事项: 2012年5月10日,公司公告收到西藏政府颁发的《高新技术企业证书》,发证时间为2011年11月25曰,有效期3年。西藏财政厅批准公司享受相关税收优惠政策,企业所得税地方分享部分自2012年起连续减免5年(自2012年1月至2016年12月),应上缴中央的部分仍照章纳税,即企业所得税率由原来的15%降为9%。对上缴中央的该部分企业所得税,按照预算级次,分别由自治区和地(市)财政部门按企业实际上缴税额进行返还。对此,我们点评如下。 评论: 所得税全额返还,实际所得税率为零,增厚业绩约0.1元 公司既往的实际所得税率为7.5%。公司既往依据西藏山南地区关于招商引资的若干规定(山行发【2010】28号),公司享受山南地区财政按纳税总额(企业所得税)50%的比例予以扶持的优惠政策,即既往按照15%税率缴纳所得税,而有7.5%返还记入营业外收入。按照此办法计算,公司在2010和2011年的所得税退税金额近3000万,预计在2012年所得税退税金额在3500万。 今年起,公司的实际所得税率为0。在新的税收优惠政策下,公司按照9%税率缴纳所得税,而实际上缴税额还将由自治区和地(市)财政部门返还,在新的优惠政策下,公司所得税全额返还,预计达到7000万左右,比原优惠政策增加3500-4000万,增厚今年业绩0.09-0.10元。 新药研发进展顺利 公司新药审批进展基本顺利,进度虽略受毒胶囊事件影响,但推进依然在预期之中。公司今年预计有多个重要品种获批,复方维生素(13)和 (3)、马尼地平、恩替卡韦都具有良好的市场前景。复方维生素有望成长为过亿品种,马尼地平、恩替卡韦有望达到千万量级。 风险因素 药品降价风险、业务合作风险、医保控费等政策导致医生用药习惯改变的风险。 作为经常性损益,市场应该给予估值 公司未来5年都将享受新的税收优惠政策,不是一次性收益。我们上调了公司的盈利预测,预计2012-2014年EPS为1.11/1.38/1.69元(原预测为1.02/1.27/1.56元)。公司在研产品管线丰富,不断有后续产品上市,具备较好成长性,维持目标价24.00元,对应2012~2014年22/17/14倍P/E,维持“买入”评级。

风险因素。药品降价风险,新药研发风险。 盈利预测、估值及投资评级。公司营销与研发能力出众,基本面良好,新产品推出、国际化推进将有效提升公司估值水平。我们维持2012-2014年EPS为0.94/0.1.18/1.47元(2011年EPS为0.78元)的盈利预测,按照2012年35倍市盈率,目标价33.07元,维持“增持”评级。

收入增长符合预期,净利润恢复增长。公司一季度实现营业收入20.23亿元,同比增25%,营业利润7735万元,同比减少1.87%,实现归属上市公司股东净利润6961万元,同比增长13%。 毛利率继续维持低位,但最坏的时间或已过去,营业外收入拉动净利润增长。公司一季度综合毛利率6.57%,同比下降1.6个百分点,但较去年四季度最差时提升了4个百分点。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.6g%、1.13%和0.25%,期间费用率同比减少0.36%,环比减少1.5%。 一季度有营业外收入1442万元,主要为碘补贴收入,拉动净利润增长。 去年毛利率下滑缘于总代理品种降价。公司2011年调拨收入约30个亿,其中辉瑞的大扶康和日本住友的美平都是公司的全国独家总代的品种,负责全国的调拨,合计收入超过10亿元。这两个品种在2011年3月28日被发改委降价,直接导致毛利率从10%左右下降至4%左右,成为综合毛利率下降的重要原因。公司既往拥有的独家代理品种优势成为了公司抗降价风险能力较差的劣势。 预计未来风险将减弱。公司深刻认识到品种结构高度集中所存在的风险,从去年开始积极调整盈利结构,以适应药品销售渠道扃平化的大趋势: (1)扩大品种源头,减少独家代理品种的收入比例; (2)深耕北京市场,加大纯销力度,减少调拨收入的比例; (3)加快麻药分销的扩张。公司其他独家代理产品没有单品收入超过2亿元的,其他非独家代理产品则有更强的能力向上游转嫁降价压力,产品降价风险已经得到释放,未来风险减少。 此外,公司逐步调整对销售的考核和激励制度,由以前的追求收入规模考核转变为更加重视利润的考核方式,能更好地激励公司调整产品结构,增强盈利能力。 风险因素:抗生素业务受政策影响超预期风险;产品降价经营风险。 盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2012-2014年EPS为0.68/0.82/0.98元的盈利预测。考虑到公司作为地区商业龙头受益于流通行业集中度提高及医药工业的发展前景,按2012年25倍PE估值,目标价16.90元,维持公司“买入”评级。

