调研地点:连云港 拜访对象:公司董事会秘书沙晓春 受益于中西部开发和江苏沿海开发战略,升级港口功能设施,我们预计2011年-2012年货物吞吐量分别增长9.0%和10.0%: 陇海线沿线及其以南地区是公司主要的经济腹地,该地区不断开发将有益于公司吞吐量的长期增长。江苏省实施沿海发展、振兴苏北等战略,在连云港投资建设30万吨级航道,预计最快能在2012年建成,大幅提升至公司装卸船舶的通航能力;新建和改造江苏省东部地区贯通南北的通榆运河,目前运河北延至连云港疏港航道已经通航,形成海河联运的新构架,公司的服务范围将辐射至通榆运河周边地区。 港口相关功能设施得到突破性升级:东陇海铁路经过电气化改造、总运力达到1亿吨以上;南疏港公路已建成、接通连徐高速,东疏港公路隧道全面贯通、可用皮带运输机使货物穿过云台山,北疏港公路已开工建设。 预计2010年投资收益贡献利润超5千万,2011年实现约15.0%的增长: 公司完成连云港新东方国际货柜码头公司45%和新陆桥(连云港)码头有限公司38%股权收购,2010年两家参股公司业绩良好,预计实现投资收益约4千万元;其他参股公司实现投资收益超1千万。随着港口集装箱和散杂货吞吐量的增长,我们预计2011年公司投资收益较2010年将增长约15.0%。 预计装卸费率提高增加营业收入2千万元,未来费率还有提升空间: 公司2011年1月1日上调部分货物港口包干费率,预计将增加公司收入2,000万元。由于装卸费上调幅度相对货物价格比例较小,以及经营成本上升,我们认为未来公司装卸费率还有提升空间。 募投项目、港口建设和临港工业园建设为公司带来良好成长性: 公司非公开增发用于新建36.8万平方米墟沟东港区物流场站,设计通过能力1,000万吨/年,预计在2012年9月前完工、减少货物外转530万吨/年。其中23.97万平方米由填海形成,将新增深水岸线约900米,未来可建设3个10万吨级码头。 连云港港口集团将招商引资建设30万吨原油码头、保税物流中心、物流贸易区以及客滚码头等项目,我们认为如果公司参与相关投资将进一步扩展业务规模。 临港近300平方公里的低产盐田规划用于建设工业园区,目前已有项目进驻园区。我们认为工业生产要素的聚集和产品的外运将使公司货物吞吐量迈上新台阶。 首次给予“增持”评级: 考虑2011年公司增发摊薄,我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.24和0.28元。鉴于连云港港将建设成为区域性国际枢纽港,公司业绩保持增长以及成长性良好,我们首次给予公司“增持”评级,目标价7.84元,对应2012年28倍PE。 风险提示:经济周期下行、腹地经济波动、港口竞争加剧等。

调研地点:芜湖 拜访对象:公司董事会秘书牛占奎 把握发展现代化物流产业政策契机,实施资产重组: 公司是长江“西煤东运、北煤南运”的主要输出港,同时具备方便快捷的内外贸货物集疏运条件。淮南矿业是华东煤炭市场龙头企业,煤炭资源量占安徽省的74.0%,占华东地区的50.0%以上。根据发改委规划,淮南矿业2012年将成为煤炭产量达到1亿吨、电厂装机容量达到千万级千瓦的特大型能源集团。淮南矿业以铁运公司和物流公司100%股权认购公司非公开发行股份,成为公司第一大股份、持股比例32.02%。资产重组后公司将制定新的发展规划,随着港区物流园和配煤、煤炭储备基地等项目的建设,我们认为公司煤炭港口中转业务将得到更大程度的发展。 置入资产提高公司竞争能力: 置入的铁运业务和物流业务资产与公司原有业务相结合,形成集港口装卸、仓储、运输、贸易为一体的现代物流业务体系,提高公司竞争能力。 铁运业务运输能力达到7,000万吨/年,总铁路营运里程达到216.23公里,服务于淮南矿区,具备天然垄断性。运量随着淮南矿业煤炭产量的增加而增长,2010年6月运价由14.8元/吨提升至19.6元/吨、有效期两年,我们认为未来几年铁运业务收入将保持16.0%以上的快速增长。 