主要事件：公司董事会通过了《关于控股子公司投资建设超宽温区超长寿命锂离子电池项目的议案》和《关于向控股子公司增资的议案》，同意控股子公司湖州永兴新能源有限公司（以下简称“湖州新能源”）以自有资金或自筹资金投资建设超宽温区超长寿命锂离子电池项目并向控股子公司湖州新能源增资。 拟投资建设超宽温区超长寿命锂离子电池项目：湖州新能源是公司锂电新能源业务从锂盐材料延伸至电池制造的主要平台，公司控股70%，锂泰合伙企业持股30%。湖州新能源拟投资建设2GWh/a锂离子电池项目，投资总额约为100,000万元；一期先行投资建设0.2GWh/a产能，一期投资额为27,990万元。此次增资中，公司以货币资金增资9,800万元，锂泰企业合伙以货币资金或知识产权增资4,200万元。增资完成后，湖州新能源注册资本将由1,000万元增加至15,000万元，各股东持股比例不变。项目一期建设为12个月，二期建设将在一期项目建成投产进入运营后进行。 长寿命和宽温域是主攻方向：拟建项目主要产品包括方形铝壳电芯、由方形铝壳电芯组成的模组、由模组组成的电池包。项目从电池内部关键材料着手，将锂离子电池上限运行温度推高至70～90℃温区，将低温型锂离子电池低温段的工作温区延伸至零下50℃。得益于新型负极材料特殊的“脱嵌锂”机制，项目的锂离子电池还具有超长使用寿命（≥15年）。项目未来所生产的产品具有稳定可靠、超宽温域、超长寿命、快速充电、高功率输出等特点，能广泛应用于各种环境下的动力及储能领域，如纯电动大巴、燃料电池汽车的功率模块、乘用车48V微混系统、工程机械、矿用纯电动自卸汽车、物联网室外节点电源、寒冷地区5G通信基站蓄电、电网调频/电网紧急削峰填谷等。 资源优势和核心技术是项目的保障：公司上下游一体化的1万吨碳酸锂项目已经达产，这是拓展下游电池产业链的资源保障。电池技术方面，锂泰合伙由多名锂离子电池材料和锂离子电池产品专家组成，具有锂电池领域多年技术或管理从业经验，掌握了多项制造超宽温区超长寿命电池制造的核心技术。公司与锂泰合作将实现优势互补，确保项目产品的竞争力和市场领先地位。 深度拓展新能源产业链：公司以特钢新材料为基础，以云母提锂为切入点进入新能源领域，云母提锂路线曾饱受质疑，而公司碳酸锂项目在2020年三季度的达产证明了该路线的可行。公司生产的锂云母碳酸锂质量稳定，得到下游行业多个龙头客户认可并实现长期供货。产能达产说明公司产品有能力承受2020年三季度时极低的碳酸锂价格，在当时行业多数企业现金亏损的环境下，公司锂盐成本竞争力突显，云母提锂路线前景可期。此次的超宽温区超长寿命锂离子电池项目建成投产后，公司锂电新能源业务将从上游原材料制备跨入下游锂离子电池制造的核心领域，进一步延伸了新能源领域的产业链。同时通过下游产品生产制造可促进锂盐产品的研发和质量提高，提升整体核心竞争力，为将公司打造成为以锂矿资源综合开发、利用与加工，以及锂离子电池的研发、制造与销售为核心业务的新能源行业领军企业奠定基础。 投资建议：公司传统特钢业务现金流稳定，特钢产品为定制化小批量高端品种，在多年的行业竞争中逐步确立竞争优势，扩大市场份额，未来公司将继续升级产品结构，实现特钢板块盈利能力的持续提升，另外技改项目的完成也有望提升明年特钢的整体销量。锂电业务方面，满产满销证明了云母提锂路线的可行性和竞争力，此次电池项目则是公司在新能源产业链的深度拓展。长期来看锂电产品有望受益于下游新能源汽车行业规模的快速扩大，公司在资源、效率、技术上均具备竞争优势，有望长期受益于新能源行业的发展，维持“增持”评级。 风险提示：不锈钢需求明显下行；不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场；锂盐行业供需环境恶化的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

不锈钢行业 兼具 周期性和成长性：宽幅不锈钢冷轧行业由于下游对接地产、家电、日用品、家具、汽车、机械等行业，具有周期属性，当然其自身增速要高于下游整体增速，因为不锈钢应用场景在增加，渗透率提升为行业提供一定的额外增长。未来潜在的较大应用领域包括水管、波纹瓦等。 公司核心竞争力突出：不锈钢冷轧企业核心竞争力体现在产品性价比上， 甬金是行业中效率领先的企业，同时产品质量过硬。公司成本优势来自几方面： 1、产线自主设计，这使得公司产能投资成本大幅下降，奠定了产线投产后的吨折旧优势；2、管理效率高，民企机制市场化程度高，追求精细化管理，人均产出高，因此在单吨人工费用上具备显著优势；3、由于设备先进，技术工艺积累深，公司成材率高，利于成本下降、质量提升。 民企份额有望持续提升：近年宽幅不锈钢冷轧行业格局的变化体现为民企份额上升。民企由于机制灵活、管理精细，生产成本具备明显优势，故存在扩产动力，以甬金、宏旺 、 德龙为代表的民企市场份额持续扩张，其中甬金是 300系冷轧领域中的龙头。长期来看不锈钢需求仍处于成长过程，未来民企将通过占据新增需求来实现份额的持续扩张。作为行业中效率领先的龙头企业，在扩张速度上甬金有望领衔。此外与上游冶行业龙头企业的合作也将加速甬金的成长。 行业天花板较高：国内不锈钢冷轧行业是千亿级别的市场，且仍在成长之中，目前公司国内市占率 10%+，全球市占率更低，销量具备较大的成长空间。公司产能扩张速度较快，但预计并不会导致行业吨盈利的明显收缩，因为冷轧不锈钢受益于应用渗透率的提升，年需求增量基本能消化包括公司在内的几家民企的产能扩张，此外上游冶炼和热轧产能的大幅扩张也有利于冷轧环节议价能力的维持。 公司 新项目衔接有序：今年宽幅冷轧产品方面的增量主要来自 广东甬金一期 28万吨项目的逐步达产和收购青拓上克的 30万吨产能。未来增量则包括广东甬金 2期 40万吨项目、越南甬金 25万吨项目及泰国甬金项目。精密冷轧方面，按公司中报披露， “年加工 7.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”的部分精密产品开始在 2020年三季度产出效益。