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张继袖

渤海证券

研究方向: 金融行业

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工作经历: SACNO:S1150514040002,曾任宏源证券研究所金融行业高级研究员,金融组组长,南开大学博士,CPA。...>>

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工商银行 银行和金融服务 2013-06-04 3.95 -- -- 4.04 2.28%
4.35 10.13%
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贷款需求符合预期。一季度贷款主要投向一年期以下短期贷款(流动资金贷款),新增贷款利率上浮的比例为48.4%,下浮比例20.6%。工行全年贷款目标9000亿,一季度实现2500多亿,占比27.4%,符合3:3:2:2预期。收益率方面,一季度85%贷款重定价,贷款收益率有所下降,贷款收益率5.93%,比2012年下降27BP。 坏账率可控。截至三月底,工行坏账余额有800多亿,比年初多57亿,制造业、批发零售多。地域上仍是长三角(NPL0.99%)、珠三角(NPL0.88%)坏账率比较高,近期江浙比较稳定,在可控范围。 同业资产监管影响不大。同业在工行不属于盈利性业务,资产收益率不高。工行做同业业务第一原则是为流动性服务;其次是保证不亏,而不是以收益为目的;再次是资金安全性须有保障。另外,工行的同业有授信额度,交易对手至少是股份制银行,风险可控。 8号文压力不大。工行计划以消化非标产品方式达标国家线,等待年底700多亿非标产品自然到期收回后,基本能达标,策略切实可行。 一季度末理财总额10877亿,表内余额1332亿,表外余额9545亿,其中项目投资占52.4%,与去年相比新增827亿,发展平稳。 网络金融引起重视。工行高层非常重视网络金融和大数据挖掘管理。 工行具有客户基础和客户专业化的数据优势,将以此为基础加大关注对客户的信息挖掘,未来可能会有自己的电商平台。
民生银行 银行和金融服务 2013-05-31 10.41 -- -- 10.38 -0.29%
10.38 -0.29%
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投资要点: 同业业务在今年不会有太大扩张,主要看短期利差变化 改进小微管理条线 小微需求旺盛,大中型企业需求不强 报告摘要: 总体经济态势判断。小微贷款需求依然旺盛,大对公业务需求有所减弱。8号文及表外资产规模控制:8号文影响不大,表外资产方面风险可控。将通过扩大发行的资产总额和标准化债券比重来应对。 小微方面:银行业务和未来策略的重点。计划实现分行转型,由分行成立专业团队,代理原本由支行进行的前端业务开发。规模方面每年新增贷款50%以上给小微的政策不变。小微的坏账率第一季度末5‰依然比较低,目前资金主要投放到坏账率低于1‰的华北、中部地区。 网络金融方面:对网络金融并不太了解。自身倚靠商贷通开发了小商户数据,认为比其他银行更有数据优势。 信息科技方面:将会加大科技平台的假设,主要用于深耕供应链金融,加深客户经理之间的对接。 市场利率化方面:认为市场利率化是必然趋势,以事业部制改革和小微金融等方式实现差异化和专业化,提高自身议价能力。民生与其他银行的客户层有所差异,主要客户是小商户而非个人。 同业操作方面:与市场流动性有很大关系,今年规模相比去年三四季度将有下降。 投资建议。我们预计民生银行2013年归属于母公司股东的净利润增长18.38%,达到453.50亿元,EPS为1.57元,每股净资产为7.17元,维持买入评级。
农业银行 银行和金融服务 2013-05-31 2.56 -- -- 2.58 0.78%
2.73 6.64%