物流业务是安徽省最主要的钢材经销商和建材集成供应商,拥有仓储面积250多亩。尽管物流业务收入高、毛利率低将明显拉低公司整体的毛利率水平,但实际毛利润仍保持增长态势。我们认为未来物流业务将与港口业务相结合,可能通过依靠港区建设物流园、商业物流中心等设施,沿长江水道开展商贸物流、拓展市场。 资产重组显著增厚公司净利润,首次给予“买入”评级: 置入资产2010年11-12月份实现净利润纳入公司报表,淮南矿业承诺置入资产2011年和2012年经审计后的净利润不低于3.84亿元和4.61亿元,未达标准的差额部分将以现金补足。我们测算公司2010-2012年实现净利润分别为0.21、4.29和4.98亿元,摊薄后EPS分别为0.04、0.82和0.95元。 鉴于资产重组为公司各项业务带来新增长点,我们认为公司2011年合理的估值水平为30倍PE,对应6个月目标价为24.6元,首次给予“买入”评级。 风险提示:经济周期下行、市场竞争加剧、对大股东业务依赖度高。

调研地点:大连 拜访对象:中铁铁龙集装箱股份有限公司董事会秘书畅晓东 受益于铁路运力释放,特箱比例增长,行业空间巨大: 公司的特种集装箱业务前景十分广阔,特种集装箱的发展首先来自铁路运力的扩张,高速铁路的建设使得既有线路实现客货分离,释放出大量的运力承运更多的货物。其次是铁路集装箱化以及特箱比例提高的趋势不可避免。中国铁路货运目前的总运量中,适箱货物占9%~10%,2010年铁路集装箱货物发送量完只占铁路货运量的2.27%,低于国外20-40%的比例,铁路集装箱适货比例势必不断增加。2010年我国特种集装箱发送量占我国集装箱发送特种箱的比例不超过12%,按照国际上特种集装箱发送量占集装箱发送量的20-30%计,特种集装箱的比例也将不断提高,公司作为运营铁路特种集装箱的唯一主体,特种集装箱发展前景十分广阔。 化工箱增幅较好,干散箱增量最大: 2010年特种箱发送量我们估计下半年超上半年,全年预计超过50万标箱。 化工箱有较好的增幅。2009年造了300个化工箱,由于2010年新购了500个箱,因此化工箱的增长幅度最大。出于运能紧张、运输安全要求等因素考虑,我国铁路罐式集装箱运输的品类受到政策上的限制,公司化工品运量占铁路化工品运量比例3.65%,目前化工箱主要开拓市场容量巨大的非危液体以及低危化工品市场,并将逐步摸索进军高危液体化工市场。 干散箱增量最大。作为公司保有量最大的箱形,2010年干散货箱的增速我们预计超过三成,从绝对增量上来讲是最大的。干散货箱增长主要原因可能是该箱型适用范围广,公司加大了适箱货源的开拓力度。原来干散箱主要运送的品种是磷复合物、硫磺以及水泥熟料,从目前运营的情况看,矿粉,铝锭,铜,铅,锌矿用干散箱来装也是比较合适的,公司货种的扩大非常快。另外,干散货箱周转效率的提高对干散货箱的增长起到了重要的作用。 冷藏箱继续试营。目前公司董事会已经批准了500只箱子,公司购买了250只,但是目前运营的就100个箱,已经试运营一年。由于目前运量偏小,同时站场设施以及运营中的一些问题还待完善,目前仍处于试运期。今年冷藏箱对公司业绩影响不大,但是长期来看,冷链市场巨大,冷藏箱具有巨大的增长前景。 沙鲅线二期2012年达产,运量增幅超五成 营口港2010年1-11月录得吞吐量2.1亿吨,累计同比增长25.5%,2010年上半年沙鲅线完成到发量2796.7万吨,较上年同期同比增长15.6%,由于沙鲅线利用率已经很高,下半年沙鲅线的到发情况预计与上半年基本持平,我们预计2010全年到发量5600-5700万吨左右。沙鲅铁路二期扩建项目预计今年上半年动工,工期完成时间将不超过1年,2012年二期工程达产。沙鲅线扩建后设计运量达到8500万吨,假设按照去年5600万吨到发量计算,运量增幅超过50%,按照根据以往的运营经验,实际运量很可能超过设计能力。 