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陈浩武

光大证券

研究方向: 建筑与建材行业

联系方式:

工作经历: 上海交通大学安泰经济与管理学院管理学博士,于2009年3月加入光大证券研究所,建筑与建材行业研究员。此前供职于华宝兴业基金管理有限公司研究部。...>>

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华新水泥 非金属类建材业 2019-04-02 16.27 -- -- 31.50 32.35%
21.54 32.39%
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报告期内公司业绩同比增长149.4%,EPS3.46元 2018 年1-12 月公司实现营业收入274.7 亿元,同增31.5%,归属上市公司股东净利润51.8 亿元,同增149.4%,EPS3.46 元;单4 季度公司营收84.3 亿元,同增28.9%,归属上市公司股东净利润17.7 亿元,同增72.2%。利润分配预案:每10 股派发11.5 元现金股利 (含税),分红比率33.2%;并每10 股转增4 股。 价升、费用改善引致利润增速显著高于销量和收入增速 公司主营为水泥及熟料销售、骨料销售、商品混凝土销售及环保处置等业务,各业务销量均较2018 年增长,增速分别为3%、26%、11%和18%。其中水泥及熟料业务为主导业务,收入占比87%。 报告期内公司综合毛利率39.7%,同比17 年上升10.1 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6.2%、4.9%、1.7%,同比下降0.5、0.9、1.5 个百分点,期间费率12.8%,同比17 年下降2.9 个百分点;单4 季度公司综合毛利率42.7%,同比17 年上升6.1 个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为5.7%、5.7%、1.3%,同比下降0.3、0.5、0.7 个百分点,期间费率12.6%,同比17 年下降1.5 个百分点。 2018年两湖地区受益泛长江流域景气度高引致公司业绩弹性高 报告期内公司销售水泥及熟料7072 万吨,同增3.0%;吨产品价格388.4 元,同增84.4 元,吨成本234.4 元,同增20.2 元,吨产品毛利154.0 元,同增64.2 元;吨产品三费49.6 元,同增2.1 元;综合,公司吨产品净利73.3 元,较17 年提高43.0 元;单4 季度,吨价格419 元,同增87.4 元,吨成本240.2 元,同增29.7 元,吨三费59.8 元,同增7.0 元;综合, 吨净利88.1 元,较17 年4 季度提高35.9 元。 盈利预测与投资建议 公司水泥产能主要布局我国中南和西南区域,另有部分海外飞点布局产能。我们预计2019 年我国泛长江流域(主要为华东和中南区域)高景气度仍将持续,西南区域云南因部分新增产能投产可能影响产品价格略降, 但四川、重庆景气度将提高。加之公司的骨料、环保和商品混凝土业务持续增长。我们上调公司的盈利预测,19-20 年EPS 至4.23、4.73 元(原预测4.18、4.58 元),新增21 年EPS5.27 元;维持“买入”评级。 风险提示:基建投资不及预期,煤炭价格超预期上涨。
伟星新材 非金属类建材业 2019-04-02 16.27 -- -- 21.67 7.49%
18.00 10.63%
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018年公司业绩同比增长10.4%,EPS0.68元 2018年1-12月公司实现营业收入45.7亿元,同增17.1%,归属上市公司股东净利润9.8亿元,同增19.1%,EPS0.75元;单4季度公司营收16.0亿元,同增20.7%,归属上市公司股东净利润3.2亿元,同增17.3%。利润分配预案:每10股派发6元现金股利(含税),分红率达80.4%创历史新高,并以资本公积金向全体股东按每10股转增2股。 盈利能力维持较高水平,经营效率进一步提升 报告期内公司综合毛利率46.8%,同比17年基本稳定略有提升;销售费率、管理费率和财务费率分别为13.7%、7.9%、-0.3%,同比变动-1.3、0.2、-0.1个百分点,期间费率21.3%,同比17年下降1.3个百分点。单4季度公司综合毛利率45.8%,同比17年下降0.6个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为14.0%、13.1%、-0.1%,同比变动-2.8、6.2和0.1个百分点,期间费率26.9%,同比17年上升3.6个百分点。 零售业务逆势增长,建筑、市政工程业务专线推进 分产品,PPR、PE、PVC管材管件和其他产品销售收入分别同比增长18.1%、13.0%、15.1%和85.5%;其中,PPR和PE产品营收占比分别为56.6%和27.8%,毛利率分别为58.7%和33.1%。公司零售业务逆势增长,同心圆业务快速发展。报告期内,公司“零售、工程双轮驱动”调整为零售、建筑工程、市政工程三大业务专线,进一步优化零售业务三大片区组织架构。