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姜浩

浙商证券

研究方向: 通信行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S1230518070004,曾就职于光大证券、天风证券...>>

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山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-11-06 3.16 -- -- 3.42 8.23%
3.42 8.23% -- 详细
第三季度盈利能力仍呈环比走低之势, 但四季度预计将开始环比改善公司发布 2019年三季报,前三季度实现营收 171.3亿,同比下滑 4.5%;第三季度实现营收 59.6亿,同比略微下滑 0.3%。 2019年前三季度实现归母净利润13.24亿,同比下滑 42.8%,第三季度实现归母净利润近 4亿,同比下滑34.6%。 从盈利能力的角度看,第三季度毛利率为 17.4%,同比降低 2.9个百分点,环比降低 3.5个百分点。 但从吨纸盈利数据测算来看, 8月底箱板瓦楞纸的吨纸盈利开始反弹,我们判断一方面是受益于季节性需求回暖,另一方面是受益于下游补库存所致,从目前中美贸易谈判的形势来看,四季度国内出口有望改善,驱动箱板瓦楞纸的吨纸盈利在四季度延续环比上升的状态。 上游布局即将见效,造纸环节继续扩张2019年前 9月,国内累计进口废纸 869万吨,同比减少 24.6%,进口废纸量大幅减少。国内废纸进口额度的不断削减是大势所趋,我们预计 2020年进口额度将进一步减少,公司在美国凤凰纸业的 12万吨再生浆预计将在年底投入生产,山鹰纸业在上游的布局即将开花结果。 造纸环节,湖北基地第一条生产线预计将在 11月投产,第二、第三条生产线将在未来一个季度投产,总计产能 1201-130万吨,公司正式开始在华中的布局; 2019年 6月公司在在广东省肇庆市设立山鹰纸业广东有限公司,开启了华南区域的布局,至此山鹰基本已经完成国内各大区域的产能布局。箱板瓦楞纸在经历 2016-2017年的纸价非理性上涨之后,行业集中度提升的进度被放缓,但我们认为后续随着外废进口的量的不断削减,龙头企业将凭借上游资源以及产能布局完善的优势继续提升份额。 基本面大概率触底, PB 估值已经低于 1倍,给予买入评级我们预计 2019-2020年公司的 EPS 为 0.39元和 0.46元, 当前股价对应 PE 分别为 8、 6.7倍,当前 PB 为 0.96倍,我们认为无论从 PE 还是 PB 角度看,山鹰纸业目前都已经处于价值被低估的状态,给予“买入评级”。 风险提示: 房地产销量超预期下行。
索菲亚 综合类 2019-11-04 17.32 -- -- 18.16 4.85%
18.16 4.85% -- 详细
公司发布 2019年三季报, 前三季度营收同比增长 4%至 53.1亿, 净利润同比增 4%至 7.2亿。 投资要点 第三季度承压于客流下滑, 经营业绩增长放缓公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营收 53.1亿,同比增长 4%; 第三季度实现营收 21.7亿,同比增长 2.4%。第三季度营收增速有所放缓,主要受今年 6-7月市场客流下降的影响。 分产品看,前三季度,索菲亚品类(含 OEM 产品)同比增长 2.65%至 45.97亿,客单价为 11291元/单,同比增长 5.14%;橱柜业务同比增长 12.8%至 5.5亿,橱柜业务已经在三季度扭亏为盈;木门业务同比增长 25.7%至 1.35亿。 2019年前三季度实现归母净利润为 7.2亿,同比增长 4%;第三季度归母净利润为 3.29亿,同比增长 1.87%。 调整仍在进行中,工程业务明年有望快速增长2016年公司线下自然客流占比达到 62%, 2019年前三季度,此项占比下降至41%;与此同时,电商来源的客户占比从 16%提升至 25%。这表明公司已经对线上、线下客流的变化趋势做出了良性的调整,取得了不俗的效果。在整装方面,公司目前已经制定出了整装招商政策,协调理清了同城多商之间的利益关系,我们认为后续整装业务的推进将有助于公司获取更多的客流。大家居方面,目前已经开了 191家大家居门店,大家居是全屋定制企业升级到整装阶段必须具备的基础,公司正大力支持经销商,加大开拓大家居门店的力度。我们认为索菲亚已经针对行业的变化, 持续进行调整。 工程方面,因为精装修主要是对建材类产品会产生大量的工程订单,因此衣柜的工程业务量不及橱柜, 2020年公司位于兰考的新工厂将投产,届时公司将拥有新的产能开拓橱柜业务的工程订单,我们认为明年公司的工程业务有望快速增长,缓解零售端的压力。 基本面改善有望持续,给予买入评级我们预计 2019-2020年公司的 EPS 为 1.09元和 1.20元,当前股价对应 PE 分别为 18倍和 16倍, 鉴于公司的橱柜业务已经开始扭亏为盈,衣柜业务经营较为稳健,我们认为公司的基本面有望触底,并随着索菲亚策略的不断调整,重拾升势,维持买入评级。 风险提示: 房地产销量超预期下行。
