事件： 1月25日晚，公司发布2020年业绩预增公告。预计2020年度实现归属于上市公司股东的净利润在107,660万元到126,809万元之间。预计2020年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润在人民币106,482万元到126,415万元之间。公司本次业绩预增主要是由于公司产品高端化、产业一体化的经营战略实施取得了良好的效果，随着新能源锂电材料需求快速增长，公司主要产品产销量增加，产品销售价格回升，盈利能力大幅提升。 投资要点： 量价齐升，公司2020年业绩有明显提升。公司2020年业绩增长主要原因在于铜价上涨、以及钴价起稳回升。公司铜钴矿的开采及冶炼贡献主要利润，由于铜价在四季度大幅上涨，同比上涨25%，铜矿冶炼毛利率大幅提升，预计铜产品利润占比达到50%，同比上升10个百分点。同时，公司三元前驱体产能利用率逐月提升，由于下游动力电池客户的需求增长，公司三元前驱体的盈利能力大幅提升。 布局印尼镍钴矿项目，产业链一体化发展。公司通过定增方式募集资金建设高冰镍项目，项目产能4.5万吨，预计2022年底投产。印尼6万吨镍金属湿法冶炼项目今年下半年投产，衢州3万吨（金属）电池级硫酸镍项目预计2021年投产。公司布局上游矿产冶炼到中游三元前驱体，将有效降低原料成本，在下游新能源汽车发展大背景下，公司三元前驱体产品将有望持续贡献利润。 盈利预测：根据全球新能源汽车的高景气度，未来业绩有望保持较高增长。预计公司2020-2022年EPS分别为1.08元、2.28元和2.79元，当前股价对应PE分别为93X、64X和45X。我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内外新能源汽车产销不及预期。

事件： 公司于2020年12月30日晚公告称，为了更好地整合资源，做大做强半导体业务，公司于2020年12月30日召开第七届董事会第四次会议，审议通过了《关于拟筹划控股子公司分拆上市的议案》，董事会同意公司控股子公司比亚迪半导体股份有限公司（以下简称“比亚迪半导体”）筹划分拆上市事项，并授权公司及比亚迪半导体管理层启动分拆比亚迪半导体上市的前期筹备工作，包括但不限于可行性方案的论证、组织编制上市方案、签署筹划过程中涉及的相关协议等上市相关事宜，并在制定分拆上市方案后将相关上市方案及与上市有关的其他事项分别提交公司董事会、股东大会审议。 投资要点： 半导体业务分拆上市，加速市场拓展。公司持有比亚迪半导体72.3%的股权，控股子公司比亚迪半导体主要从事功率半导体、智能控制IC、智能传感器及光电半导体的研发生产及销售，子公司拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试全产业链布局，其主要产品为新能源汽车功率半导体，因此，在下游应用方面，拥有母公司较大的市场支持，同时，分开上市后，公司将引进战略投资者，在保持实际控制权的情况下，有助于实现其品牌发展及对外拓展销售。半导体产业属于国家大力支持的行业，在下游新能源汽车行业高景气度的情况下，比亚迪半导体的市场份额将不断的拓展。 全球电动化趋势逐渐深入，公司汽车销量高于行业水平。根据中汽协统计，国内汽车世行11月完成销量273万辆，同比增长11.1%，环比增长6.2%。国家大力支持汽车产业复苏，特别是新能源汽车产业。公司11月完成销量5.39万辆，同比增长30.6%，环比增长13%，销量增幅明显高于行业平均水平。其中新旗舰车型“汉”销量破万，达到10105辆，环比增长33.9%。 盈利预测：公司汽车销量不断创新高。预计公司2020-2022年EPS 分别为1.61元、2.24元和2.45元，当前股价对应PE 分别为116X、84X 和76X。我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内外新能源汽车产销不及预期。

事件： 宁德时代发布扩产公告，拟在江苏溧阳、福建宁德和四川宜宾合计投资390亿元建设动力电池及储能电池产能建设项目。（公司为宁德时代设备供应商）投资要点： 宁德时代加速扩产计划，公司直接受益。公司大客户宁德时代本次计划投资390亿元分别在江苏溧阳、福建宁德和四川宜宾投资建设动力电池及储能电池项目，按平均3亿元/GWh 的投建成本计算，预计本次共计新建产能130GWh，明显高于前期扩建速度。 我们认为，主要是宁德时代产能吃紧，不能满足十四五规划的新能源汽车产销目标，而公司是宁德时代锂电设备供应商，此次客户加大产能投资建设力度，公司直接受益其扩产进程。 全球电动化趋势逐渐深入，公司享受行业高景气度。在欧洲各国政策推广下，各国新能源汽车的渗透率逐渐提升，根据EVsales 预测，2025年，全球新能源汽车的渗透率将达到18%。公司是全球锂电设备龙头，中段卷绕机、后段化成分容设备等技术领先、市场占有率高，并且公司拥有CATL、比亚迪等全球大客户，在电动汽车持续增长的背景下，公司锂电设备业务将持续增长。 盈利预测：公司大客户扩产速度加快，在手订单充足。预计公司2020-2022年EPS分别为2.24元、3.35元和4.14元，当前股价对应PE 分别为137X、92X 和74X。我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内外新能源汽车产销不及预期，下游产能扩建不及预期。