2018年尽管受制于国内地产周期下行竣工面积持续负增长以及国际原油产业链产品价格出现大幅上涨致使成本端承压,但公司营收维持稳健增长,成本费用管控较优,盈利能力稳中有升,业绩继续维持较快增长。 盈利预测与投资建议伟星新材营收与利润维持一贯以来的稳健增长;尽管国内竣工面积增速下滑但零售业务逆势增长;工程业务持续完善不断拓展,市政、建筑专线调整更具市场竞争力;同心圆新产品防水和净水等业务渠道协同效应凸显,为公司提供增长新动力。维持公司2019-2020年盈利预测EPS0.93、1.08元不变,新增2021年EPS1.25元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行需求下滑;原油价格上涨致原材料成本上升。
东方雨虹 非金属类建材业 2019-03-29 20.91 24.47 10.92% 23.50 10.69%
23.15 10.71%
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2018年公司业绩同比增长21.8%,EPS1.01元 2018 年1-12 月公司实现营业收入140.5 亿元,同增36.5%,归属上市公司股东净利润15.1 亿元,同增21.8%,EPS 1.01 元;单4 季度公司营收47.5 亿元,同增42.8%,归属上市公司股东净利润3.9 亿元,同增6.4%, EPS 0.26 元。利润分配预案:每10 股派发3 元现金股利 (含税)。 原材料价格大幅上涨,挤压盈利水平 报告期内,公司综合毛利率34.6%,同比17 年下降3.1 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为12.1%、8.4%、1.4%,同比变动0.6、-1.7、0.4 个百分点,期间费率21.9%,同比17 年下降0.8 个百分点。单4 季度公司综合毛利率30.7%,同比17 年下降2.6 个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为12.1%、10.4%、1.4%,同比上升2.9、0.6 和0.3 个百分点,期间费率23.9%,同比17 年上升3.8 个百分点。 2018 年,公司主要原材料沥青出现较大幅度的涨价,致使盈利水平出现下滑;应收款项目增长较快,致使有息负债增加财务费用上升。但四季度以来公司积极应对市场情况,调整经营策略和组织构架,大力发展“合伙人”制度优化营销网络,预计后期公司经营效率将提升,销售和管理费率都会有所下降;此外应对沥青上涨成本上升,公司19 年对产品进行提价, 预计后期盈利水平亦将出现改善。 营收增长强劲,由量转质稳健发展 分产品看,防水卷材、防水涂料和防水施工的营收占比分别为52.1%、28.3%和13.9%,营收增速分别为37.2%、33.8%和37.7%,增长强劲。 公司战略重新定位“建筑建材系统服务商”,深度融合原有直销和工程渠道成立工程建材集团,强调风险控制和收益质量提升,由过去拓展市场提升市占率为主的“PS”战略,转变为稳健高质量可持续发展战略。 盈利预测与投资建议 公司“渗透全国”战略稳步实施,龙头地位稳固品牌影响力加强,市占率稳中有升,营收表现强劲;此外积极应对市场,调整组织架构,战略定位由量转质,配合长期以来的高度执行力,预计业绩将保持较快增长。我们维持19-20 年的盈利预测EPS1.38、1.77 元,新增21 年EPS 2.15 元。维持目标价24.84 元对应2019 年18 倍PE 估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、需求不及预期、原材料价格上涨。
中材科技 基础化工业 2019-03-28 10.58 -- -- 15.16 7.98%
11.43 8.03%
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2018年公司业绩同比增长10.4%,EPS0.68元 2018年1-12月公司实现营业收入114.5亿元,同增11.5%,归母净利润9.34亿元,同增21.8%,EPS0.72元;单4季度公司营收36.5亿元,同增20.0%,归母净利润1.9亿元,同增12.7%。利润分配预案:每10股派发2.43元现金股利(含税),每10股转增3股。此外,中材叶片与金风科技共同承担海外巴拿马项目赔偿金,产生营业外支出2.2亿元,影响业绩表现。 毛利率水平小幅下滑,经营效率显著提升 报告期内公司综合毛利率26.9%,同比17年下降0.8个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.7%、6.1%、3.0%,同比下降0.7、3.2、0.5个百分点,期间费率12.7%,同比17年下降4.4个百分点。单4季度公司综合毛利率25.9%,同比17年下降0.8个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为3.8%、5.9%、2.5%,同比下降1.0、4.3和0.3个百分点,期间费率12.2%,同比17年下降5.6个百分点。公司毛利率水平小幅下滑,原因:1、玻纤行业新增产能较多,四季度以来玻纤产品价格出现下滑。