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陈柏儒

民生证券

研究方向: 水泥行业

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工作经历: 执业证书编号:S0100512100003,水泥行业研究员,北京交通大学技术经济管理专业硕士,毕业后曾进入东海证券研究所。...>>

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山鹰纸业 造纸印刷行业 2018-10-15 3.28 -- -- 3.30 0.61% -- 3.30 0.61% -- 详细
一、事件概述 10月9日,公司发布2018年前三季度业绩预增公告。公司预计3Q2018实现归属于上市公司股东的净利润约23亿元,同比增长约61%;预归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约19.30亿元,同比增长约37%。 二、分析与判断 北欧纸业、联盛纸业并表助力业绩快速增长 公司预计前三季度归母净利润同比增长61%,一方面因为造纸行业持续景气,箱板纸、瓦楞纸价仍处于相对高位。另一方面,公司受益于并表北欧纸业和福建联盛,两者贡献净利润约4.5亿元。报告期内,公司非经常性损益约为3.80亿元,主要由废纸回收补贴收入、科技奖励资金等构成。 原材料端仍然具有外废低成本优势 18年以来外废进口政策趋严,我们认为废纸供需偏紧将长期使国废价格维持高位运行。截至目前前21批外废共批复1553万吨,玖龙、理文、山鹰共获批983万吨,占比达63%,外废配额向大厂集中。其中山鹰获批235.6万吨,占比15.2%,仅次于玖龙纸业,公司在成本端仍然受益于低成本外废。 产能持续释放助力业绩稳健增长 公司新增产能主要包括三部分:(1)北欧纸业50万吨浆纸产能。其主要产品为防油纸、牛皮纸,产品竞争力强,市占率在欧洲排名第一。(2)福建联盛90万吨包装纸产能。技改完成后产能可提升至105万吨,且有望发挥协同效应,提升福建联盛管理水平。(3)华中山鹰220万吨高档包装纸项目一期已经开工,计划于19年上半年完工投产。产能持续释放有望助力公司业绩稳健增长。 三、投资建议 我们认为箱板瓦楞行业未来需求持续向好,淘汰落后产能及环保监管趋严的大背景下,公司造纸主业景气度有望持续。预计公司2018、2019、2020年基本每股收益为0.56元、0.72元、0.81元,对应2018、2019、2020年PE分别为6X、5X、5X。维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格大幅波动;箱板瓦楞下游需求下滑;环保政策出现较大变化。
山鹰纸业 造纸印刷行业 2018-09-05 3.80 -- -- 3.89 2.37%
3.89 2.37% -- 详细
业绩快速增长,联盛纸业、北欧纸业并表贡献收入 报告期内,公司营收同比增长60%,归母净利润同比增长106%;分季度看,Q1、Q2营收分别同比增长61%、60%,归母净利润分别同比增长40%、180%。公司业绩高速增长,主要是因为:(1)造纸行业持续景气,公司上半年销售原纸228.45万吨,同比增长35.19%;销售瓦楞箱板纸箱5.83亿平方米,同比增长19.22%。(2)联盛纸业与北欧纸业并表,其中联盛纸业贡献收入15.67亿元,净利润1.51亿元;北欧纸业贡献收入12.12亿元,净利润1.51亿元。 费用控制有效,盈利能力明显增强 报告期内,公司销售费用中的运杂费、管理费用中的职工薪酬以及财务费用中的利息支出增长较多,但营收增速更快使销售费用率同比下降0.55pct至3.56%、管理费用率下降0.11pct至3.21%、财务费用率下降0.21pct至3.13%,期间费用率整体下降0.87pct至9.90%。上半年公司盈利能力明显增强,毛利率同比提升1.20pct至23.16%,净利率同比提升3.15pct至14.28%。 成本端仍然享有外废配额优势 截至目前前18批外废共批复1433万吨,其中玖龙、理文、山鹰共获批930万吨,占比达65%,外废配额向大厂集中。山鹰获批203.9万吨,占比14.2%,若考虑产量情况,公司的外废自给率领先行业。目前国废约2950元/吨,美废约1850元/吨,整体来看公司在成本端仍然受益明显。 海外布局加强原材料端把控 今年公司加强上游原材料端布局,6月收购欧洲废纸、废塑料及其他非危险性废旧物资贸易公司WPT,其2017年废纸贸易量近150万吨,位列欧洲大陆前十,公司的海外废纸收购渠道得到进一步完善。8月收购美国新闻纸生产企业VersoWickliffe,公司将对VersoWickliffe进行设备改造,将新闻纸生产线改造为生产包装用纸并建设废纸浆生产线。收购VersoWickliffe有助于公司打开美国市场,并进一步保障进口原材料供应。 盈利预测与投资建议 我们认为箱板瓦楞行业未来需求持续向好,淘汰落后产能及环保监管趋严的大背景下,公司造纸主业景气度有望持续。预计公司2018、2019、2020年基本每股收益0.56元、0.72元、0.81元,对应PE分别为7X、5X、5X。维持公司“推荐”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动;箱板瓦楞下游需求下滑;环保政策出现较大变化。
