业绩概要:新兴铸管公布2012年年报,全年公司共实现销售收入588亿元,同比增长12%;归属上市公司股东净利润12.66亿元,同比下降13.6%,折合EPS0.66元。公司过去四个季度EPS分别为0.19元、0.17元、0.06元、0.24元;业绩分析:2012年公司共生产铸管产品145.69万吨,钢材产品603.97万吨,同比分别增长-3.6%、25.4%;销售铸管产品142.98万吨,钢材产品598.04万吨,同比分别增长-2.1%、29.0%。结合年报数据折算吨钢售价4048元/吨,吨钢营业成本3596元/吨,吨钢毛利452元/吨,同比分别下降506元/吨、342元/吨和164元/吨。公司四季度业绩环比大幅回升,一方面在行业景气回升的环境下,公司钢材产品盈利能力较三季度明显改善;另一方面四季度公司营业外收入大增,单季约贡献每股收益0.11元。 从全年来看,铸管产品充当了盈利稳定器的角色,毛利率同比上升4.5%,其闭口合同定价模式在原料价格下跌趋势中的优势得到体现;财务分析:公司12年毛利率6.1%,同比下降1.9%;期间费用率3.8%,同比下降0.2%;净利润率2.6%,同比下降0.8%;ROE10.7%,同比下降2.4%;单季主要财务指标如下: 12年Q1-Q4毛利率:6.1%、6.0%、5.2%、7.0%; 12年Q1-Q4期间费用率:3.0%、3.3%、4.0%、4.8%; 12年Q1-Q4所得税费用率:18.4%、20.5%、-1.1%、12.7%。 公司公布2013年生产经营总体目标为:实现销售收入690亿元,营业成本对应控制在639亿元;主要产品产销量:铸管及管件163万吨,钢材795.6万吨,复合钢管和高合金钢管等8.4万吨,钢管坯37.8万吨,径向锻件4万吨;未来看点: 增发建设和静二期:13年初公司发布增发方案修订稿,拟公开增发不超过6亿股、募资32亿元,用于实施新兴铸管新疆二期工程。项目将新建两座1260m3高炉、1座120吨转炉,轧线包括90万吨棒材、50万吨中型材、和30万吨铸管,此外还有34万吨圆坯。项目建设周期30个月,若按2010年10月为开始建设时间,则项目投产时间约在2015年4月。建成后铸管新疆产能将达300万吨/年以上,加上金特钢铁公司在新疆地区总产能将达450万吨/年; 盈利预测:1、2月份随着行业开工率的大幅回升,钢厂盈利也获得了阶段性恢复,但春节前后的产业链超买行为导致库存水平重回高位,短期产业链采购强度将回落。综合考虑行业环境变化,预测公司13-14年EPS分别为0.52元、0.50元,维持“增持”评级。

主要事件:武钢股份公布非公开发行预案修订稿,与前一稿相比,此次公告内容主要补充了标的资产的经营情况、矿产资料及审计报告,并发布了未来三年股东回报规划;发行方案主体并未发生变化,公司仍将向包括武钢集团在内的十个特定投资者非公开增发不超过42亿股、募资不超过150亿元用于收购以下资产:武钢矿业100%股权、武钢国际资源100%股权、武钢巴西90%股权、武钢(澳洲)100%股权。发行价格不低于(1)定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%,即2.23元;(2)2011年底审计每股净资产,即3.51元;(3)发行前一期经审计的每股净资产。同时武钢集团拟以现金认购不低于此次发行股票数量的10%,并承诺在发行完成后武钢集团控制的武钢股份股权比例不低于55%; 标的资产数据测算: 武钢矿业100%股权:我们测算武钢矿业合计国内外铁矿权益储量约11.1亿吨,2012年权益铁精粉产量约504万吨,2012年1-9月审计净利润4.18亿元,估算2012年吨精矿净利润为110元; 武钢巴西冶金投资90%股权:公司合计铁矿权益储量约4.54亿吨,2012年权益铁精粉产量约124万吨,2012年1-9月审计净利润0.15亿元,估算2012年吨精矿净利润为16.3元; 武钢澳洲公司100%股权:公司合计铁矿权益储量约0.33亿吨,2012年权益铁精粉产量约70万吨,2012年1-9月审计净利润1.32亿元,估算2012年吨精矿净利润为251元; 武钢国际投资100%股权:公司合计铁矿权益储量约206亿吨,但尚未有铁矿项目投产,2012年1-9月审计净利润0.46亿元。 