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平海庆

山西证券

研究方向: 房地产行业

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欧派家居 非金属类建材业 2019-08-19 104.50 -- -- 113.88 8.98% -- 113.88 8.98% -- 详细
事件描述 公司发布2019半年度业绩快报:经初步核算,2019H1,公司实现营业总收入55.10亿元,同比上年增长13.72%,实现归属于上市公司股东的净利润6.33亿元,同比上年增长15.04%。其中Q2单季度实现收入33.07亿元,同比增长12.51%;净利润5.41亿元,同比增长13.48%。 事件点评 上半年业绩符合预期,多重压力下实现相对稳健的增长:在前期地产下行、行业竞争加剧、18H1业绩高基数等多重压力下,公司上半年取得营收13.72%的增长符合预期。 发行可转债扩张产能,预期将有效支撑公司大家居战略,进一步提升智能制造和信息化水平:公司将于8月16日发行14.95亿元可转债,募集资金用于清远生产基地(二期)建设项目、无锡生产基地(二期)建设项目和成都欧派智能家居建设项目,预期建成后总计增加25.8万套橱柜、198万套衣柜、95万套木门产能。截至2018年底,公司橱柜/衣柜/木门/卫浴产能利用率分别达92.03%/94.46%/98.92%/94.03%,接近饱和状态。此次募资有利于满足公司全国性生产布局需要、提升生产效率、突破产能瓶颈。 投资建议 伴随地产竣工和一二线城市新房销售的改善,19下半年公司业绩有望企稳回升。预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为19.19、22.71、26.64亿元,同比增长22.06%、18.38%、17.27%,对应的EPS为4.57、5.41、6.34元,PE为22.65、19.13、16.31倍,维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;大宗业务回款风险等。
齐心集团 传播与文化 2019-08-19 11.40 -- -- 11.80 3.51% -- 11.80 3.51% -- 详细
B2B+云视频双轮驱动,业绩处于快速增长轨道。报告期内,公司B2B业务实现销售额24.54亿元,同比增长61.83%,云视频服务业务实现销售额2.09亿元,同比增长23.17%。截至中报披露日,公司累计中标近150家大型政企客户的办公集采项目,在政府、央企、金融、军队等领域具备大客户资源优势。公司与京东建立长期战略合作伙伴关系,共同发展“无界智慧办公零售”,产品覆盖全国31个省市区超过5万家京东便利店和京东之家。 B2B业务毛利率下滑,期间费用率大幅下降,集采规模效应对盈利能力有显著影响。(1)2019H1公司毛利率、净利率分别为16.66%、5.31%,同比下滑3.66、1.38pct,主要原因是公司B2B业务毛利率同比下降2.76pct,由于报告期内公司B2B业务规模迅速增大,向客户提供的产品品类不断增加,部分新增产品品类暂未形成集采规模效应,因此毛利率仍然偏低。(2)2019H1公司期间费用率同比下降3.61pct至10.40%,销售/管理(合并研发口径)/财务费用率同比下降1.80、1.41、0.39pct至5.77%、3.70%、0.94%。随着公司B2B业务集中采购供应能力不断增强,在供应链环节议价能力不断提升,通过加强成本效率管控、优化产品销售结构、发挥规模效益等方式,预期B2B业务的盈利能力将不断增强。 公司现金流量、营运能力有所改善。2019H1,公司经营活动现金流量净额同比增加125.86%至0.69亿元,主要原因包括:随着公司供应链集采规模增大,公司加大了集采环节票据结算比例,应付票据增加,应付账款周转天数同比增加26.40天至74.57天,节约了资金占用;其次,随着办公服务平台能力提升,商务效率加快,存货周转、大客户回款效率提升,存货周转率同比提升1.72至7.10。 投资建议 公司以“B2B办公物资+云视频”为核心,通过不断叠加商品品类和服务,为客户提供多场景办公服务,致力于打造“硬件+软件+服务”的企业办公服务平台。预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为2.68、3.54、4.48亿元,同比增长39.91%、32.21%、26.41%,对应EPS为0.40/0.53/0.67元,PE为27.80/21.03/16.64倍,维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;办公物资B端市场竞争加剧;客户开拓不顺利;云视频业务拓展不及预期等。
帝欧家居 建筑和工程 2019-08-07 19.07 -- -- 18.69 -1.99% -- 18.69 -1.99% -- 详细