索菲亚 综合类 2018-09-04 22.91 -- -- 22.75 -0.70%
22.75 -0.70% -- 详细
一、事件概述 8月28日,公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入29.88亿元,同比增长20.12%;实现归母净利润3.69亿元,同比增长25.38%;实现扣非归母净利润3.47亿元,同比增长23.18%;实现基本每股收益0.40元。同时公司预计1-9月实现归母净利润6.91亿元-8.06亿元,同比增长20%-40%。 二、分析与判断 业绩增速受终端降价及门店翻新拖累,橱柜6月开始实现盈利 上半年公司营收同比增长20%,归母净利润同比增长25%。分季度看,Q1、Q2营收分别增长30%、14%,归母净利润分别同比增长33%、23%,业绩增速受终端产品降价及约500家门店翻新影响有所放缓。分品类看,索菲亚衣柜贡献收入24.86亿元,同比增长19.44%,订单数与客单值均实现提升;司米厨柜贡献收入2.78亿元,同比增长3.76%,6月开始实现盈利;家具家品贡献收入1.49亿元,同比增长17.53%;木门业务贡献收入6000.99万元。 期间费用率有所上升,盈利能力明显增强 报告期内公司销售费用中的广告费、工程项目费增长较多,使销售费用率同比上升0.22pct至10.15%;管理费用中的技术开发费、合资成立的索菲亚华鹤生产基地折旧费用增加使管理费用率同比上升1.43pct至11.71%;司米橱柜、索菲亚华鹤借款余额上升使财务费用率同比上升0.20pct至0.22%。期间费用率整体上升1.85pct至22.08%。 报告期内,得益于信息化水平、管理效率的进一步提升以及橱柜规模效应释放,橱柜业务毛利率同比提升10.13pct至25.32%,带动整体毛利率同比上升1.42pct至37.67%,净利率提升0.48pct至12.00%。 经销渠道进一步扩张,大宗业务快速增长 (1)衣柜大宗业务快速增长,渠道体系进一步扩张与优化。上半年定制衣柜及配套柜类实现收入约26.35亿元,同比增长19.33%,其中大宗业务渠道增长较快,实现收入2.41亿元,占比达到9.16%。截至6月底,公司共有衣柜专卖店2388家(净增188家)、大家居店22家(净增2家),且翻新约500家门店、淘汰100位经销商,衣柜渠道体系得到扩张与优化。客单价方面,上半年索菲亚产品客单价约为10388元/单(出厂口径),同比增长9.41%。 (2)橱柜方面,上半年公司净增46家专卖店至766家,且进入6月司米已经开始盈利,下半年表现值得期待。(3)木门方面,截至6月底,公司共有米兰纳独立店159家(净增64家)、融入店300余家,华鹤木门门店158家。木门稳步推进,将是未来大家居的重要组成部分。 三、盈利预测与投资建议 公司践行大家居战略,以衣柜、橱柜、木门三大品类联动开拓市场,其中司米橱柜下半年有望扭亏,预计2018、2019、2020年基本每股收益为1.37、1.89、2.50元,对应2018、2019、2020年PE分别为19X、14X、10X。维持公司“推荐”评级。 四、风险提示 1、原材料价格上涨;2、房地产销售下行;3、司米橱柜业绩不达预期。
太阳纸业 造纸印刷行业 2018-09-03 8.45 -- -- 8.70 2.96%
8.70 2.96% -- 详细
一、事件概述 8月27日,公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入104.74亿元,同比增长20.43%;实现归母净利润12.28亿元,同比增长40.38%;实现扣非归母净利润12.11亿元,同比增长39.23%;实现基本每股收益0.47元。 二、分析与判断 受益于造纸行业景气,上半年公司业绩快速增长 上半年公司营收、归母净利润分别同比增长20%、40%。分季度看,Q1、Q2营收分别同比增长14%、27%,归母净利润分别同比增长40%、41%,受益于行业景气及产能投放,公司业绩逐季向好。分产品看,非涂布文化纸实现收入36.83亿元,同比增长38.02%;铜版纸21.53亿元,同比增长10.19%;溶解浆14.45亿元,同比增长6.01%;牛皮箱板纸11.87亿元,同比增长12.34%。 