年报及一季报业绩。2015年归属于母公司所有者的净利润为2.41亿元,较上年同期增8.55%;营业收入为22.89亿元,较上年同期增2.11%;基本每股收益为0.232元,较上年同期增8.92%。2016年一季度,归属于母公司所有者的净利润为4804.23万元,较上年同期减23.98%;营业收入为5.76亿元,较上年同期减0.70%;基本每股收益为0.0462元,较上年同期减24.01%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)。 主业稳增,销售市场的积极开拓稳步提升整体盈利。2015年经济下行压力不断加大,而公司实现营业收入同比2.11%的增长,主要原因:一方面,进一步加大在工业领域(如大型热交换、电站空冷铝管行业)及海水淡化领域以及轨道交通、航空航天、海上石油平台等领域的市场拓展力度。公司开始供应汽车动力系统及车身用铝,同时非汽车行业市场不断开发,销售订单稳定;另一方面,公司充分发挥产能释放的优势,积极拓展国内及国外两个市场,不断提高产品竞争力。2015年公司型材、管材和棒材的产能超11万吨,销量约为10.4万吨,2015年末订单持有量超1.15万吨。公司主营产品销量约为10.4万吨,同比增长6.21%。 同时公司盈利能力也稳步提升,综合毛利率达22.85%,同比提升2.2个百分点。分产品看,铝制品毛利率整体提升4.35个百分点,其中管材类毛利率达到27.49%,同比提升2.5个百分点,型材类26.65%,同比提升3.2个百分点,棒材类17.79%,同比提升2.4%。 3D打印业务及募投项目积极推进:全力推进新建项目以培养新的利润增长点,目前超募资金投资项目“新扩建年产8万吨轻量化高性能铝挤压材项目”建设进程推进顺利,同时,向全资子公司霍夫曼增资2000万元积极推进3D金属打印项目的建设,积极推进该项目市场化、产业化进程,预计将成为公司新的利润增长点。 三项费用率稳定。公司期间费用率相对稳定,2015年为10.5%,同比微幅下降0.73个百分点。公司研发实力突出,2015年共投入研发费用8912.43万元,占营业收入3.89%。目共计拥有专利168项,其中发明17项、实用新型122项、外观设计29项。 维持“推荐”评级:我们预计公司2016-2018年每股收益为0.26、0.32、和0.38元,对应动态PE为29X、24X和20X。当前公司产能优势已充分发挥,主业景气稳步上行,同时积极拓展新的销售领域。新涉足的3D打印业务技术及市场前景乐观,维持公司“推荐”评级。 风险提示:行业景气下行风险。

维持公司“推荐”的投资评级,预计2015-2017年公司EPS分别为0.02元、0.15元和0.26元。公司“水电—铝土矿—氧化铝—电解铝—铝加工”产业链一体化,资源能源等生产成本优势突出,综合竞争实力强。一季度时间尺度下,我们预计在整体流动性环境宽松、中国供给侧改革政策层层深入的行业背景下,大宗商品价格仍有一定反弹空间。公司作为弹性较足的铝业龙头,将充分受益于铝行业景气回升带来的业绩增长。 水电铝加工产业链一体的铝业龙头:公司是西南铝行业龙头,在文山地区拥有丰富的铝土矿资源。在“拓展两头、优化中间”的发展战略指引下,公司在上游资源方面不断加快铝土矿——氧化铝资源整合,同时向下游深加工领域加快产业链延伸,不断构建“水电铝加工一体化”产业模式,同时增强资源优势和持续发展力,综合提升公司竞争实力。 上游战略布局基本完善,资源优势地位不断巩固:公司资源开发战略定位清晰,目前已经探获的文山地区铝土矿资源量约1.5亿吨,并于2015年定增收购老挝中老铝业51%股权并建设年产100万吨氧化铝项目,中老铝业拥有的采矿权区域内目前已探获的资源量约为1.4亿吨,至此,公司的铝土矿资源储量已实现翻番的增长,此外,预计通过勘探及整合,文山和老挝中老铝业仍铝资源仍有较大的增储潜力。在国内铝土矿大量依赖进口的行业背景下,丰富的铝土矿资源无疑是其最突出的竞争优势。 公司生产成本优势突出:电解铝的生产成本主要是资源、能源和其他财务费用等,公司除了铝资源优势外,能源成本也较为突出:1)氧化铝:目前电解铝产能120万吨,氧化铝产能80万吨,扩产后氧化铝产能合计将达到240万吨,以2吨氧化铝生产1吨电解铝的比例估算,公司电解铝原料可以实现完全自给。2)阳极炭素:公司通过定增收购了大股东的源鑫炭素,上游原材料用炭素阳极也基本全部达产,实现100%自给。3)直购电:公司自2014年以来用电方式由原来执行云南省发改委核定的大工业类电价转变为常态化的以直接交易为主的市场化用电机制,2014年综合电价为0.443元/千瓦时,与原来相比降低了0.065元/千瓦时。2015年继续实施市场化用电机制,预计综合电价比2014年下降约0.05元/千瓦时左右,预计将直接为公司成本节约1.2亿元左右,综合来看,公司生产成本优势十分突出。 铝深加工产品为下一步战略发展重点:公司在完善资源优势后下一步发展发展重点为加大铝深加工环节,目前已形成50万吨铝加工生产能力,产品涵盖铝箔毛料、铝塑带、PS版基、汽车轮毂用铸造铝合金、合金挤压材、电线电缆用线杆,各类产品广泛分布于省内及周边市场、华东、华南市场及国外市场,公司计划未来重点将是进一步发展交通用铝材以及铝合金电缆等领域铝深加工产品,构建多样化盈利体系。 维持“推荐”评级:我们预计2015-2017年公司EPS分别为0.02元、0.15元和0.26元。公司铝资源丰富,集“水电——铝土矿——氧化铝——电解铝——铝加工”完整产业链一体化,资源能源等生产成本优势突出,综合竞争实力强。一季度时间尺度下,我们预计在整体流动性环境宽松、中国供给侧改革政策层层深入的行业背景下,大宗商品价格仍有一定反弹空间。公司作为弹性较足的铝业龙头,将充分受益于铝行业景气回升带来的业绩增长。维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:铝价大幅波动致公司业绩波动风险。

