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安鹏

广发证券

研究方向: 煤炭行业

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工作经历: 证书编号:S0260512030008,上海交通大学金融学硕士,浙江大学应用数学本科,3年煤炭行业研究经验,2012年进入广发证券发展研究中心,曾供职于长江证券研究所。...>>

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阳泉煤业 能源行业 2019-02-04 5.18 -- -- 5.45 5.21% -- 5.45 5.21% -- 详细
2018年归母净利同比预增6%到36%,业绩符合预期 公司预计2018年年度实现归母净利17.4-22.4亿元,同比增加6%到36%。其中,第四季度归母净利3.3-8.3亿元,同比降30%-增75%,环比降36%-增61%。另外公司预计2018年扣非后归母净利16.4-21.4亿元,同比增0.06%-31%。 公司业绩增长主要源于煤炭业务量价齐升,成本控制有力。产地煤价格方面,2018年阳泉无烟末煤车板价均价为691元/吨,同比增7.3%,其中四季度均价为719元/吨,同比增0.2%,环比增2.2%。 平舒矿拟核增产能至500万吨 根据公司公告,公司拟将平舒煤矿核定产能从90万吨核增至500万吨,目前正在办理新的采矿权证。产能指标来源于阳煤集团下属的南庄煤炭关闭退出产能60万吨、三矿关闭退出产能350万吨。 预计公司18-20年EPS分别为0.82元/股、0.84元/股和0.86元/股 受近期矿难事故影响,煤炭供给端收缩预期较强。受到榆林矿难影响,安全检查影响进一步扩展至内蒙、山西等地,叠加后期春节放假煤矿停产逐步增多,预计节前产地供给维持偏紧状态,有望支撑煤价。目前停产整顿煤矿年后复产还具有较大不确定性,若复产延迟至两会后,供给端收缩预期持续时间更长。2019年,我们预计在宏观经济增速下行预期下煤炭下游需求增速小幅回落;而供给端,综合考虑去产能、新增产能投放等因素,预计同比小幅增产约3%,进口量也有望较2018年下降。整体来看,2019年煤炭供需有望维持基本平衡,煤价中枢下移但幅度不大。 阳泉煤业是无烟煤龙头,受益于化工用煤回暖,无烟煤价格有望高位运行,公司未来产量增长来源于整合矿放量,同时我们预计成本反弹有限,预计公司2018-2020年EPS分别为0.82元/股、0.84元/股和0.86元/股,公司18年PB仅为0.75倍,2010年至今平均PB 2.6倍,我们认为公司盈利较稳定,估值有修复空间,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤价超预期下跌,公司成本费用过快上涨。
蓝焰控股 石油化工业 2019-02-04 10.60 -- -- 11.50 8.49% -- 11.50 8.49% -- 详细
公司预计18年归母净利6.2-6.9亿元,符合预期 公司预计2018年年度实现归母净利6.2-6.9亿元,同比增加27%到41%。其中,第四季度归母净利1.4-2.1亿元,同比降18%-增23%,环比降5%-增42%。公司18年业绩向好主要源于煤层气产销量维持增长,成本费用控制有力,而煤层气售价方面,根据国家统计局数据,全国LNG售价18年四季度同比增8.3%,环比降14.3%。 收到政府补助3.1亿元,补贴有望延续 根据公司公告,公司全资子公司山西蓝焰煤层气2018年1月至12月3日累积收到政府补助3.1亿元,其中,与资产相关的补助1016万元,与收益相关的补助3亿元,预计影响公司2018年利润总额2.6亿元,根据国务院2018年9月5日发布的《关于促进天然气协调稳定发展的若干意见》,提出“研究将中央财政对非常规天然气补贴政策延续到“十四五”时期”,煤层气开采利用补贴与增值税退税补贴一直是公司稳定的收益来源(2016、2017年公司分别收到5.99、3.53亿元),补贴延续利于公司盈利稳定性。 新区块建设顺利,18年继续投标 公司于17年11月中标和顺横岭、柳林石西、和顺西、武乡南四个煤层气勘探区块。截至2018年年底,柳林石西区块已完成钻井30口,压裂14口,国新临县—临汾管线的外输主管线(7.6公里)已建成,待公司取得试采证后方可进行抽试采。目前公司已编制完成试采方案并通过了专家的评审,正在向自然资源厅提交其他相关申报资料,区块投产贡献公司煤层气产量增量。 同时,山西省国土资源厅于2018年12月发布公告公开挂牌出让榆社-武乡、武乡东两个煤层气勘查区块探矿权,子公司山西蓝焰煤层气已报名参加此次竞拍,公司区块数量有望继续增长。 预计2018-2020年EPS分别为0.65元/股、0.76元/股和0.91元/股 预计2018-2020年EPS分别为0.65元/股、0.76元/股和0.91元/股,受益于政策红利下天然气消费量增加、管道逐步完善打开市场、新区块投产,19年PEG仅为0.84,我们认为公司成长空间较大,估值具有修复空间,维持“买入”评级。 风险提示:煤层气价格下跌;税收优惠、销售补贴政策变化风险,采矿权存在未能如期完成过户手续的可能;在建矿井投产进程低于预期