盈利预测与投资建议:在2013年铁矿石均价上涨10美元/吨的假设下,若各已投产铁矿项目产量维持不变,则2013年标的资产有望贡献净利润10.7亿元,折合EPS0.075元(假设增发后总股本143亿股)。 在不考虑增发的情况下,预测公司2012-2013年EPS分别为0.06元、0.10元。目前增发方案能否实施尚不确定,虽然考虑到增发对短期业绩增厚及长期铁矿产能释放潜力,和公司近期订单、盈利改善趋势,但地产调控政策出台对行业复苏前景构成不确定性,暂维持前期“增持”的投资评级,等待行业基本面进一步信号。

业绩概要:大冶特钢公布2012年报,全年公司共实现销售收入81.2亿元,同比下降12.3%,归属上市公司股东净利润2.18亿元,同比下降63%,折合EPS0.486元。公司四个季度EPS分别为0.18元、0.24元、0.04元、0.03元; 2013年经营计划:生产粗钢115万吨、钢材150万吨,销售钢材150万吨,实现产销100%,营业收入88.5亿元,营业成本80亿元,费用4.7亿元; 经营状况:2012年公司生产粗钢109.26万吨,同比下降12.76%,生产钢材143.56万吨,同比增长0.44%,销售钢材143.96万吨,同比增长1.76%。结合年报数据折算吨钢售价5642元/吨,吨钢成本5172元/吨,吨钢毛利470元/吨,同比分别下降904元/吨、642元/吨和263元/吨。公司四季度业绩环比回落,与当季优特钢价格反弹力度较弱有关,四季度合结钢市场均价仅环比上涨约25元/吨,轴承钢价基本持平,而同期普氏铁矿石指数上涨8美元/吨,加上其他原材料价格反弹,公司产品毛利空间萎缩,深层原因来自四季度汽车产销量的下滑及建筑业淡季对机械、铁路用钢需求的拖累; 财务分析:公司12年毛利率8.3%,同比下降2.9%;期间费用率5.4%,同比上升0.2%;净利润率2.7%,同比下降3.6%;ROE7.6%,同比下降14.3%;单季主要财务指标如下:?12年Q1-Q4毛利率:6.7%、6.4%、3.6%、17.7%(四季度有会计变更,不可比);?12年Q1-Q4期间费用率:2.6%、1.8%、3.4%、16.5%(四季度有会计变更,不可比);?12年Q1-Q4所得税费用率:15.0%、15.0%、21.9%、31.4%。 盈利预测:1季度国内优特钢价格有明显反弹,以合结钢为例,其一季度市场均价预计环比上涨约300~400元/吨,公司业绩将有所改善,预测公司13-14年EPS分别为0.60元、0.69元,维持“增持”评级。

业绩概要:方大特钢公布2012年年报,全年公司共实现销售收入134亿元,同比增长0.12%;归属上市公司股东净利润5.23亿元,同比下降28%,折合EPS0.40元。公司过去四个季度EPS分别为0.07元、0.09元、0.08元、0.16元; 业绩分析:2012年公司共生产生铁295.44万吨,粗钢328.31万吨,钢材327.17万吨,同比分别增长25%、25%和21%。结合年报数据折算吨钢售价3635元/吨,吨钢营业成本3286元/吨,吨钢毛利349元/吨,同比分别下降745元/吨、709元/吨和36元/吨。公司四季度业绩环比大幅回升,一方面在行业景气回升的环境下公司弹性较大的螺纹钢产品盈利恢复明显,毛利率从上半年的8.9%增至全年的10.8%;另一方面从铁精粉销售数据来看,在下半年矿石均价较低于上半年的情况下,公司下半年铁精粉收入环比大增56%,说明销量大幅增长。由于铁精粉毛利率高达57%,因此增量对公司业绩贡献不小; 铁矿放量:12年公司共销售铁矿石66.32万吨,同比增长47%,对比上下半年财务数据可以推断,增量主要集中在下半年,与同达铁选矿山逐步达产有关。