事件: 公司于10月25日发布2016年三季报,前三季度实现营业收入19.99亿元,同比增长22.41%;实现归属于母公司净利润为4.32亿元,同比增长30.11%; 基本每股收益0.71元,同比增长24.56%。公司预计2016年全年归属母公司净利润将达到4.74亿元到5.47亿元,同比增长30%-50%。 投资要点: 公司业绩符合预期。 单季度来看,公司三季度实现收入5.71亿元,同比增长5.40%,一方面由于三季度本身是公司销售弱季,另一方面公司传统产品中轮椅由于产品结构的调整短期销量受到影响,再加上2015年同期有1500万左右的中标,两者因素相加使得轮椅收入下滑明显,因此我们认为三季度收入增速较低也属正常。而三季度扣非净利润为0.98亿元,同比增长35.18%,主要与期间费用率的下降有关,销售费用率和管理费用率前三季度分别同比下降了0.52和1.26个百分点,财务费用由于募集资金的到位也转为利息贡献。 上械集团经营持续改善。 2014-2015年上械集团由于处于收购进程中,费用计提和生产经营受到影响,净利润严重下滑,目前随着技术改造进程和增资加大投入,上械集团净利润水平已经恢复到2013年正常生产时水平,2016年预计贡献净利润4500万元左右。另外植根于手术器械之都的德国子公司的设立也为上械提供了先进的技术和经验交流,随着生产经营的恢复正常和公司持续的投入和改造,我们预计上械集团未来有望保持20%以上增长。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2016-2018年EPS为0.75/0.98/1.20元,PE分别为47倍、36倍和29倍,考虑到医疗器械行业广阔的市场空间和公司经营业绩的稳定增长,结合龙头地位和外延并购的预期,我们维持“推荐”评级。 风险提示 (1)产品销售推广不达预期;(2)对外投资进展不及预期;

工艺革新、主要原材料价格下跌带来制剂毛利提升。 公司工艺革新,70%-80%甾体激素产品合成起点由双烯改为雄烯二酮,后者价格低、污染少、来源广泛;而且两种主要原材料价格持续下行,价格相比去年分别下降28%、11%,带来皮质激素药、妇科和计生用药、肌松药板块毛利率上半年同比分别提高4.49、3.31、1.15个百分点。 小领域大品种——保胎、计生、肌松药领域领先企业。 三个领域都是10-20亿左右的市场。拳头产品保胎药益玛欣是3个亿的大品种,中标情况好,受益二胎政策未来几年将会放量,预计增长超30%;公司为避孕药龙头,产品左炔诺孕酮肠溶胶囊市场占有率为top2;肌松药板块,公司市占率高,产品罗库溴铵起效快,且拮抗剂已获得临床试验批件,具备综合竞争优势,预计增速能超过20%。 呼吸科产品具备增长潜力。 呼吸科疾病病人基数高,市场容量大。国内过敏性鼻炎患者超1亿,而鼻喷剂国内样本医院销售额仅2.4亿元,相比全球外用鼻喷剂超300亿的市场,有提升空间。产品糠酸莫米松鼻喷雾剂效果好,目前销售额小,进口替代空间大,在加强医院线推广后销量有望提升。 员工持股和营销改革激活动力,带动业绩增长。 中高层管理人员持股金额多,激发管理层活力。营销改革方面,按照产品分配医院线、OTC线、呼吸线三线同步推进,增设办事处,有望拉动销售。 推荐评级。 预计16-18年EPS分别为0.23、0.35、0.51元,对应10月25日收盘价13.81元,市盈率为59、39、27倍。给予公司42-45倍估值,12个月目标价14.7-15.75元。 风险提示。 产品推广低于预期;原料价格上涨风险。

