1) 国内职业教育培训龙头,业绩呈现高增长态势。公司是国内领先的职业教育机构,国内职业教育市场占有率为4.1%,其中公务员培训市场占有率为21%;2015年-2018年,公司营业收入、归母净利润复合年均增速分别为31.7%和63.6%,净利率由7.8%提高到18.5%,公司净利润近4年增长7.2倍。 2) 职业教育培训市场步入稳健增长,龙头增长空间更大。根据Frost&sullivan 数据,预测2022 年国内职业教育市场规模为1930 亿元,2018-2022 年复合年均增速为11.2%;国内职业教育培训市场相对分散,竞争激烈,职业教育培训龙头成长速度高于行业平均水平,未来考试难度增加,客户将倾向于选择口碑好的大品牌,龙头市场占有率将持续提升。 3) 公司竞争优势扩大,未来业绩增长可期。与竞争对手比较,公司渠道、研发、管理等优势不断扩大;从短中期来看,公司业绩增长驱动力包括客单价的提升、培训学员的增加,垂直一体化管理协同各增长环节进入良性循环,净利率相对较低,还有提升空间;长期来看,公司将通过渠道下沉、品类扩展,开启新的业绩增长点。 4) 盈利预测与投资评级。我们预测2019E-2021E公司归属于母公司净利润分别为17.3亿元、23.04亿元、29.4亿元,分别同比增长50.07%、33.17%、27.61%;我们预计公司2019-2021年的EPS为0.28元、0.37元、0.48元,对应PE为62.67倍、47.06倍、36.88倍;目前国内尚无可比的纯正职业教育上市公司,与国内外可比教育上市公司比较,公司估值相对较高,我们认为职业教育培训市场需求稳健,政策监管相对较宽松,中公教育作为职业教育培训龙头,未来将充分享受职业教育行业红利,随着竞争优势逐步放大,预计业绩将保持较高增速,可享有一定估值溢价,首次覆盖,给予“增持”评级。 5) 风险提示:政策风险、市场竞争风险等。

1) 国内机器人教育服务市场空间广阔,具备“产品+营销+管理能力”核心竞争优势的公司将迎来长期发展。目前国内机器人教育适龄人数近2亿,我们预计国内机器人教育市场空间将超700亿元;未来国家政策支持、中小学推广、与升学挂钩、家长支付意愿增强,驱动国内机器人教育持续发展;国内机器人教育分化较大,“产品+营销+管理能力”是核心竞争优势。 2) 公司是国内机器人教育培训龙头, 竞争优势显著。1)独家代理韩国乐博,完善的课程体系:公司课程体系3.0在产品线中加入人工智能技术的应用,课程包括幼儿乐机器人、积木机器人、编程故事、单片机器人、人形机器人、Python编程、C++课程等,相比而言,内容更加丰富、有针对性;2)渠道拓展,规模优势:截至2019 年上半年,公司拥有116 家乐博直营店和278 家加盟店,涉及所有发达城市,线下培训规模最大,中鸣数码拥有面向全国中小学的完善的销售渠道和良好的用户基础;3)与新东方战略合作,管理层经验丰富。 3) 公司现有店面课程饱和率上升、提价空间显现带动业绩持续增长;开店速度加快,提升市场占有率,储备业绩增长动力。从公司新老店比率来看,已经从2014年的140%下降至2018年的13.98%;公司的课程单价偏低,涨价空间超过30%:2019年上半年,公司开店速度加快,制订了三年“千店计划”,规划到2022年,实现乐博系统内直营和加盟门店数量合计达到1000家,我们预计未来2-3年,公司有可能整合行业内优质企业。 4) 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019E-2021E年EPS为0.24元、0.31元、0.39元,对应PE为20.23倍、15.39倍、12.18倍;盛通股份是国内机器人教育龙头企业,未来市场空间广阔,出版印刷业务步入稳健增长,国内尚未有可比上市公司,有一定的稀缺性,参比公司历史PE情况,当前估值处于历史低点,首次覆盖给予“增持”评级。 5) 风险提示:市场竞争风险加大、募集资金投资项目实施风险。

