支撑评级的要点 2012年公司通过集中采购、新产品推出、规模效应以及继续增加大中型起重机的比重,预计将使起重机毛利率继续有1个百分点的提升。 目前混凝土搅拌站和混凝土泵车的需求和增速最高,公司的混凝土产品有一定的技术储备,未来在收入中的占比将不断提升。随着销量的不断上升,混凝土产品的毛利率有所上升,随着公司未来全新混凝土机械基地、搅拌站基地等项目陆续开工达产,混凝土机械销售增速将实现跨越式增长。 在国内需求下滑的情况下出口业务目前有持续的增长,目前公司的出口主要集中在发展中国家,因此受欧债危机的影响较小,预计2012年除了起重机之外,装载机、压路机和平地机的出口也会有比较好的表现。 评级面临的主要风险 宏观经济的波动和房地产投资的下滑可能对下游的工程机械产品需求产生比较大的影响。 估值 2012年新兴市场可能会带动出口业务的持续增长,未来其他业务比如混凝土机械等将是增长潜力。由于行业平均估值下移,参考10倍2012年预测市盈率,我们将公司目标价从22.32元人民币下调至18.67元,对该股维持买入评级。

支撑评级的要点 收购普茨迈斯特从短期看对三一的帮助不大,三一主要是看中普茨迈斯特现有在欧美市场的营销网络以及技术研发能力。 随着此次工程机械行业市场回调,目前为止宏观政策尚未出现明显放松迹象。考虑到2011年1季度的行业销售数据基数较高,2012年1季度公司营业收入及利润增速难有较大改善,不过我们相信1季度有望实现同期持平或小幅正增长。 由于国内工程机械行业的跑马圈地已经基本告一段落,三一重工在国内已经涉及主要工程机械产品并且占据非常高的市场份额,未来5-10年公司的发展将必须依赖国际市场,我们认为此次收购以及正在筹备的H股发行将对公司长期发展有利。 评级面临的主要风险 固定资产投资低于预期。 估值 参考13倍2012年预测市盈率,我们维持公司目标价格17.16元人民币不变,对该股维持买入评级。

2011 年全年公司净利润同比增长73%,业绩大幅增长主要是受益于上半年特别是1 季度工程机械产品的销售旺季,2011 年公司收入同比增长44%。 2011 年3 季度开始公司的净利润增速相比上半年有明显的回落,3 季度的同比增速只有22%, 4 季度公司的盈利增速情况要好于3 季度。由于公司产品结构不断优化以及产量扩大带来的规模效应显现,公司的毛利率在2011 年有明显上升,全年毛利率提升了2 个百分点。基于10 倍2012 年市盈率,我们将公司H 股目标价和A 股目标价分别由13.56 港币和11.06 人民币上调至14.55 港币和11.87 元人民币,重申公司A 股和H 股的买入评级。 支撑评级的要点 2012 年从目前的销售数据来看,工程机械产品的环比增速非常迅速,即使我们看同比数据,混凝土机械依然保持20-30%的增速,环卫机械保持快速增长,汽车起重机略有小幅下滑,整体来看2012 年1 季度公司的经营情况保持平稳,我们预计1 季度公司的业绩能够与去年持平。 未来中长期看,公司将继续扩张海外市场特别是发展中国家的市场,我们认为海外市场将是潜在的增长点。 公司对于2012 年的收入目标是625 亿元人民币。我们认为2012 年整个工程机械行业的不确定性非常大,但是作为行业龙头,我们相信公司有能力顺利度过艰难的时期,预计全年中联重科能实现13.4%的净利润增长。 评级面临的主要风险固定资产投资低于预期。 估值2012 年虽然整个工程机械行业存在不确定性,我们依然相信公司能够实现利润平稳增长。基于10 倍2012 年市盈率,我们将公司H 股目标价和A 股目标价分别由13.56 港币和11.06 人民币上调至14.55 港币和11.87 元人民币,重申公司A 股和H 股的买入评级。

