盈利预测和投资建议 预计2015-2017年公司净利润增速为37.9%、33.6%和31.6%,转增股本后EPS为0.35、0.47和0.61元。按摩保健器具行业受益于老龄化趋势和保健需求上升,成长性较好。公司具有较强研发实力和自主品牌,成功掌握微笑曲线两端,同时在国内外市场布局趋于完整,预计业绩将实现较快增长。公司积极探索大健康领域,尽管按摩椅的受众面偏窄,但用户的消费能力强、保健需求高、粘性较强,具有很高开发潜力。维持买入评级。

三方合作,发力互联网电视运营业务 兆驰股份公告定增预案,拟向东方明珠、上海文广和青岛海尔定向发行不超过2.97亿股、募集不超过36.7亿元,用于互联网电视业务联合运营。 定增价为12.39元/股(无折价),锁定期为36个月。 “制造+牌照+内容+渠道”打造合作新模式,兆驰成为运营平台 兆驰股份作为ODM企业,拥有优越的制造基础,成本控制强、生产效率高。东方明珠拥有互联网电视集成播控牌照以及丰富的独家直播视频内容;文广集团的制作能力强,旗下风行网拥有大量视频点播内容。而青岛海尔则拥有健全的销售渠道。三方合作有望打造互联网电视运营新模式。 未来三方计划成立合资公司来承担互联网电视运营业务,并由兆驰股份控股,意味着兆驰将成为运营平台。兆驰股份为民营企业,体制灵活,便于理顺业务运作和员工激励的机制,一方面可以保证三方合作的紧密度,另一方面奠定兆驰在三方合作中的重要位置。 “高性价比+商业模式创新+营销&渠道资源”,推动电视放量 公司将推出自主互联网电视品牌,预计将于10月上市,同时计划引进成熟的运营团队以提升运营能力,并开发操作系统。在销售初期,公司的定价策略注重高性价比,也可能尝试类似“预存收视费送电视”的销售模式,具体模式尚未确定。虽然缺少强有力的电视品牌支持,但是考虑到价格优势、合作方丰富的营销和渠道资源,未来新品牌电视放量或可期待。 盈利预测和投资建议 预计兆驰股份2015-2017年净利润6.3、7.4和8.3亿元,同比增长-5.9%、17.5%和12.9%,EPS为0.39、0.46和0.52元。如果按照增发2.97亿股计算,对应摊薄后EPS为0.33、0.39和0.44元。现价对应2015年摊薄后估值45倍。当前市值为240亿,给予“谨慎增持”评级。 风险提示:电视销售放量速度低于预期。业务磨合进度低于预期。

智能电视激活用户破千万,发力内容布局和流量变现 海信电器今日在微信平台召开发布会,宣布截至2015年6月14日,海信智能电视激活用户数量在业内率先突破千万,达1067万,覆盖人口超过3000万。公司将发力美剧市场以争取差异化,推出个性化Prime服务,同时根据热点推送短视频。计划在2017年底实现激活用户超3000万。 公司宣布加多宝、蒙牛向海信投放1000万元广告,体现大屏的变现价值,希望在2017年广告收入突破1亿元。 海视云前景值得期待,关注上市公司的资本运作 尽管公司公告“海视云将启动A轮融资计划”及有关投资的内容有误,尚未对海视云的投融资事项做出决策,但与我们前期对上市公司平台有可能进行融资的预期并不矛盾。去年9月海视云的整体估值为1770万元,若仅以该平台进行融资,预计金额将很有限。未来关注上市公司平台的资本运作计划。根据对行业前景的分析,预计融资投向将以上游内容为主。 发布信封指数,改善数据透明度 公司发布基于自身智能电视平台的“信封指数”,数据表明公司的激活用户和活跃用户数均快速增长,活跃用户占激活用户比例约为40%。目前智能电视应用仍以视频为主,用户付费点播电影的习惯在逐步养成。电视端用户人均观看时长是手机用户的3.75倍,达150分钟,表明两类用户的观看需求、习惯和体验存在根本差异,也显示了大屏独特的市场价值。 投资建议 预计公司2015-2017年EPS为1.20、1.39、1.67元,同比增长12%、16%、21%。未来纯硬件的产业链地位下降,盈利空间有限;而通过参与内容制作,公司有望获取产业链上的话语权,利润丰厚,增强对企业发展的掌控力。看好公司优秀的执行力,给予买入评级。 风险提示:内容建设进度较慢,投资金额过高。

