主要观点: 上半年业绩增长稳定。公司上半年整体业务的毛利率为37.16%,较去年同期上升了0.9%,其中贡献最大的是公司的水饺销售业务,毛利率较上期增加了4.54%。主要系猪肉价格较去年同期有所下降。 公司未来亮点有三: 1、公司华东基地项目达产后产能释放。之前由于建设用地迟迟未解决,导致项目建设有所延后。目前项目完工率已达45%,预计今年末可达产。我们预计增厚14、15年EPS为0.04、0.13元。 2、推新产品适应消费升级。公司新推出私厨系列等,剑指消费升级,未来毛利率提升可预期。 3、收购龙凤,龙头地位巩固。今年公司2亿收购龙凤,且将其作为独立子品牌运营。在渠道、管理和产能方面有较明显的正协同效应,但作为独立子品牌则意味着有内耗的风险。我们认为如何从高处更好的整合产品系列,精准产品定位将是此次收购未来释放业绩的重要考量点。 盈利预测。我们看好公司的管理能力和速冻食品领域的优势地位,预计2013-2015年的每股收益为0.46、0.62、0.83元,对应PE为44、33、24倍,给予公司增持评级 风险提示:食品安全风险。

主要观点: 业绩保持增长。公司上半年整体业务的毛利率为40.68%,较去年同期上升了近两个百分点,净利率同比变化不大,略下降0.5%,主要系新设直营店,销售费用大幅增长17%所致,我们认为,直营店的开设对利润的影响不大且为暂时性的,未来随着直营店盈利能力的提升,销售费率会逐步回落。 公司未来亮点有二: 1、百城千店计划的深入推进。公司上半年新开第二代专卖店34家,进一步完善销售网络,提升终端把控能力。从长期来看,公司对终端控制能力的提升,更利于品牌有序发展,降低子品牌内耗。 2、继续推进全国化。虽然江浙沪市场仍占据黄酒行业70%的份额,但已较前期下降。公司坚持央视广告投放、重点市场广告投放,并在全国范围内进行招商,为企业创造了新的利润增长点。 盈利预测。目前黄酒仍属于地域性酒种,消费区域主要集中在江浙沪,全国化仍为远景。公司为黄酒行业龙头,率先走向全国市场,且品牌优质,经营稳健,我们看好公司长期发展,给予增持评级,预计2013-2015年EPS为0.32、0.35、0.39元,对应PE为36、32、29倍。 风险提示:食品安全风险。

主要观点: 上半年净利双位数增长。公司上半年整体业务的毛利率为71.80%,较去年同期大幅上升了6.70%,结合收入增长的数据,我们理解为高端产品占比提升和中低端产品的增长放缓。值得注意的是公司预收账款较年初减少了47.64%,但较一季度减少了12.34%,降速趋缓。 发力中端,效果待观察。7月末公司推出中价位战略性新品牌“五粮特曲、五粮头曲”,另公司投资“永不分梨”地方酒,主打产品为中低端,剑指华北市场,区域性做深做透。我们认为中低端白酒品牌集中度较低,竞争更加激烈,且区域性也更加明显。公司的优势在品牌,且资金雄厚。但中低端就需要更灵活的营销策略和决策,因此中低端产品未来的拓展效果取决于公司的营销应变能力和管理效率。 盈利预测。我们看好公司品牌优势,我们预计13-15年EPS分别为2.97/3.10/3.35元,对应pe为6.6、6.3、5.9倍,给予买入评级。 风险提示:高端酒消费环境的进一步恶化。

