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郑闵钢

东兴证券

研究方向: 房地产行业

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工作经历: 执业证书编号:S1480510120012,房地产行业研究员,2007年加盟东兴证券研究所...>>

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我爱我家 批发和零售贸易 2018-12-24 5.12 -- -- 5.12 0.00%
7.58 48.05%
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重组我爱我家,业务结构改善。重组我爱我家经纪公司后,公司主营业务深度涉入二手房经纪、资产管理、新房代理分销等地产服务领域,完成了覆盖全产业链的业务布局。重组完成后,公司各项业务之间的协同效应值得期待,资产管理业务与酒店物业管理服务的整、新房代理业务与房地产开发业务的整合有望提振公司业绩。 经纪业务稳步发展,规模名列前茅。推进“互联网+房地产中介”模式,线上不断增强用户体验,积极引入58集团作为战略投资人,携手京东等互联网企业;线下积极拓展门店,截至2018年第三季度,我爱我家的房地产经纪业务已布局17个大中型城市,直营连锁门店近3300余家,员工总计5.5万余人。 轻资产推进资管业务,聚焦业主需求。公司在管房源中,仅有10%左右的房源会再次装修,租金差大致在10%左右。对于其他90%的房源,一部分基本不经过改造即可直接出租,另一部分仅补充少量的电器或家具,这两类房源基本没有租金差,公司实现收入主要通过对免租期的高效利用。 公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2018-2020年营业收入为112.1亿元、129亿元和144.4亿元,对应EPS分别为0.27元、0.32元和0.35元,对应PE分别为19.5倍、16.7倍和15.3倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:重组后新旧业务磨合时间和效果不确定、二手房市场整体下行、佣金率价格战风险。
永泰能源 综合类 2018-12-24 1.34 -- -- 2.37 76.87%
2.80 108.96%
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事件:公司自7 月6 日爆发债务违约停牌以来,多举措并行积极解决债务问题。目前,公司经营正常,债委会已完成尽职调查现场工作,公司股票和债券已于12 月10 日复牌。 主要观点:1、实控人重回台前力保生产经营稳定。公司爆发债务危机后,实控人王广西主动回归台前,出任公司董事长,带头深入开展员工稳定工作,强化对各板块的业务管理,紧抓各项生产经营措施的落实情况。在各方面的共同努力下,2018 年前三季度,公司实现发电量252 亿千万时,同比增长46%;实现原煤产量692 万吨,同比增长3%,保证了公司生产经营的正常运转。 2、高管增持提振市场信心。公司于11 日发布公告称,自公告之日起10 个交易日内,公司及永泰集团高管拟通过二级市场以竞价方式增持不低于600 万股。这一举措是基于公司对未来发展前景的信心和价值的认可,有助于维护公司和全体股东利益,稳定公司市场预期,增强投资者信心。 3、成立债委会 积极推动债务解决方案。公司成立债委会,协调各金融机构债权人对公司开展救助帮扶措施。目前,公司已运营电厂获得政府注入3.5 亿元应急周转流动资金贷款支持,且已与2 家诉讼纠纷金融机构达成和解方案,公司整体债务余额保持稳定。债委会将尽快制定债务重组方案,拟通过多种市场化手段优化公司债务结构,降低资产负债率,减轻财务负担,提高经营业绩,增强公司可持续发展能力。 4、引入京能集团拟实施战略重组。公司控股股东永泰集团已与京能集团签署了《战略重组合作意向协议》,双方主营业务均以电力、煤炭为主,具有一致性、协同性和互补性。京能集团愿与永泰集团通过股权转让、资产重组、资产注入等多种形式与多个层次的紧密合作,协助永泰集团降低融资成本,恢复正常生产经营状态,为永泰集团后续转型发展提供多方面的支持。 5、山西省颁布《支持民营经济发展若干意见》助力民企脱困。11 月底,山西省委、省政府颁布《关于支持民营经济发展的若干意见》,《意见》中提出要大力营造公平竞争环境,优化资源配置要素,破解民企融资难融资贵问题,推动民营企业转型升级。永泰能源作为山西省最大的民营企业上市公司,有望获得山西省民营企业政策性纾困救助基金支撑,助力其解决债务问题。 6、煤炭板块以优质炼焦煤为主 未来仍具成长空间。资源储备方面,公司经过一系列扩张之后,目前拥有煤炭资源保有储量32.38 亿吨,遍布国内外,其中优质炼焦煤资源9.85 亿吨,优质动力煤22.53 亿吨。产能方面,公司目前在山西拥有14 座生产矿井(其中13 座为二级安全标准化矿井,1 座位一级安全标准化矿井),合计产能1095 万吨/年,以优质主焦煤为主。其中11 座位于灵石地区,约占灵石当地产能的1/3,作为灵石当地最大的煤炭生产企业,有较强的定价权。 内生、外延均具增长空间。