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姜浩

天风证券

研究方向: 通信行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1110516110004。CFA持证候选人,上海交通大学管理学硕士。曾就职于一家纽约证券交易所上市的美资财务咨询公司,担任分析师。2009年加入光大证券研究所,从事通信行业研究。...>>

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好莱客 纺织和服饰行业 2017-11-24 26.88 35.25 27.21% 28.45 5.84% -- 28.45 5.84% -- 详细
本次计划授予的激励对象总人数为176人,激励对象包括公司任职的中层管理人员及核心技术(业务)骨干或公司董事会认为需要进行激励的其他人员。激励对象自获授限制性股票之日起12个月内为锁定期,在满足解锁条件下分三期按40%、30%、30%解锁,解锁条件为:2018-2020年营收同比增速分别不低于25%、27.2%、29.6%,对应2018-2020年净利润同比增速分别不低于25%、24.8%、25%。 我们认为从渠道端、产品端以及经销商端来看,2018年公司竞争力有望得到显著提升。渠道端,2018年公司在新增门店数量的同时,将进一步向工程渠道、互联网渠道、主动营销渠道、家装结合渠道延伸,强化全网营销,截止至2017年第三季度,公司共有门店1500家,相较欧派家居橱柜加衣柜4687家门店,索菲亚衣柜加司米橱柜2870家门店,仍有较大提升空间。从产品端来看,新增橱柜与木门品类预计将在明年下半年落地,全屋品类持续丰富有助于客单价持续提升。经销商端,公司近年持续对现有经销商进行优化,我们预计A类城市(以省会、直辖市、副省级城市为主)经销商的调整或将于2018年上半年提前完成,A类城市的门店的数量仅占公司所有门店16%,但贡献了公司22%的收入,调整后经销商将大幅改善公司现有短板,渠道改善红利将于18年下半年逐步释放,助力公司收入大幅增长。我们认为,此次激励对象面向于广大中层员工,解锁条件偏低意在给予员工十足的信心完成目标,更有助于调动员工积极性,留住核心员工与公司共成长,从而进一步打开成长空间。 我们预计公司2017-2018年EPS为1.08元,1.41元,当前股价对应PE为25倍、19倍,考虑到公司股权激励彰显对未来3年持续高速成长的信心,渠道改善红利逐步释放,以及新增品类提升品牌竞争力,未来业绩具备持续高成长的潜力,维持“买入”评级。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2017-11-23 7.03 12.00 75.70% 6.97 -0.85% -- 6.97 -0.85% -- 详细
事件: 公司公告与广西北海市林业投资发展有限公司签订《广西北海市水环境水生态建设投资合作框架协议书》。 点评: 这是公司在重点项目区域广西北海,继前期公告中标的“北海市市花公园及体育休闲公园工程”之后的又一大型框架协议。框架协议指明总投资额22亿元人民币,建设周期3-5年。 值得注意的一点是,本次项目涉及城市水环境水生态建设,并非单一市政园林工程,标志着公司大生态业务扩延将有所作为。 截至目前,公司公告共披露192亿框架性协议,16亿项目中标合同,区域分布在浙江、广西、湖南等区域;除此之外,母公司中国纸业与国家林业局签订了关于“建设森林生态小镇”的合作协议,也有望成为未来公司新增项目来源。 近期公司股价大幅下挫,我们认为,公司生产经营情况一切正常,各项业务稳定运行、推进。造纸方面,木浆价格大幅提涨,公司拥有70%以上自供浆生产能力,受益于木浆涨价影响,加之“湘江纸业”12万吨包装纸生产线已于四季度顺利复产,预计造纸业务今明两年将为公司贡献超额利润。 生态建设业务方面,子公司凯胜园林由一个收购前每年7-8亿左右产值的中型园林企业,在收购后的短短5个月时间内,完成了:1、更名“诚通凯胜生态建设有限公司”;2、新增签订了192亿框架性协议及16亿项目中标合同。子公司凯胜园林进入中国诚通系统后,基本面发生重大改变的事实不容否认。今年下半年是收购后,公司的布局时期,未来要做大做强,必须扩大业务区域及种类广度,人员团队建设及扩张也是未来产值由小做大的必要步骤。 我们预计公司2017-2018年实现净利润3.5亿,6.6亿,随新增项目逐步进场贡献产值,2018年业绩确定性逐步增强,估值切换依然有望打开,维持“买入”评级。 风险提示:1、诚通凯胜生态能否中选社会资本方存在一定的不确定性,诚通凯胜生态能否签订具体项目合同存在一定的不确定性。2、本协议所涉及项目的投资金额为投资估算,项目最后确定的投资金额及诚通凯胜生态可能负责实施的工程金额存在一定的不确定性。3、公司业务执行效率偏低,导致订单落地不达预期。