评述 报告期内公司实现营业收入203.51亿元,同比增长了30.95%;实现营业利润84.97亿元,与同期相比增加了39.41%;利润总额为85亿元,同比增加了40.03%;净利润为63.94亿元,比去年同期增长了40.16%。 归属于母公司所有者的净利润为61.57亿元,同比增加了40.09%,基本每股收益为1.62元。 公司整体业务的毛利率为66.12%,较去年同期下降了2.59%,销售净利率为31.42%,同比增加了2.07个百分点。主要原因有三:一是公司去年虽提价,但不是主要的业绩表现期;二是公司经营效率的大幅提高。报告期内管理费率为8.6%,较同期减少了1.45%;销售费率也下降了1.43个百分点;三是公司现金流充裕,比同期获得更多的利息,财务费用减少了2.85亿元。 另外,公司去年刚刚提价,且提价幅度超预期,短期内无提价压力,且行政干预的风险相对较小。

我们认为公司未来发展亮点如下: 1、公司对外投资项目的陆续盈利。目前公司在建项目有动漫乐园、丽江千古情、石林和泰山相聚等,若经营模式可以成功复制,那么公司业绩可能会有较大的飞跃; 2、充足的流动资金,保障在投项目,想象潜在项目。公司尚有近18个亿的货币资金,现金流充裕,未来发展有较大的想象空间。我们看好公司的经营模式和管理能力,预计2012-2013年的每股收益为0.78、0.99,维持公司的买入评级。

事件 公布2011年三季报 评述 报告期内公司实现营业收入136.42亿元,同比增长了46.26%;实现营业利润92.82亿元,同比增长了57.40%;利润总额为92.75亿元,同比增加了57.39%;净利润为69.31亿元,比去年同期增长57.12%。归属于母公司所有者的净利润为65.69亿元,同比增长了57.37%,基本每股收益为6.33元。 公司去年整体业务的毛利率为91.53%,较去年同期微增了0.33%,主要原因系公司于今年1月1日上调了产品出厂价格20%。 公司报告期内的销售费率为3.62%,较同期下降了1.55%。管理费用率为7.34%,同比下降了1.79%,可见公司的经营效率有较大改善。 值得注意的是,公司预收账款达到68.18亿元,同比增加109%,较去年末也增加了43.88%。 我们认为公司未来发展亮点有三:一是推行直营店对公司盈利能力的提升有较大的想象空间。目前公司的出厂价为619元,而终端售价为1450元左右。按平均价格来看,公司出厂价与终端价之间的渠道利润高达831元。若公司直营店的方式能够扩展开,无疑对公司是一大利好。 二是公司产能的扩张。8月公司投资10亿新增茅台酒2500吨的技改项目;公司近年来一直以每年2000吨左右的速度增加产能,目前十一五期间的扩产项目已经进入释放期,即使迫于政策压力短期内不提价,公司的业绩增长也是有保障的。 三是中端酒发力。公司年初公告了投资计划,公司投资6亿元左右实施2000吨茅台王子酒技改,以新增2000吨茅台王子酒基酒生产能力,剑指中端酒。 由于公司经营效率有一定改善,费用率下滑明显,我们提高2011-2012年的每股收益为7.75、10.01,维持公司的买入评级。

未来发展战略调整,剑指中低端餐饮2010年公司的发展重点放在湘鄂情品牌的拓展,全年公司完成2家加盟店的收购,8家直营店的开设,2家店面的装修,共十二个项目。 今年公司提出在大力发展公司主打品牌“湘鄂情”的同时,大力拓展公司其他品牌,如“湘鄂情源”、“晶殿”宴会厅,多管齐下,全面开花。我们认为公司未来湘鄂情品牌的开店速度会有所放缓,转向开店相对容易且前期资金需求不大的“源”,这样既培育未来业绩增长点,也减小了中短期的盈利压力,双赢。 购买。 ST中农10%股权,向上游拓展公司与新华信托股份有限公司签订《股份转让协议》,公司以6.53元/股的价格收购新华信托持有的“。 ST中农”3042万股股份,收购总金额总计19,864.26万元,占该公司总股本的10%。上半年公司因收购该项股份实现投资收益7,049.53元,目前对公司的盈利影响不大。 股权激励对公司中长期发展影响正面公司授予169名激励对象合计948万份股票期权,授予日为2011年7月13日,行权价格为27.35元,2012-2015年每年可行权四分之一,若当年未行权,则相应权证自动作废,激励对象主要为公司高管和核心业务人员(厨师、门店经理等)。我们认为股权激励若成功行权,可以增强公司的整个凝聚力,调动管理层和业务骨干的积极性,从中长期来看对公司影响正面。 我们看好公司未来发展,今年下半年是公司较好的投资机会。我们预计公司2011-2012年的每股收益为0.54、0.79,给予买入评级,目标价22.2元。 投资风险:食品安全风险、新店业绩增速不达预期。

