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姜浩

天风证券

研究方向: 通信行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110516110004。CFA持证候选人,上海交通大学管理学硕士。曾就职于一家纽约证券交易所上市的美资财务咨询公司,担任分析师。2009年加入光大证券研究所,从事通信行业研究。...>>

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晨鸣纸业 造纸印刷行业 2018-02-14 16.80 24.80 47.71% 16.88 0.48% -- 16.88 0.48% -- 详细
晨鸣纸业浆纸业务现阶段估值偏低 晨鸣纸业是市场唯一在A、B、H三地上市的造纸企业,主营业务主要有浆纸业务和融资租赁业务构成,融资租赁业务按照0.8倍PB给予估值,按同股同权原则剔除融资租赁对应市值后,截止2018年2月9日,公司浆纸业务2017-18年对应PE为A股7.5倍、5.4倍,B股3.8倍、2.8倍,H股3.9倍、2.9倍。 晨鸣造纸浆纸业务盈利能力行业领先 由于公司融资租赁业务净资产口径杠杆倍数较低,导致融资租赁ROE水平偏低,从而拖累公司整体净资产收益率,剔除融资租赁后,公司近年ROE与太阳纸业差距逐渐缩小,而2016-2017的浆纸业务ROE水平应为11.2%,29%(预计),处于行业领先地位。 2018年木浆价格中枢有望同比上升,行业盈利能力有望维持增长 晨鸣纸业盈利能力与木浆价格成正比例关系,我们认为,木浆价格有望在2018年实现价格中枢同比上升,理由是:1、我们预计2018年欧美经济复苏有望持续,发达经济体的木浆需求有望增加;2、目前国内纸浆市场,木浆代替非木浆已经成为产业趋势,支撑国内对商品浆需求的增长;3、预计国际木浆新增产量将与新增需求持平;4、国内进口木浆市场成寡头格局,巨头稳价意向较强,价格有望维持平稳。价格木浆价格保持高位运行,晨鸣纸业高木浆自供率的产业结构将有望使公司盈利能力维持增长。 融资租赁风险可控,不应拖累浆纸业务估值水平 公司融资租赁业务一直备受争议,但我们认为,公司融资租赁业务近年呈短期业务比重增加,客户分散趋势。2018年公司计划发行长期美元债,力求改善短期债务比重较大的债务结构失衡问题。公司金融业务风险将逐步降低,融资租赁业务不应拖累公司浆纸业务估值水平。 公司浆纸业务应享有估值修复空间,维持“买入”评级 我们预计晨鸣纸业2017-2018年实现净利润38.5亿元、51.4亿元,将融资租赁业务和浆纸业务分开估值,预计合理市值规模为275.7亿元,A股目标价为24.8元。 风险提示:银行借款利率持续上行,财务费用增长较大;融资租赁业务出现违约风险,计提还账准备增加;木浆价格不达预期,主营业务盈利能力下滑。
曲美家居 非金属类建材业 2018-02-06 13.00 18.70 43.96% 13.80 6.15% -- 13.80 6.15% -- 详细
事件: 公司公告2018年限制性股票激励计划(草案),拟以6.76元/股的价格向57名对象授予763万股,占公司总股本的1.58 % 点评: 本次计划拟授予的限制性股票数量为763万股,占公司总股本的1.58%,授予的激励对象总人数为57人,包括公司董事和高级管理人员、部分中层管理人员及核心技术(业务)骨干。激励对象自获授限制性股票之日起12 个月内为锁定期,在满足解锁条件下分三期按30%、30%、40%解锁,解锁条件为:2018-2020年营收同比增速分别不低于25%、25%、25%,对应2018-2020年净利润同比增速分别不低于20%、20%、20%。 2017年公司在渠道拓展上颇有建树,传统渠道方面,原有“你+生活馆”和B8定制店面拓展顺利,截止17年三季度分别新增40多家、60多家,我们预计17年全年“你+生活馆”将新增至65-70家门店,B8定制门店将达到200个独立店和200个店中店左右。我们认为“你+生活馆”与B8定制门店数量不多,仍有空白城市入驻以及原有城市持续加密的开店空间,能支撑未来收入高增长。此外,17年下半年公司针对四五线城市空白市场推出“你+生活馆”的下沉版本“居+生活馆”,“居+生活馆”在延续曲美产品传统优势的同时,设计和板材更加简化,价格契合四五线消费水平,预计2018年起每年将新增门店100家左右,我们认为“居+生活馆”将成为公司重要新收入增长点。