结合财务数据可算出公司铁精粉吨矿售价881元/吨、吨矿营业成本381元/吨、吨矿毛利500元/吨、吨矿净利润263元/吨,分别同比上升-206元/吨、2元/吨、-208元/吨、-133元/吨; 财务分析:公司12年毛利率12.1%,同比上升1.3%;期间费用率6.1%,同比上升0.9%;净利润率4.0%,同比下降1.7%;ROE17.1%,同比下降12.7%;单季主要财务指标如下: 12年Q1-Q4毛利率:10.8%、11.4%、10.4%、15.5%; 12年Q1-Q4期间费用率:6.0%、5.7%、5.5%、7.1%; 12年Q1-Q4所得税费用率:28.7%、32.1%、28.5%、33.8%。 矿石业务仍有增量空间:公司矿石业务扩张路径有三,一是现有同达铁矿、兴龙矿业、九龙山铁矿的逐步达产,从财务数据上看,12年兴龙矿业、九龙山铁矿无明显收入贡献,未来有望提供新的增量来源,同时同达铁选仍有扩张空间;二是持股74%的南非BOBOKO公司下属铁矿及有色矿的勘探开发;三是集团矿石资源的注入预期,集团拥有中创矿业、天子山铁矿、天驰矿业等铁矿资源合计储量1.8亿吨,目前精粉产能在140万吨左右; 一期行权条件已经满足:公司2012年5月份通过股权激励计划,若要满足各期行权条件,公司2012-2015年归属母公司所有者的扣除非经常性损益净利润将分别达到4.9亿元、6.0亿元、7.9亿元、10.4亿元。 从12年净利润来看,第一期行权条件已经满足,我们认为股权激励仍将对未来业绩目标的实现产生强大机制动力,因此看好公司长期业绩增长; 盈利预测:2013年钢铁行业仍将延续复苏趋势,公司各产品盈利能力有望继续回升。同时随着铁矿石价格的大幅反弹,公司铁矿的放量将带来可观业绩增量,预测公司13-14年EPS分别为0.49元、0.60元,维持“增持”评级。

产业链式机会:按我们年度策略报告《寡人无疾》逻辑,2012年钢铁产业链经历了近似09年逆化状态下的巨量存货调整,导致真实消费数量被表观消费量偏差掩盖。由于产业链存货继续下探空间极小,12年由库存充当的供应量将在13年由产量进行填充,对产业链各环节产品采购量的回升起到放大作用,因此全产业链将迎来盈利回升。本钢板材作为地处东部的国内代表性热轧板卷厂商,同时具备隐含的铁矿石属性,将在13年迎来原料、冶炼、轧钢的全产业链利润复苏。 轧钢——热轧板卷的逆袭: 2012年所有钢材品种均经历了剧烈的去库过程,其中融资性钢材是库存坍塌的重灾区。热轧板卷作为融资性库存的主力品种,在这一过程中去库最为彻底,对应13年所需产量填充量更大,相较其他品种热轧板卷将在13年获得更大的先发优势。 供给端方面,2008年以来热轧厂步入长期微利或亏损状态,在08年前的产能投资计划逐步建成后,产能增速已逐步回落至个位数。尤其在2011年3季度以后,热板产品几乎陷入全行业亏损,连具备效率优势的民营企业也不愿再上热轧产线,供给端已处于急刹车期; 我们估算2013年热轧板卷产量为1.83亿吨,同比增长9.6%,产能利用率将同比上升3个百分点,上述推论仅建立在行业不发生补库的前提下,若在产业链恢复乐观情绪时获得补库的配合,则产能利用率及热轧工序盈利的恢复力度将更强。 冶炼——东部供需将改善:若从全国整体来看,13年冶炼产能利用率上升幅度并不高。但应该注意到13年有相当部分产能增量都集中在西北地区,由于运输成本高昂,这样的产能建设对东部市场冲击力可以忽略。由于中国钢铁消费主要集中在东部地带,配合较低的东部产能投放量,我们预计东部钢铁企业盈利改善幅度将超出简单产能利用率得出结论。本钢板材地处东北,拥有钢铁产能约1000万吨,其冶炼盈利能力将在随行业13年明显改善; 原料——隐性矿石股的惊喜:由于公司向集团采购铁矿石价格为上一个半年度市场均价,半年矿石成本锁定后矿价的涨跌将完全转化为公司损益,这与铁矿石生产企业类似,因此公司具备铁矿石属性。由于2013年上半年矿石均价较12年下半年均价大幅上移,因此公司将获得可观的价差收益,我们估算这部分税后利润贡献可达6.22亿元,折合EPS0.20元; 盈利预测与估值:预计2012-2013年归属母公司净利润分别为1.16亿元、12.68亿元,同比增速分别为85%、992%,折合EPS0.04元、0.40元。考虑到热轧板卷行业复苏将带来估值水平的提升,给予公司2013年0.9倍PB,对应目标股价4.85元,给予“买入”评级。

