事件: 公司公告,顺利通过福耀玻璃的验厂、打样、综合评估等审核程序,获得其包装供应资质并与福耀玻璃签署包装综合服务战略合作协议,协议约定由公司为福耀玻璃生产的汽车玻璃、机车玻璃及浮法玻璃等产品所需包装提供研发设计服务、包装一体化服务及包装辅助产品的集中采购和供应等服务。 点评: 福耀玻璃工业集团股份有限公司是国内最具规模、技术水平最高、出口量最大的汽车玻璃生产供应商,产品不但配套国内汽车品牌,更已成为德国奥迪、德国大众、南韩现代、澳大利亚Holden、日本铃木、日本三菱、捷克途胜的合格供应商,并批量供货。公司的产品标志“FY”商标是中国汽车玻璃行业迄今为止唯一的“中国名牌”和“中国驰名商标”。 美盈森此次成为福耀玻璃的包装一体化服务供应商,是公司长期坚持“优质客户,精品包装”战略之下所结出的又一果实。我们认为开拓福耀玻璃的意义有三点: 1、美盈森主要将为福耀玻璃提供重型包装,从公司过往的历史来看,重型包装的盈利能力一直高于轻型包装,同时福耀玻璃的产量巨大,每年对重型包装的需求量可观,我们认为成为福耀玻璃的包装一体化供应商对美盈森未来的利润增长将有实质性意义。 2、福耀玻璃与国内外众多汽车厂商关系紧密,未来美盈森有望通过与福耀玻璃的合作进入众多汽车厂商的包装供应链之中。 3、福耀玻璃的开拓,表明美盈森持续在分散客户的行业归属,将公司的业绩增长从此前过于依赖通讯电子逐步进行分散,降低经营性风险,与此同时这种分散又并非是“来者不拒”,公司一直坚持在各个领域开拓领军客户,一方面此类客户经营相对稳健,其次订单空间较大,这就保证了即便客户所属行业增速放缓或下滑,但公司将拥有宝贵的时间在各个下游产业之间进行资源调配。我们认为经过前期股价的调整,无论从市值还是估值角度来看,公司都已进入价值区间,建议“买入”。 风险提示:金之彩持续对业绩构成拖累,新客户订单放量不及预期。

2015年营收同比增35.4%,净利润同比增40.4%: 公司发布2015年报,2015年营收达到近32亿,同比增长35.4%;分产品看,衣柜业务同比增长33.3%至30.7亿,橱柜业务因基数原因,同比提升6倍至8666万。公司今年通过“799、899”等优惠套餐的带动,营业收入继续保持快速提升的势头。2015年归母净利润为4.6亿,同比增长40.4%,折合EPS为1.04元。2015年实现经营性净现金流入为8.3亿,年度分红方案为每10股派5元股息(含税)。 2015年毛利率同比升0.4个百分点,期间费用率同比降1.8个百分点: 2015年公司的毛利率为37.8%,同比提升0.4个百分点;分产品看,定制衣柜产品的盈利能力同比增加1.1个百分点至38.6%,我们认为在大力发展优惠套餐的同时,公司定制衣柜的盈利能力能够保持保持上升趋势,主要的原因:一方面在于优惠套餐的推出发挥了引流的作用,通过销售引导,实际成交的订单盈利能力超出了优惠套餐;其二信息化技术改造之后,生产效率提升;其三更多非标产品的推出有效地对优惠套餐的盈利能力实现了回补。2015年公司的期间费用率为17.9%,同比降低1.8个百分点;分项目看,销售费用率与去年同期持平为9.6%,管理费用率因规模效应和股权激励费用减少,同比下降2.2个百分点至8.6%。 协同效应将随着橱柜业务的增长而逐渐凸显: 从家庭装修的步骤来看,橱柜的安装领先于客厅、卧室家居用品的安装,因此从橱柜向定制衣柜导流更为自然,衣柜端为橱柜业务带来的订单转换率只有20%,而橱柜为衣柜业务带来的订单转换率能达到80%。鉴于目前索菲亚的业务体系之中,衣柜发展的进度快于橱柜,因此现阶段橱柜和衣柜两块业务的协同效应发挥并不明显,但随着橱柜门店的加快设立,后期两块业务的协同作用将越发凸显。 信息化将主导定制家产业下一阶段的沉浮,索菲亚再度领跑: 作为中国定制家行业的领军企业,索菲亚早已意识到了信息技术对定制家产业的重要性,并在过去两年投入大量资源,完成了企业内部的信息化改造升级,目前公司已将信息化的触角延伸至前端的销售环节。开店思路从大店转向小店,是因为随着信息技术、工具的发展、进步,VR、全息投影等新兴技术已经开始逐渐应用于家居展示环节,助力家居的销售端打破门店面积、空间对家居用品展示效果的制约,为消费者带来更加鲜活、立体的设计观感和设计便利性,而这种制约的打破在提升设计体验满意度的同时,又为经销商带来租金成本的节约,可谓一箭双雕,因此销售端对信息技术的采用具备很强的积极性。 如果说企业内部采购、生产、包装、仓储和交付等环节的信息化改造构成了整个定制家信息技术应用圆环的半边,我们认为销售端的信息技术应用将构成另外一半,当销售端通过信息技术的使用,能够将用户、设计等方方面面的数据实时回传至后端系统,同时后端的生产大数据又为前段的营销、销售提供指引,整个信息系统将完成自发流畅运转的闭环。我们认为信息化将决定未来定制家企业在设计、生产、交付等各方面的效率和效果,将急剧拉高定制家产业的准入门槛,成为主导行业下一阶段竞争的核心要素。从现阶段的情况来看,索菲亚依然在领跑! 成长势头依旧饱满,维持“买入”评级: 我们预计2016-2017年公司的EPS为1.42元、1.85元,当前股价对应PE分别为26倍、20倍,鉴于公司依然延续着饱满的成长势头,并且完成定增之后,公司可以更加自由地使用账面现金对产业前沿地带进行外延布局,维持“买入”评级。 风险提示:橱柜业务发展进度低于预期。