大宗渠道方面,除万科、恒大以外,17年公司新拓展了碧桂园、绿城、绿地等大地产公司的合作,多渠道协同发展,助力公司打开收入增长空间。我们认为,此次激励彰显领导层对公司未来发展的信心,激励对象面向中高层员工,有助于调动员工积极性,吸引和留住核心员工与公司共成长,从而进一步促进公司发展。 目前“你+生活馆”已进入2.0版本,在原有1.0版本的基础上实现了产品优化,样板间精细化以及加大软装产品的展示比例,意在一站式解决消费者所有需求。“你+生活馆”2.0版本是公司应对房地产市场销售下滑所推出的原有店铺优化方案,基于生活馆和OAO模式的结合,增加产品系列和软装家具,给予消费者更多选择空间,有助于提升消费满意度,从而带动客单价持续提升。2018年公司河南和江苏两座新工厂预计投产,原有工厂均位于北京,新工厂更加靠近人力成本洼地、市场及原材料基地,能有效降低生产成本,更能缩短运输时间,给予消费者更优的服务体验,提升消费者粘性。 我们预计公司2017-2018年EPS为0.49元,0.66元,当前股价对应PE为25倍、19倍,考虑到公司股权激励彰显信心,渠道下沉及成本降低红利逐步释放,未来业绩具备持续高成长的潜力,维持“买入”评级。 风险提示:渠道下沉不达预期,房地产销量下滑。
美盈森 造纸印刷行业 2018-02-05 6.17 9.00 43.31% 6.56 6.32% -- 6.56 6.32% -- 详细
2017年营收增长28.8%,净利润增长57.6%。 公司发布2017年业绩快报,2017年实现营收28.6亿,同比增长28.8%,其中四季度实现营收8.54亿,同比增长55.7%,相较于公司前三季度营收增速20%,公司四季度的营收增速显著加快。2017年公司的净利润为3.52亿,同比增长57.6%,其中四季度实现净利润1.04亿。 2018年1季度净利润预计增长50%-70%。 公司发布2018年一季报业绩预告,预计2018年一季度实现净利润7892万-8945万元,同比增长50%-70%,我们此前预计公司一季度净利润增速为40%-50%,超出我们的预期。我们预测公司2018年一季度业绩保持快速增长主要是来自两个方面的原因:其一、智能音箱行业的快速增长驱动公司营收快速提升;其二、2017年10月,箱板瓦楞纸价格出现较大幅度回调,公司拥有不俗的定价能力,包装价格下降幅度低于成本回调幅度,毛利率提升。 经营步入正轨,树立龙头地位。 在2016-2017年原料价格的大幅上涨,令包装行业进入洗牌模式,一批中小包装企业倒闭,然而这批中小包装企业的倒闭所产生更大的影响在于让终端品牌意识到包材供应链的风险,于是终端消费品开始纷纷将订单向具备更强稳定供应能力的包装龙头转移,驱动包装行业的龙头企业营收保持较快的增长,从目前来看,这种趋势仍在延续,美盈森作为中国包装行业的龙头企业,将显著受益于行业集中度上升的产业趋势。目前我们判断2018年3月箱板瓦楞纸有望重拾升势,但2017年在箱板纸平均价格同比上涨53.4%,瓦楞纸平均价格同比上升51%的背景下,公司的毛利率和经营业绩都在不断改善,这表明美盈森是一家具备竞争实力的企业,拥有较强的定价能力,能够很好地化解原料端的风险,所以我们判断即便2017年箱板瓦楞纸价格重拾升势,对公司的经营业绩也不会产生太大的负面冲击。 估值便宜,维持买入评级。 考虑到中小创整体估值下移,我们将目标价由11.4元下调整至9元。同时出于审慎考虑,我们将公司2018、2019年费用率上调,公司的净利润预测2018年由5.8亿下调至5.3亿,2019年由8.2亿下调至6.9亿,当前公司的市值对应2017、2018年估值分别为27倍、18倍,我们认为公司目前的估值便宜,维持买入评级。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2018-01-22 18.65 22.00 31.03% 19.54 4.77% -- 19.54 4.77% -- 详细
