事件:公司近日发布2018年年报,2018年公司实现收入25.08亿元,较上年同期增长21.35%,实现主营业务利润5.11亿元,同比增长2.58%,实现归属母公司的净利润8473万元,同比下降13.44%。去年全年公司实现EPS4分钱,扣除非经常性损益后每股收益3分钱。同期公司实现每股经营现金9分钱。点评: 收入、利润、扣非盈利增长、经营净现金为负:2018年公司扣除非经常性后损益6246万元,同比下降22.63%。公司经营活动产生的净现金1.66亿元,2017年同期为-2734万元。经营现金较上期增加1.82亿元,主要是日常经营活动产生的现金流量净额增加及收到黄藏寺水利枢纽工程宝瓶河项目补偿资金所致。2018年公司收入增长21.35%,一改2014~2017年连续四年下滑的局面。尽管公司盈利能力仍然未能摆脱颓势,但收入、经营现金流明显大幅增长,预示着公司即将步入良性发展阶段。 期间费用率回落、负债水平提高:三项费用方面,除了财务费用率增长外,管理和销售费用率均有所下降。去年公司期间费用率为16.6%,较2016、2017年下降2个百分点,低于2015年16.8%的水平。2018年公司财务费用率与2017年持平为5.2%,而且2013年以来财务费用率持续提高。显示了公司财务压力较大。目前公司负债率为43.89%,高于2017年40.79%,是第二个超过40%的年份。 经营效率、偿债能力逊色:受市场竞争影响,公司赊销政策导致2018年应收账款周转率从2017年底的2.57下降至2.27。但存货周转率表现改善,从2017年的1.89提高到2.30。公司流动比率和速动比率均表现不佳,分别为1.27和0.99,2017这两者分别为1.82和1.33。不过对于公司来说问题不大,仍处在可以承受范围内。ROIC也从2017年的2.94%下降至2.90%,显示公司资本回报压力增大。 公司未来业绩弹性大。尽管公司近年发展遇到不少的困难,目前又受到市场竞争的压力,我们判断公司在啤酒花、果品、苜蓿和马铃薯方面的布局未来几年将开花结果,加之这些经济作物价格波动大的特点,随着公司产业结构不断优化和产业水平的提升,内部管理不断提升,市场建设的提速,以及抗风险能力的改善,在公司收入、现金流呈现出增长的背景下,特别是公通胀大背景下无论是业绩提升还是市场机会都将大为改观。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年每股收益分别为0.08/0.09/0.10元。未来三年预测PE分别为42/39/33倍。考虑到公司产业基础良好,布局合理,销售前景广阔、潜力大。我们维持对公司的“增持”评级。 风险因素:气象灾害、国家相关农业政策不利变化、消费环境不利、市场竞争加剧、农产品价格不振等。

公司发布2019年一季度经营数据: 1)冷冻调理食品(2018年营收3.95亿元,占比34.34%,毛利率4.26%):2018年产量2.37万吨,同比下降0.95%,销量2.31万吨,同比下降6.10%。2019年一季度产量4634.63吨,同比增长6.76%,销量5169.71吨,同增11.44%。公司冷冻调理食品主要对外出口,该项业务受制于全球经济和贸易情况,18年受中美贸易战和全球经济增速放缓的影响,公司冷冻食品业务承压下滑,今年一季度有所回暖,我们预计未来公司冷冻调理食品业务有望保持稳定增速。 2)捕捞产品(2018年营收4.46亿元,占比38.83%,毛利率15.70%):2018年产量24.84万吨,同增200.47%,销量19.90万吨,同增155.66%。2019年一季度产量1.93万吨,同比增长8.76%,销量4.60万吨,同比增长127.17%。2018年新增并投产8搜远洋鱿钓渔船,公司业绩明显增厚,今年一季度捕捞品产量同比小幅增加,表明捕捞业务新增产能已经进入稳定生产期,短期增速趋于平稳。中长期来看,我们认为随着远洋渔业的长足发展和行业管理的日益趋严,公司捕捞业务具有成长性,市占率有望不断提升。 3)海参加工制品(2018年营收2.48亿元,占比21.56%,毛利率18.02%):2018年产量305.52吨,同比增长17.55%,销量329.58吨,同比增长23.16%。2019年第一季度产量31.95吨,同比增长26.53%,销量47.67吨,同比下降16.41%。2018年公司海参加工制品销量和营收保持稳定增长的原因主要是,辽宁海参减产导致行业供应收紧,三季度在下游海参制品加工企业补库存需求的拉动下,公司半成品海参(新鲜海参进行初加工后的海参产品)销量大幅提升。随着库存的不断去化,一季度海参加工品销量有所回落。我们预计随着海参行业景气延续,公司海参加工品业务增速有望回升。 4)鲜海参(2018年营收1.62亿元,占比14.09%,我们估算毛利率34.05%):2018年产量2892.67吨,同比下降27.22%,销量2892.67吨,同比下降27.22%。2019年一季度处于海参冬眠期,产销量为0。18年公司鲜海参营收下滑主要是由于,辽宁海参高温减产事件影响行业供需进一步收紧,四季度秋捕海参价格炒至相对高位,库存海参相较鲜海参具有明显的价格优势,库存量的投放导致鲜海参销售受阻,且从三季度开始,海参加工商大批量低价收购半成品海参,更为加剧行业的高库存压力,进而导致捕捞季新鲜海参有价无市。公司鲜海参业务采取以销定产的模式,采捕量由下游加工商的需求决定,由于行业库存去化压力较大,公司18年鲜海参产销量承受一定压力。南方海参春捕价格较高,且库存去化较快,对刚进入春捕季的北方海参有一定指导意义,随着行业库存量的不断去化,行业供需持续偏紧,鲜海参价格和销量将逐步回暖向上。我们预计公司19年鲜海参采捕量恢复至3500万吨左右,全年平均对外销售均价约140元/公斤。 盈利预测及评级:我们预计公司19-21年摊薄每股收益分别为0.06元、0.08元、0.09元。维持对公司的“增持”评级。 风险因素:极端天气风险,产品价格波动风险、规模扩张不及预期、渠道拓展不及预期、政策变动风险等。