募投项目第一条完整生产线预计2020年底投入试生产，第二条生产线预计 2021年 6月投产。浙江甬金（本部）进行设备升级改造暨公司搬迁项目已经取得了拟搬迁地块的土地使用权和施工许可，并已经开工建设，项目计划于 2021年 7月竣工投产。此外浙江迁建项目二期，产能规划为 19.5万吨超薄精密不锈钢板带，计划将于 2021年 7月开工建设，建设期为 18个月。复合材料方面，5.5万吨复合材料项目预计将在今年有序推进。总体看公司产能扩张衔接有序，保障公司未来三年市占率的持续提升。 成长性仍被低估：经营效率推动市占率提升是公司未来的主要成长逻辑，保守估计未来三年公司销量复合增速有望超过 25%。12月小非解禁过后，公司股价短期压制因素消除。目前看，与公司成长性相比，股价估值偏低。我们预计公司 2020-2022年归母利润分别为 3.85亿元、5.31亿元、6.43亿元（前次报告预测为 3.77亿元、5.28亿元、6.22亿元），同比分别增长 16%、38%、21%，目前股价对应 2021年 PE 为 12.4x，维持“买入”评级。 风险提示 ：行业产能过度扩张的风险、需求端周期领域的波动风险、公司产能投放进度不及预期的风险、原材料价格波动风险、 研究报告使用的公开资料

江西省板材龙头： 从江西省内钢企竞争格局来看， 2019年江西省钢材总产 量达到 2795.71万吨。钢材产量前两名企业为分别为江西萍钢和新钢股份， 产量分别为 1204万吨和 874.04万吨， 第三名方大特钢 2019年产量为 384万吨。前三名钢材产量占整个江西省 88%， 省内行业集中度较高。 结构 上萍钢、方大特钢以长材为主， 新钢则以板材为主，是区域板材龙头，在 省内具有一定价格主导能力。 板材占比高： 公司产品主要产品包括板材，长材两大类。公司钢铁年产能 约 1000万吨，其中板材产能约 700万吨/年。 2019年公司钢材品种产量结 构为螺纹钢及圆钢 193万吨、线材 68万吨、厚板 108万吨、中板 131万 吨、冷轧电工钢 52万吨、热轧卷板 216万吨、冷轧卷板 145万吨，金属 制品 48万吨。公司是国内中厚板领域骨干企业之一，市占率高于公司其他 钢材品种。 位于内陆交通枢纽： 公司坐落于江西新余， 虽然不是沿海地区，但属于内陆交 通枢纽。浙赣铁路、 京九铁路均由此经过，赣粤、沪瑞、武吉三条高速公路和 四条省道在新余交汇，构建了新余与“长珠闽”对接的 5小时经济圈。发达的 交通路网为钢材的运输提供了便利。因此相较于其他内陆钢企，公司在交通上 具备一定优势。 立足本地，辐射周边区域:公司深耕本地及周边区域市场，产品主要销往华 东、中南、西南地区，以上三个区域营业收入占比分别为 69%、 25%、 3%。 公司在长江中下游及中南地区销售区域内市场较稳固，产品产销率高。国 内产品销售收入占 2019年公司营业收入 97%。 受益于此轮钢铁需求回升:下半年机械、汽车、家电等工业领域景气度持续 上行，公司产品以板材为主，受益于工业需求的回升，预计盈利有望阶段 性改善。 依据三季报， 前三季度公司共销售冷轧钢材产品 146.7万吨、热轧 钢材产品 576.6万吨，分别同比+4.6%、 +1.5%。 结合中报销量数据测算，三 季度单季度销售冷轧钢材产品 54.1万吨、热轧钢材产品 197.6万吨，分别同 比+62%、 -2.3%。 可以看到公司在下游景气回升的过程中，产品结构也相应调 整，产销向盈利扩张的品种倾斜，三季度冷轧销量有明显增长。 投资建议： 目前汽车、机械等工业类下游领域景气度仍然较高， 工业材需求仍 然偏强，冷轧板盈利较三季度进一步上行， 同时螺纹等建筑钢盈利也有一定程 度好转， 有利于公司整体盈利的企稳回升。 预计 2020-2022年公司 EPS 分别 为 0.85元、 0.86元以及 0.9元， 给予“增持” 评级。 风险提示： 宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压；供给端大幅释放。

铜业务存在改善预期：2017年公司通过发行股份收购四联香港 100%股权，控股南非最大精铜生产商 PC 公司，进而获得对南非 Palabora 铜矿、蛭石矿的开采以及铜矿冶炼能力。目前铜矿处于一期临近闭坑而二期建设尚未完成阶段。按照 2016年的评估数据，PC 铜矿二期可采储量为矿石量 10485.20万吨，Cu 金属量 83.94万吨、TFe 金属量 1420.91万吨，Cu 平均地质品位 0.80%、TFe 平均地质品位 13.55%。二期项目设计年产能 1100万吨，阴极铜产量约 7万吨，预计 2022年底能够达产。依据公司半年报，铜产品由于受疫情影响较大，井下处于停工状态，铜产品板块亏损，上半年铜产品毛利润为-3.1亿元。 如果未来海外疫情得到控制，加上二期项目的逐步建成，公司铜业务盈利有望改善。 铁矿资源为铜铁伴生：Palabora 铜矿为铜铁伴生矿，在加工铜矿石的过程中会自然分离出磁铁矿，经过几十年的开采之后，公司积累的磁铁矿堆存量已达1.6亿吨，含铁量约为 56%，采选成本较低，同时井下生产将每年新增磁铁矿产品，铁矿年产能 1000万吨，产能瓶颈主要在铁路运力上。PC 仅需要对磁铁矿进行简单的磁分离，即可将磁铁矿品位提高至 64.5%。公司绝大部分磁铁矿通过四联香港公司统一销售，通过海运采取 M+2结算方式主要销售给中国钢铁生产企业。 蛭石资源优质：PC 蛭石矿作为南非主要出产蛭石的矿区，是世界前三大蛭石矿，蛭石产量占全球份额的 1/3左右，由于 PC 蛭石矿优质的品位和质量，PC 和下游蛭石客户有长期供应关系，长期向美国、欧洲和亚洲用户供应蛭石。 今年业绩主要由铁矿贡献：中报公司整体毛利润为 15.9亿元，而铁矿业务毛利润达 18.3亿元。铁矿生产受疫情影响相对较小，自 5月 1日起公司地上部分的磁铁矿、蛭石生产已逐步复产，而铜矿生产未完全恢复，加上铁矿价格景气，铁矿成为主要利润贡献板块。