市场人心摇摆、公司趋势不变:近期市场显著回调,预期波动造成公司估值回撤,我们认为现已迎来配置时机。公司基于深厚的铸造内功积累,作为技术平台未来持续孵化出符合中国制造2025方向的新材料、先进零部件的大趋势未发生任何变化;同时作为A股市场中乏燃料处理及涡轮叶片制造的稀缺标的,未来随着两个细分领域市场的扩大及技术的突破,公司估值溢价将持续提升。中泰钢铁团队在15年10月8日已发布深度推荐报告《铸技顶峰、核电蓝海》详述公司逻辑,目前适逢市场整体回调,公司再次迎来配置时点,我们在此再做提示; 核电催化中短期业绩拐点:核电重启后2015年下半年行业订单开始出现集中释放,零部件供应商生产饱满,2016年将成为核电企业业绩拐点。核电作为国内清洁能源发展的重点方向,是未来行政力量未来要极力推动的事情,要达到2030年非化石能源占比20%的目标,届时核电装机规模需要1.5亿至2亿千瓦,即未来15年每年要建10到15个百万千瓦级的核电机组。这个建设强度是极大的,因为从1991年秦山核电站并网发电以来至今国内累计投运核电机组不过26台。保守预估目前至2020年底拟开建核电机组为30台,年均约6台,此外若内陆核电破冰(可能性大),则开工数量更多。同时海外市场也将迎来扩容,世界核能协会估算2015-2030年间海外新建核电站在160座左右,投资额1.5万亿美元,市场空间巨大。中国核电出口捷报频传,为国内核电设备制造商带来历史性机遇。应流于2014年即生产出国内首台CAP1400核一级不锈钢爆破阀阀体,继而又完成CAP1400核主泵泵壳国产化。泵壳是主泵乃至核岛的核心部件之一,代表了目前世界铸造生产的最高技术。应流实现进口替代后已进入批量生产阶段,成为目前三代核电机组主泵泵壳唯一国内供应商,充分享受未来国内核电投资加速进程。此外15年12月底公司与中国核动力研究设计院联合研制的核动力装置主设备金属保温层通过鉴定,产业化后将成为新的业绩增长点; 全力布局核废料处理市场:相较于核电站投资的成熟度,中国商业化的民用核电后处理配套能力几近空白,但市场却十分庞大,且将出现爆发式增长。未来随着核电投资提速及装机容量的扩大,乏燃料年排出量将大幅增加。我们测算2015年国内乏燃料卸出量625吨,到2020年可增长至1450吨。全球市场更为庞大,2015年世界乏燃料卸出量估算在9442吨,是中国市场的15倍。中子吸收材料主要用在乏燃料贮运领域,燃料贮存水池格架和贮运容器中均需要设置中子吸收材料,预计自2016年起国内中子吸收材料需求将出现爆发式增长。应流联手工程物理研究院的产业化项目预计将在明年建成,届时配合乏燃料贮运容器的国产化,产品将快速占领国内市场。此外公司屏蔽材料研发推进顺利,技术突破后将进一步扩大公司在核电及核电后处理领域的布局; 高温合金涡轮叶片值得期待:叶片是航空发动机最关键零件之一,也是制约我国航空发动机国产化的主要瓶颈。当前全球高温合金叶片市场规模在千亿级别,而国内厂商在涡轮级叶片成材率、高温蠕变等问题上遇到瓶颈。当前我国军用、民用航空发动机国产化需求迫切,高端高温合金涡轮叶片一旦实现批量生产,将进入庞大的国内航空市场,同时将对全球市场形成冲击。应流凭借多年的铸造/加工工艺积累,目前已实现对航空发动机/燃气轮机叶片的小批量生产,未来随着技术的突破,有望实现国内市场的突破及海外份额的扩大,高端叶片有望成为公司继核电后的新增长点。 投资建议如首段所述。更详细逻辑及数据可关注中泰钢铁团队自15年9月底以来对应流股份的系列推荐报告:《核电铸件龙头》2015/09/30、《铸技顶峰、核电蓝海》2015/10/08、《静待核电放量》2015/10/29、《先进制造、新材料孵化平台》2015/11/17.

