事件: 公司发布三季报:2018年1-9月实现收入124.59亿元,同比增长23.77%;归母净利润为29.12亿元,同比增长25.10%;每股EPS为0.79元。 投资要点: 收入稳定增长,投资收益增厚业绩表现。 2018年1-9月收入增长23.77%,主要与老产品销量稳定和新产品快速增长有关,其中Q3实现收入46.98亿元,同比增长26.24%,环比Q1和Q2增速提高4.54和3.30百分点,呈逐季提高态势。业绩方面,1-9月归母净利润增长25.10%,略高于收入增速,主要是投资收益同比增加1.02亿元所致,扣非后归母净利润同比增长22.16%。公司前三季度综合毛利率为86.53%,基本保持平稳态势,期间费用率方面,其中销售费用率和财务费用率分别为37.26%和(-0.80%),同比下降0.36和0.37百分点;管理费用率(含研发费用)为21.97%,同比提高1.71百分点,主要是研发投入增加所致。 研发实力雄厚,仿制药+创新药硕果累累。 创新药方面:硫培非格司亭注射液(19K)于今年6月获批上市,是公司首个获批的生物创新药。随后马来酸吡咯替尼8月获批,注射用紫杉醇(白蛋白结合型)9月获批,而重磅药PD-1单抗和瑞马唑仑正处于上市审评过程中。仿制药方面:磺达肝癸钠、塞替派和地氟烷、碘克沙醇以及盐酸右美托咪定注射液在海外获批,托伐普坦片获得暂时批准文号。另外盐酸氨溴索片和盐酸坦索罗辛缓释胶囊以及厄贝沙坦片通过仿制药一致性评价。 维持“推荐”评级。 预计2018-2020年EPS分别为1.08元、1.35元和1.62元,对应PE为53倍、42倍和35倍,目前估值相对合理,不过考虑到公司业绩稳定性和创新研发价值,看好公司长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示:销售推广不达预期;研发进展不达预期;产品降价压力等

事件: 2018年1-9月实现收入31.80亿元,同比增长18.12%;归母净利润为6.28亿元,同比增长19.06%;每股EPS为0.63元。同时公告变更原有募投项目。 投资要点: 收入持续稳健增长,期间费用率下降提高业绩表现。 2018年Q3公司实现收入9.57亿元,同比增长15.17%,各板块持续稳定增长态势;不过环比增速有所下滑,主要与Q3公司将鱼跃天猫官方旗舰店收回自营,短期整合影响收入,但长期对终端客户加强把控。Q3实现归母净利润1.58亿元,同比增长22.19%,增速呈逐季提高态势,主要与期间费用率下降有关,Q3期间费用为19.15%,同比下降3.22百分点。从三项费用来看,主要是管理费用率和财务费用率的下降,而财务费用下降2463.47%,主要是美元对人民币汇率持续上涨使得账面汇兑收益增加所致。 变更募投项目,进一步加码上械集团和中优医药优势。 由于苏州政府对相关建设用地用途规划要求有所变化,使得苏州相关的2个募投项目(厂房+设备)未能顺利开展,公司拟在丹阳医疗器械生产基地项目(二期)厂区内改投“上手金钟手术器械项目”、“上卫中亚医用敷料项目”和“中优医药丹阳基地设备及配套投资项目”。这三个项目有利于提高现有产品国内市场的供货能力和产品品质,同时为企业解决了发展瓶颈,带来新的经济增长点。我们认为此举进一步加码了上械集团和中优医药的竞争优势,业绩增长有保障。 维持“推荐”评级。 我们维持前期预测,预计2018-2020年EPS为0.73元、0.86元和1.02元,PE分别为22倍、19倍和16倍,目前估值水平较低,考虑到公司品牌和渠道优势明显,看好公司长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示:市场推广不达预期;并购整合不达预期;毛利率下滑等。

