投资要点: 2010年年报数据点评 公司2月26日公布2010年年报,我们参加了公司于当日在公司总部举办了2010年业绩说明会。从年报数据来看,公司2010年资产负债率大幅降低,达到近五年来最低水平;应收账款与存货周转等营运指标也出现了小幅的改善;公司毛利率与费用率同比小幅下滑,净利润率同比也小幅下滑;2010年实现营业收入518亿,净利润4.72亿,分别同比增长17%,-32%,公司2010年业绩受多媒体业务拖累较重。 多媒体业务2011年有望好转 总结2010年多媒体业务的失败教训,公司对多媒体产品的特性有了更深刻的认识,将多媒体业务的内部运营方式转变成IT的运营方式,产品CE化,提高存货周转速度,从内生式变革做起,改善多媒体业务的运营方式,目前运营效果良好。展望2011年,公司多媒体业务的发展将从稳固其网络电视方面的市场优势,做好3D电视技术储备,提升内部运营效率方面,努力扭转多媒体业务目前亏损的局面,2011年多媒体业务有望走出低谷,对公司2011年的业绩实现正的收益贡献。 移动通信业务2010年大放溢彩,2011年有望继续发力 移动通讯2010年实现销量同比增长125%,收入增长97%,净利润6.11亿,同比增长30倍。移动通讯业务2010年的良好表现主要得益于四大因素驱动:(1)区域销售持续扩张;(2)产品技术不断提升;(3)在公司市场提程式品牌知名度;(4)与运营商的紧密合作。公司移动通信业务走差异化路线,定位大众化智能机发展路线,加大强与运营商的合作,研、产、销产业链一体化,降低手机业务的成本,提高手机市场份额,2011年有望继续发力。 家电业务内外市场好转强劲增长 出口方面,白色家电2010年出口整体进一步复苏,公司空调业务在阿根廷、伊朗、阿尔及利亚等重点区域市场占有率已经取得前三、四位的业绩,新兴市场拓展也取得了较大进展。内销方在,在家电下乡,以旧换新,等政策的推动下,行业整体向好,公司白电业务亦保持良好增长。 8.5代线如液晶面板若成功量产,将大大提升公司的估值水平 华星光电8.5代线项目正在稳步推进中,年内该项目将完成建设期,后续经历6个月爬坡期,按项目正常进度计算,该项目将在2012年上半年实现量产,届时将改变中国大尺寸液晶电视无屏的历史,公司将成为国内彩电行业的首个深度整合者,我们认为,公司的估值水平也有望得到提升。 股权激励激出台,公司经营状况有望稳步改善 公司于上月31日公布股权激励计划,由于2010年经营情况较差,本次股权激励将使公司2011年-2013年的经营业绩行权条件变得较低,激励对象基本覆盖公司各个事业部,本次股权激励将有助于稳步改善公司的经营情况。 估值与投资建议 我们预计公司2011/2012/2013年每股收益将分别达到0.12/0.15/0.17元,公司目前估值水平已相对偏高,但考虑到公司未来面板业务给公司带来的业绩与估值的双重提升,我们给予公司“一般推荐”投资评级。

传统媒体仍是主要增长动力。 传统媒体目前仍占到公司2010年主营业务收入的90%以上,是公司收入与利润的主要来源,公司2010年通过对区域传统媒体创新,跨区域媒体收购,新业务拓展等方式,实现了传统媒体的稳定增长,从面保证了公司主营业务的稳定增长。 坚定不移地拓展新媒体。 报告期内,公司实现了投资不超过4000万美元收购上海晨炎信息技术有限公司,进军移动互联网。本次收购的交易框架按照“全部股权收购,价款分期支付,团队对赌业绩,预留激励期权”方式进行。本次收购是继公司收购网注业务后又一大举进军新媒体的举措,此次收购是公司不仅加快了公司实施新媒体发展战略的重大举措,同时也展示了公司管理团队娴熟驾驭重大并购项目的能力。使公司更加坚定了新媒体的发展道路。 借国家大兴文化产业大环境,谋求新老媒体结合的更高发展机遇国家十二五文化产业振兴规划提出了大力发展文化产业成为国民经济的支柱产业,借助国家对文化产业的政策扶持,公司新老媒体并翼的发展思路有望得到政策的大力支持,以期谋求新老媒体结合下更高层次协同交应下的更高发展机遇。 估值与投资建议我们预计公司2010/2011/2012年每股收益将分别达到0.57/0.66/0.86元,维持对公司“推荐”的投资评级。