费用控制有效,盈利能力明显增强 报告期内,公司销售费用率同比下降0.69pct至3.04%,管理费用中的股权激励费用及研发支出增长较多,但营收增速更快使管理费用率下降0.01pct至3.01%,利息支出较多使财务费用率上升0.09pct至3.35%,期间费用率整体下降0.61pct至9.40%。木浆自给率提升增强成本端优势、终端纸价维持高位使公司盈利能力明显提升,上半年毛利率同比提升1.95pct至26.92%,净利率同比提升1.79pct至12.87%; 18年规划产能已按计划有序投放 公司今年主要有4个产能项目落地:文化纸方面,年产20万吨高档特种纸项目于3月一次开机成功;化学浆方面,老挝30万吨化学浆项目于6月投产并已在国内基地使用,该项目的配套项目也在按计划推进;包装纸方面,邹城80万吨高档板纸项目中的36号纸机在7月正式投产,另一条纸机PM37也在8月进入试产阶段;新型纤维原料方面,木屑浆、半化学浆生产线分别于4月、8月投产,将有效降低国废采购量。 老挝产能加码,战略布局再下一城 7月17日,公司发布公告称其拟增资6.37亿美元用于在老挝建设120万吨造纸项目(包括1条年产40万吨再生纤维浆板生产线和2条年产40万吨高档包装纸生产线)。在2020年外废全面禁止进口的大背景下,预计国废供需仍将趋紧,老挝项目可使公司享受低成本外废(目前国废2957元/吨,美废1841元/吨),公司成本端优势得到进一步增强。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司未来产能释放将带来的业绩增长空间、老挝项目的发展潜力,预计公司2018、2019、2020年实现基本每股收益0.98元、1.15元、1.30元,对应2018、2019、2020年PE分别为9X、8X、7X。维持公司“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格大幅波动;产能扩张不及预期。
志邦家居 家用电器行业 2018-09-03 35.00 -- -- 35.49 1.40%
35.49 1.40% -- 详细
业绩快速增长,净利率明显提升 报告期内,公司营收同比增长26%,归母净利润同比增长48%。分季度看,Q1、Q2公司营收分别同比增长38%、19%,归母净利润分别同比增长48%、47%,收入端受地产因素影响增速有所放缓,但利润端依旧保持较快增速。分品类看,橱柜业绩较为稳定,法兰菲衣柜实现85%高增速。盈利能力方面,上半年公司整体毛利率同比上升0.25pct至36.48%。受益于费用的有效控制及银行理财投资收益增加,净利率上升1.35pct至9.10%。 费用控制有效,期间费用率小幅下降 公司整体费用控制较为有效。报告期内,销售费用中的广告宣传费及职工薪酬增长较多,但营收增速更快使销售费用率率同比下降0.59pct至15.97%;研发投入增加较多使管理费用率同比上升0.52pct至10.15%,利息收入增加及汇兑收益增加使财务费用率下降0.28pct至-0.18%,期间费用率整体下降0.28pct至25.94%。 经销、大宗、出口多元化渠道共同推进 经销渠道方面,上半年公司厨柜净增50家门店至1385家,衣柜净增111家门店至506家。同时营销中心开始尝试线上线下全网引流新模式,有望助力经销渠道发展。大宗渠道方面,公司加强拓展优质大客户及工程代理商,上半年大宗业务实现收入1.7亿元,同比增长47%。海外渠道方面,公司开始布局国际市场,如通过投资澳大利亚厨柜制造商IJFAustralia拓展在澳销售渠道。上半年国际业务实现收入0.4亿元,同比增长64%。 盈利预测与投资建议 我们看好公司零售网点的继续加密与下沉、大宗业务的开拓以及产能的逐步扩张与释放有望带来的业绩增长弹性,预计公司2018、2019、2020年能够实现基本每股收益1.92元、2.50元、3.22元,对应2018、2019、2020年PE分别为18X、14X、11X。维持公司“推荐”评级。 风险提示: 1、原材料价格上涨;2、房地产销售下行。
晨鸣纸业 造纸印刷行业 2018-08-29 7.20 -- -- 6.99 -2.92%
6.99 -2.92% -- 详细
一、事件概述 8月27日,公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入155.51亿元,同比增长13.11%;实现归母净利润17.85亿元,同比增长2.24%;实现基本每股收益0.36元。 二、分析与判断 公司上半年业绩稳健增长 公司2018H1营收、归母净利润分别同比增长13%、2%,上半年业绩实现稳健增长。分产品看,双胶纸实现收入33.25亿元,同比增长23.48%;铜版纸实现收入25.75亿元,同比下降0.53%;白卡纸实现收入34.87亿元,同比增长18.94%。融资租赁业务实现收入12.72亿元,同比增长12.73%。 