合作杭州医学院丰富公司专家资源,国内外合作模式日趋成熟。 公司将与杭州医学院开展合作办学创办杭州医学院存济妇产临床医学院和杭州医学院存济口腔医学院这两个二级学院,按照协议内容,科研学术成果等知识产权归双方共同拥有,毕业生在同等条件下可以优先进入通策集团或其关联公司。我们认为通过合作办学的模式一方面解决了公司的人才培养和瓶颈资源问题,另一方面产研结合有助于技术和研究的提高和落地,为公司持续发展提供动力。结合2015年通策集团与中国科学院合作创办的国科大存济医学院,我们认为公司引进国内外优势资源的模式日渐成熟,为公司长期发展提供坚实保障。 浙江省生殖医学研究中心的建设加码公司辅助生殖业务。 公司控股子公司杭州波恩生殖技术管理有限公司与杭州医学院合作办学杭州医学院存济妇产临床学院,另外共同建设浙江省生殖医学研究中心以及杭州波恩生殖医学中心。利用英国Bourn Hall公司生殖领域的专家和技术优势,叠加杭州医学院的科研和教学以及薪酬等条件,拓宽了在妇幼医学研究及相关领域的发展,加码公司在辅助生殖业务的竞争优势。 维持“推荐”评级。 预计2016-2018年EPS分别为0.52元、0.62元和0.74元,考虑到员工持股计划和医疗服务行业良好发展前景和公司扩张步伐,维持“推荐”评级。

事件: 12月2日,公司发布公告,与赛诺菲在中国消费者保健领域开展深度合作,双方拟在中国成立一家专注于儿科及妇科非处方产品的合资企业。同时,华润三九将负责赛诺菲全球非处方药旗舰产品之一易善复在中国市场的经销和推广;此次合作也将成为赛诺菲健康药业未来在中国上市新产品的平台。 投资要点: 携手赛诺菲,打造新龙头。 本次合作赛诺菲以太阳石(唐山)全部股权注入合资公司,取得合资公司30%的注册资本,其拥有的儿童药品牌“好娃娃”、妇科药品牌“康妇特”等在国内有较高的知名度,同时华润三九在儿科领域也有较好的产品布局,预计随着合资公司的成立,双方有望产生较好的协同作用,合资公司有望成为妇儿用药领域的新龙头。 妇儿用药发展前景较好。 目前国内妇儿用药相对短缺,长期发展前景较好,一方面二胎放开后,妇儿用药的需求将呈现出较好的增长态势,另一方面国家支持妇儿用药企业的发展,在审批审评等政策方面给予照顾。我们认为妇儿用药长期发展前景较好,预计新公司将成为华润三九较好的利润增长点。 易善复及其他产品的合作值得期待。 赛诺菲作为国际医药行业龙头企业之一,在健康消费品业务领先全球,拥有众多OTC及健康产品,双方协议华润三九在赛诺菲任何领先消费者保健品牌项下之产品拥有“优先谈判权”,包括令特适(Lactacyd)、Nature'sOwn、Icy Hot及其他在抗过敏、消化系统健康、及咳嗽感冒等领域的品牌。 我们认为华润三九在国内OTC领域优势明显,与赛诺菲的合作将丰富公司产品组合,增强华润三九的核心竞争力,长期发展值得关注。 盈利预测及评级预计公司2016-2018年EPS分别为1.28、1.56、1.82元,对应12月2日收盘价26.8元,PE为21、17、15倍。公司品牌、渠道优势明显,治理水平较高、并购整合能力较强,在新的形势下业绩加速有望加速增长,看好公司的长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示合作推进慢于预期,协同效应不及预期

