事件: 公司 2019年第一季度实现营收 42.88亿元,同比增长 9.05%;实现归母净利润 3.36亿元,同比减少 12.40%;扣非后净利润 3.17亿元,同比减少 2.04%;实现经营现金流净额 5.43亿元,同比减少 26.63%。 受大输液高开与中间体降价影响,公司表观收入增速略有放缓。 2019Q1公司收入同比增长 9.05%,相比去年同期有所放缓( 2018Q1增速 61.54%),主要是因为大输液板块在 2017-2018年受两票制高开的影响以及抗生素中间体降价的影响。 非经常损益减少系去年公司搬迁受益并表,现金流减少系理财买卖所致。 报告期内公司非经常性损益~1833万( 去年同期~5923万),主要原因是去年浙江国镜和四川科伦万和仓库的搬迁处置收益在 2018Q1并表;现金流量净额同比减少 26.63%,主要为买卖理财产品收到的净现金流入减少。 大输液高开影响收入增速,整体行业触底回暖有望稳定贡献业绩。 2018年底全国两票制基本完成,公司大输液产品高开带来高基数影响导致2019Q1收入增速降低,我们预计高开影响仍将延续到后 2-3个季度。此外我们认为大输液行业本身经过前几年的限抗以及多余产能的出清,行业已经开始逐渐触底转暖,未来大输液板块将给公司带来稳定的业绩收入。 原料药板块有触底反弹可能,环保高压常态化下科伦优势显著。 公司原料药三大核心品种为 6-APA、硫氰酸红霉素及 7-ACA。( 1) 6-APA 格局集中度高,公司在环保及成本方面占据领先优势,虽然 2019Q1受竞争对手复产影响价格有所下调( 目前 165元/kg),但处于成本及环保考量,我们判断这属于短期价格扰动,不影响长期景气度,未来价格可能会略有回升; ( 2)硫氰酸红霉素供给短缺严重,报价有望继续在高位徘徊,当前价格在 440元/kg 左右波动;( 3) 7-ACA 市场中主要厂家供货稳定且无复产增量,价格有望维持稳定,目前报价在 440元/kg。 因此我们认为短期来看虽然受主力品种价格下调影响,公司原料药板块收入增速有所放缓,但长期来看,主力品种价格已处于底部区间,随着环保高压的常态化及最近陆续多起环保事件影响,未来价格存在反弹可能, 有望给公司带来更大利润弹性。 仿制药产品管线齐全,走在一致性评价前列。 在研仿制药方面公司主要聚焦 NDDS 和国际国内仿制药两大体系, NDDS 立项 17种,仿制药立项 340余种,管线覆盖领域广泛。一致性评价方面,科伦处于申报进度第一梯队,目前获批品种中大半均为首家通过品种如艾司西酞普兰、甲硝唑、替硝唑等,此外公司更多一致性评价品种在 BE 试验和申报方面排名靠前,有望在前三家通过,先发优势强;另外在注射剂评价方面科伦已有诸多产品在排队中处在首位,有望率先通过

事件:公司发布2019年一季报,实现营业收入7442万元,同比增长44.13%;实现归母净利润1204万元,同比增长37.27%;实现扣非后归母净利润457万元,同比下降18.13%。 主营收入快速增长,成本增加引起短期利润波动。报告期内,1)收入同比增长44.13%,高增长符合预期,我们认为收入贡献主要来自药物临床前评价业务的持续快速增长。2)归母净利润同比增长37.27%,与扣非后归母净利润同比下降18.13%差异较大,主要原因为报告期内确认616万理财收益,同比增加较多。3)扣非后归母净利润同比下滑略低于预期,我们认为主要受到两方面影响,①新业务临床一期与药物警戒尚处于投入期,预计报告期内带来200万元左右的亏损,全年来看利润影响不大;②公司2018年招聘新增员工100余人,报告期内员工成本同比增加较多,预计新增员工成本影响在300万元以上,随着新增产能投产收入增加,新增员工成本影响逐步减弱。4)剔除新业务暂时亏损与员工成本增加的影响,我们预计公司主营业务利润端与收入端均保持高速增长。 毛利率略有下滑,重要财务指标良好。报告期内,公司实现毛利率52.66%,同比下降2.77pp,我们认为主要受到人力成本增加影响。公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.90%、36.13%、0.11%,较去年同期分别+0.67pp、-2.24pp、+0.55pp,费用水平控制良好。公司实现经营性活动现金净流量1625万元,同比增长132.0%,绝对水平与相对增长水平均显著高于利润端,经营质量优秀。报告期末,公司实现预收款项3.74亿元,增长趋势不变,我们预计对应在手订单9亿元左右,在手订单充足。 新增产能逐步投产,临床前评价全年高增长趋势不变。公司深耕药物临床前评价多年,此前产能几乎达满,2019年苏州1.1万平米动物房与北京750平米动物房的逐步投产将带来巨大业绩弹性,充足在手订单将快速释放,临床前评价全年高增长趋势不变;同时,公司日前披露在重庆、梧州等地建设新药评价中心项目将为长期发展提供保障。此外,公司持续提高CRO领域整体竞争力,加速药物警戒、一期临床试验等新业务布局,培育新的利润增长点,将进一步提高公司成长天花板。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年至2021年归母净利润分别为1.61亿元、2.30亿元、2.97亿元;EPS分别为1.00元、1.43元和1.84元,对应PE分别为47X、32X和25X。我们看好公司是国内安全性评价领域绝对龙头,在国内CRO行业高景气下,业绩高增长兼具爆发性与可持续性。2019年新增产能投产提供未来两年巨大业绩弹性,药物警戒与临床一期布局能够不断提高公司天花板,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产能扩张不及预期;医药政策不利变动;业务拓展不及预期;行业竞争加剧等。

