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平海庆

山西证券

研究方向: 房地产行业

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帝欧家居 建筑和工程 2019-10-11 20.80 -- -- 22.45 7.93% -- 22.45 7.93% -- 详细
事件描述 公司发布2019年前三季度业绩预告:预计2019年前三季度实现归母净利润3.93~4.20亿元,同比上年增长45%~55%。其中,单三季度实现归母净利润1.59~1.87亿元,同比上年增长40%~65%,略超我们此前的预期。 事件点评 借助欧神诺工程业务优势切入快速增长的精装房市场,新零售探索和渠道下沉推动零售端增长。本报告期内,公司与欧神诺高度融合后产生的协同效应开始显现,公司借助欧神诺在工程业务自营模式多年累积的先发优势,顺应精装房的发展趋势,积极开展零售模式革新和渠道下沉布局,实现2019年前三季度经营业绩保持高速增长。 精装房大势所趋,欧神诺工程渠道优势突出,新老客户订单持续放量,建陶业务成为未来业绩增长亮点。欧神诺目前工程收入占比约75%,零售业务占比约25%。工装渠道方面,欧神诺在原有包括碧桂园、万科、恒大、雅居乐、荣盛、富力等大型房地产开发商客户基础上,新增包括敏捷地产、海伦堡、合正地产、华侨城等大中型房地产开发商客户,新客户放量比较明显,荣盛、雅居乐已经进入到前五大客户名单。 近期地产竣工数据回暖,利好公司四季度业绩释放。1-8月住宅销售面积回归正增长,住宅竣工面积增速显著提升。据国家统计局数据显示,1-8月商品房住宅销售面积89410万平方米,同比增长0.60%,重新回到正增长区间,环比1-7月提升1.00pct。1-8月,全国住宅竣工面积29336万平方米,同比下降9.60%,增速比去年同期回升3.60pct,环比1-7月提升0.90pct。 投资建议 预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为5.41、7.06、8.48亿元,同比增长42.10%、30.59%、20.02%,对应EPS为1.41/1.83/2.20元,PE为14.88/11.40/9.50倍,上调至“买入”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;工程业务回款风险;工程订单增长不及预期;原材料价格波动风险;产能过剩风险;经销商管理风险等。
保隆科技 交运设备行业 2019-09-05 19.58 -- -- 25.64 30.95%
25.64 30.95% -- 详细
盈利能力整体下滑,研发费用大幅增长。公司发布2019半年报,上半年国内汽车产销同比大幅下滑,公司盈利能力整体下滑,公司实现营业收入15.21亿元,同比+17.56%,但归母净利润0.56亿元,同比-34.05%,毛利率30.21%,较上年同期下降2.55pct。受毛利率下滑、保富电子营业收入不及预期、研发投入大幅增长影响,公司净利率上半年出现较大幅度下滑,2019上半年公司净利率为3.18%,较上年同期-6.76pct,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为8.67%、14.29%、1.87%,分别较上年同期提升1.47pct、3.84pct、0.75pct,研发费用1.19亿元,较去年同期增长83.34%,研发费用率7.86%,较去年同期提升2.13pct。 需求+政策,TPMS产品增量可期。需求端来看,TPMS作为车辆主动性安全防护装置,能够通过监测轮胎气压有效预防轮胎事故、减少轮胎磨损、降低燃油消耗,进而收到受到购车者青睐。政策端来看,国内相关标准规定,从2019年1月1日起,中国市场所有新认证乘用车必须安装TPMS;2020年1月1日起,所有在产乘用车车开始实施强制安装要求,强制性政策托底,国内TPMS渗透率提升是行业的必然发展趋势。此外,公司自制的TPMS产品已经在国内OEM市场处于领先地位,公司有望凭借自身龙头优势提升产品供应量,提升市场份额。 汽车智能化持续推进,有望为公司带来利润增长点。目前,汽车智能化作为汽车行业重要发展方向,增量空间巨大、发展前景可期,公司持续高研发投入,积极布局汽车智能化领域相关产品,一是拓展传感器产品类别,二是批量制造车载摄像头,三是77G毫米波雷达研发推进。多举并措,汽车智能化领域相关布局有望助力公司提升单品价值、拓宽盈利空间。 境外业务销售收入高速增长,提升公司业绩安全边际。1)2019上半年,公司境外业务实现销售收入11.12亿元,较2018年同期增长80.89%,显著优于境内业务销售收入同比增速(境内业务同比增速为-23.14%),不仅整体拉升公司销售收入水平,还在国内整车产销承压的环境下,大幅提升公司业绩的安全边际。2)继公司收购DILL少数股东股权和PEX,2019上半年公司收购了奥地利的智能装备企业MMS70%的股权,进一步加大了公司在海外的布局和公司相关产品的技术实力。3)公司在全球市场已经储备了优质的客户资源,一是与大型的一级供应商如佛吉亚、天纳克、博格华纳等建立了稳定长期的供货关系,二是公司已经实现向北美和欧洲的知名独立售后市场流通商如Discount Tire、TireKingdom、ASCOT和伍尔特等供应产品。因此,依托原有优质客户资源,随着公司海外布局推进,有望助力公司进一步拓展客户资源,提升技术优势。 投资建议:公司受到行业整体下滑及研发投入大幅提升等因素影响利润下滑,但是公司积极布局汽车智能化、轻量化产业链,叠加TPMS相关政策驱动,TPMS渗透率提升,公司作为细分行业龙头有望受益,预计公司2019-2021年EPS分别为0.87\1.19\1.47,对应公司2019年8月30日收盘价19.93元,公司2019-2021年PE分别为21.75/15.86/12.92,维持公司“增持”评级。 存在风险:新业务推进不及预期;海外业务推进不及预期;行业政策大幅调整;汇率波动风险;原材料价格大幅波动。