房地产业务滚动开发: 公司的地产业务中,目前动力院景只剩下部分少量的公建,预计头道沟项目今年上半年预售,该项目约有10万平米的销售面积,预计今年结算的面积可能在一半左右。山西枣园地区15.6万平米的土地目前正在进行前期设计,容积率为1.2,预计2011年开工建设,2012年预售。 盈利预测与投资建议 铁龙物流是铁路运输行业中最受益于铁路运力释放的公司,公司重点箱型增长前景乐观,沙鲅铁路二期明年达产,房地产项目未来数年持续贡献利润,公司未来箱量增长值得期待,预计2011/2012年EPS0.6/0.77元,未来两年保持25%以上的增速,给予公司“买入”评级。

公司2010年业绩预增:公司公告2010年业绩预增,预计净利润同比增长约60%。我们认为公司净利润大幅增长,一方面是因为油运和干散货运输市场需求回暖推动运价上升,波罗的海原油运价指数BDTI和干散货运价指数BDI年均值较2009年分别增长54.2%和5.4%;另一方面是公司运力投放大幅增长,截至2010年12月31日,公司拥有船舶176艘、约1,137万载重吨,同比增长20%。 公司各项业务快速增长:2010年1-11月,公司运输收入为104.3亿元,同比增长30.3%;其中油运收入占比为53.5%、同比增长23.8%,煤运收入占比为31.5%、同比增长31.5%,杂运收入占比为15.0%、同比增长56.3%。2010年公司各项业务快速增长,预计运输周转量增速在20.0%以上。我们认为公司将继续维护与大客户的关系,通过COA合同等方式,在油品货源方面加强与中石化、中石油和中海油等企业的合作,在干散货源方面加强与中国神华、宝钢、华能和华润等企业的合作,因此2011年公司各项业务有望继续增长。 公司运力未来两年仍将大幅增长,船队结构不断优化:截至2010年12月31日,公司油轮船队运力为639.0万载重吨,散货船队运力为498.0万载重吨。2011年-2013年,公司计划交付运力分别为265.5万载重吨、357.2万载重吨和19.2万载重吨。至2013年,公司将拥有14艘VLCC、14艘VLOC、6艘Capesize等大型船舶,以及其他各个层级的中小型船舶,船队结构进一步优化,市场竞争力得到加强。 维持公司增持“评级”:由于2010年4季度,油运市场和干散货运市场表现平平,预计公司业绩可能略低于预期。我们下调公司2010年至2012年EPS分别至0.51、0.60和0.71元。鉴于公司是国内最大的沿海原油和煤炭运输企业,随着船队规模扩大,将在远东地区航运市场占据更加重要的地位,我们仍维持公司“增持”评级。

10月运力投放谨慎,客座率提升2.4个百分点 10月份,公司RTK、RPK同比增长7.6%、4.9%,而ATK、ASK同比仅增长0.7%、1.9%,增速均较前期有所下降,主要源于9月份开始的民航安全大检查(控制飞机利用率、增加备份运力等);随着春运的临近、公司新引进飞机的投入运营、10月底新航季公司对航线结构的部分调整,加之海南岛旅游旺季的来临(11月底至明年1季度),上述指标增速将有望回升。需求增速仍大于运力投放,助推客座率提升2.4ppt.至82.5%,客座率明显超过东航、南航,仅次于国航,处于行业次席。 海南旺季正在来临,公司业绩表现将更为抢眼 公司2010年三季度业绩大幅增长,超出市场预期;1季度及4季度是海南旅游旺季,加之2011年春节需求增长有望超预期,海南的基地公司海航4季度及2011年1季度业绩表现将更为抢眼。 国际旅游岛政策的推出将为公司业绩锦上添花 商品的免税,将为旅客节约1/3左右费用,加之海南旅游资源丰富,而且没有类似港澳通行证次数的限制,未来抵达海南旅游购物的人数有望爆发式增长,海航无疑将最为受益。 