百联股份2011年中报业绩同比增长高达92.29%,符合预期:本期百联股份实现营业收入76.96亿元,同比增长16.39%;归属于上市公司股东的净利润6.12亿元,增长92.29%;每股收益0.56元。扣除非经常性损益后的每股收益0.34元,同比增长27.22%,主业业绩符合预期。ROE为9.39%,每股净资产6.11元。 期间费用率下降1.53个百分点,费用管控显成效:我们在之前的报告中多次重申百联股份的费用率高于行业平均3-4个百分点,具有进一步压缩的空间,未来伴随着百联股份重组整合的完成,期间费用率会逐步下降。百联股份2011年中报的费用率情况充分验证了我们此前的判断,在管理费用率下降0.98个百分点的带动下,期间费用率下降了1.53个百分点,由去年同期的17.08%降至今年上半年的15.56%。百联股份的期间费用率每下降一个百分点,净利润就将上升11.4个百分点。 二季度收入同比增速较一季度有所放缓:百联股份一季度收入同比增速为18.95%,二季度收入同比增速下降6.31个百分点至12.64%。我们认为百联二季度的收入同比增速放缓主要是两个原因:其一,由于上海世博会在2010年5月开始,因此造成了去年二季度收入的较高基数。其二,由于上海在2011年4月底之后依照发改委要求,较为严格的执行了明码标价政策,因此以往采取的一些打折促销活动无法实施,虽然销售费用率有所降低,但对销售增速有所影响。 转让建配龙房地产股权,为再融资做准备:百联股份将所持上海建配龙房地产有限公司51%股权以6.60亿元转让给上海盛欣投资有限公司,本次交易产生税后投资收益2.32亿元,折合每股收益0.21元。这也是百联股份今年上半年非经常性收益的主要来源。 后续项目形成梯队,发展后劲十足:百联在确保在确保既定项目顺利开业的同时,重点加强了后续发展的项目储备。今年上半年完成了张杨路店由中小型百货向黄金珠宝类主题型百货的改造。下半年将有虹口北宝兴路购物中心项目和徐家汇新路达项目陆续开业。我们预计明年将有武汉奥特莱斯(输出管理)和无锡奥特莱斯(拿地自建)两家新店陆续开业。我们认为百联未来还是会遵循既定的发展战略,即在全国范围内以奥特莱斯业态进行扩张,在上海市内以购物中心/百货业态进行布局。 落实强店战略,提升存量门店质量:百联作为一家大体量的百货上市公司,其公司整体业绩提升仅仅依靠新增门店的业绩贡献是不够的,更需要大量既存门店的业绩提升。因此百联今年将扩大强店战略的覆盖面,包含所有既存门店,并将"样板店建设"及"门店结伴成长计划"纳入强店战略考核范围。 股价表现的催化剂:1)新百联整合完成,领导班子确定;2)再融资方案推出;3)百联集团下未上市资产(华联吉买盛、百联电商)注入;4)奥特莱斯全国扩张顺利。 重申“买入”评级,目标价22.5元:我们预计合并后新百联2011-2013年EPS分别为0.87元、1.05元和1.24元(按照摊薄后17.2亿股为总股本计算)。考虑到百联股份和友谊股份0.861的换股比例,则百联股份的2011-2013年EPS分别为0.75元、0.90元和1.07元。我们给予百联30倍的PE估值,对应目标价22.5元,百联股份自有商业物业每股23元的资产重估价值也为其提供了扎实的投资安全边际。

友阿股份公布股权激励计划草案: 友阿股份于7月3日晚公告股权激励计划草案,拟授予激励对象1440万份股票期权,占激励计划公告日公司股本总额的4.124%。行权价格取公告前一个交易日的公司标的股票收盘价21.92元与公告前三十个交易日内的公司标的股票平均收盘价21.56元中较高者,即21.92元。激励对象包括公司管理层、门店店长与核心部门领导共计35人。 行权有效期为自股票期权授权日起4年。自授权日起满一年后的三年分别为第一、第二、第三行权期,可行权数量占获授期权数量比例分别为40%、40%、20%。 净利润复合增长率不低于20%为关键行权条件:友阿股权激励方案中财务考核指标主要是加权平均净资产收益率10%与净利润复合增长率20%。净资产收益率与净利润的指标均以扣除非经常性损益后的净利润与不扣除非经常性损益后的净利润二者孰低者作为计算依据。股票期权成本应进入公司管理费用,并在经常性损益中列支。可行权日上一年度激励对象个人绩效考核合格才能行权。 