财务费用增长较多拉升期间费用率 报告期内,公司销售费用率同比下降0.77pct至3.89%;管理费用中的折旧、工资、研发费用增长较多使管理费用率同比上升0.03pct至6.26%,融资成本上升使财务费用率同比上升1.96pct至9.64%,期间费用率整体同比上升1.22pct至19.79%。 受益于终端纸价上涨及将近70%的纸浆自给率,公司毛利率同比上升0.73pct至34.03%。由于费用投入较大,净利率小幅下降1.23pct至11.47%。 产能投放有序,林浆纸一体化持续推进 公司今年主要有4个项目落地:海鸣矿业菱镁矿项目一期已于1月投产,目前主要以生产高纯镁砂为主;寿光美伦化学浆项目计划11月投产,产能为40万吨/年;寿光美伦高档文化纸项目计划Q4投产,产能为51万吨/年;黄冈晨鸣针叶化学浆项目预计8月底投产,产能为30万吨/年。其中,寿光化学浆项目主要供给寿光本地使用,黄冈浆项目利用长江水路供给湖北、江西等地使用。此外,公司一条新闻纸机改造为文化纸,产能50万吨,今年文化纸总体新增产能100万吨。整体来看,今年公司产能均可按计划投放,新建纸浆项目投产后也将进一步提升自制浆供给率。 三、预测与投资建议 我们认为公司有望继续受益于环保趋严所带来的行业供需格局的改善,在建项目未来投产为公司造纸业务发展提供动力,预计公司2018、2019、2020年能够实现基本每股收益1.59元、1.82元、2.08元,对应2018、2019、2020年PE分别为5X、4X、4X。维持公司“推荐”评级。 四、风险提示 1、原材料价格大幅波动;2、终端纸价下跌。
欧派家居 非金属类建材业 2018-08-29 103.00 -- -- 100.80 -2.14%
100.80 -2.14% -- 详细
一、事件概述 8月23日,公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入48.45亿元,同比增长25.05%;实现归母净利润5.50亿元,同比增长32.83%;实现扣非归母净利润5.14亿元,同比增长36.64%。实现基本每股收益1.31元。 二、分析与判断 业绩持续快速增长,各品类稳步推进 报告期内公司营收同比增长25%,归母净利润同比增长33%,业绩持续快速增长。分品类看,橱柜贡献收入25.20亿元,同比增长15%,继续稳健表现;衣柜实现收入16.61亿元,同比增长35%,依旧保持较快增速;木门推出“1套全屋高端木门+5大必备的配套产品”全屋套餐,上半年实现收入1.57亿元,同比增长58%;卫浴也保持较高增速,上半年贡献收入1.83亿元,同比增长51%。 期间费用率有所上升,盈利能力明显改善 公司销售费用中的广告展销费、租赁装修费增长较多,但营收增速更快使销售费用率同比下降0.61pct至11.65%;管理费用中的办公、研发、股权激励费用以及财务费用中的汇兑损益增加较多,使管理费用率上升2.04pct至11.94%,财务费用率上升0.09pct至-0.04%,期间费用率整体上升1.52pct至23.55%。 盈利能力方面,公司整体毛利率同比上升3.11pct至37.23%,净利率提升0.68pct至11.35%,一方面因为年初以来整体提价落地,另一方面,信息化建设也逐步提升整体经营管理效率。 加强整装渠道建设,渠道体系进一步完善 整装渠道方面,公司出台包含整装产品上样、促销支持等帮扶措施支持经销商拓展整装渠道、增补整装体系产品。以橱柜事业线为例,在约60%左右商场开展整装渠道的情况下,整装订单占全国零售订单超过10%,整装订单占比超过20%的商场超过200个。同时,公司积极试点整装大家居,目前整装大家居开业21家,第二批40余家店也正在筹备中。此外,公司在工程渠道、电商渠道、SHOPPINGMALL新零售渠道上持续发力,渠道体系得到进一步丰富和完善。 经销门店持续扩张,信息化进一步推进 经销门店数量方面,公司积极拓展经销门店,截至6月底公司拥有欧派橱柜门店2208家(净增58家)、欧派衣柜2015家(净增143家)、欧铂丽975家(净增136家)、卫浴403家(净减40家)、木门739家(净增105家)、墙饰371家(净减2家)。信息化方面,公司的信息化建设主要聚焦在两方面,第一是设计、出图、报价、下单、生产、物流全流程的一键通,第二是是橱衣木卫全品类的一键通。目前已与三维家初步实现橱柜品类打通,与CAXA实现衣柜品类打通,且部分城市已在试用,两个维度的一键通将奠定大家居战略的发展基础。 三、盈利预测与投资建议 公司是定制家具行业的领军企业,我们看好大家居对全品类的整合和欧铂丽业务在中低端市场的未来发展,预计公司2018、2019、2020年能够实现基本每股收益4.02元、5.21元、6.56元,对应2018、2019、2020年PE分别为24X、18X、15X。维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料价格上涨;2、房地产销售下行。
