一、事件概述 公司公布2016年三季报。前三季度,公司实现营业收入11.26亿元,同比增长26.78%;归属于上市公司股东的净利润1.33亿元,同比增长59.64%。实现基本每股收益0.28元。 二、分析与判断 定制业务快速发展,盈利能力明显提升 报告期内,公司持续推进对原有店面的改造升级、导入生活馆销售模式,打造OAO线上线下一体化销售平台,拓展与大宗地产的战略合作,加大广告宣传与促销力度,前三季度营收同比增长26.78%,归母净利同比大增59.64%,业绩延续年初以来的高增长之势。其中,笔八定制的快速发展带动板式家具业务规模的增长,在新的销售模式的作用下,饰品类收入也实现快速增长。 得益于商务咨询项目的帮助,公司实现了生产效率的提升,与供应商的战略合作也有效降低了生产成本,报告期内毛利率同比提高2.41pct至39.61%,净利率同比提高2.43pct至11.83%,盈利能力明显增强。 推行全品类大定制,模式创新带来客单价提升 为适应消费者的需求,公司提出“全品类大定制”的产品和服务升级规划。原来的定制产品仅局限于B8系列,但通过对工厂柔性化改造,打造3D生产模式,将ERP系统与生产进行工艺紧密结合,研究成品的改型定制实现路径,未来将逐一实现八大生活馆产品的改型定制化。 公司自2014年开始打造设计、制造、互动的OAO平台,2015年10月正式上线:在OAO的新模式下,公司可以通过“线上展示+线下体验下单”的方式,根据消费者需求进行空间设计,提供可实现3D的效果图,并进行下单生产,派出专人负责产品安装;同时公司可从该系统获得更多的前端销售数据。目前新模式成效已现,平台前期导入的实验店面的转化率和客单价均有大幅提高。 线上线下协同销售,探索渠道创新 公司实行线上线下跨平台销售模式:线上销售主要以公司OAO官网、及天猫商城、京东商城、苏宁易购等第三方网络销售平台为主要渠道;线下实体销售则采用直营专卖店和经销商专卖店两种模式,店面形式包括“独立店”和“店中店”。同时,公司还积极拓展新的销售渠道:今年上半年中标北京市行政事业单位2016-2017年度办公家具协议定点采购项目,成功打开政府采购市场;持续推动与各大地产公司的深度合作,通过与万科物业“拎包入住”项目以及与恒大地产的“美居工程”项目战略合作,引导组织经销商开展更广泛、更深入的小区渠道营销。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司八大生活馆与OAO平台形成的产品竞争力、渠道改善与创新对业绩增长的良好拉动作用,预计公司2016、17、18年能够实现基本每股收益0.38、0.51、0.65元/股,对应2016、17、18年PE分别为50X、38X、30X。维持公司“强烈推荐”评级。

事件概述 公司公布2016年三季报。报告期内,公司实现营业收入18.17亿元,同比增长87.65%;归属于上市公司股东的净利润0.67亿元(去年同期为-0.19亿元),实现扭亏为盈。实现基本每股收益0.18元。 分析与判断 业绩持续改善,SaaS业务快速发展 公司前三季度营收同比增长87.65%,利润实现扭亏为盈;Q3单季度营收为7.90亿元,实现归母净利0.20亿元,业绩持续改善。报告期内,公司依托自主搭建的电商服务平台,为客户提供自有品牌及代理品牌产品,随着电商平台的持续优化、客户体验的提升,销售规模稳步扩大;同时公司加大新品研发力度,提高新品销售贡献率,利用互联网营销促进品牌影响力的提高以及销售收入的增长;高毛利率的SaaS业务也快速发展,进一步提升整体业绩。尽管报告期内毛利率下降1.67pct至17.08%,但受益于营销费用的合理安排、广告的精准投放以及管理效率的提升,公司净利率大幅提升至3.70%(去年同期为-1.91%)。 搭建大办公电商服务平台,推动服务模式的升级与创新 为顺应客户办公采购电商化、集中化、集成化的发展趋势,公司自2014年始率先在办公用品行业内搭建齐心大办公电商服务平台,持续加大在电商平台的开发、建设与运营维护方面的投入。通过自建的齐心在线商城和齐心办公渠道宝移动APP,公司不仅销售自有品牌的办公用品,还围绕企业级客户的需求,代理其他品牌的办公用品、办公设备及其他办公生活辅助用品。另外,公司和联想一级代理商合资成立齐心乐购科技;收购北京志诚泰和并整合双方物流体系,进一步完善了电商服务能力。针对企业规模的不同,公司还提供API接入、LINK入口等不同服务方式帮助其完成线上采购、订单管理并提供仓储管理、物品领用等增值服务。 外延拓展新业务,丰富SaaS应用服务 自2015年始,公司展开了在SaaS行业内的战略布局:参股阳光印网,为客户提供互联网印刷O2O服务;收购杭州麦苗,成功介入SaaS软件服务领域;参与九恒星科技、一览网络的定向增发,涉足互联网信息技术服务及国内招聘服务细分领域。今年上半年,公司又完成了对银澎云计算的收购,增加了云视频会议SaaS软件服务业务,在丰富SaaS业务布局的同时,也有望形成新的盈利增长点。未来公司将引导传统业务积累的大量终端客户接入电商平台形成流量,将传统业务客户与SaaS端客户进行双向导流,促进两端业务的协同、发展,构建以SaaS软件服务为重要发展方向的大办公服务平台。 盈利预测与投资建议 我们看好公司在SaaS软件服务业务的巨大发展潜力、电商平台的发展对业绩的提升作用,不考虑定增的情况下,预计公司2016、17、18年能够实现基本每股收益0.29、0.47、0.65元/股,对应2016、17、18年PE分别为83X、51X、37X。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1、银澎云计算业绩不达承诺;2、渠道拓展不及预期。