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信贷需求依然旺盛,新增贷款上浮比例高。在社会融资总量中,和信托等资金来源相比,贷款成本依然较低,依然是企业资金首选品种,从这点上看,信贷需求还很旺盛。新增贷款中,利率上浮比例占比达到50%,下浮占比约15%,主要是代发工资等重要客户。 4月净息差和净利差稳定。一季度年化净息差约2.69%,4月底基本与一季度持平;一季度末净利差约4.35%。目前看,贷款重定价基本完成,除非有降息措施,否则不会出现NIM 大幅波动情况。 8号文基本没有影响。一季度末理财产品余额4700亿元,非标占比20%左右,三个“单独问题在3月底就已经解决。农行主要将发展理财产品作为留住客户的手段,未来回归资产管理的本质属性,弱化冲时点规模的附加功能。同业资产也不是发展重点,属于资产推动型。 资产质量重灾区依然在制造业,主要是光伏、造船、钢贸。江浙中小企业恢复的比较慢。 网络金融发展得到重视。新领导对网络金融非常重视,已成立专门工作小组研究发展,稳字当头。 投资建议。我们预计农业银行2013年净利润增长5.2%,达到1526.4亿元,EPS为0.47元,每股净资产为2.62元。农行目前的股息率5.47%,具有持有价值,维持增持评级。
华夏银行 银行和金融服务 2013-04-29 7.62 -- -- 8.13 6.69%
8.13 6.69%
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事件:公司发布2012年年报和13年一季报,12年实现归属于母公司股东的净利润127.96亿元,同比增长38.76%,每股收益1.87元,ROE18.5%,提高1.06个百分点,每股净资产10.90元。一季度实现净利润29.5亿元,环比下降18.38%,同比提高25.47%,EPS0.43元。 点评: 年报看,规模、拨备支出和成本收入比下降是业绩增长主要驱动因素。 净利润贡献度为24.17、6.32和6.11个百分点,生息资产增长19.77%,拨备支出下降17.17%,成本收入比下降1.93个百分点。一季报看,净利润同比增长主要是规模、成本收入比和手续费净收入增长所致,贡献度分别为25.18、12.91和5.82个百分点;拨备支出同比增长32.74%。 12年净息差2.62%,同比下降7个BP。12年贷款平均收益率高达7.03%,提高16个BP,存款成本2.23%,提高45个BP。一季度NIM年化2.52%,环比下降8个BP,同比下降13个BP。 全年不良额增长13.2%,一季度末增长7.55%,不良率为0.88%和0.90%。季末拨备覆盖率313.21%,比上年末下降7.13个百分点。 一季度生息资产增长1.86%。贷款增长5.27%,占比提高1.49个百分点,同业增长-2.09%,占比下降1.59个百分点。一季度存款增长6.58%至1.1万亿。 投资建议。我们预计华夏银行2013年归属于母公司股东的净利润增长16.33%,达到148.86亿元,EPS 分别为1.67元(考虑转增),BVPS为9.70元(考虑转增)。公司13年净息差降幅有望低于行业平均,ROE 继续改善,维持增持评级。
交通银行 银行和金融服务 2013-04-29 4.39 -- -- 4.55 3.64%
4.55 3.64%
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事件:公司发布2013年一季报,实现归属于母公司股东的净利润177.06亿元,同比增长11.52%,每股收益0.24元,ROE18.22%,下降4.48个百分点,每股净资产5.37元。 投资建议。我们预计交通银行2013年归属于母公司股东的净利润增长6.03%,达到618.90亿元,EPS为0.83元,每股净资产为5.71元,维持增持评级。
民生银行 银行和金融服务 2013-04-26 9.83 -- -- 10.72 9.05%
10.72 9.05%