事件: 公司于近日收到国家药品监督管理局核准签发的化学药品“盐酸舍曲林片”的《药品补充申请批件》,该药品通过仿制药一致性评价。 投资要点: 盐酸舍曲林首家通过一致性评价,充享政策红利。 舍曲林作为抗抑郁药临床一线用药品种,根据PDB数据,2017年样本医院销售额为2.53亿元,5年年复增长率为10.62%,随着抗抑郁药市场规模的扩容而稳定增长。而京新药业作为国内首仿企业,根据PDB样本医院数据,市场份额远远领先于其他国内企业,从2014年10.08%一路提升至2018年H1的16.49%,凭借不断地市场推广和分散片剂型优势,近年来保持快速增长势头。我们认为这次公司首家通过一致性评价,具备了真正和外企竞争的质量基础,再加上招标政策上的红利和价格优势,相比较目前原研厂家辉瑞超过70%的市场份额,产品进口替代空间较大。而国内尚无其他企业申报一致性评价,公司竞争优势进一步增强,有望持续提升市场份额,销售规模快速增长。 核心主打产品稳定增长,一致性评价受益企业。 公司核心产品集中心血管、精神神经领域和消化领域这三个细分市场,凭借市场空间广阔和已有竞争优势,有望受益需求增加而稳定增长。而一致性评价则加码现有优势,瑞舒伐他汀、左乙拉西坦和盐酸舍曲林的陆续获批,有望受益目前招标利好政策,使得销量进一步提升。 维持“推荐”评级。 维持前期预测,我们预计公司2018年-2020年的EPS为0.47元、0.59元和0.73元,目前估值水平较低,看好公司长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示 政策落地不达预期;市场销售不利;费用增长快于预期等

事件: 东北制药公布2018年半年报:上半年营业收入37.49亿元,同比增长35.54%; 归母净利润为1.16亿元,同比增长193.21%,每股EPS为0.23元。 投资要点: 制剂销售增长44.36%,超出我们预期。 分行业来看,2018年上半年医药制造收入23.03亿元,同比增长36.36%,原料药收入8.36亿元,同比增长24.32%,出口实现6.01亿元,同比增长31.18%,主要与Vc价格上涨有关,根据wind数据,Vc上半年出口平均单价为6829.41美元/吨,同比提高34.74%。制剂收入14.59亿元,同比增长44.36%,大幅超出我们之前预期,主要与整肠生、左卡针剂、磷钠等制剂产品销量上升有关。而医药商业实现收入13.92亿元,同比增长48.78%。 毛利率持续提高,管理费用率下降体现控费成效。 2018年上半年综合毛利率为40.91%,同比提高5.88百分点,环比提高0.4百分点,其中制剂毛利率同比提高14.03百分点。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为25.50%、8.81%和1.99%,同比提高6.88、-2.36和-0.51百分点。 方大入主控股,国企混合所有制改革持续深入。 4月辽宁方大集团以参与非公开发行股份的方式,增持公司13.18%股份,之后经过多次增持,截止8月10日已经持股26.02%,成为控股股东。方大集团此次成功入主东北制药响应国企混改号召,而随着混改的持续深入,有利于进一步规范完善公司治理结构,提升整体运营效率和盈利能力。 维持“推荐”评级。 2017-2019年EPS为0.35元、0.48元和0.62元,考虑到公司业绩大幅增长和方大入主利好公司长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示:Vc价格下滑;销售费用提升较快;招标降价压力等

事件: 公司发布2018年半年报:上半年实现收入6.75亿元,同比增长30.51%;归母净利润为1.63亿元,同比增长13.51%;每股EPS为0.13元。预计1-9月归母净利润为1.89亿元-2.23亿元,同比增长10%-30%。 投资要点: 收入快速增长,符合预期。 公司Q2实现收入3.36亿元,与一季度收入规模相差不大,同比增长23.08%。分产品类型来看,上半年原料药实现收入3.21亿元,同比增长19.24%,国外地区实现收入2.65亿元,同比增长11.84%,主要产品肝素钠原料药实现量价齐升。制剂产品实现收入3.53亿元,同比增长43.15%,公司重点品种销售收入均实现较大幅度的增长。 毛利率同比下降影响业绩表现。 上半年公司综合毛利率为46.41%,同比下降5.06百分点,原料药和制剂毛利率分别为19.17%和71.18%,同比下降12.07和2.43百分点,其中原料药毛利率低于我们预期,与主要原材料价格上涨有关。期间费用方面,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为15.68%、9.93%和-8.29%,同比提高0.67、-0.43和0.08百分点,整体而言,费用控制较好。 新品种接力上市扩大发展空间。 2018年7月,公司获得肝素钠封管注射液的新药GMP证书,为公司开拓留置针市场新领域。另外那屈肝素钙及其注射液已通过CFDA组织的新药生产现场核查暨GMP(二证合一)检查及认证,即将获得新药批件。 维持“推荐”评级。 调整了毛利率预测,我们预计2018-2020年EPS分别为0.20元、0.27元和0.34元,看好公司长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示:销售推广不利;毛利率下滑;研发进展不达预期等

