一、事件概述 “一带一路”国际合作高峰论坛于2017年5月14日至15日在北京举行。2017年国家将不减农业走出去支持力度,而种子企业以其独有的资源和育种技术,近年来跻身种植业走出去的核心子行业行列,在“一带一路”战略下,龙头种企引来空前发展良机。 二、分析与判断 一带一路南线与世界主要水稻种植国家重合,市场空间可观 世界水稻种植面积最大的十个国家中,处于我国“一带一路”战略圈中印度、印度尼西亚、孟加拉、越南、缅甸、泰国和菲律宾和我国占据其中八席。南亚、东南亚水稻种植面积是中国的四倍以上,但杂交水稻推广面积不足5%(我国是50%),单产也仅为中国一半。粗放的种植方式、低产原始的水稻品种,沿线各国均存在不同程度粮食需求缺口。我们认为,一带一路大战略下相关农业政策落地后,杂交水稻育种技术和种质材料出口将逐步放松。根据我们测算,东南亚杂交水稻市场规模有望达158亿元,为国内种企“走出去”提供广阔市场。 积极推进本地化研发,坚定布局海外市场 公司十年前开始海外布局,积极切入东南亚南亚杂交水稻制种市场。目前已经在菲律宾、巴基斯坦、孟加拉、印度、越南、印尼、安哥拉等“一带一路”沿线国家建立研发基地,2015年公司设立隆平种业国际有限公司,2017年建立海南海外研发中心。此外公司还承担国际农业技术培训,为杂交水稻的后续商业化推广铺平道路。十年间,公司的外延之路从公益化逐步过渡到商业化,探索出全新的“农业+服务”的新型技术援外模式。东南亚市场一旦成势,预计未来收入和利润空间不低于国内,公司成长为国际种业领跑者值得期待。我们认为未来五年海外市场营收占比有望提升至30-40%,海外市场稻种收入赶超国内市场。 科研先行,种质资源极具竞争优势 育种是技术密集型行业,公司商业化育种平台是巩固核心竞争力的重要支撑。在研发建设上,公司研发投入最大、布局最早、体系最全。2016年公司研发投入高达2.23亿元,营收占比高达9.73%,大幅领先行业水平,科研投入转换率可观。公司2015年推出的水稻种子升级换代产品隆两优和晶两优系列,在产量、米质、抗性、广适性等各项指标上大幅优于同类品种,公司在恢复系上具备领先优势,在不育系上具有垄断性优势,占据先发优势,其创新表现让公司科研实力上升到新高度,成为农业供给侧改革优质样本。 三、盈利预测与投资建议 鉴于公司杂交稻种子全球比较优势明显,预计公司2017-2019年EPS分别为0.68元、0.95、1.22元,对应PE为30.7倍,22.2倍,17.1倍,未来12个月合理估值区间为23.8-27.2元,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 1、极端恶劣天气;2、销售推广不达预期;3、种子制假倾销严重。

一、事件概述 公司发布2016年年报。报告期内,公司实现营业收入8.43亿元,同比增长20.28%;归属于上市公司股东的净利润3649.90万元,同比增长86.98%。实现基本每股收益0.27元。拟每10股派发现金红利0.30元(含税)。 二、分析与判断 出版物印刷业务稳步增长,盈利能力明显增强 公司2016年营收同比增长20.28%,归母净利同比大增86.98%,扣非归母净利同比增长137.06%,利润得到较大提升。报告期内,公司出版物印刷业务收入稳步增长,包装印刷、印刷物资业务规模快速扩大,收入增速高达77%、362%。销售订单中图书产品占比不断增长促进主营业务毛利率提升,公司综合毛利率同比提高0.30pct至17.75%,对费用的有效管控使净利率同比提高1.57pct至4.34%,盈利能力明显增强。 费用管控效果显现,期间费用率显著下降 报告期内,公司费用得到有效控制,销售费用率同比下降1.00pct至4.65%,管理费用率下降0.19pct至7.76%,财务费用率下降0.75pct至0.75%,期间费用率整体下降1.94pct至13.16%。销售费用的下降主要得益于职工薪酬减少较多;管理费用的增长主要是职工薪酬、中介费、股权激励费用增长较多所致,随着营收增长相应费率反而下降;财务费用的下降主要是利息支出大幅削减。 收购乐博教育、投资韩国乐博和芥末堆,积极布局素质教育产业 公司通过发行股份及支付现金4.3亿元收购乐博教育100%股权,于2017年1月完成交割,实现了在教育培训产业的首发布局。截至2017年一季度,乐博教育在25个省及直辖市,拥有83家直营店、150家加盟店,在校学生总计5万余人,基本覆盖全国一线、二线城市以及大部分省会城市,是机器人教育行业领先培训机构。乐博教育2016年实现收入1.51亿元、扣非归母净利2623万元,超额完成业绩承诺。同时,全资子公司香港盛通去年以约1066万元人民币增资参股韩国乐博,持股比例为18%,布局科学素质教育产品研发领域;子公司还参股颉墨科技,介入教育媒体服务领域,有助于推动公司在教育产业的快速布局。 着力推进出版服务云平台建设,延伸产业服务链 公司着力推进“出版服务云平台项目”,希望依托在出版产业链长期积累的行业资源,连接出版机构、印刷企业、发行企业及相关电商企业、物流企业、营销渠道,利用互联网思维和云处理等技术,搭建出版服务云平台,延伸产业服务链。目前云平台战略初显成效,平台运营的服务模式初步建立,巩固公司既有印刷服务业务优势的同时,未来有望帮助公司开辟数字资产管理服务、印刷管理服务等新兴业务增长点,逐步拓展至出版机构内容协同、出版物精准营销、数字图书产品销售等领域,打造公司持续增长的动力。 三、盈利预测与投资建议 我们认为公司印刷产业龙头地位对主业业绩有良好的支撑作用,未来教育领域布局也有望带来新的利润增长点,考虑乐博教育并表带来的业绩提升空间,预计公司2017、18年能够实现基本每股收益0.54、0.74元/股,对应2017、18年PE分别为57X、41X。维持公司“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 乐博教育业绩不达承诺;印刷主业竞争加剧;原材料价格出现大幅波动。

