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安鹏

广发证券

研究方向: 煤炭行业

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工作经历: 证书编号:S0260512030008,上海交通大学金融学硕士,浙江大学应用数学本科,3年煤炭行业研究经验,2012年进入广发证券发展研究中心,曾供职于长江证券研究所。...>>

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中公教育 社会服务业(旅游...) 2019-08-23 14.79 -- -- 15.30 3.45% -- 15.30 3.45% -- 详细
19年上半年业绩亮眼,盈利能力控费水平均有提升 中公教育上半年营收/归母净利润/扣非后净利润分别为36.4亿元/4.9亿元/4.7亿元,YOY+48.8%/+132.2%/+138.8%,Q2单季度营收/归母净利润23.3亿元/3.87亿元,YOY+42.3%/+46.4%。上半年毛利率和净利率同比分别增长2.2pct/4.9pct,销售/管理/财务费用率分别-3.3pct/-2.3pct/+1pct,盈利能力提升,控费水平出色。 招录培训业务量价齐升,综合序列和线上业务表现亮眼 上半年公务员招录/事业单位招录/教师招录及教师资格/综合序列/线上培训分别贡献营收18.2亿元/2.1亿元/4.3亿元/7.0亿元/4.4亿元,YOY+26.3%/+7.0%/+52.2%/+89.4%/+205.9%。公务员招录人次/客单价同比分别增长约10pct/15pct。综合序列和线上培训大幅增长,占比分别提升6.8和6.3个百分点。IT、考研等新业务推动下综合序列整体大幅增长;在职报考人群数量增加助线上业务量价齐升,参培人次/客单价YOY+62.6%/+88.1%。 全国网点布局加速,各大区整体增长良好 截止2019年6月,公司在全国31个省市,319个地级市拥有880家直营分部和学习中心。教师人数达11604人。19年上半年年华东/东北/华北/西南地区的营收占比分别为32%、12%、15%和10%,基本维持稳定。华南地区收入占比为8%,同比提升2pct。从增速来看,华东/东北/华北/华中/西北YOY+50.9%/+46.3%/+36.3%/+47.7%/+53.1%;西南地区增速有所放缓,同比增长26.7%;华南地区基数较低,上半年同比增长102.7%。公司采用直营模式,经营架构高度兼容,利于快速扩张。 品类加速扩张,网点全国布局,职教龙头有望维持高速增长 公司是国内招录培训领域龙头,招录培训领域持续增长。未来随着非学历职业教育培训行业需求的持续旺盛,公司有望借助品类扩张、网点下沉和线上增长进一步巩固市场地位。我们看好公司未来发展。我们预计公司19-21年净利润分别为16.7、21.5和26.8亿元,对应EPS分别为0.27元、0.35元和0.43元。中公教育所处赛道景气度较高,营收和净利润增速较快,根据DCF模型对应合理价值15.4元/股,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动、市场竞争加剧导致盈利不达业绩承诺,监管趋严影响公司经营、租金人力成本增加、人才流失风险。
潞安环能 能源行业 2019-08-20 7.33 -- -- 7.72 5.32% -- 7.72 5.32% -- 详细
公司上半年业绩平稳增长,19Q2盈利同环比小幅下滑 公司发布上半年业绩快报,公司上半年营收/归母净利润/扣非后净利润为112.6亿元/15.0亿元/15.1亿元,同比+3.7%/+8.0%/+8.8%。分季度来看,19Q2单季度营收/归母净利润/扣非后净利润为56.4亿元/6.32亿元/6.29亿元,同比-1.3%/-6.7%/-6.2%,环比+0.4%/-27.3%/-28.4%,19Q2业绩同环比均有不同程度下滑,预计主要由于:1)本部产量下降,整合矿增产,导致少数股东损益增加。2)针对渤海钢厂的应收款,计提部分减值。