股权激励计划将确保友阿股份持续健康发展:管理团队与股东间实现利益共享机制;激励持续的价值创造与业务创新,保证企业的长期健康发展,增強公司的竞争力;帮助管理层平衡短期目标与长期目标;吸引与保留优秀管理人才和业务骨干。 重申“买入”评级,目标价27.8元:我们预计友阿股份2011-2013年的每股收益分别为0.87元,1.29元,1.61元。鉴于友阿股份的门店内生增长强于行业平均水平,我们给予公司商业主业2011年30市盈率,0.82元的零售主业的合计价值在24.6元,加上天津住宅销售将产生的每股价值0.67元,小额贷款公司的价值0.5元(小额贷款公司0.05元的业绩给予10倍市盈率),以及保守估计所持有的长沙银行的股权价值2元,得到公司的合理每股价值为27.8元。重申对友阿股份的买入评级,风险较低。

百联股份重大资产重组获证监会通过并于今日复牌:接中国证监会通知,百联股份与友谊股份重大资产重组事宜经中国证监会并购重组审核委员会2011年第19次工作会议审核并获得有条件通过,自2011年6月24日起复牌。当正式收到中国证监会相关批准文件后将另行公告。 百联股份重组造就中国零售业新航母:百联股份重组包含两个部分:1)友谊股份向百联集团发行A 股股份购买百联集团持有的八佰伴36%股权和投资公司100%股权。2)友谊股份换股吸收合并百联股份。我们认为重组后的新百联2011年营业收入将超500亿元,成为中国零售行业的新航母。按2010年的数据估算,重组后的新百联占上海社零总额的7.2%,垄断优势显著。 整合完成后扩张将提速:百联集团计划十二五期间在全国新开800家门店,销售规模突破1800亿元。主要业态为购物中心、连锁百货、大卖场、奥特莱斯,同时要加速发展电子商务。我们认为新百联将成为百联集团扩张计划的实际执行者,在重组完成之后扩张将提速,并实施再融资以保障有充足的资金推进扩张计划。 后续催化剂众多:重组完成后,百联将会筹划再融资与股权激励事宜,并且百联集团下的部分优质资产也将有望注入上市公司。这三方面事项将成为公司未来股价表现的最大催化剂。 百联是最有望做大做强的中国零售企业:我们认为同时具备整合和扩张能力的百联股份将成为中国商业领域最有希望做大作强的零售商。百联将通过整合、扩张、布局三方面来做大,提高整体销售规模;通过创新、改造、改善三方面来做强,提升利润水平。将成为中国零售行业的真正霸主!

单机均价翻番助五月数据持续向好:天音控股2011年5月单机均价出现大幅上升,由去年同期的每台630元,提升到今年同期的每台1200元,同比上升90.5%,接近翻番;5月分销额达到16亿元,较去年同期的12亿元上升了30%以上。我们认为出现上述变化的主要原因是天音控股一季度库存结构调整的效果在二季度得以体现。 Iphone系列明星机型效应显现:iphone系列机型是名副其实的明星机型,市场关注度高,单机销量大,天音控股从4月中旬分销iphone4,5月份的销量10万台。分销量占比由2%提高至7%,分销额占比由12%提升至27%,大幅拉动单机均价提高至1200元。 与中国电信的合作体现国代商价值:中国电信与天音通信、中邮普泰、普天太力、酷人通讯四大手机国代商签订渠道合作协议,这是中国电信推进手机终端销售渠道社会化的重大举措,进一步深化了与大型国代商的合作力度。我们认为运营商+厂商+国代商的模式将成为中国电信推进社会化渠道的主流模式。 目前模式国代商只体现了其社会化渠道覆盖度广的价值,而今后的模式就将考验国代商在市场营销方面的全方位综合能力。在中国电信的这一模式下,国代商将在整条手机渠道产业链上起到承上启下的关键作用,其长期价值也将得以体现。 重申一季度业绩谷底的判断,目标价16.2元:天音控股五月分销数据持续向好验证了我们此前关于一季度业绩股谷底的判断,未来在中国电信渠道模式中所起的越来越重要的作用将显著提升国代商的长期价值。我们预计天音控股2011-2013年的业绩分别为0.60元、0.82元和0.98元,年均复合增长率44%左右。其中传统手机分销业务EPS为0.46元、苹果手机分销业务EPS为0.14元,我们给予传统手机分销业务20倍PE,苹果手机分销业务50倍PE,得出天音控股合理价值为16.2元,强烈推荐!