2015年业绩下滑与小家电项目的投入密不可分: 2015年公司的业绩出现下滑,主业保温杯方面,虽然零售终端的销售依然保持增长,但由于2014年渠道库存比较多,因此今年渠道在降库存,实际从公司进货的增速放缓,导致今年整体营收增速放缓。另一方面,2015年小家电项目正式投产,由于公司是刚刚进入小家电项目,需要在市场进行比较大的投入,因此小家电项目今年给公司的销售费用和管理费用带来了比较大的投入,预计今年小家电项目亏损2000万,这是导致哈尔斯2015年业绩出现大幅下滑的另一个因素。 电商成立新品牌,主打年轻群体,迪斯尼是2016年最大的看点: 2015年公司的电商业务并没有达到预期,预计全年营收跟2014年持平,主要的原因是公司担心线上线下之间会产生利益冲突,因此线上保温杯的产品款式偏少。目前公司已经跟洛可可成立了一个新的电商品牌NONOO,主打年轻群体,对线上的保温杯产品进行重新设计,未来NONOO品牌的运作理念是开发爆款产品。我们认为2016年传统商超渠道的增速将受益于2015年去库存以及渠道继续下沉,实现一定幅度的增长,预计增速10%左右,电商渠道预计将有望实现50%以上的增长。2016年最值得期待的通路是婴童渠道借迪斯尼授权发力,迪斯尼授权的保温杯产品是今年9月才开始对外销售,10月完成铺货,目前预估全年有望实现3000万营收,市场反馈情况良好。我们认为随着2016年上海迪斯尼开园,迪斯尼IP将被激活,大规模的游园人数有望给哈尔斯的保温杯带来大量的出货契机。 小家电项目预计2016年将实现扭亏,纳米材料项目已经基本停止投入: 公司目前在小家电方面主要是开发出真空电热水壶,2015年预计整体营收1000万,通过一年时间的积累,公司目前已经基本解决了电热水壶市场销售的众多问题,目前市场对哈尔斯电热水壶的接受情况比较理想,每个月的销售情况都能实现环比增长,我们预计2016年小家电项目有望实现5000万营收,基本实现盈亏平衡。鉴于纳米发热材料的产业化进度并不理想,公司为了控制费用投入,预计将暂时停止对纳米材料的投入。 预计未来三年业绩有望保持20%-30%的复合增速,给予“增持”评级: 鉴于公司目前整体利润规模偏小,迪斯尼有望明年对主业保温杯带来比较大的营收增长,小家电项目也即将进入盈亏平衡阶段,我们预估公司未来三年业绩的复合增速有望达到20%-30%。考虑目前公司的市值只有40亿出头,大股东整体持股比例60%以上,具备外延整合的预期,给予“增持”评级。 风险提示: 保温杯销售低于预期,费用控制不力。

事件: 1、公司于2016年1月4日与新郑市人民政府签署了《项目投资协议书》,协议约定公司总投资约人民币5亿元于郑州市新郑新港产业集聚区投资建设战略性包装工业4.0项目。项目用地位于新郑市新港产业集聚区内,净地红线范围内面积约150亩,具体位置:东邻庆安路,西邻京广铁路,南邻韩庄村土地,北邻郑州威纳啤酒有限公司。 2、美盈森与宜宾市经济和信息化委员会于2016年1月4日签署了《共建宜宾市供应链平台战略合作框架协议》,宜宾经信委为“宜宾市供应链平台”项目的牵头单位,协调指导中小企业公共服务平台运营管理公司- -宜宾市中小企业服务有限责任公司为入股单位,与美盈森的下属控股子公司--四川泸美供应链管理有限公司共同出资组建四川宜美供应链管理有限责任公司。双方建立协调联络机制,宜宾经信委由企业科、中小企业服务中心、中小企业服务有限责任公司,美盈森由集团办公室、四川泸美供应链管理有限公司有关人员,组建联合工作专项小组,具体负责协调沟通,共同研究解决合作中的重大问题,推动各项工作顺利开展。 点评: 美盈森此次在郑州市新郑新港产业集聚区建设包装工业4.0项目的措辞使用的是战略,此次建厂的重要性不言而喻,而从投资金额来看,5亿的投资总额(估计将分步投资)与公司目前7.4亿的固定资产总额相比,并未相差悬殊,以150亩的土地面积计算,每亩投资强度达到333万元,因此这一次的投资不仅重要性很高,并且建成的将是高规格、高标准的厂房。 新郑新港产业集聚区与新郑综合保税区距离十分接近,根据新郑综合保税区管委会的数据,2015年前11月,已累计签约引进正威、酷派等智能终端企业119家,富士康总部也位于新郑综合保税区,1-11月全区累计生产苹果手机接近1.2亿部,非苹果手机5378万部,全年手机产量有望达到2亿部。从美盈森此次投资的强度来看,我们认为应当不是为一般的智能终端品牌进行配套服务。我们预计郑州工厂的投建将对美盈森未来3-5年的内生性业绩增长带来巨大的贡献。 与此同时,宜宾经信委属下的中小企业公共服务平台运营管理公司将与美盈森的下属控股子公司--四川泸美供应链管理有限公司共同出资组建四川宜美供应链管理有限责任公司,这表明美盈森在泸州创立的整装服务模式已经得到宜宾市政府的首肯,我们认为宜美供应链管理有限责任公司将有望在中国的酒都宜宾为五粮液等众多酒企提供整装供应链服务,并且此次战略合作之中,宜宾经信委由企业科、中小企业服务中心、中小企业服务有限责任公司作为战略合作协调单位,有望为美盈森的互联网包装平台开辟一条由政府单位引入流量的新模式,一旦这种模式获得成功,将成为美盈森互联网包装平台在全国各区域进行低成本导流扩张的范本进行复制。 