喜临门 综合类 2018-08-29 15.12 -- -- 16.76 10.85%
16.76 10.85% -- 详细
一、事件概述 8月27日,公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入18.44亿元,同比增长55.62%;实现归母净利润1.23亿元,同比增长29.55%;实现扣非归母净利润1.09亿元,同比增长34.07%;实现基本每股收益0.31元。 二、分析与判断 业绩快速增长,自主品牌终端零售业务表现突出 上半年营收同比增长56%,归母净利润同比增长34%,公司通过加强品牌建设、优化产品结构、扩大渠道覆盖面等措施使业绩实现快速增长。分季度看,Q1、Q2营收分别同比增长84%、36%,归母净利润分别同比增长24%、35%。分业务看,家具业务实现收入17.6亿元,其中自主品牌终端零售业务保持高速增长,实现销售收入7.3亿元,同比增长50%;自主品牌酒店工程业务实现销售收入1.3亿元,同比增长22%;ODM/OEM业务实现销售6.8亿元,同比增长34%;米兰映像在报告期内并表,M&D沙发业务实现收入2.2亿元。晟喜华视影视业务表现稳健,上半年实现收入0.8亿元,营收同比增长1.1%。 期间费用率有所上升,净利率较为稳定 上半年公司销售费用中的广告宣传费及财务费用中的利息支出增长较多,使销售费用率同比上升3.02pct至16.49%、财务费用率同比上升0.24pct至1.50%;管理费用中的技术开发费及职工薪酬增长较多,但营收增速更快使管理费用率下降1.04pct至6.87%,期间费用率整体上升2.22pct至24.85%。报告期内,公司毛利率同比下降1.19pct至31.20%,主要是原材料价格较同期上涨所致;资产减值损失减少使净利率仅小幅下降0.95pct至7.05%。 持续扩大渠道覆盖面,进一步优化产能布局 渠道方面,公司进一步拓展门店,报告期内“喜临门”新开门店280多家,门店总数超过1700家,“M&D”新开门店20多家,门店总数超过300家。此外,公司也在积极拓展地产客户、酒店式公寓客户,上半年公司成功中标恒大项目,同时也与尚品宅配、欧派家居保持长期合作。产能方面,公司已在浙江绍兴、浙江袍江、四川成都、广东佛山、河北香河建立生产基地,基本形成全国产能布局。此外,袍江出口基地项目二期、河南兰考生产基地项目在建设中,并将在今年下半年至明年上半年建成投产。四川成都新生产基地、东南亚生产基地也在计划中,海外生产基地有望使公司更好地利用原材料及成本优势。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司自主品牌的发展潜力,渠道扩张和产能布局优化有望助力公司成长,预计公司2017、2018、2019年能够实现基本每股收益小幅上调至0.94元、1.25元、1.65元,对应2017、2018、2019年PE分别为16X、12X、9X。维持公司“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格大幅波动;影视剧播映不及预期;模型及推算有一定局限性。
顾家家居 非金属类建材业 2018-08-28 51.25 -- -- 54.85 7.02%
54.85 7.02% -- 详细
一、事件概述 4月26日,公司发布2017年年报。报告期内,公司实现营业收入40.49亿元,同比增长30.15%;实现归母净利润4.83亿元,同比增长24.36%。实现基本每股收益1.17元。 二、分析与判断 业绩保持快速增长,下半年盈利能力有望迎来改善 报告期内,公司营收同比增长30%,归母净利润同比增长24%,业绩实现快速增长。盈利能力方面,上半年受人民币升值影响公司境外业务毛利率下滑使整体毛利率下降2.27pct至35.98%,得益于费用的有效控制,净利率仅小幅下降0.30pct至12.43%。下半年毛利率有望迎来改善,一方面TDI价格自年初以来开始回落,另一方面公司的出口业务也受益人民币贬值。 费用控制有效,期间费用率明显下降 公司销售费用中的广告宣传费、财务费用中的汇兑损益及利息支出增长较多,但营收增速更快使销售费用率、财务费用率分别同比下降2.04pct、0.35pct至18.50%、0.22%;管理费用中的研发费用及股权激励费用增长较多使管理费用率同比上升0.61pct至3.62%,期间费用率整体下降1.78pct至22.33%。 品类、渠道、产能多维度扩张助力公司成长 品类方面,公司先后收购德国软体品牌RolfBenz、意大利软体品牌Natuzzi、班尔奇定制家居、澳洲家具品牌NickScali,外延收购进一步丰富品类矩阵。渠道方面,公司积极开拓新渠道进驻物业及商场项目,上半年新增约500家门店至4000家。产能方面,嘉兴基地(80万标准套软体家具产能)已完成主体结构施工,黄冈基地(60万标准套软体及400万方定制家居产能)也已于7月开始建设。品类、渠道、产能多维度扩张有望助力公司成长。 三、盈利预测与投资建议 我们看好未来工程业务的发展潜力,产能扩张和品类拓展有望助力公司业绩稳健增长,预计2018、2019、2020年能够实现基本每股收益2.46、3.12、3.87元,对应2018、2019、2020年PE分别为22X、17X、14X。维持公司“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格大幅波动;产能扩张不及预期。