事件：10月29日，公司发布投资扩建产能公告。公司拟在福建省宁德市福鼎市投资建设锂离子电池福鼎生产基地，项目总投资不超过人民币170亿元；拟在江苏省溧阳市中关村高新区内投资建设江苏时代动力及储能锂电池研发与生产项目（四期），项目总投资不超过人民币120亿元；拟在四川省宜宾市临港经济技术开发区内投资扩建动力电池宜宾制造基地项目，项目总投资不超过人民币100亿元，合计总投资390亿元。 投资要点：投资扩建三大基地，预计产能新增1130GWh。本次于宁德、溧阳和宜宾的三大动力电池及储能电池项目扩建计划，按照3亿元/GWh的投资成本算，此次新增产能预计130GWh。我们预计宁德时代2020-2022年的产能分别为90、150、210GWh。根据公告的计划，以及前期其他扩产计划推算，到2025年，公司有效产能将达到450GWh。产能的扩建，符合公司的战略发展规划，满足公司的未来业务发展及市场的开拓。 海内外动力电池需求爆发，公司享受行业高景气度。即使今年海外疫情严峻，海外新能源汽车的销售依旧火爆，新能源汽车的渗透率依旧在持续提升。海外欧洲新能源汽车市场仍旧会高增长，公司将受益大众、宝马等车企的多款电动车放量。根据中汽协的预测，2020-2021年，我国新能源汽车销量预计达到130、180万辆，公司是动力电池领域龙头企业，将充分受益新能源汽车全球爆发式的增长。 盈利预测：根据全球新能源汽车的高景气度，未来业绩有望保持较高增长。预计公司2020-2022年EPS分别为2.24元、3.35元和4.14元，当前股价对应PE分别为137X、92X和74X。我们维持“强烈推荐”评级。 风险提示：国内外新能源汽车产销不及预期。

投资要点: 业绩略超市场预期。 美的集团 2019年半年报显示,公司上半年实现营业总收入 1543.33亿元,同比增长 7.37%;实现归母净利润 151.87亿元,同比增长 17.39%。 Q2单季度实现总收入 788.32亿元,同比增长 7.33%; 实现归母净利润 90.58亿元,同比增长 17.93%。 盈利持续增强,经营现金充裕。 公司销售毛利率 29.48%,同比提高2.32pct,年初公司积极调整战略以部分产品降价来抢夺市场份额提高销量,叠加产品高端化以及原材料成本下降,结构性调整使得公司毛利不降反增。经营活动现金净流 217.88亿元,同比增长 186.17%,主要即 Q2单季度销售商品、提供劳务收到的现金同比增长 40.76%,这可能与公司经营策略有关,从产业在线的内销出货量数据来看,美的 Q1同比增长 13.61%,而 Q2同比高增 30.18%。 空调收入仍是大头,其他品类争奇绽放。 年初由于宏观经济下行及地产景气不佳的影响,市场对家电尤其空调品类较为悲观,并且市场近几年在依托电商发展的“新晋网红”奥克斯、发起“互联网空调”的小米等品牌“搅局”之下竞争十分激烈,而美的不断根据市场灵活调整战略、以自身强劲品牌力实现超市场增长。销售量方面,上半年空调内销 5284万台,同比微增 0.17%,而美的内销 1320万台,同比增长 22.82%;销售额方面,2019年 H1相比 2018年空调线下市场份额提升 2.2pct 至 27.2%排名第二,线上市场份额提升 6.2pct 至 29.5%排名第一。空调品类收入同比增长11.84%,为公司创造最大收入其占整个营收比 46.29%,比 2018年提高4.51pct。 其他品类的市场占比也实现不同程度的提升。在线下市场,洗衣机份额26.9%( +0.9pct,排名第二),冰箱 11.9%( +0.9pct,排名提升至第二),微波炉 44.3%( +1.3pct,排名第二),电饭煲 44%( +1pct,排名第一),料理机 38.8%( 1.8pct,排名第一),压力锅 45.9%( 1.9pct,排名第一),油烟机 8.4%( +0.4pct,排名第四),仅净水机、热水器略有下降;在线上市场,洗衣机 31.1%( 0.1pct,排名第二),冰箱 17%( +0.6pct,排名第二),电热水器 33.4%( +1pct,排名第一),油烟机 16.7%( +2.6pct,排名第一),饮水机 25%( +1pct,排名第一),净水机 16.4%( 2.3pct,排名提升至第一),电磁炉 44.7%( 1.5pct,排名第一),而微波炉、电饭煲、电压力锅、电风扇、燃气灶略有下降。