1) 国内千亿粮油龙头，平台综合实力显著，受益限制政策取消，迎来发展良机。公司的战略目标是致力于成为中国最大的综合性农产品及食品公司之一。公司食用油品牌国内市占率排名第一、包装面粉/包装米现代渠道市场份额排名第一。 2020 年，公司实现营业收入1949 亿元，同比增长14.2%。公司筑就平台综合实力，在品牌、渠道、产品、成本四大方面竞争优势显著，奠定实现战略目标基石。随着外商投资限制取消，公司扩张阻力解除，新老业务协同共进，毛利率逐年提升，迎来发展良机。 2) 公司长期业绩看点：1、公司食用油产品结构升级，市占率有提升空间；2、国内包装大米市场规模提升空间近三倍，公司米面业务值得期待；3、公司将受益国内调味品、饲料市场集中度提升；4、公司中央厨房业务有望注入业绩增长新动力。 3) 公司短、中期业绩看点：1、公司食用油产品仍有提价空间；2、公司大部分募投项目近两年投产，将贡献业绩增长；3、公司饲料原料业务短期将继续受益生猪产能恢复；4、套期保值对公司业绩的不利影响有望逐步淡化。 4) 盈利预测与投资评级。2021-2023 年，我们预测公司EPS 分别为1.41 元、1.73 元、2.06 元，对应PE 分别为61.5/50/42倍。公司估值有吸引力：2021 年，可比平台类上市公司(海天味业、农夫山泉)PE 均值为76 倍，考虑产品属性差别，给予公司2021 年70 倍PE 估值，对应目标价为99 元；我们采用绝对估值法对公司进行估值，对应每股股价为100.9 元。 我们看好公司作为国内厨房食品平台类龙头，长期可复制食用油业务的成功模式及经验。公司通过大力发展大市场集中度低的米面、调味品等产品，拓展品类，加之市场空间广阔的中央厨房业务助力，将给业绩增长注入动力。我们首次覆盖，综合考虑，给予公司“增持”评级。 5) 风险提示：套期保值影响业绩风险；存货余额较大风险；原材料价格波动风险等。

1)公司净利润同比增长7成,受益龙门教育完全并表。1-9月，公司实现营业收入6.15亿元，同比下降11.67%。实现归母净利润1.18亿元，同比增长74.45%，7-9月，公司实现营业收入2.31亿元，同比下降9.13%，归母净利润为56,18万元，同比增长75.53%，主要是龙门教育100%股权于4月开始全部纳入公司合并报表。 2)以教育业务为核心，拟更名为科德教育。2019年，公司教育业务营业收入占公司总营业收入50%以上且持续保持增长，教育业务已经成为公司的核心主要业务，公司未来也将把发展教育培训业务作为战略重心，已公告拟更名为科德教育。 3)龙门教育第三季度业绩受高考延迟短期影响。1-9月，龙门教育实现营业收入3.73亿元，同比下降9%；归属于公司股东的净利润为1.32亿元，同比增长2.08%。7-9月，龙门教育实现营业收入1.28亿元，同比下降14.67%；归属于公司股东的净利润为5,060.92万元，同比下降11.87%。因受到2020年全国高考延迟影响，龙门教育2020年暑假短期培训业务和秋季招生时间均缩短，进而影响第三季度的经营业绩。 4)“职普融合”发展模式持续推进。2020年10月，公司与长沙市新五美教育签署《意向性协议》,拟收购其持有的长沙经贸职业中专51%的股权。有利于实现职业培训与学科辅导的优势互补，满足中职学生多元化的需求，推进“职普融合”模式发展。 5)盈利预测与投资评级。暂不考虑公司“职普融合”发展模式业务的贡献，我们预计2020-2022年，公司摊薄后EPS分别为0.55元、0.8元、0.98元，对应PE分别为35.1倍、24.1倍、19.6倍。2020年，K12可比上市公司PE估值为12.8-62.7倍，均值为37倍。我们认为，国内中高考升学培训属刚性需求，随着中高考竞争加剧，中职学生升学需求增加，公司外延式扩张开启，龙门教育兼具盈利性和成长性，公司是A股教育稀缺标的，可享有一定估值溢价，维持“增持”评级。 6)风险提示：疫情对K12业务影响、业务数据与预期不符。

