事件: 德尔国际家居股份有限公司全资子公司苏州德尔石墨烯产业投资基金管理有限公司(甲方)近日与厦门大学(乙方)签署了技术开发(合作)合同,合作各方共同参与研究开发石墨烯透明导电薄膜制备及其应用项目。 1、项目名称:石墨烯透明导电薄膜制备及其应用开发; 2、技术目标:共同研究开发大面积单层/多层石墨烯薄膜的制备技术,以及作为透明电极在触控屏、透明加热膜和电磁屏蔽领域的应用技术; 3、技术内容:研究开发尺寸超过21英寸以上的单层/多层石墨烯薄膜化学气相沉积所需的工艺技术;石墨烯转移技术开发;石墨烯掺杂技术开发;石墨烯图形加工工艺开发;石墨烯与金属电极欧姆接触优化;石墨烯电磁屏蔽效果优化; 4、本合同合作各方在研究开发项目中,分工承担如下工作:德尔石墨烯产业投资基金研究开发内容:石墨烯图形加工工艺开发;石墨烯与金属电极欧姆接触优化;石墨烯电磁屏蔽效果优化。厦门大学研究开发内容: 研究开发尺寸超过21英寸以上的单层/多层石墨烯薄膜化学气相沉积所需的工艺技术;石墨烯制备工艺参数优化;石墨烯转移技术开发;石墨烯掺杂技术开发; 5、研究开发组织管理和协调:成立由各方代表组成的指导机构,对研究开发工作中的重大问题进行决策,协调和组织,保证研究开发工作的顺利进行; 6、合作各方确定,因履行合同所产生的最终研究开发技术成果及其相关知识产权权利归属,合作各方享有申请专利的权利,专利权取得后的使用和有关利益分配方式:利益共享,具体分配比例为双方各占50%; 7、合同有效期限:2年。 点评: 再解读德尔今天发布的这个公告之前,我们认为很有必要回顾一下公司6月16日发布的公告,6月16日公司发布了公告参股厦门烯成科技和烯成新材两家公司,这两家公司的实际控制人是厦门大学物理系史上最年轻的系主任蔡伟伟教授。 厦门烯成新材是国内首家专业生产与销售石墨烯生长系统的高新技术企业,主要业务包括生产和销售石墨烯化学气相沉积系统(G-CVD)、工业级石墨烯透明导电薄膜全套设备及其解决方案、石墨烯电容触控屏全套设备及其解决方案,以及研发石墨烯其他相关应用。公司生产的工业级石墨烯透明导电薄膜设备可实现面积为500mm*500mm(21英寸大致是533mm)的大面积石墨烯薄膜量产,掺杂后方阻可控制在40欧姆/平方以下,处于国际领先水平。公司生产的G-CVD石墨烯生长系统是世界上首款为制备石墨烯的气相沉积系统。 烯成新材所具备的能力与此次乙方承担的应用开发内容完全一致,因此我们认为这一次德尔跟厦门大学签订合作协议,应当也是与蔡伟伟教授牵头的研发团队进行应用合作,开始将烯成新材在应用层面储备的知识产权进行产业化落地。联想到德尔母公司已经整合了石墨矿资源,德尔家居已经参股了中国领先的石墨烯制备装备企业,到当下与厦门大学进行石墨烯应用层面的技术合作,德尔家居已经大体上完成了整个石墨烯产业链大的布局,整个产业链打通的时间只用了1年。 蔡伟伟教授是厦门大学物理系的系主任,理论上而言,德尔与其合作本可以与厦门大学物理系签订技术合作协议,但我们可以看到这一次的乙方不是厦门大学物理系,而是行政级别更高的厦门大学,我们完全有理由相信,这是因为厦门大学对此次与德尔的技术合作十分看重,我们也完全可以预料到,厦门大学必然会对此次与德尔的技术合作全力以赴地投入各项研发资源,这让我们从主观上对此次技术合作的前景感到乐观。 客观地看此次技术合作的前景,我们认为关键点是人才,也就是蔡伟伟教授领衔的研发团队。蔡伟伟教授,闽江特聘教授,博士生导师。2002年毕业于厦门大学物理系,2002年至2006年于中国科学院物理研究所跟随导师陈东敏、薛其坤攻读博士学位,于2006年至2007年期间赴美国西北大学机械工程系访问学者。2007年至2010年在美国德克萨斯大学奥斯汀分校跟随RodneyS.Ruoff教授做博士后研究。 RodneyS.Ruoff教授的研发团队于2009年率先在Cu箔基底表面上采用类似的反应条件成功地制备了大面积、高质量的石墨烯,且获得的石墨烯主要为单层结构,目前铜箔是最为常用的生长单层石墨烯薄膜的衬底材料之一,蔡伟伟教授是这个研发团队的核心成员,并参与到了此项研发工作之中。 目前,Cu基衬底上CVD生长是最广泛应用的制备大面积石墨烯的方法。 蔡伟伟教授主要研究领域为超大面积石墨烯制备、石墨烯热运输表征、石墨烯场效应晶体管及其应用和还原氧化石墨烯在储能器件中的应用等。共发表文章60余篇,其中包括Science,Nature子刊,NanoLetters等国际知名期刊。文章总引用次数超过6000余次。在国内外知名会议上应邀做大会报告多次。蔡伟伟教授还主持国家自然科学基金委青年科学基金项目、国家自然科学基金委重大研究计划培育项目等4项国家级、省级课题,以及3项企业横向课题。2013年蔡伟伟教授入选首届中央组织部“青年拔尖人才支持计划”,以及福建省“百人计划”。 从蔡伟伟的履历来看,蔡教授是石墨烯领域的顶级研发人才,加之厦门大学的倾力支持,我们对此次合作的前景十分看好。 从此次合作开发的应用内容上来看,石墨烯图形加工工艺开发以及尺寸超过21英寸以上的单层/多层石墨烯薄膜将主要应用于电子产品触摸屏领域,石墨烯与金属电极欧姆接触优化将主要应用于车膜以及建筑物外墙隔膜领域,而石墨烯电磁屏蔽效果优化将涉及到军工领域。 作为一家从传统产业向高科技产业转型的企业,我们认为看德尔的投资价值关键点是看公司是不是在石墨烯领域踏实且有逻辑的向前迈进,这直接决定了公司转型的成败,必然影响着公司的投资价值。从目前公司一系列举措来看,我们认为公司正在快速地整合石墨烯领域的优质资源,并在较短的时间里已完成了石墨烯产业链的布局,成果斐然,我们继续坚定看好德尔家居,维持“买入”评级。 风险提示:中小创系统性风险。

