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陈柏儒

首创证券

研究方向: 水泥行业

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工作经历: 登记编号:S0110520110002,曾就职于东海证券、民生证券, 轻工制造行业首席分析师, 北京交通大学技术经济学硕士,具有 12年证券从业经历,8年轻工制造行业研究经历。...>>

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尚品宅配 非金属类建材业 2019-08-29 86.51 -- -- 89.80 3.80%
89.80 3.80%
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一、事件概述 8月24日,公司发布2019年半年报。报告期内,公司实现营业收入31.37亿元,同比增长9.44%;实现归母净利润1.63亿元,同比增长32.38%;实现扣非归母净利润1.32亿元,同比增长96.49%。 二、分析与判断 上半年业绩实现快速增长上半年公司营收、归母净利润、扣非增速分别为9%、32%、96%,业绩实现快速增长。分季度看,Q1/Q2单季营收分别增长16%/6%,归母净利润分别增长32%/19%。分产品看,定制家具、配套家居表现稳健,分别同比增长5%、4%;整装业务高速发展,实现收入1.5亿元,同比增长231%。 净利率同比提升报告期内,公司销售、管理(含研发)、财务费用率分别为30.14%、6.93%、-0.04%,同比分别变动-0.67、-1.71、-0.08pct,期间费用率整体下降2.46pct至37.03%。分产品看,定制家具/配套家具/整装业务毛利率同比分别变动0.52/0.42/-0.82pct。公司整体毛利率同比下降0.34pct至43.01%,由于费用的有效控制,净利率提升0.89pct至5.20%。 经销渠道保持扩张,整装业务持续发力经销渠道方面,上半年公司净增168家经销门店至2268家,完成上半年开店目标;加盟渠道实现收入约16.95亿元,同比增长约8%。同时,公司积极推进自营城市开放加盟,报告期末自营城市加盟店已达137家,直营店94家,自营城市消费者零售终端销售收款规模同比增长约16%。整装业务方面,上半年自营整装交付数达到708个,整装云会员数量已达1663家。上半年整装业务收入约1.5亿元,同比增长约230%,单6月份主辅材出货量超过4000万。 三、投资建议 预计公司2019-2021年能够实现基本每股收益2.93元、3.54元、4.20元,对应PE分别为31X、26X、22X,其中19年PEG小于1。我们看好公司加盟渠道的快速扩张以及整装云业务的不断开拓,维持“推荐”评级。 四、风险提示:原材料价格上涨、房地产销售增速下行、整装业务推进不及预期。
晨光文具 造纸印刷行业 2019-08-29 43.28 -- -- 43.84 1.29%
51.68 19.41%
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一、事件概述 8月24日,公司发布2019年半年报。报告期内,公司实现营业收入48.39亿元,同比增长27.78%;实现归母净利润4.71亿元,同比增长25.78%;实现扣非归母净利润4.27亿元,同比增长25.39%。 二、分析与判断 上半年业绩保持较快增速 上半年公司营收、归母净利润增速分别为28%、26%,业绩保持较快增长。分季度看,Q1/Q2单季营收均增长28%,归母净利润分别增长26%/25%。分产品看,书写工具/学生文具/办公文具/办公直销分别实现收入11.3/10.7/10.2/15.0亿元,同比分别增长10.5%/26.7%/11.5%/56.0%。 盈利能力较为稳定 报告期内,公司销售、管理(含研发)、财务费用率分别为9.20%、4.59%、-0.12%,同比分别变动-0.37、0.58、-0.01pct,期间费用率整体上升0.19pct至15.04%。分产品看,书写工具/学生文具/办公文具/办公直销毛利率分别变动0.9/1.9/1.19/-1.3pct。