公司铁矿采选成本具有较强竞争力，按中报数据，铁矿吨售价 521元/吨，吨营业成本 48元/吨，吨毛利 473元/吨，毛利率达 90.75%。当然，公司磁铁矿由南非发货至国内销售，需要物流成本，最终到岸成本需考虑工厂周边的短倒费、从工厂到港口的铁路运费、港杂费和海运费等。 投资建议：公司目前拥有优质的铜铁伴生矿资源，低廉的采选成本成为其磁铁矿持续盈利的保障。随着后期铜矿二期项目建设，铜产品未来有望逐步减亏。 当然，当前铁矿的高盈利是建立在今年矿价景气的基础上，未来景气度的持续性需关注钢铁下游需求的变化。预计 2020-2022年公司 EPS 分别为 1.54元、1.62元以及 1.68元，给予“增持”评级。 风险提示：铁矿、铜价格的不确定性；铜矿二期项目建设的不确定性；海外疫情的不确定性。

事件概要：公司、宝钢金属有限公司与安徽省青阳县建设投资集团有限公司拟共同投资设立安徽宝镁轻合金有限公司。由合资公司作为项目主体投建位于青阳县酉华镇花园吴家白云岩矿区、26.5公里廊道，运营年吞吐量3000万吨码头、年产30万吨高性能镁基轻合金、15万吨镁合金压铸部件、年产100万吨熔剂、2500万吨骨料及机制砂项目。项目投资总额112亿元，安徽宝镁注册资本24亿元，公司、宝钢金属与青阳建设股权占比分别为45%、45%和10%； 项目概况：项目选址于青阳县新河镇童埠新区，占地面积约2200亩，青阳县人民政府承诺提供项目所需工业用地，明确青阳县酉华镇花园吴家白云岩矿山作为镁基新材料深加工配套资源。云海金属和关联方宝钢金属承诺，镁合金深加工各生产环节同步建设，生产的镁合金产品优先在市内布局加工，并在同等条件下优先向本地企业供应镁合金材料。项目完全达产后，可实现年销售收入102.5亿元, 净利润12.5亿元，融资前税后内部收益率为12.01%，静态投资回收期为11.24年(含建设期)； 镁合金产能空间大幅扩张：目前云海金属镁合金产能为20万吨（考虑到子公司重庆博奥2万吨在建产能），青阳项目投产后，公司镁合金产能将大幅扩张至50万吨，国内市场份额有望从目前的45%提升至近70%，镁冶炼端龙头地位进一步巩固。而在深加工环节，2019年公司通过收购重庆博奥，补强了中大型压铸部件这一薄弱环节，提升了深加工产品的规模和档次，同时将公司的产业布局向西部地区延伸。此次青阳项目地理位置优越，地处国内几大经济板块对接地带，矿产资源丰富、客户资源集中、交通便利等优势显著，打造形成“矿石开采-原镁和镁合金生产-深加工”完整产业链条，确保镁合金产品供应，加强对战略区域客户覆盖，长期提升公司竞争力和盈利能力； 强者恒强，公司将受益于行业景气度上行：我国镁制造水平仍低、行业供给端集聚效应不足、下游主观应用意愿偏弱、成本因素等掣肘镁合金轻量化推广进程的因素，正迎来转变契机。未来汽车和航空航天这两大场景的轻量化需求将有效拉动镁合金消费，其中汽车行业依然是最值得期待的行业需求爆发点。供给端环保趋紧叠加疫情影响压制行业利润，镁行业产能易减难增，中长期来看行业景气度将持续提升。云海金属依靠上游规模及成本优势正逐步向下游深加工环节延伸，各环节成本优势叠加到终端产品将形成巨大竞争优势，随着宝钢战略性入股公司，可实现技术和资源共享，强强联合有望拓展镁产品在终端市场尤其是汽车领域的应用。随着下游市场空间逐步打开，公司在终端产品环节将充分受益； 投资建议：未来随着青阳项目的落地投产，有望进一步巩固公司在镁产业龙头地位，产品规模和产业链进一步提高完善，中长期成长空间打开。预计公司2020-2022年EPS分别为0.41元、0.52元和0.63元，对应PE分别为29X/23X/19X，维持“增持”评级； 风险提示：项目推进受阻，疫情恶化风险，轻量化进程不及预期。

产品放量证明云母提锂路线可行：由于行业历史原因，此前市场认为云母提锂路线存在不确定性，而公司产线的满产是路线可行的最好证明。公司1万吨电池级碳酸锂项目两条生产线均已投入运行，产能发挥好于预期，1-9月销量6320吨，产量5518吨，其中7-9月销量3722吨，产量2776吨，第三季度月均产量已超过900吨，已达到设计产能指标。公司生产的锂云母碳酸锂质量稳定，得到下游行业多个龙头客户认可并实现长期供货。产能达产说明公司产品有能力承受三季度极低的碳酸锂价格，在行业多数企业现金亏损的环境下，公司锂盐成本竞争力突显，云母提锂路线前景可期。 云母提锂市占率有望提升：碳酸锂生产工艺主要包括盐湖提锂以及矿石提锂，但由于盐湖提锂受资源、技术、开发成本等综合因素的限制，其开发速度相对缓慢，目前业内多采用矿石提取工艺。而矿石提锂具体又分为锂辉石提锂和锂云母提锂，锂辉石中的锂含量一般要远高于锂云母，更适合用于生产含锂原材料，并且由于锂辉石提锂工艺经过50多年的发展和完善已经十分成熟，提取过程易于控制，产品质量稳定可靠，已经成为现阶段碳酸锂生产的最重要来源。 而锂云母提锂则由于面临一系列先天与技术上的不足，长期以来在国内碳酸锂的市场供应中占比不超过5%，比例极低。随着永兴等企业在云母提锂产业化尚的开拓，云母提锂市场占比有望明显提升。 云母提锂工艺技术不断进步：锂云母提锂长期以来是一个产业难题，锂云母品位低、渣量大，且含有一定量氟，冶炼时易形成难溶氟化物，导致其生产过程中容易出现两个问题，一是生产设备容易受到腐蚀侵袭，开开停停造成其维护成本过高；二是锂云母矿所含其他物料与杂质较多，若按照锂云母到碳酸锂18:1的冶炼比例测算，每生产一吨碳酸锂便会产生17吨废渣，大量废渣的堆积若得不到妥善处理，不仅对环境造成巨大危害，而且会危及云母提锂产线的正常运行和进一步扩产。虽然锂云母提锂长期面临着诸多困难和挑战，但在产业和学术界的不断努力下，目前其分离提取技术已经不断完善。目前市场主流的云母提锂企业主要采用混合酸法与硫酸盐法两种工艺，尤其是后者经过技术工艺的不断提升之后，已经较好的解决了传统工艺中流程长、能耗高、设备腐蚀等问题。