桃李面包 食品饮料行业 2018-08-28 55.00 -- -- 57.87 5.22%
58.68 6.69% -- 详细
收入端:上半年营收中高速增长,终端渠道数量继续走高 1)品类上:上半年桃李品牌的面包及糕点实现的营业收入21.57万元(营收占比99.54%),同比增19.24%;天然酵母、醇熟等明星产品继续获得稳步增长,脏面包、幸福的紫米糯面包等新产品呈现较高速增长;针对传统节假日开发的节日食品粽子实现主营业务收入980万元,较上年同期增长40.66%。2)终端数量继续走高:截至2018年6月30日,公司已在全国市场建立了20多万个零售终端,较2017年年末19万个零售终端提升约5%。 利润端:上半年毛利率同比升3.84个百分点助推净利率攀升 1)毛利率:受益于规模效应及产品结构优化,1H18毛利率同比升3.84个百分点,一、二季度持续环比走高;2)销售费用率:上半年公司加大力度拓展华东、华南、西北等新市场,不断增加对重点客户的投入,销售费用率同比升1.86个百分点。综合来看公司净利率同比升2.04个百分点,利润弹性充分释放。 加强新品研发、加速产能扩张,公司规模持续扩张有保障 1)加强新品研发:上半年公司加强新产品的开发和推广,推出了脏面包、幸福的紫米糯面包、香松小贝蛋糕、红糖烧饼面包、蓓香切片面包嘿逗面包、爱豆的面包、爆浆泡芙等一系列新产品,以适应当前消费习惯和消费潮流的变化趋势;2)加快产能扩张:18年3月公司天津工厂开始投产,截至2018年6月30日,公司已在全国17个区域建立了生产基地,同时武汉、沈阳、山东、江苏项目正按计划推进中,随着公司的"中央工厂+批发"模式在全国范围顺利复制,公司规模经济优势将进一步扩大。 盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为1.58元、2.12元、2.81元,对应PE为34.2倍、25.4倍、19.2倍,给予“推荐”评级。 风险提示: 终端渠道拓展、产能建设不及预期,小麦、糖等原材料价格大幅波动。
好莱客 纺织和服饰行业 2018-08-27 22.07 -- -- 23.29 5.53%
23.29 5.53% -- 详细
一、事件概述 8月20日,公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入9.03亿元,同比增长25.69%;实现归母净利润1.81亿元,同比增长67.15%。实现扣非归母净利润1.27亿元,同比增长30.36%。实现基本每股收益0.57元。 二、分析与判断 业绩快速增长,橱柜开始贡献收入 收入方面,上半年公司营收同比增长26%,其中Q1、Q2营收分别增长31%、23%,收入端增速受地产因素压制有所回落但依旧保持快速增长。分产品看,衣柜实现收入8.81亿元,同比增长24.99%;新品类橱柜也开始贡献收入,上半年实现营收192.79万元。利润方面,上半年公司归母净利润同比增长67%,其中Q1、Q2分别增长38%、76%,利润端高增长主要受益于毛利率提升及理财产品投资收益(2104万元)、政府补助(4576万元)增加。 期间费用率小幅上升,盈利能力明显增强 公司销售费用中的职工薪酬、宣传广告费以及管理费用中的职工薪酬、研发费用增长较多,使销售费用率同比上升0.16pct至15.13%、管理费用率上升0.33pct至6.75%;利息收入增加带动财务费用率下降0.11pct至-0.23%,期间费用率整体上升0.39pct至21.65%。 报告期内,公司通过提升材料利用率、人均效能等措施使整体毛利率同比上升1.17pct至40.45%。得益于期间费用的有效控制及投资收益、政府补助增加,公司净利率提升4.98pct至20.06%。 持续推进经销门店扩张与优化,渠道体系得到进一步完善 一方面,公司推进经销渠道建设,2018H1净增经销门店超过140 家,总经销门店数量接近1700家。另一方面,公司继续优化调整A类城市经销商,目前调整工作已经接近尾声。经销门店扩张、优化红利也开始逐步释放,报告期内经销商同店销售额同比增长超过15%,A类城市经销商收入同比增长约40%。 橱柜、木门稳步推进,大家居顺利起航 衣柜方面,公司加强推进全屋套餐及原态板产品,报告期内原态产品销售面积平均占比约30%,A类城市占比超过50%,公司订单平均客单值提升超过10%。