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郑闵钢

东兴证券

研究方向: 房地产行业

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工作经历: 执业证书编号:S1480510120012,房地产行业研究员,2007年加盟东兴证券研究所...>>

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格力电器 家用电器行业 2018-11-09 39.61 -- -- 39.69 0.20% -- 39.69 0.20% -- 详细
量价增长补库存加持,基数筑高超预期表现。龙头地位持续稳固,公司三季度价格同比有4%-5%的增长高于行业的3%,考虑到同年渠道库存的低基数增厚了出货需求,公司量价保持稳定增长。增速上,行业来看,空调行业三季度高基数背景下整体出货3264万台,较去年同期下降8.8%。公司来看,2017年三季度单季收入增速低于全年水平。行业低增速和公司高增速的双重作用铸成公司超预期的强劲表现。 盈利保持稳定,增长潜力依旧。公司三季度毛利率、净利率基本保持稳定,货币资金1402.7亿,现金充足。预收账款135.2亿,较去年同期下滑146.6亿,我们认为公司预收账款下滑只是库存提升透支了部分需求,也是由于基数波动所致,目前渠道处于合理控制库存,未来公司增长潜力依旧。 结论: 我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为1916.86亿元、2129.25亿元和2343.88亿元;每股收益分别为5.13元、6.09元和6.81元,对应PE分别为7.57X、6.38X和5.70X,维持公司“推荐”评级。 风险提示:市场销售不及预期、新市场拓展存在不确定性、国际汇率波动以及库存波动等。
恒信东方 批发和零售贸易 2018-11-09 8.56 -- -- 8.99 5.02% -- 8.99 5.02% -- 详细
公司整体业绩节节攀升,毛利率相对平稳,销售费用率同比下滑 报告期内,公司营收逐季提升,18Q3实现营收1.74亿元,同比增长84.84%,环比增长4.72%,毛利润7279万元,同比增长78.28%,环比增长1.42%,毛利率41.86%,较去年同期与18Q2分别小幅下降1.54pct和1.36pct,基本呈现平稳态势;公司实现营业利润3106万元,同比增长22.13%,归母净利润1837万元,同比增长5.73%,扣非归母净利润2025万元,同比增长43.24%,整体业绩呈节节攀升趋势。此外,三费共计4096万元,同比上升35.09%,其中,销售费用1776万元,较去年同期减少4.44%,销售费用率10.22%,同比下降9.54%,反映出公司当前施行的持续收缩移动信息产品销售与服务业务的发展战略。公司前三季度非经常性损益对净利润的影响在1.02亿左右,主要为公司收购安徽赛达剩余股权产生的投资收益所致,该投资收益对2018Q1的净利润影响显著,但对Q2以及Q3的净利润影响不大。 内容+科技持续赋能,数字创意产业协同效应凸显 公司相继于2016年和2017年分别收购东方梦幻及新西兰紫水鸟影像以来,逐渐从移动信息产品销售与服务业务成长为覆盖上游IP资源+中游内容生产+下游市场渠道全产业链的三大核心业务体系。目前,公司CG/VR视觉特效业务及基于公司技术优势布局的线下场馆运营持续扩展,同时储备并引进多部儿童IP,布局儿童IP内容制作、渠道发行、衍生品授权、线下主题乐园运营的全产业链,“技术+内容”孵化完善。日前,东方梦幻与新西兰紫水鸟影像有限公司合拍的52集动画片《KIDDETS》(中文名称《太空学院》)已于2018年9月相继在澳大利亚与新西兰电视台播出,同月取得国家广播电视总局核发的动画片发行许可证,预计2018年四季度在国内播出,而《太空学院》品牌授权、室内乐园、场馆、玩具、手游、电视机等均在开展或研发中,CG/VR内容生产及儿童产业链开发运营板块联动发展,预计将持续为未来业绩赋能。 收购侠义文化,金庸武侠IP创意精品有望成为公司新的业绩增长点 报告期内,公司通过收购并增资侠义文化获得其51%股权方式,实现对杭州侠义文化的控股,并投资开发侠义文化已经取得的金庸武侠作品《神雕侠侣》的动画电影改编授权、《神雕侠侣》的动画电视剧改编授权以及“射雕三部曲”(《射雕英雄传》、《神雕侠侣》、《倚天屠龙记》)室内体验馆和主题餐饮产品以及用于主题展销的衍生产品的相关商业授权。此项收购有助于形成公司与侠义文化的金庸武侠IP资源形成上下游协同效应,在为侠义文化提供CG内容创制与CV体验开发支撑的同时,促进金庸武侠IP的精品化发展战略。鉴于金庸武侠作品享有经典IP的市场引领地位,具有庞大的受众市场,公司在此基础上基于自身在CG数字影像内容创意制作的优势而推出的各类精品内容,预期市场价值较高,未来将具有较强的盈利能力,从而将增加公司新的业绩增长点。 结论: 我们认为公司整体业绩增长迅速,资源整合及产业协同优势明显,看好公司成长路径。预计公司2018-2020年营收为9.31亿元、14.92亿元、18.77亿元;实现归母净利润为2.31亿元、3.39亿元、4.58亿元;EPS分别为0.44元、0.64元、0.86元,对应PE分别为24倍、17倍、12倍,维持“推荐”评级。 风险提示:LBE业务不及预期、儿童产业链业务不及预期。
华策影视 传播与文化 2018-11-09 10.68 -- -- 11.53 7.96% -- 11.53 7.96% -- 详细