事件: 1、美盈森于近日顺利通过海天(高明)调味食品有限公司的验厂、综合评估、打样等审核程序,获得其包装供应资质,并与海天公司签署通用采购合同。佛山市海天(高明)调味食品有限公司是于上海证券交易所挂牌上市的佛山市海天调味食品股份有限公司的主要子公司。海天味业产销量位居全球行业领先。 2、根据国家工业和信息化部办公厅近日发布的《工业和信息化部办公厅关于印发2015年两化融合管理体系贯标试点企业名单的通知》,美盈森被确定为工信部2015年信息化和工业化深度融合管理体系贯标试点企业。 点评: 海天味业是国内调味品领域的顶级企业,2014年营收达到接近百亿级别,最近三年净利润复合增速达到30%。美盈森获取海天伟业的包装供应资质,是公司实施“精品客户、精品包装”战略之下,在大B领域又一重要斩获,对公司内生性增长将起到积极作用。 与此同时,公司被确定为工信部2015年信息化和工业化深度融合管理体系贯标试点企业,则表明美盈森在信息化和工业化融合方面位居国内企业的前列。未来包装产业的发展方向是满足个性化、定制化包装的需求,即应对包装长尾市场的崛起,而服务日益快速成长的长尾市场需要包装企业拥有过硬的柔性化制造能力,柔性化制造能力依托于企业通过推进工业4.0项目的建设获取,美盈森在两化融合方面已经具备了扎实的根基,为公司下一步启动互联网包装平台项目,奠定了良好的产业基础。 今晚两则公告简单地进行总结,公告一是表明公司在大B领域具备不断获取优质客户的硬实力,公告二是表明美盈森已经为服务小B客户做好了准备,我们对美盈森未来内生性成长的前景坚定乐观。近期公司的股价出现剧烈下挫,当前股价对应2015-2016年PE为54、36倍,考虑到公司在大B、小B、军用包装三个维度上都拥有巨大的成长空间,我们认为公司的内在价值被低估,继续坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示:中小创系统性风险。

事件: 7月9日公司披露了《齐峰新材料股份有限公司关于重大事项停牌公告》,因公司正在与国内某企业协商设立预计投资5亿元人民币的高档装饰原纸深加工生产基地项目,对公司构成重大影响,鉴于该项目尚存在不确定性,为了维护广大投资者的利益,避免造成公司股价异常波动,公司于2015年7月9日开市起停牌,预计停牌时间不超过5个工作日。 在股票停牌期间,公司积极与相关方进行充分沟通,双方在市场定位和出资比例方面存在分歧较大,短期内无法就合作达成一致意见,经审慎研究,公司决定终止本次重大事项的筹划进程,于2015年7月15日(星期三)开市起复牌。 点评: 公司今年上半年的业绩增速放缓至0-10%的区间,业绩增速的放缓主要由四个方面所致:1、受设备供货商延迟供货的影响,上半年公司没有新增产能;2、可转债导致2015年上半年财务利息增加1455万;3、上半年国内宏观经济形势较为低迷,行业增速放缓,公司的产品价格有所降低;4、木浆价格上半年环比上涨。自2012年起,公司已经延续了三年的高成长,今年上半年困难重重,连最起码的新增产能都没有,业绩增速放缓我们认为这可以理解。 展望下半年,我们对齐峰充满期待。1、我们预计8月底公司将新增7万吨产能;2、6月8日公司的可转债已经全部转股完毕,下半年将没有新增的财务费用;3、二季度国内房地产市场的销售开始回暖,与此同时,公司正在积极地调整内部产品结构,加大高附加值产品的出货比重;4、进入6月国内的木浆价格开始出现下调,预计下半年浆价上涨的空间不大。所以基于我们的分析,导致公司上半年业绩放缓的四个因素在下半年基本上全部会发生扭转,我们对公司未来的发展仍然比较乐观。 对于公司将要新增产能,是否会导致行业供求关系出现逆转,我们认为行业的供求景气度肯定跟2013、2014年相比会有所下滑,但不会出现供给严重大于需求的状况,我们对行业未来供求关系的预计是处于供求弱平衡的状态,此外产品质量升级的趋势对龙头公司有利。 我们预计2015-2016年EPS 为0.60元、0.73元,当前股价对应PE为15倍、12倍,维持“买入”评级。

德尔第一期员工持股计划主要通过二级市场购买以及法律法规许可的其他方式取得并持有德尔家居股票。第一期持股计划的资金规模上限3677.5万元,以公司7月1日的收盘价28.10元/股计,第一期持股计划所能购买和持有的股票数量约为130.87万股,占公司现有股本总额的0.20%。 德尔家居今年开始了双主业转型的脚步,对于公司的转型,我们相信并不一定所有的投资者都认可,但此次公司的员工在目前价位以1.5倍的杠杆从二级市场购买上市公司的股票,充分地表明了德尔的核心管理团队对企业未来发展充满信心,消除了与市场之间的信息不对称,向投资者传递出正能量。 此前公司发布的员工持股公告之中,还包括了经销商,而这份公告之中仅涵盖了德尔的高管,我们猜测部分原因是经销商人数较多,需要沟通的时间比较长,其次在市场经历了降杠杆的大幅下挫之后,配资的进度被放缓。我们相信一旦配资的问题得到妥善解决,公司后续有望在高管的持股计划之后,实施经销商持股计划。 以7月1日德尔家居的收盘价计,公司的股价从高点已经回撤31.1%,目前创业板指数和中小板指数从高点分别回调33.6%、30.6%,我们认为公司股价所蕴含的系统性风险已经随市场同步释放完毕。在员工持股计划推出之后,企业与员工的利益更加息息相关,我们相信德尔的发展将要提速,我们继续坚定看好,维持“买入”评级!