业绩大幅增长。2016年1-3月,公司实现营业收入约4.23亿元,同比增长59.17%;实现归属于母公司的净利润8966万元,同比增长279.62%,每股收益为0.26元。公司同时预告2016年1-6月净利润同比增长160%-210%。 毛利率增加,费用率下降。报告期,公司综合毛利率为38.22%,上升5.14个百分点,估计主要是高毛利率的高端液晶单体和环保车尾气处理材料销售订单增加,收入占比提高所致;期间费用率下降6.32个百分点至15.06%,其中销售费用同比降低43.19%,主要是开拓业务进行的销售活动费用降低。营业税费同比降低45.72%,主要系出口抵减内销应纳税额以及缴纳增值税额减少,据此计提营业税金相应减少。 环保材料二期项目将陆续投产,是未来业绩增长亮点。公司现有的产能850吨沸石系列环保材料生产线已处于满负荷生产状态,沸石系列环保材料二期扩建项目将建设共计5000吨/年沸石产能,作为催化剂载体用于高标准尾气排放、石油炼制、MTO、MTP等多个催化领域。目前1500吨项目进入试车阶段,预计2016年上半年可投产,后续产能预计将按计划在2017年陆续建成投产。 收购美国MP公司,布局大健康产业。公司已于今年3月完成对美国MP公司的收购,通过整合MP公司在生命科学和体外诊断领域的领先优势,提高公司盈利能力,增强市场竞争力。2015年上半年,MP公司实现收入1.94亿元,净利润3019万元。 液晶材料持续稳健增长,OLED材料增长可期。公司作为国际三大混合液晶生产商的核心供应商,预计未来五年液晶材料在显示材料领域仍将占据主导地位,根据市场研究机构IDTechEx预测:全球OLED照明市场规模每年将以40%-50%的增长率迅猛增长。OLED材料有望成为公司新的利润增长点。 盈利预测及投资评级。根据我们的最新预测,2016-2018年公司每股收益(摊薄)分别为1.29/1.65/2.13元,对应最新收盘价(28.88元)的市盈率分别为34.47/27.08/20.90倍,考虑公司OLED材料、环保材料及大健康产业前景良好,维持“增持”评级。 风险提示。项目收益低于预期;下游客户开拓市场风险。

净利润大幅增长。2016年1-3月,公司实现4.9亿元营业收入,同比增长22.31%;公司综合毛利率为36.63%,同比增加15.3个百分点。实现归属于母公司所有者的净利润约1.04亿元,同比增长231%,每股收益为0.17元。公司预告1-6月净利润增速为140%-180%。 锂离子电池隔膜项目陆续投产,成为业绩增长亮点。2015年锂离子电池隔膜产品毛利率高达68%,公司“年产2,000万平方米干法锂离子电池隔膜项目”于2015年9月完工达产,“年产2,500万平方米湿法锂离子电池隔膜项目”于2016年1月完工达产,新增产能逐步得到有效释放,锂离子电池隔膜产品的产销量较去年同期有较大幅度的增长。公司预计2016年销售9000万平方米锂电池隔膜(其中干法隔膜为6500万平米),同比增长为1倍以上。公司“年产6000万平米湿法锂离子电池隔膜项目”预计将于2016年底前建成投产。另外公司非公开发行股票募集资金投资项目将年新增1.05亿平方米湿法隔膜的生产能力,预计将于2017-2018年期间投产,届时公司锂离子电池隔膜产品的竞争能力和公司未来可持续发展能力将会大为增强。 BOPA薄膜产品盈利能力增强。公司PE管道和BOPA薄膜产品已成为行业细分市场的领军企业。公司目前拥有10.5万吨PE管材和2.85万吨BOPA薄膜产能,其中包括重庆设立的子公司1.5万吨管材及5500吨BOPA薄膜新投产能,未来将进一步释放,根据中国塑料加工工业协会预测,我国塑料管道生产量将保持10%的增长速度。由于日本尤尼契可去年退出了中国,BOPA产品的供求关系也有稍微所调整变化,公司BOPA薄膜产品盈利能力受益于销售价格上涨以及原材料价格下降。 盈利预测及投资评级。根据我们的最新预测,2016-2018年公司每股收益分别为0.64/0.75/0.90元,最新价格(4月26日)对应市盈率分别为26.68/22.56/18.94倍。公司作为动力锂电池隔膜龙头,将持续受益新能源汽车推广,城镇化建设带来的管道需求增长,传统业务稳定增长,维持“增持”评级。 风险提示。在建项目进度、市场需求低于预期。