集团扶持力度清晰可见,并有望持续 公司溢价4亿元剥离维修资产给集团,并将亏损资产D328飞机以略少于账面价值的金额处理给集团下属企业,此举有利于公司全力发展航空运输主业、主营国内干线和国际航线,快步提高公司收益,足见集团对公司扶持力度,而且,我们预计公司未来可能还有类似的动作。 海航集团航空板块整体上市或再次启动 在中国航空市场持续繁荣背景下,我们预计,海航集团有望于2011年恢复启动航空板块香港整体上市计划;同时我们预计,整体上市前,集团需要先行解决上市形式(红筹,H股)、上市主体(海航股份、大新华航空或其他成员航空企业)、集团航空资产注入(西部航空、祥鹏航空、天津航空、首都航空、金鹿公务航空等航空运输资产尚属海航旅业集团)等问题。 投资建议:维持公司“买入”评级 我们预测公司2010/2011年EPS分别为0.65/0.75元,对应当前PE估值为14、12倍;基于上述看点,给予公司2011年20倍PE估值,目标价15元。 风险因素 国际油价快速上涨,需求增长低于预期,国际旅游岛免税细则低于预期或推迟出台,集团航空板块整体上市计划再次搁浅,大盘系统性风险,发生战争、恐怖袭击、重大恶性事故等突发性事件等。

公司三季报业绩符合预期,公司货物吞吐量回升推动净利润大幅增长: 公司2010年1-9月份实现营业收入13.1亿元,同比增长19.0%;实现归属于上市公司股东的净利润4.8亿元,同比增长48.8%,折合EPS约0.74元。分季度看,1-3季度单季度EPS分别为0.20元、0.28元、0.27元。公司三季报业绩基本符合我们的预期,公司净利润大幅增长主要是由于公司货物吞吐量的不断回升。 3季度公司集装箱吞吐量延续回升: 2010年3季度,公司集装箱吞吐量为166.8万TEU,同比增长25.7%,环比2季度增长3.1%。公司的集装箱业务基本上以外贸业务为主,3季度我国外贸出口总额同比大幅增长32.3%,公司挂靠航线的数量也有所增加,因此公司集装箱吞吐量延续了回升势头。珠江三角洲地区是公司的经济腹地,经济发展水平高,对外贸易活跃,物流配套设施不断完善,公司集装箱业务有望稳步增长。 3季度公司散杂货吞吐量稳中有升: 2010年3季度,公司散杂货吞吐量为245.3万吨,同比增长40.0%,环比2季度增长2.9%。公司在珠三角地区散杂货业务的主要货种是粮食和化肥,其中粮食业务与大客户有长期合作关系,化肥业务具有地区垄断优势。公司在麻涌投资建设的散杂货码头1期工程于今年年初已经投产,具备靠泊7万吨级船舶的作业能力;2期工程中的4号、5号泊位在今年8月底也获批建设。因此,公司散杂货业务规模有望不断增长。 盈利预测与投资评级: 今年3季度公司以7.5亿元认缴莱州港项目40%股权。莱州港今年上半年实现净利润3,990万元,同比增长37.53%。未来3-5年,莱州港还将投资20亿元以扩大港口规模,莱州港所在的黄河三角洲地区经济发展前景良好,预计将为公司带来较好的投资收益。而且莱州港四大主要货种为液化品、矿石类、盐及盐化品类和陶土类,与公司在珠三角的散杂货货种不同,货种的多样化将有效分散公司经营风险。 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.96、1.08和1.24元。鉴于公司经营稳健,我们维持公司“增持”评级,给予公司2010年17倍PE,目标价为16.32元。 风险分析: 全球经济复苏减缓,中国出口增速大幅下降以及货物吞吐量低于预期。

公司三季报业绩符合预期,主要原因是公司整体运价的上涨。 公司2010年1-9月份实现营业收入31.9亿元,同比增长9.9%;实现归属于上市公司股东的净利润2.4亿元,同比增长134.5%,折合EPS约0.18元。分季度看,1-3季度单季度EPS分别为0.04元、0.07元、0.07元。 公司三季报业绩符合我们的预期,主要原因是3季度单季度公司各主要船型整体运价较2季度有所上涨。运价上涨带来的净利润增长,抵消了周转量下降、燃油单耗上升导致的净利润下降。3季度周转量较2季度环比下降4.5%,燃油单耗较2季度环比上升7.5%。 