极具竞争力的市场份额,消费电器收入同比增长 5.56%,占营收比 37.81%,比 2018年微降 1.53pct。相比之下,机器人业务收入同比下降 3.83%,但相比去年降幅有所收窄。 美的全品类家电基本实现全面开花,依托公司强渠道、重研发不断提高各类产品的市场竞争力,产品高端化拉高各品类毛利率,空调毛利率 32.08%同比上期增加 1.83pct,消费电器毛利率 31.28%同比上期增加 3.72pct,但机器人业务毛利率 22.34%同比下降 2.9pct。 看好公司中长期发展,维持“推荐” 评级。 就财务状况层面而言,公司因海外并购业务拉低的毛利率都在持续改善,以年度时间来看毛利率逐年提高, 2019H1达近十年最高。年度应收账款周转率保持在 14左右,经营活动产生的现金流净额/营业收入比始终稳定,体现公司对下游较强话语权以及具有充盈的现金; 就产品层面而言,美的集团作为家电龙头企业强者恒强,各类产品市场份额稳居前列竞争力强劲,家电行业未来朝向智能家居前进,公司自身的全品类发展、良好品牌力为其构建智慧家居提供坚实的基础; 就经营发展层面而言,无论是应对家电行业销售疲软的营销策略,或是贯穿公司的三大战略——产品领先、效率驱动、全球经营,美的集团始终以变制动、由内及外的提高自身竞争力。此外,家电行业在存量竞争下,更需要企业具备优秀管理层来为应对负责多变的市场指明方向,美的集团完善的公司治理机制与有效的激励机制所培养出的优秀职业高管团队,是其核心竞争力之一。 因此, 我们仍看好美的集团的中长期发展, 预计公司 2019、 2020年 EPS 分别为 3.43元和 3.94, 对应 PE 15倍、13倍, 维持 “推荐” 评级。 风险提示。 1) 产品销售不及预期; 2) 原材料成本上升; 3) 汇率风险; 4)系统性风险。

老板电器2019年半年报显示,公司上半年实现营业总收入35.27亿元,同比增长0.88%;实现归母净利润6.70亿元,同比增长1.52%。Q2单季度实现收入18.67亿元,同比下降1.98%;实现归母净利润3.51亿元,同比下降2.11%。公司预计2019年Q3净利润同比增长2%-10%。 公司自2018年业绩增速由双位数下滑至个位数后,今年上半年仅微增,主要原因即受到宏观环境及房地产景气不佳影响,厨电行业整体持续低迷,根据中怡康零售监测数据显示,2019年上半年吸油烟机、燃气灶、消毒柜零售额分别同比-5.86%、-4.09%、-17.72%,而老板电器产品表现好于行业情况,吸油烟机、燃气灶、消毒柜营业收入分别同比-1.11%、-1.74%、8.71%,且零售额份额占市场第一、第一、第二,厨电龙头地位不变。 原材料成本下降,毛利率有所提高。公司实现毛利率54.66%,同比+2.31pct,主要即原材料成本下降(截止今年上半年,主要原材料铜、钢材、塑料价格相较年初分别同比-1.94%、-0.39%、-3.91%),导致营业成本同比-1.80%。分拆产品来看,吸油烟机毛利率58.54%,同比+3.48pct,燃气灶毛利率55.88%,同比+2.24pct。 产品多元化与渠道多元化策略双轨运营较好。公司为应对市场低迷开展的产品多元化略有成效,除烟灶外的集成灶、洗碗机、消毒柜、净水器等占营收比重相比2018年末分别增加0.98pct、0.33pct、0.25pct、0.02pct,新增蒸烤一体机和热水器占营收比重达0.78%和0.29%,但蒸箱、烤箱、微波炉、其他小家电等占比下降分别0.17pct、0.48pct、0.1pct、0.59pct;渠道多元化也发展迅速,以零售+工程+电商展开,工程渠道发展迅速销售额同比增长80%,与恒大、万科、碧桂园、融创等知名地产商的合作,且“老板品牌”吸油烟机在房地产精装修市场份额第一达37.8%。公司的产品多元化并未盲目扩张,主要仍在厨房领域内扩展,以稳求进;渠道多元化能深挖客户,在未来房地产主要以精装修为主的情况下,公司加速布局工程渠道,不损毛利率又确保公司业绩增长。 维持研发,增强竞争。上半年研发费用1.08亿元,占收入比3.05%,相比去年同期略下降0.09pct,但维持在3%比例以上。8月12日,与老板电器同为高端厨电的方太发布新品,一是净水机,二是集成烹饪中心,展示了产品多样化以及自身研发实力强劲。一直以来,方太与老板在高端厨电领域轮换着担当冠亚军,本次方太进军集成和净水领域,也是看重未来该品类的发展前景,尤其集成领域。传统烟灶出现增长瓶颈,但集成灶却走出另类增长态势,从浙江美大财报来看,18年实现36.49%的收入增长,19年上半年实现25.24%的收入增长,集成灶近年在市场的复合增长率更是接近40%。此前老板收购的金帝与浙江美大的集成灶同属下排式,本次方太集成产品属上排式,有效避免与传统烟灶的营销冲突。