一、事件概述 近日,我们对华凯创意进行了调研,与公司相关人员就公司经营情况及未来发展战略进行了交流。 二、分析与判断 主业增速稳健,市场占有率较高 公司是以文化创意为核心,依托高新数字技术,为客户(各级政府相关部门、政府投资平台、国有企事业单位等)提供空间环境艺术服务的大型文化创意企业。2016年,实现营业收入5.3亿元,同比增长10%;归母净利润为4000万元,同比增长8.6%。2017年一季度,公司营业收入达5303.92万元,同比增长33.25%;归母净利润小幅亏损3万元,主要是公司采用完工百分比方式确认收入,一季度受天气影响施工进程比较缓慢,收入确认一般多集中在二三四季度。整体来看,公司主业增速保持稳健,经营情况较好。公司在文化主题馆的市场占有率较高达到6%,在全行业中排名第三位,整体有效容量预计约100亿元,良好的品牌优势有助于公司进一步拓展市场份额 文化创意产业增长迅速,创新运营模式提升效率 2016年,在结构性供给侧改革深化的背景下,政府多次出台文化产业利好政策,引领城乡居民加大文化消费,当年文化产业相关的10个行业营收均实现正增长,其中文化艺术服务业312亿元,同比增长22.8%。公司作为文化创意产业的标杆企业在行业大势下保持着稳健而迅猛的发展。与此同时,公司经过多年发展形成了集“创意设计+影视动画+多媒体集成+模型制作+布局装修”于一体的“多元总包”项目制运营模式,不仅有利于保证项目运作过程中的高度协调一致,而且为扩展业务领域外延提供了广阔的发展空间。 创意设计能力优异,人才培养体系提升核心竞争力 创意设计是文化创意产业的“灵魂”,公司始终将创意设计能力建设和人才培养摆在最重要的战略地位,不仅设立了董事长创新基金奖励策划设计创新,而且通过人才引入、学习培训、设计管理等方面的努力,与著名高校建立起人才培养交流合作机制,为公司发展提供了充足的后备资源和核心竞争优势。 深耕大文化领域,紧扣科技时代脉搏 2016年,公司积极应对VR虚拟现实技术浪潮,研究互动平台、设备与内容的融合;创新3Dmping与建筑投影技术的应用;致力推广展材成品化及制作流程化。当年月,公司联合湖南大学组建华凯创意交互式数字娱乐系统湖南工程研究中心,积极构建“产、学、研”一体化平台,研究行业主流多媒体数字技术发展趋势及大文化领域未来动向,为公司“文化+科技”的融合发展开启了强大的资源储备库。 三、盈利预测与投资建议 我们认为,公司在文化产业高速发展的背景下,业绩、品牌及市场地位将持续提升。多元总包运营模式不仅提升运营效率,同时将优化收入结构及有利于后续资源整合,我们看好公司的商业模式和核心竞争力。预计公司2017、18、19年能够实现基本每股收益0.49、0.59、0.73元/股,对应2017、18、19年PE分别为51X、43X、34X首次给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、市场竞争风险加剧;2、施工进展不达预期;3、政府回款速度低于预期。

一、事件概述。 公司发布2017年一季报。报告期内,公司实现营业收入4.84亿元,同比增长38.87%;归属于上市公司股东的净利润4316.56万元,同比增长51.85%。实现基本每股收益0.11元。 二、分析与判断。 业绩实现高增长,财务费用大幅削减提升净利率。 公司一季度营收同比增长38.87% ,归母净利同比增长51.85%,业绩实现高增长。报告期内,公司传统业务不断加强品牌建设、优化产品结构、拓展销售渠道,晟喜华视积极推动精品剧制作,双主业稳步推进。 报告期内,公司毛利率同比下降0.53pct 至35.62%,我们认为原材料采购成本带来的压力依然存在;得益于管理效率的提升、财务费用的大幅削减,净利率提升0.71pct 至8.91%。 建设家具制造出口基地扩大产能,积极拓展销售渠道。 袍江出口基地建设完成后可以有效解决现有厂区改扩建空间受限的问题,新购置生产线将用于生产智能床垫,作为向智能家居领域的延伸。项目完全达产后有望为公司带来每年12.6亿元销售收入的增长,业绩提升效用明显。 同时,公司持续推动多渠道发展。国内自主品牌通过升级门店形象、优化产品系列、加强营销、新开门店等方式,收入不断提升;积极拓展国际业务,深化与国际大客户的战略合作关系,延伸产品系列;通过维护重点客户、开发有效客户、深挖潜在客户等措施加强与集团客户的合作粘性。 实施限制性股权激励计划,公司治理持续改善可期。 年初公司推出限制性股权激励计划,激励对象包括目前公司的总裁、副总裁、财务总监、董秘及晟喜华视的核心管理人员共13人,计划拟向激励对象授予的限制性股票1200万股,占计划公告日公司股本总额的3.1343%;2月份完成首次授予1140万股,预留60万股;授予价格为每股8.87元。