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陈柏儒

民生证券

研究方向: 水泥行业

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工作经历: 执业证书编号:S0100512100003,水泥行业研究员,北京交通大学技术经济管理专业硕士,毕业后曾进入东海证券研究所。...>>

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顾家家居 非金属类建材业 2018-01-16 60.69 -- -- 64.50 6.28% -- 64.50 6.28% -- 详细
一、事件概述 1月11日,公司发布公告称其当日与黄冈市人民政府签订华中(黄冈)基地年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目合作框架协议。本项目总投资约15亿元人民币,计划于2018年7月底前开工建设,预计在2019年年底前竣工并投产,在2022年实现规划目标,届时有望实现营业收入约30亿元。 二、分析与判断 进一步完善产能布局,助力公司成长 公司在已规划的杭州下沙基地、杭州江东基地(IPO募投项目,97万套软体家具产能)、嘉兴王江泾基地(可转债募投项目,80万套软体家具产能)、河北深州基地基础上,规划黄冈基地,实现华东、华北、华中三地合理产能布局,一方面公司规模效应得到加强,另一方面也有助于提升物流效率,同时产能的逐步释放有望助力公司成长。 多品类业务协同发展,内、外销齐发力 公司由制造单个产品向提供家居空间一站式采购服务转变,积极推进沙发、软床及床垫、配套产品、定制家居业务协同发展,2017H1沙发、配套产品、软床和床垫分别同比增长49.2%、66.5%、72.7%。内销方面,公司加大促销力度,策划“超级品牌日”、“8.16全民顾家日”等系列营销活动,2017前三季度销售费用同比增长41.1%,2017H1内销业务同比增长59.7%;外销方面,通过研发新品、参加国内外展会等方式,进一步加强公司影响力,2017H1外销业务同比增长50.5%。 股权激励首次授予完成,显示公司长期发展信心 公司于2017年9月推出面向高层和核心员工的股权激励计划,激励对象合计100人,首次授予价格为26.7元。解锁条件为以2016年为基数,2018-2020年收入增速不低于44%、73%、107%、净利润增速不低于32%、52%、75%,激励计划使高层、核心员工与公司利益相一致,同时也显示公司长期发展信心。 拓展大宗渠道,助力增厚公司业绩 公司与恒大材料深入合作,恒大材料意向采购金额为2017-2019年约人民币10亿元,2017-2021年约人民币20亿元,同等条件下恒大材料将优先向公司采购恒大酒店、会所、售楼部等统供家具产品。通过意向采购与优先采购恒大材料有望成为公司的大客户,助力公司工程渠道快速发展,有望增厚公司业绩。 三、盈利预测与投资建议 公司境内销售以经销与直营为主,境外主要采取“ODM+经销+直营”的销售模式,我们看好未来工程业务的发展潜力,产能扩大和产品系列增加有望助力业绩增长,预计公司2017、2018、2019年能够实现基本每股收益1.88、2.46、3.12元/股,对应2017、2018、2019年PE分别为32X、25X、19X。维持公司“强烈推荐”评级。
五粮液 食品饮料行业 2018-01-12 88.74 -- -- 93.18 5.00% -- 93.18 5.00% -- 详细
行业出清,高端白酒率先复苏。 2004年-2012年白酒行业经历了近10年繁荣期,上市酒企连续8年增速保持20%+,白酒产量2005年到2012年连续8年增速超10%。2012年以来,受频繁出台的限酒政策和宏观经济下行的双重影响,白酒行业进入调整期。2015年以来,经济回暖叠加个人消费助推,白酒行业尤其高端白酒逐步复苏。 品牌结构大调整,清旧上新完善产品群。 2016年,公司推出“1+3+5”品牌战略,定调“五粮液”+“五粮系”双品牌驱动:1)五粮液方面构建起以普五为核心,1618、交杯牌和低度系列三个战略品牌为支撑的多层次高端产品群;2)五粮系方面优胜劣汰,2018年实现销售百亿。 应对消费环境变化,五粮液积极推出生肖酒、国际时尚品牌 “缘定晶生”等,产品矩阵不断丰富。 理顺价格体系,加大营销投入,助力品牌价值提升。 2015年至今,五粮液三次调高普五出厂价(609-659-679-739),供货价和零售价也多次上调,顺价销售得以实现;同时,公司执行控量挺价并且该策略有望延续。 另一方面,五粮液营销投入不断加大,2012年以来,综合销售费用率由不足10%上升至15%左右。顺畅的价格体系以及多样化的营销手段使五粮液2017年以958.59亿元的品牌价值居白酒制造业第一。 线下+线上发力,渠道不断下沉,结构持续优化。 2014年以来,公司将“五粮液”和“五粮系”渠道分离,“五粮液”采取直分销模式,“五粮系”按品牌成立独立子公司运作。