对于老板电器来说,集成灶在2019年上半年已占公司收入2.29%,品类排进第五,其增长态势良好,但前有浙江美大、火星人、亿田等抢夺市场份额,后有强劲对手方太虎视眈眈,老板电器必须增强研发、提高产品竞争力方能维持公司多品类增长。 增速换挡,资质仍优,期待房地产回暖带来Q3业绩提振,评为“推荐”。总体来说,在行业发展低迷时期,公司业绩逆势稳增,自身经营状况较好,并且公司积极应对市场竞争,不盲目激进,稳中求进资质仍优。此外,房地产下跌趋势已在逐步收窄,地产回暖给厨电带来的正效应预计在三季度反映到基本面。基于以上,我们仍然看好公司的中长期发展,预计公司2019、2020年EPS分别为1.68元和1.84元,对应PE14倍、13倍,评为“推荐”。 风险提示。1)产品销售不及预期;2)原材料成本上升;3)汇率风险;4)系统性风险。

业绩符合市场预期,家电业务夯实稳定。美的集团2018年年报显示,公司全年实现营业总收入2618.20亿元,同比增长8.23%;归母净利润202.31亿元,同比增长17.05%。Q4单季实现营收544.15亿元,同比增长0.48%;归母净利润23.31亿元,同比增长97%。 2018年受房地产景气度低迷、行业高基数、宏观经济下行、中美贸易战等影响,家电行业大部分品类增速放缓。根据产业在线数据,空调全年销量15069.20万台,同比+6.34%,增速较去年减少24.65pct;洗衣机全年销量6560.20万台,同比+2.39%,增速较去年减少5.28pct;冰箱全年销量7518.90万台,同比+0.16%,增速较去年减少1.06pct。对比行业面临增长压力,美的集团占比最高的暖通空调业务(营收占比41.78%,提高2.36pct)仍实现收入1093.95亿元,同比增长14.73%;消费电器实现收入1029.95亿元,同比增长4.30%。 美的在空调领域表现出龙头地位,增长远超行业平均水平,而消费电器增长幅度较低我们认为主要是受烟灶等厨房电器影响较大。美的集团消费电器业务包括冰箱、洗衣机、厨房电器及其他小家电:冰洗行业增长较为平缓,美的系洗衣机线上线下市场排名第二、冰箱线下市场排名第三线上市场排名第二,公司地位稳定竞争力较强;小家电行业中部分品类增速显著,如吸尘器零售额同比+46%,破壁机增速超过50%,美的集团的大部分小家电产品市场排名始终保持第一如电饭煲、料理机、净水器等,行业发展红利+消费升级带动下小家电发展可观。但厨房电器却面临挑战,一方面,2018年厨电行业出现负增长,根据奥维云网数据显示,厨电零售额640亿元,同比下降6.4%;另一方面,公司打通运营系统后,厨电也在积极去库存,因此在内外部双重影响下美的厨电下行影响消费电器总体增速较低。 优化产品结构提升毛利,盈利能力加强。美的集团2018年毛利率为27.54%,较2017年提升2.51pct,净利率为8.34%,较2017年提升0.61pct,各个业务板块的毛利率也均有提升,暖通空调30.63%提升1.59pct,消费电器29.16%提升1.79pct,机器人及自动化系统22.85%提升8.38pct。毛利率提升一方面主要是原材料价格下降,另一方面公司不断推出新品,用新品提价、增加高端产品比重等结构性调整方式提升产品毛利率。随着美的加大研发投入,创新产品满足客户个性化需求的同时公司盈利能力也将持续优化。净利率提升则主要是汇兑损益带来的财务费用降低。 库卡整合仍面临挑战,高商誉引担忧。美的集团机器人及自动化系统业务收入256.78亿元,同比下降5.03%,该业务占总营收比也从2017年的11.18%降至2018年的9.81%,业绩表现不佳。库卡是美的机器人及自动化系统业务的核心,且库卡集团商誉为2233.06千万元占总商誉的76.74%,库卡经营状况直接影响美的商誉减值风险,尤其在面临库卡业绩下滑、首席执行官TillReuter提前离职,市场对库卡的担忧更甚。库卡主要是汽车机器人,目前汽车行业对机器人需求下滑明显,行业环境不佳所带来的增长压力,叠加跨行业、跨文化的高难度海外并购,现阶段美的整合库卡仍面临巨大挑战。为加快与库卡的业务整合,一方面美的与库卡设立合资公司承接库卡在中国的一般工业业务以及库卡下属子公司瑞仕格的中国业务,另一方面在顺德科技园新建生产基地,开发新产品、新商业模式,以巩固库卡地位。 库卡并非美的首次并购,过去成功的并购经验在库卡上将得以应用并发展,美的借助库卡继续推动工业自动化,提升智能制造水平;库卡借助美的在国内影响力,业务持续拓展不断收获大量订单。库卡对于美的来说,是挑战也是机遇。q看好公司中长期发展,维持“推荐”评级。总体来看,美的集团家电业务稳中求进,在面临行业景气不佳时多品类业务并行发展使得公司抗风险能力更强。公司积极应对行业变革,2018年合并小天鹅、2019年发布高端品牌COLMO、年轻品牌布谷BUGU不断完善公司品牌矩阵,深化渠道变革提升效率、以产品和用户为核心等运营举措,都使得美的集团的护城河不断加深;机器人业务方面,虽然2018年汽车行业环境不佳,但今年我国发改委发布《推动汽车、家电、消费电子产品更新消费促进循环经济发展实施方案》以刺激汽车消费,库卡具备整合机器人技术+自动化技术+动力总成+动力电池+智能物流技术,碰撞政策刺激带来的行业复苏,其经营业绩有望改善,现阶段库卡所带来的风险犹在可控范围。因此,我们仍然看好美的集团的中长期发展,预计公司2019、2020年EPS分别为3.63元和4.17,对应PE14倍、13倍,维持“推荐”评级。 风险提示。1)产品销售不及预期;2)原材料成本上升;3)汇率风险;4)系统性风险。