事件描述 7月 31日,我们调研了帝欧家居,并就公司中报业绩、业务发展情况、未来经营规划等问题进行了交流。 事件点评 从“帝王洁具”到“帝欧家居”,开启卫浴大家居版图, 欧神诺并表带动业绩翻倍, 建筑陶瓷成为公司第一主营业务。 2018年, 公司实现营业收入 43.08亿元,同比+707.31%; 归母净利润 3.81亿元,同比+598.10%。 2019H1, 公司实现营收 24.98亿元,同比+30.13%;归母净利润 2.33亿元,同比+48.18%;归母扣非净利润 2.05亿元,同比+33.33%。 2019H1,公司陶瓷墙地砖收入占到总营业收入的 89.24%, 卫浴产品、亚克力板收入占比分别为 8.09%、 2.01%。 收购欧神诺之后, 公司顺利进军高端瓷砖领域,同时与欧神诺在产品、渠道、资本等多方面展开合作,形成了“建筑陶瓷+卫生洁具”双主业并行发展的新格局。 精装房大势所趋, 欧神诺工程渠道优势突出, 新老客户订单持续放量,建陶业务成为未来业绩增长亮点。 欧神诺目前工程收入占比约 75%,零售业务占比约 25%。 工装渠道方面, 欧神诺在原有包括碧桂园、万科、恒大、雅居乐、荣盛、富力等大型房地产开发商客户基础上,新增包括敏捷地产、海伦堡、合正地产、华侨城等大中型房地产开发商客户, 新客户放量比较明显,荣盛、雅居乐已经进入到前五大客户名单。 经销渠道方面,欧神诺拥有包括华耐、惠泉等全国性的大型经销商,以及遍布全国主要省市的区域性经销商,截至 2019年 6月 30日,欧神诺经销商逾 800家,终端门店逾 2400个。 双方合作,帝王洁具借助欧神诺逐步开展直营工程业务,同时欧神诺亦将受益于帝王洁具扁平化经销商模式积累的客户和经销商资源。 规模效应凸显,毛利率、净利率显著提升, 管理费用率大幅下降。 2019H1, 公司毛利率提升 1.15pct 至 35.46%, 净利率提升 1.13pct 至 9.22%,其中, 卫浴产品、陶瓷墙地砖毛利率分别为 39.67%、35.45%,分别提升 8.44、0.05pct。费用端, 2019HI 公司销售/管理/财务费用率分别为 16.80%、 7.26%、0.91%,分别同比变动+1.70、 -0.73、 +0.34pct。 其中, 销售费用率大幅增长主要由工程业务快速放量所致,工程业务服务费、 物流费用分别增长71.58%、 51.35%。 同时, 公司加强精细化管理、成本费用集约,管理费用率下降明显。 投资建议 预计公司 2019-2021年实现归母公司净利润为 5.17、 6.91、 8.80亿元,同比增长 35.94%、 33.57%、 27.35%,对应 EPS 为 1.33/1.80/2.29元, PE 为14.32/10.72/8.42倍, 首次覆盖给予“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险; 工程业务回款风险; 工程订单增长不及预期; 原材料价格波动风险; 产能过剩风险; 经销商管理风险等。
宇通客车 交运设备行业 2019-08-07 12.52 -- -- 13.65 9.03% -- 13.65 9.03% -- 详细
事件描述 公司发布2019年7月产销快报,2019年7月公司客车产销量分别为8272辆和7716辆,本年累计产销量分别为32659辆和33145辆。 事件点评 产销同比显著提升,中客表现亮眼。7月公司客车月产销量分别为8272辆和7716辆,同比分别增长92.19%和122.88%,环比分别增长89.42%和69.58%;本年累计产销量分别为32659辆和33145辆,同比分别增长9.43%和17.36%。公司客车产销量大幅提升,同比环比均较上月大幅拉升,依然表现亮眼,基本符合预期。分车型看,大型客车、中型客车、轻型客车月产销量同比均较上月明显提升,其中大型客车和中型客车表现均尤为突出。 短期:8月抢装有望短期延续,但产销表现趋弱。一方面,根据2019年的新能源公交车补贴政策,2019年8月7日后新能源公交车补贴过渡期终止,预计新能源公交车市场在8月初存在抢装,有望对同期客车产销带来明显拉升。另一方面,8月在过渡期区间内的时间较短,而过渡期抢装透支了一部分购车需求,过渡期过后可能为客车产销带来一定负面影响,叠加高铁和私家车普及程度提升带来客车整体需求下滑,公司及行业产销情况大概率弱于7月。 长期:量价均有提升空间,看好公司后续发展。我们认为客车行业主要增量来自于新能源公交车更换和海外业务。一是公司作为客车行业龙头,大中型客车市占率遥遥领先,客车产品品系完善,整体安全比边际较高,且有望依托自身龙头优势获取国内订单;二是公司积极布局海外市场、推进海外业务,有望为公司提供增量;三是公司积极推进高端产品研发,一旦研发成果转换,有望助力公司优化产品结构、提升产品单价及盈利能力。 投资建议:公司作为客车行业龙头,整体安全边际较高,叠加公司持续研发投入,积极布局高端产品和海外市场,有望助力公司产品结构持续优化、盈利能力稳步提升。在此基础上,预计公司2019-2021年EPS分别为1.15/1.24/1.29,对应公司2019年8月5日收盘价12.66元,公司2019-2021年PE分别为10.98/10.21/9.83,维持公司“增持”评级。 存在风险:行业政策大幅调整;高端产品推进不及预期;海外业务推进不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2019-07-09 13.67 -- -- 13.93 1.90%
13.93 1.90% -- 详细
产销同比显著提升,中客表现亮眼。整体来看,公司客车产销量大幅提升,同比均转正,月产销量分别为4367、4550辆,同比分别增长4.30%、8.63%,本年累计产销量分别为24387、25429辆,同比增速分别为-4.52%、2.62%。分车型看,大型客车、中型客车、轻型客车月产销量同比均较上月有所好转,其中中型客车6月产销量环比分别增长34.64%、33.16%,同比分别增长43.82%、54.36%。 新能源公交车补贴过渡期尚未结束,有望为公司带来部分增量。根据2019年的新能源汽车补贴政策,2019年5月8日至2019年8月7日为新能源公交车补贴过渡期,预计新能源公交车市场在7月存在抢装,进而有望为新能源公交车带来一部分增量。但是整体看,铁路挤压客车需求、新能源补贴退坡,为客车产销带来一定压力,行业整体依然承压。 产品品系完善加高业绩安全边际,海外业务有望为公司业务提供增量。行业层面看,城市化率不断提升,海外多个国家宣布禁售传统能源汽车时间表,新能源客车和海外业务有望为客车领域提供新的增量。