投资建议:我们认为,在经济处于弱周期阶段,大部分机械装备公司内生增长乏力,外延增长将是大部分上市公司的首选项,基于此,我们优选外延增长确定性高且市值仍有较大空间的标的公司,首推东方精工。 外延增长确定性高:近2年公司年均一参一控的外延节奏,清晰的表明公司坚决推进战略落地的决心以及高效的执行力;同时,公司实际控制人唐灼林先生以一亿现金参与总额六亿的定增方案,彰显了对公司未来成长的信心。 市值仍有较大空间:参考对比其他机械装备类上市公司,我们判断,若2018年公司总体净利润达4.8亿,给予40倍P/E,则对应192亿市值。即使保守测算,到2018年净利润3.2亿,40倍P/E,对应128亿市值。综合来看,我们判断公司2018年市值达到160亿将是大概率事件,距目前80多亿市值,仍有近一倍空间。 现有业务盈利预测(不包括未来可能的外延增长):预计2015-2018年公司收入分别为14.02亿、16.90亿、18.0亿和19.23亿;2015-2018年归母净利润分别为0.78亿、1.28亿、1.50亿和1.71亿;2015-2018年EPS分别为0.14元、0.22元、0.26元和0.29元。 风险提示:经济环境恶化,现有业务超预期下滑;并购后整合未达预期;外延战略落地未达预期。

目前的市场预期:中泰证券钢铁研究团队昨日发布了久立特材推荐报告《底部买入:核电军工催化盈利拐点》并与投资者进行了广泛交流,信息反馈和思考向各位分享。市场的普遍顾虑是未来公司核电U型管产品订单的不确定性,希望看到新订单落地后再做决策,总体来看市场持保守心态。对于这个顾虑,我们从市场博弈的角度来考虑。 现在推荐vs等待订单明朗 1、为什么不需要等待新核电订单落地?目前市场的预期是不敢确定公司能否拿到新的订单,这个预期是很谨慎的,因此超预期也很容易,一旦久立再拿一个新订单市场就会很满足,要知道未来国内开工如此多的核电机组,久立能获得一个订单的概率是很高的。因此目前的不确定性成就了超预期的大概率,所以说机会源自不确定; 2、如果等到核电新订单落地顾虑会更多。若未来某天久立公告拿到新订单,届时投资者就可以放心买入吗?不然,因为那个时候股价的不确定性比现在高的多。且不论到时候股价已经涨到什么位置了,一旦新订单落地,要支撑股价进一步上涨需要更严的条件,如久立得实现U型管50%的国内市场占有率之类,要知道这个条件可比拿到一个订单难得多,因此股价相比现在会面临更大不确定性; 3、举个现行的例子。9月底我们强烈推荐核铸件企业应流股份,当时市场和今日对久立一样有同样对订单的顾虑,随着市场对公司内在价值的认识不断深入,我们逻辑逐步为市场接受,股价大幅上涨。打个比方,如果今日股价30元的应流股份说它拿到了一个核电机组新的主泵壳订单,投资者显然不能如9月底股价18元时般从容买入。 4、风险分析:我们此次推荐风险主要在于订单不确定性,在极悲观情况下,未来久立即便无U型管新订单进账,那么股价也只是底部震荡状态,因为市场预期本来就足够谨慎; 5、我们的推荐逻辑多以中线角度考虑,因为机构的规模资金操作需要打提前量,除非有绝对的信息不对称优势,凭订单落地消息而去追涨的打法显然不太适合规模资金的运作。所以我们更倾向于在市场热度尚低时去做推荐,股价在底部的反复让资金有更从容的买入时间。 更详细的推荐逻辑和数据见12月22日中泰钢铁团队发布的推荐报告《底部买入:核电军工催化盈利拐点》。

目前时点我们上调公司评级、推荐买入的理由: 1)核电板块自11月中旬以来进入回调,实际上是对十一长假后预期升温后的一次情绪修正,国内、海外核电装机爆发是长期故事,未来行业事件触发市场再度升温是必然,因此逢回调买入是理性的博弈策略。 2)公司处于业绩拐点,未来核电订单集中释放,油气管线因新粤浙等大项目进入景气周期,高温合金增量,确保业绩增长确定性。基本面拐点适逢股价阶段性底部,因此目前是买入良机。 3)公司与以军工新材料见长的钢研院展开战略合作,公司军工属性在原有基础上进一步深化,估值上理应相应兑现。 4)公司控股股东曾于8-9月增持股票0.5亿元,均价约14.89元,此外6月底实施的员工持股计划成本为22.57元,无论从大股东角度还是从员工积极性角度来看,目前股价14.86元有足够安全边际。 电重启持续加速:近日召开的国务院常务会议对已列入国家相关规划、具备建设条件的金沙江乌东德水电站、广西防城港红沙核电二期工程“华龙一号”三代核电技术示范机组和江苏连云港田湾核电站扩建工程项目予以核准,核电行业需求提速再次引起市场关注。尽管在目前的石化燃料价格下,核电经济成本不一定优于火电,但考虑到环保、社会问题,政府显然更愿意相信核电在社会总成本上的优势。习主席在APEC承诺到2030年非化石能源占比达到20%,这要求届时核电装机规模至少达到1.5亿千瓦。按照目前核电在运+在建装机容量约5千万千瓦计算,则未来15年每年要建10个百万千瓦级的核电机组。