投资要点: 传统品牌地位巩固,新品提供持续增长动力。公司传统品牌的优势地位得到进一步巩固,14年佰草集全渠道销售收入实现近20%的稳步增长,保持第7位的百货渠道排名,新品牌一花一木正式进入屈臣氏,并已在北上广杭开设了90家门店;六神、美加净、高夫等大众产品的市场占有率和排名也较上年有所上升或持平。同时,通过与花王联合销售,专注婴儿护理的新品牌启初实现了初期突破的爆发式增长,母婴店单产持续上升,部分地区已超过主要竞争对手,销售额较上年增长3倍还多。未来,新品将成为公司业务增长的重要原动力,公司也将对研发平台做根本性改变,在内部研发的基础上,将与国内外优秀的第三方研发公司合作,打造开放性的创新平台,加速新品上市。 传统渠道重质重量,发力电商打通线上线下。公司在传统渠道将重点加强细分品类的门店数量拓展,高夫商超渠道14年900家,15年目标3000家;CS渠道有组织分销的门店14年3000家,15年目标4000家;启初母婴店渠道14年2700家,15年目标4700家,并进驻六神宝宝系列,同时关注量增与质增的协同发展,提升现有门店单店效率,并根据单店增长情况确定门店开拓数量。在电商渠道方面,公司自14年下半年起已做出调整,并逐步加大投入,成立了专门的市场部进行电商渠道的营销推广,力求打造集销售平台、品牌传播、消费者互动于一体的品牌建设平台,重点加强天猫旗舰店投入,提升旗舰店销售份额与品牌形象,并打通线上、线下,注重渠道整合,推动线上线下体验式营销。 薪酬体系理顺,大规模股权激励持续激发活力。公司对整体的薪酬体系进行了进一步调整,岗级由原来的23级调整至11级,更趋扁平化,并进一步完善了“固定薪酬+年度奖励+长期奖励”的薪酬体系,一方面,对标市场提高固定薪酬比例,另一方面,改3年一期的长期股权激励为每年滚动发放,通过分次解锁将薪酬与岗级及当年表现挂钩,提升了激励的有效性,使得激励机制更趋合理。据股权激励的行权条件测算,其未来3年至2017年公司营业收入复合增长率将达近20%,将显著高于11年以来近3年14%的收入复合增长率水平。 剥离非主业资产,外延式并购可期。公司拟将非主业资产天江药业23.84%股权转让给中国中药,根据14年实际利润计算,最终转让价格范围将在97-102亿元,预计对公司利润影响约在15-16亿元。非主业剥离后公司现金将更为充实,未来公司将聚焦5+1 品牌,通过并购实现外延式扩张,并购标的将首选护肤类和婴童类的细分产品或彩妆和口腔护理等新品,根据公司发展规划,至2018年公司销售收入中将有20亿元。 投资建议:作为国产日化龙头,公司兼具内生及外延式增长潜力,随着处罚落地,公司将步入上行周期。我们预计公司2015-2017年的EPS分别为1.75、2.03、2.39元,对应动态市盈率分别为24.7、21.2、18.0倍,给予“买入”评级。 风险提示:天江药业股权转让具有不确定性;进口品牌冲击。

投资要点: 业绩略超市场预期。2014年公司共实现营业收入1,716,084.22万元,同比增长1.89%;归属上市公司股东的净利润65,969.48万元,同比增长41.83%;每股收益1.3元。分红方案:每10股派发现金红利4.00元(含税)。 收入增速持续向好,少数股东权益收回助力业绩增长。得益于下半年新开门店的收入贡献,公司单季销售收入增速自二季度下滑触底后已呈持续向好态势。不过,净利润的大幅增长仍主要来源于武汉广场少数股东权益的收回,剔除其约1.4亿元影响,公司可比净利润同比增长约在8%左右,所幸其盈利能力实现小幅提升,毛利率较上年同期上升0.46个百分点。 百货扩张稳中求进,量贩公司提质增效。