投资要点: 原料药业务回暖,Vc、吡拉西坦有望提供较大业绩弹性。 原料药业务呈现回暖态势,上半年毛利率为41.52%,较去年同期提升20.8个百分点,主要受益于价格提升(氯霉素、金刚烷胺等)、成本降低等。营收占比较大的Vc,在亏损阴影、环保趋严等压力下,行业过剩产能正逐步出清,行业高景气度有望来临,行业龙头的相关动作有望助推Vc行业走出低谷。另外吡拉西坦、左尼卡汀等占比较大的原料药也有望为公司业绩反转提供较好支撑。 医药商业增长较快、诊断试剂前途光明 公司是辽宁地区最大的医药商业企业之一,并拥有300多个零售药店,预计在两票制等政策的推动下,商业部分有望延续20%左右的增长速度。另外公司近些年开始进军体外诊断,获得几个有较高价值的诊断试剂批文,也有助于公司后续的发展。 国企改革有望助力业绩增长。 公司作为国有骨干药企,工业基础雄厚,受制于近些年Vc价格低迷、厂房搬迁等问题,业绩表现较差。目前公司正在推进规模达3.5亿元的员工持股计划,有利于完善股权结构、提升治理水平、激发员工积极性、降低财务杠杆,助力公司业绩进入上升通道。 盈利预计及评级。 在70周年庆之际,预计公司业绩有望在 Vc等原料药景气度回升、国企改革、环保趋严、搬迁顺利等多重因素推动下,呈现出业绩反转的态势。预计16-18年EPS分别为0.11、0.46、0.61,对应10月17日收盘价10.29元,PE分别为96、22、17倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 Vc涨价低于预期、员工持股计划慢于预期

事件: 1、公司发布三季报:2016年1-9月份实现归属母公司净利润为1.24亿元,同比增长1.08%,EPS为0.39元。 2、公司全资子公司浙江通策口腔医院投资管理集团有限公司拟与浙江通策口腔医疗投资基金合作共建中国科学院大学武汉口腔医院和中国科学院大学北京口腔医院。 投资要点: 收入增长符合预期,期间费用拉低业绩增速。公司1-9月份实现营业收入6.40亿元,同比增长14.27%,符合我们预期。由于广告投入的加大,公司前三季度销售费用为1112.48万元,同比增长44.32%,预计全年销售费用率仍将进一步提升。而由于贷款利息增加,财务费用前三季度同比增长437.72%,再加上毛利率同比略有下滑,净利润增速仅为1.08%。 合资设立新医院,扩张步伐加快。此次公告与投资基金共同投资设立武汉口腔医院和北京口腔医院,使得公司网点数量接近30家,同时继续深入与中国科学院的合作,对医院品牌和资源以及实力等方面都打下良好基础。根据计划到2020年,新的旗舰医院和周边网点的布局会持续增加。 儿童口腔医院和辅助生殖医疗有望成新利润点。三叶口腔目前在一线城市反响良好,后续将通过标准化的连锁加盟模式铺开。而昆明市妇幼保健生殖医学医院(即昆明波恩生殖中心)已进入试运营的验收阶段,目前成功率超过50%,市场影响力在逐步扩大。 给予“推荐”评级。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.52元、0.62元和0.74元,PE分别为62倍、52倍和44倍,结合公司近期开展的员工持股计划,考虑到公司所处医疗服务行业良好的盈利能力和公司扩张步伐的加快以及投资公司的良好发展,我们给予公司“推荐”评级。 风险提示。 公司投入过大导致毛利率下降和广告投入超预期等