公司盈利水平较为稳定,毛利率同比提升0.60pct至26.20%,净利率微降0.10pct至9.81%。 一体两翼见成效 传统业务方面,上半年公司新增2000左右零售终端至超过7.8万家,同时积极推进连锁加盟升级,提升单店质量。新业务方面,科力普持续开发新客户,上半年收入1.5亿元,同比增长56%。晨光生活馆(含九木杂物社)实现总营业收入2.3亿元,同比增长95%,其中九木杂物社实现营业收入1.6亿元,同比增长240%。截至报告期末,公司在全国拥有300家零售大店,其中晨光生活馆129家,九木杂物社171家(直营114 家,加盟57家)。 三、投资建议 预计公司2019-2021年实现基本每股收益1.10、1.38、1.71元,对应PE分别为38X、31X、25X。公司传统核心业务具备渠道及品牌护城河,可获得估值溢价。看好科力普平台及生活馆快速发展带来业绩增量,维持“推荐”评级。 四、风险提示:原材料价格上涨、新业务推进不及预期、行业竞争加剧。
劲嘉股份 造纸印刷行业 2019-08-29 11.29 -- -- 12.09 7.09%
12.09 7.09%
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一、事件概述 8月24日,公司发布2019年半年报。报告期内,公司实现营业收入18.65亿元,同比增长15.90%;实现归母净利润4.65亿元,同比增长22.64%;实现扣非归母净利润4.52亿元,同比增长25.24%。、 二、分析与判断 上半年业绩保持较快增速上半年公司营收、归母净利润、扣非增速分别为16%、23%、25%,业绩实现较快增长。分季度看,Q1/Q2单季营收分别增长24%/8%,归母净利润分别增长22%/24%。分产品看,烟标/辐射包装材料/彩盒分别实现收入13.40/3.28/3.36亿元,分别同比增长6.55%/2.99%/80.64%。 净利率同比改善报告期内,公司销售、管理(含研发)、财务费用率分别为3.08%、10.11%、-0.18%,同比分别变动-0.20、-1.56、1.02pct,期间费用率整体下降0.74pct至13.00%。分产品看,烟标/辐射包装材料/彩盒毛利率同比分别变动-0.22/-6.16/6.66pct。公司整体毛利率同比下降0.99pct至43.05%,净利率提升0.45pct至26.83%。 彩盒业务快速发展,新型烟草业务值得期待彩盒方面,今年洋河、劲酒、五粮液等客户逐步放量,同时拓展了括灵犀、氪墨(电子烟)以及中诺、海派(手机)等新客户,上半年彩盒业务高速发展,同比增长81%。新型烟草方面,公司与云南中烟合作成立嘉玉科技,承担云南中烟加热不燃烧烟具的生产工作;同时,公司参与设立因味科技,推出FOOGO(福狗)品牌创新科技型电子烟,新型烟草有望成为公司新的增长点。 三、投资建议 预计公司2019-2021年能够实现基本每股收益0.59元、0.70元、0.83元,对应PE分别为19X、16X、14X,其中2019年PEG小于1。我们看好彩盒业务的快速发展以及新型烟草业务的发展潜力,维持“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格上涨、行业竞争加剧、新型烟草业务推进不及预期。
欧派家居 非金属类建材业 2019-08-19 104.50 -- -- 124.50 19.14%
124.50 19.14%
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上半年业绩保持稳健增长 上半年公司营收、归母净利润增速分别为13.7%、15.0%,业绩保持稳健增长;分季度看,Q1单季营收、归母净利润分别增长15.6%、25.1%,Q2单季营收、归母净利润分别增长12.5%、13.5%,利润端增速放缓或与终端促销力度加大有关。预计随着下半年住宅竣工数据修复,收入、利润端增速有望上升。 控股股东大比例认购可转债显示对企业发展信心 公司此次可转债募集资金总额人民币14.95亿,期限六年,初始转股价格为101.46元/股。公司控股股东、董事长姚良松承诺优先配售8亿元(占其可优先配售额度的78.1%、本次公开可转债总额的53.5%),控股股东大比例认购公司可转债显示对企业发展的信心。 