定位中枢神经系统龙头企业,业绩稳定有保障。 公司战略定位于中枢神经药物领域市场,是国内医药行业中唯一一家专注于中枢神经药物细分市场的企业,主要类别包括麻醉类、精神类和神经类。 公司是国家卫生部精神类药品定点生产单位,从上市以来公司业绩基本维持稳定增长态势,近三年由于整体行业受制于降价招标压力使得增速较慢,不过2016年中期受益于新产品的放量增长,公司业绩增速有所回升。 细分市场空间广阔,凭借优势地位保障长期发展。 受益于需求的持续扩大和就诊率的提高,我们认为神经系统用药整体市场远未到天花板。公司主打产品中咪达唑仑、依托咪酯和丁螺环酮以及加巴喷丁凭借市场优势地位维持稳定增长,新产品丙泊酚、瑞芬太尼和阿立哌唑等随着招标有望迅速放量。 新品研发补充现有产品线,管理层增持显信心。 公司产品线方面尤其在精神类和神经类方面略显不足,因此一直通过自身研发和国际合作等多种方式开发优秀品种,如阿戈美拉汀、普瑞巴林和卡巴拉汀等。我们认为新品种的陆续获批将是公司业绩持续增长的有力保障。 2016年6月公司总经理以自有资金增持公司20.85万股,也加强了市场对公司长期发展的信心。 给予“推荐”评级。 我们预计公司16-18年EPS分别为0.49元,0.58元和0.67元,我们认为公司作为中枢神经系统龙头,行业空间广阔以及新品对现有产品的有力补充,长期看好公司发展,给予“推荐”评级。 风险提示:产品销售低于预期;费用增长高于预期等

事件: 公司2016年11月15日发布公告,公司拟以86,271.50万元现金收购上海中优医药高科技股份有限公司61.6225%的股份。 投资要点: 收购上海中优医药,外延并购陆续开展。 2015年公司收购上械集团充实了手术器械条线产品后,新一轮外延并购开启,由此带动了公司业绩增速的提高,我们认为新一轮成长空间被打开。此次公司公告收购中优医药,进一步丰富了临床医院的产品,增强了公司医院耗材领域的竞争实力,符合公司向“健康+医院+生活用品”三大板块布局的战略,考虑到三大板块各50亿收入的战略目标,我们认为公司外延并购的步伐仍将陆续开展。 中优医药是中国院内传染病防控与感染控制细分领域的龙头企业。 中优医药专注从事医用清洁消毒、工业清洗消毒及个人护理类产品的研发、生产和销售,属于传染病防控与感染控制的细分领域,其中手部与皮肤消毒产品占营业收入75%左右。从公布的近三期财务数据来看,公司业绩成长性良好,我们认为凭借标的公司的竞争力和手术人次的稳定增长,标的公司承诺的2017 年、2018 年和2019 年分别实现净利润9200 万元、11200 万元、14200 万元是比较合理的,因此看好标的公司对鱼跃的业绩贡献。 维持“推荐”评级。 预计公司2016-2018年EPS为0.75/0.98/1.20元,PE分别为45倍、35倍和28倍,考虑到医疗器械行业广阔的市场空间和公司经营业绩的稳定增长,结合龙头地位和外延并购的预期,维持“推荐”评级。 风险提示 整合不达预期;费用增长过快;销售不达预期等;

多种原料药涨价,Vc有望走出价格低谷。 原料药业务呈现回暖态势,主要受益于价格提升(氯霉素、金刚烷胺等)、成本降低等,预计具备较好的可持续性。Vc行业在亏损持续、环保趋严等压力下,行业过剩产能正逐步出清,行业高景气度有望来临,作为行业龙头之一,有望在Vc复兴过程中充分受益。另外,产能较大的吡拉西坦、左尼卡汀等占也有望为公司业绩反转提供较好支撑。 制剂类优势品种稳定增长,卡孕、整肠生增速有望提高。 公司制剂主要产品包括阿奇霉素、磷霉素、卡孕栓和东维力、整肠生以及麻精系列产品等,其中卡孕和整肠生颗粒是公司独家品种。公司在阿奇霉素和磷霉素以及东维力方面占据优势的市场份额,凭借公司的品牌优势和产品需求的增长,我们认为这些品种有望继续保持稳定增速。而卡孕和整肠生这两个独家品种,凭借细分行业的持续扩容和公司的竞争实力,有望成长为5亿大品种,近几年随着二胎的影响和搬迁的结束,增速有望进一步提高。 医药商业有望成长为区域龙头。 公司是辽宁地区最大的医药商业企业之一,拥有优质的医药商业物流与分销平台,并拥有医药电商B2B\B2C资质,具有危险货品运输资质,可提供进出口贸易全程一站式服务。我们预计在公司的大力开拓以及商业政策的影响下,商业有望呈现出较好的增长势头。 盈利预计及评级。 预计16-18年EPS分别为0.11、0.46、0.61,对应10月17日收盘价10.29元,PE分别为93、22、17倍,鉴于Vc价格有望走出低谷、多种原料药价格回暖、员工持股有望激发企业发展潜力,业绩提升概率较高,维持“推荐”评级。 风险提示 Vc涨价低于预期、员工持股计划慢于预期