3)受环保限产等影响公司焦化子公司上半年生产受限。 公司上半年原煤产量同比增长3.2%,商品煤综合售价稳中有升 根据业绩快报,公司上半年原煤产量2054万吨(同比+3.2%),商品煤销量1672万吨(同比+2.1%),商品煤综合售价579元/吨(同比+0.4%)。19Q2煤炭产销量分别为1096万吨和880万吨,同比-6.2%和-5.6%,环比+14.4%和+11.1%;商品煤综合售价为570元/吨,同比+1.9%。 公司拟现金收购集团慈林山煤业100%股权,盈利有望提升10-15% 公司公告拟现金收购潞安矿业集团慈林山煤业100%股权,涉及慈林山煤业三个煤矿:慈林山煤矿、夏店煤矿及李村煤矿,慈林山煤业18年和19H收入分别为15.56和15.64亿元,扣非净利分别为-2.4和1.4亿元。根据集团公告三煤矿产能/18年产量分别为:慈林山60万吨每年/150万吨;夏店煤矿180万吨每年/150万吨;李村煤矿300万吨每年/161万吨,合计产能540万吨/年,18年合计产量为464万吨。其中李村煤矿2018年4月已进入联合试运转,12月21日正式投产,预计2019年基本达产。上半年三个煤矿合计贡献净利润1.4亿,测算其中李村矿吨煤净利或达到80元。由于李村煤矿新建矿井投资规模超过60亿,预计随着产能释放及注入后上市公司相对充裕的现金流带来的利息费用下降,盈利或进一步提升,煤价稳定预期下年净利或达到4.0-4.5亿。 公司盈利能力较强,拟收购慈林山煤业提升利润,估值处于历史底部 公司收购集团煤矿落地,再次表明省内及集团对公司的支持,另一方面公司资源及盈利能力领先其他山西企业,并购后相比同行估值优势更加明显。2018年公司归母净利润为26.6亿,资产减值损失为11.1亿,营业外支出为1.5亿。根据山西省政府网站,2019年山西省国资国企改革生产经营的主要目标任务是,省属国企利润总额同比增长10%以上,资产负债率同比下降1.5个百分点。预计今年资产减值损失下降,煤炭盈利保持较高水平,盈利有望较18年小幅增长。我们维持2019-2021年盈利预测EPS分别为1.04元、1.11元和1.16元,当前股价对应19年PE为7.0倍。预计慈林山煤业注入后,将进一步提升公司利润,参考可比公司估值与公司业绩增速,给予公司19年10倍PE,对应合理价值10.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示:整合矿计提大额减值;产量释放低于预期;受需求增速下滑影响喷吹煤及电煤价格低于预期。
立思辰 通信及通信设备 2019-08-20 8.89 -- -- 9.55 7.42% -- 9.55 7.42% -- 详细
公司逐步剥离信息安全业务,不断加码教育事业 立思辰2012年起逐步进军教育行业,2017年公司决定剥离信息安全业务相关资产,2018年公司分三次全资收购语文教育培训领域龙头中文未来,正式将大语文、新高考以及智慧教育确立为公司未来发展核心。中文未来创始人窦昕成为公司第二大股东,公司总裁。根据18年年报,中文未来18年营收/净利润分别为1.8亿元/6493.5万元,YOY+116%/+179.8%。我国K12教育市场空间广阔,18年以来整顿教培机构政策频出,运营不规范的中小机构逐渐出清,市场集中度有望提升,利好行业龙头。 新高考利好大语文赛道,公司拥有团队/课程体系/运营模式三重优势 2014年起新高考政策不断落地,语文重要性提升。公司具有师资、课程体系和运营模式三重优势。1)核心团队浸淫大语文多年,核心团队稳定。2)课程体系以古代文学+现代文学+创新写作为教学主线,历经多年迭代,在市场上形成一定的口碑效应。3)课程运营采取线上线下相结合的模式,利用双师课堂的模式迅速异地扩张。根据公司4月发布的《关于子公司中文未来近期业务发展情况的公告》,截止2019Q1,线下在读/累计就读学生分别为12,814人/14,881人,环比+70.4%/+70.81%;线上累计就读人次为2,667人。根据公司公告《立思辰调研活动信息》,截止2019年6月底,大语文覆盖全国33个城市,直营和加盟大语文学习中心分别超过140家和180家。