事件:公司2019年Q1实现营业收入18.78亿元,同比增长30.81%;实现归属上市公司股东的净利润5.83亿元,同比增长92.22%,扣非后净利4.16亿元,同比增长39.71%;实现经营活动产生的现金流净额2.57亿元,同比增长28.53%;EPS为0.33元。 Q1业绩高速增长,符合预期。报告期内,医疗器械板块和药品板块均实现快速扩张,实现整体营收18.78亿元,增幅30.81%,其中医疗器械板块收入8.35亿元,同比增加20.98%,原有业务保持稳定增长,NeoVas可降解支架于3月下旬实现营收2785万元,业绩放量显著;原料药业务受益于国内外旺盛需求,实现营收1.85亿元,同比增长86.94%;制剂业务依然实现快速增长,贡献收入7.95亿元,同比增长35.21%,其中OTC渠道销售稳步提升。销售费用为4.90亿元,同比增长32.34%,主要是市场推广力费用增加所致;研发费用为1.09亿元,同比增长36.20%,系公司不断加强器械产品、原料药以及其他新项目研发投入所致。由于公司仍持有君实生物1100万股股权,导致报告期内公司公允价值变动收益1.32亿元。 器械板块可降解支架市占率不断提高,药品板块核心品种保持高速增长。NeoVas作为国内唯一获批的可降解支架将有望在形成自我产品更替的同时,进一步扩大产品市占率,夯实公司市场地位。NeoVas可降解支架在2019年2月正式上市,3月下旬贡献收入2785万元,按照市场需求估计,2019年销量有望达到5万例,实现约5亿元利润,进一步拉动公司业绩在2019年新一轮高增长。硫酸氢氯吡格雷、阿托伐他汀钙片两个核心药品在报告期内继续保持快速增长;另有治疗心衰药品左西孟旦、治疗高血压药品氯沙坦钾氢氯噻嗪新增进入2017国家医保目录,并分别在21个省完成招标采购工作,将逐渐成为公司业绩新增长点。高毛利原料药在业务中比例稳步提高,随着原料药的结构持续优化,整体板块利润将进一步提高。 新产品有望密集落地,肿瘤领域临床实验有序推进。左心耳封堵器及输送装置项目已完成临床植入及一年临床随访工作,目前随访数据的整理工作进展顺利,预计在2019年获批;药物洗脱球囊已完成全部临床入组,已完成造影随访工作,预计2019年二季度完成申请注册;切割球囊在临床入组阶段,计划2019年完成申报注册;纳米膜封堵器已于2018年申报注册,预计2019年内获批;化学发光设备和大多数试剂也将在2019年注册上市;三代胰岛素药品甘精胰岛素及甘精胰岛素注射液已经完成临床三期试验,预计2019年上半年有望报产。 同时,公司以参股方式切入肿瘤领域,通过国内外双管齐下加速产品落地。参股公司君实生物PD-1产品已经获批上市;乐普生物三项PD-1单克隆抗体产品均顺利开展二期临床试验;美国Rgenix公司针对肿瘤免疫靶点LXR/ApoE的RGX-104已经开展与Opdivo联用治疗包括卵巢癌和非小细胞肺癌在内多种癌症的1b/2期临床试验;针对新靶点SLC6a8的RGX-202已经开始针对胃肠癌症的1期临床试验。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为83.98亿元、108.91亿、141.92亿元;归母净利润分别为17.07亿元、22.60亿元和29.61亿元;EPS分别为0.96元、1.27元和1.66元,对应PE分别为27.7X、20.9X和16.0X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、NeoVas销售不及预期;2、带量采购对药品销售的影响;3、研发进度不及预期。

事件:公司2019年Q1实现营业收入2.34亿元,同比增长23.51%;实现归属上市公司股东的净利润0.48亿元,同比增长39.23%,扣非后净利0.47亿元,同比增长46.92%;实现经营活动产生的现金流净额0.67亿元,同比增长66.66%;EPS为0.18元。 Q1业绩增长提速,符合预期。Q1营业收入2.34亿元,同比增长23.51%,业绩增长贡献点主要来源于母公司,子公司宁波瑞源业绩相对稳定。仪器方面,生化类仪器同比增长20%,尿液分析同比增长40%-50%;试剂方面,母公司实现试剂30%高速增长。按照仪器对试剂的带动情况来看,我们预计公司全年业绩高速增长可期。扣非后净利润0.47亿元,同比增长46.92%,高出收入增速23.41%,系仪器产品销量大幅增加持续拉动高毛利试剂耗材的增长,使得当期扣非净利润增速继续高于收入增速,公司盈利能力进一步优化。当期经营性现金流净额0.67亿元,同比增加66.66%,一是公司销售模式的改善,使得业绩持续增长,经营支出逐渐减少,公司回款能力增强,二是期初结构性存款到期赎回,导致当期收到其他与经营活动相关现金增加1754.54万元。财务费用较上年同期减少644.71万元,下降85.40%,系汇率波动造成的汇兑损失较上年大幅减少所致。 新产品有望持续发力,老产品升级带动新增长。六大系列产品可覆盖医院检验80%以上的项目,为推进全自动流水线检测实验室建设打好基础。