公司作为客车行业龙头,大中型客车市占率领先,客车产品品系完善,叠加公司积极布局海外市场,通过多种渠道模式覆盖欧洲、独联体、美洲、非洲、亚太、中东六大区域,并在埃塞俄比亚、马来西亚、缅甸、巴基斯坦、委内瑞拉等十余个国家和地区通过KD组装方式进行本土化合作,公司有望凭借自身丰厚的技术积累和推广经验进一步拓宽市场,进而为公司提供增量。 投资建议:公司作为客车行业龙头,整体安全边际较高,叠加公司持续研发投入,积极布局高端产品和海外市场,有望助力公司产品结构持续优化、盈利能力稳步提升。在此基础上,预计公司2019-2021年EPS分别为1.15/1.24/1.29,对应公司2019年7月5日收盘价13.69元,公司2019-2021年PE分别为11.88/11.04/10.63,维持公司“增持”评级。 存在风险:行业政策大幅调整;高端产品推进不及预期;海外业务推进不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-07-09 25.65 -- -- 25.50 -0.58%
25.50 -0.58% -- 详细
事件描述 公司发布 2019年 6月产销快报,2019年 6月公司汽车产销量分别为464635和 466539辆,同比分别下降 20.80%和 16.62%,本年累计产销量分别为 2857259和 2937296辆,同比分别下降 20.80%和 16.62%。 事件点评 产销降幅收窄,降库存特征显著。2019年 6月公司汽车产销情况同样较弱,产销量持续同比负增长,但是同比降幅不同程度收窄,降库存特征显著,产销情况有所好转。2019年 6月份,公司汽车产销量分别为 46.46万辆和 46.65万辆,同比增速分别为-15.96%、-15.80%,同比降幅分别较上月收窄 13.82pct 和 0.48pct,产销比为 1.00倍,降库存特征显著;本年累计产销量分别为 285.73万辆和 293.73万辆,同比分别下降 20.71%和 16.55%,同比降幅分别较上月下降 0.86pct 和 0.14pct。 国六加速经销商去库存,上汽通用月销同比转正。行业层面,由于部分地区 7月初实施国六排放标准,经销商整体压力较大,通过加大折扣和促销力度来加速国五清库存,整体看 6月去库存效果显著,零售端表现良好,批发端有所好转,但是总体仍然承压,负增长较为严重。按公司子公司口径来看,上汽集团子公司产销差异较大,上汽通用实现单月销量同比正增长(同比增速 0.21%) ,上汽大众、上汽乘用车、上汽通用五菱月销量同比降幅扩大,而上汽大通、上汽依维柯、南京依维柯、上汽正大销量同比降幅收窄。 短期产销承压,长期业绩稳定性强。短期看,部分地区 7月正式开始实行国六排放标准,国五去库存带来的折扣及促销均入尾声,叠加消费者信心不足,我们认为 7月行业整体依然承压。长期看,上汽集团作为国内整车行业龙头,市占率领先、产品体系完整、研发投入较大,在多个细分领域均具有领先优势,且公司产销情况逐步好转,随着行业竞争加剧,公司有望凭借自身优势扩大领先地位,进一步稳定公司业绩。 投资建议:公司作为行业龙头,车型覆盖面广,立足四化,合资自主共进,国内与海外积极布局,为公司提供了较高的安全边际。考虑公司在汽车多个细分市场均具有领先地位,且公司产销情况逐步好转,随着行业竞争加剧,公司有望凭借自身优势扩大领先地位,进一步稳定公司业绩。预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 3.27\3.40\3.50,对应公司 2019年 7月 4日收盘价 26.85元,2019-2021年 PE 分别为 8.21/7.90/7.67,维持“买入”评级。 存在风险:行业政策大幅调整;汽车销量不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2019-05-13 13.15 -- -- 14.02 6.62%
14.02 6.62%
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龙头地位稳固,客车品系丰富。从销量情况来看:根据公司2018年年报数据,2018年大、中型客车累计销量分别为8.45万辆、6.69万辆,同比分别下降11.2%和7.60%,同期公司大、中型客车销量分别为2.57万辆、2.65万辆,同比分别下降6.33%、17.07%,公司市场份额分别为30.37%、39.64%;根据中汽协及公司公告数据,2019年1-3月,大、中型客车累计销量分别为1.44万辆、1.06万辆,同比分别增长13.37%、6.58%,公司同期累计销量分别为4116辆、4659辆,同比分别增长-0.27%、15.07%,公司份额分别为28.68%、43.80%。从产品品系来看:公司作为国内客车行业龙头,拥有133个产品系列的完整产品链,从用途层面来看,覆盖包括公路客运、旅游客运、公交客运、团体通勤、校车、景区车、机场摆渡车、客车专用车在内的多个细分市场;从能源形式来看,公司拥有制造传统能源客车、纯电动客车、混合动力客车、天然气客车和氢燃料电池客车的制造能力。 积极拓展海外市场,有望为公司提供业绩增量。截至2018年底,公司在海外拥有227家授权服务站或服务公司,350余个授权服务网点,累计出口量超过64,000辆,海外销售和服务网络已实现全球网络布局。受高铁及家用车普及程度提升影响,客车使用需求被挤压,国内客车整体需求下降,在此情况下,公司积极布局海外市场,有望为公司提供新的增量。 持续研发高投入,提升公司核心竞争力。2016、2017、2018、2019Q1,公司研发费用率分别为4.07%、4.51%、5.87%、8.62%,研发费用率持续提升,同期公司研发支出均位于客车(中信三级)行业7家上市公司首位。