评述 报告期内公司实现营业收入14.12亿元,同比增长了41.4%;实现营业利润8342.06万元,同比增长了65.76%;归属于母公司所有者的净利润为8414.22万元,同比增长了53.82%,基本每股收益为0.45元。 公司去年整体业务的毛利率为35.26%,较去年同期下降了1.23%,各种产品均出现了不同程度的下降,尤其是粽子和面点,分别较同期下降了3.94%和3.92%。我们认为毛利率下降的主要原因系原材料价格的上涨,我们认为中短期原材料价格仍有上升动力,所以公司未来仍有可能面对较大的成本压力。 值得注意的是公司销售费率的下降,本报告期公司的销售费率在原来的基础上下降了1.82%,比去年的整体情况又有了较大改善,可知公司的费用控制能力较强。 我们认为公司未来的增长亮点有二:一是公司产能的扩张;公司的非公开发行已经获批,新建15万吨产能,两年左右开始贡献利润。另外,西南基地去年中期达产,今年开始全年贡献产能,而华东基地今年终于正式开工,预计于2012年末开始贡献产能。二是产品结构的改善,增强成本转嫁的能力;公司正处于一个品牌升级的过程,从长期来看公司将会形成以中高端产品为主,逐渐淘汰低端产品的态势。目前公司更加注重品牌形象的提升,并且加强了产品种类和口味等技术的研发,这些都是未来产品结构提升的催化剂。 我们长期看好公司在行业竞争中的优势地位。我们预计公司2011-2012年的每股收益为0.85、1.03,给予公司增持评级。

报告期内公司实现营业收入6.05亿元,同比增长了5.63%;实现营业利润4869万元,同比下滑了54%;利润总额为4874万元,同比下降了54%;净利润为3633.82万元,比去年同期减少了56%。归属于母公司所有者的净利润为2807.32亿元,同比下降了54.33%,基本每股收益为0.12元。 公司一季度整体业务的毛利率为33%,较去年同期大幅下降了近10%,主要由公司南山景区收入分成所致。公司景区收入的毛利率一般在90%左右,高毛利收入的大幅下降必定拉低整体业务的毛利率。 南山景区收入分成解决,再融资实质性障碍去除。公司公告称自2011年1月1日至2025年12月31日期间,双方以门票分成基数为基础,南山公司享有40%比例,观音苑公司享有60%比例。自2026年1月1日起,由南山公司享有50%比例,观音苑公司享有50%比例。这表示纠结多时的南山收入分成问题终于解决,但分成比例低于预期。 南山景区收入是公司净利润的主要来源,因此从短期来看南山收入的分成可能会导致公司净利润的大幅萎缩。但从中长期来看,南山问题的解决去除了再融资的实质性障碍,公司一直酝酿的再融资有望被重新提上日程,大股东旗下优质酒店资产有较大的注入预期,股价届时或有较好的表现。 由于南山景区今年开始分成,我们下调了未来公司的盈利预测。 我们预计公司2011-2012年的每股收益为0.42和0.50元,维持公司的增持评级。q