目前永兴锂云母提锂采取“复合盐低温焙烧技术与固氟技术融合”，并全球首创隧道窑焙烧，生产效率得到进一步提升。 永兴的优势：一方面，通过实现对资源、采矿、选矿到碳酸锂深加工的全产业链布局，永兴已经具备了成为行业低成本产能的潜质；另一方面，公司技术团队对在碳酸锂行业具备较深的积累，在产业化方面走在市场前列；此外，永兴依托灵活高效的管理体制在不锈钢棒线材高端市场已经做到全国领先地位，三项费用管控能力卓越，优秀的企业文化基因势必将对其锂盐业务的成功开拓大有裨益。 行业大拐点：目前碳酸锂行业处于大周期的向上拐点，行业状态是价格较3年前高点下跌75%，多数企业现金流亏损，固定资产投资收缩，而需求端受益于电动车浪潮，未来市场容量有望实现快速增长。预计中期行业景气度将见底回升。未来随着行业价格的反弹，公司锂盐业务盈利能力有望明显改善。 投资建议：公司传统业务特钢产品为定制化小批量高端品种，在多年的行业竞争中逐步确立竞争优势，扩大市场份额，未来公司将继续升级产品结构，实现特钢板块盈利能力的持续提升，另外技改项目的完成也有望提升明年特钢的整体销量。锂电业务方面，满产满销证明了云母提锂路线的可行性和竞争力，长期来看锂电产品有望受益于下游新能源汽车行业规模的快速扩大，碳酸锂行业盈利能力有望逐步走出低谷，公司将从中受益。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.97元、1.15元以及1.25元，维持“增持”评级。 风险提示：不锈钢需求明显下行；不锈钢棒线材供给恶化从中低端市场蔓延至高端市场；锂盐行业供需持续恶化。

事件概述：公司发布公告，下属子公司海南金满成科技投资有限公司拟与广东吉瑞科技、IMIP 公司、海南东鑫共同在印尼中苏拉威西省 Morowali 县青山工业园合资设立金瑞科技，实施年产 260万吨焦炭项目，预计投资 3.83亿美元，四者持股比例分别为 78%、10%、10%和 2%。其中，项目总投资的 40%由金瑞科技各股东按照持股比例以自有资金提供，60%由海南金满成负责以金瑞科技作为借款主体进行项目融资； 项目概况：上述焦炭项目运营后预计可实现年均销售收入 7.64亿美元，年均销售利润 6163万美元，项目总投资收益率为 17.4%，税后财务内部收益率为15.9%，含建设期税后投资回收期 7.7年。项目经济效益显著，具有较强的盈利能力。项目建设期为 18个月，其中第一阶段工程准备期为 2个月，第二阶段工程建设期为 16个月。投资协议主体当中广东吉瑞、IMIP 公司系青山集团成员，在印尼地区的项目建设运营有着丰富经验，青山工业园内配套设施完备，交通运输条件良好。本次合作，公司可以借助青山集团多年来在印尼积累的品牌、市场、客户等多重资源，优势互补，协同打造海外焦炭供应基地。该投资尚需向国家发改委和海南省商务厅申请项目投资备案，金瑞科技为拟在境外新设立公司，项目运营需在印尼当地获得经营许可； 保证公司原材料稳定供应，降低生产成本：近年来国家层面出台新的焦炭环保产业政策，尤其是近期随着山西、河南等多地焦炉去产能政策严格执行，8月份以来焦炭价格大幅上涨近 20%，目前第七轮提涨基本落地，吨焦毛利高达 500+元。焦炭的强势表现一定程度侵蚀了钢厂盈利，且考虑到后续多个地区仍有相关焦炉关停动作，焦炭预计将处于供需紧平衡状态。本次焦炭项目位于印尼，距离国际主焦煤出口国澳大利亚较近，在保证较低物流费用的同时可以充分发挥澳洲主焦煤的资源和成本优势，此外印尼环保压力和产能限制较小，适合项目的开展。未来，公司有望在保证相对低成本焦炭自供需求的同时，创造良好的投资效益； 最新股东回报规划彰显公司发展信心：同日公司发布未来三年（2021-2023年度）股东回报规划，每一年度拟分配的现金红利总额（包括中期已分配的现金红利）应不低于该年度归属于上市公司股东净利润的 30%。2018和 2019年，公司股利支付率分别高达 33%和 51%，最新利润分配政策显示出公司长期可持续发展信心，以及对投资者投资回报的重视； 投资建议：公司在印尼规划筹建的焦炭项目，未来有望为公司焦炭供应打通新的渠道，在国内焦炭资源日益趋紧的背景下，保证公司焦炭的稳定供应，利用海外资源优势，降低生产成本。近期钢铁盈利阶段性有所改善，可关注低估值钢铁股修复机会。预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 0.60元、0.66元和 0.70元，对应 PE 分别为 5.5X、5.0X 和 4.7X，维持“增持”评级； 风险提示：印尼项目推进不及预期，焦炭价格回落风险，宏观经济下行风险。

主要事件：公司公告限制性股票激励计划草案，拟授予的限制性股票数量280.74万股，占本总股本的1.2171%。其中，首次授予240.74万股，占总股本的1.0437%；预留40万股，总股本的0.1734%。首次授予激励对象限制性股票的授予价格为每股14.44元。激励对象总人数为102人，占公司截至2019年底员工总数1422人的7.17%，包括公司董事、高级管理人员、核心管理人员、核心技术（业务）人员。 业绩考核要求：2021-2023年扣非归母净利润较2019年增长率的目标值分别为45%、105%、160%，触发值分别为35%、90%、140%。若达到触发值，公司层面解除限售比例为80%，若达到目标值则为100%。考核目标综合考虑了实现可能性和对员工的激励效果，有望进一步激发员工积极性。 成本影响：假设2020年12月授予，激励计划需摊销的总费用为3420.92万元，其中2020年185.3万元、2021年2109.56万元、2022年812.47万元、2023年313.58万元，上述测算结果并不代表最终的会计成本，对公司经营成果的影响最终结果以年度审计报告为准。 并购并购+新建推动产能扩张：公司前期公告拟收购青拓上克产能（冷轧30万吨、热酸55万吨），以及启动浙江迁建二期19.5万吨精密项目。