此外,截至2018年底公司拥有研发人员3863人,占公司总人数的19.78%,并配备了优秀的项目管理和评估团队。高位投入+优质管理,为公司提供了优质的研发能力,同时,公司致力于研发高端产品开发和包括新能源、智能驾驶、网联化等在内的前瞻性领域,有望进一步优化公司产品结构、提升公司产品的市场竞争力。 投资建议:公司作为客车行业龙头,大中型客车市占率遥遥领先,产品品系丰富,整体安全边际较高,叠加公司持续研发投入,积极布局高端产品和海外市场,有望助力公司调整产品结构、提升盈利能力,预计公司2019-2021年EPS分别为1.13/1.25/1.29,对应公司2019年5月6日收盘价13.19元,公司2019-2021年PE分别为11.71/10.59/10.19,维持公司“增持”评级。 存在风险:高端产品推进不及预期;海外业务推进不及预期;行业政策大幅调整。
保隆科技 交运设备行业 2019-05-08 20.90 -- -- 22.69 7.13%
22.40 7.18%
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海内外共同发力,看好公司TPMS产品未来发展。国内情况来看,强制性国家标准《乘用车轮胎气压监测系统的性能要求和试验方法》规定,2019年1月1日起,中国市场所有新认证车必须安装TPMS;强制性政策托底,国内TPMS渗透率提升是行业的必然发展趋势,而公司自制的TPMS产品已经在国内OEM市场处于领先地位,公司有望凭借自身龙头优势提升产品供应量,进而为公司利润提供增长点。从海外情况来看,公司TPMS产品外购部分主要针对北美售后替换市场,而考虑到北美市场越来越多的TPMS发射器进入更换周期,公司有望在合资公司保富电子的架构下,依托全球资源整合,进一步提升TPMS产品的市场份额。 汽车智能化、轻量化持续推进,有望为公司带来利润增长点。目前,汽车智能化和轻量化作为行业的重要发展方向,增量空间巨大、发展前景可期,公司将智能化和轻量化作为公司的重要发展方向,持续资源投入,继续扩大产能。轻量化方面,公司生产汽车轻量化结构件类的仪表梁、扭力梁、副车架等,并计划增加相关资源投入;智能化方面,公司计划整合PEX资源,拓展传感器产品类别,批量制造车载摄像头,加快77G毫米波雷达的研发进度。依托行业快速发展和国六标准逐步落地,公司汽车智能化和轻量化项目有望为公司带来利润增长点。 优质客户众多,为公司业务提供更多可能性。公司作为汽车零部件供应商,对汽车产销情况的依托性较强,从公司客户来看,不仅包括大众、奥迪、丰田、上汽等国内外整车龙头和弗吉亚、延锋、麦格纳等全球范围一级供应商,还向北美和欧洲的独立售后市场流通商供货。客户资源丰富、优质客户众多,不仅为公司业务提供了更多的可能性,也为公司业务提供了更高的安全边际。 投资建议:公司2018年受到行业整体下滑等因素影响利润下滑,但是公司积极布局汽车智能化、轻量化产业链,叠加TPMS相关政策驱动,TPMS渗透率提升,公司作为细分行业龙头有望受益,预计公司2019-2021年EPS分别为1.29\1.61\1.83,对应公司2019年4月30日收盘价23.10元,公司2019-2021年PE分别为17.90/14.38/12.65,首次给予公司“增持”评级。 存在风险:新业务推进不及预期;海外业务推进不及预期;汇率波动风险;原材料价格大幅波动。
齐心集团 传播与文化 2019-04-29 10.54 -- -- 11.32 7.40%
12.24 16.13%
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事件描述 公司发布2019一季度报告:2019Q1,公司实现营业收入10.75亿元,同比增长53.75%;归属于上市公司股东的净利润3905.52万元,同比增长30.84%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3466.25万元,同比增长62.81%。 事件点评 B2B+云视频双轮驱动,业绩处于快速增长轨道。公司订单旺盛业绩持续增长,营收、净利润自18下半年显著提速,分季度来看,2018Q1-2019Q1营业收入增速分别为16.20%/33.59%/23.56%/52.22%/53.75%;归母净利润增速分别为2.77%/58.71%/67.50%/21.58%/30.84%。 行业空间广阔、公司核心竞争优势突出,B2B业务有望维持高速增长。19Q1B2B业务收入同比增长55%,18年实现收入38.18亿元,同比增长37.0%,增速环比提升10pct。(1)行业端:政策驱动电商化集中采购,央企、国企普及程度较低,保守估计4000亿元头部订单尚未释放。目前龙头市占率仅为个位数,对标美国史泰博、欧迪办公(本土市占率合计超80%),龙头品牌有望持续提升市场份额。(2)核心竞争力:公司持续深耕办公物资行业,此前我们对比分析了齐心集团和晨光科力普,总结出齐心集团的相对优势如下:齐心在办公直销领域沉淀时间更久、资源经验更丰富,在产品品类、供应链管理、信息技术、服务能力等方面具有相对优势。长期来看,办公直销平台最终比拼的还是供应链整合与落地服务能力,齐心在这两方面的实力强于同业。 通过提升成本效率、优化产品结构等方式,B2B盈利能力有望不断增强。18年B2B毛利率小幅提升约0.8pct至13.9%,未来提升空间主要在以下三点:(1)不断加强供应链成本效率管控,在技术端完善中后台信息化系统,渠道端加快构建纵横一体化服务网络,加强重点SKU的管理和制造,规模效应促使成本下降。(2)提升自有产品的销售占比,相比代理产品,齐心自有产品的毛利率更高。