工、商业有望快速扩张。 工业方面:工业板块有其独特竞争力,且有望通过内生、外延实现工业板块利润的稳步高速增长,特别是阿托、瑞舒等有较大利润挖掘空间。 商业方面:近几年通过多种形式实现了商业板块的快速扩张,CAGR超25%,预计未来三年商业板块将借助政策形势、通过持续扩张实现的快速增长,支撑公司规模快速扩大。 协同效应渐显,将成核心竞争力。 现阶段公司着力打造内部协同的核心竞争优势,15年协同效应渐显,使公司盈利能力大幅提升,其中商业板块营收、净利润同比增幅分别为24%和45%;财务费用减少3728万元,同比下降35%。我们预计随着公司商业板块“点强网通”战略的推进、管理水平的提升,营收规模、盈利能力将快速提升,协同效应将更加明显。 国企改革稳步推进,优质资产注入可期。 医药作为竞争性行业,国企的运营有望更加市场化。公司作为三家医药央企之一,改革挖掘潜力很大。公司目前已托管集团旗下上海新兴(优质血制品企业)、长城制药(中国制药500强之一)等,为未来注入做铺垫。 预计公司治理结构将不断优化、资产注入稳步推进,改革效果将逐渐显现。 盈利预测及评级。当前的政策环境有利于公司商业规模的快速增长,工业领域除内生之外有望注入上海新兴、长城制药等资产,协同效应将逐步显现,伴随国企改革,我们认为公司业绩、估值有望双提升。预计16-18年,EPS分别为0.81、0.98、1.16,对应9月30日收盘价19.45元/股,PE为23.9、19.76、16.7倍,维持“推荐”评级。 风险提示。 风险提示:资产注入慢于预期、外延发展弱于预期

事件:公司2016年上半年实现营收52.79亿元,同比增长20.36%;归属于上市公司股东的净利润13.14亿元,同比增长23.85%;归属于上市公司股东的扣非净利润13.18亿元,同比增长23.59%;基本每股收益0.56元。 投资要点: 收入稳定增长,业绩符合预期。2016年上半年公司实现营业收入52.79亿元,其中国内收入为49.38亿元,同比增长18.81%,高于整体医药制造业10.5的行业增速,我们认为这与公司所处肿瘤、麻醉药和造影剂这些增速较高的细分领域有关,并且新药阿帕替尼的放量也贡献了一部分收入,公司进一步巩固了化学龙头地位。2016年上半年国外出口收入为3.36亿元,同比增长48.11%,主要与公司环磷酰胺销量进一步增长有关,凭借首仿和价格优势,该产品在美国市场上已经占据第一的市场份额,随着多个产品在欧美陆续申报和获批,公司制剂出口业务将步入收获期,为公司业绩持续增长提供动力。 毛利率持续提高,期间费用率有所提升。2016年上半年公司综合毛利率为86.65%,同比提高了2.29个百分点,从2013年中期的79.89%连续7个半年度持续提高,我们认为这一方面与公司持续提高生产线自动化和信息化水平有关,另一方面产品销售规模持续增长也是毛利率提高的保证。我们认为随着新产品的放量和制剂出口规模的扩大,公司毛利率有望进一步提高。2016年上半年公司期间费用率为55.62%,同比提高了2.59个百分点,主要是销售费用和管理费用的增长,这与公司新产品开拓市场有关。 给予“推荐”评级。我们预计公司16年-18年的EPS至1.14、1.31和1.50元,市盈率分别为38倍、33倍、29倍,考虑到公司化学制剂龙头地位和重磅新药的上市以及国际化战略步入收获期,我们给予“推荐”评级。 风险提示。(1)产品销售低于预期;(2)费用增长过快;(3)产品降价高于预期等。

产品线不断扩充成长为家用、医用和互联网三位一体发展平台。公司2008年上市之初优势在于家用健康领域,目前已经成长为家庭医疗器械、临床医疗器械和互联网医疗器械领域内领先企业之一。在家用健康领域,公司荣膺2015健康中国品牌榜家用医疗器械第一品牌。在临床医疗领域,鱼跃提供医用高值耗材、手术器械、医用诊断等产品与解决方案,产品应用于全国十多万家医疗机构,其中90%以上为三甲医院。而互联网医疗方面,公司2015年电商收入4亿左右,另外医云以搭建专家和患者沟通平台为最初设想,在医疗专业领域实现了大数据价值延伸。 公司业绩有望重回快车道。公司发展分为三个阶段,第一阶段(2008年-2011年)是快速发展阶段,净利润年复合增速高达54.13%。第二阶段(2011年-2014年)的平缓增长,去年开始又回复20%以上增速,我们认为这将开启公司业绩连续三年维持30%左右增速的新开篇。 给予公司“推荐”评级。预计公司16-18年EPS分别为0.75元,0.98元和1.20元,新产品的上市和外延并购的预期以及医疗器械广阔的市场前景都赋予了公司更大的成长性,给予公司“推荐”评级。 风险提示:产品销售弱于预期、外延收购不达预期。