锗业龙头战略布局清,产业链一体+专注发展两端:公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯一一家拥有完整锗产业链的优质企业。公司具备突出的资源及技术优势,发展战略清晰:一方面积极寻求通过整合、收购等方式增加自身资源储备、增强现有锗资源优势;另一方面大力发展下游深加工产业,在现有产业链基础上实现向下游进一步延伸,促进公司产业向深加工方向转型、升级。 上游资源的突出优势不断增强:公司原拥有大寨锗矿、梅子菁煤矿和中寨朝相煤矿等优质矿山的采矿权,保有储量折合金属728吨。2012年以来,公司又通过资源整合、风险勘查、外购原料等多种途径保持自身的资源优势,收购了勐旺昌军煤矿、临沧韭菜坝等矿,增加锗金属储量约250吨。目前合计资源保有储量近900吨。此外,公司还拥有凤庆县砚田多金属及锗矿、永德县尖山铅锌矿、乌木龙乡银厂街锗及多金属矿等地区的探矿权,锗资源储量有望进一步增加。 募投及外购深加工项目已逐步达产放量,产品结构不断优化:1)深加工产品不断放量:募投项目及外购子公司新建项目均已达产且不断放量过程中,其中“3.55万具红外光学锗镜头”和“30万片高效太阳能能吃用锗单晶及晶片产业化项目”已于2014年正式投产,2015年放量,四氯化锗项目也在持续量产当中。2)市场需求旺,三类产品产销两旺:我们看好“高纯四氯化锗”、“高效太阳能电池用锗”以及“红外锗镜头”等产品,其主要应用在光纤、光伏以及红外光学等领域,市场需求空间广阔。按照公司2015年经营计划,这三个领域的深加工产品产量剧增:红外锗镜片及镜头折合锗金属量同比增长18%,太阳能电池用锗单晶18万片,同比增长2.6倍,光纤四氯化锗10吨,同比增长67%,同时砷化镓单晶片也同比增长150%。按照公司2015年三季报信息,这三类产品销量均呈现大幅度增长,光纤用四氯化锗销量增长26.5%,红外锗镜片和太阳能电池用锗晶片销量分别增长了65.5%和68.7%。3)深加工产品需求前景乐观:目前公司的光伏产品订单充裕,军工资质认证工作方面已进入最后阶段,应用于通讯领域的光纤级四氯化锗产品的市场需求也在不断积累拓展,预计随着公司下游深加工产品的大幅放量将进一步提升产品结构,带来公司业绩和综合竞争力的大幅提升。 锗价底部运行,景气或将缓慢上行:锗价受宏观经济的影响,自2015年下半年以来缓慢下跌,目前处于低迷运行态势。从需求端来看,作为一种重要的半导体材料,在光纤通讯、红外光学、航空航天等领域有着广泛的应用,当前锗的需求相对稳定,尤其是光纤领域及民用红外领域锗消费仍在不断积累;而从供应端来看,由于锗资源主要伴生在铅锌及褐煤矿山中,锗供应除了来自国家收储等政策利好外,还受益于铅锌及煤矿的减产,在一定程度上收缩了锗的供应。但预计锗产量进一步向下的空间有限,供需关系的改善调节仍依赖于消费领域的增长,预计锗价也将随需求的增长而缓慢上行。 维持“推荐”评级:我们预计2015-2017年公司EPS分别为0.09元、0.17元和0.19元。公司集锗矿开采、冶炼及深加工为一体,是国内唯一一家拥有完整产业链的锗行业上市公司,公司清晰的发展战略为“扩资源,大力发展深加工”,目前锗深加工产品的募投项目正持续放量,而光纤、光伏以及红外光学领域用锗需求持续释放,这将大幅助力公司产品结构优化和提升公司综合竞争能力。维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:锗价大幅波动致公司业绩波动风险。

投资建议: 维持公司“推荐”评级。预计2015-2017年EPS分别为0.62元,0.71元和0.82元,对应PE分别为23X、20X和18X。公司拥有全球最具规模的完整钨产业链和完整的稀土产业链,作为国内同时推进钨及稀土两大国家战略资源及其相关新材料业务的综合龙头企业,中长期仍将受益于战略新兴行业的长期发展。 投资要点: 上半年盈利大幅下滑。上半年公司实现营业收入44.15亿元,较上年同期增13.41%,实现归属于母公司所有者的净利润为3402.51万元,较上年同期减75.70%;基本每股收益为0.0315元,较上年同期减80.05%。 上半年三大主业景气下滑,盈利受挫。上半年公司积极拓展销售渠道扩大销量,同时严控成本,整体实现了营业收入13.4%的增长,但由于所处行业景气持续下行,公司盈利增长受挫,上半年公司综合毛利率为19.31%,同比下滑4.6%。细分来看:1)钨钼业务。上半年钨钼产品价格持续下滑,其中钨精矿价格跌幅达23%,钨钼产品收入和毛利率同比分别下滑11.9%和3.16%,但整体刀具销售继续获得突破,销量同比增长197%;2)电池材料业务。三元材料的需求随着新能源汽车发展继续增长,上半年公司电池材料收入和毛利率分别增长12.9%和3.97%;3)稀土业务,由于稀土冶炼产品和原料价格倒挂,公司稀土产品业务继续亏损,上半年收入下滑15.8%。 期间费用率小幅下滑。上半年公司期间费用率为10.97%,同比下滑2.45%。其中销售费用1.98%,财务费用1.76%,管理费用7.24%,同比均小幅下滑。此外,由于存货跌价损失,资产减值损失较同期增长372.33万元。 维持“推荐”评级:预计2015-2017年EPS分别为0.62元,0.71元和0.82元,对应PE分别为23X、20X和18X。公司拥有全球最具规模的完整钨产业链和完整的稀土产业链,作为国内同时推进钨及稀土两大国家战略资源及其相关新材料业务的综合龙头企业,中长期仍将受益于战略新兴行业的长期发展。 风险提示:行业景气持续低迷。