公司对外发展自主品牌出口,对内改善营销短板:我们参加了海信电器股东大会。海信推出的ULED 电视采用多分区独立背光控制技术,显著提高动态对比度,而新品已叠加量子点技术以提高色域值,现已超过90%,而普通LED 电视的色域值为70%。未来ULED 电视在收入中的占比将继续提高。激光影院的成本远低于同尺寸液晶电视的成本,使用体验有显著提升。公司将从6 月开始加强线上线下的宣传活动,改善营销短板。另外,1Q15 海信出口在行业同比下降时仍保持良好增长,且自主品牌占比高。公司的VIDAA 3.0 系统已实现对外销售,出口优于内销,主要因内资品牌商的接受度较低。 公司将加大在互联网方面的投入,努力提升各大平台的内容和服务质量:公司的五大内容平台包括视频、游戏、教育、医疗、电视购物等,目前日活用户为400 万,希望通过3-5 年努力实现活跃用户4000 万。除因监管复杂而不进入视频领域外,公司尝试进入其他板块的内容运作。公司承诺将加大对互联网服务的投入,目前已经和腾讯合作运营电视游戏、和韩国The K 集团合作提供韩国商品直邮购买服务等,2015 年将继续致力于提升内容和服务的质量。我们认可公司在布局内容、增强产业链话语权方面的努力。考虑到上游内容和服务建设的投资较高,不排除公司进行再融资的可能。 对外合作并非非资本合作不可,股权激励受体制限制:关于对外合作,公司表示评判标准是对企业的发展是否有利,即使不采取资本形式,也可以达成高质量的合作。同时,公司表示由于国企体质存在多种限制,进行股权激励很难达到较好的激励效果。 集团资产短期不会臵入上市公司:海信集团业务包括多媒体、白电、通信、信息系统、房地产、现代服务业等板块,其中部分优质资产(如远程医疗系统、智能交通系统等)待发展成熟后可能证券化,但届时采取独立上市或是臵入现有上市公司尚不确定,需考虑该资产与上市公司业务之间的关联度。 投资建议:通过参与内容制作,公司有望获取产业链上的话语权,分享智能电视后端服务市场,同时看好公司优秀的执行力和技术实力,给予“买入”评级。 风险提示:内容建设进度较慢,投资金额过高。

公司召开股东大会,通过董事会和监事会换届议案: 股东大会选举董明珠、孟祥凯、叶志雄、黄辉、张军督、徐自发为第十届董事会董事,王如竹、郭杨、卢馨为第十届董事会独立董事,许楚镇、郭书战为第十届监事会监事。 管理层回答关于公司经营和改革的重要问题 董总表示2015年为调整年,所制定的2018年长期目标未变,但中间某一年份的目标则无法承诺。这可能暗示今年收入增长200亿的目标有所松动,将有助于缓解产业链经营压力,降低风险。未来公司将以盈利为导向,以技术突破全品类发展,全面推动工业智能化、产品智能化。 国企改革在按照计划推进,继格力地产剥离之后将继续引入战略投资者,具体进展尚不便透露。管理层承诺将进一步推动格力的改革。 关于多元化,董总表示随着技术的自然延伸,格力的品类将趋于多元,但是坚持技术专业化的思路不会改变。公司将坚持技术导向和控制风险,若决定进入则瞄准业内最佳。格力手机已进入销售,主打轻便、舒适、不发热,可以对接格力智能产品、销售商城和售后服务等,定价1600元,销售目标为5000万台。目前产能不足,尚未铺入渠道。我们认为公司对手机业务的规划有待进一步厘清,包括卖点提炼、供应链和渠道的组织等。 员工流失已经引起管理层的重视,董总强调单靠薪酬无法留住人才,需要依靠企业文化营造的安全感。期待公司采取进一步举措以激励员工。 盈利预测和投资建议 维持前期盈利预测,预计2015-2017年EPS为5.3、6.0和6.6元,现价对应2015年12.2倍估值。考虑到收入目标松动降低经营风险,地产销售复苏有望带动需求,北方天气已经转热,且国企改革进程有望加快,尽管手机业务进展有待观察,我们对公司前景仍转为较乐观,维持“谨慎增持”。 风险提示:手机业务占用过多资源