产品结构调整顺利,业绩增长有望进入新阶段。 公司是OTC领域的领导者,在感冒、胃肠、皮肤等用药领域有着明显的竞争优势,随着产品线的丰富、产品的升级换代,OTC领域业绩有望保持稳健增长。处方药方面通过近几年的产品结构调整,注射剂占比不断下降,配方颗粒及其他口服制剂实现了稳健增长。整体来看产品结构调整顺利,有望通过“内生+外延”实现稳健发展,预计业绩增长将加速。 行业变革在即,品牌、渠道价值将逐步凸显。 医药企业的发展,离不开强大的品牌和渠道,华润三九在OTC领域有强大的品牌及渠道优势,有助于OTC新品种以及大健康产品借助该优势实现良好发展。母公司华润医药作为国内流通领域市场份额第二的企业已在港股上市,有望为公司的发展提供较好的支撑,同时自有处方药销售渠道正逐渐加强。预计在行业变革之际,公司的品牌及渠道价值将逐步凸显。 新形势下,外延并购将助力三九快速成长。 在新的形势下,行业洗牌将不可避免,而三九有望凭借强大的并购整合能力成为其中的佼佼者。近些年并购的天和、众益等均获得了较好的整合效果,检验了公司的外延发展能力。近期斥资18.9亿并购圣火药业,丰富了心脑血管领域的产品线。新形势下,我们看好华润三九的长期发展。 盈利预测与投资评级。 预计公司2016-2018年EPS分别为1.28、1.56、1.82元,对应11月4日收盘价27.48元,PE为21、17、15倍。公司品牌、渠道优势明显,治理水平较高、并购整合能力较强,在新的形势下业绩加速有望加速增长,我们看好公司的长期发展,维持“推荐”评级。 风险提示。 整合效果弱于预期、中药注射剂下滑超预期

事件: 10月30日晚,公司发布三季报,报告期内实现营业收入61.64亿,同比增长11.84%,实现归母净利润8.69亿,同比增长4.93%,扣非净利润8.0亿,同比增长2.61%,符合预期。 投资要点: 业绩符合预期,第三季度扣非净利润增长20.97%。 第三季度实现营收18.8亿,同比增长3.72%,实现净利润2.3亿,其中扣非净利润1.93亿,同比增长20.97%。净利润的增长主要有两个原因:1)产品结构调整带来毛利率提升,2)销售、管理等费用的增长等得到较好控制。整体来看在注射剂大幅调整的背景下,营收、净利润均实现了较为稳健的增长,预计注射剂在2017将企稳,公司业绩增长将逐渐显现。 配方颗粒的增长值得期待。 配方颗粒作为中药饮片的替代产品,可以享受药品加成,目前替代率在5%左右,长期来看有望提升至20%。公司的先发优势明显,预计16年配方颗粒营收在12亿左右,营收占比约为13%,新增的500吨产能也将逐步释放,17、18年的增速有望达到25%以上,后续推广情况值得关注。 外延并购增厚业绩。 9月18日公司收购的圣火药业开始并表,预计17年将贡献1.2亿净利润,较大程度的增厚公司业绩。另外,10月28日华润医药正式在香港挂牌上市,有望增强公司的品牌、渠道、研发等优势,后期发展值得关注。 盈利预测与投资评级。 预计公司2016-2018年EPS分别为1.30、1.62、1.92元,对应最新收盘价,PE为20、16.0、14倍。鉴于公司品牌、渠道优势明显,并购整合能力较强,业绩有望加速增长,维持“推荐”评级。 风险提示:外延并购不及预期、整合效果弱于预期