2019年有望进一步收获已申报产品。其中全自动妇科分泌物分析系统GMD-S600在2018年已经逐渐向市场投放了约50台仪器,客户反馈较好,预期GMD-S600替代“人工镜检+半自动干化学分析”的传统检测方式的速度逐渐加快,在2019年Q1销量达到约40台,全年产品投放数量将有望向两百台的目标靠拢;全自动化学发光分析仪CM-180在2018年试点投放约10台,公司将不断丰富配套试剂种类以推动CM-180加速放量,在2019年有望再获批约30-40项免疫试剂,使得免疫试剂种类总计拓展到70-80项,基本达到国内主流厂商试剂种类数量级。同时,公司不断进行产品升级优化,加强原有试剂耗材对业绩的带动作用,如全自动尿液分析系统FUS-1000上市后,预期将持续拉动尿液分析仪器与试剂整体保持20%以上增速;另外新型号的血细胞分析仪性能提升,有效满足消费客户的应用需求,2019年也有望继续保持较好增长态势。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为12.15亿元、14.55亿、17.02亿元;归母净利润分别为2.58亿元、3.39亿元和4.31亿元;EPS分别为0.94元、1.23元和1.56元,对应PE分别为20.27X、15.45X和12.14X。维持“推荐”评级。 风险提示:1、新产品获批进度、销售不及预期;2、研发进度不及预期。

事件:2019年4月25日晚公司发布2019年一季报,报告期内共实现营收11.36亿元,同比降低9.33%;归母净利润1.47亿元,同比降低54.15%,扣非后1.44亿元,同比降低54.15%;现金流-4657万元,同比降低111.87%。 原料药降价+两票制拖累一季度业绩,后续将明显改善:公司2019Q1报告期内收入和利润均有下跌,利润下跌幅度较大,现金流也有所下跌,主要有以下几点原因:(1)2018年泛酸钙降价激烈,降价浪潮延续至10月底,从报价到收入确认有1-2个季度延迟,因此2019Q1收入和利润均受到影响;(2)去年药品收入大幅增长,部分弥补原料药收入,因此2019Q1整体收入增速高于利润增速;(3)公司制剂业务高速增长,回款数额变大,同时实行两票制后改为厂家返还销售服务费,回款时间延长,因此公司现金流同比降低。我们认为未来随着原料药价格持续走强及两票制影响逐渐减弱,公司各项财务指标将逐步恢复,预计上半年可以消化完毕。 泛酸钙价格仍处于上行区间,预计原料药中报利润能与去年持平,Q3-Q4进一步增长:2018年由于厂家激烈竞争及新进产能预期刺激,泛酸钙价格急转直下,从年初350元/kg降至5月份65元/kg,并在底部徘徊至10月底后逐步回暖(10月底报价~75元/kg)。今年由于山东主要厂家限产及新进产能不达预期等因素,泛酸钙价格持续走强,截至19年4月25日最高报价已达380元/kg,未来随着重点地区环保核查力度的加大及行业产能供应紧缩等因素,我们预计泛酸钙价格仍将继续上行,有望达到500元/kg。公司因此受益显著,2019年Q1公司原料药(含泛醇等)实现利润~8000万元,在这轮泛酸钙高景气度推动下中报利润有望与去年持平,Q3-Q4实现进一步增长。 制剂业务持续突破,重点品种迅速放量,今年有望保持30%增长:公司19Q1制剂业务收入~8亿元,利润~9000万元,利润同比增长20%,符合预期。 随着今年531品种招标准入的不断推进与新标期执行,公司可销售区域大幅增加,部分品种有望实现翻倍增长,其中除湿止痒软膏、复方银花解毒颗粒、小儿金翘颗粒、乳果糖口服液4个品种有望实现过亿销售,另外有30个品种有望实现过千万销售。展望全年,我们预计公司制剂业务利润有望实现30%增长。 创新药年内迎来重大收获,F627进入临床收尾期:键能隆重磅品种F627国内目前已经完成用药,7月份临床数据统计处理有望完成,目前来看临床结果符合预期,年底有望完成申报。此外F627海外05方案入组已经完成80%,预计二季度可以完成所有病人入组。F652在美国FDA的IIa临床试验已完成,目前正积极沟通补充相关资料,进展顺利。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为56.51亿元、66.68亿、78.68亿元;归母净利润分别为10.16亿元、12.21亿元和15.10亿元;EPS分别为0.84元、1.01元和1.25元,对应PE分别为18.69X、15.55X和12.57X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、泛酸钙降价压力;2、制剂业务不达预期;3、创新药研发不达预期;4、其他风险。