尚品宅配 非金属类建材业 2019-11-04 72.28 -- -- 75.99 5.13%
75.99 5.13% -- 详细
公司发布2019 年三季报,前三季度营收同比增长9%至50.57 亿,净利润同比增14.5%至3.35 亿。 投资要点 前三季度受O2O 政策调整影响,业绩增速有所放缓 公司发布2019 年三季报,前三季度实现营收50.57 亿,同比增长9%。前三季度公司实现归母净利润3.35 亿,同比增长14.5%。导致公司2019 年营收和利润增速放缓的主要原因除行业层面流量下滑外,主要受公司二季度调整O2O 收费政策有关。二季度公司将O2O 收费依据从成交客户数改为进店客户数,公司本意是激励经销商提高成交率,这是行业流量整体下滑的背景下,正确的经营思路。但经销商层面感知为:公司提高了引流的费用,在行业景气低迷的情况下,进一步加大了自身的经营压力,因此对公司O2O 引流的使用减少,而从流量角度看,O2O 引流是尚品在行业内竞争优势最为显著的利器,故而导致尚品二、三季度加盟端的业绩成长表现不佳,从而拖累了公司整体业绩的表现。 O2O 收费政策修正,整装和第二代全屋定制发力,驱动Q4 营收重拾升势 四季度,公司将针对二季度O2O 收费政策推出之后所存在问题,对O2O 政策进行修正,提高成交率的大方向不变,但会对单个进店客户所收取的费用以及成交之后的提成比例进行下调,强化对经销商的引导力。三季度公司整装业务的发展延续了上半年高速增长的势头,我们认为随着其规模的不断增加,对整体收入的拉动作用将越发显著。第二代全屋定制在上半年推出,经过1-2 个季度的上样以及与门店销售人员的磨合,四季度有望开始发力。三个因素有望驱动四季度营收重拾升势。 中长期看好的核心逻辑未变,维持买入评级 我们预计公司2019-2020 年EPS 分别为2.75 元、3.23 元,当前股价对应PE 分别为27 倍、23 倍,我们认为尚品经营层面的放缓,主要还是公司为了适应行业变迁,在主动求变的初期,因为引导的偏差而导致经营业绩短期放缓,并非是战略层面出现问题。与此同时,公司的直营体系通过联营模式,在一线和二线核心城市保持强势表现,并且整装业务仍维持迅猛的发展势头,长期看好公司的核心逻辑并未出现改变,维持买入评级。 风险提示:O2O 政策调整的影响超预期、地产交易量超预期下行。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-11-04 8.16 -- -- 9.48 16.18%
9.48 16.18% -- 详细
报告导读 公司发布 2019年三季报, 前三季度营收同比增长 1.8%至 164亿, 净利润同比下滑 17.6%至 14.85亿。 投资要点 受益于文化纸景气不俗, 三季度业绩持续环比改善 公司第三季度实现营收 56.2亿,同比基本持平,但第三季度实现归母净利润 5.98亿,同比增长 4.4%,环比二季度增加 18.2%。 第三季度公司的经营业绩延续二季度环比改善的趋势,主要的原因还是受益于文化纸自身不俗的景气度,吨纸盈利继续上行所致。 继续看好四季度文化纸的基本面 三季度铜版纸和双胶纸的均价较二季度均环比略有提升,但三季度针叶、阔叶浆价格环比二季度分别大致下滑 10.5%和 18.6%,因此三季度文化纸的吨纸盈利环比二季度继续改善。从 10月前三周的的情况来看,铜版纸和双胶纸受自身良好的供求关系影响,价格继续上行,而同期浆价延续环比下跌的态势,因此我们判断四季度文化纸的吨纸盈利有望出现 10%以上的环比增长,太阳纸业四季度的经营业绩有望继续环比改善。 基本面改善有望持续,给予买入评级 我们将太阳纸业 2019-2020年的净利润分别上调至 21.5亿、 25亿, 折合2019-2020年 EPS 为 0.83元、 0.97元,当前股价对应 PE 分别为 9.8倍和 8.4倍,当前公司的 PB 为 1.5倍,我们认为无论从 PE 还是 PB 的角度看,公司的估值水平均处于历史较低位置,维持买入评级。 风险提示: 宏观经济超预期下行
欧派家居 非金属类建材业 2019-11-04 109.66 -- -- 115.80 5.60%
115.80 5.60% -- 详细