星宇股份 交运设备行业 2019-09-03 75.51 -- -- 79.90 5.81%
79.90 5.81% -- 详细
业绩持续增长,毛利率拉升。2019上半年,汽车行业整体产销承压,产销量同比分别下降13.7%和12.4%,在此情况下,公司作为汽车上游零部件供应商,依托于自身产能扩张、订单数量增长等驱动因素,业绩维持较高速增长。2019上半年,公司营收同比增长10.48%,归母净利润同比增长13.10%,净利率为12.53%,较2018年同期提升0.29pct,毛利率23.45%,较2018年同期提升1.81pct。2019Q2公司净利率13.18%,毛利率23.64%,分别较2019Q1提升1.24pct、0.35pct,盈利能力较一季度有所改善。 客户结构完善,提升公司业绩安全边际。公司作为汽车车灯总成制造商和设计方案提供商,配套车型的销量情况对公司影响较大,而公司客户不仅包含德国宝马、通用汽车这类全球化汽车品牌,还包含上汽大众、上汽通用、广汽丰田等多家市占率领先、爆款频出的合资整车制造商,以及吉利、广汽乘用车等这类市场认可度较高国内自主品牌。整体看,一方面,公司优质客户众多,业绩稳定性更强;另一方面,公司客户结构完善,在汽车市场整体承压的大环境下,为公司业绩提供了更高的安全边际。 项目持续推进,加强产能布局。2019上半年,公司承接34个车型的车灯开发项目,批产新车型23个,新项目为公司业绩提供了持续优质的动力。此外,目前佛山二期项目已经竣工,智能制造产业园一期项目预计2019年三季度竣工,为公司优质产能提升提供了保障,而依托于公司订单数量的持续增长,产能提升有望助力公司业绩进一步增长。 技术实力不断提升,助力公司核心竞争力提升。随着国内汽车市场逐步从增量市场向存量市场过度,汽车行业技术不断升级,对零部件的技术需求也不断提升。公司本身已经形成了完整的自主研发体系,具备较高的技术实力。公司近年来持续研发高投入,2019上半年公司研发投入1.01亿元,同比+24.47%,占营业收入比重3.73%,较2018上半年提升0.42pct。同时,公司研发成果持续转化,2019上半年公司尾灯的高精度尺寸控制技术和贯穿式尾灯的焊接及尺寸控制技术研发成功。在此情况下,公司技术实力和核心竞争力有望进一步提升,进而助力公司在行业竞争不断加剧的情况下优化产品结构、拓展优质客户、抢占市场份额。 投资建议 行业整体承压,公司作为零部件供应商业绩同样承压,因此下调公司盈利预测。但是,公司作为车灯行业龙头,产品体系完善,优质客户护航,技术实力渐强,业绩稳定性强。预计公司2019、2020年EPS分别为2.84\3.38,对应公司8月27日收盘价80.65元,2019年、2020年PE分别为28.36\23.88,维持“买入”评级。 存在风险 汽车销量持续下行;公司项目推进不及预期;配套车型销量不及预期。
潍柴动力 机械行业 2019-09-02 11.54 -- -- 12.42 7.63%
12.42 7.63% -- 详细
事件点评业绩持续增长,盈利能力进一步改善。2019上半年,受益于重卡行业持续高景气度运行和公司动力总成持续发挥综合优势,公司业绩持续增长,期间公司实现营业收入同比增长,归母净利润同比增长20.37%。此外,2019上半年,公司毛利率,较2018年同期微降0.04pct,净利率,较2018年同期提升0.44pct,销售费用率,较上年同期下降0.74pct,净利率持续提升,盈利能力进一步改善。2019Q2公司毛利率和净利率分别为21.84%、,分别较2019Q1提升0.18pct、0.25pct,盈利能力同样有所改善。 多个细分行业维持龙头地位,业绩稳定性强。1)公司重卡发动机销售量高速增长,市占率在行业内维持领先地位,且进一步提升,2019上半年销售重卡发动机21.8万台,同比+10.85%,市占率达33.3%(2018年为31.6%)。2)公司依托于控股子公司在重型汽车和重卡用变速器市场维持业内领先地位,一是陕重汽上半年销售重卡8.7万辆,同比+3.1%,市占率13.2%(2018年为),二是陕西法士特齿轮有限公司上半年其中,重卡用变速器市场占有率达80.5%左右(2018年约)。根据上半年重卡行业整体运行状况,2019年重卡行业大概率维持高位运行,公司作为多个细分行业龙头,整体业绩稳定性较强。 技术实力持续提升,引领公司竞争优势持续扩大。一方面,公司本身具有较高的技术实力。一是公司依托于公司主业发动机,打造全系列、全领域高端产品竞争力,在国六排放标准逐步落地的大环境下,行业迎来技术升级,而公司凭借自身的国六发动机配套能力进一步提升竞争实力;二是公司紧跟汽车行业发展方向,立足山东省新旧动能转换重大战略布局,推进大缸径高速高端发动机、燃料电池发动机、林德液压等项目建设,在大数据、智能驾驶、车联网、氢燃料电池等方面均有所布局;三是公司控股子公司陕西法士特齿轮有限责任公司机械变速器高端平台化开发实现突破性提升,AT、AMT智能化传动产品初步形成了自主核心能力。另一方面,公司持续研发高投入,2019上半年公司研发投入36.04亿元,较2018年同期增长,占营业收入比重为,较2018年同期提升,随着研发成果逐步转换,公司有望进一步提升技术优势,进而优化产品结构,提升产品的平均价值量,巩固自身龙头地位。 投资建议 重卡行业维持高景气度,公司作为重卡发动机和重卡用变速器龙头有望受益,叠加公司技术优势领先,龙头地位稳固,研发持续高投入,有望进一步优化产品结构,提升产品均价,提升盈利能力。因此,预计公司2019、2020年EPS分别为1.18、1.29,对应公司8月29日收盘价11.28元,2019年、2020年PE分别为9.60、8.74,维持“买入”评级。 存在风险 重卡销量不及预期;海外业务推进不及预期;宏观经济持续下行。