即便保守估计,在“十三五”期间也需年均建设6-8台核电机组,在行政力量持续推动之下,停滞多年的核电项目未来有望逐步步入建设高潮; 核电管龙头迎庞大国内、海外市场:公司在核电领域布局已久,2009年取得国家核安全局颁发的核安全制造许可证,正式切入核电市场。2012年公司核电蒸汽发生器用800合金U型管实现批量生产填补了国内空白,与宝银特钢一起成为国内仅有的两家拥有核电蒸发器传热管生产资质的企业。目前公司核电蒸汽发生器U型管产能500吨,其690合金U型管已具备向三代堆型AP1000、CAP1400以及“华龙一号”供货能力。此外公司核心也具备打开海外市场能力,世界核能协会估算2015-2030年间海外新建核电站在160座左右,投资额1.5万亿美元,未来期待公司核电管材随中国核电技术出口进一步打开海外市场空间; 核电业绩弹性预测:由于2015年国内核电项目进展缓慢,今年公司核电收入规模一般,预计收入在2亿元左右,占比约7%,主要包括堆内构件、控制棒等核级不锈钢无缝管;而2016年则将大大改观,公司核电业绩弹性主要体现在核电蒸发器订单的爆发。十三五期间国内核电每年开工机组数量6-8台,保守按6台假设,估算明年核电蒸发器用管需求量约2400吨,市场规模约22亿元。目前国内厂家久立与宝银的总产能在1250吨(500吨+750吨),在政府鼓励关键核电部件国产化背景下,久立核电业绩有望迎来爆发式增长。我们保守预计明年公司仅核电蒸发器U型管收入可达4.5亿元,核电产品收入总计9亿元,贡献业绩增幅达50%; 牵手钢研总院、期待军工市场开拓:今年11月公司与钢研总院签订战略合作协议,共同开发有潜力的高附加值品种项目,并从生产技术开发、产品应用评估到市场开发、销售服务等建立全流程合作模式,占领高性能高附加值钢铁品种制高点。钢研总院作为我国金属新材料研发基地,承担了我国冶金行业80%以上国防军工新材料研发任务,在合金钢、高温合金、金属功能材料、难熔合金、粉末冶金材料等领域技术实力雄厚。通过牵手钢研总院,有利于进一步增强公司在军工产品等领域的研发能力,实现产品结构升级。作为国内不锈钢及特种合金钢管铸造龙头企业,公司已经取得了国内军工生产资格证书,未来军工市场的进一步突破值得期待; 传统油气业务周期性底部:在传统油气领域公司主要产品包括大口径油气输送管、镍基油井管以及不锈钢无缝钢管等,受国际油价快速下跌和油企系统反腐影响,我国油气资源开采投资接连走低,公司国内油气订单降幅明显。目前公司油气新接订单以海外居多(主要是中东地区),而国内订单随着油气开采投资锐减已经接近底部。未来公司油气继续下降空间有限,且国内油气管线建设有望进入新的景气周期。今年十月中旬国家发改委正式核准了中国石化新疆煤制气外输管道工程项目,具备正式开工建设条件,预示油气管线新一轮建设高峰来临,公司在传统油气产品销量及毛利率上具有提升空间; 底部买入机会:公司未来发展思路十分清晰,面向核电、军工领域的高端合金管材、新材料将是主攻方向,收入及盈利能力将持续爬升,配合传统油气管线行业景气周期触底向上,公司处于业绩拐点期且未来高增长确定。估值方面公司股价处于阶段性底部,且低于大股东增持价格和员工持股计划成本,看好由核电军工行业催化、业绩催化带来的估值提升空间,上调评级至“买入”。

投资要点 事件:我们于12月16日实地调研瑞凌股份,与公司领导做深入交流,现整理归纳如下,以飨读者。 以外延技术合作等形式落地焊接机器人本体。公司作为国内领先的逆变焊割设备供应商,在焊接工艺技术方面具有深厚的积淀,将凭借焊接工艺技术优势实施系统集成。 未来公司在焊接自动化方面将着重落地焊接机器人本体,考虑主要采取外延或技术合作等方式。同时,公司也将积极寻求给其他公司的机器人工作站提供配套的焊接电源。 高端焊接设备将是未来产业整合重点。目前公司已是国内逆变焊割设备市场占有率第一,但在高端焊接设备产品方面仍有所不足,未来高端焊接设备将作为产业整合重点考虑对象。 逆变焊割设备业务景气度低于去年。受宏观经济形势影响,今年公司逆变焊割设备业务景气度低于去年。目前公司产品库存维持在1.5~2个月销售所需。 逆变焊割设备海外景气度好于国内,致使海外收入占比有所提升。2014年公司海外收入占比,今年海外市场景气度好于国内,使海外收入占比有所提升。其中,海外市场以俄罗斯、澳大利亚等占比相对较高。未来公司仍将以自主品牌为主开拓海外市场。 投资建议:我们预计公司2015~2017年收入分别为5.79亿、6.37亿和7.33亿;净利润分别为1.01亿、1.12亿和1.28亿,同比增长-8.01%、10.00%和15.00%;EPS分别为0.22元、0.25元和0.28元。给予“增持”评级,目标价16元,对应2016年P/E 64倍。 风险提示:焊接机器人布局低于预期;焊割设备销售低于预期;产业整合低于预期。