事件:鱼跃医疗发布2016年中报,2016年1-6月公司实现营业收入14.28亿元,较上年同期增长30.84%;归属于母公司净利润3.31亿元,较上年同期增长31.55%。 点评: 公司中报业绩符合预期。公司主营收入同比增长30.84%,主要与上械集团并表有关,剔除掉上械收入2.97亿元,营业收入同比增长3.67%,母公司收入同比增长6.2%,这与公司销售策略调整有关,款到发货短期影响增速。不过受益于公司产品结构的调整,高毛利产品替代老一代产品,母公司毛利率处于上升趋势,2016年中期毛利率为42.18%,同比提高了2.94个百分点,因此我们预计2016年全年毛利率会较2015年略有提高。 弥散式制氧机和睡眠呼吸机值得期待。2015年公司这两个新品都已经完成量产上市,弥散式制氧机适应西藏特殊地理环境下氧浓度较低的特点,提升区域氧浓度成为高档写字楼和别墅以及五星级酒店的配备电器,作为家电的属性给了该新品广大的市场空间,较高的毛利率也将进一步提升公司业绩水平。而睡眠呼吸机基于庞大的睡眠暂停综合征的患者人群和目前极低的渗透率也提供了近百亿的潜在空间,目前该产品每月出厂1500台左右,我们认为凭借公司强大的销售实力和产品质量,有望占有一定市场份额。 电商平台和医云APP为公司紧抓互联网浪潮提供了坚实基础。公司在天猫、京东等主要电商平台都设立了旗舰店和经销店,电子血压计销量在电商平台排名超过欧姆龙占据第一,非医用制氧机预计几年可实现销量超过10万台,因此我们预计电商业务仍将保持快速增长势头。医云目前拥有11000多名医生,12万左右的线下客户,凭借医生和患者之间的粘性和互动,国际大型药企利用医云来实现进一步推广和培育市场,目前这部分收入已经成为医云盈利的主要来源。 给予 “推荐”评级。我们预计公司2016-2018年EPS 分别为0.75/0.98/1.20元。考虑到医疗器械行业良好的前景和公司经营业绩的稳定增长,结合龙头地位和外延并购的预期,我们给予“推荐”评级。 风险提示:(1)产品销售推广不达预期;(2)对外投资进展不及预期;

现有优势领域龙头地位牢固。以老产品多西他赛和奥沙利铂为首,伊立替康和来曲唑二线产品以及创新药阿帕替尼等新旧产品接力牢牢巩固着公司抗肿瘤领域的龙头地位。手术麻醉药的重磅品种七氟烷和辅助用药顺阿曲库铵国内竞争企业较少,凭借公司遍布全国的营销网络和营销实力,50%以上的市场占有率产品销量有望继续保持20%以上增长势头。 制剂出口迈步国际市场。作为拓展国际化道路的行业先驱,公司完成6个制剂的美国PDA认证工作,海外出口2015年销售3.5亿元,随着海外市场的逐步深入和品种认证进度的加快,我们认为公司品牌知名度进一步提升,国际化巨头正在起航。 卓越的创新能力保证公司未来持续远航。创新是优秀企业的核心竞争力,公司在连云港、上海和成都以及美国均设有研究中心,形成了以全球研发张连山副总经理领导,研发中心CSO及生物医药副总经理共同带领的1600人员左右的科研团队,经过多年积累,公司目前已经上市两个一类新药,未来有望保持每年一个新药上市的节奏。 给予“推荐”评级。不考虑新药上市,我们保守预计公司16-18年EPS分别为1.29元,1.49元和1.71元,市盈率分别是36、31和27倍。鉴于行业龙头地位、创新实力雄厚和国际化战略定位,业绩稳定增长预期强烈,给予公司“推荐”的评级。 风险提示:新药审批进度不达预期、招标产品大幅降价