内生方面,目前公司有三对矿井具备扩产能力,若解决产能置换指标问题,预计年产量有望增加240 万吨;外延方面,公司自2012 年起就着手推进陕西海则湾项目建设,该矿井产能600万吨/年,为发热量6500 大卡以上的优质动力用煤。该项目若能解决资金问题顺利推进,未来将成为公司煤炭板块业绩最大的增长点,其所产动力煤可依托蒙华铁路,直供公司自有电厂,为公司打造真正意义上的煤电一体化奠定坚实的基础。 7、电力板块现金流贡献稳定。运营机组方面,公司电力业务主要由华晨电力负责,目前正在运营的装机容量812 万千瓦(江苏407 万千瓦、河南405 万千瓦),其中运营的4 台百万千瓦超超临界燃煤发电机组均具有“低能耗、低排放、低污染、高效率”特征,符合国家节能环保的产业政策导向,竞争优势明显。 在建机组方面,公司目前在建装机容量280 万千瓦,主要为国投南阳电厂一期2X100 万千瓦级机组和张家港华兴电力二期2X40 万千瓦级机组,预计在明后两年陆续投产。届时,公司发电量有望得到进一步提升。 港口配套方面,公司在江苏张家港拥有1 座5 万吨级和1 座10 万吨级的长江煤运码头,形成了1000 万吨/年的煤炭货运吞吐能力,为公司电力业务提供了有利支撑。 结论:公司是A 股最大的民营能源企业上市公司,之前因过度扩张导致债务负担加重从而爆发债务违约,公司目前正积极采取一系列措施试图妥善化解债务问题。我们预计公司2018 年-2020 年实现归母净利8.2 亿元、11亿元和13.7 亿元,每股收益分别为0.07 元、0.09 元和0.11 元,对应PE 分别为20.9、15.6、12.5。首次关注给予“推荐”评级。
北京文化 社会服务业(旅游...) 2018-12-17 10.88 12.77 -- 13.10 20.40%
15.17 39.43%
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1. 成功转型影视文化,开启发展新格局 公司主营业务逐步由旅游景区业务转型为影视文化业务。2017年,公司影视业务实现营业收入12.32亿元,旅游业务实现营业收入0.89亿元。从营收占比角度,影视文化业务已经公司核心主营,公司已经发展成为涵盖电影、电视剧网剧、艺人经纪、综艺、新媒体及旅游文化的文化集团。 2.立足优质内容,推进影视项目工业化和产业化 公司持续推进影视项目工业化和产业化。2013-2018年,公司实现影视项目由零到一,并实现品质与数量齐头并进格局,出品《同桌的你》《心花路放》《师父》《我不是潘金莲》《战狼Ⅱ》《不成问题的问题》《芳华》《我不是药神》《无名之辈》等品质优异的作品,每年出品电影及电视剧数量也逐年增长,立足优质内容逐步推进影视项目工业化与产业化。 3. 电影电视剧项目储备丰富,《流浪地球》定档2019年春节档,值得期待 根据公司2018年三季报,目前公司储备电影项目超过20部,其中2019年预计发行7部,电视剧、网剧项目储备项目超过20部。公司出品的《流浪地球》电影定档2019年春节档,改编自中国著名科幻小说作家刘慈欣的同名作品,郭帆导演,吴京主演的国产科幻片,电影票房值得期待。 公司盈利预测及投资评级。我们预计2018-2020 年公司净利润分别为3.98亿元、4.57 亿元、5.15 亿元,对应PE 分别为19X、17X、15X。基于公司具有持续投资及宣发爆款电影的属性,我们看好公司发展潜力,因此我们给予公司2019 年20 倍PE 估值,对应目标价12.77 元,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:电影行业增速低于预期、影视政策监管趋严等风险。
视觉中国 纺织和服饰行业 2018-12-14 26.56 -- -- 26.39 -0.64%
30.99 16.68%
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视觉中国:国内最大视觉素材版权交易平台。公司2000年成立,主营视觉内容与服务,面向高端图片交易市场,是国内最大的视觉素材交易平台。公司为素材供应者提供变现的平台,为使用者提供资源库,盈利模式是上下游付费差价,核心竞争要素是提高交易量和交易效率。近十年来,公司先后与Getty达成代理、收购Corbis、收购500px、打造最强上游视觉素材。公司下游主要面向B端大客户,积极发展互联网平台小B端、C端市场,打造最强产业闭环。 同行竞争,两大优势巩固龙头地位。国内市场格局稳定,五大企业占据70%以上市场。视觉中国占有40%以上市场份额,近乎垄断地位。公司拥有内容壁垒和技术壁垒两大优势。内容壁垒方面,公司拥有最丰富的视觉素材,视觉素材达到亿级,领先同行一个级别,在商业类、媒体类分别占有高达50%、30%的市场份额,此外公司还拥有独家、海量、稀缺的海外视觉素材资源。 技术壁垒方面,公司拥有最大的数据资源,自主开发的API、VDAM提高服务效率,2016年推出鹰眼,将从销售驱动变成销售+技术驱动,2017年公司通过“鹰眼”发现的潜在客户数量较去年同期有超过84%的增长;从行业数据看,视觉交易平台强者俞强,马太效应明显 受益于版权保护,行业和公司有望收益快速增长。中国版权图像素材2017年理论市场规模186亿,实际市场规模14.6亿,正版率仅8%。国内图片侵权普遍,Pixsy数据显示,64%摄影师经历过图片被盗用,其中28%为商业盗用。随着国家知识产权保护力度加大,中国版权视觉素材市场正版化率持续提升且空间较大。作为该行业龙头企业,有望受益快速增长。 公司盈利预测及投资评级。我们认为公司业绩较为稳健,预计公司2018-2020年营收为10.75亿元、14.2亿元、17.67亿元;实现归母净利润为3.82亿元、5.09亿元、6.63亿元;EPS分别为0.55元、0.73元、0.95元,对应PE分别为47倍、36倍、27倍。我们给予公司60倍估值,目标市值229亿元,维持“推荐”评级。 风险提示:解禁减持风险,盗版风险,行业竞争加剧风险。
