点评: 本次发行有利于提高公司资本实力、为顺利实现主业快速发展提供有力保障。公司智能电网与智慧城市两大主业均面临良好的发展机遇,其中国内配网自动化建设刚刚起步,未来行业发展空间广阔,而当前的招标模式更有利于公司这类厂商快速提升市场份额,本次增发后公司终端产品的设计、生产能力将有条件进一步提升;资金实力的增强也有助于公司在电力工程业务方面,较快实现由设计向下游总包、运营延伸的发展战略,快速做大业务规模;此外,公司智慧城市业务以项目型为主,需要占用一定的资金,本次发行也有助于公司抓住行业快速发展的良好时机。 进一步增强公司的投融资能力、有利于持续进行外延式扩张:公司一直坚持内生增长与外延扩张并举的方针,此次非公开发行后,公司整体竞争力得到提高,有助于未来以较低的资金成本通过各种渠道融资,推动持续的外延式发展。 锁定期限三年,显示参与者对公司长期发展的信心:两个发行对象的锁定期限均为3年,显示其对公司未来长期发展的信心。我们分析认为公司净利润有望从13年的5907万元增加到16年的2亿元以上,年复合增长超过50%,继续给予公司买入评级(公司总股本及盈利预测暂未做调整)。

中利科技发布重大中标公告:公司参加中国移动通信用电力电缆和数据线缆的集中招标,近日收到中标结果通知,公司通信用电力电缆公司中标规模8.80 亿元,数据线缆中标规模为1 亿元。我们点评如下: 软电缆业务受益于4G 建设,订单及收入规模今年有较大幅度增长: 2013 年因为无线通信网络处于4G 建设运营的前期阶段,电信运营商对软电缆的需求不太旺盛,随着4G 建设的逐渐铺开,运营商加大了对通信设备的投资,软电缆招标金额也大幅增加。 软电缆业务市场较为成熟,中利科技在追求份额和价格的平衡上,此次中移动的招标获得了接近10 亿元订单(含税),获得了接近35%的市场份额,大幅超市场预期。此次中标的订单将在一年内执行完毕。我们预计软电缆的毛利率有望维持2013 年16.5%的水平。 光伏业务持续推进: 公司目前电池片产能规模1.5GW,组件产能1GW。 公司目前在手光伏电站路条规模500-550MW,下半年还将继续在甘肃等地拿电站核准,部分光伏电站将在6-7 月开工,计划今年实现600MW 的光伏电站转让。虽然今年核准发放不如去年,但已批复的核准,电量消纳在电网的规划内,收益情况良好。 公司电站出售下游客户主要是招商新能源,随着招商新能源大股东的增资扩股,其光伏电站收购的步伐有望加快;此外公司和中广核、中电投、中巨新能源等也建立了合作关系,在美国等地进行电站投资;公司持股中巨新能源20%的股权,其为一家电站产业基金,通过持股实现对光伏电站的投资、持有和运营。 盈利预测及投资评级:若600MW 光伏电站出售进展符合预期,我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.89 元、1.15 元和1.48 元,首次研究覆盖,给予评级为“增持”。

公司发布业绩预增公告,预计14 年上半年归属母公司净利润同比增长70%-100%。 点评: 业绩高增长主要源于特高压GIS 确认增加和费用率压缩。上半年业绩高增长主要来源于两个方面:一是特高压GIS 交货量增加,我们分析公司14 年上半年特高压GIS 交货比去年同期增加3 个间隔,由此带动净利润增加6000 万元左右;二是费用率的压缩,预计14 年上半年期间费率比去年降低2 个百分点左右,由此带动净利润增加3500万元左右。 淮上线(北环)招标在即,增强全年业绩高增长的确定性:预计淮上线(北环)将于6-7 月开始设备招标,公司有可能中标14-16 个GIS间隔,目前公司已经提前进行了设备预投,淮上线(北环)设备的及时招标将增强公司实现14 年经营目标(收入56 亿元,净利润7.48亿元)的确定性。 盈利预测及投资评级:预计公司14-16 年EPS 分别为0.68 元、1.02元、1.39 元,特高压带来公司今明两年业绩的爆发式增长,而天津中压基地的顺利投产和检修服务业务的推广为业绩增长提供持续性,维持对公司的买入评级。

