事件:公司发布2012年三季报,报告期实现收入4.86亿元,同比下降5.72%;实现主营利润1.37亿元,同比增长15.55%;实现归属母公司股东净利润0.67亿元,同比增长20.16%;稀释每股收益0.27元/股。业绩基本符合预期。点评:收入虽降盈利水平提升。尽管今年第2和第3单季度公司收入同比分别下降10.6%和11.6%,但主营业务利润率却从第1季度的19.64%大幅提升至第2和第3季度的30.43%和32.79%,远高于去年全年不到13%的水平。净利润率也由第1季度的5.21%提高至第2和第3季度的16.37%和17.83%。第2和第3季度净利润率高于第1季度的主要原因是第1季度主要靠加工业务来支撑,而2~3季度包括了养殖产品。 今年是海参的达产年。公司募集项目中的海参养殖项目今年进入达产年,尽管前期海参价格低迷,但养殖产品利润水平远高于加工业务,导致公司利润水平在收入下降的同时大幅增长。公司底播为主的海参养殖方式尽管价格较高,但目前亩产相对围堰养殖仍然较小,仅50公斤左右。公司下半年海参销售即将开始,我们预计年底前结束的海参销售无论数量还是价格均优于上半年,这将对公司利润增长构成实质性支撑。 加工业务可能受中日关系影响。今年以来公司加大了日本市场的开拓力度,但我们预计,受中日关系恶化影响,此业务将受到不小冲击。 三文鱼问题仍然集中在暂养和渠道环节。公司第一批养殖的20万尾三文鱼目前均重为2公斤,按80%存活率计算,也有16万尾已经可以销售。由于三文鱼暂养对经销商资金实力要求较高,且销售渠道仍然面临一定压力,公司已经在一些重点地区主动出击,开展各类推荐活动,市场对公司三文鱼的兴趣仍然浓厚。通过品牌建设和市场培育同步推进,我们预计明年三文鱼业绩将有较大进展。 盈利预测:考虑到海参价格上涨,我们调高了公司海参销售的均价,以及公司2012~2014年的业绩预测,即未来三年公司EPS分别为0.42/0.59/0.75元,相对前次预测偏离+11.5%/+11.1%/+10.2%,对应2012年10月29日收盘价(12.18元)的市盈率分别为29/21/16倍,维持“增持”评级。 风险因素:海参价格及三文鱼市场开拓进度。

事件:公司发布2012年3季报,报告期内公司总资产57.36亿元,比上年度末增加了12.63亿元,增幅为28.22%;实现营业收入14.84亿元,同比增长58.43%;实现主业利润3.59亿元,同比增长45.45%;归属于上市公司股东的净利润3.03亿元,同比增长317.97%;基本每股收益为0.17元,较去年同期增长296.89%。公司经营业绩好于预期。点评:整合后后劲增强。我们根据公司中报的数据推测,前三季度收入增长的主要来源仍然是农产品及农资销售、贸易业务和滴灌产品业务。公司中报信息显示,农业贡献了76%的份额,而且农业的营业利润率高达30.36%,在所有业务板块中最高。这表明公司在经历了两次资产臵换实现主业归农不仅提升了农业收入比重,也增强了盈利后劲,前景可期。 财务指标总体走好。前三季度公司资产负债率和财务费用率受增发影响明显下降;管理费用率也明显下降;流动及速动比率和ROIC大幅改善;现金周转天数从去年全年的174天下降至155天;收入比存货及应收帐款也由去年的1.9下降至1.5;每股经营活动现金仅4分钱,远低于EPS。 公司不断加强土地资源在经营中的作用。在公司“一抓二转三再造”的发展思路中,一抓就是要抢抓农业土地资源。为了充分发挥集团化、专业化、集约化等方面的优势将部分土地经营权陆续收回,由公司进行统一经营。公司目前拥有土地342万亩,通过不断提高土地的利用面积,土地资源利用效率有望得到较大提升,从而增强公司的盈利能力。 盈利预测:由于三季报信息有限,我们暂时维持公司2012~2014年每股收益为0.15元、0.24元、0.25元,对应2012年10月30日收盘价(5.47元)的市盈率分别为36倍、22倍、22倍,我们维持对其“增持”评级。 风险因素:自然灾害、市场竞争及成本上升风险。

