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姜浩

天风证券

研究方向: 通信行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110516110004。CFA持证候选人,上海交通大学管理学硕士。曾就职于一家纽约证券交易所上市的美资财务咨询公司,担任分析师。2009年加入光大证券研究所,从事通信行业研究。...>>

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中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-04-30 8.43 11.60 20.58% 9.84 16.73%
10.69 26.81% -- 详细
一季度营收同比增长18.7%,净利润同比增长30.9% 公司发布2018年一季报,营业收入为12.25亿,同比增长18.7%,根据公司2018年1月25日披露的投资者交流纪要的内容,公司在2017年底对产品进行了提价,从营收的角度来看,公司的产品在提价之后,仍然保持了不俗的销售势头,这表明洁柔坚持走研发新品,顺应消费升级大趋势的战略完全证券。2018年一季度净利润同比增速为30.9%,超我们的预期。 一季度毛利率同比增加2.4个百分点,期间费用率同比提升2.2个百分点 2018年一季度公司的毛利率为38.8%,较去年同期提升2.4个百分点,我们分析毛利率的上升一部分是产品提价所致,另一部分原因应当与公司的产品销售结构继续优化有关。2018年一季度公司的期间费用率为29%,同比增加2.2个百分点,其中销售费用率同比增加0.5个百分点至21%,我们分析主要是因为公司继续大力开拓空白城市,加大营销投入所致;管理费用率为6.8%,较去年同期提升1.6个百分点,管理费用率提升主要受新品研发投入加大以及管理人员薪酬提升所致。 消费升级、渠道下沉以及产能合理布局驱动洁柔继续快速增长 我们认为洁柔未来的驱动力主要来自三个方面,其一、消费升级的大背景之下,具备优秀的新品、高端品研发能力的生活用纸企业显著收益,洁柔在新品、高端品研发方面的竞争优势突出,2017年研发的本色纸巾--自然木大获成功就是最好的证明;其二、目前中国有2800多个城市,公司开发数量仅1200多个,尚有大量市场并未进入,渠道进一步下沉将助力公司高速发展;其三、2017年公司新增云浮12万吨产能、唐山2.5万吨,总产能达到65万吨。产能布局的日趋完善以及合理释放为公司后续的增长提供保障。 维持盈利预测,买入评级 我们维持洁柔2018-2019年EPS0.60元和0.79元预测不变,当前股价对应PE分别为25倍和19倍,考虑公司一季度净利润增速超预期,目前估值较为便宜,维持“买入”评级。 风险提示:浆价继续上涨,人民币贬值,行业竞争加剧。
美盈森 造纸印刷行业 2018-04-27 5.75 8.80 68.91% 6.15 6.96%
6.15 6.96% -- 详细
一季度营收同比增长22.6%,净利润同比增长56.7% 公司发布2018年一季报,一季度实现营收6.86亿,同比增长22.6%,一季度实现净利润8248万,同比增长56.7%。2018年一季度公司的经营性净现金流为4665.6万元,较去年同期同比增长217%。公司今年一季度业绩大幅增长,符合我们去年四季度提出的观点,原材料价格下跌,成本红利释放,如果不是受到汇兑损失的不利影响,公司一季度的净利润同比增长将更为客观。从公司一季度营收、净利润以及经营性净现金流的同比均实现了有质量的增长。 公司预计上半年增速为10%-30%,折算二季度的净利润增速区间为-17%-15%,我们猜测公司是基于中美贸易摩擦所带来的宏观经济不确定性,对二季度企业的增长给出一个谨慎预估。 一季度毛利率同比提升6.6个百分点,期间费用率同比增加2.6个百分点 2018年一季度公司的毛利率为37.2%,同比提升6.6个百分点,较去年四季度环比提升2个百分点,我们分析主要是受益于原料成本下降所致,这再一次证明了美盈森拥有较强的定价能力。2018年一季度公司的期间费用率为21.6%,同比增加2.6个百分点,其中销售费用率同比增加0.2个百分点至8.5%,管理费用率同比降低1.2个百分点至10.2%,这表明美盈森一季度的费用率控制出色,但由于人民币兑美元升值的影响,令公司的财务费用率同比上升了3.7个百分点至2.9%。 中美贸易摩擦不改行业集中的大趋势 从我们对行业的观察来看,中美贸易摩擦目前来看对对东部沿海和广东地区出口企业的心里产生了一些压力,也导致随出口而出海的包装订单受到了一定程度影响,但我们认为外部环境的变化对所有中国包装企业而言都是公平的,行业层面的压力、苦难应充当有志于成为龙头包装企业奋发图强的动力,困难对所有包装企业都一样,龙头企业恰恰应当利用好困难的时间窗口苦练内功,提升核心竞争力,获取越来越大的市场份额,方能成就龙头的梦想,我们相信无论在PC还是在智能终端时代,都能开拓大量全球顶级客户,尤其能够进入苹果前200大供应商的美盈森有希望能够逆势而上,向行业龙头迈进。(信息来源:苹果官网) 我们还是维持盈利预测不变,维持买入评级 我们暂维持2018-2019年公司的盈利预测不变,预计2018-2019年EPS分别为0.34元和0.45元,当前股价对应PE分别为17倍和13倍,维持买入评级。 风险提示:中美贸易摩擦风险,内销订单低于预期的风险,大盘系统风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-04-26 109.72 -- -- 132.80 21.04%