美盈森 造纸印刷行业 2017-11-14 8.21 11.40 40.74% 8.61 4.87% -- 8.61 4.87% -- 详细
2017年前三季度,公司业绩已显露复苏的迹象。 2017年前三季度公司业绩强劲复苏的典型表现之一就是盈利能力强势恢复,2016年四季度毛利率为28.7%,2017年一季度毛利率达到30.6%,二季度进一步上升至34.6%,三季度再度上升至36.5%。2017年前三季度公司的毛利率为34.2%,较去年同期增加4.5个百分点,而2017年前三季度箱板瓦楞纸的平均销售价格较2016年同比上涨了44.6%;而如果分季度来看,我们发现无论原料价格单季度涨跌,公司的单季度毛利率连续三个季度同比、环比上升。数据已经验证了美盈森不仅仅是一家有成本转嫁能力的公司,而且具备超额转嫁能力。 2017年公司业绩强劲复苏的典型表现之二就是四个包装工厂的营收同比均大幅增长,公司目前只有四个包装工厂,分别是母公司的本部、东莞、苏州和重庆工厂,2017年上半年四个工厂营收的同比增速分别为45.3%、79.4%、71.1%和66.8%。 自上而下看好公司基本面复苏的大趋势:成本红利开始释放。 我们认为18、19年箱板瓦楞纸的价格将回落,2018年箱板瓦楞纸的价格回落是因为国废价格回归理性,成本下跌导致箱板瓦楞纸价格下跌(箱板瓦楞纸吨纸盈利保持相对稳定),即废纸回收这个环节向包装回吐利润;2019年我们认为随着箱板瓦楞纸行业自身的产能扩张,供求关系缓和,纸价进一步回归理性,包装行业将继续享受成本下跌的红利,即2019年箱板瓦楞纸环节向包装环节进行利润回吐。我们看好包装行业2018、2019年两年大的产业性投资机会。 自下而上看好公司基本面复苏的大趋势:霸住智能音箱的风口。 语音是第三代人机交互的方式,至少是远程人机交互的主流模式,而智能音箱是语音的入口。2017年1季度亚马逊ECHO的累计销量达到了1070万台,取得了巨大的成功,我们认为智能音箱在消费门槛、场景化需求以及消费群体覆盖面等几个方面都较智能终端更为领先,未来智能音箱的产业规模有望达到智能终端的产业量级。全球知名的研究机构Ovum发布报告,预计在2021年全球安装智能语音助手的新型智能设备的销量将达到16.3亿台,相较于2016年的销量将增长10倍。 我们认为美盈森通过绑定目前全球智能音箱产业绝对的王者亚马逊,将有望顺利进入其他巨头的智能音箱供应链,凭借智能音箱产业的蓬勃发展,经营业绩有望实现连续的高增长,重振昔日PC时代的雄风。 投资价值凸显,维持“买入”评级。 公司目前的市值为125亿,对应2017、2018年的3.6、5.8亿净利润的PE分别为35倍和22倍。考虑18、19年公司有望受益于产业逻辑,实现业绩快速增长,并且2018年估值便宜,维持“买入”评级。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2017-11-13 16.02 19.84 35.61% 16.60 3.62% -- 16.60 3.62% -- 详细
自上而下看好中顺洁柔:显著受益于纸巾行业的消费升级。 从2010-2016年国内生活用纸结构变化来看,生活用纸行业消费升级早已开始,2010年卷纸占比为68%,2016年降至57%;非卷纸占比则在6年时间里提升了11个百分比。从恒安卫生巾业务过往13年的发展历程来看,我们判断中国卫生巾产业消费升级的趋势可能已经结束,未来国内消费者随着卫生意识的增强,在卫生护理方面的开支投入将不断增加,纸巾行业有望从卫生巾手中接过接力棒,成为国内卫生护理方面,下一个消费升级的主力细分领域,消费升级的趋势有望加快。 对比生活用纸行业以及维达在卷纸和非卷纸方面的占比结构,我们发现洁柔的产品结构显著优于行业,强于龙头维达,这是因为洁柔在新产品开发以及品牌更新维护两个方面具备很强竞争优势的结果,也令我们相信洁柔在国内生活用纸行业消费升级的过程中,将显著受益。 自下而上看好中顺洁柔:治理改善,补强销售短板。 过往洁柔最大的短板在销售环节,但2015年公司从引进新的销售掌门人和销售团队开始,着手对公司的销售力量进行重组和补强,2014年公司的销售人员数量为857人,截止2016年销售人员提升至1971人。销售力量的增强令公司在新产品研发以及品牌维护方面的优势得到了充分变现,洁柔无论从营收增速、盈利能力、人均绩效还是存货周转等方面,都发生了巨大改善,这是公司治理结构发生变化之后,所释放的管理红利; 而今年9月,员工持股计划之中销售掌门人所参与的份额在10位高管之中位居首位,超过了邓氏家族的邓冠彪和邓冠杰,这再一次证明了公司董事长对销售环节的重视,以及期望进一步改善销售短板的决心。我们认为洁柔在渠道端仍有巨大的改善空间,销售改善的红利将源源不断释放。 洁柔的成长空间有多大?第一目标规模翻倍! 从恒安和维达的发展历程来看,生活用纸行业存在100万吨的门槛,两家企业都是在突破100万吨规模之后,成长性才放缓,而洁柔目前的产能只有50万吨,我们认为现有的市场容量,通过合理的产能区域分布,洁柔远期有望实现100万吨的销售规模,即洁柔的体量存在翻倍的空间。 