事件: 吉祥航空于2018 年11 月12 日晚间公告,拟向东航集团旗下东方航空产业投资有限公司(“东航产投”系东航集团100%持股) 非公开发行股票不超过1.69 亿股,募集资金总额不超过31.54 亿元,用于引进3 架B787 系列飞机和购置1 台备用发动机项目以及偿还银行贷款,若此次非公开发行完成,东航产投将持有吉祥航空约8.6%的股份。 点评: 东航集团参与吉祥航空定增,支持民营经济发展壮大。东航集团本次参与吉祥航空定增,是东航集团积极响应国家大力支持民营经济和民营企业发展、加强国有资本和民营资本战略合作的号召的重要举措。本次资本合作顺利实施,将有助于吉祥航空与东方航空进一步加强和深化各领域的业务合作,有利于双方更好地落实长三角区域一体化高质量发展国家战略和服务上海“五个中心建设”。 股权合作进一步加深,推动业务协同发展。东方航空于2018 年7 月11 日公告,拟非公开发行不超过16.2 亿A 股和5.2 亿H 股,募集资金总额分别不超过118 亿人民币和35.5 亿港元,其中均瑶集团和吉祥航空认购不超过98 亿元A 股和全部H 股。现东航产投参与吉祥航空定增,如果两起定增顺利落地,则在未来会形成东航集团、均瑶集团对双方旗下航空公司的交叉持股。考虑到东方航空、吉祥航空的主基地都位于上海浦东机场、虹桥机场,股权层面的合作将会推动双方业务协同发展。 上海市场竞争格局逐渐优化,有利于提高吉祥航空盈利能力。参考2018 冬春航季国内航空公司航班正班计划,吉祥航空在上海两场的航班时刻占有率约为10.88%,东方航空在上海两场的航班时刻占有率约为47%。如果未来吉祥航空、东方航空业务协同进展顺利,将有利于吉祥航空学习东方航空先进管理经验,提升公司运营效率,给公司盈利带来积极贡献。 投资评级 考虑到这两起定增实施仍存在不确定性,我们暂时维持公司盈利预测, 2018-2020 年EPS 分别是0.86 元、1.06 元、1.38 元,及目标价15.48 元,维持“增持”评级。 风险提示: 油价大幅上涨,公司主基地时刻限制加强。

东航集团参与吉祥航空定增,支持民营经济发展壮大。东航集团本次参与吉祥航空定增,是东航集团积极响应国家大力支持民营经济和民营企业发展、加强国有资本和民营资本战略合作的号召的重要举措。本次资本合作顺利实施,将有助于吉祥航空与东方航空进一步加强和深化各领域的业务合作,有利于双方更好地落实长三角区域一体化高质量发展国家战略和服务上海“五个中心建设”。 股权合作进一步加深,推动业务协同发展。东方航空于2018年7月11日公告,拟非公开发行不超过16.2亿A股和5.2亿H股,募集资金总额分别不超过118亿人民币和35.5亿港元,其中均瑶集团和吉祥航空认购不超过98亿元A股和全部H股。现东航产投参与吉祥航空定增,如果两起定增顺利落地,则在未来会形成东航集团、均瑶集团对双方旗下航空公司的交叉持股。考虑到东方航空、吉祥航空的主基地都位于上海浦东机场、虹桥机场,股权层面的合作将会推动双方业务协同发展。 上海市场竞争格局逐渐优化,有利于提高吉祥航空盈利能力。参考2018冬春航季国内航空公司航班正班计划,吉祥航空在上海两场的航班时刻占有率约为10.88%,东方航空在上海两场的航班时刻占有率约为47%。如果未来吉祥航空、东方航空业务协同进展顺利,将有利于吉祥航空学习东方航空先进管理经验,提升公司运营效率,给公司盈利带来积极贡献。 投资评级 考虑到这两起定增实施仍存在不确定性,我们暂时维持公司盈利预测,2018-2020年EPS分别是0.86元、1.06元、1.38元,及目标价15.48元,维持“增持”评级。 风险提示: 油价大幅上涨,公司主基地时刻限制加强。