事件: 晨鸣纸业公告业绩预告,预计公司2017年实现净利润36-39亿,同比增长74.4%-89%,EPS 为1.57元-1.73元。 点评: 业绩基本符合预期,量价齐升促增长。 公司2017年业绩实现大幅增长主要原因在于,1、国家供给侧改革大背景下,造纸行业中小企业受环保政策影响较大,停限产现象增多,导致纸品供给市场收缩,晨鸣纸业作为行业龙头企业,纸机开工率提升,产销量实现增长;2、2017年木浆期现货价格均出现一定程度抬升从而带动纸价上涨,晨鸣纸业拥有较大产能自供木浆生产线,部分成本锁定,使得终端纸品毛利率提升。 木浆现货价格有望在2018年一季度企稳。 我们判断木浆现货价格有望在一季度企稳,主要原因有以下几点:1、一季度到港进口木浆成本上升;2、当前贸易商利润空间收窄,风险增大,谨慎降库动作将有可能导致2-3月到港木浆减少;3、海外浆厂协同性较好,依然对中国采用控货稳价措施。 晨鸣纸业作为国内林浆纸一体化产能最完善的纸业龙头企业,公司业绩受木浆价格影响的弹性最大,木浆现货价格若企稳,将成为公司股价上涨的驱动因素。 公司2018年新增产能将为公司未来两年贡献超额利润。 根据公司财报公告数据,预计公司2018年将有3项新增产能投产,分别是寿光40万吨阔叶浆生产线,黄冈30万吨针叶浆生产线,以及寿光51万吨文化纸生产线,两项新增产能投产将进一步提升公司木浆自给率,造纸成本有望进一步降低;文化纸新增产能投产将为公司纸张产销量提供增量。 三个项目投产助力公司产业构架更加完善,机制纸市场占有率亦有望进一步上升,为公司未来两年业绩增长保驾护航。 我们预计公司2017年-2018年实现净利润38亿,51亿,当前股价对应PE为9.5倍,7倍,估值偏低,且我们判断2018年浆纸行业整体盈利情况有望继续提升,具备估值修复空间,维持“买入”评级。 风险提示:银行借款利率持续上行,财务费用增长较大;融资租赁业务出现违约风险,计提还账准备增加;木浆价格不达预期,主营业务盈利能力下滑。
裕同科技 造纸印刷行业 2018-01-16 60.28 78.00 47.50% 60.27 -0.02%
60.27 -0.02% -- 详细
事件: 公司公告第一期员工持股计划草案,拟筹集员工资金总额不超1.85亿元,集合资金计划规模上限5.6亿元。 点评: 公司公告第一期员工持股计划草案,参与员工合计不超过300人,参与对象包括公司董事、监事、高级管理人员、核心管理和骨干人员以及董事会认定有卓越贡献的其他员工。本次员工持股草案拟筹集员工资金总额不超1.85亿元,设立后将委托信托公司设立集合资金信托计划,集合资金计划规模上限5.55亿元,份额上限为5.55亿份,按照2:1设立优先信托份额和一般信托份额,优先信托份额的规模上限为3.7亿份,一般信托份额的规模上限为1.85亿份。集合信托计划将投资于单一资金信托计划,将以大宗交易或集中竞价交易等方式在二级市场上购买并持有公司股票。我们认为,公司此时推出员工持股计划,一方面彰显领导层对公司未来的发展的信心,另一方面,有助于绑定核心员工,避免人才流失。 裕同科技从事高端卡纸包装业务,在全球消费类电子产品包装供应链中占据重要地位。公司近年大力开拓市场,增强存量客户供应份额提升,在保证强势核心客户供应份额的基础上,加大力度深入新增客户,逐年提升大客户供应份额;在大消费类电子产品领域,继续拓宽客户覆盖面,增加优质新增客户数量,构建良性的消费量电子产品客户供应梯队,做到核心业务强者恒强格局。 除电子包装业务之外,为了实现营收继续保持较快增长,公司目前正大力开拓白酒和健康领域的客户,鉴于电子领域客户对包装供应商极高的产品和服务要求,以及白酒和健康领域包装产业的市场规模,我们认为白酒和健康领域的客户拓展,对公司未来的业绩成长将产生积极的作用。2017年由于原料价格上涨、汇兑损失,令公司的业绩增长承受压力,我们认为2018年汇兑损失上来看,对公司的业绩边际影响正在减弱,与此同时,白卡纸的价格亦处于小幅回落状态,我们对公司2018年的业绩增长持乐观展望。 目前公司拥有员工1.5-1.6万人,人均年产值40万元左右,仍处较低水平,未来随产线自动化率逐步提升,公司业务规模逐步提升,标准化订单占比提升,人均产值有望随之提升,期间费用率下滑助力公司利润释放。 我们预计公司2017-18年实现净利润9.4亿,11.7亿,当前股价对应PE为26倍,21倍,原材料成本上升导致公司17年业绩增速放缓,修改目标价至78元,考虑到包装行业随着原材料成本上升及下游集中度的提升,目前市场份额加速向龙头企业集中的趋势,行业龙头企业成长性彰显,空间打开,估值中枢有望随之抬升,我们认为2018年21倍市盈率被低估,维持“买入”评级。 风险提示:员工持股计划推进不达预期,原材料成本上涨过快。
顾家家居 非金属类建材业 2018-01-15 60.99 74.52 23.03% 65.16 6.84%