事件:基于对公司未来持续稳定发展的信心,分享公司发展成果,实现企业长远发展与经销商利益的充分结合,公司部分经销商拟与相关专业管理机构签订管理协议,以合法方式取得公司股票。公司将与相关经销商商讨具体细节,并分析该持股计划的可行性。 本次经销商持股计划所持有的股票总数累积不超过公司股本总额的 5%,每个经销商所获股份权益对应的股票总数累积不超过公司股本总额的 1%。 点评: 继公司准备推出员工持股计划之后,公司准备推出经销商持股计划,两项激励计划总计持股的比例不超过公司总股本的15%。 我们认为此次经销商持股计划应当与公司的家居业务好意配有关,德尔计划在4 季度正式推出全屋智能定制家居业务,公司准备在现有地板经销商中挑选出资质出众的商家来开好易配的门店,因此我们认为参与经销商持股计划的个体应当主要由这部分经销商构成,目的是为了激励它们将好易配的业务做大、做强。 对于德尔的价值判断,我们认为如果仅看静态估值118 倍至少不算便宜,但是为什么公司在目前的价位推出员工和经销商持股计划?我们相信这是对公司的全屋智能定制家居业务和石墨烯业务发展前景有信心。目前德尔的大股东持股比例达到54.95%,如果假定德尔大股东的持股比例稀释至40%,那么公司可以增发将近2.4 亿股,如果以当前股价计算,融资金额可以达到85 亿,德尔目前设立的智能家居产业基金和石墨烯产业基金总计金额只有8 亿,规模偏小,并且智能家居基金已经对外投资了1.38 亿,石墨烯基金投资了1.01 亿,通过再融资的方式对两只加码只是时间早晚的问题,如果85 亿资金在全屋智能定制家居和石墨烯两个领域进行收购,以15 倍PE 的收购估值计算,可以产生5.6 亿利润,结合德尔2014 年利润1.3 亿,总计接近7 亿利润,那么对应目前的估值大致44 倍,如果考虑公司已经参股的标的对赌协议都要求至少100%的增长速度,动态地看德尔的估值估计可以降到20 倍以下。所以虽然德尔的静态估值已经在100 倍以上,但我们认为如果考虑公司未来的外延及成长,公司的估值水平依然较为便宜,我们相信这应当至少部分程度解释了员工和经销商有意愿在目前价位进行持股。我们继续坚定看好,维持“买入”评级。 风险提示:中小盘股票系统性风险。

事件: 2015年 6月 14日,德尔家居为进行新兴产业战略布局,打造石墨烯新材料新能源从资源、研发、产业化应用、技术孵化平台全产业链,公司全资子公司苏州德尔石墨烯产业投资基金管理有限公司以 1,999.5万元价格收购王振中持有厦门烯成科技有限公司61.8万元出资额,收购完成后德尔石墨烯产业基金持有烯成科技 15%股权。 股权转让完成后,由烯成科技将其持有的烯成新材350万元出资额转让给烯成科技股东,67.5万元出资额以 67.5万元的价格转让给德尔石墨烯产业基金,股权转让完成后德尔石墨烯产业基金持有烯成新材 13.50%股权。 烯成新材股权重组完成后,由德尔石墨烯产业基金、招奕资产、杭州赛圣谷海大创业投资合伙企业(有限合伙)对烯成新材进行增资,增资完成后德尔石墨烯产业基金持有烯成新材 20.3401%股权。 点评: 烯成科技是烯成新材的母公司,烯成科技是此次参股资产包的知识产权库,大量的发明专利由其把持;烯成新材是生产制造端资产。 烯成新材核心科研团队为留学海归人才,有着多年石墨烯研发经验,在石墨烯等纳米材料的制备、表征和应用研究等技术领域有着深入的研究,公司核心成员在美国德州大学 Austin 分校留学期间参与世界首例通过铜基化学气相沉积法制备大面积石墨烯薄膜的研发工作,关于大面积石墨烯制备的工作被美国《Science》杂志引为 2009年世界十大科技进展之一,并在世界顶尖杂志《Science》、《Nature Materials》、《Nature Communication》、《Nano Letters》、《Advanced Materials》等杂志发表多篇论文。 烯成新材生产的 G-CVD 石墨烯生长系统是世界上首款为制备石墨烯的气相沉积系统,国内市场占有率 60%以上;同时生产的工业级石墨烯透明导电薄膜设备可实现大面积石墨烯薄膜量产,处于国际领先水平,烯成新材为石墨烯产业化应用提供技术支持。 从这些硬性数据上来看,德尔此次参股的标的在全球来看是石墨烯领域的顶级高科技企业。我们认为此次参股是德尔家居在石墨烯领域布局极其关键的一步,集团层面已经拥有石墨矿资源,上市公司已经搭建起应用平台,中间缺失的一环就是石墨烯原料的研发和制造及领先的知识产权。而此次参股将彻底帮助德尔打通石墨烯的产业链,令德尔在全球石墨烯领域的竞争实力急剧增强。再往深一点看,德尔家居以如此快的速度在石墨烯产业进行布局,掌控住石墨烯领域优质的IP 和团队有着重要的战略意义,因为一旦全球石墨烯产业的浪潮涌动,这意味着那个时候再收编优质的知识产权和团队恐怕是有价无市,也意味着把控住石墨烯产业咽喉的企业将迎来爆发式成长。 此次参股,德尔并未获取烯成科技和烯成新材的控股权,从对赌业绩来看,2014年烯成新材的净利润为409万,2015年要求不低于820万,如果低于800万,原有股东将对新股东进行补偿。我们认为之所以并未控股主要的原因与博昊科技相似,被参股标的处于快速成长阶段,价值难以合理评估,我们相信未来随着被参股标的业绩的逐步释放,德尔有望进一步增持股权。 从年初公司参股博昊科技,宣布进军石墨烯产业到现在,德尔正在已惊人的速度进行产业布局,我们不得不为公司超强的执行力点赞,同时鉴于此次战略布局对公司后续的业绩成长具备重大影响,我们将德尔家居的第一目标市值上调至480亿,对应目标价75元。 风险提示:中小盘股票系统性风险。