2、风电叶片行业需求结构升级,大叶片、轻量化海上风电快速发展,产品升级车间改造,导致成本增幅高于收入增幅。公司经营效率显著提升,期间费率大幅下降,经营效率显著提升,其中管理费率降幅最为明显。 风电叶片景气度回升,玻纤业务降本增效明显 报告期内,公司两大支柱业务玻纤与风电叶片销量分别为84.5万吨同增14.4%,5587MW同增15.0%。泰山玻纤新产能投放和老产线技改,目前产能超90万吨,产品结构不断优化,制造成本下降生产效率提升明显,需求较好持续产销两旺。风电叶片业务“两海战略”稳健推进,下半年得益于国内弃风限电形势好转,景气度回升,而产品持续升级创新,新大叶型Sinoma68.6产品供不应求,公司市占率进一步提升。新业务锂电池隔膜项目2.4亿平米生产线全部投产,有待放量。 盈利预测与投资建议 公司为国内风电叶片与玻纤巨头,新产业锂电池隔膜快速成长。公司18年有大额非经营性损失影响业绩表现,而玻纤业务因玻纤行业新增产能释放过快致使后期价格有下跌风险,此外还有贸易摩擦不确定性(关税)影响,我们上调公司19年EPS至0.85元(原预测0.84元),下调20年的EPS至0.98元(原预测1.04元),新增21年盈利预测EPS1.09元,维持“增持”评级。 风险提示:玻纤供需恶化价格下跌;风电叶片需求改善与锂膜业务进展不及预期等。
宁夏建材 非金属类建材业 2019-03-28 9.06 -- -- 10.49 11.71%
10.12 11.70%
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报告期内公司业绩同比增长26.2%,EPS0.90元 2018 年1-12 月公司实现营业收入41.7 亿元,同降6.9%,归属上市公司股东净利润4.3 亿元,同增26.2%,EPS 0.90 元;单4 季度公司营收10.6 亿元,同增16.0%,归属上市公司股东净利润0.8 亿元,同增60.0%。利润分配预案:每10 股派发3.0 元现金股利 (含税),分红比率33.5%。 价升引致利润增速显著高于销量和收入增速 公司产品销售水泥为主,销售覆盖宁夏、甘肃和内蒙古等地区,宁夏为主。报告期内公司销售水泥及熟料1325.1 万吨,同降17.0%;综合毛利率36.2%,同比17 年上升4.8 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为9.9%、9.7%、0.9%,同比变动0.0、0.7、-0.6 个百分点,期间费率20.5%,同比17 年上升0.1 个百分点;单4 季度公司综合毛利率38.6%, 同比17 年上升2.3 个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为10.0%、12.1%、0.6%,同比变动-0.4、-5.4、-0.4 个百分点,期间费率22.7%,同比17 年下降6.2 个百分点。 2018年西北区域水泥需求下滑,产品价格同比提升改善盈利能力 2018 年宁夏水泥产量下降20%,受益于区域集中度高、行业自律、全国水泥价格维持较高水平以及甘肃天水、白银地区行业景气度高等因素, 吨水泥价格269 元,同增33 元,虽吨成本亦有提高,但吨水泥毛利96 元, 同增23 元;全口径,吨产品三费68 元,同增3 元;综合,公司吨产品净利32 元,较2017 年提高11 元/吨。 盈利预测与投资建议 公司在核心地区(宁夏)市场集中度高;但覆盖区域水泥产能过剩, 且缺乏战略纵深保护。而西北区域水泥行业需求受基建投资影响明显,2019 年国内将加快推进基础设施建设项目,加大基础设施等领域补短板力度, 公司覆盖区域19 年需求应较18 年乐观;我们略上调公司19-20 年EPS 的盈利预测至1.04、1.15 元(原预测0.98、1.10 元),新增21 年EPS 1.18 元;维持“增持”评级。 风险提示:地区基建投资不及预期,煤炭价格超预期上涨。
祁连山 非金属类建材业 2019-03-28 8.26 -- -- 9.77 14.14%
9.43 14.16%
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报告期内公司业绩同比增长13.9%,EPS0.84元2018年1-12月公司实现营业收入57.8亿元,同降3.3%,归属上市公司股东净利润6.6亿元,同增13.9%,EPS0.84元;单4季度公司营收14.6亿元,同增8.7%,归属上市公司股东净利润1.0亿元,同比扭亏。利润分配预案:每10股派发2.96元现金股利(含税),分红比率35.1%。 价升、费用改善引致利润增速显著高于销量和收入增速公司产品销售水泥及熟料为主,销售覆盖甘肃、青海和西藏等地区,甘肃为主。报告期内公司销售水泥及熟料1926.6万吨,同降10.5%;综合毛利率33.1%,同比17年上升2.2个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为5.2%、10.1%、1.5%,同比变动-0.1、-1.3、-0.6个百分点,期间费率16.8%,同比17年下降2.0个百分点;单4季度公司综合毛利率31.5%,同比17年上升3.3个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为5.5%、11.5%、1.1%,同比变动-0.4、-7.0、-0.9个百分点,期间费率18.1%,同比17年下降8.3个百分点。 