Q3橱柜增长加速带动整体增速上行,衣柜业务成长表现依旧亮眼公司发布 2019年三季报, 第三季度实现营收40.25亿,同比增速为20.1%,较上半年的增长加快,主要得益于橱柜业务三季度增长加速以及衣柜业务的成长表现十分稳定。 分拆产品来看, 第三季度橱柜业务同比增速达到10.3%,较上半年3.4%的增速显著提升, 我们判断应该是工程业务在三季度集中结算所致;第三季度衣柜业务的同比增速为22%,亦超过上半年20.7%的增速,欧派的定制衣柜业务延续强势的成长势头。 Q3加盟和大宗业务表现不俗三季度, 加盟业务同比增长18.5%,较上半年9%的增速显著提升;与此同时,三季度大宗业务的同比增速达到46.5%,虽然增速较上半年略低,但大宗业务的强势增长,对提振三季度营收增速发挥了积极作用。 龙头优势凸显,成长确定且稳健从今年前三季度整个家居板块的成长表现来看,欧派作为行业体量最大的公司,在国家坚持“房住不炒”的背景下,欧派反而成为了家居板块中,最能抵御行业景气下滑,竞争加剧, 成长最为稳健的企业,这是公司作为行业龙头,在品牌、渠道、 管理等方方面面具备极强的综合竞争优势所带来的结果。我们认为一旦公司在大家居、整装领域以及内部信息化建设方面进一步得到提升,公司有望率先成为行业中实现营收再度加速增长的企业。 继续保持稳健增长态势,维持买入评级我们维持公司2019-2020年净利润18.4亿、 21.6亿的盈利预测不变,当前股价对应PE分别为26倍和22倍,鉴于公司作为行业龙头,其成长具备较强的确定性,能够给予一定的估值溢价, 维持买入评级。 风险提示: 地产交易量超预期下行
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-10-28 12.73 -- -- 14.29 12.25%
14.29 12.25% -- 详细
公司发布 2019年三季报, 营收同比增长 18.1%至 48.2亿, 2019年前三季度净利润同比增 40%至 4.38亿。 投资要点? 三季度营收增速略有放缓,预计四季度营收增长将能恢复公司前三季度营收增长 18.1%, 第三季度实现营收 16.5亿,同比增长 10.2%,第三季度营收增长放缓主要受原料价格下跌,中小生活用纸企业加大促销力度,行业竞争加剧所致。我们判断公司将在四季度对自身的营销政策进行一定调整,加大终端让利力度,预计四季度营收增速将有所回升。 前三季度公司实现归母净利润 4.38亿,同比增长 40%,折合 EPS 为 0.34元。 第三季度净利润为 1.63亿,同比增长 44.2%, 扣非增速达到 61.6%, 净利润继续保持高增长态势主要受益于原料价格下跌,盈利能力提升。 ? 浆价延续跌势,助四季度盈利能力继续上行,低位储备原料,助力 2020年延续高增长受中国宏观经济增速放缓以及国内港口木浆库存高企的影响,三季度针、阔叶浆均价大致 4610元和 3980元,分别环比二季度下跌 10.5%和 18.6%,考虑成本端的滞后性,我们认为四季度公司的盈利能力将继续上升。 三季度末公司的存货接近 11亿,环比上半年末增加 2亿,公司存货水平于 2019年一季度见底,已经连续两个季度环比上升,我们判断除公司经营规模扩大导致产成品库存规模正常扩大外,更为主要的原因是公司利用浆价处于低位,对木浆持续增加战略储备,助力 2020年业绩延续高增长。 ? 估值较为便宜,维持买入评级我们预计 2019年-2020年 EPS 为 0.48元和 0.59元,当前股价对应 PE 分别为29倍和 23倍。考虑到太阳品牌的推出将在生活用纸领域打开公司主业的成长空间以及卫生用品的推出,将为公司开辟新的赛道,我们认为洁柔未来的成长空间依然十分广阔,当前估值水平较为便宜,维持买入评级。 风险提示:中美贸易出现超预期缓和推动全球宏观经济上行
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-09-09 3.14 -- -- 3.37 7.32%
3.42 8.92%
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中美贸易摩擦令行业基本面下滑,导致业绩承压 公司上半年营收同比下滑6.6%至111.7亿,净利润减少45.8%至9.25亿。主要原因在于中美贸易摩擦导致国内出口疲软,令箱板瓦楞纸行业基本面下滑,箱板纸均价上半年同比降低大致15%。三季度截止目前,箱板瓦楞纸价格以及吨纸盈利保持相对稳定,鉴于9月美国将对中国出口的商品进一步提升关税,并且增加了加征关税的金额,我们预计四季度箱板瓦楞纸的价格以及盈利能力有可能下行,继续寻底。 欧洲、北美造纸基地已经落成,废纸浆产能预计下半年投产 公司位于瑞典和挪威两国的北欧纸业拥有浆纸产能50万吨,上半年净利润同比增长11%。