1)受益招录考试高景气++延迟确认收入，三季度业绩同比大幅增长。2020年，国考扩招66%、省考扩招近30%，受疫情影响原本4月份举行的公务员省考基本都延期至8月份，公司在第三季度集中确认业绩，业绩同比大幅增长。1-9月，公司实现营业收入74.4亿元，同比增长20.8%，归母净利润为13.2亿元，同比增长37.8%；7-9月，公司实现营业收入46.3亿元，归母净利润为15.5亿元，同比增长233.6%。 2)预计四季度业绩增长依然乐观，将继续受益中长期扩招。受疫情影响，今年公考面试、教师资格考试、事业单位考试将延后到第四季度举行，公务员国考时间一般在11月下旬或12月上旬，考研时间在12月下旬，预计公司四季度业绩增长依然乐观；今年，高校毕业生人数达874万，大学毕业生人数已经到达了新增就业人口总量过半的临界值，稳就业的重点也将由一般的求职者向高校毕业生转移。硕士研究生、专升本、第二学士学位等职业学历提升项目扩招170余万人。整个招录板块的中长期扩招趋势明确，公司预计行业未来5—10年仍将处于中高速发展期。我们认为，扩招导致考试通过率的提升有助于公司退费率的降低，预计参加考试及公司协议班培训的人数也将上升，利于公司业绩增长。 3)盈盈利预测与投资评级。2020-2022年，我们预计公司EPS分别为0.42元、0.60元、0.82元，对应PE为94.10/65.87/48.20倍，与国内外可比教育上市公司比较，公司估值相对较高。我们认为，职业教育培训市场需求稳健，政策监管相对较宽松，中公教育作为职业教育培训龙头，未来将充分享受职业教育行业红利，随着竞争优势逐步放大，预计业绩将保持较高增速，可享有一定估值溢价，维持“增持”评级。 4)风险提示。政策风险、市场竞争风险等。

1)公务员考试延期影响收入确认,报名人数增长37.1%。2020Q1公司营业收入同比下降6.22%，归母净利润同比增长9.52%；2020Q2公司营业收入同比下降32.2%，归母净利润同比下降190.3%。上半年，公司实现营业收入28.1亿元，净利润亏损2.33亿元，同比下降147.26%。主要受疫情影响，公务员省考联考延后了近4个月，上半年其他招录考试也有一定程度的延期。在公司协议班占比较高的情况下，考试延期使得收入确认水平与实际经营情况发生了较大的背离。与收入下降相反的是，公司培训人次为245.2万人，同比增长37.08%。 2)公司继续扩张，将显著受益招录扩招。报告期，公司直营渠道网点数1,335个，比2019年底增加231个，增幅为20.92%。员工总数/授课师资/专职研发人员分别同比增长19%/33.9%/31.7%。2020年，国家公务员拟招录人员2.41万人，同比增长66%，招录比从90:1提高至60:1。我们认为，考试通过率的提升有助于公司退费率的降低，预计参加考试及公司协议班培训的人数也将上升，利于公司业绩增长；公共部门就业，公务员、事业单位、国企等招录人数同比增长20%以上；招士研究生、专升本、第二学士学位等职业学历提升项目扩招170余万人。今年，高校毕业生人数达874万，目前大学毕业生人数已经到达了新增就业人口总量过半的临界值，稳就业的重点也将由一般的求职者向高校毕业生转移。整个招录板块的中长期扩招趋势明确，公司预计行业未来5—10年仍将处于中高速发展期。疫情3)盈利预测与投资评级。2020-2022年，我们预计公司EPS分别为0.42元、0.60元、0.82元，对应PE为86.48/60.53/44.29倍；与国内外可比教育上市公司比较，公司估值相对较高，我们认为职业教育培训市场需求稳健，政策监管相对较宽松，中公教育作为职业教育培训龙头，未来将充分享受职业教育行业红利，随着竞争优势逐步放大，预计业绩将保持较高增速，可享有一定估值溢价，维持“增持”评级。 4)风险提示。政策风险、市场竞争风险等。