解锁条件为2017、18、19年营收较2016年增幅分别不低于35%、65%、95%,净利润增长幅度分别不低于30%、60%、90%。公司通过推出限制性股权激励计划,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,也彰显管理层对公司发展前景以及业绩成长性的信心。 三、盈利预测与投资建议。 我们看好公司传统家具主业的业绩支撑作用、影视业务带来的发展潜力以及限制性股权激励计划对公司治理持续改善的促进作用,预计公司2017、18年能够实现基本每股收益0.76、0.97元/股,对应2017、18年PE 分别为25X、20X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、传统主业增长放缓;2、晟喜华视业绩承诺低于预期。

一、事件概述。 公司发布2017年一季报。报告期内,公司实现营业收入12.59亿元,同比增长13.50%;归属于上市公司股东的净利润4069.07万元,同比增长38.51%。实现基本每股收益0.077元。 二、分析与判断。 加大营销力度、提升管理效率,业绩稳步增长。 公司一季度营收同比增长13.50%,归母净利增长38.51%,业绩稳步增长。通过加强营销、开发新品、加大与大客户的合作力度,营业收入稳步提升。 报告期内,公司盈利水平得到提高:毛利率同比提升0.44pct 至35.50%,尽管公司加大营销力度影响销售费用率,但管理效率的提升及财务费用的大幅削减使得净利率同比提高0.42pct 至3.16%。 投资建设年产50万立方米刨花板项目,产能优势有望进一步凸显。 目前公司拥有年产160多万立方米的人造板产能、年产4700万平方米的地板产能,机器设备、精度、自控能力均居业内领先水平,规模优势明显。去年12月,公司与宿迁市宿城区政府签署协议,拟在宿迁建设年产50万立方米刨花板项目,项目完全达产后,年销售额有望达到7亿元人民币。新项目的建成将有利于公司扩大刨花板生产规模,产能优势进一步凸显。 规模优势与营销优势明显,推进大家居战略实施。 圣象地板线下营销网遍布全球,拥有近3000家专卖店,同时开拓了天猫、京东、苏宁等在线分销专营店,渠道优势明显;去年10月公司更名为“大亚圣象”,品牌影响力有望得到进一步提升。未来各木业子板块可充分挖掘和利用公司的品牌及渠道资源,加强协同效应,推进大家居战略的实施,从而保障未来盈利能力的提升与可持续发展。 股权激励计划落地,公司治理有望持续改善。 去年6月,公司针对管理层和核心技术(业务)骨干共计63人实施了限制性股权激励。要求以2015年为基数,2016-2018年净利润增长率分别不低于20%、35%、50%,对应2016-2018年净利润同比增速分别为20%、13%、11%,股权激励锁定三年。虽然解锁要求不高,且2016年超额完成要求,但此次股权激励将公司中高层管理人员和技术骨干人员利益与公司经营密切绑定,未来在内部治理、经营效率等方面的改善值得持续期待。 三、盈利预测与投资建议。 我们看好公司主业整合后将带来的运营效率和市场竞争力的提高、以及未来产能扩张和股权激励计划有望带来的业绩促进作用,预计公司2017、18年能够实现基本每股收益1.28、1.61元/股,对应2017、18年PE 分别为20X、15X。维持公司“强烈推荐”评级。

一、事件概述 公司发布2017年一季报。报告期内,公司实现营业收入3.43亿元,同比增长37.61%;归属于上市公司股东的净利润2491.56万元,同比增长58.71%。实现基本每股收益0.05元。 二、分析与判断 业绩实现高增长,净利率得到提升 公司一季度营收同比增长37.61%,归母净利增长58.71%,业绩延续去年的高增长之势。经销商销售额稳步上升、定制业务快速扩张、同时公司积极拓展与地产公司大宗业务的合作,多因素推动收入快速增长。 报告期内,公司综合毛利率同比下降0.96pct至37.68%,但得益于OAO平台的使用、内部管理效率的提升,管理费用率明显下降2.39pct至8.45%,净利率同比提升0.95pct至7.25%。 推行全品类大定制,模式创新推动客单价提升 为适应消费者的需求,公司推出“全品类大定制”的产品和服务升级计划:通过对工厂柔性生产线的改造,逐一实现全线产品改型定制化,“8大生活馆”延伸形成“8+N生活方式”,可以迎合不同偏好的客户群,对客户需求的满足能力有望不断提升。 公司自2014年开始打造设计、制造、互动的OAO平台,2015年10月正式上线,目前OAO模式全面导入终端店,覆盖率达90%以上,实现IPAD端、一体机和PC端数据共享、多屏联动;承载OAO数据收集功能的CRM平台得到优化,结合设计服务体系,有利于提高门店订单转化效率。报告期内,模式导入效果显现,客单价明显提升。 线上线下协同销售,积极拓展新渠道 公司线上线下跨平台协同销售:线上渠道以OAO官网、及天猫商城、京东商城、苏宁易购等第三方网络销售平台为主;线下渠道以经销为主、直营为辅,截至2016年底,拥有直营专卖店14家,经销商专卖店758家。同时,公司致力于拓展新的销售渠道:中标北京市行政事业单位2016-2017年度办公家具协议定点采购项目,成功打开政府采购市场;持续推动与地产公司的深度合作,携手恒大家居设立合资子公司深耕大宗业务;通过与万科物业“拎包入住”项目以及与恒大地产的“美居工程”项目战略合作,引导组织经销商开展更广泛、更深入的小区渠道营销。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司八大生活馆与OAO平台形成的竞争力、渠道拓展与创新对业绩增长的拉动作用,预计公司2017、18年能够实现基本每股收益0.53、0.65元/股,对应2017、18年PE分别为33X、27X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 产能扩张慢于预期;渠道拓展不及预期;定制业务发展不及预期。