2018年在美国收购的凤凰纸业,目前浆纸年产能36万吨,预计将在下半年投产并贡献业绩。上游废纸浆环节,公司已经在美国凤凰纸业启动12万吨废纸浆的技改,与合作伙伴达成30万吨废纸浆供应协议,合计将拥有42万吨废纸浆产能。我们认为公司通过废纸浆产能的搭建,已经在掌控上游资源方面迈出实质性的脚步,随着国内外废进关额度不断削减,公司通过掌控上游资源所带来的优势将在未来几年逐渐展现。 打造互联网包装平台,延伸产业链 公司于2019年5月收购和增资云印刷平台--云印公司,持股比例达到69.38%。我们认为公司通过收购云印公司,是希望打通云印平台服务的中小包装企业与公司的造纸产能之间的通路,通过切入下游厚尾包装环节,一方面以包装带动造纸销售,抢夺市场份额;另一方面,从造纸环节,延伸至包装长尾市场,获取更高的利润率,减少上市公司对造纸业务的依赖。 短期估值区域合理,中长期仍具吸引力,维持买入评级 我们将公司2019年、2020年盈利预测下调至19亿和22.8亿,当前市值对应PE分别为7.3倍和6.1倍。公司当前PB略低于1,我们认为山鹰纸业作为中国行业排名第三的箱板瓦楞纸龙头企业,其亏损的概率较低,因此无论从PE还是从PB角度看,当前股价已经充分反应行业景气下滑的预期,维持买入评级。 风险提示:宏观经济超预期下行。
索菲亚 综合类 2019-09-09 19.21 -- -- 19.72 2.65%
19.77 2.92%
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公司发布 2019年半年报, 营收同比增长 5.2%至 31.4亿, 2019年上半年净利润同比增 6%至 3.91亿。 投资要点 二季度营收增速和利润增长均出现改善公司上半年实现营收 31.4亿,同比增长 5.2%,一季度营收增速为-4.7%,二季度营收增速为 12.2%,二季度营收的增长较一季度出现了加速。上半年衣柜业务增长 2.5%,但定制橱柜业务同比增速达到 12.3%,配套品和木门产品同比增速分别为 21.1%和 34.1%。我们认为公司的各个产品种类发展越来越均衡,不再是衣柜业务一家独大,其他品类正在缩小与衣柜之间的差距,这也表明公司的全屋定制业务以及大家居业务的发展正逐渐进入佳境。 2019年上半年公司实现净利润 3.91亿,同比增长 6%,折合 EPS 为 0.42元; 其中二季度净利润同比增长 6.8%,较一季度增速 3.7%有所加快。 继续优化经销队伍,加快大家居发展2019年上半年索菲亚新增经销商 80位,新开发区域 48个,淘汰及优化经销商及区域 36个,重装升级超过 299家门店。公司针对经销商队伍存在惰性,持续进行淘汰更新,为经销商整体注入新的活力,不断增强前端的销售能力。 上半年公司的大家居门店数量为 176个,全年预计全年将新增 150个大家居门店,大家居门店数将接近 250个,公司未来将增加大家居门店的开店比例。 目前大家居是定制行业的发展方向,一站式购物对消费体验的提升意义重大,并且针对当前整体客流缺乏成长性,做大客单价,提升单个客户变现价值是定制行业应对上游房地产调控的最佳办法。 基本面改善有望持续,给予买入评级我们预计 2019-2020年公司的净利润分别为 10.7亿, 12.7亿,对应 EPS 为1.16元和 1.37元,当前股价对应 PE 分别为 15倍和 13倍,目前国内家居行业仍然受制于房地产调控而承受压力,随着行业洗牌的推进,我们认为龙头企业未来的成长质量将逐步提升,盈利增速有望修复,公司目前的估值水平我们认为已经处于底部水平,维持买入评级。 风险提示: 房地产销量超预期下行
欧派家居 非金属类建材业 2019-09-05 120.50 -- -- 124.50 3.32%
124.50 3.32%
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公司发布 2019年半年报,营收同比增长 13.7%至 55.1亿, 2019年上半年净利润同比增 15%至 6.32亿。 投资要点q 2019年上半年营收增速虽有放缓,但仍处于稳健增长状态公司发布 2019年半年报,营收同比增长 13.7%至 55.1亿,二季度营收增速为12.5%。虽然欧派家居 2019年上半年的增长较 2018年有所放缓,但在整个定制家居板块之中,以欧派目前的体量来看,其营收仍然保持着稳健增长态势, 这是公司作为行业龙头竞争力的体现。 我们认为定制家居行业目前仍受制于房地产调控的影响,表现出增长层面的压力重重。但定制行业在经历过往 6-7年高速成长之后,行业也需要经历一轮洗牌,优化竞争格局,重新焕发成长的活力,而龙头企业恰恰就是在当下,抓住机遇,拉开同业之间的差距,进一步强化自身的行业地位。 