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环比看,费用比下降、手续费净收入增长和规模扩张是业绩增长主要驱动因素。三者分别贡献30.55、10.59和7.24个百分点的业绩增长。一季度成本收入比下降12.49个百分点至26.96%。 同比看,规模、手续费净收入增长和其他收益净增加为业绩增长主因,分别贡献业绩40.05、11和7.22个百分点。净息差同比下降84个BP至2.62%拖累业绩33.95个百分点。 资产增速放缓。规模上看,生息资产增长2.47%至3.14万亿。其中,贷款增长3.62%至1.4万亿,占比42.4%,债券投资增长7.4%至2601.14亿元,同业资产增长0.59%至1.478万亿,占比44.8%。 不良贷款增长3.79%至109.22亿元,不良贷款率。公司不良贷款率为0.76%,与上年末持平;拨备覆盖率为324.51%,比上年末提高9.98个百分点,贷款拨备率达到2.47%,比上年末提高0.08个百分点。 存款增长8.91%至2.10万亿,其中零售贷款增长15.27%,公司贷款增长7.13%。 投资建议。我们预计民生银行2013年归属于母公司股东的净利润增长18.38%,达到453.50亿元,EPS为1.57元,每股净资产为7.17元,维持买入评级。
宁波银行 银行和金融服务 2013-04-26 10.02 -- -- 10.66 6.39%
10.67 6.49%
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事件: 公司发布2013年一季报,一季度实现归属于母公司股东的净利润12.70亿元,同比增长22.82%,每股收益0.44元,全面摊薄净资产收益率5.58%提高0.2个百分点,每股净资产8.11元。12年四季度实现净利润7.34亿元,环比下降37.66%,同比下降5.41%。董事会建议12年每股现金分红0.25元(含税)。 点评: 规模增长和手续费净收入增长是一季度业绩增长主要驱动因素。两者分别贡献49.39和5.15个百分点的业绩增长;而净息差下滑和其他净收益减少是拖累业绩的主因。一季度生息资产增长13.24%至40.98亿元,手续费净收入增长43.58%至3.59亿元。 12年净息差2.99%,同比提高31个BP,一季度NIM年化为2.83%,同比下降42个BP,环比下降11个BP。 一季度不良依然处于增长。四季度不良贷款增长6.12%,一季度不良贷款增长15.40%至12.79亿元,不良率0.83%。3月底拨备覆盖率为256.07%,比年初下降19.32个百分点。拨备支出增长24%至2.23亿。 存款增长17.68%至2442.67亿元,活期存款占比52.02%,保持良好态势。活期存款占比仅下降0.14个百分点。资产配置中,贷款占比提升35.83%,比12年底下降2.33个百分点,增长5.98%,债券投资增长34.92%,占比31.45%,提升5.14%,同业增长4.18%,占比下降2.50%至29.92%。公司债券资产大幅提升。 投资建议。我们预计宁波银行2013年归属于母公司股东的净利润增长19.24%,达到48.51亿元,EPS为1.68元,每股净资产为9.17元,维持增持评级。
兴业银行 银行和金融服务 2013-04-24 12.16 -- -- 12.23 0.58%
12.23 0.58%
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点评: 规模、手续费增长和成本收入比下降是业绩增长主要驱动因素。一季度三者分别贡献32.43、12.62和8.66个百分点的业绩增长。成本收入比压缩至23.64%,同比下降3.81%。手续费净收入同比增长80.37%至47.31亿元,占比营业收入18.93%,收入结构进一步优化。生息资产增长6.58%至3.37万亿。拖累业绩的主因是NIM下滑和拨备支出增加,公司12年大幅计提减值损失123.82亿元,同比增长325%,一季度计提损失29.85亿元,同比增长80.5%。大幅计提拨备使13年业绩预测存在变数。 单季度净息差年化2.47%,环比下降10个BP。12年四季度NIM年化为2.57%,一季度NIM年化2.47%,主要是存款成本增加所致。 不良贷款比12年底增长20.20%,资本充足率下降。截至3月末,公司不良贷款余额为63.54亿元,不良贷款率为0.49%,拨备覆盖率为429.41%。CAR为10.79%,CCAR为8.55%,比年初分别下降1.27和0.74个百分点。12年逾期贷款增长7.04%,优于同业。 存款增长11.20%,贷款总额增长6.02%至1.27万亿,同业资产仅增长1.28%至1.58万亿,债券投资增长29.6%至5109亿元。 投资建议。我们预计归属于母公司股东的净利润增长21.3%,达到421.05亿元,摊薄的EPS分别为2.01元。公司企业金融业务条线的改革有利于应对利率市场化,将给公司带来新的增长,同业业务的领先优势将继续保持,维持增持评级。