一、事件概述 公司发布2017年一季报。报告期内,公司实现营业收入11.48亿元,同比增长49.87%;归属于上市公司股东的净利润0.31亿元,同比增长37.54%。实现基本每股收益0.03元。 二、分析与判断 新业务模式发力,业绩持续好转 通过持续推进新客户开发,大力实施创新业务模式,公司一季度营收同比增长49.87%,归母净利增长37.54%,业绩实现较快增长。2016Q4公司营收同比增长42%,扣非归母净利扭转前3Q下滑之势,同比增长6%,业绩已经开始好转。我们认为公司业绩环比持续改善是由于智能包装集成服务(IPS)和包装产业供应链云平台(PSCP)的新业务模式开始发力。新业务模式的快速发展也使得公司盈利水平承压,毛利率同比下降2.10pct至15.50%,净利率下降0.20pct至3.41%。 费用管控良好,期间费用率显著下降 报告期内,公司费用管控效果良好,销售费用率下降0.96pct至5.03%,管理费用率下降1.51pct至4.53%,财务费用率下降0.84pct至0.83%,期间费用率整体下降3.31pct至10.39%。公司IPS和PSCP业务正处于投入期,造成费用较上年同期增长,伴随着收入的快速增长,期间费用率反而下降。 IPS与PSCP新业务模式进展顺利,未来定增计划推进有望加速项目建设 公司坚持向客户积极推广IPS项目,与多家客户签订了IPS合作意向协议,部分项目已落地实施,此项目实施有助于深化公司与客户的合作关系,由被动的订单生产转向深层次战略合作。PSCP方面,公司通过在全国范围内布局区域性供应链管理公司,逐步展开PSCP平台的线下推广和客户开拓;同时搭建线上平台,于去年11月推出“联合包装网”。截至2016年底,线下平台合作客户已有百余家,交易额超两亿元,有望成为公司新的利润增长点。另外,公司拟募集不超过89,150万元用于IPS和PSCP项目建设,定增计划已于去年12月底顺利过会,未来随着定增计划的推进,项目建设也有望加速。 外延并购促进产能整合,进一步巩固龙头地位 公司全面推进产业并购步伐,通过参与设立产业并购基金,初步完成收购国际纸业在中国和东南亚的瓦楞包装箱业务,并已顺利完成与国际纸业国内15家公司和东南亚4家公司的股权交割事宜。公司还收购了包头华洋与大庆华洋70%股权,填补了东北区域布局上的空白,帮助扩大合兴包装品牌在东北、华北的影响力。通过外延并购,公司得以整合优质的产业资源,扩大生产规模,同时有助于提高产能利用率,促进存量业务的稳定增长、巩固龙头地位。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司IPS与PSCP新业务模式的业绩提升作用,以及外延并购有望为公司带来的协同发展空间,预计公司2017、18年能够实现基本每股收益0.12、0.15元/股,对应2017、18年PE分别为39X、32X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料价格上涨;2、新业务模式进展慢于预期;3、收购业务整合不及预期。

一、事件概述。 公司发布2017年一季报。报告期内,公司实现营业收入14.13亿元,同比增长24.66%;归属于上市公司股东的净利润1.66亿元,同比增长13.84%。实现基本每股收益0.18元。 二、分析与判断。 业绩稳步提升,新业务快速发展、宣传力度加大影响利润率。 公司一季度营收同比增长24.66%,归母净利同比增长13.84%,业绩得到稳步提升。公司持续推进营销网络和渠道的优化与升级,增强渠道管控能力,积极拓展产品品类并加大市场推广力度,传统业务稳步扩张;同时生活馆与九木杂物社直营业务、以及科力普平台直销业务高速发展,进一步拉动收入端增长。新业务快速发展、宣传力度加大影响盈利水平:直销业务毛利率较低,科力普收入规模扩大拉低毛利率水平,报告期内公司综合毛利率同比下降0.27pct至26.82%;新业务快速发展带来的员工薪酬及运输装卸费用同比增长较多,同时为开拓上海以外一线城市市场,业务宣传费大幅上涨,导致销售费用率同比上升0.93pct,净利率下降1.02pct至11.50%。 传统业务渠道优势明显,加快新产品的市场拓展及渠道升级。 截至2016年末,公司在全国拥有30家一级合作伙伴、近1200家二三级合作伙伴,零售终端超7.2万家,在文具行业零售终端网络覆盖的广度和深度上具有明显优势。公司持续发展校边店和办公店,推动单店质量提升,推进配送中心的优化和升级、以及连锁加盟的店铺升级,加快办公市场、儿童美术市场、高价值产品市场拓展,营销渠道和终端质量持续提升,传统业务市场份额得到进一步巩固和扩大。 直营、直销新业务高速增长,有望成为新的业绩增长点。 报告期内,晨光生活馆、科力普业务实现快速扩张。