q 定制衣柜业务是上半年的闪光点2019年上半年定制橱柜业务增速为 3.4%,定制衣柜同比则实现 20.7%的增长, 规模达到 20亿,较索菲亚的衣柜业务只有 30%的差距。公司上半年定制衣柜业务增速远超橱柜,一方面是因为衣柜业务的零售端不受房地产精装修的冲击, 另一方面则是受衣柜业务工程单快速增长所致。 通过最近 5年的快速发展,欧派的衣柜业务已经逐渐接近橱柜,公司原先橱柜强、衣柜较弱的不均衡发展态势已经得到根本解决,随着衣柜实力的不断增强,欧派发展大家居以及整装业务的基础更为扎实。 q 全渠道、整装大家居齐发力,抢流量、保增长针对流量日趋碎片化的趋势,公司目前已经在旧厨改造、电商、社区、社群、零售工程、家装整装等各个渠道全面发力,并且在工程领域与国内百强地产签定战略合作达 47家。与此同时,在整装大家居方面,公司目前已有整装大家居店面 210家,大客户 43家。我们认为通过全渠道扩张、整装大家居战略,公司将逐渐展现出摆脱行业压力,形成突破之势。 q 继续保持稳健增长态势,维持买入评级我们预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 4.38元和 5.16元,当前股价对应PE 分别为 27倍和 23倍,鉴于行业竞争格局正在逐渐向好的方向发展,我们认为一旦行业竞争格局稳定,公司有望重拾较快增长态势,维持买入评级。 风险提示: 地产交易量超预期下行。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-08-29 7.52 -- -- 8.65 15.03%
9.48 26.06%
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公司发布 2019年半年报, 营收同比增长 2.9%至 107.7亿, 2019年上半年净利润同比下滑 27.8%至 8.86亿。 投资要点q 上半年业绩同比下滑,但二季度出现改善公司上半年业绩出现同比负增长,主要受宏观经济影响,吨纸盈利下滑所致。 但二季度公司的毛利率较一季度环比提升 4.1个百分点,公司二季度盈利能力提升主要原因在于: 双胶纸二季度均价较一季度环比上升大致 5%,铜版纸二季度均价环比大致上升 4%-5%,然而桨价二季度价格较一季度环比仍下滑大致10%。此长彼消令太阳纸业二季度的盈利能力出现积极改善。 国内文化纸行业本身集中度较高,经历了 2016-2017年的供给侧改革之后,集中度进一步上升,与此同时,文化纸消费属性较强,工业属性较弱的特征令其在宏观经济形势不佳的背景下,与桨价走势出现了一定背离。鉴于国内三大港口木浆库存依然处于偏高的位置,我们认为三、四季度文化纸的盈利能力有望较二季度继续改善。考虑到太阳纸业在 2018年四个季度的盈利能力连续环比降低,因此我们认为下半年太阳纸业的净利润同比增速将大概率较上半年出现显著改善。 q 海外扩张,国内一带一路, 助力打通林浆纸一体化公司目前已经在老挝形成了林、桨环节的一体化,拥有 30万吨溶解浆的产能,与此同时,在老挝积极建设箱板瓦楞纸,以及废纸浆项目,解决国内本土发展箱板瓦楞纸将逐渐受制于中国垃圾禁令的影响。在建的 120万吨造纸项目中,40万吨再生纤维浆板生产线已于 2019年 6月份试生产,余下的两条 40万吨箱板纸生产线,预计将于 2021年上半年陆续投产。上半年公司继老挝项目之后,以自有资金 5亿元,在广西北海市铁山港区投建林浆纸一体化项目,公司持续在上游领域发力。我们认为随着老挝项目以及广西北海项目的发展,公司在上游林、桨领域的自给率将显著提升,助力公司持续增长。 q 基本面改善有望持续,给予买入评级我们预计 2019-2020年公司的净利润未 20.6亿(同比下滑 8%)和 24.2亿,对应 2019-2020年 EPS 分别为 0.79和 0.94元,当前股价对应 PE 分别为 9.5和 8倍,当前公司的 PB 为 1.47倍,均低于历史均值,鉴于公司的基本面自二季度起,有望连续环比改善,我们给予买入评级。 风险提示: 宏观经济超预期下行
尚品宅配 非金属类建材业 2019-08-28 89.89 -- -- 89.80 -0.10%
89.80 -0.10%