投资要点 事件:17日,新界泵业大涨6.77%,涨幅居前,持续推荐。 农用泵龙头,转型跨界环保。公司农用泵产销量连续9年全国第一,目前年销量达270万台-300万台,市占率近5%。2012年10月,公司收购浙江博华环境技术工程有限公司,进入环保水处理领域,截止2015年7月新签合同总计2.14亿,同比增长21%。 业务横向拓展将打开成长空间,外延预期强烈。2015年4月,公司与广发信德、许敏田先生共同设立产业投资基金,主要从事先进技术或现代设备(如水泵相关的控制系统、高效电机、污水泵)、基于新界泵业现有资源的信息化(主要为农业信息化、农业物联网及其相关设备)、节能环保等行业且符合国家产业发展政策之项目(项目投资区域覆盖境内外)的股权投资。 高管斥资1亿增持894万股,占总股本2.78%,彰显对公司发展前景的信心。2015年7月,公司公告增持计划,高管计划合计增持金额不少于1亿,截止9月22日,合计增持10140.50万,增持均价11.47元,其中实际控制人增持均价为12.19元。 盈利预测:我们预计公司2015-2017年主营业务收入分别为12.05亿、15.27亿和17.62亿,分别同比增长5.2%、26.7%和15.4%;预计公司2015-2017年归母净利润分别为1.16亿、1.38亿和1.55亿,EPS分别为0.36元、0.43元和0.47元。 投资建议:看好公司战略落地将打开成长空间,目标价20元,对应2016年P/E 47倍,“买入”评级。 风险提示:农用泵市场需求减少;战略推进低于预期,对公司估值造成压力。

投资要点 主要事件:近日,证监会对公司非公开发行A股股票的申请进行了审核。根据审核结果,公司本次非公开发行A股股票的申请获得审核通过。本次非公开发行不超过5,900万股,募集资金总额不超过15.15亿元,拟用于投建航空发动机及燃气轮机零部件智能制造生产线项目、偿还银行贷款及补充流动资金; 定增过会助力公司产品结构再升级:高温合金涡轮叶片、导向器、机匣等核心件的精铸、机械加工和特种加工一直都是航空发动机、燃气轮机的核心技术,目前由少数发达国家垄断。应流凭借多年的铸造/加工工艺积累,已经成为全球领先的铸件企业。公司目前已实现对航空发动机/燃气轮机叶片的小批量生产,未来随着技术的突破,有望实现国内市场的突破及海外份额的扩大,高端叶片有望成为公司继核电后的新增长点。此次定增过会将进一步加快公司“产业链延伸、价值链延伸”大战略,提升公司航空发动机、燃气轮机关键零部件的实力; 核电重启再提速:12月16日召开的国务院常务会议指出,作为稳定经济增长、优化能源结构、改善民生的绿色发展重要举措,应加快建设水电、核电等清洁能源基础设施,增加公共产品供给和有效投资需求,推动提升中国装备品质和竞争力。会议对已列入国家相关规划、具备建设条件的金沙江乌东德水电站、广西防城港红沙核电二期工程“华龙一号”三代核电技术示范机组和江苏连云港田湾核电站扩建工程项目予以核准,核电行业需求提速如期而至; 清洁能源穿越周期:核电作为国内清洁能源发展的重点方向,是未来行政力量未来要极力推动的事情。要达到2030年非化石能源占比20%的目标,届时核电装机规模需要1.5亿至2亿千瓦,即未来15年每年要建10到15个百万千瓦级的核电机组。这个建设强度是极大的,因为从1991年秦山核电站并网发电以来至今国内累计投运核电机组不过26台。保守预估目前至2020年底拟开建核电机组为30台,年若内陆核电破冰(可能性大),则开工数量更多。同时海外市场也将迎来扩容,世界核能协会估算2015-2030年间海外新建核电站在160座左右,投资额1.5万亿美元,市场空间巨大。中国核电出口捷报频传,为国内核电设备制造商带来历史性机遇。应流于2014年即生产出国内首台CAP1400核一级不锈钢爆破阀阀体,继而又完成CAP1400核主泵泵壳国产化。泵壳是主泵乃至核岛的核心部件之一,代表了目前世界铸造生产的最高技术。应流实现进口替代后已进入批量生产阶段,成为目前三代核电机组主泵泵壳唯一国内供应商; 核电后处理市场广阔:中国核电发展的头重脚轻导致核电乏燃料后处理市场较核电站建设更为广阔,我们测算2015年国内乏燃料卸出量625吨,到2020年可增长至1450吨。全球市场更为庞大,2015年世界乏燃料卸出量估算在9442吨,是中国市场的15倍。中子吸收材料主要用在乏燃料贮运领域,燃料贮存水池格架和贮运容器中均需要设置中子吸收材料,预计自2016年起国内中子吸收材料需求将出现爆发式增长。应流联手工程物理研究院的产业化项目预计将在明年建成,届时配合乏燃料贮运容器的国产化,产品将快速占领国内市场。未来若国产设备实现出口,15倍于国内市场的全球市场将更为诱人; 投资建议-长期看好先进制造企业发展:公司作为可以持续孵化先进制造新材料、高端铸件的技术平台型企业,顺应制造业升级趋势,开发出符合中国制造2025方向的核一级部件、核乏燃料处理新材料以及航空发动机/燃气轮机叶片等高端产品,本质上是因为公司拥有领先的铸造/加工技术工艺,使其在各高端制造领域的铸造部件国产化浪潮中得以扮演重要的角色。而如此众多的高端铸件绝非一日之功,而是在于深厚铸造内功的积累,管理层顺应制造业发展潮流做出的战略抉择。目前国家明显加快了对核电机组建设的批复进度,2016年核电市场有望迎来久违的爆发,核电长期景气及核心技术决定了公司基本面的长期向好趋势,维持公司“增持”评级。