豆浆机市场逐步趋稳 中怡康数据显示,公司豆浆机市场份额从今年3最低点开始逐步回升,截至11月份,公司豆浆机市场份额连续6个月稳定在60%以上,豆浆机市场份额逐渐趋稳。从目前城镇家庭数量与豆浆机保有量计算,豆浆机一、二级市场空间仍较大,短期来看,二级市场将是豆浆机增长的主要动力,三四级市场稳步拓展。从中长期来看,豆浆机将受益渗透率提升与消费升级的双重驱动,预计未来两年豆浆机市场将保持12%以上的稳定增长态势。 小家电多元化拓展发力 公司今年广告投入增加电压力煲,进一步扩大公司在小家电市场的影响力。公司电饭煲产品试销已经结束,明年将全面进入销售网点。公司的小家电产品市场占有率基本上都位于行业前三的地位,电饭煲目标市场份额仍将是行业前三。小家电业务拓展发力,未来将实现豆浆机与小家电均衡发展的道路,多元化拓展初见成效。预计小家电未来两年将保持25%左右的增速。 商用豆浆机或将崭露头角 商用豆浆机项目是公司上市募投项目之一,我们认为,该项目前景可观,未来市场空间非常大。随着商用豆浆机用地问题的解决,产能已经不是问题,最大的难点还在于市场拓展。随着家用豆浆机竞争的趋稳,公司将加大对商用豆浆机市场的拓展,商用豆浆机或将在未来成为公司新的增长点。 豆料项目仍需探索新的推广模式 公司目前豆料仍是通过搭配销豆浆机的销售方式,由于公司的大豆比市场上一般的大豆价格要高,普通的销售渠道是不可行的,但3C又不具备销售大豆的资格。公司豆料的销售推广模式仍需进一步探索。 我们认为,随着大家对转基因食品安全问题重视,公司豆料项目的市场拓展前景还是非常可观的。 国外市场培养是一个漫长的过程 随着国美苏宁门店向香港地区的扩张,豆浆机在香港市场也有在销售,世界其他地区有华人的地方也有拓展。豆浆机在海外市场的拓展,是一种饮食理念的拓展,被接受和认可将是一个漫长的过程,但海外市场的空间不容小觑。 估值与投资建议 我们预计公司2010/2011/2012年每股收益将分别达到0.98/1.2/1/45/元,公司估值水平合理,维持公司推荐的投资评级。

教育出版与发行业务仍将公司主要增长点根据中国教育报刊发的《2008 年度全国教材出版分析报告》,全国所有出版社中,56%都涉足教材出版,全国出版行业70%左右的利润来自教材。公司出版和发行业务在主营业务收入中的比例高达75%。目前,国家的多项教育体制改革对教育出版与发行业务略有影响,但中短期内仍不改教育出版与发行在公司主营业务中的地位,加大教辅出版以及数字出版等业务能有效降低政策影响,因此,教育出版与发行业务未来较长一段时间内,仍将是公司的主要增长点 多介质、全流程业务结构先驱者公司是拥有“多介质、全流程”产业业态的大型出版传媒骨干企业集团。拥有出版、印刷、发行、印刷物资供应等一套完整的出版业务产业链,还拥有报纸、网站、户外框架媒体等其他业务。成功实现了图书、报刊、电子音像和新媒体等多种介质的融合。全流程的业态使得整个产业链的效率大幅提高,最大限度地获取产业链的利润。多介质传播内容,使内容资源被多次有效利用,公司目前的业务结构是业内的先驱者。 收入规模与盈利能力行业居前图书出版必须支付较高的前期资本开支,对出版商的产业规模和资金实力提出了一定要求。规模效应使得较大的出版商能获得较高的利润率,公司超越同行的规模优势,使公司毛利率水平远高于可比上市公司,且处于行业领先水平;最新财务报表显示,公司的净利润率水平已上升可比上市公司第一位,净利润率水平稳步上升。 估值与投资建议我们预计公司2010/2011/2012 年每股收益将分别达到0.3/0.35/0.42 元。近期大盘进行了大幅调整,公司的估值水平已低于行业平均水平,股价已接近发行价,以我们对公司基本面的判断,我们认为,公司目前股价被低估,给予“推荐”投资评级。

