收入持续增长,核心产品维持快速增长势头。 2018年全年收入41.83亿元,Q4实现收入10.03亿元,从各季度收入规模来看,基本保持平稳。分产品来看,家用医疗板块2018年收入15.34亿元,同比增长17.05%,其中血糖产品2018年开始线上推出,全年快速增长,销售额达到2亿左右。整体家用板块线上平台同比增速在40%以上,线下平台恢复到10%以上的增长。医用供氧板块2018年收入13.19亿元,同比增长26.40%,预计医用制氧机增速超过20%;呼吸机增速超过30%,销售过亿,另外雾化器也保持快速增长势头。而医用临床板块方面,2018年收入10.28亿元,同比增长10.28%,其中上海器械集团收入5.67亿元,同比下降3.90%,主要与生产线进行技改影响经营有关;上海中优收入5.24亿元,同比增长25.06%,继续快速增长。另外苏州中医器械业务收入2.14亿元,同比增长22%,AED医疗急救全球业务收入1.35亿,国内市场增速在180%以上。 综合毛利率比较平稳,销售费用率有所提高。 毛利率方面,公司2018年综合毛利率为39.83%,同比提高0.17百分点,其中家用医疗、医用呼吸与供氧和医用临床毛利率分别为35.64%、46.43%和47.97%,同比提高4.04、(-1.41)和(-3.08)百分点。期间费用方面,销售费用率同比提高,管理费用和财务费用都有所下降,其中销售费用率为12.83%,同比提高1.54百分点,细分来看主要是销售售后与服务费用、天猫平台费和办公费同比大幅增长。而财务费用率由去年同期的0.33%下降至2018年的(-0.73%),主要是报告期内美元升值所致。另外2018年经营活动产生的现金流量净额比去年同期增长229.68%,主要是公司加大应收账款回收力度,再加上收到政府补助有关。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.87元、1.03元和1.23元,PE分别为29倍、24倍和20倍,估值水平处于合理水平。不过考虑到医疗器械广阔的空间和公司龙头优势,再加上销售实力强劲,业绩有望稳定增长,维持“推荐”评级。 风险提示: 产品降价压力;费用快速增长;整合效率不达预期等。

事件: 公司发布年报:2018年公司实现收入313.03亿元,同比增长8.65%;归母净利润为2.64亿元,同比增长13.70%;扣非后归母净利润为2.44亿元,同比增长17.87%;每股EPS为0.26元。每10股拟派发现金1.00元(含税)。 投资要点: 收入稳健增长,安徽和福建地区恢复增长势头。 2018年Q4实现收入80.50亿元,是全年收入高点,从各季度收入来看,基本保持稳定。2018全年收入来看,批发业务收入298.88亿元,同比增长9.50%,增速相较17年(2.90%)有较大提高,主要与安徽和福建收入恢复增长有关,其中安徽收入70.75亿元,同比增长18.55%;福建收入45.06亿元,同比增长10.89%;另外湖北地区继续保持快速增长,2018年收入28.17亿元,同比增长21.13%。零售方面,2018年实现收入12.12亿元,同比下降7.30%,主要与相关区域医保放开以及行业并购重组加剧等因素影响有关。 另外规模较小的电商和物流业务2018年收入分别为0.93亿元和0.06亿元,同比下滑10.22%和34.92%。 毛利率有所提高,期间费用率上升。 2018年公司综合毛利率为6.61%,同比提高0.28百分点,环比提高0.22百分点,主要与批发业务随着规模提升毛利率同比进一步提高0.25百分点至5.71%有关,而零售、电商和物流这三项业务虽然收入有所下滑,毛利率控制较好,分别同比增加0.05、4.77和4.59百分点。费用方面,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.63%、1.21%和1.11%,同比提高0.11、0.04和0.08百分点,其中销售费用主要与公司人工成本及资产折旧摊销费增加有关;管理费用则是人工成本和研发投入加大所致;而财务费用则与融资规模扩大有关。 进一步完善区域网络建设,夯实主业发展。 公司持续推进市场网络建设,2018年完成对南京华东医药及南京金陵大药房的股权收购,进一步整合医药批发和零售资源。另外以南京医药总部作为省级平台,针对原有空白区域,在江苏省常州、泰州、苏州、连云港、镇江地区新设分子公司,深耕细作区域市场,区域市场覆盖率得到有效提升,2018年全年医疗机构、零售终端共计新增有效客户6055家,同比增长 29.34%。而合肥区域医养结合项目注册成立的安徽天星智慧养老中心有限公司和公司与江苏省中医院合作共建的“中医药文化健康产业中心”以及PBM慢病管理项目通过南京医改标杆医院进行试点等新业务、新模式的持续推进,都为公司持续发展提供了新的契机和增长点。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2019-2021年EPS为0.30元、0.35元和0.38元,目前估值水平较低,考虑到公司区域商业龙头的优势和业绩稳定增长,维持“推荐”评级。 风险提示: 内部整合风险;降价导致毛利率降低风险;费用上涨过快等。