电加热器龙头,开拓油服市场. 公司的主业包括民用电加热器、工业用电加热器和油服业务。在民用市场,公司的龙头地位稳固,同时积极开发水加热器、小家电、新能源汽车、轨道交通等新市场,有望保持较快增长。工业电加热器主要用于多晶硅生产,受益于客户订单回暖。而油服行业是公司未来的重点发力领域。 公司切入油服市场,积极寻求延伸. 公司通过收购江苏瑞吉格泰切入油服市场,并与原有工业加热器业务形成协同。目前瑞吉格泰以制造分离器为主,未来将向工程总包延伸,同时大力拓展海外市场。虽然短期油价暴跌压制投资,但看好行业的中期前景,而暂时的景气低点也提供了很好的外延时机。另外,公司于去年发布非公开发行预案,拟融资不超过6 亿元,助力公司拓展油服业务,目前定增底价尚未确定。 技术实力强,客户资源优,资本助力发展. 公司在电加热器领域技术积累深厚,而瑞基格泰的技术核心王宏来自中海油工艺部,拥有很强的研发和技术实力。无论在民用、工业亦或油服领域,公司的客户均为行业优质客户,也证明了公司的技术和供应链实力。另外,公司与硅谷天堂签署了《战略咨询及并购整合服务协议》,有望利用资本市场帮助公司更好地把握发展机遇。公司于年初完成员工持股计划股票购买,平均持股成本为10 元,激发员工积极性,也彰显了对于未来发展的信心。 盈利预测和投资建议. 预计2015-2017 年公司净利润为1.5、2.0 和2.6 亿元,摊薄前EPS 为0.38、0.51 和0.65 元,若假设定增4000 万股,对应摊薄后EPS 为0.35、0.46 和0.59元。业绩增长和利润率提升主要来自高毛利率的油服业务快速增长。公司现价对应摊薄前2015 年50.3 倍、摊薄后55.3 倍。考虑到油服业务的快速增长,以及公司有望凭借较强技术实力切入新领域,目前市值不足百亿,给予买入评级。 风险提示:家用新品进展低于预期;油服景气度回升速度低于预期。

爱仕达发布1Q15 财报。 一季度公司实现收入5.05 亿元(YoY 0.76%),净利润3244 万元(YoY98%),单季净利率6.4%。预计2015 年1-6 月归母净利润增长30-80%。 收入结构变化令毛利率和销售费用率同升,净利率靓丽。 据了解,一季度出口因订单波动而同比下降两位数以上,但是内销表现较好,同比增长两位数以上,因此总收入增长不明显。由于高毛利、高费用的内销占比提升,令毛利率和销售费用率同比分别上升5.7 和2.7 个百分点,管理费用率和财务费用率控制较好,令单季净利率达到6.4%。去年同期基数较低也令单季净利润增速惊人。全年来看,公司的出口增速将有所恢复,毛利率和销售费用率可能回落,净利率同比提升是大概率事件。 炊具行业属性很好,业绩提升空间大。 公司有九成收入来自炊具,而炊具是一个产品非标、利润丰厚的行业:其工艺和材质具有多种变化,消费升级空间大;竞争格局较好,全国性知名品牌仅有苏泊尔、爱仕达。公司去年收入仅为22 亿,净利率3.7%,均有很大提升空间。年初推出股权激励标志着公司管理思路的重大转变,未来我们将持续关注公司的营销和渠道管理的改善进度。同时,公司参股前海再保险公司,分享稀缺牌照价值;账上资金充裕,有望围绕主业进行布局。 盈利预测和投资建议。 预计公司2015-2017 年收入同比增长14%、18%、17%,净利润同比增长38%、33%和32%,对应摊薄后EPS 为0.42、0.55 和0.73 元。目前市值为43 亿元,扣除前海再保险公司14.5%股权对应的10 亿市值,对应2015年主营业务摊薄后30 倍。维持买入评级。 风险提示:营销改善速度低于预期,原材料价格大幅上涨。