1)二季度业绩改善，中报亏损收窄。受疫情影响，公司2020Q1营业收入及归母净利润同比增速分别下降72%、590.3%；公司2020Q2营业收入为5.81亿元，同比增长34%，归母净利润为4538万元，同比增长329%。2020上半年，公司实现营业收入7.13亿元，同比下降21%，归母净利润亏损9472万元，同比下降341.9%，较1季度亏损1.4亿元已收窄。 2)公司大语文业务报名人数同比增长71%，有望助力后期业绩增长。截至6月30日，公司大语文直营合作学习中心数量保持111个，加盟学习中心数量为346个，较2019年底增加21家。上半年报名学生人次为116,632人，同比增长70.90%；当期累计在读学生人次为117,360人，同比增126.59%。我们认为，公司报名人数大幅增长主要与低价引流有关，由于生均单价较低，公司现金收款19,630万元，同比下降15.5%，后期该部分学员留存转化为正价学员后，有望助力业绩增长。 3)受新冠疫情影响，公司大语文业务在线及B2B销售收入同比大幅增长，线下业务将逐步恢复。报告期，公司大语文学习业务确认收入18,155万元，同比增长26.53%。具体来看：公司分校销售收入同比增长5.29%，占比为51%，下降10.3pct；线上业务销售收入同比增长225.19%，占比为19.2%，增加11.7pct；B2B业务收入同比增长216.03%，占比为20.4%，增加12.2pct；加盟业务销售收入同比下降48.4%，占比为9.4%，下降13.7pct。报告期，公司北京地区线下业务销售收入占比为61%，同比下降50.4%。8月8日，北京校外线下培训机构已开始申请复课，预计公司线下业务也将逐步恢复正常，提升净利率（上半年为13.32%，下降14.5pct）。 4)盈利预测与投资评级。2020-2022年，我们预测公司EPS分别为0.06元、0.24元、0.45元，对应PE分别为351.8倍、82.4倍、43.1倍。短期来看，公司吸收合并在线大语文公司“明兮”教育，有助于减轻疫情负面影响；若剥离除大语文和升学业务以外的绩差资产将显著降低估值。长期来看，公司已与个性化教育机构凹凸教育达成战略合作协议，丰富教学产品，优势互补，不断夯实在大语文优势赛道中的先发竞争优势，未来有可能成长为学科培训头部企业；对比好未来，公司目前处于扩张期，可享有一定的估值溢价，维持“买入”评级。 5)风险提示：业务发展低于预期、市场竞争、政策风险。

1)1季度净利润预增。公司预告2020年1季度净利润为1759.22万元—2261.86万元,同比增长5%—35%。 2)龙门教育业绩符合预期,公司完成收购手续。1季度,龙门教育实现归属于公司股东的净利润约3650万元-3950万元,比上年同期增长1%-10%。2020年第一季度虽遇新冠肺炎疫情,但公司及时将线下课程转为线上,从而保证业务经营维持稳定。之前我们认为,由于公司2020年中高考培训学生大部分是去年暑假招生,即将面临大考,半途退出可能性较小,疫情影响可控,符合预期。 根据4月8日公司公告,3月9日,马良铭等交易对方所持龙门教育50.17%股权转让至上市公司的工商变更登记手续已办理完毕。至此,标的资产过户手续已办理完成。龙门教育已取得了西安市市场监督管理局换发的《营业执照》,科斯伍德已合计持有龙门教育100%股权。 3)受疫情影响,胶印油墨业务拖累业绩。疫情期间,公司及行业上下游单位复工复产时间延迟,受物流及人员流动限制,以及下游需求减少等情况影响,公司胶印油墨业务出现一定幅度下降,销售收入同比下降25%-35%。我们预计业绩亏损1688万元-1890万元。3月份以来,公司积极采取多种措施保障经营工作的有序开展,目前已逐步恢复到正常经营状态。 4)盈利预测与投资评级。按照最新股本,假设龙门教育2020年业绩全部并表,2019-2021年,公司摊薄后EPS分别为0.29元、0.69元、0.83元,对应PE分别为54.14倍、23.06倍、19.24倍。2020年,可比K12上市公司PE估值为13.31-47.50倍,均值为35.80倍。若保守给予公司教育业务28倍PE,胶印油墨传统业务12倍PE,对应市值为52亿元。我们认为,国内中高考升学培训属刚性需求,随着中高考竞争加剧,龙门教育兼具盈利性和成长性,公司是A股教育稀缺标的,目前估值低于历史均值,维持“增持”评级。 5)风险提示:疫情对K12业务影响、业务数据与预期不符。