事件:报告期内实现营业收入6.93亿元,比去年同期增长15.54%;实现利润总额1.26亿元,比去年同期增长14.85%;实现归属于母公司所有者净利润1.31亿元,比去年同期增长22.06%,每股收益0.18元。 点评:海参价涨抵销海蜇跌价。当前山东海参价格已经超过190元/公斤,走了长达五个月维持在160元/公斤附近的底部区域。我们预计公司全年海参平均价格为176元,销售3036吨,毛利率53%。 较上次预测调高了海参价格。海蜇价格由此次预测的20.6元/公斤下调至12.4元/公斤。海蜇价格下跌主要是今年夏季降雨不大,且未受台风影响,从而丰产所致。 食品安全形势利于海参消费扩大。在当前全社会对于食品消费安全感极度脆弱的背景下,追求安全和健康类食品消费的空间将十分巨大。同时也将是真正可以持续的良性消费,和为数不多的理性消费领域。随着大众对海参保健功效认识的深入和普及,我们判断海参消费的前景要远胜于白酒等奢侈品。南参的冲击从另一个角度来看,起到了扩大了海参消费市场,加速海参消费进程的作用,因此完全不宜过于悲观。 主营产品产量有望继续增加。受今年新建大坝内投放海蜇苗及天气配合,我们预计公司海蜇产量将由3100吨提高至4200吨。海参产量预计也将增长三成。随着公司养殖区域的扩大,加之品牌建设和深化,未来几年,公司海产品无论数量还是价格都将朝着有利于公司业绩的提升的方向发展,对此我们充满信心。 非主营业务稳步发展。公司在海洋捕捞业务上不断提高作业船只马力,增强航行能力,走出近海,开拓新海域资源。冷冻食品业务方面逐步增加产品品种,并从各方面降低生产成本,扩大利润空间。中报数据显示冷冻食品收入增长超过三成,占公司主业收入的比重也从去年中期的29.65%增长至33.38%。 u盈利预测:我们略微下调公司盈利预测,预计2012~2014年EPS分别从0.30/0.40/0.52元下调至0.29/0.39/0.51元,对应10月22日收盘价计算的PE分别为31/23/18倍。维持“增持”评级。 u风险因素:海参、海蜇价格下跌、污染及不利气象条件以及公司未能外购到较大参苗或深海海参养殖失败。

核心推荐理由: 1、随着国际、国内粮食价格的飞涨,北大荒作为国内主要的大米加工企业,其玉米加工业务盈利空间不断加大,对未来业绩盈利预期有较强的利好。 2、得天独厚的土地资源成为北大荒稳定的利润增长点。由于近些年来农产品价格的持续提高农民种植的积极性也随之上升,所以土地出租业务收入不断上升,由于土地经营后期成本比较小,所以毛利率较高。 另外公司还有200 万亩的可开发荒地,后续发展动力十足。 3、费用控制见效。从08 年以来公司三项费用中除了09 年的销售费用率从3.7%提高至4%之外,08 年以来公司三项费用率均呈逐步下降的走势。在公司负债率较高的背景下,财务费用率仍能保持下降趋势实属难得。中报披露三项费用率延续下降趋势,由去年同期的11.48%下降为10.72%。 关键假设:粮食价格易升难回,公司的市场份额保持稳定 股价催化因素及时间:良好业绩支撑和好的预期 风险提示:气候因素及疫情可能带来的风险。