132.80 21.04% -- 详细
一季度营收同比增长38.8%,经营性现金流入同比增长26.2% 公司发布2018年一季报,营收达到11亿,同比增长38.8%,我们分析主要原因来自两个方面,其一、加盟红利继续释放,2018年一季度末,公司的加盟门店的数量达到1615家,较2017年底1557家加盟门店,增加了58家;其二、公司的整装业务贡献了一定规模的收入,截止1季度末,公司的直营整装业务在建工地数达到164个,整装云会员数达到260个。2018年一季度,公司的净利润为亏损3298万,较去年一季度亏损净额有所减少。 盈利能力同比下滑2.1个百分点,期间费用率同比降低1.6个百分点 2018年一季度公司的毛利率为42.1%,盈利能力同比降低2.1个百分点,我们分析主要原因在于2018年一季度相较于去年同期加盟端的收入占比更高所致;2018年一季度公司的期间费用率为48.3%,同比2017年一季度减少1.6个百分点;其中销售费用率同比降低0.6个百分点至36.4%,管理费用率同比减少1.2个百分点。期间费用率的降低与毛利率降低的原因保持一致。 全屋定制业务进入高速成长期,整装业务提供加速度 我们认为从2017年公司开始加快经销商门店的开店步伐,则意味着尚品的全屋定制业务开始进入高速成长期,对标欧派家居和索菲亚的门店数(门店数参见索菲亚和欧派家居年报),尚品的加盟门店数量显著较少,因此当加盟店增速提升之后,公司的营收增速将因为渠道红利的释放而保持高增长态势。 整装业务是公司基于全屋定制的下一个产业阶段,提前进行的布局,我们认为尚品之所以要进入整装业务,一方面是因为公司在全屋定制方面已经打下了扎实的根基,另一方面公司在供应链方面的管理能力以及极强的信息化能力使公司客观上具备了率先进入整装业务的能力。我们认为整装业务将在全屋定制的基础之上为尚品的增长提供加速度。 业绩快速增长,直营整装业务进入收取确认状态,维持买入评级 我们维持尚品2018-2019年盈利预测不变,当前股价对应2018、2019年PE分别为38.5倍和27倍。考虑公司目前处于业绩快速成长阶段,直营整装业务也已经开始产生收入,维持买入评级。 风险提示:房地产销量下滑、经销商管理风险、大盘系统性风险。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-04-19 8.48 11.60 20.58% 16.10 10.96%
10.69 26.06% -- 详细
2017年营业收入收入增长21.8%,净利润增长34% 公司发布2017年报,营收为46.4亿,同比增速为21.8%;其中四季度实现营收12.86亿,同比增长20.4%,公司四季度的营收在产能紧张的背景下,仍然取得了不俗的增长。分产品看,非卷纸营收同比增长30.5%至26.6亿,卷纸营收同比增长12%至18.45亿。2017年公司实现净利润3.49亿,同比增长34%,折合EPS为0.46元。2017年公司的利润分配方案为每10股派发现金红利1元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增7股。 2017年毛利率同比降低1个百分点,期间费用率控制不俗 2017年公司的毛利率为34.9%,较去年同期减少1个百分点。分产品看,非卷纸毛利率同比降低1.7个百分点至40.2%;卷纸毛利率同比减少1.8个百分点至29.1%。盈利能力下滑主要受2017年木浆价格大幅上涨所致,根据公司年报统计,2017年针叶、阔叶浆涨幅分别为46%与47%。2017年公司综合盈利能力并没有分产品下滑的幅度大,主要原因一方面是公司的产品结构进一步优化,盈利能力更高的非卷纸类产品增长30.5%,营收占比达到57.4%,较2016年提升3.9个百分点。 2017年公司的期间费用率为25.5%,同比去年降低0.4个百分点,其中销售费用率同比微升0.2个百分点至19.1%,管理费用率同比持平为5.4%。分季度看,2017年四季度销售费用率为16.8%,较去年同期降低了3.5个百分点,主要原因是在原料价格大幅上涨的时间窗口,公司收减促销力度。 消费升级、渠道下沉以及产能合理布局驱动洁柔继续快速增长 我们认为洁柔未来的驱动力主要来自三个方面,其一、消费升级的大背景之下,具备优秀的新品、高端品研发能力的生活用纸企业显著收益,洁柔在新品、高端品研发方面的竞争优势突出,2017年研发的本色纸巾--自然木大获成功就是最好的证明;其二、目前中国有2800多个城市,公司开发数量仅1200多个,尚有大量市场并未进入,渠道进一步下沉将助力公司高速发展;其三、2017年公司新增云浮12万吨产能、唐山2.5万吨,总产能达到65万吨,2018年,公司湖北新增10万吨产能将建设投产,预计未来5年,每年约有10万吨的产能投放。产能布局的日趋完善以及合理释放为公司后续的增长提供保障。 高增长有望延续,维持买入评级 由于木浆价格上涨对洁柔的影响比我们此前预期要强,我们下调洁柔2018-2020年的毛利率预测,将洁柔2018-2019年EPS由0.64元和0.81元下调至0.60元和0.79元,当前股价对应PE分别为24倍和19倍,我们认为洁柔仍然有望延续高增长态势,目前估值较为便宜,维持买入评级。 风险提示:木浆价格大幅上涨,提价导致销量增速低于预期,人民币贬值
索菲亚 综合类 2018-04-18 32.54 46.35 28.00% 36.64 11.03%
37.89 16.44% -- 详细
