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陈浩武

光大证券

研究方向: 建筑与建材行业

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工作经历: 上海交通大学安泰经济与管理学院管理学博士,于2009年3月加入光大证券研究所,建筑与建材行业研究员。此前供职于华宝兴业基金管理有限公司研究部。...>>

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伟星新材 非金属类建材业 2019-11-04 13.26 -- -- 13.60 2.56% -- 13.60 2.56% -- 详细
2019年1-9月公司归母净利润同比增长5.9%,EPS0.44元 2019年1-9月公司实现营业收入31.2亿元,同增5.2%,归属上市公司股东净利润6.9亿元,同增5.9%,EPS0.44元;单3季度公司营收10.2亿元,同降6.1%,归属上市公司股东净利润2.5亿元,同降10.4%,EPS0.16元。 盈利能力有所下降,经营效率小幅提升 报告期内公司综合毛利率46.8%,同比下降0.5个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为13.4%、8.4%、-0.7%,同比变动-0.1、0.3、0.3个百分点,期间费率21.1%,同比下降0.1个百分点。单3季度公司综合毛利率47.7%,同比下降1.8个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为12.3%、8.3%、-1.1%,同比变动0.4、0.3和-0.9个百分点,期间费率19.6%,同比下降0.3个百分点。 国内塑料管道行业增速放缓,市场环境复杂,行业竞争加剧,公司以“零售、工程双轮驱动”的发展战略,加快各业务板块布局和结构性调整,加速同心圆业务拓展。单3季度公司零售端进一步承压,工程端虽然增速较快但是基数小,难以抵消零售端业务下滑带来的影响,致使收入端增速出现下滑;PPR和PVC等原材料年内价格基本维持稳定,工程端业务盈利水平不及零售端业务,结构变化致使盈利能力下行;成本和费用管控较好,利息收入增加带来财务费率下行,经营效率小幅提升;业绩出现下滑,表现不及市场预期。 盈利预测与投资建议伟星新材主业增速放缓致使营收增速下降,虽然工程业务持续完善不断拓展但基数太小,双轮驱动调整仍需时间,业绩表现不及市场预期。下调公司2019-2021年EPS至0.69、0.76、0.84元(原预测0.74、0.86、1.00元),下调至“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行需求下滑,零售端持续承压,工程端业务拓展不及预期;原油价格上涨致原材料成本上升。
华新水泥 非金属类建材业 2019-10-28 20.06 25.00 28.80% 20.63 2.84% -- 20.63 2.84% -- 详细
报告期内公司归母净利润同比增长52.9%,EPS1.51元 2019年1-9月公司实现营业收入224.7亿元,同增18.0%,归母净利润48.4亿元,同增42.0%,EPS2.31元;单3季度公司营收80.8亿元,同增13.0%,归母净利润16.8亿元,同增25.2%,EPS0.80元。 盈利能力与经营效率均提升 报告期内,公司综合毛利率41.3%,同升3.0个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6.2%、4.3%、0.9%,同比下降0.3、0.2、1.0个百分点,期间费率11.4%,同降1.5个百分点。单3季度公司综合毛利率40.3%,同升1.2个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为6.5%、4.3%、0.5%,同比变动0.2、0.7和-1.0个百分点,期间费率11.2%,同比下降0.2个百分点。 华新水泥和熟料产能主要布局中南和西南区域,1-9月湖北、湖南和云南水泥价格累计分别增长8.0%、-3.4%和8.8%,区域水泥需求累计分别增长7.7%、0%和9.2%。尽管不同地区价格和需求情况有所分化,但经测算,报告期内公司水泥及熟料销量增速近10%,价格增幅近7%,量价齐升带来营收增长,有息负债明显下降,利息费用减少带来费用率下行,三季度是淡季,但单3季度盈利水平(净利率21.1%,超过18年单4季度净利率水平)创历史三季度盈利水平新高,业绩快速增长超市场预期。经营性现金流71亿元,同比增加19亿元同增27%,收益质量高。 