事件: 公司2018 年三季度公告:2018 年前三季度公司实现收入111.12 亿,同比增长14.79%,实现归母净利润14.34 亿,同比增长15.32%,扣非净利润12.11 亿,同比增长11.58%。其中第三季度实现营业收入41.82 亿元,同比增长9.47%,实现归母净利润8.16 亿元,同比增长31.87%。 点评: 华东时刻供应紧张,Q3 收入增速放缓。公司上半年收入相较去年增加10.7 亿第三季度收入相较去年仅增加3.6 亿,同比增速9.5%,低于第一季度、第二季度增速15.9%、20.9%。主要原因是三季度公司供给增加有限,座公里(ASK)增速仅为5.94%,不仅低于去年同期增速20.7%,而且也低于一、二季度增速15.43%、11.60%。座公里(ASK)增速放缓的主要原因,是华东地区航班时刻增速今年继续受到管制,时刻基本0 增长,各航司仅存在航线调整可能,除吉祥外,主基地在上海浦东机场、虹桥机场的航空公司都受到直接影响,今年的增长也主要来自于南京、杭州等二线新航线的成功开发和培育。 需求保持旺盛态势,客座率提升。得益于民航局提高部分航线价格上限,今年公司实际票价实现小幅上涨,但因需求良好,并没有对客座率形成压制。第三季度,公司座公里收入同比、环比均增长6%以上,而客座率上涨0.61 个百分点至88.32%。我们认为,在当前航班时刻供给增量有限的大环境下,相对更强的需求将为公司座公里收入、客座率带来进一步的提升空间。 高油价利空业绩,汇率冲击几可忽略。油价和汇率是影响航空业绩最重要的两大因素。油价方面,2017 年前三季度,航空煤油进口到岸完税价格维持在4000 元/吨左右,2018 年以来,原油价格上涨导致航空煤油价格大幅上涨,前三季度航空煤油进口到岸完税均价约为5248 元/吨。根据测算,前三季度吉祥航空燃油成本同比涨幅在39.4%左右。汇率方面,相较于三大航,公司美元负债相对较小根据公司2017 年底测算,汇率波动1%净利润的变动弹性约为229 万元,而2018 中报披露的测算数据,汇率波动1%净利润的变动弹性仅为125 万元。汇率贬值对公司净利润冲击有限。 投资评级: 今年是航班供给侧改革实施的第一年,行业供给增速回落倒逼企业提高票价,但客座率还能保持一定增长,说明行业需求层面依然坚挺,长期来看行业向好的需求逻辑依然不变。就公司而言,虽然上海主基地时刻受到一定影响,但公司通过积极拓展2、3 线航线,仍保持了相对较快的增速,未来787 引进到位将为公司带来一线及国际线的新增量。我们预计2018-2020 年公司净利润分别为15.49 亿、18.98 亿、24.73 亿,对应EPS 分别为0.86 元、1.06 元、1.38 元,考虑到公司未来三年净利润复合增长率达到23%,参考行业平均PE 估值在18 年18 倍,我们给予公司18 年18PE 估值,对应目标价15.48 元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 油价大幅提升,公司主基地时刻限制加强。