可转债募集资金主要用于扩充产能,进一步完善全国产能布局 公司本次募集资金扣除发行费用后拟全部用于清远生产基地二期建设项目(橱柜5.8万套,衣柜60万套,预计收入22.49亿元、利润3.26亿元)、无锡生产基地二期建设项目(衣柜58万套,木门55万樘,预计收入23.17亿元,利润2.18亿元)、成都欧派智能家居建设项目(橱柜20万套、衣柜80万套、木门40万樘,预计收入46.38亿元,利润5.80亿元)。三大基地建成后将进一步完善全国产能布局,提升交付效率。 投资建议 预计公司2019-2021年能够实现基本每股收益4.47元、5.28元、6.15元,对应PE分别为23X、20X、17X,目前估值低于历史中枢水平。我们看好大家居对全品类的整合,信息化建设不断完善亦将提升公司经营效率,维持公司“推荐”评级。 风险提示 原材料价格上涨、房地产销售增速下行、整装业务推进不及预期。
九阳股份 家用电器行业 2019-08-19 20.66 -- -- 24.17 14.28%
26.24 27.01%
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一、事件概述8月 14日, 公司发布 2019年半年报, 2019H1公司实现营业收入 41.87亿元,同比增长 15.04%;实现归母净利润 4.06亿元,同比增长 9.72%; 实现扣非归母净利润 3.77亿元,同比增长 29.05%。 此外,公司拟每 10股派发现金红利 5元(含税)。 二、分析与判断? 上半年业绩保持稳健增长,营养煲系列增速相对较快上半年公司营收、归母净利润增速分别为 15.0%、 9.7%,业绩保持稳健增长; 分季度看, Q1单季营收、归母净利润分别增长 14.7%、 10.9%, Q2单季营收、归母净利润分别增长 15.3%、 8.9%。 分产品看,食品加工机收入 18.00亿元,同比增长 16.57%;营养煲系列收入 14.35亿元,同比增长 18.90%;西式电器收入 5.31亿元,同比增长 16.54%;电磁炉收入 2.83亿元,同比下降 11.70%。 ? 盈利能力同比小幅回落报告期内,公司销售费用率同比下降 2.56pct 至 14.81%,管理费用率(含研发)上升 0.69pct 至 7.23%,财务费用率下降 0.05pct 至-0.10%,期间费用率整体下降 1.93pct 至 21.94%。盈利能力方面, 食品加工机、营养煲、西式电器毛利率分别同比变动 2.20pct、 -3.99pct、 -0.29pct, 公司整体毛利率同比下降 0.69pct至 32.33%;净利率下降 0.67pct 至 9.55%。 ? 新品不断推出,渠道融合发展上半年公司发布三款 K 系列可做咖啡的全新豆浆机,同时将自清洗技术成功应用于破壁机上,产品结构得到不断升级完善。渠道方面, 公司积极布局和拓展线下渠道, 在提升改造部分线下终端门店的同时稳步推进 Shopping Mall 等新兴商业综合体渠道的拓展,自有渠道门店的建设亦在积极推进, 目前已逐渐形成覆盖不同圈层市场的立体化渠道网络。 三、 投资建议预计公司 2019-2021年实现基本每股收益 1.09、 1.24、 1.43元,对应 PE 分别为19X、 17X、 15X,公司作为小家电领先企业,可获得一定估值溢价。公司原有业务在渠道理顺之后盈利能力有望稳步回升, 维持“推荐”评级。 四、风险提示: 原材料价格上涨、行业竞争加剧、新品类拓展不及预期
尚品宅配 非金属类建材业 2019-07-16 75.17 -- -- 81.48 8.39%
91.65 21.92%
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上半年业绩保持较快增速 19H1公司归母净利润同比增长20%-40%,扣非归母净利润同比增长75%-112%。其中Q2单季归母净利润1.71-1.95亿元,同比增长9%-25%;扣非归母净利润1.54-1.79亿元,同比增长18%-37%。公司预计非经常性损益金额3100万元,对比上年同期5645万元(其中委托他人投资或管理资产的损益约5131万元)有所降低。 渠道进一步下沉、自营城市逐步开放加盟,公司渠道体系逐步完善 公司渠道体系逐步完善,一方面,公司保持较快的加盟店开店速度,渠道进一步下沉有效驱动收入增长。