2018年甘青地区水泥需求下滑,产品提价和控费改善盈利能力2018年甘肃和青海水泥产量分别下降4%和7%,部分地区产能利用率不足50%。受益于区域集中度高、行业自律以及全国水泥价格维持较高水平等因素,吨产品价格279元,同增25元,虽吨成本亦有提高,但吨产品毛利94元,同增15元;吨产品三费50元,同降2元,主要体现为管理费用(-14%)和财务费用(-32%)的减少;综合,公司吨产品净利34元,较2017年提高7元/吨。 盈利预测与投资建议我国西北区域水泥行业需求受基建投资影响明显,2019年我国将加快推进基础设施建设项目,加大基础设施等领域补短板力度,公司产能覆盖区域19年需求应较18年乐观;甘肃两条5000吨/日产线拟19年投产,公司西藏120万吨产线布局,虽有量的增加,亦增加市场竞争的不确定性。我们维持公司19-20年EPS的盈利预测至1.06、1.18元,新增21年EPS1.22元;维持“增持”评级。 风险提示:地区基建投资不及预期,煤炭价格超预期上涨。
中国巨石 建筑和工程 2019-03-27 10.38 13.19 50.74% 12.63 18.93%
12.34 18.88%
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2018年公司业绩同比增长10.4%,EPS0.68元 2018 年1-12 月公司实现营业收入100.3 亿元,同增16.0%,归属上市公司股东净利润23.7 亿元,同增10.4%,EPS 0.68 元;单4 季度公司营收24.0 亿元,同增8.6%,归属上市公司股东净利润4.6 亿元,同降22.9%。利润分配预案:每10 股派发2.25 元现金股利 (含税)。 盈利能力略有下降,但依然维持较高水平 报告期内公司综合毛利率45.1%,同比17 年下降0.7 个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为3.8%、8.2%、3.4%,同比变动0.1、-0.1、-1.5 个百分点,期间费率15.5%,同比17 年下降1.4 个百分点。单4 季度公司综合毛利率45.2%,同比17 年下降2.3 个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为3.0%、12.0%、4.8%,同比变动-0.4、2.5 和-0.4 个百分点,期间费率19.8%,同比17 年上升1.7 个百分点。 18 年因行业新增产能较多,四季度以来玻纤产品价格出现下滑致使公司毛利率水平有所下滑,但公司盈利能力仍维持较高水平,产销率持续超过100%。此外,报告期内公司计提1 亿元坏账损失亦影响业绩表现。 玻纤需求仍处于成长期,龙头优势显著 玻纤产品下游市场较为广泛,需求年均增速为GDP 的1.5-2 倍,处于成长期。以巨石为首的全球六大玻纤生产企业产能占比高达75%以上,国内前三家企业产能占比70%以上。龙头企业在产品研发、技术、生产规模、产能布局、成本管控等优势较为显著。而在行业产能阶段性过剩,玻纤价格承压的周期性过程中,龙头与追随企业间的差距将进一步拉大。 盈利预测与投资建议 公司 “三地五洲”布局推进,有效规避贸易壁垒提升市占率;销售结构优化,中高端产品占比持续提升;成本优势全行业领先。因19 年下半年新增产能集中投产可能将影响玻纤产品价格表现,以及贸易摩擦不确定性(关税)仍存等因素,下调公司19-20 年EPS 的盈利预测至0.74、0.80 元(0.92、1.11 元),新增21 年EPS 0.89 元。短期受行业供给快速释放带来的价格扰动影响,但长期看好全球玻纤龙头的发展前景,维持目标价13.50 元对应公司19 年约15 倍PE 水平,维持“买入”评级。 风险提示:行业产能扩张较快致使玻纤产品价格下跌风险;汇率波动导致汇兑损失风险;高贸易壁垒风险;欧美经济下滑风险等。
塔牌集团 非金属类建材业 2019-03-15 11.36 13.13 29.74% 13.79 17.26%
13.32 17.25%
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2018年公司业绩同比增长139.0%,EPS1.45元 2018年1-12月公司实现营业收入66.3亿元,同增45.3%,归属上市公司股东净利润17.2亿元,同增139.0%,每股收益1.45元;单4季度公司营收21.1亿元,同增38.5%,归属上市公司股东净利润4.7亿元,同增119.4%。利润分配预案:每10股派发4.3元现金股利(含税),现金分红率高达58.8%。报告期内公司销售规模、经营业绩和分红率均创历史新高。 量价齐升,盈利水平历史最优 报告期内公司综合毛利率40.4%,同比17年上升10.8个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为1.6%、4.9%、-0.2%,同比下降0.4、0.9、0.2个百分点,期间费率6.3%,同比17年下降1.4个百分点。