事件:近日,海大集团发布2018年报,公司2018年实现营业收入421.57亿元,同比增长29.49%,实现归属于上市公司股东的净利润14.37亿元,同比增长19.06%,实现扣非后归母净利润13.95亿元,同比增长19.94%。基本每股收益0.90元/股。点评: 饲料主业逆势增长强劲,彰显龙头本色。18年公司饲料业务营收占比95.87%,毛利占比84.98%,仍是拉动公司业绩实现稳健增长的核心来源。18年下游畜禽养殖和水产养殖行业整体表现不佳,公司饲料业务实现逆势增长,18年公司饲料销量突破千万吨达1070万吨,同比增长26%;饲料销售收入349.65亿元,同比增长31.77%;毛利率同比略降,主要是由于公司根据市场需求变化对饲料产品结构有所调整,毛利率较低的品种占比增多,但公司“集中和区域”相结合的原料采购方式以及高水平的饲料配方技术带来的成本端优势对公司综合盈利能力的波动起到了平抑作用。 水产料:18年公司水产饲料销量311万吨,同比增长23%。18年水产养殖市场行情表现前高后低,且出现传统水产和特种水产养殖的结构性分化,整体较上年表现低迷,下游养殖行情直接影响投苗意愿和饲料需求。公司顺应市场环境的变化,积极调整和优化产品结构,实现稳定增长,其中公司18年特种水产饲料销量同增近40%。公司定位提供种苗、动保、饲料等产品的综合养殖服务企业,通过持续的研发投入不断巩固竞争低位,我们预计公司水产料将保持稳定增速。 猪料:18年公司猪饲料销量232万吨,同比增长53%,远超行业平均水平。18年非瘟疫情影响生猪养殖业存栏量下滑明显,且影响养殖企业从成本效率导向转向疫病防控、生物防控导向,导致生猪养殖业行业集中度加快提升,对饲料需求量下降且质量要求提高。生猪养殖业的变革对优质饲料企业来说机遇大于挑战,公司猪料产品竞争力和养殖服务能力较强,规模养殖客户粘性较强,新客户获取能力强,市场份额将加快提升。18年公司猪料核心销售区域广东、湖北等市场增长超过30%,此外新开拓区域销量也在快速扩大。我们认为公司猪料增长有望加快。 禽料:18年公司禽饲料销量527万吨,同比增长19%。受17年禽流感和环保拆迁影响,18年上半年禽养殖业存栏量保持低位,饲料需求承压,下半年行情复苏补栏热情提升,饲料需求才有所回暖,全年来看禽料行业平均压力较大。公司凭借较强的产品力和养殖服务优势,实现禽料的稳定增长。其中,分品种来看,18年公司不仅保持了蛋禽、肉鸭料等传统优势品种的稳健增长,同时肉鸡料增长近40%,鹅料突飞猛进,都成为公司禽料的新增长点。分区域来看,公司华南片区禽料发展模式日渐成熟,部分区域市场高占比,盈利能力大幅提升。我们预计公司禽料销量未来仍将保持稳定增长。 动保和种苗业务发挥协同优势,增长较快。公司动保和种苗业务目前以水产业为主。公司18年动保业务实现营业收入4.73亿元,同比增长19.82%,毛利率47.32%,包含种苗的农产品业务实现收入17.42亿元,同比增长44.37%,毛利率13.71%,较上年提升1.53个百分点。公司构建了综合养殖服务体系,产业链优势明显,动保和种苗产品协同饲料产品取得较好增长。公司动保产品通过多年的发展具备了较强的品牌基础,18年公司启动了东南亚水产动保工厂的建设,未来东南亚水产动保的销售将成为公司动保业务增长新亮点。我们认为,受益于公司饲料业务市场份额的进一步扩张以及动保和水产业务品牌和研发的不断沉淀和积累,公司动保和种苗业务有望保持高增速。 养殖业务发展加快,有望成为公司业绩新增长极。公司生猪出栏70万头,同比增长52%;其中约20万为自繁自育肥猪和仔猪,约50万头为“公司+农户”模式养殖的肥猪。2018年,公司生猪养殖板块在成本控制、养殖技术和人力资源储备三大体系已初具雏形,18年末公司生猪养殖板块人员超过800人,同比增长近80%。公司养殖业务计划疫情防控和规模扩张“两步走”,一方面对猪场进行改建以达到最高标准的防疫要求,一方面加快推进储备土地建设手续的完善,准备好随时扩大猪场建设规模和加快投资建设进度。目前公司生猪养殖土地储备约2万亩,分别分布于广东、广西、湖南、湖北、贵州和山东,可满足建设20多万头母猪(约500万头肥猪)产能布局。随着非瘟疫情的日趋稳定,未来公司养殖业务规模扩张将不断加快,有望显著增厚公司业绩。 盈利预测及评级:我们预计公司19-21年摊薄每股收益分别为1.21元、1.52元、1.77元,当前股价对应PE分别为25倍、20倍、17倍。我们维持对公司的“买入”评级。 风险因素:天气异常及养殖疫病影响饲料行业阶段性波动的风险;原材料价格大幅波动的风险;政策变动风险;汇率波动风险等。

事件:近日,中粮糖业发布2018年报,2018年公司实现营业收入175.15亿元,同比下降8.57%;实现归属于上市公司股东的净利润5.04亿元,同比下降31.93%;实现扣非后归母净利润3.85亿元,同比下降51.19%。基本每股收益0.25元/股。点评: 18年行业低迷,业绩受此拖累。扣除18年上半年部分番茄资产的转让收益及其他,公司18年扣非后归母净利润同比大幅下降51.19%至3.85亿元,主要原因是18年内外糖价低迷,同时价差不断缩小,配额外进口糖成本一度倒挂,国内制糖和加工糖利润受到严重挤压,尤其是四季度的配额外糖价已超过国内糖价,同时国内糖价跌至公司自产糖成本线以下。受此影响公司贸易糖和炼糖规模有所压缩,同时糖价走低导致公司炼糖业务和自产糖业务盈利出现明显下滑。2018年公司贸易糖和炼糖业务营收同比分别下滑1.68%和42.13%,炼糖和自产糖业务毛利率同比分别下降6.65和3.20个百分点至13.12%和16.71%,导致公司18年食糖业务综合毛利较上年同期下降5.65亿元。此外,公司参股的屯河水泥18年出现亏损,造成公司投资损失1.71亿元。综合以上,公司18年业绩承压下滑。 糖价周期上行,食糖业务有望复苏。我们认为国内糖价已进入周期上行期。从周期规律来看,国内糖价与国内糖产量呈现明显的反向关系,表现为5-6年一个周期,目前处于国内食糖产量连增尾声和糖价下跌末期,以往内糖周期食糖产量连增从未超过三年,19年国内糖产量和糖价面临周期拐点。从内在逻辑来讲,糖价和产量3年增减周期主要是受甘蔗宿根连续生长3年以及糖厂和蔗农一般签订3年协议的影响,18/19榨季甘蔗收购价下调且逐年增长的劳动力成本影响本榨季甘蔗种植收益大幅下滑甚至部分产区陷入亏损,且甘蔗种植收益远低于替代作物的种植收益,在产量连增三年后的换根期,甘蔗和国内糖产量大概率进入减产期,从而推动糖价周期上行。国内糖价上涨公司食糖业务盈利将获改善,且随着内外糖回暖以及价差回归,公司贸易糖和炼糖规模和盈利有望转好。 资本结构优化财务压力减轻,降费增效成果显现。公司2018年偿还短期借款32.46亿元,财务费用较上年下降2.14亿元,期末负债率较上年下降5.75个百分点至51.51%,财务压力有所减轻。此外,公司持续加大降费增效力度,已在食糖业务和番茄业务中显示出成效。18年公司炼糖业务营收和毛利均有所下滑,但辽宁糖业实现净利润1.23亿元,较上年大幅提升,主要来源于期间费用的下降,引入日本三井制糖后,辽宁糖业在质量控制和管理体系将进一步提升。另外,公司通过整合优质番茄资产以及坚持推进提质增效战略,番茄业务整体已经实现扭亏,其中大包装业务保持现有份额,下游制品业务受益于业务整合和市场开发盈利已经转正,番茄粉业务增长较快,物流费用逐步降低。我们认为公司番茄业务目前包袱已卸,未来增长可期。 定增募投项目将提升公司食糖业务长期竞争力。公司定增募集资金6.41亿元将用于甘蔗糖技术升级改造及配套优质高产高糖糖料蔗基地建设项目和甜菜糖技术升级改造项目,公司通过对糖业的投资有望进一步加强公司糖业盈利能力和核心竞争力。未来随着糖料蔗收购的市场化改革,国内制糖业竞争格局有望重塑,小规模糖厂由于成本劣势显现将面临淘汰和重组,行业集中度将加快提升,龙头企业市场占有率将进一步提高。 盈利预测及评级:我们预计公司19-21年摊薄每股收益分别为0.32元、0.47元、0.62元,对应19-21年PE分别为35x、24x、18x。维持“增持”评级。 风险因素:产品价格波动风险;自然灾害和极端气候风险;政策变动风险等。