另一方面,公司推动自营城市开放加盟,加盟商可共享公司全城广告覆盖,同时在物流、安装、售后等多方面受益,更能借鉴直营店管理经验。 路遥知马力,公司核心竞争力逐步显现 品类方面,公司是行业内较早实现全屋定制的企业,近年发力推动配套品销售进一步加强一站式购物体验。流量方面,公司通过推出整装云赋能家装公司,截流家具购买前置流量。信息化方面,以圆方设计软件为基础,公司信息化系统贯通前后端,有效提升经营效率。设计方面,公司通过云设计系统赋能设计师,解决设计师水平不均带来的服务瓶颈。路遥知马力,公司的核心竞争力正逐步显现。 投资建议:预计公司2019、2020、2021年实现基本每股收益2.93元、3.54元、4.20元,对应PE分别为25X、21X、17X,公司目前估值已接近上市以来底部附近。我们看好公司加盟渠道的快速扩张以及整装云业务的不断开拓,公司业绩有望持续增长,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、地产销售疲软。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-07-15 7.16 -- -- 7.36 2.79%
8.65 20.81%
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一、事件概述 7月 11日,公司发布公告称拟投资建设年产 45万吨特色文化用纸项目。 二、分析与判断 文化纸产能再下一城 公司拟在本部建设年产 45万吨特色文化用纸项目,主要用于生产高端胶板印刷纸。 预计本项目及其配套工程总投资人民币 20.16亿元,项目投产后预计可实现年销售收入 27.45亿元,利润总额 3.02亿元。按项目建设周期 18个月推算,新项目或能在 2021年投产。 浆纸产能有序扩张 公司 20万吨本色高得率生物质纤维项目预计将于 2019年下半年投产,老挝 80万吨包装纸项目有望在 2021年投产。 此外,公司拟在广西北海市铁山港区出资 5亿元设立广西太阳纸业公司,打造林浆纸一体化项目。公司浆纸产能有序扩张,为后续发展提供充足动力。 节后文化纸价上涨、浆价下跌,木浆系纸种盈利能力进一步修复 节后文化纸行业迎来小旺季,纸厂开工叠加行业补库存驱动文化纸价上行。根据纸业联讯数据,公司铜版纸上涨约 300元/吨,双胶纸上涨约 400元/吨。 而同期木浆价格则大幅度回调,由年内高点的 5600元/吨跌至目前 4400元/吨,终端纸价上涨、原材料木浆价格回落,木浆系纸种盈利能力得到进一步修复。 三、 投资建议 预计公司 2019、 2020、 2021年实现基本每股收益 0.82元、 0.90元、 0.95元,对应 PE 分别为 9X、 8X、 7X,目前 PB 约 1.45倍,位于其历史较低位。我们看好公司未来产能释放将带来的业绩增长空间以及老挝项目的发展潜力, 维持“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格大幅波动、 产能扩张不及预期、 终端需求疲软。
中顺洁柔 造纸印刷行业 2019-07-11 11.95 -- -- 14.05 17.57%
15.29 27.95%
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一、事件概述 7月9日,公司发布第二期员工持股计划,同时发布关于建设30万吨竹浆纸一体化项目的公告。 二、分析与判断 拟建设30万吨竹浆纸一体化项目,向上游延伸实现产业链一体化 公司拟建设30万吨竹浆纸一体化项目,包括竹浆31.8万吨/年(风干浆计),生活用纸30万吨/年。其中,制浆产线一次性投入,三年内建设完成;造纸产线分三期建设,每期10万吨产量。目前公司无浆产能,生产所用木浆均为进口木浆,受国际供需格局、汇率等外部因素影响较大。投建浆产能向上游延伸后,有望缓解原材料价格波动带来的盈利波动,产业链一体化亦将提升公司整体竞争力。 第二期股权激励落地,助力公司发展 公司推出第二期股权激励计划,覆盖董事及高管不超过9人,其他核心员工不超过71人。新一轮的股权激励计划股份来源于18年回购股份,受让公司回购专用账户回购的部分股份的价格为8.08元/股。