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陈柏儒

民生证券

研究方向: 水泥行业

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工作经历: 执业证书编号:S0100512100003,水泥行业研究员,北京交通大学技术经济管理专业硕士,毕业后曾进入东海证券研究所。...>>

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尚品宅配 非金属类建材业 2018-07-17 105.00 -- -- 106.59 1.51% -- 106.59 1.51% -- 详细
一、事件概述 7月12日,公司发布2018年半年度业绩预告。报告期内,公司预计实现营业收入约27.9-29.0亿元,同比增长约30%-35%;预计实现归属于上市公司股东的净利润1.19-1.32亿元,同比增长约80%-100%。预计影响净利润的非经常性损益金额约为5500-5800万元,预计扣非后净利润同比增长3%-31%。 二、分析与判断 Q2业绩保持快速增长 分季度看,公司预计Q2实现营业收入16.9-17.9亿元,同比增长25%-33%;预计实现归母净利润1.52-1.65亿元,同比增长35%-46%;预计扣非后净利润1.2-1.4亿元,同比增长18%-33%,单季度业绩保持快速增长。 经销门店扩张加速,产能拓展顺利推进 门店方面,公司17年净增经销门店476家至1557家,预计18年经销门店扩张仍将加速。公司经销门店基数较小,短期内将受益渠道的快速扩张。产能方面,无锡生产基地已经动工,预计2019年下半年可投入使用,届时将增加150万套定制家具及配套家具的年产能,将有效缓解公司产能压力。 流量争夺方式持续迭代,前瞻布局领先行业 传统方式方面,公司通过新居网O2O实现线上线下协同,同时在终端推出518全屋套餐加强流量争夺。此外,公司不断创新,持续迭代流量争夺方式,一方面进军写字楼、购物中心开设O店、SM店扩大客流量。另一方面,公司推出整装业务以打通最前沿的流量入口。在流量方面持续领先行业的前瞻布局将在地产压力加大、行业竞争日趋激烈时助力公司保持快速发展。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司优秀的直营模式经营能力、加盟渠道的快速扩张以及整装云业务的不断开拓,公司业绩有望持续增长。预计公司2018、2019、2020年实现基本每股收益2.68、3.60、4.73元,对应2018、2019、2020年PE分别为38X、28X、22X。维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料价格上涨;2、房地产销售下行;3、整装业务推进不及预期。
大亚圣象 非金属类建材业 2018-07-13 14.98 -- -- 15.30 2.14% -- 15.30 2.14% -- 详细
地板、人造板行业领先企业,盈利能力持续增强 大亚圣象是我国地板和人造板行业领军企业,圣象地板和大亚人造板市占率分别为10.8%、0.26%。2017年公司实现营收70.48亿元,同比增长7.91%;实现归母净利润6.59亿元,同比增长21.82%。截至2017年底,公司拥有5300万平方米地板产能和185万立方米人造板产能,圣象地板拥有线下专卖店近3000家。此外,15年公司剥离非木业资产,聚焦地板与人造板业务,进入良性发展阶段,毛利率和净利率近年持续上升。 地板:产品结构优化,工程业务有望发力 公司积极推进毛利率较高的实木复合地板业务,圣象地板出厂价由11年的85元/平米上升至17年的110元/平米,同期地板业务毛利率由32.29%提升至41.24%,产品结构升级带来地板业务盈利能力持续增强。工程业务方面,公司品牌力强,且不断深化与包括万科、保利地产、中海地产等在内近60家地产商的合作,2017年地板工程类业务销量860万平米,同比增长40%,未来仍有望受益核心客户的快速增长。 人造板:扩增产能消除瓶颈,有望受益于定制家具行业持续景气 定制家具行业的快速发展提振人造板需求,16年国内人造板产量达2650万立方米,同比增长31%。公司顺应行业发展趋势,投资建设苏北基地家具产业园项目,包括年产50万立方米刨花板工程、年产1700万平方米饰面刨花板工程,消除产能瓶颈的同时进一步夯实人造板行业领先地位。 盈利预测及投资建议 我们看好公司主业整合后带来的运营效率和市场竞争力的提高、地板工程业务的持续快速增长、地板产品结构的持续优化、以及未来产能扩张带来的业绩促进作用,但地产增速下行仍将带来一定压力,预计公司2018、2019、2020年基本每股收益谨慎下调至1.49元、1.77元、2.02元,对应2018、2019、2020年PE分别为10X、8X、7X。维持公司“推荐”评级。 风险提示 原材料价格上涨;全装修渗透率提升不及预期;房地产销售下行。
