公司发布 2023 年报， 2023 年公司营收 15.07 亿元，同减 17.46%；归母净利 1.61 亿元，同增 43.82%； EPS0.83 元，同增 43.81%。 2023 年公司业务结构及布局持续优化，盈利能力增强；公司具备装配式建筑和 BIM 技术先发优势，未来成长可期。 维持公司买入评级。 支撑评级的要点营收下滑，归母净利逆势增长。 2023 年公司营收 15.07 亿元，同减 17.46%；归母净利 1.61 亿元，同增 43.82%，实现逆势增长。 2023Q4 公司营收 4.53 亿元，同减14.35%；归母净利 0.22 亿元，同增 170.05%。 2023 年公司经营现金净流量 2.87亿元，同增 8.17%，连续四年经营现金净流入超过 2 亿元。 2023Q4 公司经营现金净流量为 3.17 亿元，同减 10.26%。 公司盈利能力增强，费用控制能力提升。 2023 年公司毛利率 32.22%，同增3.01pct；归母净利率 10.71%，同增 4.57pct；期间费用率为 15.52%，同减 0.54pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动 0.25/-0.91/0.14/-0.01pct。费用控制能力总体有所提升。 业务结构及布局持续改善，人均创利大幅增长。 2023 年公司建筑设计业务新签合同额 15.54 亿元，同增 2.46%。建筑设计中新签装配式建筑订单金额 8.78 亿元，同比大幅增长 42.85%。 2023 年公司新签造价咨询业务订单金额 1.64 亿元，同减22.63%；新签全过程工程咨询合同金额 0.37 亿元，同减 22.01%。 2023 年毛利率水平较低的工程总承包业务收入占比进一步下降至 10.64%，同减 6.79pct；且公司业务集中于经济发展较好的华南地区，与深圳市建筑工务署、深圳市住建局等政府单位、华润、保利等品牌开发商和大疆、 OPPO 等知名企业建立了良好的合作关系。公司人员规模进一步精简， 2023 年末公司员工共计 3,281 名，同减18.24%，但员工人均创收和人均创利同比均有所增长。 2023 年员工人均创收 45.92万元，同增 0.95%；人均创利 4.92 万元，同比大幅增长 75.71%。 持续加强装配式建筑与 BIM 技术研究，巩固技术优势。 公司是最早开展装配式建筑设计和 BIM 技术研究的企业之一，具备先发优势；未来公司将持续加强装配式建筑、 BIM、 AI 技术等领域的研究和开发，巩固技术优势。 估值 公司盈利能力提升，考虑地产行业复苏情况仍有待观察，我们对应调整业绩预期。预计 2024-2026 年公司收入为 16.4、 17.7、 18.8 亿元；归母净利为 2.0、 2.2、2.6 亿元； EPS 为 0.99、 1.14、 1.31 元。维持公司买入评级。评级面临的主要风险装配式建筑增速下滑，下游需求恢复不及预期，业务扩张效果不及预期。

公司发布2023年年报，2023年年收公司营收224.26亿元，同增11.27%；归母净利35.24增亿元，同增12.07%；；EPS2.09元，同增12.09%。公司营销结构持续调整，“一体两翼，全球布局”战略不断推进。维持公司买入评级。 支撑评级的要点业绩稳步增长，现金流持续好转。2023年公司营收224.26亿元，同增11.27%；归母净利35.24亿元，同增12.07%。2023Q4公司营收53.77亿元，同增16.28%；归母净利7.68亿元，同减3.02%。2023年公司经营现金流净额为47.34亿元，同增28.76%；2023Q4公司经营现金流净额为27.73亿元，同增28.31%。2023年公司经营现金流情况持续好转。 公司盈利能力稳健，费用控制能力增强。2023年公司毛利率为29.88%，同增0.64pct；归母净利率为15.71%，同比基本持平。2023Q4，公司毛利率为26.97%，同减0.47pct；归母净利率14.28%，同减2.84pct。期间费用方面，2023年公司期间费用率为12.49%，同减1.31pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.24%/3.63%/4.24%/0.38%，同比分别变动0.43/-1.51/-0.08/-0.15pct。2023Q4公司期间费用率为11.56%，同减3.89pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.95%/2.17%/5.07%/0.36%，同比分别变动-0.65/-3.75/0.72/-0.21pct。 石膏板、防水毛利率提升，重组嘉宝莉补强涂料翼。2023年，公司石膏板业务市占率约67.6%，继续维持行业龙头地位。据我们测算，2023年公司石膏板平均单价为6.34元/平，同减0.75%；单位毛利2.44元/平，同增9.30%，或主要系原材料成本下降。