事件:公司发布2012年半年报,报告期内公司总资产22.07亿元,比上年度末增加了3.86%;实现营业总收入3.21亿元,同比增长-2.36%;实现利润总额0.38亿元,增幅14.53%;归属于上市公司股东的净利润0.36亿元,增幅为15.91%;基本每股收益为0.15元,较去年同期上涨15.17%。公司经营业绩符合我们之前的预期。 点评: 受宏观经济影响公司营业收入出现小幅下滑。报告期内受加工业务收入规模同比降低19%的影响公司的营业收入出现了小幅下滑,但是海水养殖业务继续保持增长态势,收入同比增长58%,由于春季捕捞期刺参销售价格下滑致使水产养殖业务毛利率同比降低4%。 公司成本控制能力增强。与营业收入下降2.36%形成对比的是公司的营业成本下降了7.86%,公司的利润总额以及归属于上市公司股东的净利润都实现了10%以上的增长,公司的成本控制能力得到了加强。支付给职工以及为职工支付的现金额同比增长了46.76%,公司对职工的激励加强。 公司下半年经营机遇与挑战共存。公司料加工收入占营业收入的60%左右,而面前受困于原料和人工成本的增长,毛利率出现下滑,我们判断在宏观形势没有好转的情况下,该业务的毛利率很难上升。公司的水产养殖的三文鱼业务受困于销售环节的暂养问题,销量难以实现突破;海参养殖业务方面,由于下半年海参品质由于上半年、需求会出现回升,我们判断价格将会有好转,毛利率会出现一定的回升。 盈利预测:我们维持公司2012~2014年盈利预测,预计每股收益为0.38元、0.53元、0.68元,对应2012年8月24日收盘价(12.51元)的市盈率分别为33倍、23倍、18倍,我们维持对其“增持”评级。 风险因素:经销商迟迟无法解决三文鱼暂养问题;海参价格继续大幅下降;疫情或不利气象条件出现都会影响公司实际业绩与我们预期出现重大出入。

事件: 公司发布2012年半年报,报告期内公司总资产56.03亿元,比上年度末增加了11.30亿元,增幅为25.26%;实现营业收入7.74亿元,同比增加2.17亿元,增幅为38.97%;实现利润总额1.15亿元,同比增加了0.33亿元,增幅39.48%;归属于上市公司股东的净利润1.12亿元,同比增加了0.31亿元,增幅为38.92%;基本每股收益为0.06元,较去年同期上涨36.31%。公司经营业绩符合我们之前的预期。 点评: 整合后增长点明确。本期营业收入大增,农产品及农资销售、贸易业务和滴灌产品销售做出了主要贡献。在公司的收入结构中,农业贡献了76%的份额,而且农业的营业利润率高达30.36%,在所有业务板块中最高。这表明公司在经历了两次资产置换实现主业归农不仅提升了农业收入比重,也增强了盈利后劲,前景可期。 “5+1”主导产业煅造公司核心竞争力。公司“5+1”是农业产业中的主要经营业务,包括啤酒花、马铃薯、苜蓿草、果蔬、制种及滴灌等产业。这些产业是公司根据自己的优势选择的利润空间大、毛利率高的业务。当前公司主营业务多处开花,并且通过组合经营回避了一定的经营风险,提高了公司业绩增长的可持续性。 公司不断加强土地资源在经营中的作用。在公司“一抓二转三再造”的发展思路中,一抓就是要抢抓农业土地资源。为了充分发挥集团化、专业化、集约化等方面的优势将部分土地经营权陆续收回,由公司进行统一经营。公司目前拥有土地342万亩,通过不断提高土地的利用面积,土地资源利用效率有望得到较大提升,从而增强公司的盈利能力。 盈利预测:我们预计公司2012~2014年每股收益为0.15元、0.24元、0.25元,对应2012年8月23日收盘价(5.44元)的市盈率分别为35倍、22倍、22倍,我们维持对其“增持”评级。 风险因素:自然灾害、市场竞争及成本上升风险。

行业利好政策不断出现,现代种业规划即将出台。我们通过分析近些年国家种业发展政策发现,我国政府对种业的发展重视程度越来越强,自2004年以来每年(除2011年)的中央一号文件都会涉及到种业发展规划。并且近几年政策越来越倾向于对国内龙头种业公司发展的扶植。 玉米种子市场规模不断扩大。统计数据显示,2000年来玉米种植面积以3.49%的平均速度增长,2009年以来玉米价格的平均增速达到12.73%,通过从2004年到2010年玉米种子的市场需求规模数据可以计算出期间平均增长率达15.33%。 品种引进力度加大。公司最近几年引进的品种越来越多,品种使用权账面价值也以平均每年38%的速度快速增长。通过新品种的引进,一方面能缓解“郑单958”等品种被冲击市场份额减小的局面,另外多种品种经营也能避免公司出现因单一品种业绩不稳定带来经营上较大的波动性。 销售能力不断增强。万向德农的销售理念一直是走低价格路线,低端价格保证较大的市场占有率。在销售方式上万向德农也不断的进行改进,例如,“德农”品牌村试点,以惠农的方式帮助农民实现增收,实现玉米销售的长远发展。为了夺回近几年损失的市场份额,公司于2011年引进11名中高层管理人员,分别负责营销等重要环节。通过预付款等先行指标的快速增长,我们判断未来销售有望实现突破。 盈利预测与投资评级:预计公司2012-2014年每股收益分别为0.53、0.67和0.86元,PE分别为29、23和18倍,目标价为17.29元,对应2012年8月22日收盘价(15.12元),给予公司评级为“增持”。 股价催化剂:国家对种业企业的扶持政策、自然灾害、公司营业收入的止降为升。 风险因素:玉米种子的供大于求,公司较高的负债率。