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-01-28 55.25 -- -- 62.48 13.09% -- 62.48 13.09% -- 详细
盈利:18年营收和归母净利润同比增长66%和24%,营收增长良好 2018年公司营收和归母净利润分别为470.1和31.5亿元,同比分别增长66.2%和24.4%,扣非净利润32.0亿元,同比增长30.0%。单4季度营收和归母净利润分别为129.1和4.4亿元,同比分别增长71.3%和下降28.9%。单4季度扣非归母净利润同比下降11.2%、营业利润同比增长2.1%。公司2018年收入增长良好,4季度环比下滑较大可能的原因是相关费用有所上升,此外旅行社业务普遍下滑,公司可能也受到影响。 18年三亚店收入增长约30%,离岛免税适用范围放宽至乘船离岛 2018年三亚实免税营业额79.8亿元,同比增长32.1%,三亚免税店的持续快速增长为公司盈利稳健增长的核心驱动力,三亚店有望持续受益离岛免税政策不断放宽,2018年11月28日和12月26日财政部连续公告提升离岛免税限额、取消岛内居民限次、放宽适用范围至乘船离岛旅客,新政策执行以来效果良好,2019全年有望持续受益,构成公司增长重要基础。 拟收购海免、推进海口、博鳌市内店项目,国内免税格局进一步集中 根据公告控股股东中国旅游集团获持海免公司51%股权,已启动与公司签订托管协议,将尽快启动注入公司。海免持有美兰机场免税店51%股权,并购海免将带来利润增厚,已开业的海口和博鳌市内免税店或一并整合。 营收增长良好,长期看好免税龙头全球份额提升,维持“买入”评级 18年公司收入增长靓丽,4季度费用增长拖累业绩。公司未来看点包括:1)三亚店持续增长:离岛免税政策再放宽,购物限额提升、岛内居民不限次以及覆盖包括乘船离岛,海南居民需求释放有望驱动三亚店客单价和客流量继续提升。2)海口和博鳌市内店开业:未来整合并表海免美兰机场店,已开业增设的海口和博鳌市内免税店或一并整合增厚业绩,澳门市内店同步推进。3)多途径毛利率提升:免税销售规模大幅跃升强化对供货商议价能力,未来通过优化供应链、财务流程和商业条款,毛利率有望持续提升。4)政策红利继续释放:针对我国居民出境市内免税购物政策或有突破,上海和北京市内店有望落地;看好公司在政策引导消费回流背景下整合扩张、长期受益我国居民消费升级。考虑转让旅行社带来投资收益,预计公司18、19和20年EPS分别为1.61、2.29和2.53元,19和20年对应PE分别为24倍和22倍,2015年以来公司平均P/E估值为33.0倍,公司目前发展前景向好,拓店可期,我们认为当前估值仍有修复空间,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济影响免税购物需求、三亚店盈利不及预期、市内出境免税政策出台不及预期、机场扣点较高导致机场免税业务盈利波动、汇率波动影响公司盈利、行业竞争加剧。
宋城演艺 传播与文化 2019-01-25 19.27 -- -- 21.70 12.61% -- 21.70 12.61% -- 详细
事件:公司披露2018年度业绩预告,预计业绩增长15%-30% 公司披露2018年度业绩预告,预计2018年盈利区间为12.28亿元-13.88亿元,同比增长15%-30%,单四季度预计归母净利润0.8-2.4亿元,同比增长-40%至61%。预告期内,计入当期损益的非经常性损益对公司净利润的影响约为-208万元,公司前三季度非经常性损益3531万,因此Q4非经常损益对利润的影响为-3739万,Q4扣非利润增速区间为-36%-51%。 景区主业增速中枢约为22%,增速基本符合预期 按六间房18年全年完成业绩承诺3.57亿测算,六间房18年业绩增速为23.4%,景区业务18年净利润为8.71亿-10.31亿,增速区间为11.8%-32.4%,增速基本符合预期。杭州景区积极推动产品升级创新,在5D实景剧、全息幻影秀等方面进行尝试,提升景区接待水平;三亚和丽江千古情通过开阔市场营销、提升散客占比等方式实现较好增长;桂林千古情8月初开业,实现公司品牌在华南地区落地推广;轻资产方面,宁乡项目18年客流再创新高,明月千古情于12月28日正式开业。 六间房超额实现业绩承诺,重组交易首次交割完成 根据公告,18年六间房顺利完成业绩承诺,各项业务平稳发展,优化运营控制成本。六间房与密境和风重组交易首次交割已于12月底完成,公司向适格投资者转让存量股事宜仍在磋商中。 公司异地项目储备充足,19年聚焦主业后盈利有望稳步增长 公司18年业绩基本符合预期,19年公司利润增长主要来自18年开业的桂林项目、拟19年开业的西安、张家界项目,公司公告佛山项目已由轻资产转为重资产,短期对轻资产收入和利润确认有一定影响,但该项目区位优势显著,利好公司长远发展,2020年后有望加速公司的盈利增长。此外,西塘小镇进入投资建设阶段,旅游演艺模式战略再次升级。公司项目储备丰富,19-20年预计西安、张家界和上海项目开业,20年以后有西塘、佛山、澳洲等项目支撑中长期发展。预计18-20年EPS为0.89/0.92/1.17元,对应PE分别为24/23/18倍。19年公司由于六间房剥离和佛山收入延后等因素业绩放缓,但景区主业将继续保持较高的增速,16年至今公司PE中枢为28倍,我们认为当前估值处于历史较低水平,业绩稳定后估值存在一定的修复空间,维持“买入”评级。 风险提示:存量项目增长放缓,异地扩张进度和表现不及预期,六间房重组进展不及预期。