公司百货业务继续稳中求进、夯实基础,9月、11月分别有黄石购物中心和众圆广场两家门店开业,其中后者填补了武汉市青山区无大型购物中心的空白,未来,老河口红河谷购物广场主体工程已经完成,招商工作正有序开展;武商荆门广场战略合作框架协议也已正式签约,均将进一步助力公司省内二、三线城市市场拓展,为其在湖北省内稳健发展奠定坚实基础。在量贩业务上,公司着力提质增效,也取得一定进展,新开门店3家,改造门店6家,退出门店6家。 l 投建武商梦时代广场,19年开业预增年收入约28亿元。公司拟投资84.25亿元,在武昌中心城区江南核心商圈兴建总建筑面积约59.93万平方米的武商梦时代广场。广场以区域高校、白领人群为主要消费对象,将开设华中最大的“室内滑雪场”、中部首家与商业综合体结合的“海底世界”、国内最全“奢侈品一条街”等,力求打造“华中MALL城”。该项目预计2016年开工建设,2019年开业迎宾,预计年增收入可达28亿元以上。 l 投资建议:公司区域龙头地位稳固、优势突出,国企改革将有效激发其活力,增长可期,我们预计公司2015-2017年的EPS分别为1.53、1.78、2.12元,对应动态PE分别为13.1、11.1、9.6倍,给予“增持”评级。

投资要点: 业绩符合预期。2014年上半年公司共实现营业收入2,728,630.52万元,同比增长13.59%;实现归属于公司股东的净利润229,287.28万元,同比增长31.93%;每股收益0.75元。业绩符合预期。 销售保持稳定增长,中高端新品望持续带动业绩提升。作为国内乳业龙头,公司销售持续实现稳步增长,各个产品品类均取得较好表现,上半年液体乳产品收入增长15.29%,奶粉和冷饮产品也分别增长9.10%和8.16%。收入快速增长一方面得益于上年底的产品提价,另一方面则受益于中高端产品销量的持续增长。未来,除原有“金典”系列外,常温酸奶安慕希、香蕉牛奶味可滋、乳酸菌饮料每益添等新品也有望持续放量,将带动公司收入继续保持较快增长。 产品结构升级与原料价格下降助毛利率上行,盈利能力望持续增强。在前期奶荒过后,原奶价格阶段下行趋势确立,最新的生鲜乳均价为3.94元/公斤,相较去年的同比增速已降至10%以下。受原奶价格下降、产品结构升级及提价因素推动,公司产品毛利率升至近年高点,已达33.12%,较上年同期上升2.36个百分点。未来,预期原奶价格将持续回落,在提价与成本下降的剪刀差持续放大背景下,公司盈利能力有望进一步增强。 联手三大国际认证机构,质量建设利好长远。近期公司与SGS、LRQA和Intertek三大国际认证机构达成战略合作,升级伊利全球质量安全管理保障体系,公司此举一方面将有助于进一步提升其食品质量安全的风险控制能力,提升产品质量,另一方面也有助于恢复消费者信心、提升产品品牌力,利好公司长远发展。 投资建议:二季度当季的利润下滑主要是受到上年同期税收返还因素影响,我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.50、1.85、2.28元,对应动态市盈率分别为17.7、14.3、11.7倍,上调至“买入”评级。

