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康敬东

信达证券

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中粮糖业 食品饮料行业 2018-04-19 7.12 -- -- 8.32 14.13%
8.13 14.19%
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糖价周期下行,公司食糖业务有所承压。我国糖价与产量周期基本吻合,产量增价格降,产量减价格涨,基本呈现5年一个周期,当前处于上轮周期(2011-2016)结束、新周期的开始阶段,本轮周期处于糖价降、产量增的阶段,从周期角度来看该趋势将贯穿全年,我们认为国内糖价将在2019年迎来反弹。库销比指标与糖价联动性较高,参考历史年度,国内食糖库销比达到2011年的历史低位后将迎来向上拐点,目前国内食糖产量周期向上,作为反向指标糖价承压。当前国内糖业供应端的重要关注点在于关税保护政策的影响,增加保护关税后原糖进口量有所缩减,但国内外价差明显,在原糖价格向下的趋势下价差或进一步扩大,因此保护关税对原糖进口量的影响有限,不能改变国内糖价周期下行的趋势。公司制糖业务受周期影响较大,贸易糖和炼糖业务的利润空间受周期影响较小,且炼糖业务产能实现外延式扩张,对公司食糖业务业绩增速的提升有正面影响。 番茄酱行业竞争激烈,景气维持低迷。近年来番茄酱主要原料加工番茄产量呈现明显的周期变化,5-6年一个周期,近三轮周期顶分别出现在2015年、2009年、2004年,由于行业壁垒较低,加工番茄产量表现为滞后于番茄酱价格的同向变化指标,番茄酱价格上涨带动加工番茄种植意愿增强,进而影响加工番茄产量提升。周期角度来看,在当前全球番茄酱消费偏稳的情况下,番茄酱价格低迷影响全球范围内加工番茄产量进一步缩减,我们预计将继续保持1-2年的下行期,行业供需格局将在2019年发生转变且景气度开始出现起色。公司番茄酱业务存在三个出路,其一待行业复苏、价格回暖之后业绩有望扭亏并重获增长,我们根据周期视角判断行业拐点有望在2019年出现;其二挖掘市场,当前全球市场竞争激烈,但国内番茄制品市场尚处于一片蓝海,人均消费较低,未来增长空间较大,如果番茄制品能在国内市场有效渗透,公司作为龙头将充分受益;其三向下游深加工制品延伸增加番茄制品附加值从而提高盈利能力。 盈利预测与投资评级:不考虑定向增发的情况下,我们预计2017-2019年公司EPS分别为0.37、0.41、0.53元,对应2017-2019年PE为20倍、18倍和14倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 股价催化剂:糖价降幅收窄趋于平稳;国内番茄制品市场增长提速等。 风险因素:价格波动风险;自然灾害风险;政策变动风险;定增募投项目风险等。
北大荒 农林牧渔类行业 2018-04-16 11.40 -- -- 12.50 6.84%
12.18 6.84%
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业绩平稳向好,风险全面下降:2017年,公司实现营业收入29.92亿元,同比下降3.31%;实现利润总额7.63亿元,同比增长6.78%;实现归属于母公司所有者的净利润7.80亿元,同比增长6.11%。报告期末,公司资产总额76.47亿元,较上年期末下降1.23%;负债总额17.71亿元,较上年期末下降12.54%;资产负债率23.16%,较上年期末下降3个百分点。自从2012年底公司新管理层到位以来,公司财务经营形势均得到明显了转机,2013年成了公司的一个历史大底。 值得指出的是,2017年公司针对浩良河化肥分公司的停产现状计提了固定资产减值准备8,449.02万元,这既显示了公司管理层稳健的经营思路和节奏,同时也预示了公司未来业绩提升空间。 2018年战略定位和工作重点:公司在经营计划中提出2018年公司预计全年实现营业收入31.9亿元,实现利润总额7.9亿元,粮豆总产117.99亿斤,努力实现公司的质量变革、效率变革和动力变革。公司将深入推进农业供给侧结构性改革,加大基础设施投入力度,巩固提升优质粮食产能,依靠技术创新降低生产成本,依靠绿色种植提高经济效益,依靠订单农业促进粮食销售,重点解决公司面临的农产品成本“地板”上升与价格“天花板”下压的双重挤压带来的困境。同时,借助外部力量,发展混合所有制,加快推进合资合作进程,重点发展区块链农业和生物质循环农业,做好工贸建企业的转让、清算、诉讼和清欠工作,将企业改革改制后遗留的一系列问题彻底解决到位。最后是防范各类风险,加强与投资者交流。 围绕未来发展定位,扎实推进:2017年公司围绕未来的产业发展战略定位,开展了水稻适口性项目验证性研究、有机种植试验示范、水稻旱播湿管栽培技术试验、、碳基复合肥试验,并取得了较为理想的成果。我们认为,扎实推进基础性、实践性研究工作,同时坚持有机发展方向,本身就是塑造核心竞争力不可逾越的环节。能否胸怀长远,思路清晰并持之以恒直接决定了公司的长期价值。 贸易战有望成为导火索。当前世界冲突强度不断提高,非传统性战争手段和格局也日益引发世人忧虑,气象灾害往往超出了自然范畴,生物性威胁尤为突出和隐形。国内农业基础仍然极为薄弱,农业竞争力岌岌可危,自然及非自然灾害频发高发,国内市场对外洞开,农民收入压力空前。我们认为在这种局面下,北大荒的战略地位远为市场参与者所低估,特别是随着前期一些虚幻市场热点泡沫的破灭,消费等传统价值板块开始被投资者所关注,特别是美国发起的对华贸易战成为农业板块启动的导火索,我们判断贸易战才刚刚开始,必将愈演愈烈。我们一直认为贸易战对中国是一件好事,有助于解决很多长期以来无法解决的深层次问题。在农业领域,将倒逼中国重新审视国内农业政策、修复中国脆弱又至关重要的农业基础。在这种形势下,公司战略价值将有望得到更多投资者的重新定位。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年每股收益分别为0.47/0.49/0.58元,对应PE分别为25/24/21倍。考虑到在当前局势下公司战略价值,以及公司未来的潜在发展空间,我们维持对公司的“增持”评级。
大北农 农林牧渔类行业 2018-04-05 5.79 -- -- 6.14 4.42%
6.05 4.49%