欧派家居 非金属类建材业 2019-08-29 112.80 -- -- 124.50 10.37%
124.50 10.37% -- 详细
公司发布 2019半年度报告: 报告期内,公司实现实现营业收入 55.10亿元,同比增长 13.72%;归母净利润 6.33亿元,同比增长 15.04%;扣非后归母净利润 5.95亿元,同比增长 15.70%, 非经常性损益 3800万元,主要为政府补助和理财收益, 业绩符合预期。分季度来看, Q2实现营业收入33.07亿元,同比增长 12.51%;归母净利润 5.41亿元,同比增长 13.48%; 扣非后归母净利润 5.19亿元,同比增长 14.97%。 事件点评上半年业绩符合预期,多重压力下实现稳健增长, 结合规模因素来看,公司成长性在同业对手中表现出色。在前期地产下行、行业竞争加剧、 18H1业绩高基数等多重压力下,公司上半年取得营收 13.72%的增长符合预期。 截至 28日, 已披露中报的定制家具上市公司共有 7家, 按照营收规模从高到低排序, 7家公司 2019H1营业收入及同比增速分别为:欧派( 55.10亿元, 13.72%) \尚品宅配( 31.37亿元, 9.44%) \志邦( 11.49亿元, 10.24%)\金牌( 7.85亿元, 22.15%) \皮阿诺( 5.55亿元, 25.24%) \我乐( 5.26亿元, 22.94%) \顶固集创( 3.38亿元, 6.56%)。 毛利率、净利率均有提升, 提效降本、规模优势作用显现, 加大研发投入布局长远。 2019H1,公司毛利率、净利率分别为 37.62%、 11.48%,较去年同期增加 0.39、0.13pct;销售期间费用率为 23.95%,较去年增加 0.40pct。 其中,销售费用率 11.190%( -0.46pct);管理费用率(合并研发费用口径)12.61%( +0.67pct),主要系公司加大研发投入力度, 本期研发费用同比增加 33.03%所致;财务费用率 0.14%( +0.18pct),主要系票据业务贴现所致。 全渠道营销效果显著: 工程业务快速增长, 整装大家居招商及开店效果显著, 电商、社区等新兴渠道快速推进。( 1) 工程业务: 截至 6月底,公司与国内百强地产签定战略合作达 47家。 欧派橱柜在工程渠道市占率进一步提升,上半年工程衣柜、木门均得到较快增长。( 2) 整装大家居: 包括欧派整装大家居、欧铂丽整装大家居和整装大客户三大业务模块,目前已有整装大家居经销商 203家,门店 210家,大客户 43家。( 3) 新兴渠道: 截至 6月底,欧派橱柜除拥有 2330家门店外,还开设有微店、社区等新兴引流店面 455家,以此对客流进行有效拦截。 欧铂丽搭建天猫平台为全国 门店引流,分为以天猫为主的全国通投平台和区域本地化定向推广两种引流模式,已初步探索出一条适合欧铂丽发展的电商之路。 营运能力持续优化: 存货周转率提升反映出较高的管理效率,应付账款周转率下降体现出对上游的占款优势不断加强。 公司 2019H1存货周转率为 5.18( +1.15pct),应付账款周转率为 4.54( -0.56pct),营运资本周转率为 5.68( +1.20pct); 应收账款周转率下降 7.71pct 至 15.57, 主要系工程业务量大幅增加所致, 报告期末应收账款达到 5.31亿元,同比增长 61.40%。 现金流量方面,公司上半年回款加快, 报告期内经营活动产生的现金流量净额为 10.15亿元, 同比增长 86.57%。 报告期内,公司销售商品、 提供劳务收到的现金同比增加 18.19%,占营业收入的比重提升 4.28pct 至113.31%。 发行可转债扩张产能,预期将有效支撑公司大家居战略,进一步提升智能制造和信息化水平: 公司于 8月 16日发行 14.95亿元可转债,募集资金用于清远生产基地(二期)建设项目、无锡生产基地(二期)建设项目和成都欧派智能家居建设项目,预期建成后总计增加 25.8万套橱柜、 198万套衣柜、 95万套木门产能。 截至 2018年底, 公司橱柜/衣柜/木门/卫浴产能利用率分别达到 92.03%/94.46%/98.92%/94.03%,接近饱和状态。 此次募资有利于满足公司全国性生产布局需要、提升生产效率、突破产能瓶颈。 投资建议伴随地产竣工和一二线城市新房销售的改善, 19下半年公司业绩有望企稳回升。 我们看好定制家具龙头在渠道实力、成本效率控制能力、产品质量等多重优势下跑赢行业。 预计公司 2019-2021年实现归母公司净利润为 19.19、 22.71、 26.64亿元,同比增长 22.06%、 18.38%、 17.27%,对应的 EPS 为 4.57、 5.41、 6.34元, PE 为 24.70、 20.87、 17.79倍,维持“增持”评级。 存在风险宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;大宗业务回款风险等。
宇通客车 交运设备行业 2019-08-28 13.50 -- -- 15.84 17.33%
15.84 17.33% -- 详细