主营业务稳健性与高增长并重公司近三年营业收入平均增幅约14%,扣除非经常性损益后年均增幅约为40%,公司近三年收入与利润增速远超过行业的平均水平。作为经营传统业务的传媒企业,相对于行业内其他公司,具备了新兴产业的高增长与传统业务的稳健性的双重性。 受益区域经济发展提速,传统业务增长趋势不改我国报业经营主要具有区域垄断性,区域发展的不平衡性,决定了区域报业经营业绩的差异性。目前,沿海经济发展开始增速有所回落,报业经营发展相对饱和。相反,中西部地区经济发展提速,给区域报业经营发展创造了机遇和空间,区域报业经营增长趋势不改。 进入网游行业,实现主营业务的跨跃式发展基于公司长远发展的高瞻远瞩,2009年6月,公司收购成都梦工厂,实现了从平面媒体经营业务向综合性多媒体经营业务的跨越。公司进入网游行业:一方面,分享网游行业目前的高速增长,另一方面,借助网游做大做强,实现走出西南,布局全国的发展思路。为公司未来主营业务发展进入新媒体,走向全国铺平了道了。 “创意成都”与创投等业务使得发展更加趋于多元化公司2010年投资创意成都项目,一方面为了改变公司的轻资产结构,另一方面寻求理好的投资项目。该项目与创投业务的投资,都将在未来两三年内给公司带来较高的投资回报。 估值与投资建议我们预测公司2010/2011/2012年将分别实现每股收益0.59/0.69/0.89元。结合公司目前的股价,公司估值水平远低于行业平均水平,具有较高的安全边际。综合考虑,创意成都与创投等业务未来几年可能给公司创造的超额收益,我们给予公司“推荐”的投资评级。

第三季度业绩超预期增长。公司第三季度实现营业收入20029万元,同比增46%,实现归属于上市股东的净利润2268万元,同比增92%,基本每股收益0.14元,同比增92%。前三季度实现每股收益0.31元。此前市场普遍预计公司10年EPS为0.27元左右,公司三季度的业绩表现超出预期。 受益于行业回暖。随着经济复苏,纺织行业在今年持续回暖,从今年中国国际纺织面料及辅料秋冬博览会的情况看,行业景气仍然持续。公司作为国内高端功能性面料的引领者,最先受益于行业景气回暖。 公司是高端面料引领者,受益于户外市场的高速增长。公司自成立以来一直坚持“高端精品”路线,是国内少数专门从事高端针织面料开发、生产并主要出口至国际高端品牌商的纺织企业。面料主要用于户外运动服装制造。我国COCA调查显示,2000年至2009年户外用品行业零售总额年均增长47.5%,未来5年也有望继续保持高速增长。 公司拥有高端客户优势。公司目前向全球12个知名户外运动品牌商、6个高端大众运动品牌商提供拥有自主知识产权的针织面料,并根据部分客户的需求将生产的面料做进一步加工,以成衣的形式向客户销售。公司拥有的高端优质客户主要包括Icebreaker、NikeGolf、Polartec等。新西兰Icebreaker公司,在全球首推羊毛户外运动服装,未来5年计划销售收入增加3倍,嘉麟杰是其全球唯一批量供应商,供货总量占其采购量的90%。 评级及风险。基于行业向好及公司业绩高速增长预期,我们暂时给予推荐评级。公司未来的发展主要面临汇率波动风险、贸易摩擦风险等。