事件:公司发布2018年三季报,2018Q3实现营收35.81亿元,同比上升43%,归母净利润3.56亿元,同比增长15%,扣非后归母净利润3.04亿元,同比增长5%。18年Q3累计毛利率29.03%(YOY+1.93pct),营业利润率12.85%,稳步向好,归母净利润9.93%,较平稳。 观点: 公司业绩稳中有升,多部作品流量可观 据公司披露的第三季度主要经营数据,公司发布2018年三季报,2018Q3实现营收35.81亿元,同比上升43%,归母净利润3.56亿元,同比增长15%,扣非后归母净利润3.04亿元,同比增长5%。18年Q3累计毛利率29.03%(YOY+1.93pct),营业利润率12.85%,稳步向好,归母净利润9.93%,较平稳。报告期内,公司顺应行业发展趋势,坚持聚焦全网剧业务,坚定践行“内容精品化、产业平台化、华流出海”三大战略,持续出品符合新时代特色和社会需求的影视作品,倾力提高全网剧主打产品上星率,力争实现社会效益和经济效益的统一。报告期内,公司各项业务进展顺利,主营业务收入大幅增长,毛利率持续上升。第三季度主要贡献利润的项目有全网剧《橙红年代》、《蜜汁炖鱿鱼》,电影《反贪风暴3》。 影视监管量化,明星薪酬降低制作成本结构取得优化 在范冰冰8亿天价偷漏税案下,国家税务总局针对影视行业偷逃税现象,要求各级税务机关加强影视行业税收监管,加强纳税能够使影视成本清晰化。同时规范影视行业明星片酬,提出“要求全部演员的总片酬不超过制作总成本的40%,主要演员不超过总片酬的70%”,规定。有助于公司的成本将得到极大的释放。认为,虽然近期影视行业内的消极消息对公司的估值造成较大影响,但是长远看来,问题的暴露恰恰加速了行业的规范化,使得公司能够将更多的成本用于提升作品质量,充分发挥其竞争优势。 大IP存储量丰富,维持行业龙头领先地位 历经市场动荡和沉浮后,电视剧市场逐渐降温稳定。在2018年秋推会上,国产剧招商数量由2017年的988部下降至928部,其中取得播放许可的首轮剧以及二轮剧分别由2017年的267部、177部下降至2018年的227部、144部。审核形式趋严,国产剧正在经过从“量”到“质”的过渡期。、公司不仅通过大数据优势对影视剧从立项到发行销售全程进行支持和把控,与此同时通过SIP战略寻找高知名度文学IP。从公司的大数据能力与大IP存储优势,具备优质头部剧制作能力,行业龙头地位将进一步得到巩固。 结论: 我们认为公司在影视行业去产能背景下受税收监管影响相对较小,能够进一步扩大精品剧市场份额优势明显,看好公司成长路径。预计公司2018-2020年营收为64.30亿元、79.78亿元、99.68亿元;实现归母净利润为7.40亿元、9.06亿元、11.36亿元;EPS分别为0.42元、0.51元、0.64元,对应PE分别为21.95倍、17.92倍、14.28倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,成本压力上升的风险;转型升级不及预期的风险等
芒果超媒 批发和零售贸易 2018-11-09 34.40 -- -- 37.63 9.39% -- 37.63 9.39% -- 详细
事件:公司发布2018年三季报,公司整体业绩仍然保持了较高增速,18年1-9月实现营业收入71.81亿元,较上年同期增长24.79%,归属于上市公司股东净利润8.13亿元,较上年同期增长37.36%,扣非归母净利润2.32亿元,同比增长1937.92%。扣非归母净利润大幅提升主要由2018年1-6月公司重组收购的快乐阳光等5家子公司产生的净利润被记入非经常性损益项目,合并子公司2018年7-9月实现的非经常性损益以外的净利润计入经常性损益所致。 观点: 芒果TV持续收获瞩目业绩,会员数量增长迅猛 报告期内,快乐阳光继续发挥其核心优势,业绩持续高增长。2018年1-9月,快乐阳光实现营业总收入40.1亿元,同比增长85.8%;实现净利润6.16亿元,同比增长103.72%。核心业务互联网视频业务增速达到125.36%,其中会员收入增长128.82%,广告收入增长127.61%。报告期内,平台MAU达到5.1亿,相比2017年增长59%;平台DAU达到3582万,相比2017年增长25%;平台付费会员数增至819万,增长幅度达到82%,用户粘度进一步提升,预期平台未来发展势头强劲。 继续深耕头部内容产品生态矩阵,18年三季度奉上满意答卷,19年爆款剧综值得期待 报告期内,公司继续深耕头部内容,夯实青春、都市、女性的平台用户定位,坚持“芒果独播+优质精选+精品自制”的独特内容策略,形成内容驱动平台的强大合力。电视剧方面,现象级作品《流星花园》播出收视保持所有省级卫视周播剧场第一、全国网连续8周收视同时段第一,芒果TV平台独播总播放量达55.1亿。综艺方面,2018上半年网络播放量前十的综艺中,芒果TV占据4部,分别是歌手第二季、向往的生活第二季、我是大侦探、妈妈是超人第三季;自八月中旬开播以来的夫妻观察治愈节目《妻子的浪漫旅行》引爆全网话题刷屏各大综艺榜单,26天蝉联综艺播放量第一名,目前日播放量稳定在1500万以上;10月26号首播的明星大侦探第四季也是名副其实的流量收割机,艺恩数据显示,该网综上线一天即收获4700万播放量。另据芒果TV2019年度招商发布会的数据,2019年芒果TV“粮草”储备充足,将推出“脑力开发系列”、“心智成长系列”等八大系列综艺,以优质差异化内容持续圈粉,升级《明星大侦探5》、《妻子的浪漫旅行2》、《勇敢的世界2》等S级爆款综艺,并积极开拓《明星大逃脱》、《哈哈农夫》等新综艺。同时,2019芒果TV发力自制剧目,网罗头部剧目,试水MINI剧,网大,涵盖校园青春、玄幻、都市言情等多类型题材,陆续推出“航母级项目”《南烟斋笔录》、国民励志剧《巨匠》及赵宝刚五年磨一剑《青春斗》等。可见,平台头部产出能力极强,19年作为产出大年值得期待。 