从今晚的两则公告当中,我们不难发现,美盈森预计将在大B 端进行重大突破,包装整装平台业务已经开始异地进行复制,服务于小B 客户的互联网包装平台已获政府认可,开始进行政府引流的低成本业务发展模式;各项业务都向积极的方向推进。 目前公司的股价已低于实际控制人前期增持价13.21元/股,2016年公司的PE 也已降至34倍,根据历史经验来看,美盈森历史最低PE 大致就处于目前的水平,我们继续坚定推荐,维持“买入”评级。 风险提示:新增客户订单放量低于预期。

事件: 公司将于11 月26 日早盘复牌;发布32.5 亿再融资公告;公司公告获得中国石化润滑油有限公司重庆分公司供应资质;11 月21 日公告获得顺丰速运供应资质。 点评: 1、顺丰速运是中国顶级的速运快递公司,截至2015 年7 月,顺丰已拥有近34 万名员工,1.6 万台运输车辆,19 架自有全货机及遍布中国大陆、海外的12,260 多个营业网点。在国内,顺丰已经覆盖了中国大陆31 个省、自治区和直辖市,300 多个大中城市及1900 多个县级市或县区。 11 月21 日,公司发布公告获得顺丰的供应商资质,我们认为这则公告意义重大,美盈森此次与顺丰的合作标志着公司已经开始图谋中国电商包装这块巨大的“蛋糕”。公告之中,公司还提及将以获取顺丰的资质为契机,继续开发速运物流领域其他优质客户,通过更加科学的物流包装综合解决方案,实现物流运输的安全、便捷和低成本,从而为提升整个快递物流行业的效率做出积极贡献;同时,公司将在为顺丰电商等创新业务提供服务过程中积累经验,以便于进一步开发相关类型企业客户。 我们相信当美盈森获取了顺丰的供应资质之后,必然会开始启动获得国内其它领先快递公司包装供应资质的流程,比如“四通一达”。当美盈森拥有了顺丰资质的背书,再去获取“四通一达”供应资质应当是顺利成章的事情。这一点在公司发展历史上已经得到了充分的验证。根据公开资料显示,2012 年“四通一达”总的从业人员达到21.6 万,年销售额近300 亿元,占据了中国快递市场总收入的半壁江山。 我们假定一旦美盈森囊括了顺丰以及“四通一达”的供应商资质,这意味着公司将占领中国电商包装市场最重要的6 个端口,今年双十一阿里的交易额达到912.2 亿,同比去年增长近60%,网络购物市场持续快速成长,根据有关机构的预测,2015 年中国网络购物的规模有望达到4 万亿, 考虑到消费升级所带来的包装产品升级,我们假定包装产品占货物交易额的比重为5%(含填充物),预计电商包装市场规模将达到2000 亿,所以获取顺丰的供应资质是美盈森朝着掌控这个2000 亿电商包装市场迈出的第一步,也是十分重要的一步,这一步已经完全打开了美盈森盈利成长和市值成长的想象空间!意义十分重大! 2、今晚公司公告顺利通过中国石化润滑油有限公司重庆分公司的验厂、打样、综合评估及框架协议招标等审核程序,获得其包装供应资质。中国石化润滑油有限公司是国内合成油脂领域的领先企业,曾为“两弹一星”发射做出积极贡献。上世纪80 年代初期,率先推出中国润滑油行业的“长城” 品牌,以航天润滑科技为独特个性,先后为“神舟”系列载人飞船和“嫦娥” 系列探月卫星的成功发射提供润滑保障,是目前为数不多的“中国航天事业战略合作伙伴”。这是公司继中国移动之后在重大国有企业领域的又一重大斩获。目前国内大型国有企业在中央政府的领导之下,日益对民营企业更加开放,这为美盈森这样优秀的民营包装公司打开了一扇巨大的获利之门。同样的逻辑在不同的领域进行着同样的演绎,一旦公司在大型央企方面获得越来越多的供应资质,这意味着美盈森未来获取更多大型央企的供应资质难度在不断降低。今晚的这则公告明确告诉我们,在夺取大型央企的供应资质方面,公司正在持续发力,也值得我们持续期待。 3、再融资32.5 亿,启动东莞、成都、重庆三个工厂的包装工业4.0 项目以及互联网包装平台和智能包装物联网平台五个项目,在东莞、成都和重庆构建现代化、具备工业4.0 柔性生产能力的包装工厂,一方面是东莞的产能预计到2016 年将满产,成都属于新设工厂,进行区域布局,重庆因为土地太小,也需要进一步扩张,新设立的产能因为具备工业4.0 的柔性生产能力,也是为即将启动的互联网包装平台的制造环节做支撑。智能包装物联网项目则属于公司对包装产品进行转型升级的又一次重大尝试,通过包装+RFID(物联网)+互联网(后端的大数据平台)将包装与大数据进行结合, 对纸箱包装这个传统产业进行升级。我们认为这一次的再融资标志着美盈森“互联网+”战略已经从构思阶段逐渐进入落地阶段,对美盈森未来的长期发展意义重大。 我们预计公司2015-2016 年EPS 为0.19 元,0.36 元,当前股价对应2016 年PE 为32 倍,而公司目前的市值仅167 亿,我们认为无论从估值还是市值的角度看,公司目前的成长空间和格局都被显著低估,维持“买入” 评级。 风险提示:新客户订单释放量低于预期