好莱客 纺织和服饰行业 2018-07-03 25.91 -- -- 25.65 -1.00% -- 25.65 -1.00% -- 详细
一、事件概述 6月28日晚,公司发布2018年半年度业绩预增公告。经财务部门初步测算,预计2018年半年度实现归母净利润1.73亿元到1.90亿元,同比增加60%到75%。 二、分析与判断 利润端保持快速增长 报告期内,全资子公司湖北好莱客收到政府补贴4514.25万元,使同期归母净利润高增长。若剔除此部分影响,公司预计实现扣非后归母净利润1.22亿元-1.32亿元,同比增长25%-35%。分季度看,2018Q2公司实现扣非后归母净利润0.94亿元-1.04亿元,同比增长21.1%-33.7%。总体来看,公司利润端依旧保持快速增长。 开店加速、省会城市经销商调整接近完成,经销渠道进一步完善 开店方面,公司18年加速拓展经销渠道,计划全年新增门店约300家,翻新店面约300家。一季度公司已新增门店78家,开店工作正按计划稳步推进。此外,2017年公司为增强其在一二线城市的竞争力,开始着手对省会城市经销商进行优化调整,目前调整工作已接近尾声。新店拓展加速叠加存量经销商优化升级,公司经销渠道建设进一步完善。 信息化建设有效赋能生产端,助力公司提升经营效率 一方面,公司的3D软件设计端、订单端、生产端已经互相打通,生产端能将订单端反映出来的订单及时消化;另一方面,公司通过开发MES软件打通各生产设备,实现真正的生产线柔性设计,目前自动拆单率已达99%。信息化建设有效赋能生产端,助力公司提升经营效率。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司大家居战略的发展空间,渠道拓展、品类延伸有望助力公司成长预计2018、2019、2020年实现基本每股收益为1.39元、1.88元、2.42元,对应20182019、2020年PE分别为18X、14X、11X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料价格上涨;2、房地产销售下行;3、新业务拓展不达预期。
曲美家居 非金属类建材业 2018-05-29 14.69 -- -- 14.69 0.00%
14.69 0.00% -- 详细
一、事件概述。 5月24日晚,公司发布公告称拟非公开发行不超过25亿元,所募资金用于向标的公司全体股东要约收购挪威上市公司EkornesASA至少55.57%已发行股份。 二、分析与判断。 拟向挪威上市公司EkornesASA全部股东发起要约收购,标的公司2017年实现营收24.40亿元。 此次收购股份比例至少为55.57%,至多为标的公司全部已发行股份。若标的公司全部股东接受要约,则交易价格为40.63亿元人民币。2017年Ekornes实现营收24.40亿元人民币,净利润1.59亿元人民币(以5月22日汇率100人民币兑126.21挪威克朗计算),估值约25.5倍。 标的公司为全球化家具制造销售企业,产品系列较为丰富。 Ekornes是一家全球化的家具制造销售企业,截至2017年底,Ekornes在全球拥有21家销售公司,9家工厂,2140名员工。Ekornes产品系列也较为丰富,旗下拥有中高端沙发及躺椅品牌Sressless(在40多个国家拥有超过3500个销售点)、中端躺椅品牌IMG、床垫品牌Svane、针对酒店渠道的EkornesContract,主要产品包括沙发、床垫、桌子、椅子等家具。 迈出全球化布局第一步,新曲美成长可期。 一方面,Ekornes完善的品牌矩阵和丰富的产品系列将对公司现有的产品体系形成有效补充。另一方面,Ekornes欧洲地区和北美地区营收占比84%以上,其中欧洲中部地区和北美地区合计贡献近一半的收入,此次收购将助力公司打开国际市场,新曲美成长可期。 三、盈利预测与投资建议。 公司以生活馆模式进行渠道升级,同时积极推进国际化布局,预计公司2018、2019、2020年能够实现基本每股收益0.67、0.86、1.09元,对应2018、2019、2020年PE分别为20X、16X、12X。维持公司“强烈推荐”评级。