事件: 公司于10月27日晚发布2016年三季报,前三季度实现营业收入18.22亿元,同比减少1.28%;归母净利润1.01亿元,同比增长38.91%;扣非后归母净利润1.02亿元,同比增长46.26%;实现基本每股收益0.16元。公司预计2016年净利润增速在30%-50%之间。业绩基本符合预期。 投资要点: 公司第三季度收入下滑,净利润增速符合预期。 第三季度实现营收6.16亿元,同比下滑7.17%,主要是受甾体激素原料药国内价格、出口价格下行拖累。以原料药产品地塞米松磷酸钠为例,国内第三季度均价较去年同期下降27%。归母净利润同比增长38.84%,主要是由于产品原材料价格下降带动毛利率上升:4-AD8月价格535元/kg,相比去年6月下降130元/kg;双烯价格相比去年三季度也下降约250元/kg,带动第三季度毛利率同比提升9.7个百分点。 营销改革带动销售费用增长,财务费用下降。 公司积极探索营销模式,布局医院线、OTC线、招商代理线,医院线和OTC线的销售人数都已达到五百多人,使得公司的前三季度销售费用百分比同比提升5.3个百分点。公司去年定增偿还贷款、补充流动资金,负债整体减少3个亿,降低了公司的财务负担,使得财务费用减少两千万元。 维持“推荐”评级。 鉴于公司的产品线受益于原材料价格下行,妇科、肌松、呼吸科产品成长空间广阔,同时去年完成了员工持股,在营销变革后业绩有望逐步提升。 预计16-18年EPS分别为0.23、0.35、0.51元,对应10月27日收盘价13.55元,市盈率分别为58、38、27倍,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格上升;产品推广不达预期;产品价格下降。

公司近日发布三季报。前三季度实现营业收入82.64亿元,同比增长20.28%;实现归属于母公司净利润为19.29亿元,同比增长22.71%;基本每股收益0.82元,同比增长22.28%。 投资要点: 公司业绩稳定增长,符合我们预期。 公司三季度实现收入29.85亿元,同比增长20.12%,和半年报增速差不多,我们认为公司业绩能够持续稳定增长,主要有两方面原因:一方面,公司抗肿瘤、麻醉剂和造影剂这些优势产品受益于细分行业持续扩容凭借优势地位稳定增长,另一方面也与新产品不断补充和销量不断提高有关。受益于规模的提升和出口毛率较高的原因,公司毛利率已经连续10个季度环比提高,三季度毛利率达到86.85%,环比提高0.2个百分点,同比提高了1.84个百分点。 创新药陆续推出和国际化顺利开展保障公司长期发展。 公司19K和瑞格列汀创新药年底前有望重新申报,近20种布局抗肿瘤、肿瘤辅助治疗和糖尿病以及关节炎等慢性病领域的创新药持续临床开发中,我们认为新药的丰富储备为公司巩固化学制剂龙头地位提供坚实基础。另外国际化进程已经进入良性发展期,随着国际研发合作的深入开展和通过FDA认证的品种增多,公司发展空间进一步打开。 维持“推荐”评级。 我们预计公司16-18年EPS分别为1.11元、1.28元和1.44元,PE分别为40倍、35倍和31倍,鉴于公司行业龙头地位、创新实力雄厚和国际化战略布局进展顺利,我们看好公司的长期成长,维持“推荐”评级。 风险提示招标价格下滑较大;出口不达预期;新品研发进度慢于预期等

事件:27日晚,公司发布2016年三季报,2016年三季度报,1-9月营业收入10.47亿元,同比增长28%,归母净利润3.4亿元,同比增长222%,扣非净利润1.36亿,同比增长35.2%,略超预期。 投资要点: 三季度业绩增长加速,出售亚邦股权大幅增厚业绩。 三季度实现营收3.83亿,同比增长30.87%,较H1有所扩大,归属母公司股东的净利润2.39亿,扣非净利润4276万元,同比增长44.6%。前三季度贴膏剂增长32.2%(其品中通络祛痛膏增长50%左右,小羚羊退热贴增长80%左右),胶囊剂增长约20%,预计全年业绩仍有望保持高速增长。 在贴膏剂的带动下营业利润率也提升4.88个百分点。另外三季度公司出售1600万股亚邦股权,获得投资净收益约1.94亿,大幅增厚当期业绩。 第三终端销售拓展顺利,打开增长空间公司15年下半年开始大力拓展包括诊所、社区医院在内的第三终端,为公司的业绩增长拓展了新的空间,预计全年可以扩展8000至10000家终端。 我们认为第三方终端有60万家以上,公司产品具有广阔的发展空间。在分级诊疗稳健推进的大背景下,公司在基层的渠道探索,有利于抢的先机,有望为公司的业绩增长提供较好的支撑。 维持“推荐”评级:鉴于公司进行了非公开发行、出售了部分亚邦股权,对盈利预测做出了调整,预计公司16-18年EPS分别为0.63、0.39、0.47元,对应10月27日收盘价12.14元,市盈率分别为19、31、26倍。鉴于公司营销改革效果显著、储备产品丰富、资金充沛,有望维持较高增速,维持“推荐”评级。 风险提示:1)新品推广不达预期 2)营销改革成效弱于预期