公司发布2018年半年报:上半年实现收入147.67亿元,同比增长9.45%;归母净利润1.39亿元,同比增长23.52%;扣非后归母净利润1.41亿元,同比增长44.76%;每股EPS为0.14元。 投资要点: 批发业务稳定增长,零售业务承压下滑。 分业务来看,批发业务实现收入141.16亿元,同比增长10.24%,其中在“两票制”影响下江苏区域销售增速放缓,而湖北区域继续保持较好增长,安徽和福建区域呈现恢复性增长。另外第三方物流服务实现收入0.02亿元,同比增长31.34%;不过零售业务实现收入5.52亿元,同比下滑6.48%,主要受到医保放开零售市场竞争严峻影响;电商实现收入0.50亿元,与去年同期持平。 毛利率进一步提高,期间费用率略有上升。 2018年上半年综合毛利率为6.56%,同比提高0.31百分点,环比提高0.21百分点,延续2016年以来持续提高态势。期间费用率为4.66%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.41%、1.09%和1.16%,同比提高0.07、-0.07和0.18百分点。 专注主业,加快推进江苏省内网络建设。 上半年,公司和金陵药业签署《意向书》,整合双方医药供应链,再加上并购苏州恒昇医药,进一步完善了江苏地区整体网络建设。公司新增有效客户(医疗机构+零售)2134家,与年初相比增幅为10.87%。 维持“推荐”评级。 我们预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.31元和0.37元,目前估值水平较低,维持“推荐”评级。 风险提示:对外投资布局过快;降价大于预期;费用增长过快等。

事件: 公司发布2018年半年报:上半年营业收入18.66亿元,同比增长11.18%;归母净利润2.62亿元,同比增长25.20%;每股EPS为0.26元。预计1-9月归母净利润增速为15%-35%。 投资要点: 主营业务稳定增长,次新品种增速超过50%。 2018年上半年医药工业实现收入11.43亿元,同比增长24.96%,其中麻醉产品收入5.79亿元,同比增长29.11%;精神类产品收入4.11亿元,同比增长27.37%;神经类产品实现收入0.56亿元,同比增长33.01%。工业收入增速较快,主要与老主打产品稳定增长和右美托咪定、阿立哌唑、度洛西丁、瑞芬太尼等次新品种增速均达到50%以上有关。另外医药商业实现收入6.95亿元,同比下滑8.23%,其中恩华和润实现收入6.03亿元,同比下降10.67%,我们认为这与公司战略部署调整,重心放在提升公司销售收入质量,努力提升企业盈利能力有关。因此我们可以看到上半年恩华和润净利润为254.42万元,同比增长73.23%。零售方面,上半年恩华连锁实现收入1.12亿元,同比增长16.67%。 毛利率持续提高,期间费用率变动不大。 2018年上半年综合毛利率为53.04%,同比提高2.99百分点,其中医药工工业毛利率为81.61%,同比提高1.09百分点,主要与麻醉类和神经类产品毛利率分别同比提高2.28和2.53百分点有关。期间费用率为34.93%,同比提高0.51百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为28.53%、6.78%和-0.38%,同比提高1.16、-0.44和-0.2百分点。 合作研发持续推广,一致性评价进展顺利。 为了加强研发实力,公司与国内外一流的科研院所建立了密切的合作关系,如2016的以色列Mapi公司和2016年美国立博以及2017年努瓦克斯制药有限公司等。上半年公司与江苏晶立信医药合作开发棕榈酸帕利哌酮注射,再加上与美国Trevena Inc.合作开发TRV130,一方面为公司补充了新的产品,另一方面也把合作研发模式不断深入,弥补了本身研发实力的不足。 一致性评价项目中,1个品种即将上报,2个品种即将完成BE实验,4个品种完成预BE实验,4个品种已完成药学部分的研究,10多个品种处在药学研究的不同阶段。 维持“推荐”评级。 根据最新股本,预计2018-2020年EPS分别为0.48元、0.57元和0.68元,目前估值水平并不低,不过考虑到中枢神经的广阔空间和公司竞争力以及研发后备力量,我们看好公司长期发展,维持“推荐”评级。