芒果生态圈全媒体产业链协同效应凸显,前店后厂规模化制作能力持续释放 围绕芒果TV新媒体平台建设,公司充分发挥全产业链资源整合优势,大力发展新业态。芒果娱乐出品的现象级作品《流星花园》作为芒果生态圈内共研+芒果TV平台独播的代表作,成绩斐然;另外,《我站在桥上看风景》、《金牌投资人》、《像我们一样年轻》等剧目获主流媒体超高评价,实现收视口碑双丰收。艺人经纪、音乐版权、游戏及IP营销等板块均实现稳步发展;媒体零售业务板块受批发业务收缩影响,营收同比下滑19.37%,目前公司正积极探索业务转型,在打造社交、网红、直播等新型电商业态,同时多元开拓IPTV、OTT新渠道的探索中,未来业绩反弹的可能性不容忽视。 结论: 我们认为公司整体业绩增长迅速,资源整合及产业协同优势明显,看好公司成长路径。预计公司2018-2020年营收为104.24亿元、131.88亿元、164.15亿元;实现归母净利润为10.35亿元、13.67亿元、17.4亿元;EPS分别为1.05元、1.38元、1.76元,对应PE分别为35倍、27倍、21倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,成本压力上升的风险;版权瑕疵及侵权盗版风险
电子城 房地产业 2018-11-09 5.08 -- -- 6.97 37.20% -- 6.97 37.20% -- 详细
事件:财政部等四部委发布通知,自2019年1月1日至2021年12月31日,科技企业孵化器、众创空间等获得的孵化服务收入等,将获得免征增值税等一系列税收优惠。 主要观点:公司多年专注科技产业服务,积累了丰富经验和客户资源,形成了较强的品牌效应,股东在科技产业方面资源丰富,助力公司长期发展。公司在专注科技产业园区开发、运营和服务的同时,积极在轻重资产两种模式上发力布局。积极推进“产城一体化”和科技教育业务。 免税政策的推出(结合科创板试点),有望提振公司的科技产业园区业务,降低成本的同时,推动公司全国化布局拓展。此外,政府对于科创企业的扶持政策有望持续推出,大幅提升科创企业投资科技产业园区需求将更趋旺盛。 相对地产板块而言,公司主要产品为科技产业园区,受房地产市场调控政策的影响较小,加之公司本身毛利率和净利率水平较高,抗冲击能力高于行业平均水平。 公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2018-2020年营业收入为37.5亿元、60.8亿元和91.8亿元,对应EPS分别为0.79元、0.91元和1.53元,对应PE分别为6.1倍、5.2倍和3.1倍。维持“推荐”评级。 风险提示:全国化拓展不及预期,经营现金流趋于紧张,销售及回款不及预期。
西南证券 银行和金融服务 2018-11-06 4.03 -- -- 4.43 9.93% -- 4.43 9.93% -- 详细
事件: 西南证券近日发布2018年三季度报告,公司截至2018Q3实现营业收入4.1亿元,同比下降52.1%;归母净利润-0.15亿元,同比降低106.6%。总资产644亿元,较期初增加1.1%;归母净资产190.2亿元,较期初降低1.9%。 观点: 主动提升杠杆率,助力业务结构调整。截至报告期末,公司总资产规模为644亿元,较2017年末增长1.1%,总负债449亿元,增长2.9%,归属于上市股东的所有者权益190.2亿元,降低1.9%。经计算,公司杠杆率水平已经由期初的62.7%上涨至64.7%(剔除代理买卖证券款)。在市场下行环境下,公司通过主动增加杠杆,将经营的重心向重资产业务,尤其是收益相对稳定的固收类自营业务移动。公司中报披露的自营非权益类证券及其衍生品与净资本的比例为152.8%,较年初上涨22pct。 融资结构深入调整,降低成本布局重资产业务。公司今年在扩大债务规模的同时,调整了融资结构,增大了短期融资的比例,目前公司的短期融资规模达到185.9亿元,较年初增加了81.9%,同时长期融资规 模下降21.3%,实现了由长期融资主导向短期融资主导的过渡。公司信用业务收益稳定,根据我们的测算,公司上半年的年化息差水平约为2.15%,较去年上升0.41pct。今年利息净收益为负主要是因为公司信用业务规模进一步下降,三季报买入返售金融资产和融出资金共105.8亿元,较年初下降10.6%。 自营业务表现支撑公司业绩。从去年开始自营业务在公司业务结构中占据越发重要地位,今年自营业务占比进一步提升。2018年前三季度共实现自营业务收入10.4亿元,占公司营业收入比达57.1%,较上年同期上升2.2pct。虽然今年整体市场行情不理想,公司的自营业务坚持了绝对收益的理念,通过衍生金融工具的大量运用缓解了较多回撤风险,同时加仓利率债和高评级信用债,实现了自营业务的稳定收益。 行业景气度冲击轻资产业务,信用业务减值边际改善。公司经纪业务市占率稳定,佣金率维持在万三水平,今年下半年市场股基交易量持续低迷拖累公司经纪业务,前三季度经纪业务收入4亿元,同比下降21.3%。同时受资本市场形势影响,权益类一级市场业务量大幅下降,中小券商所受冲击较大,公司前三季度仅完成一个股权承销项目,承销业务主要靠债券发行支撑,投行业务实现收入3.4亿元,同比下降13.0%。公司今年净利润的下滑主要是因为股权质押业务大量计提的减值损失,前三季度计提资产减值损失2.4亿元,同比上升656.6%。但Q3单季度减值回冲100万元,呈现边际改善的状态。建议关注未来信用风险缓释下的业绩回暖。 结论: 我们看好公司通过主动增加负债规模进一步扩张自营业务,并通过合理的资产配置获取稳定收益。同时看好中小券商经纪和投行业务在市场回暖时的高弹性。我们预计公司2018-2020年的营收分别为25亿元、26.6亿元和28.7亿元,归母净利润分别为5亿元、6.7亿元和7.3亿元,EPS分别为0.09元、0.12元、0.13元,对应PE分别为46倍、34倍和31倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 股票市场成交量进一步萎缩、信用业务利差收窄、股票质押风险事件