欧派家居 非金属类建材业 2018-05-25 148.74 -- -- 147.63 -1.59%
146.38 -1.59% -- 详细
一、事件概述。 5月22日,公司发布公开发行A股可转债预案,此次发行可转债募集资金总额为不超过18亿元,扣除发行费用后将用于清远生产基地(二期)建设项目、无锡生产基地(二期)建设项目、成都欧派智能家居建设项目。 二、分析与判断。 可转债加码产能,物流效率有望提升。 本次可转债募集资金继续用于扩建产能,清远生产基地(二期)将新建橱柜、衣柜生产线,承接广州生产基地部分产能;无锡生产基地(二期)将配备衣柜、木门生产线,成都基地将新建智能家居生产线。上述基地将与广州、天津基地形成全国产能布局,物流效率有望进一步提升。 欧派衣柜保持高增速,未来欧铂丽有望发力。 欧派衣柜方面,一季度衣柜依旧保持高增速,同比增长54%。18年将继续加快店面布局速度,欧派衣柜已成为公司重要增长动力。此外,公司积极推进欧铂丽厨衣一体化,一季度欧铂丽实现收入7262.93万元,同比增长41%。目前80%-90%的欧铂丽经销商均已盈利,未来成长可期。 加强信息化建设,提升经营效率。 公司持续推进信息化建设,通过C2M数字化平台联通消费者和工厂,一方面可优化用户体验,实现一键设计、一键报价、一键下单。另一方面,信息化平台将助力标准化基地建设,生产效率有望进一步提升。 三、盈利预测与投资建议。 公司是定制家具行业的领军企业,我们看好大家居对全品类的整合和欧铂丽业务在中低端市场的未来发展,预计公司2018、2019、2020年能够实现基本每股收益4.02、5.21、6.56元,对应2018、2019、2020年PE分别为37X、29X、23X。维持公司“强烈推荐”评级。
隆平高科 农林牧渔类行业 2018-05-08 21.86 -- -- 22.66 3.09%
22.54 3.11% -- 详细
杂交水稻优势显著,海外扩张商业化推广在即 公司“隆两优”、“晶两优”新品种抗性突出、米质优秀,保持高速增长,2017/2018销售季总销量预计达2400万公斤,同比增长71%,助推公司全年水稻种子销售量/营收同比增42%/42%。公司技术优势显著,2017年公司水稻占当期通过国审新品种总数的34.27%,持续的新品预计在2019年将公司国内市占率推升至40%。放眼海外,东南亚地区潜在市场空间30亿以上,公司目前在菲律宾有1个水稻品种通过国家审定,在印度有1个水稻品种完成商业化生产准备,海外市场值得期待。 内生+外延突破玉米,推进“3+X”品类扩张 公司现阶段以市场空间达150亿以上的玉米种子作为品类扩张突破口。内生方面,2017年公司将玉米业务单元的科研管理上移至集团总部,全年共有11个玉米新品种通过国家审定,全国占比6.38%。外延方面,2017年公司先后控股湖北惠民、联创种业以拓展国内玉米种质资源与销售渠道,联合中信农业产业基金收购陶氏化学巴西特定玉米种子业务,与完成了收购先正达的中国化工旗下子公司联合设立先隆生物科技开展玉米种子研发工作。公司的玉米种子业务得到了研发高投入、外延并购和高层次合作伙伴的助力,我们预计公司的玉米种子业务具备持续成长能力。 中美贸易战、海南自贸区聚焦种业,全球第九只是起点 中美潜在贸易战有望推动大豆替代作物种植面积,海南自贸区提出打造全球动植物种质引进中转基地,国内种业龙头将承担起维护我国农产品安全的责任。 目前全球种业前十公司营收分为2-5亿欧、13-25亿欧、75-100亿欧三个层次,公司2017年排名第九,随着公司“3+X”品类扩张、“国内+海外”同步扩张战略的推进,公司有望在2019年触及第一层次上限,进入全球前七。 盈利预测与投资建议 整合是大势所趋,研发实力雄厚、资本运作能力突出的公司将会集中受益。公司营收增长有力,费用控制得当。预计公司2018-2020年EPS分别为0.73元、0.93元、1.19元,对应PE为31.4倍、24.7倍、19.2倍,对标国际种业巨头35-40倍估值水平,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:销售推广不及预期、自然灾害发生、农产品价格大幅下降、贸易战潜在影响。