事件:公司发布2018年年度报告,2018年公司实现营业收入7.60亿元,同比减少13.38%;归母净利润3182.23万元,同比减少71.35%。1Q2019实现营业收入2.24亿元,同比增长26.13%;归母净利润3066.23万元,同比增长991.05%, 4Q2018以来公司业绩持续修复,盈利能力触底回升。2018年公司受国内竞争环境影响100G产品的销量和价格下降,同时公司新产线投入折旧费用增加,造成公司2018年整体业绩下滑。2018年四季度以来业绩开始恢复。1Q2019和4Q2018业绩分别增长4.85%,26.13%,归母净利润分别增长82.57%,991.05%;扣非后归母净利分别增长148.57%、631.52%,扭转了2017年四季度至2018年三季度连续4个季度的下滑。从毛利率来看,公司毛利率在2018年二季度毛利率下滑见底,自三季度以来公司毛利率攀升,1Q2018-1Q2019的毛利率分别为14.96%,13.85%,21.62%,25.20%,29.63%。随着公司高速率光模块产品销量上升,公司中高速率光模块出货量提升,增强公司盈利能力。分产品来看,公司点对点光模块实现收入6.34亿(-5.56%),占比为83.41%(+6.91pct),毛利率为23.42%(-7.2pct);PON光模块实现收入0.85亿元(-45.18%),占比为11.20%(-6.5pct),毛利率为-6.15%(-7.92%)。 5G和数据中心建设推动光通信行业快速发展,公司产品丰富助力业绩增长。2019年5G全球建设开启,5G前传25G光模块需求量将大幅提升,同时北美数据中心开启新一轮建设将直接刺激400G光模块产品市场,Cisco预计超大型数据中心建设将由2016年的338个增加到2021年的628个。 公司掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装技术,目前已成功开发光模块产品近3000种。公司5G相关模块也参与国内5G承载工作组测试并完成全部测试项目,客户方面有望突破。公司推出最低功耗的400G系列光模块产品助力超大数据中心和云网络升级;随着5G建设的大规模铺开及数据中心市场的迅猛发展,将会给光模块行业带来全新的市场机遇,公司高速率产品有望放量。 盈利预测与投资评级:我们预计随着2019年数据中心及全球5G建设开启,公司业绩拐点将出现,预计2019年-2021年实现营业收入分别为11.59亿元、15.90亿、20.64亿元;归母净利润分别为1.74亿元、2.59亿元和3.26亿元;EPS分别为0.73元、1.09元和1.37元,对应PE分别为40.19X、26.88X和21.40X。首次覆盖给予公司“推荐”评级。 风险提示:1、公司产品受市场竞争影响降价风险2、全球数据中心建设不及预期。

事件:公司2019年Q1实现营业收入0.61亿元,同比增长30.18%;实现归属上市公司股东的净利润0.27亿元,同比增长23.60%,扣非后净利0.26亿元,同比增长23.04%;实现经营活动产生的现金流净额0.25亿元,同比增长32.27%;EPS为0.34元。 Q1业绩稳定增长,符合预期。Q1收入实现0.61亿元,同比增长30.18%,其中经销模式贡献利润0.42亿元,同比增加23.42%,直销模式贡献利润0.19亿元,同比增加48.47%,主要是公司加大开拓医疗器械市场,Q1整体销量7.86万(片/瓶),同比增加48.01%。其中口腔修复膜销量延续去年高增长态势,Q1营收接近3000万,同比增长约30%;生物膜Q1营收超过2700万,同比增速约20%,占营收比例提升至约45%。销售费用随着公司市场推广力度增加同比增长34.01%,达到2089万元;公司新项目研发顺利进行,临床试验费用增加,导致研发费用同比增加40.95%。在建工程1892万元,同比增加199.65%,系新厂区项目建设增加所致,为公司后续产能扩张、研发中心建设打下基础。 口腔修复膜进口替代加速,生物膜竞争力继续增强。口腔修复膜主要受益于口腔种植牙市场的高速增长,国产替代效应明显,2018年我国种植牙数量约为240万颗,复合增速30%以上,公司独家产品口腔修复膜同期销量达到约18万片,同比增长51.1%,市场占比达到约10%,Q1产品销量继续保持高速增长,有望带动全年实现市占率稳定提升。生物膜产品的市场地位逐步提升,随着市场推广力度的加大,对营收的贡献有望继续提高。 独家活性生物骨优先审评进展顺利,新品种研发有序进行。公司去年九项主要研发项目按计划展开,其中活性生物骨的优先审评审批工作进展顺利,有望按期在2020年获得注册证。引导组织再生膜、鼻腔止血材料均已经进入临床试验阶段,预计2021年获得注册证;预计到2023年公司还会有多个品种上市,并有望在子宫内膜产品上取得较好的研发进展。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为2.66亿元、3.24亿、3.85亿元;归母净利润分别为1.06亿元、1.32亿元和1.62亿元;EPS分别为1.32元、1.65元和2.02元,对应PE分别为41.8X、33.5X和27.3X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、新产品获批进度、推广销售不及预期;2、行业竞争加剧。