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事件:近日,大北农发布2017年报,2017年公司实现营业收入187.42亿元,同比增长11.29%;实现归属于上市公司股东的净利润12.65亿元,同比增长43.34%;实现扣非后归母净利润9.97亿元,同比增长23.08%。基本每股收益0.31元/股。 猪饲料业务仍为公司业绩增长的中流砥柱。公司主营业务占比较大,业绩增长贡献基本可以由主营业务解释。2017年公司核心主业仍为饲料业务,公司2017年饲料产品营收163.98亿元,实现两位数增长(YOY10.87%),总营收占比达87.49%,其他业务中最大的为生猪业务,营收占比也仅为5.43%。2017年公司饲料产品销售价格和原料成本整体变动不大,毛利率22.46%,较上年同期增加0.16个百分点。2017年公司饲料总销售量为443.93万吨,同比增长11.04%, 饲料结构中猪饲料占绝大比例,公司2017年猪饲料销售量为369.17万吨,同比增长12.39%,水产饲料38.08万吨, 同比下降1.72%,反刍饲料26.85万吨,同比增长13.75%,禽用饲料9.06万吨,同比增长8.08%。 主营业务稳定增长的两个核心驱动因素:1)市场服务能力构造的强竞争壁垒;2)积极调整产品结构,找准新市场定位。先提下行业背景,下游生猪养殖行业受环保因素影响规模化和集约化程度提升较快,散户占比日渐减少,规模养殖户占比日益提升,养殖业的变化对上游饲料业的影响是显而易见的,规模养殖户对饲料产品的要求与散养户差别较大,相对散养户追求更高附加值的饲料产品,不仅需要饲料产品本身,还需要猪场管理、生猪疫病诊断和生猪养殖技术等,甚至包括产业链科技金融服务内容。此外,养殖业规模化程度的提升对饲料需求结构影响较大,面向散养户的主要是低端育肥料,面向规模户的主要是高端料。因此,生猪养殖业的改革也带来饲料行业的被动快速变革,饲料企业在大浪淘沙式的行业洗礼中得以生存的两个条件就是快速提高产品附加值和推出顺应市场的新品种。 首先,公司养殖产业链服务能力较强。公司目前利用猪联网、猪交易等互联网平台工具已经构建了以大北农为核心、以规模养殖户、经销商为合作伙伴的养猪生态圈,服务硬件较强,同时猪饲料业务体系已经由经销商模式为主转变为规模猪场驻场服务模式为主,加大业务人员培训力度,解决养殖户重要痛点,目前成效较好,公司猪饲料直销主要区域已经超过60%,未来有望进一步提高。 其次,公司积极改变猪饲料产品结构以适应新的市场需求。2017年公司教槽料、保育料、母猪料等高端料销量同比增长15.65%,分别高出饲料整体增速和猪饲料增速4.61和3.26个百分点,公司计划3年内实现高端猪料20%的市占率。 我们认为公司已经以农业互联网的硬件基础打造出了综合服务能力较强的竞争壁垒,且积极优化产品结构顺应快速变化的下游市场需求,未来饲料业务将继续保持平稳增长,市场占有率稳步提升,仍将是公司业绩的主要贡献点。 养猪业务跃升为公司第二大业务,占比进一步提高。2017年公司生猪产品实现营收10.18亿元,同比增长52.62%,占总营收的比例为5.43%,较上年同期提升1.47个百分点,成为仅次于饲料业务的第二大业务。2017年公司控股子公司母猪存栏约5万头,对比上年2.63万头,增长近翻番,商品猪存栏约43.15万头,较上年20.27万头存栏量增长翻番,全年共出栏生猪约64.25万头(不含参股养殖公司),对比上年40万头大幅提升。公司养猪业务增长较快的原因主要是公司战略上加快产业链下游养猪业的布局,通过收购、自养、扩建等方式增加种猪及生猪存栏量。未来公司将继续保持生猪养殖规模扩张进度,深入饲料+养殖产业协同,且通过以猪联网为核心的农业互联网运营平台打造公司“互联网+农业新环境”的新模式,助力公司综合服务能力和养殖业务能力的共同提升,养殖业务有望成为公司新的业绩增长点。 降费增效成果显著,期间费用率同比下降。2017年公司销售费用和管理费用两项费用率下降约1.76个百分点,剔除限制性股票费用影响,上述两项费用率下降约1.93个百分点,这主要受益于公司降费增效战略落实和驻场服务模式的快速展开。随着驻场服务模式的深入推进带动饲料直销占比的进一步提升,以及降费增效战略的继续开展,公司期间费用率有望继续降低。 盈利预测及评级:公司饲料主业在行业变革期健康过渡,实现平稳增长,且顺利切入生猪养殖领域,未来深入产业链协同打造新的业绩增长点,此外考虑到饲料直销比例的继续提升和公司对降费增效的战略重视,期间费用率有望进一步降低。我们预计公司18-20年摊薄每股收益分别为0.32元、0.37元、0.42元,对应18-20年PE分别为18x、16x、14x。维持“增持”评级。 风险因素:饲料及原料价格波动;疫情及自然灾害风险;生猪产业布局进程不及预期;政策变动风险等。
獐子岛 农林牧渔类行业 2018-01-11 8.31 -- -- 8.28 -0.36%
8.28 -0.36%
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海洋牧场资源恢复,各类产品毛利提升。公司通过改变耕种模式使海洋生态环境得到大幅改善,主营产品虾夷扇贝亩产得到显著恢复,预计未来亩产增长也将维持较高增速。同时,在国内海珍品消费日渐回升的趋势下,公司海水养殖产品平均价格上涨,带动毛利提升。 费用管控成效显著,债务压力逐步缓解。公司采取有效措施大幅降低期间费用,2016年公司三项费用同比变化以及营收占比均有明显下滑。目前负债较高的问题已经得到公司重视,公司财务费用率有望逐步降低。 全渠道布局不断完善,引入股东助力转型。目前总体上国内渠道运营网络已基本完成布局。同时,公司2016年向和君系转让股份,引入咨询行业背景的股东对公司战略规划和长远发展具有积极影响。公司由“食材企业”向“食品企业”的转变已日渐成型。 股价催化剂。虾夷扇贝亩产恢复较快,各类产品产出能力不断增强;海珍品价格继续攀升;各类市场渠道不断完善,新品推出种类增多;费用率进一步降低。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017年、2018年、2019年归属母公司净利润分别为1.19亿元、1.63亿元和2.02亿元,EPS分别为0.17元、0.23元、0.28元,对应2018年1月8日收盘价8.18元,PE分别为49倍、36倍、29倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。
北大荒 农林牧渔类行业 2017-11-06 11.47 -- -- 11.90 3.75%
12.67 10.46%