业绩增速良好。2016年1-3月,公司实现营业总收入20亿元,同比增长33.81%;实现净利润约3.99亿元,同比增长36.15%;实现基本每股收益0.25元。公司预告1-6月净利润增幅为35%-45%。 产品结构升级,毛利率提升。报告期,公司业绩增长主要受益于光学膜产能的释放,产品结构升级,综合毛利率同比增加0.93个百分点至38.82%。2015年公司光学膜收入占比为78%,同比提升10余个百分点,我们预计1季度公司光学膜产能利用率进一步提高,同时公司拓展预涂膜新应用领域也带动了毛利率的提升。 高分子材料生态平台成长可期。1)光学膜:仍存在巨大的市场增长空间以及进口替代需求,中高端产品更是对材料技术的发展提出日新月异的新要求,公司光学膜年产能为2.4亿平米,2015年产能利用率为86%,未来年产1.02亿平方米先进高分子膜材料将增加高附加值产品在的占比,巩固和扩大市场占有率;2)裸眼3D业务:公司作为全球唯一拥有3代转向柱镜式裸眼3D技术并已具备产业化能力的企业,裸眼3D模组生产线将于2016年2季度投产,非公开增发拟实施的年产1亿片裸眼3D模组项目,将全面提升公司3代裸眼3D模组的产能,满足市场需求,引领全球视觉革命;3)新能源汽车:公司在廊坊的年产1.25万吨工业化4.0碳纤维部件生产基地预计于2016年四季度建成投产。 盈利预测及投资评级。根据我们的预测,公司未来3年净利润复合增长率为30%以上,2016-2018年每股收益分别为1.18/1.56/2.10元,对应最新收盘价(33.35元)市盈率分别为29.90/22.69/16.82倍,估值低于化工新材料上市公司均值,考虑公司作为国内高分子复合膜材料龙头,未来在新材料领域布局清晰,业绩增长可期,维持公司“买入”投资评级。 风险提示。光学膜项目不达预期;新产品市场开拓风险。

业绩增长符合预期。2015年,公司实现主营业务收入70.47亿元,同比增长24.64%,实现归属于母公司股东的净利润6.2亿元,同比增长25.23%,每股收益为1.07元。公司拟向全体股东每10股派发2元(含税)现金股利,并转增10股。公司预告2016年一季度归属于上市公司股东的净利润变动幅度为15-25%;销量增长、毛利率提升。报告期,公司产能同比增长12.84%至580万吨,其中“山东临沭80万吨缓释肥项目”剩余40万吨、“贵港二期20万吨新型复合肥项目”建设完毕并投入生产,丰城公司30万吨产能建设完毕并投入生产。公司化肥销量为242.9万吨,同增18.86%;公司受益于上游原料价格下跌,且高端复合肥占比提升,拉动复合肥业务毛利率同比增加1.04个百分点至23.27%。公司在全国31个省、市、自治区建立了以县级为单位的3000多个销售服务网点,产品销量和市场占有率在行业内名列前茅,公司单品牌产品在行业内连续多年销量第一。由于行业整体产能过剩,未来随着供给侧结构性改革的不断深入,复合肥行业势必要淘汰部分没有竞争优势的中小产能,这将间接促进复合肥规模性企业市场份额的提升。 农业服务继续推进,将成为新的业绩增长点。2015年,公司农业服务公司在东北、内蒙、华北、西北等地区共成立了16家农业合资公司,流转土地5万多亩,服务土地30余万亩,拥有粮食烘干能力55万吨/年,粮食仓储库容50万吨;小额贷款公司持续拓宽业务渠道,积极参与公司农业服务体系的建设,为种植大户和农业合作社提供适当的资金支持。2015年,小额贷款公司累计发放贷款1.90亿元,发展客户140余家,预计公司的农业服务模式将会成为新的利润增长点。 盈利预测及投资评级。根据我们的预测,2016-2018年公司净利润增速分别为20.18%/19.69%/20.11%,每股收益分别为1.28/1.53/1.84元,对应最新收盘价的市盈率分别为20.79/17.37/14.46倍,低于国内复合肥上市公司2016年约25倍的市盈率均值,未来公司业绩增速稳定,平台转型促进新发展,维持公司“增持”评级。 风险提示。新项目扩张进度低于预期;原材料价格大幅波动。