农业银行 银行和金融服务 2013-03-28 2.69 -- -- 2.63 -2.23%
2.63 -2.23%
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事件:公司发布2012年年报,全年实现净利润1451.31亿元,同比增长19%,每股收益0.45元,同比增长13.24%。董事会建议向全体股东派发2012年度现金股息,每股0.1565元(含税)。平均总资产回报率和加权平均净资产收益率分别达到1.16%和20.74%,同比分别提高0.05和0.28个百分点。 报告摘要:规模、拨备支出减少和手续费增长是业绩增长主要驱动因素。分别贡献14.92、6.31和2.25个百分点的业绩增长。生息资产增长13.47%至12.92万亿,NIM为2.81%,同比下降5个BP。四季度NIM年化2.80%,环比提高6个BP。手续费净收入增长8.86%,代理业务和托管业务增速居前。资产减值损失同比下降15.55%。 不良贷款比中报增长1.59%,逾期贷款比中报增长3.41%。12月底不良率为1.33%,比三季度下降1个BP,不良额为858.48亿元,比三季度末增加18.97亿元。关注类贷款2954.51亿元,比中报下降4.09%,逾期贷款升至879.05亿元。拨备余额2799.88亿元,可以覆盖不良和逾期。关注类贷款迁徙率4.64%,比去年提高2.04个百分点。 活期存款占比比三季度末提升1.57个百分点至54.57%,比年初增长8.61%,存款增长12.90%。 投资建议。我们预计农业银行2013年净利润增长5.2%,达到1526.4亿元,EPS为0.47元,每股净资产为2.62元。农行目前的股息率5.47%,具有持有价值,维持增持评级。
建设银行 银行和金融服务 2013-03-26 4.47 -- -- 4.51 0.89%
4.65 4.03%
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规模、净息差和手续费增长是业绩增长主要驱动因素。分别贡献12.05、2.16和1.90个百分点的业绩增长。生息资产增长13.6%至13.67万亿,NIM为2.75%,同比提高6个BP。四季度NIM年化2.79%,环比下降3个BP。手续费净收入增长7.50%,银行卡和理财产品收入居前,代理、结算清算和担保收入负增长。 不良贷款继续增长,逾期贷款比中报下降5.72%。12月底不良率为0.99%,比三季度下降1个BP,不良额为746.18亿元,比三季度末增加16.73亿元(增速2.3%)。关注类贷款2044.07亿元,比中报上升3.73%,逾期贷款下降5.72%至770.76亿元。拨备余额2024.33亿元,可以覆盖不良和逾期。关注类贷款迁徙率4%,比去年下降1.09个百分点。 活期存款占比提升至51.20%,增长7.21%,存款增长13.57%。 投资建议。我们预计建设银行2013年净利润增长4.23%,达到2007亿元,EPS为0.80元,每股净资产为4.33元。建行目前的股息率5.69%,具有持有价值,维持增持评级。
中国平安 银行和金融服务 2013-02-06 50.32 -- -- 52.86 5.05%
52.86 5.05%