事件: 公司Q3业绩低于预期。公司发布三季报,报告期内公司实现收入43.14亿,同比下降16.58%,实现归母净利润27.27亿,同比增长2.5%,扣非净利润16.13亿,同比下降23.09%,加权平均ROE为9.92%,同比减少0.38个点。其中第三季度实现收入17.22亿,同比下降5.62%,归母净利润3.27亿,同比下降76.40%。 点评: 主要路产济青高速改造进行时,收入端承压。济青高速全长318公里,是山东省第一条高速公路,虽然路产长度仅占公司自有路产的25%,但由于济青高速是连接山东两大城市济南、青岛的重要枢纽,因此是公司盈利能力最强的路产。2015年起济青高速开启扩建改造,改造路段实行单车道通行,对整个通行产生负面影响,通行收入持续下滑。从18H1披露数据来看,山东地区通行费同比下降17.9%,我们判断山东地区全年下滑在20%左右,如若2019年下半年改造完成,将实现双向8车道,可实现收入增速反转,远期可带来收入翻倍空间。 房地产业务正按照计划逐步退出,带来24亿投资收益。公司近年来逐步聚焦高速主业发展,将部分非高速业务进行置出,2016年公司地产收入一度达到总收入的约25%,随着部分地产公司的出售,目前公司仅剩少量楼盘待清理,18H1地产仅实现收入4405万,同比下降86%。同时,报告期出售济南璞园地产公司,出售款及剩余股价估值,总计一次性带来约24亿投资收益。 触底后弹性更强,首次覆盖给予“增持”评级。我们的核心假设包括:其一,公司2019年底完成济青高速改造,2020年转固;其二,假设2019年和2020年投资收益均为1亿,即基本不考虑非经常性损益。我们测算2018-2020年公司归母净利润分别为29.53亿、18.78亿、22.12亿对应PE分别为7倍、11倍、10倍;考虑济青改造项目完成后,理论上可实现通行能力翻倍,对公司盈利带来正面影响。我们认为,公司虽短期业绩承压,但属于板块内少有的具有业绩爆发力的公司,我们以DDM模型估值给予公司目标价5.05元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:济青高速改造完成晚于预期的2019年底。

公司公告将以自筹资金700万欧元收购AJAXXL持有的法国欧塞尔足球俱乐部(AJAFootballS.A.O.S.)59.95%股权。2015财年(2014年7月1日至2015年6月30日)俱乐部营业收入8299万元人民币,净利润-6658万元。 法国欧塞尔足球俱乐部成立于1905年,是欧洲老牌劲旅,2012年前处于法甲联赛,并在1995-1996赛季夺得法国足球甲级联赛冠军,此外球队在1993/94年,1995/96年,2002/03年,2004/05四夺法国杯冠军,实力强劲。目前处于法国足球乙级联赛。阿贝·德尚球场是欧塞尔的主场球场,欧塞尔是欧洲少数几支拥有主场固定资产的足球俱乐部之一。 2016年7月13日,国家体育总局正式印发《体育产业发展“十三五”规划》,明确提出以足球、冰雪等重点运动项目为带动,通过制定发展专项规划、开展青少年技能培养、完善职业联赛等手段,探索运动项目的产业化发展道路。公司从去年8月开始成立体育文化产业基金后在体育产业资本运作方面动作频频,投资动吧体育,同时成为美国波士顿棕熊队冰球在中国区的唯一市场推广合作伙伴。此番投资法国球队欧塞尔亦是公司体育产业布局中非常重要的一环,我们预计“十三五”期间体育产业规模将以年均复合15%以上的速度增长,公司将充分享受到行业增长带来的红利。 欧塞尔集合了大量的优质国际体育资源,且拥有成熟的足球俱乐部运作经验以及青少年培训体系。公司本次投资欧塞尔,除了可以享受球员转会、租借、广告出售及球队重返法甲的潜在收益,还能使双方在青少年培训、商业代言、品牌推广等方面开展广泛合作,并与红牛、青岛啤酒等公司重要客户产生协同,为这些重要客户提供包装和营销的一体化解决方案。 考虑定增摊薄的影响,公司的市值对应2016、2017年PE分别为19和15倍,鉴于传统客户增速的触底反弹和公司未来将在新型包装领域的发力,我们预计公司未来3年有望实现30%的复合增长,目前公司估值水平正处于历史底部,下半年有望迎来业绩大拐点,定增完成后公司的综合实力将更上一个台阶,我们认为公司价值被严重低估,坚定维持“买入”评级。