10月23日,美的宣布将发行A股股份吸收合并小天鹅;11月21日,小天鹅及美的再次发布公告提升股东回报率,旨在让中小投资者同意美的换股合并方案,彰显美的合并小天鹅的决心。抛开关联交易、事业部制瓶颈、现金流等问题,我们仅从产品的角度分析美的集团为何选择合并小天鹅。 高端市场增长乏力,竞争对手从杂牌变行业巨头海尔。我们认为,现阶段小天鹅在高速增长上已较为乏力,当前竞争对手已从杂牌、外资品牌变为行业巨头海尔,尤其在高端市场上小天鹅虽然推出高端产品比佛利,单说洗衣机从功能、种类、数量方面弱于海尔的卡萨帝,且卡萨帝更是全品类的高端品牌,产品种类涵盖洗衣机、冰箱、空调、厨电、生活电器等,小天鹅单品类发力难以抗衡。随着竞争对手的改变,小天鹅以单一公司主体很难与之较高下。品牌整合的迫切性。通过合并,美的集团利用小天鹅的品牌价值,增加美的产品的消费信任度,可以促进自身的发展。将小天鹅从“公司”变为“品牌”,品牌矩阵图逐步清晰并完善,帮助美的集团满足消费者个性化需求;在面对海尔高端品牌卡萨帝以及美的自身推出的AI科技家电高端品牌COLMO时,小天鹅也能更好的找准市场定位。物联网时代的新格局。随着移动互联网及云计算的成熟、人工智能的发展、5G通信商业化的到来,智能家居风口的最佳时机才刚刚来临,从单个产品演变至家庭场景的物物相连吸引众多企业进入,巨头更是加速布局,如以互联网起步的小米,传统家电龙头的海尔、美的。从家电行业前景来看,以人工智能、大数据、物联网为基础的智能家居是发展趋势。对于美的来说,在智能家居市场大局未定时正是下棋好时机,但群雄争霸需掌握更多的筹码方能一较高下。新推出的M·IoT和高端品牌COLMO被消费者接受还需要时间,而小天鹅智能化进程已有多年,美的合并小天鹅能帮助其更快的推进新的工业互联网平台M·IoT和AI科技家电高端品牌COLMO;对于小天鹅而言,不以个体以品牌、以产品的身份更好融入美的集团物联网生态,或许能再寻高增长机会,借智能家居之风展翅高飞。 “凡是过往,皆为序章”。对于美的集团来说,小天鹅不仅仅是旗下优质资产,更是其发展综合性家电企业重要的品牌,是其推进高端化、全球化进程的重要一环;对小天鹅来说,不再以单独个体而以品牌的身份面世,更能享受美的集团资源。美的与小天鹅的结合,是一个相互成全的过程,我们强烈看好美的集团合并小天鹅后的发展。预计公司2018、2019年EPS分别为3.08元和3.67元,对应PE13倍、11倍,维持“推荐”评级。 风险提示。1、合并不及预期;2、同业竞争加剧。

业绩增速符合预期,各业务板块表现良好。美的集团2018年半年报显示,公司上半年实现营业总收入1437.36亿元,同比增长15.02%;归母净利润129.37亿元,同比增长19.66%。Q2单季实现营收734.48亿元,yoy+13.04%;归母净利润76.81亿元,yoy+18.94%。 美的主要三大业务板块即暖通空调、消费电器、机器人业务,表现最好的仍为占营收比最高的暖通空调,实现营收638.74亿元,同比增速27.69%,毛利率30.25%,同比上升1.04pct,其空调行业龙头优势明显;营收占比第二的消费电器实现收入552.79亿元,同比增速6.66%,毛利率27.56%,同比上升0.28pct;营收占比第三的机器人实现收入125.02亿元,同比下降8.11%,主要因库卡业务仍处在整合期,短期增长承压,但毛利率24.43%,同比上升最大达9.73pct。 全产品类整合+软件支持,深化销售变革。公司依托全品类优势,搭载全屋设计软件平台,具备全屋家电销售能力,改变过去一件件售卖家电形态,加深与工程渠道的合作。打破线上线下界限,构建会员模式,打造符合互联网市场定位、具备行业竞争力的产品。 海外自有品牌稳步增长。海外市场需要发展自主品牌才能实现长久发展与盈利。公司推动海外区域总部试点运作,东盟和印度业务独立运营,加强区域市场产研销体系整合,强化聚合效应;探索境外电商平台和模式,加快海外线上渠道拓展速度;探索海外分公司产品经理制,强化管控。2018年上半年海外自有品牌收入已同比实现两位数增长。 东芝协同效应仍在继续。