业绩符合预期。2014年上半年公司共实现营业收入1,432,162.84万元,同比增长1.37%;实现归属于公司股东的净利润722,985.38万元,同比减少0.25%;每股收益6.33元。业绩符合预期。 销售业已企稳,预收确认因素致收入增速放缓。经过前期断崖式下降后,高端政务消费需求缩减的边际影响已逐步递减,得益于茅台在高端白酒市场上强大的品牌力与垄断力,公司初步实现了商务与高端私人消费对政务消费的一阶段替代,销售状况基本企稳,终端价格进入稳定期,渠道库存也消化至较为合理的水平。在二季度的白酒消费淡季,公司销售商品取得了68亿元的现金收入,较上年同期增长17.62%,当季收入增速放缓主要缘自预收确认因素,二季度公司共确认预收账款10.76亿元,相比上年同期确认的20.33亿元减少近半,公司的实际销售状况好于半年报显示水平。未来,预计随着白酒消费旺季到来,公司销售状况有望进一步向好。不过,由于对于经销商账款的结算周期缩短,公司的预收账款进入低位运行阶段,致使利息所得显著下降,成为二季度利润负增长的重要原因。 应对策略积极,多因素助力业绩回暖。面对白酒行业的深度调整,公司应对策略较为积极,1)拟在相关空白市场区域发展专卖店营销网络,扩大经销权,以开拓新区域、新市场;2)成立的贵州茅台酒个性化定制营销有限公司,深耕白酒个性化定制市场,以多元化定制产品满足茅台酒个性消费需求;3)进军海外市场,将在全球建立5家营销公司,从国内走向国外,力求在国外消费市场上寻求突破,以弥补内需不足;4)与永辉超市合作,缩短中间销售环节,以提升终端掌控力。相关举措将有助提升茅台品牌力,助力公司业绩回暖。 投资建议:我们预计公司2014-2016年EPS分别为13.73、15.25、17.52元,对应动态市盈率分别为11.4、10.2、8.9倍,维持“增持”评级。

业绩符合预期。2014年上半年公司实现营业收入865,309.70万元,同比减少8.05%;归属上市公司股东的净利润285,447.96万元,同比减少13.10%;每股收益2.65元。业绩符合预期。 业绩降幅持续缩窄,发力中低端产品促销售提升。在13年四季度的低基数基础上,公司业绩现持续回暖态势,二季度收入、利润降幅均较一季度进一步缩窄,已回升至个位数水平,其中预计海之蓝保持增长,天之蓝降幅缩减。在高端政务消费需求锐减背景下,公司将产品营销重点转向商务消费与大众消费,除在原有蓝色经典系列推出5A级天之蓝、5A级海之蓝的升级产品外,公司还推出主打省外市场的洋河老字号新品,与省内主打的柔和双沟形成有效配合,发力中低端产品,中、低端产品线的丰富将有助公司未来销售业绩提升。 推进规模化、产业化、平台化战略,生成新的业绩增长极。公司的三化战略持续推进,在湖北十堰与梨花村酒业合作的建设项目已顺利开工,在湖南长沙的建设的工业园区项目也在持续推进,将对省外打造新江苏市场、推进全国化战略形成助力。此外,公司平台化战略也迈出了步伐,利用其强大的营销平台,积极导入葡萄酒产品,上半年实现葡萄酒收入2.08亿元,增幅远超行业水平,也将有助于在未来贡献新的业绩增长点。 强化推进电子商务,将成传统渠道良好补充。公司对互联网营销的战略较为清晰、明确,不仅是简单进行电商营销,更望借助互联网思维引领企业,今年公司成立了互联网运营中心,截至4月份洋河1号在省内实现发全覆盖,预计年底前可推广至全国重点城市。电商渠道将对传统渠道形成良好补充,进一步提升公司的产品营销能力,助力业绩增长。 投资建议:公司是白酒行业最具营销决策力与执行力的企业,有望领先走出行业调整期,我们预计公司2014-2016年的EPS分别为4.63、5.23、6.14元,对应动态PE分别为13.5、12.0、10.2倍,维持“增持”评级。