事件:2018年公司实现营业收入5.72亿元,同比增长7.69%;实现归母净利润1.04亿元,同比增长10.46%;2019年第一季度,预计公司归母净利润1487.05-1627.01万元,同比下降7%-15%。 下游需求增长超预期,行业预计回暖。2019年,人工智能、新能源汽车、5G通讯等新兴领域将持续发力,成为推动半导体市场保持持续增长的重要动力。公司在高性能信号链类模拟芯片和高效低功耗电源管理类模拟芯片两大领域积累的一批核心技术将使公司具备强劲的竞争优势。 公司多款高单价新产品已经陆续通过验证,预计19-20年持续放量。公司的所有模拟芯片产品都是成体系正向设计的,近些年一直陆续开发产品研发周期长,高单价,生命周期长的高端模拟产品。通过研发高毛利的模拟芯片产品,公司逐渐拉大了与国内竞争对手的距离。公司近期已经有多款高端模拟芯片(单价较均价高数倍)陆续在客户中取得认证,预计19年下半年开始放量,20年对公司业绩有较大贡献。 公司继续加大研发投入,丰富研发人员研发结构,加速拉大与本土模拟芯片厂商的差距。公司上市以来不断加大研发投入,研发营收占比屡创新高,公司2018年各研发项目进展顺利,共推出了200余款新产品,公司研发费用支出9,265.86万元,占营业收入的16.19%。公司研发投入占营业收入比例、研发人员数量占比均呈逐年上升趋势。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年分别实现营业收入7.42亿元、10.19亿元、13.87亿元;归母净利润分别为1.32亿元、2.33亿元和3.38亿元;EPS分别为1.65元、2.93元和4.24元,对应PE分别为56.25X、31.81X和21.93X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:研发投入产出不及预期;下游产品应用不及预期。

事件: 公司发布 2018年年度报告, 2018年公司实现营业收入 18.15亿元,同比增长 30.81%;归母净利润 8.51亿元,同比增长 44.13%。公司拟每10股派发现金红利 12元(含税),转增 10股,现金分红比例 42.21%。 1Q2019实现营业收入 5.33亿元,同比增长 29.25%;归母净利润 2.61亿元,同比增长 32.92%, 公司 SIP 业务增长,行业领导者地位稳固。2018年公司 SIP 业务收入 13.43亿( +23.01%), 收入占比为 73.96%。 SIP 话机毛利率为 60.56%,毛利率保持稳定。目前全球主要跨国公司以及大型企业的 SIP 主机主要由Polycom, Cisco 等厂商占据,公司主要为中型企业提供 SIP 话机,中型企业目前是 SIP 话机主要消费群体,公司 SIP 话机针对不同目标群体推出T2、 T4、 T5话机, 差异化定位满足细分群体的需求。 根据 Frost & Sulliva的报告显示, 2017年公司在 SIP 话机销量市场份额为 26%,位居世界第一,2018年公司 SIP 稳定增长, 目前公司与微软合作完成了 T5X 系列产品开发将有助于公司目标市场逐渐向上渗透,支撑公司未来业绩发展,稳固全球地位。 VCS 业务增长表现亮眼,静待 VCS 发力。 2018年 VCS 业务实现收入 1.75亿元( +95.68%), 收入占比 9.66%( +3.2pct),毛利率小幅提升至 74.70%( +0.51pct)。 公司 VCS 产品定价低于华为等龙头公司, 产品具有丢包率底、微弱环境下保持正常通信、支持全高清视频传输,安装简单且后期维护成本较低等特点, 高性价比吸引中小企业。 2018年公司 VCS 产品还处于投入期, 预计 2019年随着公司 VCS 产品放量,公司整体毛利水平将进一步提升, VCS 业务将成为未来公司增长动力来源。 研发将进一步集中到 VCS 产品,提升产品竞争力。 国内视频产业链受政策刺激将在政府、教育等领域实现高增长。 2018年公司与微软达成合作协议,合作开发音视频会议系统,借助微软 office365、 Teams、 Skype 软件,提升公司行业渗透率。 未来公司将进一步加大 VCS 产品的研发投入, 同时公司面向教育、政府、医疗等领域提供云视频解决方案业务,拓宽公司国内市场。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019年-2021年实现营业收入分别为 23.80亿元、 30.90亿、 39.17亿元;归母净利润分别为 10.70亿元、13.49亿元和 16.73业务业务业务业务亿元; EPS 分别为 3.57元、 4.50元和 5.59元,对应 PE 分别为 27.86X、 22.11X 和 17.83X。 首次覆盖给予“ 推荐” 评级。 风险提示: 1、 公司 VCS 特务拓展不及预期; 2、 全球 SIP 话机市场增速下滑

投资要点: 事件:公司发布2018年年度报告,公司2018年实现营业收入17.08亿元,同比增长13.95%,实现归母净利润2.11亿元,同比增长26.97%。 营业收入稳定增长,增速受国内经济形势影响略有下滑。 2018年,公司实现营业收入17.08亿元,同比增长13.95%,同比去年下降8.21个百分点。其中城市展示系统实现收入9.57亿元,同比增长37.03%;园区展示系统实现收入2.67亿元,同比减少24.26%;主题空间展示系统实现收入4.62亿元,同比增长10.83%。我们认为,公司收入增速下滑源于园区馆和博物馆、科技馆等文化主题馆收入增速下滑。公司服务对象以政府机构和大型企业为主,2018年国内经济下行,政府部门和大型企业对展示行业投资减少,从而影响公司业务增速。 在手订单储备充足,2019年业绩增速有望提升。 截至2018年底,公司中标及在手订单240个项目,合计金额49.26亿元。相比2017年同期,公司中标及在手订单186个项目,合计金额47.32亿元。公司在手订单保持稳定增长,项目数量大幅提升。由于公司单个项目金额低、建设周期相对较短,因此在手订单能够较快体现到收入端。