年内目标为进入44个城市,直营加盟学习中心均超过150家。公司分三次收购中文未来,业绩承诺持续上调。2018年业绩承诺已完成。根据公司收购中文未来剩余39%股权的公告,中文未来2019-2021业绩承诺为1.30/1.69/2.10亿元。预计未来王者班在一二线城市增设带动客单价提升,直营和加盟整合现有中小型培训机构的模式有望助公司加速大语文学习全国布局和品牌塑造,增加参培人数,大语文业务发展确定性较强。 B端C端齐发力,打造完整教育生态圈 公司采用B端C端双轮驱动的发展策略。通过不断的收并购完成了以大语文为核心,智慧教育和升学为两翼的布局,充分发挥协同效应。截止18年,收购的主要教育子公司基本完成业绩承诺。B端业务成为目前公司主要增长点。公司年报显示,18年大语文和升学业务分别实现营收1.80亿元/1.89亿元,YOY+116.03%/+69.95%。综合来看,预计19-2021年净利润分别为1.8亿元、2.2亿元和2.7亿元,EPS分别为0.21、0.25和0.31元。A股可比教育公司2019年平均P/E估值为44倍,其中中公教育估值为55倍。公司去年受信息安全业务影响拖累业绩,剥离后大语文成长性较为确定,给予立思辰19年44倍P/E估值,对应合理价值为9.2元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:大语文业务布局不及预期,市场竞争加剧导致盈利不达业绩承诺,K12课外教培政策发生转变。
陕西煤业 能源行业 2019-08-19 8.93 11.06 22.35% 9.24 3.47% -- 9.24 3.47% -- 详细
上半年公司业绩稳健性较高, 19Q2归母净利环比增长约 12%公司披露 2019年中报, 上半年公司实现营收/归母净利润/扣非后净利润: 325.9亿元/58.7亿元/57.8亿元,同比+24.2%/-1.2%/-2.9%。 2季度陕西神木矿难对公司生产影响逐步减小,公司煤炭产销量恢复增长,同时煤炭销售价格小幅提升, 上半年公司经营业务毛利保持平稳,管理费用同比增加 4.5亿元(其中税金、无形资产摊销和职工薪酬同比增加 2.35/1.84/0.98亿元), 所得税费用同比减少 1.2亿元,少数股东权益同比减少 3.4亿元。 分季度来看, Q2单季度营收/归母净利润/扣非后净利润: 181.8亿元/31.0亿元/32.8亿元,同比+33.1%/-0.2%/+5.7%, 环比+26.2%/+11.6%/+31.4%。 上半年煤炭产量小幅增长, 受资源税率上调、环保基金计提等影响成本上涨较快产销量:上半年公司实现煤炭产量 5,370万吨,同比增加 99万吨或 1.9%, 增量主要来自陕北矿区; 上半年商品煤销量 7730万吨,同比增加 1189万吨或 18.2%。 其中,19Q2煤炭产量为 2974万吨,同比增加 229万吨或 8.3%,环比增加 577万吨或 24.1%。 煤炭销量为 4347万吨,同比增加 910万吨或 26.5%,环比增加 963万吨或 28.5%。 吨煤售价: 上半年公司煤炭售价 386.9元/吨,同比上升 14.15元/吨或 3.8%,其中自产煤售价 376.0元/吨,同比上升 9.2元/吨或 2.5%;贸易煤售价 410.1元/吨,同比上升 16.1元/吨或 4.1%。 吨煤成本: 上半年公司原选煤完全单位成本为 206.1元/吨, 同比上升 32.9元/吨或19.0%。 成本上升较快主要是由于陕西榆林地区资源税率从 6%提升至 9%(2019年 1月 1日开始执行), 同时环保基金计提(2018年 8月 1日开始执行)。 拟与瑞茂通成立合资公司,袁大滩矿预计四季度建成投产根据公司公告, 公司拟与瑞茂通共同出资设立合资公司,注册资本 40亿元,陕煤控股 51%, 通过设立合资公司,有利于提升公司供应链管理水平和物流贸易的结构调整,拓展煤炭销售市场和方式。 根据中报, 上半年公司小保当一号矿、二号矿由原先的 800万吨、 800万吨增至1500万吨、 1300万吨, 公司总核定产能增长至 1.32亿吨。小保当一号矿井及选煤厂项目已正式进入联合试运转。