盘江股份 能源行业 2019-01-23 5.15 -- -- 5.14 -0.19% -- 5.14 -0.19% -- 详细
贵州省国资委将六枝工矿划转至盘江煤电集团 根据公司公告,贵州省国资委将所持六枝工矿股权划转盘江煤电集团持有(盘江煤电集团是盘江股份的控股股东),六枝工矿现有矿井3对,其中:生产矿井1对(产能120万吨),在建矿井1对(300万吨),复建矿井1对(90万吨),合计510万吨,划转后盘江煤电集团产能达约2275万吨,增22.4%。 贵州盘江煤电集团组建,后期水矿有望划转至控股股东盘江煤电集团 根据公司18年7月公告,公司实际控制人更名为盘江煤电集团,除原盘江资本实现归属母公司净资产约42亿元外,其余均为省国资委划转其它相关国有资产。盘江煤电集团定位于贵州省以煤电为龙头骨干的全产业链集团。组建范围包括:1)将六枝工矿债转股后,省国资委所持股权划转盘江煤电集团持有,并适时将省国资委所持其它股权划转盘江煤电集团持有;2)将贵州水矿控股集团委托盘江煤电集团管理,待水矿集团债转股后,将贵州省国资委所持水矿集团股权划转盘江煤电集团持有。 此次贵州省国资委将六枝工矿划转至盘江煤电集团,是组建范围的内容之一,后期看,水城矿业煤矿在产产能1130万吨,在建产能405万吨,在条件满足后有望划转至盘江煤电集团。 上市公司有望受益于国企改革 根据公司公告,盘江煤电集团将积极采取措施避免同业竞争,待相关资产满足资产注入条件时,采取资产注入、资产转让、剥离等方式,整合集团与上市公司煤炭资产。盘江股份有望受益于国企改革,煤炭业务规模提升。 预计公司18-20年EPS0.60元、0.62元和0.63元 公司是西南地区的焦煤龙头,西南地区交通封闭,公司具备明显的区位优势,公司19年PE8.3倍,PB方面,18年PB1.2倍,19年PB1.1倍,而历史平均PB3.1倍,目前处于历史低位,由于我国煤炭产能指标受限,而公司在建产能1500万吨,随着在建产能投产,产量逐步释放,我们认为公司估值存在一定的修复空间,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷,供给侧改革进度不及预期,煤价走势低于预期,进口焦煤冲击国内价格,公司移交三供一业后资产减值损失增加。
金能科技 石油化工业 2019-01-21 11.45 -- -- 12.67 10.66% -- 12.67 10.66% -- 详细
焦炭行业:价格弹性高于上下游,产能过剩倒逼升级 国内焦炭行业整体呈现集中度较低,产能过剩的局面。2017年全国焦炭产能6.5亿吨,运行产能利用率75%。且由于规模较低,副产品利用率不足,附加值难以提升。近年来焦炭行业去产能持续推进、加上环保高压,预计焦炭供给减少,价格中枢上行,龙头企业受益。 主要竞争优势:产业链长-降低成本,盈利能力优于同行 金能科技位于山东省,拥有焦炭产能230万吨、煤焦油产能30万吨、炭黑产能24万吨、苯加氢产能10万吨、以及甲醇、白炭黑、对甲基苯酚、山梨酸及山梨酸钾、液氨产能,18年前三季度分别实现营业收入、归母净利润63.5亿、9.2亿,分别同比增31.2%、54.13%。公司主要优势是:已形成焦化多产品产业链,盈利能力以及盈利稳定性较强。一方面,公司的吨产品成本显著低于可比公司,吨产品毛利高于行业水平,在焦炭、化工行业整体低迷的2015年,公司扣非净利达到0.68亿元(多数公司亏损)。另一方面,从公司自产原材料角度测算,公司利用炼焦过程中产生的煤焦油、粗笨(自给率32%、45%)生产炭黑、纯苯、对甲基苯酚,同时以焦炉煤气作为燃料进行发电、生产蒸汽,测算节约成本1.5亿,占总成本的5%。 其他优势:区位优势、环保技术优势,同时青岛项目贡献三年后盈利 区位优势:山东是焦煤主产地,也是焦炭炭黑消费地,具有较低的原材料采购成本与产品销售运费,测算区位优势增厚吨焦、炭黑毛利20-30元。 环保技术优势:公司采用循环经济模式、创新燃气轮机尾气利用技术、建设国内首套焦炉烟气脱硫装置,大部分指标已达到特别排放标准。 青岛项目贡献三年后盈利:公司炭黑8万吨、甲醇20万吨以及液氨6万吨项目于18年初投产,拟在青岛建设:1)90万吨/年丙烷脱氢、8×6万吨/年绿色炭黑循环利用项目;2)2*45吨高性能聚丙烯项目,于2018年12月26日开工建设,我国丙烯自给率有望提升,同时高端绿色炭黑进口依赖度高,预计产品有望逐步贡献盈利。 结论:产业链优势突出,估值持续下行,优势焦化龙头值得关注 公司的产业链优势(低成本、高盈利、高盈利稳定性)突出,同时区位优势、环保技术进一步提升竞争力,我们看好在焦炭行业去产能、环保高压背景下,焦炭价格中枢上行、行业格局改善,优质龙头集中度有望提升,另一方面青岛项目贡献三年后盈利,使公司业务延伸至石油化工,预计公司盈利维持较高水平,公司18-20年EPS分别为1.70、1.54、1.68元,可比公司19EPE8.04倍,我们认为wind一致预期的可比公司盈利预测并未反映近期行业变化,而导致较高盈利以及较低PE,金能科技产业链优势明显,给予19年PE9倍,合理价值13.5元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:焦炭价格大幅下滑;募投项目进行低于预期。