事件 公布2011年一季报 评述 报告期内公司实现啤酒销量150万千升,同比增长22%;实现营业收入51.89亿元,同比增长了26.85%;实现利润总额为5.67亿元,较去年同期增长了35.62%;实现归属于上市公司股东的净利润3.93亿元,同比增长了38.21%。 其中主品牌青岛啤酒实现销量94万千升,同比增长36%,高端品种青岛纯生、听装、小瓶啤酒实现销量28万千升,同比增长28%,可见公司中高端产品的增速明显高于普通产品。 公司一季度毛利率为43.7%,较去年同期微增了0.2%。报告期公司吨酒平均价格为3460元,较同期上涨了2.4%,在业内处于较高水平。 值得注意的是大麦价格的走势,从去年11月份开始大麦价格开始反弹,今年3月份价格达到329.61美元/吨,较近两年的平均价格高出37%,行业可能面临较大的成本压力。 目前啤酒行业处于一个竞争日益激烈的状态,价格的影响逐渐变弱,相对的品牌效应和产品结构的即时调整更有益于把握住市场先机。 随着公司的产能不断扩张和产品结构的不断调整,我们对公司的未来业绩长期看好。我们预计公司2011-2012年的每股收益为1.45、1.75元,给予公司增持评级。

近期我们对公司进行了调研,交流了公司的经营情况和发展规划,归纳如下:公司概况。公司是中式火腿行业的龙头企业,多年来公司始终致力于做大做强金华火腿产业。公司属于肉制品行业中的发酵肉子行业,与传统肉制品行业有较大的不同,主要体现在营养价值和制作工艺上。火腿制作之后需要一段发酵期,营养成份更易吸收。 目前公司的剩余募投资金大约为2亿,公司意图投资生猪养殖,向上游发展,增加食品安全性。 发展战略:公司经营思路清晰,目前发展战略为稳步发展传统火腿、快速发展低盐火腿、重点发展巴玛火腿。重点市场仍为消费者基础良好的江浙沪,将重点市场做精做细。其他市场会随着渠道的扩展而逐渐布点,如北京广东等。 未来发展亮点:1、公司未来的主打明星产品为巴玛火腿。该产品需要历经18个月窖藏,发酵成熟即食,口感嫩滑,一只价格在3000元左右,定位高端,现仅供五星级酒店、酒庄、高档会所等;国外的高端火腿主要用来与红酒相配,而我国传统火腿主要是烹制菜式和汤料,我们认为消费群体尚需时间培育。 2、中短期来看,公司的主要增长点在于低盐火腿的走俏。低盐火腿为传统火腿的升级,含盐量为8%-10%。在生产线上与传统火腿不存在共用,但可以替代。公司会根据销售的情况调整低盐产品和传统产品的产量结构。低盐火腿主要是明年开始放量,价格较传统火腿高出50%左右。 风险:食品安全风险和产能不足。 公司专注于火腿行业,随着募投项目的不断投产,公司未来增长可期。我们预计公司2011-2012年的每股收益为0.85,1.15元,给予增持评级

报告期公司实现营业收入8.99亿元,同比下降了8.14%;实现营业利润2592.84万元,同比下降了65.24%;利润总额为6138.03万元,同比下降了20.92%;净利润为3955.04万元,比去年同期下降了43.17%。 归属于母公司所有者的净利润为4627.93万元,同比下降了33.11%,基本每股收益为0.16元。 公司去年整体业务的毛利率为18.81%,较去年同期下降了0.76%。 公司少数股东权益为-672万,我们推测造纸业的亏损可能仍将继续。 公司今年亮点主要有两个:一是非公开发行;三个募投项目完成后增加公司净利润6674万元,增厚公司每股收益0.23元,另外募集资金还可能在一定程度上缓解公司目前的现金流压力;二是公司存货的大幅增加;本期末公司存货高达13.05亿元,较去年末增加了357.54%,与同期相比也大幅增加了276.88%,我们推断公司对今年糖价走势比较乐观,有一定的惜售。 假设纸业没有较大经营性变化,不考虑非公开发行对股本的稀释,我们预计今年公司的EPS 为0.72元,给予增持评级。