单4季度公司综合毛利率38.5%,同比17年上升6.9个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为2.0%、7.9%、-0.2%,同比变动-0.3、0和0.2个百分点,期间费率9.7%,同比17年下降0.1个百分点。 18年公司水泥销量1795万吨,同比增长15.7%,主要由17年末投产的文福万吨线一期贡献。此外,受益于环保趋严、大企业协同错峰生产和四季度旺季西江停航,18年华南区域水泥价格同比涨幅22.9%,公司盈利能力提升至历史最优水平,销售净利率达26.0%。 港珠澳大湾区叠加粤东乡村振兴,区域供需格局向好 港珠澳大湾一体化和珠三角交通网络建设布局,叠加粤东地区乡村振兴战略和新农村建设,区域水泥需求继续向好。供给端,除塔牌文福万吨线二期工程将于19年末投产外,未来广东省内没有其他新增产能,且19年南方地区环保治理力度仍将进一步趋严,预计区域内供需两旺的竞争格局亦将延续。公司作为珠三角地区水泥龙头,市占率有望进一步提升。 盈利预测与投资建议 区域内水泥供需格局向好,公司商混业务快速成长,文福熟料万吨线项目将持续贡献产品销量增长,高盈利水平有望延续。此外公司股息率高达7%,估值具有安全边际。维持公司19-20年的盈利预测EPS1.96、2.16元,新增21年的盈利预测EPS2.38元,维持目标价14.00元对应2019年约7倍PE水平,“买入”评级。 风险提示:需求表现不及预期,原材料、煤炭等价格大幅上涨的风险等。
山东药玻 非金属类建材业 2018-11-05 16.46 11.01 -- 19.19 16.59%
20.85 26.67%
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报告期内业绩同比增长31.5%,EPS 0.62元 前三季度公司实现营业收入19.2亿元,同比增长12.7%;营业成本12.4亿元,同比增长7.8%;归属上市公司股东净利润2.6亿元,同比增长31.5%, EPS 0.62元。单3季度,公司实现营业收入6.2亿元,同比增长11.9%; 归属上市公司股东净利润0.95亿元,同比增长40.6%,EPS 0.22元。公司盈利能力稳中有升,成本管控较优,业绩稳健增长超预期。 毛利率显著提升,期间费率下降 报告期内,公司综合毛利率35.3%,同升2.9个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为7.6%、6.9%、-1.5%,同比下降0.4、2.9和2.1个百分点;期间费率12.9%,同比下降4.5个百分点;单3季度,公司综合毛利率37.3%,同升1.7个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为7.1%、10.5%和-3.8%,同比下降1.0、1.5和5.2个百分点,期间费率13.9%,同降7.6个百分点。 部分产品年内提价以及产品结构持续优化带来的整体盈利能力提升。人民币贬值带来汇兑收益,大幅减少财务费用。 受益于监管趋严下行业升级转型 药品质量安全逐步成为监管的重点,仿制药新政和药物注射剂研发技术指导政策相继出台,药包材相容性与安全性要求提升,制药企业承担主要责任,药用玻璃更新换代中。公司具备产品创新、技术储备等优势,作为国内唯一的中性硼硅玻璃模制瓶生产商,进一步投入中性硼硅玻璃管制瓶项目的建设和研究。 盈利预测与投资评级 山东药玻为国内药用玻璃龙头,产品质量和安全性更具保障,持续受益于药品安全监管严格带来的市占率和高端产品占比提升,盈利能力稳中有升,业绩较快增长。公司一级耐水药用玻璃管制瓶项目投产可期,新型耐碱玻璃量产成功开始推广,未来将不断增厚公司业绩。公司三季报业绩增速超预期,我们上调其2018-2020年的盈利预测EPS 至0.80、1.00、1.22元(原预测0.79、0.95、1.15元),给予2018年25倍PE 水平对应目标价20.00元,维持“买入”评级。 风险提示:需求增速不及预期风险、原材料价格上升风险、产品涨价不及预期风险、项目拓展不及预期风险、汇率波动带来的汇兑损失风险。
万年青 非金属类建材业 2018-10-30 12.36 12.48 24.92% 13.15 6.39%
13.15 6.39%
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报告期内公司业绩同比增长272.6%,EPS1.42元 1-9月公司实现营业收入70.2亿元,同比增长52.1%;归属上市公司股东净利润8.7亿元,同比增长272.6%,EPS1.42元;单3季度,实现营业收入29.3亿元,同比增长56.5%,归属上市公司股东净利润3.6亿元,同比增长114.4%,EPS0.58元。 1-8月江西省固投和房投累计同比增速分别为11.4%和8.9%,水泥产量5515.3万吨,同比增长6.2%,需求表现较好。1-9月高标水泥均价416.6元/吨,较去年同期上涨112.0元,同增36.8%,受益于环保趋严和大企业协同错峰生产,泛长江流域水泥价格联动涨幅国内最高。量价齐升,公司营收增速进一步加快,业绩弹性主要由产品价格大幅上涨所贡献。 