事件:德尔家居拟研究推出员工持股计划,以实现公司的持续、健康发展。 公司本次员工持股计划所持有的股票总数累积不超过公司股本总额的10%,每单个员工所获股份权益对应的股票总数累积不超过公司股本总额的1%。截至公告披露日,本次员工持股计划尚未确定。公司正在对员工持股计划的可行性进行讨论和论证,并将进行员工征求和相关后续确认工作。 点评:德尔家居再经过上半年股价累计上涨440%之后,准备推出员工持股计划,我们认为此举表明公司的管理团队对企业后续的发展具备极强的自信心,毫无疑问,这足以构成买入的理由。 公司后续发展空间有多大?撇开石墨烯产业以及集团矿业资产注入预期等因素,单看公司四季度将全面推出的全屋整体智能定制家居业务,中国每年进行装修的家庭至少有100 万个,我们只是假定2 万个家庭使用公司的全屋整体智能定制家居业务,假定单个家庭的装修ARPU值为10万(装修开支),将产生20 亿收入,假定15%的销售净利率,对应3 亿利润,而公司2014 年净利润仅1.3 亿,即在只要获取2%的用户假设下,公司的净利润就有望增加230%,如果再将此项业务应用在工装领域的空间考虑进来,如果再将地板业务每年30%的增长考虑进来,如果再将公司石墨烯业务以及集团价值至少150 亿市值的石墨矿资产考虑进来,德尔的成长空间何其之大?!我们认为这应该就是员工敢于在目前价位考虑掏出真金白银购买股票的信心来源。我们将德尔家居第一目标市值上调至300 亿,对应目标价46.2 元。 风险提示:中小盘股票系统性风险。

事件: 1、美盈森拟以自有资金出资人民币5亿元设立全资子公司小美集科技有限公司。拟定经营范围:互联网包装生态系统的搭建和运营;互联网电商和物流快递行业创新创意包装的整体解决方案和产品的研发设计、生产和销售;互联网电商行业信息化系统和方案的咨询、设计;互联网企业与传统制造企业的信息平台的系统集成服务和咨询;互联网供应链金融服务;健康家居和智能家居产品的研发、生产和销售;个性化定制的私人和商务产品的设计、生产和销售,包括卡片、相册、画册、挂历等生活日用品、文化用品、办公用品的个性定制;电子产品的开发设计和销售;互联网电商行业大数据分析和服务。 2、美盈森拟以自有资金出资人民币5,000万元设立全资子公司美莲检测有限公司。拟定经营范围:计量仪器与设备的技术咨询;电子安全电磁兼容技术开发;电子元器件和仪器的销售;包装产品检测、实验室检测;安全技术咨询;国内贸易;环保咨询服务;电网、信息系统电磁辐射控制技术开发;实验室检测、校准,检验,检查,货物查验,技术服务。 点评: 公司今晚发布的两则公告明确地告诉市场,美盈森正式启动构建互联网包装生态体系的步伐! 在宏观经济转型的大背景下,包装行业受出口增速、内销增速放缓的影响,面临转型的压力,依靠传统服务大B 的商业模式难以支撑包装企业未来的快速发展。美盈森此次通过构建互联网包装生态体系剑指中国的小微企业群体,2015年4月,中国小微企业数量达到1653万家,更加恐怖的是在千万量级的基础上,每年小微企业新增的量级达到百万,不仅如此,中国目前还有5140万户个体工商户,庞大的小微群体正在营造一个体量过万亿的巨型包装蓝海市场。在互联网没有与实业进行融合之前,小微企业在包装方面得不到很好的服务,一方面因为缺乏规模效应,大型包装企业不愿意为其提供产品,二手包装虽然便宜,但是完全无法树立小微企业产品、品牌的市场形象。美盈森此次构建互联网包装生态体系,目的就是通过互联网对离散的小微企业包装需求进行集聚,形成规模生产,不仅为小微企业提供高品质、低成本的包装产品,同时通过互联网平台为小微企业提供包装设计、第三方采购等服务,简单地说,为中国千万小微企业提供优质的整体包装解决方案,立志成为中国包装行业里的“阿里巴巴”! 美盈森此次构建的互联网包装生态体系,将由互联网包装接单、设计平台以及互联网包装制造平台两个部分构成,美盈森、小微企业、包装代工厂和社会上的包装设计人才都将成为这个生态体系的一员。当平台搭建起来之后,一方面美盈森将通过大数据分析,可以对小微企业的包装下单量进行跟踪,筛选出高速成长的小B,对于有资金需求的小B,美盈森可以成立小额贷款公司,甚至股权投资公司,为平台上高速成长的小B 提供小额贷款或者进行大额资金的股权战略投资;另一方面,对互联网制造平台中的包装代工企业,美盈森同样可以为这些企业提供金融业务。因此我们判断未来这个生态体系一旦达到一定流量规模,美盈森将把互联网金融业务嫁接进去。 公司此次投资5000万设立全资子公司美莲检测有限公司,是搭建互联网包装生态体系的重要举措,以前美盈森服务大B 客户,所有的包装均由公司制造,公司可以全程管控包装的质量。但是当公司服务分散在大江南北的小微企业时,美盈森就需要在全国各省发展合格的包装OEM 供应商,同时公司也必须专门成立一个专业检测机构管控代工企业的包装产品质量,为中国的小微企业负责。从这个公司设立上,可以看出美盈森为此次互联网+战略的起航已经做足了前期准备。 我们认为公司此次的互联网+战略转型已经完全将美盈森的成长想象空间打开,万亿级别的目标市场,叠加互联网金融产业,这是大格局、大模样,公司的市值将开始急剧裂变!我们将公司的目标价上调至69.93元,对应500亿市值,展望千亿市值,维持“买入”评级! 风险提示:中小盘股票系统性风险。