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事件:公司近日发布2017年3季报,报告期内公司实现收入22.4亿元,同比减少5.49%。,实现主营业务利润19.15亿元,同比增加5.79%,实现归属母公司的净利润7.61亿元,同比减少4.45%。扣除非经常性损益后损益7.88亿元,同比下降1.20%。公司经营活动产生的净现金10.19亿元,同比下降37.54%。 点评: 推进供给侧改革,混改稳步前进:年初以来,公司积极调整优化种植业结构,扎实推进农业供给侧结构性改革,共实现总播种面积1042.13万亩,与中南建设区块链农业发展有限合伙企业合作成立黑龙江北大荒区块链数字农业股份有限公司,正式开启农业互联网发展模式,继续借助外部力量加快发展绿色有机农业。报告期内,公司经营管理水平持续提升,公司各混改企业改革稳步向前推进。 营业成本下降幅度高于收入下降幅度:前三季度,公司营业收入和营业成本同比分别下降5.49%和43.38%,主要原因:一是农业分公司因旱改水和实物承包费结算价格上升土地承包费收入同比增长2.19%;二是受市场因素影响农业分公司未开展粮食经营业务,销售收入和销售成本同比分别下降78.9%和79.4%;三是浩良河化肥分公司上年末将尿素相关资产出资成立浩良河公司,报告期内尿素销量减少14.25万吨,销售收入和销售成本同比分别下降88.65%和90.24%;四是麦芽公司上年末将供暖相关资产出资成立联营企业龙麦农业公司,本报告期无供暖业务,销售收入和成本同比下降100%。 全球战略格局及中国农业困境决定了公司战略价值无可替代。当前世界军事冲突地区不断蔓延、冲突强度也不断提高,非传统性战争手段和格局也日益引发世人忧虑,气象灾害往往超出了自然范畴,生物性威胁尤为突出和隐形。国内农业基础仍然极为薄弱,农业竞争力岌岌可危,自然及非自然灾害频发高发,国内市场对外洞开,农民收入压力空前。我们认为在这种局面下,北大荒的战略地位远为市场参与者所低估,特别是随着前期一些虚幻市场热点泡沫的破灭,消费等传统价值板块开始被投资者所关注,我们判断年底前,市场估值重心有望发生理性变化,公司估值修复可期。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.50/0.54/0.65元,对应PE分别为23/21/18倍。考虑到在当前局势下公司战略价值,以及公司未来的潜在发展空间,我们维持对公司的“增持”评级。 风险因素:国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。
东方海洋 农林牧渔类行业 2017-09-08 11.28 -- -- 12.73 12.85%
13.40 18.79%
详细
海参行业回暖,海洋业务受益。公司海洋业务中海参养殖销鲜占比最大,2016年公司海参养殖毛利达1.02亿元,毛利率48.26%,因此公司海洋业务业绩对参价弹性较大。目前海参行业正处于产能结构调整期,产能恢复较慢,同时随着“绿色消费、健康消费”时代的到来,包括海参在内的多数海珍品已回归大众消费,需求端增长平稳,综合供需两方面因素的影响,参价有望在供给收缩、需求拉动下延续涨势。在调整水产养殖和加工业务结构的战略背景下,公司将充分受益于海产品尤其以海参为主的海珍品行业的整体回暖。 大健康产业布局日渐完善,乘政策东风驶入蓝海。2016年初公司收购美国Avioq 公司100%股权后成立大健康事业部,随后投资设立或股权收购5家子公司,公司正式切入大健康领域,并基本建成酶联免疫、精准基因诊断、质谱检测、独立医学实验室四大产业体系。考虑到老龄化进程加快导致医疗健康产品直接需求的增长、城镇化率不断攀升带动人们对健康的重视和保健意识的增强、某些疾病发病率的客观提升,目前医疗健康行业仍是半个蓝海,未来增长空间巨大,同时在“健康中国战略”等政策的助推下,公司大健康业务迎来良好开端。 盈利预测与投资评级:我们预计17-19年公司营业收入分别为8.09、9.49、10.99亿元,归母净利润分别为1.22、1.23、1.50亿元。根据公司现有股本我们预计公司2017-19年EPS 分别为0.18、0.18、0.22元/股,对应PE 分别为64、63、52倍。维持公司“增持”评级。 股价催化剂:参价上涨超预期;公司大健康布局进程超预期等。 风险因素:人才流失风险;国际形势变动带来出口业务波动风险;大健康营销开展滞后风险等。
北大荒 农林牧渔类行业 2017-09-04 11.33 -- -- 12.10 6.80%
12.10 6.80%
详细
推进供给侧改革,混改稳步前进:年初以来,公司积极调整优化种植业结构,扎实推进农业供给侧结构性改革,共实现总播种面积1042.13万亩,与中南建设区块链农业发展有限合伙企业合作成立黑龙江北大荒区块链数字农业股份有限公司,正式开启农业互联网发展模式,继续借助外部力量加快发展绿色有机农业。报告期内,公司经营管理水平持续提升,公司各混改企业改革稳步向前推进。 盈利水平短期下降系生产转型及停产因素所致:上半年,公司实现营业收入15.05亿元,同比减少1.76亿元,下降10.48%,主要原因系尿素销量同比减少13.63万吨,销售收入同比减少1.71亿元等原因所致;1-6月份公司实现归属于母公司所有者的净利润为5.24亿元,同比减少6,819万元,下降11.51%,主要原因系社会保险缴费基数上调、浩化分公司解除劳动合同补偿、浩化分公司因停产供暖发生人工水电及材料费等导致的管理费用同比增加1.37亿元所致。1-6月份实现基本每股收益(扣除非经常性损益)0.300元,同比减少0.034元/股;加权平均净资产收益率(扣除非经常性损益)8.88%,同比减少0.99个百分点;资产负债率34.65%,比年初增加8.49个百分点。 农业方面旱改水提升承包费与粮食经营业务停顿并在。农业分公司因旱改水和实物承包费结算价格上升,导致土地承包费收入同比增长2.17%;但另一方面又受市场因素影响,上半年农业分公司未开展粮食经营业务,销售收入下降98.08%。经营活动产生的现金流量净额同比下降26.38%,主要原因系部分农业分公司于上年末预收本年土地承包费较多,形成当年土地承包费收现减少。 工贸方面尿素及供暖业务影响收入。浩良河化肥分公司上年末将尿素相关资产出资成立浩良河公司,报告期内尿素销量减少13.63万吨,销售收入同比下降88.25%;同时,麦芽公司上年末将供暖相关资产出资成立联营企业龙麦农业公司,本报告期无供暖业务,销售收入同比下降100%。 全球战略格局及中国农业困境决定了公司战略价值无可替代。当前世界军事冲突地区不断蔓延、冲突强度也不断提高,非传统性战争手段和格局也日益引发世人忧虑,气象灾害往往超出了自然范畴,生物性威胁尤为突出和隐形。国内农业基础仍然极为薄弱,农业竞争力岌岌可危,自然及非自然灾害频发高发,国内市场对外洞开,农民收入压力空前。我们认为在这种局面下,北大荒的战略地位远为市场参与者所轻视,这种情形不可能长期维系。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.50/0.54/0.65元,对应PE分别为23/21/18倍。考虑到在当前局势下公司战略价值,以及公司未来的潜在发展空间,我们维持对公司的“增持”评级。