2012业绩快报:本钢板材公布2012年业绩快报,预计2012年实现净利润1亿元-1.5亿元,同比下降81%-87%,折合EPS0.03-0.05元。公司12年四个季度EPS分别为0.03元、0.02元、-0.01元、-0.01~0.01元; 业绩分析:按公司业绩预告,我们估算公司四季度吨钢净利润在-12元/吨到8元/吨之间,较三季度的-6元/吨未有明显改善,也低于上半年的约30元/吨。我们分析原因如下:一方面2012年钢贸行业不景气导致贸易商出现大规模倒闭,钢厂为留住客户、保证13年协议量,刻意压低四季度出厂价格,导致当季业绩恢复较慢。而我们看到13年以来主导板材钢厂出厂价均已出现较为激进的上调,反映刻意压价现象已有改观;此外虽然板材产品在前期发生剧烈去库,采购量的回升已使热轧板价格维持强势,但淡季的到来仍对其产生削弱作用,因此盈利恢复未能很好的凸显; 未来看点——收购集团冶炼、铁矿资产:公司拟收购集团持有的本钢浦项资产及徐家堡子铁矿探矿权。 本钢浦项拥有200万吨冷轧产能,2011年吨钢净利润为24元/吨,预计其吨钢盈利将在12年见底并于13年出现恢复,同时集团对该资产2012-2014年的盈利承诺将确保该资产注入后对公司业绩的正贡献; 徐家堡子铁矿尚未开建,153万吨的精矿产能须等到2018年投产,短期并不影响公司业绩; 盈利预测:我们知道钢铁行业在12年发生剧烈去库现象,而其中去库幅度最大的是充当融资性库存主力的热轧卷板产品,因此库存调整对13年热轧卷板采购需求增量的贡献将较其他钢铁产品更为显着。此外由于盈利不佳,热轧卷板供给端已调整较长时间,供给环境相对较优。供需环境决定了热轧卷板有望在13年获得更强的盈利复苏。公司热卷占比达80%以上,是上市公司中最高,因此在细分行业复苏中最为受益,此外公司2013年50%铁矿石采购与集团关联交易价格基本按照前半年铁矿石现货价格进行结算,当期铁矿石现货价不超过120美元,今年上半年铁矿石均价我们预计将达到150美元以上,即使不考虑冶炼收益,公司原料价差收益吨矿将达到30美元/吨。我们预测公司12-13年EPS分别为0.04元、0.53元,给予“增持”评级。

业绩快报:八一钢铁发布2012业绩快报,全年公司共实现销售收入265.9亿元,同比下降4.9%;利润总额1.95亿元,同比下降62%;归属上市公司股东净利润1.55亿元,同比下降68%,折合EPS0.20元。公司四个季度EPS分别为0.02元、0.23元、-0.16元、0.11元; 淡季吨钢利润回升:新疆地处西北,冬季气候寒冷,一般下游项目在10月份后即逐步停工进入需求淡季,因此就以往经验而言四季度产品盈利能力一般较弱。但今年前三季度钢铁行业发生剧烈去库,在钢材库存已经达到极限低位之际,下游及中间商正常采购需求导致钢铁需求量出现回升,行业盈利在淡季中出现回暖。我们测算公司吨钢净利润已从三季度的约-60元/吨恢复至四季度的50元/吨左右,在行业淡季不补库的情况下公司盈利能力尚且有如此幅度的恢复,我们有理由相信在13年旺季到来之际公司业绩改善将更为明显; 南疆钢铁项目投产适逢新疆耗钢旺季:公司今日公告已完成对集团下属南疆钢铁的收购,该项目尚处于建设期,设计生产规模300万吨,其中铁水299万吨、钢坯297万吨、线材60万吨、棒材170万吨。项目计划试生产日期为13年二季度,时值新疆需求旺季启动,有利于项目盈利能力的释放; 铁前系统注入预期:集团铁前系统目前仍未上市,与公司存在关联交易问题。我们认为铁前系统利润弹性更高,原因在于新疆地区矿石价格相对稳定,在行业周期向上时铁水价格上涨将大部分转化为利润。 因此若未来实现铁前系统注入解决关联交易,公司将能完全享受行业景气回升时所带来的益处; 盈利预测:预计一季度公司业绩将进一步回升,同时南疆钢铁投产时间适逢新疆旺季启动,我们看好短期公司盈利恢复,预测12-13年公司EPS分别为0.20元、0.30元。考虑到行业景气回升对公司盈利及估值的推动,给予公司“增持”评级。