业绩符合预期。2014年上半年公司共实现营业收入230,199.02万元,同比减少9.35%;实现归属于母公司净利润63,804.13万元,同比减少13.85%;每股收益0.93元。业绩符合预期。 销售状况向好,业绩增速再度转正。随着高端政务消费缩减的边际影响逐步递减、进口酒冲击相对减弱以及中低端产品渠道库存消化充分,二季度公司销售状况明显向好,带动收入、利润增速再度由负转正,一扫连续7个季度负增长的颓势,其中中低端普通干红系列销售回暖成为带动业绩向好的最主要原因。未来,随着葡萄酒消费旺季到来,预计公司销售向好趋势有望持续,在上年低基数基础上业绩增速或将进一步提升。 产品结构下移,毛利率持续下降。在高端需求不振背景下,公司持续实施“稳步发展中高档葡萄酒,大力发展低档葡萄酒、白兰地以及自有品牌进口酒”的经营战略,将营销资源向适应市场需求的低档葡萄酒、白兰地以及自有品牌进口酒进行倾斜,相关产品销售占比持续提升,使得公司产品结构有所下移,毛利率持续下降,至二季度已降至67.23%,相比上年同期下降2.85个百分点。未来,预计在中低端产品销量提升背景下,毛利率低位趋势应将持续。 进一步完善销售体系,推进营销模式创新。近期公司完成了对销售队伍各层级人员的整顿和调整,增加了地级市经理人员设置,通过强化分级管理、完善绩效考核办法提升营销人员的积极性,并成立了中小酒店直供管理公司及兰州、银川和咸阳三个直供公司,销售体系进一步完善。此外,公司先后完成了SAP一期和二期项目,SAP系统已于报告期内全面上线运行,信息化管理水平进一步提高,将对直销及电商销售渠道形成支撑。 投资建议:我们预计公司2014-2016年的EPS分别为1.60、1.77、2.05元,对应动态市盈率分别为17.9、16.2、14.0倍,上调至“增持”评级。

投资要点: 业绩符合预期。2014年上半年公司共实现营业收入83,623.40万元,同比减少0.57%;实现归属于上市公司股东的净利润8,152.48万元,同比增长4.19%;每股收益0.18元。业绩符合预期。 二季度收入增速转正,植物油业务拖累增长。随着餐饮消费下滑趋势逐步放缓,公司调味品销售逐步回暖,上半年累计实现销售收入6.24亿元,同比增长15.65%,带动二季度公司整体收入实现由负转正,其中味精类产品收入同比增长138.16%,表现最为亮眼。不过,食用植物油业务依然深陷重灾区,未见起色,上半年收入下滑达三成以上,较上年情况进一步恶化。未来,公司将坚持差异化经营,大力推进实施“淡酱油”、“大单品”战略,持续进行产品结构升级与调整,调味品业务有望持续实现稳定较快增长。年内公司推出的强调原汁原味无色素、无防腐剂的无添加酱油“原酿造”系列的高端线已在市场上取得较好反馈,4月初定位10元市场的中高端线也已进入市场,作为主打产品,下半年原酿造销量有望加速释放。 中高端产品带动毛利率提升,新品推广使得费用率维持高位。受“面条鲜”、“原酿造”等高毛利酱油产品带动,公司毛利率提升至29.4%,较上年同期上升3.11个百分点。不过,由于公司加大了新单品的推广,使得销售费用率也较上年上升2.38个百分点。 设立合兴股权投资基金,有望通过并购实现外延式扩张。今年初公司公告设立合兴股权投资基金,用于收购或参股符合公司发展战略需要的目标企业,以并购重组等方式进行产业整合,提高和巩固公司龙头地位。基金设立后将有助于优化公司产业布局,助力公司通过并购实现外延式扩张。 投资建议:年底新增酱油产能将逐步释放,预期有望带动公司迎来业绩拐点,我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.37、0.43、0.51元,对应动态市盈率分别为25.2、21.8、18.5倍,维持“增持”评级。