毛利率大幅提升,费用率下降 报告期内,公司综合毛利率33.3%,同比上升11.0个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为2.6%、4.0%、0.8%,同比分别下降0.9、0.6、1.4个百分点,期间费率7.4%,同比下降2.8个百分点。现金流较好:经营性现金净流入14.1亿元,有息负债负担减小(偿还有息负债10.9亿元)。 单3季度,公司综合毛利率31.0%,同比上升4.1个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为2.2%、3.0%、0.6%,同比分别下降1.1、0.7、1.2个百分点,期间费率5.9%,同比下降3.0个百分点。 盈利预测与投资建议 中南区域延续2017年以来的行业良好景气度,供求边际改善水泥价格表现历史最优。量价齐升叠加成本费用管控优,公司业绩弹性充分释放。四季度南部地区旺季叠加基建提振需求向好,公司全年业绩表现值得期待,我们上调公司的盈利预测,2018-2020年EPS2.15、2.45、2.74元(原预测1.90、2.05、2.14元),上调目标价17.20元对应公司2018年8倍PE水平,维持“买入”评级。 风险提示:房地产、基建等下游需求下滑的风险,原材料、煤炭价格上涨风险等。
华新水泥 非金属类建材业 2018-10-30 18.12 18.46 -- 19.69 8.66%
19.69 8.66%
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报告期内公司业绩同比增长225.0%,EPS2.28元 1-9月公司实现营业收入190.4亿元,同比增长32.7%,归属上市公司股东净利润34.1亿元,同比增长225.0%,EPS2.28元。单3季度营业收入71.6亿元,同比增长43.8%,归属上市公司股东净利润13.4亿元,同比增长317.5%,EPS0.9元。前三季度,公司产能覆盖中南/西南区域需求整体平稳,受环保和错峰生产常态化影响,行业供需格局改善,区域水泥价格涨幅可观带来公司业绩弹性最优,业绩表现远超预期(中报万得一致预期):泛长江流域水泥价格联动整体表现最优,中南区域水泥均价较去年同期上涨112.5元;而西南区域需求有基建投资支撑,水泥价格表现亦较好,水泥均价较去年同期上涨88.9元;此外,公司收购拉法基产能,销售规模持续扩大;且除水泥项目外,公司环保及新型建材项目投入亦增加。 盈利水平逐季提升,现金流情况整体较好 报告期内,公司综合毛利率38.3%,同比上升12.0个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6.4%、4.5%、1.9%,同比分别回落0.6、1.1、1.8个百分点,期间费率12.9%,同比回落3.5个百分点。单3季度,公司综合毛利率39.2%,同升12.4个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6.3%、3.6%、1.5%,同比分别回落1.3、2.1、1.2个百分点,期间费率11.4%,同比回落4.7个百分点。公司现金流情况整体较好,1-9月经营性现金流净流入51.5亿元,且大幅偿还债务29.2亿元(筹资性现金净流出30.6亿元),并持续投入水泥、环保及新型建材相关项目建设。 盈利预测与投资建议 华新水泥为水泥龙头,国内外新建项目进展顺利,总产能不断扩张;骨料和环保业务发展迅速,项目建设有序推进,长期将持续增厚公司业绩。四季度南方进入旺季,叠加行业错峰生产和基建投资拉动需求向好,盈利弹性优选华新,且估值具备安全边际。我们上调公司的盈利预测,18-20年EPS3.41、3.75、4.08元(原预测3.06、3.37、3.68元),上调目标价至27.00元对应2018年8倍估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资和房地产投资增速下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险。
中国巨石 建筑和工程 2018-10-26 9.31 11.14 27.31% 10.77 15.68%
10.77 15.68%
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报告期内业绩同比增长23.3%,EPS 0.55元 前三季度公司实现营业收入76.3 亿元,同增18.5%;营业成本53.6 亿元,同增15.2%;归属上市公司股东净利润19.1 亿元,同增23.3%,EPS 0.55 元。单3 季度,公司实现营业收入26.1 亿元,同增10.6%;归属上市公司股东净利润6.5 亿元,同增18.4%,EPS 0.18 元。 报告期内,公司积极调整产品结构和客户结构,中高端产品占比持续提升;产能扩张有序进行,“三地五洲”战略布局业稳步推进;营收稳健增长,成本管控不断优化,业绩较快增长。 盈利水平稳健,成本管控优化 报告期内公司综合毛利率45.1%,同比略降0.2 个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.1%、7.1%、3.0%,同比分别变动0.3、-0.9、-1.8 个百分点;期间费率14.1%,同比下降2.3 个百分点。 