1.溴化丁基具有良好的物理和化学性能,打破国外垄断 溴化丁基胶有更多的活性硫化点,硫化速度快,与不饱和型橡胶能更好粘合,有更高的耐老化、较低的焦烧安全性。随着汽车高速化、重载化、汽车轮胎子午线胎、无内胎轮胎方向发展,溴化丁基橡胶是制造无内胎轮胎不可替代的原材料,也是医用橡胶制品的必须原料,溴化丁基橡胶瓶塞良好的物理性能和化学性能,使其具有良好的吸湿性,在冷冻干燥制品中应用较好。对于低分子量的凝血酶抑制溶液,用溴化丁基橡胶胶塞其稳定性显著提高;同时其化学指标可控制在一个较好的范围内,进而有力保证了与氨基酸、血液制品等大输液产品的相容性。随着汽车工业和医药产业的迅速发展,需求量还以每年增加15%~20%的速度递增。目前溴化丁基橡胶的生产技术和生产装臵,只有美国和德国拥有,且技术不对外转让。由于我国尚不能生产溴化丁基橡胶,完全依赖进口,导致国内市场、价格被外商垄断控制。 2.溴化丁基橡胶能够使公司业务步入新的高增长阶段 公司目前该技术尚处在中试的第一阶段,中试小组投资建设的系设计能力为1000 吨/年的中试装臵,在该中试的第二阶段将建设设计能力为3000吨/年的中试装臵,在中试完成后,将根据中试最终结果,并结合该技术的经济效益最终确定投资项目计划。 溴化丁基橡胶最高卖价曾一度冲至每吨15万元,目前价格在5.5万元/吨左右,而成本仅仅有2万元/吨,当今中国,一年需要25万吨溴化丁基橡胶。 3. 溴化丁基橡胶未来对公司盈利能明显增强 按照目前市场价格为5 万元/吨,如果按照最谨慎计算,公司以较低的价格4.5 万元/吨销售,成本在2.5 万元/吨,吨利润在2 万元/吨。假设产能达到10 万吨,毛利达到20 亿元,按照期间费用率10%,税率为15%, 贡献的净利润为13.5 亿元,公司股本为14.7 亿元,按照公司此种技术占比34%,浙江龙盛持有杭州龙山化工60%股份,浙江龙盛间接持有20.4%股本,归属母公司每股收益为0.19 元。公司的毛利润乐观的方式, 销售价格为5.5 万吨,成本在2 万元/吨,吨利润可以达到3.5 万元/吨,归属母公司的每股收益为0.30 元。而实际在生产中浙江龙盛更具备资金实力,在固定资产投资比例更大,占股比例预计会更高,贡献利润更大。这样就可以结束浙江龙盛一直没有良好成长性的印象,目前公司价格为14.06 元。我们维持盈利预测为0.69、0.93、1.13 元,对应近三年PE 为20 倍、15 倍、12 倍,继续维持“强烈推荐”评级。

房地产向清洁能源的华丽转身:公司主要业务是房地产,但自2004年以后LNG业务占公司业务的比重逐年上升,目前已成为公司最主要的盈利来源。公司前期已经储备了包括石油、天然气和煤在内的三大能源资源,确立了专注于清洁能源生产、销售的发展战略,未来剥离地产等业务。 陆上LNG的龙头,未来空间巨大:公司是国内最大的陆上LNG生产商,年产量3亿方,在建产能10亿方,规划产能40亿方,未来至少占据国内陆上LNG的半壁江山。公司是国家“气化南疆”计划的执行者,同时大力推广LNG重卡,未来仅LNG重卡对LNG的需求量就能达到16亿方。 充足资源保障能源化工发展:公司目前掌握哈萨克斯坦斋桑1亿吨稠油和64亿方天然气、哈密17.6亿吨煤、富蕴地区正在勘探的煤矿(预计超哈密)、库车地区中石油塔里木油田的年产8亿方天然气和鄯善地区吐哈油田的年产3亿方天然气。 低成本煤化工利润巨大:公司在哈密淖毛湖打造的煤制甲醇/二甲醚联产天然气项目借助极低成本的露天煤炭资源,折合二甲醚完全成本仅480-520元/吨,目前华东市场二甲醚价格4000元/吨,未来对EPS的贡献超1元。 自建运力打通“疆煤东运”通道:“疆煤东运”战略最大的困难在于运力,兰新铁路二线要2014年才能运行。公司自己投资2亿元修建了一条从淖毛湖矿区到甘肃柳沟的公路,提前四年打通了煤炭出疆通道,巨大煤储量转化为经济效益,未来5年至少销售煤炭1.177亿吨。 业绩预测与投资建议:预计公司10-14年EPS分别为0.59、1.16、1.90、2.62和3.77元,当前股价对应市盈率分别为63、32、19、14和10倍,公司未来5年年均增速59%。鉴于公司未来5年的高速成长以及较大的上游资源储量,我们认为可以给予公司2011年40倍PE估值,对应股价46.4元,相对目前仍有25%的空间,首次给予公司“强烈推荐”评级。