投资要点: 业绩符合预期。2014年上半年公司共实现营业收入2,104,311.63万元,同比增长3.63%;归属于上市公司股东的净利润219,722.41万元,同比增长30.01%;每股收益0.9985元。 屠宰快速放量,肉制品拉低收入增速。上半年公司屠宰生猪767万头,同比增长21.8%,超额完成了上半年计划,使得屠宰业务在生猪价格一度快速下探背景下仍取得了3.67%的收入增长。不过,肉制品方面则表现欠佳,上半年共销售高低温肉制品82.61万吨,同比增速仅有3.70%,其中低温肉制品仅取得1.26%的收入增长,成为拖累整体收入增速放缓的重要原因。肉制品销售低于预期主要缘于公司上半年新产品推广速度较慢,下半年,公司将加大产品结构调整力度,通过市场创新、营销创新拉动新品放量,预计椰果烤香肠、新版王中王等肉制品新品将有更好表现。 生猪价格下行提升盈利能力,充备库存平抑未来成本。受益于上半年生猪价格的持续下降与低位运行,公司产品毛利率提升至21.88%,较上年同期上升1.66个百分点,在销售管理费用管控得力背景下,净利率升至10.89%,较上年同期上升了2.09个百点,整体盈利能力显著增强。未来,虽然生猪价格上行已较为确定,不过公司已加强了原料储备,中期存货余额达43.22亿元,较上年末上升7.53亿元,较为充备的原料与产成品库存将有助于公司锁定成本,平抑未来原料价格上涨压力。 万洲国际上市尘埃落定,回归主业专注经营。公司控股股东万洲国际IPO尘埃落定,于8月5日登录港交所挂牌交易,上市事件告一段落后公司的关注点将回归主业专注经营。当前万洲市场表现良好,低估值发行带来的压力将逐步释放,公司估值有望得到恢复。 投资建议:我们预计公司2014-2016年的EPS分别为2.18、2.66、3.29元,对应动态市盈率分别为16.6、13.6、11.0倍,维持“增持”评级。

业绩符合预期。2014年上半年公司共实现营业收入239,015.89万元,同比增长3.61%;实现归属于母公司股东的净利润35,780.62万元,同比减少4.78%;每股收益0.71元。业绩基本符合预期。 销售保持相对稳定,省内深耕省外聚焦。由于公司产品线主要以年份原浆献礼版和5年为主,锁定于100元左右的中端大众、商务消费价格带,且销售区域主要集中在苏鲁豫皖及周边,消费基础相对稳固,因而受高端消费萎缩冲击较小,销售保持相对稳定,在端午节经销商备货及基数因素助推下,二季度当季取得了21.65%的收入增长。未来,公司将继续在省内深耕细作,做到县县建制、乡镇连接,稳固根据地市场,同时省外通过以点带面、重点聚焦实现核心市场突破。 费用率承压挤压盈利,利润增速转正得益于投资收益。二季度公司净利润增速实现由负转正,较上年同期增长4.33%,除收入增长、毛利率提升因素外,主要得益于银行理财产品赚取的投资收益增长。剔除投资收益外,公司当季净利润同比仍下降6.59%,其中销售、管理费用率上升成为挤压盈利的重要原因。未来,一方面白酒行业仍在深度调整期,另一方面安徽省内的口子酒业和迎驾贡酒IPO已进入预披露阶段,若其上市成功短期内将加剧省内市场竞争,预计公司费用率在一段时间内仍将维持高位。 新人事带来新风貌,百亿目标实现可期。14年公司新一届管理团队上任,董事长梁金辉49岁,曾任公司市场发展部经理、市场总监、总经理,对公司产品及营销具有深刻理解和丰富经验。近期,公司再提百亿目标,提出“安徽60亿、河南30亿、其他10亿”的市场份额规划,预期若河南市场可有效提升,集团百亿目标实现可期。 投资建议:我们预计公司2011-2013年的EPS分别为1.34、1.49、1.67元,对应的动态市盈率分别为16.4、14.8、13.2倍,维持“增持”评级。