顾家家居 非金属类建材业 2018-05-08 68.13 -- -- 77.15 11.81%
77.15 13.24% -- 详细
Q1业绩延续增长势头,净利率明显改善 一季度公司营收同比增长34%,归母净利润同比增长43%,公司通过品类延伸、渠道扩张使业绩持续快速增长。盈利能力方面,受人民币升值影响公司整体毛利率下降1.43pct至36.45%。得益于费用的有效控制,净利率提升1.18pct至15.07%。 控费效果显著,期间费用率明显下降 报告期内,公司控费效果显著。销售费用率同比下降4.72pct至16.31%;股权支付费用增加使管理费用率上升0.63pct至4.17%;汇兑损益增加使财务费用率同比上升1.18pct至1.21%,期间费用率整体下降2.92pct至21.68%。 再次投资居然之家,加强C端布局 4月27日公司公告拟以自筹资金人民币4亿元认缴出资成为上海云锋五新投资中心(有限合伙)之有限合伙人,从而参与对居然之家的投资。本次投资后,顾家家居将间接持有居然之家1.1004%的股权。加上之前公司对居然之家的投资,顾家家居将间接持有居然之家1.6451%的股权。入股居然之家,既可使公司享受其IPO红利,也有助于深化与居然的合作、加强C端布局。 盈利预测与投资建议 公司境内销售以经销与直营为主,境外主要采取“ODM+经销+直营”的销售模式,我们看好未来工程业务的发展潜力,产能扩大和产品系列增加有望助力公司业绩稳健增长,预计2018、2019、2020年能够实现基本每股收益2.46、3.12、3.87元,对应2018、2019、2020年PE分别为25X、20X、16X。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动;产能扩张不及预期。
好莱客 纺织和服饰行业 2018-05-04 27.88 -- -- 31.06 9.99%
32.06 14.99% -- 详细
一、事件概述 4月27日,公司发布2018年一季报。报告期内,公司实现营业收入3.45亿元,同比增长30.89%;实现归属于上市公司股东的净利润3552.51万元,同比增长38.41%;实现基本每股收益0.11元。 二、分析与判断 业绩持续快速增长,盈利能力有所改善。 公司2018年一季度营收、归母净利润分别同比增长31%、38%,业绩持续快速增长。报告期内,尽管原材料价格有所上涨,但公司通过提升材料利用率、人均效率使毛利率同比上升0.48pct至38.74%;得益于费用的有效控制,净利率上升0.56pct至10.31%。 费用控制有效,期间费用率小幅下降。 公司整体费用控制较为有效。报告期内,销售费用率同比下降1.45pct至18.51%,股票激励费用摊销增加使管理费用率同比上升0.63pct至9.33%,利息收入增加使财务费用率同比下降0.12pct至-0.30%,期间费用率整体下降0.94pct至27.54%。 经销渠道加速开店,积极拓展工程、装修公司渠道。 经销渠道方面,公司17年净增超过250家门店至1500余家。18年经销渠道拓展仍将加速,预计将新增门店约300家,同时还计划在全国范围内翻新店面约300家。工程渠道方面,公司将积极拓展大宗客户,着重打造样板市场与样板工程。此外,公司还将加强与装修公司、互联网家装企业的合作,进一步优化渠道体系。 三、盈利预测与投资建议。 我们看好公司大家居战略的发展空间,渠道拓展、品类延伸有望助力公司成长,预计2018、2019、2020年实现基本每股收益为1.39元、1.88元、2.42元,对应2018、2019、2020年PE分别为19X、14X、11X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料价格上涨;2、房地产销售下行;3、新业务拓展不达预期。
顾家家居 非金属类建材业 2018-05-03 61.19 -- -- 76.99 24.24%
77.15 26.08% -- 详细