光大证券 银行和金融服务 2018-11-06 10.25 -- -- 10.86 5.95% -- 10.86 5.95% -- 详细
事件: 光大证券近日发布2018年三季度报告,公司2018Q3实现营业收入17.3亿元,同比下降35.9%;归母净利润2.1亿元,同比降低77.37%。总资产2084.3亿元,较期初降低1.3%;归母净资产488亿元,较期初增加0.5%。 观点: 轻资产业务重回主导地位。2018年年初至今证券市场行情发生剧烈波动,证券公司的经纪和投行业务受到比较大的冲击,公司依然保持了轻资产业务的结构,并且相较于上年度有所提升。前三个季度,轻资产业务实现营业收入34.2亿元,占比58.4%(其中经纪业占比30.8%、投行业务10.2%、资管业务17.4%),同比上升5.6pct;重资产业务实现收入22.3亿元,占比38.1%(其中自营业务30.1%、信用业务8%),同比下降3.7pct。轻资产业务占比的上升主要与公司利息成本增加,信用业务净收入的显著下滑有关。 经纪投行业务维持竞争力,资管业务取得增长。在今年沪深两市股基成交量大幅下滑的背景下,公司前三季度实现18亿元的经纪业务收入,同比下滑11.1%,市场占有率小幅提升,佣金率维持在万三点五的 较高水平。公司今年在行业投行业务量大幅萎缩的环境下,前三季度实现6亿元投行业务收入,同比下降仅2.1%,尤其是债券承销业务表现出色,市场占有率较上年同期上升0.18pct。公司今年资管业务表现出色,在资管监管收紧的环境下逐步向主动管理转型,实现收入的逆势上升,前三季度资管业务手续费收入5亿元,同比上升26.7%;同时基金管理业务规模上升,中报规模较年初增长达26%,基金管理费收入同比增长0.8%。 融资成本上升抑制利息净收入,自营业务表现出色。公司前三季度实现利息净收入4.7亿元,同比下降54.9%,这主要是由于公司近年来为扩充资本发行大量债券,应付债券利息大幅增加。公司今年的自营业务表现出色,前三季度收入同比增长0.8%,其中公允价值变动净收入大幅上升,实现7.7亿收入。 受费用与减值拖累,净利润同比下滑。2018年前三个季度,公司营业收入同比下滑仅12.4%,但净利润下滑达45.5%。这主要是由于公司本年没有大幅削减开支,同时增加了海外业务的投入。业务及管理费同比上升4.7%。受股票质押业务影响,公司在前三季度大量计提了信用减值损失,达3.6亿,相较去年同期的资产减值损失增长4953%,大幅降低公司本年的净利润。 结论: 公司在今年市场环境不佳的情况下,通过自身的资本实力和品牌效应,保持了多项业务的稳定发展。我们看好公司随着市场的回暖,公司的轻资产业务继续为公司业绩提供强有力支撑。同时在费用开支削减、质押风险缓解的条件下,净利润重回正常水平。我们预计公司2018-2020年的营收分别为76.3亿元、90.4亿元和101.5亿元,归母净利润分别为18.1亿元、26.1亿元和29.4亿元,EPS分别为0.40元、0.57元、0.64元,对应PE分别为24倍、17倍和15倍。首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示: 二级市场和权益类一级市场业务量持续弱势、股票质押业务风险
荣盛发展 房地产业 2018-11-05 7.97 20.80 152.43% 8.31 4.27% -- 8.31 4.27% -- 详细
事件: 公司日前发布2018年三季报。公司实现营业收入305.5亿元,同比增长40.9%,实现归属于上市公司股东的净利润37.4亿元,同比增长34.0%。实现销售金额595.1亿元,同比增长46.2%,销售面积572.4万平方米,同比增长50.9%。 观点: 业绩稳步增长 销售维持高增年初至报告期末,公司累计实现签约面积572.4万平方米,同比增长50.9%;累计签约金额595.1亿元,同比增长46.2%。营业收入305.5亿元,同比增长40.9%;扣非后归母净利润36.5亿元,同比增长61.3%。 销售毛利率32.2%,较去年同期增加3.7个百分点;销售净利率13.7%,较去年同期增加13.9个百分点。我们认为,公司盈利能力持续提升,且年末因可结算项目增加,结算收入及利润将维持增长趋势。 土地储备丰富 预收账款维持高增在第三季度,公司通过招拍挂等方式,共获得13宗国有土地使用权和1宗土地、房屋、地上附属物的使用权,全年新增土地储备数量为66余宗。新增土地覆盖安徽省,河北省的二三线城市及县市,获取土地以居住用地为主,商住用地为辅,在已确保市场中巩固并提高占有率。公司持有存货1395.8亿元,同比增长21.4%,存货周转率(期末存货/平均预收账款)1.9,跟上半年保持一致,同比减少21.1%。 预收账款对去年营业收入的覆盖率为2.2。 经营性现金流持续提升 稳健性有所提升截至报告期末,公司持有货币资金223.6亿元,同比增长59.9%,较上半年增长12.7%;经营活动现金流87.6亿元,较去年同期增长163.3亿元;总现金流净额为-17.8亿元,较去年同期增加30.1亿元。 我们认为公司全年经营活动现金流将有较好表现,公司稳健型有所提升。 杠杆微幅降低 ROE小幅提升截至报告期末,有息负债632.3亿元,同比增长10.8%,公司剔除预收账款后的资产负债率74.6%,较去年同期降低2.5个百分点;净负债率125.4%,较去年同期减少38个百分点。 与此同时,摊薄后ROE为12.6%,同比增长1.3个百分点,较上半年增长4.6个百分点。我们认为,公司在适度降低杠杆的同时,较好的保持了盈利能力。 投资建议: 业绩高度锁定,土地储备丰富,多元化打造新增长点,估值优势明显,维持“强烈推荐”。公司预收账款高度锁定未来业绩,土地拓展积极,土地储备丰富,有望进一步受益于京津冀一体化。我们预计公司2018-2020年每股收益为1.67元/2.08元/2.24元,对应PE 为6.1倍/5.0倍/4.6倍,显著低于板块平均PE。我们给予公司10倍PE,对应目标价为20.8元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 房地产市场整体大幅下行,公司净负债率高于平均水平。