分析与判断 Q3订单增长超预期,盈利水平大幅提高 公司前三季度营收同比增长70.97%,归母净利大增198.88%,业绩表现靓丽。Q3实现营收3.81亿元,同比增长98.75%;归母净利0.52亿元,同比大增285.95%。由于质量与服务持续改善,三季度海外主要大客户下单量明显高于前两季度,收入端实现大幅增长;大客户订单结构的变化以及公司推行的精益生产带来毛利率显著提高,同时人民币汇率持续贬值、杭州哈尔斯减亏,多因素共促盈利能力得到明显提升,毛利率同比提高6.25pct至36.16%,净利率提高3.91pct至9.27%。 设立户外休闲运动用品及户外运动投资公司,大力发展SIGG品牌业务 公司于今年3月通过哈尔斯香港完成对瑞士SIGG100%股权的收购,使公司拥有了国际著名高端水具品牌“SIGG”及全球高端水具营销渠道,公司自主品牌产品开启全球销售模式。另外,公司拟以自有资金投资设立两家全资子公司--希格户外休闲运动用品有限公司和希格户外运动投资有限公司,正式启动SIGG中国业务,强化SIGG高端户外用品的市场定位,进一步提升SIGG品牌在国内的影响力,借此进军户外休闲运动产业市场。9月推出的定增计划中,其中4亿元募集资金拟用于建设SIGG高端杯生产线,建成后公司将新增每年800万只高端杯的产能,填补公司在高端产品线上的空白,进入毛利率更高的高端杯设计、生产和销售领域;同时国内生产也将有效降低生产成本,增强高端杯的市场竞争力。 与汉华科技合作打造数字化饮水器具,进军健康产品市场 为抓住消费升级背景下与大健康、物联网技术相融合的产业投资机会,公司拟以自有资金投资设立数字化智能饮水器具子公司,利用自身在杯壶产品上的优势,结合最新的智能数字化及物联网技术,实现高端产品的转型升级。本次对外投资将形成以“SIGG”品牌为主的新的智能数字化高端产品系列,将借助SIGG公司与本公司现有的高端渠道进行全球销售;同时,定增计划拟投资新建年产300万只智能杯生产线,未来随着生产线建成后逐渐放量,公司有望获得先发优势、获得新的利润增长点。 盈利预测与投资建议 我们看好公司未来高端杯与智能杯的市场空间、以及玻璃杯、塑料杯产品放量将带来的业绩提升空间,不考虑定增的情况下,预计公司2016、17、18年能够实现基本每股收益0.47、0.74、0.84元/股,对应2016、17、18年PE分别为40X、25X、22X。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示: 1、SIGG品牌业务推广不及预期;2、汇率出现大幅波动。

一、事件概述 公司公布2016年三季报。报告期内,公司实现营业收入9.55亿元,同比增长29.23%;归属于上市公司股东的净利润1.54亿元,同比增长45.83%。实现基本每股收益0.52元。 二、分析与判断 订单量增长、规模效应显现,盈利能力得到明显提升 公司前三季度实现营收同比增长29.23%,归母净利大增45.83%,业绩延续年初以来的高速增长。Q3实现营收4.25亿元,同比增长33.38%,实现归母净利0.84亿元,同比增长50.85%。营收的提升主要得益于全屋定制市场的扩大带来的订单量的增长;规模效应带来的生产效率的提升以及管理效率的提升使得综合毛利率提高2.24pct至39.65%;费用管控效果佳,销售费用率下降1.65pct至12.72%,管理费用率下降0.68pct至5.73pct,期间费用率整体下降2.29pct至18.27%,净利率提高1.84pct至16.10%,盈利能力显著提升。考虑到公司自2016年开始重新申请高新技术企业认定,目前正在复审中,暂按25%计提所得税,因此实际盈利水平的提高程度更为明显。 加大渠道布局力度,积极拓展产品品类、提升定制服务 报告期内,公司继续加强经销商专卖店销售网的建设,通过全新招商、已有经销商开新店及旧店翻新等措施加大渠道布局力度,在加密一、二线城市销售网点的同时,将销售网下沉至四、五线城市。同时,公司有选择性提高在核心家居卖场的布局力度、优化经销结构、加强店面管理的精细化,加大在营销推广及品牌建设的投入力度(如品牌公关传播、渠道终端广告、机场、地铁及高铁广告投入等),持续提升品牌认知度。产品层面,公司遵循大家居战略,积极开发新品、拓展产品品类,以满足消费者的一站式购物需求;服务层面,公司对3D设计和生产软件系统及云设计平台不断改进及优化,打造基于线下区域门店的社交化定制服务及交易平台。通过提供更多新品与配套产品、以及提升客户定制服务能力,客单价有望不断提高。 定增投入智能生产、品牌建设及信息系统升级,高增长有望持续 公司拟募集不超过5.98亿元用于“定制家居智能生产建设项目”、“品牌建设项目”和“信息系统升级建设项目”。