优化渠道布局、提升门店效率、加强线上线下营销,全年业绩实现快速增长 全年公司营收同比增长39%,归母净利润同比增长43%;分季度看,Q4营收、归母净利润分别同比增长18%、30%。公司通过优化渠道布局、提升门店效率、加强线上线下营销,业绩实现快速增长。分产品看,沙发实现收入36.92亿元,同比增32%;配套产品收入9.78亿元,同比增34%;床类产品收入8.86亿元,同比增36%;餐椅收入2.64亿元,同比增21%;红木家具收入1.13亿元,同比增167%;定制家具收入0.86亿元,同比增280%。 费用控制有效,净利率同比小幅上升 公司销售费用中的广告费、管理费用中的股权激励费用增长较多,但营收增速更快使销售费用率、管理费用率分别同比下降1.10pct、0.54pct至20.96%、3.05%;汇兑损益增加使财务费用率同比上升0.66pct至0.72%,期间费用率整体下降0.98pct至24.74%。 报告期内,受人民币升值影响公司境外业务毛利率下降10.32pct,带动整体毛利率下降3.18pct至37.26%。得益于费用的有效控制及投资收益增加,净利率提升0.53pct至12.47%。 加强对外资本运作,提升公司竞争力 (1)2月26日,公司公告称其拟以自有资金1.98亿元投资居然之家0.5447%的股权,加强C端渠道布局。(2)2月28日全资子公司顾家投资以4156.5万欧元收购德国软体家具企业Rolf Benz99.92%股权,进一步提升公司竞争力。(3)3月22日公司以6500万欧元收购意大利软体家具企业Natuzzi51%股权,公司通过与Natuzzi建立合资公司,有望增加高端及中高端两个品牌系列(Natuzzi Italia和Natuzzi Editions),进一步丰富产品矩阵。(4)3月26日顾家投资以7727.63万澳元收购澳大利亚零售家具企业NickScali13.63%股权,扩大公司在澳洲的销售渠道。公司对外扩张加速,在丰富产品线的同时也逐步完善国际化布局,公司竞争力得到提升。 产能布局逐步完善,夯实增长基础 公司华东二基地(嘉兴)于17年9月开工建设,预计18年底前竣工、2021年底前达纲,达纲时将拥有60 万标准套软体家具产能,预计实现年营业收入28.80 亿元。华中(黄冈)基地已经完成项目论证与选址,计划于今年7月底前开工建设,预计在2019年年底前竣工并投产,在2022年实现规划目标,届时华中基地将拥有年产60万标准套软体及400万方定制家居产能,有望实现年营业收入约30亿元。随着华东、华中、华北三地产能布局逐步完善,公司业务得到进一步巩固与增强。 盈利预测与投资建议 公司境内销售以经销与直营为主,境外主要采取“ODM+经销+直营”的销售模式,我们看好未来工程业务的发展潜力,产能扩大和产品系列增加有望助力公司业绩稳健增长,预计2018、2019、2020年能够实现基本每股收益2.46、3.12、3.87元,对应2018、2019、2020年PE分别为25X、20X、16X。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动;产能扩张不及预期。
欧派家居 非金属类建材业 2018-05-03 136.63 -- -- 150.28 9.06%
149.01 9.06% -- 详细
业绩持续快速增长,盈利能力有所增强 一季度公司营收同比增长31.58%,归母净利润同比增长32.48%。公司持续推进大家居战略,业绩实现快速增长。报告期内,公司盈利能力得到提升,整体毛利率同比上升2.91pct至33.91%。尽管费用投入有所加大,但受益于投资收益增加,净利率上升0.06pct至3.86%。 费用投入较多,期间费用率同比上升 报告期内,公司销售费用中的广告宣传增长较多,销售费用率同比上升0.56pct至14.05%;管理费用中的股权激励费用、工资薪酬、研发费用增长较多使管理费用率上升3.30pct至15.10%,利息收入增加使财务费用率同比下降0.18pct至-0.14%,期间费用率整体上升3.68pct至29.00%。 大家居各品类有望发挥协同效应,看好欧铂丽未来发展 公司橱柜、衣柜发展势头良好,同时将“1+10”经营体系、树根体系分别导入木门和卫浴,橱、衣、木、卫四大定制品类有望实现协同发展。欧铂丽方面,17年欧铂丽橱柜新增专卖店近200家至839家,经过一年左右的培育期,18年有望贡献更多增量。 盈利预测与投资建议 公司是定制家具行业的领军企业,我们看好大家居对全品类的整合和欧铂丽业务在中低端市场的未来发展,预计公司2018、2019、2020年能够实现基本每股收益4.02、5.21、6.56元,对应2018、2019、2020年PE分别为34X、26X、21X。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1、原材料价格上涨;2、房地产销售下行。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2018-05-03 14.59 -- -- 15.56 6.65%