事件:近日,公司上修2018年业绩预期,公司预计2018年实现归母净利润15.0-15.3亿元,同比增长376.04%-385.57%。点评: 四季度禽价延续景气,盈利持续好转。受季节性因素影响每年禽价高点一般出现在一三季度,2018年四季度受供给端维持偏紧以及替代性需求提升的影响终端禽价表现淡季不淡。2018Q4白条鸡批发价均价15.44元/公斤,较上年同期增长4.78%,环比增长4.78%,2018Q4鸡肉零售价均价11.77元/斤,同比增长6.34%,环比增长2.64%,2018全年白鸡批发均价14.95元/公斤,同增7.00%,鸡肉零售均价11.43元/斤,同增5.73%。由于每年鸡肉销售量时期分布不同,高价期高销量,因此公司年平均销售单价涨幅应高于年平均市场价。此外,公司不断加强成本和质量管控能力,推进管理智能化、生产自动化、环保消防标准化、食品安全体系化,实现智慧经营生产、科学管理,利于生产成本的有效较低和产品质量的持续优化。考虑到禽价高景气以及成本进一步降低,公司四季度盈利能力继续改善,我们预计公司2018年综合毛利率为19.92%,量利齐增拉动公司业绩高增长。 禽链景气有望贯穿2019全年。我们从全国父母代鸡苗的销量和价格的关系中探究禽链景气的驱动力并研判未来走势。2018年全国父母代鸡苗周销售量与上年走势基本吻合,在80万套附近波动,但18年父母代鸡苗销售价格高于上年,且从下半年开始持续上涨,并与上年价差不断扩大,这表明上游产能维持低位,同时需求保持稳步增长,且在18年下旬非洲猪瘟爆发的情况下鸡肉需求进一步提升。因此本轮禽链上行是由产能停滞和需求提速两方面共同推动。目前祖代鸡全部存栏量仅125万套,处于历史低位,其中后备祖代鸡存栏仅54万套,与上年基本持平。后备祖代鸡存栏反映1年后的商品鸡苗供给,同时考虑到非瘟持续影响下鸡肉需求保持现有增速,我们认为禽链景气将贯穿全年。 投资设立产业并购基金,迈向全国市场。公司拟与控股股东圣农集团和融诚德润(GP)及其负责募集的出资方共同出资设立以有限合伙为形式的肉鸡产业并购基金,基金规模不超过20亿元,其中圣农集团及公司出资占比分别不超过10%和20%。并购基金将围绕公司的业务和战略方向,主要投资于肉鸡行业,以及其他与公司主营业务具有相关性、协同性、符合公司发展战略的产业领域。并购基金设立及运作有利于公司整合国内资源,布局全国市场,提升品牌影响力及市场占有率,巩固市场竞争地位。 盈利预测及评级:考虑到行业高景气以及公司降本增效成果显现,公司盈利能力持续好转带动公司业绩大幅回暖,我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为1.22元、1.52元、1.65元。维持“增持”评级。 风险因素:并购基金进展不达预期、鸡肉价格波动;疫情风险;政策变动风险等。

事件:近日,大北农发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营业收入142.18亿元,同比增长6.22%;实现归属于上市公司股东的净利润4.41亿元,同比下降47.52%;实现扣非后归母净利润9963.60万元,同比下降87.02%。基本每股收益0.11元/股。公司预计2018年实现归母净利润5.06-8.86亿元,同比变动-60%~-30%。点评: 公司三季度业绩环比扭亏,同比增速转正。Q3公司实现归母净利润3.37亿元,环比扭亏,同比增长6.92%,主要系投资收益同比大幅增加、综合毛利率回升、期间费用率下降所致。Q3公司实现投资收益2.81亿元,同比增加2.70亿元,占Q3公司利润总额的71.03%,是公司Q3业绩回暖的主要原因,增加的投资收益主要来源于转让联营企业的部分股权。受猪价回暖以及费用管控效果显现影响,Q3公司营业收入、综合毛利率和期间费用率有所好转,经营方面取得边际改善。Q3公司实现总营收51.45亿元,环比增长15.05%,同比增长2.89%,综合毛利率18.48%,环比提升2.81pct,期间费用率16.08%,环比下降1.39pct,财务费用率和销售费用率有所下降。总体来看,公司主营业务边际向好,财务压力有所缓解。 饲料业务环比转好,行业仍然低迷形势不容乐观。Q3公司饲料业务有所好转,主要受下游养殖行情回暖以及原料价格环比回落的影响。我们认为,原料成本向上空间有限,玉米去库存压力较大,价格大概率承压震荡,豆粕受美豆征收关税影响价格中枢有所抬升,但随着美豆上市该影响已经逐步消化,全球大豆维持丰产预期,且低蛋白日粮标准下发,粗蛋白含量制定上顶,调低下底,豆粕需求量趋势下行,饲料原料成本有望缓慢下降。作为养殖后周期行业,饲料行业市场规模受制于下游养殖业的景气度,养殖高景气提升养殖户补栏积极性和饲料需求量,带动饲料业销量和盈利提升。目前来看,受环保政策和疫情蔓延影响,养殖业补栏积极性差,产能呈现继续探底,且随着养殖规模化程度的加快提升,饲料行业竞争加剧。公司饲料业务短期来看仍然不容乐观。 养殖业务有望逐步释放产能,实现规模效应。目前不仅猪价低谷导致养殖业务承压,而且由于公司养殖布局较大,但存栏规模较小,不匹配造成养殖单位成本增加,未来随着产能的持续扩张,有望逐步释放产能,实现规模效应。截至上半年末,公司控股子公司母猪存栏4.73万头,商品猪存栏38.97万头,上半年共出栏生猪58.66万头,生猪收入为6.82亿元,同比增长69.34%,公司投资的非控股养猪平台公司母猪存栏7.76万头,商品猪存栏32.10万头。 盈利预测及评级:我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.09元、0.16元、0.21元,对应18-20年PE分别为36x、21x、16x。