如果洁柔能够把握住纸巾行业消费升级的重大机遇,50万产能的扩张,将带来吨纸平均售价的提升,以及盈利能力的结构性提升,两者叠加将令洁柔的内生经营业绩有望出现1倍以上的成长。而一旦公司将纸巾业务做大之后,可以效仿恒安和维达,在卫生巾和纸尿裤等领域,进行产业布局,利用销售渠道的重叠性,扩充品类,扩大成长半径,一举打通通往大市值公司的通路。 我们预计未来三年净利润复合增速将达到31%,维持买入评级。 我们预计公司2017-2018年EPS 为0.48元、0.64元,当前股价对应PE 分别为33倍和25倍,对比港股恒安、维达、全球卫生护理的巨头金佰利以及宝洁2018年的估值,考虑中顺洁柔体量较小,仍处于快速成长期,我们给予公司2018年31倍合理估值,上调目标价至19.84元,维持“买入”评级。 风险提示:纸巾行业消费升级速度低于预期,销售费用率超预期。
顾家家居 非金属类建材业 2017-11-06 52.59 70.00 27.67% 60.94 15.88% -- 60.94 15.88% -- 详细
营业收入同比增49.2%,净利润同比增47.8%。 公司发布2017年三季报,前三季度营收同比上升49.2%至48.5亿,其中第三季度实现营业收入17.4亿元,同比增长40.5%,第三季度收入增速由于行业整体偏淡略有放缓。公司前三季度归母净利润同比增长47.8%至6.2亿元,折合EPS 为1.5元,其中第三季度实现归母净利润2.3亿元,同比增长57.2%。 毛利率同比下滑5.1个百分点,期间费用率下滑1.5个百分点。 前三季度公司的毛利率为36.7%,同比下滑5.1个百分点,主要是原材料价格大幅上涨以及公司加大促销活动力度所致,第三季度毛利率为34%,同比下滑7.3个百分点。 17年前三季度公司期间费用率为24.2%,同比下滑1.5个百分点,分项目来看,销售费用率为20.3%,同比下滑1.2个百分点,管理费用率为3.1%,同比下滑0.6个百分点。财务费用率同比上升0.3个百分点,主要是由于人民币升值公司汇兑损失增加所致。第三季度公司期间费用率同比下降3.5个百分点至24.2%,其中,销售费用率同比下降3.8个百分点至19.9%,管理费用率同比下降0.4个百分点至3.2%,财务费用率同比上升0.7个百分点至1.2%。 向全屋全品类迈进,助力业绩稳步增长。 公司在大家居战略上持续推进,除已有沙发、床垫品类外,也积极关注在实木、儿童、和定制家居以及墙纸等领域的布局机会,意在实现全方位布局,推动全品类门店,从出售单品类升级至出售生活方式,打造中国式精品宜家,从而将消费者的需求在最大程度上转化成收入。随着公司门店从3000家店提升至5000-6000家店,公司品类进一步丰富,以及内部治理优化带动人均效率逐步提高,公司未来高增长可期。 我们预计公司2017、2018年EPS 分别为2.04元、2.76元,考虑到公司大家居战略逐步迈进,未来业绩有望保持良好的成长性,维持“买入”评级。 当前股价对应PE 分别为27倍、20倍。 风险提示:外延并购进程不达预期,房地产投资增速大幅下滑。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2017-11-06 15.30 18.50 26.45% 16.60 8.50% -- 16.60 8.50% -- 详细
营业收入同比上升22.3%,净利润同比增长36.1% 公司发布2017年三季报,前三季度营收同比上升22.3%至33.5亿,其中第三季度实现营业收入12.3亿元,同比增长26.8%,营收快速增长主要是由于新渠道的拓展顺利所致。公司前三季度归母净利润同比增长36.1%至2.5亿,折合EPS为0.33元,其中第三季度实现归母净利润9019.4万元,同比增长19.7%。预计17年全年公司归母净利润同比增长20%-40%至3.1亿元-3.6亿元。 毛利率同比上升0.3个百分点,期间费用率同比上升0.3个百分点 前三季度公司毛利率为35.8%,同比上升0.3个百分点,主要是由于公司工艺改善导致单位成本降低以及产品结构优化所致,第三季度毛利率为35.1%,同比下降1.9个百分点。 前三季度公司期间费用率为26.4%,同比上升0.3个百分点,其中,销售费用率同比上升1.6个百分点至20%,主要是公司持续加大营销力度所致;管理费用率为5.4%,同比下降0.4个百分点,财务费用率下降0.9个百分点至1%,主要是由于公司借款减少导致利息支出减少。第三季度公司期间费用率同比下降0.2个百分点至25.9%,其中,销售费用率同比提升1.1个百分点至20.1%,管理费用率同比下降0.7个百分点至5%,财务费用率同比下降0.6个百分点至0.8%。 产品结构优化抵御成本上涨,渠道拓展仍有空间 今年三季度的针叶浆以及阔叶浆成本大幅上涨,年初至今针叶浆均价上涨39.7%至7106元/吨,阔叶浆均价上涨26.4%至6279元/吨,我们认为公司盈利水平在原材料大幅上涨的背景下仍能保持稳定,除内部效率提升外,公司旗下产品结构持续优化也功不可没。