3季度特种船货运恢复性增长延续,公司半潜船、重吊船业务量提升。 3季度特种船货运恢复性增长延续,公司半潜船运量为22,288吨,环比2季度大幅回升572.3%;重吊船运量为206,368吨,环比2季度上升6.5%。随着中国出口结构的变化,适合特种杂货运输的产品出口量将不断增加,而且中国企业对外承包工程、新兴市场基建和油气、全球高铁、清洁能源等项目也日趋活跃,我们认为特种船杂货运输市场发展空间广阔。 公司拟实施配股,募集资金将用于优化船队结构、提高船队市场竞争力。 公司拟按照每10股不超过3股的比例向全体股东实施配股,募集资金将用于2艘5万吨半潜船剩余造船款和18艘新建多用途船、重吊船的造船款。如果配股申请获得证监会核准,公司控股股东中远集团承诺将以现金全额认购应配股份,彰显中远集团对公司经营的支持,我们认为公司未来有望成为中远集团特种船货运发展的平台。 盈利预测与投资评级。 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.24、0.58和0.72元。鉴于特种杂货运输有着广阔的市场发展空间,公司未来将致力于打造多用途船、重吊船、半潜船等多层级的全球特种船运输领域综合竞争力,我们认为公司2011年的合理估值应在18倍左右,我们维持公司“买入”评级,目标价为10.44元。 风险分析。 经济复苏减缓,特种船货运需求下降以及运价水平低于预期。

公司三季报业绩超预期,主要因为3季度旺季需求旺盛、运价表向好。 公司2010年1-9月份实现营业收入273.7亿元,同比增长94.0%;实现归属于上市公司股东的净利润33.3亿元,折合EPS约0.28元。分季度看,1-3季度单季度EPS分别为-0.02元、0.12元、0.18元,3季度业绩超我们此前0.15元的预期。 公司业绩超预期,主要原因是3季度旺季需求旺盛、运价总体表现向好。2010年3季度中国出口集装箱运价CCFI指数均值为1200点,同比上涨39.36%,环比2季度上涨6.09%。由于运价上涨,公司3季度营业收入同比上涨123.6%,远高于上半年77.4%的水平,毛利率也从2季度的17.2%提升至21.0%。 太平洋航线经营表现突出。 2010年3季度美西航线运价指数(CCFI)均值为1176点,同比上涨47.1%,环比2季度上涨13.4%;美东航线运价指数(CCFI)均值为1411点,同比上涨25.6%,环比2季度上涨14.8%。5月份新年度运价合约实施后,太平洋航线盈利水平明显提升;进入3季度运输旺季后,价量齐升,推动公司经营业绩大幅上扬。 欧地航线经营稳步增长。 2010年3季度欧洲航线运价指数(CCFI)均值为1808点,同比上涨73.0%,环比2季度上涨0.72%;地中海航线运价指数(CCFI)均值为1909点,同比上涨55.0%,环比2季度上涨0.28%。欧地航线3季度平均运价基本与2季度持平,但旺季货量大幅上升,使得欧地航线经营稳步增长。 盈利预测与投资评级。 3季度末,旺季需求趋缓、运价回落;进入4季度后,货量表现一般,预计圣诞货将在10月底出清,像去年一样延续至11月底的可能性较小,运价面临下行压力。但我们认为目前运价水平高于去年同期,即使运价下行,也有望维持在盈亏平衡点之上;如果运力过剩导致运价快速下行,公司还可以通过减速来避免运力的闲置。 鉴于公司3季度业绩超预期,而且预计公司4季度淡季仍能维持盈利,我们上调公司2010-2012年EPS至为0.30、0.32和0.36元,维持公司“增持”评级,目标价仍为5.00元。 风险分析。 全球经济复苏减缓,中国出口增速大幅下降以及运价水平低于预期。