结论: 公司地产业务及品牌服装渠道建设计划进展顺利,给予推荐评级。 正文: 公司净利润增速呈逐季上升趋势。公司今年一季度实现归属于上市公司股东的净利润974万元,同比增42%,每股收益0.02元,同比无增长。 第二季度实现净利润1569万元,同比增110%,每股收益0.04元,同比增300%。第三季度实现净利润797万元,同比增115%,每股收益0.02元,同比增100%。前三季度共实现净利润3341万元,每股收益0.08元。 房地产业务实现销售。公司前三季共实现营收16.5亿元,同比增长135%,主要是增加的控股子公司无锡红豆置业有限公司的红豆国际广场项目实现销售。 品牌服装渠道建设进展顺利。公司上半年围绕服装主业重点发展红豆男装连锁专卖渠道建设,下半年在此基础上加强了专卖店的管理。从公司三季度业绩增长情况看,渠道建设进展顺利的可能性较大。公司上半年在秋冬季订货会上向媒体透露的门店计划为:今年计划累计完成1300家门店,未来3年将会达到3000家。 机构投资者在第三季度集中进入该股。在前十名无限售条件流通股股东中,机构占去5席,分别是华夏大盘精选证券投资基金、华夏策略精选灵活配置混合型证券投资基金、鹏华盛世创新股票型证券投资基金(LOF)、中国对外经济贸易信托有限公司-双赢1期、广东粤财信托有限公司-中鼎三等机构,它们分别持有545、277、264、120、118万股。对比公司半年报,可发现这些机构均为第三季度新进入的。 投资评级及风险。基于公司渠道建设及净利润大幅增长预期,我们暂时给予公司推荐评级。公司未来面临的风险主要来自国家对房地产行业的进一步调控预期以及门店扩张风险。

棉花价格持续上涨,来自上游原材料价格的上涨正在通过产业链进行传导,在这一传导过程中,纺织行业将会出现一轮优胜劣汰、淘汰落后过剩产能的竞争,具备品质优势、议价能力的龙头企业将脱颖而出、赢得更多的市场份额。华茂股份作为首家中国棉纺织精品生产基地,无疑将受益于这一竞争过程。 公司在新疆建立了合营公司,该项目将充分享受新疆地区的优惠政策。新疆兵团农一师、阿拉尔市人民政府承诺,合作项目将在土地、税收等方面享受相关优惠政策。此项目对公司利润贡献最早估计在11 年三季报或者年报,第一期建设投产对净利润的影响预计不到10%,这一比例后续进一步提升可能性较大。 公司介入产业投资领域。公司在09 年底发起设立安徽华茂产业投资有限公司,目前出资人民币1000 万元认购北京格源天润生物技术有限公司49.2537 万元的新增注册资本,占该公司增资后注册资本的11%。广发证券的上市一度让公司成为市场关注的焦点,也充分显露了公司管理层在金融投资领域的远见和魄力。产业投资公司参与的PE 项目能否成为下一个广发证券,同样值得市场期待。 2010 年1 月,国务院正式批复《皖江城市带承接产业转移示范区规划》,安庆产业集聚区是依托安庆市产业园区和优质岸线资源,建设产业集聚区,重点承接发展石化、机械、轻纺、物流等产业。纺织与石化是安庆两大传统支柱性产业,华茂股份作为安庆市纺织的龙头企业,必将在产业带转移中充分享受相关政策优惠,并且承担沿海地区的产业转移。 预计公司2010、2011、2012 年EPS 为0.25、0.32、0.42 元。以最新股价8.83 元计算,未来三年动态市盈率分别为35 倍、27 倍、21倍。维持推荐评级。

公司公告称,根据安庆市发展和改革委员会以发改环资[2010]108 号文下发的《关于下达十大重点节能、循环经济和资源节约重大示范项目及重点工业污染治理工程2010 年中央预算内投资计划(第一批)的通知》,公司“纺织生产系统优化项目”被列入“国家发改委《关于下达十大重点节能、循环经济和资源节约重大示范项目及重点工业污染治理工程2010 年中央预算内投资计划(第一批)的通知》【发改投资12010】451 号”的投资项目,该项目可获财政补贴资金750 万元。750 万元计入营业外收入,增厚三季度业绩。 棉花价格持续上涨,棉花原材料成本上涨已在纺织服装行业产业链中传导,棉纱和坯布价格大幅上扬。公司目前尚有棉花库存。我们预计公司在下半年能够延续上半年景气状态,三季度业绩可能有突出表现。 10 月7 日,证券业协会颁布《关于进一步加强证券公司客户服务和证券交易佣金管理工作的通知》,就加强客户服务工作和证券交易佣金管理提出明确要求。这一佣金新规对证券公司业绩将产生明显的提振作用,券商股因此而在节后有突出表现。对于持有广发证券、国泰君安证券、宏源证券股份的参股金融类公司,华茂股份也将受益于佣金新规。 沪深两市即将进入三季报的密集披露期,在仍以概念炒作为主的当前市场环境下,三季报业绩大幅增长的个股将存在一些交易性机会。我们认为,受业绩增长与参股金融双重概念影响,公司存在交易性机会,上调评级至推荐。