65.16 6.84% -- 详细
顾家家居与黄冈市人民政府签署《战略合作框架协议书》,公司拟在黄冈市禹王工业园投资建设华中基地项目,项目总投资约15亿元,总规划用地面积约500亩,计划于2018年7月底前开工建设,2019年年底前竣工并投产,在2022年实现规划目标。项目建成后,该基地将可以实现年产60万标准套软体及400万方定制家居产品,实现营业收入约30亿元。 此次湖北黄冈基地框架协议落地,不仅为公司未来2-3年收入增长提供了产能保证,且工厂选址于华中,公司全国产能布局逐渐完善。目前公司在华北、华东共有三个已投生产基地和一个在建基地,投产基地分别位于河北深州、杭州下沙和杭州江东,在建基地位于嘉兴,年产能为80万套标准套软体家具,生产基地相对集中,黄冈工厂建成后能有效地覆盖华中区域,缩短运输周期,既有助于提升客户满意度,又有利于公司降低生产成本。 除软体家具外,黄冈基地同时规划了400万方定制家居产品的产能以顺应公司大家居品类延伸的战略,进一步满足当前消费者个性化和一站式购物的需求。此次切入定制家居环节,一方面扩充了公司现有品类,另一方面,公司强势软装产品位于装修链的后端,且前端厨柜、衣柜公司目前均有向后端软装领域延伸的趋势,因此公司加码定制家居,有助于进一步扩大前端客户覆盖面,推动公司各品类之间相互导流,能在同行中形成一定差异化竞争,提升公司综合竞争实力,支撑公司保持在高增长的快车道。 我们预计公司2017、2018年EPS分别为1.96元、2.66元,对应当前股价PE分别为31倍、23倍。考虑到公司未来产能拓展有保证,加码定制有助于扩大客户覆盖面,且估值较为便宜,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,华中生产基地项目推进不达预期。
顾家家居 非金属类建材业 2018-01-15 60.99 74.52 23.03% 65.16 6.84%
65.16 6.84% -- 详细
公司公告与NatuzziS.p.A.签署合作框架协议,双方拟在大中国区成立合资公司纳图兹贸易(上海)有限公司(以下简称纳图兹贸易),并计划在顾家品牌体系中增加高端及中高端两个品牌(NatuzziItalia和NatuzziEditions系列),合资公司将负责两个品牌的零售网络的发展和运营。顾家家居将以自有资金投资6500万欧元,持有合资公司51%的股权,Natuzzi将拥有合资公司49%的股权,合资公司将作为顾家家居的控股子公司纳入合并报表范围。协议中,纳图兹贸易将向Natuzzi支付1500万欧元以取得NatuzziItalia和NatuzziEditions商标在大中国区的独家和永久权利,Natuzzi将为合资公司供应产品并予以一定的折扣。 Natuzzi于1959年由PasqualeNatuzzi在意大利创立,主要是从事设计、生产和销售沙发、扶手椅、组合式家具、运动家具和沙发床、客厅家具和配件等。Natuzzi于1993年5月13日在美国纽约证券交易所上市,不仅是目前意大利规模最大的家居上市公司,且根据Ipsos2015年颁布的品牌知名度监测报告,Natuzzi还是世界范围内最知名的意式生活方式品牌,其销售网络覆盖了大约100个国家,是全球家居行业重要的参与者之一。中国的家居企业大多是以替海外企业贴牌逐渐发展起来,虽然近些年不断进行品牌投入和建设,但国内的家居企业在品牌力方面,尚存不足,尤其是品牌沉淀时间明显不够,因此国内高端家居市场对中国本土的家居品牌而言,一直是难以企及的“禁区”。此次顾家与意大利知名品牌Natuzzi合作,通过获取NatuzziItalia和NatuzziEditions两个高端品牌的独家经营权,将使顾家手握向高端市场挺进的入场券,考虑到Natuzzi这个品牌在中国已经营多年,在高端消费群体拥有不俗的知名度和美誉度,结合顾家对中国本土市场的熟悉和了解,我们对顾家运营NatuzziItalia和NatuzziEditions向高端市场进军的前景持乐观展望。目前国内家居市场消费升级的趋势已越发明显,我们认为此次与Natuzzi的合作,对顾家家居中长期的发展意义重大。 我们预计公司2017、2018年EPS分别为1.96元、2.66元,对应当前股价PE分别为31倍、23倍。考虑到公司产品线进一步丰富,外延拓展逐步推进,未来业绩有望保持良好增长,维持“买入”评级。