业绩基本符合预期。公司2012年一季度营业收入7154万元,同比下降5.45%;归属于上市公司股东净利润2131亿元,同比下降4.55%;每股收益0.08元,基本符合我们的预期(0.07元)。每股经营活动产生的现金流量净额-0.07,加权平均净资产收益率2.30%。 成本压力开始体现,毛利率有所下滑。一季度毛利率54.80%,同比下降4.4PCT,营养费提高所带来的成本压力如预期开始体现。期间费用保持稳定,销售费用率、管理费用率分别为3.97%、19.03%(2011Q1为3.63%、21.87%)。 批签发量有所波动,对全年影响或不大。一季度白蛋白批签发11.5万瓶,同比下降约18%,静丙批签发2.47万瓶(去年同期为零)。从往年经营情况来看,受春节假期因素影响,一季度业绩占比较小,预计批签发量的短期波动对全年业绩影响应该有限。 公司经营前景展望:采浆量稳定增长,业绩确定性较强。一季度采浆情况良好,营养费提高带来的浆源内生性增长有所体现,但全年采浆量仍待观察,预计能维持10%左右增速。基于可供销售的产品较上年同期有所减少,产品生产成本有所增加,公司预计中报净利润下降20%-50%,我们认力公司投浆稳定,产品价格有较强支撑,前期签订的5亿元供货合同是行业整体供给紧张的反映,公司盈利确定性较强,预计全年业绩有望实现稳定增长。 风险因素:1)浆站拓展不利风险;2)产品安全风险。 维持“增持”评级。公司短期内或将面临原材料和价格瓶颈,业绩具有一定压力。公司专注于血液制品,业绩弹性更大,业绩存在超预期可能;产品结构合理,符合行业长期发展趋势。我们维持2012-2014年EPS分别为0.83/1.12/1.34元的盈利预测,参照2012年32倍估值,目标价26.56元,维持“增持”评级。

业绩超预期。公司2012年一季度实现收入4.4亿元,同比增长4.76%;净利润8160万元,同比增长14.6g%;每股收益0.19元,超市场预期。综合毛利率69.14%,同比提高4.14个百分点;销售费用率35.97%,同比升高4.35个百分点;管理费用率9.33%,同比下降0.43个百分点。应收账款比上年度期末增加128.63%,主要是由于报告期内应收账款回收减少。 络病学是公司无可替代的核心竞争力。吴以岭院士开创络病学理论,编著教材并在医学院授课,目前已进入40多所院校课堂。公司在络病理论指导下开展新药研发,目前已上市的9个产品均为创新中药,第10个创新中药夏荔芪胶囊己于2012年2月获得新药证书,形成了独具特色的产品布局。 以循证促销售的“以岭模式”有望延续。我国医疗资源以西医为主流,一个中药产品如果想进入“10亿元俱乐部”,循证医学研究是必要条件,必须通过循证医学研究获得证据,再通过学术推广影响医生的处方行为。通心络胶囊、参松养心胶囊公布循证医学结果后都曾带来销售跃进,我们预计芪苈强心胶囊将于今年下半年完成循证医学研究,作为唯一治疗心衰的中药,若拥有循证医学证据,销售则有望提速。 金司经营前景展望:1)芪苈强心完成循证医学研究后,销售有望提速;2)连花清瘟若全国范围投放广告,销售有望迈上新台阶;3)八子补肾胶囊是全面、系统、先进的补肾代表药物,有望成为新增长点;4)城乡销售部拓展基层市场。 风险因素:1)产品销售低于预期;2)药品降价;3)中药材价格大幅上涨; 4)新药研发和审批存在不确定性。 盈利预测、估值及投资评级。维持2012-2013年EPS l.3/1.65元的预测,增加2014年EPS预测为2.01元。考虑到公司独特的医学理论、强大的研发实力、优势突出的专利产品群,给予公司2012年30倍PE,目标价39.00元,维持“买入”评级。