继18年12月覆盖4618人的员工持股计划之后再推激励计划,有望进一步助力公司发展。 渠道红利、管理红利持续释放,公司正处于快速成长期 渠道方面,公司持续推进渠道下沉,目前已拥有经销商2000余家,覆盖全国1100余个区县市。但仍有较多空白区域有待进入,未来公司仍可享受渠道扩张带来的增长红利。管理方面,公司在14年从金红叶引入清风管理团队推行职业经理人管理模式,同时调整组织架构,由原先的五大区域调整细化为“8+2”区域模式。公司在管理上的改革正逐步迎来收获期,管理红利有望持续释放。 三、投资建议 预计公司2018、2019、2020年实现基本每股收益0.42、0.52、0.62元,对应PE分别为28X、23X、19X,19年PEG小于1。产品结构优化、产能释放将有效驱动公司成长,维持“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格大幅波动、产能扩张不及预期、市场拓展不及预期。
顾家家居 非金属类建材业 2019-05-20 31.26 -- -- 31.26 0.00%
33.91 8.48%
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一、事件概述 5月15日,公司发布公告称拟使用自筹资金10.07亿元投资建设顾家定制智能家居制造项目。 二、分析与判断 拟建定制家具制造项目预计实现定制家具产能1000万方、营收20亿元 该项目选址于杭州江东基地,预计于2019年三季度开工,将分两期建设:一期预计在2020年年底竣工,2021年一季度投产,2022年达产;二期预计于2023年启动建设。整个项目预计于2026年底前达纲,届时将实现产能1000万方定制家居产品,实现营业收入20亿元。 软体、定制产能布局渐次展开 嘉兴王江泾年产80万标准套软体家具项目(一期)项目主体建设已基本接近尾声,预计2021年底前达产,达产后预计实现年收入28.8亿元。华中(黄冈)基地年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目已启动基建建设,计划19年底完工,预计2022年底前达产,预计实现年产值30亿元。 软体+定制布局初步成型 软体方面,公司通过收购Natuzzi、Rolf Benz、玺堡家居进一步完善品牌品类矩阵。定制方面,18年公司定制家具收入约2亿元,若考虑未来江东基地及华中基地产能,2026年定制家具规模或达到30亿元,有望跻身第二梯队,软体+定制布局初步成型。 三、投资建议 预计2019、2020、2021年公司能够实现基本每股收益2.02、2.40、2.79元,对应PE为16X、13X、12X,19年PEG小于1。我们看好公司在沙发、寝具、定制家具等业务领域的持续布局,同时门店优化、产能扩张有望助力公司成长,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格上涨、产能扩张不及预期、行业竞争加剧、房地产销售下行。
美的集团 电力设备行业 2019-05-06 48.61 -- -- 51.85 6.67%
55.50 14.17%
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一季度收入端稳健增长公司19Q1营收、归母净利润、扣非分别增长8%、17%、20%,收入端实现稳健增长。销量方面,根据产业在线数据,Q1美的空调销量同比增长13.5%,其中内销增长13.8%,出口增长13.2%;洗衣机增长6.6%,其中内销增长2.5%,出口增长24.9%;冰箱增长8.4%,其中内销增长2.2%,出口增长17.5%。 盈利能力同比提升报告期内,公司销售、管理、研发费用率分别上升1.98pct、0.03pct、0.16pct至12.60%、2.62%、2.92%,利息收入增加使财务费用率下降0.77pct至-0.64%,期间费用率整体上升1.40pct至17.50%。盈利能力方面,公司毛利率同比提升2.74pct至28.36%;受投资收益减少等因素影响,净利率提升0.60pct至8.70%。 预收账款同比下降,存货周转率明显改善19Q1末公司预收账款131亿元,环比同比均有所下降;其他流动负债同比提升77亿元至376亿元。