2023年，公司通过采购挖潜、原材料替代、优化产线、配方、管理等多种举措，实现防水卷材业务毛利率同比提升。2023年底公司对嘉宝莉实现联合重组，补强涂料翼业务。2024年2月29日，嘉宝莉正式并表。 营销结构持续调整，全球化布局加速推进。公司持续实施工业品向消费品转型，持续延伸产业链，进一步拓展“石膏板+”新品类，同时深耕家装业务渠道，强化县乡级市场下沉。公司围绕非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场加强开拓，国际业务布局稳步推进。 估值考虑公司营销结构优化，业务协同效应提升，我们小幅上调盈利预测。预计2024-2026年公司收入255.4、295.0、336.2亿元；归母净利44.0、52.2、58.6亿元；EPS分别为2.60、3.09、3.47元；PE分别为10.5、8.9、7.9倍。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险业务协同不及预期，下游需求增长不及预期，原材料价格上涨超预期。

公司发布2023年年报，全年收营收148.8亿元，同减26.3%，归母净利30.4亿亿减元，同减53.9%，EPS0.76元；其中2023Q4营收34.5亿元，同减15.6%，利归母净利3.7亿元，同减66.1%。公司产能持续扩张，龙头优势稳固；当前玻纤行业供需仍偏弱，拐点仍需等待。维持公司买入评级。 支撑评级的要点玻纤价格下行，2023Q4营收利润同比下滑：：据卓创资讯，2023Q4玻纤主流产品2400tex缠绕直接纱均价3,335.1元/吨，同降22.4%，环比降低11.6%，价格降幅较大致公司业绩承压。2023Q4营收34.5亿元，同减15.6%，归母净利3.7亿元，同减66.1%。2023Q4毛利率25.8%，同减7.3pct，环比下降1.3pct；净利率11.1%，同减16.9pct，环比下降6.6pct。 产能持续扩张，龙头地位稳固：公司粗纱产能约260万吨，电子布产能接近10亿米，在热固粗纱、热塑增强、电子基布三个领域规模均为全球第一。目前，公司在建项目有九江智能制造基地年产20万吨2线、桐乡基地年产12万吨产线冷修技改项目、淮安零碳智能制造基地一期年产10万吨生产线，以及埃及基地年产8万吨产线冷修技改。 行业库存仍在高位：：据卓创资讯，2024年2月行业库存90.6万吨，环比上升6.3%/5.4万吨，目前库存水平仍处于历史高位；据我们测算，2024年2月玻纤行业库存天数48.3天，环比上升3.6天。 下游新应用值得关注：据公司公告，玻纤可用于光伏边框。静态来看，将传统铝边框替换成玻纤复合材料边框预计可降本10-15%；公司预计1GW光伏边框的玻纤使用量在3,600-3,700吨左右，按照光伏市场的发展趋势，玻纤复合材料光伏边框将对玻纤需求产生较大的拉动作用。 估值行业景气度低且未见明显拐点信号，我们调整原有盈利预测，预计2024-2026年公司收入为158.0/182.4/191.8亿元；归母净利分别为21.8/31.7/36.1亿元；EPS分别为0.55/0.79/0.90元；PE分别为18.0/12.4/10.9。我们看好玻纤作为替代材料的发展潜力以及公司作为行业龙头所具备的竞争优势，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险玻纤产能超预期投放，原材料、燃料成本上升，玻纤需求不及预期。

中国建筑是地产、建筑行业龙头企业，订单及业绩规模稳步增长。短期视角下稳增长及地产宽松政策环境利于公司业务发展，长期视角下公司经营质量有望不断提升。目前公司估值水平处于较低区间，未来有望回升。首次覆盖，给予增持评级。支撑评级的要点建筑、地产双龙头，经营稳健：中国建筑是我国建筑、地产行业龙头企业，主营房建、基建、地产开发、设计勘察等业务。上市以来公司新签订单及业绩规模稳步增长，穿越多个周期，收入结构、经营质量日益改善。 股价周期性特征显著：公司股价走势与建筑和地产行业发展态势关系密切，周期性特征明显，在基建稳增长行情和地产复苏行情启动时随行业指数抬升获得较高收益；安邦举牌、业绩超预期、股权激励等事件也带动公司股价上涨。 短期来看，稳增长及地产宽松政策环境利于公司业务发展：2024年，我国“稳增长、稳预期、稳就业”政策方向不变，宏观政策逆周期和跨周期调节继续强化。地方政府专项债新增额度较2023年继续提升，且从2024年开始将连续几年发行超长期特别国债用于国家重大战略实施。资金供给相对充足，预计2024年基建投资较高增速有望持续。叠加2023年地产宽松政策持续落地，利于公司业务发展。长期来看，公司经营策略稳健，经营质量有望不断提升：1）地产业务领域，中海地产秉持稳健发展理念，土地储备均位于经济发达地区，去化难度较低，负债压力明显低于同业；坚持“主流城市、主流地段、主流产品”的投资策略使中海形成差异化竞争优势，盈利能力较同业企业明显更强。