同时,五粮液线下和线上齐发力,助推渠道下沉:1)线下:推出“百城千县万店”工程,重启专卖店(2017年新增400家);2)O2O:与苏宁合作推出酒类O2O 体验店,自建五粮e 店,抢滩新零售;3)线上:利用京东、苏宁等电商平台开拓互联网渠道,自建电商平台五品库深耕线上。 经销商持股构建合作新关系,人才战略打造发展新引擎。 2016年,五粮液混改引入优质经销商持股,将经销商利益和五粮液利益深度绑定,构筑起新型渠道合作关系,助力百城千县万店工程顺利推进。2017年推出千百十人才工程,以突出高端、分类实施、创新机制的原则着力人才培养,打造公司发展新引擎,为公司二次创业提供人才保障。 投资建议。 公司是优质的高端白酒公司,有望充分受益白酒行业复苏。我们看好公司未来高端白酒品牌的重塑。预计公司2017-2019年EPS分别为2.36、3.31、4.36元,公司业绩持续增长确定性高,维持“强烈推荐”评级。
金牌厨柜 非金属类建材业 2018-01-12 133.39 -- -- 141.50 6.08% -- 141.50 6.08% -- 详细
一、事件概述 公司发布2017年年度业绩预增公告(修订稿)。报告期内,公司实现营业收入14.29-14.83亿,同比增长30%-35%;实现归属于上市公司股东的净利润1.54-1.72亿,同比增长60%-80%。 二、分析与判断 业绩快速增长,盈利能力显著提升 2017年公司营收同比增长30%-35%,得益于公司的精细化管理及有效的费用控制,三项费用增速低于营收增速,归母净利润同比增长60%-80%,业绩实现高增长。分季度看,2017年Q4单季营收同比增长18.7%-32.8%,净利润同比增长13.0%-47.4%。 积极拓展渠道、扩充品类,为后期持续发展提供新动力 (1)渠道:经销商方面,公司进一步推进渠道下沉,截至2017H1公司厨柜专卖店数量达882家,2017下半年或继续新增100家以上,预计2018年仍将保持高速开店节奏。大宗客户方面,公司积极开拓大宗客户渠道,与华润、绿地等几十家百强地产形成战略合作伙伴关系,2017H1实现销售收入4583万元,同比增长43.84%。 (2)品类:2016年公司推出高端衣柜定制品牌桔家衣柜,目前桔家衣柜产品已囊括衣柜、玄关柜、电视柜、餐边柜和榻榻米等产品,产品线呈现多元化。公司对“金牌”与“桔家”采取双品牌独立运营,未来定制衣柜业务有望成为公司另一业绩增长点。 消除产能瓶颈,产能释放有望推动业绩持续增长 近三年公司综合产能利用率均在94%以上,产能不足制约公司发展。此次IPO募投项目全部建成达产后,将在现有定制厨柜13.5万套产能的基础上,新增产能13万套,预计新增年均销售收入、净利润分别为10.87亿元、0.82亿元。2017年公司产能预计达到20万套左右,相比2016年增长45%以上。产能逐步释放有望推动厨柜业务持续增长,进一步扩大市场份额。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司产能、渠道和品类三个维度的扩张,随着生产、销售规模的不断扩大,规模效应红利逐步释放,公司盈利能力不断提升。预计公司2017、2018和2019年实现基本每股收益2.42、3.35和4.39元/股,对应2017、2018和2019年PE分别为59X、43X和33X。首次覆盖,给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示 1、原材料价格上涨;2、房地产销售下行。
顾家家居 非金属类建材业 2018-01-12 61.29 -- -- 64.50 5.24% -- 64.50 5.24% -- 详细
一、事件概述 1月9日晚间,公司发布公告称其当日与NatuzziS.p.A.签订合作框架协议,公司与Natuzzi拟在大中国区共同建立用于发展并经营NatuzziItalia和NatuzziEditions的零售网络,通过纳图兹贸易(上海)有限公司(顾家家居与Natuzzi成立的合资公司)来执行本项目,顾家家居、Natuzzi将分别拥有合资公司51%、49%的股权。 二、分析与判断 拟与意大利知名家具品牌合作,丰富中高端品牌线、学习先进管理经验 Natuzzi目前是意大利规模最大的家具上市公司,公司通过与Natuzzi建立合资公司,将在顾家品牌体系中增加高端及中高端两个品牌系列(NatuzziItalia和NatuzziEditions);同时,公司有望通过合作学习Natuzzi的先进零售管理经验,提升公司在空间设计、产品研发与制造上的能力,提高产品竞争力,以更为丰富的产品满足消费者消费升级需求。本次协议如顺利履行,顾家家居和NatuzziS.p.A.成立的合资公司将作为顾家家居的控股子公司纳入合并报表范围,或将成为公司业绩增长额外的发展动力。 公开发行可转债申请获发审委审核通过,持续推进产能扩张 公司拟通过公开发行可转换公司债募集资金总额不超过10.97亿元用于年产80万标准套软体家具项目(一期),目前发行可转债申请已获证监会发审委审核通过,未来项目一期达纲时预计实现产能60万标准套软体家具,实现营业收入28.80亿元。