现金流量表方面,公司Q1经营活动现金流净额提升77亿元至118亿元;销售商品提供劳务收到现金同比增长11%,与整体收入增速基本匹配。营运能力方面,存货周转率由1.85提升至2.01。 投资建议 公司坚持“产品领先、效率驱动、全球经营”三大战略主轴,同时具备极强的经营稳定性及较高的资产质量,预计公司2019-2021年实现基本每股收益3.54、3.94、4.37元,对应PE分别为16X、14X、13X,目前公司估值较18年高点的24倍(TTM)有较大回撤,而公司加快向科技集团转型亦有望提升估值中枢,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格上涨、地产销售波动、库卡业务推进不及预期。
格力电器 家用电器行业 2019-05-02 53.38 -- -- 56.58 5.99%
59.00 10.53%
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一、事件概述 4月29日,公司发布2019年一季报。报告期内,公司实现营业收入405.48亿元,同比增长2.49%;实现归母净利润56.72亿元,同比增长1.62%;实现扣非归母净利润51.14亿元,同比增长22.16%。 二、分析与判断 一季度业绩实现稳健增长 报告期内,公司营收、归母净利润分别同比增长2.5%、1.6%,业绩实现稳健增长;扣非增速22.2%明显快于归母净利润增速,主因当期投资收益、公允价值变动损益较去年同期减少9.82亿元。销量方面,根据产业在线数据,一季度格力空调销量增长0.17%,其中内销增长3.42%,出口下滑5.16%。 盈利能力整体较为稳定 报告期内公司销售费用率同比下降0.70pct至10.17%,管理费用率、研发费用率分别上升0.18pct、0.24pct至2.16%、3.01%,财务费用率上升0.22pct至-0.06%,期间费用率整体微降0.05pct至15.28%。盈利能力方面,公司毛利率同比下降0.27pct至30.59%,受益于投资收益和其他收益增加,净利率微降0.12pct至14.05%。 公司资产质量仍较为优异 Q1公司经营性净现金流同比下降46%至77.33亿元,预计与存货上升有关(同比增加61亿元至212亿元);资产负债表方面,Q1末预收账款102.35亿元,相较同期下降17%,显示终端需求仍有一定压力;但其他流动负债(主要是销售返利)同比增加23.65亿元至642.56亿元,公司账面现金+其它流动资产+应收票据规模1690亿元,同比增加291亿元,资产质量仍较为出色。 三、投资建议 预计2019-2021年实现基本每股收益4.83、5.42、5.99元,对应PE分别为12X、10X、9X,公司作为行业一线企业可获得估值溢价。公司具备品牌、渠道、产品护城河,治理结构改善亦有望提升公司经营效率,维持“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格大幅波动、终端需求不及预期、行业竞争加剧。
欧派家居 非金属类建材业 2019-05-02 117.21 -- -- 118.00 0.00%
119.18 1.68%
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一、事件概述 4月29日,公司发布2019年一季报。报告期内,公司实现营业收入22.03亿元,同比增长15.57%;实现归母净利润9205万元,同比增长25.14%;实现扣非归母净利润7567万元,同比增长20.96%。 二、分析与判断 一季度业绩表现靓丽 一季度公司营收、归母净利润增速分别为16%、25%,业绩表现靓丽;扣非增速21%略慢于归母净利润增速,主因当期收到政府补助比去年同期多出538万元。公司传统经销渠道具备较强竞争力,同时也在积极布局整装、大宗等多元化渠道,在年初至今一二线地产销售回暖背景下,预计今年业绩确定性较强。 盈利能力同比提升 报告期内公司销售、研发费用率分别同比下降0.25pct、0.15pct至13.80%、5.43%,管理费用率微升0.01pct至9.53%,利息费用增加使财务费用率上升0.44pct至0.29%,期间费用率整体微升0.05pct至29.05%。