湖北宜化未来三年的增长动力主要源于产业的西部转移,最近开始青海的PVC项目开始投产,未来两年后的新疆宜化的60万吨尿素和30万吨的的PVC也将投产,我们预计10-12年的每股收益分别为1.17元、1.59元、2.41元,目前价格为24元左右,给予2011年公司20倍的市盈率,给予“强烈推荐”评级。

1. 产业链完整的PU 合成革龙头:公司是国内PU 合成革行业产能规模最大、产业链配套最完整的企业。公司目前普通PU 革、高物性PU 革和超纤皮革合计产能约3800 万平方米,居国内PU 合成革行业第一。公司产品覆盖PU 合成革整个生产链,包括PU 合成革、超细纤维PU 合成革、合成革基布、PU 树脂浆料、色料、色粉等业务。 2. 消费升级带动高端PU 革和超纤皮革梯度式发展:人造革合成革行业目前是PVC 革、PU 革和超纤皮革三代产品同台演出的局面,PU 革正在实现对PVC 革的升级换代,高端产品仍然供不应求;超纤皮革是第三代人造革合成革产品,国内超纤皮革近几年才开始进口替代,总量较小,但是需求年增速达到30%。长期来看,在消费升级带动下超纤皮革是未来的发展方向,但是PU 革在中短期仍会占据主要的市场份额。公司未来将以高物性PU 革和超纤皮革为主要产品,形成第二代和第三代合成革产品梯度式发展的格局。 3. 产能大幅扩张,进军汽车用革:公司未来两年产能大幅扩张,高物性PU 革产能将从目前约1500 万平方米扩张至未来的3000 万平方米,增长100%;超纤皮革产能从目前的670 万平方米扩张至未来的1000 万平方米,增长50%。公司2010 年6 月通过ISO/TS16949 认证,拉开了公司产品进军汽车用革的序幕,这一方面有助于公司消化大幅扩张的产能,另一方面高毛利率的汽车用革也将有助于公司盈利能力的提升。 4. 盈利预测与投资建议:预计公司10-12 年EPS 分别为0.91、1.16 和1.49 元,当前股价对应未来三年PE34 倍、26 倍和21 倍。作为人造革合成革的龙头企业公司处于高速成长时期,未来两年年均增速达28%,超募资金4 亿元虽暂未确定投资方向,但可以在一定程度上提升公司估值,我们认为给予公司2011 年30 倍PE 较为合适,目标价格34.8 元,维持公司“强烈推荐”评级。