公司继续保持快速增长趋势。从2011年中期以来,公司始终保持超预期发展,我们测算,公司2012年上半年营业收入在10亿元左右,其中Q2的营业收入为5亿元左右,同比增长约为310%左右。我们认为公司成长路径清晰,即省内省外并举,逐步提高中低档酒比例,在2015年达到50亿左右的销售收入应是大概率事件。 省外招商对业绩的影响将在下半年体现。我们认为上半年业绩超预期的因素主要与去年的预收账款确认和老经销商的加大进货力度有关,今年4月后启动的招商活动所带来的成效将体现在下半年。目前公司在安徽、广西的招商活动进展顺利,而在山东、河南、广东的销售情况良好,基本都实现同比翻倍增长。 下半年风险大于机遇。我们测算,公司在三季度仍将保持200%以上的利润增速,但四季度增速将明显下滑。而且四季度还要面临定增投资者解禁压力。 盈利预测及评级:由于公司业绩超出预期,我们将公司2012-2013年EPS分别从1.14/1.93元上调至1.32/2.09元。 以最新收盘价54.9元计算,对应2012年的市盈率为41倍左右。以行业平均市盈率30倍估值,结合DCF估值结果,对应2012年的合理价值区间是42-46元,当前估值水平偏高,因此下调评级至“增持”。但对应2013业绩的合理估值为63元,公司未来成长仍可以期待。 风险因素:定向增发股份集中减持;省外招商不及预期。

募集项目提升业绩。募集项目中的9800亩养殖面积的大坝三月底成功合拢,目前还未大规模投苗。7.6万平米的育苗车间去年完工后开始育苗,目前已有100头/两的育成苗育成。我们预计公司参苗自给率由60%提升至80%。 海参产量继续增长。我们预计今年公司海参产量3000吨左右。深海水域利用方面,公司改人工投礁模式为深水养殖器在部分海域试运行。一旦养殖成功,苏山岛9万亩海域即可复制展开。 海蜇产量大幅回升。去年海蛰受雨水过多影响,产量大幅下降,今年新建大坝内将投放海蜇苗,但由于海水养份逊于原有养殖区域,我们预计第一茬海蜇产量较低,但第二茬产量较高。我们预计公司海蜇产量将由3100吨高至4200吨,同时受当前市场海蜇稀缺影响,当前价格仍然维持在去年高位。 食品加工业空间大。主要以出口日本为主的食品加工业务近年来占公司业绩比重较大,增速也较高,尽管有汇率风险,但日本核辐射后对中国农产品需求增加,我们预计将对公司食品加工业务构成机遇。 投资建议。我们预计公司未来三年EPS分别为0.3/0.41/0.52元,对应PE分别为23/17/14倍,考虑股本摊薄因素后,2012及2013年ESP较去年预测值分别下降13%和18%。维持“增持”评级。 风险因素。海参、海蜇价格下跌、污染及不利气象条件以及公司未能外购到较大参苗或深海海参养殖失败。