投资建议 维持公司“推荐”评级。预计2015-2017年EPS分别为0.39元,0.43元和0.45元,对应PE分别为46X、42X和40X。公司是“资源-深加工-贸易”产业链一体化的贵金属材料龙头企业,贵金属二次回收及汽车尾气催化剂业务是中长期公司业绩增长的主要推动力。 投资要点 业绩稳增,符合我们预期。上半年公司实现营业收入28.53亿元,同比下滑4.92%;上半年归属于母公司所有者的净利润为3932.35万元,较上年同期减5.98%;基本每股收益为0.15元,较上年同期减6.25%。 三大核心业务上半年盈利高增长放缓。公司已形成三大核心业务“贵金属产业产品、贸易、资源”其中贵金属二次回收及汽车尾气催化剂业务在2014年发力推动公司盈利高速增长。而今年上半年受经济低迷影响,贵金属价格不断走低,汽车行业轿车、柴油车等销售同比下滑,贵金属再生废料市场也缺乏活力,公司三大业务的高速发展短期受挫,其中贸易业务收入增速下滑22%,而催化业务和再生资源业务收入同比均小幅增长3%。盈利方面,公司环保催化材料业务毛利率为7.79%,同比下滑2.99%;贸易业务毛利0.78%,同比下滑0.16%;再生资源毛利率也下滑1.65%至2.02%。 期间费用率有所上升。上半年公司期间费用率为3.16%,同比增长0.34%。其中由于融资规模增加,财务费用较同期增长38.2%。此外,由于存货跌价损失,资产减值损失较同期增长284.98万元,而由于套保的投资收益增加,公司投资收益较上年同期增长238.70%。 维持“推荐”评级:预计2015-2017年EPS分别为0.39元、0.43元和0.45元,对应PE分别为46X、42X和40X。公司是“资源-深加工-贸易”产业链一体化的贵金属材料综合龙头企业,贵金属二次回收及汽车尾气催化剂业务是公司中长期业绩增长的主要推动力。 风险提示:行业景气持续低迷。

我们给予公司“推荐”评级,预计2015-2016 年EPS 分别为1.05 元和0.95元,对应PE 分别为16X 和18X。公司专注铝深加工领域,在节能轻量化的发展趋势下,募投产能的逐步投产将大幅提升公司生产规模实力。同时,公司积极谋求转型,纵向拓展产业链条以及向附加值更高的产品和终端延伸将使得公司整体综合竞争实力迈向新台阶。 深耕铝加工,积极谋求转型:公司是专业生产经营铝型材的中外合资企业,主营产品为铝建筑型材和铝工业型材,目前,铝建筑型材仍是收入及利润的主要来源。近年来,由于地产行业的相对不景气导致公司业绩增长乏力,因此公司积极谋求战略转型。通过积极延伸产业链,渗入上游铝合金熔铸及下游成品化定制门窗行业,并向高品质铝工业型材领域发力,同时积极向下游探寻新的增长点,推动公司做强做大。募投项目全部建设完成后,公司整体竞争实力将会得到有效提升。同时,公司将积极利用互联网平台,参与建立互联网业态下的营销体系,加强民用市场的定制门窗销售,深耕异地空白市场,提升公司产品影响力。 建筑型材为收入及利润主要来源。2014 年铝建筑型材收入及利润占比分别为73%和94%,公司凭借优异的研发技术及区位优势,建筑铝型材产品毛利率高达21.3%。目前公司建筑型材产能为10 万吨,其中新建的5 万吨铝挤压材产能于2014 年9 月投产,产能尚未完全发挥,因此当前整体效益尚未体现。预计随着节能门窗的快速推广,公司产能逐步释放,主业业绩增长可期。 工业型材稳步发展。2014 年公司铝工业型材收入及利润占比分别为16%和10.5%。目前公司在工业型材领域主攻汽车铝型材市场以及电子信息等领域用的铝材。目前拟建年产5 万吨铝工业材项目,预计将于今年三季度末启动。此外,凭借优异的产品质量优势,公司已成功跻身苹果产业链供货体系。我们认为在节能轻量化的发展趋势的带动下,国内交运、电子信息产业等多个行业将迎来快速发展,公司铝工业型材发展前景可期。此外,公司有6 万吨铝合金熔铸项目已投产,年产20 万平方节能门窗也将于2015 年年末投产。 一季度业绩不佳。2015 年Q1 公司实现营收2.11 亿元,同比增长2.26%,归属于母公司股东的净利润为亏损1579 万元,业绩下滑的主因:一方面一季度消费淡季公司业务量的下滑尤其是建筑型材销量下滑,另一方面受搬迁的影响,生产经营受到一定冲击,且搬迁费用与补偿费用未冲 抵,拉低了公司业绩。预计2015 年受到搬迁的影响,公司生产经营仍会受到产能相对不稳定的冲击,进而影响到整体主业增长。 拆迁补偿为公司转型提供强有力支撑。公司与苏州市相城区人民政府元和街道办事处动迁安置办公室就搬迁补偿事宜达成一致意见,将于2016年6 月30 日前完成全部搬迁工作,公司可获得搬迁补偿款总计约7.04亿元,目前第一批补偿款2.81 亿元已经到帐,按补偿款进度预计,2015年可增厚税后业绩2.13 亿元。此次拆迁补偿大力增强了公司资本实力,为公司转型提供了强有力的支撑。 投资建议:给予公司“推荐”评级,预计2015-2016 年EPS 分别为1.05元和0.95 元,对应PE 分别为16X 和18X。公司专注铝深加工领域,在节能轻量化的发展趋势下,公司募投产能的逐步投产将大幅提升生产规模实力,同时,公司积极纵向拓展产业链条以及向附加值更高的产品和终端延伸,公司整体综合竞争实力将迈向新台阶。此外,公司参与建立互联网业态下的营销体系,也将快速提升公司产品影响力提升公司整体业绩的增长。 风险提示:上游原料价格大幅波动及下游需求不景气继续拉低业绩。