金牌厨柜 非金属类建材业 2018-01-11 134.80 157.30 -- 156.89 16.39%
162.90 20.85% -- 详细
事件: 金牌厨柜公告2017年年度业绩预告,预计2017年实现销售收入14.3亿元至14.8亿元,同比增30%到35%。实现归母净利润1.5-1.7亿元,同比增60%-80%。 点评: 公司预计2017年实现营收14.3亿元至14.8亿元,同比增长30%-35%,单四季度收入增速为18.7%至32.8%,较第三季度67%的增速有所放缓,主要是由于18年春节时间较晚,17年四季度部分订单结算推迟至18年1月。预计17年实现归母净利润1.5亿元至1.7亿元,同比增60%—80%。我们预计公司业绩大幅增长主要原因有三点:其一,公司内部管理持续改善,期间费用率,尤其是销售费用率,较前几年得到显著改善;其二,公司作为厦门为数不多的制造型企业,获得了较多的政府补贴,对业绩实现增厚;其三,工程业务同比大幅增长。 厨柜方面,公司17年渠道拓展加速,预计全年将增加400家门店,较15年113家,16年65家,出现明显加速,新增门店将陆续开始贡献收入,为18年的收入增长提供支撑。此外,随着上市后公司品牌实力的增强,经销商加盟意愿高涨,且相比欧派厨柜截止至17年三季度2919家门店,公司17年全年预计仅有1200家厨柜门店,渠道端加杠杆空间较大,我们认为公司厨柜渠道端拓展未来几年仍将加速,厨柜业务有望维持高增长。衣柜方面,17年公司大力发展衣柜业务,预计17年将新增100-120家门店,未来将借助公司厨柜渠道的前端优势,给予衣柜业务引流,使其成为公司重要收入增长点。 近日兰州、南京、厦门等多个城市地产市场限购政策均有所宽松,今日天津、广州、青岛发文放开落户限制,总结来看,大部分政策条款都是针对人才引进的宽松政策条款,因此我们预计18年地产销售或好于预期,宽松政策的推出有助于提升家居公司的估值。我们认为未来三年金牌将凭借渠道端的红利释放以及衣柜业务的开拓,客单价的提升,两个维度驱动业绩保持快速增长。 我们预计2017-2018年EPS分别为2.45元、3.36元,对应当前股价的PE分别为58倍和43倍,考虑公司未来成长性较好,地产限购的逐渐宽松,维持增持评级。 风险提示:衣柜业务拓展不达预期,房地产销量低于预期。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-01-05 17.45 19.84 46.31% 16.60 -4.87%
16.60 -4.87% -- 详细
拟以公积金每10股转增10股,每10股分红1元(含税),持续回馈股东。 公司公告,公司控股股东及其一致行动人对公司2017年年度利润分配提出分配方案:拟以分配方案未来实施时股权登记日的股本总额为股本基数,拟向全体股东每10股派发现金股利人民币1.00元(含税),不送红股,以公积金向全体股东每10股转增10股。 环保治理&消费升级驱动龙头市占率持续提升。 2007年国内前四大生活用纸企业市占率为25%,2015年CR4提升至37%,生活用纸作为低单价、高频消费品,随着人们卫生意识以及生活水准的提升,将显著受益于消费升级,对生活用纸品质要求的不断提升,将有望进一步加快市场向龙头集中。与此同时,近两年,国家大力推进供给侧改革以及原料价格上涨,一批孱弱的低端生活用纸企业不断被淘汰出局,从另一个维度,加快了生活用纸行业的集中。中顺洁柔作为中国生活用纸行业的高端领军品牌,将显著受益于消费升级以及环保力度的加强。 浆价连续六周下降,产品提价,基本面持续向好。 木浆价格受国内大宗纸品涨价乏力的影响,已经连续回调6周,累计幅度大致400元/吨;与此同时,公司在终端市场进行产品提价,并且2017年新推出的高端产品本色纸巾--自然木深受市场欢迎,保持较快的成长。价格的提升、成本的降低以及产品结构的不断优化,令公司的基本面持续向好。 强化激励、强化渠道建设,中长期成长继续看好。 继公司完成员工持股计划后,公司拟推出经销商持股计划,从内到外强化利益绑定,强化全体系的激励,进一步提升公司内部的治理。公司目前经销商已经接近2000家,但仍有较多的地县级城市尚未完成覆盖,我们认为在未来三年,公司将继续强化渠道建设,深耕市场,充分发挥洁柔产品品质以及研发创新上的竞争优势。我们中长期坚定看好中顺洁柔的经营业绩。 估值便宜,维持买入评级。 我们预计2017、2018年EPS分别为0.48元,0.64元,对应当前PE分别为34倍、25倍,考虑到公司强化全体激励提升内部治理,渠道建设助力中长期发展,浆价回调以及产品提价减轻成本压力,公司基本面持续向好,维持“买入”评级。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2018-01-03 6.47 12.00 111.64% 7.06 9.12%