大北农 农林牧渔类行业 2017-08-23 6.20 -- -- 6.40 3.23%
6.94 11.94%
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产品结构不断优化,直销能力提升以适应养殖新格局。2017 上半年公司饲料业务实现营收73.22 亿元,同比增长14.56%, 营收占比87.33%,报告期内公司饲料销量197.39 万吨,同比增长13.76%,其中猪饲料销量占比84.48%,同比增长16.28%,比饲料销量增长幅度高出2.52 个百分点。主营稳步增长主要受市场服务能力提升和产品结构继续优化两个方面的影响。一方面,受环保政策影响,养猪业正进入猪场拆迁持续、准入门槛提升、规模化进程加快的行业新格局,为适应养猪行业变动,公司转入市场驻场服务模式,不断提升服务质量并派驻人员至规模猪场以提供系列服务,随着驻场服务力度不断加大,公司饲料产品在规模猪场占比日渐提升,截至2016 年底公司直销比例为40%,近年目标看向60%的水平,随着直销比例的持续加大,公司主营业绩对养猪业规模化程度变动的弹性也将不断提升。另一方面,公司调整产品结构使得高端料增长快水产料利润高。报告期内公司教槽料、保育料、母猪料等高端猪料销量同比增长19.08%,比猪料销量增长幅度高出2.80 个百分点。公司水产料销售一改追求销量的策略,上半年公司水产饲料销量同比下降3.19%, 营收同增9.18%,毛利率达12.53%,同比提高近2 个百分点,利润同比增加约1907 万元。考虑到公司产品结构的持续优化能力、规模养殖场直销占比提升带来的高业绩弹性、农信网平台对养殖客户辐射半径的扩大及饲料销量的直接提升, 我们认为未来公司主营增长将更加稳定。 养猪升为第二大业务,动保收入大幅增加。2017 上半年公司生猪销售业务收入占主营业务收入的比重为4.85%,上半年母猪存栏2.85 万头,商品猪存栏31.85 万头,共出栏生猪25.39 万头,实现销售收入4.03 元,同比增长7.62%。原第二大业务种子报告期内营收占比为3.23%,兽药疫苗等动保业务营收占比为1.98%,从销售占比来看,生猪养殖已成为公司仅次于饲料的第二大业务,未来将与饲料业务协同发展、融为一体,推进公司养猪生态服务体系建设。此外,受益于公司提高市场服务能力带来规模养殖场客户的增加,报告期内公司疫苗业务技术转让收入超过4000 万元,同比增长近270%,公司疫苗业务上半年利润同比增加约4500 万元,成为公司业绩增长亮点。 降费增效策略持续推进,上半年成果显著。报告期内公司继续贯彻降费增效的策略,通过不断向驻场服务模式的转变公司销售费用继续降低。2017年上半年,公司销售费用和管理费用下降约5774.65万元,剔除研发费用增长影响,公司上述两项费用下降约7407.95万元,两项费用率同比下降约3.05个百分点,三项费用率同比下降约2.96个百分点。分业务板块来看,公司畜牧饲料板块费用下降约3297万元,疫苗板块费用下降约1006万元,种业板块费用下降约3898万元。随着驻场服务模式的深入推进以及降费增效战略的持续开展,公司期间费用率有望继续降低。 构建智慧养猪生态圈,打造农业互联网运营平台。报告期内子公司农信互联公司继续加快农业互联网业务推广,公司打造的农信云、农信商城、农信金融、智农通等“三网一通”产品链已成为农信互联作为农业互联网平台的核心竞争力所在。其中,猪联网成效显著,自上线至今,线上交易规模总额超过550多亿元,农信互联将借鉴猪联网的经验进一步打造渔联网、田联网、蛋联网,有望成为国内首屈一指的农业互联网平台。我们认为,一方面,农业互联网业务的推进有利于公司饲料产品的直接销售,2016年猪联网用户购买公司饲料产生的毛利约为2.08亿元,约占该年度饲料总毛利的6%,另一方面,互联网平台能够方便公司快速切入养猪服务,建立“平台+公司+猪场”发展新模式,对客户粘性的提升及潜在客户的挖掘具有积极推动作用,此外,公司自身养殖业务也能在规模不断扩张中充分享受平台发展红利。 盈利预测及评级:考虑到公司产品结构的持续优化能力、规模养殖场直销占比提升带来的高业绩弹性、农信网平台对养殖客户辐射半径的扩大及饲料销量的直接提升,公司主营业务有望持续稳步增长。我们预计公司17-19 年摊薄每股收益分别为0.33元、0.36元、0.39 元,对应17-19年PE分别为19x、17x、16x。维持“增持”评级。 风险因素:饲料及原料价格波动;疫情及自然灾害风险;生猪产业布局进程不及预期;互联网业务推广进程不及预期等。
金新农 食品饮料行业 2017-08-14 11.18 -- -- 11.75 5.10%
12.72 13.77%
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事件:近日,金新农发布2017半年度报告,2017年上半年公司实现营业收入14.89亿元,同比增长27.18%;实现归属于上市公司股东的净利润0.63亿元,同比下降23.37%。基本每股收益0.17元/股。公司预计前三季度实现归属于上市公司股东的净利润8664.22万元-12377.45万元,同比变化-30%-0%,业绩变动说明:1)在报告期内,预期猪价同比下跌,对养殖板块利润有所影响;2)饲料、动保、计费能力服务预期会有一定增长;3)研发体系、管理体系升级以及财务费用增加,导致利润减少。 点评: 养殖业务占比大幅提升,全产业链布局日渐完善。公司上半年养殖业务实现营收3.15亿元,占总营收比重由上年同期的0.16%大幅提升至21.12%,这是由武汉天种、福建一春纳入合并报表范围所致,报告期内公司继续保持养殖规模扩张进度,稳步推进铁力生猪生态养殖项目、南平生猪养殖项目、始兴县优百特等生猪养殖产业项目的投资建设,未来公司养殖业务占比有望进一步提升,产业整合不断加深。公司上半年累计出栏生猪20.03万头,其中种猪5.71万头、商品猪6.56万头、仔猪7.76万头,实现净利润7536.66万元(含投资收益2277.64万元)。2017上半年公司养殖业务毛利率达40.63%,远高于饲料业务,因此公司养殖板块的布局不但能平滑业绩波动也能够有效提升盈利能力。此外,基于我们对猪周期有望放缓的判断,下半年生猪养殖业或将超出市场预期,供给端,首先环保政策收缩产能,据农业部公布400个监测县生猪存栏信息,6月份国内生猪存栏环比下降0.2%,同比下降3.2%,能繁母猪存栏环比下降0.5%,同比下降2.4%,其次据农业部数据显示,2017上半年猪肉进口66.2万吨,较上年同期减少13.1%;需求端,立秋之后猪肉消费逐渐转入旺季,对猪价能够形成一定支撑。我们预计公司将继续深化养殖布局,完善全产业链条,为平稳发展保驾护航。 养殖后周期叠加原料成本下行,饲料有望量利齐升。公司上半年饲料业务实现营收10.54亿元,较上年同期下降1.09%,受养殖布局影响饲料业务总营收占比下滑由91.03%下滑至70.79%。