收入增速超预期。公司2012年一季度实现收入1.12亿元,同比增长41%; 营业利润3566万元,同比增长lg%;归属于上市公司股东的净利润8113万元,同比增长62%;每股收益0.20元,加权平均净资产收益率6.25%。 费用率上升较多,营业利润增速慢于收入增速。一季度毛利率为66.94%,同比减少1.4pct。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为12.23%、26.05%和一3.3g%,同比分别上升3.20%、3.83%和-2.43%。辽宁海思科的销售投入加大是销售费用率提升的主要原因,而上市相关的开销增加导致一季度管理费用率提升,全年料将有所回落。公司营业利润率下降5.76pct,导致营业利润同比增速为lg%,慢于收入增速。 财务指标健康,现金流情况良好。公司的信用政策稳健,应收账款为314万,仅占一季度营业收入的2.8%,同比增加46%,同期与收入增速相匹配。 一季度经营性现金流7656万元,现金流情况良好。 一线品种增长稳健,二线品种上量较快,新药预计还将陆续获批。我们测算,公司一线品种多烯磷脂酰胆碱、脂溶性维生素系列增速都在20%以上,抗生素夫西地酸钠也开始恢复性增长。二线品种夏方氨基酸( 18AA-VII)、中长链脂肪乳、纳美芬放量较快,成为增长的重要动力。公司今年预计有多个重要品种获批,复方维生素(13)和 (3)、马尼地平、恩替卡韦都具有良好的市场前景。 公司经营前景展望:1)一线品种保持稳定增长,抗生素增速有望恢复;2)二线品种有望快速放量;3)预计复方维生素(13)和 (3)、马尼地平、恩替卡韦、头孢品种年内获批,逐步放量;4)募投项目逐步达产,解决产能瓶颈。 风险因素:主导产品被进一步仿制的风险、药品降价风险、业务合作风险。 盈利预测、估值及投资评级。我们上调了公司2012-2014年EPS为1.02/1.27/1.56元(原预测为0.99/1.25/1.55元)。公司在研产品管线丰富,不断有后续产品上市,具备较好成长性,维持目标价24.00元,对应2012-2014年23/19/15倍P/E,维持“买入”评级。

VE具有较高技术壁垒,全球竞争格局稳定,近期VE价格虽有所反弹,但仍低于去年总体水平;随着销售放量预计公司毛利率料将有所上升,销售额高增速有望维持。公司2012年规划收入增长约10%,净利润保持稳定。预期公司2012/2013/2014年EPS各为1.85/2.01/2.24元,当前股价20.49元,对应2012/2013/2014年动态PE为11/10/9倍,维持“买入”评级。

增长维持,增速略有下降。2012年一季度公司实现收入3.55亿元,同比增长36%;归属于上市公司股东的净利润4759万元,同比增长31%;每股收益0.11元。加权平均净资产收益率3.42%,比去年同期提升0.6个百分点。 财务科目变化导致毛利率大幅下降,整体盈利能力维持。2012年一季度毛利率46.05%,同比降10个百分点,主要是财务科目的变化,临床医疗科室应承担的房租费及摊销由原来计入管理费用科目核算变更为计入主营业务成本核算所致。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.52%、17.54%和-0.01%,同比各降2.87%、6.12%和0.14%,三项费用率合计减少9.13%。营业利润率为18.76%,同比下降1个百分点,盈利能力基本维持。 “封刀事件”对业绩有影响,未来影响将逐步淡化。一季度业绩受到台湾名医“封刀事件”的影响,我们估计准分子手术量的增速下降了约10个百分点(30%降至20%左右)。全年来看,影响将逐步淡化,预计准分子手术量增速有望适度回升,全年增长不必过于担忧。 一季度收购三家医院,2012年扩张开局顺利。公司今年1月以9304万元收购了成都康桥眼科医院51%的殷权。康桥医院为二级医院规模,我们估计去年收入在5000万以上,在品牌、市场渠道方面均有一定资源。随着未来整合的进行,盈利能力有望得到提升,预计增速有望保持30%以上。3月份收购的韶关爱尔和益阳新欧视同样具备良好的增长前景。公司今年将继续争取尽快完成省会城市的二级医院布局,并加大三级医院布局,预计全年有望再新增三级医院3-5家。 公司经营前景展望:1)内生增长保持稳健,准分子手术量增速逐步回升; 2)外延扩张以三级医院为主,湖南、湖北的地级市覆盖模式向其他省份复制。 风险因素:医疗事故风险;商业地产租赁成本上涨风险;连锁扩张风险。 盈利预测、估值及投资评级。考虑到“封刀事件”对准分子手术量的影响,我们略微下调了2012-2014年EPS预测至0.56/0.74/0.98元(之前预测为0.60/0.84/1.10元),对应PE为38/28/21倍。给予2012年43倍PE,目标价23.90元,维持“增持”评级。