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上半年营收增速受行业影响有所放缓,利润保持快速增长 公司发布2019年半年报,营收同比增长9.4%至31.37亿,二季度营收增速为5.6%,较一季度存在较大幅度放缓。营收放缓主要原因是加盟端受上游房地产调控影响,同比增速放缓至8.3%所致。上半年公司的净利润同比增速为32.4%,维持快速增长的态势。净利润保持快速增长,主要原因在于公司的盈利能力保持相对平稳,同时费用率控制出色。 整装、第二代定制家居和定制模式输出为公司点燃新的增长点 2019年上半年整装业务同比增长230%至1.54亿,整装业务目前在营收占比仍较低,因此其大幅增长并未对整体营收形成强劲的拉动能力,但我们认为整装代表着行业未来的发展方向,目前尚品是行业唯一一家以自主可控的方式进行整装业务开展的家居企业,我们预计整装业务有望在2020年开始对营收的增速形成较为有力的驱动。尚品推出的第二代定制家居本质上是利用公司在科技上的硬核能力,逐渐向硬装环节不断挺近的产物,将硬装所需要的主辅材纳入定制家居的范畴,在一站式服务上又向前迈进一步,并进一步缩小了与公司整装业务发展的汇合距离。 公司目前已经成功对泰国、波兰、印度、印度尼西亚、新加坡等海外合作客户输出全屋家具定制产业模式,我们认为这将给公司未来通过参股海外合作方,分享海外尤其是新兴经济体地产高速成长红利提供了坚实的基础。这三个方面均依托于公司强大的信息化能力,助力公司摆脱国内地产长期调控以及红利丧失的压力,点燃新的增长点。 短期估值区域合理,中长期仍具吸引力,维持买入评级 鉴于公司上半年的营收增速低于此前预期,我们将公司2019-2020年的净利润预测调整至5.79亿和7.26亿(原预测为5.84亿和7.42亿),对应公司EPS分别为2.92元和3.66元,当前股价对应PE分别为31倍和25倍,我们认为短期来看,公司的估值水平趋于合理,中长期看,鉴于公司仍在不断迭代升级,我们继续坚定看好公司中长期保持快速增长的前景,维持买入评级。 风险提示:地产交易量超预期下行。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-08-09 14.15 -- -- 15.29 8.06%
15.29 8.06%
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营收快速增长迭加盈利能力提升驱动经营业绩高增长 公司上半年净利润快速增长,其中二季度净利润增长近50%,一方面是受益于营收保持快速增长,另一方面来自于盈利能力显著改善。2019年上半年公司的毛利率为36.7%,同比提升0.2个百分点;分季度看,二季度公司的毛利率为39.2%,较一季度环比增加5.2个百分点,同比去年二季度上升4.8个百分点。 盈利能力提升的核心:桨价大幅下行 桨价在2018年于8月下旬见顶,已经持续下滑近一年时间,针叶、阔叶将分别累计下滑2300元/吨,2200元/吨,下滑幅度分别为34%和36%;公司的盈利能力于2018年四季度出现拐点,已经连续上行三个季度。我们判断三、四季度盈利能力有望继续上升。 开始涉足卫生巾领域,打造公司成长的第二曲线 2019年6月,公司推出个护产品“朵蕾蜜”,正式进军卫生巾领域,至此公司已经在生活用纸、棉柔巾以及卫生巾三大个护领域都已涉足。2018年国内卫生巾市场规模为400亿,根据智研咨询的数据,2016年恒安、苏菲和ABC三大品牌在国内的市占率大致一半,另外一半市场的竞争格局较为分散。我们认为洁柔有望凭借自身在新品研发方面的优势,把握住年轻群体个护需求个性化的趋势,在卫生巾领域站稳脚跟,打造公司成长的第二曲线。 上半年业绩超预期,维持买入评级 鉴于木浆价格上半年下跌幅度超预期,以及增值税下调对公司盈利能力影响超预期,我们将公司2019-2020年净利润上调至6.3亿和8.2亿(原预测为5.49亿和6.97亿),当前公司的市值对应PE分别为27倍和21倍,维持买入评级。 风险提示:中美贸易出现超预期缓和推动全球宏观经济上行。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2019-03-22 4.00 -- -- 4.40 10.00%
4.40 10.00%
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2018年营收同比增39.5%,归母净利润同比增59% 公司发布2018年报,2018年实现营收243.6亿,同比增39.5%;分产品看,造纸业务实现营收186亿,同比增长47.8%;包装业务实现营收43.7亿,同比增长19.7%。2018年公司通过并购福建联盛以及包装企业,使得营收继续保持快速增长。2018年实现归母净利润32亿,同比增长59%,折合EPS为0.7元。2018年公司经营性净现金流为32.48亿,是上市以来的新高。2019年不考虑并购因素,山鹰纸业的产能新增主要来自湖北基地的127万吨产能,以及2018年收购的凤凰纸业的木浆产能。 