青拓上克2019和2020年上半年营业收入为30亿元、11.96亿元，净利润分别为1013万元、553万元。原青拓盈利能力远低于目前公司水平，实现收购后，通过技术改造、经营模式的复制，有望实现青拓盈利能力的快速提升。2020年4月公司曾公告拟通过租赁方式来经营青拓产能，现在变为直接收购后，可以进一步强化管控和改造，节省租赁成本和财务费用，提升盈利水平。浙江迁建二期19.5万吨精密项目则将大大强化公司的龙头地位，提升公司整体盈利能力。 新项目衔接有序：近期宽幅冷轧产品方面的增量主要来自广东甬金一期28万吨项目的逐步达产和收购青拓上克的30万吨产能。远期增量则包括广东甬金2期40万吨项目、越南甬金25万吨项目及泰国甬金项目。精密冷轧方面，按公司中报披露，“年加工7.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”的部分精密产品开始在2020年三季度产出效益。募投项目第一条完整生产线预计2020年底投入试生产，第二条生产线预计2021年6月投产。浙江甬金（本部）进行设备升级改造暨公司搬迁项目已经取得了拟搬迁地块的土地使用权和施工许可，并已经开工建设，项目计划于2021年7月竣工投产。总体看公司产能扩张衔接有序，保障公司未来三年市占率的持续提升。 投资建议：股权激励计划的推出使得公司激励机制得到进一步完善，在原本精细化管理的基础上，有望进一步激发员工活力，绑定核心管理、技术、业务人才，有利于公司长远发展。并购和产能新建同步推进，将推动公司市占率快速提升，我们预计公司未来三年销量复合增速有望超过25%。在产品盈利能力方面，目前宽幅行业吨盈利水平已经极低，综合未来行业供需判断，吨盈利进一步下降空间有限，未来有望维持低位稳定，销量增长有望大部分转化为业绩增长。我们预计公司2020-2022年归母利润分别为3.77亿元、5.28亿元、6.22亿元，同比分别增长13%、40%、18%，目前股价对应2021年PE为12.5x，我们认为公司仍被低估，维持“买入”评级。 风险提示：行业产能过度扩张的风险、需求端周期领域的波动风险、公司产能投放进度不及预期的风险、原材料价格波动风险。

业绩概要：公司发布2020年第三季度报告，1-9月实现营业收入829.3亿元，较调整后同比增2.4%；实现归属于上市公司股东净利润48.37亿元，较调整后同比增39.08%，折合EPS为0.79元；实现扣非后归母净利润48.21亿元，较调整后同比增38.43%。其中2020Q3实现营业收入308.67亿元，较调整后同比增12.84%；实现归母净利18.14亿元，较调整后同比增76.39%，折合EPS为0.30元。（注：2019年前三季度数据包含收购阳春新钢51%股权和华菱节能100%股权，但未包含“三钢”少数股权净利润，2020年前三季度数据均包含；若按同口径模拟计算，2020年前三季度归母净利同比降2%，2020Q3归母净利同比增26%） 吨钢数据：公司Q3完成铁产量530万吨，钢产量677万吨，材产销量分别为639万吨（同比+9.37%）和645万吨，环比增0.0%、1.35%、2.73%及0.62%；前三季度累计完成铁产量1565万吨，钢产量1976万吨，材产销量分别为1846万吨（同比+5.93%）和1829万吨。以公司披露的经营数据测算，前三季度钢材销量分别为543万吨、641万吨和645万吨，对应吨钢毛利684元、814元和629元，三季度环比二季度降185元，1-9月吨钢毛利703元，同比增71元；对应吨钢净利230元、318元及302元，三季度环比二季度降16元，1-9月吨钢净利283元，同比降21元。 财务数据：2020年1-9月综合毛利率15.66%，同比增2.04PCT，一方面钢材销量增加5.93%对冲吨钢售价下滑3.33%，营收整体增2.40%，另一方面双焦及铁合金价格同比下滑对冲铁矿石价格抬升，成本端微降0.02PCT。1-9月期间费用率8.09%，同比增2.47PCT，主要源于研发费用归集口径变动，同比增281.52%；1-9月净利率6.31%，同比降0.25PCT。具体到第三季度来看，Q3综合毛利率13.14%，同比增0.1PCT，环比降5.2PCT，在钢材销量变动不大的情况下，毛利率环比降幅较大可能源于内部产品结构灵活调整，如板材效益好增产板材，从而提升整体成本，也可能与二季度盈利基数较高有关；Q3期间费用率5.57%，同比降0.19PCT，环比降4.44PCT，环比明显下滑或与研发费用季度间调整有关。Q3净利率6.31%，同比增0.62PCT，环比降0.84PCT。 三季度冷轧盈利回升最为明显：根据我们测算，不考虑原料库存周期，2020Q3热轧、冷轧、螺纹钢及中厚板平均吨钢毛利分别为273元、-44元、135元和46元，环比变动131元、226元、-195元和-101元，变动幅度为992.5%、83.6%、-59.2%和-68.8%，冷轧、热轧吨钢盈利环比均实现较大反弹，或与下游工程机械及汽车行业高景气度有关。2020年9月，汽车产销分别完成252.4万辆和256.5万辆，环比分别增长19.1%和17.4%，同比分别增长14.1%和12.8%。截至9月，汽车产销已连续6个月呈现增长，其中销量已连续5个月增速保持在10%以上。对应公司盈利情况，产品多以高附加值的超薄高强热轧、冷轧卷板为主的华菱涟钢三季度盈利同比增幅超过50%，增长幅度超过公司整体盈利增长水平；此外汽车板公司前三季度实现净利润2.34亿元，同比增长59.70%。 华菱湘钢拟新建特厚板坯连铸机项目：为进一步确立公司在中厚板市场的优势地位，华菱湘钢拟新建特厚板坯连铸机项目。项目投资总额4亿元，板坯生产规模120万吨/年，计划2020年11月施工，预计2021年9月投产。项目投产不会增加中厚板原有产能，但有利于提升其中厚板产品整体质量档次，并提高中厚板产量及成材率，降低生产成本，满足市场对特宽、特厚、特殊性能等高端中厚板的需求，从而更好的发挥现有产线的产能利用率，提升整体竞争力。 投资建议：作为中南地区的钢材龙头企业，经过近年来的持续挖潜增效，公司盈利能力已明显领先于行业平均水平。虽然中长期地产投资面临回归风险，但公司自身改善或部分对冲行业盈利下滑压力，预计公司2020-2022年实现归母净利润64.9亿元、66.0亿元和70.2亿元，折合EPS为1.06元、1.08元和1.15元，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