一季度营业收入同比增长30.3%,净利润同比增长33.5% 公司发布2018年一季报,第一季度营业收入达到12.4亿,同比增长30.3%。分产品来看,索菲亚定制家具业务贡献营收10.55亿,同比增长29%。主要原因分为两个方面:一、客单价的提升,,截止至2018年3月底,“索菲亚”全屋定制产品实现客单价10566元/单(不包括橱柜、木门),同比增长14.8%。二、门店继续增长,截止3月底索菲亚专卖店数量达2275家(另外有405家20-60平米超市店),拥有大家居门店20家,其中省会城市门店数占比19%,地级城市门店数占比29%,四五线城市门店数占比52%。司米厨柜实现营收9590万,定制木门实现收入2085万元。 第一季度公司实现归母净利润1.03亿元,同比增长33.5%,折合EPS为0.11元。与此同时,公司发布中报业绩预告,预计公司18年上半年归母净利润将为3.7亿至4.3亿,同比上升25%至45%。 一季度毛利率同比上升2.3个百分点,期间费用率同比增加2.5个百分点 一季度公司毛利率同比增加2.3个百分点至34.7%,一方面公司致力于打造智能化、数字化、自动化的产供销体系,不断优化采购渠道降低材料采购成本,提高材料利用率,使得营业成本的上升低于营业收入的增长;另一方面司米的经营情况改善令盈利能力出现结构性的提升。 一季度公司期间费用率同比上升2.5个百分点至24.4%,其中销售费用率同比持平为11.2%,管理费用率同比上升1.6个百分点至12.9%,我们认为主要原因是为应对全屋定制、加快品类融合,公司增加了信息化的投入所致;财务费用率同比上升0.9个百分点至0.3%,主要受公司短、长期借款增加,导致利息支出增多。 索菲亚+司米+米兰纳,加速迈向全屋定制 我们认为过去2-3年索菲亚橱柜业务的发展本可以迈进的速度更为理想,但因为索菲亚选择树立一个新品牌司米推进橱柜业务,就意味着无论从时间还是金钱上的投入更多,对于公司而言,目前加快橱柜业务推荐最佳的模式就是加快融合的速度,让公司前期在索菲亚衣柜整个体系上的投入能够更好地为橱柜业务贡献正外部性。根据公司2017年报,2018年公司将加快大家居门店开店的步伐,我们看好司米橱柜未来的发展前景,看好索菲亚大家居战略实施的前景。 业绩复合预期,维持买入评级 我们仍然维持索菲亚盈利预测不变,预计2018-2019年EPS为1.33元、1.78元,当前股价对应PE分别为25倍和19倍,维持买入评级。 风险提示:房地产销量增速继续下滑,司米橱柜业务增长低于预期,公司大家居战略低于预期
山鹰纸业 造纸印刷行业 2018-04-16 4.45 6.39 69.50% 4.56 -0.65%
4.42 -0.67% -- 详细
营收同比增长60.6%至54.2亿,归母净利润同比增长39.9%至6.1亿 公司发布2018年一季报,一季度实现营业收入54.2亿元,同比增长60.6%,营收大幅增长主要是一方面福建联盛并表,二是北欧纸业营收并表。一季度公司实现净利润6.1亿,同比增长39.9%,折合EPS为0.13元。 毛利率同比、环比分别下降4.1、1.7个百分点至21.3%,期间费用率同比增加0.2个百分点至11.4%一季度公司毛利率同比下降4.1个百分点至21.3%,主要原因一方面是根据卓创数据2017年四季度箱板瓦楞纸的价格出现较大幅度的回调;另一方面我们估计福建联盛的盈利能力还不及山鹰纸业,并表导致盈利能力出现了结构性的降低。我们认为随着福建联盛技改工作的完成,以及山鹰纸业入主之后,管理水准的提升将令联盛的盈利能力上升。 一季度公司期间费用率同比增加0.2个百分点至11.4%,销售费用率同比增加0.2个百分点至4.4%;管理费用率同比减少0.3个百分点至3.5%;财务费用率同比增加0.3个百分点至3.5%,主要由于公司增加融资借款使得利息支出增加。 废纸资源趋紧且向龙头集中,下游需求有望逐渐回暖,静待提价再度启动 根据国家环保部披露,第9批外废进口审批额度为205.93万吨,今年前9批合计进口额度为877.78万吨,按照同比口径计算(剔除混合废纸),较2016、2017年同期减少62.2%和59.3%。第9批废纸之中,山鹰纸业获取了70.4万吨的外废进口额度,占比34.2%,玖龙和理文分别获取15.2万吨、55.4万吨,分别占比为7.4%和26.9%。 山鹰纸业、玖龙和理文合计占比达到68.5%,显著高于三家公司在箱板瓦楞纸行业所占据的份额比重50%-55%,较前8批三家巨头合计占比65%进一步上升,较2016、2017年三家公司全年额度合计占比52.6%和53.3%进一步提升。 我们认为从今年前9批外废额度审批来看,今年进口废纸审批额度减少是大概率事件,并且在审批的额度之中,明显向大型箱板瓦楞纸企业倾斜。 我们认为国家出台的限制洋垃圾禁令将对箱板瓦楞纸行业产生两大影响,其一加快行业落后产能淘汰,其二加快箱板瓦楞纸行业份额向大型企业集中。中美贸易摩擦缓和,以及4月中下旬随着包装行业需求旺季来临,箱板瓦楞纸的价格有望再度进入提价轨道。 维持盈利预测,买入评级 我们维持山鹰纸业2018-2019年EPS为0.6元、0.74元,当前股价对应山鹰纸业2018、2019年估值分别为7.8倍和6.4倍,维持买入评级。 风险提示:纸价涨幅低于预期,下游包装行业需求不达预期,大盘系统性风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-04-11 110.59 -- -- 230.00 15.02%
132.80 20.08% -- 详细