事件: 27日晚,公司发布2016年三季报,1-9月实现营业收入14.4亿元,同比下降1.49%,实现归母净利润1.7亿元,同比下降2.99%,扣非净利润下滑10.77%,业绩略低于预期。 投资要点: 注射剂承压导致三季度业绩小幅下滑。 三季度营收下降8.24%,归属上市公司股东的净利润下滑23.67%,略低于预期。我们认为主要原因是注射剂行业招标降价压力较大,公司在福建等省份的弃标导致主营品种参芎葡萄糖注射液营收出现小幅下滑,幅度约为10%。榄香烯由于新增多个中标省份且目前营收规模较小,呈现出较好的增长态势,前三季度增速在45%左右。预计公司将加大销售拓展力度,加大化药、医疗服务等领域的布局,全年业绩有望企稳。 发行小公募,资金使用动向值得关注。 近期公司发行5亿公募债,可超额配售3亿,发行利率3.78%,加之年初发行的2亿私募债,全年有望通过发债募集资金10亿元,预计主要投向药物研发等领域,有利于公司竞争力的提升,但也将使公司的财务费用有所增加。公司近年来在化药、生物药的研发上持续发力,先后与多个团队合作开发高端仿制药,并在16年来获得20余个临床批件,建议持续关注资金使用情况及化药、生物药、医疗服务等领域的增长情况。 维持“推荐”评级。 鉴于行业环境发生较大变化,公司业绩持续承压,但榄香烯等品种表现较好,医疗服务等领域持续增长,预计16-18年EPS分别为0.42、0.48、0.54元,对应10月27日收盘价11.70元,市盈率为28、24、22倍,维持“推荐”评级。 风险提示:招标降价、政策风险

事件:10月28日晚间发布三季度业绩公告,前三季度实现营业收入185.42亿,同比增长28.14%,归属于母公司所有者的净利润为7.46亿元,同比增长44.17%,扣非净利润7.41亿,同比增长48.15%;基本每股收益为0.7367元,略超预期。 投资要点: 业绩延续高增长态势,净利润增速略超预期。 第三季度,实现营业收入65.13亿,同比增长31.31%,实现归母净利润2.36亿,同比增长64.25%,实现超预期增长。预计业绩高速增长的主要原因是:1)商业的快速增长,2)河南泰丰并表,3)工业营收增长稳健,毛利率提升(营收占比最大的抗感染类药物毛利率提升了5个百分点),4)15年基数较低。整体来看公司经营稳健,商业扩张迅速,工商贸协同较好,有望保持中高速增长。 非公开发行完成,资产注入值得期待。 公司在10月份完成了非公开发行,募集资金7亿元,较好的补充了公司的现金流,预计在商业整合的大背景下,商业扩张有望加速。另外按照公司承诺,上海新兴、长城制药等资产的注入需要在17年完成,本次非公开发行完成后,相关工作有望加速,资产注入值得期待。 维持推荐评级。 预计16-18年,EPS分别为0.81、0.98、1.16,对应10月28日收盘价20.12元/股,PE为26、22、18倍,鉴于当前的政策环境有利于公司商业规模的快速增长,工业领域除内生之外有望注入上海新兴、长城制药等资产,长期发展前景较好,维持“推荐”评级。 风险提示。 资产注入慢于预期、商业扩张弱于预期