业绩基本符合预期。2014年上半年公司共实现营业收入363,705.05万元,同比减少30.80%;实现归属上市公司股东的净利润95,840.07万元,同比减少47.23%;每股收益0.684元,业绩基本符合预期。 二季度收入增速向好,但高端销售依然不振。二季度受到国窖适度放量和上年同期低基数因素影响,公司营业收入增速较前期有所向好,单季来看仅下滑4.54%,降幅大幅缩窄。不过,中高档产品销售仍深陷重灾区,未见明显起色,尤其是老窖特曲以上的高档产品销售收入与上年同期相比下降67.08%,远高于公司整体收入降幅。 低端毛利率提升,高端抑制挤压整体盈利能力。低档产品销售继续保持了稳定增长,毛利率也较上年同期提升1.06个百分点。不过,由于高档产品销售受制,公司整体毛利率进一步下降,当前已降至50.28%,较一季度下降6.27个百分点,营业利润率降至35.96%,较一季度下降8.39个百分点,公司盈利能力已受到严重挤压。 1573由保价转向保量,战略调整有望激发业绩弹性。当前公司收入利润结构已较12年时出现根本反转,高档产品收入占比由67.04%降至14.89%,利润占比由84.29%下降至27.51%,未来,公司业绩表现将取决于高档产品销售向好节奏。7月下旬公司调整了前期的控量保价策略,将1573经销商结算价下调至560元,以期实现销量提升,此价格较同档五粮液出厂价略低,可使得1573具有更好的性价比,也有助恢复经销商信心,提高经销商积极性,激发公司业绩弹性回升。 投资建议:在高端白酒市场需求相对疲软背景下,面对品牌基础良好、量价先行调整的茅台、五粮液,1573市占率压力依然较大,战略调整成效还需进一步观察。我们预计公司2014-2016年的EPS分别为1.63、1.83、2.08元,对应动态市盈率分别为11.6、10.3、9.1,上调至“增持”评级。

投资要点: 业绩符合预期。2014年上半年公司共实现销售收入55,672.88万元,同比增长109.11%;实现归属于上市公司股东净利润6,075.29万元,同比增长135.51%;每股收益0.1406元,基本符合预期。 粉丝业务表现平淡,食用蛋白成公司业绩增长主推力。14年上半年,公司传统粉丝业务表现平淡,销售收入仅实现微增,在成本上涨、毛利率下滑背景下,利润仅得持平。公司快速的业绩增长主要来自食用蛋白产品的产销两旺,在需求增长、价格提升双因素推动下,食用蛋白产品实现了158.44%的销售收入增长,同时毛利率也较上年同期提升了近7个百分点,带动食用蛋白产品销售占比提升至22.90%。由于豌豆蛋白作为新兴植物蛋白具有不引起过敏等优点预期未来市场前景广阔,而公司具有明显的先发优势,持续快速增长可期。 国内外市场销售齐增,子公司建设加强产销管控。2014年上半年公司在国内市场销售实现了回升,呈现出内外市场齐增长的良好局面,其中国内市场实现销售收入2.66亿元,同比增长56.18%,较上年同期提升30余个百分点;国外市场则仍保持50%以上的快速增长势头。在销售旺盛背景下,公司进一步加强产销管控,近期于加拿大和香港分别投资设立了全资子公司,于加拿大一方面可充分利用豌豆产地种植优势,整合原料市场,提高原材料供应能力,降低公司采购成本,另一方面可从源头加强食品质量安全控制,同时进一步加大开发欧美国际市场的力度;于香港则可优化经营结构,进一步调整公司产业发展布局,实现收益多元化。 投资建议:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.45、0.71、1.05元,对应动态市盈率分别为31.4、20.2、13.7倍,上调至“买入”评级。 风险提示:豌豆等原材料价格波动风险。