事件: 索菲亚使用自有资金1530万元与上海明匠智能系统有限公司合资成立公司,合资公司注册资本3000万元,公司持有合资公司股权51%;上海明匠智能系统有限公司出资1470万元,持有合资公司股权49%。 点评: 上海明匠智能系统有限公司成立于2010年,是国内早期从事工业4.0、智能制造、工厂自动化与信息化深度融合研发和项目实施的企业。主营业务涵盖四大领域。一是智能工厂、智能制造系统实施工程,包括设备高速数据采控,设备互联,MES、PLM、WMS、SRM、CRM、OA等工业软件及工业APP;二是自动化生产线、六轴机器人、自动导引车(AGV,RGV)设计、生产与集成;三是智能化物流与仓储系统;四是工业云、工业大数据挖掘、分析与决策系统。 明匠智能客户包括美菱电器、宗申动力、重庆平伟、长虹集团、宝钢金属、中建钢构、长城汽车、美的电器、南京富士通、沈阳延锋、新大洋、河南机电技术学院、江森自控、大众汽车变速器、美国国际汽车零部件、法国佛吉亚、萨克斯汽车零部件、西班牙安通林、英提尔汽车饰件等。 上海明匠于2015年5月20日被黄河旋风以4.2亿的对价100%收购。 此次索菲亚与明匠智能成立合资公司,通过融合明匠智能在工业4.0方面以及索菲亚在家居产业方面的先进经验,在家居行业的生产与仓储物流智能化、信息化自动生产线领域进行升级改造。我们认为随着家居产业越多越多的企业进入定制家领域,定制家正从曾经的蓝海市场转向红海,产品同质化的隐忧已经出现,价格战的苗头似有燃起。作为定制家的龙头企业,索菲亚当下最需要的就是在提供个性化产品方面迅速拉开与同行业竞争对手的差距,为消费者提供更多的非标件,更加个性化的设计、产品和服务,然而这一切必须要依赖于工业4.0能力的配置才能达到目标,此次成立合资公司以及结合之前的增发方案,表明索菲亚已经开始了率先在行业内进行个性定制化方向的战略升级,我们非常看好此次合资成立公司对索菲亚未来发展的前景。 此外,目前国内还没有为家居产业提供工业4.0解决方案的专业公司,未来索菲亚和明匠科技合作的成功经验可以对整个家居产业进行输出,这亦将构成索菲亚未来的利润增长点。维持“买入”评级。 风险提示:定制家行业竞争日趋激烈影响盈利能力。

前三季度营收同比增长23.4%,净利润同比增4.6%: 公司发布三季报,前三季度营收同比增长23.4%至13.87亿,营收增长主要因东莞、苏州和重庆美盈森营收增加以及泸美整装平台和汇天云网并表所致。前三季度净利润同比增长4.6%至1.9亿,折合EPS为0.13元,第三季度净利润同比下滑35.6%。总体而言,公司三季度的业绩表现并不理想,主要的原因在于其高管因受有关部门的处罚影响了客户三季度的下单节奏;与此同时,因服务一些新增的重要客户,公司加大了三季度的投入,导致成本和费用上升;再则金之彩三季度业绩继续表现低迷对公司的整体业绩构成了拖累。 三季度毛利率同比下滑10个百分点,期间费用率上升2.7个百分点: 三季度公司的毛利率为27.2%,较去年同期下滑10.2个百分点,主要原因在于三季度为了达到服务一些重要客户的要求,加大了对工厂的升级投入,同时金之彩盈利能力下滑亦有所拖累。三季度公司的期间费用率为17.4%,同比上升2.7个百分点;其中销售费用率同比增加1.4个百分点至6.9%,管理费用率同比上升3.3个百分点至17.4%,公司为了在2016年服务新增的重要客户以及互联网包装平台的业务开展新引进了一些管理人员导致费用率有所上升。 元气未损,重整旗鼓指日可待: 虽然这一次的行政处罚对公司短期基本面产生了一些不利影响,我们预计四季度可能仍会受到一定程度的压制,但我们认为此事件只伤及了公司的肌肤,而并没有损其元气。公司目前已经着手对金之彩进行整改,提高其管理效率和经营业绩,2016年新增重量级客户的订单释放,互联网包装平台的上线以及军工业务的发展仍将构成美盈森业绩成长的三股力量,我们对公司的未来依然充满信心。 看好的逻辑不变,维持“买入”评级: 我们看好美盈森的逻辑不变,投资建议不变,当前股价对应2015、2016年PE为62倍和32倍,维持“买入”评级。 风险提示:行政处罚的短期影响比预期要长。

前三季度营收同比增长6.1%,净利润同比增14.3%: 公司发布三季报,前三季度营收同比增6.1%至5.48亿,我们认为在经济增速放缓的作用之下,地板行业整体的增长乏力对公司的营收构成压力,此外工程订单的结算延迟亦构成了一定影响,再则从公司盈利能力角度看,我们认为德尔依然在坚持盈利为先,规模次之的企业发展战略,并没有为了冲营收的规模,而削弱企业盈利的水平。我们预计四季度工程单的结算有望加快,我们依然对今年全年的整体营收增长保持相对乐观。2015年前三季度净利润同比增长14.3%,折合EPS为0.18元,前三季度公司依然并未对拓奇制造以及博昊科技参股的投资收益进行并表,我们认为待年报时点,两家公司的利润进行审计之后,年报之中会进行确认。 前三季度毛利率同比增1.6个百分点,期间费用率同比增2.6个百分点: 前三季度公司的毛利率为36.8%,同比增加1.6个百分点,表明行业承受压力的情况之下,公司并没有为冲营收规模,在盈利上进行“妥协”。