兖州煤业 能源行业 2019-01-07 8.41 -- -- 9.23 9.75%
9.48 12.72% -- 详细
转龙湾煤矿产能由500万吨核增至1000万吨,国内在产产能增6.6% 根据公司1月2日公告,经发改委批准,内蒙古自治区能源局同意将转龙湾煤矿在产产能由500万吨核增至1000万吨,按兖州煤业国内在产产能7595万吨计算,产能增幅6.6%,按国内+澳洲在产产能1.37亿吨计算,产能增幅3.6%。受益于产能核增,兖州煤业规模进一步扩张。 公司三季度业绩环比下滑45%主要源于受郓城冲击地压事故以及内蒙古环保检查商品煤产量环比下滑7.2%致营收减少10.1亿、汇兑损失增加致财务费用环比增2.6亿、职工薪酬上涨致管理费用增3.7亿(剔除二季度计提社保费用10.2亿的影响)、三供一业费用计提致营业外支出环比增2.6亿。后期看,随着煤炭产量恢复正常(目前山东本部已复产)、产能核增致规模扩张,以及一次性费用计提完毕,业绩有望恢复增长。 股权激励彰显管理层对公司长期发展的信心 根据公司12月27日公告,拟授予包括董事、高管、中层管理人员在内的502人4668万份股票期权(占总股本的0.95%),行权价格9.64元/股,行权等待期2年,行权期3年,分三次行权,行权条件分别为2019-2021年扣非后归母净利增长率(相较于15-17年均值24.87亿元)不低于139%、149%、159%,对应扣非后归母净利59.43、61.92、64.4亿,每股收益不低于1.2、1.25、1.3元/股(以扣非后归母净利计算)。 此次股权激励覆盖502名核心管理人员,将个人考核与公司考核相结合,2年行权等待期以及3年行权期,将管理层个人利益与公司长期经营绑定,彰显管理层对公司长期发展的信心。 兖煤澳洲实现双地上市,国际化进一步推进 控股子公司兖煤澳洲于2018年12月6日在澳大利亚证券交易所和香港联交所实现双地上市。截至2018年6月30日兖煤澳洲拥有总煤炭储量17.1亿吨、可售煤炭储量为12.2亿吨,权益煤炭储量11.8亿吨、权益可售煤炭储量8.4亿吨。2018年上半年兖煤澳洲实现营业收入23.47亿澳元,同比增182%,净利润3.61亿澳元,扭亏为盈,煤炭产销量分别为0.33亿吨、0.16亿吨。 估值低、盈利能力逐步改善 公司后期预计改善点主要在于:1)产量恢复2)鄂尔多斯煤制甲醇二期项目投产;3)中长期来看,随着新矿逐步达产以及产能核增煤矿满产,公司产量有望维持增长,成本预计也将逐步趋于正常,煤化工业务、机电装备制造业务盈利改善,预计2018-2020年EPS分别为1.57、1.61、1.75元,对应19年PE仅为5.6倍,估值低于行业其他龙头(神华、陕煤19年PE为7.4倍、6.0倍),维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑导致煤炭需求低于预期,煤炭价格大幅下跌,资产减值风险、商誉减值风险,成本费用过快上涨
宋城演艺 传播与文化 2018-12-27 19.91 -- -- 21.35 7.23%
21.70 8.99% -- 详细
概况:旅游演艺独角兽,现金流优异盈利能力突出宋城演艺主要从事文化演艺业务,起步杭州,经过20余年深耕旅游演艺产业的积淀,形成独特的“主题公园+旅游演艺”业务模式,已成为中国旅游演艺行业龙头,演出场数和观众数量均居国内首位。自2010年上市以来公司营收和净利润稳定增长,17年达到30.2和10.7亿元,10-17年复合增速分别达到31.5%和30.8%。其中线下演艺业务15-17年和18前三季度营收增速分别为42%、17%、15%和7%,净利润增速分别为49%、24%、17%和25%。 现场演艺:品牌效应显现,新一轮高增长期启动公司现场演艺业务为公司业绩主要来源,2010-17年现场演艺业务毛利率平均为72%,平均净利率水平超过40%,盈利能力突出。17年杭州本部宋城景区收入达到8.4亿元,2007-17年复合增速达到21.8%,近几年仍维持较高增长,显示单个项目优质长期成长性和公司团队良好的运营管理能力。三亚、丽江项目为公司13-14年第一轮异地项目扩张自建项目,项目进入成熟期的盈利能力比肩杭州本部,17年三亚项目实现营收3.4亿元,净利润1.78亿元,毛利率和净利率分别为76.4%和52.4%,18上半年收入增速达到24%,体现公司旅游演艺模式的独特可复制性,为公司新一轮异地扩张奠定基础。15年签约桂林千古情开启第二轮异地扩张,之后陆续签约上海、张家界、西安、澳洲和西塘小镇项目,公司第二轮扩张项目将在2018-20年陆续开业,在项目选址、客流量基数方面市场潜力值得期待。 