百联股份2011年一季报业绩同比增长高达164.46%:本期百联股份实现营业收入46.74亿元,同比增长18.95%;归属于上市公司股东的净利润4.46亿元,增长164.46%;每股收益0.40元。扣除非经常性损益后的每股收益0.19元,同比增长28.64%,业绩符合预期。ROE为6.88%,每股净资产6.11元。 布局武汉,奥特莱斯连锁实现跨扩张:百联股份以输出管理的形式实现了在武汉的奥特莱斯连锁扩张,这是百联股份第一次跨出长三角区域进行的奥特莱斯业态扩张。武汉奥特莱斯广场项目位于武汉市黄陂区盘龙城经济开发区,项目用地面积约200亩,拟建设不低于8万平方米奥特莱斯项目。该项目百联股份享有约期股权收购的权利,即在约定的期限内百联股份拥有收购约定比例股权的权利。我们认为以“输出经营管理+约期股权收购”方式进行跨区域奥特莱斯扩张既规避了开业初期经营效果不确定的风险,又锁定了未来经营情况稳定后的股权利益,是奥特莱斯跨区域扩张的最佳模式。 期间费用率下降1.15个百分点,费用管控显成效:我们在之前的报告中多次重申百联股份的费用率高于行业平均3-4个百分点,具有进一步压缩的空间,未来伴随着百联股份重组整合的完成,期间费用率会逐步下降。百联股份2011年一季报中的费用率情况充分验证了我们此前的判断,在管理费用率下降1.51个百分点的带动下,期间费用率下降了1.15个百分点,由去年同期的15.19%降至今年一季度的14.04%。百联股份的期间费用率每下降一个百分点,净利润就将上升11.4个百分点。 转让建配龙房地产股权,为再融资做准备:百联股份将所持上海建配龙房地产有限公司51%股权以6.60亿元转让给上海盛欣投资有限公司,本次交易产生税后投资收益2.32亿元,折合每股收益0.21元。我们认为本次转让符合百联集中资源做强、做大企业主业的发展战略,转让完成后可以实现资源的更合理配置,也为未来资本市场再融资做好充分的准备。 股价表现的催化剂:1)新百联整合完成;2)再融资方案推出;3)百联集团下未上市资产注入;4)奥特莱斯新门店开业顺利。 重申“买入”评级,目标价22.5元:我们预计合并后新百联2011-2013年EPS分别为0.87元、1.05元和1.24元(按照摊薄后17.2亿股为总股本计算)。考虑到百联股份和友谊股份0.861的换股比例,则百联股份的2011-2013年EPS分别为0.75元、0.90元和1.07元。我们给予百联30倍的PE估值,对应目标价22.5元,百联股份自有商业物业每股23元的资产重估价值也为其提供了扎实的投资安全边际。

友阿股份2011年一季度业绩同比大幅增长50.80%,符合预期:2011年一季度友阿股份实现营业收入13.63亿元,同比增长37.35%;利润总额1.91亿元,同比增长50.33%;归属于上市公司股东的净利润1.43亿元,增长50.80%;每股收益0.41元,ROE为8.24%,每股净资产5.17元。公司本期业绩符合我们的预期。 内生增长强劲促进2011年一季度主营业务收入大幅增长37.35%:我们认为友阿股份强劲的内生增长主要来自于两个方面因素:1)长沙当地旺盛的消费力;2)友阿股份适应当地消费升级所做的品牌与营销调整。在长沙如此优越的城市消费环境下,友阿股份通过“满足消费者需求的品牌调整”+“迎合消费者心理的营销企划”,使其充分利用了长沙当地旺盛的消费力,成为其能够保持稳健内生增长的原动力。 2011年一季度毛利率微降0.27个百分点:主要原因一是公司经营商品品牌档次的不断提升使国际国内一线品牌的销售额占比不断提高,而国际国内一线品牌的扣点一般低于其他品牌,从而导致毛利率的下降;二是2011年一季度各类节庆促销活动增多,导致毛利率较去年同期有所下降;但是国际国内一线品牌对提升客单价的作用显著。 2011年一季度期间费用率大幅下降1.32个百分点至4.81%:销售费用率从去年同期的2.67%下降至2011年的2.27%,主要是因为公司的营销活动的效果较好,销售额的上升幅度大于销售费用投入的增加幅度。管理费用率从2010年一季度的3.87%下降至2011年同期的2.94%,主要是由于公司对各项费用的管控能力较强。