优化主要体现于两方面,一方面毛利率较高的非卷纸占收入比重持续提高,2011年至2016年公司非卷纸产品占总收入比重提升13个百分点至55%,另一方面公司也大力推广毛利较高的新产品,如自然木、lotion系列等中高端产品,推动公司毛利率保持稳定。目前公司仍有1000多个空白城市尚未进入,未来随着产能瓶颈被打破以及渠道的持续拓展,公司有望持续保持高增长。 我们预计公司2017-2018年实现归母净利润3.6亿、4.9亿,折合EPS为0.48元、0.64元,考虑到公司产品结构优化对冲成本上涨,以及渠道仍有拓展空间,上调目标价至18.5元,当前股价对应PE为32倍、24倍,维持“买入”评级。
顾家家居 非金属类建材业 2017-11-03 52.59 70.00 27.67% 60.94 15.88% -- 60.94 15.88% -- 详细
营业收入同比增49.2%,净利润同比增47.8%公司发布2017年三季报,前三季度营收同比上升49.2%至48.5亿,其中第三季度实现营业收入17.4亿元,同比增长40.5%,第三季度收入增速由于行业整体偏淡略有放缓。公司前三季度归母净利润同比增长47.8%至6.2亿元,折合EPS为1.5元,其中第三季度实现归母净利润2.3亿元,同比增长57.2%。 毛利率同比下滑5.1个百分点,期间费用率下滑1.5个百分点前三季度公司的毛利率为36.7%,同比下滑5.1个百分点,主要是原材料价格大幅上涨以及公司加大促销活动力度所致,第三季度毛利率为34%,同比下滑7.3个百分点。17年前三季度公司期间费用率为24.2%,同比下滑1.5个百分点,分项目来看,销售费用率为20.3%,同比下滑1.2个百分点,管理费用率为3.1%,同比下滑0.6个百分点。财务费用率同比上升0.3个百分点,主要是由于人民币升值公司汇兑损失增加所致。第三季度公司期间费用率同比下降3.5个百分点至24.2%,其中,销售费用率同比下降3.8个百分点至19.9%,管理费用率同比下降0.4个百分点至3.2%,财务费用率同比上升0.7个百分点至1.2%。 向全屋全品类迈进,助力业绩稳步增长公司在大家居战略上持续推进,除已有沙发、床垫品类外,也积极关注在实木、儿童、和定制家居以及墙纸等领域的布局机会,意在实现全方位布局,推动全品类门店,从出售单品类升级至出售生活方式,打造中国式精品宜家,从而将消费者的需求在最大程度上转化成收入。随着公司门店从3000家店提升至5000-6000家店,公司品类进一步丰富,以及内部治理优化带动人均效率逐步提高,公司未来高增长可期。我们预计公司2017、2018年EPS分别为2.04元、2.76元,考虑到公司大家居战略逐步迈进,未来业绩有望保持良好的成长性,维持“买入”评级。当前股价对应PE分别为27倍、20倍。
欧派家居 非金属类建材业 2017-11-02 120.00 145.00 28.89% 130.85 9.04% -- 130.85 9.04% -- 详细
前三季度营业收入同比增37.2%,净利润同比增32.2%。 公司公布2017年三季报,前三季度实现营业收入69亿,同比增长37.2%,其中,厨柜业务营收同比增长24.1%,衣柜业务同比增长63.4%,第三季度实现营收30.3亿,同比大幅增长40.5%。前三季度公司归母净利润同比增32.2%至9.4亿元,折合EPS为2.22元。第三季度归母净利润同比增36.4%至5.3亿元。 前三季度毛利率同比下滑2.4个百分点,期间费用率持续改善。 前三季度公司毛利率同比下滑2.4个百分点至35.2%,第三季度公司毛利率同比下滑2.9个百分点至36.5%。前三季度公司期间费用率由于规模效应同比下滑1.3个百分点至19.2%,分项目看,销售费用率与去年同期相比下滑0.9个百分点至10.6%,管理费用率同比下滑0.3个百分点至8.6%,财务费用率因报告期内公司利息收入增加,同比下滑0.1个百分点至-0.1%。第三季度期间费用率为15.5%,同比下滑1.3个百分点,其中,销售费用率同比下滑1.9个百分点至8.6%,管理费用率同比上升0.6个百分点至7%,财务费用率同比持平。 衣柜业务扩张迅速,欧铂丽成长可期。 橱柜行业目前渗透率已较高,而衣柜业务依然处于高增长阶段,我们认为未来衣柜业务将持续为公司收入的增长提供支撑,主要原因有三个:其一,公司对衣柜业务定型已从单纯的衣柜转变为全屋定制,带动客单价有显著提升。其二,公司对终端衣柜设计软件进行了升级,提高设计质量与效率,有助于提高成交率。其三,此前厨衣事业部对接较少,但目前公司已在推动厨衣用户的共享,改善厨衣联动,减少客户流失。公司优势厨柜业务处于装修前端,当消费者购置厨柜后,一方面已与对公司产品认可,更愿意接受其他产品,另一方面,消费者认为在同一家购买厨柜以及衣柜将获取更多优惠。公司欧派产品定位中高端消费者人群,而在渠道下沉时,受限于当地平均消费水平,拓展客户群体难度较大,而欧铂丽则可弥补这一短板,欧铂丽定位年轻一代消费群体,产品价位偏低,并有欧派品牌为其背书,更易于得到消费者的认可,从而进一步扩大公司客户覆盖面,打开收入增长空间。 我们预计公司2017-2018年EPS分别为3.01元、3.89元,对应当前股价2017-2018年的PE分别40倍和31倍,考虑到公司衣柜业务发展顺利,欧铂丽品牌未来成长可期以及估值切换,上调目标价至145元,维持“买入”评级。