此外,16年以来公司陆续签约宁乡、江西、佛山和新郑多个轻资产管理输出项目,轻资产输出业务利润率高、目前市场需求较好,对提高公司盈利、探索未来项目扩张模式具有重要意义。 第二轮异地扩张推进,低估值演艺龙头开启新成长,维持“买入”评级2018年下半年起公司进入新一轮自建项目陆续开业期,多地项目陆续开业将开启公司新一轮成长周期,未来3年自建和轻资产项目将以每年2-3个项目的速度陆续开业,公司业绩稳健增长可期。作为具备较强复制扩张能力的优质休闲服务景区龙头,公司的线下演艺模式成熟、盈利能力突出、项目储备丰富带来成长性较为确定。 预计公司18-20年EPS 分别为0.90、1.02和1.12元,对应PE 分别为22、20、18倍。目前公司PE-TTM 估值下降至历史最低水平,结合DCF 模型测算结果,我们认为公司价值被低估,我们看好公司演艺模式成熟、盈利能力突出、项目储备丰富带来的业绩确定性,以及公司未来在二三线城市和海外市场的成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:西安、上海、张家界和澳洲项目实施进度和盈利不及预期; 轻资产输出业务拓展和建设进度不及预期;自然灾害、突发事件等不利因素影响景区客流量。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-12-27 59.61 -- -- 62.56 4.95%
62.56 4.95% -- 详细
转让国旅总社100%股权给控股股东旅游集团,转让价格达18.3亿元 2018年12月24日公司公告拟将全资子公司国旅总社100%股权转让给控股股东中国旅游集团,转让价格为18.3亿元。此次转让旨在调整优化公司业务结构,聚焦免税主业,提升盈利能力,解决同业竞争问题。 2017和2018年前三季度,国旅总社实现营收分别为123.5和94.8亿元,实现净利润分别为2394和3297万元,占营收比例分别为44%和28%,占净利润比例分别为1.3%和1.0%,17年国旅总社收入同比下降3.0%。 离岛免税政策再放宽,岛内居民需求潜力释放或驱动三亚店持续增长 目前公司盈利主要来自三亚海棠湾免税店,11月28日财政部公告离岛免税政策进行第五次调整并于12月1日正式执行。此次调整将年度免税购物限额从1.6万元增至3万元,并取消了岛内居民购物次数限制。根据海关总署新闻数据,12月1日至15日离岛免税销售金额和购买人次同比分别增长22.3%和9.7%,人均购物额同比增长11.3%。18年截至11月27日海南离岛免税销售额和购买人数同比分别增长21.3%和19.0%。 拟收购海免、推进海口市内店项目,国内免税竞争格局进一步集中 中国旅游集团与海南省国资委股权划转事项已得到国务院国资委审批,后续将启动海免51%股权注入公司。海免持有美兰机场免税店51%股权,美兰机场店17年销售额20.5亿元,并购海免将带来部分利润增厚。通过持续的产业整合,中免在免税行业的市场份额不断提升,巩固加强龙头地位。 转让旅行社聚焦主业,免税龙头份额持续提升,维持“买入”评级 公司18.3亿元向控股股东转让国旅总社100%股权,退出竞争趋于激烈的旅行社业务,有助于集中资源聚焦免税主业,交易完成后将降低公司资产负债率、优化财务结构、加强盈利能力,同时消除旅行社同业竞争问题。 公司未来看点包括:1)三亚店持续增长:离岛免税政策放宽落地,购物限额提升和岛内居民不限次,海南居民需求释放有望驱动三亚店客单价和客流量继续提升。2)多途径毛利率提升:未来通过规模化采购、优化供应链、财务流程和商业条款,免税毛利率有望持续提升。3)政策红利继续释放:针对我国居民出境市内免税购物政策或有突破,上海和北京市内店有望率先落地。看好公司在政策引导消费回流背景下整合扩张、长期受益我国内地居民消费升级,或成长为国际一流免税运营商。基于以上假设,预计公司18和19年EPS分别为1.83元和2.26元,18和19年对应P/E分别为32倍和26倍,低于公司09年以来历史P/E均值36倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济影响免税购物需求、免税政策出台不及预期、汇率波动影响盈利、机场招标扣点较高、新拓展免税业务盈利不及预期。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-12-04 23.11 -- -- 23.96 3.68%
24.47 5.88% -- 详细