投资建议 预计股本变动后2015-2017年摊薄EPS分别为0.62、0.82和0.99元,对应PE分别为50X、38X和32X。国内唯一同时推进钨及稀土两大国家战略资源及其相关新材料业务的综合龙头,目前硬质合金和新能源材料业务发展较快,将充分受益新兴行业高景气。维持“推荐”评级。 投资要点: 业绩稳步增长。公司2014年实现营业收入101.43亿元,同比增长2.17%,实现归属于上市公司股东净利润4.41亿元,同比下降4.01%,每股收益0.65元,扣非后每股收益为0.48元。利润分配方案为:每10股转3股并派发现金股利2元(含税)。全年公司主业所处行业运行依旧低迷,但由于公司三大主产品销量稳增,同时产品升级的大幅推进以及稀土业务的大幅减亏,公司业绩仍维持平稳运行,实现收入稳步增长,但由于主营钨钼等金属价格持续下行,公司整体盈利受到冲击。 n主业中电池材料业务表现亮眼。公司综合毛利率为31.68%,同比增长7.3%。主要是几大主业产品销量实现大幅度增长,同时各主业产品结构不断升级提升了整体盈利。其中,电池材料产品表现亮眼,销量及盈利实现大幅增长。细分来看:1)钨钼产品。钨产品价格持续下滑,钨精矿及前端冶炼产品盈利逐步下降,收入及毛利率分别下滑3.4%和2.6%;但由于原料价格下降,但硬质合金深加工产品盈利不断上升,整体刀具和数控刀片销售大幅度增长(分别增长51%和75%);2)电池材料方面。 通过开发高电压钴酸锂和车用三元材料,锂离子电池材料产销量同比增长55%,毛利率提升了7.8个百分点至9.5%;3)稀土方面,由于稀土原矿价格持续下跌,长汀金龙稀土虽大幅减亏,但2014年仍亏损1805万元,但公司的磁材成品率不断提高,磁材销量较大增长,稀土业务整体实现收入增长13.48%;4)房地产方面,收入同比增长5.16%,主要是2014年厦门海峡国际社区项目四期和漳州海峡国际湾区项目一期别墅交房确认收入。 n期间费用率整体稳定。2014年公司期间费用率为12.04%,同比下滑1.9个百分点,其中管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为1.91%、7.65%和2.48%,均稳步小幅下滑。 n维持“推荐”评级:预计公司股本变动后2015-2017年摊薄EPS分别为0.62元,0.82元和0.99元,对应PE分别为50X、38X和32X,维持公司“推荐”的投资评级。作为国内同时推进钨及稀土两大国家战略资源及其相关新材料业务的综合龙头企业,中长期仍将受益于战略新兴行业的长期发展。公司前期重点发展的硬质合金等钨深加工品、磁材和电池材料等新能源材料业务已陆续进入收获期,深加工产品销售增长有效改善了产品结构,也将成为公司长期盈利增长的主要来源。 n风险提示:钨及稀土价格大幅波动的风险。

我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.78 元、1.15 元和1.34 元,对应PE分别为40X、27X 和23X。公司是高端管龙头,技术优势及产品结构升级不断稳固公司行业地位,核电建设实质性重启将带来核电设备订单大爆发的良好发展机遇。维持公司“推荐”评级。 行业景气下滑拉低公司业绩:公司发布2014 年年报,全年实现营业收入29.02 亿元,同比增长1.87%,实现净利润1.87 亿元,同比下滑15.21%,扣非后归属上市公司股东净利润1.81 亿元,同比下滑9.01%,实现基本每股收益0.61 元。2014 年年度利润分配预案为:每10 股派2 元(含税)。 公司业绩下滑的主要原因有:上游原材料受到不锈钢价格大幅度波动的影响,同时传统主业产品受到油气需求景气下滑的影响,而公司高端管材产能尚未完全释放,公司盈利受到行业整体景气下滑的冲击。2014年公司综合毛利率整体下滑1.7 个百分点至20.8%,分产品来看,无缝管毛利率21.81%,基本持平;而焊接管由于下游行业投资放缓,公司毛利空间受挤压,毛利下滑3.79 个百分点至23.25%。 期间费用率小幅上行:2014 年公司期间费用率为12.37%,同比增长0.5个百分点,其中管理费用率增长0.43%,为6.51%。由于公司发行可转债,目前公司负债较低,资产负债率下滑至29.15%。 高端管龙头,受益核电发展,中长期业绩可期:目前核电实质性重启开始后,预计年内还将有其他项目核准开工,我们认为核电将进入一个密集批复期,利好全产业链。公司作为高端管龙头,技术优势明显,将充分受益核电发展:1)国内高端工业用管市场空间广阔,公司凭借技术优势,尤其是镍基合金油管和核电用管明显技术优势,与宝钢共享国内广阔的进口替代供应市场;2)目前公司与宝钢是国内仅有的两家核电蒸发器管供应商,核电重启加速带来上游核电设备制造商订单大爆发,公司将充分受益;3)高端产能未来两年逐步释放。LNG 管和复合管产能未来逐步释放,共促业绩继续稳步高增长。 投资建议:我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.78 元、1.15 元和1.34 元,对应PE 分别为40X、27X 和23X。公司是高端管龙头,技术优势及产品结构升级不断稳固公司行业地位;而核电建设实质性重启将带来核电设备订单大爆发的良好发展机遇。维持公司“推荐”评级。 风险提示:上游原料价格大幅波动及下游需求不景气继续拉低业绩。