1. 人造革合成革行业的细分龙头,覆盖三代产品五种下游:公司是行业内唯一同时生产PVC 人造革、PU 合成革和超细纤维超真皮革(简称超纤皮革)等三代产品的企业,产品覆盖鞋革、箱包革、家具革、球革和汽车革,形成“三横五纵”的产品结构。公司是细分行业龙头:中高端足球革的市场占有率超过70%;超纤鞋革市场占有率排名第三;也是国内少数几家具备超纤沙发革生产能力的企业之一。 2. 第二代超纤皮革是未来最大看点:公司利用与东华大学合作开发的定岛纺丝技术生产超细旦聚氨酯短纤维超真皮革,属于第二代超纤皮革,技术国内独家。第二代超纤皮革相比原有超纤皮革有机械性能好、染色性能较好、染色均匀度好、柔软性好和手感极佳等优点,主要作为高档产品应用。 目前国内高档超纤皮革领域仍是空白,产品全部依赖进口,2010 年进口规模约2000 万平米,且增长十分迅速。公司募投产品将直接与进口产品竞争:公司产品在性能方面几乎与国外产品没有差异,某些性能甚至高于进口产品,预计销售价格仅为进口产品的70%,拥有极大的价格优势。 公司第一条定岛超纤皮革生产线预计2010 年11 月底投产,第二条生产线2011 年8 月底投产,预计未来两年的产量分别为360 平米和540 万平米。目前来看公司现有客户对高档超纤皮革的需求量就已达到300 万平米左右,因此未来新产品的销售不会遇到太大的困难。 3. 公司费用控制较好,盈利能力较强,产品结构优化助毛利率大幅提升:公司经营稳健,期间费用率一直控制较好,07 年到10 年上半年三项费用率分别为3.20%、4.21%、4.12%和6.81%(10 年因把研发费用从生产成本转入管理费用有所提高); 公司盈利能力较强,07-10H1 净利率分别为7.60%、8.03%、9.24%和9.14%,ROE(加权)分别为30.51%、23.96%、23.87% 和5.84%(10 年因发行新股且超募较多导致ROE 下降);随着公司募投产能的逐渐释放,公司产品结构逐渐优化,未来高毛利率的超纤皮革对营业收入的贡献超过60%,预计公司毛利率将从2009 年的15.61%上升至2012 年的27.16%。 4. 盈利预测及投资建议:预计公司10-12 年EPS 分别为0.61、1.37 和1.79 元,当前股价对应未来三年PE 分别为42 倍、19 倍和14 倍。公司未来两年年均增速达71%,2012 年相比2011 年增速仍有30%,且增长较为确定。公司超募资金1.5 亿元未来足以再建一条300 万平米的第二代超纤皮革生产线,因此公司业绩仍有超预期的可能。因此我们认为给予公司2011 年30 倍PE 较为合适,对应股价41.1 元,目前股价被严重低估,首次给予公司“强烈推荐”评级。

有机磷阻燃剂的世界龙头,国内第一。公司现有有机磷阻燃剂产能5.2 万吨,占国际市场份额约10%,居国际前列;相对国内有机磷阻燃剂总产量占比约40%。陶氏、拜耳、巴斯夫等国际化工巨头均是公司客户。 取代溴系和下游增长带动全球增速达20%。由于溴系阻燃剂在燃烧时会释放出有毒气体,欧盟ROHS 法令、IPC 草案等都已经提出限制其使用,世界大型电子产品制造商如惠普、戴尔等承诺未来逐渐停止使用溴系阻燃剂,而有机磷阻燃剂是目前最好的替代产品,加上下游聚氨酯和工程塑料本身的高速增长,未来全球有机磷阻燃剂增速有望达到20%。 国内阻燃剂未来或爆发式增长。国内对阻燃安全的认识不足影响了阻燃剂的消费,但也导致严重的后果:08、09 年我国每千起火灾死亡人数分别为10.3 和8.5 人,而大量使用阻燃剂的美国仅为5.3 和6.2 人。我国2006 年出台《公共场所阻燃制品及组件燃烧性能要求和标识》国家标准,2009 年央视配楼火灾和成都公交大火等影响较坏的事件也再次提醒公众的防火安全意识,未来国内阻燃剂市场或呈爆发式增长。 产能大幅扩张,毛利率水平提升。公司09 年销量4.56 万吨,预计10-12 年阻燃剂产量分别达5.55、8.35 和10.35 万吨,产能扩张速度年均31.4%。新产品BDP、RDP、PEPA 和TRIMER 等将改善公司产品结构,同时未来毛利率空间将得到较大提升。 业绩预测与投资建议:预计10-12 年每股收益分别为0.70、1.31 和1.81 元,对应PE 分别为38、20 和14 倍,10-12 年的年均增速高达60%。考虑到公司确定的增长性以及超募资金4.6 亿元未来可能带来的超预期回报,给予公司2011 年30-35 倍PE 估值,对应股价为39.30-45.85 元, 相对公司目前股价至少有50%的上涨空间,给予公司“强烈推荐”评级。