维持“增持”评级。 风险因素:1)非洲猪瘟疫情扩散风险。目前非洲猪瘟疫情继续蔓延。对于非洲猪瘟疫情影响的分析我们分为两个方面。首先,需求端来看,疫情发生后国内各媒体包括人民网第一时间报道,普及疫情知识、表明于人无害,因此我们认为本次疫情的发生无论持续期长短与否,对需求端的影响微乎其微,主要是疫情扑杀以及调运受限等方面对供给端的影响。非洲猪瘟传染力强、致死率高,危害巨大,在此可以分两种情况进行讨论。第一种情况,疫情已经得到有效控制,疫情影响可以忽略不计;另一种情况,疫情向全国扩散,由于疫情发生前疫病猪源的流通未知以及东北其他地区风险暴露相似,因此其他地区发生非洲猪瘟疫情的可能性不可忽视,如果更多地区或全国范围爆发非洲猪瘟疫情,于养殖企业而言存在两种可能影响,其一,企业自身猪场未能幸免疫情波及,一旦发现病猪或连带划入扑杀区,企业将遭受较大打击;其二,企业自身猪场不受疫情影响,但疫情导致全国范围内生猪存量去化较多,短期来说各地调运难度增加,可能使得猪源和非猪源地区猪价涨跌背离,中长期来说生猪供给收缩供需局面得以进一步改善带动猪价上行,利好免疫养殖企业。另一方面,非洲猪瘟包括养猪业其他大规模疫病的发生,带来存栏规模的大幅下降,对上游饲料企业来说,经营层面将面临较大压力。以上每种情况均存在发生的可能性,仍需密切关注疫情进展情况,此外,我国首次发生非洲猪瘟疫情也表明我国猪业已经出现新的风险因素,建议投资者加以重视。2)股权质押比例偏高风险。截至目前,公司第一大股东累计质押数占所持股数的比例为98.44%,质押比例偏高,存在质押股票被强制平仓的风险。3)饲料原料价格波动风险。4)政策变动风险。

收入、利润、扣非盈利增长、经营净现金为负:前三季度公司扣除非经常性后损益5733万元,同比下降3.01%。公司经营活动产生的净现金-4811万元,去年同期为5085万元。这是由于公司本期大宗农产品交易结算周期在资产负债表日后,部分分公司农产品市场竞争加剧,改变销售政策导致应收帐款增长所致财务费用率增长、负债水平提高:三项费用方面,除了财务费用率增长外,管理和销售费用率与去年全年水平相当。今年前三季度,公司财务费用率6.6%,去年底为5.2%,而且2013年以来财务费用率持续提高。财务压力值得留意。目前公司负债率为41.6%,虽然比中期的43%有所下降,但仍略高于年初及一季度的水平。 经营效率下降,偿债能力提高:受市场竞争影响,公司赊销政策导致应收账款周转率从去年底的2.57下降至1.3。存货周转率也从1.89下降至1.22。尽管如此,公司流动比率和速动比率均得以改善,分别为2.06和1.56,去年底这两者分别为1.82和1.33。ROIC也从去年底的1.42%下降至0.84%,显示公司资本回报压力增大。 公司未来业绩弹性大。尽管公司近年发展遇到不少的困难,目前又受到市场竞争的压力,我们判断公司在啤酒花、果品、苜蓿和马铃薯方面的布局未来几年将开花结果,加之这些经济作物价格波动大的特点,在下行压力较大,但随着公司产业结构不断优化和产业水平的提升,内部管理不断提升,市场建设的提速,以及抗风险能力的改善,特别是公通胀大背景下无论是业绩提升还是市场机会都将大为改观。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.11/0.12/0.13元。未来三年预测PE分别为24/22/21倍。考虑到公司产业基础良好,布局合理,销售前景广阔、潜力大。我们维持对公司的“增持”评级。 风险因素:气象灾害、国家相关农业政策不利变化、消费环境不利、市场竞争加剧、农产品价格不振等。

事件:近日,中粮糖业发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营业收入136.10亿元,同比下降4.77%;实现归属于上市公司股东的净利润7.98亿元,同比增长58.21%;实现扣非后归母净利润5.72亿元,同比提升0.04%。基本每股收益0.39元/股。 点评: 三季度盈利能力转好和财务压力减轻助力业绩提升。Q3公司实现归母净利润2.89亿元,较上年同期大幅增长87.05%。 Q3公司业绩大幅提升的原因主要归因于,其一盈利能力的大幅改善,Q3公司综合毛利率15.67%,同比提升1.49pct,环比提升5.05pct,公司盈利能力改善主要是由于Q3国内外食糖价差有所扩大,利好公司炼糖和贸易糖业务;其二财务费用大幅降低,Q3公司财务费用较上年同期下降1.56亿元,同比大幅下降96.47%,主要是由于借款减少使得财务负担减轻,负债结构更加优化,截至报告期末,公司资产负债率49.87%,较上年同期大幅降低13.60pct,较上半年下降9.34pct。内外糖价尚处下行周期,公司底部扩张奠定成长基础。糖价方面,我们判断全球糖市和国内糖市基本同步处于增产和降价的周期下行期,预计2019年到达周期底部。全球食糖产量从2016年至2018年连增三年,库销比连续攀升,国际糖价在2016年达到上轮周期顶点后开始向下,全球糖周期5-6年,美国农业部预计2019年全球糖产量同比下滑也符合周期规律。在全球气候维持正常的情况下,我们预计外糖价格将在2019年迎来周期拐点。据美国农业部数据显示,预计2019年全球糖产量同比下降,库销比同比回落。中国糖产量周期基本与全球同步,据美国农业部预测数据显示,2019年中国糖产量同比增速放缓,影响库销比进一步下滑,作为食糖库销比的反向指标,国内糖价的自身周期底也正逐步形成,此外全球糖价周期回暖对国内糖价也会形成明显支撑。公司聚焦糖业,底部扩张进展顺利,报告期末公司在建工程余额较上年同期大幅增加292.15%,为糖业务项目投入增加所致。我们认为随着公司糖业扩张进程加快以及糖周期底部开始显现,长期看公司业绩成长预期明确,且随着行业周期底部的逐渐形成,糖价向下空间有限,短期看公司盈利能力有望取得边际改善。番茄业务保持整合进度,迎接轻装上阵。公司番茄业务仍处于产业整合阶段,当前业务亏损主要受行业低迷影响,随着行业周期逐步复苏业绩有望迎来好转。截至报告期末,中粮番茄拟转让的66.67%股权已全部摘牌,尚在办理工商变更等相关手续,前38.89%股权转让价格2.71亿元,尚未到账,后27.78%股权已收到转让款1.93亿元。中粮番茄股权交易完成后,累计在母公司账面形成投资收益928.56万元,累计在公司合并报表层面上形成投资收益10670.48万元。其他部分番茄板块子公司尚处于预挂牌和挂牌中。 