报告期内公司实现营业收入42.21亿元,同比增长了38.84%;实现营业利润26.52亿元,同比增长了47.71%;利润总额为26.54亿元,同比增加了48.04%;净利润为19.91亿元,比去年同期增长48.12%。归属于母公司所有者的净利润为18.84亿元,同比增长了48.85%,基本每股收益为2.00元。 司去年整体业务的毛利率为90.71%,较去年同期微增了0.43%,主要原因系公司于今年1月1日上调了产品出厂价格20%。 公司报告期内的销售费率为3.96%,较同期下降了8个百分点。管理费用率为8.39%,同比下降了1.8%,可见公司的经营效率有较大提高。 值得注意的是,公司预收账款达到63.44亿元,同比增加107%,较去年末也增加了33.88%。 我们认为公司未来业绩增长推动力有二:一是公司产能的扩张;公司年初公告了投资计划,公司投资6亿元左右实施2000吨茅台王子酒技改,以新增2000吨茅台王子酒基酒生产能力,剑指中端酒。二是提价;茅台酒的品牌和稀缺性使得公司在调价中掌握了较大的主动权,下图为公司近年来产品调价历程。 我们预计公司2011-2012年的每股收益为7.51、9.76,给予公司买入评级。

评述: 报告期内实现营业收入25.81亿元,同比增长了23.69%;实现营业利润7048.29万元,同比增长了41.10%;利润总额为7782.44万元,同比增加了35.71%;净利润为4518.84万元,比去年同期下降了0.06%。 归属于母公司所有者的净利润为3725.31万元,同比增长了21.13%,基本每股收益为0.03元。 公司共销售啤酒106万千升,同比增长12.77%;吨酒价格约为2435元,较同期增长了近10%,但公司去年整体业务的毛利率为34.44%,较去年同期下降了3.31%。我们认为毛利率下滑的主要原因系大麦价格的反弹。近两年大麦价格跌跌不休,价格维持在240美元/吨上下,但从去年11月份开始大麦价格开始反弹,今年3月份价格达到329.61美元/吨,较近两年的平均价格高出37%,行业可能面临较大的成本压力。

报告期内公司实现营业收入49.83亿元,同比增长了18.66%;实现营业利润19.07亿元,同比增长了29.56%;利润总额为19.30亿元,同比增长了28.71%;净利润为14.54亿元,比去年同期增长了28.01%。归属于母公司所有者的净利润为14.34亿元,同比增长了27.22%,基本每股收益为2.72元。 报告期公司毛利率为74.97%,较去年同期增加了3.27%。这主要是由于以酒庄酒和解百纳干红为主体的高价位产品增长较快,使产品平均售价同比上升所致。 公司的销售费率为26.86%,比去年同期微升了0.82%;管理费率下降了0.86%,相较5个点左右的管理费率而言有较大改善;经营活动产生的现金流量净额为12.90亿,同比下降了5.12%。另外,报告期内公司的预收账款下降了16.63%。 公司未来增长有两大亮点:公司酒庄酒的迅速成长。报告期内爱斐堡国际酒庄的营业收入为1.78亿元,同比增长了29.17%;净利润为2346万元,同比大幅增长了85%。冰酒酒庄的营业收入为8382千万,同比下降7.4%,但净利润同比大幅增长了41.43%,达到198万元。酒庄酒的迅速崛起为公司净利润的增长提供了强大的支撑力,扩大了毛利率增长的空间。 专注主业,撤销对恒丰银行的投资。公司去年撤销了对恒丰银行的投资,将剩余资金全部用来发展主营业务,公司的发展战略日渐清晰。 近年来红酒行业发展迅速,近三年的产量增速分别为32%、77.87%、20.86%,我们看好公司在行业里的先发优势。预计11-12年公司每股收益分别为3.41、4.18元/股,维持公司的增持评级。