同时,公司的河北深州基地及募投项目97万标准套软体家具项目仍在建设中,未来产能规模的扩张、新产能的逐步投产有望促进公司业绩快速增长。 优化零售门店,力拓大宗渠道 零售端,公司通过门店调整、终端让利促销、导购激励等手段,使得门店效率、导购热情得到大幅提升,带动了终端零售的持续增长;通过不断的品牌投入、活动造势,增强了顾家品牌的影响力。工程端,公司上半年与恒大材料签署《战略合作框架协议》,公司将进入恒大材料及其关联公司、恒大材料公司的供应商名录,恒大材料意向采购金额为2017-2019年约人民币10亿元,2017-2021年约人民币20亿元,同等条件下恒大材料将优先向公司采购恒大酒店、会所、售楼部等统供家具产品;通过意向采购与优先采购恒大材料有望成为公司的大客户,助力公司工程渠道快速发展。 三、盈利预测与投资建议 公司境内销售以经销与直营为主,境外主要采取“ODM+经销+直营”的销售模式,我们看好未来工程业务的发展潜力,产能扩大和产品系列增加有望助力业绩增长,预计公司2017、18、19年能够实现基本每股收益1.88、2.46、3.12元/股,对应2017、18、19年PE分别为33X、25X、20X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格大幅波动;产能扩张不及预期;与恒大材料的合作不达预期。
索菲亚 综合类 2018-01-09 38.89 -- -- 39.47 1.49% -- 39.47 1.49% -- 详细
一、事件概述 1月2日,公司发布公告称控股股东、实际控制人江淦钧为支持实施公司员工、经销商持股计划之目的,分别于2017年12月18日、2018年01月02日通过深圳证券交易所大宗交易方式减持所持有的公司无限售条件股份1,846.79万股,减持股份占公司总股本的1.9999%。其中,江淦钧先生以大宗交易方式,于当日减持1,251.6万股,占公司总股本1.3554%,减持均价为33.12元/股,全部由公司经销商持股计划购入。 二、分析与判断 员工持股和经销商持股计划显示公司长期发展信心,实现多方共享共赢 继2012年限制性股票激励、2015年员工持股计划之后,2017年员工持股计划已于2017年12月完成股票购买;此外,继2015年经销商持股计划完成之后,公司再推新一轮经销商持股计划,充分显示公司长期发展信心。员工与经销商持股计划使个人和经销商利益与公司利益、广大股东利益相一致,有利于激发公司与经销商的活力与积极性,实现多方共享共赢,保障公司业绩持续增长。 践行司索联动策略,稳步推进衣柜、橱柜、木门业务 公司通过增设“贝弗龙套餐+索菲亚全屋”等套餐践行司索联动策略,同时稳步推进衣柜、橱柜、木门业务。衣柜方面,公司将补充如烤漆、亚克力、实木等高端产品,同时推出“19800”16平米康纯板套餐,加大康纯板推广力度,产品结构有望得到优化。橱柜方面,公司于去年3月较大幅度上调价格,使得橱柜销量承压,在推出“9999”等促销套餐及9月份下调出厂价后,接单情况有望好转。木门方面,米兰纳定制木门推出6款特价产品,3Q2017索菲亚华鹤实现主营业务收入近4000万元。 扩产能拓渠道,进一步加强生产端、销售端优势 生产端:公司2017年内公告分别在河南兰考(衣柜34万套)、湖北黄冈(橱柜23万套)、浙江嘉善(木门30万樘)等地扩建生产基地,全国产能布局得到进一步优化。渠道端:橱柜方面,公司持续拓展司米经销渠道,2017年底司米或拥有专卖店700~800家,相较2016年底净增加100家以上;木门方面,拥有米兰纳木门经销商专卖店85家、华鹤木门经销商专卖店237家,今年木门开店目标200家以上。公司持续扩产能拓渠道,生产端、销售端优势得到进一步加强。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司司米厨柜及全屋定制的发展空间,预计公司2017、2018、2019年能够实现基本每股收益1.01、1.42、1.98元/股,对应2017、2018、2019年PE分别为38X、27X、19X。维持公司“强烈推荐”评级。
尚品宅配 非金属类建材业 2018-01-08 159.00 -- -- 169.00 6.29% -- 169.00 6.29% -- 详细