此轮地产下行周期已历两年，行业集中度不断提升，中国建筑地产板块同样具备市占率提升的逻辑。2）施工业务领域，公司基建订单金额及占比不断提升，2022年新签基建订单占比已达到29.0%，当年基建业务收入占比达到24.0%。公司房建订单结构持续优化，2023H1住宅订单占比低于30%，工业厂房、保障性住房等新签订单占比不断提升。建筑央企在资金成本、市场资源等方面具备优势，近年行业新签订单逐渐向央企集中，中国建筑市占率不断提升。3）专业工程领域，中国建筑产业链布局齐全，下属公司涉及装配式建筑、钢结构、环保、混凝土等各个专业领域，并取得较多发展成果。以装配式建筑为例，中建海龙独创的MiC模块化建筑技术开辟国内装配式建筑新时代，与普通建筑企业相比，工期、人均产值、利润率等方面均有明显优势。 我们认为短期内政策环境利于公司业务发展，长期经营质量有望稳步提升。我们预计2023-2025年公司可实现营业收入21,659.20、23,334.39、25,193.20亿元，归母净利分别为532.45、590.24、670.78亿元，EPS分别为1.28、1.42、1.61元，PE分别为4.1、3.7、3.3倍。首次覆盖，给予增持评级。评级面临的主要风险房地产行业复苏不及预期，基建投资增速不及预期，专业工程推进不及预期。

国检集团是央国企控股的国家级检测检验机构，资质齐全、实力雄厚。公司未来在存量房检测、双碳检测、土壤三普等领域具备内生成长空间，通过跨领域与跨区域并购实现外延扩张。首次覆盖，给予公司增持评级。 支撑评级的要点国检集团检测业务覆盖范围广，实力雄厚，资质过硬。国检集团是一家国有控股企业，主要从事企业总部管理、产品质量检验、建设工程质量检测及鉴定。其业务范围覆盖了建筑、建材、环境、节能、电子电器、汽车、食品、医疗、计量等领域，服务范围遍及全国。作为国家级的检验认证机构，国检集团拥有一支高素质、专业化的技术团队，拥有先进的检验检测设备和科学的检测方法，可以为广大客户提供公正、权威的检验认证服务。国检集团还拥有国家建筑工程材料质量监督检验中心、国家建筑材料工业技术监督研究中心等国家级检验中心，可以为建材行业提供全方位的检测服务。 检测行业当前正经历市场化、规模扩大化、集中化三大趋势。市场化：“十三五”后检测行业加速从过去的国家垄断向市场化阶段扩张，企业单位占比逐渐扩大，事业单位占比回落。规模扩大化：近年检测行业的市场规模、企业数量、从业人数逐渐提升，且新兴领域检测占比正在扩大。集中化：检测行业由“小而散”正逐渐走向“大而强”。在市场竞争的加剧及国家对检测行业资源整合鼓励的背景下，以并购重组为手段提升行业集中度正成为大势所趋。 内生外延加速增长。存量房检测：过去竣工的房屋已逐渐进入到20-30年房龄，近期陆续出现的房屋倒塌等安全事故促使中央及地方分别出台存量房检测相关的政策，我们测算2024年存量房检测市场空间或将接近500亿元。双碳检测：CEA碳交易逐渐进行，CCER在10月重启，随着未来多个重排放行业逐渐被纳入碳交易，与碳相关的检测检验空间有望进一步增加。环境监测：土壤三普意义重大，2024年将是外业调查采样的重要时间节点，国检集团共有14家实验室入选国务院“土壤三普”检测实验室。截至2023年11月，公司土壤三普业务已实现合同金额约1.5亿元，超过年初预计，我们预计这部分订单将逐渐在2024年确认。外延增长：公司近年逐步加速了对外的跨领域与跨区域并购扩张的节奏，并通过“枣庄模式”打造央地合作机制，强强联合，增强并购扩张效果。 投资建议我们看好公司深化本有竞争优势、跨领域多维度布局拓宽收入来源。我们预计公司2023-2025年实现营收26.3、31.4、37.8亿元，归母净利2.36、3.16、4.02亿元，对应市盈率27.0、20.2、15.9倍，首次覆盖给予增持评级。 评级面临的主要风险商誉减值风险，应收账款风险，公信力受到不利事件影响的风险，地产销售持续疲软，存量房检测节奏慢于预期。

12 月 29 日，公司发布公告，拟以现金收购嘉宝莉 78.34%股权，涂料板块羽翼日渐丰满；同日发布 2023 年限制性股票激励计划，较高业绩考核目标彰显公司未来发展信心。 维持公司买入评级。 支撑评级的要点 嘉宝莉收购落地： 北新建材拟以 40.74 亿元收购嘉宝莉 78.34%的股份，收购完成后北新建材将成为嘉宝莉控股股东。嘉宝莉承诺 2024/2024- 25/2024-26 年税后净利润不低于 4.13/8.75/13.94 亿元，对应 2024-2026 年每年税后净利润分别为 4.13/4.62/5.19 亿元。 股权激励目标较高，彰显公司发展信心： 同日北新建材发布首次限制性股票激励计划，拟授予不超过 1290 万股限制性股票，约占股本总额的0.764%。授予价格为每股 13.96 元，激励对象不超过 347 人。 此次激励计划业绩考核目标较高。