公司发布 2019年半年报, 2019年上半年,公司实现营业收入 125.05亿元,同比上升 4.06%;实现归属于上市公司股东的净利润 6.83亿元,同比上升 10.78%。 事件点评 上半年盈利能力提升。 依托于公司细分行业市占率提升、 产品结构优化、 配置提升, 公司盈利能力有所改善。 2019Q2:公司实现营收 76.67亿元,同比增长 4.20%, 同比增速较 Q1提升 0.35pct,实现归母净利润 3.72亿元, 同比增长 15.71%, 同比增速较 Q1提升 10.31pct。 2019上半年: 公司营业收入实现同比增长 4.06%,同比增速较 2018年同期下降 24.97pct,但归母净利润同比增长 10.78%,同比增速较 2018年同期提升 34.21pct,同期公司毛利率和净利率分别为 22.94%、 5.54%,分别较 2018年同期提升 1.52pct、 0.33pct, 受去年同期外币评估影响汇兑损益影响, 公司同期财务费用率 0.84%,较去年同期提升 1.05pct。 产业链完善,管理经验丰富,龙头优势有望进一步扩大。 一方面,公司客车产品链完整, 不仅能满足 5米至 18米不同长度的需求, 还覆盖公路客运、旅游客运、公交客运、团体通勤、校车、景区车、机场摆渡车、客车专用车等各细分市场。另一方面,公司截至报告期末,大中型客车的产销量稳居行业第一,龙头地位稳固,销售渠道完善, 具有优秀的成本控制能力和丰富的产线管理经验。 在客车市场受高铁私家车普及影响需求弱化和新能源补贴逐步退坡的情况下, 客车市场竞争加剧, 公司有望依托自身优势进一步提升市场份额。 持续高研发,积极布局高端产品。 2019上半年, 公司研发投入主要投向公路、公交换代新产品的设计与开发和 T7商务车、海外高端公交、旅游、 CL6/CL7等高端产品研发与完善, 费用为 7.92亿元, 较 2018年同期提升 27.56%,研发费用/营业收入为 6.33%,较 2018年同期提升 1.17pct,与已披露 2019半年报的同类上市公司相比,无论研发费用还是研发费用/营业收入均大幅领先。目前,公司已经通过技术创新,实现了混合动力、插电式、纯电动共平台开发,形成了具有国际竞争力的 6-18米系列化新能源客车产品。 随着研发成果转化,有望进一步扩大公司技术优势。 积极布局海外市场,为公司提供业绩增量。 一是公司独创 “古巴模式”,具有充分的海外市场拓展经验; 二是产品批量销售至全球 30多个国家和地区,进入法国、英国等欧洲高端市场,形成欧美、拉美、亚太、独联体、中东、非洲等六大区域的发展布局, 海外市场布局较为充分; 三是亚非拉国家交通基础设施改善和海外新能源客车的推广,海外客车市场具有一定的增量空间。 因此,市场需求,叠加公司经验、产品和布局优势,依托海外客车市场,有望为公司提供业绩增量 。 投资建议 公司作为客车行业龙头,产业链完整,整体安全边际较高,叠加公司持续高研发,积极布局高端产品和海外市场,有望助力公司产品结构优化、盈利能力和市占率进一步提升。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.13\1.14\1.29,对应公司 8月 26日收盘价 13.30元, 2019-2021年 PE分别为 11.75\11.62\10.34,维持“增持”评级。 存在风险 汽车行业景气度持续下行; 行业政策大幅调整;高端产品推进不及预期;海外业务推进不及预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-08-27 88.26 -- -- 89.89 1.85%
89.89 1.85% -- 详细
受益于加盟渠道扩张、信息化建设和成本效率管控的加强,公司盈利能力显著提升。公司净利率显著增加、三项费用率均有下降。2019H1公司毛利率为43.01%,同比下降0.34pct;净利率为5.20%,同比提升0.89pct;销售期间费用率为37.04%,同比下降2.45pct。其中,销售费用率30.14%(-0.68pct),管理费用率6.93%(-1.71pct),财务费用率-0.04%(-0.08pct)。 公司推出第二代全屋定制模式,全屋定制多品类协同增长。报告期内,公司定制家具实现收入23.14亿元(+5.17%),配套家居实现收入5.10亿元(+4.12%)。公司推出的“只为美好生活”的第二代全屋定制,突破以橱柜+衣柜为核心的全屋柜类定制,实现家装主辅材、装配式背景墙、全屋定制家具及配套家居产品、电器等家居全品类的一站式配齐。 发力全渠道营销:自营城市加盟增长收入亮眼,三四五线城市贡献加大,创新O2O营销效果显著。(1)加盟渠道持续扩张:2019H1公司加盟渠道实现主营业务收入约16.95亿元,较上年同期增长约8%。截至报告期末,公司加盟店总数已达2268家(含在装修的店面),相比2018年底净增加了168家,其中购物中心店占42%,上半年开店达成预期,为全年业绩的增长奠定坚实基础。(2)优化部分直营店,大力推进自营城市加盟:报告期内,自营城市消费者零售终端的销售收款规模同比增长约16%,自营城市市场份额快速提升。截至报告期末,公司直营店总数为94家,自营城市加盟店已达137家(含在装修的店面)。(3)持续下沉三四五线城市,收入贡献显著。2019上半年加盟渠道收入结构:一二线、三四五线城市占比分别为33%、67%。在上半年新增店铺中,四五线城市开店占比约72%。截至报告期末,加盟门店数分布情况:一二线、三四五线城市加盟门店数占比分别约22%、78%。(3)新居网持续创新O2O营销模式,打造亿级短视频矩阵,实现视频粉丝突破1亿。2019上半年,O2O引流服务实现收入0.74亿元,同比增长15.16%;天猫渠道,尚品宅配品牌上半年线上成交3.85亿元,维意定制品牌上半年线上成交1.25亿元。 自营整装及整装云业务快速迭代及扩张:整装业务初具规模,Homkoo整装云快速推进,三地自营整装业务进展顺利。(1)整装云会员数及业务收入快速提升:截至报告期末,公司HOMKOO整装云会员数量已达1663家。2019年上半年公司整装业务收入约15,451万元,同比增长约230%,整装收入占比达到4.92%,同比提高3.29个百分点,其中2019年6月份主辅材出货量超过4000万。