业绩符合预期。2013年1季度公司共实现营业收入716,578.59万元,同比增长19.11%;实现归属于公司股东的净利润359,309.81万元,同比增长21.01%;每股收益3.46元。业绩符合预期。 多重利空影响,一季度销售增速大幅放缓。受到宏观经济增速放缓、行业周期性波动、政策层面限制及塑化剂事件等多重利空因素影响,一季度高端白酒经营承压,公司当季销售收入增速大幅放缓,降至19.11%,较上年同期及去年四季度分别下降23.43和17.94个百分点,创两年以来低点。同时,预收账款确认比例加大,上期末预收账款在一季度确认四成以上,达22.25亿元,使得一季末预收账款余额再度下降,亦创近年低点。不过,所幸现金流状况尚算稳定,当期销售商品收到现金61.6亿元,显示在预期转向背景下,经销商提前打款意愿降低,企业发货加快。未来,预计在各种因素影响下高端白酒销售仍将面临压力,公司持续增长将寄望系列酒,汉酱等产品的成功打造或将成为公司增长新引擎。 提价因素促毛利率提升,税收因素成利润率上行主因。公司一季度销售增长最主要来自于上年的产品提价,受提价推动一季度公司毛利率达93.29%,较上年同期上升1.3个百分点,不过在终端价格大幅下行背景下,短期内公司价格持续上涨红利应将不在。而利润增长最主要来自税收因素变化,一季度公司营业税金及附加占营业收入比重仅为8.19%,较上年同期下降5.25个百分点,带动营业利润率增至74.94%,比上年同期上升5.58个百分点,成为利润快于收入增长的主要原因。 投资建议:公司品牌力强大,持续增长依然可期,当前估值位于历史底部,我们预计公司2013-2015年EPS分别为15.72、19.88、26.06元,对应动态市盈率分别为11.4、9.0、6.8倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓;政策层面限制酒类消费。

业绩略超预期。2012年公司共实现营业收入535,444.29万元,同比增长13.28%;实现归属于公司股东的净利润50,942.45万元,同比增长16.59%;每股收益1.20元,业绩略超预期。分红方案:每10股派发现金红利5.8元(含税),以资本公积金每10股转增5股。 产品结构升级,盈利能力提升。公司坚持中高端产品定位,产品结构升级成效显著,奶粉类产品2012年实现增长17.12%,其中仅2.76%来自产量增长,其余的13.97%均来自于结构升级带来的单位价格提升;同时,米粉类产品单品盈利能力亦受到产品升级推动得到显著提升,毛利率相比上年同期上升4.86个百分点。未来,随外资品牌提价加速及国产品牌消费认可度提升,公司产品单位价格有望进一步增长,盈利能力提升持续可期。 国际合作扎实原料基础,新渠道开拓打开增长空间。公司对上下游两端发力,原料方面启动优质奶源保障和国际化供应链布局两个重大战略项目,分别与Kerry、Hochdorf等跨国领先企业签署战略合作协议和供应协议,扎实原料基础;向下营销方面,在原有经销商、KA客户等传统渠道深化的基础上,公司积极拓展婴童渠道、网络渠道等多种新渠道,满足消费者不同的消费习惯,新渠道将成为拉动销售新引擎,为持续增长打开空间。 专注定位,打造婴童食品第一品牌。公司定位由“孕婴童产业综合运营商”转变为“婴童食品第一品牌”,一方面出售包括杭州生活馆、丽儿宝公司、比因美特公司、宏元保险代理公司在内的有关婴童用品等业务及相关资产,另一方面收购并增资杭州贝因美妇幼保健有限公司,一系列举措将有助公司集中资源发展婴童食品主业,专注将主业做精做强,可为公司持续发展奠定良好基础。 投资建议:我们预计公司2013-2015年的EPS分别为1.60、2.03、2.50元,对应动态PE分别为24.1、19.1、15.4倍,维持“增持”评级