一、事件概述 12月29日,公司发布公告称佛山维尚拟以自筹资金投资约6亿元在佛山市建设一个集“新零售”和“HOMKOO整装云平台”为一体的综合体。同时,公司发布公告称拟投资设立成都维尚及拟投资约10亿元建设工业4.0智能定制家居西部研发中心、生产基地。 二、分析与判断 进一步完善产能布局,物流成本有望下降 目前公司的生产基地全部位于佛山市,一定程度上影响交货周期的同时也加大了公司的物流成本。同时,公司今年加大力度拓展加盟店,这对公司的产能也提出了较大的挑战。此前公司已开始在华东地区投资21亿元,建设年产150万套定制家具及配套家具成品产能的生产基地,预计2019年投产。随着西南生产基地的设立,公司生产基地已分布于华南、华东、西南三地,产能布局得到进一步完善,交货周期及物流成本均有望得到优化。 建设“新零售”+“整装云平台”综合体,打造线下沉浸式体验购物示范标杆 2017年,公司推出HOMKOO整装云平台,将设计、供应链管理、施工、人员协同等环节打通,赋能整装解决方案,解决消费者在整装中的痛点。公司通过建设“新零售”+“整装云平台”综合体,对家居产品的生产、流通与销售过程进行升级改造,并深度融合线上服务、线下体验以及现代物流,将该综合体打造成为消费者整装定制、家具及家居用品定制以及家居深度服务等所需的线下沉浸式体验购物场所的示范标杆。 直营与加盟双轮驱动,助力公司业绩增长 直营店方面,公司在直营城市适当加密直营店数量,截至6月底,直营店总数达79家,较去年底净增加3家,目前直营店已覆盖国内11个一二线核心及省会级城市,全国直营战略布局初步完成,总体费用率有望稳步下降;加盟店方面,公司加大力度拓展加盟店,截至2017年12月,公司加盟店总数已近1500家(含在装修的店面),对比2016年底净增近400家。受益于直营店效益的释放以及加速发展的加盟渠道建设,公司业绩有望实现30%以上增长。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司优秀的直营模式经营能力、以软件设计为核心带来的信息化优势以及优秀的全屋定制能力,随着新建产能、直营店效益的逐步释放和加盟渠道的大力拓展,公司业绩有望持续增长。预计公司2017、2018、2019年实现基本每股收益3.35、4.75、6.23元/股,对应2017、2018、2019年PE分别为47X、33X、25X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料价格上涨;2、房地产销售下行。
大亚圣象 非金属类建材业 2017-12-28 22.99 -- -- 26.30 14.40% -- 26.30 14.40% -- 详细
一、事件概述 公司发布公开发行A股可转债预案,此次发行可转债募集资金总额为不超过12亿元,扣除发行费用后将用于苏北基地家居产业园项目、上海产品研发营销中心建设项目及补充流动资金。 二、分析与判断 投资建设苏北基地,完全达产后预计可实现年均销售收入11.70亿元定制家具行业持续景气,公司作为定制家具企业人造板供应商,有望受益于下游行业的高速发展。公司在现有160多万立方米人造板产能基础上,投资11.57亿元建设苏北基地家居产业园项目,包括年产50万立方米刨花板工程、年产1700万平方米饰面刨花板工程以及年产60万套家具构件生产工程。此次投资建设苏北基地将进一步扩大规模优势,完全达产后预计可实现年均销售收入11.70亿元,实现利润总额2.98亿元(含退税)。 地板产品结构优化,工程业务有望持续快速增长 地板业务前三季度销量3250万平方米,同比增长9.06%;营业收入36.06亿元,同比增长14.3%。其中,高毛利率的多层和三层实木复合地板销量均同比增长20%以上,产品结构持续优化。工程业务方面,多地政府相继推出精装修政策,精装房渗透率有望上升,对需求端的拉动作用明显;同时,公司持续开拓大宗客户,已与包括万科、碧桂园、恒大在内的60余家地产商建立合作关系,前10个月工程类地板交付720万平方米,1-9月工程类业务同比增长30%以上。受益于需求端的扩张,这一增长态势有望延续。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司主业整合后带来的运营效率和市场竞争力的提高、地板工程业务的持续快速增长以及未来产能扩张带来的业绩促进作用,预计公司2017、2018、2019年实现基本每股收益1.22、1.52、1.85元/股,对应2017、2018、2019年PE分别为19X、15X、13X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料价格上涨;2、精装修渗透率提升不及预期。
牧原股份 农林牧渔类行业 2017-12-19 53.55 -- -- 60.17 12.36%
62.74 17.16% -- 详细
我国生猪养殖市场分散,龙头空间大 2015年,全国生猪养殖企业出栏量500头以上的企业仅有26.5万家(占比0.57%),而生猪出栏量在5万头以上的企业数量只有261家。我国规模化养殖场目前出栏占比在45%左右,生猪出栏CR5仅为4.85%,龙头后续提升空间巨大。 产能进入释放期,市场份额有望大幅提升 公司是我国自育自繁自养的生猪养殖龙头,全产业链一体化布局,在生猪品质保障方面有明显优势。随着公司在2014年上市之后募集资金的产能逐步释放,近两年生猪出栏量快速提升,出栏量由2013年的130.58万头上升到2017年的648.9万头(截止到11月末),市场份额提升至1.09%。我们认为,随着今年新建产能的逐步释放,公司未来出栏量保持高增长无忧,市场份额有望大幅提升。 