收入持续稳定增长,毛利率进一步提升。2016年公司营业收入同比增长21.08%,符合我们预期。受益于高毛利品种的持续发力,公司毛利率从2014年逐季提高,已经从2014年二季度的81.44%提高到85.65%,提高了4个多百分点,表明公司新品和老产品交接情况良好,预计未来三年毛利率将进一步提升。 创新和国际化双轮驱动打开公司成长空间。2015年公司研发硕果丰富,其中创新药申报临床18项(含生物新药2项);申报生产8项;取得生产批件3个,2016年预计法米替尼、19K和瑞格列汀有望成功上市。国际化方面,2015年公司销售3.56亿元,取得了5个制剂的FDA批件,原料药方面有20个品种拥有美国DMF,预计今年顺利完成现场GMP检查。我们认为重磅新药的不断推出保证公司业绩持续增长,保持成长曲线。而国际化步伐的不断铺开则会显著提升公司的品牌影响力,打开公司的估值空间。 维持“推荐”评级。我们维持前期预测,预计公司16-18年EPS分别为1.29元,1.49元和1.71元,对应4月25日收盘价46.52元,市盈率分别是36倍、31倍和27倍。鉴于公司行业龙头地位、创新实力雄厚和国际化战略定位,业绩稳定增长预期强烈,维持公司“推荐”的评级。 风险提示:新药审批进度不达预期、招标产品大幅降价

抗肿瘤药物在阿帕替尼和国际市场双重发力下恢复2位数增速。2015年抗肿瘤药物销售38.43亿元%,同比增长27.83%,2014年和2013年同期增速为13%和6%。一方面公司创新药阿帕替尼2014年底上市,2015年销量情况超预期,贡献近3亿元收入。另一方面奥沙利铂和环磷酰胺2014年取得FDA认证,成功进入国际市场,2015年贡献收入3.02亿元。剔除掉这两样因素影响,我们估计其他抗肿瘤药物整体增速在8.5%左右。 各产品线毛利率均有所提高,管理费用占比继续上升。受益于国际市场产品较高的价格和销量上规模,2015年国际市场抗肿瘤药物毛利率高达94.11%,同比增加28.62个百分点。国内市场上抗肿瘤药物、造影剂和手术用药毛利率分别同比增长2.03、4.62和2.51个百分点,其他药品毛利率增加也在2-4个百分点左右。三项费用中销售费用和财务费用占比2015年均有所下降,管理费用占比进一步提高为19.79%,主要与公司研发费用和职工薪酬增加有关。 给予“推荐”评级。我们预计公司16-18年EPS分别为1.29元,1.49元和1.71元,对应4月11日收盘价47.02元,市盈率分别是36倍、31倍和27倍。鉴于公司行业龙头地位、创新实力雄厚和国际化战略定位,业绩稳定增长预期强烈,给予公司“推荐”的评级。 风险提示:新药审批进度不达预期、招标产品大幅降价