主要事件:公司公告公开增发方案修订稿,拟公开增发不超过6亿股、募资32亿元,用于实施新兴铸管新疆二期工程。铸管新疆公司300万吨特钢项目二期工程共需投资人民币49.67亿元,公司拟使用募集资金32亿元对该公司增加投资,新疆金特钢铁与公司同比例对该公司增加投资15.76亿元,股东增加投资与二期工程资金需求的差额由新兴铸管新疆有限公司自筹。 方案精简:此次修订稿与前次主要差异在于募投项目精简为一个,原有的收购铸管资源60%股权募投项目并未出现在这次方案中,该项目原计划投资6.7亿元。因此此次募资总额由原来的38.7亿元降至32亿元;铸管新疆二期项目并未调整:二期项目仍将新建两座1260m3高炉、1座120吨转炉,轧线包括90万吨棒材、50万吨中型材、和30万吨铸管,此外还有34万吨圆坯。项目建设周期30个月,若按2010年10月为开始建设时间,则项目投产时间约在2015年4月。建成后铸管新疆产能将达300万吨/年以上,加上金特钢铁公司在新疆地区总产能将达450万吨/年;新疆产能盈利预判:公司预计二期项目正常年可实现净利润6.94亿元,折合吨钢净利340元/吨。新疆地区固定资产投资维持较高增速将是大概率事件,区域钢材需求有望继续获得快速增长。但同时我们也应考虑到供给端的膨胀,预计今年疆内投产产能在2000万吨左右,远期新增产能总计3780万吨,供给快速投放可能压制疆内冶炼产能利用率,因此未来产品盈利能力存在一定不确定性;业绩测算及投资建议:由于铸管新疆二期须到2015年投产,短期无盈利贡献,在增发完成到项目投产期间公司业绩将有一定摊薄。若按6元发行价计算,公司需增发5.3亿股,股本增加幅度在27.8%。虽然增发存在摊薄效应,但短期我们仍然看好公司在行业景气度回升期的盈利改善,四季度公司业绩环比回升概率较高,在不考虑此次交易的情况下,预计公司12-13年EPS分别为0.70元、0.77元,维持“增持”评级。

业绩概要:宝钢股份发布2012年业绩快报,预计全年实现收入1914.7亿元,同比下降14%;归属上市公司股东净利润103亿元,同比增长40%,折合EPS0.59元,公司前四季度EPS分别为0.07元、0.48元、0.07元、-0.03元。四个季度每股经营性利润分别为0.09元、0.10元、0.06元、0.11元; 四季度亏损由非经常性因素导致:四季度公司归属上市公司股东净利润为-4.9亿元,主要受罗泾留存工辅设施等资产的减值损失影响,若剔除26.5亿元的减值损失,公司四季度经营利润可达19.1亿元,为全年最高,较三季度环比大幅回升84%; 单季吨经营利润超越2011年平均水平:假设四季度公司销量维持稳定,可估算出当季公司吨钢经营利润为325元/吨,较上半年的274元/吨和三季度的177元/吨均有明显提升,甚至已超越2011年平均300元/吨的水平; 轻装上阵迎接行业景气回升:在剥离亏损的不锈钢、特钢、罗泾COREX资产后,公司已成为专注于精品碳钢板材厂商。我们看好2013年热轧卷板产品盈利能力的恢复,一方面由于近年热轧卷板产品盈利能力持续低迷,产能投资正在经历低谷期,供给端已经调整较长时间;另一方面热轧板符合我们年度策略《寡人无疾》的投资逻辑——寻找存货调整剧烈领域,原因是作为融资性库存主力的热轧卷板在2012年行业去杠杆过程中发生剧烈去库现象,预计其13年采购需求将有明显回升。结合供给端调整环境,热轧板产能利用率回升幅度将相对较大,预计盈利复苏程度更为明显。宝钢冷轧+热轧板产品占比在77%,将直接受益于热轧工序盈利恢复; 盈利预测:我们判断2013年公司吨产品盈利能力有望超越2011年水平,预测20 13、2014年公司EPS分别为0.44元、0.46元,维持“增持”的投资评级。