事件: 公司发布公告:近日收到国家药品监督管理局颁发的那屈肝素钙注射液药品注册批件,包括0.3ml和0.6ml两个规格。 投资要点: 那曲肝素钙是主要的低分子肝素品种,市场潜力可观。 那屈肝素钙是主要的3种低分子肝素制剂之一,国内样本医院中肝素制剂中占比最大的品种(前期按照低分子肝素钙申报)。主要通过凝血酶Ⅲ而抑制凝血因子Xa和凝血酶的活性,具有抗栓作用强,副作用小等优点。根据PDB数据,2018年样本医院那曲肝素(加上低分子肝素钙)销售额为8.19亿元,同比增长23.98%,单独看那曲肝素则为3.93亿元,同比增长58.78%。市场竞争格局方面,样本医院中2018年常山药业(加上低分子肝素钙)最大,市场份额占比为30.77%,GSK次之,占比25.64%。单独那曲肝素来看,2018年GSK占比最大,达到53.55%,东诚药业次之,占比28.52%。 公司此次顺利获批进一步丰富低分子肝素品种。 那曲肝素注册批件的获得,进一步丰富了公司肝素系列产品线,加上之前获批的依诺肝素和达肝素钠,公司拥有了完整的低分子肝素产品管线,与国内其他主要肝素企业齐平。从市场竞争格局来看,三种主要低分子肝素原研厂家份额占比较大,考虑到定价优势,我们认为公司有望受益国产替代进程抢占原研份额,从而打开产品销量,带来新的增长点。 维持“推荐”评级。 维持之前预测,预计2018-2020年EPS分别为0.17元、0.22元和0.27元,目前肝素钠原料出口价格维持高位,再加上创新药有望陆续收获,长期看好公司发展,维持“推荐”评级。 风险提示:销售推广不达预期;研发不达预期;产品降价等。