1)一季度业绩预亏。公司预告2020年1季度净利润亏损1.15亿元—1.2亿元。 2)业绩亏损主要受教育信息化业务短期拖累。一季度,受疫情影响,学校全部停课,除大语文之外的教育信息化业务暂时停滞,导致收入和净利润大幅下降。早在今年2月,公司就表示已经打算将康邦科技教育信息化业务分拆,但受到疫情的影响,时间进度肯定会往后延,但公司今年总体的规划不会变。我们认为,受教育信息化业务拖累,公司业绩亏损是短期的,2019年上半年,康邦科技净资产为7亿元,已过业绩承诺期,保守预计资产处置收益至少可以弥补业务亏损。 3)大语文千亿市场可期,公司业务继续向好。随着新中高考的推行,语文考试权重、难度增加,语文学科地位提升。我们预测,2027年仅K12阶段语文培训市场规模就达1018亿元。 公司定位专注大语文,疫情期间,公司调整大语文业务教学方式,加大了线上教学的投入和推广力度,一季度实现销售收入8,000-9,000万元,同比增长40%左右。公司专注大语文,OMO发展模式清晰。线下:直营单店收入将随着饱和率提升;学习中心扩张规模超一倍,可达千家;公司客单价较高,仍有提升空间。线上:就读人数快速增长,公司将加大线上教育发展。定增:2020年2月20日,公司披露定增预案。大股东积极参与定增,项目预期经济效益良好。业绩有承诺:2020-2021年,中文未来实现净利润分别不低于1.69/2.1亿元。 4)盈利预测与投资评级。2019-2021年,我们预测公司EPS分别为0.04元、0.07元、0.12元,对应PE分别为379.57倍、203.83倍、127.38倍。与国内外可比教育公司比较,估值相对较高。2020年,假设公司以净资产剥离业绩欠佳业务,仅考虑中文未来、百年英才净利润,PE为55.8倍。参考好未来线下学习中心快速扩张期估值,2011-2012年,PE(TTM)为132-272倍,2016-2017年,PE(TTM)为98-513倍。考虑公司在大语文优势赛道中已经占据先发竞争优势,线下学习中心处于快速扩张期,长期有可能成长为学科培训头部企业,可享有一定的估值溢价,维持“买入”评级。 5)风险提示:业务发展低于预期、市场竞争、政策风险。

1)全面转型纯教育业务,实现扭亏为盈。2013-2018年,公司主营教育与信息安全两大业务。2018年,公司分拆信息安全业务,收购中文未来100%股权,布局大语文培训业务。2019年上半年,公司教育类业务营业收入占比提升至88%,营业利润占比提升至83.7%。2019年,根据业绩快报,由于教育业务持续发力,公司实现扭亏为盈。 2)大语文千亿市场可期,公司将持续受益。随着新中高考的推行,语文考试权重、难度增加,语文学科地位提升。我们预测,2027年仅K12阶段语文培训市场规模就达1018亿元。 公司大语文业务盈利能力强,业绩持续高增长。2018年,中文未来净利率为36.01%,在9家国内外K12课外培训上市公司排名第一。2016-2018年,净利润年复合增长率为267.3%。 2019年上半年,实现净利润3997.24万元,同比增长91.7%。 公司专注大语文,OMO发展模式清晰。线下:直营单店收入将随着饱和率提升;学习中心扩张规模超一倍,可达千家;公司客单价较高,仍有提升空间。线上:就读人数快速增长,公司将加大线上教育发展。定增:2020年2月20日,公司披露定增预案。大股东积极参与定增,项目预期经济效益良好。 3)盈利预测与投资评级。