项目实施完毕后,公司将新增产能600万m2/年,有利于公司解决产能不足的瓶颈;通过结合智能生产设备和信息技术,柔性化生产能力将得到提高,在产品定制化的条件下实现规模化生产,从而提升生产效率;对信息系统的升级有利于公司对现有业务流程进行再造,提高各部门的协同运作能力,降低管理成本;加强品牌建设则有利于公司通过不同媒介对不同类型不同偏好的消费者进行精准营销,进一步提高品牌影响力,帮助提升“定制家居智能生产建设项目”效益,最终实现公司业绩的持续增长。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司未来全屋定制家居业务的巨大发展空间,不考虑定增的情况下,预计公司2016、17、18年能够实现基本每股收益0.78、1.01、1.37元/股,对应2016、17、18年PE分别为44X、34X、25X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料价格上涨;2、市场竞争加剧。

国旅集团整体并入港中旅,旅游业巨头强强联合。 公司作为国内唯一一家以旅游及免税为主的央企,核心业务为传统旅行社及免税。公司控股股东国旅集团与中国港中旅集团实施重组,国旅集团持有公司全部的股份无偿划转至港中旅集团,港中旅集团成为公司的直接控股股东,二者合并后成为中国最大旅游集团。 传统旅行社业务是公司营收重要组成部分,电商平台建设加快。 旅行社是公司传统业务,品牌价值居旅游行业首位。国旅总社是公司旗下全面负责旅游业务的子公司。目前,国旅总社在全国范围内拥有全资、控股企业38家,参股企业4家,旅游门市数量近千家,形成了立足国内、放眼全球的现代化经营网络。同时,公司为顺应旅游消费市场潮流及互联网平台发展,不断加快电商转型升级。 免税业务打造公司核心竞争力。 中国国旅的核心竞争优势在于免税品板块,港中旅的优势业务集中在“食住行”,除旅行社业务外,二者业务重合度不高、互补性强,港中旅的资源将为中国国旅的旅行社业务带来新的活力,重组后的中国国旅集团公司价值会更大。 随着中国免税政策的逐步放开带动消费回流,免税行业市场潜力将不断释放。政策激发游客消费潜力;公司在周边发展中国家边境经济特区发展免税零售业务将不断完善;首都机场招标提升公司业务预期。 盈利预测与投资建议。 公司业绩来源于三亚免税业务,伴随三亚市整体旅游环境的提升和消费升级,离岛免税发展空间巨大。首都机场招标及海外免税也将为公司打开新的成长空间。我们看好公司的品牌优势、免税的核心竞争力、以及合并重组与协同效应对业绩的推动作用,预计公司2016、17、18年实现基本每股收益1.78、2.00、2.04元/股,对应2016、17、18年PE分别为25X、23X、22X,首次给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示。 外部环境风险; 公司经营情况不达预期; 政策风险。

一、事件概述 公司公布2016年半年报。报告期内,公司实现营业收入6.92亿元,同比增长24.43%;归属于上市公司股东的净利润0.38亿元,同比增长55.08%。实现基本每股收益0.08元。 二、分析与判断 跨境电商、互联网营销业务贡献业绩增长,盈利能力有所提升 公司2016年H1营收同比增长24.43%,归母净利大增55.08%,业绩表现靓丽。报告期内灵云传媒并表与跨境电商业务为公司带来了新的业绩增长点:互联网及相关服务业务实现收入2.35亿元,同比增长168%;跨境电商业务实现收入0.62亿元。 报告期内,传统文具毛利率均实现提升,盈利能力较低的收购产品业务规模也大幅削减,销售毛利率提升0.72pct至21.25%,对期间费用的有效控制使净利率提升1.16pct至5.64%,盈利能力得到提高。 费用管控有效,期间费用率有所下降 报告期内,公司费用控制良好:销售费用率同比下降0.25pct至8.99%,管理费用率上升0.25pct至7.01%,财务费用率下降0.31pct至-0.30%,期间费用率整体下降0.31pct至15.71%。销售费用的上涨主要是职工薪酬、市场推广费以及运杂费增长较多所致,但营收的快速增长反而拉低相应费率;管理费用的增加主要是中介费与职工薪酬增长较多所致;财务费用的下降则是利息支出大幅减少、汇兑收益增加的共同作用结果。 收购汇元通,拓展跨境支付产业链 汇元通系业内领先的一站式跨境支付服务商,2015年营收达2.43亿元,同比增长448%,归母净利达0.98亿元(2014年为-0.20亿元),业绩同比大幅提升。由于跨境支付市场正处于高速增长阶段,汇元通业绩也有望延续高增长之势,收购后公司将在获得市场先发优势的同时,实现业绩和盈利能力的共同提升。此次收购将进一步完善公司的电商业务链并形成闭环,电商综合服务能力将得到有效提升;还有望帮助公司获取海外商家资源,达成全球淘方面的业务合作,增强电商业务运营能力。 推出时尚文具品牌,增强传统业务竞争力 针对消费者个性化需求的增加,公司于2015年底试水启动kinbor生活时尚品牌文具项目,报告期内不断完善kinbor在销售、生产、采购等方面的架构流程和团队建设,加速分销客户开发与互联网渠道开拓,从品牌营销、受众粉丝需求导向、分销批发等多维度增加品牌曝光度。