事件:前三季实现营收20.96亿元,同比-3.15%;实现扣非后净利1.58亿元,同比-1.12%。第三季度单季营收7.38亿元,同比-5.51%;扣非后净利5223.94万元,同比-17.24%。公司业绩略低于我们预期。 点评: 1、油气领域订单交付延期,拖累公司业绩增长:自去年起油气领域改革等不确定性影响,相关油气建设项目进度略有放缓,影响公司油气管订单交付及收入确认,油气输送管业务交货延期影响公司营收增长。同时,我们预计公司3000吨镍基合金管订单较去年同期有较大幅度下滑,高端产品订单回落拖累公司净利增长。前三季度镍价短期快速上涨对公司原材料管理造成冲击,原材料成本上升拖累公司毛利率提升。 2、新增产能投放、下游景气度回升保障未来业绩增长:公司去年可转债募投项目“2万吨大口径输送管项目”2013年三季度投产,1万吨复合管项目今年二季度投产,明年1万吨特殊合金材料项目有望试生产,2016年5000吨换热管束项目投产,公司新增产能投放为未来三年业绩成长提供产能基础。报告期内公司预收账款2.32亿元,较同期增长123.34%,我们预计随着中亚D线、中俄东线等重大项目开工,公司下游油气管订单增长有望逐步恢复高景气度。新增产能投放及下游行业景气度回升有望为公司未来业绩成长提供保障。 3、核电重启、永兴合金有望提升公司估值:近期国内核电重启、核电出口等事件逐步兑现,公司作为国内唯一两家具有800合金、690合金U型蒸发器管生产资质的企业,有望充分受益核电项目重启。同时,公司与永兴特钢合资设立永兴合金,投资2个亿建设1万吨特殊合金材料项目,永兴合金有望补齐公司在高端产品原材料供应短板,提高产品附加值。 盈利预测、投资评级和估值:基于公司未来三年产能投放以及下游需求景气度回升判断,我们预测公司2014~2016年每股收益0.72元、1.17元、1.43元,目前股价对应2015年市盈率22倍,三年净利复合增速27%,维持买入评级。 风险提示:下游持续低迷、产能投放低于预期、原材料大幅波动

事件:公司发布三季报,前三季度实现营收60233.48 万元,同比39.22%,实现净利润8812.84 万元,同比38.58%。第三季度单季实现营收24762.08万元,同比64.98%,实现净利润4090.82 万元,同比20.36%。公司三季报业绩符合我们此前预期。 公司公告购买资产预案,拟以39220.57 万元价格购买上海大郡81.5321%股权,其中现金对价支付12623.5990 万元,其余以发行股份方式购买。同时配套融资13000 万元,发行底价23.66 元/股。 点评:1、第三季度国内稀土价格下降,公司三季度单季毛利率25.73%,同比下降7.14 个百分点,环比下降1.77 个百分点,但公司主要下游风电行业持续复苏,变频空调行业重回钕铁硼需求,以及海外市场拓展逐见成效。 前三季下游需求旺盛带动公司净利润同比大幅增长38.58%。基于今年风电行业新增装机区域分布特点,我们认为公司订单将呈现淡季不淡、旺季更旺特点,虽然第四季度是传统淡季,仍有望继续保持业绩高速增长。 2、收购上海大郡整体估值47106.05 万元,以大郡15/16/17 年业绩承诺2000/3500/5000 万元的净利估算,对应市盈率24/13/9 倍。上海大郡作为国内新能源汽车驱动电机龙头之一,我们认为收购对价合理。通过收购大郡,公司快速切入下游电机驱动系统领域,实现公司在新能源汽车产业链核心环节的业务布局,有利于增强公司的持续经营能力和核心竞争力;同时将实现交易双方的优势互补,发挥双方在车厂渠道、产业与资本等方面的协同效应,提升公司价值。 盈利预测、估值及投资评级:暂不考虑此次收购影响,我们预测公司2014 年~2016 年每股收益0.49 元、0.65 元、0.83 元,三年净利复合增速39%。目标价30 元,维持买入评级。 风险提示:稀土价格巨幅波动,下游需求复苏不达预期。