核心观点: 美的集团发布1Q15季报。 公司实现营业收入424.3亿元(YoY10.6%),净利润33.4亿元(YoY31.6%),超市场预期。 空调内销实现两位数增长,冰洗业务发力。 据了解,一季度公司空调收入同比增长约9%,其中内销增长达两位数,出口有所下降。冰箱收入增长超过30%,洗衣机收入增长超过20%,冰洗业务开始发力。小家电收入增长约10%。电子商务收入翻倍增长。 单季综合毛利率为26.9%,同比提高1.5个百分点,但由于公司应对价格战所发生的促销和对经销商的补贴计入销售费用,因此销售费用率同比上升3个点,“毛利率-销售费用率”下降1.5个百分点,表明受到价格战的影响。管理费用率下降0.5个百分点。投资收益增加2.5亿元。单季净利率为7.9%,同比提高1.3个百分点。 业绩增长叠加其他看点。 公司转型以来,产品质量改善明显,经销商体系迅速修复,各项业务的竞争力稳步提升,同时推出了合伙人计划以及二期股权激励,有效结合激励的力度和长度,有助保障公司的长期发展。除业绩增长外,公司的看点还包括:1)在海外和新业务方面的可能并购或者合资,2)线上线下渠道体系的调整,3)智能家居领域的可能突破。 盈利预测和投资建议。 预计公司2015-2017年收入同比增长14.6%、12.8%和12.0%,净利润同比增长21.9%、17.9%和16.3%,对应摊薄后EPS为2.98、3.51和4.08元。现价对应2015年12.6倍,给予买入评级。 风险提示:天气凉爽,原材料价格大幅上涨。

格力电器发布2014 年报和利润分配预案。 格力发布2014 年报:实现收入1400.1 亿元(YoY 16.6%),净利润141.6亿元(YoY 30.2%),其中第四季度收入为400 亿元(YoY 28%),净利润43.3亿元(YoY 32%),符合预期。利润分配预案为每10 股派现30 元(含税)并转增10 股。按照现价计算,股息率达到5.9%。 毛利率受益原材料价格下降而大幅提升,尚未体现价格战影响。 2014 年,空调实现收入1187 亿元(YoY 12.5%),毛利率高达39.8%,同比提高5.3 个百分点;生活电器收入为17.9 亿元(YoY 10.4%),毛利率为23.3%,同比提高3.5 个百分点;其他产品(压缩机、电机等)收入为22.4亿元(YoY 137%),毛利率为15.2%,同比提高3.7 个百分点。其中空调和生活电器的收入增速低于总收入增速。分内外销看,内销收入为1089 亿元(YoY 18.3%),毛利率为41.6%,同比提高3.7 个百分点;出口收入为138亿元(YoY -13.7%),毛利率为19.7%,同比提高7.6 个百分点。毛利率提高的原因主要来自原材料价格大幅下降;而价格战对毛利率的压力首先由经销商承担,尚未传导至公司。预计将从今年开始逐步体现。 预收款同比下降,反映下游库存压力。 年底预收款为64 亿元,而去年为120 亿元,反映下游库存压力和经销商打款意愿有所削弱。存货周转速度加快,应收账款维持快速周转。 盈利预测和投资建议。 预计公司2015-2017 年收入为1579、1762 和1952 亿元,同比增长12.8%、11.6%和10.8%,净利润为160、181 和199 亿元,EPS 为5.3、6.0 和6.6 元,现价对应2015 年9.7 倍估值,给予谨慎增持评级。 风险提示:消费下滑,天气未能如期转热。