在日本市场,深耕传统量贩店和东芝旗舰店等存量渠道同时,开拓电视购物、网络电商、家用品中心等增量渠道;在海外市场,重点布局东盟、中国、印度、北美;在中国市场,线下在一二线城市开展东芝全品类或部分品类合厅,线上以天猫为主铺设。此外,在价值链、组织与流程优化上都不断整合。 积极推动库卡与下属机器人在工业机器人、医疗、仓储自动化领域的发展。增加库卡业务订单量,现已在工业机器人领域发展较好,例如在中国区为广汽集团子公司广汽新能源提供数千万欧元的工业机器人订单等;其下属机器人与自动化业务平台整合,推动美的国内30余家家电工厂展开工业自动化项目,未来将机器人使用密度150台/万人提升至625台/万人;医疗方面值得期待。 看好公司中长期发展,维持“推荐”评级。基于以上,我们仍然看好公司的中长期发展,预计公司2018、2019年EPS分别为3.10元和3.69元,对应PE14倍、11倍,维持“推荐”评级。 风险提示。1)产品销售不及预期;2)原材料成本上升;3)汇率风险;4)系统性风险。

事件:新华保险公布2018年半年报,上半年实现营业收入836.69亿元,同比增长8.5%;实现归母净利润57.99亿元,同比增长79.1%。公司归属于母公司股东权益657.78亿元,较2017年末增长3.2%。 准备金变动推动利润大幅增长。2018H1公司净利润大幅增长,远高于同业,主要系传统险准备金折现率假设变更+投资收益表现突出+二季度承保端好转。2018年上半年,750日平均10年期国债到期收益率提高4个bp。受此影响,2018H1会计估计变更增加公司税前利润1.47亿元,而去年同期则减少19.94亿元。基于2017年利率大幅上行,保险公司准备金释放将会持续到2019年底,2018年全年利润增长仍具空间。 业务结构持续优化,NBV增速好于预期。2018年上半年,公司实现保险业务收入678.70亿元,同比提高10.8%;其中首年保费/续期保费分别同比-26.1%/27.6%。续期保费占比达79.2%,较2017H1提升10.4%。得益于公司聚焦以长期期交为主的保障型业务,尤其在二季度实施健康险专项推动,公司产品结构进一步优化。首年保费中健康险占比达55.5%,较去年同期提升19.1%。受益于此,公司上半年新业务价值率达50.4%,较2017H1提高11个百分点,推动公司新业务价值增速(同比下滑8.9%)显著优于首年保费变动,好于市场预期。 代理人规模和产能符合预期。截至2018年6月末,个险渠道规模人力33.4万人,同比基本持平,较年末下滑4.0%。上半年月均举绩人力17.1万人,同比增长2.6%;月均举绩率达53.6%,同比提升0.5个百分点。而受人均件数和件均保费影响,公司代理人产能同比下滑26.2%至5187元,基本符合预期。 投资收益表现显著优于同业。公司2018H1年化净投资收益率、年化总投资收益率分别为5.0%/4.8%,显著优于同业,主要系公司投资风格更为稳健。截至2018年6月底,公司股权型金融资产投资占比为17.3%,较上年末下降1.8%;债权型金融资产投资占比为63.5%,较上年末下降3.8%;定期存款+现金及现金等价物投资占比则较上年末提升5.5%。投资组合受股市波动以及债券信用风险影响较小,投资收益表现更为突出。 投资建议:公司目前股价对应0.75倍2018PEV,处于历史较低水平。随着公司下半年持续推进保障型产品叠加基数走低,公司新业务价值增速有望进一步好转,维持新华保险“推荐”评级。 风险提示:长端利率大幅下行;监管政策重大变化

事件:华泰证券公布2018年半年报,上半年实现营业收入82.16亿元,同比增长1.23%,实现归母净利润31.59亿元,同比增长5.53%。公司归属于母公司股东权益为901.72亿元,同比增长3.25%。 投行收入+投资收益逆市提升推动公司营收实现正增长。公司上半年实现营业收入同比增长1.23%,显著优于行业增速(-11.92%),主要系公司投行业务收入、投资收益(含公允价值变动)同比逆市提升。投行业务方面,得益于承接到部分IPO大单,2018H1公司IPO主承销金额高达86.17亿元,较去年同期增长2.86倍,增加主承销收入2.21亿元。公司上半年投资收益(含公允价值变动)同比提升5.10%至25.29亿元,一方面场外期权和权益互换等权益类衍生工具对冲收入增厚公允价值变动收益,另一方面江苏银行和华泰瑞联基金投资收益贡献使得公司对联营及合营企业的投资收益大幅提升。 佣金收入下滑,财富管理发展可期。公司上半年代理买卖证券净收入为18.60亿元,同比下降8.32%。其中股基成交量7.58万亿元,同比下降2.84%,但仍保持行业第一;平均佣金率万2.45,较去年同期略微有所下滑,仍然显著低于行业平均水平(万3.16)。公司以“涨乐财富通”为核心平台,打造线上线下一体化新零售业务体系。目前公司移动APP“涨乐财富通”平台月用户活跃用户数达636万人,行业排名第一。