小保当二号矿及选煤厂完成了 1300万吨/年建设规模的审计审查,取得了开工备案批复。袁大滩矿 500万吨/年将按预定计划于四季度建成投产。 根据国家铁路局规划,蒙华铁路远期运力 2亿吨,预计于 2019年四季度投产,投产初期运力 7000万吨左右,公司长期受制于铁路运力不足,地销占比较高(2019上半年占比 54%),部分影响了公司盈利。 随着蒙华铁路投产,作为投资方之一,公司中长期将受益于铁路运力改善带来的量价提升。 盈利预测与投资建议公司资源禀赋好, 成长性突出。 一方面,随着小保当一期、袁大滩煤矿、小保当二期投产,公司产量有望逐年提升。另一方面,公司销售结构有望逐步优化, 蒙华铁路预计 2019年四季度投入运行,公司中长期将受益于铁路运力改善带来的量价提升。预计2019-2021年公司 EPS 分别为 1.16元、 1.23元和 1.31元, 对应 19年 PE 为 7.7倍。 我们看好公司盈利的成长性和可持续性,参考历史估值给予公司 19年 PE 估值 9.5倍,对应合理价值 11.06元/股, 维持“买入”评级。 风险提示宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤价超预期下跌,公司新建矿井建设进度低于预期
潞安环能 能源行业 2019-08-19 7.27 -- -- 7.72 6.19% -- 7.72 6.19% -- 详细
近日公司股价下跌,估值优势再次凸显 近日受市场及行业因素影响公司股价下跌明显,5日累计跌幅达到11%。目前公司的PE-TTM下降至7.7倍,PB下降至0.89倍,基本处于上市以来的最低位,无论相比历史还是相比同行,估值均处于底部。 公司18年产量4150万吨,今年以来喷吹煤价格基本稳定 公司18年原煤产量4150万吨,商品煤销量3806万吨,其中喷吹煤的销量为1429万吨。19年以来喷吹煤市场价格基本稳定,根据煤炭资源网,上半年长治喷吹煤价格较18年同期下降约20元/吨,公司喷吹煤和电煤销售长协占比较高,煤价波动小于市场价。预计公司煤炭业务盈利能力维持较高水平。 公司拟现金收购集团慈林山煤业100%股权,盈利有望提升10-15% 公司公告拟现金收购潞安矿业集团慈林山煤业100%股权,涉及慈林山煤业三个煤矿:慈林山煤矿、夏店煤矿及李村煤矿,慈林山煤业18年和19H收入分别为15.56和15.64亿元,扣非净利分别为-2.4和1.4亿元。根据集团公告三煤矿产能/18年产量分别为:慈林山60万吨每年/150万吨;夏店煤矿180万吨每年/150万吨;李村煤矿300万吨每年/161万吨,合计产能540万吨/年,18年合计产量为464万吨。其中李村煤矿2018年4月已进入联合试运转,12月21日正式投产,预计2019年基本达产。上半年三个煤矿合计贡献净利润1.4亿,测算其中李村矿吨煤净利或达到80元。由于李村煤矿新建矿井投资规模超过60亿,预计随着产能释放及注入后上市公司相对充裕的现金流带来的利息费用下降,盈利或进一步提升,煤价稳定预期下年净利或达到4.0-4.5亿。 公司盈利能力较强,拟收购慈林山煤业提升利润,估值降至历史底部 公司收购集团煤矿落地,再次表明省内及集团对公司的支持,另一方面公司资源及盈利能力领先其他山西企业,并购后相比同行估值优势更加明显。2018年公司归母净利润为26.6亿,资产减值损失为11.1亿,营业外支出为1.5亿。根据山西省政府网站,2019年山西省国资国企改革生产经营的主要目标任务是,省属国企利润总额同比增长10%以上,资产负债率同比下降1.5个百分点。预计今年资产减值损失下降,煤炭盈利保持较高水平,盈利有望较18年小幅增长。我们维持2019-2021年盈利预测EPS分别为1.04元、1.11元和1.16元,对应19年PE为7.0倍,预计慈林山煤业注入后,将进一步提升公司利润,维持“买入”评级。 风险提示:整合矿计提大额减值;产量释放低于预期;受需求增速下滑影响喷吹煤及电煤价格低于预期。
淮北矿业 基础化工业 2019-08-15 10.47 -- -- 10.80 3.15% -- 10.80 3.15% -- 详细