投资要点: 公司在光伏行业具有技术、资源、资金等优势,业务逐步拓展; 公司汽配业务有望通过外延式扩张来成为新的业务增长点; 国企改革建立激励约束机制,为发展添加动力。 航天机电目前拥有新能源光伏、高端汽配和新材料应用三大产业格局,公司实际控制人是国务院国有资产监督管理委员会,第一大股东是上海航天工业(集团)有限公司,持股比例31.86%。2014年,公司计划实现营业收入54亿元,利润总额3亿元;2015年,销售收入实现107亿,“十二五”累计电站出售规模实现1GW。 公司主营业务: 近年组件产能规模不断提升,2014计划完成电池片生产600MW、组件700MW,其中非产业链内销售500MW,毛利率提升。 航天机电在光伏电站开发方面具有一定优势,据NPDSolarbuzz调研,2013年按全年完工项目安装规模顺序排列,中国太阳能光伏项目承包商中航天机电以超过600MW的规模排名第二。 在宁夏、河北、甘肃、陕西、云南等地签订GW级战略合作协议,储备丰富项目资源。目前已拿到核准电站300-400MW,后期可能收购部分电站资源做储备。2014年计划自建电站500MW,承接EPC100MW,核准或备案批复450MW,并网投运400MW,实现电站出售400MW,并建GW级电站运维监控中心。 公司和上实集团成立了合资子公司上实航天星河能源,用于收购并运营光伏电站,并拟进行增资,增资完成后,其注册资本达到6亿元,航天机电持股15%。 公司退出低附加值盈利能力差的汽配产品,并大力发展系统及汽车电子产品,有望通过兼并收购等方式来实现外延式的扩张。 盈利预测及投资评级:电站项目资金优势明显,目前大股东及国开行等低息贷款资金额度达30亿。我们预计公司2014-2016年EPS为0.25元、0.46元和0.57元,首次给予评级为“买入”,目标价10元。

投资要点: 针对投资者关心的关于金风科技的几个重要问题,我们将以系列报告的形式进行解答,本文是第四篇,研究国内外海上风电发展历史,探讨国内应有的发展步伐,研究金风在海上风电的市场地位和发展前景 报告摘要: 欧洲海上风电发展值得借鉴。欧洲是海上风电发展最成功的地区,特别是英国。英国海上风电发展得益于皇家财产局对海洋资源的支持和差异化的ROC 政策,值得我国借鉴。西门子占据了欧洲海上风机60%的市场份额,主要装机产品是3.6MW 鼠笼式异步风机,新的D6平台产品走大容量(6MW)直驱永磁路线。鉴于海上风机高昂的维修成本,可靠性高的直驱永磁路线市场份额有望快速提升,尽管永磁风机重量更大,在安装阶段的吊装成本略高,西门子新的D6平台体现了这一趋势,我们同样看好金风的6MW 海上风机。 海上风电应该进入优先发展序列。我们测算各种可再生能源发电的优先序列,从每度电政府的额外支出角度考虑。额外支出一方面是可再生能源发展基金的补贴,另一方面是跨区域输电成本。各种可再生能源发电优先排序是中东部陆上风场>潮间带风场>近海风电、东部地区分布式光伏、三北地区陆上风电>西北地区地面光伏电站,海上风电应该优先发展。考虑到经济性和补贴额度,我们测算近海和潮间带项目年新增装机在4-5GW 的目标是比较合理的,2020年前海上风电将迎来快速发展,有望完成30GW 的建设目标。 盈利预测与投资评级。短期来看,我国海上风电还将以潮间带、近海项目为主,金风科技2.5MW 机型大有可为;大容量海上机组方面,目前国产设备供应能力缺失,大家基本都在一个起跑线,市场的大规模启动还需国产大容量机组的成熟,金风科技的6MW 机组完全有能力胜出。我们预测2014-2016年EPS 分别为0.49元、0.78元和1.09元,重申买入评级!