盈利能力方面,公司毛利率同比提升0.31pct至34.22%,净利率提升0.32pct至4.18%。 现金流明显改善 报告期内,公司经营性现金流净额-1.45亿元,较去年同期-3.76亿元明显改善,主因同期公司销售商品提供劳务收到现金21.94亿元,同比增长17.5%,增速快于营收增速。营运能力方面,应收账款及应收票据为5.1亿元,同比增长127%,应收账款周转天数同比增加7.39天至14.25天,预计是大宗业务占比提升所致;存货周转天数同比下降14.42天至39.90天,存货周转率由1.66提升至2.26,周转速度同比改善。 三、投资建议 预计公司2019-2021年能够实现基本每股收益4.48元、5.30元、6.17元,对应PE分别为26X、22X、19X,公司历史估值中枢约40倍。我们看好大家居对全品类的整合,信息化建设不断完善亦将提升公司经营效率,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格上涨、房地产销售增速下行、整装业务推进不及预期。
华帝股份 家用电器行业 2019-05-01 13.37 -- -- 13.29 -2.92%
13.10 -2.02%
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一季度业绩实现稳健增长 公司18年营收、归母净利润分别同比增长6.4%、32.8%,其中Q4增速分别为-12.0%、18.5%,19Q1分别为-6.5%、14.8%,受地产因素影响业绩承压。分产品看,公司持续推进烟灶产品平台升级换代及产品标准化工作,目前新品通用件平均使用比例接近40%。其中灶具实现收入16.14亿元,同减3.38%;烟机23.56亿元,同增1.42%。公司成立热水供暖产品部、热水器销售中心统筹品类研发及销售,推出华帝瀑布浴热水器等多个系列产品,全年热水器收入12.63亿元,同增24.50%;橱柜保持快速增长势头,收入3.60亿元,同增60.82%;消毒柜1.81亿元,同减13.84%;此外,公司积极布局嵌入式产品,洗碗机、蒸烤一体机蓄势待发,全年其他厨电收入2.20亿元,同增35.98%。 毛利率同比改善,净利率小幅下降 公司全年销售费用率、管理费用率分别同比下降0.83pct、0.59pct至27.09%、2.80%,利息收入增加使财务费用率下降0.21pct至-0.77%,研发投入力度加大使研发费用率上升0.46pct至3.67%,期间费用率整体下降1.16pct至32.79%。盈利能力方面,公司整体毛利率自2012年以来持续上升,2018年提升1.86pct至47.34%;净利率提升2.19pct至11.38%,达到近年最高水平。 19Q1销售、管理、研发费用率分别同比上升1.14pct、0.23pct、0.70pct至28.40%、3.87%、3.57%;财务费用率下降0.33pct至-0.66%,期间费用率整体上升1.74pct至35.17%。盈利能力方面,毛利率同比提升2.77pct至48.13%,高于18年全年,净利率提升1.87pct至10.18%。 积极拓展家装建材等新兴渠道,构建多元化渠道体系 (1)线下渠道方面,公司持续升级终端门店,全年新建或重装的品牌旗舰店、标准店店均面积达193平、75平,同增3.2%、15.4%;此外,公司积极开拓家装建材连锁卖场等新兴渠道,截至18年底共进店306家,其中红星、居然分别进店157家、133家,进店率为51.8%、48.9%。全年线下渠道收入34.22亿元,同减3.17%。(2)公司持续发力电商渠道,进一步强化燃气热水器、洗碗机、嵌入式产品的电商运营工作,同时推出与线下产品差异化的线上精品,全年电商渠道实现收入16.07亿元,同比增长26.81%;(3)工程渠道方面,公司新增融创地产、中国铁建、奥园集团、山湖海集团等14家战采客户,目前已合作战采客户累计达41家。同时,公司积极开拓工程渠道代理商,2018年共签约代理商9家,工程渠道全年实现收入4.39亿元,同比增长54.49%。(4)海外渠道实现稳健发展,全年收入5.26亿元,同比增长4.48%。 投资建议 预计公司2019-2021年实现基本每股收益0.92、1.09、1.26元,对应PE分别为14X、12X、10X,19年PEG小于1。我们看好公司渠道的多元化发展,嵌入式产品亦有望成为新的业绩增长点,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格上涨、地产销售波动、行业竞争加剧。