公司2012年7月24日发布2012年半年报,2012年上半年实现营业收入3.24亿元,同比增长25.84%,实现营业利润1.31亿元,同比增长18.2%,其中归属于母公司所有者的净利润为1.89亿元,同比增长51.91%,基本每股收益为0.48元,业绩符合我们的预期。 点评: 业绩符合预期:老产品保持稳定增长,新产品开始快速放量。2012年上半年医药产品实现销售收入3.24亿元,同比增长25.84%。其中,以多烯磷脂酰胆碱注射液为主的小容量注射液实现营业收入1.16亿元,同比增长15.41%;以转化糖注射液/电解质注射液以及中长链脂肪乳为主的大容量注射液实现营业收入1.11亿元,同比增长81.97%;以夫西地酸钠为主的冻干粉针实现营业收入9657万元,同比增长0.92%。业绩符合我们的预期。从这些数据我们预计公司上半年产品销售情况如下:公司老产品多烯磷脂酰胆碱注射液、脂溶性维生素和转化糖系列(包括电解质注射液)等销售额增速维持在20%-30%之间;以中长链脂肪乳和纳美芬等为主的新产品开始高速增长,增速将超过100%。基于此,我们对公司2012年全年医药产品全年的销售预计如下:老产品包括烯磷脂酰胆碱注射液、脂溶性维生素和转化糖系列(包括电解质注射液)等将保持销售额平稳增长(增速将在20%以上),奠定公司业绩基础;夫西地酸钠等抗生素产品将止住下滑势头,全年可望实现小幅增长;中长链脂肪乳为主的新产品将持续快速放量,有望在未来两三年内高速增长,预计2012年全年销售增速超过100%是大概率事件。 自有品牌新品销售力度加大促使公司销售费用高企。根据公司半年报数据显示,公司2012年上半年销售费用占营业收入比例13.33%,同比增长8.76个百分点。销售费用快速增加是由于公司自有品牌新品销售进入导入期所致。我们预计:随着公司自有品牌新品销售体系的逐步完备和新品接踵上市,公司销售费用率将维持在现有比例水平。 公司新品储备丰富,有望快速培育数个重磅新药。公司新品马尼地平已在六月份生产批件,我们预计其将在下半年上市销售,并将在未来两到三年内快速上量成为重磅新药。另外,我们预计公司新品复方维生素(3)和(13)等将在2012年年底前获批。凭借公司出色的营销能力,这些新品的获批都将极大地提振公司未来两年的业绩。此外,公司肠外营养类新品三室袋和镇静麻醉类新药异丙酚类均在临床前研发阶段。 给予公司“推荐”的投资评级。根据公司目前经营状况,我们预计公司2012年至2014年的EPS分别为1.06元,1.32元和1.71元。以公司2012年7月23日收盘价28.68元来计算,其2012年-2014年市盈率分别为27倍,22倍和17倍。由于公司现有新品快速放量增长以及公司未来新品储备丰富,因此我们首次给予对公司“推荐”的投资评级。 风险提示:1、销售费用增加过快;2、新品放量不达预期。

投资建议:我们小幅上调公司的盈利预测,预测公司2012-2014年的EPS分别为1.30元、1.69元、2.27元,对应最近收盘价的PE为42倍,32倍,24倍,短期股价已经趋于合理。但我们依然看好公司未来的发展,认为公司能够通过持续的高增长来化解目前的高估值。继续维持对公司长期“推荐”评级。 风险提示:研发风险;募投项目GMP认证低于预期;政策风险

上调公司盈利预测,维持对公司的“推荐”评级。由于血必净和配方颗粒销售情况再超预期,因此我们上调公司的盈利预测情况,给予2012年-2014年EPS分别为0.91元(暂不考虑康仁堂剩余36.25%股权并表收益),1.38元和1.88元。以2012年7月5日收盘价25.90元来计算,其2012年-2014年市盈率分别为29倍,19倍和14倍。由于公司配方颗粒和血必净业绩快速增长是大概率事件,因此我们维持对红日药业的“推荐”评级。 风险提示:1、公司收购不达预期;2、中药材价格快速上涨。

不考虑未来股本摊薄的影响,我们预计2012年-2014年EPS分别为0.52元,0.70元和0.89元,以2012年6月15日收盘价13.46元来看,对应市盈率分别为26倍,19倍和15倍,估值仍具有安全边际,考虑到新型制剂的高成长对估值带来的溢价,仍维持“推荐”评级。