公司发布2018年半年报:上半年营业收入26.88亿元,同比增长11.83%;归母净利润1.23亿元,同比增长15.54%;扣非后归母净利润为1.20亿元,同比增长37.75%;每股EPS为0.26元。 投资要点: 主营业务稳定增长,6大战略产品增速超50%。 分类别来看,上半年原料药实现收入11.74亿元,同比增长11.79%,其中出口创汇实现1.28亿美元,同比增长21.96%。制剂业务实现收入11.83亿元,同比增长10.80%,其中制剂工业实现收入7.25亿元,同比增长18.54%,而舒泰得、佳和洛等 6大战略品种实现销售1.48亿元,同比增长 52%。另外医药中间体上半年实现收入3.31亿元,同比增长15.89%。 毛利率有所提高,控费增效延续。 2018年上半年整体毛利率为27.86%,同比提高0.40百分点,主要与制剂业务毛利率同比上升7.25百分点有关。期间费用率为17.45%,同比减少3.6百分点,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为12.51%,4.19%和0.75%,其中管理费用率同比下降4.36百分点,表现优异,主要与业务招待费、办公费和差率费减少所致,体现了国企改革后控费的成效。 一致性评价进展顺利。 公司上半年有7个产品、10个文号通过BE,其中3个产品材料已经递交药审中心候审,下半年有望都顺利申报国家药审中心。 维持“推荐”评级。 根据最新股本,我们预计2018年-2020年EPS为0.40元、0.49元和0.60元,目前估值水平较低,考虑到公司大制剂战略的持续推进和国际化战略,再加上一致性评价的持续推进,维持“推荐”评级。 风险提示:原料药景气下行;市场销售不利;费用增长快于预期等。

事件: 公司发布2018年半年报:上半年营业收入77.61亿元,同比增长22.32%; 归母净利润为19.10亿元,同比增长21.38%;扣非后归母净利润为18.28亿元,同比增长18.10%;每股EPS为0.52元。 投资要点: 公司业绩持续稳定增长,符合之前预期。 2018年上半年公司业绩继续稳定增长,Q2营业收入和归母净利润分别为39.04亿元和9.60亿元,同比增长22.94%和26.09%;环比一季度增速提高1.24和9.14百分点。公司业绩增长的主要原因与创新药阿帕替尼持续快速增长,和以环磷酰胺为代表的出口制剂以及手术麻醉、造影剂等非抗肿瘤药产品逐步扩大市场有关。上半年期间费用率为56.80%,同比提高1.21百分点,主要与销售推广费和股权激励费增加有关。 研发投入持续加码,国际化战略稳定推进。 2018年上半年研发投入9.95亿元,同比增长27.26%,占营业收入的比重达到12.82%,持续的高投入是近2年来公司的创新药陆续获批临床的保证。而国际化方面,仿制药如吸入用地氟烷、注射用塞替派、磺达肝癸钠注射液在美国获批;而创新药方面,INS068注射液和SHR0410注射液获准在海外开展临床试验。目前创新药+国际化已经逐步进入收获期,后续业绩持续发展有保障。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2018年-2020年的EPS为1.02、1.29和1.52元,市盈率分别为66倍、52倍和44倍。目前估值水平并不低,不过考虑到公司主打产品广阔的发展空间和后续创新产品的陆续补充,再加上国际化的稳步推进,我们看好公司的长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示:新药研发不达预期;市场销售不利;费用增长快于预期等