业绩概要：公司发布2020年第三季度报告，1-9月实现营业收入2000.23亿元，较调整后降7.77%；实现归属于上市公司股东净利润78.59亿元，较调整后降12.86%，折合EPS为0.35元；实现扣非后归母净利78.39亿元，较调整后降9.99%。其中，第三季度实现营业收入702.51亿元，同比降7.56%，环比增0.65%；实现归母净利润38.57亿元，同比增43.51%，环比增56.40%，折合EPS为0.17元。 经营数据：公司Q3完成铁产量1084.2万吨，钢产量1185.3万吨，商品坯材产销量为1107万吨和1128.8万吨，同比降8.09%、4.70%、7.52%和6.74%，环比变动-0.46%、+1.67%、-1.25%及-3.81%；1-9月累计完成铁产量3283.5万吨，钢产量3530.9万吨，商品坯材产销量为3350万吨和3361.2万吨，同比降5.16%、3.85%、5.23%和5.21%。由于高炉大修及年修影响，钢产量同比有所下滑，但1-9月铁产量、钢产量及商品坯材销量已完成年度目标的75.6%、76.16%和75.06%。以公司披露的经营数据测算，前三季度商品坯材销量分别为1059万吨、1173万吨和1129万吨，对应吨钢净利为167元、232元及376元，三季度环比二季度增加143元，1-9月吨钢净利260元，同比降11元。 财务分析：公司2020年1-9月综合毛利率10.81%，同比微增0.09PCT，量价同跌使得营收同比降7.8%（其中商品坯材销量降185万吨，平均售价降84元），成本同比下滑7.9%一是源于双焦及铁合金价格同比下滑对冲铁矿石价格抬升，二是由于原料库存周期影响，8-9月高矿价对成本的拉升滞后到四季度体现，此外削减采购物流成本9.6亿元。1-9月期间费用率5.80%，同比降0.47PCT，吨钢期间费用同比降39元至385元，主要因财务费用同比减少，表现为汇兑收益增加2.2亿元及利息支出减少4.9亿元。1-9月净利率4.37%，同比降0.26PCT，与毛利率变动相反主要因投资收益同比下滑。具体到第三季度来看，Q3综合毛利率12.88%，同比增2.79PCT，环比增3.85PCT；Q3期间费用率5.55%，同比降0.72PCT，环比微增0.08PCT；Q3净利率6.04%，同比增3.84PCT，环比增3.91PCT。 Q3盈利环比、同比均实现大幅上涨：Q3归母净利几近Q1和Q2之和，同比增43.5%，环比增56.4%，增速非常亮眼主要源于以下原因：一是长强板弱格局开始扭转，三季度钢铁下游汽车、家电及工程机械行业持续回暖，对应板材需求表现较好，具体又表现为冷轧产品强于热轧，而建筑行业在经历了二季度的赶工后，三季度整体表现一般；二是公司持续推进成本削减，1-9月累计实现成本削减49亿元，其中Q3削减成本12.5亿元，单季度即完成全年削减目标10.8亿元，对公司经营业绩形成有效支撑。综合以上两点，公司Q3板带材售价环比上涨300元，与行业趋势一致，而吨钢成本在原料价格上涨的情况下环比基本持平，购销差价进一步扩大支撑盈利环比大幅好转。 投资建议：宝钢作为行业龙头，产品以中高端板材为主，将充分受益于长强板弱格局的扭转，虽然今年钢铁行业整体景气度下行，但公司持续推进成本削减工作将部分对冲行业不利影响。我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.49元、0.52元及0.55元，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。

业绩概要：公司发布2020年第三季度报告，前三季度实现营业收入387亿元，同比增长5.3%；实现归属上市公司股东净利润20.1亿元，同比减少15.5%，对应EPS0.4元。其中第三季度营业收入为128亿元，同比增长4.5%；归母净利润8.9亿元，同比增长33%，环比增长36%； 少数股东损益消除增厚业绩：从行业层面来看，三季度板材盈利改善趋势要明显好于建筑钢材，考虑原材料库存周期，Q3热轧、冷轧、螺纹钢和中厚板平均吨钢毛利分别为296元、-21元、159元和70元，相比Q2环比变化+111元、+207元、-215元和-120元。公司核心产品中厚板下游工程机械等行业景气度明显提升，而建筑行业在经历了Q2的复工快速反弹，进入三季度之后节奏放缓。从公司盈利性来看，Q3销售毛利率为12.8%，环比小幅下滑0.7%。公司前三季度钢材产品销售为752万吨，同比基本持平，其中三季度销量271万吨，环比增加6.5%。在钢铁主业盈利稳步增加的同时，2020年7月起，南钢发展、金江炉料原少数股权形成的少数股东损益影响消除，进一步增厚公司盈利； 财务数据：公司前三季度研发费用同比增长17%，主要系加大数字化研发、基础工艺技术研究以及重大新产品研发所致；财务费用同比下降24%，主要系融资规模及融资成本同比下降；应收账款同比增长31%，主要因钢材产品出口增加，应收出口信用证相应增加；长期借款同比增长57%，主要系新增中长期流动资金贷款及安阳复星合力新材料股份有限公司纳入合并范围所致； 后续盈利下滑风险仍大：从最新宏观数据来看，随着总量政策逐步收缩，基建投资增幅缓慢，未达到显著的经济稳增长预期；地产融资端持续收紧，销售、新开工、拿地等数据开始走弱。叠加淡季来临等不利因素，建筑用钢需求面临较大下滑风险，在供给端没有有效控制措施的背景下，行业盈利水平后续可能将再度承压； 投资建议：受益于产品结构持续优化，公司表现出较强的竞争力和盈利稳定性，少数股东损益影响消除对公司业绩增厚明显。虽然后续行业盈利仍有下滑风险，但受益于公司层面积极因素，全年盈利有望实现正增长。预计公司2020-2022年EPS分别为0.60元、0.66元和0.70元，对应PE分别为5.0X、4.6X和4.3X，维持“增持”评级； 风险提示：宏观经济下行风险，供给端增加风险。