11 月8 日公司发布拟定向增发公告:拟定向增发不超过2.8 亿股,每股价格不低于16.45 元,募集金额约46.1 亿元。募集资金有4 个投向:1)投入9.5 亿元收购有色集团庐江矿业100%股权;2)投入13.8亿元收购集团铜冠冶化经营性资产;3)投入8 亿元进行公司铜冶炼工艺技术改造项目;4)投入13 亿元用于补充流动资金。 庐江矿业主要资产为安徽沙溪铜矿探矿权,该矿山仍处于勘探和建设准备阶段,尚未进行矿山建设和开采,短期内不会为公司贡献业绩。 经过初步勘探,沙溪铜矿拥有铜资源储量 48.3 万吨,伴生金、银金属储量分别为36.2 吨和274.2 吨;公司当前的资源储量为铜200 万吨、金25 吨、银800 吨;沙溪铜矿的注入使得公司的资源保有量发生较大幅度的增加;但和国内最大的铜矿产企业江西铜业相比,仍具有较大的差距。 收购沙溪铜矿共投入 9.5 亿元,按照48.3 万吨铜金属量计算,收购单价为1970 元/吨,与其他的矿产资源收购价格对比,具有一定的成本优势。 沙溪铜矿的设计产能是铜精矿 1.5 万吨/年,预计2015 年投产,投产后公司铜精矿产能将从当前的5 万吨/年增长至6.5 万吨/年;按照当前自产铜精矿2.5 万元/吨的利润估算,沙溪铜矿达产后每年将实现净利润3.75 亿元,增厚摊薄每股收益0.22 元;除了沙溪铜矿之外,铜陵有色集团还拥有内蒙古国维铜钼矿、安徽金寨钼矿、厄瓜多尔 CTQ 铜矿等数个有色金属矿的股权;为了解决公司铜矿资源自给率较低的问题,后续集团的其他矿山仍有望陆续注入上市公司。

业绩概要:河北钢铁公布2012年三季报,1-9月份公司共实现销售收入866.6亿元,同比下降19.6%;,归属上市公司股东净利润3.67亿元,同比下降72%,折合EPS0.03元;三季度单季收入269.7亿元,同比下降27%,归属上市公司股东净利润-0.26亿元,同比下降108%,折合EPS-0.003元;经营分析:公司三季度业绩虽出现环比及同比下滑,但略优于行业整体表现,从财务数据看主要原因如下:一是在三季度行业供需环境急剧恶化、产品价格深跌的环境下,公司毛利率表现相对稳定,三季度毛利率仅环比下滑0.6个百分点至6.4%;二是公司管理费用下降明显,环比及同比降幅分别达43%和59%,反映公司在费用控制上有所成效。 财务比率:公司前三季度毛利率6.8%,同比下降0.02%;期间费用率6.3%,同比上升0.5%;净利润率0.4%,同比下降0.6%;ROE0.86%,同比下降2.21%;单季主要财务指标如下:12年Q1-Q3毛利率:7.0%、7.0%、6.4%;12年Q1-Q3期间费用率:、5.3%、7.1%、6.3%;12年Q1-Q3所得税费用率:21.7%、45.3%、166.1%。 未来看点——矿山注入改善原料成本:集团曾于2011年承诺首批铁矿资产将在2012年12月31日之前注入,主要包括司家营铁矿、黑山铁矿、石人沟铁矿等,预计资源储量不低于10亿吨、铁精粉产能不低于700万吨/年。其中司家营一期精粉产能254万吨,二期项目铁精粉产能484万吨/年,选矿厂已于2011年7月份竣工投产,头两年精粉产量约在150万吨/年;承德黑山矿拥有储量4055万吨,品位33.5%,该矿9.7于1986年投产,目前已从露天转入井下开采,年产品位60%的含钒铁精粉65万吨;石人沟矿拥有矿石储量1.7亿吨,平均品位29%,于1975年投产并在2001年转入井下开采,井下三期工程于11年10月竣工投产,形成原矿200万吨/年、铁精粉68万吨/年的产能。铁矿注入将明显提升上市公司矿石自给率,成本优势得到增强; 盈利预测:四季度在产业链补库及基建投资回升的推动下,冶炼行业整体盈利能力将较三季度有所恢复,预测公司12-13年EPS分别为0.04元、0.05元,维持“增持”评级。

主要事件:红宇新材公布 2012年三季度经营业绩,1-9月份公司共实现销售收入1.71亿元,同比增长23%;归属上市公司股东净利润0.35亿元,同比增长14.5%,稀释 EPS 0.38元。三季度单季营业收入0.46亿元,同比增长1.4%,归属上市公司股东净利润0.055亿元,同比下降37%, EPS 0.06元。 业绩分析:公司在三季度单季收入微增的情况下业绩出现下滑,主要原因来自以下几个方面:一是由于上市相关费用计提及研发投入增加,公司管理费用大幅增加427万元,增幅 41%;二是应收账款增加导致计提相应坏账准备大增190万元。公司单季净利润546万元,可见上述项目对业绩影响明显。