公司目前拥有25个自有品牌三级类目,产品品类3000SKU,覆盖了办公用品、设备及耗材、办公用纸、生活劳保、学生用品、包装用品等场景所需,通过自有品牌进一步夯实了品牌影响力和产品竞争力。(3)重点布局核心高毛利商品,加强品类延拓,提升新型高毛利产品的占比,包括员工福利(主要是央企和政府)、MRO工业品(细分、专业性强、品类特别多)、办公设备租赁等高毛利率产品和服务。 SaaS云视频服务发展稳健,好视通国内市占率第一。19Q1Saas互联网软件业务收入同比增长40%,18年实现收入3.52元,同比增长2.6%。公司拥有80余项自主研发核心技术,好视通目前国内市占率第一(约14%),全面覆盖微小中大不同类型客户(目前拥有超过6万家用户),并进军智慧党建、智慧教育等更大的市场领域。 控费提效、规模优势开始显现:ROE显著提高,期间费用率大幅下降。2019Q1公司ROE(加权)为1.54(+0.32pct),由于销售产品结构改变的因素,毛利率、净利率分别为16.29%、3.72%,较去年同期变化-4.86、-0.75pct,考虑到公司积极提升自有产品、高毛利新型产品的销售占比,未来利润率将逐步改善。销售期间费用率为11.77%,较去年下降5.02pct。其中,销售费用率5.97%(-1.11pct);管理费用率4.56%(合并研发费用口径,同比-1.36pct);财务费用率1.32%(-2.48pct)。 营运能力优化:在SKU数量增多、规模快速扩张的情况下,公司存货周转率持续提升反映出较强的供应链管理效率,应付账款周转率持续下降体现出对上游的占款优势不断加强。公司2019Q1存货周转率为3.03(+0.91pct),应付账款周转率为0.93(-0.98pct),应收账款周转率为1.19(-0.37pct),营运资本周转率为1.38(+0.51pct)。 现金流量方面,公司Q1回款加快,销售商品提供劳务收到的现金/营业收入由101.85提升至128.26。公司Q1销售商品、提供劳务收到的现金同比增加93.63%,增速同比提升81.66pct;经营活动现金流量净额为-6.85亿元,相比去年同期下降204倍,主要原因系购买商品支付的现金大幅增长134.65%,应收票据及应收账款8.27亿元,同比增加73.98%。 投资建议 公司以“B2B办公物资+云视频”为核心,通过不断叠加商品品类和服务,为客户提供多场景办公服务,致力于打造“硬件+软件+服务”的企业办公服务平台。预计公司2019-2021年实现归母公司净利润为2.68、3.54、4.48亿元,同比增长39.91%、32.21%、26.41%,对应EPS为0.40/0.53/0.67元,PE为28.7/21.7/17.1倍,首次给予“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;办公物资B端市场竞争加剧;客户开拓不顺利;云视频业务拓展不及预期等。
比亚迪 交运设备行业 2019-04-03 54.61 -- -- 62.40 14.26%
62.40 14.26%
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18年公司新能源汽车销量持续高速增长,受补贴调整影响,毛利率下降4.53%。2018年汽车行业销量出现了28年来首次负增长,但是新能源汽车行业仍保持高速增长势头,比亚迪通过技术的提升与不断推出新产品,持续提高市占率,并连续四年获得全球新能源汽车销量冠军,销量实现翻倍增长,营收突破1300亿元,同比增加22.8%,其中汽车业务营收760亿元,同比上升34.23%,新能源524.2亿元,同比增长34.21%。但由于上半年补贴的调整,毛利率有所影响,毛利率为19.78%。比上年同期下降4.53%。 新车型密集上市,产品知名度不断提升。2018年,公司换代车型和新车型密集上市,推出「元EV360」、全新一代「唐DM」、全新一代「宋」及「秦Pro」,其中全新一代「唐DM」获得了很好的市场反馈,成为中国插电式混合动力汽车市场月度销量冠军。在传统燃油车方面,「宋MAX」作为首款应用「DragonFace」家族设计的车型,凭借其较高的颜值和性能继续成为国内最畅销的MPV车型之一,全年实现销量约10万辆。 手机业务收入小幅上涨,毛利率小幅下滑。2018年手机部件及组装业务的收入约人民币422.3亿元,同比上升4.34%;但受行业激烈竞争的影响,金属部件的盈利能力有所下滑,给集团整体盈利带来一定影响。 公司传统业务拖累集团利润增幅。由于传统汽车销量一般,导致公司燃油车业务影响了整体的盈利增幅。同时,光伏业务则相对疲弱,总体处于亏损状态。二次充电电池及光伏业务的收入约为人民币89.5亿元,同比上升2.09%。此外,融资成本的上升带来的财务费用增加也一定程度的影响了集团的整体盈利。 市场逐渐认可,全产业链优势明显。2018年,比亚迪新能源乘用车国内市占率第一,新能源客车市场占率第二,龙头优势明显。同时,公司具有垂直产业链优势,掌握电池、电机电控、充电设施以及整车技术,新能源整车覆盖乘用车各车型以及新能源客车,产品齐全,性能优异,成本优势明显。在技术方面,比亚迪也获得了多项重大突破,特别是在电机电控邻域,比亚迪发布了IGBT4.0技术,领先于市场主流产品,成为国内电控邻域的绝对龙头。此项技术应用于新发布的电动车后,可将整车性能提升再提高10%。若此技术可以外供,还有望为公司提供新的业绩增长点。此外公司电池参与其他厂商的供应,也可以为公司带来新的利润增长点。目前与长安汽车签署战略合作协议暨电池合资合作框架协定,将合资建立年产10GWH的电池工厂,为长安汽车供应动力电池。 多车型全面发展,纯电大巴销往海外,泥头车开始运营。公司纯电动大巴方面也获得了良好的发展,模块化、智能化、轻量化水平不断提升。在市场方面,公司持续在国内外推广纯电动大巴,目前,比亚迪推出的纯电动大巴已在全球6大洲、50多个国家和地区的300多个城市运营,海外市场前景广阔。