盈利预测与投资建议 华新水泥为国内水泥龙头,熟料产能布局中南和西南区域,另有海外飞点布局;年内骨料、环保、和新型建材产能扩张有序进行,将贡献新的业绩增长点。受益于成本和费用下降,上调公司的盈利预测2019-2021年EPS3.21、3.52、3.90元(原预测3.13、3.50、3.90元),当前价格对应的PE水平仅6倍,目标价25.00元不变,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资和房地产投资增速下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险。
中材科技 基础化工业 2019-10-28 9.55 -- -- 9.96 4.29% -- 9.96 4.29% -- 详细
1-9月公司归母净利润同比增长36.7%,EPS0.61元 1-9月公司实现营业收入95.3亿元,同增22.2%,归母净利润10.2亿元,同增36.7%,EPS0.61元;单3季度公司营收34.7亿元,同增13.6%,归母净利润3.7亿元,同增1.5%,EPS0.22元。公司拟建泰山玻纤湿法毡生产线三条,产能2.1亿平方米,总投资2.1亿元,建设期一年;水性新材料(玻纤浸润剂),产能2.25万吨/年,总投资3.1亿元,建设期14个月;计划出资5,000万元设立中材大连模材料装备工程有限公司,从事高端薄膜生产线的技术装备相关业务。 毛利率水平提高,经营效率明显提升 报告期内公司综合毛利率27.5%,同升0.1个百分点;销售费率、管理费率(含研发费用)和财务费率分别为3.8%、8.4%、2.6%,同比变动0.2、-1.2、-0.7个百分点,期间费率14.7%,同降1.7个百分点。单3季度综合毛利率26.7%,同升0.7个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为3.9%、7.7%、2.1%,同比变动0.6、-0.5和-0.5个百分点,期间费率13.7%,同降0.3个百分点。 公司风电业务持续向好,年内销量预计增幅近40%,“两海”战略推进叶片龙头地位稳固,单3季度原材料价格水平向上略影响毛利率。玻纤业务积极调整产品结构,延伸产业链布局,优化装备和工艺技术,销量稳中有升,供给过剩压力下三季度玻纤价格跌至周期低位水平,尽管短期承压,但仍保持较高的盈利水平,长期看行业低效产能加速出清,利好产品结构较优和规模优势的龙头企业。锂电池隔膜投产后逐步放量,与湖南中锂形成规模效应,“一体两翼”战略积极推进膜材料实验室和装备平台建设,项目二期建设有序推进,未来业绩新增长点。 对盈利预测与投资建议 中材科技为国内风电叶片与玻纤巨头,新产业锂电池隔膜快速成长。前三季度公司风电业务向好,玻纤业务承压,锂电池隔膜业务逐步放量,业绩增速较快。受益于风电叶片市场需求端持续旺盛和锂电池业务逐步放量,上调公司19-21年净利润至14.0、16.6、和19.4亿元(原预测11.0、12.7、14.0亿元),EPS至0.83、0.99、1.16元,当前股价对应的19年PE水平仅约11倍处于历史低位,上调至“买入”评级。 风险提示: 玻纤价格进一步下跌,风电叶片需求与锂膜业务进展不及预期,原材料价格上涨等风险。
中国巨石 建筑和工程 2019-10-25 8.19 -- -- 9.28 13.31% -- 9.28 13.31% -- 详细
2019年 1-9月公司归母净利润同比下降 19.0%, EPS 0.44元2019年 1-9月公司实现营业收入 77.4亿元,同增 1.4%,归母净利润15.5亿元,同降 19.0%, EPS 0.44元;单 3季度公司营收 26.8亿元,同增 2.5%,归母净利润 5.0亿元,同降 23.3%, EPS 0.14元。 盈利能力下降,费用率有所上升报告期内公司综合毛利率 39.9%,同比下降 5.2个百分点;销售费率、管理费率(含研发费用) 和财务费率分别为 4.6%、 8.2%、 4.4%,同比上升 0.5、 1.1、 1.5个百分点,期间费率 17.2%,同比上升 3.0个百分点。单3季度公司综合毛利率 38.9%,同比下降 5.2个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为 4.9%、 8.1%、 3.7%,同比上升 0.3、 0.6和 1.8百分点,期间费率 16.7%,同比上升 2.7个百分点。 中美贸易摩擦升级, 宏观经济增长放缓,玻纤行业产能集中扩张,市场竞争加剧等原因, 18年四季度以来玻纤产品价格持续下滑,至 19年三季度价格走势已近低点, 行业内公司大面积亏损,预计将加速行业内低效产能出清, 利好规模成本有优势和产能结构较为优质的龙头企业。 