事件: 公司公布2018年半年报:上半年实现营业收入22.23亿元,同比增长19.44%;归母净利润为4.70亿元,同比增长18.04%;扣非后归母净利润4.47亿元,同比增长15.98%;每股EPS为0.47元。公司预计1-9月份业绩增速在0%-30%之间。 投资要点: 收入持续增长,电商平台表现靓丽。 由于上械集团旗下上海联众所经营的外贸业务产品内容差异较大,2018年半年报公司将其单独分类,所以目前为家用医疗、医用呼吸和供氧以及医用临床和外贸产品这四个主要类别,上半年实现收入8.13亿元、7.80亿元和4.88亿元以及1.28亿元,同比增长31.98%、20.09%和1.80%以及24.80%。其中前两大类别增长主要与核心产品制氧机、电子血压计、雾化器、血糖仪及试纸等继续快速增长有关,另外电商平台继续靓丽表现,同比增速在60%以上。而医用临床板块增速较低,主要与上械集团收入下滑有关,收入2.81亿元,同比下滑9.94%,不过中优医药上半年表现较好,收入2.32亿元,同比增长34.10%。 毛利率有所下降,费用控制提升一部分业绩。 2018年上半年公司销售毛利率为40.43%,同比下降1.56百分点,主要与原材料价格进一步上涨,另外电商平台销售毛利率较低有关。上半年期间费用率14.18%,同比下降1.42百分点,三项费用率均有所下降。 维持“推荐”评级。 我们预计2018-2020年EPS为0.73元、0.86元和1.02元,考虑到公司品牌和渠道优势明显,医疗器械领域长期发展空间广阔,再加上目前估值水平较低,维持“推荐”评级。 风险提示:并购整合低于预期;市场推广慢于预期;毛利率下滑等;

胰激肽原酶有望持续稳定增长。 胰激肽原酶作为公司主力产品,一方面肠溶片受益于糖尿病并发症的稳定需求增长和新适应症拓展,有望维持20%左右增速,而注射剂型则凭借实质上独家生产优势,有利于招标中标,保持快速增长势头。 复方消化酶快速增长,潜力成长空间较大。 公司的复方消化酶在医院端受益于稳定需求增长和癌症科室的推广,有望维持快速增长势头;而OTC试点的推广,将打开广阔的胃肠用药零售空间,该品种的成长空间将增至5-10亿。 低分子肝素持续巩固公司肝素产业链优势。 凭借良好的疗效和需求增长,依诺肝素市场空间有望持续增长,加快进口替代从而成为公司另一大潜力品种。而达肝素钠和那曲肝素的陆续获批则为公司低分子肝素制剂进一步扩充产品链,不过由于国内肝素企业获批较多,再加上市场空间并不大,因此我们认为竞争优势不明显,采取招商模式,有利于市场铺货,不过对公司整体收入贡献不大。 创新药初摘硕果成为后续持续发展动力。 公司凭借国际一流的创新平台,随着QHRD107和009以及ZHB202和ZHB206这些一类新药陆续进入临床,潜力空间超过10亿的重磅新药一旦上市,有望接力成为公司长期发展动力。再加上2018年获批的那曲肝素、肝素钠封管液和分子诊断试剂,公司未来3年内也有了新的增长点。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.20元、0.27元和0.35元,考虑到公司未来三年处于业绩转折期,我们认为可以给予公司2018年35倍的合理估值,合理价位在7元,维持“推荐”评级。 风险提示: 产品价格招标进一步下降;市场推广弱于预期;费用增长过快等。