业绩远低于预期。2012年公司共实现营业收入165,656.25万元,同比减少1.56%;实现归属于公司股东的净利润17,583.78万元,同比增长11.49%;每股收益0.92元。业绩远低于预期。分红方案:每10股派发现金红利6元(含税),以资本公积金转增2股。 植物油业务拖累增长,费用率上升挤压盈利。受植物油市场波动影响,占到公司收入四成比重的油脂业务销售状况不佳,全年收入下跌近10%,成为拖累公司四季度收入下滑的最主要原因。同时,四季度当季公司销售费用率较上年同期上升2个百分点,管理费用率同比上升1.18个百分点,费用率上升严重挤压公司的盈利空间,致当季净利润下滑16.31%。 淡酱油、茶籽油双轮驱动,构筑持续增长引擎。“淡酱油”与“茶籽油”的双轮驱动将是公司的长期发展战略,其将一方面推动以淡代浓的酱油产品结构升级,加速高端产品推新;另一方面通过旗舰店、实体店、有影响力的餐饮等多种渠道进行“茶籽油”产品及品牌的展示与推广,提升产品认知度,构建渠道基础。未来,“淡酱油”与“茶籽油”将有望成为公司业绩增长的重要引擎,从2013年来看,公司将全面推出品质定位高端的“原酿造”、原浆系列酱油,或可成为公司未来新的“拳头”产品。 渠道管控加强,KA、餐饮渠道拓展加速。公司对经销商进行梳理并改革了考评体系,取得良好效果,全年新增经销商144家,撤销经销商116家,现总经销商达1201家,经销商网络的优化为公司销售渠道提质以及未来承担新产能释放奠定了基础。同时,公司加强了KA渠道及餐饮渠道的拓展,有选择地进入了部分全国性重点KA和区域性重点KA,并建立专业力量开辟餐饮市场,多渠道的加速开拓将助力公司品牌力与市占率提升。 投资建议:我们预计公司2013-2015年的EPS分别为1.04、1.22、1.47元,对应动态市盈率分别为18.1、15.3、12.8倍,维持“增持”评级。

投资要点: 业绩符合预期。2012年公司共实现销售收入647,876.39万元,同比增长44.35%;归属于上市公司股东的净利润132,731.45万元,同比增长70.05%;每股收益1.533元。业绩基本符合预期。分红方案:每10股派发现金红利8元(含税)。 基础扎实销售稳定,预收创历史新高。得益于扎实的大本营品牌基础及中端的产品定位,公司受近期白酒行业负面事件冲击相对较小,四季度销售状况保持稳定,当季收入同比增长32.81%,销售商品收到现金17.4亿元,带动预收账款创历史新高,达到12.13亿元。现金流及预收的良好增长为公司未来业绩增长提供了良好支撑,预计在中端产品持续放量推动下,公司业绩稳定快速增长依然可期。 毛利率持续下降,但费用管理已见成效。受高端产品增长受制、中端产品增长加速影响,公司产品结构有所下移,四季度毛利率仍现进一步下降趋势,降至69.35%,比上年同期下降6.16个百分点。不过,所幸其费用管理已显见成效,四季度当季销售、管理费用率分别比上年同期下降3.04和0.75个百分点,使得当季盈利能力下降趋势有所冲减。未来,预计随公司四季度老白汾产品提价效应逐步显现,公司毛利率应将有所回升。 省内深耕挖掘潜力,省外开拓为增长提供动力。公司对省内市场深耕细作,挖掘潜力,实现销售收入37.06亿元,同比增幅达37.10%,大本营实力进一步巩固。同时,省外市场开拓加速,销售收入同比增长达五成以上,远高于省内市场,推动公司省外市场占比持续提升,相比上年同期上升2.42个百分点,省外市场的加速发展将为公司增长提供持续动力。 投资建议:公司计划13年实现收入增长25%,在效益型发展背景下,业绩更为可期,我们预计公司2013-2015年的EPS分别为2.15、2.85、3.66元,对应动态市盈率分别为13.4、10.1、7.9倍,上调至“买入”评级。