化学发光法己成为发达国家免疫检测的主流方法,我国目前尚处于发展初期,现市场主要为进口品牌占据,检测成本较高,化学发光法取代传统免疫检测方法、国产品牌替代进口是未来的发展趋势。 化学发光产品技术门槛较高,需要试剂、仪器研发相互促进,国内的化学发光仪多为板式仪器,公司目前处于临床阶段的产品为管式仪器,污染小、运行稳定。公司预计仪器最快1年内拿到批号,试剂需要约1年半时间。凭借在免疫诊断领域三十年的精耕细作,公司化学发光系列产品成功上市的可能性相当高,如能顺利实现产业化,约20亿市场空间的化学发光市场,有望成为公司新的成长沃土。 风险因素。 试剂产品降价风险;自产仪器销售向零售转型,业务拓展可能存在不确定性;血筛试点推广不达预期风险。 维持“增持”评级。 2012年公司生化试剂有望受仪器投放驱动维持快速增长,血筛试点扩大促进核酸试剂放量,自产仪器有望实现恢复性增长。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.55/0.66/0.81元,公司目前股价10.61元,对应PE19/16/13倍,估值具有较高安全边际。公司正逐步摆脱政策负面因素带来的困境,试剂、仪器业务实现互动发展,维持“增持”评级。

1季度业绩符合前期预增:公司实现营收3.36亿元,同比增长235.2%;归属于母公司净利润0.38亿元,同比增长103.4%,对应EPS0.21元,符合公司前期预增范围80%-110%。 内生+外延继续体现持续性:公司原有蓝标品牌等2011年拓展新增客户品牌达到65个,是公司内生增长的有力保障。一季度IT行业,汽车行业,快速消费品行业继续保持快速增长。同时公司去年二季度后新并购的思恩客广告等开始贡献利润,与公司原有业务在新增利润方面几乎平分天下,并表因素使得相对2011年一季度大幅增长。 预留股票期权向100名激励对象授予:公司公告董事会议案,计划将105万份预留期权于4月19日向100名激励对象授出,授予行权价格为30.08元。自授予日起满12个月后,激励对象应在未来24个月内分两期各50%行权。行权条件要求2012/2013年相对2010年净利润增长不低于60%/100%。 预留期权方案,体现公司对关键人才的重视以及对应的制度安排。 中线价值可积极期待:公司2011年服务的客户品牌数已经达到693个,公司有望通过强化品牌间业务协作和资源共享受益,尤其是新收购品牌与原有品牌之间的业务整合和资源共享,具体如联合竞标、交叉销售、合作采购等。 外延方面,北京今久广告收购已经正式获批。公司拟定向发行不超过四亿元的债券,也为未来的进一步收购解决现金的储备。 风险因素:宏观经济系统风险;收购业务的管理;行权及小非解禁股价冲击。 盈利预测、估值及投资评级:基于公关行业超越宏观GDP的景气,公司较快内生增速及系列并购对业绩贡献,我们维持2012/13/14年摊薄后EPS为1.20/1.58/2.06元(2011年为0.67元)的预测,当前价30.08元,对应2012/13/14年PE分别是25/19/15倍。给予2012年30倍PE,目标价36元,维持“买入”评级。

业绩符合预期。2011年公司实现收入26.47亿元,同比增长3.26%;净利润2.28亿元,同比下降12.78%,主要是中药材涨价影响盈利能力;每股收益0.73元,符合我们的预期。2011年四季度单季实现收入11.04亿元,同比增长11.69%;净利润9109万元,同比增长17.12%。公司推出每10股拟派送现金3元(含税)的利润分配预案。 保健品业务高速增长。分行业情况:2011年中成药实现收入9.91亿元,同比下降27.89%,毛利率42.82%,同比下降21.05个百分点,主要是太子参等原材料大幅涨价,公司主动限产;保健食品收入5.65亿元,增长87.54%; 医药商业10.85亿元,增长22.64%。分产品情况:我们估算健胃消食片收入约8亿元,初元收入约3亿元,参灵草收入约1.8亿元。 成本压力有望逐步缓解。在农户扩种、政府干预和企业限产的综合影响之下,太子参的供需形势自2011年下半年出现逆转,价格也由前期高点下跌至目前的220元/kg左右。太子参生长周期仅1年,近两年疯涨的价格刺激了药农的种植热情,我们认为,随着2012年新产药材投放市场,太子参这类生长周期较短的非贵细药材价格恐将继续回落,公司有望在2012年迎来业绩拐点。 公司经营前景展望。1)中药材价格回落,中药业务盈利能力恢复;2)保健品业务探索新的经营模式,增加产品渠道及终端覆盖,保持快速增长。 风险因素:1)OTC和保健品行业竞争激烈,产品销售可能低于预期;2)中药材价格大幅上涨;3)产品提价可能影响销量。 盈利预测、估值及投资评级。维持对公司2012-2014年EPS分别为0.98/1.28元的预测(2011年EPS 0.73元),增加2014年EPS预测为1.56元。考虑到公司在OTC领域的领先地位、保健品业务有望快速增长以及中药材价格下降可能带来毛利率的提升,我们预计2012年公司有望迎来业绩拐点,维持“增持”评级。