事件: 公司公布2018年年报:实现收入38.58亿元,同比增长13.69%;归母净利润5.25亿元,同比增长32.99%,每股EPS为0.52元。每10股派发现金红利0.60元(含税)。 投资要点: 主营业务稳健增长,麻醉药表现优异。 2018年公司全年收入增速13.69%,工业分类别来看,麻醉类实现收入12.52亿元,同比增长39.78%;精神类收入8.67亿元,同比增长23.73%;神经类收入1.27亿元,同比增长33.83%。根据PDB样本医院数据,截止到2018年Q3,主要新品种方面,右美托咪定增速120.05%;瑞芬太尼增速45.99%;丙泊酚增速19.40%;另外度洛西汀增速40.88%;阿立哌唑增速268.03%。老品种方面,咪达唑仑增速12.10%;依托咪酯增速26.90%;而利培酮增速11.21%;加巴喷丁增速21.33%。从新老产品销售增长来看,我们认为这与公司的营销体制改革有关,通过对销售人员的专业结构调整,完善调动一线销售人员积极性的销售政策等保证主营业务继续稳健增长。 毛利率明显提高,期间费用率有所增长。 2018年全年毛利率为56.16%,同比提高8.19个百分点,这主要与毛利率较高的工业占比持续提高所致,全年工业占比62.89%,同比提高8.37百分点。分类别来看,麻醉类、精神类和神经类毛利率分别为88.38%、80.77%和73.65%,同比提高(-0.10)、0.43和(-2.27)百分点。商业方面,通过公司对销售质量提升和战略聚焦方面的努力,全年毛利率为8.04%,同比提高2.07百分点,基本达到行业平均水平。期间费用率方面,2018年全年为38.92%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为30.93%、8.39%和(-0.40%),同比提高3.19、1.55和0.22百分点。 研发费用不断增加,创新成果不断累加。 研发方面,2018年公司投入科研经费1.72亿元,同比增长54.45%,取得了显著的研发成果,氟曲马唑乳膏获得生产批件;一类新药丁二酸齐洛那平片及D20140305-1盐酸盐片获批临床;二类新药普瑞巴林缓释胶囊临床获批。一致性评价项目中,利培酮普通片、利培酮分散片、氯氮平片、盐酸右美托咪定注射液已申报并获得受理,其中利培酮普通片已通过一致性评价现场核查,还有20多个品种处于研究的不同阶段。我们认为公司通过不断加强自身研发实力,引进高端技术人才,再加上与国内外一流的科研院所建立密切的合作关系,包括上海医药工业研究院、中国药科大学、以色列D-Pharm公司、美国立博公司等,研发实力不断增强,为长期发展奠定强有力基石。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.63元、0.77元和0.96元,考虑到公司新产品不断接力成长,再加上研发投入的加大和实力的增强,结合中枢神经系统广阔的空间和稳定增长的需求,我们认为公司业绩增长稳定,而目前估值相对偏低,维持“推荐”评级。 风险提示: 招标降价大于预期;研发进展不达预期;费用增长快于预期等;

事件: 公司公布2018年年报:实现收入174.18亿元,同比增长25.89%;归母净利润40.66亿元,同比增长26.39%;扣非后归母净利润为38.03亿元,同比增长22.60%;每股EPS为1.10元。 投资要点: 收入增速逐季提高,抗肿瘤和麻醉药快速增长。 2018年Q4实现收入49.59亿元,同比增长31.56%,相较于Q1、Q2和Q3的21.70%、22.94%和26.24%,增速有所提高,预计新产品逐步放量所致。分类别来看,2018年肿瘤药品收入73.95亿元,同比增长29.23%,超过我们之前预期,主要是新老产品稳定增长有关,其中阿帕替尼销售量同比增长68.37%;替吉奥同比增长21.91%;多西他赛同比增长20.91%。2018年麻醉线产品收入46.53亿元,同比增长29.25%,其中右美托咪定销量同比增长32.18%;顺苯磺酸阿曲库铵同比增长22.32%。而造影剂产品2018年收入23.24亿元,同比增长22.67%,其中碘克沙醇销量同比增长57.36%。 Q4受益所得税返还增厚业绩,全年研发投入同比增长51.81%。 公司毛利率基本保持稳定,分季度来看,2018年Q4为86.75%,同比下降0.1百分点,环比提高0.34百分点。受益于所得税返还,Q4归母净利润为11.54亿元,同比增长29.79%。公司2018年全年研发投入为26.70亿元,同比增长51.81%,占销售收入比例达到15.33%,有力地支持了公司的项目研发和创新发展。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.37元、1.65元和2.02元,创新药的不断获批有望接力公司新的利润增长点,再加上国际化的顺利开拓,看好公司长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示:价格大幅降价;新药获批不达预期;推广不达预期等

营业收入稳健增长,业绩符合预期。 2018年全年收入41.84亿元,Q4实现收入10.04亿元,同比增长18.24%,环比Q315.17%的增速有所提高。公司收入稳健增长,主要与各核心板块持续增长有关,其中家用医疗板块方面,线上平台同比增速在40%以上,线下平台在人员、机构调整、终端精细化策略的影响下,恢复到10%以上的增长。而医用供氧板块受益于医用制氧机的稳定增长和呼吸机的快速增长,我们预计全年整体收入增长保持20%左右;医用临床板块方面,中优的院内消毒与感染控制业务保持30%左右较快增长势头,而上海器械集团由于对主要生产线进行技改等原因导致经营业绩略有下降。 Q4由于费用影响营业利润,整体经营质量进一步稳健。 2018年Q4营业利润为2291.17万元,同比下降51.51%,我们预计主要与公司费用提升有关,产品毛利率方面保持稳定态势。而利润总额方面,Q4实现7826.82万元,同比增长25%,主要与公司收到上海拆迁款使得营业外收入增加所致。另外公司收紧销售回款政策,加强应收账款管理,2018年全年经营活动产生的现金流量净额为8.06亿元,同比增长232.99%,进一步提升了公司的经营质量,为持续稳定增长奠定基础。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2018-2020年EPS为0.72元、0.86元和1.04元,考虑到器械的广阔空间和公司的竞争优势,看好公司长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示 市场推广不达预期;并购整合不达预期;费用上涨过快等。