事件: 近日,德尔家居与万科签订了《2015-2017 年万科集团强化地板集中采购协议》。万科代表需方(指万科集团及其直接或间接控股、参股的各房地产公司)通过对供应商的筛选,确定德尔家居为万科集团强化复合地板供应商之一。 点评: 此次与万科合作,是公司继保利地产、保利置业、阳光壹佰、万达集团之后,今年公布的第五个工程战略合作协议,协议有效期为2015 年3 月1 日-2017 年2 月28 日,时间长达两年;供货地点囊括了:深圳区域(深圳、广州、东莞、佛山、中山、珠海、厦门、长沙、福州、三亚、南宁等需方指定的地点)、上海区域(上海、南京、无锡、苏州、镇江、杭州、宁波、合肥、南昌、温州、扬州、芜湖、南通、徐州、嘉兴等需方指定的地点)、北京区域(北京、天津、沈阳、大连、长春、鞍山、青岛、烟台、唐山、太原等需方指定的地点)、成都地区(成都、武汉、西安、重庆、昆明、贵阳、郑州、乌鲁木齐等需方指定的地点)。 一次签约的时间跨度之长,供货地点达到44 个城市之多再一次告诉市场,德尔家居在地板领域拥有强大的竞争实力,这是公司在最近三年时间里,苦心研发产品的回报。 我们一直跟市场强调,德尔家居的价值应当沿着地板、智能互联家居、石墨烯三条主线进行判断,而不能简单地看静态估值,因为公司现在成长的空间和格局与只做地板的时期已经完全不一样了。地板业务今年连续签订战略级别的工程合作协议,足以证明正处于快速、健康的发展通道之中; 智能互联家居业务目前处于人员整合阶段,预计四季度将正式推向市场, 我们认为四季度就将为公司贡献业绩;石墨烯领域,目前博昊科技的经营形势喜人,存在2015 年超对赌业绩的可能性,随着石墨烯并购基金后续并购标的的落地,公司在石墨烯领域的发展空间将越来越大。 鉴于公司三块业务的发展情况延续了积极向上的趋势,综合考虑三块业务的价值以及集团石墨矿资源整合的预期,我们将公司的第一目标市值上调至240 亿,将目标价上调至37 元,维持“买入”评级。 风险提示:中小盘股票系统性风险。

宏观经济转型就是从B2C 到C2B 的再平衡:从人类经济发展的历史来看,一旦供求之间的矛盾得到解决,宏观经济就步入快车道。我们认为当前中国宏观经济成长的烦恼是工业化供给(B2C)和个性化消费需求(C2B)崛起之间的矛盾,工业化供给强调的是规模效应,而个性化需求的特征是批次多、量少,因此经济要转型成功,就必须要让工业化供给适应、满足个性化的消费需求,即完成从B2C 到C2B 的再平衡。 互联网是解决工业化供给和个性化需求之间矛盾的唯一方法: 在工业时代,个性化需求由于信息不对称,处于割裂状态,个性化需求只能依托于手工定制,形成一个个小众市场,无法演进为一种潮流、趋势,或者说消费品无法进入定制化时代!互联网的出现改变了这一切,网络使得人类突破了地理鸿沟,构建起了供需两端实时互动的桥梁,解决了信息不对称问题,将原先处于割裂状态的小众市场聚合成长尾。个性化的需求,在样本空间足够大的情况下,通过微分就能产生共性,共性是工业化生产发挥规模效应的前提,因此互联网通过聚合小众需求,解决了工业化生产与个性化需求之间的矛盾,为宏观经济转型找到了正确的出路。 包装是消费行业的衍生产业,当消费品向个性化方向发展之时,包装的长尾市场也将迅速崛起。美盈森作为工业时代的优秀包装企业,要顺应时代发展,进行转型升级,就必须插上互联网的翅膀,实施“互联网+”战略。而包装企业要实施“互联网+”战略,需要具备强大的设计和服务能力,这恰好是美盈森的强项,所以我们看好美盈森互联网战略的前景。 搭建互联网包装生态体系,市值有望爆炸式增长: 通过我们的分析,在大B、小B 和C 端三类客户之中,最有价值的是针对小微企业构建互联网包装生态体系。这个生态体系将由互联网包装定制平台和互联网制造平台两块构成,美盈森、小微企业、设计资源和优秀的包装厂都将是这个生态圈的一个组成部分。一旦美盈森成功地架构起针对服务小微企业的互联网包装生态体系,我们保守认为公司的市值将获取接近500亿的增量。 市场价值被严重低估,千亿市值不是白日做梦:未来美盈森的业务将围绕民用和军用两块展开,民用部分将围绕互联网战略,军用部分将以外延并购为中心,两块业务的开展都需要资金的强有力支持。在公司控股股东的控股比例被稀释至40%的假设下,美盈森可以发行2.9亿股,以目前股价计算,将融资近80亿,考虑账面10亿现金,可以动用的资金总量为90亿。这90亿资金的用法以及花钱的智慧和效果决定了美盈森未来的市值能够做多大。 在两种情景假设之下,我们认为500亿是公司市值的下限,而公司目前市值为191亿,市场严重地低估了公司的价值。如果“互联网+”战略能够取得较为理想的结果,我们认为公司的市值有希望达到千亿!我们坚定看好美盈森,给予第一目标市值500亿,对应目标价49.77元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速放缓和公司互联网战略效果不达预期。