深耕生猪养殖,成本控制能力优异 公司坚持“自繁自养一体化”路线,养殖成本处在全行业较低水平。目前公司完全成本约为11.5元/公斤,其他规模养殖企业完全成本在12元/公斤以上。在公司养殖的主要成本中,原材料成本占比最高(53.37%),其中玉米占比最高(24.29%)。受玉米库存高企影响,预计未来1-2年玉米库存并无法完全消化,玉米价格将维持低位。受益粮食价格低迷,公司成本有望稳中有降。 员工持股完成,人员稳定为公司扩张提供了基础 公司目前共完成了三期员工持股计划,按照2016年年报员工人数来看,员工持股计划的覆盖面已超过40%。员工持股的深度覆盖,激发了中层养殖场领导的积极性,有助于提升整体的管理效率,中高层核心员工离职率基本为零。基层员工方面,牧原通过提供有市场竞争力的工资水平,保证了基础人员的稳定性。 猪价反弹在即,行业景气度延续,公司将充分受益,给予强烈推荐评级 中短期来看,随着猪肉消费旺季的到来,猪肉价格预计将继续反弹,而环保监管等因素将持续压制生猪存栏量,本轮猪周期的景气度有望延续。在当前的猪价背景下,公司盈利水平依然可观,预计公司18年业绩高增长无忧。从长远来看,生猪养殖行业由散户无序扩张逐渐向规模化发展,牧原股份作为生猪养殖板块的龙头企业,凭借自身优势在这一过程中快速扩张,市场份额有望大幅提升。 我们预测公司2017-2019年EPS分别为2.29元、2.78元、2.88元,对应PE为23倍、19倍和18倍,给予强烈推荐评级。 风险提示:生猪价格大幅下降,突发疫情,公司产能释放不达预期,粮食价格大幅上涨。
海大集团 农林牧渔类行业 2017-12-12 20.90 -- -- 23.59 12.87%
23.59 12.87% -- 详细
一、事件概述 公司今日午间公告,与广州市番禺区人民政府签订了《合作意向书》,拟以自有资金6亿元投资建设海大集团农业科技创新产业园(一期)项目。 二、分析与判断 6亿元建设农业科技创新产业园,加码研发投入 公司拟以自有资金6亿元出资建设海大集团农业科技创新产业园一期项目,项目总建筑面积预计6.2万平方米。该项目建设拟作为海大集团科技研发及生产基地,主要包括海大研究院、试剂盒生产车间、水产疫苗生产车间、微生态制剂生产车间等及配套设施。公司近年来持续加码研发投入,研发支出2015年以来逐年增加,2016年研发支出达到1.96亿元,较2015年增加18.03%。 产品结构优化,毛利率有望进一步提升 公司2016年开始加大水产料的投入力度,到2017年,公司水产料产量达到90-100万吨,高端配合料占比超40%,整体水产料毛利率在20%上下,超过公司整体饲料毛利率近10个百分点。随着水产料占比的提高,公司产品结构持续优化,未来毛利率有望进一步提升。公司高端膨化料技术领先,此次投资建设农业科技创新产业园加强了对水产料的研究投入力度,有利于保证公司在水产料领域的领先优势。 产业布局不断完善,饲料龙头加速前进 一方面,公司作为饲料行业的龙头企业,将显著受益于行业的不断整合,饲料主业将继续保持稳健增长;另一方面,公司在动保、生猪养殖、水产苗种生产等领域的业务布局将成为未来公司的重要利润增长点。此外,公司三季度收购大信集团,完善了在猪饲料行业的布局,与公司饲料业务协同效应显著,并进一步增厚公司业绩,未来有望进一步加大对北方市场的开发,完善公司产品销售区位布局。 三、盈利预测与投资建议 公司是稳健成长的优势饲料龙头,业务布局不断优化完善,除饲料板块外,养殖和动保板块也是未来重要的利润增长点。预计公司2017-2019年EPS分别为0.77元、1.07元、1.31元,对应PE为27.4倍、19.8倍、16.1倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 收购标的业绩不达预期、极端恶劣天气、疫病风险、水产品价格下跌等。
瑞普生物 医药生物 2017-12-01 11.44 -- -- 12.18 6.47%
12.25 7.08% -- 详细
一、事件概述 10月25日晚间,公司发布三季度业绩报告,实现营业收入2.71亿元,同比增加5.82%;归母净利润4623.82万元,同比减少4.63%;扣非净利润3801.28万元,同比减少14.29%;基本每股收益0.11元。 二、分析与判断 归母净利润同比减少4.63%,期间费用控制较好 前三季度实现营收7.44亿元,同比增加5.45%;实现归母净利润1.02亿元,同比增加3.32%。其中,三季度实现营收2.71亿元,同比增加5.82%;实现归母净利润4623.82万元,同比减少4.63%,由于养殖行业波动影响,净利润有所下调,但与二季度相比,降幅缩窄。报告期内期间费用率为34.08%,同比上升0.72个百分点。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为16.18%、16.30%、1.60%,分别提升0.18、0.07、0.47个百分点,控制情况较好。 