事件: 公司发布2018年业绩预告:预计2018年归母净利润为8200万元-8528.07万元,同比增长25%-30%,符合我们之前预期。 投资要点: 业绩符合预期,单季度增速环比进一步下滑。 公司Q4实现归母净利润为1970.35万元-2298.42万元,和Q2和Q3单季归母净利润相差不大,可以说公司业绩较稳健。不过由于去年四季度同期已经落地实施两票制,因此四季度增速相较于前3季度环比进一步下滑。核心品种方面,预计托拉塞米受益竞品退出保持翻倍增长势头;头孢西酮钠受益销量的持续扩大进一步放量;另外头孢替安和替加环素持续快速增长,而兰索拉唑稳定增长。 NMS集团整合进展顺利,肿瘤创新研发有望持续开出硕果。 2018年前三季度,公司完成了管理团队进驻和研发管线梳理以及内部流程优化等一系列工作,后续研发有望顺利开展工作。我们认为凭借NMS集团国际一流的激酶研发平台(包括超过90000多种化合物组成的激酶HIT库和覆盖了从靶点到临床候选物以及后续一系列全部研发过程)和高质量高标准的CMC研发和制造(CDMO)中心以及高质量、有资质的非临床评价能力等,后续在研管线有望继续之前的辉煌,创新成果硕果累累,再加上今年对外转让产品开始进入收获期,未来创新价值有望持续体现。 维持“推荐”评级。 维持前期预测,公司2018-2020年EPS分别为0.71元、0.92元和1.16元,考虑到业绩有望持续增长,再加上产品多为注射剂,目前一致性评价影响不大,而NMS集团的创新价值有望陆续体现,维持“推荐”评级。 风险提示 药品降价风险;产品研发进展缓慢;销售推广慢于预期等

宜昌人福是国内中枢神经系统龙头企业。 随着老龄化和癌症患者的增多,麻醉镇痛药物市场规模有望稳定增长,芬太尼类产品作为主流药物,有望分享整体市场的扩容,其中芬太尼销售规模维持稳定,舒芬太尼和瑞芬太尼则维持15%左右增速。凭借芬太尼类产品绝对龙头的竞争优势,再加上ICU、腔镜、疼痛肿瘤等领域的拓展以及其他麻醉镇痛产品的有效补充,还有新产品的不断补充,考虑到人福医药“归核化”战略,子公司宜昌人福的营业收入和净利润增速有望提高。 其他核心子公司业绩有望持续稳定增长。 葛店人福和新疆维药以及武汉人福这些工业子公司,在生育调节药和维药等细分领域凭借已有主打产品固有优势收入有望稳定增长。近年来通过调节产品结构,加强营销体系建设,盈利能力进一步稳定,考虑到细分领域的市场空间和目前子公司的收入规模,长期可持续发展得到有利保障。 国际化业务稳步推进,有望步入收获期。 经过这么多年的构建,再加上收购了美国成熟制药企业EpicPharma,公司目前已经有了持续的产品研发获批能力、符合标准的生产基地和美国市场的运营团队,国际业务有望稳步推进,成为新的利润贡献点。另外乐福思集团对公司原有的安全套业务在品牌和销售规模上都将有较大提升,增强细分领域的竞争实力,短期内由于整合业绩有所影响,不过长期来看将成为发展稳定的核心业务之一。 维持“推荐”评级。 暂不考虑商誉减值,我们预计公司总体2018-2020年EPS分别为0.62元、0.76元和0.87元,而只考虑核心业务,则EPS为0.65元、0.75元和0.85元。给予核心业务25倍估值,目标价为16.25元,维持“推荐”评级。 风险提示内容 产品进一步降价压力;市场推广不达预期;归核化战略不达预期等。