电力板块支撑公司未来3年业绩高成长。变电站自动化将在高电压等级取得突破,从而继续获得总体市场份额的提升,另外招标价格回升也进一步增强盈利能力;配电自动化集招市场启动,且目前的招标规则有利于公司这类第二梯队厂商顺利提升市场份额,为公司提供较大的业绩弹性;电力工程业务由设计向总包/运营延伸,不仅能快速提高业绩,还能形成长期稳定的利润来源。上述因素共同作用,支撑公司未来3年业绩继续保持高增长。 智慧城市搭上行业发展的快车。公司在智慧城市领域具备领先的解决方案提供能力,在行业由试点进入全面建设的阶段将获得一席之地;其中建筑智能化业务经过多年技术与工程积累及品牌积淀,市占率有望从目前的约30名上升至前十名,市场空间超过5500亿元,未来几年进入高速发展期。 坚持内生增长与外延扩张并举,获得持续发展的市场空间。公司通过引入南瑞继保的技术人员、收购北京乾华科技和上海晟东,成功打造了变电站自动化、电力工程和配电自动化三大业务板块,后续公司仍会坚持外延式扩张的方针,不断扩充业务边界。 投资建议:公司未来3年业绩高成长的确定性高,且在外延式扩张方面存在超预期的可能。我们预计公司2014/15/16年的每股收益分别为0.51/0.82/1.13元,继续给予公司买入评级。

投资要点: 针对投资者关心的关于金风科技的几个重要问题,我们将以系列报告的形式进行解答,本文是第三篇,从财务报表深度解读公司风电场业务的转型、现金流的匹配研究风电场运营规模的扩张、探讨风电运营业务属性及价值 报告摘要: 从财务报表解读风电场业务及转型。公司2007年开始涉足风电场开发业务,最初的业务模式是开发和销售,目标延伸价值链。2012年开始,公司提出更具发展增值空间的成熟风电价值链渗透,风电场的销售不再被重点提出来,风电运营正式成为公司的重要业务板块之一。2014年并表范围内的风电场运营规模正式开始爆发增长。 风运营业务享受估值溢价。风电运营装机规模正处在快速增长时期,并且风电场随着弃风率的下降、输电通道的建设、并网环境的改善,具有自我增值的特性。外延和内生两方面的增长因素来看,风电场运营处在投资黄金期,二级市场将给予估值溢价。 金风科技风电场投资能力测算。金风科技依靠制造业务的经营性现金流和已经初具规模的风电场运营现金流入,我们测算公司未来三年投资风电场规模可分别达到800MW、1200MW和1600MW左右。我们预测公司并表范围内风电场运营年内平均规模2014~2016年分别为1.1GW、2.1GW和3.5GW左右,风电运营贡献净利润分别达到4.7亿元、9亿元和15.7亿元。金风科技财务稳健,既有投资能力,又有融资能力,风电场运营业务规模的发展速度可以更快! 盈利预测与投资评级。到2016年末,公司并表范围内风电场将达到5GW,届时风电运营年净利润贡献将超过20亿元,市场对公司风电运营业务的发展前景、成长性、盈利空间还存在很大的预期不足!预测2014-2016年EPS分别为0.49、0.78和1.09元,重申买入评级!

投资要点: 针对投资者关心的关于金风科技的几个重要问题,我们将以系列报告的形式进行解答,主要问题包括市场空间、公司的市场份额、风电场业务模式的转变、海上风电以及运维业务前景,我们将分四期推出,本文是第二篇,风电发展历史、成熟市场格局、金风的竞争优势角度研究公司未来市场份额 报告摘要: 风电市场竞争的核心是本土化+产品质量和服务。风机设备市场的竞争是非同质化的。研究风电发展历史、成熟市场的格局,我们发现本土化+产品质量和服务是风机企业竞争力的核心因素,风电设备市场集中度高,本土的龙头企业占据半壁江山。 金风科技的市场份额提升空间大。微观市场角度来看,公司在每一个大客户的供货份额还有很大的提升空间;随着国内风电场开发向南方转移,公司低速风机的竞争力将充分体现出来,助推份额提升;直驱路线的份额也在持续提高;海外市场也将成为公司业务的重要补充。 金风科技市场份额提升将加速。我国风电行业将向成熟市场靠拢,长期来看风电设备龙头企业将占据半壁江山,金风科技长期市场份额将达到50%左右,2020 年预期达到35%左右。过去3 年,行业经历了调整,现在客户的选择将越来越具有倾向性,风电设备市场集中度将加速提升,金风科技市场份额提升曲线将出现拐点。随着国际化战略的推进,我们预测公司海外市场份额也将达到5%左右。 盈利预测与投资评级。我们测算,到2020 年,公司风电整机国内外出货量合计将达到12GW 左右,其中外销10GW 左右,整机实现营业收入380 亿元左右,净利润贡献将达到29 亿元左右,市场大幅度低估了公司风电整机业务盈利的空间。我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.49 元、0.78 元和1.09 元,重申买入评级!