投资建议 预计2014-2016年EPS分别为0.03、0.05和0.14元。公司是冶金复合材料领域的绝对龙头,核心竞争优势十分突出。随着募投产能的释放以及销售市场缓慢打开,公司业绩拐点可期。给予“推荐”评级。 投资要点 核心竞争优势突出的复合材料龙头。公司主要从事航空航天制品(粉末冶金和炭/炭复合材料飞机刹车副以及航天用炭/炭复合材料)、环保型高性能汽车刹车片、高性能模具材料等三大领域(四大产品系列)具有自主知识产权的粉末冶金材料的研究、开发、生产和销售。公司核心竞争优势十分突出:1)研发实力及细分产品的市场优势。公司依托中南大学粉末冶金领域强大的科研实力,在三大业务领域中不断生产出国内领先国际一流的新材料产品。例如,公司高性能超细晶粒硬质合金材料成功打破国外竞争对手对该细分市场的垄断,高性能少金属陶瓷基刹车材料也已打破国外技术垄断,实现批量生产;2)产品价格优势明显。公司飞机刹车副、环保型高性能汽车刹车片价格均为国外同类产品的60%左右,明显的价格优势将促进公司产品扩大国内市场占有率。此外,由于公司产品均为国家重点支持发展的新材料,在相关产业政策的重点支持下公司产品综合竞争实力正持续加大。 主要产品市场空间巨大。目前公司三大类产品市场进口替代需求旺盛:1)炭炭刹车盘:按照相关预测,预计2020年国内民航和通用飞机将达到9000架,数千架新型军机,预计航空炭炭刹车盘市场达到200亿元;2)航天领域炭炭复合材料:按照目前传统材料均实现进口替代的乐观预计,航天发动机、航天器/翼/舱体等市场容量也将达到20亿元;3)高性能模具材料市场:由于对温度、压力等环境要求极高,国内氢化炉、还原炉、沉积炉等工业炉用高温热场材料均为进口,采用炭炭复合材料材料实现进口替代后,预计到2020年该市场空间将达到300亿元,产品市场前景十分乐观。4)硬质合金产品。由于中国刀具制造水平的落后,当前中国每年刀具进口金额约300亿元,对应相关材料市场容量也有60亿元。 当前公司主业收入稳步增长:依托过硬的技术优势,以及明显的价格优势,公司产品销售市场正逐步打开:1)汽车刹车片高速增长。公司已取得国家国内车企业的认证并供货,中档乘用车已经批量供货,此外,也在积极与合资车合作,当前产能利用率达30%以上,2013年收入增速为80%以上,预计今年收入将继续维持高速增长;2)飞机刹车系统供货基本稳步增长。军机和民机方面,目前的收入增长相对不明显,主要是航空公司技术认证等问题市场拓展周期较长,随着对应型号列装数量的增长,预计销售收入呈稳定增长;3)公司硬质合金业务快速增长。2013年取得相关技术认证并成功拓展汽车和飞机发动机切削等领域的市场,预计今年收入仍将维持30%以上的增长。 募投项目积极推进。公司IPO募投产能扩产增幅较大,各主要产品产能基本全为100%-200%的增长,目前项目正积极推进,随着产能利用率提升,公司相关产品毛利率也在稳步提升。公司定增项目中博云新材与霍尼韦尔合资建厂,将为商飞C919提供刹车系统,预计2014 年下半年投产,2015年开始逐步贡献利润。 “推荐”评级:预计2014-2016年每股收益为0.03、0.05、0.14元,公司是冶金复合材料领域的绝对龙头,核心竞争优势十分突出。随着募投产能的释放以及销售市场缓慢打开,公司业绩拐点可期。 风险提示:募投项目进展持续低于预期。

投资建议: 预计2014-2016年EPS分别为0.74、0.92和1.12元,对应PE分别为40X、32X和26X。国内唯一同时推进钨及稀土两大国家战略资源及其相关新材料业务的综合龙头,目前硬质合金和新能源材料业务发展较快,将充分受益新兴行业高景气。维持“推荐”评级。 投资要点: 业绩符合预期。公司发布半年报,上半年公司实现营业收入38.92亿元,同比增长6.52%;归属于母公司所有者净利润为1.4亿元,同比增长96.69%;归属上市公司股东的扣除非经常行损益的净利润为9525万元,同比增长149.48%。基本每股收益为0.21元,同比增长96.65%。 上半年盈利大幅增长。上半年公司主业所处行业运行依旧低迷,但公司营业收入实现同比小幅增长6.5%,主要是三大主产品销量稳增,同时由于产品升级的大幅推进以及稀土业务的大幅减亏,公司盈利呈现大幅度增长,归属母公司净利润实现同比增长96.7%。分产品来看:1)钨钼产品方面,收入及毛利率分别下滑1.34%及1.65%,主要是由于钨行业需求低迷价格走低,公司钨矿山和钨冶炼产品盈利下降,但硬质合金产品需求总体保持平稳,粉末等传统产品销量有所增加,二季度以来,整体刀具、数控刀片等新产品产销量逐步增加,盈利能力逐步提升;2)稀土业务方面,稀土产品市场仍未走出低迷状态,部分产品价格持续下行,公司下属金龙稀土稀土金属、磁性材料和荧光粉等产品销量均有所增加,由于高价库存影响减小,同比大幅减亏9136万元,导致稀土业务毛利率8.93%,同比增加17.39个百分点;3)电池材料业务方面,上半年公司电池材料产品产销量增加,收入同比增长16.8%,盈利改善,毛利率增加3.32个百分点,为2.68%。 