报告期内公司饲料销量34.56万吨,同比增长11%,营收小幅下滑主要是受玉米原料价格高企以及饲料产品综合售价下调影响,毛利率由上年同期的14.70%下滑至10.39%。考虑到饲料受益于养殖后周期以及基于对原料价格下行的判断,我们认为下半年公司饲料业务有望迎来量利齐升。一方面,生猪养殖规模化进程不断加快,产能逐渐恢复,助推上游饲料业销售好转,报告期内公司安徽金新农年产50万吨猪饲料项目进入调试阶段、研发中心及总部办公大楼项目即将完成装修装饰工作,预计于2017年底正式投入使用,公司也继续凭借其在饲料营养、种猪繁育、动保等方面优质的综合服务不断提升规模养殖户的依赖度,保证饲料销量稳步提升。另一方面,目前国内玉米尚处于去库存阶段,玉米价格有望保持低位运行,此外,美豆丰产是大概率事件,据海关统计,6月份我国进口大豆768万吨,7月份预计超过900万吨,8月份到港量可达850万吨。随着新豆上市以及年底美豆大量到港带来供给量的提升,年内大豆价格有望延续下跌。公司或将受益于养殖产能恢复以及原材料成本下行,带动销量和毛利齐增长。 动保及电信增值服务业务平稳增长。动保方面,报告期内实现营业收入5824.84万元,较上年同期增长22.92%,实现净利润1602.01万元,同比增长36.58%,贡献净利润817.02万元。动保行业层面的判断仍然基于养殖后周期的逻辑,养殖产能恢复带动动保产品销量提升,公司层面讲继续与饲料、养殖资源整合,加强金牛和金象客户开发转型,实现业务人员结对服务、部分终端资源共享从而快速推动动保业务发展。电信增值服务方面,报告期内盈华讯方实现营业收入3355.97万元,较上年同期增长29.35%,净利润2146.74万元,同比增长21.90%,贡献净利润1717.39万元。盈华讯方作为该领域创始企业和龙头企业,从事运营商计费能力服务这项主营业务已经15年,我们预计未来将继续保持其龙头地位,实现业绩稳步增长。 盈利预测及评级:预计公司17-19年摊薄每股收益分别为0.42元、0.51元、0.60元。维持对公司的“买入”评级。
亚盛集团 农林牧渔类行业 2017-05-08 4.85 -- -- 4.77 -1.65%
4.77 -1.65%
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销量和价格下降导致利润大幅下滑:2016年,公司苜蓿草、啤酒花、马铃薯、果品销量同比上年分别下滑2.73%、5.09%、3.79%、1.72%,只有食葵销量上升4.65%。价格方面,2016年只有马铃薯价格上涨了0.4%,啤酒花基本与上年持平,其余苜蓿草价格下滑了0.26%、食葵价格下降了0.1%、果品价格下降了0.44%。总体来看,销量下降是主要原因,价格下降因素是为次。而且从价格变动趋势来看,2016年价格下降幅度明显小于2015年价格下降幅度。同时去年春季公司气象灾害对农产品特别是果品的打击是造成果品产销和价格下降的重要因素。 农业产业化、产加销融合提高、产业结构进一步优化:近年来,公司进一步突出专业化子公司在整个公司的发展地位,集中优势发展啤酒花、牧草、节水设备、马铃薯、食品五大专业化产业集团;成立“亚盛好食邦”食品集团,在公司原有销售队伍、渠道、市场基础上,整体谋划营销,带动食品类种植产业发展,通过市场手段将生产、加工、销售各环节衔接起来;同时,通过示范引领和订单辐射,拓展公司外围基地。各分公司分别确立了2-3个主导种植作物、其他作物为特色作物的种植结构,作物集中度进一步提高,主导产业发展基础更加坚实。公司牧草、马铃薯等作物种植规模稳步扩大,啤酒花、红枣等作物管理更加精细化,辣椒、食葵等作物订单模式日趋成熟。亚盛好食邦食品集团的组建和运营,将促进红枣、辣椒等主要农产品加工能力和生产线运转效率提升,使一批具有农垦和亚盛特色的农产品逐步走向市场。通过好食邦的运作,公司生产的特色经济作物将直通消费市场,一改公司产品销售环节被大客户挤压的被动局面。我们认为未来好食邦将带动公司发展进入新纪元。 公司未来业绩弹性大农业小年即将过去。尽管公司近年发展遇到不少的困难,下行压力较大,但随着公司产业结构不断优化和产业水平的提升,内部管理不断提升,以及抗风险能力的改善,特别是公司在啤酒花、果品、苜蓿和马铃薯方面的布局未来几年将开花结果,加之这些经济作物价格波动大的特点,在通胀大背景下无论是业绩提升还是市场机会都将大为改观。公司面临的农业小年已经接近尾声。 盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019年每股收益分别为0.11/0.13/0.17元(其中2017年和2018年EPS预测较上次报告分别上升17%和18%)。未来三年预测PE分别为46/38/30倍。考虑到公司好食邦发展潜力较大,我们维持对公司的“增持”评级。 风险因素:国家相关农业政策不利变化、战略合作不顺利、管理团队的变动等。
金新农 食品饮料行业 2017-05-05 12.40 -- -- 13.49 7.49%
13.33 7.50%
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事件:近日,金新农发布2016年报和2017年一季报,2016年公司实现营业收入27.63亿元,同比增长10.30%;实现归属于上市公司股东的净利润1.59亿元,同比增长53.38%。基本每股收益0.42元/股。2017年一季度实现营业收入8.48亿元,较上年增长43.90%;实现归属上市公司股东净利润3452.5万元,同比增长7.81%,基本每股收益0.09元。公司预计2017年1月-6月归属上市公司股东净利润约0.75亿至1.08亿元,同比变化为-10.00%-30.00%。 点评: 饲料销量稳增,市场占比提升。公司2016年饲料加工业实现营收23.57亿元,同比增长21.68%,营收占比85.29%,较上年同期提高7.98个百分点,仍是公司核心主业,其中,教槽料、种猪料、商品猪料较去年同期分别增长超过47%、79%、18%,教保料和种猪料占比达到20%和24%左右,产品结构进一步优化。报告期内公司饲料销量73.18万吨,同比增长34.08%,增长快于行业平均水平,这主要与公司经营策略有关。从2016年下半年开始,受环保政策影响国内中小猪场开始加速淘汰,能繁母猪和生猪存栏量连续下降,在市场持续低迷的情况下,公司通过主动采取“让利抢量”的经营策略使得饲料销量实现逆势增长,进一步抢占市场份额。报告期内公司饲料产品毛利率11.81%,同比下降3.98个百分点。我们认为,受“让利抢量”策略的影响公司主营业务盈利能力虽然暂时有所下滑,但随着生猪养殖业规模化进程不断加快以及公司产业布局的进一步推进,公司将在饲料营养、种猪繁育、动保等方面为规模企业提供更为优质的综合服务,不断增强客户粘性。