事件: 公司发布2018年半年报:上半年实现总营业收入 6.85亿元,同比增长34.91%;实现归母净利润1.35亿元,同比增长52.68%;基本每股收益 0.42元/股。业绩基本符合我们之前预期。 投资要点: 主营业务保持快速增长势头。 2018年上半年公司医疗服务实现收入6.58亿元,同比增长31.12%,延续了2017年的快速增长势头。其中浙江区域2018年上半年收入5.93亿元,区域总院(杭口)实现收入2.60亿元,同比增长21.23%;区域分院实现收入3.33亿元,同比增长36.91%。门诊量方面,区域总院上半年31.22万人次,区域分院43.52万人次,同比增长10.24%和17.18%,我们认为随着新设分院2016年陆续投入运营,营业收入有望保持快速增长势头。 毛利率提升+期间费用率下降增厚业绩表现。 2018年上半年公司毛利率为41.82%,同比提高0.75百分点,环比下降1.14百分点。上半年期间费用率为17.13%,同比下降1.71百分点,环比下降1.27百分点,主要是销售费用率和管理费用率下降所致。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.77%、14.53%和1.83%,我们认为销售费用率下降主要是“区域总院+分院”模式减少品牌广告宣传费有关,而管理费用率下降则由于收入增幅较快所致。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.80元、1.03元和1.32元,考虑到公司在口腔领域的龙头优势和辅助生殖以及妇幼的布局,再加上眼科的参股,我们长期看好公司的发展,维持“推荐”评级。 风险提示: 新建医院运营不善;扩张投入太快;医疗事故风险等。

QHRD107临床获批,有望成为靶向抗癌重磅新药。 QHRD107是由公司自主研发的一类口服靶向抗癌新药,其作用靶点是细胞周期依赖性激酶9。CDK9导致多种癌基因(MYC、HOXA9、MCL-1和BCL-2等)过度表达,促进肿瘤细胞存活,因此CDK9抑制剂能有效阻断癌基因转录从而诱导癌细胞凋亡。基于CDK9抑制剂作用机理,该药是广谱抗癌药,目前在白血病、乳腺癌和卵巢癌、肠癌等多种动物模型中均显示出极强的抗肿瘤药效,目前公司首先申请的适应症是急性髓系白血病(AML)。我们认为凭借该药极强的抗癌效果和低毒副作用以及优于竞品的口服利用率,该药有望成为抗癌领域的重磅新药,市场空间超过10亿级别。 大分子蛋白和小分子靶向双平台造就公司一流创新实力。 公司目前拥有澳大利亚南澳大学(激酶抑制剂药物开发经验)和英诺升康(专业化小分子药物研发)以及江苏众红生物创新研究院(大分子蛋白药物研发)这个多方合作、优势互补的国际化创新平台。QHRD107是公司历史上获得的首个一类新药品种临床批准证书,后续大分子创新药ZHB002和ZHB006也将陆续进入临床,而CDK管线的LS009也有望2019年申报,因此可以看出公司的创新平台硕果累累,为后续发展提供了源源不断的新动力。 维持“推荐”评级。 我们预计2018-2020年EPS分别为0.20元、0.27元和0.35元,公司业绩即将进入快速增长阶段,另外创新药物的陆续获批打开长期发展空间,我们看好公司发展,维持“推荐”评级。 风险提示:市场推广慢于预期;产品价格下滑;研发进展较慢等。

事件: 公司发布2018年一季报:2018年一季度实现收入75.27亿,同比增长12.64%,归母净利润为6627.31万元,同比增长10.64%;扣非后归母净利润为6714.31万元,同比增长11.50%。每股EPS为0.067元。 投资要点: 收入增速有所提高,毛利率继续上升态势。 2018年一季度收入增速12.64%,比较2017年Q1(1.68%)和Q2(6.60%)、Q3(2.96%)以及Q4(0.30%)来说有了很大的提高,我们认为这与药品新一轮降价效应趋弱有关,这从2018年1-2月医药行业宏观数据上也有所体现。2018年一季度综合毛利率为6.35%,同比提高0.33百分点,环比提高0.02百分点,继续上升态势。 整合南京医药和金陵药业医药供应链资源推动国企改革进一步深入。 2018年4月9日公司与金陵药业签署了《意向书》,意向收购包括金陵药业在内的华东医药股东所持有的部分或全部股权。本意向书是公司与金陵药业启动医药批发与零售资源整合的意向性文件,进一步扩大公司的医药商业规模与零售门店资源,提升公司在规模渠道及商业网络、集成化供应链体系等方面的核心竞争力。而整合主业资源则是公司国企改革进一步深入的体现,再加上前期的2014年底引进外方股东和2016年开展员工持股计划,公司整体改革进程稳步开展并顺利实施,有利于长期发展。 维持“推荐”评级。 预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.32元和0.35元,考虑到公司区域商业龙头优势和盈利水平的提升态势以及新业务、新模式的创新,长期看好公司发展,维持“推荐”评级。 风险提示: 两票制进展不达预期;渠道推广不达预期;费用上涨过快等。