(2)自营整装涉足垂直家装,优化平台服务:2019上半年自营整装交付数达到708个,自营整装业务稳步推进。 投资建议 在前期地产边际数据回暖的支撑下,家具消费增速、终端流量和市场信心已有所好转,再结合去年整体环境低迷、业绩基数较低的因素,预期下半年家具板块业绩企稳回升。公司是行业内最早从事全屋定制的企业,全屋整合能力和经验领先于竞争对手,近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为5.78、7.06、8.68亿元,同比增长21.2%、22.1%、23.0%,对应EPS为2.91/3.55/4.37元,PE为31.45/25.76/20.94倍,维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装业务发展不及预期等。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-26 48.02 -- -- 51.87 8.02%
51.87 8.02% -- 详细
事件描述 比亚迪发布2019年上半年业绩报告,报告期内,公司营业收入621.84亿元,同比增长14.84%;归属于上市公司股东净利润为14.55亿元,同比增长203.61%。 事件点评 营业收入稳定增长,利润大幅度增加。在2019年上半年车市整体不好的情况下,公司仍保持了较为稳定的营收增长,同比增长14.84%。营业利润17.89亿元,同比增长82.45%,受益于销售费用与财务费用的下降,利润增速较为明显。细分来看,销售毛利率与净利率整体较为稳定,销售费用有所下降,管理费用保持不变,整体利润提升来自于汽车销量的增加。 产销大幅拉升,新能源汽车表现亮眼。根据近半年公司产销数据,公司继续保持了较高幅度销售增幅。一方面受益于车型的全面更新,另一方面,前六个月与后六个月的新能源补贴金额有一定差别,存在一定的抢装情况。市场占有率方面,公司仍保持40%左右的市场份额,远高于竞争对手。 车型全面更新,促进销量提升。今年推出或更新了比亚迪e1、比亚迪唐燃油六座版、唐DM六座版、唐EV、秦Pro、新款宋MAX、宋MAXDM、元EV535等车型,新车发布周期会带动销量的提升。细分来看,唐DM、元EV、秦EV、宋EV销量增幅较大,其中宋MAX、元EV、E5、唐DM贡献了主要的销量。分车型看,SUV车型销量增速较快,轿车与MPV销量有所下降。 手机产业利润下降,拖累整体盈利。2019年上半年,公司手机业务收入233.23亿元,比去年同期增长了3.45%,但成本增加了6.81%,毛利12.73亿元,毛利减少15.73%,整体毛利率下降2.76%,拖累了整体盈利。 投资建议:比亚迪作为新能源汽车行业龙头,乘用车国内市占率第一,新能源客车市场占率第二,龙头优势明显。同时,公司具有垂直产业链优势,掌握电池、电机电控、充电设施以及整车技术,新能源整车覆盖乘用车各车型以及新能源客车,产品齐全,性能优异,成本优势明显。在技术方面,比亚迪也获得了多项重大突破,特别是在电机电控邻域,比亚迪发布了 IGBT4.0技术,领先于市场主流产品,成为国内电控邻域的绝对龙头。公司在技术与视察过占有率方面保持行业领先位置。由于2019年上半年补贴高于下半年,上半年销量仍能保持较高增速,利润同比增加较多,考虑到下半年补贴的下滑与去年同期较高的销量,下半年利润增速或有所下滑,下半年销量增幅或有所回落。全年累计来看仍能有较高的销量增幅。 在此基础上,预计公司2019-2021年EPS分别为1.25、1.63、1.63,对应公司2019年8月22日收盘价50.21元,公司2019-2021年PE分别为40.07、30.84、30.78,维持公司“增持”评级。 存在风险:行业政策大幅调整;整体车市销量下滑。
华域汽车 交运设备行业 2019-08-26 22.90 -- -- 26.70 16.59%
26.70 16.59% -- 详细
公司发布 2019年半年报,2019年上半年,公司实现营业收入 705.63亿元,同比下降 13.55%,归母净利润 33.64亿元,同比下降 29.53%,扣非归母净利润 30.80亿元,同比下降 15.88%。 事件点评? 汽车产销承压,公司业绩下滑,毛利率提升。2019上半年,受宏观经济承压、消费者信心不足、政策环境变化等因素影响,汽车产销整体低迷,公司作为汽车零部件供应商受行业影响业绩下滑,报告期内公司营业收入同比下降 13.55%。由于 2018年同期归母净利润包含华域视觉 50%股权收购带来的一次性投资收益,导致公司归母净利润下滑幅度较大。然而,受益公司优化组织结构、强化降本工作等积极影响,公司各个板块维持平稳运行状态,整体表现略超预期,报告期内公司营业成本 602.04亿元(同比下降 14.62%) ,销售毛利率 14.68%(较上年同期提升 1.07pct) 。 积极推进海外业务布局,提高公司业绩安全边际。一是公司轻量化铸铝、油箱系统及汽车电子等部分优势业务和产品已进入欧、美、韩、澳及东南亚等地区市场,截止 2019年 6月底公司已设立有 93个生产制造(含研发)基地;二是公司进一步巩固与宝马、奔驰的全球战略合作关系,获得定点的同时,提升公司产品在全球的影响力;三是公司 2019上半年国外业务实现营业收入 146.80亿元,同比-4.26%,显著优于公司整体营收同比增速(-14.52%)和国内业务营收同比增速(-17.05%),海外业务营收占比 22.10%(较 2018年度占比提升 1.51pct)。海外业务持续推进,有望一定程度均衡国内汽车产销下滑为公司业绩带来的负面影响,提升公司业绩安全边际。 主动布局优质客户,客户结构持续优化。