2019-2021年,我们预测公司EPS分别为0.04元、0.1元、0.15元,对应PE分别为对应PE分别为404.02倍、156.10倍、103.8倍。与国内外可比教育公司比较,估值相对较高。2020年,假设公司以净资产剥离业绩欠佳业务,仅考虑中文未来、百年英才净利润,PE为55.8倍。参考好未来线下学习中心快速扩张期估值,2011-2012年,PE(TTM)为132-272倍,2016-2017年,PE(TTM)为98-513倍。考虑公司在大语文优势赛道中已经占据先发竞争优势,线下学习中心处于快速扩张期,长期有可能成长为学科培训头部企业,可享有一定的估值溢价,首次覆盖,给予“买入”评级。 4)风险提示。业务发展低于预期、市场竞争、政策风险。

1)业绩高于预期。2019年,公司实现营业收入91.76亿元,同比增长47.12%;实现归母净利润18.05亿元,同比增长56.5%,每股收益为0.29元,高于我们预测的0.28元。公司拟以2019年末总股本为基数,向全体股东每10股派发现金股利人民币2.40元(含税)。 2)各序列业务量价齐升,事业单位考试培训业务超预期。1、公务员序列培训:2019年,公司培训人次同比增长27.09%,客单价上涨2.3%,实现营业收入41.7亿元,同比增长30.1%; 2、事业单位序列培训:虽然该业务上半年表现欠佳,三季度开始,受益招录回暖,2019年,公司培训人次同比增长43.63%,培训单价同比增长10.31%,实现营业收入14亿元,收入同比增长58.4%,远超预期。3、教师序列培训:2019年,公司培训人次同比增长52.89%,客单价上涨5.2%,实现营业收入19.3亿元,同比增长60.9%。 3)公司业绩将继续受益各项扩招。2020年,国家公务员拟招录人员2.41万人,同比增长66%,招录比从90:1提高至60:1。我们认为,考试通过率的提升有助于公司退费率的降低,预计参加考试及公司协议班培训的人数也将上升,利于公司业绩增长;预计机构改革完成后,事业单位的民生和公共服务属性更加凸显,招录将结束持续数年的低迷,进入稳定回升和增长的新轨道;随着教师扩招,教师资格证考试报名火热,教师培训市场呈现高速增长态势。另外,研究生扩招,5G带动IT人才新需求,国家短期医疗投入增加,公司综合序列业务将继续受益。2019年,公司该业务实现营业收入16.1亿元,同比增长94%。 4)盈利预测与投资评级。2020-2022年,我们预计公司EPS分别为0.42元、0.60元、0.82元,对应PE为51.22倍、35.69倍、26.25倍。目前国内无可比的纯正职业教育上市公司,与国内外可比教育上市公司比较,公司估值相对较高,我们认为职业教育培训市场需求稳健,政策监管相对较宽松,公司作为职业教育培训龙头,未来将充分享受职业教育行业红利,随着竞争优势逐步放大,预计业绩将保持较高增速,可享有一定估值溢价,维持“增持”评级。 5)风险提示。政策风险、市场竞争风险等。

1)中高考培训转线上,教学有保证。1月30日,龙门教育通知:为不耽误学生假期的学习,不影响2020年的中高考,龙门补习学校将春节后至开课前的线下课程全部转为线上课程;保证独立教研不变+专用教材不变+课程内容不变+上课时间不变+班级人数不变,最大程度保证孩子们的学习进度与效果。 2月12日,教育部表示将审慎研究制定今年高考的具体实施方案。业内人士认为中高考的时间不太可能延迟,因为考试之后还有和录取相关事项也需要延迟。根据我们的草根调研:目前西安龙门教育中高考培训有序开展,学生基本完成了第一轮的总复习,距离考试不足100天,以线上复习、练习为主,老师每天在线打卡,家长也积极监督,学习效果仍有保证。 2)中高考培训业务贡献主要利润,受疫情影响有限。2019年上半年,教育培训业务贡献了公司58.1%的营业收入,80%的营业利润。在教育业务中,2018年,公司全封闭中高考补习培训业务贡献了76.4%净利润;教学辅助软件研发与销售业务贡献了38%净利润,主要是向龙门教育旗下封闭式培训学校学生提供服务。