用美的战略调整的空档期以自身技术优势抢占空调市场,海尔空调市场占有率提升3.14个百分点;2、以海尔电器为平台,实施“四网融合”战略,提升渠道服务的运营效率和竞争力。 家电行业好转,公司四季度收入增长加快。2012年四季度家电行业在宏观经济转好、房地产回暖、补贴政策显效等的作用,行业整体好转,终端需求上升。公司四季度营业收入增速明显加快,达到14.08%,而前三个季度的增速分别仅为6.58%、6.08%、6.48%。 综合毛利率提高,管理费用率上升。2012年公司综合毛利率比2011年提高了1.64个百分点,其中主要得益于空调业务毛利率的提升,比2011提高了5.65个百分点。我们认为综合毛利率提升的主要原因一方面是占成本九成左右的原材料的价格在2012年出现了下滑,另一方面是公司产品结构持续优化,产品附加值高的中高端产品比例上升。费用方面,管理、销售、财务费用率分别为6.5%、12.06%、-0.03%,其中管理费用率上升1个百分点左右。 应收账款、应收票据增加,经营活动现金流下滑。2012年公司应收账款和应收票据分别增长35.78%和38.6%,两项在收入中所占比例同比提高4.1个百分点。公司2012年经营活动现金流净额同比下降11%,主营业务收入现金比率为6.91%,低于2011年的8.4%。 2013年公司预算收入同比增长12%。公司预算2013年实现收入895亿元,同比增长12%,主要手段包括保持冰洗、热水器的龙头地位、加强空调发展、提升渠道综合服务运营效率等。根据公司的第三期股权激励计划,2013年净利润再同比增长5.48%即可达到行权条件,按此计算,我们推算其对应的2013年净利润率至少为3.86%。

事件:公司发布2012年报,报告期内公司实现营业收入33.65亿元,同比增长8.72%;营业利润4.9亿元,同比增长12.16%;归属于母公司所有者的净利润4.27亿元,同比增长15.38%;全年综合毛利率和净利率分别达到33.82%和12.68%;稀释每股收益1.19元,摊薄每股收益1.07元。 同时公司公布了利润分配预案:每10股派发现金红利7.10元(含税)。 点评:工程业务收入翻番增长力保公司营业收入逆市增长。2012年太阳能热水器行业受零售市场低迷的影响,出现整体下滑:根据艾肯家电的统计,2012年太阳能热水系统的总销售额约为480亿元,同比下降10%左右。受行业的影响,公司的零售业务收入同比仅增长0.68%,远低于2011年21%的增速;但2012年公司工程太阳能热水系统订单快速增长,工程业务(工程用太阳能热水器和太阳能热水系统)收入实现翻番增长,同比增长111.08%,收入占比有了明显提高,达到14.8%,同比提高7.2个百分点。我们认为工程业务的翻番增长得益于工程市场的提速发展和公司的营销网络建设上的努力(在一、二级城市建设销售服务及工程展示中心等)。另外公司的空气能项目2012年基本完成建设并投产,将成为公司未来新的业绩增长点综合毛利率下降。2012年公司综合毛利率低于2011年1.48个百分点,其中零售和工程太阳能热水器毛利率分别减少0.85和增加0.17个百分点,太阳能热水工程系统减少3.94个百分点。我们认为毛利率下降的主要原因一方面是公司根据市场情况对部分产品进行了降价销售,另一方面是在原材料和制造费用上分别同比增长10.11%和31.7%,拉动成本增加9.1%和1.6%。 利息收入增长致使财务费用降幅较大,期间费用率同比下降2.2个百分点。2012年公司销售费用率和管理费用率分别为15.48%和4.41%,分别同比下降0.14和0.46个百分点,与2011年相比略有降低,而财务费用率由于上市募集资金用于浮动利率存款致利息收入大幅增长(约5851万元)的原因,同比下降1.6个百分点,2012年财务费用率为-1.72%。公司全年期间费用率同比下降2.2个百分点,间接保证了公司净利润超过10%的增长。 沈阳募投项目主体和地址变更。2012年公司募集资金实际累计投入3809.2万元(拟共投入12.5亿元),其中的沈阳生产基地项目将变更为使用募集资金对洛阳四季沐歌增资用于项目建设,主要变更原因是洛阳靠近重点发展的区域市场和洛阳基地的基础设施已建设完毕。 盈利预测:我们认为公司作为太阳能热水器行业的领军企业,技术和品牌在行业竞争中优势较