曲美家居 非金属类建材业 2017-10-30 14.36 18.70 44.18% 14.46 0.70% -- 14.46 0.70% -- 详细
营业收入同比上升27.2%,净利润同比增长30.7% 公司发布2017年三季报,前三季度营收同比上升27.2%至14.3亿,其中第三季度实现营业收入5.5亿元,同比增长23.4%,收入增速放缓主要是由于行业整体偏淡导致客流量下滑所致。公司前三季度归母净利润同比增长30.7%至1.7亿,折合EPS为0.36元,其中第三季度实现归母净利润6839万元,同比增长12.8%。 毛利率同比下滑0.7个百分点,期间费用率同比减少0.2个百分点 前三季度公司毛利率为38.9%,同比下滑0.7个百分点,主要是由于原材料以及人工成本上涨所致,第三季度毛利率为39.9%,同比提升0.1个百分点。 前三季度公司期间费用率为23.3%,同比下滑0.2个百分点,其中,销售费用率同比下降0.6个百分点至15.6%;管理费用率为7.7%,同比上升0.4个百分点,主要是由于研发费用增加所致,财务费用率同比持平。第三季度公司期间费用率同比提升2.4个百分点至24.2%,其中,销售费用率同比提升1.9个百分点至16.9%,主要是由于公司在第三季度加大广告投入以及促销力度所致,管理费用率同比提升0.5个百分点至7.4%,财务费用率同比持平。 渠道再下沉,居+生活馆打开四五线城市收入增长空间 公司今年推出“居+生活馆”宜居系列,预计从明年起每年将新增100家门店左右,产品包含了全品类成品系列、定制系列、儿童系列、软装饰品等四大系列,是针对四、五线城市的消费群体打造的一站式家居购物场所。曲美以及“你+生活馆”产品系列定位于中高端收入群体,在向四、五线等人均收入偏低的城市下沉时或出现消费者定位错配,导致公司销售增速放缓。而“居+生活馆”系列产品在兼顾曲美原有设计美感的同时,设计略为简略,价位仅为现有曲美产品的1/3,与当地消费能力更加契合,且公司在招商方面意在选择有经验的代理商,有助于公司未来打开四五线城市收入增长空间。 我们预计公司2017-2018 年EPS 分别为0.49元、0.66元,对应当前股价2017-2018 年的PE 分别为30倍和22倍,考虑到居+生活馆有望打开公司成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:居+生活馆下沉不达预期,房地产投资增速大幅下滑。
索菲亚 综合类 2017-10-30 38.30 51.00 43.66% 38.76 1.20% -- 38.76 1.20% -- 详细
前三季度营收同比增43.1%,净利润同比增41.1% 公司发布三季报,前三季度实现营收42.5亿,同比增长43.1%,主要是由于公司持续拓展渠道以及丰富大家居品类,量价齐升助力收入规模持续增长。前三年季度索菲亚客户数同比增长15.1%至37.9万户,客单价(出厂口径)同比增16%至9800元/单,司米客单价(出厂口径)约为9200元/单。 分产品看,衣柜业务同比增长37%至35.9亿元,占总收入比重为84.5%,橱柜业务实现收入约4.1亿元,占总收入比重为9.7%,家居品实现收入2亿,占总收入比重为4.7%,木门业务实现收入4000万元,占总收入比重为0.9%。截止至17年9月底,索菲亚全屋定制拥有店面超过2170家(含在装修店铺,不含超市店), 较16年底新增270家,其中省会城市门店数占比为20%,地级城市占比为30%,县级城市占比为50%,司米橱柜共有近700家,米兰娜木门专卖店有85家,华鹤木门有经销商门店237家。第三季度实现营收17.6亿元,同比增35.5%,增速下滑主要是由于今年三季度市场整体偏淡所致。前三季度公司归母净利润同比增41.1%至5.8亿元,折合EPS为0.62元,第三季度归母净利润同比增35%至2.8亿元,全年业绩预计同比增30%-50%至8.6亿至10亿元。 毛利率同比提升1.5个百分点,期间费用率上升2.1个百分点 前三季度公司的毛利率为37.9%,同比提升1.5个百分点,第三季度公司毛利率为40.2%,同比提升2.9个百分点。 前三季度公司期间费用率为19.6%,同比提升2.1个百分点,分项目来看,销售费用率因公司加大品牌推广以及渠道拓展人员数量增加导致广告费用和工资薪酬增加,同比提升0.6个百分点至9.3%,管理费用率同比提升1.1个百分点至10.1%,主要是由于员工薪酬、管理软件维护费用和研发费用增加所致,财务费用率同比提升0.3个百分点至0.3%。