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投资要点: 正大作为财务投资者完成交易后,平安未来战略不确定性进一步削弱 报告摘要: 2月1日晚间,中国平安发布公告,保监会已于当日批准正大集团收购中国平安剩余12%的股权,标志着汇丰成功转让中国平安15.57%的股份。此笔交易涉及金额巨大,引起市场多方关注,加上前期正大已经调用自有资金152亿港元,此次批准金额更是高达575亿港元。 我们总体认为此轮股权交易对中国平安A股股价影响不会过于显著。 股权交易在保监会获批之前,市场对2月1日的保监会批准分歧很大,次轮收购如果在2月1日之前没有得到批准,双方需要续约,否则失效。最大影响可能是第二笔交易审批延期或者失败,需要汇丰再次寻找接盘方,进而影响h股股价。但是此事概率较小且公司估值具备安全边际,对于A股市场影响并不直接。 在2月1日晚间的公告中,正大集团明确了作为财务投资者的角色定位,与汇丰入股对中国平安的深刻影响相比,正大集团对中国平安的战略方向和运营趋势不会产生明确的改变。平安是国内唯一主业保险的全牌照综合金融集团,经过多年的发展之后,公司核心战略和文化日益明确。在吸并深发展之后,公司的全面综合金融转型基本结束,甚至管理团队核心人员的变化对公司影响也在可控范围之内。而股权结构的变化,对于中国平安来说影响也已经偏中性。股权从汇丰释放出来之后,由于正大承诺不影响公司战略,平安发展战略的不确定性进一步削弱,将利好公司长期稳健运营,进一步对公司股价形成支撑。 中国平安综合金融发展稳健,在2012年10倍新业务价值倍数的保守估值下,合理股价估值区间60-62元。维持增持评级。在2012-2014年,每股内含价值估值为35.8/43.5/50.5元,EPS分别为2.8/3.4/3.6元,隐含PE分别为18.9/15.8/14.7。
工商银行 银行和金融服务 2013-02-01 4.13 -- -- 4.26 3.15%
4.26 3.15%
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预计13年信贷增速11%左右。13年新增贷款9000亿左右,年中视经济情况会有调整。12年8700亿,增速有下降。保持稳健风格,以较低贷款增速实现稳健增长,重视信贷结构调整,向短期小企业转型,12年小企业贷款增速比预期低(三季度末监管口径小企业1.8万亿元贷款余额,增速9.3%,预计全年在12-13%,利率比基准高20%),去年经济放缓,小企业需求少了,清理担保公司合作项目,也抑制了需求。预计13年净利润增速8%左右。 关于NIM。贷款重定价还有30%多,新增贷款利率上浮占比到65%,存量下浮只有35%,2012年年初时下浮有38.7%,因为新增下浮较少了。预计全年NIM下浮几个BP。 资产质量。资产质量还是很好的,2012年9月末NPL0.87%,四季度会保持较好水平,加大清收力度,全年NPL处于较低水平,不良额也会下降,关注和逾期都在下降。不良形成率较低。13年不良环境要好于去年。货币政策略有宽松,财政政策积极,各地方政府换届有举措,国家提出城镇化发展,对经济和银行都是好事。 投资建议。我们预计工商银行2012年实现归属于母公司股东的净利润2296亿元,同比增长10.25%,2013年2473亿元,同比增长7.72%,每股收益0.71元,BVPS3.66元,目前股价对应的2013年PE和PB分别为6.20X和1.20X,维持增持评级。
光大银行 银行和金融服务 2013-02-01 3.39 -- -- 3.73 10.03%
3.73 10.03%
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业绩增速来源于量和质。信贷类增速一般会和m2差不多,会弱于资产增速。行业净息差向下。在上市后,净息差一直在维持上升的趋势,12年全行业比11年会有所持平,但光大银行仍然会上升。13年会加大小微企业和零售业务的投入。12年向议价能力较差的大行业投放贷款总额下降,而小微贷款占光大存量贷款6-7%,上升空间仍然巨大。 关于NIM。要看央行利率政策,不发生根本性变化(如非对称降息),银行通过结构调整可提高NIM。今年降准的可能性基本没有,利率政策处于可降可不降情况,因为PPI还是负的,滞后效应还没有显现出来。 关于中间业务收入。12年中间业务收入速度有所下降,在25%左右,受到了银监会规范中间业务收费的影响。但是12年,信用卡、理财和基金托管的中间业务收入增速非常好,信用卡的增速是翻倍的增长。今年增速不会低于12年的增速,信用卡和投行业务也将继续加大投入。 投资建议。我们预计光大银行2013年实现归属于母公司股东的净利润283.48亿元,同比增长20%,每股收益0.70元,BVPS3.53元,目前股价对应的2013年PE和PB分别为4.94X和0.98X,维持增持评级。