南极电商 社会服务业(旅游...) 2018-12-11 7.37 -- -- 8.25 11.94%
11.20 51.97%
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事件:10/21晚公司发布三季报称,前三季度营业收入为20.45亿元,同比增长409%;净利润为4.49亿元,同比增长85%。公司预计2018年全年净利为8.3亿元至9.5亿元,同比增长55%至78%。 主要观点:1、并表时间互联推高公司业绩,剔除后主业保持较快增长2018年1-9月公司实现营收20.45亿元,剔除时间互联并表的影响,预计原主业实现营收5.22亿元,同比+30%,其中Q3营收1.92亿元,同比+28.2%;原主业归母净利为2.43亿元,同比+52%,其中Q3归母净利1.03亿,同比+30%。 2、GMV持续高增,平台及品牌扩张拖累货币化率2018年1-9月公司授权品牌的GMV实现105.4亿,同比+62.5%,其中Q3GMV实现37.5亿,同比+64.04%,GMV实现高速增长。我们测算2018Q3的货币化率为5.12%,同比下滑1.43pct,下滑主要源自公司新平台拓展和新品类的扩张,利好长期业务布局。 分品牌来看,南极人作为公司主品牌,前三季度GMV实现87.99亿元,同比+54.29%,占比环比小幅下滑0.32pct至83.48%。卡帝乐GMV实现14.65亿元,同比+118.1%,占比环比提升0.2pct至13.9%;经典泰迪GMV实现0.96亿元,同比+595.9%。公司主品牌增长稳定,新品牌快速成长,品牌矩阵逐步打造。 分平台来看,阿里平台持续高增,GMV同比+63.49%至7.38亿元;京东GMV同比+26.14%至1.95亿元;拼多多GMV同比大涨210.42%至0.93亿元,占比提升4.2pct至8.8%。 3、并表拖累毛利率及净利率表现,品牌推广推升期间费用率并表时间互联大幅拖累公司毛利率及净利率表现。公司Q3实现综合毛利率28.12%,同比-69.1pct,带动Q3的净利率水平同比下滑71.8pct至19.45%。前三季度的综合毛利率同比-64.2pct至30.17%,净利率同比-63.7pct至22.02%。 新品牌推广推升期间费用率。公司三季度新增广告投放费用3000万,推升Q3销售费用率+23.62pct至4.61%,环比+3.5pct;管理费用率环比-0.93pct至2.09%,财务费用率环比+0.37pct至-0.08%。 结论:公司乘电商扩张之势,多平台运营,打造大众消费的头部品牌;构建多维品牌矩阵,加深公司经营护城河。 公司发布2018年全年业绩指引,预计净利为8.3-9.5亿元,同比+55%-78%。超预期的业绩指引源于电商渠道马太效应凸显,公司品牌授权及电商服务业务持续向好。预计2018-2020年每股收益(EPS)分别为0.36元、0.50元和0.65元;对应当前收盘价的PE依次为17.3、12.55和9.65倍,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示:新品牌拓展不及预期,货币化收入不及预期。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2018-12-04 38.00 -- -- 45.80 20.53%
45.80 20.53%
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1.核心板块股改,新股东实力雄厚。 此次国企改革为老凤祥有限公司,是上市公司核心板块。销售额和利润约占上市公司销售额及利润总额90%。核心板块的改革有望提质整体经营效益。此次引入的新战略投资方为央地融合工艺美术投资基金,该基金由国新张中国创投资基金于2017年发起设立,并由其担任基金管理人和执行事务合伙人等。国新张创投资基金母公司为中国国新控股有限责任公司,是国有资本市场化运作专业平台,目前公司资产总额3400亿元。新股东资本实力雄厚有望为企业注入新活力。 2、股改超速推进,有望提升企业经营效益。 9月12日公司发布《关于上海老凤祥有限公司之部分股权转让协议》后股改超速推进。股权转让速度超市场预期,凸显了中央对国企改革“双百行动”的重视。此次,股权转让总价款为27.045亿元,对应PE9.17X,与前期公司公告基本一致。股权变更后,老凤祥股份公司仍持有78.01%股权;工艺美术基金持股21.99%,其中38名技术骨干间接持有老凤祥有限公司3.47%股权。股权变更,一方面新股东的入驻为企业,打破原固化股权结构,释放经营活力;另一方面通过经营技术骨干通过认购基金的激励方式,核心骨干利益与企业经营效益挂钩,为企业提升经营效益奠定基础。 结论: 公司是黄金珠宝龙头企业利用品牌和渠道优势,享受行业消费升级红利,乘国企改革之风,企业经营效益有7望提升。预计公司2018年每股收益(EPS)为2.46元,2019年2.77元,2020年3.15元;给与公司2018-2020年PE依次为14.85、13.22和11.62倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:居民消费持续承压、行业竞争加剧。