事件:近日,德尔家居与阳光壹佰置业集团签订了《室内地板集中采购平台协议》:1、阳光壹佰同意将德尔家居列为平台供应商之一,并在其项目公司范围内发布供应清单内的产品,德尔家居保证供应。阳光壹佰各项目公司将向且仅向平台供应商采购所需产品。 2、合作有效期限:自 2015年 5月 1日至 2016年 12月 1日止。 3、产品合作范围:实木复合地板、强化复合地板。 点评: 在此前的报告中,我们已经明确地提出过,当德尔家居的无醛产品全面准备就绪,当辽宁基地投产,产能瓶颈被打破之后,公司将迎来在工程领域的爆发。 从年初至今,公司已经分别公告了与保利房地产集团、保利置业合作的协议,连同今天的公告已经与三家有实力的房地产开发商签订了工程单合同,并且供货时间均超过1年。这应证了我们此前的判断。 我们认为以公司目前在国内地板行业不到3%的市占率而言,公司的主业地板将在未来3-5年的时间里持续保持快速成长的态势,与此同时,预计今年四季度公司将开始正式开始向消费者提供整体智能化定制家居业务,我们认为德尔家居的利润具备很大的成长空间。 继续坚定看好,维持“买入”评级: 我们维持公司2015年0.30元的EPS 预测不变,基于看好公司智能定制家居业务的发展前景,我们将公司2016年的EPS 预测上调至0.48元,维持“买入”评级。 风险提示:新业务的进展低于预期,中小股票系统性风险。

一季度营收同比增41.1%,净利润同比增44.6%:公司发布一季报,营收同比增长41.1%至4.4亿,我们认为一季度营业收入保持快速增长,主要与经销店向三四线城市继续下沉、客单价提升以及2014年春节的时点较晚所致。2015年一季度公司实现净利润3590万,同比增长44.6%,折合EPS 为0.08元。2015年一季度经营性净现金流为2994万,远高于2014年同期。 毛利率同比提升1.2个百分点,期间费用率同比降低0.3个百分点: 一季度公司的毛利率为35.6%,较去年同期提升1.2个百分点;一季度公司的期间费用率为23.7%,同比降低0.3个百分点;分项目看,销售费用率因司米橱柜的业务宣传,同比增加1.1个百分点至12.9%;管理费用率因股权激励费用减少以及规模效应,同比降低2.9个百分点至11.8%。 定制化浪潮之下,公司前景光明: 2014年12月,习近平总书记在中央经济工作会议上明确指出“从消费需求看,过去我国消费具有明显的模仿型排浪式特征,现在模仿型排浪式消费阶段基本结束,个性化、多样化消费渐成主流”。在家居产业受地产瓶颈制约的背景之下,定制家居将因契合消费需求的演变趋势,而不断提升在家居板块之中的产值占比,成为中国家居产业未来的主要发展方向之一。我们认为索菲亚在沿着定制化的道路上,不断丰富品类,长期前景看好。正是因为公司具备良好的发展前景,近日,索菲亚的部分经销商拟与相关专业管理机构签订管理协议,以合法方式取得索菲亚股票,截至目前,上述经销商持股计划尚未确定并处于筹划阶段。 橱柜业务即将发力,打开市值成长空间:公司现在为发展橱柜业务的产能已经准备就绪,预计今年将新增300家橱柜门店,随着橱柜业务走上正轨,公司的市值成长空间将被打开,维持“买入”评级。 风险提示:房地产交易的波动影响客户下单量。

2014 年营收同比增19.7%,净利润同比增50.2%:公司发布2014 年报,营业收入同比增19.7%至15.6 亿;分产品看,轻型包装实现营收11.4 亿,同比增长25.5%,重型包装实现营收9480 万,同比下滑3.9%,第三方采购业务同比增长12.3%至3.05 亿。 2014 年公司实现净利润2.6 亿,较去年同期增长50.2%,折合EPS为0.37 元。 毛利率同比提升1.7 个百分点,期间费用率同比减少1.8 个百分点:2014 年公司毛利率为34.9%,较去年同期增加1.7 个百分点,分产品看,轻型包装毛利率为34.7%,同比提升3.3 个百分点,重型包装毛利率为46.4%,同比增加4.3 个百分点,第三方采购毛利率为29.2%,因四川同比降低6.5 个百分点。 我们认为2015 年国内经济形势不佳,造纸行业的产能过剩问题依然严重,纸类原料采购价格有望继续走低,与此同时石油价格大幅走低,有助于提振第三方采购的毛利率,因此我们判断2015 年公司的综合毛利率仍将保持上行态势。 2014 年公司的期间费用率为15.2%,同比降低1.8 个百分点;分项目看,销售费用率同比降低1 个百分点至6.3%,管理费用率同比增加0.3 个百分点至9.7%,财务费用率因汇兑损失大幅减少,同比降低1.1 个百分点至-0.9%。 互联网+战略起航,美盈森再度转型升级:随着国内个性化消费浪潮的崛起,定制化包装的需求越来越大,在这种背景之下,公司将在2015 年启动“互联网+”战略,打造互联网包装平台。我们认为包装的长尾市场将达到数千亿体量,是未来包装产业的蓝海市场,互联网+战略的实施有望给公司带来数百亿增量市值。 主业强+转型,坚定看好:在宏观经济增速不断下滑的情境下,近几年公司通过不断强化内在的核心竞争力,主业保持高速成长。在主业强大的基础之上,公司启动互联网+战略,将完全打开其未来业绩成长和市值增长的想象空间,我们没有任何理由不坚定看好美盈森,维持“买入”评级!风险提示:宏观经济增速下滑影响客户下单量和节奏。