前三季度期间费用率为13.9%,较去年同期增加2.6个百分点,其中销售费用率同比提升3.9个百分点至8.8%,管理费用率同比降低1.4个百分点至5.4%。 转型的疼痛初现,但前途是光明的: 我们认为公司的这份三季报是中国宏观经济的一个缩影,主业受经济疲软而承受压力,同时新兴的产业布局还尚未展现出威力。从德尔今年以来的转型布局来看,我们认为公司依然在按部就班地布局石墨烯产业,从习主席在英国见证华为与曼彻斯特大学石墨烯研究院合作,到10月28日即将召开的石墨烯创新大会以及十三五规划中国家可能大力扶持石墨烯产业,我们认为石墨烯行业的产业化就在眼前,国家对石墨烯产业的重视已经显露无疑,我们认为德尔已经在石墨烯产业进行了大量人力资源以及知识产权的储备,我们相信公司转型的前景是光明的。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们预计2015-2016年EPS为0.24元、0.35元,当前股价对应PE为86倍和60倍,考虑公司在家居和石墨烯两个领域均存在外延预期,我们依然维持“买入”评级。 风险提示:转型进度低于预期。

前三季度营收同比降8.4%,净利润同比降7.8%: 公司发布三季报,前三季度营收同比降8.4%,至17.4亿;第三季度营收同比降11.3%至5.87亿。营收同比下滑的主要原因一方面今年前三季度产能并未有增加,另一方面产品价格有所下调;降价的原因主要因宏观经济增速放缓,行业供求压力增大以及原料价格下降所致。前三季度净利润同比下滑7.8%至1.83亿,折合EPS为0.37元;第三季度净利润同比减少26.9%至5299万元,折合EPS为0.11元。 毛利率同比下降2.9个百分点,期间费用率同比同比增加0.8个百分点: 公司前三季度毛利率为22%,较去年同期减少2.9个百分点;第三季度毛利率为19.9%,同比下滑4.1个百分点。我们认为盈利能力减弱主要与产品价格下调有关,第三季度受人民币升值影响,盈利能力进一步被削弱。国内钛白粉的价格自6月中旬以来持续下行,目前虽逢“金九银十”,但价格依然处于弱势通道之中;浆价受近期下游造纸的影响以及人民币贬值作用,已呈现降价趋势。我们认为四季度公司的盈利能力有望得到一定程度恢复。前三季度期间费用率为10.7%,同比增加0.8个百分点;其中销售费用率同比持平为3%,管理费用率同比增加0.4个百分点为6%。营收并未增长,费用存在刚性,令费用率难以得到有效控制。随着新增5万吨项目投产,我们估计费用率将开始回落。 最糟糕的时期已经过去,稳定增长可以期待: 近期公司5万吨产能已经开始试车,预计4季度产量将开始提升,与此同时,我们预计2016年行业充其量最多只有齐峰将再建生产线的可能,因此从目前来看,供给端的新增压力将比今年有较大幅度的改善。此外,我们预计公司的热电项目已到了“临门一脚”的阶段,2016年如果能够自发电力,亦将为公司节约成本及现金支出。我们认为从业绩的角度看,最糟糕的时期已经过去,公司将重新回归至稳定增长的状态。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们预计2015-2016年EPS为0.53元、0.63元,当前股价对应PE为20倍、17倍,公司历史PB均值为1.64倍,目前股价对应2015、2016年PB为1.44倍和1.33倍。我们认为公司的业绩将在2016年一季度出现拐点,我们认为业绩拐点期看公司PE估值容易失真,从PB的角度看,公司目前的估值依然偏低,维持“买入”评级。 风险提示:行业需求增长低于预期,新增产能销售低于预期。

上半年营收同增23.1%,净利润同比增30.3%: 公司发布半年报,上半年营收同比增加23.1%至8.9亿,分产品看轻型包装营收同比增12%至5.9亿,重型包装营收同比增33.8%至6753万,第三方采购营收同比增55.5%至2.24亿。上半年净利润为1.45亿,同比增长30.3%,EPS为0.10元。 公司上半年的经营主要受到了金之彩的拖累,2014年上半年金之彩的营收和净利分别为9123万和1600万,2015年上半年营收和净利分别为8774万和940万,如果今年上半年金之彩的净利能够与去年同期持平,公司的净利增速就基本接近40%。所以总体上我们认为公司在较为低迷的宏观经济形势之下,自身依然保持了不俗的成长势头。 随着新增客户的订单放量、小美集上线、金之彩下滑趋势的边际递减以及人民币贬值(出口营收占比24%),我们预计公司未来营收和净利的增速趋势向上。 盈利能力较为平稳,期间费用率控制出色: 上半年公司的毛利率为33.3%,较去年同期减少1.2个百分点,考虑到上半年汇天云网的销售净利率只有3.2%,我们认为并表的因素对盈利能力的下滑产生了一定影响,东莞、苏州、重庆三个工厂今年上半年的销售净利率与去年同期比均有显著上升(2015年上半年东莞、苏州、重庆的销售净利率分别为14.7%、16.3%、18%,2014年上半年分别为11.8%、12.6%、10.2%)。