第三季度公司期间费用率同比提升3.4个百分点至18.8%,其中,销售费用率同比提升1.1个百分点至8.3%,管理费用率同比提升1.7个百分点至9.9%,财务费用率同比提升0.7个百分点至0.6%。 组合套餐享受多重优势,大家居品类扩张提升竞争力 公司除原有优势“799”促销套餐外,已陆续推出“19800”全屋定制套餐,在橱柜方面推出“9999元”~“19999元”促销套餐以及“27800元”“贝弗龙套餐+索菲亚全屋”的司索联动全屋套餐,我们认为,公司大力推行套餐主要能从三个方面助力收入规模持续扩大,其一,通过套餐吸引流量;其二,能提升客单值;其三,统一营销活动提升销售效率。公司推出套餐会有统一营销海报、宣传活动,相比经销商单独进行的营销活动,总部的营销活动效果更好。除全屋定制以及橱柜业务外,公司木门业务已走上正轨,索菲亚华鹤华东生产基地已开工建设,窗帘业务正式上线,大家居品类扩张顺利助力公司品牌竞争力持续增强。此外,公司木门和窗帘产品与索菲亚品牌高度契合,使公司各品类之间导流更为顺畅,进一步提升终端成交率。 我们预计2017-2018 年EPS 分别为1.04元、1.42元,对应当前股价的PE 分别为41倍和30倍,考虑公司品类进一步丰富提升产品竞争力,未来成长性较好,维持“买入”评级。 风险提示:橱柜、木门业务增速不及预期,房地产投资增速下滑。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2017-10-30 16.40 22.00 33.01% 17.68 7.80% -- 17.68 7.80% -- 详细
营收同比增长32.3%至219.3亿,归母净利润同比增长74.5%至27.1亿。 公司公布2017年三季报,公司前三季度实现营收219.3亿,同比增长32.3%,归母净利润同比增长74.5%至27.1亿;其中第三季度实现营收81.8亿,同比增长37.1%,第三季度实现净利润9.7亿同比增长57.1%,净利率同比大幅增长的原因在于公司主要产品文化纸2017年景气度大幅提升,加之公司2016年底120万吨白卡纸生产线投产为公司产品销售带来增量所致。 毛利率同比增长2.1个百分点至33.2%,期间费用率同比减少1.6个百分点至18.5%。 公司前三季度毛利率同比增长2.1个百分点至33.3%,第三季度毛利率同比增长2.7个百分点、环比下滑1.3个百分点至33.2%,三季度毛利率环比下滑的主要原因在于,8月中旬进口木浆现货价格大幅提升,公司仍有30%左右的木浆需要外购,生产成本上升,并且公司9月初发起的纸张提价需要延后到11月落实;公司前三季度期间费用率同比减少1.6个百分点至18.5%,其中销售费用率减少0.7个百分点至4.5%,管理费用率减少0.4个百分点至6.2%,财务费用率同比减少0.5个百分点至7.9%;第三季度期间费用率同比持平,其中财务费用率同比上升1个百分点,主要原因在于三季度人民币相对欧元贬值,产生了将近4000万的汇兑损益。 木浆系价格坚挺,行业供需趋紧,新增产能投放,公司未来两年业绩有望平稳增长。 自8月中旬起,木浆价格两周提价40%,木浆系纸张提价周期自此打开,公司拥有284万吨化机浆及化学浆生产线,木浆自供率达到70%,四季度提价逐步落实,公司具备超额收益空间;木浆系纸张产能投放缓慢,据risi提供的造纸新增产能数据,目前木浆系纸张在建产能只有51万吨文化纸生产线和75万吨白卡纸生产线将在2018年年底投产。由于造纸行业产能投放周期一般在两年左右,因此未来两年供给面在环保去产能的背景下维持平稳,需求稳定增长,行业供需维持平稳偏紧态势,年化整体吨纸利润水平有望保持稳定向好趋势;2018年初,公司将有120万吨木浆生产线投产,完成投产后,公司成本将进一步下滑,产品毛利率有望进一步提升;2018年底,公司51万吨文化纸生产线也将投产,为公司2019年业绩增长提供增量。 预计公司2017-18年实现净利润38.5亿、46.9亿,当前股价对应PE为9.4倍、7.8倍,估值偏低,明年业绩增长确定性较强,维持“买入”评级。
裕同科技 造纸印刷行业 2017-10-25 69.57 84.00 29.39% 71.36 2.57% -- 71.36 2.57% -- 详细