事件: 1、根据国家保密局、国防科工委、总装备部关于《武器装备科研生产单位保密资格审查认证管理办法》的规定,经省军工保密资格认证办审查,省军工保密资格认证委审议同意,美盈森收到广东省军工保密资格认证委员会发来的《关于批准深圳市美盈森环保科技股份有限公司为二级保密资格单位的通知》。 2、根据广东省经济和信息化委、广东省财政厅、广东省国家税务局、广东省地方税务局、海关总署广东分署联合发布的《关于认定第十五批广东省省级企业技术中心的通知》,美盈森全资子公司东莞美盈森被认定为第十五批广东省省级企业技术中心之一。 点评: 美盈森此次获得军工二级保密资质以及全资子公司被认定为广东省省级企业技术中心,是对公司长期以来持续重视产品研发的结果。在中央军委大力支持民参军的背景之下,拿到军工二级保密资质对公司后续斩获更多、级别更高军工物资的包装大有裨益。 我们认为2015年是美盈森由中小企业迈向大企业的起点,不仅军用包装领域会展现出良好的发展势头,民用领域随着“互联网+”战略的纵深演进,公司将展现出成长的大格局! 坚定看好,维持“买入”评级: 我们暂维持2015年0.60元、0.90元盈利预测不变,鉴于公司在军民两个领域都呈现良性的发展趋势,我们将公司第一目标市值上调至280亿,对应目标价39.16元。 风险提示:宏观经济增速放缓影响下游客户订单放量。

事件: 1、德尔全资子公司智能互联家居产业投资基金增资参股深圳拓奇智造家居新材料有限公司,产业基金出资1亿元人民币,持有拓奇智造10.526%的股权。 拓奇智造致力于为整体空间定制中高端装饰面板及环保板材及其配件,以及智能∕整体家居业务、家居软件开发与销售的国家级高新技术企业。为家具、衣柜、橱柜、墙面、顶面等零售消费者,以及酒店、办公、会所、商业连锁等工程装修、办公装修客户提供整体空间定制家居材料综合解决方案。其服务的客户主要有欧派、尚品宅配、金牌橱柜等定制衣柜、橱柜企业,广田装饰集团等装饰公司,香港兴利、伟安家具、长江家具等知名家具企业。 拓奇智造目前拥有华南与华东两大生产基地,其中华南基地惠州市好的板科技有限公司装饰面板及环保板材设计能力1700万平方米,华东基地福建好的板科技有限公司装饰面板及环保板材设计能力1300万平方米。 拓奇智造拥有业内领先的柔性定制化生产线,压贴采用德国温康纳全自动压贴技术,精确的压力调节,灵敏的温度控制系统,保证了产品的最佳压贴质量;封边依托全球领先聚合物专家德国瑞好的封边带产品及技术,为产品提供完美的封边支持,保证产品美观性和环保严苛性;钢模板工艺由全球领先型面技术专家德国胡克提供,产品纹理细腻、花色时尚,可满足不同风格装饰需求;装饰纸工艺与世界最大装饰纸制造商德国夏特合作,突破传统木饰面板艺术表现力,将布、革、金、石等装饰材料以更时尚的方式呈现,同时具备防火防潮等性能,可应用到公共装饰领域,替代大理石等常规装饰材料;开料裁切设备选用德国豪迈设备,裁切尺寸精确,不崩边,保证产品尺寸大小精准无误。 2、为实现家居产业战略升级,利用互联网和智能家居改变传统家居产业,打造公司O2O 家居生态产业链,实现互联网家,德尔家居全资子公司苏州德尔智能互联家居产业投资基金于2015年3月30日与拓奇智造、深圳好易配网络技术有限公司(好易配网络为拓奇智造控股子公司)和深圳英赦斯特科技发展有限公司(英赦斯特为好易配网络全资子公司)签订《公司设立协议》,德尔智能互联家居产业基金、拓奇智造、好易配网络和英赦斯特出资设立苏州德尔好易配智能互联家居有限公司,拓奇智造、好易配网络和英赦斯特同意将各自目前拥有的有关智能∕整体家居的业务全部转移至德尔好易配。德尔好易配注册资本为6,800万元,德尔智能互联家居产业基金以现金形式出资3,808万元,占注册资本的56%;拓奇智造以持有的经评估的价值为1,703.15万元,各方认可的价值为1,500万元注册商标出资,占注册资本的22.06%;好易配网络以经评估的价值为679.04万元,各方认可的价值为670万元软件著作权出资,占注册资本的9.85%;英赦斯特以经评估的价值为822.08万元,各方认可的价值为822万元软件著作权出资,占注册资本的12.09%。 德尔好易配承接拓奇智造、好易配网络、英赦斯特有关智能∕整体家居业务、经营团队及核心技术人员和软件开发业务、软件定制与实施业务,整合德尔家居、拓奇智造、好易配网络、英赦斯特及其他定制家居制造商的产品、品牌、渠道等资源,主要为消费者提供在线即时互动全屋空间设计解决方案,及多功能定制环保智能整体家居。 德尔好易配通过整合线上线下销售网络(O2O),搭载数字信息技术,独创的基于UNITY 游戏软件平台开发的“家居定制智能营销”iSee 即时互动体验与成交软件系统,采用国际最先进的3D 技术平台和云端技术,可即时预览家居、墙面、地面、顶面、配饰等全屋空间设计装饰效果;通过快速导入户型,即可实现消费者实际户型真实生动、立体化呈现在屏幕上,花色自由搭配及更换家居、墙板、地板、吊顶、配饰等全屋空间及设计方案,沉浸式动态实景体验,实现全屋3D 漫游。