新产品陆续上市,产能进一步释放 报告期内,华南生物研制的禽流感病毒H5亚型灭活疫苗(D7株+rD8株)获得兽药产品批准文号,产品有效防控H5亚型高致病性禽流感病毒,上市后有望提高公司在禽苗市场的市场份额。瑞普天津研制的伊维菌素咀嚼片及盐酸贝那普利咀嚼片获得新兽药注册证书,进一步完善在宠物用药上的布局。另外,公司投资扩建灭活疫苗车间悬浮培养生产线和干扰素生产线,未来将填补在猪类疫苗产品的空白,丰富产品种类;提高生产工艺、预计释放产能超过5亿毫升,有利于未来的稳定发展。 宠物业务稳步推进,未来发展值得期待 宠物医疗因具有较高的壁垒、客户黏性强而有望成为宠物行业中发展最为迅速的细分行业。目前国内宠物医疗市场规模约25.9亿美元,较发达国家有约7倍的发展空间。公司三次增资行业龙头瑞派宠物,目前持股15.54%。2017年底预计扩充门店数目至250家以上,发展潜力强劲。公司将整合宠物医院与宠物疫苗、药品等资源,发挥协同效应,抢占宠物医疗行业快速发展时机,实现业绩稳定增长。 三、盈利预测与投资建议 公司全面布局兽用药品、生物制品的研发、生产及销售,新产品陆续上市,产能逐步释放,未来业绩值得看好。预计公司2017-2019年EPS分别为0.41元、0.59元、0.75元,对应PE为31.1倍、21.6倍、16.9倍,未来12个月合理估值区间为13.9-15.2元,给予“强烈推荐”评级。
隆平高科 农林牧渔类行业 2017-11-16 27.10 -- -- 28.57 5.42%
28.57 5.42% -- 详细
一、事件概述 公司11月12日晚间发布公告:公司拟以37,791万元收购河北巡天51%股权;以51,521.26万元收购三瑞农科49.45%,收购完成后公司对三瑞农科的持股比例将达到50.39%。 二、分析与判断 收购杂交谷子、杂交食葵优势技术,完善产品结构 收购标的河北巡天是我国杂交谷子种业龙头,在杂交谷子的商业化研发和推广领域长期处于领先地位,其主要产品杂交谷子能够满足干旱、贫瘠地区对节水、高效农作物的要求,在全球推广潜力巨大。 三瑞农科是中国杂交食葵领域研发、生产、营销全面领先的企业,杂交食葵在中国北方干旱、盐碱地区被广泛用于规模化种植,是内蒙、新疆、吉林、甘肃等北方地区重要、稳定的经济作物。 此次收购有利于完善公司的行业和产品布局,进一步扩展北方市场网络,提升公司市场竞争力和盈利能力。与8月份收购湖北惠民加强湖北销售网络布局不同,此次收购意在对标的公司的优势技术进行收购。 标的公司净利率超30%,有望提升公司的盈利能力 根据公告的数据,河北巡天2016年净利率为30.05%,三瑞农科2016年净利率更是达到47.57%,而隆平高科2016年净利率为22.01%。两家标的公司拥有很强的盈利能力,从侧面反映出其技术优势明显。通过此次收购上市公司的盈利能力有望得到进一步提升。 河北巡天承诺2017、2018、2019及2020年度的净利润分别为5,700万元、6,555万元、7,538万元及8,669万元,利润复合增速为15%,此次收购对应2018年PE为11.31X;三瑞农科承诺2018、2019、2020年度净利润分别为7,000万元、8,050万元和9,257.5万元,利润复合增速为15%,此次收购对应2018年PE为14.88X。目前隆平高科2018年PE在26X左右,河北巡天、三瑞农科进入上市公司,有望价值重估,享受二级市场估值,对公司市值产生正面影响。 外延步伐加快,种业巨头加速成型 公司外延步伐加快,8月份以来接连并购湖北惠民、河北巡天以及三瑞农科,通过并购的方式快速扩张营销网络、吸收新技术。并且公司通过认购AMAZON AGRI BIOTECH股份,进入国际市场,加快了公司国际化的布局。纵观孟山都、陶氏等国际种业巨头的发展路径,外延并购是其扩大市场份额、完善技术结构的主要手段。公司有望在国内外并购市场持续发力,进一步提升份额,扩大在世界范围内的影响力。 三、盈利预测与投资建议 整合是行业大势所趋,研发实力雄厚、资本运作能力突出的公司将会集中受益。我们强烈推荐杂交稻龙头公司隆平高科。预计公司2017-2019年EPS分别为0.70元、1.04元、1.34元,对应PE为36.8倍,24.9倍,19.3倍,未来12个月合理估值区间为31.2-36.4元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 并购进展不达预期、销售推广不及预期、自然灾害发生。
中牧股份 医药生物 2017-11-06 19.17 -- -- 19.38 1.10%
20.72 8.09% -- 详细