业绩增长略超预期。2015年1-9月,公司实现主营业务收入61.83亿元,同比增长48.83%,实现归属于母公司股东的净利润5.4亿元,同比增长30.71%,每股收益为0.93元。预告2015年归属于上市公司股东的净利润增幅为20%-30%。 受增值税政策影响,第三季度营收增速翻番。2015年 8月10日,财政部、海关总署和国家税务总局印发了《关于对化肥恢复征收增值税政策的通知》,自2015年9月1日起,对纳税人销售和进口化肥统一按13%税率征收国内环节和进口环节增值税,短期下游贸易商开始大量备货,加之公司积极拓宽销售渠道,期间销量显著提升,公司第三季度营业收入 28.44亿元,同比增长 102.48%。增值税的征收将加速淘汰规模小、设备落后、盈利能力差的中小生产企业,公司拥有规模、渠道和完善的价格体,预计能保证成本大部分的传导与转嫁。 计提资产减值影响利润增速。由于允许部分优质客户延期结算货款所致,公司三季度末的应收账款余额为 6.81亿元,同比增长101倍,因此公司资产减值损失为3954万元,本期较上期增加7156.66%,主要是为计提坏帐准备所致,从而也导致第三季度净利润增速为39.89%,低于收入增速. 战略投资增强实力,拓展海外渠道。公司公告以 4200万元对湖北中孚增资,增资后拥有其 20%股权,湖北中孚是一家集磷矿石采选、加工、运输、经销为一体的磷化工企业,有助于降低公司原材料成本,提高公司盈利能力和综合竞争力;公司公告以自有资金 10万美元在美国设立全资子公司,有利于公司拓展海外市场,引进国际先进技术,促进国内外交流和信息互联,对公司转型升级和可持续发展起到积极推动作用。 农业种植服务商转型可期。公司致力于打造和完善“农资+金融+信息”农业服务体系,为种植大户、家庭农场、农业合作社等提供全套综合性农业种植解决方案。为种植大户、农业合作社等提供化肥、种子、农药、农机耕种收割、粮食收储、金融贷款服务、农业信息服务等综合性农业服务,提高种植效率,提升种植收益。上半年,公司已在东北、内蒙、华北等地区流转土地4万多亩,服务土地20余万亩。 盈利预测及投资评级。根据我们的预测,2015-2017年公司净利润增速分别为27.50%/ 22.55%/ 21.65%,每股收益分别为1.08/1.33/1.61元,对应最新收盘价的市盈率分别为24.33/19.86/16.32,低于国内可比复合肥上市公司2015年约30倍以上的市盈率均值,未来公司业绩增速稳定,平台转型发展可期,维持公司“增持”评级。 风险提示。新项目扩张进度低于预期;原材料价格大幅波动。

业绩增长略低于预期。2015年1-9月,公司实现营收46.18亿元,同比增长10.78%;归属上市公司股东净利润为7.9亿元,同比增长8.56%,每股收益为1.17元。主要受经济下行,行业增速减缓影响,前三季度,国内日化行业营业收入累计增速为7.68%,增速较去年同期放缓2.7个百分点。 主业稳健增长,市场份额保持前列。报告期,公司综合毛利率为60%,同比下降1.85个百分点,主要是毛利率较低的代理品牌花王业务贡献增速影响;与化妆品行业横向相比,根据尼尔森监测数据,2015年1-9月全国男士面霜销售额同比增长11.6%,旗下的高夫男士面霜同比增长41.9%;全国手霜销售额同比增长1.1%,美加净手霜同比增长6.4%。根据中怡康统计的全国38城市百货渠道份额数据,1-8月佰草集在国产品牌中持续保持市场份额第一。 尼尔森的监测数据则显示,2015年1-9月六神在花露水细分市场的份额占比稳居第一,在清凉沐浴露细分市场的份额占比同比上升2.5个百分点,启初在婴儿面霜细分市场的份额同比上升3.3个百分点。 盈利预测及投资评级。预计公司天江药业股权变更的工商登记手续在第四季度完成,根据我们的最新预测,2015-2017年公司每股收益分别为3.39/1.48/1.71元,对应最新收盘价(34.46元),2016年的市盈率为23.33倍,考虑公司品牌、线上线下渠道不断优化,未来公司新品发布及并购延伸亦值得期待。维持“增持”评级。 风险提示。1)新产品推广进度低于预期;2)销售增长不达预期。