全年实现EPS0.63 元,同比下降3.08% 2011 年公司实现销售收入279.5 亿元,同比增长18.11%;利润总额5.08 亿元, 同比下降15.93%;净利润为4.8 亿元,合每股收益0.63 元,同比下降3.08%。 第四季度钢价下跌及新疆天气因素共同导致亏损 公司前三季度分别实现每股收益0.22、0.29、0.21 元,毛利率分别为7.90%、8.75%、9.17%。从10 月份开始由于钢材价格出现较大幅度的下跌,加之去年第四季度新疆地区出现极度寒冷,公司产量下滑、库存升高,单季度亏损0.71 亿元合每股亏损0.09 元。按历史规律,季节性因素导致公司四季度产量下降业绩环比不及前三个月均属正常,但是出现亏损情况还不多见。另外,铁水关联交易优惠幅度减少导致2011 年成本同比上涨20%,也是四季度亏损重要原因。 2012 年产量规模仍将增长16%左右 从产量来看,公司2011 年实现粗钢产量671 万吨,钢材产量640 万吨,与上年基本持平。就2012 年来看,公司2011 年下半年南疆的高炉投产,仍将给公司带来产量的增长。根据公司规划,2012 年计划生产钢780 万吨,材740 万吨,增长16%左右。 新疆地区高投资带来的区域红利仍然是重要的看点 2011 年新疆的固定资产投资同比增长37.60%,我们预计2012 年新疆的投资仍将保持高速增长。长期来看,新疆“十二五”规划期间,已确定固定资产投资将比“十一五”翻两番,是全国确定性投资规模增速最大的地区,将拉动当地钢铁需求的增长。短期来看,2 季度天气回暖钢铁销量回升,钢价也有望企稳回升。从供给来看,今年新疆地区的主要产能增长分别为八一钢铁150 万吨的高炉5 月份投产及新兴铸管去年130 万吨的产能投产,其它钢铁企业的建设规划暂时还难以顺利完成。八一钢铁作为疆内最大的钢铁企业,将继续享受新疆高投资带来的区域红利。 维持“推荐”评 我们预计公司2012~2013 年EPS 分别为0.67/0.79 元/股,目前股价对应2011~2013 年市盈率分别为13/12/10 倍,维持公司“推荐”投资评级。

全年实现每股收益0.76元,同比增长8.46% 2011年,公司实现营业收入525.28亿元,同比增长39.62%;实现营业利润19.97亿元,同比增长24.40%;实现归属上市公司股东净利润14.65亿元,合每股收益0.76元,同比增长8.46%。同时,公司拟向全体股东实施每10股派5元(含税)现金分红计划,扣税后股息率5.26%。 钢材盈利下滑及税费上升是利润增速低于收入增速的主要原因 就经营绩效来看,公司收入增速明显高于利润增速,我们分析主要原因是四季度钢材利润下滑、且全年财务税费的上升所致。具体来看,按照公告数据计算, 2011年公司钢材、铸管均价分别为3672、4333元/吨,单位毛利分别为463、692元/吨,毛利率分别为12.61%、15.96%。其中,钢材毛利率较2010年下降1.62个百分点、铸管毛利率较2010年上升2.51个百分点。