28日晚,公司公布三季报,实现营业收入198,727.43万元,同比增长18.34%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6,033.77万元,同比增长42.33%,略超预期。 投资要点: 第三季度净利润大增79.7%。 公司营收及净利润呈现出加速增长的态势,其中第三季度实现营收7.09亿元,同比增长24.03%,归母净利润为2842.38万元,同比增长79.70%,增长略超预期。预计三季度净利润高速增长的主要原因是:1)千金净雅高速增长,2)千金片提价效果开始显现,3)湘江药业主力产品缬沙坦、拉米夫定等实现稳健增长。 千金片提价有望增厚公司业绩。 千金片15年5月份提价20%,公司同时进行了渠道管理,预计目前渠道库存得到较好控制,出厂量稳健增长。另外随着二胎政策的落地,市场需求也呈现出较好增长态势,预计千金片提价效果已开始显现,后续较大程度增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级。 预计公司2016-2018年EPS分别为0.31、0.38、0.47元,对应10月28日收盘价16.68元,PE为54、43、36倍。我们认为公司主营业务稳健,千金片提价效果逐步显现、湘江药业业绩有望保持中高速增长,同时千金净雅具备较大的发展空间,公司长期发展前景值得期待,维持“推荐”评级。 风险提示。 千金净雅增长不及预期、千金片增长不及预期

事件: 26日晚,公司公布2016年三季报,实现营业收入37.35亿,同比增长24.99%,实现归属上市公司股东的净利润607.8万,同比增长102.74%,基本符合预期。 投资要点: 三季度营收增长超预期。 三季度公司实现营业收入13.3亿元,同比增长52.7%,实现超预期增长,预计主要增长原因有以下四点:1)商业的快速扩张,预计增速在30%左右,2)制剂业务的稳健增长,预计增速在15%左右,3)氯霉素、金刚烷胺等原料药的量价齐升,4)15年三季度基数较低。 原料药持续回暖,全年有望扭亏为盈。 15年同期亏损2.22亿,在原料药持续回暖,公司大力拓展商业、制剂业务的助推下,公司有望扭亏。前三季度业绩回暖的主要原因有一下几个方面,1)氯霉素、金刚烷胺等量价齐升,2)磷霉素钠、左卡等制剂产品营收增长,3)生产成本等降低。我们认为原料药行业受环保政策等影响,落后产能将逐步退出,公司的原料药业务有望持续回暖,长期供需格局变化值得关注。 盈利预计及评级。 鉴于氯霉素等原料药盈利能力提升,Vc竞争格局发生积极变化,国企改革预期较强、搬迁较为顺利,预计16-18年EPS分别为0.11、0.46、0.61,对应10月26日收盘价10.35元,PE分别为96、22、17倍,预计呈现出业绩将呈现出反转态势,维持“推荐”评级。 风险提示 Vc涨价低于预期、员工持股计划慢于预期、应收账款等增长过快

业绩增长稳健,可持续性较强 三季度营业收入5.5亿元,同比增长21.2%,扣非净利润1.89亿,同比增长33.34%。虽然去年同期基数较高、疫苗事件拖累业绩,但公司营收仍实现了20%以上的增长,预计主要源于静丙、白蛋白等产品的销量上升,以及部分产品的价格上涨。由于血制品行业需求旺盛,主要瓶颈是采浆量,公司公司浆源拓展顺利,16年采浆量有望突破1000吨,将为公司16、17年的业绩高速增长打下基础。 单抗研发及血制品提价值得期待。 公司单抗研发进展顺利,截止目前公司共获得了2个单抗产品的临床批件,预计后续仍将有2个以上单抗产品获得临床批件,有望实现弯道超车。 16年7月份历时三年建设的CMF1-10000L生产线正式启动,后续CMO业务有望为公司积累技术经验,提供现金流,我们看好公司单抗业务的长期发展。另外,近期部分省份的招标情况显示血制品价格继续上行的概率较大,血制品提价值得期待,后续对业绩的贡献也将逐步显现。 维持“推荐”评级。 鉴于公司采浆量增长快、血浆综合利用率高,我们预计公司营收将保持较快增长、毛利率稳定也有望稳步提升,预计公司16-18年EPS分别为0.83、1.01、1.23元,对应10月26日收盘价37.22,市盈率分别为45、37、30倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、成本上升;2、政策风险。