核心观点: 蒙发利发布2014年报及1Q15季报。 蒙发利2014年实现收入28.1亿元(YoY26%),净利润1.40亿元(YoY34%),如扣除收购的OGAWA国际并表影响,2014年收入为23.4亿元(YoY5%),净利润1.37亿元(YoY31%)。1Q15业绩口径可比:公司实现营业收入5.6亿元(YoY4%),净利润161万元(YoY119%),实现盈利。公司公布2014年利润分配预案:每10股派发股利1元(含税)并转增5股。 自主品牌发展趋势良好,毛利率大幅提升。 2014年公司自主品牌收入占比达34%,其中OGAWA国内收入为3.4亿元(YoY43%),门店增加161家至381家;OGAWA国际收入为4.7亿元。COZZIA实现收入1.2亿元(YoY65%),FUJIMEDIC规模尚小。2014年综合毛利率提高10.4个百分点,其中出口毛利率提高12.2个百分点,原因是公司收购OGAWA国际获得品牌,且海外直营店以终端价计算;内销毛利率同比下降0.7个百分点,预计因为低毛利率的经销商渠道占比上升。 费用率因扩张和整合而上升,周转有所加快。 2014年销售费用率和管理费用率分别上升8.0和1.1个百分点。预计随着门店单产的增长、固定费用摊薄,费用率有望下降。由于一季度为淡季,经营变化尚未体现在利润指标中,1Q15的盈利改善主要来自汇率波动引起的公允价值变化。公司的应收账款和存货周转速度有所加快。 盈利预测和投资建议。 预计2015-2017年公司EPS为0.52、0.70和0.92元,净利润增速为37.9%、33.6%和31.6%。关注业绩增长及公司在大健康领域的拓展,维持买入评级。 风险提示:宏观经济波动,整合进度低于预期。

爱仕达发布2014 年年报,各项业务均衡增长:公司2014 年实现营业收入22.1 亿元(YoY 3.4%),净利润8134 万元(YoY 89.7%)。四季度单季收入增速为-1%,净利润增速为43%。全年炊具收入同比增长3.2%,小家电收入同比增长7.1%。分地区来看,出口收入增长4.0%,内销收入增长3.2%。 同时公告每10 股派发现金红利2.5 元(含税),占当期净利润比例达到74%。 毛利率提升和财务费用下降贡献利润:全年出口毛利率提升5.8 个百分点,源于原材料成本下降、人民币贬值;内销毛利率提升1.7 个百分点,源于电商收入占比提升以及加强利润率考核。销售费用率同比下降0.9 个百分点,销售费用率和管理费用率同比上升1.8 和0.2 个百分点。4Q14 毛利率平稳,管理费用率和财务费用率显著下降。存货和应收账款周转速度有所加快。 期待未来营销改善推动收入和利润率同步提升:由于公司在去年下半年更换管理人员并推出股权激励,经营思路发生重大变化,因此我们认为2014年年报仅反映公司的浅层改善,期待未来继续提高营销能力,改善渠道管理,推动产品结构和渠道结构变得更为均衡并形成良性循环,实现收入规模和利润率的同步提升。 盈利预测和投资建议:预计公司2015-2017 年收入同比增长14%、18%、17%,净利润同比增长38%、33%和32%,对应摊薄后EPS 为0.42、0.55和0.73 元。目前市值为47.6 亿元,扣除前海再保险公司14.5%股权对应的10 亿市值,对应2015 年主营业务摊薄后37 倍。考虑业绩弹性、参股前海再保险公司分享稀缺牌照价值以及公司资金充裕,未来可能围绕主业进行布局,维持买入评级。 风险提示:营销和渠道管理的改善速度低于预期,原材料价格大幅上涨。