15.56 6.65% -- 详细
一、事件概述 4月26日晚,公司发布2018年一季报。报告期内,公司实现营业收入72.42亿元,同比增长15.42%;实现归属于上市公司股东的净利润7.83亿元,同比增长11.39%;实现基本每股收益0.31元。 二、分析与判断 业绩持续增长,纸品涨价提升毛利率 一季度公司营收同比增长15%,归母净利润同比增长11%,业绩保持增长态势。根据卓创资讯数据,一季度白卡纸均价上涨213元/吨至6445元/吨,双胶纸均价上涨1183元/吨至7400元/吨,双铜纸均价上涨913元/吨至7377元/吨。受益于终端纸价上涨及将近70%的纸浆自给率,公司毛利率同比上升3.28pct至35.21%。由于费用投入较大,净利率小幅下降0.37pct至10.78%。 财务费用增长较多拉升期间费用率 报告期内,公司销售费用率同比下降1.11pct至3.74%;管理费用中的研发费用增长较多使管理费用率同比上升0.25pct至6.84%,负债规模和融资成本上升使财务费用率同比上升3.08pct至10.61%,期间费用率整体同比上升2.22pct至21.19%。 积极推进林浆纸一体化,加强成本端优势 公司积极推进林浆纸一体化,木浆方面,寿光本埠40万吨化学木浆项目有望在2018年投产,黄冈30万吨木浆项目预计在今年6月可达到试生产状态,纸浆自给率上升有望进一步加强成本端优势。此外,寿光美伦51万吨高档文化纸项目预计在今年7月投产,新产能投放有望带来业绩增量。 三、预测与投资建议 我们认为公司作为造纸龙头有望继续受益于环保趋严所带来的行业供需格局的改善,在建项目未来投产为公司造纸业务发展提供动力,预计公司2018、2019、2020年能够实现基本每股收益2.24、2.57、2.93元,对应2018、2019、2020年PE分别为7X、6X、5X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示 1、原材料价格大幅波动;2、终端纸价下跌;3、新项目投产不及预期标。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-04-30 10.44 -- -- 11.81 13.12%
11.81 13.12% -- 详细
一、事件概述 4月25日,公司发布2017年年报及2018年一季报。2017年全年公司实现营业收入188.94亿元,同比增长30.71%;实现归属于上市公司股东的净利润20.24亿元,同比增长91.55%,实现基本每股收益0.80元,利润分配方案为拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。 2018年Q1公司实现营业收入50.41亿元,同比增长14.29%;实现归属于上市公司股东的净利润6.17亿元,同比增长40.14%。实现基本每股收益0.24元。同时,公司预计2018年1-6月实现归母净利润11.37亿元至14.00亿元,同比增长30.00%至60.00%。 二、分析与判断 17年业绩高速增长,盈利能力显著提升 公司2017年全年营收、归母净利润分别同比增长30%、92%;2018年Q1营收、归母净利润分别同比增长14%、40%。公司通过持续推进“四三三”战略完善产品结构、实施林浆纸一体化优化产业链,总体业绩实现高速增长。木浆自给率高带来成本端优势、终端纸价维持高位使公司盈利能力显著提升,2017年毛利率同比提升4.12pct至26.03%,净利率同比提升3.90pct至11.91%;2018Q1毛利率同比提升4.05pct至27.53%,净利率同比提升2.73pct至13.64%。 费用控制有效,期间费用率小幅下降 公司2017年销售费用率同比下降0.45pct至3.51%,管理费用率下降0.03pct至3.07%,财务费用率下降0.78pct至3.02%,期间费用率整体下降1.27pct至9.60%。销售费用增长主要是运输费增加所致,排污及水资源费增加、17年10月实施股权激励计划摊销的股权激励成本增加使管理费用增加,利息支出增加使全年财务费用增加,但由于营收增速更快,相应费用率同比下降。