盾安环境公告2011年净利润同比上升34%至2.93亿人民币,收入同比增长36%至50.4亿人民币,在2011年家电行业持续复苏、环保产业不断扩展以及出口市场逐渐回暖的背景下,作为行业龙头,公司通过产品结构的优化和新产品的开发,保证了公司收入和业绩高速增长。公司整体毛利率同比下滑0.4个百分点;由于开拓环保领域比如污水源热泵以及太阳能等产品,因此公司的销售费用以及管理费用率均出现大幅上升,公司经营利润率水平下降2.2个百分点;净利润率下降了0.1个百分点。我们维持公司目标价 13.00元人民币,维持买入评级。 支撑评级的要点 我们继续看好公司在获取再生能源订单上的持续性,以武安热电和华能的订单模型将加速公司未来在可再生能源领域的开拓,公司2011年新签的可再生能源订单面积约3,300万平方米,在手订单总价值超过32亿元人民币。 公司设计制造的核级离心风机和轴流风机产品于2011年8月顺利通过中国核动力设计研究院国家重点实验室抗震试验,并于12月正式取得国家核安全局颁发的核级风机设计、制造许可证,已具备核电暖通系统集成能力,将给公司未来发展带来持续动力和深远影响。 总体来说,随着2011年以后可再生能源业务的带动,我们认为2012年的公司销售收入将实现可持续增长。 评级面临的主要风险 制冷配件的下游主要是空调主机生产企业,因此制冷配件与房地产行业和宏观经济相关性非常高。 估值 我们预计 2012年全年净利润增长35%,凭借着公司可再生能源领域的不断扩大,盈利的确定性和可持续性将得到提升。参考25倍12年预测市盈率,我们维持公司目标价 13.00元人民币,维持买入评级。

利欧股份 2011年净利润同比增加5%至1.16亿元人民币,收入同比增长8%至12.9亿元人民币,收入的增长主要来源于出口市场小型水泵的回暖。 由于期间原材料(尤其是钢材)价格以及人工成本大幅上升,此外公司为工业泵扩产导致折旧上升,因此公司毛利率水平下降1.7个百分点。由于利欧已经启动了工业泵的运营和市场推广,因此管理费用和销售费用增速很快,公司的经营利润率水平下降3.0个百分点;净利润率同比下降了0.3个百分点。参考30倍2012年预测市盈率,我们维持公司目标价格16.80元人民币,对该股维持买入评级。 支撑评级的要点 未来 5-10年,我国将大力加强水利基础设施建设。水利基础设施建设投资的大幅增加,预计将带动水泵产品、特别是利欧重点发展的大型水利泵产品的销售大幅增长。 公司已全面展开工业泵产品的市场推广和技术引进等工作,利欧的目标是力争在2013年实现销售收入30亿元以上、2015年实现销售收入50亿元以上的目标。 中国水务投资的入股为公司在品牌和形象方面都提升了一个档次。凭借公司在水利泵市场的开拓,我们预计2012年公司的工业泵收入接近6.5亿元,相比2011年增长超过130%。 评级面临的主要风险 海外市场出现需求放缓。 估值 考虑到公司未来几年水利投资带来的业绩快速增长以及2012年的收购将实现合并报表,我们预测公司2012年和2013年每股收益的增长率分别是53%和23%。参考30倍左右2012年预测市盈率,我们维持公司目标价格16.80元人民币,对该股维持买入评级。