生活馆业务2016年全年实现营收1.51亿元,同比增长169%;公司不断完善1.0版本生活馆的运营、同时积极探索2.0版本九木杂物社的店铺新模式,去年底已在全国拥有173家晨光生活馆,2家九木杂物社。科力普平台2016年实现营收5.16亿元,同比增长127%;月订单量突破37000单,商品数超过30000个,服务品质不断提升,产品品类日益丰富;在政府采购和大型客户开发方面取得突破性进展,同时积极拓展仓库,探索加盟模式,为业务开拓提供支撑。 三、盈利预测与投资建议。 我们认为公司传统核心业务具有良好业绩支撑作用,看好科力普平台及生活馆模式的发展潜力,预计2017、18年能够实现基本每股收益0.64、0.75元/股,对应2017、18年PE分别为27X、23X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示:渠道拓展不及预期;直销业务发展不及预期。

一、事件概述。 公司发布2017年一季报。报告期内,公司实现营业收入2.68亿元,同比增长7.48%;归属于上市公司股东的净利润916.29万元,同比增长126.34%。实现基本每股收益0.0251元。 二、分析与判断。 持续推动开源节流,盈利能力同比明显提升。 公司2017年一季度营收同比增长7.48%,归母净利大增126.34%。报告期内,公司继续加大新品研发、市场和客户的拓展力度,推动技术创新、生产模式创新和管理创新,通过持续“开源”与“节流”,一季度业绩同比大幅改善。通过控员增效、节能降耗、供应链优化等措施的推行,公司生产效率得到提高,毛利率同比提高1.73pct至20.73%,净利率提高2.20pct至4.24%,盈利能力显著提升;费用管控效果明显,销售费用率同比上升0.59pct至4.32%,管理效率提升拉低管理费用率2.17pct至9.68%,财务费用率同比上升0.47pct至0.84%,期间费用率整体下降1.11pct至14.84%。 优质客户群发展壮大,国内外市场共同发展。 近年来宝洁、箭牌、欧莱雅等主要客户的业绩下滑使公司包装业务受到不利影响,为降低对国际品牌客户的依赖度,公司积极推动与国内优秀民族品牌的合作,同相宜本草、百雀羚、自然堂、云南白药等化妆品、保健品企业建立了良好的合作关系,优质客户群不断壮大。未来公司将坚持国内、国外市场并重,国际知名化妆品、食品品牌客户和国内优秀名族化妆品、保健品品牌客户并重,通过产能规模与研发创新优势,改善服务,稳定和拓展现有一线品牌客户群的订单规模和市场份额;同时通过新品开发、成本降低等手段快速扩展民族品牌客户群,形成订单规模。 化妆品包装整体解决方案能力不断提升,探索新的业务增长点。 公司去年完成了灌装搅拌项目的建设投产,灌装业务由OEM转向ODM,并完善了片材管、PET瓶等项目的产能配套能力,开启了彩妆项目的研发和生产,丰富了产品品类。目前公司产品品种齐全,化妆品包装整体解决方案能力不断提升。未来公司将继续深化巩固并拓展软管产品市场,扩展注塑和吹塑产品市场,开发灌装业务及化妆品ODM新客户,开拓片材管、彩妆和标签市场,积极探索新的业务增长点。 三、盈利预测与投资建议。 我们看好公司的优质客户群不断壮大对订单的支撑作用、新材料研发对公司竞争力的提升作用、以及未来国企改革有望带来的新动力,预计公司2017、18年能够实现基本每股收益0.09、0.10元/股,对应2017、18年PE分别为127X、115X。维持公司“谨慎推荐”评级。 四、风险提示:1、原材料成本上涨;2、下游客户业绩增长不及预期。

一、事件概述 公司发布2017年一季报。报告期内,公司实现营业收入2.63亿元,同比增长35.19%;归属于上市公司股东的净利润0.26亿元,同比增长86.09%。实现基本每股收益0.09元。 二、分析与判断 客单价、订单数齐升带动收入增长,盈利能力明显增强 公司2017年一季度营收同比增长35.19%,归母净利同比增长86.09%,客单价不断提升、订单数有效增加促进业绩持续高增长。 报告期内,公司盈利水平显著提高:对原材料采购的有效管理、板材利用率及制造效率的提高等因素使毛利率同比提升1.49pct至38.27%,净利率同比提升2.67pct至9.75%。尽管营销力度的加大使得销售费用率同比提高0.40pct至19.95%,管理费用率提高1.19pct至8.70%,投资收益及营业外收入增长较多、高新企业认定带来的税收优惠使净利率得到明显提升。 持续优化渠道布局,提升品牌认知度 公司继续加强经销商专卖店销售网的建设,在加密一、二线城市销售网点布局的同时,加强三至五线城市销售网点的下沉;有选择性提高在核心家居卖场的布局力度、优化经销结构、加强店面管理的精细化,提升单店经营效益;加大在营销推广及品牌建设的投入力度,提升品牌认知度。 定增投入智能生产、品牌建设及信息系统升级项目,全面提升企业竞争力 公司拟募集不超过59,821万元用于“定制家居智能生产建设项目”、“品牌建设项目”和“信息系统升级建设项目”,目前定增计划已过会。项目实施完毕后,公司将新增产能600万m2/年,有利于解决产能不足的瓶颈;通过结合智能生产设备和信息技术,柔性化生产能力将得到提高,实现定制产品的规模化生产,进一步提升生产效率;升级信息系统有利于再造业务流程,提高各部门的协同运作能力,降低管理成本;加强品牌建设则有利于公司通过不同媒介对不同类型不同偏好的消费者开展精准营销,进一步提高品牌影响力。 