重庆百货 批发和零售贸易 2018-11-02 26.90 -- -- 29.17 8.44% -- 29.17 8.44% -- 详细
事件: 10/26晚公司发布三季报称,前三季度营业收入为256.85亿元,较上年同期增5.91%;归属于母公司所有者的净利润为7.69亿元,较上年同期增53.25%;基本每股收益为1.89元,较上年同期增53.66%。 主要观点: 1、营收稳定增长,马上金融增厚净利 公司1-9月营收增长5.91%;其中Q3实现营收76.33亿元,同比增3.89%。分业态来看,百货和汽贸业务贡献主要支柱。1-9月百货业收入稳定增长,重庆/四川/贵州/湖北分别同比增长6.21%/5.54%/3.49%/14.28%;汽贸业务营收高增11.01%。本报告期内重庆净关闭门店6家,其中超市新开3家,汽贸新开1家。截至本报告期末,公司共有百货/超市/电器/汽贸各55/176/47/29家,四主业协同发展。 1-9月归母净利高增53.25%,其中Q3实现.73亿元,同比增109.54%。马上金融业务对净利贡献较大,1-9月公司投资收益2.12亿元。剔除该部分收益后,公司归母净利同比增长34.02%。 2、毛利持续改善,净利率有所上升 毛利持续改善,Q3销售毛利率为17.93%,同比增加0.21pct。销售费用率增0.83pct至10.63%;管理提质,管理费用率大幅降1.45pct至5.15%;财务费用率提升0.23pct至0.22%,主要系利息收入下降,及金融机构手续费增加。Q3实现净利率增0.48pct至1.08%。 3、母公司混改推进,挂牌拟引入两名战略投资者 公司公告称,控股股东商社集团增资项目于10月19日-12月13日挂牌,拟出让55%股份引入两名战略投资者,分别持股45%和10%。 作为重庆国资委的重点改革项目,战略投资者需符合严格标准,保证对重庆百货的运营能力和盈利能力形成互补强化作用。混改完成后,公司股权结构和治理机制理顺,主业经营能力和核心竞争力有望进一步提升。 结论: 基于西南地区消费能力的支撑,及对于混改推进下公司的治理机制改革预期,我们维持对公司的盈利预测。 预计公司2018-2020年每股收益(EPS)分别为2.55元、2.91元和3.37元;对应当前股价的PE依次为10.48、9.17和7.92倍,维持“推荐”评级。 风险提示:大盘下行风险、马上金融发展不及预期。
万科A 房地产业 2018-10-31 23.31 37.50 51.33% 25.27 8.41% -- 25.27 8.41% -- 详细
事件: 公司发布2018年三季报,三季度公司实现营业收入700.5亿元,同比增长48.1%,实现归母净利润48.6亿元,同比增长28.3%。1-9月,公司实现营业收入1760.2亿元,同比增长50.3%,实现归母净利润139.8亿元,同比增长26.1%。累计完成销售额4315.5亿元,同比增长8.9%。 观点: 营收延续高增长谨慎计提存货跌价 1-9月,公司实现营业收入1760.2亿元,同比增长50.3%,延续了上半年较高的营收增速。公司营收高速增长主要原因是结算面积和结算均价的双重驱动。公司1-9月结算面积为1280.6万平方米,同比增长32.5%,结算面积增速相对上半年进一步提高。与此同时,结算均价为13084元/平方米,相对上半年结算均价14349元/平方米小幅下降,相对上年同期结算均价提升12.1%。 1-9,公司实现归母净利润139.8亿元,同比增长26.1%。净利润增速大幅小于营业收入增速,主要原因是财务费用率增加和资产减值损失增加。 其中,财务费用率提升1.5个百分点,原因是利息支出资本化比率的降低和融资规模的增加。1-9月公司资产减值损失为32.5亿元,几乎全部来自计提存货跌价准备。按照所得税率倒算,1-9月计提存货跌价准备金额为30.4亿元,占报告期末存货跌价准备的比例为73.4%。我们认为,公司本年大量计提存货跌价准备一方面显示出公司对未来的谨慎判断,另一方面,如果未来市场好于公司判断,公司业绩将更加具有弹性和超预期可能。 已售未结算资源充足无惧短期销售下行 1-9月,公司实现销售额4315.5亿元,同比增长8.9%,销售增速延续小幅下滑趋势,销售均价为14870元/平方米,与上半年销售均价基本持平。 公司已售未结算资源均有所上升。报告期末,公司已售未结算面积为3849万平方米,较年初增长29.9%,已售未结算金额约5524亿元,较年初增长33.3%。可结算资源仍然十分充足,销售增速的短期下滑并不会对公司业绩产生较大程度的负面影响。 拿地节奏稍有加快净负债率有所提升 1-9月,公司新增土地建筑面积约3583万平方米,总体权益占比为54.1%。从拿地面积上看,新获取土地面积与销售面积比值为1.23,比例相对上半年有所上升,显示出公司拿地节奏有一定程度的上升。 从净负债率上看,公司报告期末净负债率为51.1%,相对半年末的30.8%和上年末的8.8%均有一定程度的上升。我们认为,公司净负债率的上升显示了公司对对未来一二线城市加快布局,同时,与行业相比,公司净负债率仍然处于很低的水平,财务稳健性与扩张潜力俱佳。 