目前kinbor独立官网已建成,天猫旗舰店、手帐人生店、阿里巴巴店等也已开设,线下拥有近百家分销客户,为打造文具市场竞争新优势奠定了基础。 国内外市场拓展同步推进,营销方式趋于多元化 报告期内,国内外渠道拓展同时展开:(1)内销:大力发展电商业务,积极推进与一号店、苏宁易购、飞牛网等电商平台的合作;组建大客户服务团队,专职从事国家电网、中国移动、中石化等大客户业务拓展与接洽;利用灵云传媒及旗下的爱丽时尚网、爱丽特价平台为公司的销售渠道提供流量资源,进行有效的产品宣传、市场发掘、销售渠道拓展与优化。(2)外销:强化客户交流与拜访,积极参加法兰克福展、广交会、日本文具展等交易会;试水文具出口跨境电商业务,着手准备在亚马逊、速卖通等平台上的文具店铺开设。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司传统文具业务的业绩支撑作用、互联网营销业务的发展潜力、以及跨境支付产业链不断延伸带来的公司竞争力的提高,不考虑定增的情况下,预计公司2016、17、18年能够实现基本每股收益0.28、0.37、0.43元/股,对应2016、17、18年PE分别为70X、53X、45X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、原材料价格上涨;2、灵云传媒、汇元通业绩不达承诺。

二、分析与判断 双主业共同推进,业绩实现稳增长 公司2016年上半年营收同比增长22.97%,归母净利增长10.98%,业绩稳步提升。报告期内,受益于客户新品类开发,软床及配套产品收入持续高增长,同比增幅高达58.21%;床垫产品销售稳健,同比增长15.69%;酒店家具行业已较2015年有所好转,该业务同比增长12.54%;影视剧业务则在保持原有传统优势的基础上,积极拓展新的业务增长空间。报告期内,床垫产品毛利率下降影响公司整体盈利能力,销售毛利率同比下降0.69pct至36.70%,净利率下降0.79pct至7.94%。 费用控制有效,大额利息支出影响期间费用率 报告期内,公司费用控制有效:销售费用率同比下降1.74pct至14.36%,管理费用率同比上升0.21pct至9.29%,财务费用率同比上升2.23pct至3.42%,期间费用率整体上升0.70pct至27.08%。运费与商检费用、展览费以及销售差旅费的增长是导致销售费用上涨的主要原因,但营收的快速增长反而拉低相应费率;管理费用的上涨主要是研发支出、工资及办公费增长所致;财务费用的大幅上涨则是短期利息支出增长较多所致。 定增建设家具制造出口基地,产能扩张瓶颈将得到消除 公司拟募集不超过9.4亿元用于家具制造出口基地建设项目及偿还银行贷款,目前定增预案已过会。家具制造出口基地建设项目是越城区厂区外另行建造的一个床垫、软床及配套产品生产基地,通过该项目的建设可以有效解决现有厂区改扩建空间受限的问题,而且项目新购置的生产线未来将用于生产市场广阔的智能床垫产品,作为公司向智能家居领域的延伸。项目完全达产后,预计将实现年销售收入12.6亿元,有望大幅提升公司业绩。另外偿还贷款后,财务费用大幅削减,盈利能力将得到有效提升。 晟喜华视成为新的利润增长点,双主业协同发展 公司于去年6月完成对晟喜华视的收购,进军影视文化领域,报告期内晟喜华视积极探索网络剧、现代剧等新的模式,拓展业务增长空间,以提升公司文化板块的竞争力。收购晟喜华视的业绩承诺为2015、16、17年净利润分别不低于0.69、0.92、1.20亿元,2015年晟喜华视超额完成承诺,为公司贡献了1/3的净利润。因此,此次收购一方面通过进入新兴行业帮助公司形成了新的利润增长点,另一方面公司可以利用晟喜华视丰富的媒体资源打造品牌宣传网络,与传统主业形成协同作用。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司传统床垫主业良好的业绩支撑作用、影视业务带来的发展潜力、以及大健康布局的协同效应,不考虑定增的情况下,预计公司2016、17、18年能够实现基本每股收益0.81、1.02、1.34元/股,对应2016、17、18年PE分别为24X、19X、14X。维持公司“强烈推荐”评级。

一、事件概述 公司发布16年中报,上半年,公司实现营业收入299.26亿元,同比增加0.23%;归母净利润32.12亿元,同比增加20.63%;扣非归母净利润为25.50亿元,同比增加2.92%;每股收益为0.53元,同比增加23.26%。单二季度,实现营业收入147.60亿元,环比下降3.69%,同比下降2.63%;归母净利润为16.58亿元,环比增加6.69%,同比增加21.95%;扣非归母净利润为11.38亿元,环比下降19.45%,同比下降13.73%。 二、分析与判断 市占率不断提升,龙头地位强化 目前,公司成为消费者选择最多的品牌,品牌价值为62.35亿美元,蝉联食品类排行榜第一,主要受益于高端奶等品类拓展、迅速下沉三四线城市等。15年公司跃居全球乳业八强,保持亚洲市场第一。据AC尼尔森数据,上半年,公司市占率稳居国内市场第一,为20.1%。