前三季度公司粗纱销量约 126吨,同增约 5%,价格降幅约 7%, 尽管公司毛利率水平仍承压,但盈利能力继续维持业内最高水平, 管理费用率上升和有息负债增加财务费用上升等费用率占比提升明显, 三季度公司业绩下滑幅度较二季度进一步扩大。 盈利预测与投资建议公司的 “三地五洲”布局将有效规避贸易壁垒提升市占率;中高端产品占比提升将优化营收结构;成本继续保持全行业领先优势。 后期产品价格进一步下降空间有限, 预计随着低效产能出清, 行业供需格局将逐步好转,维持公司 19-21年 EPS 的盈利预测 0.59、 0.63、 0.69元; 行业需求未来5-10年仍具成长空间,公司长期价值突显, PB 水平处于其历史均值以下,维持“买入”评级。 风险提示: 行业产能扩张较快致使玻纤产品价格下跌风险;汇率波动导致汇兑损失风险;高贸易壁垒风险;欧美经济下滑风险等。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-10-24 42.40 -- -- 44.79 5.64% -- 44.79 5.64% -- 详细
1-9月公司归母净利润同比增长15.0%,EPS4.49元 报告期内公司营业收入1107.6亿元,同增42.4%;归母净利润238.2亿元,同增15.0%,EPS4.49元。单3季度实现营业收入391.1亿元,同增22.0%;归母净利润85.6亿元,同增10.1%,单季EPS1.61元。 高盈利水平维持,现金流持续充裕 仅从自产口径测算,报告期内公司产品综合价格325元/吨,同比上升10元同增3.3%;吨综合产品成本173元,同比上升5元同增2.8%;吨毛利152元,同比上升6元;吨净利润103元,同比上升6元。单3季度,公司产品综合价格312元/吨,同比下降9元同降2.8%;吨综合产品成本169元,同比下降4元同降2.3%;吨毛利143元,同比下降5元;吨净利润99元,同比下降2元。经营性净现金流260亿元,同升54亿元,同增21.4%,收益质量优,现金充裕;存款利息收入增加致使财务收益同比大幅增加7.7亿元。 1-9月国内水泥累计产量16.9亿吨,同比增长6.9%。公司自产水泥及熟料2.32亿吨,同增8.5%。产能主要覆盖的泛长江流域需求整体稳中有升,受国内环保趋严及行业错峰生产常态化影响,区域水泥价格同比小幅提升,公司高盈利水平持续,“T”型战略布局下成本管控领先全行业,业绩稳健增长。此外,四季度南部需求旺季,受全国范围内严查运输超载影响,致使陆运费用大幅上升跨区域运输受限,将进一步支撑水泥价格表现。 盈利预测与投资建议 海螺水泥为国内水泥龙头,前瞻性战略布局不断完善区域控制力不断提升,扩张有序推进。行业供需格局持续向好,整体看全年业绩有保障。维持公司盈利预测19-21年EPS为6.22、6.62、6.90元,对于公司A股和H股均维持“买入”评级。 风险提示: 行业供需格局恶化的风险,原材料、煤炭等价格大幅上涨的风险,海外投资不确定性和汇兑损益风险等。
垒知集团 建筑和工程 2019-10-23 5.72 -- -- 5.62 -1.75% -- 5.62 -1.75% -- 详细
2019年 1-9月公司归母净利润同比增长 53.4%, EPS 0.45元2019年 1-9月公司实现营业收入 23.6亿元,同增 24.8%;归母净利润 3.1亿元,同增 53.4%, EPS 0.45元;单 3季度公司营收 8.8亿元,同增 19.4%,归母净利润 1.1亿元,同增 22.3%, EPS 0.15元。 盈利水平和经营效率均提升报告期内公司综合毛利率 30.4%,同比上升 4.0个百分点;销售费率、管理费率(含研发费用) 和财务费率分别为 7.6%、 3.6%和 2.8%,同比变动 0.2、 -1.9、 0.2个百分点,期间费率 14.2%,同比下降 1.5个百分点。 单 3季度公司综合毛利率 29.5%,同比上升 2.0个百分点;销售费率、管理费率(含研发费用) 、财务费率分别为 7.8%、 6.7%、 0.03%,同比增加0.5、 3.3和 0个百分点,期间费率 14.5%,同比增加 3.9个百分点。 外加剂业务快速发展, 供不应求产能进一步扩张公司营收较快主要由外加剂业务贡献, 盈利水平显著提升: 1、外加剂原材料环氧乙烷前三季度均价 8133元/吨,较去年同期下降 24.7%,原材料价格下行。 2、环保和生产安全监管持续趋严影响下, 公司市占率提升。 鉴于外加剂新材料业务拓展速度加快, 福建生产基地产品供不应求, 公司将在福建漳州投资高性能烷氧基化衍生物产业化项目,一期建设年产 5万吨烷氧基化衍生物装置、年产 10万吨聚羧酸减水剂母液生产线、年产 30万吨聚羧酸减水剂成品生产线、年产 3万吨速凝剂生产线;二期建设年产 5万吨烷氧基化衍生物装置,项目总投资约为 6.1亿元。 盈利预测与投资建议垒知集团检测及外加剂业务双轮驱动。检测业务推进“跨区域、跨领域”战略, 外延式审慎稳步推进。外加剂业务公司产能全国布局,具有较好的品牌知名度,积极开拓业务渠道,持续提升市场份额, 产品供不应求,受益于国内基建补短板发力,供需格局整体向好。 维持公司 19-21年 EPS预测 0.61、 0.76、 0.90元,维持“买入”评级。 风险提示: 固投快速下滑,减水剂成本快速增长, 检测布局不及预期。