在猪价行情下行的情况下,2017年一季度公司保持了进一步扩张的势头,饲料主营业务稳步上升,毛利水平逐步恢复。我们预计公司饲料产品的市场份额将继续稳步提升,饲料产品仍将是业绩主要发力点。 产业链布局成效显著。公司不断加快产业链上下游延伸,通过股权合作、增资、自建、产业投资基金等方式逐步探索出自身适合的养猪发展模式,同时通过整合饲料及养殖业务资源以及利用产业协同效应带动动保业务快速发展。 养殖方面,报告期内公司畜牧养殖实现营收7068万元,同比增长192.33%,营收占比2.56%,同比提升1.59个百分点。继2015年增资优秀种猪养殖企业新大牧业,2016年公司与东进农牧建立战略合作关系,参股东进农牧4%的股权,合作设立产业投资基金并完成对福建一春60%的股权的收购及增资赣州东进20%的股权,同时于报告期末完成对武汉天种累计80%股权的收购。2016年,武汉天种销售生猪近25万头,其中种猪约9万头;福建一春销售生猪8万头,其中种猪约1万头。2016年公司养殖板块贡献净利润8905.17万元(含投资收益)。武汉天种、福建一春已发展成为国内大型养猪企业核心种猪供应商之一。公司目前基本依托武汉天种和福建一春的平台、技术、人才等优势大力发展生猪养殖产业,同时也已启动黑龙江省铁力市100万头生猪生态养殖产业项目建设,未来公司的养殖业务比重将继续提升。 动保方面,报告期内公司动保产品实现营收8349万元,同比增长443.41%,营收占比3.02%,同比提升2.41个百分点。动保业务主要与饲料、养殖资源整合,加强金牛和金象客户开发转型,实现业务人员结对服务、部分终端资源共享从而快速推动动保业务发展。报告期内公司动保业务贡献净利润约891.33万元。我们认为,受资源整合优势的影响,公司动保业务将分享饲料及养殖业务资源同时实现业务的同步扩张,因此未来市场空间巨大,将成为公司新的业绩增长点。 其他方面,公司于2015年12月完成对盈华讯方80%股权的收购,电信运营商计费能力服务业务开始纳入经营范围。盈华讯方从事该业务已经15年,作为该细分市场的创始企业和龙头企业,业务收入连续保持十五年增长。报告期内盈华讯方实现营业收入7553.35万元,同比增长42.69%;净利润5323.62万元,业绩承诺达成率98.39%,占本期归母净利润比重为33.52%,显著增厚公司业绩。我们预计未来公司互联网通信技术服务业务将实现稳步增长。 盈利预测及评级:预计公司17-19年摊薄每股收益分别为0.53元、0.68元、0.78元。维持对公司的“买入”评级。 风险因素:销量不达预期;粮食政策变化;突发灾害性天气;疫病风险等。
海大集团 农林牧渔类行业 2017-05-02 17.05 -- -- 17.85 2.94%
19.32 13.31%
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突破水灾逆境,主业销量稳增。2016年公司饲料业务实现营收216.74亿元,同比增长7.46%,占总营收比重79.73%,较上年同期提高0.84个百分点。饲料业务作为公司核心主业,对业绩贡献起到举足轻重的作用。受全球厄尔尼诺气候影响,2016年下半年我国遭遇特大洪灾,受灾区域广,覆盖26个省市,长江中下游地区最为严重,本次水灾对受灾地区养殖及饲料业产生重大冲击。水产业方面,水产养殖遭遇暴雨、水质恶化及洪水灌顶的影响,水产品病死率或逃跑率大幅提升,洪水退后消毒清理耗时也较长,期间灾区水产养殖基本停业,水产饲料需求疲软;畜禽业方面,受水质及疫病预期影响,存栏大幅减少同时补栏积极性低,导致灾区饲料需求受较大影响。 逆境中,公司经受住考验,2016全年销售饲料733万吨,同比增长16.37%,远高于行业平均水平,畜禽饲料及水产饲料均实现增长。具体来看,报告期内猪饲料销量同增超过15%,这主要是由于公司通过不断提高技术服务能力逐步提升规模养殖场的销售占比及市场份额,目前公司猪饲料渠道布局仅在两广及湖北、山东等地,随着公司进一步扩大业务范围以及生猪市场生猪和能繁母猪存栏量止跌回升,我们预计猪料销量将迎来快速增长。报告期内禽饲料保持20%以上的增长,且在6年内增速保持稳定,近年来公司不断对禽料技术进行精细化升级以提高产品性价比,取得不错成效,产品竞争力大幅提升,2016年在上游禽养殖效益不佳的情况下禽料实现逆势增长。报告期内水产饲料销量同比增长约5%,其中膨化饲料同增约20%,虽受水灾影响,但公司客户量和养户水面仍保持增长。 利空出尽,业绩提速。目前水灾影响已充分扫除,公司业绩回升明显。2017年第一季度公司实现营收54.66亿元,同比增长36.53%,实现归母净利润0.58亿元,同比增长47.45%。随着生猪存栏及能繁母猪存栏开始止跌回升以及生猪养殖规模化进程加快,将利好饲料、动保等后周期板块,公司也将充分受益,业绩有望实现高增长。 副业齐发力,呈现多亮点。公司不断扩展产业链,动保及养殖等业务业绩变现亮眼。公司2016年动保业务实现营收2.87亿元,同增63.33%,毛利率保持在50%左右。目前动保主要以水产动保为主,畜禽动保产品还在不断开发期,随着产品的日益成熟及养殖业规模化推进,市场增长空间较大。养殖业务包括生猪养殖和水产养殖,2016年养殖业务营收9.05亿元,同增169.77%,营收占比3.33%,同比提升2.02个百分点,毛利率19.87%。报告期内公司继续以自繁自养及公司+农户双模式快速扩大生猪养殖规模,但受环保政策影响,规模扩张有所受限,全年生猪出栏约30万头,同比增长超过300%,销售收入同比增长407.13%。公司生猪养殖业布局继续加快,2017年3月,公司与陕西西乡政府签订合作备忘录,拟以自有资金6亿元投资年出栏仔猪50万头的猪苗场及配套年产20万吨饲料生产项目,公司养猪业的全面启动将打造新的业绩增长点。报告期内公司贸易业务销售收入42.61亿元、实现毛利额1.10亿元,是公司的一个新亮点。经过多年的产业储备,公司目前已经形成了一定的贸易规模,我们预计未来公司贸易业务有望稳定贡献利润。 股票激励完成首次授予,首期员工持股计划实施。2017年3月13日,公司向1373名激励对象首次授予限制性股票4028.32万股,截至2017年3月21日,公司核心团队员工持股计划首期持股计划通过二级市场完成公司股票购买,购买均价16.15元/股,购买数量72.02万股,占公司截至购买完成公告日总股本的0.047%。 公司股票激励和员工持股计划的实施将促进完善劳动者与所有者的利益共享机制,对改善公司治理水平,提高职工的凝聚力和公司竞争力具有重要影响。另外,业绩考核指标的设定不仅有助于公司提升竞争力,增加公司对行业内人才的吸引力,也有利于充分调动公司核心员工的主动性和创造性,为公司未来发展战略和经营目标的实现以及快速和长远的发展增添保障。 盈利预测及评级:预计公司17-19年摊薄每股收益分别为0.82元、0.97元、0.98元。维持对公司的“买入”评级。