事件:锦江股份公布10月经营数据,RevPar同比增长6.5% 10月锦江境内酒店RevPar为172.2元,同比增长6.5%,出租率79.3%,同比下降1.6pct,平均房价217.0元,同比增长8.6%。中端酒店RevPar同比增长2.3%,出租率下降1.6pct,平均房价增长4.3%,经济型酒店Revpar同比下降1.0%,平均房价增长1.8%,出租率下滑2.8pct。10月境外酒店RevPar同比增长2.7%,出租率增长0.6pct,平均房价增长2.0%。 10月经营数据回暖,酒店房价提升趋势不变 10月公司经营数据好转,上海进博会和中秋错位共同效应下酒店经营数据较9月有较大反弹。后续我们认为短期酒店行业出租率受宏观经济影响存在一定不确定性,但平均房价提升主要系行业内产品结构调整和行业竞争格局改善所致,依然具备持续上升的逻辑。境外酒店收益欧洲经济回暖,出租率和平均房价双双上升。 门店数量继续增加,中端品牌发力占比进一步 10月净开业36家,门店总数达到7229家,年初至今净增535家,1-10月累计净增门店535家,开店速度依然处于高速扩张。10月份锦江中端酒店净增55家,经济性酒店减少19家,中端酒店数量达到2248家,门店占比31.1%。公司通过“中端酒店扩张+淘汰落后门店”的方式优化整体酒店结构,中端品牌持续发力,提升公司盈利水平。 投资建议:公司估值处于低位,长期受益竞争格局向好 公司10月经营数据有所好转,后续受宏观经济放缓影响,出租率预计仍将回落,但是酒店行业集中度提升和存量酒店升级的逻辑没有变化:1)酒店业供需关系依然偏紧,出租率将继续维持高位。2)酒店房价上升趋势不变,推动房价上行的因素均为结构性因素,短期不会出现逆转。3)酒店龙头的品牌和渠道护城河强化,加速对单体酒店的整合进程。公司作为酒店龙头,当前估值处于历史底部,成长前景值得看好。预计公司18-20年EPS为1.18、1.38和1.67元,对应PE为19、16、14倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)宏观经济下行或将影响行业复苏。2)公司内部整合效果不及预期。3)公司直营店改造进度不及预期。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-11-02 6.21 -- -- 7.79 25.44%
7.79 25.44%
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盈利:三季度收入同比下降,受行业景气回落影响 2018年前三季度公司实现营收和归母净利润分别为93.90和2.09亿元,同比分别增长1.80%和15.03%,前三季度扣非净利润1.86亿元,同比增长3.8%;单三季度收入和归母净利润分别为36.08亿元和7054万元,同比分别下降13.65%和下降18.25%,低于公司中报预期前三季度15%-65%的业绩增长,主要由于第三季度受境外个别目的地事件性影响,出境旅游行业整体景气有所回落,公司旺季盈利受到较大影响。公司预期2018全年盈利情况或接近去年水平。 毛利率方面,公司前三季度和单三季度毛利率分别为10.5%和10.2%,同比均提升0.5个百分点;期间费用方面,前三季度销售、管理和财务费用率分别为6.3%、1.2%和0.4%,同比分别上升1.0、下降0.2和上升0.3个百分点。前三季度财务费用同比增加1114万元,主要由于计提可转债利息。 整合加强零售布局、出境游产业链延伸发展,维持“买入”评级 第三季度受个别出境目的地事件性影响,公司业绩出现下滑,低于此前盈利预期。下半年以来出境游行业增速回落较为明显,而公司作为国内领先的出境游综合服务商有望长期受益行业发展和集中度提升,此外公司积极拓展旅游零售业务,收购拓展准直营模式持续推进,截止18年中期公司直营门店152家,准直营门店253家(江西、河北和内蒙古),未来零售端将继续通过多种方式持续扩张,扩大巩固区域市场份额。此外,收购竹园30%股权和战略布局目的地资源项目将带来业绩增厚。公司定位出境游综合服务提供商,协同发展零售、批发和整合营销三大业务,并横向拓展“旅游+”业务,未来公司借助资本优势不断延伸产业链上下游,有望长期受益出境游行业发展。根据以上假设,预计公司2018、19年EPS分别为0.28元和0.32元,18和19年对应PE分别为24倍和21倍,维持“买入”评级。 风险提示:突发事件、汇率波动等因素影响出境游行业整体增长;宏观经济环境影响旅游出行需求;公司渠道和资源端拓展和盈利不及预期、费用控制成效低于预期。
陕西煤业 能源行业 2018-10-30 8.80 -- -- 8.67 -1.48%
8.67 -1.48%
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第三季度盈利环比小幅回落,业绩整体符合预期 公司前三季度实现归母净利88.6亿元,同比增长9.9%,EPS为0.89元。分季度来看,第一、二和三季度分别盈利28.4、31.0和29.2亿元,EPS分别为0.28、0.31和0.29元。第三季度盈利环比下降5.9%,同比增长12.5%,其中营业收入环比增长12.3亿元或9.0%,而营业成本环比增长14.7亿元或23.8%,主要与征收环保基金有关,第三季度业绩整体符合预期。 第三季度产量基本平稳,吨煤售价小幅提升 前三季度:煤炭产销量分别为8006万吨(同比+5.9%)和10201万吨(同比+5.4%)。测算吨煤销售价格和成本分别为385元/吨(同比-1.4%)和183元/吨(同比+2.6%),吨煤净利约165元/吨(同比+3.8%)。第三季度:煤炭产销量分别为2735万吨(环比-0.4%)和3660万吨(环比+6.5%)。测算吨煤销售价格为386元/吨(环比+2.1%),吨煤净利约160元/吨(环比-3.2%)。 