橱柜方面,公司继续推出新品,目前橱柜事业部已接收超过200个经销商的上样申请。木门方面,公司开发了多种款式的平口门和T型门、护墙板,未来有望成为公司重要增长点。衣柜、橱柜、木门将通过一体化的展示与销售方案有效融合,公司大家居顺利起航。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司大家居战略的发展空间,渠道拓展、品类延伸有望助力公司成长, 预计2018、2019、2020年实现基本每股收益为1.39元、1.88元、2.42元,对应2018、2019、2020年PE分别为15X、11X、9X。维持公司“推荐”评级。 四、风险提示 1、原材料价格上涨;2、房地产销售下行。
洽洽食品 食品饮料行业 2018-08-14 15.88 -- -- 16.19 1.95%
18.58 17.00% -- 详细
一、事件概述 8月7日洽洽食品发布中期报告:2018年上半年营收/归母净利分别为18.74亿/1.72亿元,同比增17.14%/15.84%;单2季度营收/归母净利/扣非归母净利分别为8.48亿元/0.88/0.60亿元,同比增5.86%/23.41%/42.80%。 二、分析与判断 品类方面坚果持续高增长,销售渠道方面电商、东方区域增长亮眼 品类:葵花籽持续增长,坚果占比走高。1H18公司葵花籽产品营收11.99亿元,同比增8.71%,坚果类产品营收2.0亿元,同比增142.65%。从占比来看,葵花籽占比63.94%,同比降4.96个百分点,坚果类产品为10.66%,同比升5.52个百分点;销售区域:电商渠道、东方区域高增长。1H18电商营收达1.31亿元,同比增95.65%,在16、17年连续两年调整后重启高增长;东方区域营收4.15亿,同比增39.47%,该区域营收在15年至17年上半年几无增长,2H17、1H18同比加速改善,我们认为公司正通过产品升级赢回东部消费者的青睐。 毛利率改善、费用率下降,公司利润端弹性正逐步凸显 毛利率边际改善显著:公司单2季度毛利率达30.22%,同比升0.25个百分点,环比1季度升1.28个百分点,葵花籽产品1H18毛利率同比升1.09个百分点。我们认为公司的产品结构升级和自动化改造对毛利率的促进作用正逐步显现,7月下旬公司对香瓜子、原味瓜子、小而香瓜子提价6%-14.5%将进一步提振毛利率;销售费用率稳中有降:上半年公司销售费率/三费比率同比降0.72/1.13个百分点,单2季度同比降1.39/0.94个百分点。当前每日坚果、蓝袋等新品的销售费用绝对值已见顶,下半年销售费用率和整体费用率均有望稳中有降。 近3年持续改革,已进入收获期 公司自2015以来持续探索优化组织结构和提升员工效率方式已在产品推出速度、品牌营销多元化、销售渠道多元化等方面取得成果。两期员工持股计划深度绑定管理层利益。我们认为公司业绩已至拐点,持续改革正进入收获期。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2018-2020年EPS分别为0.80元、0.95元、1.12元,对应PE为19.6倍、16.6倍、14.0倍,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 蓝袋瓜子、每日坚果等新品销售量、价不达预期,自动化改造效果不及预期
志邦股份 家用电器行业 2018-08-10 35.28 -- -- 37.76 7.03%
37.76 7.03% -- 详细
一、事件概述 8月3日,公司发布2018年半年度业绩快报。报告期内,公司预计实现营业收入10.42亿元,同比增长25.69%;实现归母净利润9486.81万元,同比增长47.53%;实现基本每股收益0.59元。 二、分析与判断 业绩持续快速增长,盈利能力相对稳定 公司2018H1收入端增速26%,利润端增速48%,业绩保持快速增长。分季度看,Q1、Q2单季营收分别同比增长38.3%、19.1%,归母净利润分别同比增长48.2%、47.5%。由于地产销售及精装房等因素影响,Q2单季收入增速有所放缓;得益于营业成本和期间费用的有效控制,利润端保持较高增速。 全屋定制战略积极推进,品牌品类矩阵基本成型 品牌方面,IK全屋定制定位年轻消费群体,将对主品牌形成有效补充。品类方面,志邦橱柜、法兰菲全屋定制、志邦木门三大品类矩阵已经成型。由于法兰菲规模仍然较小,预计上半年的增长仍主要由橱柜拉动,未来随着法兰菲三年千店渠道扩张计划的推进,全屋有望成为新的业绩增长点。 零售渠道进一步优化,大宗业务有望发力 零售渠道方面,公司加速拓展经销渠道,同时加大对经销商的帮扶、管理力度,零售渠道有望得到进一步优化。大宗渠道方面,公司将重点拓展工程代理商,同时通过优化客户结构以提升工程业务盈利能力。随着全装修率的提升,公司大宗业务有望发力。 三、盈利预测与投资建议 我们认为公司的品类延伸和渠道扩张将有效提升客单价和客户数,大宗业务也有望贡献业绩增量,预计公司2018、2019、2020年能够实现基本每股收益1.92元、2.50元、3.22元,对应2018、2019、2020年PE分别为19X、15X、11X。维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料价格上涨;2、房地产销售下行。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2018-08-09 8.62 -- -- 8.82 2.32%