我们认为,由于公司2020年中高考培训学生大部分是去年暑假招生,即将面临6月大考,培训需求相对刚性,疫情期间,在线教育是唯一选择,半途退出可能性较小,疫情影响可控。 3)K12课外培训业务仍难盈利。2018年,K12课外培训业务由于受监管政策影响,暂时亏损。由于公司K12课外培训学习中心聚集中部城市,估计受疫情影响较大,预计暂时难以盈利。其作用继续为进行品牌营销和生源引流,辅助加速封闭式教学培训业务的全国布局。 疫情影响可控 4)盈利预测与投资评级:2019-2021年,我们预计EPS分别为0.33元、0.73元、0.87元,对应PE分别为42.37倍、19.23倍、16.11倍。2020年,K12上市公司PE估值为21-34倍,均值为27.7倍。若保守给予公司教育业务25倍PE,胶印油墨传统业务12倍PE,对应市值为41.6亿元。我们认为,国内中高考升学培训属刚性需求,随着中高考竞争加剧,龙门教育兼具盈利性和成长性,公司是A股教育稀缺标的,目前估值位于历史均值以下,维持“增持”评级。 5)风险提示:行业监管和产业政策变化风险、市场竞争风险等。

1) 新增校区超预期。2020年2月,根据《盛通股份董事长致投资者的一封信》,2019年,公司总学员人数增加近2万人,达到8万多人。乐博教育新增直营与加盟校区100多家,直营与加盟校区的总数达到468家,新增124家,比我们预测的新增校区多21家,扩张速度高于预期。 2) 预计乐博教育业绩承诺大概率可完成。出于谨慎性考虑,我们重新预测2019年的乐博教育净利润:预计实现营业收入3.02亿元,同比增长28.5%;参考过去几年公司快速扩张期的情况,我们下调毛利率至47.5%,上调期间费用率为27.5%;预计乐博教育可实现净利润5037.7万元,大概率可完成业绩承诺(净利润4951万元)。 3) 夯实在线教育,疫情影响可控。1、线上授课,疫情影响有限。2019年4月,乐博乐博课程3.0暨战略升级发布会上,正式发布了公司线上教学平台,战略布局了线上编程教育。2020年1月27日,乐博教育通知将线下课程陆续调整为线上授课,积极应对疫情的负面影响。2、拟投资VIPCODE,夯实在线教育。2月7日,公司公告拟2000万战略投资已完成A轮8500万融资的VIPCODE。对方承诺通过业务整合使之不再发生竞争关系,保证公司90日的排他期。通过双方优势互补和业务协同发展,预计公司未来将推出乐博乐博4.0,打造OMO(线上线下融合,Online-Merge-Offline)教学服务平台。 4) 盈利预测与投资评级。2019-2021年,我们预计EPS分别为0.24元、0.29元、0.34元,对应PE分别为19.68倍、16.31倍、13.57倍。2020年,K12上市公司PE估值为22-35倍,均值为28.6倍。出版印刷业务可比上市公司PE估值为10-25倍,均值为16.7倍。若保守给予公司教育业务26倍PE,出版印刷业务15倍PE,对应市值为31.4亿元。公司传统业务步入稳健增长,乐博教育是国内机器人教育培训龙头,国内尚未有可比上市公司,具有一定的稀缺性,公司当前估值仍处于历史低位,维持“增持”评级。 5) 风险提示:乐博教育净利润或低于预期,大股东减持、限售股解禁风险等。