好当家 农林牧渔类行业 2017-04-28 3.62 -- -- 3.79 4.41%
3.78 4.42%
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点评: 营收平稳增长,毛利大幅提升。公司2016年总营收及归母净利润分别较上年同期增长7.38%和22.51%,实现扣非后归母净利润3255万元,同比增长767.94%,业绩增幅主要来自于主业毛利的大幅提升。2016年公司综合毛利率为21.66%,较上年同期提升约5个百分点。分业务来看,各项业务盈利能力均有提升,公司2016年水产养殖业、捕捞业、食品加工业毛利率分别为43.61%、16.19%、8.95%,较上年同期分别提升10.07、1.05、5.10个百分点,分产品来看,2016年公司主营产品海参产品毛利率为29.65%,同比增加9.23个百分点。近年来公司一直致力于“育苗、养殖、加工、销售”全产业链模式的建设完善,通过不断加大海参苗的培育、养殖产品深加工及销售渠道外延有效降低了生产成本,进一步巩固了自身竞争优势。原料苗种方面,目前公司已实现海参苗的自给自足,采用网箱育苗和车间育苗相结合的方式能够有效降低成本、提高成活率。随着公司海参育苗产业化的不断推进,我们预计公司海参产业将逐步实现规模化经营,取得更高效益。 规模继续扩大,充分发挥资源优势。报告期内公司进一步扩大海参围堰养殖规模。2016年7月公司投资最大、耗时最长的围海工程天海湾养殖牧场万亩围海大坝基本建成,截至2016年底,公司拥有海参围堰养殖面积5万亩,海参附着器累计投放8000多万根,累计投资4亿多元,无论是产量还是规模在同行业遥遥领先。公司围堰养殖海域位于靖海湾,该海域营养盐类、水温等养殖条件较稳定,同时水质肥沃,具备海珍品养殖的较好条件。我们判断公司规模扩张将充分受益于其得天独厚的资源条件,养殖效益和持续发展将得到有力保证。 顺应趋势,产业结构进一步优化。公司以养殖、加工、捕捞三大业务为基础进一步优化产业结构,概括来讲,公司为顺应消费升级的趋势,全力转向大健康、大消费产业,同时保证海洋捕捞传统业的稳步扩张。报告期内公司三大业务营收占比变化较大,食品加工业、海水养殖业、海洋捕捞业营收占比分别为51.36%、31.44%、31.73%,较上年同期分别变化8.20、-11.77、1.91个百分点。捕捞业务方面,截止2016年底,公司现已建成37条船,在中国南海、黄海、东海、北太平洋等渔场进行作业,并配套建设了5万吨冷链仓库和年产能力5万吨的鱼粉厂,为公司捕捞产业的发展壮大奠定了基础。加工业务方面,报告期内公司通过与上海莱博科技合作继续深度开发海洋生物制品以完善大健康产业链,公司向大健康领域的转型也顺应了国内医美市场快速发展的趋势,为打造新的业绩增长点奠定基础。 市场开拓力度不断加大,多渠道布局逐步完善。公司不断加大市场开拓力度,线上和线下渠道共同发力。以电视购物渠道为例,截至目前,公司在全国电视购物平台已开设2000多档海参销售直播节目,总播出时间超过8万分钟,发展十几万名会员,对公司业绩形成直接利好的同时也对好当家品牌知名度起到巨大提升作用。报告期内公司通过电视购物渠道实现销售收入6931万元,同比增长6.53%,毛利率21.4%,较上年同期提升2.3个百分点。2017年2月公司获得直销牌照,结合现有营销渠道快速打开市场,2017年公司海洋大健康青岛直销中心投入运行,2017年海鲜捞饭计划在国内各大城市新开30家店,快速抢占国内海洋快餐市场。目前公司已成立销售公司、直销公司、电视购物、电子商务、微商、活海鲜、调理食品、休闲食品、海鲜捞饭、进出口公司十大营销公司,渠道布局进一步完善,为业绩增长保驾护航。 盈利预测及评级:考虑到公司主营产品毛利持续提升、规模不断扩大,同时产品结构不断优化以及渠道布局日趋完善,我们预计公司17-19年摊薄每股收益分别为0.05元、0.06元、0.06元。维持对公司的“增持”评级。 风险因素:极端天气风险,规模扩张不及预期,大健康产业布局不及预期,渠道拓展不及预期等。
大北农 农林牧渔类行业 2017-04-06 6.48 -- -- 6.72 2.60%
6.65 2.62%
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事件:近日,大北农发布2016年报,2016年公司实现营业收入168.41亿元,同比增长4.61%;实现归属于上市公司股东的净利润8.83亿元,同比增长25.11%;实现扣非后归母净利润8.10亿元,同比增长47.86%。每股收益0.22元/股。 点评: 调结构、促销量,公司主业愈发健康。饲料业务一直是公司核心主业,2016年饲料实现营收147.9亿元,占比总营收87.82%。报告期内饲料销售量为399.78万吨,同比增长4.70%,其中猪饲料328.47万吨,同比增长5.41%,水产饲料38.75万吨,同比增长33.37%,反刍饲料23.61万吨,同比下降9.98%,禽用饲料8.39万吨,同比下降38.05%。报告期内公司继续增加高端料的销售占比,优化产品结构,高端饲料同比增长14.07%,显著高于饲料总体增长速度。公司教槽料、保育料以及母猪料等高端高档饲料产品占比增大,对公司业绩产生积极影响,2016年公司综合毛利率为24.88%,同比增加0.59个百分点,其中饲料产品毛利率为22.30%,同比增加0.24个百分点。此外,不仅借助前端料和高端料较好的口碑,公司加大业务人员培训力度并加速推动业务人员向驻点驻场服务人员转型,在生猪养殖规模化进程加快的背景下规模猪场销售占比也日渐提高,目前公司产品直销比例已达到40%,短期目标是达到60%的水平,市场份额达到20%,营收增长空间巨大。未来随着公司产品结构日益优化以及销售服务不断取得成效,我们预计公司主营业务将实现收入和利润的稳增长。 三费下降明显,管理成效显著。报告期内公司期间费用总额同比减少7554.80万元,下降2.36%,具体来看,销售费用17.35亿元,同减4.65%,管理费用12.70亿元,同增0.79%,财务费用1.19亿元,同减0.76%。公司不断开展降费增效的活动,管理更加精细化,通过推动业务人员向驻场人员转型以减少销售费用,推进原料集中分类采购以降低采购成本。未来随着公司进一步贯彻降费增效的战略,期间费用占比有望继续下探,经营绩效将稳步提升。 “养猪大创业”战略加速推进。公司自2016年提出“养猪大创业”战略以来,探索饲料业务产业链下移,打造集饲料加工、种猪扩繁、商品猪饲养与销售为一体的生猪产业生态链,通过收购、自养、扩建等方式增加生猪存栏量。2016年末,公司控股子公司母猪存栏2.63万头,商品猪存栏20.27万头,全年共出栏生猪40万头,生猪收入为6.67亿元,同比增长137.60%,占比总营收2.80%。