设立泛家居产业基金,坚定推进大家居战略 为推进“大家居”战略的发展,公司拟使用自有资金5,000万元与广东好莱客投资管理合伙企业、梅荣能、黄显明等发起设立泛家居产业基金,希望围绕“大家居”产业链,以股权投资为纽带,积极利用投资并购等多种资本运作方式,帮助公司储备优质项目及产业资源,推动定制家居的产业延伸及战略升级。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司未来全屋定制家居业务的巨大发展空间,不考虑定增的情况下,预计公司2017、18年能够实现基本每股收益1.11、1.45元/股,对应2017、18年PE分别为35X、26X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料价格上涨;2、市场竞争加剧。

一、事件概述 公司发布2016年年报。报告期内,公司实现营业收入22.17亿元,同比增长31.39%;归属于上市公司股东的净利润2.04亿元,同比增长6.88%。实现基本每股收益0.61元。拟每10股派发现金红利0.5元(含税)。 二、分析与判断 营收快速增长,材料价格上涨影响毛利率 2016年全年营收同比增长31.29%,归母净利同比增长6.88%。报告期内,公司通过加强品牌建设、优化产品结构、拓展销售渠道,传统业务收入实现较快增长;晟喜华视不断推出精品剧,全年营收增长35%。 传统家具主业原材料价格上涨影响毛利率,晟喜华视谋求产品转型导致净利润略低于业绩承诺,业绩承诺完成比例为91.66%,公司整体盈利能力承压:毛利率同比下降2.63pct至36.98%,净利率下降2.09pct至9.18%。 费用控制有效,期间费用率整体下降 报告期内,公司费用控制有效,销售费用率同比下降0.17pct至14.37%,管理费用率下降0.73pct至7.26%,财务费用率上升0.73pct至2.09%,期间费用率整体下降0.17pct至23.93%。报告期内,公司加大广告宣传及电商平台营销力度,销售费用增长较多,研发费用、职工薪酬增长致使管理费用上涨,伴随着营收的快速增长,相应费率反而下降。由于借款大幅增加,相应利息支出带动财务费用率明显上升。 建设家具制造出口基地扩大产能,积极拓展销售渠道 袍江出口基地建设完成后可以有效解决现有厂区改扩建空间受限的问题,新购置生产线未来将用于生产智能床垫,作为向智能家居领域的延伸。项目完全达产后有望为公司带来每年12.6亿元销售收入的增长,业绩提升效用明显。 报告期内,公司持续推动多渠道发展。国内自主品牌通过升级门店形象、优化产品系列、加强营销、新开门店等方式,收入创新高;同时积极深化与国际大客户的战略合作关系,延伸产品系列,进一步拓展国际业务;通过维护重点客户、开发有效客户、深挖潜在客户等措施加强与集团客户的合作粘性。 实施限制性股权激励计划,公司治理持续改善可期 年初公司推出限制性股权激励计划,激励对象包括目前公司的总裁、副总裁、财务总监、董秘以及晟喜华视的核心管理人员共13人,计划拟向激励对象授予的限制性股票总量为1200万股,占计划公告日公司股本总额382,857,787股的3.1343%;2月份完成首次授予1140万股,预留60万股;授予价格为每股8.87元。解锁条件为2017、18、19年营收较2016年增幅分别不低于35%、65%95%,净利润增长幅度分别不低于30%、60%、90%。此次推出限制性股权激励计划,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,也彰显了公司管理层对公司发展前景以及业绩增长的信心。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司传统家具主业的业绩支撑作用、影视业务带来的发展潜力以及限制性股权激励计划对公司治理持续改善的促进作用,不考虑定增的情况下,预计公司2017、18年能够实现基本每股收益0.72、0.87元/股,对应2017、18年PE分别为29X、24X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、传统主业增长放缓;2、晟喜华视业绩承诺低于预期。

一、事件概述 公司发布2016年年报。报告期内,公司实现营业收入17.23亿元,同比增长25.11%;归属于上市公司股东的净利润2.00亿元,同比增长22.00%。实现基本每股收益1.03元。拟每10股派发现金红利12元(含税)。 二、分析与判断 业绩保持稳增长,内销规模迅速扩大 公司2016年全年营收同比增长25.11%,归母净利同比增长22.00%,业绩保持稳增长。报告期内,欧美市场的扩大以及新产品的推陈出新使得外销收入增长25.36%;内销收入增长42.30%,说明公司近年来的营销渠道的建设已见成效,销售规模快速扩大。 报告期内,原材料化工料采购单价上涨、物料消耗及折旧增加影响盈利能力,毛利率同比下降1.26pct至33.60%,净利率下降0.45pct至11.53%。 费用管控良好,期间费用率整体下降 报告期内,公司费用管控良好,销售费用率同比下降0.20pct至11.20%,管理费用率同比下降0.54pct至8.53%,财务费用率上升0.35pct至-0.46%,期间费用率整体下降0.39pct至19.27%。