分季度来看四个季度整体毛利率分别为7.33%、9.20%、9.26%、6.09%,其中前三季度毛利率与2010年同期基本持平,但第四季度毛利率下降到了2009年以来的最低水平, 与当时全国钢价快速下跌直接有关(2011年第四季度螺纹钢价格跌幅20%左右)。从费用来看,公司全年营业税金及附加、销售、管理费用同比分别增长23.88%、9.76%、35.56%,均小于收入增幅,但是财务费用同比增长了99.36%。此外,公司全年有效税率达到了20.33%,比去年同期增加了7.94个百分点。 2012年新项目投产,全年增长可期 随着公司新疆100万吨项目的建成投产,以及其它地区的改扩建,公司2012年仍可实现产能的增长。2012年具体经营计划为:销售收入600亿元,营业成本控制在547.52亿元;铸管及管件160万吨,钢材626万吨,复合钢管和高合金钢管等5.8万吨,钢管坯34万吨,径向锻件3.3万吨。其中,铸管计划产量较2011年增长6.67%左右,钢材计划产量较2011年增长30.15%。 估值低分红高,维持“推荐”评级 我们预计公司2012~2013年EPS 分别为0.90、1.05元/股,目前股价对应2011~2013年市盈率分别为9.9/8.4/7.2倍,股息率5.26%。公司是钢铁板块内难得的业绩非常稳定的公司,估值较低且分红高,未来也具较好的成长性, 我们维持公司“推荐”投资评级。

全年实现每股收益1.30元,同比增长4.1% 2011年全年,公司实现营业收入92.62亿元,同比增长17.34%;实现营业利润5.55亿元,同比下滑9.54%;实现归属上市公司股东净利润5.85亿元,合每股收益1.30元,同比增长4.10%。 行业景气度下滑导致毛利下降,营业外收入增加助业绩略微增长 2011年第四季度,从行业层面来看,由于钢价、原料价格双双大幅下跌,且钢价下跌幅度高于铁矿石价格下跌幅度,导致钢铁公司普遍陷入较为严重的亏损;从公司自身来看,虽然作为特钢企业公司有其相对特殊的行业属性,但其对应的下游行业如铁路、机械、汽车等行业景气度也均出现下滑,导致公司产品在销售、回款等方面受到一定的影响。在此双重作用下,公司2011年第四季度毛利率下滑到5.23%,为2009年第二季度以来的最低水平,但仍然远好于低迷的钢铁行业。由于公司全年转回长账龄应付款,并收到政府补助,累计约1.04亿元,同比增长226.34%,公司最终实现4.10%的净利润同比增长, 管理依旧高效,海外市场开拓是亮点 公司的管理依旧维持高效,分季度来看四个季度三项费用率分别为2.95%、2.52%、2.35%、1.99%,呈逐季下降趋势,全年费用率2.44%,较2010年降低0.05个百分点。从产销来看,公司全年产钢125.24万吨,同比略微下降;钢材产销量分别为142.93、141.47万吨,同比分别增长7.11%、5.28%,其中,出口钢材24.89万吨,同比增长43.21%,是2011年的一个亮点。 真空特冶锻造等项目产能将逐步释放 公司新项目包括产能3.5万吨的45MN快锻锻材、产能4.5万吨的16MN精锻锻材。这些新项目均已经投产,产能将逐步释放,稳产后吨钢盈利能力将高于现有产品。预计完全投产后对净利润的贡献将在1.5亿元以上。 维持“推荐”评级 虽然公司第四季度毛利率有所下滑,但仍然远优于钢铁行业。今年上半年仍然面临一定的经营压力,但预计下半年会有所好转,同时新项目有一定支撑,综合测算,我们预计公司2011~2013年EPS分别为1.30/1.12/1.43元,对应市盈率分别为10.3/8.0/7.4X,估值仍有优势,维持公司“推荐”投资评级。