我们推荐通达股份的核心逻辑为:1、特高压、铁路以及海外业务的逐步好转,公司传统业务企稳反弹,未来稳步增长可预期;2、股权激励计划的顺利实施大大提高公司员工的积极性,同时有助于保证公司核心人员的稳定,有利于公司的长远发展;3、收购成都航飞,公司开始涉足军工产业,未来将提高公司的盈利能力和估值水平。 传统业务企稳反弹:随着国家加大对电力线路建设的投资,包括特高压建设、新农网改造以及配网建设等方向的投资相较2014年都有较大涨幅,同时由于2015年公司主要原材料铝锭价格相对处于低位,而且价格运行平稳,所以公司也有意地加大了投标力度,这也在一定程度上提高了中标量;公司铁路领域进一步获得了铜合金承力索及接触线(200-250km/h)的认证,并通过了中国铁路总公司组织的铁路产品生产许可证现场审核,铁路领域产品逐步丰富;另外“一带一路”战略下,公司海外业务也将迎来发展机遇。考虑到特高压、高铁以及海外业务的良好前景,我们预计公司导线业务将企稳反弹,保持稳定的发展。 股权激励顺利实施:公司于2015年11月13日公告完成了限制性股票首次授予,根据计划,公司向60名激励对象授予限制性股票数量292.4万股,授予价格为每股9.85元,获得资金2880.14万元。预留授予部分调整为32万股。根据解锁条件,以2014年净利润为基数,2015年-2017年净利润增长不低于25%、60%、80%,相应2015年-2017年的同比增长率为25%、28%、12.5%。我们认为股权激励计划的顺利实施将大大提高公司员工的积极性,同时有助于保证公司核心人员的稳定,有利于公司的长远发展。 收购成都航飞,涉足军工领域:公司2015年11月公告拟以人民币2.9亿元现金收购成都航飞100%股权,标志着公司涉足军工之路正式开启。目前公司已经确定了“立足主业,深入军工”的发展战略,我们预计公司收购成都航飞只是该战略的开始,未来会借助国家鼓励“军民融合”及“民参军”政策的东风,在做大做强航空军机、民机产业链的同时,加大在其他军民融合领域如军工信息化、导航等方向的并购,沿军工方向深入发展,实现与各军种的横向合作及军工产业链上的纵向延伸。 盈利预测和投资建议:预计公司2015-2017年传统业务净利润为5800、7400和8500万元,我们按2016年开始并表成都航飞,并预计2016和2017年成都航飞净利润为2300和2900万元,则公司2015-2017年净利润预计为5800、9700和11400万元。综合考虑公司传统业务逐步企稳回升,以及涉足军工产业带来的盈利能力提升以及估值提升,我们按2016年75倍PE,给予公司目标价51元/股,对应公司市值为73亿,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:国家电网投入及铁路领域投资放缓,公司传统业务受到影响;收购成都航飞的业绩低于预期;进一步拓展军工领域推进力度低于预期。

剥离营钢:五矿发展拟剥离与发展战略相关度较弱的低效资产,向中国五矿集团公司转让公司持有的五矿营口中板有限责任公司50.3958%的股权,该股权的评估价值为-32,285.33万元,股权转让价格为1元。目前营钢的其他股东持股比例为日照钢铁控股集团公司39.9637%、中国五矿集团公司3.6435%、其余小股东5.9981%; 有望大幅减亏:营钢主要生产中厚板,2015年钢铁下游需求低迷,行业盈利水平跌至近年谷底,营钢亏损严重,2015年前三季度亏损额达到33.45亿元,按五矿发展持股50.3958%估算,营钢对公司三季报贡献亏损16.86亿元。尽管营钢剥离资产评估减值4.4亿元,可能会造成公司当期账面减值损失,但从长远来看公司有望大幅减亏、止住现金流损失。包袱剥离后,公司将专注于构建以钢铁流通供应链为核心的增值服务体系,打造综合性钢铁流通服务商; 期待五矿+阿里领衔大宗品电商业:11月底五矿发展宣布与阿里在大宗品电商领域展开战略性合作,同时定增加码智慧物流、供应链金融等项目,该交易对公司乃至整个大宗品电商领域意义重大。这是阿里在金属大宗品电商领域首次与央企展开战略性合作,五矿能够吸引阿里自然有其天然的产业链资源优势和品牌影响力,五矿与钢铁行业上中下游和关联方(银行等)已建立长期紧密的合作关系,传统业务基本涉及钢铁流通产业链所有环节和模式,能够快速形成强大的综合性和专业化相结合的服务能力。而阿里对五矿的意义不言而喻,强大的互联网技术、线上平台运营能力、丰富的B端买卖家资源、独特的互联网基因正是五矿电商发展所需。两者联合优势互补,在大宗品电商领域中,线下体系、财力、客户资源、激励机制、互联网基因等关键环节将形成明显的竞争优势。对于行业而言我们期待阿里的进入能够进一步颠覆现有的大宗品电商盈利模式,如今的钢铁电商多为钢铁业内出身,仅仅依靠自身传统行业的经验去开拓互联网事业,无疑会遇到思维的局限性,而阿里在新兴互联网商业模式的创造力有目共睹,互联网基因的引入可能将为大宗品电商带来新的活水。对于五矿、阿里合作对公司及行业层面的影响分析,可见我们11月29日发布的报告《五矿发展联姻阿里、大宗巨头植入互联网基因》; 体系自上而下理顺:五矿系近期资本运作动作频繁,集团层面合并中冶集团,上市公司层面与阿里巴巴在大宗品电商展开战略合作、推出电商员工持股、再融资加码智慧物流&供应链金融、剥离营钢,分别对应顶层人事体系定调、互联网基因引入、激励机制变革、互联网+战略、业务布局重构,体系自上而下得以理顺,使公司有望实现互联网+大宗品供应链服务商的加速转型,对于公司盈利增长及估值水平均产生长期积极影响,维持中长期“增持”评级。