公司三季报业绩符合预期:公司2010年1-9月份实现营业收入84.8亿元,同比增长29.0%;实现归属于上市公司股东的净利润14.6亿元,同比增长63.79%,折合EPS约0.43元。分季度看,1-3季度单季度EPS分别为0.13元、0.15元、0.14元。 公司三季报业绩符合我们的预期,主要原因是航运市场有所回暖以及公司新运力投入运营,2010年1-9月份公司共完成货物运输周转量1,987.8亿吨海里,同比增长23.9%。但从3季度单季度来看,营业收入同比增长22.5%,低于上半年32.7%的水平,主要原因是油运市场和沿海干散货运输市场在3季度总体表现低迷。 2010年1-9月份公司投资收益和营业外收支净额同比大幅增长:2010年1-9月份,公司投资收益为1.7亿元,同比增长502.7%;主要原因是公司所属合营公司——神华中海航运有限公司经营规模迅速扩大,经营业绩大幅提升。营业外收支净额为1.9亿元,同比增长101.6%;主要原因是公司处置12艘老旧船舶,带来净收益的增加。 2010年1-9月份公司燃油成本和财务费用同比大幅增长:2010年1-9月份,公司燃油成本为28.2亿元,占营业成本的比重为43.4%,同比增长50.7%,主要原因是燃油价格的上涨。财务费用为1.4亿元,同比增长459.0%,主要原因是公司新造船陆续完工交付,导致相关借款的利息支出被费用化。 盈利预测与投资评级:4季度随着气温的降低,北半球主要经济体对石油和煤炭的消费将有所增加,这将带来油运和煤炭运输需求的增长,预计公司4季度运价收入表现向好。进入10月份以来,由于各地逐渐进入煤炭冬储季节,而且恶劣天气使得船舶周转不畅、有效运力减少,10月20日中国沿海煤炭运价指数较9月底已大幅上涨20.8%;沿海煤炭市场运价有望在4季度持续上涨,我们认为将有利于公司COA合同的执行率上升。 我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.56、0.70和0.83元。我们维持公司“增持”评级,公司2011年合理估值应为18倍,上调目标价至12.60元。

珠三角改革发展规划和珠海市“以港立市”战略为公司转型带来历史机遇:《珠江三角洲地区改革发展规划纲要》指出要提升以珠海市为核心的珠江口西岸地区发展水平,加强珠海交通枢纽建设和完善珠海港的现代化功能。 珠海市确立了“以港立市”的发展战略,以港口建设和港区发展作为全市经济发展的推动力量,将珠海港建设成为华南主要的干散货集散中心、华南主要的油气化学品集散中心和珠江三角洲西岸集装箱干线港,为构建区域性物流中心奠定基础。 珠三角改革发展规划和珠海市“以港立市”战略为公司转型带来历史机遇。通过业务结构调整,退出非主导产业,培育新的利润增长点,构建核心竞争力;公司就能在珠海港发展成为区域物流中心的进程中获得一席之地,实现产业升级和可持续发展。 公司战略转型将打造“港口物流营运商、物流地产综合开发商和电力能源投资商”三大产业平台,资产规模有望不断扩大:公司战略转型目标是建设“港口物流营运商、物流地产综合开发商和电力能源投资商”三大产业平台,预计将会有新项目、新业务和新增长点来奠定公司转型发展的新格局,公司资产规模有望不断扩大。 2011年-2012年,股权投资收益有望稳步增长,新建主业项目将先后投入运营:2011年-2012年,公司参股、持股的珠海发电厂、珠海碧辟化工有限公司、珠海可口可乐饮料有限公司经营业绩有望继续增长,这将推动公司股权投资收益稳步上升。 新建的高栏港风电项目、汇通物流园区项目和高栏港商业中心将在2011年先后投入运营,经营效益将逐渐体现。 盈利预测和投资建议:我们预测公司2010年-2012年的EPS分别为0.58元、0.66元和0.75元。鉴于公司未来具备良好的成长性,我们认为公司2011年的合理估值为18倍PE,目标价为11.88元,首次给予“增持”评级。