期间三费小增,财务费用率下滑。上半年公司三项费用率为13.42%,同比增长0.8个百分点。其中销售费用率为2.06%,同比增长0.17%,管理费用率为0.85%;财务费率为2.92%,同比下滑0.22%。 产品结构持续推进。公司硬质合金深加工产品及锂离子电池材料取得了较快的发展,其中整体刀具、PCB工具、数控刀片等产品合计收入同比增长47.92%;锂离子电池材料收入同比增长84.44%。此外,募投项目也在顺利推进,预计随着长汀金龙3000吨磁性材料生产线、海隅钨业的5000吨APT扩产项目、厦门金鹭的刀片和刀具的扩产项目等逐步达产,公司产品升级将进一步提升公司综合盈利能力。 维持“推荐”评级:。预计2014-2016年公司EPS分别为0.74、0.92和1.12元,对应PE分别为40X、32X和26X。作为国内唯一同时推进钨及稀土两大国家战略资源及其相关新材料业务的综合龙头企业,将充分受益新兴行业高景气。整体而言,公司前期重点发展的硬质合金等钨深加工品、磁材和电池材料等新能源材料业务已陆续进入收获期,深加工产品销售增长有效改善了公司产品结构,将成为公司长期盈利增长的主要来源。 风险提示:钨及稀土行业景气不断下行。

投资建议 预计2014-2016年EPS分别为0.32元,0.40元和0.53元,对应PE分别为59X、47X和36X,短期估值偏高。公司是“资源—深加工—贸易”产业链一体化的贵金属材料龙头企业,贵金属二次回收及汽车尾气催化剂业务是中长期公司业绩增长的主要推动力。 投资要点 业绩稳增,符合我们预期。上半年公司实现营业收入30亿元,同比增长27.92%;利润总额5676.34万元,同比增长10.31%;实现净利润4508.48万元,同比增长5.33%;归属于母公司的净利润4182.35万元,同比增长11.40%,稀释每股收益为0.16元。公司中报业绩符合我们预期。 三大核心业务盈利稳增。公司是“贵金属资源——深加工——贸易”产业链一体化的贵金属新材料龙头企业,当前公司的三大核心业务“贵金属产业产品、贸易、资源”盈利均呈现稳定增长,其中,贵金属产品板块实现毛利总额1.05亿元,同比增长13.09%;再生资源板块实现毛利总额2000.63万元,同比增长3.21%;贵金属贸易实现毛利总额1228.28万元,同比增长176.67%。除贵金属再生资源板块毛利率同比略微下降,其他产品毛利率同比均现一定程度的增长,尤以贵金属信息功能材料毛利率提升最明显,上半年贵金属信息功能材料毛利率为11.37%,同比提升3.81个百分点。 贵金属回收及汽车尾气催化剂业务发展加快。当前公司两大亮点:贵金属二次回收业务和汽车尾气催化剂业务,这两大业务也是公司业绩主要增长点。贵金属回收业务方面,随二次回收项目逐步投产建成,公司将形成全年贵金属回收总量达5-6吨的总产能,上半年公司易门资源与迪斯曼合资设立贵研迪斯曼公司,主要从事与失效尾气催化剂回收有关的业务,预计将对公司在汽车催化剂领域的回收形成有效突破。汽车尾气催化剂业务方面,总设计产能为400升,其中在建产能为250升,新生产线设备已安装完成,新生产线建成后,公司原有生产线供货通用五菱、东南汽车、神龙等合资品牌的催化剂产品也将转至新的生产线,随着产能扩张以及汽车销量稳定增长,公司催化剂业务的销售也将持续增长。 维持“推荐”评级:预计2014-2016年EPS分别为0.32元,0.40元和0.53元,对应PE分别为59X、47X和36X,短期估值偏高。公司是“资源—深加工—贸易”产业链一体化的贵金属材料综合龙头企业,贵金属二次回收及汽车尾气催化剂业务是中长期公司业绩增长的主要推动力。随着募投项目的投产及销售渠道的逐步打开,预计未来两年公司仍处于复合增速30%以上的高速增长通道中。 风险提示:募投项目进度不达预期。

我们预计每股收益为0.47、0.60、0.70 元,对应动态PE 为27X、21X、18X。 当前主业景气稳步上行,募投项目逐步释放确保业绩高增长,同时新产品领域稳步扩张,新涉足的3D 打印业务技术及市场前景乐观,维持“推荐”评级。 业绩符合预期。2014 年上半年公司实现营业收入10.89 亿元,同比增长13.28%,实现归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为7611.33万元,同比增长26.29%,每股收益为0.23 元。公司预计1-9 月归属上市公司股东净利润增长35%-55%。 产能释放及销售市场的积极开拓大幅提升整体盈利。公司募投产能释放顺利,同时销售市场开拓成功是公司盈利稳增的主要原因。上半年营业收入实现稳步增长的主要原因为公司产品产销量的增长,目前型材、管材和棒材的产能近5 万吨,产销量均超4.8 万吨。上半年全资子公司亚太南通的汽车用轻量化高性能铝合金一期项目产能释放,亚太南通产量增加以及母公司产量有所增加,从而推动公司产品销售量增加。