山东药玻 非金属类建材业 2019-10-23 25.83 -- -- 26.68 3.29% -- 26.68 3.29% -- 详细
1-9月公司业绩同比增长30.0%,EPS0.57元 1-9月公司实现营业收入21.6亿元,同比增长12.3%;营业成本13.6亿元,同比增长9.1%;归母净利润3.4亿元,同比增长30.0%;EPS0.57元。单3季度,公司实现营业收入7.2亿元,同比增长16.3%;归母净利润净利润1.2亿元,同比增长23.6%;EPS0.21元。同时公司公布药用包装材料产业园一期工程规划,应对逐步增长的市场需求,将投资扩建一个一类模制瓶车间,配套仓库、办公楼、宿舍楼等设施,总投资约4亿元,预计主体建设周期一年。 盈利水平持续提升,费用率有所上升 报告期内,公司综合毛利率37.1%,同升1.8个百分点;销售费率、管理费率(含研发费用)、财务费率分别为8.0%、10.1%、-0.8%,同比增加0.4、3.2和0.8个百分点;期间费率17.3%,同升4.4个百分点;单3季度,公司综合毛利率36.1%,同降1.3个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为8.5%、10.1%和-1.7%,同比变动1.4、-0.4和2.1个百分点,期间费率16.9%,同升3.1个百分点。中性硼硅需求向好,棕色瓶和日化瓶销量持续增加,公司营收增长稳健,产品结构优化带来盈利能力提升;年内持续加大研发投入(增速81%)和汇兑收益减少,致使费用率有所上升;整体看业绩维持较快增速。 《征求意见稿》发布,助推药用玻璃行业升级 10月15日国家药监局《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求(征求意见稿)》发布,其中“注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂,以保证药品质量与参比制剂一致”。后期正式文件出台可期,预计将加速注射剂药品的注册与受理进度,进而助推中性硼硅玻璃需求增长,带来国内药用玻璃行业整体需求结构升级。 盈利预测与投资建议 山东药玻为国内药用玻璃龙头,受益于一致性评价推进和监管趋严带来的市占率提升和产品结构优化,营收增长稳健;规模和成本优势显著,持续深挖潜效,盈利能力稳中有升,业绩维持较快增速。维持公司19-21年的盈利预测EPS0.78、0.98、1.22元,维持“买入”评级。 风险提示:政策落地不及预期,需求增速不及预期,原材料燃料价格上升,贸易摩擦的不确定性和汇兑损益等风险。
开尔新材 非金属类建材业 2019-10-22 10.90 12.00 27.25% 10.94 0.37% -- 10.94 0.37% -- 详细
2019年1-9月公司业绩同比大幅增长,EPS0.34元 2019年1-9月公司实现营业收入4.4亿元,同增254.6%,归母净利润9519万元,同比大幅增长,EPS0.34元;单3季度公司营收1.7亿元,同比大幅增长,归母净利润2465万元,实现扭亏为盈,EPS0.09元。 盈利能力显著改善,费用率大幅下降 报告期内,公司综合毛利率30.3%,同比上升3.8个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为4.0%、8.5%、0.5%,同比变动-9.4、-21.0、1.2个百分点,期间费率13.0%,同比下降29.4个百分点。 单3季度公司综合毛利率31.6%,同比下降1.3个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为4.3%、7.2%、0.5%,同比变动-20.6、-34.0和1.3个百分点,期间费率11.9%,同比下降53.3个百分点。 城市轨道交通建设和市政类建设启动,立面搪瓷钢板需求呈快速增长,电力行业深度环保治理攻坚,非电行业综合治理领域开展,工业保护搪瓷需求向好,公司订单量持续上升,前三季度尚未执行完毕的重大合同金额(超三千万)合计金额3.96亿元,销量提升,单位产品分摊固定成本下降,公司盈利水平显著改善,此外外参股投资收益4731万元,业绩实现扭亏为盈。 