另一方面,首批比亚迪T10ZT纯电动智能泥头车在深圳开启规模化示范运营,标志着比亚迪在高技术门坎的纯电动重型自卸车领域再次抢占产业发展制高点,破除渣土运输行业发展瓶颈,为城市绿色交通带来新的发展机遇。 退坡前抢装,2019第一季度新能源销量大幅度增长。公司预计2019年一季度净利润为7亿元-9亿元,同比增长583.39%-778.65%,由于新车周期以及补贴退坡前抢装影响,第一季度同比销量大幅度增长。我们预计在补贴退坡期,仍能维持比较高的增长幅度。 2019新能源汽车补贴政策出台,促使公司健康发展。目前销售的车型均为较高续航里程的车型,整体补贴降幅为50%左右,短期会对利润率造成一定影响,但高速增长的新能源市场下占据市场更为重要。同时,比亚迪电动车目前销售的纯电动续航里程已经达到五百公里以上,超过了不少汽油车,超过临界值后,极大程度上解决了续航焦虑问题,销量也会有较大增长。在2019年新能源补贴政策中,取消地补,改为补电后,有利于优质新能源车企在全国范围的车辆推广,同时有利于基础设施的建设与相关配套产业发展。 投资建议: 我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.44\2.01,对应公司2月28日收盘价52.77元,2019-2020PE分别为36.64\26.23。虽然新能源汽车领域有较快速的发展,但是补贴退坡影响仍然显著,且目前估值高于新能源汽车行业整体,基于上述观点,维持“增持”评级。 存在风险:汽车销量不及预期;宏观经济持续下滑;新能源补贴大幅退坡。
星宇股份 交运设备行业 2019-04-01 58.36 -- -- 74.80 26.37%
79.00 35.37%
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盈利能力提升,业绩符合预期。2018年Q4,公司毛利率为25.86%(较2018Q3提升5.04pct),销售费用率为3.38%,较2018Q3提升0.62pct,管理费用率、财务费用率分别为3.04%、-0.08%,分别较2018Q3下降2.97pct、0.12pct。2018年,公司实现归母净利润6.11亿元(同比+29.91%),销售毛利率22.56%(较2017年提升0.99pct),业绩基本符合预期,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.85%、6.14%、0.03%,分别较上年减少0.10pct、0.64pct、0.13pct,盈利能力有所提升。 充足的项目+优质的客户,为公司业绩护航。项目层面,公司2017年承接车灯新项目72个、批产车灯新项目104个,2018年承接车灯新项目73个、批产车灯项目102个,项目数量基本持平,充足稳定的订单为公司业绩稳步增长奠定了坚实的基础。客户方面,公司客户涵盖一汽大众、上汽大众、上汽通用、德国宝马、通用汽车、一汽丰田、广汽丰田多家国内外汽车整车制造企业,公司生产的汽车灯具主要用于新车配套,业绩与客车新车产量相关性强,而国内外优质客户为公司业绩增量提供了较高的安全边际。 研发投入加大,聚焦产品智能化。一方面,智能化是汽车的重要发展方向之一,而车灯也会逐渐向电子化、智能化发展,公司一直以来积极布局智能化产品,公司启动的“星宇智能制造产业园”项目一期项目预计2019年完工。另一方面,公司2018研发费用约1.81亿元(同比+0.71%),费用持续增加,同时,公司目前已经形成了完整的自主研发体系,且像素式前照灯、NDAS智能前照灯、LIN/CAN控制RGB氛围灯、低成本双光LED透镜组件均研发成功。随着研发成果转化,公司有望进一步提升技术实力,提高产品单车价值量,优化产品结构,加大竞争优势。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为2.82\3.47\4.22,对应公司3月28日收盘价59.19元,2019-2021年PE分别为21.00\17.04\14.01,维持“买入”评级。 存在风险: 汽车行业景气度不及预期;配套车型销量不及预期;宏观经济持续下行。
潍柴动力 机械行业 2019-03-29 11.60 -- -- 14.59 25.78%
14.59 25.78%
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事件描述 公司发布2018年年年度报告,报告期内,公司实现营业收入约为1592.56亿元人民币,同比增长5.1%,归属于上市公司股东的净利润约为86.58亿元人民币,同比增长27.2%。 事件点评 四季度表现亮眼,盈利能力有所提升。2018年Q4公司销售毛利率24.33%,较2018Q3明显回升,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.67%、4.02%、-0.06%,较2018Q3分别下降0.03pct、2.52pct、0.18pct,业绩明显好转。2018年公司销售毛利率22.33%(较2017年增加0.50pct),销售费用率、财务费用率分别为6.67%、0.05%,较2018年分别下降0.15pct、0.34pct,管理费用率为6.64%,较2017年度上市0.31pct,盈利能力整体提升。 龙头地位稳固,2019年有望继续受益。2018年,受益于基建需求拉升和环保升级等多重因素,重卡行业维持高景气度,而公司作为细分行业龙头在重卡产业链的多个领域都维持领先地位。