上半年期间费用率为13.6%,同比减少1.9个百分点,其中销售费用率同比降低0.8个百分点至5.7%,管理费用率同比减少0.3个比分点至9.7%。 互联网包装生态圈的构建承载着公司的未来: 我们一直认为中国宏观经济的转型主要还是依托于以中小企业为代表的民营经济健康、快速发展,换言之,宏观经济越发显露出增长的压力,我们认为中小企业发展的重要性就越发重要。从消费发展的趋势来看,C2B是消费产业未来的方向,今年阿里巴巴集团已经明确表态要大力发展C2B,美盈森的互联网包装生态圈就是定位于中小企业,为广大中小企业提供C2B业务开展所需要的定制化包装整体解决方案。我们认为在这个体量庞大且成长前景光明的新兴市场之中,美盈森将凭借互联网战略重新焕发出欣欣向荣的“气色”,并将凭借互联网包装生态圈的构建不断在中国的包装产业之中拿到应得的荣耀!我们预计公司的互联网战略将在四季度正式拉开序幕。 已经进入价值区间,维持“买入”评级: 按照目前的股价来看,公司2015-2016年的PE分别为45倍和31倍,我们认为以公司的成长性而言,股价已经进入价值区间,且公司的大股东已经完成2亿金额的增持计划,按照增持成本计算,目前已损失12%。公司目前在手现金8亿,且年现金金流入2亿以上,我们认为即便在不进行再融资的前提下,公司依然拥有足够的财力推进互联网包装生态圈的搭建,继续坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示:客户下单量低于预期,互联网战略推进进度低于预期。

上半年营收同比降6.8%,净利润同比增3.1%: 公司发布半年报,上半年营收同比降低6.8%至11.5亿,分产品看可印刷装饰原纸同比基本持平为5.34亿,素色纸同比下滑11.8%至4.34亿,表层耐磨纸同比降低18.1%至9705万,壁纸原纸同比增长8.2%至8126万。上半年净利润为1.3亿,同比增长3.1%,EPS为0.26元。 盈利能力有所下滑,期间费用率控制得当: 上半年公司的毛利率为23.1%,较去年同期减少2.3个百分点;分产品看,可印刷原纸毛利率同比降低5.1个百分点至18.2%;素色纸毛利率同比提升1.3个百分点至27.1%;表层耐磨纸毛利率同比下滑1个百分点至30%;壁纸原纸毛利率同比降低2.6个百分点至25.5%。我们认为导致盈利能力下滑的主要原因在于宏观经济下行的压力导致产品价格有所下滑。上半年期间费用率为10.8%,同比略微上升0.2个百分点,其中销售费用率同比降低0.5个百分点至2.9%,管理费用率同比持平为5.8%。 夯实基础与转型是公司未来战略层面发展的两条主线: 在整体宏观经济形势较弱的背景下,我们认为公司的未来一方面取决于进一步夯实主业根基,充分发挥出龙头企业在技术、规模、资金三个方面的优势,将产品品质不断进行提升,保障市占率的有效扩大。另一方面,受房地产周期的作用,国内装饰原纸行业未来难以重现高成长的景气度,因此长远来看公司必须考虑转型的问题,我们认为货真价实的转型出路存在三种可能,第一跟随国家“一带一路”的发展方针,开启海外建厂模式,将扩张的触角从国内拓展至海外市场;第二加快技术人才引进力度,在特种纸这个领域丰富产品的种类,尤其是技术门槛高的细分品种;第三在相同的操造工艺之下,将材料的门类从木纤维拓展至其他特种纤维领域,实现企业的跨界发展。能否成功实现转型决定了公司长远的投资价值。 最坏的时间窗口已过,维持“买入”评级: 我们认为今年前三季度对于公司而言比较艰难,产能没有增长使得业绩的成长无从谈起,公司今年建设的5万吨项目预计将在9月正式投产,而行业每年最旺的销售季节也即将来临,我们认为公司的业绩有望在四季度开始复苏。目前股价对应2015-2016年PE为17倍、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:新增产能投产进度低于预期。

事件: 1、基于德尔家居战略转型升级和未来经营发展的需要,公司控股股东德尔集团向公司董事会提议公司名称由“德尔国际家居股份有限公司”变更为:“德尔未来科技控股集团股份有限公司”。 2、公司股票将于2015年8月11日(星期二)开市起复牌。 3、公司发布非公开发行股票预案,本次非公开发行股票募集资金20亿元拟投资于含石墨烯超级锂电池项目和含石墨烯超级锂电池材料(负极材料、陶瓷隔膜和软包)项目。本次非公开发行股票的发行对象共计不超过10名的特定投资者。本次非公开发行股票的发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%,即21.81元/股。本次拟发行股票数量不超过9171万股,特定投资者认购的股份自发行结束之日起12个月内不得转让。 点评: 8月7日,公司发布了公告,成立德尔石墨烯研究院有限公司,德尔持股比例为75%,5位科学家持股比例均为5%,合计25%。国内石墨烯领域知名的刘忠范院士担任名誉院长和首席科学家;董国材博士,原江南石墨烯研究员执行副院长,担任执行院长、首席技术官;赵金保教授、蔡伟伟教授、王振中博士担任专家委员会委员,从五位专家的简历当中不难发现,德尔这次组建的石墨烯研究院拥有豪华的研发阵容。