单3 季度,综合毛利率44.2%,同比提升0.6 个百分点;销售费用率管理费用率、财务费用率分别为4.6%、7.5%、1.9%,同比分别变动0.9、-0.3、-2.8 个百分点;期间费率13.9%,同比下降2.3 个百分点。 受环保影响原燃料价格上涨压力加大,但公司成本管控不断优化,毛利率稳中略降。年内人民币贬值使汇兑收益增加,财务费用率明显降低。 盈利预测与投资建议 年内玻纤制品涨价幅度不及预期,我们下调公司18-20 年EPS 的盈利预测至0.76、0.92、1.11 元(原预测0.88、1.07、1.16 元)。中国巨石具备生产技术、成本管控、产能规模等核心竞争优势,市占率全球领先拥有产品定价权,营收和业绩实现稳步增长。前瞻性产能布局业内领先,未来国内智能制造基地,以及埃、美、印基地有序投产,将有效规避贸易壁垒此外,高端产品占比提升,营收结构进一步优化,将持续增厚公司业绩。给予公司2018 年15 倍PE 水平, 目标价11.4 元,维持“买入”评级。 风险提示:行业产能无序扩张致使玻纤产品价格下跌风险;汇率波动导致汇兑损失风险;高贸易壁垒风险等。
万年青 非金属类建材业 2018-09-03 12.50 11.03 10.41% 12.85 2.80%
13.15 5.20%
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报告期内公司业绩同比增长487.2%,EPS0.84元 1-6月公司实现营业收入40.9亿元,同增49.0%;归属上市公司股东净利润5.1亿元,同增487.2%,EPS0.84元;单2季度,实现营业收入23.7亿元,同增49.2%,归属上市公司股东净利润2.9万元,同增256.1%,EPS0.47元。 上半年江西省固投和房投增速分别为11.5%和6.2%,水泥产量3962.5万吨同比增长7.8%;高标水泥均价410.2元/吨,较去年同期上涨100.8元,同增32.6%,受益于环保趋严和大企业协同错峰生产,泛长江流域水泥价格联动整体表现较好。量价齐升下公司营收快速增长,业绩弹性主要由产品价格大幅上涨贡献。 毛利率大幅提升,费用率下降 报告期内公司综合毛利率34.9%,同比上升15.7个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为2.9%、4.6%、1.0%,同比分别下降0.7、0.4、1.5个百分点,期间费率8.5%,同比下降2.6个百分点。单2季度,公司综合毛利率33.6%,同升11.4个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为2.8%、4.5%、0.8%,同比分别下降0.6、0.2、1.3个百分点,期间费率8.1%,同比下降2.1个百分点。 销量同比增长5.4%,盈利水平显著提升 报告期内公司销售水泥、熟料1042.8万吨同增5.4%。吨水泥综合价格392.3元,较去年同期上涨114.7元同增41.3%;吨水泥综合成本255.3元,较去年同期上涨31.1元,同增13.9%;吨毛利137.0元,同升83.7元;吨净利43.9元,同升39.2元。 报告期内,分产品,水泥、熟料、混凝土、新型砖毛利率分别为39.0%、34.9%、24.6%和27.3%,较去年同期分别上升18.6、23.5、5.8和36.7个百分点,水泥、熟料、混凝土、新型砖营业收入占比分别为69.5%、2.3%、25.7%和1.8%。分地区,江西、福建、浙江、广东和安徽的毛利率分别为35.3%、22.2%、10.1%、37.1%和29.4%,较去年分别同比变动15.4、13.4、-8.5、34.6和-1.9个百分点,其中江西营收占比88.8%。 盈利预测与投资建议 上半年中南区域承接2017年四季度以来的良好景气度,供求边际改善水泥价格表现历史最优。量价齐升叠加成本费用管控优,公司业绩的价格弹性充分释放。8月底淡旺季切换沿江熟料价格两次上涨,预计区域高景气延续,我们维持公司2018-2020年EPS1.90、2.05、2.14元的盈利预测,目标价15.20元对应公司2018年8倍PE水平,维持“买入”评级。 风险提示:房地产、基建等下游需求下滑的风险,原材料、煤炭价格上涨风险等。
华新水泥 非金属类建材业 2018-08-30 20.40 16.75 -- 20.67 1.32%
21.41 4.95%
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报告期内公司业绩同比增长184.1%,EPS1.38元 1-6月公司实现营业收入118.8亿元,同比增长26.8%,归属上市公司股东净利润20.7亿元,同比增长184.1%,EPS1.38元。单2季度营业收入73.7亿元,同比增长34.1%,归属上市公司股东净利润15.4亿元,同比增长142.9%,EPS1.03元。 公司产能覆盖中南/西南区域需求整体平稳,受环保和错峰生产常态化影响,行业供需格局改善,水泥价格涨幅可观,公司业绩弹性最优:1、泛长江流域水泥价格联动整体表现较好,上半年中南区域水泥均价较去年上涨102.3元,涨幅最高。2、西南区域需求有基建投资支撑,水泥价格表现亦较好,上半年水泥均价较去年上涨85.4元,且公司收购拉法基产能,规模扩大,量价齐升亦带来盈利弹性释放。 