公司经过长期积累了众多优质的客户资源,与国内众多整车企业建立了良好的长期合作关系,其中不乏上汽大众、上汽通用、一汽大众、东风日产、广汽等优质整车企业,建立了较完善的客户结构。同时,公司积极拓展细分行业优质客户,进一步优完善化客户结构,延锋汽车内饰系统有限公司获得宝马 X5、奔驰 206等平台的全套内饰全球业务定点,华域视觉科技(上海)有限公司、博世华域转向系统有限公司分别获得广汽丰田紧凑型 SUV 前后车灯、广汽本田雅阁车型转向系统等业务定点,上海赛科利汽车模具技术应用有限公司、延锋安道拓座椅有限公司、延锋彼欧汽车外饰件系统有限公司分别获得特斯拉上海国产车型的多个业务定点。 紧跟汽车行业发展趋势,持续扩大技术优势。一是公司持续加大研发投入,2019上半年公司研发费用为 25.28亿元,同比增加 8.36%;二是公司持续延伸新能源汽车产业链条,公司及下属企业驱动电机系列产品实现对上汽乘用车、上汽通用等整车客户主要新能源车型配套供货,德国大众 MEB 平台电驱动系统产品开发及产能建设持续推进,新增通用汽车BEV3平台全球电驱动项目定点和上汽大众 MEB、MQB,上汽通用BEV3等多个平台在多个业务方面的新能源汽车定点;三是公司分公司24GHZ 后向毫米波雷达实现对部分客户的稳定供货,77GHz 前向毫米波雷达已实现批产供货,大幅提升了公司在汽车智能网联化领域的核心竞争力。整体来看,公司紧跟汽车行业发展趋势,根据公司的智能网联化、电动化、轻量化专业板块,内外饰、底盘集成平台,国际和国内协同作用投融资平台的业务体系规划建设要求,积极布局产业链关键节点,助力公司技术优势和产业竞争实力。 投资建议? 基于公司 2019上半年营收同比下滑幅度较大,下调公司盈利预测,但是公司作为国内汽车零部件行业龙头,传统与新兴并进,国内外积极布局,客户结构完善,技术优势显著,随着汽车市场竞争加剧,公司有望依托自身技术、产品优势进一步提升公司竞争力, 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 2.28\2.19\2.63,对应公司 8月 22日收盘价 22.48元,2019-2021年 PE 分别为 9.84\10.27\8.55,维持“买入”评级。 存在风险? 汽车行业景气度持续下行;产品配套车型销量不及预期;宏观经济持续下行。
欧派家居 非金属类建材业 2019-08-19 104.50 -- -- 124.50 19.14%
124.50 19.14% -- 详细
事件描述 公司发布2019半年度业绩快报:经初步核算,2019H1,公司实现营业总收入55.10亿元,同比上年增长13.72%,实现归属于上市公司股东的净利润6.33亿元,同比上年增长15.04%。其中Q2单季度实现收入33.07亿元,同比增长12.51%;净利润5.41亿元,同比增长13.48%。 事件点评 上半年业绩符合预期,多重压力下实现相对稳健的增长:在前期地产下行、行业竞争加剧、18H1业绩高基数等多重压力下,公司上半年取得营收13.72%的增长符合预期。 发行可转债扩张产能,预期将有效支撑公司大家居战略,进一步提升智能制造和信息化水平:公司将于8月16日发行14.95亿元可转债,募集资金用于清远生产基地(二期)建设项目、无锡生产基地(二期)建设项目和成都欧派智能家居建设项目,预期建成后总计增加25.8万套橱柜、198万套衣柜、95万套木门产能。截至2018年底,公司橱柜/衣柜/木门/卫浴产能利用率分别达92.03%/94.46%/98.92%/94.03%,接近饱和状态。此次募资有利于满足公司全国性生产布局需要、提升生产效率、突破产能瓶颈。 投资建议 伴随地产竣工和一二线城市新房销售的改善,19下半年公司业绩有望企稳回升。预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为19.19、22.71、26.64亿元,同比增长22.06%、18.38%、17.27%,对应的EPS为4.57、5.41、6.34元,PE为22.65、19.13、16.31倍,维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;大宗业务回款风险等。
齐心集团 传播与文化 2019-08-19 11.40 -- -- 12.06 5.79%
12.06 5.79% -- 详细
B2B+云视频双轮驱动,业绩处于快速增长轨道。报告期内,公司B2B业务实现销售额24.54亿元,同比增长61.83%,云视频服务业务实现销售额2.09亿元,同比增长23.17%。截至中报披露日,公司累计中标近150家大型政企客户的办公集采项目,在政府、央企、金融、军队等领域具备大客户资源优势。公司与京东建立长期战略合作伙伴关系,共同发展“无界智慧办公零售”,产品覆盖全国31个省市区超过5万家京东便利店和京东之家。 B2B业务毛利率下滑,期间费用率大幅下降,集采规模效应对盈利能力有显著影响。(1)2019H1公司毛利率、净利率分别为16.66%、5.31%,同比下滑3.66、1.38pct,主要原因是公司B2B业务毛利率同比下降2.76pct,由于报告期内公司B2B业务规模迅速增大,向客户提供的产品品类不断增加,部分新增产品品类暂未形成集采规模效应,因此毛利率仍然偏低。(2)2019H1公司期间费用率同比下降3.61pct至10.40%,销售/管理(合并研发口径)/财务费用率同比下降1.80、1.41、0.39pct至5.77%、3.70%、0.94%。随着公司B2B业务集中采购供应能力不断增强,在供应链环节议价能力不断提升,通过加强成本效率管控、优化产品销售结构、发挥规模效益等方式,预期B2B业务的盈利能力将不断增强。 公司现金流量、营运能力有所改善。