由于受到2011年1月高基数以及2012年1月春节因素的影响,1月汽车起重机行业同比下滑33%,其中徐工1月份的汽车起重机销量918台,同比下滑13%,表现比中联和三一要好,市场占有率提升了10个百分点。 不过我们认为1月销售数据的参考价值不高,2月以及3月的市场正在回暖,旺季的销售特征有所显现,预计2012年1季度的起重机销量下滑幅度能控制在10-15%的区间。我们对公司未来的盈利持续增长前景表示看好,2012年新兴市场可能会带动出口业务的持续增长,未来其他业务比如混凝土机械等将是增长潜力。参考12倍2012年预测市盈率,我们将公司目标价从30.43元下调到22.32元人民币,对该股维持买入评级。 支撑评级的要点 2012年公司通过集中采购、新产品推出、规模效应以及继续增加大中型起重机的比重,预计起重机毛利率将有1个百分点的提升。 目前混凝土搅拌站和混凝土泵车的需求和增速最高,公司的混凝土产品有一定的技术储备,未来在收入中的占比将不断提升。随着销量的不断上升,混凝土产品的毛利率有所上升,随着公司未来全新混凝土机械基地、搅拌站基地等项目陆续开工达产,混凝土机械销售增速将实现跨越式增长。 在国内需求下滑的情况下出口业务目前有持续的增长,目前公司的出口主要集中在发展中国家,因此受欧债危机的影响较小,预计2012年除了起重机之外,装载机、压路机和平地机的出口也会有比较好的表现。 评级面临的主要风险 宏观经济的波动和房地产投资的下滑可能对下游的工程机械产品需求产生比较大的影响。 估值 2012年新兴市场可能会带动出口业务的持续增长,未来其他业务比如混凝土机械等将是增长潜力。参考12倍2012年预测市盈率,我们将公司目标价从30.43元下调到22.32元人民币,对该股维持买入评级。

公司的可再生能源利用实现齐头并进,公司分别和武安热电以及华能泰安众泰发电签订协议,通过回收电厂冷凝余热,改造后将给武安热电提供600万平方米和给华能泰安众泰提供至少800-1,000万平方米(其中2012年投产300万平米)的供热能力。这是公司介入合同能源管理模式(EPC)的订单,与以往签订订单相比,与热电厂的合作除了单位面积投资额更少、施工周期更短、热源质量更好外,更重要的是采取与合作方的利润分成模式,该模式具有很强的可操作性和可复制性,我们预计项目实施顺利的话,2012年合同能源管理将有超过500万平方米供热面积投入使用。我们将公司目标价格下调至13.00元人民币,维持买入评级。

中联重科公告2011年上半年净利润同比上升110%至46.3亿人民币,收入同比增长50%至241亿人民币,在经济复苏、四万亿投资的收尾效应以及出口市场逐渐回暖的背景下,作为行业龙头,公司通过产品结构的优化和新产品的开发,保证了公司收入和业绩高速增长。尽管期间原材料价格以及人力成本大幅上升,但是公司通过产品结构的改善,使得整体毛利率同比上升3.5个百分点;公司经营利润率水平提升5.3个百分点;净利润率上升了5.5个百分点。 基于15倍2011年市盈率,我们维持公司H股的目标价为16.15港币以及A股的目标价为13.67元人民币,重申公司A股和H股的买入评级。

支撑评级的要点 2011年冶金设备业务正在处于转型期,而核能设备还无法弥补,但是我们相信2011和2012年冶金设备的增长将超过之前的预期。 中国一重将受益于政府大力推动高端制造业和战略性新兴产业发展的政策。目前中国一重手持合同订单饱满,主要生产设备均保持在满负荷运转状态。 我们预计 2011年的公司销售收入同比增长9%,销售额达到93亿元,预计2011年净利润同比增长10%,净利润达到8.7亿元,每股收益0.13元。 评级面临的主要风险 公司属于重型机械行业,主要为冶金、石化、电力等行业提供重型装备,是国家基础工业的上游行业,受宏观经济影响较大。 估值 我们估计公司今后两年的盈利能力将有所改善。基于28倍左右2012年预期市盈率,我们将公司目标价格从5.88元下调至4.76元人民币,但维持公司买入评级。

三一重工公告2011年上半年净利润同比上升107%至59.4亿人民币,收入同比增长79%至304亿人民币,在国内宏观紧缩以及海外面临经济危机的背景下,作为行业龙头,公司通过产品结构的优化和新产品的开发,保证了收入和业绩高速增长。尽管期间原材料价格以及劳动力成本上升,公司通过规模效应使整体毛利率同比提升0.4个百分点;公司的销售费用率及管理费用率均出现改善,公司经营利润率水平提升1.3个百分点;净利润率上升了2.6个百分点。我们维持该股送股除权后目标价22.14元并且维持买入评级。 支撑评级的要点2011年公司的产业链不断完善,油缸、减速机、液压系统、驾驶室等核心零部件研发取得重大突破,零部件自制率不断提高,使得未来整机产品的毛利率有望持续提升。 三一在国内已经涉及主要工程机械产品并占据很高的市场份额,未来5-10年公司的发展将依赖国际市场。 我们预计2011年的公司销售收入同比增长51%,销售额达到513亿元,预计2011年净利润同比增长67%,净利润达到93.8亿元,每股收益1.23元。 评级面临的主要风险国内宏观信贷紧缩将有可能导致需求放缓。 估值2011年在挖掘机业务高速增长以及城市化建设的背景下,我们预计公司完全有能力实现利润大幅增长。 参考18倍2011年预测市盈率,我们维持该股送股除权后目标价格22.14元人民币。对该股维持买入评级。