2017年营收同比增长32.2%,净利润同比增长48.7% 公司发布2017年报,营收同比增长32.2%至53.2亿,其中定制家居业务实现营收42.8亿,同比增长30.6%;配套家居业务实现营收7.85亿,同比增长32.7%。分季度看,公司第四季度实现营收17.3亿,同比增速达到34.3%,高于前三季度31.2%的营收增速,我们认为这主要是2017年公司大力加快加盟渠道开店速度所带来的效果。 2017年公司实现净利润3.8亿,同比增长48.7%,折合EPS为3.44元。2017年公司的利润分配预案为每10股派发现金红利10元(含税),转增8股。公司在发布年报的同时,预告了2018年一季报业绩,营收同比增长35%-40%,单季度营收的增速在2017年四季度的基础之上进一步加快,这再度证明了公司的渠道红利正在释放,2018年一季度公司亏损的区间为3027-3492万,亏损额较2017年一季度有所减少,主要是直营体系盈利能力提升以及加盟端营收占比提升所致,但一季度公司开始了整装业务,前期的投入也增加了一季度公司业务亏损的面,我们认为随着后整装业务营收规模的增加,整装业务对公司业绩也将从短期拖累转换为长期贡献。 2017年毛利率同比下滑0.9个百分点,期间费用率同比降低0.6个百分点2017年公司的毛利率为45.1%,同比下滑0.9个百分点,分产品看定制家居产品毛利率为46.2%,同比降低1.1个百分点;配套品毛利率为27%,同比减少1.6个百分点。我们认为公司2017年盈利能力下滑主要是由于经销商渠道营收快于直营所带来的结构性影响所致。2017年公司的期间费用率为36.6%,同比降低0.6个百分点;其中销售费用率同比降低0.1个百分点至27.8%,理论上,公司加盟端营收的增速快于直营端将带来营销费用率的下降幅度应该高于目前的情况,但2017年公司运费同比上升了接近36%,广告投入同比增加幅度接近58%,因此2017年公司营销费用率降低的幅度比我们此前预期要小,主要是受运费上升以及营销投入加大所致。我们认为2018年公司进一步提升加盟渠道的开店速度有助于公司广告投入效率的提升,未来随着成都和江苏的基地投产,产品运输上也将变得更加有效,因此未来营销费用率具备大幅降低的潜力,只是时间问题。 全屋定制、SHOPPINGMALL卡位以及整装业务塑造三大竞争优势 尚品宅配从2008年开始从事全屋定制业务,但在定制行业刚刚进入普及阶段的时期,这种业态上的领先不是优势,而是劣势,因为尚品在单体定制时代缺乏拳头产品,也就缺乏了引流的利器,因此与欧派家居和索菲亚相比,显得被动。但是这种劣势在全屋定制时代就变成了优势,因为尚品在全屋定制阶段沉淀的时间最长,有更多的教训和经验,整个体系从前端设计到后端制造是所有定制家居公司之中最适应全屋定制的企业,因此进入全屋定制时代,是放大了尚品的优势,缩小了尚品的不足,这是我们认为尚品的一大竞争优势。第二、超前意识的SHOPPINGMALL卡位布局已经为公司在未来流量端抢夺方面构建起了很深的护城河。整装业务,这是尚品又一次通过提前进入下一个产业阶段,换赛道超车打法的尝试。 业绩有望持续高增长,整装打开估值和市值空间,维持买入评级 我们预计公司2018-2019年EPS为5.06元和7.21元,当前股价对应估值分别为40倍和28倍。虽然目前尚品2018年的静态估值较高,但考虑公司未来三年主业渠道端红利的释放,直营业务销售净利率的提升将能驱动业绩保持高速增长的态势,考虑公司整装业务已经正式起航,将强化公司的竞争力并扩大业务成长半径,对公司的估值和业绩提升都能带来积极作用,我们维持尚品宅配买入评级。 风险提示:地产销量增速下滑,经销商招商质量下滑,整装业务低于预期。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2018-04-09 4.33 6.39 69.50% 4.72 5.59%
4.57 5.54% -- 详细
事件: 国家环保部发布2018年第9批限制进口许可证公示,审批后核定18家企业共205.93万吨进口废纸额度。 点评: 国家公布第9批外废进口额度,审批额度205.93万吨,今年前9批合计进口额度为877.78万吨,按照同比口径计算(剔除混合废纸),较2016、2017年同期减少62.2%和59.3%。第9批废纸之中,山鹰纸业获取了70.4万吨的外废进口额度,占比34.2%,玖龙和理文分别获取15.2万吨、55.4万吨,分别占比为7.4%和26.9%。 山鹰纸业、玖龙和理文合计占比达到68.5%,显著高于三家公司在箱板瓦楞纸行业所占据的份额比重50%-55%,较前8批三家巨头合计占比65%进一步上升,较2016、2017年三家公司全年额度合计占比52.6%和53.3%进一步提升。 我们认为从今年前9批外废额度审批来看,今年进口废纸审批额度减少是大概率事件,并且在审批的额度之中,明显向大型箱板瓦楞纸企业倾斜。我们认为国家出台的闲置洋垃圾禁令将对箱板瓦楞纸行业产生两大影响,其一加快行业落后产能淘汰,其二加快箱板瓦楞纸行业份额向大型企业集中。 我们仍然坚持认为4月中下旬随着包装行业需求旺季来临,箱板瓦楞纸的价格有望再度进入提价轨道,中美贸易摩擦不改变行业向上的格局,当前股价对应山鹰纸业2018、2019年估值分别为7.5倍和6倍,维持买入评级。 风险提示:行业需求低于预期,中美贸易摩擦恶化。
博汇纸业 造纸印刷行业 2018-04-04 5.45 8.20 97.12% 5.63 3.30%
5.63 3.30% -- 详细