同时公司盈利能力也呈现大幅度提升,营业利润及净利润同比分别增长27.68%和28.98%,综合毛利率达20.73%,同比提升4.14 个百分点,盈利增长的主要原因除整个汽车行业市场需求回升,公司在一季度开始供应动力系统及车身用铝外,在非汽车行业的新市场开拓也较为顺利,目前在海水淡化、海上石油平台、电站空冷系统等领域的销售接单稳定。 分产品看,铝制品毛利率整体提升4.35 个百分点,其中管材类毛利率达到25.99%,同比提升5.43 个百分点,型材类21.79%,同比提升3.12个百分点,棒材类18.12%,同比提升2.28%。此外,公司出售了苏州智华75%的股权,也是公司利润增长的原因之一。 3D 打印业务及募投项目推进顺利:募投项目方面:1)亚通科技5.7 万吨产能将于2014 年全部释放,这将成为未来两年业绩增长主要来源,也将整体提升铝制品盈利能力;2)公司8 万吨铝挤压材项目已取得施工许可证,预计春节前可完成基础设施建设,2015 年可逐步投产,该项目将成为公司新的未来业绩增长点。3D 打印业务方面,公司成立合资公司进军3D 打印领域,项目建成后,可达到年产50 台金属打印设备、年生产及修复5 万套精密零部件的能力,公司拟从模具修复3D 打印切入国内铝型材模具行业,再逐步推广3D 打印技术到其他领域拓展,目前正积极推进项目的推进,公司3D 打印业务技术及市场前景乐观n 维持“推荐”评级:我们预计公司每股收益为0.47、0.60、0.70 元,对应动态PE 为27X、21X、18X。当前公司主业景气稳步上行,募投项目逐步释放确保公司业绩高增长,同时新产品领域稳步扩张,新涉足的3D 打印业务技术及市场前景乐观,目前估值水平仍存在上行空间,维持公司 “推荐”评级。 风险提示:行业景气下行风险。

投资建议 我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.28元、0.38元和0.51元,对应动态PE分别为79倍、60倍和44倍,短期估值偏高。公司是国内深加工锂产品龙头企业,募投项目投产将逐步释放公司产能,公司整体盈利将稳步提升。维持“推荐”评级。 投资要点 上半年业绩稳步增长。公司上半年营业收入4.07亿元,同比增长23.71%;归属于上市公司股东的净利润3913.23万元,同比增长12.18%;基本每股收益0.22元。公司同时预计1-9月净利5345.12万元至6948.66万元,同比增长0%至30%。 上半年产能逐步释放:由于募投项目的逐步投产,公司锂产品产量逐步增长,营业收入也呈现稳定增长。上半年公司募投项目“年产万吨锂盐项目”逐步投产,产能部分释放提高了公司产品产量,同时上半年销售费用率也随之同比增长33.9%。但由于上半年碳酸锂价格表现仍不佳,公司主要产品毛利率呈现小幅下滑,金属锂毛利率为23.83%,同比下滑0.99个百分点,碳酸锂毛利率为16.67%,同比下滑1.02个百分点。 产业链一体,上下游同时推进:上游资源开发方面,公司继续和加拿大国际锂业拓展战略合作,通过股转债和现金资助等方式获得了阿根廷Mariana锂钾盐湖的80%的股权,合资成立并控股爱尔兰公司51%的股权,2014年度拟投资不超过1500万元用于爱尔兰Blackstair锂辉石矿及阿根廷Mariana盐湖的勘探业务,同时公司继续完善多渠道的原材料供应体系,续签了卤水和锂辉石供应框架协议,提高了原料采购总量,确保了原料供应的稳定。下游深加工方面,继续专注于深加工锂产品研发、生产及销售,公司利用现有的卤水提锂技术优势和深加工锂化物领域的领先优势,在巩固原有的新药品领域和新材料领域的客户基础上,积极拓展锂电材料的市场机会,不断完善在锂电材料领域的产品布局。 收购美拜电子向下延伸至锂电池产业链。公司拟以发行股份和支付现金的方式,以4亿元收购深圳美拜电子100%的股权,美拜电子的主营业务为聚合物锂离子电池的研发、生产和销售,为智能平板电脑、智能手机、笔记本电脑三大行业提供移动电源系统解决方案。美拜电子以2013年上半年产值计,美拜电子为国内软包聚合物锂电池产值第五大企业,收购完成后公司将延伸深加工锂产业链至聚合物锂离子电池领域,充分受益新能源行业的高景气。 募投项目逐步投产,逐步释放产能。公司“年产万吨锂盐项目”在上半年投产,“年产500吨超薄锂带及锂材项目”和“年产4,500吨新型三元前驱体材料项目”预计在2014年年底投产,三个增发项目投产后公司新建产能将进入逐步释放期,业绩也将呈现稳定增长。 维持“推荐”评级:我们预计2014-2016年EPS分别为0.28元、0.38元和0.51元,对应动态PE分别为79倍、60倍和44倍,短期估值偏高。公司是国内深加工锂产品龙头企业,是国内锂系列产品品种最齐全、产品加工链最长、工艺技术最全面的专业生产商,同时又是全球最大的金属锂生产商,凭借其极强的技术和管理优势,将充分受益新能源行业景气不断提升带来的超额收益,同时公司深加工募投产能逐步投产,也将使得公司盈利稳步提升。维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:募投项目投产延迟。