一是报告期内重卡发动机销量36.3万台(同比+0.0%),市占率达31.6%;二是控股子公司陕西重型汽车有限公司全年共销售重卡15.3万辆(同比+2.7%),市占率13.3%(与2017年基本持平),位居国内重卡企业第一梯队;三是控股子公司法士特齿轮有限责任公司全年共销售变速箱90.9万台(同比+8.9%),其中重卡用变速箱销售86.9万台,市占率约75.7%。2019年,考虑环保需,求持续提升、国六标准实施在即、基建需求仍然强劲等因素,重卡销量有望维持高位,公司作为行业龙头,有望凭借自身的经验优势和技术积累进一步提升净利润率。 研发投入加大,有望进一步扩大技术优势。一方面,公司研发投入和研发人员规模都大幅增加,2018年公司研发费用为64.94亿元(同比+15.0%),在营业收入中占比4.08%(较2017年提升0.35pct),研发人员数量6789(同比+11.0%),占比9.10%(较2017年提升0.65pct)同比。另一方面,公司是行业内最早完成全系列2L-13L国六发动机开发和认证工作的企业,且依据满足小批量投放条件多款发动机获得了欧Ⅵd排放认证证书,重型卡车HD项目X平台产品上市发布,进一步扩大技术优势。叠加国六标准实施有望带动相关产品价值提升、高端化发展,公司的技术优势有望成为公司业绩的增长点。 深耕新能源汽车,布局氢燃料电池。公司不仅推出了一系列新能源重卡还在燃料电池技术、混合动力技术和纯电动技术方面进行技术研究和产品开发,并于2018年11月26日与BallardHongKongLimited共同设立了潍柴巴拉德氢能科技有限公司,设计、开发、制造、销售可应用于不同领域的质子交换膜燃料电池产品并提供相关服务,包括膜电极、燃料电堆、燃料电池模组、燃料电池系统和动力管理系统。公司积极布局包括氢燃料电池在内的新能源汽车产业链,不仅拓宽了公司在汽车零部件领域的布局蓝图,还助力公司整车产品线进一步完善,市场竞争力进一步提升。 投资建议 预计公司2019-2021年EPS分别为1.15\1.38\1.42,对应公司3月26日收盘价11.2元,2019-2021年PE分别为9.74\8.17\7.89,维持“买入”评级。 存在风险: 重卡销量不及预期;海外业务推进不及预期;宏观经济持续下行。
上汽集团 交运设备行业 2019-03-19 25.95 -- -- 30.26 16.61%
30.30 16.76%
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事件描述 公司发布2019年2月产销快报,2019年2月公司汽车产销量分别为328265和362945辆,本年累计产销量分别为950905和974447辆,同比分别下降22.23%和16.92%。 事件点评 春节因素叠加2018年高基数,公司整体产销下滑。整体来看,受春节长假及2018年高产销基数因素影响,公司汽车产销量快速下滑。按子公司口径来看,上汽通用受到去年销量高基数影响,销量延续下滑趋势,而上汽大众、上汽乘用车、上汽商用车、南京依维柯销量同比下降幅度不同程度收窄,销售情况有所改善。从单月销量数据来看:上汽大众、上汽通用、上汽大通、上汽通用五菱、上汽乘用车、依维柯红岩、南京依维柯、上汽正大2019年2月销量分别为111017(同比-8.88%)、97177(同比-20.80%)、8694(同比+11.63%)、99012(同比-36.12%)、40005(同比-14.82%)、3020(同比+0.13%)、1107(同比-14.91%)、1901(同比-11.70%)辆。从本年累计销量来看:上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱、上汽大通、上海申沃、依维柯红岩、南京依维柯、上汽正大2019年累计销量分别为301017(同比-10.35%)、277674(同比-14.67%)、100008(同比-16.66%)、259012(同比-27.05%)、19022(同比-4.58%)、1(同比-97.44%)、9537(同比+14.45%)、3110(同比-31.01%)、3507(同比-9.00%)辆。 去库存持续推进,销量情况有望回暖。2018年年底开始汽车市场表现出去库存的特征,根据乘联会相关数据,2月狭义乘用车生产110.2万台,厂家批发120.8万台,厂家库存下降10.6万台,渠道库存增长0.4万台,去库存特征仍然显著。根据乘联会公布的零售端、批发端销量情况,上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱仍然表现优异,随着行业库存压力减缓,公司作为国内整车龙头,产品线布局完善、技术积累雄厚,销量情况有望回暖,并凭借自身优势提升市占率。 投资建议 预计公司预计公司2018-2020年EPS分别为3.08\3.25\3.46,对应公司2019年3月13日收盘价25.56元,2018-2020PE分别为8.29/7.86/7.39,维持“买入”存在风险:行业政策大幅调整;海外业务推进不及预期;宏观经济持续下行。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-02-04 70.30 -- -- 87.48 24.44%
100.45 42.89%