其中,常温液态奶市占率居细分市场第一,为30.9%;婴幼儿奶粉居国内品牌第一,全渠道销售额市占率为4.9%;低温液态奶市占率为16.7%,同比上升1.1%。产品来看,安慕希销售额同比增长131.4%,市占率同比增加3.3%;金典销售额同比增加10.4%,市占率同比上升0.5%;畅轻销售额同比增长21.7%,市占率同比增加0.7%。 乳制品毛利率稳步提升 公司乳制品整体毛利率为39.72%,同比增加4.25个百分点。其中,液态奶毛利率为37.19%,同比增加4.53个百分点;奶粉及奶制品毛利率为58.54%,同比上升6.49个百分点;冷饮产品毛利率为43.65%,同比增加5.6个百分点.。这主要是由于国际和国内原奶价格持续下跌、降低了原材料成本,以及产品结构调整后、高端产品占比增加。 行业竞争激烈,销售+管理费用增加 上半年,公司销售费用70.8亿元,同比增长17.64%(增加10亿元),其中广告营销费40.7亿元,同比增长22.11%(增加9亿元)。其竞争对手蒙牛上半年的销售及经销费用为64.5亿元,同比增长13.95%(增加约9亿元),其中广告费用28亿元,同比增加19.28%(增加5.4亿)。这说明上半年行业竞争较为激烈,主要是由于原奶价格较低,乳企巨头抢占市场份额,以及今年10月1日执行的奶粉注册制出清奶粉品牌引起价格战。 管理费用15.6亿,同比增长15.53%,主要是本期职工薪酬增加、新建项目投入运营以及资产改造导致修理折旧费增加所致。 三、盈利预测与投资建议 虽然二季度由于奶粉业务拖累,增速有所放缓,但考虑到下半年行业竞争格局将改善,公司持续盈利能力较强,我们认为,公司16/17年的营业收入将分别达到672.76亿元/750.21亿元,归母净利润将分别为70.00亿元/71.39亿元,基本每股收益分别为1.15元/1.18元。按照PE为20~25倍估值,股价估值区间为23.00~28.75元,维持强烈推荐评级。 四、风险提示: 原奶价格上涨带来的成本压力,食品安全问题。

一、事件概述。 8月27日,公司公布2016年上半年度报告。报告期内,公司实现营业总收入3.92亿元,比上年同期增长14.81%;归属于上市公司股东的净利润1713万元,比上年同期增长3.39%。 二、分析与判断。 酒店业务保持高毛利水平,其他业务营收实现双位数增长。 报告期内,公司营收和净利润分别同比增长14.81%和3.39%。其中,酒店业务收入19581.07万元,同比增长3.63%;商品贸易收入11144.93万元,同比增长28.37%;物业管理收入954.96万元,同比增长26.07%;房屋租赁收入6977.47万元,同比增长25.53%。可以看出,公司除旅游业务外,其他业务均实现了两位数的增长。酒店业务虽营收增长不及其他业务,但由于营业成本比上年同期减少了7.15个百分点,毛利率在上年同期80.58%的高水平下依旧实现了2.25%的增长。 费用管控能力提升,各项费用水平同比降低。 报告期内,费用率为54.80%,较上年同期减少了6.64个百分点,各项费用都表现出一定水平的下降。其中,销售费用从上年的22.44%下降至21.82%;管理费用下降最多,下降了5.19个百分点;财务费用从上年的4.63%下降至3.81%。报告期内,公司费用管控水平提升,费用水平整体向好。 酒店业务稳步推进,业绩增长基础夯实。 公司处于中国酒店业领先地位,128家连锁酒店遍布全国19个省市自治区,形成了以华东地区为龙头的全国性扩张布局,并在多年经营中积累了丰富的科学管理及质量管控经验,经营管理优势明显。同时,公司十分重视可持续发展,全力推进金陵饭店扩建工程,扩建后将成为江苏省最大规模的五星级酒店综合体。“亚太商务楼”已于去年底顺利投入运营,该项目为集五星级酒店、国际5A智能写字楼及精品商业于一体的高端商务综合体。我们认为,“亚太商务楼”的建成运营促进了公司酒店业务及房屋租赁业务的持续增长,核心业务夯实为公司业绩提供了坚实的保障。 创新商业模式,积极布局养生养老产业。 公司积极探索跨区域旅游开发,在江苏盱眙县投资开发“金陵天泉湖旅游生态园”,打造由国际会议度假酒店区、养生养老文化区及生态低密度住宅区三大核心区域组成的生态旅游度假区和养生养老示范区。目前,金陵山庄和玫瑰园养生公寓一期已经竣工验收。在商品贸易业务方面,公司着力完善贸易经营体系,整合上下游产业链,目前拥有包括茅台、五粮液知名品牌在内的450个品种酒水的江苏地区总经销代理权。我们认为,养生养老产业在中国仍处于起步阶段,市场潜力巨大。在该产业的提前布局有望为公司带来新的盈利增长点。 三、盈利预测与投资建议。 公司品牌优势显著,酒店业务、旅游资源开发及商品贸易业务三大板块良好发展,布局养生养老领域成为公司新的业绩增长点。预计公司2016、17、18年能够实现基本每股收益0.20、0.24、0.28元/股,对应2016、17、18年PE分别为68X、57X、50X。上调公司至“强烈推荐”评级。 四、风险提示:1、经营不及预期风险;2、项目进展不及预期风险;3、行业竞争加剧风险