收入同比增加14.9%,归母净利润同比上升325.3%。 博汇纸业公告2017年度报告,公司营业收入同比增加14.9%至89.5亿元,完成机制纸产量188.5万吨,同比减少9.5万吨,销量183.2万吨,同比减少18.6万吨,产销率达到97.2%,产销量同比下滑的主要原因在于,白卡纸行业近年新增产能较多,2016-17合计产能增长率大于需求增长率,行业开工率下滑,作为行业龙头,公司也受到了一定的影响;其次由于公司文化纸生产线长期处于停工检修状态,产销量下滑较多。收入增长主要原因为2017年公司主要产品销售价格同比上涨,盈利能力得到改善。分产品看,2017年卡纸实现营业收入71.1亿元,同比增加18.8%;文化纸实现营业收入5.6亿元,同比下降31.8%;石膏护面纸实现营业收入5.1亿元,同比增加27.1%;箱板纸实现营业收入5.2亿元,同比增加27.6%。公司归母净利润同比增长325.3%至8.6亿元。2017年公司EPS为0.64元,由于未来两年公司新增项目资本开资较大,本期不进行利润分配。 毛利率同比上升9.4个百分点,期间费用率同比下滑0.5个百分点。 公司2017年毛利率同比上升9.4个百分点至24%,毛利率提升主要原因来自白卡纸上半年连续提价带来的盈利提升。期间费用率同比下降0.5个百分点至10.5%,其中销售费用率同比上升0.3个百分点至5.2%,主要因为运费上涨,同比增长27.2%至4.2亿元,管理费用率同比上升0.3个百分点至1.6%,财务费用率同比下滑1.1个百分点至3.7%,主要原因为公司的汇兑损失大幅减少。 白卡需求增长确定性最强,大厂抢占跑道开工率提升促逐年内生增长。 白卡纸是木浆系造纸中唯一连续8年保持正需求增长的纸种,大厂在白卡上投产也不可谓不大手笔,继2016年湛江晨鸣120万吨白卡生产线投产后,公司75万吨白卡产能也在紧锣密鼓的投建中。由于当前国内白卡纸行业需求总量不足1000万吨,大手笔产能投放难免在短期影响行业供需格局,但白卡纸行业集中度较高,CR4达到61%,行业成寡头格局,供应协同性较好,使得行业产量得以控制,在行业供需出现失衡的当下,社会库存不至于上升较快,行业盈利能力得以保证。近两年,浙江富阳地区涂布灰底白板产能受环保清查影响大幅出清,将有部分灰底白板需求被白卡纸替代,白卡行业需求增长更具动力,大厂前期已投产产能开工率将逐步提升,白卡行业大厂在当前盈利能力的基础上,仍然具备较强的内生增长空间。 公司新增产能密集投放打开未来增长空间。 公司2018年在建项目较多,75万吨白卡纸项目预计在今年下半年投产,定增募资投建的150万吨箱板瓦楞纸项目也在2017年底开始筹建,预计2019年有望陆续投产,9.5万吨化学浆改造项目将进一步增加公司木浆自功率,改善成本结构,我们认为,造纸行业在落后产能加速退出,原材料区域紧缺的背景下,行业集中度提升现象将加速,行业近两年新增产能投放将逐步奠定未来多年产业格局,这考验各大造纸企业本身的盈利及融资能力以及自身环保处理能力,假设公司本轮19.9亿定向增发能够顺利完成,未来两年公司有能力在资产负债率维持稳定的基础上,获得较大的产能提升,成长性有望延续。 估值偏低,成长性较好,维持“买入”评级。 我们把公司2018-19年盈利预测从9.4亿、11.8亿上调至10.7亿、14.8亿,主要因为公司近期定增募资新增投资了150万吨箱板瓦楞纸生产线,有望在未来两年为公司贡献利润。当前股价对应2018-19年PE为7倍、5.1倍,假设公司定增顺利发行,2018年公司股本增加,每股利润摊薄后,对应2018-19年PE为8.5倍、6.1倍。公司主营纸种白卡纸与箱板瓦楞纸,石膏板护面纸均为需求增速较为稳定的纸种,未来新增产能具备产能爬坡的内生性增长动力,综合外延内生双重成长性,当前股价对应估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:白卡纸市场竞争加剧,导致价格下跌过快,公司盈利下滑。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2018-04-02 17.46 24.80 94.36% 17.38 -0.46%
17.38 -0.46% -- 详细
营业收入同比增长30.3%,净利润同比增长88.6% 公司发布2017年年报,营收同比增长30.3%至298.5亿,完成机制纸产量510万吨,同比增长16.97%;销量496万吨,同比增长9.73%。营收同比增长的主要原因是今年公司机制纸产销量价齐升所致。分产品看,造纸业务同比增加34.52%至262.8亿,其中双胶纸营收同比增长28.25%至63.7亿,铜板纸同比增加24%至54.9亿,白卡纸同比增加145.27%至69.1亿。其中双胶铜版纸营收增长主要源于17年价格提升,白卡纸营收大幅增长除价格因素外,2016 年底投产的湛江晨鸣120万吨白卡在今年带来的产销量的大幅提升亦为主要原因;融资租赁业务同比增长1.6%至23.8亿。公司2017年归母净利润同比增长88.6%至37.7亿元,扣除优先股及永续债利息后,折合EPS为1.7元。公司在第四季度将香港未决诉讼的预计负债3.3亿元计提损失计入营业外收入中,使得本应环比大幅增长的第四季度利润未能兑现,但该仲裁对公司未来业绩影响的不利预期已经消除。 毛利率同比增长2.8个百分点,期间费用率同比下降0.2个百分点 公司2017 年毛利率同比增长2.8个百分点至33.9%,机制纸毛利率同比提升5.4个百分点至29.2%;融资租赁毛利率同比大幅下滑2.5个百分点至88.1%,主要是机制纸毛利率同比提升的主要原因为公司木浆自供较高,木浆价格带动纸价上涨使得公司获得了超额收益,融资租赁毛利率下滑主要原因在于本期融资租赁新增业务利率水平有所下滑。 公司2017 年期间费用率同比下降了0.2个百分点至19.1%。其中,销售费用率同比降低0.7 个百分点至4.4%;管理费用率同比增加0.1个百分点至6.4%,财务费用率同比增加0.5个百分点至8.4%。财务费用率增加主要是本期银行贷款利率较去年上升及汇兑损益增加所致。 公司2017年度经营性现金流为0.23亿,较去年同期大幅下滑,主要原因有三,其一是公司新增白卡纸产销率较低,库存有所增加;其二公司为应对原材料价格上涨趋势加大了原材料库存数量;其三公司全年销售回款中,大量接受了客户的银行承兑汇票,应收票据增多,现金收入减少所致。 