2019H1,公司经营活动现金流量净额同比增加125.86%至0.69亿元,主要原因包括:随着公司供应链集采规模增大,公司加大了集采环节票据结算比例,应付票据增加,应付账款周转天数同比增加26.40天至74.57天,节约了资金占用;其次,随着办公服务平台能力提升,商务效率加快,存货周转、大客户回款效率提升,存货周转率同比提升1.72至7.10。 投资建议 公司以“B2B办公物资+云视频”为核心,通过不断叠加商品品类和服务,为客户提供多场景办公服务,致力于打造“硬件+软件+服务”的企业办公服务平台。预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为2.68、3.54、4.48亿元,同比增长39.91%、32.21%、26.41%,对应EPS为0.40/0.53/0.67元,PE为27.80/21.03/16.64倍,维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;办公物资B端市场竞争加剧;客户开拓不顺利;云视频业务拓展不及预期等。
帝欧家居 建筑和工程 2019-08-07 19.07 -- -- 18.95 -0.63%
22.45 17.72% -- 详细
事件描述 7月 31日,我们调研了帝欧家居,并就公司中报业绩、业务发展情况、未来经营规划等问题进行了交流。 事件点评 从“帝王洁具”到“帝欧家居”,开启卫浴大家居版图, 欧神诺并表带动业绩翻倍, 建筑陶瓷成为公司第一主营业务。 2018年, 公司实现营业收入 43.08亿元,同比+707.31%; 归母净利润 3.81亿元,同比+598.10%。 2019H1, 公司实现营收 24.98亿元,同比+30.13%;归母净利润 2.33亿元,同比+48.18%;归母扣非净利润 2.05亿元,同比+33.33%。 2019H1,公司陶瓷墙地砖收入占到总营业收入的 89.24%, 卫浴产品、亚克力板收入占比分别为 8.09%、 2.01%。 收购欧神诺之后, 公司顺利进军高端瓷砖领域,同时与欧神诺在产品、渠道、资本等多方面展开合作,形成了“建筑陶瓷+卫生洁具”双主业并行发展的新格局。 精装房大势所趋, 欧神诺工程渠道优势突出, 新老客户订单持续放量,建陶业务成为未来业绩增长亮点。 欧神诺目前工程收入占比约 75%,零售业务占比约 25%。 工装渠道方面, 欧神诺在原有包括碧桂园、万科、恒大、雅居乐、荣盛、富力等大型房地产开发商客户基础上,新增包括敏捷地产、海伦堡、合正地产、华侨城等大中型房地产开发商客户, 新客户放量比较明显,荣盛、雅居乐已经进入到前五大客户名单。 经销渠道方面,欧神诺拥有包括华耐、惠泉等全国性的大型经销商,以及遍布全国主要省市的区域性经销商,截至 2019年 6月 30日,欧神诺经销商逾 800家,终端门店逾 2400个。 双方合作,帝王洁具借助欧神诺逐步开展直营工程业务,同时欧神诺亦将受益于帝王洁具扁平化经销商模式积累的客户和经销商资源。 规模效应凸显,毛利率、净利率显著提升, 管理费用率大幅下降。 2019H1, 公司毛利率提升 1.15pct 至 35.46%, 净利率提升 1.13pct 至 9.22%,其中, 卫浴产品、陶瓷墙地砖毛利率分别为 39.67%、35.45%,分别提升 8.44、0.05pct。费用端, 2019HI 公司销售/管理/财务费用率分别为 16.80%、 7.26%、0.91%,分别同比变动+1.70、 -0.73、 +0.34pct。 其中, 销售费用率大幅增长主要由工程业务快速放量所致,工程业务服务费、 物流费用分别增长71.58%、 51.35%。 同时, 公司加强精细化管理、成本费用集约,管理费用率下降明显。 投资建议 预计公司 2019-2021年实现归母公司净利润为 5.17、 6.91、 8.80亿元,同比增长 35.94%、 33.57%、 27.35%,对应 EPS 为 1.33/1.80/2.29元, PE 为14.32/10.72/8.42倍, 首次覆盖给予“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险; 工程业务回款风险; 工程订单增长不及预期; 原材料价格波动风险; 产能过剩风险; 经销商管理风险等。
宇通客车 交运设备行业 2019-08-07 12.52 -- -- 14.88 18.85%
15.84 26.52% -- 详细
事件描述 公司发布2019年7月产销快报,2019年7月公司客车产销量分别为8272辆和7716辆,本年累计产销量分别为32659辆和33145辆。 事件点评 产销同比显著提升,中客表现亮眼。7月公司客车月产销量分别为8272辆和7716辆,同比分别增长92.19%和122.88%,环比分别增长89.42%和69.58%;本年累计产销量分别为32659辆和33145辆,同比分别增长9.43%和17.36%。公司客车产销量大幅提升,同比环比均较上月大幅拉升,依然表现亮眼,基本符合预期。分车型看,大型客车、中型客车、轻型客车月产销量同比均较上月明显提升,其中大型客车和中型客车表现均尤为突出。 短期:8月抢装有望短期延续,但产销表现趋弱。一方面,根据2019年的新能源公交车补贴政策,2019年8月7日后新能源公交车补贴过渡期终止,预计新能源公交车市场在8月初存在抢装,有望对同期客车产销带来明显拉升。另一方面,8月在过渡期区间内的时间较短,而过渡期抢装透支了一部分购车需求,过渡期过后可能为客车产销带来一定负面影响,叠加高铁和私家车普及程度提升带来客车整体需求下滑,公司及行业产销情况大概率弱于7月。 长期:量价均有提升空间,看好公司后续发展。我们认为客车行业主要增量来自于新能源公交车更换和海外业务。一是公司作为客车行业龙头,大中型客车市占率遥遥领先,客车产品品系完善,整体安全比边际较高,且有望依托自身龙头优势获取国内订单;二是公司积极布局海外市场、推进海外业务,有望为公司提供增量;三是公司积极推进高端产品研发,一旦研发成果转换,有望助力公司优化产品结构、提升产品单价及盈利能力。 投资建议:公司作为客车行业龙头,整体安全边际较高,叠加公司持续研发投入,积极布局高端产品和海外市场,有望助力公司产品结构持续优化、盈利能力稳步提升。在此基础上,预计公司2019-2021年EPS分别为1.15/1.24/1.29,对应公司2019年8月5日收盘价12.66元,公司2019-2021年PE分别为10.98/10.21/9.83,维持公司“增持”评级。 存在风险:行业政策大幅调整;高端产品推进不及预期;海外业务推进不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2019-07-09 13.67 -- -- 13.93 1.90%