业绩增长基本符合预期。2015年1-6月,公司实现主营业务收入33.37亿元,同比增长21.33%,实现归属于母公司股东的净利润3.27亿元,同比增长25.13%,每股收益为0.56元。预告1-9月归属于上市公司股东的净利润增幅为20%-40%。 复合肥销量增长、毛利率提升。报告期,由于上游单质肥价格低迷,公司营收和净利润增长主要受益于复合肥销量增加。公司综合毛利率为22.68%,同比提升1.25个百分点;今明两年预计公司复合肥分别新增120、100万吨产能,届时公司整体复合肥产能有望超过700万吨。由于单质肥行业整体供需格局较为宽松,由于公司规模及渠道优势明显,预计公司复合肥业务毛利率有望保持稳定。 顺应我国农业发展趋势,积极转型升级。公司致力于从单一的农资供应商转型为农业种植服务商,打造和完善“农资+金融+信息”农业服务体系,为种植大户、家庭农场、农业合作社等提供全套综合性农业种植解决方案。报告期内,农业服务方面:公司已在东北、内蒙、华北等地区流转土地4万多亩,服务土地20余万亩,已拥有粮食烘干能力55万吨/年;渠道上:公司坚持“双品牌双渠道”,战略品牌进一步实行重点区域的渠道下沉和密集分销,高端子品牌努力开拓渠道覆盖面广度。公司“第四元素”品牌一级经销商已达到800家;金融服务方面,1-6月,小额贷款公司共发放贷款6800多万元,发展客户80多家,主要服务三农企业、个体工商户等小微企业;信息化建设方面:报告期内,公司完成了官网手机版、微信企业号“掌上史丹利”等项目的开发,互联网分销系统正在内测中、农业O2O平台互联网项目已启动。 盈利预测及投资评级。根据我们的预测,2015-2017年公司净利润增速分别为25.04%/22.46%/21.86%,每股收益分别为1.06/1.30/1.59元,对应最新收盘价的市盈率分别为19.73/16.11/13.22倍,低于国内复合肥上市公司2015年约30倍的市盈率均值,未来公司业绩增速稳定,平台转型促进新发展,维持公司“增持”评级。 风险提示。新项目扩张进度低于预期;原材料价格大幅波动。

业绩符合预期。2015年1-6月,公司实现主营业务收入9.73亿元,同比增长0.75%,实现归属于母公司股东的净利润8996万元,同比增长21.62%,每股收益为0.15元。公司预告1-9月净利润增速为10%-30%。 锂电池隔膜业务表现亮丽,毛利率提升。报告期,公司综合毛利率为22.82%,同比增加3.5个百分点,1-6月,公司锂电池隔膜业务收入为7171万元,同比增长48.5%,毛利率同比增加8个百分点至68.16%。目前公司拥有3000万平米的产能,新募投的隔膜预计四季度投产。公司湿法干法隔膜2500万平米生产线预计在2016年初经过电池厂家进行检测、试用,中期能规模化生产。 管道和薄膜传统业务稳定增长。公司PE 管道和BOPA 薄膜产品已成为行业细分市场的领军企业。公司目前拥有 10.5万吨 PE 管材和 2.85万吨 BOPA 薄膜产能,其中包括重庆设立的子公司1.5万吨管材及5500吨BOPA 薄膜新投产能,未来将进一步释放,根据中国塑料加工工业协会预测,我国塑料管道生产量将保持 10%的增长速度。 盈利预测及投资评级。根据我们的最新预测,2015-2017年公司每股收益分别为0.32 /0.38/0.46元,最新价格(8月24日)对应市盈率分别为36.89/31.19/25.87倍。公司作为动力锂电池隔膜龙头,将持续受益新能源汽车推广,受益于城镇化建设带来的管道需求增长,传统业务稳定增长,维持“增持”评级。 风险提示。项目进度、市场需求低于预期。