太阳纸业 造纸印刷行业 2019-05-01 6.88 -- -- 6.82 -0.87%
7.35 6.83%
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一季度利润端承压 19Q1公司营收、归母净利润增速分别为8%、-38%,利润端承压主因终端纸价降幅大于原材料,其中一季度木浆、国废均价较去年同期分别下降约680元/吨、190元/吨,而双铜纸、双胶纸分别下降约1800元/吨、1100元/吨。收入取得增长主要是量的贡献。 期间费用率小幅上升,盈利能力承压 报告期内,公司销售费用率同比上升0.33pct至3.25%,管理费用率下降0.22pct至2.42%,研发费用率上升0.80pct至1.17%,财务费用率下降0.16pct至2.66%,期间费用率整体小幅上升0.74pct至9.49%。盈利能力方面,由于终端纸价下降较多,毛利率下降9.83pct至17.70%,净利率下降6.65pct至6.99% 提价落地有望推动二季度业绩环比改善 原材料方面,3月末青岛港、常熟港库存分别环比下降11万吨、6.7万吨至110万吨、63万吨,仍处于历史较高水平。目前浆价约5300元/吨,较一季度均价下降约200元/吨,未来浆价仍存下行压力。终端纸方面,年后以来文化纸行业连发多轮提价函,均卓创资讯跟踪,目前提涨落地约200元/吨。成本端压力减轻、提价落地有望推动二季度业绩环比改善。 投资建议 预计公司2019、2020、2021年实现基本每股收益0.82元、0.90元、0.95元,对应PE分别为8X、8X、7X。公司目前估值1.4倍PB位于历史底部附近,二季度盈利改善有望带来估值修复。我们看好公司未来产能释放将带来的业绩增长空间以及老挝项目的发展潜力,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动、产能扩张不及预期、终端需求疲软。
九阳股份 家用电器行业 2019-05-01 20.62 -- -- 21.84 5.92%
22.36 8.44%
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一季度业绩实现稳健增长 一季度公司营收、归母净利润分别增长15%、11%,公司业绩保持双位数稳健增长。其中,公司关联交易实现收入7493万元(主要是向SharkNinja销售商品),若剔除这部分影响,公司收入端增速约10%;一季度扣非增速为8%,低于净利润增速主因当期非流动资产处置损益比去年同期增加839万元。 毛利率同比改善 报告期内,公司销售费用率同比上升0.27pct至13.25%,管理费用率上升0.88pct至3.40%,研发费用率上升0.38pct至4.19%,财务费用率上升0.10pct至0.36%,期间费用率整体上升1.63pct至21.20%。 盈利能力方面,受益产品结构优化升级,公司毛利率同比上升1.20pct至32.73%;费用投入较大使净利率下降0.55pct至8.87%。 渠道持续优化升级,收购Shark有望带来新的业绩增长点 渠道方面,除对传统门店进行优化升级,还在购物商场开设品牌店,结合线上线下融合,公司立体化销售网络逐步形成。此外,公司完成对美国吸尘器SharkNinja的收购,在打开国际市场的同时,亦进一步丰富生活电器品类,与SharkNinja的关联交易有望为公司带来业绩增量。 投资建议 预计公司2019-2021年实现基本每股收益1.11、1.27、1.46元,对应PE分别为20X、17X、15X,公司作为小家电行业领先企业,可获得一定估值溢价。公司原有业务在渠道理顺之后盈利能力有望稳步回升,此外,收购北美吸尘器品牌Shark中国子公司布局高端环境家居领域有望带来收入与业绩端的快速增长,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格上涨、行业竞争加剧、新品类拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名