盈利预测与投资评级开尔新材立面装饰搪瓷业务受益于国内基建重启,需求快速增长,叠加品牌影响力提升,带来的订单量显著增加;工业保护搪瓷业务随环保市场回暖,叠加转型整体工程服务商和研发带来业务领域拓展,贡献新增量。我们维持公司19-21年的盈利预测EPS0.48、0.80、0.92元,维持目标价12.00元对应19年25倍PE估值水平,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行、需求不及预期、原材料价格上涨。
山东药玻 非金属类建材业 2019-10-18 26.34 -- -- 27.50 4.40% -- 27.50 4.40% -- 详细
事件:10月15日国家药监局《化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价技术要求(征求意见稿)》发布,其中“注射剂使用的包装材料和容器的质量和性能不得低于参比制剂,以保证药品质量与参比制剂一致”,较上一稿“注射剂使用的直接接触药品的包装材料和容器应符合总局颁布的包材标准,不建议使用低硼硅和钠钙玻璃”,标准更加明确。 《征求意见稿》发布,助推药用玻璃行业升级:仿制药参比制剂对应的是国外原研药,《征求意见稿》更加明确了一致性即为包装材料和容器质量性能不低于原研药这一点。截止10月16日,全国共有138家药企对于165个不同的规格78种注射液,共计228个申请药品有一致性评价注册,但由于注射剂一致性评价的最终文件尚未下发,目前状态均处于在药审中心审评审批中。后期正式文件出台可期,预计将加速注射剂药品的注册与受理进度,进而助推中性硼硅玻璃需求增长,和国内药用玻璃行业整体需求结构升级。 市场待升级空间巨大,行业集中度有望进一步上升:欧洲国家仅基本药物中明确使用I类玻璃包装的比例已高达69.3%,中性硼硅玻璃(I类)将逐步替代占据国内药用玻璃市场主导地位的低硼硅和钠钙玻璃。中性硼硅玻璃价格是低硼硅和钠钙玻璃4~5倍甚至更多,预计国内需求待升级空间巨大。此外,国家药典局密集发布国家药包材标准草案,行业标准有较过去有显著提升,叠加行业整体需求升级,利好行业内产品技术、质量和品质较优的药用玻璃包装龙头企业,预计行业集中度有望进一步上升。 行业标准趋严,中性硼硅模制工艺有较大优势:中性硼硅玻璃模制瓶一次成型,稳定性和耐受性较管制工艺更好,在应对行业标准趋严的趋势中有较大的优势。模制工艺与管制工艺产品在5-20ml规格领域内可以相互替代,虽然短期内同规格的中性硼硅模制瓶在重量和价格上与同规格的中性硼硅管制瓶还有一定差距,但随着中性硼硅整体需求的释放,技术的进步、规模效应和生产效率的提升,预计未来中性硼硅模制瓶的竞争优势还将提升。 以长博短,百年药玻:山东药玻是国内药用玻璃龙头,致力于将其现有各类产品发展成世界一流的产品,持续保持总成本领先优势,同时不断完善产品(中性硼硅模制和管制技术同步准备)和服务差异化布局,从而稳固提升竞争优势,将持续受益于行业需求结构升级和行业集中度提升。维持公司19-21年盈利预测EPS0.78、0.98、1.22元,维持“买入”评级。 风险提示:政策落地不及预期,需求增速不及预期,原材料燃料价格上升,贸易摩擦的不确定性和汇兑损益等风险。
开尔新材 非金属类建材业 2019-10-16 10.75 12.00 27.25% 10.95 1.86%
10.95 1.86% -- 详细
搪瓷材料是一种复合材料,具备超强耐腐、易清洁易维护、色彩美观灵活、长效保真、无毒无辐射、环保耐用等优势。开尔新材是国内搪瓷制品领域的龙头,其业务集中于建筑装饰搪瓷和工业保护搪瓷,致力于拓展并推广搪瓷材料的应用领域。虽前两年有诸多困难和挑战,但已现云开。 交通强国,建筑立面装饰搪瓷需求大幅增长 受益于国家交通强国的顶层战略规划,以及京津冀、长三角、粤港澳大湾区等重点城市群规划布局推进,全国历年城轨建成运营里程增速在15%以上,市场空间巨大。18年底以来国内轨道交通规划密集获批和建设启动,预计未来几年城市综合立体交通网的构建将会成为基建投资的重要发力点之一。建筑立面装饰搪瓷因其优异性能是轨交站点、机场、隧道等公共领域首选装饰材料需求呈快速增长,叠加参与国际性基建示范工程港珠澳大桥和大兴机场项目带来的品牌影响力明显提升,公司订单大幅增长,19年上半年公司已披露的尚未执行完毕的重大合同金额(超三千万元)合计金额2.97亿元(截止10月11日3.96亿元)。 火电盈利承压,锅炉智慧燃烧系统助力公司转型节能服务 国内环保政策持续趋严,电力行业深度环保治理攻坚,非电行业综合治理领域开展,叠加煤电联动取消电力企业盈利承压,工业保护搪瓷产品需求持续迎来利好消息。