一、事件概述 11月1日晚间,公司发布公告,与兰研所、中农威特联合申报的猪口蹄疫O型病毒3A3B表位缺失灭活疫苗(O/rV-1株)获得批准为一类新兽药。 二、分析与判断 口蹄疫新产品获批,上市后有望增厚业绩 公司参与研制的猪口蹄疫O型病毒3A3B表位缺失灭活疫苗(O/rV-1株)是国际领域中首个获批的口蹄疫表位缺失疫苗,采用先进的悬浮培养技术培养抗原,灭活后油佐剂辅助而成。产品具有安全性高、免疫原性好的优势,而且最重要的是具有区分自然感染和免疫应答的标记作用,有助于口蹄疫的控制和免疫区分检测,因此市场前景广阔。在上市之后,产品的突出优势有望提升公司业绩。 市场化转型加速,业绩有望迎来拐点 目前,口蹄疫疫苗市场规模约为34亿元,由于口蹄疫属于强制性免疫动物疾病,政策上保护叠加规模化养殖以及疫苗市场化的推进影响,预计2020年市场规模将达到55亿元。公司以口蹄疫市场苗为突破口,积极推进市场化改革。目前悬浮培养技术和纯化工艺技改完成,产能有望得到陆续释放。下半年是口蹄疫防疫的重要时期,公司口蹄疫产品优势凸显,放量兑现业绩可期。随着公司不断向市场化转型,有望在疫苗行业大发展时期迎来业绩拐点,预计到2020年利润复合增长率不低于15%。 股权激励计划落地,推进国企改革进程 公司股权激励计划落地,国企改革又下一城,公司长期发展信心彰显。本次授予796.6万份股票期权,激励对象273人,涉及管理层、核心技术人等,股权激励范围较大,员工积极性得到充分调动。在新董事长和总经理的带领下,逐步将放在招采市场的重心转移,积极向市场化方向转型。 三、盈利预测与投资建议 公司是疫苗行业优质企业,产品竞争优势明显,随着市场化和国企改革进程的不断加深,有望带来业绩的持续增长,看好公司长期发展。预计公司2017-2019年EPS分别为0.85元、0.98元、1.27元,对应PE为22.5倍、19.7倍、15.2倍,未来12个月合理估值区间为21.6-23.5元,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 产品推广不达预期、行业发展不达预期、规模化养殖不达预期。
伊利股份 食品饮料行业 2017-11-02 29.70 -- -- 33.26 11.99%
35.93 20.98% -- 详细
一、事件概述 公司发布2017年三季报,2017前三季度实现营业收入521.27亿元,同比增长13.51%;归母净利润49.37亿元,同比增长12.47%;实现每股收益0.81元。单三季度实现营业收入189.78亿元,同比增长17.98%;归母净利润15.73亿元,同比增长33.49%。 二、分析与判断 营业收入快速增长,受益于三四线消费升级加速 公司前三季度实现营业收入同比增长13.51%,单三季度同比增长17.98%,高于行业平均增长水平。1)公司拥有广而深的渠道网络,同时三四线城市居民的液态奶消费增长加快,促进销售收入增长;2)消费升级驱使下,公司的高端产品占比不断提升;3)奶粉板块销售实现增长态势;4)综艺、广告宣传效果良好,消费者对公司品牌忠实度提升。毛利率为38.33%,较中报水平有所提升,一方面是由于原奶价格上涨,行业竞争有所放缓所致,另一方面是高端产品占比提升所致。 业绩表现亮眼,费用控制良好 公司前三季度实现净利润同比增长13.51%,单三季度同比增长33.49%,较去年同期提升12.64pct,表现亮眼。前三季度期间费用率为27.34%,较去年同期减少2.06pct,费用控制在合理水平。其中销售费用率为22.51%、同降0.8pct,增速同比增长9.74%,增速有所放缓,主要是国内原奶价格上涨,中小企业生产成本压力较大,逐渐开始退出,导致行业竞争趋缓,公司促销费用降低;管理费用率为4.68%、同降1.37pct,增速同比下降9.76%,公司经营管理效率进一步提高。 重点产品持续发力,奶粉板块增长可期 随着消费升级不断加快,加上公司强有力的渠道下沉力和渗透力,公司的重点高端产品,如“金典”、“安慕希”、“甄稀”等销售持续上行,促进产品结构持续优化升级,带动业绩增长。三四线城市以及乡镇消费升级开始加速,公司常温液态乳市场份额有望保持上升态势。此外,随着奶粉注册制落地,国内婴幼儿奶粉市场开始进入良性竞争阶段,公司加强对奶粉板块的布局,加大母婴零售渠道、商超渠道的开拓,奶粉板块增长可期。 三、盈利预测与投资建议 公司作为乳制品行业龙头企业,具有明显的品牌优势和渠道优势,借势三四线城市消费升级加速,公司业绩有望保持稳增长甚至高增长势头。我们预计17-19年对应的营业收入为680.64/758.92/850.74亿元,增速为12.3%/11.5%/12.1%;净利润为63.17/74.77/88.46亿元,增速为11.6%/18.4%/18.3%;EPS为1.04/1.23/1.46元,对应PE为29/25/21X。给予18年PE28-32X,对应的合理股价区间为34.44-39.36元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 原奶价格大幅上涨,竞争格局激烈,市场份额扩张不及预期,食品安全问题。
双汇发展 食品饮料行业 2017-11-02 27.91 -- -- 28.57 2.36%
30.19 8.17% -- 详细