宁波银行 银行和金融服务 2013-01-24 11.03 7.36 -- 12.43 12.69%
12.43 12.69%
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投资要点 舟山群岛新区规划细则即将公布,利好浙江经济建设 宁波银行受益于浙江经济和金融环境好转 看好宁波银行2013年业绩表现,增持评级 报告摘要: 舟山群岛新区规划细则即将对外公布。舟山群岛新区规划刚获国务院批复,近日将正式公布,规划中亮点多。作为中国首个群岛新区,2011年3月14日,舟山群岛新区正式写入全国十二五规划。2011年6月30日,国务院正式批准设立浙江舟山群岛新区,舟山成为我国继上海浦东、天津滨海、重庆两江新区后又一个国家级新区,也是首个以海洋经济为主题的国家级新区。 宁波银行将受益于舟山群岛新区金融建设。在大力开发基础设施建设、挖掘海洋资源同时,我们也注意到舟山群岛的金融和信息服务能力比较薄弱,金融业发展相对滞后,城市的综合配套服务能力还有待提高。金融投资方面,重点是争取在金融企业、金融业务、金融市场、金融创新、金融开放等领域取得突破,争取组建海洋发展银行,支持设立海洋保险公司和金融租赁公司。 宁波银行投资要点主要在于浙江经济和金融环境好转。在全国经济持续向好的前提下,我们有理由相信,浙江地区在2013年经济增速会出现好转,而浙江的股票也会有较好的表现。回顾2009年,宁波银行涨幅162%,仅少于兴业银行。经济好转是银行股投资的不变基石。 投资建议。我们预计宁波银行2012年实现归属于母公司股东的净利润41.10亿元,同比增长26.33%,2013年48.09亿元,同比增长17%,每股收益1.43元,BVPS9.21元,目前股价对应的2013年PE和PB分别为6.48X和1.17X,公司坚持中小企业立行特色,估值有望超越板块均值水平,追赶民生和招行的PB,第一目标价13.81元。
方正证券 银行和金融服务 2013-01-17 5.18 -- -- 6.64 28.19%
8.20 58.30%
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高管层变动影响积极,欲控股方正东亚信托。2013年1月14日公告显示公司总裁更换为何其聪,副总裁为吴珂。从两人履历看,均有更为丰富的管理经验和资源。人事变动应对公司未来经营管理有积极影响。另外,公司董事会审议通过方正证券及其全资子公司方正和生共同以28.55亿收购方正集团持有的方正东亚信托70.01%的股权。其中公司以18.55亿元收购方正东亚信托45.49%的股权。该股权转让的实施还须通过股东大会审议和银监会批准。 收购资产增值率高达133%。我们采用静态估值法,按照目前仅有两家上市信托公司市盈率作为参考市盈率区间,由于方正东亚信托为非上市企业,且近年盈利可能偏高,按市盈率倍数的70%进行估测为[18x,23x]。基于方正东亚信托2012年净利3.96亿元,测算公司总价值至少为72亿-91亿元,资产评估报告给出的估值40.78亿属于偏低水平。我们认为其盈利能力和信托资产规模行业排名明显优于安信信托和陕国投,且未来信托业依然会维持较大发展规模,因此总价值应高于42亿元。公司以18亿元收购信托资产,获得权益资产价值保守估计应为33亿-42亿元。增值率至少为133%。另外,根据盈利补偿承诺,未来三年该信托公司利润贡献将有确定性保证。 投资建议。公司三季报披露非客户现金32亿元,假设公司收购协议顺利通过审批并支付收购款,其将余14亿元,未来依旧不排除融资可能。收购方正东亚信托后,预计业绩将大增126%,目前估测公司2013年市净率相对偏低,维持增持评级。强烈建议复牌后积极介入。
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