托拉塞米受益竞品停产放量明显。 公司的托拉塞米作为新一代高效利尿剂,随着高血压和心衰、肾衰以及肝硬化等患者数量的上升,整体市场规模有望保持持续增长势头。再加上2017年9月竞品停产使得公司产品销量大幅提升,市场份额目前占据第一位,我们预计未来三年托拉塞米继续放量增长。 二线产品受益招标进展和增补目录有望提速。 公司二线产品主要包括兰索拉唑、头孢替安、替加环素和头孢西酮钠以及匹多莫德、硫酸氨基葡萄糖等,涉及到消化药物、抗生素类和其他类药物。随着新一轮招标开展和地方增补目录的调整,二线产品销量有望快速增长,如2018年H1注射用头孢西酮新进入了黑龙江、江苏省和安徽省《医保目录》乙类;硫酸氨基葡萄糖颗粒新进入江苏省《医保目录》乙类;匹多莫德胶囊新进入了山东省、湖南省《医保目录》乙类等。 高端仿制药+创新药双轮驱动,为公司长期发展提供保障。 近几年公司持续不断加大研发费用的投入,遴选优质品种进行储备,在消化系统药物、风湿免疫药物、心脑血管药物、抗乙肝药物等多领域均有在研品种,有利于进一步丰富公司的产品结构,为长期发展提供动力。另外2017年公司收购意大利最大的创新型肿瘤药企业 NMS集团90%股权,对外授权产品中,1个品种已获批上市,另外2019年预计有3个产品进入I期临床,大幅提高了公司的创新能力。 维持“推荐”评级。 我们预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 0.71 元、0.92元和 1.16元, PE分别为37倍、28倍和23倍,目前估值水平较合理,不过考虑到公司高仿+创新药的研发布局,再加上控股股东增持股份和员工持股,维持“推荐”评级。 风险提示:产品销售不达预期;产品降价压力;并购不达预期等

股票激励计划绑定核心团队,充分调动积极性和责任感。 本次激励计划包括公司管理团队和核心业务骨干,共计281人,占总员工(截止2017年末)的3.47%,其中董事长、总裁和董事等公司高管13人,授予1550万股;核心业务骨干268人,授予3910万股;预留235万股。本次激励计划有利于充分调动公司董事、高级管理人员、公司核心技术(业务)和管理人员的积极性、责任感和使命感,将股东利益、公司利益和经营者个人利益绑定在一起,利于公司长远发展。 考核条件彰显公司业绩快速增长信心。 本次激励计划首次授予考核条件是:2018和2019年净利润同比增长不低于50%,其中净利润指以激励成本摊销前的归母净利润,另外预留部分如果在2019年授予,在第二个解除限售期则考核2020年净利润同比增长不低于50%,业绩增速高于我们之前预期,彰显了公司近三年业绩快速增长的信心。而本激励计划的总摊销费用为30739.80万元,预计2018年、2019年和2020年分别摊销1921.24万元、21774.03万元和7044.54万元,对2019年业绩表现有极大影响。 维持“推荐”评级。 暂不考虑激励费用摊销,假设公司业绩考核条件达成,预计2018年-2020年EPS分别为0.35元、0.53元和0.82元,目前估值水平较合理,考虑到公司业绩快速增长和方大入主带来的混改,维持“推荐”评级。 风险提示: Vc价格下滑;销售费用提升较快;招标降价压力等。