中宠股份 农林牧渔类行业 2018-11-29 31.22 -- -- 34.38 10.12%
39.38 26.14%
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1.收购顺利落地,整合海外资源 公司收购新西兰品牌顺利落地,海外版图进一步丰富。公司收购的真挚Zeal品牌主营猫狗零食、软干猫狗粮、猫罐头食品和宠物牛奶等高端天然宠物食品,产品广销澳洲、北美洲、欧洲、亚洲等地,具备一定的品牌影响力和知名度。Zeal品牌的加入进一步丰富了公司的海外产能,品牌梯队和海外资源渠道。公司有望充分利用新西兰当地优质原材料资源,Zeal既有采购渠道和销售渠道实现差异化产品竞争。 2、多品牌多渠道发力国内市场 公司目前在国内实行了多品牌多渠道的发展战略。品牌方面,Wanpy品牌作为公司主品牌持续发力,此外公司今年引进的几个新的运营团队在着力开发新的主粮品牌。宠物食品市场正处于混战期,也是抢占市场的关键时期,公司出于对行业发展形势的判断,决定采用多品牌共同发力的模式抢占市场,提升行业竞争力。渠道方面,公司今年在电商渠道端动作频频,一方面与有经验的电商品牌运营商组建营销团队,另一方面陆续与苏宁、阿里签订合作协议,预计未来3年两平台累计销售额22.5亿元。品牌渠道共同作用,公司国内市场业务有望保持持续高增。 3、海外业务为基,国内发展可期 排除汇兑因素,公司海外业务保持了30%以上的同比增长,全球化的产销布局也分散了贸易摩擦的风险,为公司进一步的业务拓展提供了良好基础。公司今年承受了来自成本端的巨大压力,我们预计明年情况相比今年将有所改善。加上公司大力拓展自有品牌和国内业务,品牌溢价与高毛利将逐步体现,助力公司业绩改善。 结论:我们看好公司现有品牌和业务与真挚Zeal的业绩协同,以及公司前期国内布局带来的渠道拓展和销量增长。我们预计公司18-20年净利润分别为0.60亿,0.92亿和1.32亿元,EPS分别为0.60、0.92、1.32,对应PE分别为50X,33X和23X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:收购整合不达预期,国内市场拓展不达预期,原材料价格波动风险,汇兑损益风险等。
家家悦 批发和零售贸易 2018-11-29 21.81 -- -- 22.21 1.83%
24.20 10.96%
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事件: 11/25 晚公司公告称,拟以自有资金投资1.56 亿元,通过受让股权及增资方式持有张家口福悦祥连锁超市有限公司67%股权。其中,受让股权投资0.86 亿元,对标的公司增资0.7 亿元。增资完成后,标的公司注册资本由0.68 亿元变更为1.58 亿元。 主要观点: 1.标的公司包括11 家超市门店及1 处物流中心,与公司业务较好协同。 标的公司中福悦祥连锁超市于2018 年8 月31 日成立,在张家口地区拥有共11 家门店(其中有2 家尚未开业),均为超市业态,经营面积3.68 万平米。2018 年1-9 月标的公司实现营收8531 万元,其中超市业务于9 月正式产生营收,9 月份实现营收1540 万元。 标的公司同时包括位于张家口万全区的物流配送全资子公司,占地面积达13.21 万平米。公司未来拟规划建设常温物流和生鲜加工中心及中央厨房。 2.本次并购将直接服务于公司走出山东、迈向全国的战略性布局。 家家悦占据胶东地区霸主地位,推行合伙人试点后主业经营极具优势。省内拓展明显提速,烟台和莱芜物流中心的投入运营,显著提升公司在山东中西部地区的扩张效率,再次印证公司的供应链优势并打响品牌。本次并购福悦祥符合公司的战略规划,将成为公司走出山东、迈向全国的重要一步,有助于公司经营规模和市场空间的扩张。张家口同为2022 冬奥会举办城市,具备优越的地理位置和区位优势,超市业态的发展存在巨大空间;公司对福悦祥物流中心进行改造优化,有望直接向外输出供应链优势,对标的超市提质增效。 结论:家家悦在省内已探索出高效拓展模式,本次并购有望开启公司扩张新篇章,走上全国连锁之路有望显著抬升公司的估值水平。我们维持对于公司的盈利预测,预计2018 年每股收益(EPS)为0.85 元(28%YoY),2019年1.06 元,2020 年1.27 元;对应今日收盘价的PE 依次为25.54、20.45 和17.1 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:门店整合不及预期、CPI 下行风险。
格力电器 家用电器行业 2018-11-09 39.61 -- -- 39.69 0.20%
42.35 6.92%