毛利率大幅上升、费率下降,盈利水平创新高 报告期内,公司综合毛利率37.8%,同比上升11.6个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为6.5%、5.1%、2.1%,同比分别回落0.3、0.5、2.1个百分点,期间费率13.7%,同比回落2.8个百分点。单2季度,公司综合毛利率40.6%,同升11.2个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为5.9%、4.5%、1.6%,同比分别回落0.6、0.1、2.4个百分点,期间费率11.2%,同比回落3.1个百分点。 水泥和熟料销量同比增长1.1%,综合单位产品净利达64.3元 报告期内公司销售水泥和熟料3216万吨,同增1.1%。吨水泥综合价格369.5元,较17年同期上升74.7元,同增25.3%;吨水泥综合成本230.0元,同比上升12.2元,同增5.6%;吨毛利139.5元,同比上升62.5;吨净利64.3元,同比上升41.4元。 单2季度,吨水泥综合价格399.9元,同升101.7元,同增34.1%,环升32.1元;吨水泥综合成本237.6元,同升27.2元,同增12.9%,环降8.2元;吨毛利162.3元,同升74.6元,环升40.4元;吨净利83.4元,同升49.1元,环升40.1元。 盈利预测与投资建议 华新水泥为水泥龙头,国内外新建项目进展顺利,总产能不断扩张;骨料和环保业务发展迅速,项目建设有序推进,未来将进一步增厚公司业绩。受益于泛长江流域环保升级及错峰生产常态化,公司主营地区水泥价格淡季表现远超预期。我们上调公司的盈利预测,18-20年EPS3.06、3.37、3.68元(原预测2.74、3.04、3.31元),上调目标价至24.50元对应2018年8倍估值水平,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资和房地产投资增速下滑风险;原材料和煤炭价格波动风险。
宁夏建材 非金属类建材业 2018-08-27 8.98 9.94 8.40% 9.25 3.01%
9.25 3.01%
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报告期内业绩同比增长26.1%,EPS0.30元 上半年公司实现营业收入16.9亿元,同降16.9%;营业利润1.7亿元,同降7.6%;归属上市公司股东净利润1.4亿元,同增26.1%,EPS0.30元;单2季度营业收入13.5亿元,同降10.6%,归属上市公司股东净利润2.3亿元,同增33.9%,EPS0.48元。 1-6月宁夏固投和房投增速分别为-18.3%和-21.0%;甘肃固投和房投增速分别-10.8%和2.8%;投资端增速下滑,区域内重点项目开工不足,影响水泥需求。宁夏水泥产量204万吨,同降21.1%;高标水泥均价327.5元/吨,涨幅14.7%;甘肃水泥产量1599.6万吨,同降7.0%;高标水泥平均价格376.3元/吨,涨幅6.5%。水泥价格虽有所上涨但销量下降影响更大,致使营业收入下滑,公司通过成本管控和优化带息负债结构等方式,实现业绩的较快增长。 价格上涨带来毛利率提升,销量下滑致使费用率上升 报告期内公司综合毛利率35.6%,同比提升7.9个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为10.4%、12.4%和1.2%,分别同比变动1.0、5.2和-0.9个百分点;期间费率24.0%,同比上升5.3个百分点。单2季度,公司综合毛利率39.1%,同比提升6.6个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为10.1%、6.8%和0.8%,分别同比变动0.9、0.5和-0.6个百分点;期间费率17.7%,同比上升0.8个百分点。 报告期内公司销售水泥568.25万吨,同降23.4%。吨产品综合价格297.4元,较去年同期上升23.2元,同增8.4%;吨产品综合成本191.5元,去年同期下降6.6元,同降3.4%;吨毛利105.9元,同升29.8元;吨三费77.0元,同升20.9元;吨产品净利25.1元,同升9.9元。环保趋严致使水泥价格上涨,叠加降本增效,公司毛利率水平显著提升;带息负债总额减少,利息支出下降,公司财务费率下降;销量下滑致使公司管理费率大幅提升,整体费用率上升;此外,公司营业外收支净额同比去年增长明显。 盈利预测与投资建议 公司业务主要布局宁夏、甘肃等区域且市占率较高。区域市场需求不足导致产品销量下降,公司营收下滑;虽受益于环保趋严水泥价格上涨和成本管控较优,产品毛利率大幅提升,但费用率提升亦较为显著,营业利润同比下滑。后期关注区域基建重启和“两材合并”背景下资产整合预期。我们下调公司的盈利预测,2018-2020年EPS分别为0.86、0.98和1.10元(原预测0.93、1.09、1.15元),目标价10.30元对应12倍PE水平,维持“增持”评级。 风险提示:水泥行业下游需求不及预期;煤炭价格大幅上涨风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名