公司上半年代销金融产品总收入达0.84亿元,较去年增长17%。伴随公司定增落地及混改推进,未来或将借助阿里、苏宁在金融科技方面的优势,加速公司财富管理业务转型发展。q国际化布局未来有望深化业务协同。上半年国际业务实现收入10.13亿元,同比增长3.37%,占总收入比重达12.33%。华泰金控(香港)和AssetMark稳步增长。截至报告期末,AssetMark平台管理的资产总规模达到452.74亿美元,较2017年底增长约6.8%。在金融开放持续扩大、CDR推出、客户全球资产配置需求提升的环境下,国际化布局在为公司贡献收入的同时也将助力公司业务实现跨境协同。 投资建议:华泰证券各项业务增长平稳,投行业务和自营表现突出,财富管理业务和国际业务也在稳步推进中。定增落地大幅提升了公司资本金,公司未来发展空间广阔。目前公司PB仅1.22倍,处于三年来的低位,维持公司“推荐”评级。 风险提示:股票市场持续低迷,监管政策重大变化

事件:中国太保公布2018年半年报,上半年实现营业收入2046.94亿元,同比增长15.3%;实现归母净利润82.54亿元,同比增长26.8%。公司归属于母公司股东权益1388.78亿元,较2017年末增长1.0%。 续期业务拉动寿险利润增长,新业务价值增速改善。2018年上半年太保寿险实现保险业务收入1310.37亿元,同比增长18.5%,主要系个险续期业务拉动(同比增长43.7%);实现净利润65.02亿元,同比增长48.4%,占公司归母净利润比重达78.8%(较同期提升11.5%)。受产品切换叠加去年高基数影响个险新单销售承压,在新业务价值率提升0.8个百分点的情况下,上半年新业务价值同比减少17.5%。但2018Q2已出现明显改善,新业务价值单季增速由一季度的-32.5%转为二季度的35.2%。目前公司代理人队伍基本保持稳定,上半年月均人力89.4万人,较同期提高2.8%。考虑到当前产品切换基本到位,在公司落实转型2.0,兼顾保障型和储蓄型产品销售的情况下,下半年新业务价值增速有望进一步改善。 产险收入增速提高,税收影响未来有望改善。太保产险实现保险业务收入606.85亿元,同比增长15.6%,其中车险/非车险分别同比增长10.1%/33.1%,较去年同期增速均有所提高。而受税收影响太保财险净利润同比下滑22.5%。2018H1综合成本率为98.7%,与去年同期持平。其中综合赔付率59.4%,同比下降1.7个百分点;综合费用率38.6%,同比上升1.1个百分点。公司成本管控能力仍有待提升。未来产险公司手续费及佣金支出税前扣除比例有望提高,而相关政策落地将改善产险公司净利润水平。 投资收益率表现优异,准备金释放空间充足。公司2018H1年化净投资收益率、年化总投资收益率均为4.5%,表现优于同业。这得益于公司在利率处于相对高位时加大配置了长久期资产、较高收益非标资产等,以及因权益类资产配置比例相对较低而受股市波动影响较小。考虑到股市下行压力减缓,公司未来投资收益率有望抬升,进而推动内含价值和净利润增长。另外,在750日平均国债到期收益率上行的情况下,公司仍因会计估计变更减少利润总额5.37亿元。下半年公司准备金释放空间充足,净利润增速有望进一步扩大。 投资建议:公司目前股价对应0.9倍2018PEV,处于历史较低水平。公司寿险新保业务逐渐改善,产险增速提高,投资收益表现优异,给予中国太保“推荐”评级。 风险提示:长端利率大幅下行;监管政策重大变化

q事件:中信证券公布2018年半年报,上半年实现营业收入199.93亿元,同比增长6.94%,实现归母净利润55.65亿元,同比增长12.96%。公司归属于母公司股东权益为1500.49亿元,同比增长0.17%。 衍生品交易推动自营业务增长。中信证券自营业务表现较为亮眼,上半年实现投资收益(含公允价值变动)53.34亿元,同比增长18.33%,收入占比27.12%,成为收入贡献最高的业务。其中公允价值变动损益32.39亿元,同比1001.42%,主要来源于衍生金融工具公允价值收益62.08亿元。上半年,公司自营业务重点加强了仓位管理和风险控制,灵活运用各种金融工具和衍生品进行风险对冲。今年8月,中信证券成为证券业协会公布的7家场外期权一级交易商之一,未来有望通过衍生品交易进一步强化公司自营业务和机构服务能力,带动收入增长。 机构化布局助推经纪业务逆势增长。中信证券上半年实现经纪业务收入41.12亿元,同比增长2.81%(行业整体下滑6.38%),收入占比20.91%,为公司第二大收入来源。在上半年股指持续下滑和交易量萎缩的行情下,中信证券经纪业务营收实现逆势增长主要受益于机构客户占比较高。2018H1公司机构客户代理买卖证券款占比达50.71%,首次超过个人客户贡献。上半年公司股基成交额市占率从去年同期的5.72%提升至6%,佣金率也维持在万5.97,稳定的股基成交额和较高佣金率保证公司经纪业务收入稳定增长。 