以 2022 年归母扣非净利润为基准， 2024/2025/2026年复合增长率分别不低于 27.7%/33.08%/25.43%，对应 2024-2026 年每年归母扣非净利润分别为 42.64/61.63/64.73 亿元， 2025/2026 年同比增速分别为 44.53%/5.02%。同时 2024/2025/2026 年扣非净资产收益率不低于17%/18%/19%。 “一体两翼”加速推进，公司未来发展可期： 未来公司主要增长点包括： 1）石膏板业务保持领军优势，市占率有望进一步提升，高端产品占比提升叠加公司注重对量本利考核将进一步提升石膏板业务盈利能力。 2）两翼业务加速推进。 2023H1 公司防水业务营收达 19.6 亿元，盈利能力有所提升；公司收购嘉宝莉后涂料产能将由目前的 10.3 万吨快速提升至 130 万吨以上。 3）石膏板+业务未来有望放量。公司正在进行传统石膏板与石膏板+业务之间的协同，依托公司成熟经销渠道，石膏板+未来有望快速放量。估值 考虑嘉宝莉收购事宜尚未全部完成， 我们维持公司盈利预测。预计 2023- 2025 年公司收入为 221.1、 248.3、 285.8 亿元；归母净利为 35.2、 41.4、49.8 亿元； EPS 分别为 2.08、 2.45、 2.95 元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 防水业务影响公司现金流，原材料价格上涨超预期，需求提振情况不佳

12月 20日， 公司申请向特定对象发行股票获得深圳证券交易所上市审核中心审核通过，海螺水泥将成为公司战略投资者。 我们认为公司与海螺水泥在七个方面展开的合作将助力公司全面提升，维持公司“买入”评级。 支撑评级的要点 事件： 12月 20日， 公司收到深圳证券交易所上市审核中心出具的《关于中建西部建设股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核中心意见告知函》，经审核认为公司符合发行条件、上市条件和信息披露要求。 本次向特定对象发行价格为 7.00元/股， 发行股票数量为 211,326,283股，不超过公司发行前总股本的 30%。其中，中建西南院拟认购股票数量为21,562,673股；海螺水泥拟认购股票数量为 189,763,610股。 公司拟通过本次向特定对象发行引入长期战略投资者海螺水泥，全面提升公司实力。 公司拟通过非公开发行股票引入海螺水泥为战略投资者。 海螺水泥是中国水泥行业龙头，在生产成本、运输成本、投资成本方面具有业内较强优势。海螺水泥与公司系产业链上下游关系，业务契合度较高。 引入海螺水泥后，双方将在原材料采购、混凝土业务、砂石骨料业务、物流运输业务、产业互联网业务、科研业务等方面开展全方位、深层次合作，从而降低公司原材料采购成本，增厚公司利润，提升公司在砂石骨料方面的管理运营经验，助力公司实现全面提升。 此次定增为公司“一体两翼”发展战略实施提供强劲资金支持，提高抗风险能力。 随着业务规模不断扩大， 公司偿债压力增加， 同时面临一定的财务风险。本次向特定对象发行股票募集资金总额为 148,351.0507万元， 扣除发行费用后全部用于补充流动资金及偿还银行贷款。本次增发一方面有利于优化资本结构，提高直接融资比例，降低融资成本，减轻偿债压力； 另一方面利于充实资金实力，提高抗风险能力。 随着公司与海螺水泥合作逐渐落地，叠加偿债压力减轻、抗风险能力提升，公司全面提升在即。 估值 考虑到公司战略合作事项尚未落地，合作效果有待观察，我们维持公司原有盈利预测。 预计 2023-2025年公司收入为 225.5、 248.7、 275.7亿元，归母净利分别为 4.8、 6.7、 8.1亿元； EPS 为 0.38、 0.53、 0.64元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 基建落地不及预期，业务扩张效果不及预期，战略合作效果不及预期。

公司发布2023年年三季报，20231-3Q实现收入27.68亿元，同减9.48%；归利母净利1.67亿元，同减20.11%；EPS0.24元，同减17.24%。公司外加剂及检测业务优势显著，Q3经营现金流明显转好，维持公司买入评级。支撑评级的要点Q3业绩下滑，经营现金流明显转好。2023Q3公司营收9.53亿元，同减9.45%；归母净利0.42亿元，同减42.49%。三季度公司归母净利降幅较大。现金流方面，2023年一至三季度公司经营活动现金流量净额为3.37亿元，同比大幅增加108.59%。其中三季度公司经营活动现金流量净额为2.75亿元，同比大幅增加1478.25%。三季度公司现金流表现明显转好。2023Q3利润率同环比均下降，期间费用率小幅增加。20231-3Q公司综合毛利率为19.96%，同减0.51pct；归母净利率6.04%，同减0.81pct。