业绩略高于预期。2015年1-6月,公司实现营业收入约6.15亿元,同比增长42.06%;实现归属于母公司的净利润7005万元,同比增长89.85%,每股收益为0.22元。预告2015年1-9月经营业绩同比增长80%-120%。 显示材料业务复苏。报告期,公司显示材料营业收入同比增长26.64%至4.05亿元,毛利率同比提升8个百分点至37.34%。主要得益于公司订单的增长及年产600吨液晶材料改扩建项目一期(400吨)项目于2014年10月31日达到预定可使用状态,产量的提升导致单位生产成本下降。 环保材料表现亮丽,定增项目是未来业绩增长亮点。报告期,环保材料收入同比增长306.66%至1.39亿元,主要是受益于欧六标准的柴油重卡的加速推广,毛利率为31.19%,预计全年收入增速为60%左右;公司沸石分子筛项目已于15年2月初获得证监会批准,将建设共计5000吨/年沸石产能,作为催化剂载体用于高标准尾气排放、石油炼制、MTO、MTP等多个催化领域。项目为分部实施,分步投产。达产后年均新增销售收入11.55亿元,新增净利润2.58亿元,将成为公司未来重要的业绩增长点盈利预测及投资评级。根据我们的最新预测,2015-2017年公司每股收益(摊薄)分别为0.46/0.53/0.63元,对应最新收盘价(28.88元)的市盈率分别为62.28/54.32/45.53倍,考虑公司液晶显示材料业务复苏,环保材料前景良好,公司股票自5月4日起停牌,筹划重大资产重组。实际控制人中节能集团是第1批6家改革央企之一,具有国企改革预期,可给予一定的估值溢价,维持“增持”评级。 风险提示。项目收益低于预期;下游客户开拓市场风险。

业绩增长略低于预期。2015年上半年,公司实现营业总收入32.15亿元,同比增长14.03%,归属母公司所有者的净利润为6.41亿元,同比增长11.73%,每股收益为0.95元。 主业平稳增长,综合毛利率降低。报告期,公司综合毛利率为60.70%,同比下降2.83个百分点。个人护理用品收入增长20.3%至21.02亿元,新品启初、代理品牌花王贡献增速,但由于产品结构变化导致板块毛利率同比下滑2.03个百分点至46.9%;化妆品收入同比增长5.5%至10.39亿元,毛利率为88.08%,与上年基本持平,其中佰草集品牌基本稳定。根据中怡康数据显示,佰草集在天然细分市场仍占据第一。 聚焦主业,深耕渠道。公司拟以23.3亿元的价格向中国中药出售公司持有的江阴天江药业有限公司23.84%股权,聚焦日化主业;作为日化行业中的领跑者,公司继续加大线上平台的投入,通过与主流平台及不同类目的品牌跨界合作。公司通过线上线下相结合,进行精准O2O体验式营销,有利于品牌形象的提升。 盈利预测及投资评级。考虑公司品牌、渠道优势明显,预计出售股权后账面现金流约50亿元,未来公司对彩妆等品类的并购延伸亦值得期待。考虑天江药业确认投资收益因素,根据我们的最新预测,2015-2017年公司每股收益分别为3.64/1.64/1.93元,对应8月19日收盘价(39.92元),2016年的市盈率为24.36倍,维持“增持”评级。 风险提示。1)新产品推广进度低于预期;2)销售增长不达预期。

业绩增长符合预期。2015年上半年,公司实现主营业务收入19.22亿元,同比增长8.01%,实现归属于母公司股东的净利润3.02亿元,同比增长25.38%,每股收益(稀释)为0.36元,预告1-9月净利润增速为10%-30%。 项目投产,综合毛利率提升。报告期,公司农药中间体收入增速分为25.91%;医药中间体收入增速42.34%(因台州联化“年产 300吨淳尼胺、300吨氟唑菌酸、200吨环丙嘧啶酸” 公开增发募集资金投资项目已于2015年 2月核准正式投产),二者占比分别为72.57%和13.52%,毛利率分别为42.92%和37.14%;贸易业务收入为1.5亿元,同比下降58.5%,收入占比为7.8%,同比下降12.5个百分点,毛利率为3.34%,同比略有提高。因此公司综合毛利率为37.72%,同比增加约4个百分点, 项目陆续投产,释放业绩。盐城联化争取在今年取得国家农药定点生产企业资格,首期第一个项目已经在 2015年 3月份开始试生产,其它项目正在努力推进中;德州联化正在积极进行光气下游精细化学品项目建设,同时争取在今年取得国家农药定点生产企业资格,预计3季度能投产;台州高标准 GMP 多功能车间正在按计划建设中,格雷类和抗丙肝系列药物中间体项目稳步推进中,预计,计划在 10月份建成并投入使用。 盈利预测及投资评级。根据我们的最新预测,2015-2017年公司净利润增速分别为24.9%/22.8%/ 21.4%,每股收益(摊薄)分别为0.82/1.01/1.23 4元;对应7月30日收盘价的市盈率分别为25.84/21.04/17.33倍,公司是国内精细化工中间体龙头,竞争优势显著,业绩稳健增长,维持公司“增持”评级。 风险提示。项目实施进度及产能释放低于预期

