我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.48元、0.73元、1.14元,对应当前动态PE分别为48X、31X、20X。按现有业务发展,公司未来3年业绩年均复合增长率不会低于30%,另外考虑到公司未来再融资的资产注入和新增募投项目有望带来超预期的业绩增长,我们认为可以给予公司2倍的PEG估值,公司合理价位28元,继续维持公司的“推荐”投资评级。

1.事件 2010年10月29日,南海发展公布了2010年三季度报告。公司前三季度实现营业收入4.15亿元,同比增加23.38%;实现归属于上市公司股东的净利润5.16亿元,同比增加1405.73%;实现基本每股收益1.903元,同比增加1405.73%;扣除非经常性损益后的基本每股收益0.286元,同比减少18.01%。 2.我们的分析与判断 公司前三季度营业收入同比增长23.38%,主要原因是供水价格上涨以及新建污水处理厂投产运营,预计到2010年底,公司污水处理规模将达到55.8万吨/日。我们预测公司自来水供应业务2010年的增长率为27.87%,2011-2012年的年均增长率约为6%;公司污水处理业务2010年的增长率为56.76%,2011-2012年的增长率分别约为25%和15%。 固废处理是公司未来3年业绩的主要增长点。(1)公司投资6.5亿元建设处理能力为1500吨/日的垃圾焚烧发电二厂,预计2011年投产运营;投资7.5亿元扩建处理能力为1500吨/日的垃圾焚烧发电一厂,预计2013年投产运营。我们预测2010-2012年公司实际的垃圾日处理量分别为400万吨、1000万吨和1900万吨,垃圾焚烧发电收入增长率分别为4%、150%和90%。(2)公司投资3.3亿元建设总规模为3600吨/日的10个垃圾压缩转运站,预计2011年有4个投产运营。我们预测2011-2012年公司实际日转运垃圾量为1080吨、2520吨,垃圾转运收入分别为3900万元和9100万元。(3)公司投资2.07亿元建设总规模为450吨/日的污泥处理厂,其中一期投资1.34亿元,建设规模为300吨/日,预计2012年投产运营。我们预测2012年公司污泥处理收入约为3000万元。(4)公司自来水和污水处理在本地区的发展基本饱和,同时公司的异地扩张能力有限,因此水务业务未来增长将比较缓慢。 3.投资建议 我们预测公司2010-2012年营业收入分别为6.0亿元、7.3亿元、9.2亿元;每股收益分别为2.04元(其中营业利润EPS0.42元,土地转让收益EPS1.62元)、0.57元和0.71元;扣除今年土地收益,当前动态PE分别为42X、31X、25X。我们认为公司未来3年业绩年均增长率至少有20%,目前估值相对偏低,因此维持公司的“推荐”投资评级。

1.事件 2010年10月20日,兴蓉投资发布了2010年三季报以及2010-2011年盈利预测:公司2010年前三季度实现营业收入4.42亿元,同比增长5.3%;实现归属于上市公司股东的净利润1.79亿元,同比增长1.7%;实现基本每股收益0.40元,同比减少33.0%,主要原因系股本总数计算口径发生变化所致。公司预测2010-2011年归属于上市公司股东的净利润分别为3.9亿、4.75亿元,按定向增发后5.79亿总股本计算,摊薄后每股收益分别0.67元、0.82元。 2.我们的分析与判断 (1)公司实现供排水一体化,逐步完善水务产业链。 公司收购大股东的自来水资产,实现了供排水一体化。公司目前设计污水处理能力为150万吨/天,其中成都市地区污水处理厂日处理产能为130万吨,以TOT收购的兰州地区污水处理厂日处理产能为20万吨。大股东自来水公司日供水能力为178万吨(含法国威立雅-日本丸红BOT项目的40万吨)。 公司将发展再生水和污泥处理业务,逐步完善水务产业链。2008年四川省发改委在《关于成都市第一城市污水污泥处理厂工程可行性研究报告的批复》中,同意成都市第一城市污水污泥处理厂工程的建设,项目建成后污泥处理规模400吨/天,建设期3年,工程预算4亿元,由公司建设运营。公司目前尚未开展再生水相关业务,但下属污水处理厂均具备再生水制备的管理和技术能力。成都市政府已通过《污水处理特许经营权协议》授予,公司对污水处理服务所产生的出水有优先开发和利用的权利。 (2)自来水资产价格被低估,2011年业绩有望超预期。 我们认为自来水资产价值被低估,2011年业绩有望超预期,主要基于三点分析:首先,自来水公司2007-2009年供水能力为138万吨/日,售水量分别为3.31亿吨、3.60亿吨、3.99亿吨,产能利用率分别为66.6%、72.5%、80.3%。自来水公司2010年5月份以后供水能力为178万吨/日,公司预测2010-2011年的售水量分别为4.30亿吨、4.38亿吨,同比增长7.65%、1.81%,产能利用率分别为67%、68%,我们认为自来水公司产能利用率还有很大提升空间,2011年产能利用率至少能够达到70%。其次,公司公告2009年度、预测期2010-2011年度确认收入的售水平均价格分别为1.44元/吨、1.72元/吨和2.06元/吨,我们认为公司预测2011年平均售水价格偏低,因为2010年6月成都市对水价进行了如下调整:调整后居民自来水价格为1.95元/吨,上涨44.4%;调整后工业、行政事业、经营服务用水自来水价格为2.9元/吨,分别上涨70.6%、52.6%、38.1%;调整后特种行业用水平均自来水价格约为7.6元/吨,上涨约55%。各类用水占总供水的比例大约分别为:居民65%、工业10%、行政事业10%、经营服务10%、特种行业5%,我们估算成都市2011年各类用水的综合水价为2.52元/吨,相比2009年上涨47.7%。最后,我们预计自来水成本将降低10%,净利润率将至少达到25%。自来水成本降低主要原因是2009年度及以前年度,自来水公司的售水成本中包括受成都市人民政府指定向成都通用水务-丸红供水有限公司采购并销售的BOT业务成品水,其购水成本加上输配水环节的成本高于本公司的售水均价,承担了非市场化的亏损。2010年8月8日,自来水公司与成都市人民政府签订补充协议,自2010年1月1日起还原该项BOT购水业务的责任主体为成都市人民政府,由市政府按协议价向本公司售水,降低了本公司转售水的购水成本。 3.投资建议 假设自来水资产注入在2010年完成,我们预测公司2010-2012年的营业收入分别为16.1亿、18.2亿、20.9亿元,按增发后5.79亿总股本计算,摊薄后EPS分别为0.74元、0.98元和1.21元,对应当前动态PE分别为27X、21X和17X。我们认为自来水资产注入将给公司带来超预期的业绩增长和股东回报率,公司目前估值明显偏低,合理目标价位为30元,股价还有50%的上涨空间,继续维持“推荐”投资评级。