维持“推荐”投资评级 我们维持公司2011~2013年EPS 0.45、0.54、0.75元的预测,对应PE分别为12X、10X、7X。铁矿石仍然是我国的稀缺资源,我们认为在目前的市场环境下,铁矿公司对应2012年业绩合理的估值水平应该在15倍以上。由于公司2013年以后卡拉拉铁矿、攀西铁矿还有产量的增长,同时鞍钢集团承诺会将东北地区余下的铁矿石资产注入重组后的攀钢钒钛,未来增长潜力仍然很大,且钒、钛业务未来仍具较大发展空间,估值应该较其它铁矿公司估值有所溢价。目前公司股价低估,维持公司“推荐”投资评级。

宝钢股份发布公告:为优化资产配置,巩固并强化公司在优质碳钢扁平材领域的领先地位,提升公司业绩,公司拟向控股股东宝钢集团出售不锈钢、特钢事业部的相关资产。宝钢集团将通过布局优化,继续发展不锈钢和特钢事业。预计涉及资产的账面价值将不超过公司最近一期经审计的总资产的20%。 评论:出售不锈钢、特钢业务,短期内有助于公司减少亏损。 宝钢股份专注于钢铁业,主要钢铁产品分为碳钢、不锈钢和特殊钢三大类。 碳钢业务是公司收入和利润的主要来源。2010年,碳钢销售量占比90.77%、营业收入占比81.34%、营业利润占比100.81%。高端板材中,汽车板产量450万吨,市场占有率在50%以上;家电板产量256万吨,市场占有率31%。与碳钢业务形成比较鲜明对比,2010年公司不锈钢、特殊钢销量占比9.23%、营业收入占比18.66%,但该两块业务出现亏损,营业利润占比-0.81%,其中不锈钢2010年略微盈利1.52亿元占利润总额的0.83%,特钢产品亏损2.99亿元占利润总额的-1.63%。 就2011年的经营情况来看,上半年普碳钢盈利70.44亿元(税前),不锈钢盈利7900万元,特钢亏损1200万元。虽然上半年不锈钢和特钢业务对利润影响不大,但是3季度不锈钢及特钢均面临行业下滑的情况,可能出现并加大亏损。此次公司剥离掉此两块业务,有助于短期内减少公司亏损。 集团接手不锈钢、特钢业务,有助于减轻上市公司的管理难度,并培育两块业务做大做强。 由于具有较好的历史积累,宝钢特钢技术水平在国内处于领先,但由于其高端产品品种数量多但单品产量少,同时管理水平相对不足,盈利困难。不锈钢来看,虽然公司进入该领域较晚,但是目前已经发展成国内仅次于太钢不锈的第二大不锈钢生产企业,并且已经实现扭亏。因此总的来看,虽然面临短期的经营压力,不锈钢及特殊钢业务对上市公司的长远发展还是具有非常正面的意义。可能更为重要的是,由于不锈钢和特殊钢均位于上海城区,面临较大的节能环保压力,从其长远发展来看也存在搬迁的需求,这有可能在管理上给上市公司带来更大的难度。而此次集团接手不锈钢、特殊钢业务,有助于减轻上市公司的管理难度,并潜心培育此两块业务未来做大做强。 行业经营仍然困难,整体判断2012年仍将弱势前行。 从钢铁行业下游来看,2012年面临较大的下行风险。用钢量最大的房地产行业依旧面临比较严峻的调控,截止到2011年10月,商品房销售面积同比下降9.85%,新开工面积同比增速已经下降到2.21%,预计到2012年1季度,房地产新开工面积同比将出现负增长,全年增速也将比较有限。其它行业来看,10月份主要机械产品产量已经是连续第五个月出现环比下滑;汽车产销量增速水平已经回落到0增长附近;主要家电产品当月产量也是连续6个月环比下滑。整体来看,下游各主要用钢领域前景均不乐观,2012年仍将在弱势中前行。 下调公司评级为“谨慎推荐”。 我们维持公司2011、2012年每股收益0.49、0.60元的业绩预测,对应PE分别为10、8倍,PB为0.81倍,股价已经超跌。但是,由于钢铁行业短期内难见实质性好转,钢铁板块仅能期望超跌之后的反弹机会,而公司下游的汽车、家电等行业也未出现经营好转的迹象。基于此,我们将公司评级暂时下调为“谨慎推荐”。