友阿股份的期间费用率在2010年一季度6.31%的极低水平上,2010年再下降1.32个百分点,体现了公司强大的费用管控能力。 重申“买入”评级,目标价32.2元:我们认为,友阿股份强劲的年报与一季报的增速充分证明其是行业中被错杀的优质品种。我们预计友阿股份2011-2013年的每股收益分别为0.87元,1.29元,1.61元。鉴于友阿股份的门店内生增长强于行业平均水平,我们给予公司商业主业2011年30市盈率,0.82元的零售主业的合计价值在24.6元,并一次性加上公司住宅销售所产生的每股价值0.67元,小额贷款公司的价值0.5元(小额贷款公司0.05元的业绩给予10倍市盈率),公司每股净现金价值2.63元(已扣除未来可能用于收购春天百货产权的现金),以及公司所持有的长沙银行的股权合理价值3.8元,得到公司的合理每股价值为32.2元。重申对友阿股份的买入评级,风险较低。

友阿股份2011年一季报预增50%-60%,超出我们此前的预期:友阿股份预告2011年一季度业绩同比增长50%-60%,一季度实现净利润1.42亿元-1.52亿元,折合每股收益0.41元-0.44元,业绩增速超出我们此前的40%左右的增速预期。 内生增长促友阿股份业绩超预期:我们认为友阿股份强劲的内生增长主要来自于两个方面因素:1)长沙当地旺盛的消费力;2)友阿股份适应当地消费升级所做的品牌与营销调整。在长沙如此优越的城市消费环境下,友阿股份通过“满足消费者需求的品牌调整”+“迎合消费者心理的营销企划”,使其充分利用了长沙当地旺盛的消费力,成为其能够保持稳健内生增长的原动力。 一季报业绩锁定全年业绩高增速:通过我们的敏感性分析得出结论:即使出现二三四季度平均业绩增速仅为15%的极端恶劣情况下,全年业绩增速仍然达到了30%。因此我们认为友阿股份一季报业绩高增速将有效锁定全年业绩高增速,是商业零售行业中高成长性最为确定的投资标的。 三大新门店将支撑友阿股份持续高增长:友阿股份不仅仅内生增长强劲,并且其三大新门店持续开业也将有力的推动公司的外延成长,真正实现内生外延双轮驱动的平衡发展态势。友阿股份的三大新项目主要是指长沙奥特莱斯、新春天百货以及国货陈列馆。 重申买入评级,目标价32.20元:我们认为,友阿股份强劲的年报业绩增速与一季报的增速充分证明其是行业中被错杀的优质品种。我们预计友阿股份2011-2013年的每股收益分别为0.87元,1.29元,1.61元。鉴于友阿股份的门店内生增长强于行业平均水平,其所实现的高增速应该享受一定的估值溢价,因此我们认为给予公司商业主业2011年30市盈率较为合理,考虑其所持的各项资产价值,得到公司的合理每股价值为32.2元。重申对友阿股份的买入评级,风险较低。

友阿股份2010年业绩同比大幅增长44.46%,符合预期:2010年友阿股份实现营业收入35.64亿元,同比增长29.76%;利润总额2.95亿元,同比增长46.32%;归属于上市公司股东的净利润2.16亿元,增长44.46%;每股收益0.62元,ROE为13.73%,每股净资产4.76元。公司本期业绩符合我们的预期。 同店增长强劲促进2010年主营业务收入大幅增长29.76%:2010年度的高增长主要得益于公司两家主力门店-友谊商店和友阿百货在品牌进一步调整优化后,营业收入稳步提升,两店的增幅分别为43.14%和37.09%,影响总营业收入增长13.72%。除了春天百货因地铁建设影响增长有所减缓外,其他门店通过及时调整经营商品的品牌结构,收入增长均保持在25%以上的较高水平,彰显了公司管理层强大的经营能力,以及门店巨大的内生增长潜力。 2010年友阿股份在长沙市同行业中市场份额提升至39.18%:友阿股份的销售收入在长沙市同行业中占有的份额也逐年提高,根据长沙市统计局提供的资料,公司在长沙市大型百货店的销售额所占比例2007年、2008年、2009年、2010年分别为35.8%、38.2%、38.56%、39.18%。友阿股份对长沙百货行业的控制力与影响力逐年增强。 2010年毛利率下降0.41个百分点:主要原因一是公司经营商品品牌档次的不断提升使国际国内一线品牌的销售额占比不断提高,而国际国内一线品牌的扣点一般低于其他品牌,从而导致毛利率的下降;二是2010年各类节促销活动增多,导致毛利率较去年同期有所下降;但是国际国内一线品牌对提升客单价的作用显著。 