近年来番茄酱主要原料加工番茄产量呈现明显的周期变化,5-6年一个周期,近三轮周期顶分别出现在2015年、2009年、2004年,由于行业壁垒较低,加工番茄产量变化明显,表现为滞后于番茄酱价格的同向变化指标,番茄酱价格上涨带动加工番茄种植意愿增强,进而影响加工番茄产量提升。周期角度来看,在当前全球番茄酱消费偏稳的情况下,番茄酱价格低迷影响全球范围内加工番茄产量进一步缩减,我们预计将继续保持1-2年的下行期,行业供需形势有望在2019年发生好转。此外,公司番茄制品业务增长动力还来自两个方面,其一国内市场渗透,当前全球市场竞争激烈,但国内番茄制品市场尚处于一片蓝海,人均消费较低,未来增长空间较大,如果番茄制品能在国内市场有效渗透,公司作为龙头将充分受益;其二向下游深加工制品延伸增加番茄制品附加值从而提高盈利能力。公司番茄制品业务未来可期。 定增获批,募集资金将投入食糖产业。10月31日,公司发布公告称非公开发行股票方案获得中国证监会批准。公司拟发行不超过4.10亿股,拟募集资金不超过6.54亿元,募集资金扣除费用后拟用于甘蔗糖技术升级改造及配套优质高产高糖糖料基地建设项目、崇左糖业技术升级改造及配套10万亩优质高产高糖糖料蔗基地建设项目、江州糖业技术升级改造及配套5万亩优质高产高糖糖料蔗基地建设项目以及其他糖技术升级改造项目。本次定增募投项目的实施有望进一步加强公司糖业竞争力。 盈利预测及评级:不考虑定增对总股本的影响,我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.55元、0.71元、0.90元,对应18-20年PE 分别为12x、9x、8x。维持“增持”评级。 风险因素:产品价格波动风险;自然灾害和极端气候风险;政策变动风险;定增及募投项目相关风险等。

事件:公司发布2018年度第三季度主要经营数据。 点评: 公司发布2018年三季度经营数据: 1)冷冻调理食品(2017年营收4.21亿元,占比34.88%,毛利率2.99%):2018前三季度产量1.65万吨,同比下降1.17%,销量1.66万吨,同比下降1.10%,库存量1090.31吨,同增2.75%。2018单三季度产量5932.84吨,同比下降4.68%,销量6110.74吨,同减8.25%。三季度公司冷冻调理食品产销量继续下滑,但同比降幅和该项业务的盈利占比较小,对公司全年业绩影响不大,我们预计公司冷冻调理食品业务趋于平稳增长。 2)捕捞产品(2017年营收1.84亿元,占比15.25%,毛利率25.94%):2018前三季度产量6.45万吨,同增27.61%,销量6.99万吨,同增14.62%,库存量2.52万吨,同增25.02%。2018第三季度产量3.04万吨,同比大幅增长168.89%,销量2.94万吨,同比大幅增长101.21%。三季度公司捕捞业务产销两旺,新投产渔船开始兑现业绩,我们认为随着远洋渔业的长足发展和行业管理的日益趋严,公司捕捞业务成长动力明确,市占率有望加快提升。 3)海参加工制品(2017年营收1.41亿元,占比11.67%,毛利率17.93%):2018前三季度产量178.91吨,同比下降44.58%,销量263.54吨,同比增长12.05%,库存量68.47吨,同比下降73.24%。2018第三季度产量31.71吨,同比下降83.60%,销量164.98吨,同比增长134.98%。三季度公司海参加工制品销量大幅增长,这主要与今年的海参市场变化有关,今夏辽宁海参减产导致行业供应收紧,三季度在下游海参制品加工企业补库存需求的拉动下,公司半成品海参(新鲜海参进行初加工后的海参产品)销量大幅提升。 4)鲜海参(2017年营收3.19亿元,占比26.41%,毛利率48%):三季度为海参夏眠季,公司鲜海参产销量为0。公司围堰海参养殖海域较深,基本不受今年高温影响,我们预计公司四季度秋参捕捞正常进行,受行业产需缺口影响参价景气向上,公司鲜海参业务将充分受益,有望实现量利齐增。 盈利预测及评级:我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.06元、0.08元、0.11元。维持对公司的“增持”评级。 风险因素:增持计划实施的不确定风险、极端天气风险,产品价格波动风险、规模扩张不及预期、渠道拓展不及预期、政策变动风险等。

事件:公司近日发布2018年三季报,报告期内公司实现收入25.65亿元,同比增长14.49%。,实现主营业务利润20.43亿元,同比增长6.66%,实现归属母公司的净利润9.74亿元,同比增长27.97%。扣除非经常性损益后损益9.80亿元,同比增长24.48%。公司经营活动产生的净现金17.96亿元,同比增长76.11%。 点评: 业绩稳步向好 计划目标己超:报告期末,公司资产总额85.74亿元,较上年期末增长12.13%;归属上市公司股东的净资产65.12亿元,较上年期末增长8.21%;前三季度,公司实现营业收入25.65亿元,同比增长14.49%;实现归属于上市公司股东的净利润9.74亿元,同比增长27.97%。基本每股收益(扣除非经常性损益)0.55元,同比增长28.04%;加权平均净资产收益率15. 35%,同比增加2.57个百分点;资产负债率25.74%,比年初增长2.58个百分点。在去年年报中,公司在经营计划里提出2018年公司预计全年实现营业收入31.9亿元,实现利润总额7.9亿元,目前来看已经超出预期。 子公司止血转型收关,开始贡献正收益:今年前三季度,包括土地承包、农产品经营、农用物资及农业服务、浩良河化肥、麦芽公司、鑫亚公司、鑫都房地产在内的主业中,只有农用物资及农业服务和麦芽公司毛利为负,分别为-257万元和-460万元。库存麦芽已于上年全部销售,三季度主要为租金收入。浩良河化肥分公司同期也无尿素生产和销售形成。标志着公司这两个以前的亏损点已经处理完成。曾经令公司头痛的鑫亚公司前三季度也实现了608万元的毛利,前三季度大举清理了亚麻库存。总体来看,公司止血增效工作收关。 粮食减产趋势凸显 明年形势尤其不能低估:自2003年开始中国的粮食总产量一路增长,在2015年达到历史最高峰6.2亿吨,实现十二连增。2016年首度减产,下滑到6.16亿吨.2017年6.17亿吨略微反弹。今年夏粮歉收,由于每年的夏粮约占一年总产量的4成,因此具有风向标意义。预示了2018年减产是大概率事件。根据国家粮油信息中心的预测,从2015-2018年,短短4年时间玉米播种面积将减少2559千公顷、稻谷减少616千公顷,小麦减少311千公顷,油菜籽减少534千公顷,合计4020千公顷。 气候因素可能成为导火索。