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量价增长补库存加持,基数筑高超预期表现。龙头地位持续稳固,公司三季度价格同比有4%-5%的增长高于行业的3%,考虑到同年渠道库存的低基数增厚了出货需求,公司量价保持稳定增长。增速上,行业来看,空调行业三季度高基数背景下整体出货3264万台,较去年同期下降8.8%。公司来看,2017年三季度单季收入增速低于全年水平。行业低增速和公司高增速的双重作用铸成公司超预期的强劲表现。 盈利保持稳定,增长潜力依旧。公司三季度毛利率、净利率基本保持稳定,货币资金1402.7亿,现金充足。预收账款135.2亿,较去年同期下滑146.6亿,我们认为公司预收账款下滑只是库存提升透支了部分需求,也是由于基数波动所致,目前渠道处于合理控制库存,未来公司增长潜力依旧。 结论: 我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为1916.86亿元、2129.25亿元和2343.88亿元;每股收益分别为5.13元、6.09元和6.81元,对应PE分别为7.57X、6.38X和5.70X,维持公司“推荐”评级。 风险提示:市场销售不及预期、新市场拓展存在不确定性、国际汇率波动以及库存波动等。
易尚展示 综合类 2018-11-09 22.88 -- -- 24.82 8.48%
24.99 9.22%
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事件:公司发布2018年三季报,2018Q1-Q3实现营收5.93亿元,同比增长22.85%,归母净利润0.57亿元,同比增长85.92%; Q3单季度实现营收2.58亿元,同比增长26.67%,归母净利润0.35亿元,同比增长59.23%,Q3毛利率为35.86%,同比增长1ppct。 整体上看,2018年公司业绩将低于我们预期,主要原因是传统主业增长不及预期,创客教育政府订单不及预期,财务费用下降不及预期,我们下调公司2018-2020年盈利预测至0.95亿元、3.42亿元(业务利润2亿元、出售部分写字楼1.42亿元)、3.45亿元。2018年PE对应为34倍,利润增速约100%。预计2019年业务净利润为2亿元,利润增速约100%,PE对应为16倍(不考虑房子出售)。考虑到公司业绩高成长,2019年业绩低估值,维持“强烈推荐”评级。 观点: 1、Q3业绩增速有所下滑,下调2018年业绩预期 Q3季度业绩增速有所下滑,Q1净利润492.76万元,同比增长248.12%;Q2净利润3574万元,同比增长140.09%;Q3净利润3574万元,同比增长59.19%。Q3净利润增速下降,主要是因为公司业绩增长主要来源于新业务创客教育(经销商渠道)、3D博物馆业务的快速增长,新业务毛利率50%以上,高于传统业务带动公司业绩增速。Q1、Q2传统展示业务淡季,基数低,Q3传统展示业务旺季,利润基数高导致Q3净利润增速下滑。 根据公司预测2018年净利润为8000万-1亿元,低于我们预计净利润1.7亿元。公司业绩不及预期,主要原因今年传统展览展示主业受贸易战、经济下滑影响不及预期、新大客户订单延误,创客教育政府订单不及预期。费用方面,公司三个建筑工程今年相继竣工,折价摊销有所增长,公司前期出售写字楼的部分回流资金用于股权回购(我们之前预计用于还银行贷款),全年财务费用预计仍高达3000-4000万,高于我们之前预计的2000万财务费用,对利润产生一定影响。 2、国资驰援入股和拟并购增厚短板,看好公司价值洼地 公司10月16日发布公告,公司控股股东、实控人刘梦龙与某国有企业签署了战略投资意向书。该国有企业有意受让刘梦龙所持易尚展示部分股份,成为易尚展示重要战略股东。我们认为国资驰援入股,有望缓解公司股权质押杠杆风险,看好公司价值洼地公司10月29日发布公告,公司拟以发行股份及支付现金方式收购广州建通测绘地理信息技术股份有限公司80%股权。建通测绘主要业务是室外地理三维建模,与公司协调效应较强,预计并购完成后将提升公司在三维建模领域的全方位布局,增强核心竞争力。建通测绘2017年年报显示营收2.09亿元,同比增长30.32%;归母净利润3529万元,同比增长15.25%,预计并购后有望增厚净利润。 3、中长期看好公司成长价值 公司文化创意设计和三维数字化技术的优势明显,创客教育和3D逐渐进入快速成长期。电商业务处于起步扩张阶段,预计明年增厚公司净利润。 结论: 我们长期看好公司以三维技术为核心培育的新文化创意产业,公司管理层、员工增持公司股票、大股东层承诺不减持、回购公司股票等彰显公司长期战略发展信心。创客教育政府订单不及预期,下调业绩预期,预计公司2018年-2020年营业收入分别为9.02亿元、13.71亿元和17.83亿元,净利润为0.95亿元、3.42亿元(业务利润2亿元、出售部分写字楼1.4亿元)、3.45亿元。;每股收益分别为0.62元、1.29元(剔除地产收益)和2.23元,对应PE分别为34倍、16倍和9倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 文化创意3D业务不及预期,传统展示业务不及预期
恒信东方 批发和零售贸易 2018-11-09 8.56 -- -- 9.52 11.21%
9.52 11.21%