前三季度累计数据：营业收入118.5亿元，同比+6.87%；归母利润14.97亿元，同比+17.2%；扣非后归母利润14.3亿元，同比+16.7%；EPS 0.81元。 三季度单季数据：营业收入45亿元，同比+58.4%；归母利润6.76亿元，同比+204%，环比+23%；扣非后归母利润6.53亿元，同比+202%；EPS0.31元。 经营数据：前三季度公司共实现钢铁产品产量325.6万吨、销量324.1万吨，分别同比+18.3%、17.6%；铁精粉产量52.2万吨、销量52.5万吨，分别同比-13%、-16.6%。三季度单季钢铁产、销量为111万吨、117万吨，分别环比-2%、-1%，铁精粉产、销量为25万吨、33万吨，分别环比+44%、+269%。三季度单季钢铁吨售价3569元/吨、吨成本2854元/吨，吨毛利715元/吨，分别环比+73元/吨、+155元/吨、-82元/吨；铁精粉吨售价855元/吨、202元/吨、653元/吨，分别环比+169元/吨、+3元/吨、+166元/吨。 同比业绩增速转正：三季度公司业绩同比明显改善，主要由于去年同期一座高炉因事故停产，在去年四季度高炉复产后，生产恢复正常，基数原因导致今年三季度销量、收入和盈利均同比大幅增长。 环比铁矿贡献业绩增量：环比来看，三季度业绩较二季度增长23%，明显强于行业整体趋势。我们测算螺纹钢行业吨毛利三季度环比-195元/吨，公司业绩逆势上行，主要由铁矿贡献。三季度铁矿石价格大幅上涨，公司量价齐升，由铁矿带来的毛利润环比增量达1.7亿元。三季度公司钢铁产品吨毛利环比略有回落，与行业趋势相符。 关注“方大式”并购扩张；前期公司公告，公司控股股东方大钢铁集团从支持方大特钢做大做强钢铁产业发展战略考虑，将参与申特系钢铁企业的重整投资。同时方大钢铁集团承诺，若方大钢铁成功投资申特系企业，在符合法律法规，满足合规性、盈利性要求的情况下，将申特系企业注入上市公司方大特钢。 方大系经过多年的钢铁业务经营，形成了具有自身特色的高效经营模式，通过并购扩张，可以将低效的标的资产改造为效率领先、盈利能力强的钢铁资产，实现“方大模式”的复制，以及企业的持续成长，上市公司有望从中受益。 投资建议：公司作为江西省内中大型钢铁生产集团，产品主要以螺纹钢线材等建筑类钢材产品为主，其弹簧扁钢和汽车零部件在细分市场领域也占有重要地位。此外，作为业内民营钢企的典型代表，其高效灵活的管理机制有望推动其持续降本增效，同时将受益于控股股东的持续并购扩张。预计公司2020-2022年EPS 分别为0.93元、0.94元以及1.01元，对应PE5.96x、5.9x、5.5x考虑到公司的高效经营模式和未来的成长性，给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压；供给超预期释放。

业绩概要：公司发布2020年第三季度业绩报告，前三季度实现营业收入206亿元，同比增长2.5%；实现归属上市公司股东净利润3亿元，同比增长26%，对应EPS0.2元。其中第三季度营业收入为59亿元，同比降低1.4%；归母净利润2.3亿元，同比增长100%，环比减少10.4%； Q3疫情对公司影响明显：新疆作为基建发力确定性省份，在今年上半年最大程度受益于积极财政政策下基建周期的开启，需求明显加速释放，有效拉动钢铁需求。然而始于7月中旬持续了近一个月的疆内二次疫情，对下游项目施工产生一定影响，7、8月份新疆固定资产投资累计同比增速明显下滑，同时8月份疆内钢价出现异常性回落，并于9月份丧失了相比内地的价格优势。公司层面来看，三季度作为传统需求旺季，往年单季度产销量环比都会有一定增加，但今年Q3公司建材和板材销量环比分别下滑8%和14%，与宏观和行业数据趋势一致。尽管有负面因素扰动，但公司三季度吨钢净利为139元，与二季度基本持平，显示出行业整体景气度尚可。近期新疆喀什再次爆发疫情，目前影响范围较小，后续对区域需求及企业生产影响有待观察； 疆内钢铁产能持续出清，八钢未来担负整合重任：“十三五”期间新疆钢铁产能得到了有效出清，根据公司实际控制人宝武集团最新战略方针，2020年八钢要将完成疆内产能整合作为重点工作。在目前以八钢为龙头的新疆钢铁行业现有竞争格局下，叠加宝武集团的支持，通过进一步整合产能，有望使疆内钢材市场变得更加有序稳定。同时，钢企利润逐步回归合理水平，叠加新疆特殊的地域性，能够有效阻止疆外钢材的流入冲击，疆内钢材市场有望形成区域闭环，龙头钢企也将最大程度受益于竞争格局的改善和行业景气度回升； 新疆作为基建排头兵，后续发力仍可期：不同于全国其他多数省市，新疆固定资产投资更多依赖于基础设施投入，而由于其独特的区位优势，疆内很多基础设施项目的建设更多是国家战略层面的延伸，因此其项目开展效率远高于其他地区。当财政政策转向积极，新疆固定资产投资增速明显领先于其他省市。近年来中央对地方政府GDP增长考核权重有所降低，尤其是疫情爆发后，更多强调的是保民生保就业，地方政府推动基建意愿不足，造成整体基建投资增长低于预期，相较之下新疆固投增速波动远大于其他省市的特征更加明显，随着财政货币政策保持相对宽松状态，新疆将最大程度受益于基建周期的开启； 投资建议：三季度疫情对疆内需求造成一定负面影响，但中长期来看，西部大开发战略再次提上日程，区域内预备重点工程项目充足，区域内基建持续发力仍可期，将有效拉动相关工业品需求。公司是新疆内唯一个拥有板材生产能力的钢企，本身具有差异化竞争力，作为龙头钢企将最大程度受益于行业景气度回升和区域竞争格局的改善。预计公司2020-2022年EPS分别为0.25元、0.36元和0.46元，对应PE分别为13X、9X和7X，维持“增持”评级； 风险提示：基础设施建设进度不及预期；新疆疫情恶化风险；疆外钢材流入风险。