公司美元负债较多,人民币对美元升值将有望贡献汇兑收益 公司美元负债折合成人民币价值约80亿元,2017年12月31日,公司公告《独立董事关于为发行美元债提供担保的独立意见》,公司拟通过境外全资子公司发行为期五年,金额为10亿美元的美元债,扩大美元负债比例。人民币汇率自去年底对美元连续升值,公司较多的美元负债将有望为公司2018年贡献可观汇兑收益。 2019年资本开支将逐步减少,负债率向下拐点有望出现 公司2017年末拥有有息负债约612亿,较去年同期增加近100亿,在当前国内银根紧缩大背景下,资金成本上升将使得公司利息支出大幅上涨,对公司利润释放将造成一定影响。然而随着2018年几大新增项目陆续落地,公司较大资本开支也逐步完成,2019年资本开支将大幅减少,前期新投的70万吨化学浆、51万吨高档文化纸、新闻纸改文化纸项目也将在当年释放利润,公司现金流有望改善,负债率有望出现向下拐点。 估值水平偏低,维持“买入”评级 我们将公司2018-19年盈利预测从51.4亿,58.4亿小幅上调至51.7亿,61.3亿,上调了未来两年的盈利预期主要原因是今年一季度,木浆行业基本面平稳,价格超预期坚挺,提升了公司2018年盈利能力预期。公司剔除优先股及永续债后2018-19年可分配利润为46.8亿,56.5亿,当前A股股价对应PE为7.1倍,5.9倍,估值偏低,维持“买入”评级。 风险提示:木浆价格大幅下跌导致公司造纸业务盈利下滑,融资租赁业务逾期规模大幅上涨,导致坏账计提金额增多,汇率波动。
美盈森 造纸印刷行业 2018-04-02 6.37 8.80 68.91% 6.63 1.84%
6.48 1.73% -- 详细
2017年营收同比增28.7%,净利润同比增55.9% 公司发布2017年报,营收同比增长28.7%至28.57亿元,分产品看,轻型包装营收同比增34.9%至21亿,重型包装营收同比增24.8%至1.33亿。公司前五大客户营收占比为22.1%,较2016年27.75%的占比进一步下降,表明公司对大客户依赖度不断降低,在收入实现高增长的基础之上,经营风险降低。分工厂来看,2017年东莞、苏州、重庆和本部营收分别同比增长49.2%、69.5%、54.8%和53.1%。2017年公司实现归母净利润为3.48亿,同比增长55.9%,折合EPS为0.23元。2017年公司获取了2.64亿净经营性现金流,较2016年增长164%。2017年底,公司账面上的商誉存量接近3000万,较高峰时接近2亿相比,已经大为降低。 2017年公司新开拓了HomeDepot、京东、小米、网易严选等优质客户,为2018年的业绩增长奠定了良好的基础。 我们认为2017年是美盈森成功的一年,在原料价格大幅上涨的背景之下,营收、净利润、现金流均保持快速增长,新客户开拓方面亦有建树,与此同时,从客户集中度以及商誉角度看,经营风险和投资风险均进一步降低。 毛利率同比提升5个百分点,期间费用率同比增加3.1个百分点 2017年公司的毛利率为34.5%,较去年同期上升5个百分点,分产品看,轻型包装毛利率同比增加2.7个百分点至34.6%,重型包装毛利率同比上升10.4个百分点至38.6%。2017年公司的期间费用率为18.9%,较2016年同比增加3.1个百分点;其中,销售费用率同比增加0.7个百分点至7.7%,管理费用率主要因研发支出同比增加近4600万而上升0.6个百分点至11.2%,我们分析主要是公司新材料业务导致研发支出大幅增加;财务费用率因为汇兑损失同比增加1.6个百分点至-0.1%,2016年公司的汇兑损失为806万,2017年汇兑损失为3315万。 包装业务中长期将受益行业份额集中,新材料业务为成长增添新动力 我们在前期的报告之中就已经提出2017年包装行业因原料价格大幅上升,而正在整合,不仅仅是美盈森的营收实现28.7%的增长,合兴包装2017年营收亦出现了78.5%的增幅,两家龙头企业的营收增速均显著超过行业增速就是最好的佐证。2017年包装行业份额集中的逻辑是纸价暴涨,令众多中小包装企业无力承受,或原料断供而倒闭,2017年下半年国家出台洋垃圾禁令,正式宣告中国将开启削减海外废品进口量的进程,国内废纸也因为这个原因而呈现供应紧张的态势,箱板瓦楞纸预计有望长期保持在价格高位,继续助力下游包装产业进行行业整合,公司作为行业龙头企业,将能充分收益。 2017年公司开始了为高端消费类电子客户提供缓冲垫片减震泡棉、粘贴胶带、保护膜、防尘网布、导电绝缘膜等电子功能材料模切产品,这标志着美盈森不再仅仅只是一家包装企业,公司正式拥有了电子业务,考虑到公司目前拥有大量的电子、通讯类客户,我们认为公司将通过在包装业务上积累的客户资源,迅速推进电子功能材料模切业务的发展,而此项业务的发展将打开公司估值提升的空间。我们预计公司2018-2019年EPS为0.34和0.45元,当前股价对应PE分别为19倍和14倍,公司目前估值便宜,同时电子功能材料模切产品业务进入放量增长阶段,将为公司注入新的增长动能,打开业绩成长的空间,维持买入评级。 风险提示:客户订单不及预期,新业务增长不及预期。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2018-03-30 8.45 13.50 76.47% 9.05 7.10%
9.05 7.10% -- 详细