2010年期间费用率大幅下降1.47个百分点至9.35%:销售费用率从2009年的5.26%下降至2010年的4.61%,主要是因为公司的营销活动的效果较好,销售额的上升幅度大于销售费用投入的增加幅度。管理费用率从2009年的5.65%下降至2010年的5.16%,主要是由于公司对各项费用的管控能力较强。友阿股份的期间费用率在2009年10.72%的较低水平上,2010年再下降1.47个百分点,殊为不易,体现了公司强大的费用管控能力。 重申“买入”评级,目标价32.2元:由于小额贷款公司业绩超预期与可贷资金量的增加,我们上调后的友阿股份2010-2012年的每股收益分别为0.62元,0.87元,1.29元。鉴于友阿股份的门店内生增长强于行业平均水平,我们给予公司商业主业2011年30市盈率,0.82元的零售主业的合计价值在24.6元,并一次性加上公司住宅销售所产生的每股价值0.67元,小额贷款公司的价值0.5元(小额贷款公司0.05元的业绩给予10倍市盈率),公司每股净现金价值2.63元(已扣除未来可能用于收购春天百货产权的现金),以及公司所持有的长沙银行的股权合理价值3.8元,得到公司的合理每股价值为32.2元。 重申对友阿股份的买入评级,风险较低。

友阿股份以4.92亿元受让中山集团优质核心资产:友阿股份昨日午间发布公告称,友阿股份将以4.92亿元的价格从大股东友阿控股处受让中山集团资产。 本次关联交易上市公司受让的是中山集团资产中核心的11处房产和4处土地(其中一处为出让地,三处为划拨用地)。 大股东承诺如需补缴出让金由大股东全额承担:大股东友阿控股就中山集团本次转让的土地使用权做出如下承诺:纳入本次评估范围内的土地使用权在变更使用权类型及土地用途时,如需向长沙市政府或国土资源管理部门补缴土地出让金,其补缴土地出让金的全部金额由大股东友阿控股承担支付。 友阿股份将在收购完成后扩建春天百货:友阿股份将利用长沙地铁建设的时机,进行春天百货的扩建工程,预计投资6亿元。新的春天百货将是集写字楼、商场、停车场于一体的现代化综合性大厦。春天百货扩建后,经营面积将由1.6万平方米增加到6万平方米;商品品牌由过去的300个增加到700多个。 我们认为由于地处核心商圈,新的春天百货几乎无须经历培育期,2013年首年销售收入在9亿元左右,增厚2013年业绩0.18元。达到正常收益水平的销售收入将达到12亿元,业绩增厚将达到0.24元。 友谊宾馆是否保留在上市公司取决于整体改造计划:上市公司完成本次收购后,将对中山商业大厦三处房产实施整体改造计划,以扩大春天百货经营面积,目前中山大厦北楼除1-4层部分面积用于春天百货经营外其余的用于友谊宾馆的经营,本次实施的改造计划中,将中山大厦北楼的1-7层改造为春天百货经营场所,但改造计划不排除将中山大厦北楼7层以上的房屋予以拆除,因此,双方约定,本次上市公司应支付给控股股东友阿控股的首付款先扣除5000万元,即实际支付金额为2.7亿元,如果改造计划确定必须将中山大厦北楼7层以上予以拆除,则上市公司将扣除的5000万元支付给友阿控股,如改造计划确定将中山大厦北楼7层以上维持原状,公司扣除的5000万元将不再支付,同时将8-31层的房屋产权与相应的经营业务将原价退给控股股东友阿控股。 友阿股份提供担保提高小额贷款公司可贷资金量1亿元:小额贷款公司的贷款利率上限可以达到同期银行利率的4倍,带来的利息收入非常丰厚。我们最初预计小额贷款公司将在三年内实现营业收入4000万元以上,盈利3000万元以上的财务目标。据我们最新了解到的情况,小额贷款公司实际贷款利率在10%左右,2011年1-2月的税前利润达到300多万,预计在增加了1亿元的可贷资金量之后,全年的税前利润将在2400万元左右,增厚2011年业绩0.05元。 友阿的小额贷款公司基本用一年时间实现了原本计划三年实现的财务目标。 上调盈利预测2011-2012年业绩各0.05元,上调目标价至32.2元:由于小额贷款公司业绩超预期与可贷资金量的增加,我们上调后的友阿股份2010-2012年的每股收益分别为0.62元,0.87元,1.29元。鉴于友阿股份的门店内生增长强于行业平均水平,我们给予公司商业主业2011年30市盈率,0.82元的零售主业的合计价值在24.6元,并一次性加上公司住宅销售所产生的每股价值0.67元,小额贷款公司的价值0.5元(小额贷款公司0.05元的业绩给予10倍市盈率),公司每股净现金价值2.63元(已扣除未来可能用于收购春天百货产权的现金),以及公司所持有的长沙银行的股权合理价值3.8元,得到公司的合理每股价值为32.2元。重申对友阿股份的买入评级,风险较低。