百联集团拟转让联华超市21.17%股权,行业整合再下一城. 今日百联股份授权公司下属全资子公司将其持有的联华超市21.17%股份协议受让永辉超市,转让股价为签订协议前30 个交易日的算数平均,即3.92 港元,此次转让价款约为9.29 亿港元(合7.43 亿人民币),而在此之前永辉超市从2013 年11 月-2014 年12 月连续增持中百集团合计20%股权,我们测算增持成本为10 亿元。 二八原则,体现永辉合伙人制传统. 无论是牛奶国际入股永辉超市还是永辉超市整合区域性零售公司,参股比例均在20%左右(并不一定要求控制权),恰好体现了永辉的合伙人制度传统-合作共赢的理念,未来公司将与收购标的共享物流、信息系统、线上平台、质量控制体系来实现双方经营效率的提升。进可继续收购标的股权,退可通过改善标的运营效率提升股价而带来股权收益。 在永辉传统六大优势区域的基础上,通过中百、联华超市进一步加强了华中地区、华东地区。 永辉向牛奶国际增发的募资规模为56.92 亿,按照每家区域龙头参股20%的策略来看,定增资金预计还能完成2-4 个区域零售公司的整合,通过该策略可以在这一波行业调整中最大程度的完善公司的网点布局,扮演行业整合的角色。 盈利预测与投资建议. 公司以生鲜为特色,在激烈市场竞争中充分体现出自身的竞争定位和差异化,生鲜聚客效应也将成为抵御新兴渠道的重要壁垒,通过参股合作的模式将助力公司成为未来中国超市业态龙头之一。牛奶国际入股有望加速公司竞争力提升步伐,为公司拓展国际化管理引入产业资本视角,进一步完善公司治理结构,同时利用牛奶国际资源加强全球采购(跨境商品)、自有品牌产品开发、高端超市、电子商务等方面的布局。公司在一、二线城市向标准超市、中高端生鲜超市等朝阳业态转型进度仍在进一步推进,转型效果将逐步显现。公司14-16 年EPS 预测为0.26、0.27、0.35 元,剔除牛奶国际定增14-16 净利CAGR 25%,11.53 元收盘价对应14-16 年44X、43X、33XPE,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:牛奶国际整合、上蔬展店、O2O 进度不达预期。

顺应保健需求增长,行业成长性强。 2013 年全球按摩器具市场规模达到88 亿美元,同比增长10%。2013年我国按摩器具市场规模为77 亿元,预计2018 年可达到160 亿元,复合增速为15.8%。行业增长动力主要来自:人口老龄化、慢性疾病发病年轻化、消费能力提升、产品不断创新。 掌握微笑曲线两端,提升产业链地位。 蒙发利具备扎实的研发和制造基础,在我国按摩器具出口市场的份额长期占据第一且遥遥领先。上市后公司成功收购知名品牌OGAWA(奥佳华),和日本富士医疗合资设立FUJIMEDIC 品牌进入日本市场,在美国市场培育自主品牌COZZIA,大幅提升公司在产业链上的地位,成为掌握微笑曲线两端的领头羊。未来,推广自主品牌和拓展销售区域将推动公司业绩快速成长。同时公司推出股权激励,激发员工动力,彰显增长信心。 探索“产品+服务”商业模式,积极布局大健康产业。 公司和广州呼研所合作切入空气净化器行业;推出智养大师椅,通过APP 提供健康管理服务;并积极探索后端服务模式。尽管按摩椅的受众面偏窄,但受众的消费能力强、保健需求高、粘性较强,具有很高开发潜力。 盈利预测和投资建议。 预计2014-2016 年公司收入同比增长26%、23%和21%,净利润同比增长34%、37%和32%,对应摊薄后EPS 为0.39、0.52 和0.68 元。考虑到公司在产业链上布局完善,业绩快速增长,以及在后端服务商业模式领域的探索,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动影响消费。收购整合进度慢于预期。