公司发布2017年年报和2018年一季报:2017年实现收入35.42亿元,同比增长34.14%;归母净利润为5.92亿元,同比增长18.45%;每股EPS为0.59元。 每10股派发现金1.50元(含税),不转增不送股。2018年一季度实现收入10.42亿元,同比增长15.49%;归母净利润为2.14亿元,同比增长15.05%; 每股EPS为0.21元。预计2018年中期业绩增长0%-30%。 投资要点: 主营业务持续稳健增长。 2017年分产品类别来看,家用医疗系列实现收入13.10亿元,同比增长26.55%,我们预计电子血压计、雾化器和血糖仪及试纸这些核心产品继续保持快速增长,其中电商业务继续保持50%以上增速。医用呼吸及供氧实现收入10.43亿元,同比增长21.72%,预计制氧机保持20%增速,超过8亿元收入,新品呼吸机进一步放量。而医用临床系列实现收入11.71亿元,同比增长33.07%,其中新并表上海中优收入4.19亿元,扣除后实现收入7.52亿元,同比增长3.16%,低于我们之前预期,主要是上械集团收入略微下滑,2017年为5.90亿元,我们认为这与上海卫生材料厂改造停产有关。2018年一季度收入增长15.49%,相比较17年扣除并表内生增长18.26%来看,有所放缓,但依然保持了稳健增长势头,考虑到核心产品的竞争优势,预计未来内生增速依然在15%左右。 毛利率有所提高,期间费用拉低公司业绩表现。 2017年公司综合毛利率为39.66%,同比提高0.97个百分点,主要是中优并表使得医用临床毛利率为41.50%,同比提高7.26个百分点所致。而家用系列和医用供氧及呼吸系列毛利率分别为31.61%和47.84%,分别同比下降了1.72和1.01百分点,主要与毛利较低的电商占比提高和原材料价格提高有关。2018年一季度毛利率为41.61%,同比提高0.08个百分点,我们认为随着医用临床的整合效应占比有望进一步提高,整体毛利率维持上升态势。 不过2017年公司期间费用增长较快使得整体业绩低于我们之前预期,总体费用率为21.39%,同比提高3.82百分点,主要是销售费用和财务费用增长较多,原因是销售推广力度加大和汇兑损失有关。2018年一季度期间费用为15.84%,同比提高0.6个百分点。 产品线持续扩大保证公司广阔的发展空间。 公司不断研发新产品来保证家用和供氧系列的竞争优势,如2017年公司的新品医用电子血压计和双水平呼吸机已经完成量产,压缩雾化器启动量产,而轻型电动轮椅已经上市销售。另外医用临床方面则主要通过收购方式来不断扩充产品线,如手术器械方面的上械集团、卫生消毒系列的上海中优和AED 领域的德国Metrax GmbH 公司,使得竞争力不断增强,而接下来各子公司间的整合效应和可能的外延收购都将进一步增强公司的实力,我们认为这些产品线的持续扩充都为公司的发展打开了广阔的空间。 维持“推荐”评级。 我们预计公司2018-2020年EPS 分别为0.68元、0.81元和0.93元,目前估值水平略低,考虑到医用临川整合效应和核心产品的稳定增长以及新产品的有序补充,我们看好公司的长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示产品推广不达预期;费用增长快于预期;原材料价格上涨大于预期等。