销售费用的上涨主要是销量提升、营销投入加大所致,管理费用的上涨主要是研发费用及工资上涨所致,但随着营收稳步提升,相应费率均有所下降。汇兑收益的同比减少影响财务费用率。 加强品牌营销,提升品牌知名度 公司去年推出Mlily梦百合欧洲原装进口床垫,通过引进进口床垫提升品牌影响力,同时有助于提升经销商的利润增长点,巩固与经销商的合作关系;与曼联建立全球合作伙伴关系,进一步提升品牌知名度。 布局智能家居,促进产业升级 去年11月,公司完成对绵眠科技的投资,正式跨入智能家居领域。通过与绵眠科技在智能家居技术方面的战略合作,公司可以整合智能家居渠道、设计、供应链金融等多方面资源及联合产品研发,促进公司传统业务与绵眠科技智能睡眠产品协同发展,提升公司核心竞争力。 自有品牌体系逐步建立,推动公司从ODM向OBM转型 公司业务模式以ODM为主,逐步拓展OBM业务;目前已逐步建立以“MLILY”、“Mlily梦百合”为主的自有品牌体系,未来将积极推动公司实现从ODM向OBM的转型。内销市场自主品牌营销网络建设成效逐步显现;外销领域,公司已在美国、塞尔维亚等国家和地区设立了销售平台,拓展销售渠道以加大自主品牌的推广力度。随着未来OBM业务规模的逐步扩大,盈利能力有望实现持续提升。 三、盈利预测与投资建议 公司是国内记忆绵家居制品龙头企业,我们看好公司未来自主品牌影响力的不断扩大、内销市场的潜力逐渐被挖掘有望带来的业绩提升空间,与索菲亚、曲美的共享门店的战略合作有望帮助公司加速扩张,预计公司2017、18年能够实现基本每股收益1.06、1.19元/股,对应2017、18年PE分别为30X、26X。首次覆盖,给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、市场拓展不及预期;2、原材料价格上涨;3、汇率出现大幅波动。

一、事件概述 公司公布2016年年报,全年实现营收14.47亿元,同比增长10.87%,归母净利润为1.70亿元,同比下降28.89%,基本每股收益为0.28元。四季度单季度,公司实现营收3.91亿元,同比增长12.73%,归母净利润为0.53亿元,同比增长79.35%。 二、分析与判断 产品提价增厚公司业绩,2017年营收有望继续提速 2016年全年公司营业收入为14.47亿元,同比增长10.87%。其中,酱醋调味品营收为13.00亿元,同比增长14.20%,连续5年保持10%左右的增长,并创下近三年新高;营业成本较2015年增加11.52%,增速有所放缓;产品毛利率为42.55%,同比增长18.02%,创五年来新高。中高端产品(3年、6年陈)增速最为明显,超过20%,香醋类营收占比约80%,料酒产品表现亮眼。 公司2017年全年的营收和毛利情况有望继续提速:1)公司去年6月份上调经典醋系列价格(平均幅度9%左右),明显拉升2016H2营收,这一作用在17年还将持续;2)新疆、黑龙江等地区的项目预计将在今年下半年投产,将有利于产品成本的改善,并有利于10月恒顺系列产品对接上市;3)餐饮复苏与消费升级的势头在17年依旧不减,调味品作为滞后于餐饮周期的行业,有望在量价齐升和集中度提高的双轮驱动下继续提升。 费用保持两位数增长,品牌宣传力度加强 2016年公司销售费用和管理费用分别发生2.21亿和1.55亿元,保持两位数增长,主要是公司加大了广告促销力度,管理效率仍需继续提高。公司重视产品推广与广告宣传,对恒顺包装进行了升级换代,启动高铁传播、赞助央视《我要上春晚》等新的营销模式,培养、加深人们对产品的品牌印象和消费习惯。随着消费观念和消费能力的升级,中高端香醋产品正面临机遇期,公司顺应潮流,积极调整产品结构,再加上强势营销,有望提升公司业绩。 行业龙头仍具提升空间,管理层增持彰显发展信心 目前调味品行业步入成熟发展阶段,区域性品牌开始向全国性品牌迈进;当前成本上涨给小品牌企业造成生存压力,区域龙头企业也将加快并购重组速度,竞争格局的改变有望提高行业集中度。公司作为行业的区域龙头,老字号“镇江香醋”深入人心,但市占率仅为10%左右,品牌提升和行业整合尚有很大空间。2016年公司管理层和大股东连续增持,彰显了对行业和公司发展前景的信心和乐观。 三、盈利预测与投资建议 叠加餐饮复苏与消费升级,调味品行业将继续保持高速增长,公司产能在今年下半年预计投产,同时产品提价、产品结构调整有利于增厚公司利润,因此我们预计公司17-19年营业收入分别为16.73/19.71/23.57亿元,归母净利润分别为2.03/2.48/3.14亿元,对应EPS分别为0.34/0.41/0.52元,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 产能投产计划不及预期;原材料价格波动风险;食品安全问题。