同时我们也相信,以德尔75%的持股比例看,德尔石墨烯研究院有望继续大量引进国内外石墨烯领域的顶级人才,进一步丰富石墨烯研究院的科研实力。石墨烯研究院的成立不仅令德尔未来在石墨烯产业化的道路上,除并购之外,还将具备强大的自研孵化能力,此外在全球石墨烯产业化的初级阶段将国内最优秀的石墨烯人才网罗帐下,也将为并购这一条线起到筑巢引凤的作用。 从五位专家的简历当中,我们可以发现,公司此次非公开增发,启动的含石墨烯超级锂电池和含石墨烯超级锂电池材料项目,与赵金保教授的研究方向完全一致,因此我们相信含石墨烯超级锂电池项目将由赵金保教授及其组建的团队负责实施。赵金保教授于1996年3月获得日本京都大学工学研究科高分子化学专业工学博士学位,现任厦门大学教授、博士生导师,先后荣获国家航天工业部科技成果二等奖、日立Maxell公司社长战略发明奖等多项技术奖,入选国家“千人计划”,拥有卓越的学术背景和研究实力,更加难能可贵的是,赵金保教授自1998年起,先后担任日本株式会社日立麦克赛尔开发本部电池研发中心副参事研究员、主任研究员(课长)、日本株式会社日立制作所日立研究所电池开发部主任研究员(课长),在日本日立等公司任职近15年,拥有从全球锂电池领先企业获取的丰富产业化经验,实验室里的研发成果到产业化之间往往存在着巨大的鸿沟,赵教授的履历让我们对此次德尔启动含石墨烯超级锂电池项目的发展前景持乐观预期。 此外8月8日,德尔发布公告,与厦门大学签订《专利申请权转让合同》,双方就7项专利的转让达成一致协议,7项专利均与锂电池有关,涉及负极材料、电解液和陶瓷隔膜,发明人均为赵金保教授,这表明德尔已经为募投项目储备了充足的知识产权,为日后的产业化道路清除了知识产权风险。 工信部8月6日披露,上半年国内锂离子电池制造企业,累计完成主营收入同比增长17.4%,实现利润总额同比增长72.8%,完成税金总额同比增长43.1%。锂电池行业利润的快速上升,与新能源汽车的销售放量密切相关。 数据显示,7月份国内新能源汽车生产2.04万辆,同比增长2.5倍,今年有望完成20万辆的销售目标。随着各地补贴细则相继落地、充电设施扶持政策出台等因素推动,尤其是北京在申报2022年冬奥会的过程中表示,北京2022年PM2.5年平均浓度预计要比2012年下降45%,新能源汽车将迎来越发理想的产业环境,而作为新能源汽车核心部件的动力级锂电池显然也必将受益其中。 目前国内已有新能源汽车企业采购含石墨烯的锂电池,虽然目前含石墨烯锂电池所添加的石墨烯比例还比较低,但其性能已较传统的锂电池有较为明显提升,我们认为未来含石墨烯锂电池的发展方向是加大石墨烯添加的比例,提升新能源电池的充电效率和续航能力。 此次募投的两个项目建设周期均为2年,预计合计将贡献营收28.26亿,净利润4.48亿,公司2014年净利润为1.3亿,募投项目预计的利润规模是2014年净利润的2.4倍。 2015年德尔正式开始转型的步伐,在石墨烯产业布局上,有条有理,执行力强、效率颇高,我们对于像德尔这种满怀正能量转型的上市公司持坚定看好的态度,与此同时,公司的员工持股计划尚未在二级市场买入。继续维持“买入”评级!

2015年上半年营收同比曾36.8%,净利润同比增41.1%: 公司发布2015年中报,营业收入同比增长36.8%至11.58亿,分产品看,定制衣柜产品同比增长35.5%至11.2亿,定制橱柜贡献2239万营收。营收保持快速增长,除行业延续良性发展趋势之外,799、899促销套餐的订单放量增长,门店的增加以及电商渠道的开拓功不可没。截止2015年6月底,公司共计拥有1500余家衣柜经销门店,150家橱柜门店。 2015年上半年,公司实现净利润1.35亿,较去年同期增长41.1%,折合EPS为0.31元。 毛利率略微提升,期间费用率控制出色: 上半年公司综合毛利率为35.9%,较去年同期提升0.2个百分点,分产品看,定制衣柜的毛利率同比增加0.23个百分点至36.1%,橱柜业务的毛利率为22.6%。在上半年衣柜促销的情况下,公司的毛利率能够保持稳定,原因在于通过信息化手段对制造环节的改造升级,提升了生产效率。随着下半年位于增城的厨柜工厂投产运行,橱柜业务盈利能力将稳步提升。 2015年上半年公司的期间费用率为19.4%,同比降低1个百分点。其中销售费用率同比增加0.5个百分点至10.2%,管理费用率同比减少2.3个百分点至10%。我们认为销售费用率的提升主要与新推出橱柜业务有关,管理费用率的降低则应当与营收的快速增长密不可分。 渠道的网络价值凸显,助力客单价的提升: 随着公司线下门店数量的增长以及卓越的品牌美誉度,索菲亚线下的门店资源已经开始展现出网络价值,一些公司无法生产制造的实木家居产品,公司可以较为容易地寻找到OEM代工企业进行生产,丰富品类;而国内知名床垫品牌“梦百合”也正是看重公司线下渠道的网络价值,借索菲亚渠道销售床垫和枕头等家品。我们完全可以预料到,未来必然会有生产家用饰品的企业主动加入索菲亚的“定制家生态圈”,索菲亚的客单价提升空间将在生态圈的构建过程中不断突破成长的瓶颈。 定制家前途远大,维持“买入”评级: 如果假设中国有2亿城市家庭,按照20年一个装修周期计算,大致每年将有1000万个家庭需要装修,如果按照一个家庭装修10万的ARPU值计算,中国的家居产业拥有万亿市场容量。虽然目前房地产已经失去了高速的成长性,但重装需求依然将维持国内家居产业的大市场格局,索菲亚拥有巨大的成长空间。定制家契合家居产业的发展潮流,索菲亚拥有业内优秀的管理团队,我们无法否认这家公司将拥有远大的前途,与此同时,目前的市场风格对索菲亚这种经营业绩扎实、现金流流入充沛的企业有利,维持“买入”评级。