1) 净利润增速低于预期:公司预告2019年归属于上市公司股东的净利润7,700.44万元-8,540.49万元,同比增长175%-205%,低于我们预期(预测净利润为9100万,同比增长223.97%)。主要是受管理费用、财务费用综合影响:公司预告2019年以发行股份、可转换债券及支付现金的方式收购龙门教育50.17%股份而发生的中介费用税后影响金额约1,249万元,我们估计该费用计入管理费用;另外,公司积极扩展融资渠道,进一步降低融资费用,其中利息支出为1,777万元,比2018年减少约654万元。 2) 龙门教育超额完成业绩承诺,符合预期:根据龙门教育利润补偿责任人马良铭等承诺:2019、2020年度实现净利润分别不低于人民币1.6亿元、1.8亿元,同比增速分别为21.21%、12.50%。公司预告2019年龙门教育实现归属于公司股东的净利润为1.62亿元-1.68亿元,同比增长23%-27%,超额完成业绩费用。增长的主要原因为全封闭业务继续保持增长;K12业务在2019年稳健发展,品牌能力持续显现,符合我们的预期。 3) 胶印油墨业务收入增速、毛利率高于预期:由于2019年上半年,公司胶印油墨业务实现营业收入1.8亿元,同比下降20.3%。我们对2019年该业务收入增速、毛利率的预测相对悲观,但是公司预告2019年胶印油墨业务板块经营稳健,运营效率稳步提升,销售收入和毛利率与去年相比均略有增长,高于预期。我们推测原因可能是公司调整了该业务的产品、客户结构,加大销售力度,叠加去年下半年低基数。 4) 盈利预测与投资评级:2020年1月8日,公司公告已变更龙门教育公司类型及法定代表人,并办理完毕工商变更登记手续的通知,公司完成了龙门教育的收购。2019-2021年,我们预计归属于母公司净利润分别为0.81亿元、1.04亿元、1.24亿元、分别同比增长188.03%、29.30%、18.45%。公司EPS分别为0.33元、0.43元、0.51元,对应PE分别为44.36倍、34.31倍、28.96倍,2020-2021年教育业务占比分别为88.3%、89.8%。与国内外可比K12教育上市公司比较,公司估值相对较高。我们认为,国内中高考升学培训属刚性需求,龙门教育兼具盈利性和成长性,公司是A股教育稀缺标的,可享有一定估值溢价,维持“增持”评级。 5) 风险提示:行业监管和产业政策变化风险、市场竞争风险等。

1)公司将完成龙门教育收购,迈入新里程:11月30日,公司收购龙门教育剩余50.17%股权获中国证监会核准批复,这意味着公司对龙门教育历经两年的收购即将完成。龙门教育是区域教育培训龙头,在陕西省市占率为20%-30%,聚焦中西部、中等生、中高考。 2)“全封闭校区+课外学习中心”联动发展奠定成长基础:我们测算龙门教育高考复读市场占有率仅0.5%。公司现有全封闭校区利用率提升空间约20%,学费低于当地可比机构,有上涨空间。陕西挖潜+异地扩张+资产或注入,新增校区值得期待;公司现有K12课外培训教学场地、课程饱和率分别有1倍、3倍以上的提升空间,将辅助加速封闭式教学培训业务全国布局。 3)国内K12课外培训超万亿市场可期,中西部是优质赛道:根据Frost&sullivan数据,预计2022年,国内K12课外培训市场将达到7689亿元,2018-2022年,年均复合增速为10.2%。我们认为,对比韩国,国内市场渗透率、学费具有倍增空间,未来国内K12教育课外培训超万亿市场可期;中西部地区课外课程培训参与率提升空间更大,值得关注。 4)盈利预测与投资评级:若按照本次收购完成前公司对龙门教育的持股比例,2019-2021年,我们预计公司EPS分别为0.37元、0.45元、0.53元,对应PE分别为43.35倍、35.64倍、30.26倍。若本次收购完成,我们预计公司EPS分别为0.49元、0.59元、0.69元,其中教育业务占比分别为90.7%、92.1%、93.4%。对应PE分别为32.52倍、27.07倍、23.16倍。与国内外K12教育上市公司比较,公司完成收购后的估值相对较低。我们认为,国内中高考升学培训属刚性需求,龙门教育兼具盈利性和成长性,首次覆盖,给予“增持”评级。 5)风险提示:行业监管和产业政策变化风险、市场竞争风险等。