银座股份2010年业绩同比下降39.27%,低于预期:本期银座股份实现营业收入87.95亿元,同比增长38.29%;利润总额1.86亿元,同比下降22.95%;归属于上市公司股东的净利润1.11亿元,同比下降39.27%;每股收益0.39元,ROE为5.57%,每股净资产7.43元。 外延扩张迅猛,收入保持高速增长,毛利率略降:2010年银座股份在济南、东营、潍坊、德州、淄博、滨州、临沂新开9家分店,门店总数达46家。受益于新开门店与和次新店客流与销量的逐步上升,2010年收入达到87.95亿元,经追溯调整后同比增长38.29%。公司“密集渗透”策略得到有效执行,体现了良好的市场份额提升。毛利率略降0.41个百分点至17.49%。 期间费用大幅上升,导致净利润率下降1.61个百分点至1.26%:由于公司扩张较快,新增门店各项投入较多,导致销售、管理、财务费用同比分别增长54%、29%、78%。其中由于新门店促销活动多,导致销售费用率上升1.13个百分点至11.03%。管理费用受在建物业的土地摊销及人工成本影响上升,但由于增速低于收入增速,因此管理费用率微降0.19个百分点至2.74%。贷款增加导致财务费用升高0.36个百分点至1.62%。期间费用率合计上升1.31个百分点,使公司净利润下滑,未能与收入同步提高,净利润率下降1.61个百分点至1.26%。 维持“增持”的投资评级:银座股份短期内由于扩张导致期间费用增长较快,使得利润增长受到暂时压制。但从中长期看,银座股份兼具优秀的扩张能力、区域垄断优势和覆盖全业态的经营模式,未来多途径成长并举,内生外延增长均值得期待。考虑到大股东持续资产注入的预期,我们预测2011-2012年EPS分别为0.85元和1.20元,维持“增持”的投资评级。

投资要点: 天音控股于2011年3月11日发布公告:2011年3月10日,天音控股子公司天音通信与挪威Opera公司于北京正式签署合资经营合同,确认成立合资公司。该公司将进行手机浏览器产品研发,品牌塑造,市场和用户的发展,在移动互联网领域取得发展。 开发本土化的Opera手机浏览器:合资公司将以发展用户为核心,将面向中国市场开发一款基于Opera 技术的手机浏览器,结合合作双方各自的优势,加快其市场用户的增长。同时,天音通信将在区域内向与天音通信有商业关系的第三方(主要是手机制造商)推广手机浏览器产品。 天音与Opera强强联手拓展中国市场:在未进行有效本土化推广的情况下,Opera 单凭技术优势已经占据中国手机浏览器市场份额第二位,市场占有率为16.67%。Opera 拥有成熟的浏览器技术和全球过亿的庞大的用户群;天音通信是中国最大的手机分销商之一,2010年前三季度公司销售手机2,756千万台,也拥有巨大的潜在用户群。我们相信Opera 的技术优势与天音的渠道优势结合外加本土化的Opera 手机浏览器将大幅提高Opera 产品在中国的市场份额。 移动互联网是天音控股未来发展方向:手机浏览器目前有两种成功的盈利模式:预装收费模式与后向收费模式。合作双方将多渠道推广手机浏览器业务,我们预计三年内合资公司在中国将发展至1.5亿以上的用户规模。通过Opera手机浏览器这一移动互联网平台,天音未来将推广其手机阅读与手机游戏等内容应用服务。 未来业绩复合增长率50%以上,目标价18元:我们预计天音控股2010-2012年的营业收入分别为209亿元、282亿元和353亿元;每股盈利分别为0.36元、0.60元、0.82元,业绩年均复合增长率50%以上,我们给予天音控股2011年30倍市盈率,目标价18元!