一、事件概述 8月27日,公司公布2016年上半年度报告。报告期内,公司实现营业总收入2.04亿元,比上年同期减少6.99%;归属于上市公司股东的净利润462万元,扭亏为盈,比上年同期减少232.62%。 二、分析与判断 客流下降影响营收,政府补助实现扭亏 报告期内,公司营收同比下降6.99%;实现归属于公司股东的净利润462.47万元,同比增加811.19万元,扭亏为盈。受雨季时间较长影响,公司游客接待量同比下降3.66%。其中,公司景区共接待游客138.49万人次,同比增长0.18%;公司漓江游船客运业务共接待游客23.29万人次,同比下降11.40%;旅游汽车接待游客同比下降7.93%;漓江大瀑布饭店接待游客同比增长11.81%。公司在报告期内实现扭亏,主要是由于全资子公司两江四湖收到桂林市政府给予的公益性费用补贴600万元以及财政局支付的地方旅游开发项目补助350万元贷款贴息。 财务费用减少,费用率水平小幅上扬 报告期内,费用率为51.64%,较上年同期增加了4个百分点。其中,销售费用从上年的2.49%增加至2.78%;管理费用增加最多,增加了4.31个百分点;财务费用小幅下降,从上年的13.15%下降至12.54%。公司在报告期内银行借款同比减少,导致财务费用水平下降,管理费用及销售费用水平增加,整体费用水平上升。 独享桂林山水优质资源,资源整合平台作用增强 公司作为广西省内唯一旅游类上市公司,拥有的多个优质景区经营权是公司的核心竞争优势。依托资源垄断优势、区位优势及政策支持等优势,公司将继续发挥省内旅游资源整合平台作用。日前,海航入股事宜已通过广西省政府审核,此次入股将从侧面帮助公司完成混合所有制改革,改善公司法人治理结构,使公司运营机制更加市场化。我们认为,海航入股标志着公司资本运作序幕的开启,再融资事宜将提上日程,海航多年资本运作经验将提升公司资本运作空间,双方未来将不断在资源领域开展合作,公司将进一步实现做大做强整合省内资源的战略目标。 开启跨界融合新模式,“旅游+”成转型升级新引擎 公司不断跨界互动,积极推进“旅游+”进程。公司与北京“荣宝斋”文旅联姻,成功搭建“旅游+文化”高端平台桂林荣宝斋,迈出了“旅游+”的第一步;公司与宋城演艺签署合作协议,共同出资开发建设“漓江千古情”项目,落地“旅游+演艺”模式。同时,公司引入“旅游+互联网”方式为游客提供门票预订等服务,提升游客游览体验,扩大景区影响力。我们认为,“旅游+”跨界融合模式将为公司注入新的活力,为公司带来新的增量,提升整体经营竞争力。 三、盈利预测与投资建议 公司资源优势显著,随着资源整合平台定位作用发挥,公司业绩迎来新的展望。长期来看,公司将受桂林区域交通改善的利好;海航入股后将提升公司资本运用空间。预计公司2016、17、18年能够实现基本每股收益0.15、0.19、0.21元/股,对应2016、17、18年PE分别为79X、61X、53X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、资源整合不及预期;2、自然灾害风险;3、行业竞争加剧风险

一、事件概述 公司发布2016年中报,实现营业收入181.73亿元,同比增长15.18%;归属于上市公司股东的净利润88.03亿元,同比增长11.59%;实现每股收益7.01元。其中,二季度单季度营业收入为81.84亿元,同比增长13.13%;归属于上市公司股东的净利润39.13亿元,同比上涨11.07%。 二、分析与判断 上半年业绩靓丽,预收账款创历史新高 2016年上半年公司共生产茅台酒及系列产品基酒33,604.18吨,实现营业收入181.73亿,同比增长15.18%。其中,茅台酒收入174.74亿,同比增长13.95%;系列酒收入6.91亿,同比增长55.76%,小幅拉低整体毛利率0.70%。二季度末预收账款达114.81亿,较年初增加32.20亿,环比增长38.97%,同比增加391.39%,业绩蓄水池创历史新高。公司提出2016年经营目标为营业收入增长4%,按照营业收入加预收账款计,目前公司已完成全年规划收入的87.31%。 费用率小幅降低,现金流表现良好 2016年上半年公司整体费用率为12.30%,同比减少2.91pct。由于广告宣传费用减少,销售费用率为2.13%,同比减少1.62pct;由于商标许可使用费等增加,管理费用率10.23%,同比减少1.35pct;财务费用率-0.07%,与上期基本持平。销售商品、提供劳务收到现金257.50亿元,增加87.65亿元,同比增长51.6%;经营活动产生的现金流量净额为136.04亿,同比增长177.54%;银行承兑汇票65.61亿元,较15年下降23.52%,但较16年一季度增长40.26%。公司7月初发布停止53度茅台酒的承兑汇票使用,三季度现金流将更好。 旺季将至,茅台一批价有望继续上涨 端午节后茅台一批价不断提升,从840元上涨到950元之上,终端零售价已超过1000元。从目前存量5000吨来看,我们预计中秋国庆旺季将面临存货紧张,茅台一批价有望小幅上涨突破1000元。明年春节时间较今年提前10天,旺季备货提前,将进一步放大供货缺口。由于高端白酒市场的广阔,我们作为白酒龙头企业的茅台持续其投资价值。 三、盈利预测与投资建议 我们预计16-18年EPS分别为13.70/14.87/15.72元,目前股价对应16-18年PE分别为22/20/19X,公司作为高端白酒稀缺性品种,估值有望继续提升,按照合理估值23-25倍,对应股价估值区间为315.10元-342.50元,维持强烈推荐评级。 四、风险提示: 经济景气持续下滑导致高端白酒需求减弱;食品安全问题。