事件: 公司发布2018年股票期权激励计划草案:拟向185名激励对象(董事、高管、核心骨干人员等)授予1625万份权益,占公司股本的 2.61%,行权价格5.98元。考核要求为 2019/2020/2021年营业收入不低于52亿、56亿和60亿,以2015年-2017年净资产收益率均值为基数,三年净资产收益率增长率不低于55%/60%/65%。 投资要点: 激励草案绑定公司管理层和骨干人员,有利于激发团队积极性。 本次公司激励对象包括公司高管和中层管理人员以及核心业务骨干,其中公司高管11人,占授予总量15.63%;中层管理人员137人,再加上核心骨干人员37人,合计占授予总量的84.37%。激励计划将管理团队和核心销售技术人才利益和公司发展绑定,一方面有效激发积极性,企业活力充分提高,有利于提升公司效率和业绩;另一方面也有利于留住和吸引优秀人才,在人才招聘上占据优势地位。 行权条件注重股东权益的增长,实现条件较为宽松。 此次股票期权激励草案对公司业绩考核要求分为营业收入和净资产收益率(扣非后加权平均净资产),我们认为实现条件较为宽松。其中收入层面,2019-2021收入复合增长率为7.42%;净资产收益率是三年增长率不低于55%/60%/65%,选择净资产增长指标,体现了公司对股东权益收益水平增长的重视,也表明运用自有资本的效率提高的信心。 维持“推荐”评级。 我们维持前期预测,公司2018-2020年EPS分别为0.40元、0.49元和0.60元,PE分别为15倍、12倍和10倍,估值水平目前明显低估,考虑到公司制剂大战略,看好公司的长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示:原料药景气下行;市场销售不利;费用增长快于预期等

事件: 公司公告意大利NMS集团研发管线相关情况:NMS集团已建立13个新药产品线,涵盖肿瘤、免疫肿瘤等重大疾病领域。已有9个品种对外授权转让或合作,其中1个品种已批准上市,1个品种在新药申请。 投资要点: NMS集团是世界顶尖的致力于肿瘤治疗领域综合性研发集团。 NMS集团1965年创立,有超过50年的创新药研发历史,在发现激酶、抗体偶联药物平台有丰富研发经验。收购后中方代表邵颖担任集团CEO,曾历任上海复星医药研发副总裁、CDE新药审评部部长等,研发、药政和管理经验丰富。集团有300多名具有高学历、富有经验的研究人员,博士63名,拥有1200多项专利,250,000结构多样分子结构库, 其中80,000个具备Nerviano专有专利,细胞库保存500种不同人体肿瘤细胞株。 集团在研品种丰富,计划赴香港证券市场融资上市。 公司围绕肿瘤、免疫肿瘤等细分领域已建立13个新药产品线,其中Danusertib已经进入临床试验Ⅱ期,NMS-P088于2018年10月递交临床试验申请,NMS-P29310预计2019年第一季度递交临床试验申请。对外授权和合作方面,目前共计有9个品种,其中Encorafenib于2018年6月28日获美国FDA批准,产品上市后获得2%的销售提成;Entrectinib(恩曲替尼)在新药申请阶段,预计年内或者2019年初上市,有望提取销售额10%左右的销售提成。另外为保证NMS集团后续多个项目按步推进,计划赴香港证券市场融资上市,有望进一步为公司带来估值上的提升。 维持“推荐”评级。 我们维持前期预测,公司2018-2020年EPS分别为0.71 元、0.92元和 1.16元,PE分别为32倍、25倍和20倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产品销售不达预期;产品降价压力;并购不达预期等

事件: 公司公布三季报:2018年1-9月实现收入56.17亿元,同比增长34.02%;归母净利润为1.57亿元,同比增长96.23%;每股EPS为0.30元。 投资要点: 收入持续快速增长,费用大幅增长拖累Q3业绩。 公司2018年Q3实现收入18.69亿元,同比增长31.07%,环比Q1和Q2增速下滑5.32和3.54百分点,继续维持在30%以上,这主要与Vc产品价格上涨和核心制剂产品销量上升有关。Q3实现归母净利润为4032.52万元,同比增长0.40%,扣非后归母净利润为2974.43万元,同比下降20.08%,主要是期间费用率同比提高所致。2018年Q3期间费用率为37.82%,同比提高5.68百分点,其中销售费用率为28.22%,同比提高11.67百分点,主要与随着收入增加而费用增长,同时加大市场投入有关;而管理费用率和财务费用率则分别为8.13%和1.47%,同比下降4.99和0.99百分点。毛利率方面,2018年Q3为41.21%,同比提高3.91百分点,环比下降0.16百分点,我们认为随着制剂产品销量提升,综合毛利率有望持续提高。 核心产品快速增长,长期发展可期。 公司制剂产品具有较强的竞争优势,为公司长期发展提供强有力基石。其中阿奇霉素、磷霉素和东维力有望凭借优势竞争地位随着整体市场容量扩大而持续增长,而卡孕和整肠生颗粒则是公司的独家品种,受益市场空间广阔有望保持快速增长势头。另外方大成功入主有望为公司带来体制和运营管理上的改变,提高企业活力,进一步提升发展空间。 维持“推荐”评级。 我们维持前期预测,预计2018-2020年EPS为0.35元、0.48元和0.62元,PE分别为32倍、23倍和18倍,维持“推荐”评级。 风险提示:Vc价格下滑;销售费用提升较快;招标降价压力等;