从风电消费占比角度测算,2020年前年新增风电中枢在28GW左右。风电作为最具有成本优势的可再生能源之一受到了特别的重视,风电占电力消费的比重不断提高,2014 Q1,丹麦这一比重超过了50%,德国达到12%。我们参考国内的发展现状及相关政策目标,预测2020年我国风电消费占比将达到6.5%左右,风电的吊装量将接近3亿千瓦,2020年前年均新增吊装量将达到28GW左右,市场空间巨大。 从可开发风资源角度测算,我国目前风电开发程度只有5%左右。第四次风资源普查结果表明,我国陆上3级及以上风能技术开发量(100米高度)达到34亿千瓦,现有技术条件下实际可装机容量可以达到10亿千瓦以上。此外,在水深不超过50米的近海海域,风电实际可装机容量约为5亿千瓦。截至2013年底,我国风机吊装量仅达到0.91亿千瓦,开发程度只有5%左右。 盈利预测与投资评级。随着大气污染防治计划实施、低速风场开发的加快,我国的风电建设正处于、并且将较长时间处于持续景气向上周期,2010年的行业瓶颈是历史环境造成的,既有电网配套不到位,也有风电场并网性能不完善(例如低电压穿越、无功补偿配套不到位)的问题,市场大幅度低估了行业未来的天花板。我们略微上调金风科技盈利预测,预测2014-2016年EPS分别为0.49元、0.78元和1.09元,目前股价对应市盈率分别为18倍、11倍和8倍,重申买入评级!

投资要点: 隆基股份发布2013年年报和2014年一季报,2013年营业收入同比增长33.5%,每股收益0.13元,2014年Q1营业收入同比增长51%,每股收益0.09元。 报告摘要: 经营指标持续上升。2013年,公司实现硅片销量2.68亿片,同比增长46%,实现营业收入22.8亿元,同比增长33.5%。2014年一季度营业收入6.95亿元,同比增长51%,据测算,一季度出货量在8000多万片,环比大幅度增长,随着公司持续的产能扩充和市场的供不应求,出货量将持续向上,预计2014年出货量超过5亿片。2013年,公司实现净利润7093万元,成功扭亏,经营性现金流净额5714万元,2014年Q1实现净利润4852万元,经营活动现金流净额4521万元,Q1毛利率16.56%,环比大幅度改善。展望二季度,成本方面由于多晶硅Q1涨价有所上升,但是Q2公司产品销售价格全面提价,并且非硅成本继续下降,预计毛利率将保持一季度水平。未来随着公司工艺的改进、成本进一步降低,单晶硅片毛利率有望接近20%。 成单晶硅片龙头,竞争优势凸显。截至2013年底,公司具备2.2GW单晶硅棒和1.6GW单晶硅片产能,巩固了全球最大单晶硅片供应商地位,70%以上的产品出口海外,主要客户包括LG、新日光、SunEdison、Solarword等,国内客户尚德、晶澳的供货量也正在快速增长。公司产品品质和成本控制能力具有显著的优势,通过深入的工艺挖潜,2013年拉棒成本降低18%,切片成本降低6.9%,整体非硅成本接近12美分/w。2014年,公司将继续改进工艺降低成本,特别是金刚线切割的推广,非硅成本还将持续下降,市场竞争力继续增强。 公司将推动国内单晶市场启动。单晶目前还是小众市场,主要需求在美国、日本,国内市场比重不足10%,主要原因是缺乏行业引导,目前一体化行业龙头都走多晶路线,产业链缺乏强有力的投入。单晶具有发电效率高,低衰减的优异特性,并且在分布式项目中更加凸显性价比,能够降低单位装机成本,提高发电效益,公司将在国内启动组件产能,推动单晶在国内的应用,引导单晶从小众市场向大众市场的切换,目前台湾企业主要扩产单晶产能,国内的尚德、晶澳、正泰等的单晶出货量也在快速提升。高效单晶是光伏发电成本再次大幅度降低的潜在路线之一,未来光伏产业链将重构,专业的单晶硅片企业将服务全行业,一体化产能将从电池片开始,公司作为行业龙头将充分受益。 强烈建议买入。公司经营指标环比持续向上,证监会调查结案为公司借助资本市场实现快速发展扫清了障碍,我们预测公司2014-2016年每股收益分别为0.50元、0.83元和1.12元,重申买入评级。