即时预览整体装饰效果,直接生成订单、核算价格,消费者可即时获知成本预算,突破了业内传统营销方式上的局限,实现依托移动互联平台将产品、产品数据、产品组合和产品应用展示的可视化、智能化、数字化营销新体验。通过移动平台实景展示功能快速打动消费者,实现快速成交,依据消费者实际需求,生成订单后,将订单信息传输给定制化工厂,工厂根据订单信息迅速组织生产,产品实现定制化柔性生产,实现产品快速交货。 德尔好易配依托德尔家居覆盖全国的销售网络和好易配的销售网络为消费者提供便捷快速的安装服务,缩短装修周期,德尔好易配使用高效无污染的安装方法,德尔好易配系列产品不需要刷漆,采用自主研发的安装法,即装即用,施工过程污染少,效率高,让消费者快速入住,做到“即装即住、即装即用”,更具有良好的二次改造与可升级性能,搭配自由随心,环保便捷。 同时,德尔好易配从客户需求出发,针对客户不同规模、特色及产品体系,为家居、建材、装饰行业等客户量身定制专属的即时家居互动体验系统,为其提供附加增值服务,帮助客户解决产品展示的困扰,目前已为红苹果家具、香港兴利、伟安家具、长江家具等家具企业提供软件定制服务。 德尔好易配多功能定制环保智能整体家居系列产品具有个性化、智能化收纳功能,更大程度上对人居空间合理利用,让空间功用得到更个性化的表达,改变了空间属性,把单纯的居住空间升华为一种空间体验,将有限的空间及功能发挥到极致。 点评::结论1:我们基本上可以将德尔此次的两笔交易简化为参股了拓奇智造以及与拓奇智造合资成立了德尔好易配。在两笔交易完成之后,拓奇智造将只具备柔性制造能力,好易配网络、英赦斯特的软件开发核心人员将全部进入德尔好易配,好易配网络和英赦斯特两家公司基本上将不再具备实施业务的能力;即两笔交易完成之后,实际上德尔参股了只剩下柔性制造能力的拓奇智造,并拿到了拓奇智造最有价值、最核心的无形资产——软件知识产权和开展智能/整体家居业务的能力。这种资本运作的思路符合德尔家居这家企业一贯的轻资产运营风格,将并购的风险大幅降低。 结论2:2013、2014年拓奇智造的净利润分别为6973万元和1.09亿,此次参股各方协议给予拓奇智造整体估值8亿,作为增资方给予拓奇智造估值的前提条件和基础,拓奇智造的大股东承诺并保证2015年度净利润增长率不低于30%,即净利润应不低于1.4184亿元。德尔家居这次参股对应2014、2015年的PE 分别为以2014年7.3倍、5.6倍,我们认为参股的对价十分便宜。 结论2:也许有投资者会产生疑问,拿到拓奇智造最有价值的资产足以,为什么还要参股只剩下柔性制造能力的拓奇智造?我们认为德尔家居下这一步棋的目的是为了以最小的代价确保德尔好易配后续开展业务的时候,拓奇智造将优先为德尔好易配的业务配置产能,与自己再建制造产能相比,相当于“花了笔小钱,上了一个保险”。 结论3:如果将德尔家居比作一条鱼,我们认为此次交易完成之后,这条鱼是从小河游进了大海,地板产业简单匡算大致300-500亿的市场空间,如果假设未来20年中国将有1亿高收入家庭逐步采用智能/整体家居装修,假设每户消费10万元,每年智能/整体家居的空间将达到5000亿。所以德尔的成长空间至少扩大了10倍。 结论4:要开展整体定制智能家居业务必须从家庭硬装阶段开始获取客户,地板属于家庭硬装阶段,所以相较于家具企业,德尔具备更有利的禀赋向消费者推送整体定制智能家居业务,德尔现有的1400家门店将天然成为德尔好易配O2O 战略的线下资源,帮助德尔好易配完成线下引流的任务。 2014年德尔地板的用户数大致20万,如果我们假定10%的德尔地板用户成为了德尔好易配的用户,即2万家庭使用德尔好易配的整体定制智能家居,平均每户消费10万,将产生20亿收入,假定销售净利率为15%,将产生3亿净利润,以德尔家居56%的权益占比计,德尔家居将获取1.68亿净利润,较德尔家居2014年的净利润还多30%;此外,德尔目前已经跟国内排名前10的地产开发商都建立了合作关系,德尔好易配的整体定制智能家居业务完全可以通过德尔家居现有的B 端资源,与地产开发商进行工装领域的合作。 鉴于德尔的门店、拓奇智造的柔性制造能力、好易配网络、英赦斯特的软件和开展整体定制智能家居的人员都是已经存在的事实,我们认为这两笔交易完成的同时预示着2015年德尔家居的业绩极有可能出现爆炸式增长,德尔家居通过扎扎实实的出业绩消化估值的速度可能远远超出全市场的想象。 结论5:德尔好易配还对外提供软件定制服务,针对客户不同规模、特色及产品体系,为家居、建材、装饰行业等客户量身定制专属的即时家居互动体验系统,帮助客户解决产品展示的困扰,目前已为红苹果家具、香港兴 利、伟安家具、长江家具等家具企业提供软件定制服务。实际上,德尔好易配主要的业务开展环节在家庭的硬装部分,我们认为将来德尔好易配完全可以在其网站设置一个专门展示软装产品的板块,增加软装产品电商平台的功能,构建一个融合硬装、软装的家居生态体系。 我们预计2015-2016年EPS 为0.60元、0.84元,鉴于德尔家居的业绩具备大幅上调的可能性,我们将公司第一目标市值上调至160亿,对应目标价48.66元,展望200亿市值,维持“买入”评级。 风险提示:中小盘股票系统性风险。