徐工机械公告 2011年上半年净利润同比上升61%至22.3亿人民币,收入同比增长48%至195亿人民币,在基建投资和民间投资高涨以及出口市场逐渐回暖的背景下,作为行业龙头,公司通过产品结构的优化和新产品的开发,保证了收入和业绩高速增长。尽管期间原材料价格以及人工成本出现上涨,通过规模效益以及产品结构的改善,公司整体毛利率比2010年同期提升了1.1个百分点;公司经营利润率水平提升1.4个百分点;净利润率上升了0.9个百分点。我们维持公司目标价30.43元人民币,并维持买入评级。 支撑评级的要点 徐工机械 2011年上半年累计销售汽车起重机11,666台,同比增长18%,市场占有率继续保持50%以上。 预计徐工的汽车起重机业务在2011年有望实现35%的收入增长。 随着公司未来全新混凝土机械基地、搅拌站基地等项目陆续开工达产,混凝土机械销售增速将实现跨越式增长。 未来随着高毛利率产品占比提升,公司综合盈利能力将得到进一步增强。我们预计2011年公司收入将保持稳定增长,收入达到357亿元,预计2011年净利润超过36亿元。 评级面临的主要风险 宏观经济的波动和房地产投资的下滑可能对下游的工程机械产品的需求产生比较大的影响。 估值 我们对公司未来的盈利增长前景表示乐观,参考17倍2011年预测市盈率,我们维持公司目标价30.43元人民币。并维持买入评级。

估值 考虑到公司未来几年水利投资带来的业绩快速增长,参考30倍2012年预测市盈率,我们将公司目标价格从29.40元下调至22.50元人民币,对该股维持买入评级。

支撑评级的要点 中国是全球增长最快的工程机械市场,也将成为未来全球工程机械市场的主要增长动力;未来几年挖掘机和环卫机械业务有望实现快速增长,并成为公司未来两大核心盈利增长动力;2007-10年间,中联重科销售收入年均复合增长率达46%,明显高于18-19%的行业平均水平;我们预计,今后两年公司将保持强劲的增长势头。 评级面临的主要风险 固定资产投资低于预期。 估值 基于16.7倍2011年市盈率,我们维持公司H 股的目标价为18.07港币(H 股已完成送股)以及A 股的目标价为19.80元人民币,重申公司A 股和H 股的买入

日本福岛核事故会暂时影响核电项目的发展速度,但无法改变核电在我国长期能源结构中的重要地位和发展趋势。中国一重是目前我国唯一能提供全套核电大型铸锻件又具有核岛成套设备制造能力的企业,在第三代核电装备制造方面优势明显。目前,公司第三代核电技术蒸汽发生器、堆内构件取证工作正稳步推进,预计在今年底及后年可初步形成相应的生产能力。此外,CAP1400、EPR、快中子堆、高温气冷堆等堆型的一回路设备铸锻件及成套设备的研发工作在按计划运行。我们认为核电的负面影响已经过去,因此我们维持公司目标价格5.88元不变,并维持买入评级。

2011年6月盾安环境先后公告其下属控股子公司--天津节能与天津市宁河县人民政府以及山东省庆云县人民政府签订可再生能源供热合同,两个项目的总投资额约16亿元人民币。目前公司拥有的可再生能源在手订单超过33亿元,如果这些订单能够顺利执行的话,我们认为公司后续将从这些地方政府获得更多的订单。我们看好公司整合各方资源共同开发可再生能源市场,并且抢先占领市场。我们维持该股目标价格14.85元人民币,并维持买入评级。