业绩略高于预期。2014年,公司实现营业收入约10.69亿元,同比增长10.71%;实现归属于母公司的净利润9,653万元,下降22.11%,每股收益为0.35元,略高于预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.8元(含税)。 显示材料业务复苏。2014年,收入占比为7成的显示材料营业收入同比增长23.91%,其中上半年公司液晶单体及中间体收入同比增长2.44%,毛利率同比下降2.32个百分点至28.24%,下半年显示材料收入同比增长46.51%,毛利率同比提升2.76个百分点至35.21%。主要得益于公司订单的增长及年产 600吨液晶材料改扩建项目一期(400吨)项目于 2014年 10月 31日达到预定可使用状态,计预计 15年将陆续释放产能。下游TFT 液晶面板供应商营业收入增速自2014年下半年开始恢复,2015年1月收入同比增速为18%,预计公司该业务将继续恢复增长。 环保材料定增项目是未来业绩增长亮点。沸石分子筛项目已于 15年 2月初获得证监会批准,将建设共计 5000吨/年沸石产能,作为催化剂载体用于高标准尾气排放、石油炼制、MTO、MTP 等多个催化领域。项目为分部实施,分步投产,公司预计首次投产预计将在2016年下半年。达产后年均新增销售收入 11.55亿元,新增净利润 2.58亿元,将成为公司未来重要的业绩增长点n 盈利预测及投资评级。根据我们的最新预测,2015-2017年公司净利润复合增长率近33%,每股收益(摊薄)分别为0.39/0.51/0.67元,对应3月19日收盘价(20.75元)的市盈率分别为53.72/41.31/31.68倍,考虑公司液晶显示材料业务复苏,环保材料前景良好,实际控制人中节能集团是第 1批 6家改革央企之一,未来具有国企改革预期,可给予一定的估值溢价,维持“增持”评级。 风险提示。项目收益低于预期;下游客户开拓市场风险。

业绩增长低于预期。2014年,公司实现了53.35亿元营业收入,同比增长19.38%,归属于母公司所有者的净利润为8.98亿元,同比增长12.22%,每股收益为1.34元(预期1.43元)。公司拟向全体股东每10股派息6.1元(含税)。 计提税费影响业绩增速。报告期,公司所得税费用同比增加66%,主要原因是公司拟向中国中药出售所持有的天江药业约23.84%股权。由于对此权益投资持有的目的发生改变,公司预计该联营企业股权投资收益无法通过股利形式收回,因此于本年确认递延所得税负债预计7516万,剔除此影响,本期所得税费用同比增加13%,归属于母公司的净利润同比增长21.61%。 股权激励计划显示发展决心。公司同时推出股权激励和员工持股计划,也显示了公司发展的决心,有助于调动公司员工的积极性,确保公司未来发展战略和经营目标的实现。根据计划行权/解锁的公司业绩条件为:以2013年业绩为基准,2015、2016、2017年营业收入相对于2013年增长率分别不低于37%,64%,102%,同时2015、2016、2017年加权平均净资产收益率均不低于18%。 主业发展态势良好,未来日化市场增长可期。报告期,公司产品销售收入增长20.16%,占比从去年的98.11%提高到98.74%,主要得益于六神,佰草集,美加净,高夫及启初五大自有品牌和花王的收入增长;综合毛利率为61.82%,同比下降1.14个百分点,主要是毛利率相对较低的个人护理用品收入增速较快;在中怡康统计的百货渠道市场表现中佰草集在总体中占第七名,成为前20品牌中唯一的中国民族品牌,在天然细分市场占据第一;六神稳占花露水品类70%市场份额,沐浴露品类稳居第四位,清爽功能细分市场占第一;从权威的欧睿咨询的中国日化行业销售预测来看,中国日化市场仍有很大发展空间,2014-2018的复合平均增长率仍在11.9%。 盈利预测及投资评级。考虑公司品牌、渠道优势明显,市场需求稳定。暂不考虑出售天江药业股权影响,根据我们的最新预测,2015-2017年公司每股收益分别为1.51/1.77/2.1元,对应3月18日收盘价(42.04元)的市盈率分别为27.84/23.80/20.00倍,考虑公司业绩进入稳定增长期,维持“增持”评级。 风险提示。1)新产品推广进度低于预期;2)销售增长不达预期。