2018年毛利率同比略升,期间费用率上升1.8个百分点 2018年公司的毛利率为23.1%,较2018年提升0.1个百分点;分产品看,造纸业务毛利率同比增加0.3个百分点至26.6%;包装业务毛利率同比降低2个百分点至19.7%。从国内箱板瓦楞纸、国废和美废的价格走势来看,2018年下半年箱板瓦楞纸的盈利能力较2017年同期显著下滑,但公司2018年下半年毛利率较2017年同期相比,仅下滑0.9个百分点,我们认为山鹰盈利能力在行业景气下滑的背景下,能够保持稳定,应该是2018年福建联盛在被收购之后,经过山鹰纸业更加精细化的管理,其盈利情况得到显著提升,另一方面,山鹰在上游资源掌控能力增强,从而可以在全球范围获取更加廉价的废纸资源所致。龙头企业的产业价值在2018年得到更加淋漓尽致的体现。 份额集中、全球化两大趋势之下,龙头企业依然拥有巨大的成长空间 根据国内造纸协会公布的数据,目前国内箱板瓦楞纸行业40万吨产能以下的造纸企业合计仍然占据了行业30%的份额,如果以100万吨产能作为分界线,则在此标准之下的造纸企业合计占据行业45%的份额,而国内前三大龙头玖龙、理文和山鹰纸业合计市占率在50%-60%之间,山鹰纸业在国内的市占率仅9%。因此未来通过行业内部优胜劣汰以及并购整合,在假设国内箱板瓦楞纸行业零增长的条件下,龙头企业仍有一倍的空间可以成长。 如果从全球的视角看,玖龙、理文和山鹰都已经开始了全球化战略,全球化战略的主线分为两条:其一是获取木浆、废纸资源;其二是并购国内没有技术能力生产的高端造纸产能,比如山鹰此前并购的北欧造纸。 因此从国内和全球两个视角来看,我们认为以山鹰纸业为代表的龙头企业未来仍有巨大的成长空间。 大股东增持+回购+估值便宜,维持买入评级 公司在发布年报的同时,发布回购股票的预案,在12个月之内,以不超过5.58元/股的价格,回购3.75亿-7.5亿资金;与此同时2018年6月,公司控股股东发布公告,增持2-10亿元公司股票,2018年12月,控股股东已经累计增持2.05亿元,增持均价为3.21元/股。 我们预计2019年公司的净利润为33.5亿,当前市值185亿,对应2019年PE为5.5倍,公司的估值水平处于历史底部,维持买入评级。
索菲亚 综合类 2019-03-07 21.81 -- -- 27.96 25.83%
27.44 25.81%
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2018年营收同比增18.7%,归母净利润同比增5.8% 公司发布2018年报,2018年实现营收73.1亿,同比增长18.7%;分产品看,定制衣柜实现营收60.6亿,同比增长17.5%;定制橱柜实现营收7.08亿,同比增20%,定制橱柜业务下半年营收增速达到33.5%,对比上半年3.8%的增长,呈现加快发展的态势;配套品实现营收3.33亿,同比增16.1%;木门实现营收1.58亿,同比增116.5%。分渠道看,2018年零售端实现营收67.2亿(加盟&直营),工程领域实现营收5.84亿。2018年公司累计服务客户55.4万,同比增长3.55%,平均客单价为10945元/单(不含橱柜),同比增9.89%。2018年公司实现归母净利润9.59亿,同比增5.8%,折合EPS为1.04元。2018年度分配预案为每10股派5元。 毛利率同比降0.6个百分点,期间费用率同比升1.9个百分点 2018年公司的毛利率为37.6%,同比减少0.6个百分点;分产品看,定制衣柜业务的毛利率为40%,同比降低0.69个百分点;定制橱柜业务的毛利率为28%,同比增加4.95个百分点;配套品业务的毛利率基本持平,为24.6%。2018年公司的期间费用率为20.3%,同比增加1.9个百分点;分项目看,销售费用率同比上升1.2个百分点至9.6%,主要受广告投入和职工薪酬增加所致。管理费用率同比增加0.6个百分点至10.4%,主要受总部宁西基地的办公楼和宿舍及各生产基地立体仓等投入使用,折旧费用、长期待摊费用上升。 提升服务效率是唯一重要的胜负手,调整变革进行中 2018年不仅仅对于索菲亚是压力重重的一年,对于整个家居行业亦然。单从地产的数据以及中国市场的体量来看,其实压力并不应该很大,然而整个定制家居行业因为大量的资本涌入,导致门店新增的速度远远快于行业增长的速度,导致2018年平均单个门店所能够分享的潜在客户数同比减少;与此同时,整装的发展,互联网等新兴的销售渠道层出不穷,以及装修需求的碎片化愈发加剧了线下门店获客的难度,于是整个定制家居行业的实体门店服务效率急剧下降。这就是索菲亚2018年盈利能力变弱,费用率上升的根本原因。我们认为未来定制行业最终影响胜负的唯一因素就是服务效率,谁能将服务效率做到显著高于同行,将有望在定制行业实现赢家通吃,我们认为在定制时代,家居行业的份额集中度将远高于成品家居时代。 