信用业务风险影响有限。上半年,上证综指和深证综指分别下跌13.9%、15.04%,市场两融余额持续收缩,股票质押业务风险不断。中信证券两融余额647.22亿元,市占率7.04%,保持行业第一。另外,公司主动收缩股票质押规模,从17年底780亿元缩减到594亿元,并且针对股票质押业务风险,上半年新增计提7.02亿元信用减值准备,计提力度较大,彰显公司谨慎会计政策,公司净资产稳健。 投资建议:作为龙头券商,中信证券业绩表现显著优于行业平均。公司自身机构化战略和优秀的交易自营能力受益于当下金融环境,未来CDR业务和场外期权均有望成为公司新的利润增长点。目前公司PB仅为1.29倍,处于历史低位,预测公司2018/2019年EPS分别为1.04/1.10,因此给予中信证券(600030)“推荐”评级。 风险提示:股票市场持续低迷,监管政策重大变化

Q2单季收入增速回落,盈利能力有所改善。小天鹅2018年半年报显示,2018年上半年营业收入120.6亿元,同比增长14.1%;归母净利润9.0亿元,同比增长23.3%,公司收入和利润持续稳定增长。2018Q2实现营业收入52.45亿元,同比增长7.53%,实现归母净利润3.91亿元,同比增长16.96%。可以看到,即使第二季度有“618”等促销活动,受整个行业增速放缓影响,公司第二季度增速相比第一季度增速仍下滑较多。 但是,公司盈利能力有所改善。内外销方面,2018年上半年,内销业务收入87.5亿元,同比增长16.6%,内销毛利率32.8%,同比提升1.0个百分点。外销业务收入24.6亿元,同比增长12.3%,外销毛利率12.0%,同比提升0.2个百分点。整体来看,公司的毛利率26.6%,同比提升1.0个百分点,净利率8.3%,同比提升0.4个百分点。 基于行业消费升级和公司持续发展需要,报告期内,公司全面深化转型,持续优化产品结构,提升中高端产品占比,构建面向未来的可持续竞争能力。虽然公司报告期收入及利润增速有所放缓,但整体均价和高端产品占比大幅提升,盈利能力同比明显改善。 行业更新换代逻辑不变,小天鹅龙头效应明显。虽然行业增速放缓及复杂多变的外部环境,但长期来看,洗衣机更新换代的增长逻辑未变,除受地产周期影响较小外,以滚筒类、烘洗一体类、多桶类高端洗衣机在市场的占比将持续提升,使得消费升级得以继续。 结合小天鹅本身,内部:1.公司加大新品上市力度,持续优化结构和提升销售规模;2.聚焦全球经营战略,内销切实落实双品牌差异化战略,外销深化与东芝战略合作;3.聚焦效率驱动战略,深化T+3,完善数字化2.0,强化全价值链卓越运营能力。外部:作为洗衣机双寡头之一,竞争优势明显,龙头企业盈利能力仍在不断提升。 看好公司中长期发展,维持“推荐”评级。基于以上,我们仍然看好公司的中长期发展,预计公司2018、2019年EPS分别为2.91元和3.64元,对应PE17倍、14倍,维持“推荐”评级。 风险提示。1)产品销售不及预期;2)原材料成本持续上升;3)汇率风险;4)系统性风险。

业绩略超预期。2017年,公司实现营业总收入2419.19亿元,同比增长51.35%;实现归母净利润172.84亿元,同比增长17.7%。其中,2017Q4单季度实现总收入537.6亿元,同比增长26.64%;实现归母净利润22.86亿元,同比增长21.86%。回顾一年,美的集团在原材料上涨、人民币大幅升值等不利因素的影响下仍创造略超市场预期的业绩。公司在原有家电业务良好发展的基础上,机器人业务的规划与布局也在展开,从传统家电企业一步一步向科技集团转型,未来前景可期。 盈利能力或将进一步改善。公司销售毛利率和净利率为25.03%和7.73%,相比去年分别下降2.28pct和2.24pct。去年原材料上涨对家电行业内公司造成负面影响,而人民币不断升值也对具有海外业务的公司造成损失。美的集团作为家电龙头企业,通过提价和产品结构调整,能有效转移成本;海外业务占比高达43%的美的集团去年汇兑损失8.6亿元,但公司通过外汇远期合约产生10.7亿元的收益,有效控制外汇风险。因此,2017年虽毛利率和净利率有所下降,仍在合理范围。2018年原材料价格较年初有所下降,预计公司2018年第一季度盈利能力将有所改善。 掌握科技命脉,迈向“人机新时代”。公司在2017年成功收购库卡,在今年3月22日对外宣布向库卡中国下属业务注资,共同成立3家合资公司,旨在拓展工业机器人、医疗、仓储自动化领域。2017年报中披露的研发费用从60亿元增加到85亿元,研发人员占比从9.07%增加到10.33%。虽然研发投入占营收之比仍较低为3.53%,但逐年递增的研发费用,可见公司对科技创新的重视。 看好公司中长期发展,维持“推荐”评级。基于以上,我们仍然看好公司的中长期发展,预计公司2018/2019年EPS为3.19元/3.98元,对应PE17倍/14倍,维持“推荐”评级。