前三季度营收同比增25.9%,净利润同比增10.9%。 公司发布三季报,前三季度实现营收45.2亿,同比增长25.9%,第三季度营收为18.6亿,同比增长18.5%。前三季度实现归母净利润6.1亿,同比增长10.9%,第三季度净利润为3亿,同比增长0.8%。 前三季度毛利率同比降1.7个百分点,销售费用率同比提升2.9个百分点。 公司前三季度毛利率为31.7%,同比减少1.7个百分点,主要原因是前三季度白卡、双胶和铜版纸均价较去年同期分别上升38.4%、17.8%、29.6%; 第三季度毛利率为32.5%,同比下滑4个百分点,第三季度白卡、双胶和铜版纸均价较去年同期分别上升34.8%、20.7%、30.8%。 前三季度公司的期间费用率为17.3%,同比增加2.9个百分点,其中销售费用率同比上升0.2个百分点至4.5%;管理费用率同比上升0.3个百分点至10%;财务费用率因为人民币升值,导致汇兑损失大幅上升,同比增加2.3个百分点至2.7%。第三季度公司的期间费用率为16.5%,同比增加4.1个百分点,其中销售费用率同比上升0.5个百分点至4.4%;管理费用率同比上升1.3个百分点至9.4%;财务费用率同比上升2.3个百分点至2.7%。 包装行业进入龙头加速崛起的时代。 始于2016年G20峰会的环保风暴,对包装行业产生了深远意义,一方面白卡、箱板瓦楞纸价格的大幅上涨,倒逼包装行业加速洗牌,龙头企业因为具备更强的供应链安全系数,越发收到下游大消费品品牌的重视,订单向包装龙头企业集中的趋势依然形成;另一方面,环保因素直接将一批小型包装企业淘汰出局。最终的结果就是包装行业的份额加速向龙头集中,我们认为这种订单的迁移一旦完成,具备不可逆性,因为这一波纸价的飙升已经让越来越多的大消费品品牌意识到了包装龙头企业在供应链中的战略价值。 经营风险已经释放较为充分,估值便宜,维持买入评级。 我们预计2017-2018年公司的EPS 为2.4元、3.08元,当前股价对应PE分别为27倍和21倍,考虑到2018年纸价继续大幅上行的可能性比较低,我们认为从盈利端考量,公司的基本面风险已经释较为充分,而美元兑人民币的汇率亦从9月11日开始,触底反弹,目前公司的估值水平已较为便宜,维持“买入”评级。 风险提示:智能终端的销量低于预期,美元兑人民币继续大幅贬值。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2017-10-20 4.55 7.05 65.11% 4.72 3.74% -- 4.72 3.74% -- 详细
前三季度营收同比增46.3%,净利润同比增591%。 公司发布三季报,前三季度实现营收123.8亿,同比增长46.3%,第三季度实现营收49.2亿,同比增长60.6%,三季度营收环比二季度增长20.4%。 前三季度公司实现归母净利润14.3亿,同比增长591%,第三季度实现净利润6.04亿,同比增长960%,三季度净利润环比二季度增加54%。我们在今年7月就坚持认为箱板瓦楞纸的基本面在所有纸种之中最强,因为行业的供求关系最为紧张,三季度的吨纸盈利上行,行业的基本面保持上升的态势,从公司发布的三季度业绩来看,印证了我们前期的判断。 三季度盈利能力同比、环比提升,期间费用率控制较为出色。 前三季度公司的毛利率为23.1%,同比增加7.5个百分点;第三季度公司的毛利率为24.9%,同比上升11.6个百分点,环比增加5.7个百分点。三季度箱板瓦楞纸整体价格上升令盈利能力较二季度进一步增强。 前三季度公司的期间费用率为10.6%,同比减少3.1个百分点,其中销售费用率同比降低0.9个百分点至3.9%,管理费用率同比降低1个百分点至3.1%。 短期、中长期,看好箱板瓦楞纸。 我们认为四季度箱板瓦楞纸的价格趋势依然会继续上行,主要的逻辑在于目前纸厂的供给还是偏紧,大厂的库存大致在9天,考虑国庆节刚刚结束,这个库存水平在历史上来看处于偏低的位置;需求端,虽然双十一的订单因为纸价上涨在前期已经有了部分备货,但考虑到四季度是传统的消费旺季,中国的宏观经济依然保持增长,我们对需求端还是充满信心。 中长期看箱板瓦楞纸,目前我们预计行业过剩产能应该还有1000万吨,虽然2018年下半年到2019年1季度行业陆陆续续将出现新增产能,但考虑到落后产能淘汰以及行业每年大致250万吨的需求增长,我们认为箱板瓦楞纸行业的供求关系虽会出现一定程度的缓和,但供求关系不会回归到供给侧改革之前的那种局面。与此同时,行业的并购整合将成为后续的主旋律,龙头的业绩增长依然会有不俗的表现。 考虑公司的实际经营情况好于此前预期,继续上调2017年盈利预测。 我们将2017年公司的净利润再度上调至21.6亿,当前股价对应2017-2018年PE 分别为9.9倍和8.3倍,我们认为2018年造纸行业的价格和整体盈利能力较2017年难以继续大幅上行,但一旦行业后续拉开并购整合的序幕,依然具备不俗的投资机会,尤其是产业集中度偏低的箱板瓦楞纸行业,鉴于公司目前估值较低,并且未来行业整合空间较大,以及包装业务开展顺利,且能够对冲造纸端的经营风险,维持买入评级。 风险提示:如果需求增长乏力,将导致纸价上行的幅度低于预期。
梦百合 综合类 2017-10-20 28.00 34.00 13.30% 31.16 11.29% -- 31.16 11.29% -- 详细