投资要点 轮胎橡胶产业+自动化产业双轮驱动。公司成立于2000年,目前已实现轮胎生产全工序智能化设备与企业信息化软件的布局,2014年公司布局橡胶新材料延伸产业链。另外,公司近年加强了机器人与智能物流业务的布局。 轮胎橡胶装备转向“大客户”战略。我们判断,中国轮胎制造业已步入成熟期,行业产能将处于低速扩张期。而在竞争格局方面,中国轮胎行业集中度远低于世界水平,预计行业集中度将进入上升阶段。公司于2011年提出中高端和国际化战略,目前已与固特异和普利司通开展前期合作,我们判断,随着公司产品通过验证进入客户供应链体系,订单将逐步放量,有望使公司轮胎橡胶装备业务收入稳定增长。 “大科捷,大物流”剑指千亿智能物流市场。我国仓储业相关自动化系统及设备投入规模由2007年的25亿增长到2015年的453亿,年均复合增长率高达43.64%,预计2018年市场规模有望达1000亿以上。公司意在打造一个“大科捷,大物流”的业务布局,受益机器人与智能物流系统行业的快速发展。 投资建议:预计公司2015-2017年主营业务收入分别为28.77亿、30.10亿和31.70亿,分别同比增长-2.46%、4.62%和5.32%;2015-2017年归母净利润分别为2.84亿、3.00亿和3.24亿,EPS 分别为0.35元、0.37元和0.40元。给予目标价19元,对应2016年P/E 51.35倍,“增持”评级。 风险提示:传统橡胶装备超预期下滑;机器人与智能物流领域进展低于预期。

投资要点 事件:公司12月8日发布公告称,基于遥感地理信息产业市场前景和长期战略规划,拟以自有资金1,200万元增资参股北京东方道迩信息技术股份有限公司,其中,635.29万元认缴东方道迩新增的注册资本,其余计入东方道迩的资本公积,增资完成后公司持有东方道迩12%的股份。 对此,我们点评如下:n 进军卫星遥感领域:东方道迩是专业从事研发和销售遥感数据产品及应用服务的高新技术企业,业务范围涉及国土、测绘、规划、地质、交通、电信、数字城市、水利、电力等领域,主要为客户提供全天候、全覆盖、多分辨率、多尺度的遥感影像数据及服务,是国内最早研究、应用地面车载和航空机载LiDAR技术为客户提供测绘工程服务的企业。公司通过增资参股东方道迩,标志着公司开始布局卫星遥感产业领域。 立足卫星导航,布局卫星通信和卫星遥感产业,公司“N+e+X”战略逐步兑现:公司目前以卫星导航为主业,另外控股股东国腾电子集团已布局卫星通信产业,预计也会在合适的时机注入上市公司。此次公司又通过增资参股东方道迩进军了卫星遥感产业领域。至此,我们可以看出公司致力于打造融合高端智能硬件、导航、通信、遥感为一体的“卫星综合应用”产业链,形成集定位、时间同步、大数据传输和遥感地理信息的综合应用服务体系,公司“N+e+X”战略布局逐步兑现。 盈利预测和投资建议:预计公司2015-2017年收归母净利润1.17、1.88、2.84亿元,同比增长126.63%、61.19%、50.73%,对应EPS 为0.21、0.34、0.51元。考虑到公司在卫星导航领域的优势,以及未来在卫星通信和卫星遥感等领域的拓展,给予公司目标价40元,维持”买入”评级。 风险提示:北斗应用领域拓展低于预期、北斗终端市场面临更加激烈的竞争、外延并购低于预期。

投资要点 主要事件:国资委网站12月8日公布,经报国务院批准中国冶金科工集团有限公司整体并入中国五矿集团公司,成为其全资子企业。中国冶金科工集团有限公司不再作为国资委直接监管企业;中国冶金科工集团是全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商;是国家确定的重点资源类企业之一;是国内产能最大的钢结构生产企业,旗下上市平台为中国中冶和锌业股份。五矿集团主要从事金属矿产品的勘探、开采、冶炼、加工、贸易,以及金融、房地产、矿冶科技等业务,旗下上市平台主要包括五矿发展、株冶集团、五矿稀土、中钨高新、金瑞科技、五矿建设、五矿资源。 集团合并在组织结构上有基础性意义:两大集团业务结构重合度并不高,因此在业务层面协同潜力并不大。但集团层面的合并的意义不应只停留在业务层面,人事组织体系对央企而言极其重要。