从气候上看,今年春播期间,吉林和辽宁的旱情导致当地玉米大面积出苗较晚;7月下旬开始,东北、华北陆续出现高温天气,对玉米授粉构成影响;近来,湖北、湖南、江西等地因为持续高温干旱,土地干裂稻谷成空壳。因此气候变化也是粮食减产的决定因素之一。我们认为,明年气候因素将更加严峻。另外,我们一贯认为,粮 食对于一个大国来说其意义远胜于芯片,因此粮食相对芯片来说更是芯中之芯。特别是在国际局势日益乖张,且粮食安全形势压力巨大的,存在诸多巨大不可控因素的大环境下。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.48/0.51/0.59元,对应PE 分别为18/17/14倍。考虑到在当前局势下公司战略价值,以及气候变化导致作物收成的推测、公司未来的潜在发展空间,我们维持对公司的“增持”评级。 风险因素:自然灾害、国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。

事件:近日,海大集团发布2018 年三季报,公司2018 年前三季度实现营业收入308.33 亿元,同比增长16.34%,实现归属于上市公司股东的净利润12.71 亿元,同比增长10.59%,实现扣非后归母净利润12.38 亿元,同比增长10.86%。基本每股收益0.82 元/股。公司预计2018 年实现归母净利润12.07-15.69 亿元,同比增长0%-30%。 点评: 行业低迷公司实施让利抢量策略,饲料销量增速超过行业平均。2018Q3 公司实现饲料销量333 万吨,同比增长27%, 较上半年饲料增长率提升了约4 个百分点,增速超过行业平均。2018 年前三季度公司实现饲料销量789 万吨,同比增长25%。公司预计本年饲料总销量超过1050 万吨,同比增长23.66%。其中,猪料方面,非洲猪瘟爆发导致行业部分产能加速退出,公司猪料销量增长相应承压;水产料方面,鱼价走低将影响饲料行业中低端颗粒料的销售,公司在高端料方面有规模和技术优势,通过调整产品结构,增大高端料占比,顺应市场趋势,稳定水产料的增长;禽料方面,受环保拆迁影响养殖主产区发生迁移,公司采取让利抢量的策略加强开发新市场,报告期内禽料增长较好。 行业低迷叠加原料成本攀升,公司盈利水平有所下滑。受行业低迷竞争加剧以及原料成本提升的影响,公司盈利能力有所下滑,2018Q3 公司综合毛利率12.07%,环比下降0.65pct。受三季度美豆进口加征关税影响,豆粕现货价上涨较快; 玉米方面受农业供给侧结构性改革持续推进的影响,种植面积调减,产量下降,供需面收紧,2018 年玉米价格整体维持相对高位。此外,为拓展市场抢占份额,2018Q3 公司三项费用率6.05%,较上年同期提升1.38pct,其中,Q3 销售费用率2.91%,同比提升0.31pct。考虑到全球大豆预期丰产以及玉米库存高压国储玉米加大投放以稳定市场等影响,我们判断饲料主要原料价格向上空间有限,同时随着下游养殖市场趋于稳定,公司饲料业务盈利有望取得边际好转。 继续增加饲料和养殖产能投入,打下业绩高成长基础。报告期内公司通过短期借款和长期借款增加产能建设投入。截至三季度末,公司短期借款和长期借款分别较期初增加79.53%、100%;另一方面,公司在建工程较期初增加92.79%,主要是由于对新厂和养殖场的建设投入增加;生产性生物资产较期初增加205.14%,主要是由于公司生猪养殖规模继续扩大;其他非流动性资产较期初增加100.40%,主要是由于公司加大对新厂和养殖场的建设投入,预付的土地工程款有所增加。我们认为公司在行业低迷期扩大经营规模、增加产能投入,有利于快速提高市场占有率,进一步巩固行业龙头地位,同时发挥协同优势和规模效应,积极布局养殖产业以打造新的业绩增长点。我们认为公司内生性增长有望加快。 盈利预测及评级:我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.82元、1.15元、1.34元,对应PE分别为24倍、17倍、15倍。我们维持对公司的“买入”评级。 风险因素:1)非洲猪瘟疫情扩散风险。非洲猪瘟疫情没有放缓趋势,全国范围内区域调运已大幅受限。对于非洲猪瘟疫情影响的分析我们分为两个方面。首先,需求端来看,疫情发生后国内各媒体包括人民网第一时间报道,普及疫情知识、表明于人无害,因此我们认为本次疫情的发生无论持续期长短与否,对需求端几乎没有影响,主要是疫情扑杀以及调运受限等方面对供给端的影响。非洲猪瘟传染力强、致死率高,危害巨大,在此可以分两种情况进行讨论。第一种情况,疫情短期内能够得到有效控制,疫情影响可以忽略不计,目前发生的均为中小规模养殖户,扑杀数量占比较小;另一种情况,疫情向全国扩散,由于疫情发生前疫病猪源的流通未知以及东北其他地区风险暴露相似,因此其他地区发生非洲猪瘟疫情的可能性不可忽视,如果更多地区或全国范围爆发非洲猪瘟疫情,于养殖企业而言存在两种可能影响,其一,企业自身猪场未能幸免疫情波及,一旦发现病猪或连带划入扑杀区,企业将遭受较大打击;其二,企业自身猪场不受疫情影响,但疫情导致全国范围内生猪存量去化较多,短期来说各地调运难度增加,可能使得猪源和非猪源地区猪价涨跌 背离,中长期来说生猪供给收缩供需局面得以进一步改善带动猪价上行,利好免疫养殖企业。另一方面,非洲猪瘟包括养猪业其他大规模疫病的发生,带来存栏规模的大幅下降,对上游饲料企业来说,产品销售量将面临较大压力。以上每种情况均存在发生的可能性,仍需密切关注疫情进展情况,此外,我国首次发生非洲猪瘟疫情也表明我国猪业已经出现新的风险因素,建议投资者加以重视。2)主要原材料价格大幅波动的风险。饲料原料主要是各类大宗农产品,以玉米、大豆(豆粕)为主。近年国内国际农产品市场联动紧密,各主要产粮国的种植面积和收成变化、收储和补贴政策变化、进出口政策变动、海运等物流运力和成本波动、汇率变化等都可能给农产品价格带来较大的波动,进而对饲料和养殖的成本造成一定的影响。随着农产品贸易的国际化加强,农产品价格变化因素日趋复杂,价格波动也因此加剧。原材料价格波动,如果公司未能及时把握饲料原材料行情的变化并及时做好采购的策略管理和风险控制,将有可能面临综合采购成本上升的风险。3)政策变动风险。4)汇率波动风险。