业绩低于预期,股权激励取消。公司2011年实现营业收入15.38亿元,同比增长13.21%,实现归属于上市公司股东扣非后净利润1.56亿元,同比下降4.82%;摊薄后每股收益0.44元,低于我们的预期(0.51元)。公司拟每10股派发现金红利0.6元(含税)。由于公司业绩低于预期,股权激励取消。 营销调整尚未完成,热毒宁驱动收入增加。2011年,公司除热毒宁快速增长外,其他主要品种整体销售出现下滑,公司从去年开始的营销调整,目前预料仍将持续。2011年热毒宁销售收入突破4.68亿元,同比增长44%,取代桂枝茯苓胶囊成为公司第一大产品,是公司收入增长的核心驱动力。 桂枝茯苓胶囊同比下降近10%,散结镇痛、腰痹通等过亿产品销售收入也有不同程度下降。 毛利率略有下降,期间费用率保持稳定。2011年公司医药工业业务毛利率74.35%,同比下降2.2PCT,主要系原材料价格快速上涨、劳动力成本持续上升所致。期间费用率保持稳定,销售费用率、管理费用率分别为40.49%、15.48%,基本与2010年持平;长期借款增加导致财务费用率上升1PCT至2.44%。 经营展望:热毒宁高增速有望持续,新品提供新动力,公司在营销上预期会有较大的变化,预期今年下半年会逐渐有所成效,主要品种销售有望重返增长轨道。热毒宁有望凭借安全性和良好疗效实现持续高增速,成为超过10亿的大品种;银杏内酯有望今年获批,若顺利获批,将会使公司产品结构发生大的改变,为公司发展提供新动力;金银花等主要中药材价格自去年下半年以来持续回落,成本压力将有所缓解,整体毛利率水平有望小幅回升。 风险提示。 (1)新产品上市低于预期; (2)中药注射剂安全风险。 维持“买入”评级。考虑到公司营销调整仍在继续,二线品种重拾快速增长尚需时间,取消股权激励导致加速行权也将增加一定的费用,我们下调公司2012/2013/2014年EPS至0.50/0.61/0.76元(原为0.64/0.83元),公司现价11.52元,对应2012年23倍PE。热毒宁持续快速增长,桂枝茯苓胶囊贡献稳定现金流,银杏内酯等新品种未来有望为公司注入新发展动力,维持“买入”评级。