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公司整体业绩节节攀升,毛利率相对平稳,销售费用率同比下滑 报告期内,公司营收逐季提升,18Q3实现营收1.74亿元,同比增长84.84%,环比增长4.72%,毛利润7279万元,同比增长78.28%,环比增长1.42%,毛利率41.86%,较去年同期与18Q2分别小幅下降1.54pct和1.36pct,基本呈现平稳态势;公司实现营业利润3106万元,同比增长22.13%,归母净利润1837万元,同比增长5.73%,扣非归母净利润2025万元,同比增长43.24%,整体业绩呈节节攀升趋势。此外,三费共计4096万元,同比上升35.09%,其中,销售费用1776万元,较去年同期减少4.44%,销售费用率10.22%,同比下降9.54%,反映出公司当前施行的持续收缩移动信息产品销售与服务业务的发展战略。公司前三季度非经常性损益对净利润的影响在1.02亿左右,主要为公司收购安徽赛达剩余股权产生的投资收益所致,该投资收益对2018Q1的净利润影响显著,但对Q2以及Q3的净利润影响不大。 内容+科技持续赋能,数字创意产业协同效应凸显 公司相继于2016年和2017年分别收购东方梦幻及新西兰紫水鸟影像以来,逐渐从移动信息产品销售与服务业务成长为覆盖上游IP资源+中游内容生产+下游市场渠道全产业链的三大核心业务体系。目前,公司CG/VR视觉特效业务及基于公司技术优势布局的线下场馆运营持续扩展,同时储备并引进多部儿童IP,布局儿童IP内容制作、渠道发行、衍生品授权、线下主题乐园运营的全产业链,“技术+内容”孵化完善。日前,东方梦幻与新西兰紫水鸟影像有限公司合拍的52集动画片《KIDDETS》(中文名称《太空学院》)已于2018年9月相继在澳大利亚与新西兰电视台播出,同月取得国家广播电视总局核发的动画片发行许可证,预计2018年四季度在国内播出,而《太空学院》品牌授权、室内乐园、场馆、玩具、手游、电视机等均在开展或研发中,CG/VR内容生产及儿童产业链开发运营板块联动发展,预计将持续为未来业绩赋能。 收购侠义文化,金庸武侠IP创意精品有望成为公司新的业绩增长点 报告期内,公司通过收购并增资侠义文化获得其51%股权方式,实现对杭州侠义文化的控股,并投资开发侠义文化已经取得的金庸武侠作品《神雕侠侣》的动画电影改编授权、《神雕侠侣》的动画电视剧改编授权以及“射雕三部曲”(《射雕英雄传》、《神雕侠侣》、《倚天屠龙记》)室内体验馆和主题餐饮产品以及用于主题展销的衍生产品的相关商业授权。此项收购有助于形成公司与侠义文化的金庸武侠IP资源形成上下游协同效应,在为侠义文化提供CG内容创制与CV体验开发支撑的同时,促进金庸武侠IP的精品化发展战略。鉴于金庸武侠作品享有经典IP的市场引领地位,具有庞大的受众市场,公司在此基础上基于自身在CG数字影像内容创意制作的优势而推出的各类精品内容,预期市场价值较高,未来将具有较强的盈利能力,从而将增加公司新的业绩增长点。 结论: 我们认为公司整体业绩增长迅速,资源整合及产业协同优势明显,看好公司成长路径。预计公司2018-2020年营收为9.31亿元、14.92亿元、18.77亿元;实现归母净利润为2.31亿元、3.39亿元、4.58亿元;EPS分别为0.44元、0.64元、0.86元,对应PE分别为24倍、17倍、12倍,维持“推荐”评级。 风险提示:LBE业务不及预期、儿童产业链业务不及预期。
华策影视 传播与文化 2018-11-09 10.68 -- -- 11.53 7.96%
11.53 7.96%
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事件:公司发布2018年三季报,2018Q3实现营收35.81亿元,同比上升43%,归母净利润3.56亿元,同比增长15%,扣非后归母净利润3.04亿元,同比增长5%。18年Q3累计毛利率29.03%(YOY+1.93pct),营业利润率12.85%,稳步向好,归母净利润9.93%,较平稳。 观点: 公司业绩稳中有升,多部作品流量可观 据公司披露的第三季度主要经营数据,公司发布2018年三季报,2018Q3实现营收35.81亿元,同比上升43%,归母净利润3.56亿元,同比增长15%,扣非后归母净利润3.04亿元,同比增长5%。18年Q3累计毛利率29.03%(YOY+1.93pct),营业利润率12.85%,稳步向好,归母净利润9.93%,较平稳。报告期内,公司顺应行业发展趋势,坚持聚焦全网剧业务,坚定践行“内容精品化、产业平台化、华流出海”三大战略,持续出品符合新时代特色和社会需求的影视作品,倾力提高全网剧主打产品上星率,力争实现社会效益和经济效益的统一。报告期内,公司各项业务进展顺利,主营业务收入大幅增长,毛利率持续上升。第三季度主要贡献利润的项目有全网剧《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》,电影《反贪风暴3》。 影视监管量化,明星薪酬降低制作成本结构取得优化 在范冰冰8亿天价偷漏税案下,国家税务总局针对影视行业偷逃税现象,要求各级税务机关加强影视行业税收监管,加强纳税能够使影视成本清晰化。同时规范影视行业明星片酬,提出“要求全部演员的总片酬不超过制作总成本的40%,主要演员不超过总片酬的70%”,规定。有助于公司的成本将得到极大的释放。