公告拟回购公司股票不低于10亿元,彰显公司管理层对公司未来发展前景信心 根据最新公告,公司拟以自有资金按照集中竞价交易方式回购不低于10亿元,不超过50亿元,上限不超过10元/股,按此测算预计回购股份数量至少在1亿股(占目前股本1%以上)。回购股份拟用于注销以减少公司注册资本或实施股权激励计划的标的股份。本次回购预案已获公司2018年第一次临时股东大会审议通过,回购期限为自股东大会审议通过之日起六个月内。回购彰显管理层对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的高度认可,有利于推动公司股票价值合理回归。 盈利预测与投资评级 公司资源禀赋好,吨煤盈利处于行业最高水平。根据公司中报,未来两年小保当、袁大滩建成投产,以及运力改善将持续贡献业绩增长,即使考虑煤价大幅低于预期(比如港口价格回落至绿色区间中枢)公司盈利也难下降。随着公司资本开支将逐步下降,公司长期分红能力也有望逐步提升。另外,公司拟回购股票也彰显公司股票价值和管理层对公司未来发展前景信心。我们看好公司中长期盈利的持续性,预计2018-2020年公司EPS分别为1.15元、1.28元和1.44元,18年PE约8倍,公司近年来分红率维持在约40%,按照最新股价不考虑回购也不考虑分红比率提升,股息率也达5%以上,维持“买入”评级。 风险提示 观经济低于预期,下游需求不及预期,煤价超预期下跌,公司新建矿井建设进度低于预期。
潞安环能 能源行业 2018-10-30 8.07 -- -- 8.35 3.47%
8.35 3.47%
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18年Q3净利8.4亿元,环比增23.6%,超预期 公司前三季度归母净利润为22.29亿元,同比增加17.25%,第三季度归母净利润为8.38亿元,同比增加10.43%,环比增加23.58%。三季度盈利环比增主要源于营业收入环比增13%(三季度山西长治潞城贫煤坑口价、长治屯留贫瘦煤坑口价分别环比上涨0.1%、下跌1%,山西长治一级冶金焦车板价环比增19.7%,推算公司营业收入增长主要源于煤炭产量增加以及焦炭业务贡献利润),同时公司二季度计提资产减值损失1.75亿,三季度资产减值损失冲回90万,剔除资产减值损失影响,公司三季度盈利环比增16%。 分季度看,公司第1、2、3季度分别实现归母净利7.13、6.8、8.4亿元,折合EPS分别为0.24元、0.23元、0.28元。 未来增长:整合矿盈利改善、受益于国企改革 公司是喷吹煤龙头,控股股东是山西省国资委(持股63%),公司目前煤炭在产产能4040万吨/年,其中本部在产产能3200万吨,整合矿在产产能840万吨,规模居行业前列,另外拥有焦炭产能216万吨,主要看点来自:整合煤矿盈利改善:集团整合矿前期持续亏损(16、17年分别亏损4.7亿、2.9亿),随着在产整合矿逐步满产、在建矿投产,以及退出矿井减值基本计提完毕,整合矿盈利能力有望大幅改善。另外,公司积极推进关闭煤矿的重组以及产能置换,也为盈利改善创造条件。 受益于国企改革:潞安环能是集团唯一上市平台,截止2017年底,集团资产证券化率仅为27.49%,潞安集团拥有煤炭产能1.03亿吨,其中未上市产能4790万吨,其中司马煤业、郭庄煤业、高河能源等均为盈利能力较好的先进产能,李村、古城煤矿建成投产在即,随着山西国改加速,公司有望受益。 预计公司18-20年EPS分别为1.03、1.12、1.23元 公司是喷吹煤行业龙头,也是全国煤炭企业唯一连续获评的高新技术企业,享受所得税优惠。目前公司本部产能维持平稳,先进产能占比高,整合矿盈利能力也有望继续改善。而随着山西国企改革的推进,预计公司未来的外延增长空间较大。综合来看,我们预计公司未来三年原煤产量小幅增长,综合售价和成本稳中有升,预计公司2018-2020年EPS分别为1.03元、1.12元和1.23元,对应18年PE为7.7倍,公司业绩弹性高,估值仍较低,我们维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤价超预期下跌,公司成本费用过快上涨。
长白山 社会服务业(旅游...) 2018-10-30 8.50 -- -- 9.93 16.82%
10.01 17.76%
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盈利:前三季度营业收入增长21.2%,净利润同比增长7.4% 公司前三季度实现营业收入3.84亿元,同比增长21.2%,归母净利润7706万元,同比增长5.7%,收入端的高增长主要来自温泉酒店和景区管理业务的业务口径增加。第三季度公司营业收入2.75亿,同比增长14.1%,三季度归母净利润1.19亿,同比增长7.4%。前三季度公司盈利能力略有下滑,前三季度公司毛利率和净利率分别为40.7%和20.1%,同比分别下降4.6和2.7个百分点,期间费用率同比下降0.2个百分点,主要系公司人工成本控制合理,管理费用率同比下降1.9个百分点,本期公司新增长期贷款9355万元,财务费用相应增加185.7%,财务费用率提升1.0个百分点。 