一、事件概述 公司发布2017年一季度报告,实现营业收入1.51亿元,同比增长8.35%;实现归母净利润0.31亿元,同比增长1.89%。 二、分析与判断 糕点业务增厚业绩,业务开拓导致费用增加 今年一季度公司营业收入同比增长8.35%,环比增长57.71%。受春节旺盛需求拉动,一季度麻花与糕点等主营业务均实现了增长。作为“新支柱”产品,糕点销售收入占比不断增加,将成为新的业绩增长点。一季度公司发生销售费用2600万元元,同比增加30.04%;发生管理费用900万元,同比增加0.9%。主要是由于食品广场项目处于装修施工和招商推广阶段,导致销售费用、管理费用有所增加。 新增产能将增加1亿左右收入,产品结构继续优化 2017年空港经济区生产项目计划投产3条麻花生产线(约1500吨),以及约230吨糕点产能,考虑到天津市场的旺盛需求,按照100%的产能利用率,新增生产线有望增加约1亿收入。公司迎合健康食品发展趋势,推出高纤麻花和益糖麻花两类新品,以及明星产品夹馅小麻花,糕点类推出了台式绿豆皇、喜饼、桃果子、鲜果酥等四大系列30种新品,产品结构不断优化。公司将不断降低麻花产品占比,培育糕点为“新支柱”产品,将休闲食品等作为成长产品,利用品牌、渠道优势,开发更多产品系列,满足消费者的多样需求。 优化升级渠道,构建多元化营销网络体系 公司不断优化升级渠道,直营、经销商、电商齐头并进,建立全方位覆盖市场的多元化营销网络体系。2016年在津、京等地设有45家直营店,其中天津地区43家,基本覆盖市区商业圈和郊县商业中心,17年将继续增加直营店,扩充营销网络。同时改造装修直营店铺,改善购物环境,通过管理、培训、考核等方式提升直营店销售服务能力。整合线上线下资源,强化销售渠道优势,加强对电子商务的投入,积极与第三方食品类电商企业合作。未来还将打造综合性食品广场,多种渠道齐头并进。 三、盈利预测与投资建议 休闲食品年均增速在17%以上,且行业集中度低,发展空间较大。公司作为“中华老字号”企业,兼具内生增长和外延发展:1)今年新产能投产有望增厚收入业绩1亿元左右,随着项目陆续投产,将带动公司内生增长,未来盈利能力会继续改善;2)区域龙头地位稳固,品牌溢价优势明显;3)未来公司将积极发展以业务驱动为主的投资并购,整合产业链上下游资源。我们预计公司17/18/19年营收将保持14%以上的增长,EPS分别为0.82/0.93/1.08元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格波动风险;单一市场依赖度高;食品安全问题。

一、事件概述 公司发布2016年年报。报告期内,公司实现营业收入35.42亿元,同比增长24.19%;归属于上市公司股东的净利润1.03亿元,同比下降10.29%。实现基本每股收益0.10元。拟每10股派发现金红利0.50元(含税)。 二、分析与判断 营收稳步提升,原材料价格上涨影响盈利能力 公司2016年全年营收与利润情况出现分化:通过持续推进新客户开发,大力实施创新业务模式,营收同比增长24.19%;上游原材料价格自2016年下半年开始大幅攀升,影响盈利能力,归母净利同比下降10.29%。分季度看,公司Q4经营业绩突出,营收同比增长42%,扣非归母净利也扭转前3Q下滑之势,同比增长6%,我们认为公司的整体经营状况或已有所好转。报告期内,原材料采购成本大幅上涨使盈利能力承压,公司毛利率下降2.79pct至16.98%,净利率下降0.79pct至3.53%。 费用整体可控,IPS与PSCP建设带动费用增长 报告期内,公司费用管控有效,销售费用率下降1.00pct至5.57%,管理费用率下降0.13pct至5.37%,财务费用率下降0.30pct至1.36%,期间费用率整体下降1.43pct至12.30%。公司智能包装集成服务(IPS)和包装产业供应链云平台(PSCP)业务正处于投入期,造成费用较上年同期增长。销售费用与财务费用变化不大,主要是研发费、职工薪酬、折旧与摊销的增长致使管理费用增长较多,伴随着收入的快速增长,相应费率反而有所下降。 IPS与PSCP新业务模式进展顺利,未来定增计划推进有望加速项目建设 公司坚持向客户积极推广IPS项目,目前已与多家客户签订IPS合作意向协议,部分项目已落地实施。IPS项目的实施深化了公司与客户的合作关系,得以由被动的订单生产转向深层次战略合作。PSCP方面,公司通过在全国范围内布局区域性供应链管理公司,逐步展开PSCP平台的线下推广和客户开拓;同时搭建线上平台,于2016年11月正式推出“联合包装网”。截至2016年底,线下平台合作客户已有一百多家,实现交易额已达两亿多元,有望成为公司新的利润增长点。另外,公司拟募集不超过89,150万元用于IPS和PSCP项目建设,定增计划已于去年12月底顺利过会,未来随着定增计划的推进,项目建设也有望加速。 外延并购促进产能整合,进一步巩固龙头地位 公司全面推进产业并购步伐,通过参与设立产业并购基金,与国际纸业多轮洽谈,初步完成收购国际纸业在中国和东南亚的瓦楞包装箱业务,并已顺利完成与国际纸业国内15家公司和东南亚4家公司的股权交割事宜。报告期内,公司还收购了包头华洋与大庆华洋70%股权,填补了公司在东北区域布局上的空白,有助于扩大合兴包装品牌在东北、华北的影响力。通过外延并购,公司得以整合优质的产业资源,扩大生产规模,有助于深化产能整合,提高产能利用率,进而促进存量业务的稳定增长、巩固龙头地位。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司IPS与PSCP新业务模式的业绩提升作用,以及外延并购有望为公司带来的协同发展空间,预计公司2017、18年能够实现基本每股收益0.12、0.15元/股,对应2017、18年PE分别为41X、35X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料价格上涨;2、新业务模式进展慢于预期;3、收购业务整合不及预期。