7.06 9.12% -- 详细
事件: 岳阳林纸今日公告宁波区域预中标合同,项目名称为:宁波保税港区企业服务平台PPP项目,预计项目总投资金额6.44亿元。SPV投资年回报率为人民银行基准利率上浮5%。 点评: 本预中标项目为前期公司与宁波市政府签订的120亿生态项目框架协议内的子项目,公司2017年年中启动业务转型后,一直稳步推进生态工程业务发展,已先后落地新增PPP项目13.14亿,EPC项目2.9亿,预中标PPP项目6.4亿;并与广西南宁市政府,广西北海市政府合计签订70亿框架协议。 公司完成转型后,融入被上市公司收购的诚通凯胜生态建设有限公司,依托公司央企背景优势,生态业务逐步放量,由一个年产值6-7亿的中型园林企业,快速发展成为具备承接大型生态PPP订单的准一线生态园林公司。 近期PPP行业政策利空频发,针对国资委旗下的中央企业PPP规模限制政策逐步成型,但我们认为,该政策对于尚处起步阶段,业务规模较小的诚通集团影响不大,根据测算,按照目前诚通集团净资产规模口径测算,岳纸项目规模空间仍然巨大;加之中央对于PPP项目的把控度越来越高,未来PPP项目落地规范化程度,以及风控严谨度将逐步提升,具备资金成本以及政府沟通成本优势的央企将仍然在项目竞争中占据优势地位。我们认为,PPP行业政策限制将有利于发挥岳纸央企背景在行业中的竞争优势。 我们预计公司2017-2018年,实现净利润3.5亿,6.6亿,当前股价对应PE为25倍,13.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:该项目目前处于预中标公示阶段,本公司能否获得此次招标的《中标通知书》尚存在一定的不确定性;项目总投资、项目履行条款等均以正式合同为准。公司将根据该项目进展情况按规定及时履行信息披露义务,敬请广大投资者注意投资风险。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-01-01 15.62 19.84 46.31% 17.45 11.72%
17.45 11.72% -- 详细
事件:公司公告收到部分经销商持股意向书,部分经销商拟以合法方式取得中顺洁柔股票。 点评:公司收到部分经销商持股意向书,部分经销商拟与相关专业管理机构签订管理协议,以合法方式取得中顺洁柔股票,本次经销商持股计划持有的股票总数累计不超过公司总股本的5%,单个经销商所获股份总数累计不超公司总股本的1%。 公司现拥有1200 多个经销商的营销网络,产品覆盖全国近2000 个城市,此次拟筹划经销商持股的计划,意在提高经销商积极性,深度绑定优质经销商,有利于公司渠道进一步拓展。目前公司渠道拓展空间仍大,一方面,传统渠道尚有1000 多个空白城市未覆盖,另一方面,新渠道拓展积极,此前与共享纸巾网络科技有限公司签署战略合作意向书,开拓共享纸巾新渠道,未来随着产能瓶颈被打破以及渠道的持续拓展,公司有望持续保持高增长。 近期大宗纸品上涨乏力,令浆价持续承压。目前木浆价格已经连续回调五周,针叶浆回调300-400 元/吨,阔叶浆回调400-500 元/吨,公司生产耗用的纸浆成本占公司生产成本的比重为50%-60%,并且洁柔已经在终端市场上调纸价,目前累计涨幅为15%,我们认为2018 年浆价上涨概率较小,纸价上调也助力公司成本端的边际压力持续减轻。 我们预计2017、2018 年EPS 分别为0.48 元,0.64 元,对应当前PE 分别为32 倍、24 倍,考虑到公司经销商持股提高经销商积极性,浆价回调以及产品提价减轻成本压力,公司基本面持续向好,维持 “买入”评级。 风险提示:经销商持股计划推进不达预期,纸浆价格大幅上涨。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2017-12-26 4.38 6.59 44.84% 4.90 11.87%
4.96 13.24% -- 详细