投资建议与评级: 我们认为,公司营收增速有望维持在较高水平,未来业绩确定性强,大量计提存货跌价准备显示出公司谨慎经营的态度,同时为公司未来业绩释放注入更高弹性。公司已售未结资源充足,销售增速的短期下行并不会带来明显的负面影响。同时,公司净负债率有所上升,拿地节奏有所加快,集中布局一二线城市,财务稳健型和扩张潜力俱佳,不仅能够“活下去”,而且能够“更好的活下去”。 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为3522亿元4743亿元/6612亿元,归母净利润375亿元/495亿元/656亿元,EPS分别为3.4元/4.5元/5.9元。我们给予公司10倍PE,对应2018年EPS目标价为37.5元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 销售增速继续大幅下滑,多元业务拓展不及预期。
招商蛇口 房地产业 2018-10-30 18.76 -- -- 19.88 5.97% -- 19.88 5.97% -- 详细
事件: 公司发布2018年三季报,报告期内公司实现营业收入337.8亿元,较上年同期增加25.8%;实现归母净利润82.8亿元,较上年同期增加114.4%;每股收益1.02元,同比增加108.2%;销售金额1162.56亿元,同比增长49.02%。 观点: 销售持续增长盈利指标保持高位 年初至报告期末,公司签约销售面积556.42万平方米,同比增长35.71%,签约销售金额1162.56亿元,同比增长49.02%。营业收入337.8亿元,同比增长25.8%,归属于上市公司股东的扣非净利润70.5亿元,同比增长99.04%。盈利指标继上一季度持续增长,原因有二:房地产销售结转金额增加;公司盈利能力提高,销售毛利率41.17%,同比增长14.6个百分点,销售净利率28.79%,同比增长11.42个百分点。 公司规模扩大导致管理费用同比增长27%,管理费用占营业收入比率保持不变,期间费用率为9.52%,同比增加2.55个百分点,主要原因为债务融资扩大导致财务费用同比增加259.3%。销售增加带动预收账款也同比增加10.3%,预收账款对去年营业收入的覆盖率为1.12,相对半年增长10.3%。我们认为,公司经营节奏良好,销售与结转总体呈上升趋势,盈利能力稳定增长。 拿地趋于谨慎项目拓展速度稳定 报告期内新增项目16个,年初至报告期末累计新增项目数量为56个。年初至报告期末,平均拿地成本为18593.7元/平方米,平均楼面成本为8326元/平方米。其中,三季度平均拿地成本为21875.5元/平方米,平均楼面成本为9755.4元/平方米。第三季度拿地成本与楼面成本均高于本年平均水平。我们认为,土地成本上行的压力使公司放缓拿地与项目拓展节奏,第三季度新增土地与新增计容建筑面积占前三季度比例仅为22%,有利于公司保持较高的盈利能力,并有效减轻现金流压力。 现金流略有好转财务负担增加 货币资金方面,截止报告期末,公司持有货币资金511.1亿元,同比增长14.7%。经营活动产生的现金流净额为-58.3亿元,同比增长62.7%,有所好转,投资活动产生的现金流净额为-60.9亿元,同比减小135.96%。虽有联合营公司股东垫款从经营活动重分类到投资活动等原因,但经营活动现金流连续三年为负值,存量现金流来源主要为债务融资,经营环节回款效率有待提高。 财务结构方面,有息负债总额1223.1亿元,较年初增长19.7%,同比增长43.4%。我们认为,公司今年项目数量增加导致资金需求增加,但公司经营现金流短期仍有压力,主要借助债务融资,导致财务费用同比增长259.3%。截止报告期末,公司剔除预收账款后的资产负债率为71.43%,相对去年同期增加7个百分点,相对半年减少0.4个百分点;净负债率为74.4%,相对去年同期增加22.3个百分点,相对半年增加1.6个百分点,上升速度趋缓。我们认为,杠杆水平处在可控区域,公司可充分利用央企优势带来的较低融资成本(截止6月底,综合融资成本为4.87%,AAA主体信用等级债券信用等级),通过新拓展项目未来进入销售,释放可结转项目利润等方式,缓解财务压力。 投资建议与评级: 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为994.7亿元、1278.4亿元和1653.5亿元,归母净利润分别为164.1亿元、200.6亿元和240.6亿元,每股收益分别为2.08元、2.54元和3.04元,对应PE分别为8.0X、6.6X和5.5X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 经营现金流持续紧张,开工及竣工不及预期。
苏泊尔 家用电器行业 2018-10-30 47.71 -- -- 51.20 7.32% -- 51.20 7.32% -- 详细
事件: 2018年三季度,公司实现营业收入133.94亿,同比增长24.71%。实现归母净利润11.04亿元,同比增长21.81%,扣非后归母净利润10.52亿元,同比增长22.76%。每股收益1.35元,同比上升21.73%。主营业务毛利率30.21%。其中Q3实现营业收入45.44亿元,同比增长23.63%;实现归母净利润3.65亿元,同比增长20.24%,扣非后归母净利润3.44亿元,同比增长23.21%。 观点: 构建厨电全品牌矩阵,细化品牌聚焦。公司与SEB整合后引入其旗下WMF、KRUPS和LAGOSTINA等高端品牌,结合苏泊尔自有品牌构建厨房领域的中高端多品类的品牌体系,提高品牌跨度,增加企业竞争力。公司目前主要品类市场占有率较高,多个专业化的生产基地保证了各品类产品质量。目前,WMF业务盈利情况良好,有利于高端化策略的推进,提高品牌力。 