并且,经过不断技术创新和研发,开尔新材的锅炉智慧燃烧系统助力电厂进一步节煤降耗。项目从经济性上具备市场需求和可行性,公司业务范围进一步延伸,预计后期将带来新的业绩增量。 盈利预测与投资评级 开尔新材立面装饰搪瓷业务受益于国内基建重启,需求快速增长,叠加品牌影响力提升,带来的订单量显著增加;工业保护搪瓷业务随环保市场回暖,叠加转型整体工程服务商和研发带来业务领域拓展,贡献新增量。我们预测公司19-21年的EPS0.48、0.80、0.92元。给予19年25倍PE估值水平,对应目标价12.00元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示: 下游基建需求不及预期、环保业务拓展不及预期、应收账款坏账、大股东减持等风险。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-08-27 39.50 46.00 7.65% 43.43 9.95%
44.79 13.39% -- 详细
报告期内业绩同比增长 17.9%, EPS 2.88元1-6月公司营业收入 716.4亿元,同比增长 56.6%;归母净利润 152.6亿元,同比增长 17.9%, EPS 2.88元。单 2季度实现营业收入 411.4亿元,同增 52.5%;归母净利润 91.8亿元,同增 12.4%,单季 EPS 1.73元。 截止报告期末,公司拥有熟料产能 2.52亿吨,水泥产能 3.55亿吨, 骨料产能 4,070万吨,商品混凝土产能 120万立方米。报告期内公司销售水泥及熟料 2.02亿吨,同增 41.6%,其中自产 1.46亿吨,同增 6.0%,贸易 5700万吨。上半年国内水泥累计产量 10.4亿吨,同比增长 6.8%。 盈利水平进一步上升,继续创历史新高经测算,上半年,公司自产产品综合价格 333.3元/吨,同比上升 21.6元同增 6.9%;吨综合产品成本 176.1元,同比上升 9.7元同增 5.8%; 吨毛利 157.2元,同比上升 11.9元;吨净利润 104.5元,同比上升 10.1元。 公司经营性净现金流 145亿元,同升 25.6亿元,同增 21.4%,收益质量优,现金充裕;存款利息收入增加致使财务收益同比大幅增加 5.6亿元。 东部区域盈利最好,中部区域营收增长最快分产品,42.5水泥、32.5水泥和熟料毛利率为 46.8%、49.4%和 42.9%,同比上升 0.6、 0.1、 3.3个百分点。分区域,东部、中部、南部、西部销售收入增速分别为 11.3%、 18.9%、 18.9%、 6.1%、 3.0%,其中东部毛利率最高 49.8%,同比提升 2.7个百分点。 公司产能主要覆盖的泛长江流域需求整体稳中有升,受国内环保趋严及行业错峰生产常态化影响,区域水泥价格同比小幅提升,公司盈利水平继续创历史新高,“ T”型战略布局下成本管控领先全行业,业绩稳健增长。 盈利预测与投资建议海螺水泥为国内水泥龙头, 前瞻性战略布局不断完善区域控制力不断提升,扩张有序推进。上半年区域水泥价格仅小幅上升,而公司 H1净利率31.4%继续创历史新高,下半年行业供需格局持续向好,整体看全年业绩将更加乐观。 维持公司盈利预测 19-21年 EPS 为 6.22、 6.62、 6.90元。维持海螺水泥 A 股目标价 46.00元,对应 19年约 7倍 PE 估值水平; H 股目标价 57.00港元,对应 19年约 8倍 PE 估值水平,维持 “买入”评级。 风险提示: 行业供需格局恶化的风险,原材料、煤炭等价格大幅上涨的风险, 海外投资不确定性和汇兑损益风险等。
华新水泥 非金属类建材业 2019-08-26 18.77 25.00 28.80% 20.86 11.13%
20.86 11.13% -- 详细
报告期内公司业绩同比增长52.9%,EPS1.51元 2019年1-6月公司实现营业收入143.9亿元,同增21.1%,归母净利润31.6亿元,同增52.9%,EPS1.51元;单2季度公司营收84.1亿元,同增14.1%,归母净利润21.5亿元,同增39.9%,EPS1.03元。 盈利水平继续创新高,经营效率进一步提升报告期内,公司综合毛利率41.8%,同比上升4.0个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6.0%、4.3%、1.1%,同比下降0.5、0.8、1.1个百分点,期间费率11.4%,同比下降2.3个百分点。