一、事件概述 2016年上半年,公司实现营收22.99亿元,同比增长2.33%;归母净利润1.53亿元,同比增长202.42%;扣非归母净利润为3515.17万元,同比增长40.53%。 二、分析与判断 奶粉板块实现两位数增长 上半年,在国内婴幼儿配方奶粉企业普遍出现下滑的情况下,公司奶粉板块依然实现销售收入同比两位数的增长。虽然下半年国内奶粉市场竞争仍比较激烈,公司还面临产能转换的调整(由原产能转到河北工业园),但我们认为,奶粉注册制出清奶粉小品牌、跨境海淘监管趋严、全面二胎等政策利好会带来窗口机遇,公司奶粉板块全年仍会保持住增长速度,对全年利润贡献有望超过6000万元。 目前公司奶粉主打2个系列-恩系列和爱系列,但是目前只有河北工业园一个工厂(原三鹿工厂在新厂建成后会被拆除),我们预测受奶粉注册制的影响(规定每个工厂原则上不得超过3个配方系列和9种产品配方),唐山三元会很快被注入到上市公司。 上半年业绩超预期,毛利率再提升 二季度单季,公司实现营收11.53亿元,环比增速0.7%,同比增速2.9%;归母净利润为1.37亿元,环比增长7.1倍,同比增加2.2倍。无论是营收还是净利润,增长较一季度有所加快。 在奶粉板块和高端产品增长的带动下,上半年公司毛利率由年初的30.51%增长到33.53%,这是继2013年以来,连续10个季度实现毛利率提升。公司通过提高常温高端极致产品占比,推出冰岛酸奶、轻能酸奶等高端产品,使得高端产品收入同比两位数增长。 优质资产注入:八喜+唐山三元+Crowley 今年5月,三元将主营八喜冰淇淋和高端液态奶的艾莱发喜收入囊中,增厚每股收益0.049元。拟注入公司的唐山三元可使公司增加3个奶粉品牌9个奶粉配方,加大公司奶粉竞争筹码。拟收购加拿大Crowley乳业公司,主要经营高端低温液态奶,将进一步强化公司在高端低温液态奶领域的领军地位。未来首农集团在中国范围内新开展的乳制品生产相关业务均将以三元股份为唯一平台进行。 三、盈利预测与投资建议 如果考虑进艾莱发喜并购因素,我们预测2016年、2017年、2018年实现归属于母公司的净利润分别为2.5亿元、2.4亿元和2.9亿元,实现每股收益0.167元、0.161元和0.195元。2016年对应PE为49倍,按照合理估值55~60倍计算,目标价为9.19元~10.02元。 四、风险提示 原奶价格上涨带来的成本压力;奶粉行业竞争加剧,销售不达预期;食品安全问题。

分析与判断 二季度营收略有下滑,全年任务已完成过半 2016年上半年公司收入、净利润分别同比增长18.19%、17.87%,EPS为1.02元,符合市场预期。其中,二季度单季度收入、净利润分别同比下滑1.11%、10.31%。五粮液二季度收入比去年略有下滑,主要归因于1)普五进入提价周期,经销商在一季度积极打款以锁定低成本产品;2)公司70%的货款于一季度打出,二季度报表数据有较大可调性,不代表实际动销。公司提出2016年经营目标为营业总收入不低于238亿元,利润总额目标88亿元。目前公司已完成全年规划收入/利润总额的55.70%/60.49%,全年任务已完成过半。 受益于茅台价格上涨,五粮液或迎年内二次提价 端午节后茅台一批价不断提升,从840元上涨到950元之上,受益于茅台涨价产生的替代作用,五粮液销量有望逐步回升。目前五粮液目前出厂价679元,一批价从630元上涨到660-670元,我们预计中秋国庆期间,五粮液一批价有望实现顺价。茅台价格上涨,为五粮液年内第二次提价打开空间。 深港通开通在即,有利于提升龙头股估值 日前国务院批复《深港通实施方案》,深港通实施在即。业绩稳增长、估值低、高股息的食品饮料板块,一直受海外资金青睐。我们认为深港通实施后,食品饮料低估值公司会受到关注。由于白酒板块在全球配置的稀缺性,作为白酒龙头企业的五粮液有望提升估值。 盈利预测与投资建议 我们预计16-18年EPS分别为1.87/2.13/2.30元,目前股价对应16-18年PE分别为19/17/15X。价值仍被低估,维持强烈推荐评级。 风险提示: 经济景气持续下滑导致高端白酒需求减弱;食品安全问题。

一、事件概述。 公司公布2016年半年报。报告期内,公司实现营业收入22.43亿元,同比增长10.32%;归属于上市公司股东的净利润3.89亿元,同比增长15.28%。实现基本每股收益0.26元。 二、分析与判断。 国外市场拓展有道,外销业务发展带动业绩增长。 公司2016年上半年营收同比增长10.32%,归母净利同比增长15.28%。报告期内,公司在外销市场采用灵活的经营策略,调整产品结构,在巩固原有市场份额的基础上拓展软体沙发市场,外销业务收入呈稳步增长态势,带动公司业绩实现稳步增长。报告期内,得益于自有林地优势以及原材料供应优势,毛利率同比上升1.42pct至36.55%,净利率同比上升0.78pct至17.30%,盈利能力得到提升。 费用管控有效,债券利息支出影响期间费用率。 