业绩概要：公司发布2020年第三季度报告，1-9月实现营业收入35.82亿元，同比增9.20%；实现归属于上市公司股东净利润5.49亿元，同比增41.57%，折合EPS为0.65元；实现扣非后归母净利4.80亿元，同比增31.48%。其中，Q3实现营业收入14.16亿元，同比增19.80%；实现归母净利润2.96亿元，同比增67.05%，折合EPS为0.35元；实现扣非后归母净利2.43亿元，同比增35.14%。 财务分析：公司2020年1-9月综合毛利率29.08%，同比增1.02PCT；1-9月期间费用率13.22%，同比基本持平；1-9月净利率15.39%，同比增3.42PCT。1-9月其他收益同比增38.45%至0.45亿元，主要因收到的与收益相关的政府补助增加所致；1-9月投资收益同比增506.82%至0.45亿元，主要因对永兴材料的股权投资按权益法核算的收益及三季度处置其公开发行的可转债所得收益。2020Q3综合毛利率31.99%，同比增0.80PCT，环比增3.93PCT；Q3期间费用率12.72%，同比降0.06PCT，环比降0.14PCT；Q3净利率20.92%，同比增5.84PCT，环比增7.94PCT。 Q3业绩表现亮眼：Q3公司净利润表现亮眼，同比增66.17%，环比增68.08%，业绩表现亮眼主要有以下原因：一是毛利率同比提升0.8%、环比提升3.93%，毛利率增长空间主要来自焊管的出口，由于前期品牌及口碑积累，公司今年出口中东订单盈利空间继续提升；二是非经常性损益增多，Q3非经常性损益增加0.53亿元，其中有0.2亿元是计入当期损益的政府补助，另有0.42亿元相关投资收益，主要集中在对永兴材料持股收益和可转债收益。此外，公司无缝管仍受益于多个炼化项目二期启动，油气订单由前端转向后端，炼化相关订单表现较为稳定。 投资建议：年初油价连续大幅下挫，但油气投资相对于油价存在滞后性，后期全球油气投资存在回落压力，当然长期来看我国存在提升油气自给率的战略需求，可以在一定程度上缓和行业周期下行的斜率；同时关注核电开启可能给公司带来的机会。考虑到公司出口持续超预期及三季度非经常性损益增加较多，我们预计2020-2022年归母净利润分别为6.34亿元、7.27亿元、7.85亿元，同比增速26.78%、14.63%和8.04%，折合EPS为0.75元、0.86元及0.93元，对应PE为12X、11X和10X，维持“增持”评级； 风险提示：油气行业景气度持续时间不及预期；公司产品订单不及预期；宏观经济大幅下滑。

前三季度累计数据：营业收入136亿元，同比+20%；净利润3.05亿元，同比+10%；归母利润2.59亿元，同比+8.45%；扣非后归母利润2.34亿元，同比+6.8%；EPS1.12元。 三季度单季数据：营业收入56.9亿元，同比+35.7%；净利润1.22亿元，同比+15%；归母利润1.03亿元，同比+11.7%；扣非后归母利润0.93亿元，同比+13.9%；EPS0.44元。 三季度销量明显提升、毛利率略降：我们测算华东地区三季度304/2B产品市场均价同比下降约4.2%，公司单季收入增速仍高达35.7%，反映公司销量出现明显提升。增量主要来自广东甬金一期28万吨项目，同时前期与上克有产能租赁协议。三季度公司毛利率从Q2的4.88%略降至4.77%，一方面由于产能增量主要来自毛利率相对低一些的宽幅产品，另一方面Q3的304/2B产品市场均价环比上涨约8%，在这种情况下即使吨加工费不变，或者增幅低于售价增幅，都会体现为毛利率的下降。净利率环比下降0.34Pct至2.14%，降幅较毛利率变化更大，主要由于销售费用率和财务费用率的增加。 产能扩张加速推进：公司前期公告拟收购青拓上克产能（冷轧30万吨、热酸55万吨），以及启动浙江迁建二期19.5万吨精密项目。青拓上克2019和2020年上半年营业收入为30亿元、11.96亿元，净利润分别为1013万元、553万元。原青拓盈利能力远低于目前公司水平，实现收购后，通过技术改造、经营模式的复制，有望实现青拓盈利能力的快速提升。2020年4月公司曾公告拟通过租赁方式来经营青拓产能，现在变为直接收购后，可以进一步强化管控和改造，节省租赁成本和财务费用，提升盈利水平。浙江迁建二期19.5万吨精密项目则将大大强化公司的龙头地位，提升公司整体盈利能力。 市占率持续提升：近期宽幅冷轧产品方面的增量主要来自广东甬金一期28万吨项目的逐步达产和收购青拓上克的30万吨产能。远期增量则包括广东甬金2期40万吨项目、越南甬金25万吨项目及泰国甬金项目。精密冷轧方面，“年加工7.5万吨超薄精密不锈钢板带项目”的部分精密产品开始在2020年三季度产出效益。募投项目第一条完整生产线预计2020年底投入试生产，第二条生产线预计2021年6月投产。浙江甬金（本部）进行设备升级改造暨公司搬迁项目已经取得了拟搬迁地块的土地使用权和施工许可，并已经开工建设，项目计划于2021年7月竣工投产。总体看公司产能扩张衔接有序，保障公司未来三年市占率的持续提升。 投资建议：并购和产能新建同步推进，将推动公司市占率快速提升，我们预计公司未来三年销量复合增速有望超过25%。在产品盈利能力方面，目前宽幅行业吨盈利水平已经极低，综合未来行业供需判断，吨盈利进一步下降空间有限，未来有望维持低位稳定，销量增长有望大部分转化为业绩增长。我们预计公司2020-2022年归母利润分别为3.77亿元、5.28亿元、6.22亿元，同比分别增长13%、40%、18%，目前股价对应2021年PE为13.5x，我们认为公司仍被低估，维持“买入”评级。 风险提示：行业产能过度扩张的风险、需求端周期领域的波动风险、公司产能投放进度不及预期的风险、原材料价格波动风险。