百联股份2010年业绩同比增长高达47.92%:本期百联股份实现营业收入128.44亿元,同比增长22.80%;利润总额9.97亿元,同比增长52.00%;归属于上市公司股东的净利润6.15亿元,增长47.92%;每股收益0.56元,ROE为9.60%,每股净资产5.64元。 外延与内生增长并举:新百联未来的战略重心将在奥特莱斯业态上,其未来发展目标是成为全国领先的奥特莱斯连锁企业,计划在2011-2014年期间在全国布点设立8-10家奥特莱斯。购物中心业态将专注于在泛长三角地区进行扩张。对既有门店持续提档调整,并探索中小型门店转型,提升门店内生增长。 控费增效提升业绩:百联股份的费用率高于行业平均5个百分点,具有进一步压缩的空间,未来伴随着百联股份重组整合的完成,期间费用率会逐步下降。 百联股份的期间费用率每下降一个百分点,净利润就将上升11.4个百分点。 转让建配龙房地产股权,集中资源做强主业:百联将所持上海建配龙房地产有限公司51%股权通过上海联合产权交易所协议转让给上海盛欣投资有限公司,股权转让后,公司将不再持有上海建配龙房地产有限公司股权。本次转让符合百联集中资源做强、做大企业主业的发展战略,转让完成后可以实现资源的更合理配置,也为未来资本市场再融资做好充分的准备。 股价表现的催化剂:1)新百联整合完成;2)再融资方案推出;3)百联集团下未上市资产注入;4)奥特莱斯新门店开业顺利重申“买入”评级,目标价22.5元:我们预计百联股份的2011-2012年EPS分别为0.75元和0.90元。我们给予百联30倍的PE估值,对应目标价22.5元,每股23元的资产重估价值也提供了扎实的投资安全边际,重申“买入”评级。

天音控股于2011年3月5日发布公告称:经公司第五届董事会第十六次会议审议,同意本公司的控股子公司天音通信与Opera在中国境内设立合资公司,合资公司注册资本为人民币1.35亿元,天音通信公司现金出资人民币玖仟万元,在合资公司中控股。合资公司的主营业务为手机浏览器产品,及基于之上的内容运营和服务提供,合资公司将进行手机浏览器产品研发,品牌塑造,市场和用户的发展,争取短时间内在国内手机浏览器领域达到领先地位。 Opera是全球领先的手机浏览器:Opera的渲染引擎与服务器压缩技术先进,通过服务器压缩技术,Opera最多可以节省90%的流量。Opera手机浏览器支持几乎所有智能手机,全球范围的用户数超过一亿人,2010年用户增速高达82%。 天音与Opera强强联手拓展中国市场:Opera目前占据中国手机浏览器市场份额第二位,市场占有率为16.67%。Opera拥有成熟的浏览器技术和全球过亿的庞大的用户群;天音通信是中国最大的手机分销商之一,2010年前三季度公司销售手机2,756千万台,拥有巨大的潜在用户群。我们认为两者的结合将大幅提高Opera手机浏览器产品在中国的市场份额。 移动互联网是天音控股未来发展方向:手机浏览器目前有两种成功的盈利模式:预装收费模式与后向收费模式。合作双方将多渠道推广手机浏览器业务,我们预计三年内合资公司在中国将发展至1.5亿以上的用户规模。通过Opera手机浏览器这一移动互联网平台,天音未来将推广其手机阅读与手机游戏等内容应用服务。 未来业绩复合增长率50%以上,目标价18元:我们预计天音控股2010-2012年每股盈利分别为0.36元、0.60元、0.82元,业绩年均复合增长率50%以上,我们给予天音控股2011年30倍市盈率,目标价18元!因为手机浏览器这块的收益主要与用户人数有关,公司也是首次涉足这个行业,所以现在确实比较难以预测该项业务对公司未来盈利的影响,因此目前我们对公司的盈利预测基本没有调整,但若公司后续能有详细的数据公告,我们将紧密跟踪并调整盈利预测,敬请投资者关注。