认为,虽然近期影视行业内的消极消息对公司的估值造成较大影响,但是长远看来,问题的暴露恰恰加速了行业的规范化,使得公司能够将更多的成本用于提升作品质量,充分发挥其竞争优势。 大IP存储量丰富,维持行业龙头领先地位 历经市场动荡和沉浮后,电视剧市场逐渐降温稳定。在2018年秋推会上,国产剧招商数量由2017年的988部下降至928部,其中取得播放许可的首轮剧以及二轮剧分别由2017年的267部、177部下降至2018年的227部、144部。审核形式趋严,国产剧正在经过从“量”到“质”的过渡期。、公司不仅通过大数据优势对影视剧从立项到发行销售全程进行支持和把控,与此同时通过SIP战略寻找高知名度文学IP。从公司的大数据能力与大IP存储优势,具备优质头部剧制作能力,行业龙头地位将进一步得到巩固。 结论: 我们认为公司在影视行业去产能背景下受税收监管影响相对较小,能够进一步扩大精品剧市场份额优势明显,看好公司成长路径。预计公司2018-2020年营收为64.30亿元、79.78亿元、99.68亿元;实现归母净利润为7.40亿元、9.06亿元、11.36亿元;EPS分别为0.42元、0.51元、0.64元,对应PE分别为21.95倍、17.92倍、14.28倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,成本压力上升的风险;转型升级不及预期的风险等
芒果超媒 批发和零售贸易 2018-11-09 34.40 -- -- 39.19 13.92%
41.10 19.48%
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事件:公司发布2018年三季报,公司整体业绩仍然保持了较高增速,18年1-9月实现营业收入71.81亿元,较上年同期增长24.79%,归属于上市公司股东净利润8.13亿元,较上年同期增长37.36%,扣非归母净利润2.32亿元,同比增长1937.92%。扣非归母净利润大幅提升主要由2018年1-6月公司重组收购的快乐阳光等5家子公司产生的净利润被记入非经常性损益项目,合并子公司2018年7-9月实现的非经常性损益以外的净利润计入经常性损益所致。 观点: 芒果TV持续收获瞩目业绩,会员数量增长迅猛 报告期内,快乐阳光继续发挥其核心优势,业绩持续高增长。2018年1-9月,快乐阳光实现营业总收入40.1亿元,同比增长85.8%;实现净利润6.16亿元,同比增长103.72%。核心业务互联网视频业务增速达到125.36%,其中会员收入增长128.82%,广告收入增长127.61%。报告期内,平台MAU达到5.1亿,相比2017年增长59%;平台DAU达到3582万,相比2017年增长25%;平台付费会员数增至819万,增长幅度达到82%,用户粘度进一步提升,预期平台未来发展势头强劲。 继续深耕头部内容产品生态矩阵,18年三季度奉上满意答卷,19年爆款剧综值得期待 报告期内,公司继续深耕头部内容,夯实青春、都市、女性的平台用户定位,坚持“芒果独播+优质精选+精品自制”的独特内容策略,形成内容驱动平台的强大合力。电视剧方面,现象级作品《流星花园》播出收视保持所有省级卫视周播剧场第一、全国网连续8周收视同时段第一,芒果TV平台独播总播放量达55.1亿。综艺方面,2018上半年网络播放量前十的综艺中,芒果TV占据4部,分别是歌手第二季、向往的生活第二季、我是大侦探、妈妈是超人第三季;自八月中旬开播以来的夫妻观察治愈节目《妻子的浪漫旅行》引爆全网话题刷屏各大综艺榜单,26天蝉联综艺播放量第一名,目前日播放量稳定在1500万以上;10月26号首播的明星大侦探第四季也是名副其实的流量收割机,艺恩数据显示,该网综上线一天即收获4700万播放量。另据芒果TV2019年度招商发布会的数据,2019年芒果TV“粮草”储备充足,将推出“脑力开发系列”、“心智成长系列”等八大系列综艺,以优质差异化内容持续圈粉,升级《明星大侦探5》、《妻子的浪漫旅行2》、《勇敢的世界2》等S级爆款综艺,并积极开拓《明星大逃脱》、《哈哈农夫》等新综艺。同时,2019芒果TV发力自制剧目,网罗头部剧目,试水MINI剧,网大,涵盖校园青春、玄幻、都市言情等多类型题材,陆续推出“航母级项目”《南烟斋笔录》、国民励志剧《巨匠》及赵宝刚五年磨一剑《青春斗》等。可见,平台头部产出能力极强,19年作为产出大年值得期待。 芒果生态圈全媒体产业链协同效应凸显,前店后厂规模化制作能力持续释放 围绕芒果TV新媒体平台建设,公司充分发挥全产业链资源整合优势,大力发展新业态。芒果娱乐出品的现象级作品《流星花园》作为芒果生态圈内共研+芒果TV平台独播的代表作,成绩斐然;另外,《我站在桥上看风景》、《金牌投资人》、《像我们一样年轻》等剧目获主流媒体超高评价,实现收视口碑双丰收。艺人经纪、音乐版权、游戏及IP营销等板块均实现稳步发展;媒体零售业务板块受批发业务收缩影响,营收同比下滑19.37%,目前公司正积极探索业务转型,在打造社交、网红、直播等新型电商业态,同时多元开拓IPTV、OTT新渠道的探索中,未来业绩反弹的可能性不容忽视。 结论: 我们认为公司整体业绩增长迅速,资源整合及产业协同优势明显,看好公司成长路径。预计公司2018-2020年营收为104.24亿元、131.88亿元、164.15亿元;实现归母净利润为10.35亿元、13.67亿元、17.4亿元;EPS分别为1.05元、1.38元、1.76元,对应PE分别为35倍、27倍、21倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,成本压力上升的风险;版权瑕疵及侵权盗版风险