其中三季度公司综合毛利率为18.56%，同减2.42pct，环比下滑2.53pct；归母净利率4.45%，同减2.56pct，环比下滑2.97pct。期间费用方面，20231-3Q公司期间费用率为13.73%，同增1.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.72/0.38/0.31/-0.01pct。三季度公司期间费用率为14.21%，同增1.22pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.76/0.42/0.10/-0.06pct。外加剂及检测业务优势显著，公司未来发展可期。截至2023年6月末，公司国内合成总产能已达138.9万吨，科之杰新材料集团在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海的市场占有率均排名第一，其中，福建、海南在当地市场占有率均已超过30%。检测业务领域，健研检测集团有限公司拥有多领域、全方位的检测与认证实力，具备高资质、高效率的技术服务平台，是国内较早实现“跨区域、跨领域”发展的检测与认证机构，发展优势显著。 估值三季度公司业绩下滑，我们对应调整盈利预测。预计2023-2025年公司收入为36.8、40.7、46.3亿元；归母净利分别为2.5、3.2、3.9亿元；EPS分别为0.34、0.45、0.55元。维持公司买入评级。评级面临的主要风险产能投放不及预期，原材料价格上涨，需求不及预期。

公司发布2023年年三季报，2023Q1-3营收16.1亿元，同增增10.8%，归母净利2.9亿元，同减30.8%，EPS0.33；元；中其中2023Q3营收5.5亿元，同减减6.2%，利归母净利0.7亿亿元，同减减64.6%。公司是国内碳纤维龙头企业，产能持续扩张，成本优势稳固，在碳纤维价格下行趋势下，依靠增量、降本、优化产品结构，业绩有望稳中有升。维持公司增持评级。 支撑评级的要点碳纤维价格降幅较大，公司业绩承压：：据百川盈孚统计，自2023年年初以来，国内各品类碳纤维价格下跌约40%。2023Q3公司营收5.5亿元，同减6.2%，环比增加13.4%；归母净利0.7亿元，同减64.6%，环比减少19.8%；扣非归母净利0.7亿元，同减66.2%，环比减少19.0%。2023Q3毛利率32.1%，同比减少19.6pct，环比减少4.2pct；净利率13.1%，同比减少21.5pct，环比减少5.4pct。 产能持续扩张，降本增效进行时：西宁二期项目已于2023年5月实现投产，公司产能接近翻番，达到28,500吨。碳纤维的生产规模效应明显，单线规模提升能显著降低单吨成本，且据公司公告，西宁生产线的综合成本还有10-15%的下降空间。此外，公司于今年4月在连云港基地开工年产3万吨项目，该项目投产计划分三个阶段节点：2024H2有1.2万吨4条线投产；2025H1有2条线投产；2025H2最后4条线全面投产。 行业整体需求一般，库存待去化：：据百川盈孚数据，2023年9月国内碳纤维表现消费量为4,197.7吨，同比减少7.8%，环比减少13.0%。当前行情下，行业需求一般，下游观望情绪浓厚，碳纤维市场价格或维持弱稳。 估值2023Q3碳纤维价格持续下行，且供需拐点尚不明朗，我们下调原有盈利预测。预计2023-2025年公司收入为23.5/33.4/47.7亿元；归母净利分别为3.7/5.4/7.7亿元；EPS分别为0.4/0.6/0.9元；市盈率分别为67.7/45.4/32.1倍。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险产能超预期投放，原材料价格大幅上涨，需求增速不及预期。

公司发布2023年年三季报，20231-3Q公司营收62.41亿元，同增4.77%；归利母净利0.82亿元，同减69.44%；EPS0.07元，同减69.60%。减值规模较大拖累业绩表现，股份回购彰显公司发展信心。维持公司买入评级。 支撑评级的要点业绩承压，现金净流出规模扩大。2023Q3公司营收19.04亿元，同增4.86%；归母净利0.21亿元，同减9.96%；扣非归母净利-0.46亿元，同减2506.71%。 三季度公司计提减值损失合计1.41亿元，且自2023年9月1日起丰泽股份不再纳入合并报表，给公司三季度业绩造成一定负面影响。20231-3Q公司经营活动现金流量净额为-8.48亿元，净流出规模同比扩大19.55%；2023Q3公司经营现金净流量为-0.94亿元，净流出规模同比扩大201.96%。 2023Q3利润率环比增长，或主要系公司渠道变革及降本工作取得成效。20231-3Q公司毛利率为21.19%，同减0.42pct；归母净利率为1.31%，同减3.19pct。 其中三季度公司综合毛利率为21.35%，同增2.37pct，环比二季度小幅增长0.59pct；归母净利率为1.12%，同减0.19pct，环比二季度增加1.02pct。