事件: 山鹰纸业出资人民币19亿元收购福建省联盛纸业有限责任公司100%股权,本次收购完成后,山鹰纸业将持有联盛纸业100%股权,联盛纸业将成为公司的全资子公司。 点评: 根据中国纸业网的公开报道,福建联盛纸业是国内排名第四的箱板瓦楞纸企业,位于福建省,旗下有两个子公司,福建省联盛纸业有限责任公司、联盛纸业(龙海)有限公司,拥有职工3000多人,总占地面积1800亩,年产包装用纸产能260万吨,销售收入100多亿人民币。此次山鹰纸业收购的是福建省联盛纸业有限责任公司。 华南作为中国的包装产业集聚区,是箱板瓦楞纸行业的兵家必争之地,然而山鹰纸业一直没能在华南拥有工厂,因此始终无法对华南市场进行辐射,此次收购福建联盛,标志着山鹰纸业正式开始踏足华南市场。随着公司在湖北荆州工厂的动工建设,山鹰纸业已经在华中、华东和华南完成了产能区域布局。 箱板瓦楞纸行业是国内各个细分纸种中,集中度相对较低的品种,山鹰纸业此次通过整合行业排名第四的福建联盛部分产能,一方面增强了自身的竞争实力,另一方面也提升了行业的集中度,优化了行业的竞争格局。 此次山鹰纸业收购福建联盛支付的对价为19亿,福建联盛承诺2017年净利润不低于1.3亿,我们认为山鹰入主福建联盛之后,将通过更为先进的管理以及与山鹰现有业务之间的协同,有望提升福建联盛的经营业绩。我们认为目前箱板瓦楞纸行业基本面处于底部区域,纸价后续下跌的空间较小,行业进入到阶段性供求均衡的位置,箱板瓦楞纸行业的基本面风险已经得到较大程度释放。 我们预计山鹰纸业2017-2018年净利润分别为21.6亿和25.7亿,当前市值对应2017-2018年PE分别为9倍和7.6倍,维持买入评级。 风险提示:需求增速以及落后产能淘汰量低于预期,联盛业绩低于预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-12-22 9.00 11.00 -- 11.21 24.56%
12.43 38.11% -- 详细
太阳纸业公告发行可转债事项,募集资金建设老挝木浆项目,转债总额12亿,债权期限5年,转股价8.85元,转股期限在发行结束起满6个月至债权结束。 点评: 本次转债大股东拥有优先配售权,大股东直接参与认购体现其对公司未来发展信心。可转债募资12亿元,用于建设老挝40万吨化学浆项目,我们预计该项目将为公司2018年贡献可观利润。 太阳纸业拥有100万吨双胶纸,80万吨铜版纸,80万吨箱板纸,20万吨淋膜原纸,12万吨生活用纸,70万吨化机浆以及50万吨溶解级木浆,共计412万吨浆纸生产产能。公司产品品种布局完善,抗风险能力强,加之其优秀的成本控制能力,公司产品毛利率水平形成近6年逐年上抬趋势; 公司期间费用率控制能力亦较强,每年均维持在10%上下,是公司现代化高效企业管理能力的体现。 目前公司在建项目将陆续在2018年投产,其中包括本次募资老挝化学浆项目,80万吨瓦楞纸项目,以及20万吨高档文化纸项目,这些项目将成为公司2018年新增利润贡献点。 国内木浆系纸张行业2018年几乎没有新增产能投放,产品由于具备普通消费品属性,需求将维持相对稳定态势,加之环保高压环境持续,预计明年行业供需边际将进一步改善,吨纸盈利能力亦将进一步提升。 公司拥有70万吨化机浆生产产能,相当于木浆自供率40%左右,随着老挝40万吨化学浆项目投产,公司木浆自供能力将进一步提升,我们判断2018年木浆年化均价有望高于2017年,公司木浆生产线吨纸盈利能力有望进一步提升。 我们预计公司2017-2018年实现净利润20.3亿,26.5亿,考虑摊薄后,当前股价对应PE为11倍,9倍,维持“买入”评级。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2017-12-19 15.20 19.84 46.31% 17.45 14.80%
17.45 14.80% -- 详细