三文鱼业绩贡献年内有限。 近期我们对公司进行实地调研,就三文鱼业务和海参业务与公司进行了沟通。我们预计三文鱼业务对公司2012年业绩贡献很小,问题主要在于经销商方面普遍缺乏暂养三文鱼的设施,但经销商对三文鱼热情很高,有些经销商计划自建适宜三文鱼暂养的大池。 经销商暂养设施制约三文鱼销售。三文鱼暂养设施问题主要是由于三文鱼游速快对氧气需求大,一般暂养设施无法提供,这将导致三文鱼在养殖期间存活率降低。随着公司与下游经销商之间共同努力,暂养问题的解决只是时间问题。我们将公司三文鱼销售的重心推迟至明年,并对三文鱼业务抱以信心。 南参冲击影响短期市场。对于南参的冲击我们仍然坚持短期影响的判断,无论从养殖周期、外形还是口感亦或是营养价值,北参的价值明显高于南参,随着海参销售市场秩序的改善,价值差异终将被市场更充分体现。 投资建议。根据行业变化及调研情况,我们将未来三年EPS较前期分别下降28%、15%和14%,预计 2012-2014年EPS分别为0.38/0.53/0.68,对应PE分别为31/22/17倍。当前公司暂养环节问题已经解决,经销商暂养环节问题的解决预计不会太久,鉴于对三文鱼及海参市场前景仍然看好,我们维持“增持”评级。 风险因素。经销商迟迟无法解决三文鱼暂养问题;海参价格继续大幅下降;疫情或不利气象条件出现都会影响公司实际业绩与我们预期出现重大出入。

假设2012年公司海参销量增长30%达1118吨,平均价格18.09万元/吨。2013年和2014年公司海参销量增幅均为10%,价格分别增长6%和8%。预测公司三文鱼2012-2014年销量分别为400、500和650吨,价格均假设为12万元/吨。预测2012年~2014年公司收入增速为21.2%、15.6%和5.8%。EPS分别为0.52、0.63和0.79元,三年复合增长率为26.36%。东方海洋合理价值区间在12.79~18.9元/股,我们给予公司合理估值为16元。首次给予公司“增持”评级。

盈利能力有所提升,负债率下降。201 1年公司收入增长44. 25%、营业利润增长25. 82%、利润总额增长26. 63%、归属于上市公司股东的净利润增长23. 4l%;加权平均净资产收益率7.74%,比上年增加1.22个百分点。资产负债率65. 88%,同比降低1.13个百分点。 化肥业务扭亏抵销米业亏损增加。201 1年公司化肥业务扭亏增盈1. 75亿元,纸业扭亏增盈5776万元,与此同时大米业务亏损增加1. 26亿元,麦芽业务亏损增加1801万元,米糠油亏损增加1214万元。上述业务合计减少亏损7604万元,折合每股增益0 042元。 费用控制见效。从08年以来公司三项费用中除了09年的销售费用率从3.7%提高至4%之外,08年以来公司三项费用率均呈逐步下降的走势。在公司负债率较高的背景下,财务费用率仍能保持下降趋势实属难得。 投资建议。米价提高1%将带来近5分钱的业绩增长。如果大米价格调控放松,将带来公司业绩的大幅提升。 近年来随着公司大力扩展米业上下游,我们认为公司未来有望分享前期投入带来的收益。维持“增持”评级。

从2007年至今,公司主要是以恢复性经营为主,预计公司在2012年底将进入扩张经营阶段。 2015年以前,白酒行业仍将以稳定增长为主,将为酒鬼酒的复兴创造良好环境。根据我们的假设条件推测,酒鬼酒的销售收入在2015年有可能达到50亿元左右。根据市场销售情况,预测12、13、14年酒鬼酒的营业收入增长率分别为79.35%、55.83%和42.11%,12、13年净利润增速分别为92.95%和6g%。 高额预收帐款和定向募集资金到位缓解了企业财务压力,为未来扩张奠定了良好基础。预计2012年预收帐款仍将保持较高水平。 风险因素:南北销售中心的市场推广工作进展缓慢;行业竞争加剧;政府限制高端白酒消费。 与众不同之处:我们采用社会消费品零售总额做类比,对酒鬼酒的重点市场进行了空间测算,得出的结论是在湖南本地,市场容量有两倍于目前销售收入的空间,外省的空间则更高。理论上来讲,达到50亿的销售额是完全有可能的。 盈利预测、估值及投资评级:预计未来三年的EPS分别为1.14元、1.93元和2.84元,对应的市盈率分别为26.87倍、15.90倍和10.81倍。按综合估值方法计算的未来六个月合理价值区间为38-40元,当前估值水平仍有提升空间,继续维持“买入”评级。