与SEB融合加深,带动业绩增长。母公司带来稳定的采购需求增加了企业外销营收,业务整合后企业规模增大,同时为SEB打开了国内市场渠道。在保持本土化发展的同时,与SEB深度合作加强企业生产、研发和管理技术,研发投入同比提高18.6%,帮助企业加快新品类的开发和传统品类的升级。报告期内,营业收入为45.44亿元,较上年同期增23.63%,依靠企业品牌力保持炊具品类优势,继续开发小家电市场,提高内销收入带动企业业绩增长。 各渠道销量由于行业平均,未来增速。公司Q3收入增速表现优异,内销保持30%以上的增速,外销增速提升至两位数。我们估算,公司前三季度线上炊具和小家电增速分别约为20%-30%,整体增速保持30以上。预计全年内销有望维持20%以上增速,其中线上增速维持40%左右的贡献。 消费升级带来潜在市场空间和毛利提升。企业在明火炊具和厨房小家电市场领先,根据gfk数据,目前国内厨房类别在小家电中占比47%且增速较高。受消费升级的影响,公司厨卫电器等新品类小家电如电压力表现优异,结构优化带动Q3毛利率同比上升0.6pct。未来国内市场规模及具备消费基础的人群将增大,公司具有专业化的技术创新和良好的品牌力优势,都会为未来业绩增长增加动力。 结论: 公司是小家电行业的龙头,持续受益于消费升级,品类扩张、高端市场的发展值得期待,公司加速布局三四线市场和电商渠道。对内积极控制原材料上涨和人员成本上涨的问题,对外与SEB战略合作扩宽外销市场。公司的盈利能力仍有较大成长空间。 我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为180.15亿元、216.90亿元和259.14亿元;每股收益分别为2.03元、2.51元和2.99元,对应PE分别为25X、20X和17X,维持公司“推荐”评级。 风险提示:市场销售不及预期、新市场拓展存在不确定性、国际汇率波动等。
三钢闽光 钢铁行业 2018-10-30 17.05 -- -- 17.66 3.58% -- 17.66 3.58% -- 详细
事件: 公司发布2018年前三季度业绩公告,报告期内公司实现营业收入268.25亿元,同比增长20.25%;实现归属于上市公司股东的净利润51.79亿元,增幅59.62%;实现基本每股收益3.17元,增幅59.30%。预计2018年全年实现归母净利润变动区间为59.66-84.03亿元,同比增长变动区间为10.06%-55.02% 观点: 收购三安大幅提高营收和利润。报告期内,公司实现营业收入268.25亿元,归属于上市公司股东的净利润51.79亿元,基本每股收益3.17元。2018年前三季度公司产品销售毛利率增长超过预期,且公司完成了收购三安钢铁100%股权并将其纳入合并财务报表范围使公司业绩大幅增长,公司取得了自成立以来最好经营业绩。 深化对标挖潜削减成本,核心产品毛利率持续提高。瞄准同行业先进水平和自身历史最好水平,进行全方位的对标,各主要指标进步明显。上半年,公司炼铁综合燃料比为504.65kg/t,同比降低9.53kg/t; 炼钢铁水耗为862.84kg/t,同比降低33.55kg/t;轧钢综合作业率为84.37%,同比提高10.40%;自发电比例为62.97%,同比提高17.37%;吨钢综合能耗为513.05kgce/t,同比下降15.07kgce/t;对标挖潜项目创效3.64亿元。三钢闽光、泉州闽光分别实现同口径降成本16.27元/吨、30.07元/吨,合计实现降本增效1.002亿元。同时受益于核心产品的价格中枢较去年同期上移,报告期内,公司板材、螺纹钢、光面圆钢、制品圆盘和建筑盘螺的毛利率同比去年同期分别提高。 经营活动现金流大幅增加,财务费用同比减少。报告期内,2018年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额同比增加70.21%,主要系销售商品收到的现金比上年同期增加所致。公司财务费用同比减少45.63%,主要系报告期利息支出较上年同期减少所致;管理费用同比提高51.23%,主要系报告期职工薪酬及重组费用比上年同期增加所致。 盈利预测与投资评级:我们认为地产需求韧性较好,基建投资回暖利好长材价格高位维持,预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为343.1亿元、348.2亿元和348.2亿元;归母净利润分别为71.1亿元、72.7亿元和72.9亿元;EPS分别为4.33元、4.42元和4.44元,对应PE分别为3.96X、3.88X和3.86X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 环保限产不及预期;下游需求不及预期。
滨江集团 房地产业 2018-10-30 3.96 -- -- 4.35 9.85% -- 4.35 9.85% -- 详细
事件: 公司发布2018年三季报,1-9月,公司实现营业收入122.3亿元,同比增长88.4%;实现营业利润23.6亿元,同比增长30.4%;归母净利润7.1亿元,同比下降35.8%,扣非归母净利润6.8亿,同比下降12.1%。 上半年公司实现销售金额651亿元(流量口径),同比增长98%。 观点: 业绩延续低迷 边际改善可见1-9月,随着多个项目进入交付结转,公司营业收入大幅增长88.4%,但扣非前后归母净利润均有不同程度下滑,原因有四:一是结转结构变动,导致毛利率同比降低10.7个百分点,压低营业利润约13亿元;二是新增借款增多,导致财务费用率提升1.1个百分点;三是合作开发增加,导致少数股东损益在净利润中的占比由15%大幅提升至59%;四是上年同期处置子公司股权,产生非经常性损益2.6亿元。 