投资建议 公司作为循环利用产业龙头,稀有金属业务和电子废弃物处理业务双轮驱动的盈利模式持续推动公司业绩稳步增长,同时公司正积极将其循环利用产业向深度及广度拓展,综合盈利能力不断增强。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.25元、0.33元和0.40元,对应动态PE分别为51倍、39倍和32倍,维持“推荐”评级。 上半年度业绩稳增。上半年公司实现营业收入18.7亿元,同比增长40.79%,实现归属上市公司股东净利润1亿元,同比增长40.2%,基本每股收益0.13元,同比增长44.44%。公司预计1-9月份净利润增长幅度在30%-70%之间。 双轮驱动盈利,业绩稳步提升。随着电子废弃物业务全面释放产能,公司经营模式由过去的钴镍稀有金属核心业务的单一业务驱动模式转变为钴镍钨稀有金属核心业务与电子废弃物核心业务的双轨驱动模式,全面提升了盈利能力。1)电子废弃物业务开始发力。上半年公司电子废弃物拆解量达到200万台,电子废弃物业务销售收入同比增长115.71%,成为业绩最大亮点;2)钴镍钨稀有金属业务方面,循环利用产业继续向广度及深度拓展带来业绩稳增。上半年电池材料实现销售收入同比增长58.43%,钴镍粉体同比上升3.38%;电积铜同比增长4.51%;塑木型材同比增长60.64%,碳化钨实现销售收入14,651.62万元,同比增长29.60%。 三项费用增长。上半年三项费用增长28.34%,其中销售费用增长35.4%,主要是运输费用增长32.8%;管理费用增加41.2%,主要是研发投入增长54%,土地使用权等无形资产摊销增长52.94%;财务费用增长15%,主要系利息支出增加。 循环产业链深度及广度拓展不断推进。当前公司循环利用产业正逐步向深度和广度拓展:1)电子废弃物处理能力再次扩容。上半年公司收购贵州宁达(业务主要包括电子废弃物拆解、工业固废填埋和稀有金属锗的提炼)60%股权,其电子废弃物拆解能力达到200万台/年,此次收购使得公司电子废弃物拆解业务拓展至长三角核心地带,电子废弃物基地已由4个增至5个。2)新进军的汽车拆解正稳步推进中。目前公司在江西、武汉、天津建设报废汽车处理基地,其中报废汽车的处理量分别为:江西5万吨、武汉20万吨、天津20万吨,产业链与产业覆盖区域正不断加强。上半年公司推进武汉报废汽车处理基地的建设,完成主体土建工程建设,下半年将进入设备安装与调试阶段;同时,天津报废汽车处理基地开工建设。随着公司在江西、武汉、天津的报废汽车处理基地的建设,进一步奠定了公司在全国报废汽车处理行业的核心地位。3)其他项目建设也在加快。募投项目“动力电池用高性能镍钴锰三元电池材料项目”提前完成建设,进入设备调试阶段。此外,公司上半年快速推进仙桃城市矿山集散大市场与湖北鄂中再生资源大市场两个再生资源市场项目的建设,为公司快速扩张的循环产业规模提供充足原料。 维持“推荐”评级:公司是中国规模最大的采用废弃资源循环再造钴镍粉体材料与循环技术企业,其循环产业正不断拓展及深入。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.25元、0.33元和0.40元,对应动态PE分别为51倍、39倍和32倍。作为循环利用产业龙头,稀有金属业务和电子废弃物处理业务双轮驱动的盈利模式持续推动公司业绩稳步增长,同时公司正积极将其循环利用产业向深度及广度拓展,不断向综合再生资源龙头进军。 风险提示:镍钴等稀有金属价格大幅下行。

我们维持之前盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为0.58元、0.78元、1元,对应动态PE30X、22X、117X。公司受益塑料薄膜性能升级带来的高端产品逐步放量,后续的扩张和协作将助力公司业绩加速增长,维持“强烈推荐”评级,目标价20元。 公司业绩符合预期:公司实现营业收入1.38亿元,同比增长21.92%;营业利润2588.38万元,同比增长13.42%;净利润2516.42万元,同比增长14.50%,基本每股收益0.21元。业绩符合预期。订单增长,盈利能力提升:塑料薄膜迎来消费升级,下游需求向好,公司订单增长趋势明显;毛利率提升1.1个百分点;净利率下滑1.2个百分点,主要原因是财务费用(同比增33057%)和管理费用(同比增21%)。 塑料薄膜升级为高端塑料设备打开需求空间,公司业绩进入加速增长期:消费升级对塑料薄膜性能提出更高要求,近年来塑料薄膜升级趋势明显,这将为高端塑料设备打开需求空间。公司致力于中高端吹塑机的研发,具有较高的性价比,以定制化生产为主,已具备了和国外产品竞争的能力。未来公司将大力发展包装膜生产专用设备、特种膜生产专用设备、农膜与土工膜生产专用设备等三大核心产品系列,成为利润主要增长点。后续可重点关注流延机和双拉设备,将为公司带来更大业绩弹性。收购和协作想象力大:公司2013年收购汕头远东,可与公司现有产品形成互补,今年整合后汕头远东上半年实现营业收入0.29亿,上半年基本实现盈亏平衡,下半年将贡献业绩。创业板再融资放开后,我们认为未来公司横向或纵向扩张都值得期待;公司2013年与戴维斯签署了代理销售和服务合作协议,戴维斯在软包成型、塑料加工和橡胶行业是全球的领导者,双方初步合作是联合品牌销售亚洲以外的市场,公司在国内代加工戴维斯零部件甚至整机,以及代理戴维斯产品。我们认为公司后续和戴维斯和合作将进一步加深。 业绩增长确定:根据股权激励要求,公司2014年和2015年净利润增速分别为25%和27%,对应EPS分别为0.58元和0.74元,从现有情况看,我们认为公司完成股权激励目标确定性比较高,新产品和后续扩张将使得业绩超过股权激励要求概率较大。风险提示:新产品开发低于预期。