15.84 15.87%
详细
产销同比显著提升,中客表现亮眼。整体来看,公司客车产销量大幅提升,同比均转正,月产销量分别为4367、4550辆,同比分别增长4.30%、8.63%,本年累计产销量分别为24387、25429辆,同比增速分别为-4.52%、2.62%。分车型看,大型客车、中型客车、轻型客车月产销量同比均较上月有所好转,其中中型客车6月产销量环比分别增长34.64%、33.16%,同比分别增长43.82%、54.36%。 新能源公交车补贴过渡期尚未结束,有望为公司带来部分增量。根据2019年的新能源汽车补贴政策,2019年5月8日至2019年8月7日为新能源公交车补贴过渡期,预计新能源公交车市场在7月存在抢装,进而有望为新能源公交车带来一部分增量。但是整体看,铁路挤压客车需求、新能源补贴退坡,为客车产销带来一定压力,行业整体依然承压。 产品品系完善加高业绩安全边际,海外业务有望为公司业务提供增量。行业层面看,城市化率不断提升,海外多个国家宣布禁售传统能源汽车时间表,新能源客车和海外业务有望为客车领域提供新的增量。公司作为客车行业龙头,大中型客车市占率领先,客车产品品系完善,叠加公司积极布局海外市场,通过多种渠道模式覆盖欧洲、独联体、美洲、非洲、亚太、中东六大区域,并在埃塞俄比亚、马来西亚、缅甸、巴基斯坦、委内瑞拉等十余个国家和地区通过KD组装方式进行本土化合作,公司有望凭借自身丰厚的技术积累和推广经验进一步拓宽市场,进而为公司提供增量。 投资建议:公司作为客车行业龙头,整体安全边际较高,叠加公司持续研发投入,积极布局高端产品和海外市场,有望助力公司产品结构持续优化、盈利能力稳步提升。在此基础上,预计公司2019-2021年EPS分别为1.15/1.24/1.29,对应公司2019年7月5日收盘价13.69元,公司2019-2021年PE分别为11.88/11.04/10.63,维持公司“增持”评级。 存在风险:行业政策大幅调整;高端产品推进不及预期;海外业务推进不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-07-09 25.65 -- -- 25.50 -0.58%
26.32 2.61%
详细
事件描述 公司发布 2019年 6月产销快报,2019年 6月公司汽车产销量分别为464635和 466539辆,同比分别下降 20.80%和 16.62%,本年累计产销量分别为 2857259和 2937296辆,同比分别下降 20.80%和 16.62%。 事件点评 产销降幅收窄,降库存特征显著。2019年 6月公司汽车产销情况同样较弱,产销量持续同比负增长,但是同比降幅不同程度收窄,降库存特征显著,产销情况有所好转。2019年 6月份,公司汽车产销量分别为 46.46万辆和 46.65万辆,同比增速分别为-15.96%、-15.80%,同比降幅分别较上月收窄 13.82pct 和 0.48pct,产销比为 1.00倍,降库存特征显著;本年累计产销量分别为 285.73万辆和 293.73万辆,同比分别下降 20.71%和 16.55%,同比降幅分别较上月下降 0.86pct 和 0.14pct。 国六加速经销商去库存,上汽通用月销同比转正。行业层面,由于部分地区 7月初实施国六排放标准,经销商整体压力较大,通过加大折扣和促销力度来加速国五清库存,整体看 6月去库存效果显著,零售端表现良好,批发端有所好转,但是总体仍然承压,负增长较为严重。按公司子公司口径来看,上汽集团子公司产销差异较大,上汽通用实现单月销量同比正增长(同比增速 0.21%) ,上汽大众、上汽乘用车、上汽通用五菱月销量同比降幅扩大,而上汽大通、上汽依维柯、南京依维柯、上汽正大销量同比降幅收窄。 短期产销承压,长期业绩稳定性强。短期看,部分地区 7月正式开始实行国六排放标准,国五去库存带来的折扣及促销均入尾声,叠加消费者信心不足,我们认为 7月行业整体依然承压。长期看,上汽集团作为国内整车行业龙头,市占率领先、产品体系完整、研发投入较大,在多个细分领域均具有领先优势,且公司产销情况逐步好转,随着行业竞争加剧,公司有望凭借自身优势扩大领先地位,进一步稳定公司业绩。 投资建议:公司作为行业龙头,车型覆盖面广,立足四化,合资自主共进,国内与海外积极布局,为公司提供了较高的安全边际。考虑公司在汽车多个细分市场均具有领先地位,且公司产销情况逐步好转,随着行业竞争加剧,公司有望凭借自身优势扩大领先地位,进一步稳定公司业绩。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 3.27\3.40\3.50,对应公司 2019年 7月 4日收盘价 26.85元,2019-2021年 PE 分别为 8.21/7.90/7.67,维持“买入”评级。 存在风险:行业政策大幅调整;汽车销量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名