此外在订单饱满的情况下,今年公司优先满足老客户海螺水泥需求,而水泥磨球盈利能力相对其他领域略低,因此公司毛利率并未得到最大释放,三季度毛利率较去年同期下滑5%;看好公司逆周期属性:在主要下游行业不景气的情况下,下游企业生存压力迫使其增加降本投入,从而导致大量提高效率、降低成本的革新技术和材料在行业低迷期被大量采用。而公司是国内唯一的球磨机耐磨铸件高端产品和高效球磨节能新技术应用方案提供商,显著的节能降本效果促使其实现对传统磨球的替代。广阔的市场替代空间及较高的技术壁垒将确保公司实现高盈利能力下的快速成长;产能不足逐步缓解:目前公司订单状况良好,为缓解产能不足问题,公司主要通过自建及外延收购两种方式来解决。公司募投2.5万吨高合金耐磨铸件项目投资建设进度17.5%,预计到2014年达产;外延扩张方面,公司拟收购拥有衬板产能5000吨的鼎基耐磨,并将通过产能改造和新建,最终将其衬板产能扩至11000吨。目前公司尚不具备衬板生产能力,主要依托外包加工来满足订单,因此此次收购可有效缓解生产压力,成为公司未来成长的保障;盈利预测:从以往经验来看四季度是公司收入确认高峰,当季公司将迎来业绩高点,我们预测公司2012-2014 年EPS 分别为0.70 元、0.97 元、1.19 元,增速分别为17%、38%、23%,对应PE24.7 倍、17.8 倍、14.5 倍。我们认为公司未来成长空间与动力兼具,继续维持“增持”评级。

投资要点 主要事件:公司拟以上市超募资金1817万元收购河北鼎基钢铁铸件制造持有的鼎基耐磨材料公司70%股权,并在收购完成后对鼎基耐磨增资1183万元,交易总投资额3000万元,交易完成后公司将持有鼎基耐磨60%股权。红宇将通过改造或新建台阶型衬板生产线,使得工厂在 2017年达到年产衬板 11000吨的设计产能。 传统衬板变新型衬板:鼎基耐磨为传统衬板生产企业,拥有年产能5000吨,由于普通耐磨衬板生产壁垒较低,产能过剩严重,因此盈利能力普遍不强。从公司对传统衬板产品业绩预测来看,其毛利率在20%左右。此次交易后,鼎基耐磨将借助红宇的技术及市场实力,成为新型衬板厂商,盈利能力及规模提升将是确定事件; 技改、扩能缓解新型衬板产能不足:公司开发的衬板是使用新型耐磨材料的台阶型波峰衬板,产品根据客户实际情况以数学模型对台阶参数进行最优化设计,相比于传统衬板拥有显著的提产、降耗效果,由于目前公司是国内唯一的此类新型衬板供应商,因此产品价格比传统产品高70%以上,毛利率超过45%,订单供不应求。由于公司衬板的技术难点主要在材料及台阶参数设计上,对生产设备要求不高,因此传统衬板生产设备可通过较简单的改造即可产出新型衬板,公司计划到2017年鼎基耐磨建成11000吨衬板产能。目前公司尚不具备衬板生产能力,主要依托外包加工来满足订单,因此此次收购可有效缓解生产压力,成为公司成长的保障; 收购标的辐射北方市场:受产能和区域的限制,公司目前的市场主要在华中和西南地区,而华北和东北地区是我国主要的钢铁、矿石、煤炭、建材产地,原材料供应及客户群体均较南方更为庞大。鼎基耐磨地处河北省,区域优势显著,是公司未来进入北方市场的重要支点;

推荐逻辑主要基于两点:1)对铜价走势的相对乐观。未来三年全球铜市场供不应求的状况将加剧,欧美国家宽松货币政策仍将延续,铜价在二季度经过一波大幅度的回调之后,2012年年内重新站上8500美元/吨关口的概率很大;铜陵有色是A股铜业股中经营最稳健的企业,股价对铜价的敏感性较强;2)看好公司未来的产能扩张和资源整合。2010年募投项目将于2012年开始贡献利润;而针对铜矿自给率较低的问题,集团公司旗下的三个矿山已经培育的较为成熟,未来存在注入预期。 新增精炼铜产能带动公司盈利水平提升。铜陵有色目前拥有精炼铜产能90万吨/年,位列全国第二,全球前十;2010年公司发行可转债投资建设的“铜冶炼工艺技术升级改造项目”将于2012年年内投产,当年为公司贡献精炼铜产量10万吨;该项目达产后,将新增40万吨/年精炼铜产能,公司精炼铜总产能将达到130万吨/年。根据项目的可行性报告,这部分新增产能从铜精矿至精炼铜生产全过程的单位成本较现有产能可下降26.6%;2012下半年至2013年,是40万吨/年精炼铜冶炼项目的达产期,将带动公司精炼铜业务盈利水平整体提升,将构成未来两年公司盈利水平增长的主要动力。 