前三季度营收同比增长35.9%,净利润同比增长2%。 公司公告2017年三季报,营收同比增35.9%至16.6亿元,第三季度营收同比增38%至6.2亿元,主要是由于公司外销业务持续向好所致。前三季度公司实现归母净利润1.4亿元,同比增长2.2%,折合EPS为0.6元。第三季度实现归母净利润3182万元,同比下滑48%,主要受原材料成本大幅上涨以及公司加大广告宣传投入所影响。 毛利率下滑3.2个百分点,期间费用率提升2.8个百分点。 公司前三季度毛利率为30.7%,同比下滑3.2个百分点,第三季度毛利率为28.9%,同比下滑5个百分点,毛利率下滑主要是由于聚醚,棉纱,木料等原材料成本上升所致。目前MDI、TDI等公司主要化工原材料价格相较于三季度的高点均有相当程度的回落,聚合MDI同比回落19%,华东地区TDI价格同比回落30%。此外,公司已对部分外销产品实施了提价,预计将在四季度以及18年年初落实,将助力于公司毛利率回升。 前三季度公司期间费用率为20.9%,同比提升2.8个百分点,其中,销售费用率同比增长0.7个百分点至10.8%,主要由于公司登入央视平台导致广告宣传费较去年同期增长所致。管理费用率同比上升0.4个百分点至8.3%,财务费用率同比上升1.7个百分点至1.8%,主要是由于汇兑损失增加同比增长20倍至2151万元。 产业趋势向龙头集中,内外销协同发力支撑公司未来持续向好。 行业方面,在17年原材料成本大幅上涨以及环保趋严的双重影响下,小企业因无法承受高原材料成本以及出具相应环评文件导致大量关停,使下游客户为求稳定的供货能力更倾向于梦百合等行业龙头合作,公司未来有望率先受益于行业集中度的提升。公司层面,内销绑定索菲亚渠道拓展顺利,截至17年上半年,索菲亚共有超2150家门店,除床垫以及枕头等已有产品外,公司电动床以及沙发也已陆续进入索菲亚门店,借助其渠道优势,有望进一步提升公司内销渠道收入。外销方面,公司加速海外布局,深化与沃尔玛等大客户合作,原有海外OEM业务纷纷转向自主品牌Mlily销售,带动公司品牌力以及外销收入提升,内外协力看好公司未来发展。 考虑到三季度原材料价格上涨较快,我们下调盈利预测,预计公司2017、2018年EPS分别为0.88元、1.13元,当前股价对应PE分别为33倍、26倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格持续走高,外销业务拓展不达预期。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2017-10-17 7.78 12.00 75.70% 7.92 1.80% -- 7.92 1.80% -- 详细
事件: 岳阳林纸公告三季度预增公告,预计2017年1-9月份经营业绩同比增长952%-1006%,归母净利润1.95亿-2.05亿,其中6月起园林合并报表后为公司贡献净利润5800万-6200万。 点评: 公司上半年实现净利润8132万,其中园林贡献利润2440万;造纸贡献4500万利润,其中文化纸业务贡献9800万,搬迁中的包装纸生产线亏损5300万。公司三季度实现利润约1.2亿,其中园林贡献利润约3800万,造纸贡献利润约8000万,公司是文化纸公司中少有的三季度业绩环比增长的公司,足以体现公司造纸业务盈利能力正在发生向好转变;园林业务收入确认较为灵活,全年业绩较多在四季度确认,公司四季度园林业务业绩值得期待。 公司自2017年起,基本面全面反转,一方面由于母公司主营的造纸业务今年景气度提升,另一方面与公司2014-2016年为时三年的一系列产业结构调整措施不无关系,剥离亏损资产减亏,发起定增引入优质民营生态园林资产贡献业绩,同时施行混改引入民营资本及完成上市公司员工持股激活公司发展潜力,提振业务效率。从公司三季度的业绩增长情况可以看出,公司基本面正式开启了向上通道。 短期来看,公司先前公告在雄安新区设立办事处,进行生态建设和苗木基地建设的前期工作,涉及领域精准,方向明确,有望在新区建设中有所作为。 长期来看,依托母公司诚通集团的背景,较低融资成本和政府沟通成本使得公司在工程承接中具备优势,2017年是公司订单储备、团队建设、资源梳理期,2018年-2019年将是公司订单集中落地期,以支撑公司业绩未来2-3年较大幅度的增长。目前公司在6月正式完成对子公司诚通凯胜收购之后,落地已公告新增落地订单16亿,新增框架协议50亿,加上凯胜前期自有滚动订单13亿,以及前期与宁波市政府签订的120亿五年框架协议,公司目前已落地在手订单接近30亿,框架协议170亿,且订单质量均较高,多为国家重点政策扶持区域工程或沿海发达区域市级政府项目,收益高,回款好,项目推进负债压力小。后期公司在全国5大重点区域的储备项目也有望逐步落地,生态园林业务业绩快速增长可期。 我们预计公司2017-2018年实现净利润3.5亿,6.6亿,当前股价对应PE为35.28倍,18.8倍,预计明年业绩增速较快,随公司后期订单逐步落地,2018年业绩确定性逐步增强,公司有望迎来估值切换,维持“买入”评级。 风险提示:公司业务执行效率偏低,导致订单落地不达预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名