首先若集团下属上市平台要进行国企改革,那么在集团层面的组织体系必定要先理顺,因此此次合并将是未来内部国企改革的基础;其次此次合并关系到五矿集团内部未来高层人事安排,人事的定调对未来集团及上市公司的长远发展具有战略性意义; 中短期关注五矿阿里合作后大宗电商行业生态的变化:日前五矿发展宣布与阿里在大宗品电商领域展开战略性合作,同时定增加码智慧物流、供应链金融等项目,该交易对公司乃至整个大宗品电商领域意义重大。这是阿里在金属大宗品电商领域首次与央企展开战略性合作,五矿能够吸引阿里自然有其天然的产业链资源优势和品牌影响力,五矿与钢铁行业上中下游和关联方(银行等)已建立长期紧密的合作关系,传统业务基本涉及钢铁流通产业链所有环节和模式,能够快速形成强大的综合性和专业化相结合的服务能力。而阿里对五矿的意义不言而喻,强大的互联网技术、线上平台运营能力、丰富的B端买卖家资源、独特的互联网基因正是五矿电商发展所需。两者联合优势互补,在大宗品电商领域中,线下体系、财力、客户资源、激励机制、互联网基因等关键环节将形成明显的竞争优势。对于行业而言我们期待阿里的进入能够进一步颠覆现有的大宗品电商盈利模式,如今的钢铁电商多为钢铁业内出身,仅仅依靠自身传统行业的经验去开拓互联网事业,无疑会遇到思维的局限性,而阿里在新兴互联网商业模式的创造力有目共睹,互联网基因的引入可能将为大宗品电商带来新的活水。对于五矿、阿里合作对公司及行业层面的影响分析,可见我们11月29日发布的报告《五矿发展联姻阿里、大宗巨头植入互联网基因》; 投资建议:对于五矿集团与中国冶金科工集团的合并,资本市场已有提前反应。可能会有声音认为两大集团业务重合度低,对旗下上市平台影响不大,但实际上组织体系的理顺对央企意义重大,集团体系的敲定是未来旗下平台进一步国企改革的基础,同时顶层人事安排的定调对公司长远发展具备战略性意义,因此资本市场的反应并非无厘头的炒作。对于五矿发展而言,未来主看与阿里巴巴合作后大宗品电商商业模式的创新与智慧物流体系的建设,同时期待国企改革的进一步动作,维持“增持”评级。

我们推荐振芯科技的核心逻辑是:1、北斗产业高速发展,到2020年我国导航产业规模有望达到4000亿,其中北斗导航占比将超过60%,达到2400亿。公司作为北斗全产业链公司,在北斗领域深耕多年,北斗终端产品市场占有率居业内领先,并积极布局北斗应用市场,未来公司将充分享受北斗产业高速发展带来的红利。2、公司在核心元器件研发领域处于行业领先地位,除北斗以外,在视频图像处理以及特种行业高性能集成电路方面具有技术优势,是首批承担“核高基”核心电子器件项目企业中唯一的一家民营企业。3、公司成立产业并购基金,外延并购可预期。 北斗导航产业逐渐兴起,4000亿市场空间待开发:根据国家卫星导航产业中长期发展规划,预计2015年和2020年,我国卫星导航应用产业年产值分别将超过1500亿元和4000亿元。根据相关数据显示,目前北斗占整个国内导航产业比例为10%左右。若预计北斗产业到2020年占国内卫星导航产业60%的比例,市场规模有望达到2400亿。公司作为北斗领域的龙头企业,围绕北斗卫星导航应用的“元器件-终端-系统”全产业链提供产品和服务,目前公司在北斗终端的市场占有率超过50%;在市场空间最为广阔的北斗应用领域,投资设立了成都新橙北斗智联有限公司,积极推动北斗在大众消费、智慧生活、快乐生活、智慧城市等领域的深度应用,公司将逐步由终端硬件提供商向运营服务商转变。 立足核心元器件研发,积极开拓相关领域:公司在视频图像处理元器件以及特种行业高性能集成电路方面具有技术优势,主要产品包括LVDS、DDS等,是首批承担“核高基”核心电子器件项目企业中唯一的一家民营企业。公司立足核心元器件,在安防等领域拓展,盈利能力逐步显现,未来公司将深度整合卫星导航、视频监控、图像传输等领域技术和产品,向更多的领域扩展。 成立并购基金,外延并购战略未变:公司2015年6月与北京静衡投资管理有限公司共同设立了基金管理有限公司北京振芯静元资本管理有限公司。公司旨在通过该基金,从市场上寻求与公司核心业务及产业链相关的标的企业,为公司开展产业并购做好前期锁定、整合以及项目储备,规避并购前期风险,加快产业布局,提升公司整体业绩和核心竞争力。我们预计公司的并购思路在发生改变,即由并购整合成熟型公司向初创孵化型公司转变,这样一方面可以降低整合的难度和复杂度,一方面也可以降低整合成本,但同时也可以看出,公司外延并购的战略并没有改变,未来仍可预期。 盈利预测和投资建议:预计公司2015-2017年收入6.37、10.10、15.21亿元,同比增长56.6%、58.4%、50.7%;归属上市公司股东净利润1.17、1.88、2.84亿元,同比增长126.63%、61.19%、50.73%,对应EPS为0.21、0.34、0.51元。考虑到公司为行业内少数布局北斗全产业链的企业,在终端等领域的较大优势,给予目标价40元。 风险提示:北斗应用领域拓展低于预期、北斗终端市场面临更加激烈的竞争、外延并购低于预期。