在三季度沥青价格随原油价格上涨的背景下，三季度公司盈利能力环比提升，我们判断或主要来自公司销售渠道变革及成本端持续优化。20231-3Q公司期间费用率合计15.57%，同增0.49pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动1.08/-0.12/-0.33/-0.12pct。三季度公司期间费用率合计16.87%，同减0.61pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动1.99/-0.55/-1.60/-0.45pct。 销售渠道持续调整，股份回购彰显发展信心。公司持续加大经销商客户的开发和培育，提高经销商全国地级市和区县级市场覆盖率，实现渠道不断下沉，有效提高经销收入占比。渠道铺设完成后，公司将借助销售渠道进行产品结构改革，推广附加值较高的产品，从而提升公司利润水平。此外，公司成立了降本专项小组，针对研发、供应链、生产等各个关键环节进行重新梳理，制定具体降本方案计划，加大降本考核力度。公司10月26日发布公告称将以不超过11元/股的价格回购0.5-1亿元股票，也彰显了公司对未来发展的信心。 估值公司业绩降幅较大，我们对应调整盈利预测。预计2023-2025年公司收入为82.1、103.9、129.2亿元；归母净利分别为2.7、6.1、8.9亿元；EPS分别为0.23、0.52、0.75元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险原料价格上涨超预期，政策落地效果不及预期，产能扩张进度不及预期。

公司发布 2023年三季报， 2023Q1-3营收 5.0亿元，同增 8.0%，归母净利-4,354.3万元，同减 204.3%， EPS-0.05元；其中 2023Q3营收 2.1亿元，同增 72.8%，归母净利-2,282.0万元，同减 389.9%。 维持增持评级。 支撑评级的要点 2023Q3电子布产销量同比明显提升： 公司 2023Q1-3电子布产量 9,839.75万米， 同增 6.7%； 销量 12,926.73万米， 同增 48.3%； 销售均价 3.65元/米，同比下滑 28.3%。 其中，公司 2023Q3电子布产量 3,401.7万米，同增 16.6%，环比提升 10.8%；销量 5,646.7万米，同增 126.0%，环比提升27.8%；销售均价 3.51元/米，同减 22.9%，环比减少 2.0%。 价格影响下， 2023Q3营收同比提升明显但利润同比下滑较多： 公司2023Q3营收 2.1亿元，同增 72.8%，归母净利-2,282.0万元，同减 389.9%。 公司 2023Q3毛利率 5.2%，同减 20.3pct；净利率-10.9%，同减 17.5pct。 募投项目产能按计划投放，产品结构进一步高端化： 据公司投资者互动平台信息， 5,040万米电子布募投项目已于今年 5月 30日达产，公司电子布产能提升约 40%；且新产线定位极薄和超薄布， 公司高端产品比例将进一步提升。 设立四川宏和子公司，电子布生产成本有望下降： 公司 7月 14日发布公告，拟在四川泸县经济开发区新设全资子公司四川宏和，开展中高端电子布等相关产品的生产、研发与销售。我们推测公司此举是出于降本目的。公司电子布产能有 13,200万平（占比 72%）位于上海，而上海的能源及人工成本在全国范围内均处于较高水平。将电子布厂转移至生产要素价格较低的地区能够显著降低单平成本，进一步提升公司产品竞争力。 估值 高端消费电子复苏不及我们之前预期， 我们下调原有盈利预测，预计2023-2025年公司收入为 6.6/8.9/9.3亿元；归母净利分别为-0.3/0.3/0.5亿元； EPS 分别为-0.04/0.03/0.06元； PE 分别为-212/265/138倍。 考虑公司深耕中高端电子布市场，技术、市场优势明显， 今年电子布产能提升约40%，待下游需求回暖后量价均将具备弹性。 维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 生产成本上升，终端电子市场需求不及预期。