事件:近日,公司发布2018年三季报,2018年前三季度公司实现营业收入80.56亿元,同比增长9.29%,实现归属于上市公司股东的净利润8.04亿元,同比增长231.93%。基本每股收益0.65元。公司预计2018年实现归母净利润12.05-12.55亿元,同比增长282.42%-298.29%。 点评: 公司三季度业绩续写辉煌,主要归因于盈利能力大幅提升。报告期内公司经营业绩继续向好,2018Q3公司实现营业收入29.86亿元,较上年同期(追溯调整后)增长19.62%,环比增长9.85%,实现归母净利润4.69亿元,较上年同期(追溯调整后)大幅增长254.96%,环比大幅增长125.61%。报告期内公司业绩大幅增长的主要原因是,受鸡肉价格持续景气以及成本管控能力增强的影响,公司盈利能力大幅提升,2018Q3公司综合毛利率23.23%,同比大幅提升13.40pct,环比大幅提升8.73pct。价格方面,2018Q3全国鸡肉零售价和白条鸡批发价稳步提升,成本方面,公司持续推进农业养殖4.0战略,推进管理智能化、生产自动化、环保消防标准化、食品安全体系化,实现智慧经营生产、科学管理,利于生产成本的有效较低和产品质量的持续优化。 公司收益质量改善,资本结构优化。公司前三季度经营活动净收益占利润总额的比重为95.76%,较上年同期大幅提升106.40pct,较2018上半年提升6.06pct。公司前三季度经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加5.32亿元,同比增幅达61.03%。此外,公司资本结构进一步优化,财务状况环比改善,偿债能力有所增强。截至三季度末,公司银行借款余额减少,资产负债率降低至44.75%,较年初下降5.70pct;流动比率为54.92%,较年初提升7.77pct;速动比率为23.53%,较年初提升5.86pct。随着行业延续景气,公司收益质量和财务状况有望持续向好。 行业景气向上,公司鸡肉业务有望持续受益。受引种断档和换羽受限影响,行业上游供给收缩明显,四季度行业保持供需缺口,禽链价格屡创新高。根据历史经验来看,每年一、三季度是年内鸡肉消费旺季,一季度受春节消费提振的影响,三季度受中秋国庆节日以及天气转冷需求阶段性提升的影响,因此禽价高点一般出现在每年的2月份和9月份。目前来看,由于过了三季度的传统鸡肉消费旺季,需求进入阶段性下行通道,但近期鸡苗价格突破三季度高点继续上扬,表现出淡季不淡的行情,充分说明供需缺口仍未填满,我们认为本轮由低引种和低换羽引起的供给缺口已经超出了市场预期,行业景气有望超预期延续。产能数据方面,受引种受限的影响行业祖代鸡存栏量目前维持在近五年的低位,行业景气有望持续至2019年。 盈利预测及评级:考虑到行业景气向上公司鸡肉业务充分受益,我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.90元、1.49元、1.96元。维持“增持”评级。 风险因素:鸡肉价格波动;疫情风险;政策变动风险等。

事件:近日,好当家发布2018年三季度报告,2018年前三季度公司实现营业收入9.04亿元,同比增长14.75%;实现归属于上市公司股东的净利润5159.06万元,同比增长16.08%;实现扣非后归母净利润4105.87万元,同比增长58.22%。基本每股收益0.04元/股。 点评: Q3营收大幅提升,期间费用率下降明显。公司三季度业绩改善明显,主要表现为销售收入的提升以及期间费用的有效缩减。公司Q3实现总营业收入3.67亿元,同比增长78.96%,Q3销售费用、管理费用和财务费用的营收占比分别为6.72%、4.30%、9.94%,较上年同期分别下降10.71pct、5.43pct、6.18pct,其中,销售费用同比大幅降低59.99%,主要是由报告期内控股子公司荣成市好当家海洋大健康产业有限公司因业务模式调整而支付业务费用较同期降低8890.46万元所致。期间费用的大幅降低表明公司降费增效管理效果显著。受营收大幅增长和费用有效管控的影响,公司Q3单季度实现归母净利润1902.42万元,较上年同期增长1831.80万元,同比高出26倍,直逼二季度春参销售季的业绩。 Q3营收大增或由海参半成品销量增加所致。由于海参夏眠和冬眠的特殊生长规律,海参捕捞和销售集中在每年二季度和四季度,公司因此表现出明显的季节性特征。营收方面,可以明显看到往年公司二四季度营收高于一三季度,且由于秋参规模大于春参规模,四季度营收略高于二季度。毛利率方面,受各项业务板块的结构性特征的影响,公司毛利率没有明显表现出季节性周期变化。此外,今年三季度营收表现较为反常,逆势造好,这主要与今年的海参市场变化有关,今夏辽宁海参减产导致行业供应收紧,三季度在下游海参制品加工企业补库存需求的拉动下,我们判断公司三季度半成品海参(主要为前期部分对内销售的鲜海参进行初加工后的海参产品)销量有明显提升。 行业主动去产能叠加辽宁减产,参价景气有望延续至2019年。截至三季度末,海参大宗价已涨至160元/公斤,增速超预期。辽宁海参养殖业本次损失严重,损失产量占上年辽宁海参养殖总产量的92%,损失产量占上年全国海参养殖总产量的33%。我们认为本次海参养殖主产地辽宁发生高温灾害对产业结构造成较大影响,行业供需进一步趋紧,利好参价上行。从年内周期来看,尽管受辽宁海参减产影响三季度参价有明显上涨,但减产影响主要会在四季度显现,这主要是由于一三季度海参处于冬眠和夏眠期,期间市场供应和需求相对较弱,供应端海参没有集中捕捞上市,需求端消费也追求上市季新鲜捕捞的海参,一般在霜降后的四季度是秋参大规模捕捞的时候,行业供应端的主动去产能和辽参高温被动减产的影响也将在四季度得以充分体现,我们看好四季度参价的新一轮上涨,参价高点预期看至180-200元/公斤。从景气持续性来看,本次辽宁损失海参为生长期全阶段的海参,按照损失海参两年生长周期(偏保守)、一岁生长期和两岁长成期体重比4:6进行粗略估算,本次辽宁减产对本年海参产量影响占比为19.8%(33%*60%),考虑到全国海参产量增速下滑,假设全国海参产量不变的情况下,本次减产对明年海参产量的影响占比同样为19.8%左右,总体来说本次辽宁海参减产对今明两年均造成约19.8%的缺口,我们判断本轮景气有望持续至19年。我们认为公司养殖业务将充分受益于行业景气上行。 盈利预测及评级:考虑到行业维持景气向上,我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.06元、0.08元、0.11元。维持对公司的“增持”评级。 风险因素:极端天气风险,产品价格波动风险、规模扩张不及预期、渠道拓展不及预期、政策变动风险等。