单2季度公司综合毛利率45.5%,同比上升4.9个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为5.5%、4.0%、0.8%,同比下降0.4、0.6和0.8个百分点,期间费率10.2%,同比下降1.7个百分点。公司水泥、骨料、混凝土、环保等各项业务均量价齐升,营收快速增长,有息负债明显下降,利息费用减少带来费用率下行,盈利水平再创历史新高,上半年和单2季度净利率分别为22.0%和26.8%,业绩快速增长。经营性现金流41.8亿元,同比增加14.9亿元同增55.4%,收益质量高。 量价齐升,产能扩张有序推进上半年,公司销售水泥及熟料3359.7万吨,同增10.7%,产品综合价格404.2元/吨,同比上升34.7元同增9.4%;吨综合产品成本235.4元,同比上升5.4元同增2.4%;吨毛利168.8元,同比上升29.2元;吨净利润88.3元,同比上升24.5元。单2季度,产品综合价格410.4元/吨,同升10.5元同增2.6%;吨综合产品成本223.8元,同比下降13.8元同降5.8%;吨毛利186.5元,同升24.3元;吨净利润110.2元,同升26.8元。 公司产能扩张有序进行,上半年内骨料项目新投产450万吨/年,环保业务处置能力提升134万吨/年,新型建材业务特种砂浆项目投产运行。 盈利预测与投资建议 华新水泥产能主要布局我国中南和西南区域,另有海外飞点布局;骨料、环保和新材料业务持续增长。维持公司的盈利预测,2019-2021年净利润65.6、73.3、81.8亿元不变,EPS3.13、3.50、3.90元,当前价格对应的PE水平仅6倍,目标价25.00元不变,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资和房地产投资增速下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险。
中国巨石 建筑和工程 2019-08-26 8.58 -- -- 9.09 5.94%
9.28 8.16% -- 详细
2019年1-6月公司业绩同比下降16.8%,EPS0.30元 2019年1-6月公司实现营业收入50.6亿元,同增0.9%,归母净利润10.5亿元,同降16.8%,EPS0.30元;单2季度公司营收25.7亿元,同增1.7%,归母净利润5.6亿元,同降21.2%,EPS0.16元。 盈利能力下降,费用率有所上升报告期内公司综合毛利率40.4%,同比下降5.1个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为4.4%、8.2%、4.8%,同比上升0.5、1.4、1.3个百分点,期间费率17.4%,同比上升3.2个百分点。单2季度公司综合毛利率39.7%,同比下降6.2个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为3.7%、8.6%、2.7%,同比变动-0.2、1.1和0.6百分点,期间费率15.0%,同比上升1.5个百分点。 中美贸易摩擦升级,宏观经济增长放缓,玻纤行业产能集中扩张,市场竞争加剧等原因,2018年四季度以来玻纤产品价格出现下滑致使公司毛利率水平下滑,公司盈利能力仍维持业内最高水平。此外,职工薪酬增长、租赁等费用、研发投入增加、以及有息负债增加等因素,致使公司期间费率有所上升。整体看,二季度公司业绩虽继续下滑,但幅度较一季度收窄。 贸易风险弱化,价格承压利于行业产能出清 公司产能全球布局,拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、埃及苏伊士、美国南卡五个生产基地,印度投资建厂正在筹备中。目前埃及的玻纤产品的反倾销调查终止,虽有中美贸易摩擦升级,但公司在美国的生产线上半年已点火投产,将有效弱化摩擦带来的风险,进一步提高公司产品的海外竞争优势。虽然行业产能周期性过剩,但是玻纤价格承压利于行业产能出清,龙头各项优势显著,将加大与追随企业间的差距。 盈利预测与投资建议 公司的“三地五洲”布局将有效规避贸易壁垒提升市占率;中高端产品占比提升将优化营收结构;成本继续保持全行业领先优势。受行业供给快速释放带来的价格扰动影响,下调公司19-21年EPS的盈利预测至0.59、0.63、0.69元(0.74、0.80、0.89元);行业需求未来5-10年仍具成长空间,公司长期价值突显,PB水平处于其历史均值以下,维持“买入”评级。 风险提示:行业产能扩张较快致使玻纤产品价格下跌风险;汇率波动导致汇兑损失风险;高贸易壁垒风险;欧美经济下滑风险等。
宁夏建材 非金属类建材业 2019-08-26 8.85 -- -- 9.32 5.31%
10.09 14.01% -- 详细