集团矿产资源注入预期给予公司较大的估值水平提升空间。衡量铜冶炼企业盈利能力的关键指标是铜精矿自给率,2011年铜陵有色的自给率仅有5.7%,而江西铜业和云南铜业分别为21.5%和17.4%。集团公司早在2009年就做过相关承诺,为避免关联交易,在矿山培育成熟后,将集团掌握的矿产资源注入上市公司;目前集团公司旗下的安徽沙溪铜矿、安徽金寨钼矿、厄瓜多尔CTQ铜矿等三个矿山已经培育的比较成熟,三个矿山合计拥有铜资源权益储量647万吨和钼资源权益储量14万吨;而当前公司铜资源权益储量仅有200万吨,集团矿产资源的注入预期给予了公司较大的估值水平提升空间。 铜价在2012年年内重新站上8500美元/吨将是大概率事件。由于铜资源的稀缺性和矿产铜产能投放缺乏弹性,铜供给的决定性因素在于矿山铜的供给量;预计2012-2014年全球矿山铜产能的累计扩张幅度在15%左右;在铜需求方面,中国需求依旧保持稳定增长,美、日、欧等其他主要铜消费地区的需求亦在复苏,2012-2014年铜需求累计增幅或将超过15%;因此未来三年全球铜行业将继续保持供不应求的状况。而欧美经济体将持续实行宽松的货币政策,美联储QE3推出的可能性也越来越大,2012年年内国际铜价重新站上8500美元/吨的可能性较大。 公司2012-2014年动态P/E水平分别为17倍、13倍和9倍;为了稳妥起见,暂时不把集团矿产资源注入预期体现在公司合理估值水平中,仅参考可比公司的平均估值,给予公司2013年16-18倍的P/E水平,对应的合理股价为24.1-27.1元,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:1)全球铜价大幅下跌风险;2)公司40万吨/年精炼铜项目盈利能力不确定性风险。

业绩概要:攀钢钒钛公布2012年上半年经营业绩,1-6月份公司共实现销售收入83亿元,同比下降65%;利润总额9.5亿元,同比增长286%;归属上市公司股东净利润7.3亿元,同比增长317%,折合EPS0.08元。公司前两个季度EPS分别为0.06元、0.02元; 白马矿增量显著:上半年公司生产铁精矿629.99万吨,同比增长15.05%,增量为82万吨,主要来自攀钢矿业,其上半年生产铁精矿502.20万吨,创历史最高水平。鞍千矿业产量为127.8万吨,处于稳定生产状态。结合财务数据折算上半年铁矿吨矿售价521元/吨、吨矿营业成本289元/吨、吨矿毛利232元/吨。上半年铁矿毛利率达44.5%,仅同比下滑2.2%,这与上半年国内矿价15%左右的同比降幅并不匹配,原因是毛利率较高的鞍千矿业并入后对毛利率下滑起到缓冲作用; 卡拉拉并未贡献利润:卡拉拉一期200万吨/年赤铁矿已经开始试生产,上半年理应有一定产量。但我们看到上半年公司投资收益为-0.45亿元,显示卡拉拉项目并未贡献利润,这可能与项目尚未达产及上半年矿价低迷有关,乐观预计项目达产时间为明年上半年; 钛、钒毛利率一升一降:上半年公司生产钛精矿26.4万吨,钛白粉3.2万吨,酸溶钛渣5.14万吨、氯化渣0.79万吨、海绵钛0.1万吨,其中钛精矿为历史最高产量,同比增长2.6%。钛业务毛利率上升2.1%至39.3%,主要受益于钛价上涨。而钒制品毛利率下滑4.98个百分点,毛利率仅为4.7%,主要受钒制品价格下滑影响; 未来看点——齐大山铁矿注入:齐大山矿区已探明铁矿石储量16.4亿吨,平均品位TFe31.2%。目前齐大山铁矿的铁矿石年产能为1700万吨,2011年齐大山矿及选矿厂铁精粉产量合计560万吨,在上半年的矿价环境下吨矿净利约在250元/吨左右。若资产注入得以实施,加上卡拉拉一期、攀钢矿业、鞍千矿业,公司精矿产能将达到3000万吨/年左右; 盈利预测:三季度铁矿石价格跌幅加大,作为公司收入及利润的主要来源,矿石业务盈利能力下滑将对公司业绩产生较大影响,但未来卡拉拉矿及白马矿的产能释放将在一定程度上对公司业绩起到缓冲作用。 预测12-13年公司EPS分别为0.10元、0.12元,维持“增持”评级。