1.业绩延续高增长,净利润同比增长77.15%。2019年1-9月,公司实现营业收入61.6亿元,同比增长47.67%;实现归母净利润9.6亿元,同比增长77.15%,扣非净利润增长74.09%;第三季度,公司实现营业收入25.2亿元,同比增长46.08%,实现归母净利润4.7亿元,同比增长41.62%。公司业绩的持续高增长主要来自于培训人次持续提升、产品升级带动单价稳步增长,新品类放量增长等。 2.综合毛利率提升,期间费用率下降。前三季度,公司净利润率为15.57%,同比增加2.59pct,主要受益于公司运营效率提升:公司期间费率同比下降2.51pct,其中销售费用率下降1.54pct,管理费用率下降2.84pct,研发费用增加0.72pct;毛利率方面,公司综合毛利率为57.61%,同比增加1.1pct。 3.国考招录回暖,利于公司业绩增长。2020年,国家公务员拟招录人员2.41万人,同比增长66%。报名通过审核人数为143.7万人,招录比从90:1提高至60:1,我们认为,考试通过率的提升有助于公司退费率的降低,预计参加考试及公司协议班培训的人数也将上升,利于公司业绩增长。 4.盈利预测与投资评级。我们预测2019E-2021E公司归属于母公司净利润分别为17.3亿元、23.04亿元、29.4亿元,分别同比增长50.07%、33.17%、27.61%;我们预计公司2019-2021年的EPS为0.28元、0.37元、0.48元,对应PE为66.31倍、49.79倍、39.02倍;目前国内尚无可比的纯正职业教育上市公司,与国内外可比教育上市公司比较,公司估值相对较高,我们认为职业教育培训市场需求稳健,政策监管相对较宽松,中公教育作为职业教育培训龙头,未来将充分享受职业教育行业红利,随着竞争优势逐步放大,预计业绩将保持较高增速,可享有一定估值溢价,维持“增持”评级。 5.风险提示:政策监管风险、市场竞争风险等。

1.净利润恢复正增长,经营性现金流改善。2019年1-9月,公司实现营业收入14亿元,同比增长2.42%;实现归母净利润7865万元,同比增长8.79%,与上半年相比,由负转正,扣非净利润同比增长10.49%,每股收益为0.14元;第三季度,公司实现营业收入5.28亿元,同比增长2.14%,实现归母净利润3117万元,同比增长42.63%,扣非净利润同比增长25.25%。现金流方面,公司经营性现金流量净额同比增加24,279.69万元,同比增长222.3%,主要是公司书刊出版业务减少对原材料纸张的库存,运营效率提升。 2.综合毛利率提升,短期业绩受制于费用增加。前三季度,公司综合毛利率为22.15%,同比提升约4个pct,主要是公司出版印刷业务及教育业务毛利率提升(上半年分别提升2.85个pct、0.5个pct);销售费用、管理费用分别同比增长31.34%、29.92%,主要是公司制订了乐博教育三年“千店计划”,开店速度加快,市场投入增加。我们估计第3季度乐博教育净利润降幅收窄,但短期业绩增长仍将受费用增长拖累。 3.终止非公开发行股票,加大高端青少儿英语布局。公司鉴于资本市场环境等相关因素发生变化,终止非公开发行股票,我们认为该事件对公司影响有限,公司主要的业绩增长点还在于机器人教育业务,之前深度报告的盈利预测也未考虑拟募投项目的影响;同时,公司公告拟增加对华控基金的持有份额,持股比例提升13.5个pct至31.09%;华控基金持有东方格希国际教育18.37%股权,其旗下迈格森国际教育于2011年成立于纽约,是由新东方和美国知名教育出版公司麦格劳希尔(McGrawHill)合力打造的青少高端英语品牌,我们认为,公司主要是借此加大与新东方的战略合作,对未来发展有着积极的影响。 4.盈利预测与投资评级。我们预计公司2019E-2021E年EPS为0.23元、0.30元、0.37元,对应PE为18.17倍、14.27倍、11.61倍;盛通股份是国内机器人教育龙头企业,未来市场空间广阔,出版印刷业务步入稳健增长,国内尚未有可比上市公司,有一定的稀缺性,参比公司历史PE情况,当前估值处于历史低点,维持“增持”评级。 5.风险提示:市场竞争风险、大股东减持风险。