业绩基本符合预期。公司2011年收入5.34亿元,同比增加41.43%;营业利润6604万元,同比增加38.90%;归属于上市公司股东净利润7309万元,同比增加66.61%,对应EPS 0.40元,基本符合预期。康源、禾正并表与茶园新区政府补助是净利润增长的重要原因。 毛利率有所增加,费用率增加明显。受抗感染药和医药流通占收入比例的减少,公司全年综合毛利率37.4%,同比增加0.9%;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为9.5%、12.2%和2.4%,三项费用率合计增加O.g%。财务费用则因短期借款增加大幅增长是费用增加的主要原因。 氨曲南快速增长,纳米炭今年有望放量。氨曲南以县医院及以下使用为主,受限抗影响小,销量从2010年的700万支增加至1200万支,预计今年将有25%左右的增速。纳米炭去年销量7000万支,通过调整销售负责人,今年有望放量至15000万支,将成为本部业绩增长的重要动力。氨甲环酸氯化钠去年收入近2000万,预计今年能实现30%增长。N (2) -1-丙氨酰-L-谷氨酰去年销售190万支,今年有望达到270万支。 康源新增3条软袋线,康源今年有望快速增长。康源去年年底斯增三条软袋线后,软袋产能从4000万袋增加至1亿袋,今年有望实现收入2.2亿元,贡献利润4000万。预计未来益阳基地塑瓶输液将全部改造为2亿袋的一次成型软袋,2013年有望开始对外销售。 新药研发稳步推进,静待新药获批。埃索美拉唑补充生物等效性实验结果良好,等待现场检查。地西他滨有望走绿色通道加快审批程序。碳酸氢钠软袋注射液年底有望拿到发改委物价,明年销售量可能在500万袋左右,有望新增利润2000万元,与液固双腔袋相媲美的“混药嘴”去年己拿到药包材批文,正申请药品批文。 风险因素。药品降价的风险、整合并购企业的风险、产能扩张的风险。 盈利预测、估值及投资评级。公司作为研发型小企业,埃索美拉唑等新药市场广阔,子公司康源产能逐步释放,业绩未来有望快速增长。当前股价14.75元,预计公司2012/2013/2014年EPS各为0.50/0.64/0.84元(2011年EPS为0.40元),对应PE分别为30/23/18倍,目标价20.00元,维持“买入”评级。

横跨疫苗、血液制品两大领域。公司主营疫苗、血液制品等生物制品的研究、生产和经营,在我国卫生防疫系统中占有重要地位。2011年疫苗、血液制品业务销售收入占比分别达52%、47%,是公司收入和利润的主要来源。 疫苗业务:进入平稳期,蓄力亦庄基地。2011年水痘疫苗的量价齐升是驱动疫苗业务的主要因素,受价格因素影响,本部疫苗收入则略有下降。鉴于麻疹系列疫苗产能接近上限以及水痘疫苗所面临的价格压力,我们认为疫苗业务将进入平稳发展阶段。一类苗生产供应的规模化、集中化是必然趋势,亦庄新基地的建设契合行业发展方向,预计2013年建成后将为公司打开新的成长空间,有望为疫苗业务腾飞奠定坚实基础。 血制品业务:资源优势保障分享行业高景气。2011年公司投浆量近400吨,同比增幅超过10%,量价齐升带动收入同比增长38%。两个新建浆站己于去年年底正式开始采浆,预计达产后将超出公司年采浆60吨的预期;营养费的提升短期内将形成一定成本压力,但对现有浆站的采浆有望形成显著刺激,现有浆站采浆量的内生增长和新建浆站的增量血浆将使公司在景气周期中获得充分的发展动力。同时公司产品仍有一定的提价空间,我们预计未来两年公司血制晶将保持25%左右的增速,成为驱动公司增长的主要力量。 在研产品短期内尚无法贡献业绩。在研产品线主要包括重组人干扰素D、手足口病灭活疫苗、水痘一麻腮风四联疫苗等产品。进展最快的9干扰素适应症为多发性硬化,德国先灵单品年销售额达12亿欧元,目前国内仅德国先灵获准进口。D干扰素已于去年底报SFDA审批,预计最快可能年内获批。 总体来看,在研产品有一定不确定性,短期内尚无法贡献业绩。 风险因素:产品安全风险;新基地建设风险;浆站开拓风险。 盈利预测、估值及评级。公司是国内领先的生物制品企业,在麻疹系列等一类疫苗市场占据绝对优势,长远来看将受益于国家免疫规划的不断推进和扩大;血液制品规模也位居市场前列,行业高景气预计将带动公司近期业绩的增长。我们预计公司2012/2013/2014年EPS分别为0.51/0.60/0.70元,业绩有超预期可能,以2012年32倍PE定价,目标价16.32元,维持“增持”评级。

业绩符合预期。2011年公司实现收入61.08亿元,同比增长23.58%;净利润4.38亿元,同比增长28.68%;每股收益0.34元,符合我们的预期。2011年四季度单季实现收入23.79亿元,同比增长161.67%,主要是同仁堂商业投资并表所致;净利润9279万元,同比增长31.99%。公司推出每10股派发现金红利1.5元(含税)的利润分配预案。 风险因素:1)OTC市场竞争激烈,产品销售可能低于预期;2)中药材及辅料价格大幅上涨;3)药品降价;4)集团资产整合存在不确定性。 盈利预测、估值及投资评级。预测2012~2014年EPS为0.4/0.48/0.58元(2011年EPS为0.34元),对应PE为37/31/26倍。公司品牌积淀深厚,管理层激励到位,经营逐步改善,维持“增持”评级。