报告期内,公司费用管控有效:销售费用率下降0.45pct至5.06%,管理费用率小幅上升0.11pct至6.02%,财务费用率上升1.34pct至4.74%,期间费用率整体上升1.00pct至15.81%。销售服务费的同比增加带来销售费用的小幅上涨,但营收的稳定增长反而致使相应费率下降;管理费用的增加主要是人工费、折旧费、办公费增长较多所致;财务费用的大幅变动则是报告期内计提公司债券利息增加所致。 拟通过增资理想家居收购华达利,全面布局软体家具领域。 公司拟收购新加坡华达利(通过向全资子公司理想家居增资3亿美元实现)并将其私有化,全面进入软体家具行业,收购完成后产品品类将得到丰富,海外版图将得到进一步拓展,国内外销售渠道优势得以加强。而且华达利2015年营收约为5亿美元,归母净利68.5万美元,业绩承诺为第一、二、三个财务期间的税后合并净利润分别不低于2500、2750、3025万美元,因此收购完成后还将直接增厚公司利润,也有望与现有家具业务形成巨大协同作用。 拓展产品品类,构建互联网+泛家居生态圈。 为夯实公司在国内市场的实力,公司进一步向泛家居生活服务领域深度渗透,延伸产业链条,通过一系列的投资和整合,搭建覆盖建材、家具、家居饰品等全屋家居品类的大家居生活一体化生态圈。同时,公司继续推进网络营销渠道建设,积极布局“互联网+泛家居一体化”:目前已投资美乐乐(18.21%股权)、爱福窝云(25.00%股权)、投融有道(25.00%股权)、有住信息(8%股权)等泛家居领域企业,通过充分整合实体渠道资源和互联网平台的流量资源,实现融合大数据、移动应用、消费金融等创新技术的O2O家居运营模式,帮助公司提升行业地位。 三、盈利预测与投资建议。 我们看好公司全产业链一体化的优势对公司盈利能力的提升作用,以及互联网+泛家居生态圈的搭建对业绩增长的促进作用,预计公司2016、17、18年能够实现基本每股收益0.53、0.67、0.82元/股,对应2016、17、18年PE分别为22X、17X、14X。维持公司“强烈推荐”评级。

一、事件概述。 8月18日,公司公布2016年上半年度报告。报告期内,公司实现营业总收入44.53亿元,比上年同期增长41.99%;归属于上市公司股东的净利润7525万元,比上年同期增长28.41%。 二、分析与判断。 业绩稳步增长,批发渠道下沉及零售业务拓展促出境游业务增长。 报告期内,公司营收和净利润分别同比增长44.53%和28.41%。公司出境游业务实现稳步增长。2016年上半年出境游业务营收41.46亿元,同比增长50.99%;实现毛利3.69亿元,同比增长56.52%。其中,批发业务实现收入34.26亿元,同比增长59.03%,利润同比增长62.82%。竹园国旅合并及美洲、澳洲、东南亚等短线目的地产品增长是公司批发业务收入增长的原因;零售业务实现收入7.20亿元,同比增长21.73%,利润同比增长41.30%。北京、上海周边地区等零售门店家数增多带动零售收入增长。 费用管控能力良好,整体小幅上扬。 报告期内,费用率为6.86%,较上年同期增加了1.47个百分点。其中,销售费用从上年的4.79%增加至5.28%,增加了0.49个百分点;财务费用转为正值,从上年的-0.21%增加至0.42%;管理费用增加了0.25个百分点,增加至1.15%。公司费用管控能力良好,虽略有上升,但费用率仍处于同行业较低水平。 收购华远夯实欧洲出境游龙头地位,战略合作携程实现线上线下融合。 公司不断借助资本运作进行资源整合。上半年,公司拟26亿元收购专注于欧洲出境游批发业务的华远国旅,进一步巩固在出境游批发端的龙头地位,并使携程成为公司股东。同时,公司与携程未来将在旅游板块全面深入合作,在线上线下层面对接,在数据、技术层面相互支持,实现双方度假旅游业务的发展。我们认为,收购华远预计为公司带来两部分增量:一部分来自华远国旅的客流,另一部分来自于携程的度假业务。除增量效应外,此次收购将为公司打通欧洲游市场“批发+零售”全产业链,与携程线上线下的融合为公司业务发展提供了潜在成长空间。 组建旅游集团,摆脱单一业态,塑造出境服务大生态。 长期来看,公司确立了“一纵一横”的发展模式。纵向上,公司致力于完善出境游业务的上、中、下游产业链,实现产业一体化;横向上布局国际教育、移民置业、出境金融等业务板块,打造出境旅游基础上的全方位出境综合服务大生态。7月29日公司宣布将以众信旅游为核心企业,联合旗下各分子公司成立旅游集团,并更名为“众信旅游集团”。我们认为,此前通过一系列布局,公司已逐渐摆脱单一的旅游业态。集团化运作将进一步强化管理,加强旅游和各业务板块、各分子公司的协同发展,有利于实现公司塑造出境服务大生态的目标。 三、盈利预测与投资建议。 公司将受益于国内出境游增长带来的发展红利。随着公司集团化发展模式逐步成型,资源整合及各业务互动能力的增强将提升公司整体竞争力。预计公司2016、17、18年能够实现基本每股收益0.33、0.47、0.57元/股,对应2016、17、18年PE分别为62X、43X、36X。给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、汇率变动风险;2、自然灾害风险;3、行业竞争加剧风险