事件: 公司发布公告:人福医药控股子公司宜昌人福药业生产经销的主要产品注射用盐酸瑞芬太尼新纳入《国家基本药物目录-2018年版》。 投资要点: 盐酸瑞芬太尼新入选基本药物目录,有利于产品推广和销售。 10月25日,国家卫生健康委发布了《关于印发国家基本药物目录(2018年版)的通知》。这是继2012年之后,国家基本药物目录再次调整,新增加165种药物品种,将于2018年11月1日起施行。此次公司产品瑞芬太尼新纳入国家基药目录,再加上之前入选2017版《国家医保目录》取消了“限手术麻醉”的备注,进一步证明了临床疗效和优势,有利于产品的推广和销售。根据米内网数据显示,瑞芬太尼2017年公立医院销售额约为人民币6亿元,其中宜昌人福市场份额约为87%,占据绝对优势地位。而根据IMS数据,瑞芬太尼2017年全球销售额约为3.5亿美元,可以看出市场空间广阔,我们认为随着整体规模的持续增长,凭借公司的竞争优势,该产品销量有望迅速提高,进一步巩固公司在麻醉领域的优势地位。 提议回购股份,有望增强市场信心。 公司董事长王学海先生提议公司尽快启动股票回购的相关程序,建议公司通过二级市场以集中竞价交易方式回购公司股份,回购总金额不低于5亿元人民币,不超过10亿元人民币。我们认为此举体现了对公司未来发展前景的信心,对股价走势提供有力支撑,有利于增强市场信心。 给予“推荐”评级。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.45元、0.60元和0.80元,PE分别为25倍、19倍和14倍,考虑到麻醉业务的优势和工业子公司的增长,看好公司长期发展,给予“推荐”评级。 风险提示:归核化战略不达预期;市场推广慢于预期;费用增长等;

收入稳定增长,所得税费用影响业绩表现。 公司前三季度收入增长10.48%,相较半年报9.45%提高了1.03百分点,其中2018年Q3实现收入78.29亿元,同比增长12.48%,预计批发业务受益两票制增速在10%左右。业绩方面,前三季度归母净利润实现1.97亿元,同比增长13.74%,环比中报23.52%下降了9.78百分点,Q3归母净利润0.59亿元,同比下滑4.21%,主要与所得税同比增长46.24%有关,原因是可供出售金融资产公允价值增加所致递延所得税负债同比增长39.71%。毛利率方面,2018年1-9月综合毛利率为6.39%,同比增加0.08百分点,环比下降0.17百分点,其中Q3毛利率为6.05%,同比和环比分别下降0.38和0.73百分点。期间费用率方面基本稳定,前三季度为4.64%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.39%、1.12%和1.12%。 各业务稳步推进,增强公司综合竞争实力。 公司7月受让苏州恒昇医药51%股权,9月份收购南京华东医药100%股权及南京金陵大药房30%股权,通过外延收购加快市场网络建设步伐,提升市场覆盖率。物流方面,南京物流中心项目一期工程已全部完成并开始正式运营,福建金山新物流中心正在进行前期筹备等相关工作,另外江苏华晓医药物流有限公司异地新建物流中心。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.27元、0.31元和0.37元,PE分别为17倍、15倍和13倍,估值水平较低,维持“推荐”评级。 风险提示:对外投资过快;降价大于预期;费用增长过快等。