2018年Q1公司费用控制仍较为有效。销售费用率同比下降0.46pct至2.93%,管理费用率下降0.02pct至3.01%,财务费用率下降0.26pct至2.82%,期间费用率整体下降0.74pct至8.75%。 深化林浆纸一体化战略,新产能有望提升木浆自给率、提供18年业绩增量 2017年公司三大重点建设项目本部20万吨高档特种纸项目、老挝30万吨化学浆项目、邹城80万吨高档板纸改建及其配套工程项目按计划稳步推进,2018年初公司启动实施老挝30万吨化学浆配套项目,前述各项目在今年投产后,公司的纸、浆年生产能力将达到602万吨,其中文化用纸(包括铜版纸和非涂布文化用纸)210万吨、牛皮箱板纸160万吨、生活用纸12万吨、淋膜原纸30万吨、静电复印纸10万吨、工业原纸10万吨、溶解浆50万吨、化机浆70万吨、化学浆50万吨等。此外,17年设立的全资境外子公司太阳生物材料(美国)公司将负责实施美国阿肯色州70万吨生物精炼项目。纸、浆的产能扩张将进一步深化林浆纸一体化战略,在提高木浆自给率的同时也为18年带来业绩增量。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司未来产能释放将带来的业绩增长空间、生物质新材料及快消品业务的发展潜力,预计公司2018、2019、2020年实现基本每股收益谨慎上调至0.98元、1.15元、1.30元,对应2018、2019、2020年PE分别为11X、9X、8X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格大幅波动;产能扩张不及预期。
海大集团 农林牧渔类行业 2018-04-30 24.36 -- -- 25.69 4.22%
25.39 4.23% -- 详细
一、事件概述 4月26日,公司发布2018年一季报,当季实现营业收入72.60亿元,同比增长32.82%,归母净利润1.01亿元,同比增长73.92%。同时公司公布了2018年上半年业绩预告:归母净利同比预增15.00%-45.00%。 、二、分析与判断 一季度营收加速增长,费用率控制得当放大盈利弹性 公司一季度的收入和利润均实现了上市以来该季度的首次同环比同步增长,其中营收同比增长32.82%、环比增长19.9%,归母净利润同比增长73.9%、环比增长73.8%。虽然本期存在并表山东大信因素,但山东大信营收体量不构成显著影响(2017年1-6月营收5.03亿,净利润2224万),公司内生增长动力强劲。收入端:18年一季度水产料高速增长势头延续,高端膨化料占比继续提升;猪料受益于养殖规模化趋势及北方渠道扩张在猪价持续下行背景下保持了成长;禽料受益于18年祖代鸡引种断档带来的禽链景气度提升实现同比成长。18年全年公司饲料销量有望达1050万吨,同比增长24%。利润端:毛利率同比持平,费用率同比下降0.34pct,其中销售费率、管理费率由于费用增速控制得当分别降低0.14pct、0.22pct,费用率下降是公司盈利增速大幅高于营收增速的主因。 贸易战可能推升原材料成本,优势企业有望加速收割市场份额 中美间潜在的贸易战将推升大豆价格,大豆涨价通过豆粕依次传递给饲料、养殖产业,各类企业的饲料业务可能承担2%-5%的成本提升压力,养殖业务将承担至多3%的成本提升压力。海大是国内饲料龙头,具有较大的原料储备及丰富的原材料成本对冲经验,在行业普遍遭受成本波动的情况下有望加速市场份额扩张。 持续研发、不断进取,打造养殖全产业链能力 公司拥有超过千人的研发团队,研发费用保持在2亿以上,目前已从单一饲料经营发展成为结合育种、动保、养殖技术、养殖模式的“服务+产品”综合性厂商。2017年公司的苗种业务、动保业务、生猪出栏分别实现了33%、37%、43%的增长。公司基于优势饲料业务进行的养殖链条全覆盖尝试有望实现客户降低成本,公司做大规模的双赢结果。 三、盈利预测与投资建议 公司是稳健成长的饲料龙头,正打造“服务+产品”的养殖产业链纵向整合业态。公司营收增长有力,费用控制得当。预计公司2018-2020年EPS分别为1.04元、1.35元、1.73元,对应PE为23.0倍、17.8倍、13.8倍,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 疫病风险、禽畜及水产品价格持续低迷、贸易战潜在影响