随着2019年国内经济企稳,公司业绩增速有望提升。 基本面经营稳健,财务指标稳定。 2018年,公司主营业务毛利率30.17%,同比增加1.52个百分点;销售费用率5.04%,同比增加0.35个百分点;管理费用率5.75%,同比增加1.11个百分点,财务费用-0.23亿元;经营活动产生的现金流量净额2.64亿元,同比增长8.87%。 纵深发展场馆业务,拓宽展示系统应用场景。 2019年,公司经营计划将持续围绕“科技+文创”两大主题,一方面加大中小型城市客户开发,另一方面除了城市馆、园区馆等传统优势业务领域,公司还将积极加大在博物馆、科技馆与企业馆等服务领域的开拓。同时,公司为推进公司展览产业集群发展,成立两家全资子公司,其中,上海要看文化创意有限公司注册资本1亿元、上海创语想文化科技有限公司注册资本1亿元,针对城市观展人群,以展览院线形式开展商业展览业务,促进公司展览产业深入发展。 盈利预测与投资评级:预计公司2019年-2021年实现归母净利润分别为2.59亿元、3.12亿元和3.75亿元;EPS分别为0.89元、1.07元和1.28元,对应PE分别为22X、18X和15X,给予“推荐”评级。 风险提示:1、产业政策变动风险;2、业务规模扩大带来企业管理风险。

事件: 公司 2018年实现营业收入 9.33亿元,同比增长 7.58%;实现归属上市公司股东的净利润 1.98亿元,同比增长 18.12%,扣非后净利 1.85亿元,同比增长 28.42%;实现经营活动产生的现金流净额 2.36亿元,同比增长 2.32%; EPS 为 0.72元。 业绩增长稳定,闭环销售结构持续优化。 报告期内,公司业绩稳定增长,符合预期。 扣非后净利润 1.85亿元,同比增长 28.42%,系当期非经常性损益对利润影响持续下降,符合预期。净利润增长快于营业收入增速, 主要得益于公司采取“仪器+试剂”的闭环联动销售模式,持续带动高毛利的试剂耗材产品营业收入的增长。 报告期内,公司整体实现试剂产品营业收入 6.00亿元,同比增长 10.78%;其中,母公司试剂产品实现营业收入3.82亿元,同比增长 14.77%,生化及尿有形试剂产品收入保持较好增长。 持续注重研发创新,重磅产品市场潜力逐渐释放。 2018年,公司推出全自动妇科分泌物分析系统 GMD-S600和全自动化学发光分析仪 CM-180等新产品,至此公司已经形成涵盖“ 生化分析、尿液分析、尿有形成分分析、血细胞分析、妇科分泌物分析、化学发光免疫分析” 等 6大系列产品,可覆盖医院检验 80%以上的项目,并不断推进全自动流水线检测实验室建设。 其中全自动妇科分泌物分析系统 GMD-S600, 2018年公司已经逐渐向市场投放了约 50台仪器,实现约 1000万收入, 预期 GMD-S600替代“ 人工镜检+半自动干化学分析” 的传统检测方式的速度逐渐加快, 在 2019年将有望向市场投放百台以上; 全自动化学发光分析仪 CM-180采用了国际领先的吖啶酯标记化学发光检测技术, 在 2018年试点投放约 10台,未来随着检验项目数量的提升有望加速放量。同时,公司不断进行产品升级优化,在尿液检测领域推出全自动尿液分析系统 FUS-1000,在 2018年公司尿液分析仪器与试剂保持 20%+增速。公司紧抓研发创新,报告期内研发投入1.02亿元,同比增加 21.99%。 截至 2018年末,公司共持有 219项国内医疗器械注册证, 51项国际医疗器械注册证,正在申请的国内医疗器械注册产品有 54项。 估值回归中低位,回购彰显好未来。 公司管理层看好未来发展前景启动回购,截至 2019年 3月 31日,公司已经累计回购股份 190.74万股,占公司总股本的 0.69%,累计支付的总金额为 2509.44万元。根据预测,公司2019年估值仅为 20X,处于历史中低位。 盈利预测与投资评级: 我们上调公司业绩预期,预计公司 2019年-2021年实现营业收入分别为 12.15亿元、 14.55亿、 17.02亿元;归母净利润分别为 2.58亿元、 3.39亿元和 4.31亿元; EPS 分别为 0.94元、 1.23元和 1.56元,对应 PE 分别为 20.27X、 15.45X 和 12.14X。 首次覆盖,给予“ 推荐” 评级。 风险提示: 1、 新产品获批进度、推广销售不及预期; 2、 产品研发进度不及预期

事件: 公司披露 2018年年报及 2019年一季报, 公司 2018年实现营业收入 14.76亿元,同比增长 39.96%, 归属于上市公司股东的净利润 2.92亿元,同比增长 62.16%。 2019Q1公司实现营业收入 4.72亿元,同比增长27.37%,实现归属于上市公司股东的净利润 1.30亿元,同比增长 52.91%。 外延开店与内生同店增长,共同助力下收入高增长。 截止 2018年末,公司的线下门店数量为 764家,较年初增加 112家(门店数+17.18%); 其中直营店铺数量 365家,加盟店铺数量 399家。 从外延开店和内生增长看,推断同店增长对收入增速的贡献在 18pct 左右。 渠道策略方面,公司的门店布局在一二线城市核心商圈、高端百货、机场、知名高尔夫球会会所,未来将深挖一二线城市的高端社区作为潜在市场,同时将市场进一步下沉到发展较快的三四线城市, 预计市场容量达到 1500到 2000家。 双品牌运营,多维度营销品牌力得以大大提升。 