一体两翼,专业市场带动金融、物流双翼展翅。 在零售终端增速回到个位数的背景下,轻纺城市场群仍然维持10%以上的复合增速,体现出该市场的繁荣,也保证了公司专业市场租赁主业的稳定增长。在主业的基础上,公司提前布局物流仓储服务,在2014 年年报中也提出适时发展金融类业务。目前中国处于产融结合的发展初期,轻纺城大量预收账款及店铺的优先续租权为开展供应链金融业务提供了良好的风控机制。未来两年物流和金融将成为公司主要的业绩增长点。 持股网上轻纺城15%,专业市场的“互联网+”标的。 根据阿里研究院的报告显示,目前消费者的互联网率已经达到47%,而零售业的互联网率也已经达到10.6%,但批发与分销行业的互联网率仅仅1%-2%。终端渠道的互联网化将进一步倒逼上游供应链的重构,在此背景下,我们认为专业市场的“互联网+”前景可观。绍兴市纺织批发全国第一,全世界规模最大,并有全套的产业链及服务体系,网上轻纺城最有可能成为网上纺织批发市场的龙头。14 年网上轻纺城交易规模113 亿,预计16 年达到345 亿,按0.8 倍PS 估值,网上轻纺城16 年对应市值276 亿。轻纺城在2012 年3 月的时候通过全资子公司国际物流中心认购网上轻纺城15%股权,股权价值约41 亿。 盈利预测及投资建议。 公司物业重估价值90 亿,持有其余公司股权价值20 亿,供应链金融业务估值10亿,网上轻纺城15%股权41 亿,合计161 亿。除此之外公司老市场在2016 年会面临一波大范围续租提租,而国际物流仓储的建筑及配套用房出售业务也在16 年将贡献7000万左右的净利润,因此16 年将迎来一波业绩释放。以互联网为基础,在主业(市场租赁)+双翼(物流、金融)的稳步推进,公司会迎来业绩和估值的双升,预计2015-2017年EPS 分别为0.47 元、0.62 元、0.61 元,首次覆盖,给予“买入评级”,目标价18 元。 风险提示。 供应链金融业务进展缓慢、网上轻纺城亏损;

核心观点: 需求疲软延续,新店培育致利润承压。 公司发布2014年年报,全年营收99.7亿元,同比增长0.6%,归属净利润3.66亿元或EPS=0.47元,同比下降16.4%,扣除周谷堆商铺销售(3.1亿收入、0.51亿归属净利润)影响,商业部分14年可比营收下降2.5%、可比净利润下降28.1%。终端需求疲软延续,新店培育、促销增加是公司业绩低于预期主要原因:1)剔除商铺销售后毛利率微升0.23pp 至18.24%,主要由于黄金占比下降、品牌优化(全年更新达12.6%);2)全年新开/扩建3家百货、9家超市、3家便利店,举办公司55周年司庆、内购会等大型营销活动,拉动销售+管理费用率同比上升1.38pp 至11.86%,;3)分业态看,超市业态基本持平,百货及农批销售分别同比下滑3.6%和1%。 全渠道探索及金融业务延伸值得期待,关注国企改革推进情况。 公司作为安徽零售龙头,高品牌认知度+内生品类积极调整+外延省内三线市场开拓(未来仍有7个储备项目在16年底前开业)保证公司市场地位.而向线上(京东安徽馆和天猫专营店)和社区生活便利渠道拓展(14年新开9家生鲜加强型超市和3家生活便利店),依托兴泰小贷、长润支付和消费金融公司向供应链及消费金融领域延伸将是未来业务亮点。另外,今年以来合肥国资委完成旗下八家上市公司股权划转调整,建控集团将单独控股合肥百货36.71%股权,合肥地方国企改革有望加速推进。 盈利预测与投资建议。 受终端需求疲软、合肥地区竞争加剧以及公司扩张节奏较快等因素影响,我们略下调公司15-16年EPS 至0.48、0.51元/股。考虑到公司或受益安徽国企改革及合肥自贸区申报,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:消费需求低迷;扩张加速,新店培育压力大。