上半年营收增长11.1%,净利润同比增长31.7%: 德尔家居发布半年报,上半年实现营收3.6亿,同比增长11.1%,二季度营收同比基本持平,较一季度有所放缓,我们认为主要是两个方面因素所致:其一家居企业的经营业绩普遍存在季节性规律,如果春节在一季度的时点较晚,一季度营收的同比增速往往较高,二季度则有所放缓;其二上半年公司有一些工程订单已经出货,但没有完成结算,无法确认收入。 2015年上半年公司实现净利润8115万,同比增长31.7%,折合EPS为0.12元。2014年上半年公司的税率为25%,今年上半年为15%,如果再同等税率之下,上半年净利润同比增速大致为16%。导致上半年利润增速较一季度放缓除营收确认因素之外,还有两个方面: 1、公司按照权益法确认上半年参股三家公司的长期股权投资,应当对三家公司的投资收益进行并表,但半年度投资收益只包括了理财产品的利息收入,并未确认三家公司的投资收益。如果不考虑参股的时点因素,博昊科技上半年净利润接近2000万,参股比例为30%,对应投资收益600万;拓奇制造预计2015年净利润规模将达到1.4亿,按照10.526%的参股比例,对应投资收益大致为1400万,假定上半年利润占比为45%,上半年确认的投资收益为630万。根据这样的估算,上半年参股的博昊及拓奇能够贡献合计达到1230万的投资收益,将贡献大致15%的利润增速。预计年报公司将对参股的三家公司进行投资收益并表。 2、辽宁基地在2014年四季度转固,上半年产能处于爬坡阶段,固定成本增加影响了德尔上半年毛利率的提升。 上半年公司的净经营性现金流为7239万,较去年同期增加823%。 上半年毛利率同比略微提升0.3个百分点,期间费用率控制不俗: 上半年公司的毛利率为36.7%,同比增加0.3个百分点,考虑到辽宁基地2014年底投产,我们认为随着下半年产能利用率提升,毛利率有望继续增加。上半年公司的期间费用率为12.6%,同比增加0.2个百分点,其中销售费用率为7.3%,较2014年同期增加1.5个百分点,主要的原因是辽宁基地向本部供应原料,导致运输费用增加;管理费用利率为5.6%,同比降低1.6个百分点。 诺贝尔物理奖得主访问烯成科技,发展石墨烯产业根基扎实: 近日,因发现石墨烯而与安德烈·海姆一同获得2010年诺贝尔物理学奖的物理学家康斯坦丁·诺沃肖洛夫访问了德尔参股的厦门烯成新材,我们认为康斯坦丁·诺沃肖洛夫教授有可能在石墨烯领域与德尔进行技术合作,亦不排除有加入德尔石墨烯产业布局的可能。德尔虽然是石墨烯领域的新兵,但公司正在以踏实的态度积极推进第二主业的发展。 继续坚定看好,维持“买入”评级: 我们维持2015-2016年的盈利预测不变,目前股价对应PE为67倍、42倍,维持“买入”评级。 风险提示:中小创系统性风险。

事件: 1、美盈森于近日顺利通过重庆海康威视科技有限公司的验厂、综合评估等审核程序,获得其包装供应资质,并与海康威视签署采购框架协议。 2、自2015年7月20日-2015年7月31日的连续10个交易日内,公司股价累计跌幅为31.04%,满足了证监发〔2015〕51号文规定的增持条件,因此,公司控股股东将在具备增持条件的第一个交易日即2015年8月3日起开始通过已设立的资产管理计划增持公司股票,增持金额不低于人民币2亿元并承诺在增持期间及在增持完成后六个月内不减持本公司股票。公司将及时披露增持进展。 点评: 从7月24日至今,中小板指数累计下跌幅度为8.1%,同期公司的股价累计下跌33.3%,我们认为导致公司近期股价出现大幅下跌的主要原因是公司的董事长因减持过程中因一致行动人认定出现问题被监管机构立案调查所致,而并非公司的基本面出现问题。在公司的股价跌幅达到监管部门豁免条件,可以允许增持的时候,公司即发布公告宣布董事长将开始增持的事宜,表明控股股东稳定股价的意愿十分强烈。 虽然今年国内经济形势不佳,但从我们对美盈森基本面跟踪的情况看,公司的经营情况保持积极向上的趋势,此次获取海康威视的订单,是公司在大B客户端,坚持“优质客户,精品包装”策略的又一重要斩获;与此同时,我们预计公司在小B端的重头戏——互联网包装平台将在三季度开始启动,美盈森的基本面有望在今年四季度展现出上行的加速度。 当前股价对应2015-2016年盈利预测的PE为39倍、26倍,我们认为公司未来三年内生性的净利润增速将介于40%-50%之间,当前的股价已经跌入价值区间,继续坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示:中小创系统性风险。