公司主品牌比音勒芬,定位于高端高尔夫休闲服饰, 2018年公司推出定位于度假旅游服饰品牌威尼斯, 将“时尚+功能” 的结合延伸至旅游场景。在营销方面,公司娱乐营销、赛事营销、事件营销三管齐下,公司为中国国家高尔夫球队合作伙伴,专门为国家队提供训练服和比赛服, 2018年 8月份雅加达亚运会上,国家高尔夫运动队取得良好战绩,极大的助力了比音勒芬知名度的提升。 毛利率维持高位,销售费用率下降提高整体盈利水平。 公司 2018年和2019Q1毛利率分别为 63.28% ( 同比-2.12pct)和 64.53% (同比+0.72pct),预计 2018年毛利率下滑与威尼斯品牌刚刚推出处在推广期有关。 费用率方面,公司的直营门店占比较高,因此销售费用较高, 2018年和 2019Q1的销售费用率分别为 39.63%% (同比-3.25pct)和 32.01% (同比-0.63pct)。 2018年毛销差(毛利率-销售费用率)分别提升 1.13pct 和 1.35pct。除上述因素外,公司业绩增速远高于收入增速的原因为公司所得税率的变化:公司在 2018年公司通过高新技术企业认定导致所得税率下降至14.95%( -7.44pct)。 盈利预测与投资评级: 我们认为公司占据优质赛道,公司产品和渠道策略与公司定位高度吻合,助力公司在赛道中胜出。 预计公司 2019年-2021年实现营业收入分别为 19.46亿元、 24.15亿、 29.57亿元;归母净利润分别为 4.04亿元、 5.04亿元和 6.18亿元; EPS 分别为 2.23元、 2.78元和 3.41元,对应 PE 分别为 21.60X、 17.33X 和 14.11X。 首次覆盖,给予“ 强烈推荐” 评级。 风险提示: 1、 终端消费意愿持续低迷; 2、 新店开拓不及预期。

投资要点: 事件:公司发布2018年年度报告,2018年公司实现营业收入35.63亿元,同比上升59.27%;归属上市公司股东的净利润5.40亿元,同比上升32.16%,业绩符合预期。 车联网端发力,公司业绩增长符合预期。公司2018年收入增长主要是中兴物联公司并表,车联网产业发力明显。分季度来看公司四季度实现营业收入10.12亿(+15.06%),归母净利润实现1.46亿元(+24.29%)。分产品来看:公司物联网连接实现营业收入18.71亿(+145.76%),占比达到52.51%,其中车联网端实现收入6.07亿。公司推出前装4G车规级模组和T-box和后装OBD、UBI产品,前装产品主要和国内整车厂商合作,目前稳定供货吉利之外,除此之外公司拓展长安、比亚迪等国内大型整车厂商以及延锋伟世通客户,预计未来整车厂商合作将进一步开发。公司后装OBD、UBI等产品主要销往欧美和东南亚。警务终端实现营业收入7.8亿(+44.36%),占比达5.06%。公司未来持续发力车联网与执法规范化产品,两大业务收入占比将持续增大。 竞争市场公司毛利下滑,高研发投入确保公司在车联网领域先发优势。报告期内公司整体毛利率35.21%(-0.8pct),整体毛利率减少主要受中兴物联并表影响。研发方面,公司2018年总投入达4.06亿元,占收入比重达11.39%,未来公司聚焦车联网产品,将持续投入5G和C-V2X产品,计划与吉利在2021年推出全球首批支持5G和C-V2X量产车型,同时公司将加大对路测单元的投入,随着智能网联汽车渗透率不断提高,公司在车联网方面的先发优势将协助公司稳固车联网行业地位。 聚焦“车联网和执法规范化”两大业务,在手订单充足,公司未来可期。车联网方面,目前公司车联网业务主要分为车载单元、车路协同等。车载方面公司将于高通展开合作为吉利汽车量产针对5G和V2X的车载单元。电子车牌项目方面,公司在重庆项目独占鳌头,目前重庆已拥有国内建设规模最大、系统最完善的电子车牌运营管理系统。公司同时中标天津、武汉、承德电子车牌试点项目。公安执法规范化方面,公司2018年收购神盾信息打造“云+端”执法规范化闭环体系。目前在手项目有海关总署2018中心采购项目、广州海关缉私局智慧缉私中心设备采购项目等;同时公司在全国各地的实验及样板项目总数超过160个,为2019年业绩提供保障。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为49.99亿元、67.93亿、91.65亿元;归母净利润分别为6.76亿元、9.02亿元和11.62亿元;EPS分别为0.38元、0.51元和0.65元,对应PE分别为28X、21X和16X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:1、车联网渗透率不及预计;2、电子车牌/公安项目招标延迟。