公司发布 2023 年三季报， 2023 1-3Q 公司营收 25.76 亿元，同增 5.10%；归母净利 1.41亿元，同减 39.93%； EPS0.34 元，同减 39.29%。 公司持续开拓基建领域业务，海外业务发展较好。 维持公司买入评级。 支撑评级的要点 净利降幅较大， 23Q3 现金流有所好转。 2023Q3 公司营收 9.16 亿元，同减 5.15%；归母净利 0.44 亿元，同减 37.70%。 2023 1-3Q 公司经营现金流净额为 1.62 亿元，同比由净流出转为净流入；其中三季度公司经营现金流量为 3.26 亿元，同比大幅增长 225.07%。 23Q3 利润率环比下滑，期间费用率同比提升。 2023 1-3Q 公司综合毛利率为35.04%，同增 0.89pct；归母净利率 5.49%，同减 3.19pct。其中三季度综合毛利率为 33.06%，同增 2.40pct，环比下滑 2.78pct；归母净利率 4.86%，同减 2.53pct，环比下滑 0.83pct。 2023 1-3Q 公司期间费用率合计为 25.14%，同增 2.21pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动 1.30/0.96/-0.12/0.06pct。三季度期间费用率合计为 23.19%，同增 1.11pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-0.24/1.08/-0.17/0.44pct。 需求不振， 23Q3 高性能减水剂销量降幅超 20%。 2023Q3 公司高性能减水剂销量为 24.31 万吨，同减 20.66%；高效减水剂销量为 1.28 万吨，同增 24.27%；功能性减水剂销量为 7.29 万吨，同增 3.40%。 我们测算三季度高性能减水剂单价为2086.76 元/吨，同减 0.61%，环比小幅提升 3.84%；高效减水剂单价为 2051.26 元/吨，同增 20.06%，环比下滑 5.54%；功能性材料单价为 1886.65 元/吨，同增 6.66%，环比下降 4.24%。 产业链布局持续优化，基建领域业务开拓力度加大。 公司广东江门基地于今年 3月竣工投产，有助于进一步优化公司产业链布局，增强公司核心竞争力。 公司持续加大基建工程领域的业务开拓力度，海外业务保持高速发展态势，产品品类不断丰富。估值 Q3 公司减水剂需求承压，我们对应调整盈利预测。预计 2023-2025 年公司收入为35.5、 40.3、 46.1 亿元；归母净利分别为 2.1、 2.8、 3.5 亿元； EPS 分别为 0.51、0.66、 0.84 元； PE 分别为 23.2、 17.7、 14.1 倍。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 产能投放不及预期，下游需求恢复不及预期，原材料价格上涨超预期

公司发布 2023年三季报， 20231-3Q 实现收入 9.01亿元，同增 51.97%；归母净利 1.44亿元，同增 4.46%； EPS0.60元，同增 5.31%。 软地基处理行业发展空间广阔，上海港湾领先出海，优势显著。 维持公司增持评级。 支撑评级的要点 Q3业绩大幅增长，现金流明显好转。 2023Q3公司营收 3.35亿元，同增83.38%；归母净利 0.38亿元，同增 50.30%。三季度公司营收净利均实现大幅增长，主要系三季度工程业务增加所致。 20231-3Q 公司经营活动现金流量净额为 1.40亿元，同减 13.58%。 2023Q3公司经营现金流净额为0.85亿元，同比大幅增长 309.32%。三季度公司经营现金流明显转好。 利润率有所下降，费用控制能力增强。 20231-3Q 公司综合毛利率为33.20%，同减 8.93pct；归母净利率 16.00%，同减 7.28pct。 2023Q3公司综合毛利率为 29.65%，同减 2.77pct，环比下滑 7.17pct；归母净利率11.37%，同减 2.50pct，环比下滑 9.92pct。 20231-3Q 公司期间费用率为15.02%，同减 1.43pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-0.37/-2.37/-0.49/1.80pct。2023Q3公司期间费用率为 16.23%，同减 2.15pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动-0.97/-1.68/-0.76/1.26pct。 软地基处理发展空间广阔，上海港湾领先出海，优势显著。 据我们测算，2022年全球地基处理市场规模约为 410亿美元， 2030年有望增长到 720亿美元。随着疫后多国政府加大基础设施投资建设力度，软地基处理企业未来发展空间广阔。上海港湾于 2008年领先出海，竞争优势突出： 1）海外提前布局，受益于境外客户良好付款条件。 公司是国内软地基处理行业中唯一以海外业务为主导的企业，主要客户为海外国有企业及上市公司，付款条件明显好于国内客户。 2）项目经验丰富，技术水平较强。 公司主编、参编了国家规范、行业规范和协会标准，并与印尼政府共同编制印尼地基处理国家规范，成为中国岩土工程行业中首个向海外输出标准的企业。 3）原料采购及人力成本压力较低，能够进一步提升公司利润水平。 估值 公司业绩符合我们预期， 维持原有盈利预测。预计 2023-2025年公司收入为 11.0、 13.4、 16.0亿元；归母净利为 1.9、 2.4、 2.9亿元； EPS 分别为0.78、 0.98、 1.20元； PE 分别为 34.0、 27.2、 22.3倍。维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 重大项目进展不及预期，应收账款回收风险，汇率大幅波动风险。