8.82 2.32% -- 详细
一、事件概述 8月6日,公司发布2018年半年报。报告期内,公司实现营业收入25.86亿元,同比增长21.80%;归属于上市公司股东的净利润2.00亿元,同比增长27.73%;实现基本每股收益0.16元。同时公司预计2018年1-9月实现归母净利润2.84-3.21亿元,同比增长15%-30%。 二、分析与判断 业绩快速增长,盈利能力增强 公司上半年营收同比增长22%,归母净利润同比增长28%,业绩持续快速增长。分季度看,Q1、Q2营收分别同比增长19%、25%,归母净利润分别同比增长31%、25%。盈利能力方面,终端提价、产品结构持续优化带动公司毛利率提升0.33pct至36.49%;得益于期间费用的有效控制,净利率提升0.36pct至7.73%。 费用控制有效,期间费用率小幅下降 报告期内,公司控制产品促销力度,使销售费用率下降0.84pct至19.09%。管理费用中的工资福利费、研发费用增长较多使管理费用率上升0.35pct至6.01%,利息支出增加使财务费用率上升0.11pct至1.25%。期间费用率整体控制较为有效,下降0.38pct至26.34%。 产品矩阵进一步丰富、产能持续扩张助力公司成长 产品结构方面,继Face、Lotion、自然木之后,公司继续布局高端系列,于7月推出新品“新棉初白”,产品矩阵得到进一步丰富。产能方面,湖北高档生活用纸基地于3月启动建设,一期建成后将新增产能10万吨,有效覆盖华中市场。产品矩阵进一步丰富、产能持续扩张助力公司成长。 三、盈利预测与投资建议 我们认为产品结构优化、产能释放将有效驱动公司成长,预计公司2018、2019、2020年实现基本每股收益0.36、0.45、0.56元,对应2018、2019、2020年PE分别为25X、20X、16X。维持公司“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格大幅波动;产能扩张不及预期;市场拓展不及预期。
欧派家居 非金属类建材业 2018-08-06 106.50 -- -- 105.50 -0.94%
105.50 -0.94% -- 详细
一、事件概述 7月31日,公司发布2018年半年度业绩快报。报告期内,公司预计实现营业收入48.5亿元,同比增长25.05%;实现归母净利润5.50亿元,同比增长32.83%;实现扣非净利润5.14亿元,同比增长36.64%。 二、分析与判断 上半年业绩保持快速增长 公司2018H1收入端增速25%,利润端增速33%,业绩保持快速增长。分季度看,Q1、Q2单季营收分别同比增长31.6%、21.1%,归母净利润分别同比增长32.5%、32.9%。Q2收入增速有所放缓,我们认为是地产因素有所拖累;利润端增速较快,一方面得益于标准化生产基地带来的生产效率提升,另一方面,年初提价也对利润有所贡献。 大家居战略有效驱动公司成长 公司持续推进大家居战略,以全屋定制整合橱柜、衣柜、卫浴、木门四大品类。我们预计上半年橱柜增长依旧稳健,衣柜业务是收入的主要推动力。18年公司将继续加快衣柜渠道建设,卫浴、木门也有望保持高增速,大家居战略有效驱动公司成长。 推进信息化建设、逐步完善产能布局,生产效率有望进一步提升 信息化方面,公司18年发力信息化建设,通过C2M数字化平台打通前后端(消费者-工厂)。产能方面,公司拟建设清远生产基地(橱柜、衣柜生产线)、无锡生产基地(衣柜、木门生产线)、成都基地(智能家居生产线),全国产能布局初步成型。信息化与产能建设同步推进,生产效率有望进一步提升。 三、盈利预测与投资建议 公司是定制家具行业的领军企业,我们看好大家居对全品类的整合和欧铂丽业务在中低端市场的未来发展,预计公司2018、2019、2020年能够实现基本每股收益4.02、5.21、6.57元,对应2018、2019、2020年PE分别为28X、21X、17X。维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料价格上涨;2、房地产销售下行。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名