事件: 国电南瑞发布2014年一季报,一季度公司实现营业收入16.3亿元,同比增长1.57%,实现净利润1.84亿元,同比增长1.01%,每股收益0.08元。其中,扣非后净利润1.83亿元,同比增长84.8%。 公司同时公告其与中铁二局等组成的联合体被确定为南京宁和城际轨道交通一期工程PPP项目的第一中标候选人。 点评: 一季度收入增速低是暂时的,轨交、节能和国际市场等项目陆续落地使公司迅速恢复增长:一季度受整个电网投资放缓,加上去年较高的基数影响,公司仅实现收入增长1.57%。我们判断随着电网投资在4月之后逐渐恢复,公司电网自动化将进入稳定增长,此外轨道交通、节能和国际市场的不断突破,将带动收入增速迅速回升。进入4月以来公司订单增长明显,总体订单已达45亿元以上,同比增长15%。 毛利率提升,全年成本控制有望加强:一季度综合毛利率27.3%,同比提高4.8个百分点,拉动营业利润增长32.7%。我们分析一季度毛利率大幅提升主要受收入确认结构的影响,未来公司在费用压缩空间已比较有限的情况下,将通过控制采购、生产成本,并减少外包来提高盈利能力,各项业务毛利率提升将逐渐显现。此外,受一季度软件退税减少影响,公司净利润基本持平,但扣非后的净利润同比增长84.8%,盈利质量较好。 若宁和城际轨交项目中标,对近两年的利润贡献显著:公司和中铁二局等组成的联合体以35.7亿元的投标价成为第一中标候选人,预计中标的可能性较大。项目将在15年底前完工,且以轨道工程以及通信、供电、监控、扶梯等设备为主,预计净利率水平将达10%以上,为公司今明两年带来3亿元左右的净利润。 盈利预测及投资评级:预计公司14-16年EPS分别为0.86元、1.12元、1.44元,维持对公司的买入评级。

精功科技发布2014 年一季报:2014 年一季度实现营业收入2.89 亿元,同比增长86.46%,主要是公司光伏装备销售增长所致,实现归属于上市公司股东净利润817.94 万元,同比增长125.96%,主要是光伏装备在内的产品销售增长和资产减值计提减少所致,实现基本每股收益-0.02 元。 2013 年下半年以来,随着欧盟光伏“双反”的顺利解决和国内光伏扶持政策的陆续实施,光伏产业开始回暖复苏,预计公司光伏装备产品交付增加,2014 年上半年实现净利润1200 万到1800 万元。我们点评如下:营业收入大幅增长:公司一季度实现营业收入2.89 亿元,同比大幅增长86.46%,我们认为,公司在光伏行业调整期中,产品的技术优势不断扩大,领先地位更加巩固,光伏行业景气度反转,公司将是最受益的公司,从2013 年开始订单逐步呈现恢复式增长,2014 年3 月26 日,公司公布的商南中剑的1.07 亿订单合同中,已经含有线剖方机等新的光伏装备,我们预计今年光伏行业扩产过程中,公司的营业收入将大幅增长。 毛利率略有提升:公司2014 年一季度的毛利率达到20.11%,比去年同期的18.34%有一定幅度的提升,而相对于去年全年的12.36%的综合毛利率,我们认为公司今年将会有一个较好的毛利率水平。 期间费用同比下降:公司2014 年一季度的销售费用947 万元,比去年同期的1032 万元同比有所减少,同样,虽然收入大幅增长,公司的管理费用也比去年同期的2989 万元下降了433 万元。 盈利预测及投资评级:因连续两年亏损,公司已经被ST,但我们预测 2014 年为公司业绩反转,调整公司2014-2016 年的eps 分别为0.17元、0.45 元和0.60 元,给予“增持”评级,同时建议投资风格激进的投资者强烈关注。