公司与国家电网合作使得非晶带材在市场方面的障碍得以解除,待产品稳定性进一步提升后,公司将获得广阔的成长空间。我们预计公司2011-2013 年每股收益为0.4 元、0.52 元、0.67 元,其中11 年业绩同比增长50%以上。目前公司股价对应市盈率分别为53、41、32 倍,维持公司“谨慎推荐”投资评级。

投资建议:总市值有进一步提升的空间,维持“谨慎推荐”评级 我们预计公司增发收购邯宝完成后,2011年每股收益在0.18元左右。2012年,按照铁矿石价格1000元/吨计算,公司铁矿石吨净利润在300元左右,由此测算公司铁矿石资产注入后将增厚公司利润约21亿元。由于公司铁矿石资产注入的方案尚未确定,对每股收益的增厚情况尚难测算,但比较确定的是公司的投资价值因为铁矿石资产的注入而大为改观。而从更长远来看,大股东余下铁矿石资产将进一步注入上市公司,也将进一步改善公司的投资价值。 邯宝钢铁收购完成后,公司股本将在100亿股左右,按照目前股价计算,公司累计市值在400亿元左右。作为一个年产3000万吨粗钢的企业,其吨钢市值才1300元/吨左右,已经低估。而未来公司铁矿石资产的注入,更使得公司的投资价值显现。 我们维持公司“谨慎推荐”投资评级,建议投资者积极关注。

公司重组资产备考业绩符合预期 2011年1-9月,公司累计实现营业收入367亿元,同比增长16.78%;实现净利润0.68亿元合EPS 约0.0012元,同比下降99.02%。假设按已公布的重大资产重组方案口径测算(不包括海外资产并不考虑海外资产的盈亏情况),2011年1~9月公司业绩为20.32亿元,合计EPS 为0.35元,符合我们的预期。 卡拉拉项目在稳步推进中,前景值得期待 为进一步把握拟置换入公司的卡拉拉矿的建设进展情况,近期我们对该矿进行了实地调研。从调研的情况来看,项目进展虽较前期预期有所延后,但采选矿及相关配套的基础实施建设仍在稳步推进中,预计明年3月能建设完成,6月份选矿试车投入生产,年底达产。预计2012年能够实现赤铁矿100万吨、磁铁矿100-300万吨;2013年实现赤铁矿200万吨、磁铁矿800万吨,同时开始建设二期600万吨磁铁矿工程,2014年投产,2015年达产。从价格上来看, 卡拉拉磁铁矿品位高、杂质低,与普通铁矿石相比享有溢价,前景值得期待。 未来两年铁矿石价格仍能维持在130-150美元/吨之间 从需求看,全球钢产量仍将增长,对铁矿需求仍在增加;从供给看,铁矿供应量也因价格走势呈动态平衡。首先,由于受运输和码头制约,2012年铁矿石产量有所增长但量仍可控;其次,国内矿品位平均从29%下降到目前的22%左右, 国内矿采选成本大幅增加,一旦矿价下降到一定幅度势必导致国内矿山亏损停产;再次,矿石供应的垄断态势短期还难以撼动,话语权在卖方。综合评判, 我们判断2012~2013年铁矿石价格能够维持在130~150美元/吨之间。 维持“推荐”投资评级 我们预计公司11~13年EPS 分别为0.45、0.54、0.75元,对应PE 分别为16、13、10倍。我们认为矿业公司2012年合理PE 在15倍以上,而公司未来又有较大成长空间,目前股价已存在低估,我们维持公司“推荐”投资评级。 风险提示 资产置换没有获得证监会批准的风险;卡拉拉项目投产、达产的时间不达预期的风险;受宏观经济影响铁矿石、钒、钛价格出现较大幅度下跌的风险。