从以上四大因素的变动趋势来看,由于借款余额和少数股东权益占比在短期内均不会出现显著下降,因此财务费用和少数股东损益仍将维持较高水平。加之2017年全年“对联营企业和合资企业的投资收益”之外的非经常性投资收益接近5.1亿元,本年非经常性损益大概率难以超越去年水平。因此我们认为公司本年归母净利润方面的整体表现将相对弱势。但随着下半年高毛利项目逐渐进入结转,毛利率有所回升,归母净利润增速已见边际好转,因此我们预计全年归母净利润增速将继续改善。 销售延续高增长 可结算资源质高量足公司1-9月全口径销售金额为651亿元,同比增长98%,考虑到公司权益占比有所降低,我们估算公司前三季度并表口径销售额约300亿元,同比增长约45%,预计全年并表销售额将达到450亿元上下。并表销售额的高速增长将有力提升公司明后两年的结算收入。 截至报告期末,公司预收账款为277亿元,对上年结算收入覆盖率为289%,可结算资源更加充足。此外,公司可结算资源绝大部分来自2016年和2017年的销售(杭州市场最火热的时候),对应毛利率较高,“质量”有保证。 加杠杆迅速完成 拿地及销售酝酿下一个天亮公司积极提升杠杆加速扩张,1-9月有息负债净增加153亿元,净负债率由上年年末的-4%上升至101%。 负债结构方面,有息流动负债占有息负债比例仅11%,远低于货币资金。我们认为,公司杠杆率大幅提升彰显出公司做大做强的强烈意愿,加杠杆迅速完成亦显示出公司优秀的融资能力。 拿地方面,公司1-9月并表口径新增土地规划面积234万平方米,对应新增货值669亿元。从并表口径看,公司上半年新增并表货值达到并表销售额的2.2倍,公司未来货值充足。 投资建议与评级: 受多个因素拖累,公司业绩延续低迷。考虑到除毛利率以外的其他三个因素,在短期内仍将维持,而毛利率在短期内也很难大幅提升,预计本年公司业绩表现将相对弱势。 我们认为公司仍然值得关注。原因有四:一是公司销售维持高增速,受益杭州发展及政策边际收紧空间小,未来销售增速确定性高;二是拿地积极进取,新增货值丰富,可售货值丰富;三是明年结转毛利率提升,非经常性损益影响消除,叠加本较低基数,业绩有望实现大幅好转;四是公司股价表现及估值已较充分反映本年的业绩下滑,继续下行空间有限。 我们预计公司2018-2020年营业收入分别为200.7亿元、276.2亿元和309.7亿元,归母净利润分别为18.4亿元、28.6亿元和32.2亿元,每股收益分别为0.59元、0.92元和1.03元,对应PE 分别为6.7X、4.3X和3.9X。维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 杭州市场整体大幅下行,公司房地产开发及竣工不及预期。
星帅尔 家用电器行业 2018-10-29 18.39 -- -- 19.88 8.10% -- 19.88 8.10% -- 详细
事件: 2018年公司前三季度实现营业收入为3.06亿元,较上年同期增长22.29%;实现利润总额9366.88万元,较上年同期增长18.60%;主营业务毛利率39.52%。归属于母公司所有者的净利润为7613.27万元,同比增长14.79%;基本每股收益为0.67元,较上年同期减28.72%。Q3实现营收1.06亿元,同比增长22.36%。 观点: 主营业务比例高,企业盈利能力好。企业公司第三季度归属于母公司所有者的净利润为2697.39万元,较上年同期增18.07%;营业收入为1.06亿元,较上年同期增22.36%;公司偿债能力较好,本报告期内流动负债减少11.88%,短期借款全部偿还,减少了存款利息,同时闲置资金利息收入共同作用,降低财务费用1282.81%。 收购子公司扩张业务线,增加新的赢利点。公司控股新都安后,合并报表预计2018归属母公司净利润变动幅度从5%升至20%,其温控产品为国内外小家电生产商稳定供货,未来国内小家电市场前景良好,作为上游公司也将受惠,新都安同时也介入变压器及马达用保护器市场,并实现了规模化量产,为开拓新市场增加助力。浙特电机股权归为长期股权投资,可供出售金融资产减少100%,其电机产品为行业领先,紧跟新能源趋势,投入汽车电机研发,前景未来可期。目前公司拟收购8000万至一亿元标的公司股权,属于电气机械和器材制造业,帮助企业拓宽业务将带来盈利增长。 传统压缩机零部件业务稳定,国内市占率较高。公司主营业务稳健,传统业务产品热保护器,起动器和密封接线柱等压缩机零部件产品占全球1/4以上的市场份额,与华意压缩、黄石东贝等国内主要压缩机生产厂家维持稳定长期的良好合作。子公司新都安的温控产品客户包括了小家电龙头美的、松下和格兰仕等知名企业。同时企业持续投入产品研发,比去年同期研发投入提高9.58%,母公司及各个子公司均已取得多项技术专利,保证了产品质量,保持业内创新的领先地位。 实行股权激励计划,增强企业员工信心。企业股权结构稳定,经营控制权集中。在扩张企业规模的同时实施高管股权激励计划,增加企业和员工的稳定度,有利于公司高管人才培养及长期发展。 结论: 公司是压缩机零部件行业领先,产品覆盖主要下游厂家,传统业务市占率较高,增长稳定。企业积极收购电气机械类公司,拟扩展业务线,未来在新能源电机业务和小家电产业链上下游的布局值得期待。公司的盈利能力仍有较大成长空间。 我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为4.03亿元、4.59亿元和5.25亿元;每股收益分别为0.88元、1.03元和1.23元,对应PE分别为21X、18X和15X,首次给予公司“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动、新市场拓展存在不确定性等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名