投资要点: 事件:公司发布2019年一季度业绩预告。公司2019Q1预计实现营业总收入5.69亿元-6.3亿元,比上年同期增长40%-55%;预计归属于上市公司股东的净利润4,316.06万元-4,661.34万元,比上年同期增长25%-35%。收入、业绩继续维持高速增长。 2C业务高速增长,2B业务有所提速。公司自2017Q4以来连续5个季度收入增速在60%以上,我们预计2019Q1收入增速也会在预告的上限附近。公司自2015年推出自主品牌“90分”以来,B2C业务迅速实现从0-1,近两年内一直高速发展;2018年B2C业务收入增速102%,占主营业务收入比重达54%。公司传统B2B业务稳定增长,2018年亦有提速,全年增速35.38%。我们预计第一季度公司的2C业务仍有接近100%增长,2B业务增速在20%以上。 费用投放力度加大,业绩增长低于收入增速。毛利率端,公司作为小米生态链公司,产品定位为高性价比,毛利较为稳定短期难有上行。公司近5个季度毛利率稳定在25%-27%,预计一季度的毛利率在25%。费用端,公司近来营销动作频频,预计将会短期内抬升销售费用率。公司在一季度参加2019秋冬上海时装周,90分个性的透明箱&金属旅行箱取得高度关注和不错。我们认为公司的自主品牌仍在成长期,公司将扩大市场份额的作为首要目标,符合长远发展之计。因此建议不要看重短期盈利能力的小幅波动。 高性价比&极致单品,出行用品国牌继续前行。我国户外、旅游较为景气,出行用品正处在良好的发展期;同时,90后年轻人对国牌的好感度更高。开润股份目前的箱包业务占比约85%,鞋服占比约15%。公司对标新秀丽,新秀丽的三大品牌新秀丽、AmericanTourister、TUMI分别占50%、20%、20%;但是90分产品比新秀丽产品价位更低,性价比更高。公司推出的指纹解锁旅行箱、智能跟随旅行箱、轻质凯夫拉旅行箱每一个都是爆款。我们认为90分凭借极致爆款和“黑科技”赢得年轻人的喜爱。在营销方式上较价位更高的新秀丽及RIMOWA更胜一筹,我们认为凭借极致单品和贴近年轻人的消费方式,公司的90分品牌会持续高速发展。2B业务方面,也会得益于2C业务的发展,争取到更多品牌客户的合作,两端业务相得益彰。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019年-2021年实现营业收入分别为29.49亿元、42.22亿、55.94亿元;归母净利润分别为2.5亿元、3.32亿元和4.28亿元;EPS分别为1.15元、1.53元和1.97元,对应PE分别为30.94、23.31X和18.08X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1、居民消费不及预计;2、原材料价格大幅波动。

事件: 公司发布 2018年年度报告, 2018年实现营业收入 4.43亿元,同比增长 31.04%,实现归属母公司股东的净利润 1.36亿元,同比增长21.84%。 同时发布 2019年一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润 0.32亿元-0.36亿元,比上年同期上升 15%-30%。 光有源器件与外销助力收入增长。 公司 2018年收入增长主要是因为新产品线(隔离器/连接器等)新产品产能释放, 光无源器件营业收入 3.91亿元,同比增长 26.46%,光有源器件营业收入 0.44亿元,同比增长 84.62%。 光有源器件占比达到 10.03%,比上年同期增长 2.91pct。 同时公司海外业务增长快速, 2018年公司设立美国子公司,依托美国子公司本地化服务与快速响应优势,进一步拓展海外优质客户开发力度,助推营业收入增长,报告期内实现境外营业收入 1.47亿元,同比上涨 41.19%,境外收入占比为 33.28%,较去年增加 2.39pct。2019年一季度预计实现归母净利润 0.32亿元-0.36亿元,比上年同期上升 15%-30%。 增速下降的主要原因一季度春节开工影响。 竞争市场费用有效控制,研发助推毛利率企稳。 报告期内公司整体毛利率51.27%( -4.26pct),高于整个市场水平。公司的光无源、光有源器件毛利率分别为 53.01%( -4.88pct), 36.49%( +10.21pct)。 整体毛利率减少主要受光无源器件毛利降低拖累。未来随着海外收入占比提高,海外毛利率更高将弥补公司在国内毛利下滑的风险。 整体费用率来看,公司维持稳健 水 平, 全年 销售 费用 率 2.05% ( -0.22pct),管 理费 用率 16.16%( -0.75October),财务费用受 2018年人民币贬值影响,公司汇兑收益256万元,全年财务费用率-1.59%;公司持续加大研发支出, AWG 产品线已经进入批量交付阶段, BOX 封装产品线在报告期内完成了场地建设等多项工作,即将逐步进入规模生产,公司产品从元器件逐步向集成产品转型,研发支出为 41.92万元,同比增加 22.36%。 新产品量产,海外市场扩张。 光通信领域受益于 5G 和数据中心发展, 光器 件 作 为光 通 信领 域的 上 游将 迎 来行 业 景气 。 目前 光 通信 市场 向100/200/400G 高速率发展,公司也将陆续升级产品为客户提供新一代产品。 2018年公司新产线投入使用, 2019年随着新产线不断发力收入规模将快速增长,公司受益于行业景气将率先获益。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 2019年-2021年实现营业收入分别为 6.02亿元、 8.02亿、 10.57亿元;归母净利润分别为 1.77亿元、 2.21亿元和 2.69亿元; EPS 分别为 0.89元、 1.11元和 1.35元,对应 PE 分别为 36X、 29X 和 23X。 首次给予“ 推荐” 评级。 风险提示: 1、 新产品产能扩张不及预计; 2、 5G/数据中心建设不及预期。