山西汾酒发布公告,2011年实现营业收入44.9亿元,归属上市公司股东净利润7.8亿元,同比分别增长49%和58%,每股收益1.803元,分配预案为每10股送10股并派5元(含税)。公司同时公告对山西杏花村汾酒销售有限公司增资,持股比例从60%上升为90%;并计划投资24亿元用于扩建保健酒项目。 。49%的营业收入增长基本符合市场预期,山西汾酒继续显示出稳定的增长趋势,高比例送股分红则明显超出市场预期。报告期内省内销售增速维持稳定在40%,省外增速上升至65%,我们认为这与公司主要以青花瓷等中高端产品开拓省外市场相符。省内市场与省外市场收入比例为6:4,省外市场占比小幅提升,显示公司省外扩张战略进展顺利。 11年销售毛利率为76%,比10年同期减少0.59个百分点,主要原因是竹叶青的营业成本上升较快导致总体毛利率略降。受益于11年提价,白酒业务毛利率则上升1.7个百分点至79.41%。我们认为竹叶青的毛利率下降将随着产能扩张和销售放量得到缓解,未来公司的综合毛利率仍然有提升空间,预计12年销售毛利率将有小幅上升。 集团全力支持解决少数股东权益问题。在集团支持下,股份公司与汾酒集团共同对子公司杏花村汾酒销售公司进行增资扩股,将注册资本从人民币600万元增加到2亿元。本次增资完成后,公司持有汾酒销售公司的股权比例从60%上升到90%,汾酒集团公司的持股比例从40%下降为10%。我们用模型测算预计将增厚公司12年EPS0.18元左右(全面摊薄后)。 2012年汾酒集团将努力突破百亿销售,我们预计股份公司营业收入有望达到60亿以上,考虑到少数股东权益问题解决,我们通过模型估值提升公司12年至14年EPS为1.46、2.18和2.85元,对应市盈率分别为24倍、17倍和12倍。当前估值水平偏低,继续维持“买入”评级,合理价值区间为78-82元。 1、竹叶青销售放量,毛利率大幅提升。2、公司销售管理体系进一步完善,市场掌控能力提升。3、集团公司对股份公司的进一步扶持。 同档次酒类产品竞争加剧;政务消费出台限制细则

一季度业绩超出市场普遍预期。我们按照75%的营业收入增长率计算一季度业绩增加幅度在200%左右,400-470%的幅度显然大幅超出我们预期。我们认为,公司1季度业绩应该分成两部分,新增收入贡献部分和去年预收款项确认贡献部分。我们预计,2012年1季度EPS为0.36元,同比增长450%左右。 一季度业绩更加明确公司高成长性。我们认为12年和13年将是二、三线品牌快速崛起的一年,酒鬼酒因为其深厚的文化底蕴和独特的馥香工艺,在市场上有良好口碑,是三线白酒的龙头。公司新管理层历经5年努力,终于迎来酒鬼回归名酒阵营的时机。我们认为酒鬼酒在突破10亿营业收入后将保持持续高速增长,酒鬼酒二级市场投资者也将迎来良好投资机遇。 有别于大众的观点:一季度通常是酒鬼酒销售淡季,之所以淡季不淡且有不俗业绩,一是因为去年一季度基数低,二是有部分去年的预收帐款在一季度得到确认。我们判断,12年Q1报表显示营业收入预计为5.20亿左右,同比增加180%,其中有3.30亿是新销售收入部分贡献,另有约1.90亿是对去年年底4.51亿预收帐款的部分确认。随着南北方营销中心的工作拓展,2012年的预收帐款预计仍将处于高位。我们预计,Q1的三项费用占比将从去年同期的46.14%下降至36%左右,销售毛利率上升为75.50%左右,净利率则从去年同期的11.29%大幅上升至22%左右。 估值水平与投资建议:我们预计,2012年,公司营业收入预计将达到16亿元以上,我们认为公司在行业持续向好和管理层团结进取的局面下,将继续保持高速增长,酒鬼酒迎来了黄金投资阶段。我们预计2012年的EPS为0.96元,以此预测业绩与当前股价计算的市盈率在31倍左右,估值水平偏低,合理估值区间应在36-40元。维持“买入”评级并继续积极推荐。 未来股价催化剂:1、洞藏系列和湘泉系列将取得大的发展,形成与内参、酒鬼并列的四大系列。公司完成从高档到中低档的全方位布局。2、北方营销中心和南方营销中心将开始发挥更加重要的作用,省外市场空间逐步打开。3、中报业绩继续大幅增长。 风险因素:同档次酒类产品竞争加剧;政务消费出台限制细则