2017年计划推进7个猪场建设,母猪存栏能力达到6万头规模。未来几年公司生猪规模将进一步扩大,成为公司业绩的新增长点。同时,猪场所需的饲料、兽药、疫苗由公司按约定价格通过猪联网平台集中提供,因此生猪产业的布局与公司主营业务将产生明显的协同效应,有助于公司整体业绩的快速增长。 智慧农业发展进程加快。公司2015年初组建农信互联独立子公司,将智慧大北农战略升级为智慧农业战略。截止2016年末,公司猪联网管理的商品猪头数达到2000万头,连续两年持续使用猪联网的规模猪场,其PSY平均提高2.1头,通过猪联网大幅提高养猪户的生产效率和经营水平,累计完成线上生猪交易额约280亿元。公司利用互联网平台的优势有效扩大猪场服务及客户资源的辐射半径,2016年猪联网用户购买公司饲料产生的毛利约为2.08亿元,约占本年度饲料总毛利的6%,其中本年度新增猪场带来的饲料销量毛利约为3500万元。 盈利预测及评级:公司通过优化产品结构、派驻猪场服务以提高产品附加值抢占市场份额,实现了主营业务量利齐升,同时养猪大创业及互联网业务进程加速,未来业绩有望多点开花,我们预计公司 17-19 年摊薄每股收益分别为0.24元、0.28元、0.30 元,对应17-19年PE分别为27x、24x、22x。维持“增持”评级。 风险因素:饲料及原料价格波动;疫情及自然灾害风险;生猪产业布局进程不及预期;互联网业务推广进程不及预期等。
圣农发展 农林牧渔类行业 2017-04-03 16.10 -- -- 16.73 0.00%
16.10 0.00%
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营收稳步增长,业绩大幅扭亏。(1)营收方面,2016年公司实现总营收83.40亿元,同增20.18%,其中,占比最大的仍是鸡肉产品,鸡肉销售收入79.89亿元,同增21.57%,占总营收比重为95.79%,较上年同期提升了1.09个百分点,主营稳步增长主要源于公司经营规模的不断扩大。2016年公司白羽肉鸡养殖量仍处于行业第一,自上市以来屠宰量年增速25%。在巩固现有销售渠道的同时,公司加大了对工厂深加工渠道及鲜美味、商超等终端渠道的拓展,报告期内公司鸡肉产品销量较上年增加9.59万吨,增幅14.40%,而产量增幅为9.54%,销量增幅高于产量增幅,库存同减32.43%。在国内市场需求疲弱、传统行业产能过剩、经济仍面临下行压力s的背景下,营收稳步增长更加突显了公司保证产品质量的口碑所带来的品牌影响力以及积极拓展渠道带来的显著成效。目前浦城圣农“年产1.2亿羽肉鸡饲养工程及配套工程”及欧圣实业“0.6亿羽肉鸡工程及配套项目”陆续完工,在建工程较年初减少4.43亿元,减幅66.90%,我们预计未来公司将继续加快产能扩建,市场份额有望进一步扩大,龙头地位将更加稳固。(2)利润方面,2016年公司实现归母净利润6.79亿元,同增275.03%,实现扣非后归母净利润5.48亿元,同增197.96%。业绩大幅扭亏原因主要包括两个方面,其一,毛利大幅上升,除受产品价格提升及原料价格下降影响外,还与公司一体化自繁自养自宰的经营模式有关,公司在各生产环节已实现规范化、标准化,提高了生产效率实现了规模化经营,有助于降低单位生产成本。其二,三费下降明显,2016年公司三项费用占总营收比重为5.83%,较上年同期降低2.25个百分点,其中,财务费用较上年度减少0.95亿元,减幅32.28%,主要原因是受阶段性大规模投资的完成以及经营业绩的大幅改善影响,公司有息负债减少,且利率下降,融资成本降低。我们认为,公司未来将继续加快规模扩张进程,同时坚持一体化产业链布局及一体化经营模式以降低成本并提高效率,我们预计未来公司市场占有率将进一步提升,业绩有望迎来高增长。 原料降禽链涨,盈利能力大幅改善。2016年公司主营产品鸡肉毛利率为11.95%,较上年同期提升了12.47个百分点,这主要是由于禽链产品价格提高及饲料原料成本降低带来毛利空间的扩大。2016年公司鸡肉收入79.89亿元,销售量76.18万吨,经计算鸡肉平均售价为1.05万元/吨,与上年同期0.99万元/吨相比略有提升。受美国、法国封关的影响,2016年度中国白羽肉鸡祖代鸡引种数量较2015年继续下降,我们预计复关时间将继续延后,父母代鸡苗与商品代鸡苗的价格较前期出现较大幅度的上涨,随着传导效应的延伸,国内肉鸡行情亦开始企稳回升,根据2017下半年复关的假设及出栏周期估算,禽链景气将至少持续到2018年底。此外,受玉米收储制度取消以及美豆丰产预期的影响,饲料原料采购成本持续下滑,目前市场平均预期USDA大豆播种面积和库存报告数据将达到历史高位水平,其中截至2017年3月1日美豆库存预计为16.84亿蒲式耳,为07年来最高,美豆种植面积8821万英亩,较去年高近500万英亩,为历史新高。我们预计2017年饲料原料价格将持续走低同时禽链景气贯穿全年,有助于公司盈利能力持续提升。 经营现金流大幅提升。报告期内经营活动产生的现金流量净额较上年度增加8.97亿元,增幅207.32%,主要原因是公司销售量同比增加,且盈利水平大幅提升,经营业绩大幅改善。经营活动现金流入较上年度增加13.27亿元,增幅18.39%,主要是销售商品、提供劳务收到的现金增加13.63万元,增幅19.49%,得益于公司生产经营规模持续扩大,销售数量增长14.40%,加上销售价格上升,营业收入增幅20.18%。未来随着行业高景气的延续及规模的不断扩张,我们预计公司经营现金流将持续向好,收益质量也将稳步提升。 已获生物安全隔离区认定。2017年3月24日,公司通过农业部肉鸡无高致病性禽流感生物安全隔离区认定。近些年公司致力于生物安全隔离区的建设,2016年公司持续加大对研发的投入,总投入金额为0.36亿元,同比增加44.61%,投入金额除用于主营产品生产及饲料配方方面外还主要用于疾病防控。生物安全隔离区在重大动物疫病防控和促进动物及动物产品国内外贸易中发挥重要作用,已被越来越多的国家认可。公司被确认为无禽流感生物安全隔离区在国内尚属首批,农业部的认定对公司扩大企业影响力和推进产品出口将产生积极作用,同时公司可以借助股东KKR的国际视野资源,合力推进资本国际化、产品国际化。此次安全隔离区的认定一定程度上为公司的长远发展增添了保障,可谓如虎添翼。 盈利预测及评级:受行业延续高景气、公司产能扩张加快及渠道扩展取得成效的影响公司主营产品量价齐升,同时,饲料原料成本走低及生产效率的不断提高有助于公司实现业绩高增长。我们预计公司17-19年摊薄每股收益分别为1.00元、1.21元、0.93元,对应17-18年PE分别为19x、15x、20x。维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名