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事件描述 公司发布2018年度业绩预告:预计2018年营业收入比上年同期增长约20%-30%,归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长约20%-30%。其中,预计非经常性损益金额约为1.30 亿元-1.35 亿元,扣非后归母净利润同比增长-4.04%-8.82%,营收增速符合先前预期,净利润增速略低于预期。 公告点评 公司2018年单季度净利润增速环比放缓,主要系逆市场环境加大渠道建设和整装布局导致前期费用投入较多,同时受到地产增速下滑、行业竞争加剧等因素的影响。预计公司2018Q1-Q4营收增速分别为38.76%/30.63%/22.71%/0.88%~31.95%;归母净利润增速分别为29.19%/39.15%/21.01%/-6.31%~15.50%,净利润增速环比下滑较快,主要是受到前期费用开支加大的拖累。 引流能力得到验证,渠道创新兑现能力显著,18Q1-Q3加盟渠道收入增长38%。2018Q1-Q3加盟、直营业务收入分别同比增长38%、16%。渠道创新仍在路上,继购物中心店、O店之后,超集店(C店)开启体验式消费渠道新生态。截至2018年9月底,公司加盟、直营门店数分别达1958家、100家,加盟店数量较年初净增加401家,直营店客户数增长6%,加盟店客户数增长25%。依托新居网和线下O店,O2O引流能力持续强劲。 全屋定制再添新色彩,配套品业务收入增长62%。2018Q1-Q3公司定制家具、配套品、O2O引流服务收入分别同比增长21%、62%、51%,配套品延续上半年的高增速。18年以来,公司新拓软装饰品(窗帘、灯饰、挂画)及家居百货(家用电器、居家用品、婴童特护),丰富了全屋定制产品线、并发展成为新的增长点。 轻资产、强实力入局整装,HOMKOO整装云、自营整装进展顺利。整装云凭借四大软件系统、三大硬通货的供应链整合,赋能家装企业解决消费者痛点,打通更为前端的整装流量入口。截至9月底,公司整装云会员数量已超过700个。公司持续加强在成都、广州、佛山三地的自营整装业务。整装业务Q3单季实现收入约7500万,环比增速超过50%。 盈利预测、估值分析和投资建议:公司是行业内最早从事全屋定制的企业,全屋整合能力和经验领先于竞争对手,近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。基于上述,我们看好公司对于商业模式的创新探索和变现能力,看好公司的长期成长性,预计公司2018-2020 年实现归母公司净利润为4.72、5.69、6.99亿元,同比增长24.1%、20.7%、22.7%,对应EPS为2.37/2.87/3.52元,PE为28.9/23.9/19.5倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场推广不达预期;原材料价格上涨等。
上汽集团 交运设备行业 2019-02-04 26.28 -- -- 29.40 11.87%
30.30 15.30%
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事件描述 公司发布2018年业绩预告,预计2018年年度实现归属于上市公司股东的净利润约360亿元,同比增加4.6%左右,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为324亿元,同比减少1.5%左右;2018年度整车销量达到705.17万辆,同比增长1.75%。 事件点评 行业整体低迷,龙头优势凸显。从全年表现来看:2018年受到宏观经济下行、中美贸易战等因素影响,行业整体表现不佳,2018年实现销量2808.1万辆,同比下降2.8%,公司年销量同比增速和12个月销量同比增速均优于行业。上海大众汽车、上海通用汽车、上海汽车乘用车、上海汽车商用车、上汽通用五菱汽车、上海申沃客车、上汽依维柯红岩商用车、南京依维柯汽车、上汽正大汽车2018年全年累计销量分别约为206.51、197.01、70.19、12.62、206.78、0.08、5.80、3.10、2.72万辆,同比增速分别为0.10%、-1.50%、34.45%、77.50%、-3.83%、-32.56%、45.03%、-55.90%、123.48%。从四季度表现来看:根据公司公告数据计算,公司四季度累计销售汽车190.52万辆,同比下降9.65%,上海大众汽车、上海通用汽车、上海汽车乘用车、上海汽车商用车、上汽通用五菱汽车、上海申沃客车、上汽依维柯红岩商用车、南京依维柯汽车、上汽正大汽车四季度累计销量分别约为54.84、53.58、19.28、3.38、56.88、0.02、1.10、0.73、0.71万辆,同比增速分别为-7.12%、-16.03%、19.99%、31.89%、-14.03%、-31.86%、17.74%、-61.24%、88.66%,同期汽车累计销量同比增速为-12.98%。 布局完善、技术积累充分,2019年有望维持稳定增长。目前汽车行业增速放缓的趋势已经形成,叠加2019年国内宏观经济压力仍然较大,我们认为2019年汽车销量仍然承压,但是结构性投资机会仍然存在。一是公司产业链布局完善,车型种类覆盖全面,能够快速对市场做出响应;二是公司在研发层面的投入在业内遥遥领先,并努力将创新技术优势向海外溢出,而国内汽车市场逐渐从增量市场转向存量市场,技术革新和产品升级成为必然发展趋势,公司有望凭借技术优势进一步扩大领先优势,率先实现国内车企由大做强的目标;三是公司积极布局新能源汽车、智能网联汽车、移动出行服务等新兴产业,并在核心技术关键领域进行了布局,随着公司新能源汽车品类车型逐渐放量,有望进一步完善公司产品结构,扩大竞争优势。因此,我们认为公司在2019年仍然有望维持稳定增长,在行业激烈竞争中进一步扩大优势。 投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为3.08\3.25\3.46,对应公司1月31日收盘价26.60元,2018-2020PE分别为8.63\8.18\7.69,维持“买入”评级。 存在风险:汽车销量不及预期;宏观经济持续下滑;新能源补贴大幅退坡。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名