事件:近日,中粮糖业发布2018年中报,2018上半年公司实现营业收入94.03亿元,同比增长13.07%;实现归属于上市公司股东的净利润5.09亿元,同比增长45.50%;实现扣非后归母净利润2.45亿元,同比下降34.14%。基本每股收益0.25元/股。 点评: 上半年业绩增长主要来源于转股收益和公允价值变动收益。公司上半年营收平稳增长,主要是由于食糖销量提升,但糖价下行导致公司综合毛利率较上年同期下降4.35pct至12.36%,上半年柳州白糖现货均价5807.23元/吨,同比下降13.73%。在盈利能力同比下滑的情况下,公司实现归母净利润5.09亿元,同比增长45.50%,同比提升1.59亿元,业绩增长主要系1.44亿元的转股收益(廊坊番茄100%股权、朔州糖业100%股权、阿克苏果业100%股权、喀什果业100%股权),和0.95亿元的公允价值变动收益(远期结售汇合约汇率变动影响)所致。 食糖业务盈利仍有下滑压力,静待行业复苏。食糖业务仍是公司的战略核心,凭借原料控制方面的竞争优势整体呈现北稳南进的趋势。截至上半年末,公司在国内甘蔗制糖、甜菜制糖领域掌握自有企业60万吨产能,其中甜菜糖已基本形成规模化、机械化及标准化的种植模式,机械采收比例达92%;甘蔗糖方面双高基地建设取得突破性进展,未来成本优势更为明显。贸易糖业务掌握国家主要进口渠道(公司用于贸易和练糖的原糖年进口量占国内总量的50%),稳定向好。炼糖业务拥有150万吨的年产能,成本端和产品端价格走势一致使得盈利相对偏稳。糖价方面,我们判断全球糖市和国内糖市基本同步处于增产和降价的周期下行期,对公司食糖业务整体盈利能力造成一定压力。我们认为短期内公司食糖业务销量有望稳定增长穿越周期,但盈利水平有所承压,长期来看随着产能被动收缩行业复苏公司食糖业务盈利有望好转。 番茄业务保持整合进度,迎接轻装上阵。公司番茄业务仍处于产业整合阶段,当前业务亏损主要受行业低迷影响,随着行业周期逐步复苏业绩有望迎来好转。截至上半年末,中粮番茄拟转让的66.67%股权已全部摘牌,尚在办理工商变更等相关手续,前38.89%股权转让价格2.71亿元,尚未到账,后27.78%股权已收到转让款1.93亿元,其他部分番茄板块子公司尚处于预挂牌和挂牌中。近年来番茄酱主要原料加工番茄产量呈现明显的周期变化,5-6年一个周期,近三轮周期顶分别出现在2015年、2009年、2004年,由于行业壁垒较低,加工番茄产量变化明显,表现为滞后于番茄酱价格的同向变化指标,番茄酱价格上涨带动加工番茄种植意愿增强,进而影响加工番茄产量提升。周期角度来看,在当前全球番茄酱消费偏稳的情况下,番茄酱价格低迷影响全球范围内加工番茄产量进一步缩减,我们预计将继续保持1-2年的下行期,行业供需形势有望在2019年发生好转。此外,公司番茄制品业务增长动力还来自两个方面,其一国内市场渗透,当前全球市场竞争激烈,但国内番茄制品市场尚处于一片蓝海,人均消费较低,未来增长空间较大,如果番茄制品能在国内市场有效渗透,公司作为龙头将充分受益;其二向下游深加工制品延伸增加番茄制品附加值从而提高盈利能力。公司番茄制品业务未来可期。 定增获批,募集资金将投入食糖产业。公司2016年非公开发行股票方案近期获批。公司拟发行不超过4.10亿股,拟募集资金不超过6.54亿元,募集资金扣除费用后拟用于甘蔗糖技术升级改造及配套优质高产高糖糖料基地建设项目、崇左糖业技术升级改造及配套10万亩优质高产高糖糖料蔗基地建设项目、江州糖业技术升级改造及配套5万亩优质高产高糖糖料蔗基地建设项目以及其他糖技术升级改造项目。本次定增募投项目的实施有望进一步加强公司糖业竞争力。 盈利预测及评级:不考虑定增对总股本的影响,我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.46元、0.56元、0.65元,对应18-20年PE分别为17x、14x、12x。维持“增持”评级。 风险因素:产品价格波动风险;自然灾害和极端气候风险;政策变动风险;定增及募投项目相关风险等。

事件:公司近日发布2018年中报,上半年公司实现收入9.91亿元,较上年同期增长13.98%,实现主营业务利润2.34亿元,同比增长4.76%,实现归属母公司的净利润4539万元,同比增长30.96%。上半年公司实现EPS 2分钱。 点评: 收入、利润、扣非盈利增长、经营净现金为负:上半年公司扣除非经常性后损益4434万元,同比增长13.14%,己连续两年同比增长13%以上。公司经营活动产生的净现金-2844万元,与去年底相当,去年同期为4827万元。我们判断,这可能是因为公司在扩大市场初期,投入大,回款较慢所致。目前公司负债率有所上升,超过40%,但盈利水平总体已经触底回升。 设立农业研究院 组建技术研究攻关团队:围绕公司农业生产、产业发展的薄弱环节,公司加强与科研院所、大专院校的技术合作,逐项开展技术攻关,形成更加科学规范的主导作物标准化技术规程,以技术进步推动农业提质增效。二是协作联动发展。公司与甘肃省农业科学院签订《战略合作框架协议》,着力共同建设省内乃至全国一流的现代农业示范基地,提升农业科技支撑和成果转化能力,有针对性解决生产中存在的科技瓶颈和技术难题。三是建立科技创新示范基地。租用绿色空间设施资产,在榆中建设农业研究院的技术创新示范基地,孵化批量的技术创新成果,试验示范关键领域、关键环节技术集成创新。四是联合外聘专家试验示范。 扩大统一经营规模 订单农业+渠道+团队:今年以来,公司全力推进统一经营,加快实现农业经营方式转变。一是政策引导。以经营目标为导向,通过强化考核,引导各分公司加快实现农业经营模式由家庭农场承包经营向统一经营模式转变;各分公司研究制定统一经营土地和产品的管理激励政策,强力推进“土地、农资、农产品”统一管理,真正发挥统一经营的效益。二是订单辐射。子公司积极发挥产业化龙头公司的带动作用,大力发展订单农业,扩大基地建设规模;分公司多方对接客户、多渠道落实订单,扩大统一经营的范围。三是项目团队推动。各分(子)公司通过组建专门的项目团队,推动直营项目的专业化运营,为规模化经营做准备。 公司未来业绩弹性大。尽管公司近年发展遇到不少的困难,公司在啤酒花、果品、苜蓿和马铃薯方面的布局未来几年将开花结果,加之这些经济作物价格波动大的特点,在下行压力较大,但随着公司产业结构不断优化和产业水平的提升,内部管理不断提升,市场建设的提速,以及抗风险能力的改善,特别是公通胀大背景下无论是业绩提升还是市场机会都将大为改观。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.11/0.12/0.13元。未来三年预测PE分别为27/26/24倍。考虑到公司产业基础良好,布局合理,销售前景广阔、潜力大,我们维持对公司的“增持”评级。 风险因素:气象灾害、国家相关农业政策不利变化、市场价格不利变动等。