友阿控股承债式兼并中山集团:友阿股份今日发布公告称,其控股股东友阿控股已于2010年11月17日在长沙市产权交易所以40036.67万元的价格成功摘牌受让中山集团资产,2010年12月31日获得长沙市国资委并购改制的批复,并于2011年2月25日与长沙市商业国有资产经营有限公司、中山集团签订兼并协议,以承债式兼并中山集团。 友阿股份将向控股股东收购中山集团的资产中商业性资产:友阿股份控股股东表示将履行2007年12月4日所作出的承诺,在完成对中山集团的整体兼并并取得房屋及附属设施的产权后,以公平的市场价格第一优先出售该房屋及附属设施给友阿股份。 友阿股份将在收购完成后扩建春天百货:友阿股份将利用长沙地铁建设的时机,进行春天百货的扩建工程,预计投资6亿元。新的春天百货将是集写字楼、商场、停车场于一体的现代化综合性大厦。春天百货扩建后,经营面积将由1.6万平方米增加到4.5万平方米;商品品牌由过去的300个增加到700多个。 我们认为由于地处核心商圈,新的春天百货几乎无须经历培育期,2013年首年销售收入在9亿元左右,增厚2013年业绩0.18元。 重申买入评级,目标价31.7元:我们测算的友阿股份2010-2012年的每股收益分别为0.62元,0.82元,1.24元。鉴于友阿股份的门店内生增长强于行业平均水平,我们认为给予公司2011年30市盈率,零售主业的合计价值在24.6元,并一次性加上公司住宅销售所产生的每股价值0.67元,公司每股净现金价值2.63元(已扣除未来可能用于收购春天百货产权的现金),以及公司所持有的长沙银行的股权合理价值3.8元,得到公司的合理每股价值为31.7元。 重申对友阿股份的买入评级,风险较低。

天音控股于2011年2月17日发布公告称:天音控股子公司深圳市天音通信发展有限公司于2011年1月20日与苹果电脑贸易(上海)有限公司签订《苹果公司授权中华人民共和国分销商协议》,根据该协议天音通信成为苹果公司在中国的指定授权分销商。这构成了对天音控股的长期重大利好,苹果产品的大众化与普及化将使天音控股所分销的苹果产品的销售额大幅增长,获得苹果产品的分销权将大幅推升天音控股的分销额。 苹果中国市场的营销策略正在发生显著变化:由过去的针对高端客户的营销转化为针对大众客户的营销。中国的手机高端用户中Iphone的渗透率已经较高,但在大众消费者中的渗透率仍然较低,具有巨大的开发潜力。要保证苹果产品销量的未来的持续增长,必须占领大众客户这一庞大的市场。因此苹果选择了与天音控股这样具有完善的全国分销网络的手机国代商合作,其意图是借由天音的分销渠道全面覆盖中国大众客群的市场。我们认为:苹果与天音的合作的实质是苹果在渠道策略上对自身营销策略变化的一种响应。 天音控股的分销量将大幅增长:随着苹果产品供货向中国市场逐步倾斜,我们保守预计天音控股2011年分销Iphone+Ipad合计将达到100万台。 未来业绩复合增长率50%以上,目标价18元:我们预计2011年天音将至少分销100万台左右的Iphone与Ipad,新增分销额50亿元左右。以苹果产品8%的分销毛利率计算,苹果产品的分销毛利额将达到4亿元左右,净利润将达到2亿元左右,考虑到天音通信是天音控股持股比例70%的子公司,这将增厚2011年业绩0.14元。我们预计天音控股2010-2012年的业绩分别为0.36元、0.60元、0.82元,年均复合增长率50%以上,我们给予天音控股2011年30倍市盈率,目标价18元!