公司公告同中山市共享纸巾网络科技有限公司签署战略意向合作书,约定订单量为每年不少于1亿包的手帕纸,先款后货结算方式。 点评:公司公告与中山市共享纸巾网络科技有限公司(以下简称“共享科技”)签署战略意向合作书,共同开拓生活用纸等合作事项。协议内容约定,2018年1月1日至2018年12月31日,公司作为共享科技在中国内地及港澳地区共享纸巾渠道的独家纸巾供应商,并以双方共同认可的优惠条件向其供货。共享科技每年订购数量不少于1亿包的手帕纸,先款后货,且至少提前15-30天提供下月纸巾需求计划。 共享科技目前拥有全国最大的共享纸巾销售渠道,其联合全国首个共享纸巾品牌“ZHO”共同开发出售共享纸巾智能设备,在全国多个城市公共场所都有铺设,每天至少服务全国30万的用户。公司此次与共享科技的合作,一方面积极开拓新渠道,“共享纸巾”作为近两年新兴起的“共享经济”平台渠道,相对于业内传统线上线下渠道,有更广阔的发展空间。同时,作为业内首个踏入“共享纸巾”渠道的企业,借助共享纸巾平台,将渠道由线下引流至线上,由pc端延伸至移动端再连接至物联网,有助于进一步丰富公司的渠道资源。另一方面,借助共享纸巾的平台及其全国的营销网络,有望使公司品牌知名度得到进一步提升。目前,ZHO共享纸巾项目在全国已铺设了超过80个城市,1万台设备,每天出纸量40万包,未来计划将铺设设备的数量增长到3-5万台以上,占领10%以上的市场份额,实现全国范围内核心城市,每50米就有一台共享纸巾机。未来,公司有望搭乘共享纸巾平台飞速增长的红利,增强名牌曝光度,助力名牌力提升。 从2010-2016年国内生活用纸结构变化来看,生活用纸行业消费升级早已开始,2010年卷纸占比为68%,2016年降至57%,非卷纸占比则在6年时间里提升了11个百分点。公司此次战略协议中提供的均为毛利率较高手帕纸,有助于进一步改善产品结构,推动公司毛利率保持稳定。此外,从11月第三周开始,浆价受大宗纸价上涨乏力影响开始回落,目前木浆价格已经连续回调四周,针叶浆回调300-400元/吨,阔叶浆回调400-500元/吨,并且洁柔已经在终端市场上调纸价,我们认为2018年浆价上涨概率较小,公司成本端的边际压力减轻。 我们预计2017、2018年EPS分别为0.48元,0.64元,对应当前PE分别为32倍、24倍,考虑到公司产品受益于消费升级,浆价回调减轻成本压力,新渠道拓展积极,维持“买入”评级。
皖江物流 公路港口航运行业 2017-12-13 4.11 5.32 43.40% 4.26 3.65%
4.26 3.65% -- 详细
背靠淮南矿业集团的安徽省属国企,历经多次转型。 皖江物流是一家集煤电一体、运转结合的准公用事业公司,公司业务结构几经调整,2016年皖江物流与控股股东淮南矿业完成重大资产重组,公司的业务范围由单一的物流/贸易进阶为多元化的“能源+物流”业务,拓宽至火力发电业务、铁路运输业务和港口业务等领域。2017H1公司实现营收45.29亿元,毛利5.75亿元,其中煤炭贡献毛利2.71亿元,占比45%,铁路运输贡献2.42亿元,占比40%。煤炭和铁运成为中流砥柱,两者毛利率分别达58.21%、30.54%。 集煤电一体、运转结合的准公用事业公司。 皖江物流从事的主要业务包括煤炭生产/贸易业务、火力发电业务、售电业务、铁路运输和港口业务。通过构建煤电一体、运转结合的产业链扩张路径,从而规避单一煤价波动带来的风险,进一步稳定公司的盈利,打造华东区域优势的准公用事业单位。未来公司随着1)煤炭供给侧改革持续推进;2)未来煤电联动上网电价或有提升的可能,3)煤电一体化将平滑煤炭价格周期性波动的风险,4)铁路板块区位垄断优势明显,5)港口煤炭装卸和集装箱外贸物流“双剑齐发”,公司将成为煤炭产业链中集煤炭开采、煤炭销售、发电、售电、铁路运输、港口转运于一体化的准公用事业类公司,竞争优势明显。 国企改革风吹再起航。 2015年国务院印发《关于深化国有企业改革的指导意见》,标志着新时期深化国有企业改革工作全面启动。安徽省委积极响应国改号召在《实施意见》中提出“以推进整体上市为重点发展混合所有制经济、有序推进混合所有制企业员工持股以及实际控制人注入资产。”我们认为淮南矿业在推动集团整体上市过程中也是逐步发力,近一年动作频频,1)2014年即提出将皖江物流作为主业资产进入资本市场的平台;2)2016年公告将履行重大资产重组中承诺推进整体上市;3)2016年披露计划剥离淮矿地产;4)2017年7月披露整体改制方案已由省国资上报省政府审批,未来还将引入战略投资者以现金方式对淮南矿业增资。 盈利预测。 皖江物流国企改革的进程循序渐进,暂不考虑资产整体注入。我们预计公司2017年-2019年的归母净利分别为5.02亿元、5.96亿元、6.72亿元,对应EPS分别为0.13元、0.15元和0.17元,18年预测业绩对应当前PE26.8倍。首次覆盖,给予买入评级,目标价5.32元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名