烟标行业:上游原材料价格上涨,下游卷烟市场结构调整 上游:近一年来纸张等原材料价格上涨明显,公司通过大宗采购的方式统一议价采购,公司具有较强的议价权;同时公司加大自给供应的比例,成本管控能力突出。下游:控烟政策推动卷烟结构调整,呈现出“量降价升”的发展趋势,其中“细中短爆”等新品类增速显著。受卷烟销量下滑影响,2017年烟标市场规模约为310亿元,同比下降1.5%;烟标行业总体呈垄断竞争态势,全国性烟标企业的市占率较高,劲嘉位居第一。 传统烟标包装业务:客户、技术优势显著,奠定行业龙头地位 公司作为烟标行业龙头,通过持续的股权收购已与全国大部分中烟公司建立了稳定的合作关系,与客户深度绑定,并形成规模优势,在烟草行业近年来持续调整的情况下公司营收依旧保持正向增长。另一方面,公司研发投入占比呈上升趋势,2016年达1.37亿元,营收占比近5%,近年来专利数量与授权数量大幅增长,科研成果丰富;从财务指标综合来看,劲嘉表现也优于同业其他烟标公司。此外,公司2月11日公告以自有资金进行股份回购,显示出公司对于未来业绩持续增长的信心。 牵手茅台,酒业包装、智能包装布局加速 2017年12月23日,公司与茅台技开司签署战略合作协议,茅台技开作为茅台集团旗下重要子公司,主要负责酒业生产的上下游业务开发及经营,旗下上海仁彩和申仁包装占2016年茅台集团包装采购的比重近14%,且盈利能力优秀,净利率分别为41%和21%,公司以共计3.76亿元现金收购上述2家茅台酒类包装供应商的部分股权,实现了双方深层次的业务绑定,利于公司向酒包市场的进一步拓展。此外,公司通过成立物联网事业部、相关子公司等积极向智能包装领域进军,从传统包装产品向“防伪、可追溯”的智能包装产品升级改造,是公司未来业绩新的增长点。 战略布局新型烟草,抓住烟草变革新机遇 公司借力复星集团卓越的健康产业资源、人才及研发储备、管理经验等,依靠自身的品牌和产业资源,将加快在新型烟草相关领域的投资并购,抓住新型烟草的战略机遇期,推动公司业绩和竞争力迈上新的台阶。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2017-2019年的营收分别为30.57/33.01/33.98亿元,净利润为6.92/8.37/8.98亿元,当前市值对应的PE为17/14/13倍。基于公司在烟标行业的龙头的规模优势、研发优势、酒类包装市场的开拓,我们给予公司2018年24倍PE,目标价格13.5元,维持“买入”评级。 风险提示:烟草政策风险、发展不及预期、酒业包装和新型烟草业务风险
曲美家居 非金属类建材业 2018-03-30 13.75 18.70 52.16% 14.78 7.49%
14.82 7.78% -- 详细
营业收入同比上升26.1%,净利润同比增长32.8% 公司发布2017年报,营收同比上升26.1%至21亿元。分产品看,人造板家居实现营业收入10.3亿元,同比增长29.3%;综合类家居实现营业收入3.3亿元,同比下降6.3%;实木类家居营业收入同比增长16%至3亿元;家居饰品类营业收入同比增长35.9%至3.1亿元。17年公司优化老店100多家,同时新增800-2000平米的“你+生活馆”67家,“居+生活馆”开业15家,B8定制新增店中店87家至460家以上,独立店新增13家至227家。截止17年底,公司拥有经销商377家,专卖店875家。17年公司归母净利润同比增长32.8%至2.5亿元,折合EPS为0.51元。2017年利润分配预案为每10股派发现金红利1.02元(含税)。 毛利率同比减少1.7个百分点,期间费用率同比减少1.8个百分点 2017年公司的毛利率为38.9%,同比下降1.7个百分点。分产品看,人造板家居毛利率同比减少2.5个百分点至39.8%,综合类家居毛利率减少1.1个百分点至40.5%,实木类家居毛利率同比减少0.7个百分点至46.2%;家居饰品类毛利率同比减少0.5个百分点至24.1%。2017年公司期间费用率为24.4%,同比减少1.8个百分点;其中销售费用率较去年同期减少0.9个百分点至16.4%,管理费用率同比降低0.9个百分点至8%,主要是由于公司职工薪酬控制得当。 新曲美战略助量价齐升,股权激励留优质人才 公司新曲美战略持续推进,渠道、产品双管齐下,推动销量和客单价齐升。 渠道方面,“你+生活馆”升级至2.0版本,结合B8定制及O2O经营模式,拓展在一二三线城市空间,“居+生活馆”定位四、五线城市,推动渠道下沉,通过生活馆打造一站式家居购物平台,有助于进一步提高公司市占率。 2018年,公司计划新开“你+生活馆”70-80家、“居+生活馆”100家、“B8定制生活馆”100家,同时加大同地产、电商等渠道合作,渠道体系有望更加丰富。产品方面,公司在保持原有设计优势的同时,扩充产品品类,将定制同非定制、低频消费同高频消费产品结合,提高软装及装饰品的收入比重,助力客单价的提升,并逐步实现由成品家具向定制家居最终向全链条家居服务的转变。管理方面,公司股权激励方案已通过董事会审议,授予57名激励对象763万股限制性股票,激励对象覆盖公司中高层管理人员及核心技术骨干,有助于提高员工工作积极性、留住核心优质人才,助力公司打开成长空间。 考虑到公司18年渠道多面开花,产品品类进一步丰富,“你+”和“居+”生活馆覆盖客户面广,但新渠道推广带动销售费用提升,我们下调公司2018-2019年盈利预测从3.2亿、4.2亿至3.16亿,3.9亿,对应EPS分别为0.65元、0.81元,对应当前股价2018-2019年的PE分别为20倍和16倍,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不达预期,房地产销量大幅下滑。
金牌厨柜 非金属类建材业 2018-03-29 157.03 -- -- 165.01 4.44%
164.00 4.44% -- 详细