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-04-30 8.22 -- -- 9.84 19.71%
10.69 30.05% -- 详细
业绩快速增长,原材料价格维持高位、环保督查趋严有望改善行业竞争格局 一季度公司营收同比增长19%,归母净利润同比增长31%,业绩持续快速增长。根据卓创资讯数据,18年至今原材料国内木浆均价同比上涨1081元/吨至6187元/吨,原材料价格维持高位、环保督查趋严有望改善行业竞争格局,公司作为生活用纸行业领军企业,或将从中受益。 管理费用增长较多提升期间费用率,产品结构优化增强盈利能力 报告期内,管理费用中的新品研发费、管理人员薪酬增长较多使管理费用率同比上升1.54pct至6.75%,利息费用增加使财务费用率上升0.15pct至1.22%。销售费用率上升0.49pct至20.97%,期间费用率整体上升2.18pct至28.95%。报告期内,公司通过整体提价(约14%左右)、优化产品结构使毛利率同比上升2.44pct至38.84%,净利率提升0.75pct至8.05%。 产品结构优化、渠道下沉、产能释放仍是公司成长驱动力 产品结构方面,公司持续提升Face、Lotion、自然木等高毛利率产品占比,产品结构优化有望增强盈利能力。渠道方面,公司已开发国内城市1200多个,拥有经销商数量接近2000家,未来仍将持续推动渠道下沉。产能方面,18年公司湖北新增10万吨产能将建设投产,预计未来5年每年约有10万吨的产能投放。产品结构优化、渠道下沉、产能释放仍是公司成长驱动力。 盈利预测与投资建议 我们认为产品结构优化、渠道下沉、产能释放是公司成长驱动力,预计公司2018、2019、2020年实现基本每股收益0.61、0.77、0.96元,对应2018、2019、2020年PE分别为25X、19X、16X。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动;产能扩张不及预期;市场拓展不及预期。
凯文教育 建筑和工程 2018-04-30 12.68 -- -- 16.38 29.18%
16.38 29.18% -- 详细
民办教育改革红利释放,民办国际学校迎来发展契机 根据教育部,2017年我国出国留学人数达60.84万人同增11.74%,是世界最大的留学生生源国。根据新学说统计,截至2017年10月,全国国际学校共734所,其中公立制241所,民办制367所。目前我国的民办教育改革不断深化,新《民办教育促进法》对民办教育的限制不断放开,限制公办学校国际班、留学需求不断扩张的供需不平衡将给民办国际学校带来更大的发展契机。 高端差异化定位,迈出全球化布局关键步伐 公司以K12 国际学校为核心,立足一线城市并逐步向全国发达城市辐射,未来构建“实体学校+体育、艺术培训+营地教育+品牌输出”的经营模式。公司已于17年2月与英国城市足球集团签约,意欲联手打造北京凯文曼城足球学校,投入顶级硬件配置,填补高端足球培训的空白;引入国外三所学院的优秀音乐艺术资源,进一步突出艺体特色,实现高端差异化定位,迈出全球化布局的关键一步。 招生计划稳步推进,盈利能力逐步释放 海淀凯文依附清华附,由清华附选派师资和管理团队,高中阶段提供美国AP课程,实施小班额制,每班人数20-25人,可容纳学生1300-1600人,预计未来2-3年可满员、总收入为4.31亿元。朝阳凯文实行自主办学,计划提供国际IB课程,预计小学、初中、高中和艺高部招生规模分别为800/900/2100/300人,合计4100人,预计7年实现满员、总收入达9.97亿元。目前海淀凯文和朝阳凯文的在校生人数超过900人,随着学校品牌力增强、满员率提升,公司业绩有望逐步释放。 盈利预测与投资建议 公司作为A股首个纯正教育标的,立足一线城市并逐渐向全国发达城市辐射,未来将受益于日益壮大的大众富裕阶层对国际学校的需求旺盛。我们预计公司18-20年EPS分别为0.08/0.33/0.53,对应PE分别为158/38/24倍。考虑到公司建设期间的折旧摊销、教职工薪酬等占比较高,随着满员率提升,达到盈亏平衡点后,业绩有望实现大幅增长,不考虑并购,19-20估值有望降至38/24倍,给予“强烈推荐”评级。 风险提示 满员率提升不及预期,项目实施进展缓慢,居民可支配收入增速下降。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名