电子城 房地产业 2018-11-09 5.08 -- -- 7.14 40.55%
7.14 40.55%
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事件:财政部等四部委发布通知,自2019年1月1日至2021年12月31日,科技企业孵化器、众创空间等获得的孵化服务收入等,将获得免征增值税等一系列税收优惠。 主要观点:公司多年专注科技产业服务,积累了丰富经验和客户资源,形成了较强的品牌效应,股东在科技产业方面资源丰富,助力公司长期发展。公司在专注科技产业园区开发、运营和服务的同时,积极在轻重资产两种模式上发力布局。积极推进“产城一体化”和科技教育业务。 免税政策的推出(结合科创板试点),有望提振公司的科技产业园区业务,降低成本的同时,推动公司全国化布局拓展。此外,政府对于科创企业的扶持政策有望持续推出,大幅提升科创企业投资科技产业园区需求将更趋旺盛。 相对地产板块而言,公司主要产品为科技产业园区,受房地产市场调控政策的影响较小,加之公司本身毛利率和净利率水平较高,抗冲击能力高于行业平均水平。 公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2018-2020年营业收入为37.5亿元、60.8亿元和91.8亿元,对应EPS分别为0.79元、0.91元和1.53元,对应PE分别为6.1倍、5.2倍和3.1倍。维持“推荐”评级。 风险提示:全国化拓展不及预期,经营现金流趋于紧张,销售及回款不及预期。
西南证券 银行和金融服务 2018-11-06 4.03 -- -- 4.43 9.93%
4.49 11.41%
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事件: 西南证券近日发布2018年三季度报告,公司截至2018Q3实现营业收入4.1亿元,同比下降52.1%;归母净利润-0.15亿元,同比降低106.6%。总资产644亿元,较期初增加1.1%;归母净资产190.2亿元,较期初降低1.9%。 观点: 主动提升杠杆率,助力业务结构调整。截至报告期末,公司总资产规模为644亿元,较2017年末增长1.1%,总负债449亿元,增长2.9%,归属于上市股东的所有者权益190.2亿元,降低1.9%。经计算,公司杠杆率水平已经由期初的62.7%上涨至64.7%(剔除代理买卖证券款)。在市场下行环境下,公司通过主动增加杠杆,将经营的重心向重资产业务,尤其是收益相对稳定的固收类自营业务移动。公司中报披露的自营非权益类证券及其衍生品与净资本的比例为152.8%,较年初上涨22pct。 融资结构深入调整,降低成本布局重资产业务。公司今年在扩大债务规模的同时,调整了融资结构,增大了短期融资的比例,目前公司的短期融资规模达到185.9亿元,较年初增加了81.9%,同时长期融资规 模下降21.3%,实现了由长期融资主导向短期融资主导的过渡。公司信用业务收益稳定,根据我们的测算,公司上半年的年化息差水平约为2.15%,较去年上升0.41pct。今年利息净收益为负主要是因为公司信用业务规模进一步下降,三季报买入返售金融资产和融出资金共105.8亿元,较年初下降10.6%。 自营业务表现支撑公司业绩。从去年开始自营业务在公司业务结构中占据越发重要地位,今年自营业务占比进一步提升。2018年前三季度共实现自营业务收入10.4亿元,占公司营业收入比达57.1%,较上年同期上升2.2pct。虽然今年整体市场行情不理想,公司的自营业务坚持了绝对收益的理念,通过衍生金融工具的大量运用缓解了较多回撤风险,同时加仓利率债和高评级信用债,实现了自营业务的稳定收益。 行业景气度冲击轻资产业务,信用业务减值边际改善。公司经纪业务市占率稳定,佣金率维持在万三水平,今年下半年市场股基交易量持续低迷拖累公司经纪业务,前三季度经纪业务收入4亿元,同比下降21.3%。同时受资本市场形势影响,权益类一级市场业务量大幅下降,中小券商所受冲击较大,公司前三季度仅完成一个股权承销项目,承销业务主要靠债券发行支撑,投行业务实现收入3.4亿元,同比下降13.0%。公司今年净利润的下滑主要是因为股权质押业务大量计提的减值损失,前三季度计提资产减值损失2.4亿元,同比上升656.6%。但Q3单季度减值回冲100万元,呈现边际改善的状态。建议关注未来信用风险缓释下的业绩回暖。 结论: 我们看好公司通过主动增加负债规模进一步扩张自营业务,并通过合理的资产配置获取稳定收益。同时看好中小券商经纪和投行业务在市场回暖时的高弹性。我们预计公司2018-2020年的营收分别为25亿元、26.6亿元和28.7亿元,归母净利润分别为5亿元、6.7亿元和7.3亿元,EPS分别为0.09元、0.12元、0.13元,对应PE分别为46倍、34倍和31倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 股票市场成交量进一步萎缩、信用业务利差收窄、股票质押风险事件
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名