投资要点 国内不锈钢棒线材龙头:公司作为国内不锈钢长材领域生产专家,目前不锈钢产能20万吨,在国内不锈钢长材领域市场占有率连续七年位居前三。其中,公司不锈无缝管管坯产品市场占有率60%,双相不锈钢市场占有率在50%以上,在国内市场具有较强的议价能力。公司募投的轧钢生产线和酸洗生产线将分别于2016年和2017年投产,通过此次募投项目的调整,将进一步优化公司的炼钢和轧钢生产线的匹配程度。此外2017年预计还将投产7-8万吨大棒生产线,至此2017年公司共计35万吨全新产能有望实现完全释放,为公司的业绩增长奠定坚强的基石; 外延式并购预期强烈:在公司前期变更的募投项目中,暂停了不锈钢锻造车间精锻机组和大穿孔车间建设,这一方面是由于市场空间有限,另一方面更重要的是公司的主要下游客户如武进不锈钢和久立特材等已经先期建设了精锻机组和大规格穿孔机组,公司若坚持前期募投项目建设可能与下游客户利益形成冲突。但是借助目前上市这一有利的资本平台,未来公司依然有望通过外延式并购延伸产业链条(虽然与下游客户的关系依然是公司考虑的重点),尤其看重有技术和研发实力的相关投资标的,以期打造完全的产业链竞争优势,获取超额价值; 核电军工产品期待放量:公司目前已经有部分核电产品供货,主要包括不锈钢控制棒、堆内构件以及不锈钢锻件等,但是营收占比目前还很低,未来核电军工的弹性在与久立特材成立的合资子公司永兴合金(公司占比49%)。一期产能为3000吨,已经与今年10月份实现投产,远期规划将达到10000吨,预计今年产量在1000吨,明年产量在2500-3000吨。永兴合金可以为核电蒸发器690U 型管(具备核一级生产资质)提供管坯,未来核电重启,同时在军用高温合金产品带动下,公司业绩有望实现快速增长; 高压锅炉不锈钢市场引领:今年大行业不景气,但是公司高压锅炉用管订单依然保持平稳增长,这主要得益于国家清洁火力发电项目使得国内锅炉用不锈钢面临升级改造。公司的高压锅炉不锈钢在市场处于领先地位,锅炉用产品已经通过四大锅炉厂认证,是国内仅有的三家可以生产锅炉用不锈钢企业。600℃超超临界锅炉用不锈钢管可力助火电机组清洁高效,更高级别的超超临界用管研发有望明年实现突破,产品品质和规格的提升将使公司继续保持在高压锅炉用不锈钢的领先地位; 石油石化订单仍需等待:虽然公司的产品已经与中石化、中海油、中石油达成良好合作关系,但近年来不锈钢产品在石油石化领域订单依旧较为萎靡,这主要是因为油气建设投资目前处于历史低位。一方面这是因为2014年中旬以来的能源体系内的反腐风暴,另一方面则是目前国际油气价格较低,进口油气资源性价比凸显,国内油气开采意愿较低。石油的价格未来走势依旧不够明朗,相关产品订单仍需耐心等待; 船小好调头-不锈钢棒线材铸就企业优势:不同于不锈钢板材的同质化大规模生产,不锈钢棒线材往往是多品种、多规格、小批量,私人定制意味浓厚。公司作为典型的民营企业,与下游客户联系紧密、服务便捷,并且单个冶炼炉规模较小(20吨和40吨),可以做到8-10天正常交货(宝钢100吨冶炼炉需要30天),从而实现快速响应客户需求,抢占市场规模; 投资建议:公司作为国内不锈钢棒线材领域的龙头,双相不锈钢和锅炉用管享有盛誉,不锈钢无缝管管坯市场超高的市场占有率使公司在细分市场拥有较强的议价能力。未来合资子公司永兴合金产能陆续放量,核电军工产品将助公司业绩更上一层楼,而基于全产业链上的外延式并购预期有望成为公司短期股价催化剂。我们预计公司2015-2017年EPS 为1.49元、1.82元以及2.02元,维持“增持”评级。

事件:11月30日,公司公告非公开发行股票预案,拟非公开发行不超过2,500万股,募集资金总额不超过40,000万。其中,12,860万用于收购三达新技术52.4%股权,27,140万用于杭州智慧产业园项目。 点评:油气产业迎整合良机,优势企业将以外延形式提升市占率保证业绩增长。全球最大油服公司斯伦贝谢与美国卡梅伦合并获美国司法部无条件批准,全球第二大油服公司哈利伯顿拟收购贝克休斯,我们判断,现阶段油气产业迎来了整合潮,且给予优势企业整合良机。 安控科技低溢价收购三达新技术,将强化公司在油气产业的竞争优势。三达新技术系克拉玛依地区较早涉足新疆油田公司污水处理市场的公司之一,公司股东承诺2016年和2017年扣除非经常性损益后的净利润分别不低于2,530万和2,800万,收购对价对应2016年P/E 仅9.7倍。 杭州智慧产业园项目将进一步丰富产品结构,满足“智能+”产业的需求。此项目除满足油气开采和环保业务增长需求外,将形成智慧粮库控制单元、智慧水务控制单元、智慧燃气控制单元等丰富产品结构。 与九鼎投资等成立10亿级产业基金,后续外延可期。此前公司公告与九鼎投资、至简投资就三方设立产业并购基金签订框架协议,基金总规模10亿元,首期规模5亿元,投资方向为工业自动化和环保监测设备等领域。我们判断,依托优秀创投机构,将增强公司寻找优质资产的能力,完善业务布局。 投资建议:暂维持全年盈利预测,预计公司2015~2017年摊薄EPS 分别为0.34元、0.53元和0.67元,维持“买入”评级,目标价25元。 风险提示:智慧产业拓展低于预期;系统集成业务进展低于预期;油气生产领域对工业自动化需求减少。