报告期内公司业绩同比增长89.3%,EPS0.57元 2019年1-6月公司实现营业收入19.9亿元,同增13.5%,归母净利润2.7亿元,同增89.3%,EPS0.57元;单2季度公司营收15.1亿元,同增8.7%,归母净利润3.3亿元,同增41.5%,EPS0.69元。 毛利率水平维持相对稳定,经营效率提升 报告期内,公司综合毛利率35.2%,同比下降0.5个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为9.4%、5.7%、0.9%,同比下降1.0、6.6、0.3个百分点,期间费率16.1%,同比下降7.9个百分点;单2季度公司综合毛利率39.9%,同比上升0.8个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为8.3%、2.5%、0.7%,同比下降1.8、4.3、0.1个百分点,期间费率11.5%,同比下降6.2个百分点。 1-6月公司销售水泥及熟料711.3万吨,同升15.1%;吨水泥价格279.4元,同增5.9元;吨成本181.2元,同增5.1元;吨水泥毛利98.2元,同升0.8元;全口径,吨产品三费51.2元,同降19.7元;综合,公司吨产品净利38.4元,同比提高15.4元/吨。销量增长带来的固定资产维修费用及停产损失减少,管理费用降幅显著。 价稳量增,非核心区贡献销售增量 公司销售水泥为主,覆盖宁夏、甘肃和内蒙古等地区,宁夏为主。上半年,宁夏自治区固投和房投增速分别为-15.2%和-20.7%,水泥产量777.6万吨,同比下滑0.7%。尽管宁夏水泥需求下降,但甘肃和内蒙古水泥产量分别为1294.1和1860.2万吨,同比增速11.2%和16.3%,公司针对性制定战略,价稳量增带来营收增长,经营效率显著提升,业绩弹性显现。 盈利预测与投资建议 西北区域水泥行业需求受基建投资影响明显,年内加快推进基础设施建设项目,加大基础设施等领域补短板力度,需求整体向好。我们上调公司19-21年EPS的盈利预测至1.26、1.32、1.34元(原预测1.04、1.15、1.18元);维持“增持”评级。 风险提示:地区基建投资不及预期,煤炭价格超预期上涨。
建研集团 建筑和工程 2019-08-23 5.54 6.93 33.27% 5.93 7.04%
6.16 11.19% -- 详细
事2019年1-6月公司业绩同比增长76.2%,EPS0.30元 2019年1-6月公司实现营业收入14.8亿元,同增28.3%;归母净利润2.1亿元,同增76.2%,EPS0.30元;单2季度公司营收8.8亿元,同增25.1%,归母净利润1.2亿元,同增67.5%,EPS0.17元。 盈利水平和经营效率均提升 报告期内公司综合毛利率30.9%,同比上升5.2个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为7.4%、6.3%和0.3%,同比变动0.1、-0.6、0.3个百分点,期间费率14.0%,同比下降0.2个百分点。单2季度公司综合毛利率30.7%,同比上升4.6个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为7.5%、5.7%、0.5%,同比变动0.3、-1.3和0.5个百分点,期间费率13.8%,同比下降0.5个百分点。 外加剂业务快速发展,盈利水平显著提升 分产品看,公司技术服务和外加剂营收增速8.7%和26.0%,营收占比14.3%和69.3%,毛利率41.1%和31.3%,同比去年变动-2.2和8.7个百分点。外加剂业务快速发展,带动营收快速增长,同时业务盈利水平显著提升:1、外加剂原材料环氧乙烷上半年均价7909元/吨,较去年同期下降24.9%,原材料价格下行。2、环保和生产安全监管持续趋严影响下,化工企业“退城入园”门槛一再提升,外加剂行业内小公司数量不断减少,行业竞争格局优化。叠加经营效率提升,上半年公司业绩高增速。 盈利预测与投资建议 建研集团检测及外加剂业务双轮驱动。检测业务推进“跨区域、跨领域”战略,通过投资和并购不断向外延展,稳步发展。外加剂业务公司产能全国布局,具有较好的品牌知名度,积极开拓业务渠道,持续提升市场份额,在城轨建设、高铁等基础建设领域具有较高的市占率,将持续受益于国内基建补短板发力,需求向好。上调公司19-21年EPS预测至0.61、0.76、0.90元(原预测0.50、0.63、0.78元),维持“买入”评级。 风险提示:固投快速下滑,减水剂成本快速增长,检测布局不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名