金风科技发布 2014 年一季报,一季度营业收入同比增长50.8%,净利润同比增长56.5%,每股收益0.02 元。同时,公司预告上半年净利润3.2 亿元~3.7 亿元,同比增长250%~300%。 盈利能力提升。公司一季度营业收入14.34 亿元,同比增长50.8%,单季度毛利率达到32.16%,环比大幅度提升,主要原因一方面是高毛利率的风电场运营业务占比提高,另一方面是公司的制造业务盈利能力继续回升,据我们测算,公司风电场以外业务毛利率单季度达到26%以上。公司的制造业务单季度毛利率大幅度上升,具有一定的偶然性,但是盈利能力回升的趋势是必然的。当前政策面重点支持风电发展,并积极配套特高压建设,年内陆上风电标杆电价可能细化调整,海上风电电价也有望出台,行业基本面继续向上。设备行业过去两年经历了大调整,基于品牌和可靠性,客户的选择越来越具有偏向性,行业的集中度将开始加速提升,参考海外市场格局,金风科技市场份额有望提升至35%以上。在行业景气上行、市场份额提升的情况下,公司制造业务的毛利率将继续提升,有望达到22%以上。 风电场运营业务正式爆发。一季度公司在建工程开始大规模转固,主要是风电场结束试运营,开始正式并网发电。据我们测算,一季度公司转固风电场规模在300MW 左右,2013 年全年转固规模仅190MW左右,截至一季度末,公司并表范围内转固风电场规模达到700MW左右,在建工程在1GW 左右,并且手握大量优质路条,风电场运营规模正式开始爆发,成为重要利润增长来源。 强烈推荐买入。制造业务盈利能力回升、风电场运营业务正式爆发是公司业绩增长的两大驱动力,此外,运维业务将稳定增长,占比越来越高。我们预测公司2014、2015、2016 年每股收益分别为0.44 元和0.63 元和0.80 元,继续强烈推荐买入。

业绩符合预期。公司一季度实现营业收入4.43 亿元,同比增长186%,其中电站EPC 收入1.5 亿元,扣除此部分影响,公司制造业务(主要是光伏逆变器)营业收入同比增长89%。一季度实现净利润4147 万元,同比增长693%,与一季报业绩预告相符,每股收益0.13 元。 盈利能力环比继续提升。公司一季度,整体毛利率偏低的电站EPC业务比重达到33.9%,较2013Q4 的30.9%略有提升,但是综合毛利率达到28.72%,较2013Q4 的22.35%继续大幅度提升。公司制造业务盈利能力继续提升,体现出强大的竞争力,公司光伏逆变器产品获得了客户的广泛认可,具有一定的品牌溢价,另外,公司坚持成本领先的战略,通过设计优化加速产品的更新换代,始终保持成本的竞争力,提升盈利能力。 分布式是关键。能源局今年对地面电站严格控制额度,项目备案难度增加, 分布式则是重点鼓励方向。逆变器业务, 公司新产品SG500MX-M 能更好的适应屋顶、荒坡、滩涂等的应用需求,为客户创造价值。EPC 方面,分布式项目涉及各方面因素更为复杂,对公司的风险控制、项目管理能力提出了新的要求,与江苏苏美达签订的合计100MW 项目正在执行中。分布式政策的完善、公司的逆变器市场份额以及EPC 项目的推进是今年成败的关键。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2014-2016 年每股收益分别为1.24、1.76 和2.18 元,维持买入评级。分布式政策的完善、创业板再融资放开是公司股价表现的催化剂。