一、事件概述 10月30日晚,公司发布2017年三季报,2017前三季度实现营业收入373.39亿元,同比下降2.67%;归母净利润为31.51亿元,同比下降3.85%;基本每股收益为0.955元。第三季度实现营业收入132.94亿元,同比增长3.58%;归母净利润12.47亿元,同比增长10.78%。 二、分析与判断 毛利率小幅提高,低价库存贡献未来盈利空间 公司前三季度实现营业收入373.39亿元,归母净利润为31.51亿元,分别同比下降2.67%和3.85%,但是若单看第三季度则分别同比增长3.58%、10.78%,表现明显好于前两个季度。第三季度毛利率21.0%,与前两个季度17.0%、20.6%相比逐步提升,主要是二季度的高位库存已消化完毕,储备的低价库存使业绩逐渐释放,有助于扩大产销规模,提升盈利水平。 成本端利好逐步释放,屠宰量相应走高 公司前三季度屠宰生猪1,009万头,同比上涨13%,其中第三季度单季屠宰374万头,相比前两个季度同比增长37.90%,环比增长8.6%。一方面,今年生猪价格呈持续下降趋势,第三季度猪肉价格虽有阶段性的反弹过程,但整体下降的大趋势不变,仍处于价格低位;另一方面,公司储备的低价库存可满足接下来的原材料需求,利好三季度成本端。我们认为,猪肉价格走势的下降以及低价库存的影响,有利于公司降低原材料成本,使屠宰量相应走高。 肉制品产品结构调整,渠道整合多元化 公司前三季度鲜冻肉及肉制品外销量为227.8万吨,同比上涨4.7%,其中第三季度单季外销82.3万吨,同比增长11.7%,环比增长9.3%。公司适应消费升级步伐,一是产品升级,三季度维持“稳低温、上高温”的策略,同时推出一些全新概念的肉制品,同时进一步抓好老产品改造,做好产品的概念、质量和口味升级;二是渠道升级,肉制品成立新渠道开发部,全国设立18个新渠道开发办事处,配置专业化人员,对电商、休闲、餐饮等新渠道进行专业化开发、运作。 三、盈利预测与投资建议 目前猪肉下行周期不变,公司原材料储备处于低价水平,使得公司毛利处于较高水平,并且未来还有提升空间;肉制品产品结构升级,渠道整合多元化,我们看好公司未来业绩增长。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.37元、1.52元、1.87元,对应PE为15.5倍、14.0倍、11.3倍,我们预计合理估值区间为30.4-38元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 猪价上涨导致成本提高,产品结构调整不达预期,食品安全问题。
太阳纸业 造纸印刷行业 2017-11-02 8.90 -- -- 9.36 5.17%
11.64 30.79% -- 详细
一、事件概述 10月29日晚间,公司发布2017年三季报。公司前三季度实现营收137.06亿元,同比增长34.36%;归属于上市公司股东的净利润13.74亿元,同比增长109.10%。实现基本每股收益0.54元。 二、分析与判断 业绩维持高增长,盈利能力显著提升 公司前三季度营收、归母净利分别同比增长34%、109%,单季度营收同比增长38%、归母净利同比增长64%。由于年产50万吨低克重高档牛皮箱板纸项目2016年8月试产成功并正式投入生产销售,以及本年市场行情较好部分产品价格同比提高带动收入快速增长。同时,公司前三季度盈利能力较去年得到较大提升,毛利率同比提高3.01pct至24.93%,销售费用率、财务费用率明显下降,净利率提升4.08pct至11.09%。 项目建设稳步推进,产能或将进一步提升 拟在本部实施的20万吨高档特种纸项目投产后预计可实现年销售收入13亿元,利润总额1.4亿元,估测2018年一季度竣工投产;在老挝的30万吨化学浆项目处于紧张的实施建设阶段,预计2018年二季度竣工投产;邹城年产80万吨高档板纸改建及其配套工程项目投产后预计可实现年销售收入29亿元,利润总额3亿元,估测2018年三季度竣工投产;拟在美国阿肯色州实施的70万吨生物精炼项目的前期准备工作有序推进,预计2018年进入实施阶段。 持续推出新品,快消品影响力得到提升生活用纸方面,2017年5月公司推出了“悦木·原”系列生活用纸产品,打造“健康”+“环保”的消费观念;为进一步提升产品的高档化、差异化,还计划在下半年推出乳霜系列、超超柔系列产品。纸尿裤方面,今年7月19日,升级款Suyappy舒芽奇空气纸尿裤正式上市,高端定位的儿童纸尿裤计划于2018年上半年在中国市场推出。对外合作方面,7月公司与众鸣世纪达成战略合作,众鸣世纪将以旗下的母婴互联网平台宝宝树作为与合作平台,结合双方资源优势,共同开发符合市场需求的食品级母婴系列高档生活用纸;利用宝宝树协助推广公司的生活用纸等相关产品。 三、盈利预测与投资建议 为实现造纸、生物质新材料、快消三大业务的利润分别达到40%、30%、30%占比的目标,在巩固造纸主业的同时,公司大力发展生物质新材料和快消品业务。我们看好公司未来产能释放将带来的业绩增长空间、生物质新材料及快消品业务的发展潜力,预计公司2017、18、19年能够实现基本每股收益0.75、0.85、0.95元/股,对应2017、18、19年PE分别为12X、11X、10X。维持公司“强烈推荐”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名