冰雪部落和温泉部落二期项目推进,深入挖掘“一冷一热”景区资源 公司计划结合长白山品牌优势打造冰雪+温泉旅游项目,推进长白山冰雪部落及火山温泉部落二期项目建设,实现新的盈利增长点。1)温泉部落二期项目:17年12月签订总包合同,18年公司全面推进温泉部落二期项目建设,预计年内完成主体封闭,公司计划将长白山火山温泉部落打造形成国内顶级的温泉度假主题公园。2)冰雪部落建设:公司计划将冰雪部落全面建设和平全季地形公园后山雪道,全国最长雪圈道,全国首座滑雪博物馆、成立国内首家雪踏体验中心,以特色滑雪引领冰雪体验,打造高端冰雪旅游新业态。 18年景区客流增长较好,未来交通改善红利促使客流持续向好 长白山18年1-9月长白山累计接待游客增长10.4%,相较上年同期客流增速-0.8%有显著提升,其中6月、9月等淡季月份公司客流实现40%以上的高增速。长白山机场于17年11月1日二期扩建计划开工,改建完成后长白山机场机位将增加到20个,旅客吞吐量保障能力提升200万人次,届时长白山机场将成为东北地区规模最大的支线机场。2017年8月敦白高铁正式开工,建成后沈阳乘高铁到长白山仅需约4小时,结合与在建的京沈高铁连通,从北京到长白山的最快时间可缩短至6小时左右。未来长白山交通利好频频,对景区客流增长起到增长支撑。 长期看好内外改善,维持“谨慎增持”评级 18年前三季度公司在新业务加入后营业收入显著增长,利润率受制新项目培育阶段略有下滑。我们认为公司成长性良好,未来在景区产业升级和外部交通改善下具备较大的增长潜力,预计2018-2020年公司EPS分别为0.31、0.38、0.48元,对应PE分别为27、22、17倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:自然灾害等突发事件影响客流,新项目培育期长于预期、客流增长不及预期,外部交通改善进展不及预期。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2018-10-30 13.27 -- -- 14.73 11.00%
14.87 12.06%
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盈利:前三季度业绩增长9.1%,费用率下降支撑业绩提升18年前三季度公司营业收入89.29亿元,同比上升15.8%;归母净利润5.47亿元,同比增长9.1%;扣非后归母净利润4.45亿元,同比增长20.9%;实现EPS0.75元/股,同比增长9.06%。分季度来看,第三季度公司营业收入33.64亿,同比增长9.1%;归母净利润2.41亿,同比增长14.6%。 盈利能力方面,公司毛利率下降,费用控制较好,净利率略有下降。前三季度公司毛利率和净利率分别为24.1%和9.0%,分别同比下降2.0和0.6个百分点。 前三季度期间费用率为15.2%,同比下降2.2个百分点,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比下降1.5、0.8、0.1个百分点。 南北两镇客流均有下滑,客单价提升致营收正增长乌镇:乌镇受东南地区旅游市场热度下降和周边竞争加剧影响客流下降,通过丰富业态促使客单价提升,整体业绩增长稳健。前三季度乌镇景区营业收入13.53亿元,同比增长9.4%,实现净利润6.16亿元,同比增长3.3%,前三季度累计接待游客718.79万人次,同比下降10.4%,乌镇前三季度人均消费额为188元/人,同比增长22.1%。古北水镇:18年北京地区降雨较多影响古北客流,公司通过重点宣传和具备活动等方式促使古北知名度提升。前三季度古北水镇营业收入7.92亿元,同比增长0.8%;累计接待游客205.22万人次,同比下降9.4%; 实现人均消费额386元/人,同比增长11.4%。酒店业务:山水酒店采用多品牌模式,扩展中端酒店业态,业绩稳健增长,前三季度营业收入同比增长14.0%会展业务:中青博联进一步完善网络布局和销售体系,举办多项会事,前三季度营业收入同比增长32.5%。策略性投资:整体业务营业收入保持增长,但受厂家渠道政策变化及续签合同条件变化影响,净利润较同期有较大降低,但公司整体盈利结构更趋合理 中长期成长逻辑依然值得看好,维持“买入”评级根据先前公告,乌镇9月20日起东栅门票从120元降至110元,东西栅联票从200块降至190块,考虑到东栅以团客为主,乌镇主要盈利源西栅的门票未降,因此预计对公司业绩影响有限。根据北京市发改委讯息,古北水镇10月30日起门票从150元降至140元,由于古北水镇收入较为多元,在乘以权益比例后对公司的净利润影响也相对有限。中长期看,濮院预计19年开业接力公司成长,光大成为公司大股东后有望给与公司资金和资源支持,未来公司在景区轻资产输出方面的潜力值得期待。预计公司18-20年EPS 分别为0.86/1.05/1.29元,对应PE 为16/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:天气、突发事件等因素影响景区客流,新景区建设进度不及预期,周边景区竞争加剧。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名