事件:招商轮船公布2010年三季报 公司三季报业绩略低于预期,是由于3季度原油运价和散货运价较上半年有所下跌: 公司2010年1-9月份实现营业收入19.73亿元,同比增长46.4%;实现归属于上市公司股东的净利润5.49亿元,同比增长57.1%,折合EPS约0.16元。分季度看,1-3季度单季度EPS分别为0.07元、0.06元、0.03元。 公司3季度单季度业绩略低于我们此前0.04元的预期,主要原因是3季度原油运价和散货运价下跌,导致公司3季度单季度营业收入同比增长35.2%,低于上半年51.9%的增速水平。 3季度油轮船队业绩环比下降,预计4季度将有所好转: 3季度原油综合运价指数BDTI均值为762点,同比增长50.89%,环比2季度下跌21.36%;其中,中东-日本航线VLCC在3季度的平均TCE为16042美元/天,环比2季度下降69.87%。欧美发达国家原油需求疲软以及VLCC运力过剩导致运价在低位徘徊,因此公司3季度油轮船队业绩下滑。4季度,随着北半球天气降温,主要经济体对原油的需求将有所上升,这将推动原油运价的上涨,预计公司油轮船队4季度业绩将有所好转。 3季度散货船队业绩环比下滑,预计4季度将有所改善: 3季度BDI指数均值为2353点,同比下跌16.29%,环比2季度下跌28.85%;其中,BSI指数均值为1890点,同比下跌0.11%,环比2季度下跌28.46%。运价大幅下降,导致公司散货船队3季度经营效益环比2季度下降。4季度,随着煤炭和铁矿石的运输需求上升,预计公司散货船队4季度经营将有所改善。 盈利预测与投资评级: 10月份,公司获得上海市财政补贴3,316.8万元,将计入4季度的营业外收入。 由于运输需求低迷,导致公司3季度业绩表现不佳,我们下调公司盈利预测。预计2010年-2012年EPS分别为0.22、0.26和0.29元,对应2010年-2012年PE分别为23、19和17倍。鉴于公司积极优化期租和程租部署来抵御市场波动风险,我们仍维持公司“增持”评级,目标价为5.20元。 风险分析: 经济复苏减缓,大宗原材料需求下降以及运价水平低于预期。

事件:长航油运公布2010年三季报 公司三季报业绩低于预期,是由于3季度原油运输市场低迷导致营业收入增速减缓: 公司2010年1-9月份实现营业收入31.76亿元,同比增长37.4%;实现归属于上市公司股东的净利润1.16亿元,同比增长5914.4%,折合EPS约0.07元。分季度看,1-3季度单季度EPS分别为0.05元、0.02元、0.00元。 公司3季度单季度业绩低于我们此前0.03元的预期,主要原因是3季度原油运输市场低迷,导致公司3季度单季度营业收入同比增长31.2%,低于上半年40.5%的增速水平。 公司MR船队运营状况有望持续改善: 3季度成品油综合运价指数BCTI均值为733点,同比增长60.0%,环比2季度上涨5.0%。预计4季度国际成品油运输市场将继续回暖,运价进一步上升;国内成品油运输市场运价相对稳定。公司内外贸兼营,通过对国内外运力的合理配置,MR船队运营状况有望持续改善。 原油运输市场表现低迷,VLCC船队4季度盈利有望转好: 3季度原油综合运价指数BDTI均值为762点,同比增长50.89%,环比2季度下跌21.36%;由于运力过剩,3季度VLCC平均日租金为25000美元,而1季度日租金为51000美元。随着北半球气候逐渐转冷,主要经济体对原油消费需求将有一定程度回升,原油运输市场将会有所回暖,我们预计公司VLCC船队4季度盈利有望转好。 盈利预测与投资评级: 由于欧美经济复苏缓慢导致原油需求增长放缓,运力过剩局面短期内难以改变;而且公司三季度业绩表现不佳,我们下调公司盈利预测。预计2010-2012年摊薄后EPS分别为0.12、0.23和0.30元,对应2010-2012年PE分别为47、26和20倍。 鉴于4季度是油运旺季、运价上涨将增加公司盈利水平,以及公司不断通过扩大运力规模来优化船队结构,我们仍维持公司“增持”评级,目标价为7.20元。 风险分析: 经济复苏减缓,石油消费需求下降以及运价水平低于预期。