营业收入同比上升31.2%,净利润同比增长73.3% 公司发布2017年年报,营收同比上升31.2%至14.4亿元。分产品看,厨柜业务实现收入13.9亿元,同比增长29.4%,截至17年底公司厨柜门店超过1130家(含在建);衣柜业务实现收入2378万元,同比增长6152.6%,衣柜门店超过120家(含在建)。分区域来看,境内业务实现收入13.7亿元,同比增长30.1%,其中,大宗业务同比增长70.5%至1.2亿元;海外业务实现收入4434万元,同比增长100.5%;公司归母净利润同比增长73.3%至1.7亿元,折合EPS为2.78元。2017年利润分配预案为每10股派发现金红利8元(含税)。 毛利率同比上升1个百分点,期间费用率同比减少0.8个百分点 2017年公司的毛利率为39.1%,同比上升1个百分点。分产品看,厨柜业务毛利率为38.3%,同比提升1.7个百分点;衣柜业务毛利率为19.4%,同比提升2.7个百分点,衣柜业务毛利率较低是因为新增衣柜业务尚未形成规模效应。2017年公司的期间费用率为27.6%,同比降低0.8个百分点;其中,销售费用率同比增长0.5个百分点至18.8%,主要因为公司广告投入增加和销售人员薪酬增长;管理费用率为9%,同比下降1个百分点;财务费用率为-0.2%,同比减少0.3个百分点,主要因为募集资金到位带来利息收入增加。 全渠道布局加速,橱衣柜协同显现,募投产能投产缓解产能瓶颈 公司17年厨衣柜门店合计1250家左右,预计18年开店会进一步提速,同时对各类流量入口实施布局,重点布局精装房以及家装市场,助力流量提升。大宗业务方面,公司计划将在拓展与地产商合作的前提下,拟系统化升级工程产品研发、供应链等能力,提升公司大宗业务进展力,家装公司方面,公司拟与龙头企业合作,进一步增强对流量入口的把握。产品方面,从前公司对桔家产品定位不够清晰,现公司明确定位桔家客户与金牌受众群体相同,我们认为这将能使公司更顺畅地将消费者向衣柜,乃至于全屋定制导流,结合厨电一体化销售,有利于客单价大幅提升。公司江苏6万套厨柜建设项目预计2018年中投产,届时将缓解产能瓶颈,保障新增门店的供货需求,维持公司高增长的势头。 考虑到公司厨柜品牌优势有助于抢占精装市场份额,厨衣联动支撑客单价持续走高,我们上调2018盈利预测从2.25亿至2.29亿,2019年维持3.1亿,对应EPS分别为3.39元、4.6元,对应当前股价的PE分别为49倍和36倍。 风险提示:衣柜业务拓展不达预期,房地产销售增速大幅下滑。
索菲亚 综合类 2018-03-28 33.71 46.35 28.00% 34.59 1.20%
37.89 12.40% -- 详细
营业收入同比上升36%,净利润同比增长36.6% 公司发布2017年报,营收同比上升36%至61.6亿元,分产品看,衣柜业务实现营业收入51.6亿元,同比增长31.4%,完成超过53.5万客户订单的交付,同比增长9.9%,2017年实现客单价9960元/单(出厂口径),同比增长15.8%,衣柜门店数2200家;橱柜业务实现营业收入5.9亿元,同比增长42.9%,橱柜门店数720家;配套品实现营业收入2.9亿元,同比增长80.9%;木门业务实现营业收入7306.6万元,木门门店255家,其中米兰纳95家、华鹤160家。17年公司归母净利润同比增长36.6%至9.1亿元,折合EPS为0.98元。2016年利润分配预案为每10股派发现金红利4.50元(含税)。 毛利率同比增加1.6个百分点,期间费用率同比增加1个百分点 2017年公司的毛利率为38.2%,同比增加1.6个百分点,毛利率上涨主要与板材利用率提升有关。分产品看,定制衣柜产品的毛利率同比增加0.5个百分点至40.7%,橱柜产品以及家具家品毛利率分别增加16.7个百分点、2.9个百分点至23%、24.5%,木门产品的毛利率为25.5%。2017年公司的期间费用率为18.4%,同比增加1个百分点;其中销售费用率较去年同期降低0.1个百分点至8.4%;管理费用率因技术开发投入以及职工薪酬增加,同比提升0.9个百分点至9.8%;财务费用率为0.2%,同比增加0.3个百分点,主要由于利息支出增加所致。 18年渠道优化拓展加速,高端产品推出扩大消费者覆盖面 从渠道端来看,18年公司渠道端将进行优化和拓展提速,预计2018年新增门店900家左右,衣柜和橱柜门店分别新开400家和300家,相较于2017年衣柜和橱柜各新设200家有较大提升,新增木门和大融合店各100家。同时,衣柜将涉及500家门店翻新,尝试入驻商超并加大经销商淘汰力度,橱柜则将推出第三代门店,全方位提升公司品牌形象,助力客流量进一步提升。从产品端来看,2018年公司产品线进一步丰富,公司已加大高端成品研发力度,目前部分高端产品已实现出样,增加客户覆盖面,同时力争增加户均柜体购置件数,支撑客单价走高。 夯实橱柜业务,走进全屋定制时代 全屋定制已经成为定制家居行业新的风口,在全屋时代,从前端的导购、设计、服务到后端的柔性制造以及企业的信息化能力,都需要企业进行全面提升。全屋定制时代将成为定制行业的分水岭,龙头企业将凭借在全屋定制方面全方位的优势,进一步拉开与二线品牌之间的距离。我们认为索菲亚在2018年有望完善橱柜业务,并通过捆绑销售和套餐报价以及开设大家居门店的形式,正式将全屋定制进行落地,公司有望步入下一个高增长阶段。我们预计公司2018、2019年EPS分别为1.33元、1.78元,当前股价对应PE分别为25倍、19倍,对公司长期发展持乐观展望,给予“买入”评级。 风险提示:18年渠道拓展不达预期,房地产投资增速下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名