单三季度小幅下滑，毛利率提升较多，或因收缩工程业务，零售占比提升。 公司前三季度合计营业收入 37.5亿元，同比下降 10.02%，归母净利润 8.7亿元，同比上升 13.70%， 前三季度毛利率 43.92%，净利率 23.82%，分别同比+3.96pct/+5.12pct。 单三季度公司营收 15.1亿元，同比下降9.19%，环比上升 12.50%；单三季度归母净利润 3.8亿元，同比下降 5.95%，环比上升 18.60%。 单三季度公司毛利率 48.01%，净利率 25.77%，分别环比+4.19/+1.40pct，同比+4.70/+1.07pct。 单三季度公司销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别 为 +11.85/3.72/3.24/-1.72% ， 分 别 环 比+0.37/-3.25/+0.00/-1.01pct，同比+2.42/+0.44/+0.54/-0.54pct，四项费用率合计环比下降 3.89pct，同比增长 2.86pct。 经营质量进一步提高。 我们分析认为 Q3公司收入同降，利润率逆势提升或因工程项目竞争激烈，盈利能力下降，公司主动收缩了品质较差的部分工程业务，利润率更高的零售业务占比或正在进一步提升，公司的综合经营质量正在提高。 另外，市场需求仍低迷亦是公司营收下滑的原因之一。 拟收购浙江可瑞，加速“系统集成+服务”业务布局。 公司 9月公告拟收购江可瑞楼宇科技有限公司 60%股权。浙江可瑞专业从事住宅舒适家居系统的定制开发与服务工作，具备优秀的系统集成设计能力和完善的全生命周期客户服务体系，专业为用户提供技术领先、健康优质的舒适家居系统解决方案，旗下“中央釆暖系统”“中央空调系统”“冷暖热泵系统”“水处理系统”“新风系统”等九大产品系统，组成了较为完善的产品矩阵。公司有望借助收购浙江可瑞进一步提高公司的系统集成设计和服务能力，充分发挥浙江可瑞的产品商业模式和产品矩阵优势， 推动公司持续健康快速发展。 估值 公司收入回落但利润率上升，表现出较强的经营质量改善，我们维持原有盈利预测， 预计 2023-2025年公司实现营收 70.86、 80.82、 91.29亿元； 归母净利 13.82、 15.34、 17.78亿元；每股收益分别为 0.87、 0.96、 1.12元，对应市盈率 18.8、 16.9、 14.6倍。 评级面临的主要风险 需求超预期下滑， “同心圆”业务增速放缓。

公司发布 23年三季报， 1-3Q 营收 46.5亿元，同增 12.4%，归母净利 7.4亿元，同增 25.9%， EPS1.31元，同增 28.4%。 23Q3营收 15.9亿元，同增 4.9%，归母净利 2.6亿元，同增 13.9%。 下游景气影响下业绩增速放缓， 维持买入评级。 支撑评级的要点 23Q3业绩增速放缓。 1-3Q 营收 46.5亿元，同增 12.4%，归母净利 7.4亿元，同增 25.9%， EPS1.31元，同增 28.4%。 23Q3营收 15.9亿元，同增4.9%，归母净利 2.6亿元，同增 13.9%。 Q3毛利率、 净利率同增环降。 1-3Q 公司综合毛利率 32.7%，同增 2.9pct，净利率 15.9%，同增 1.7pct； 23Q3公司综合毛利率 33.3%，同增 2.7pct，环降 1.3pct，净利率 16.4%，同增 1.3pct，环降 0.3pct。 原材料价格维持较低水平， 单季毛利率环比下降。 2023Q3，压滤机主要原材料钢材及聚丙烯价格均维持较低水平， 2023年 9月以来聚丙烯价格有所回升，公司毛利率环比下降。 短期增速放缓，中长期逻辑不改。 公司与下游各行业主要客户维持了较好的长期合作关系， 有助于公司在下游行业扩产阶段持续匹配需求。公司聚焦主业，持续转型过滤成套设备供应商，可以通过更强的配套设备生产能力提供配套解决方案，从而增强订单获取能力、增厚单位合同金额和利润。 估值 考虑下游行业景气影响减缓了业绩增速，部分下调盈利预测， 预计 2023-2025年，公司营收分别为 68.6、 85.7、 101.6亿元；归母净利润分别为 10.5、 12.8、16.6亿元； EPS 为 1.82、 2.21、 2.88元， 市盈率为 13.2、 10.9、 8.4倍， 维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格短期大幅波动， 市场开拓不及预期， 产能建设不及预期。