从服务效率的视角看,我们认为2018年索菲亚已经做出了几项重要的调整变革。其一、加大经销商淘汰的力度,公司往年每年平均更换2%的经销商,2018年更换100名经销商,占比达到8%左右。服务的本质是由人去完成,通过加大力度更换经销商,提升整体加盟端人的素质是提升服务效率的基础。在业态方面,公司开始重视大零售门店的构建,2018年公司新开了98家面积千平米的大店,开设大店,通过更多品类的布置,更多家装场景的设置,从而提升服务效率,是全球家居巨头宜家已经验证过的成功经验,2019年索菲亚将加快大店开设的步伐,预计2019年将新增大店150家。第三、继续提升公司的信息化水平。 我们认为单看公司的经营拐点何时能够出现,其本质就是公司在意识到服务效率下滑之后,进行调整,调整所带来的服务效率边际提升,与行业竞争加剧所带来的服务效率边际下降,两者之间的强弱比较。当公司的调整所带来的服务效率边际提升开始能够对冲行业层面所带来的服务效率边际下降,则经营层面的拐点就开始出现。索菲亚的经营拐点目前需要时间观察,作为行业里的一家优秀企业,我们预判在2019年下半年大概率能够看到索菲亚的经营拐点出现。 估值已较为便宜,维持买入评级我们预计公司2019-2020年净利润分别增长15.8%和16.8%,对应EPS为1.2元和1.4元,当前股价对应PE分别为16倍和14倍,我们认为公司当下的估值水平已经较为便宜,维持买入评级。
好莱客 纺织和服饰行业 2018-11-05 16.60 -- -- 19.20 15.66%
19.20 15.66%
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前三季度营业收入同比上升21.3%,净利润同比增长37.3%。 公司公布2018年三季报,前三季度实现营业收入15.2亿,同比增长21.3%,第三季度实现营收6.2亿,同比增15.4%。分渠道来看,我们预计单三季度经销商渠道增长约17%,而直营渠道营收与去年同期相比基本持平。经销商渠道增长我们预计主要由于:1、经销商依靠客单价提升使得同店增长10%-12%,2、前三季度新开约250家加盟门店,新店的开拓也会贡献部分收入。分城市来看,A、B、C类城市前三季度营收同比增长分别为32%、20%、20%,单三季度营收同比增长分别为22%、15%、17%,A类城市营收增速放缓最为显著,这主要与地产销售形势以及竞争加剧有关。前三季度公司归母净利润同比增长37.3%至3.1亿元,折合EPS为0.97元。第三季度归母净利润同比增9.2%至1.3亿元,单三季度净利润增速大幅放缓主要由于公司积极寻求转型,一方面加大了对于经销商的建店补贴,在新零售营销模式上也加大了投入;另一方面,公司为顺应全屋定制时代而不断增加研发投入,提高自身的核心竞争力。 毛利率同比上升1.3个百分点,期间费用率同比上升2.4个百分点。 公司前三季度毛利率同比上升1.3个百分点至40.4%,单三季度毛利率同比上升1.8个百分点至42%。我们预计毛利率稳中有升主要是由于公司引流产品价格虽有下降,但公司提升了中高端等高毛利率产品占比,有效对冲了引流产品价格下降对毛利率的影响,与此同时,生产效率的提升则对盈利能力提供了正贡献。 公司前三季度期间费用率同比上升2.4个百分点至20.7%,单三季度期间费用率同比上升4.9个百分点至19.2%。其中,前三季度销售费用率同比上升1.9个百分点至14.8%,单三季度同比上升4个百分点至14.2%,主要是公司增加了对经销商的建店补贴,以及对新零售模式和三四五线渠道开拓投入加大。管理费用率(含研发费用)同比增长0.7个百分点,主要是公司持续增加产品设计与研发投入,研发费用同比增加44.6%。财务费用率同比下降0.2个百分点至-0.4%。 积极求变,引流精细化管理,大家居融合渐显成效。 在行业景气下滑的背景下,公司积极寻求转变,一方面开启了大家居战略,自2017年启动定制橱柜与定制木门项目以来,到今年前三季度橱柜已完成300家门店的上样,贡献1072万收入(其中上样收入预计400万),橱柜、木门、衣柜通过大家居事业部的有效整合、相互引流的内部机制已经形成。针对家装流量的分散,公司成立了新零售团队、二手房团队、三四五线城市开拓团队,力争在行业景气下滑的条件下,提高引流环节的效率。 全屋定制推进顺利,估值便宜,维持买入评级。 我们预计2018-2019年公司的EPS为1.39元、1.58元,当前股价对应PE分别为13倍和11倍,考虑公司的橱柜、木门推进顺利,2019年公司拥有更为丰富的产品争夺市场,收入成长的动力更强,并且目前估值便宜,维持买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名