上半年归母净利同比增长 17%, 19Q2业绩环比增长约 12%公司上半年实现归母净利 19.3亿元,同比增长 2.8亿元或 17.0%, 公司经营业务毛利同比略增, 同时公司通过优化负债结构,减少有息负债,财务费用同比下降 1.7亿元或 21.8%。此外, 公司少数股东损益减少约 2亿元。 分季度来看, 2019Q2盈利 10.2亿元,环比增长 1.1亿元或 11.7%,同比增长 2.5亿元或 33.5%。 上半年煤炭产销量同比小幅下滑, 吨煤和吨焦净利分别达 154和 146元煤炭业务: 公司上半年煤炭产量 1072.5万吨 (同比-7.8%),煤炭销量 901.8万吨(同比-15.4%), 测算吨煤收入 741元(同比+7.2%), 吨煤成本 452元(同比+5.7%), 吨煤净利约 154元(同比+10.5%)。 焦化业务:公司上半年焦炭产量 182.2万吨(同比-0.1%),焦炭销量 183.9万吨(同比-0.3%),吨焦平均售价 1888元(同比+3.1%)。 上半年甲醇产销量分别为 16.6万吨(同比+10.7%) 和 16.5万吨(同比+26.4%), 吨甲醇平均售价 2010元/吨(同比-16.9%)。 上半年公司焦化业务盈利 2.67亿元,测算焦化业务吨净利约 146元,同比增长 25.8%。 4月初已取得内蒙陶忽图井田探矿证, 拟核减安徽省内煤矿产能用于置换根据公司公告, 安徽省能源局原则同意公司全资子公司淮北矿业股份有限公司所属朱庄煤矿生产能力由 190万吨/年核减至 160万吨/年,核减 30万吨/年;童亭煤矿生产能力由 180万吨/年核减至 150万吨/年,核减 30万吨/年; 临涣煤矿生产能力由 300万吨/年核减至 260万吨/年,核减 40万吨/年;祁南煤矿生产能力由 300万吨/年核减至 260万吨/年,核减 40万吨/年。 以上煤矿合计核减产能 140万吨, 产能指标在折算后拟用于公司下属子公司成达矿业陶忽图矿产能置换。成达矿业于 2019年 4月取得陶忽图井田矿产资源勘查许可证,目前正在开展煤层气补勘、地质报告评审备案等工作,拟在前述工作完成后向国家能源局申请产能置换。陶忽图井田勘查面积为 71.87平方公里;有效期限为 2019年 1月 7日至 2022年 1月 7日。此外, 根据此前公司收购报告书, 陶忽图井田评估资源储量为 14.5亿吨,探矿权确定的总出让收益为人民币 54.6亿元。规划生产能力 800万吨/年,服务年限 70.50年。该矿区煤质为不粘煤,地理位置与伊泰红庆河矿区较为接近。 盈利预测与投资评级 未来几年煤炭行业供需有望维持基本平衡状态, 焦炭行业也将受益于环保治理和行业去产能,煤炭和焦炭价格有望延续中高位运行,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.68元、 1.72元和 1.72元,动态 PE 分别为 6.1X、 6.0X 和6.0X。公司资产质量和盈利能力均处于行业前列, 目前估值处于焦煤行业低位,我们认为公司估值存在提升的空间, 我们维持公司合理价值 14.8元/股的观点不变, 对应 19年 PE 为 8.8倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求低于预期,煤焦价格超预期下跌,煤矿发生安全事故,煤矿审批建设进展低于预期。
中国神华 能源行业 2019-08-15 18.40 -- -- 19.04 3.48% -- 19.04 3.48% -- 详细
预告上半年归母净利242亿元(同比+5%),19Q2扣非净利环比保持平稳 公司发布上半年业绩预告,公司预告2019年上半年归母净利242亿元,同比增长约12亿元或5%,其中公司19Q1与国电组建合资公司的交易完成,19Q1确认投资收益12.5亿元(其中,于交割日2019年1月31日确认过渡期的投资收益11.2亿元;于19Q1末确认对合资公司2019年2-3月的投资收益1.3亿元);预告上半年扣非归母净利为227亿元,同比下降约3亿元或1%。推算19Q2归母净利和扣非净利分别为116.1亿元和113.5亿元,同比+2.4%和-0.2%,环比-7.7%和+0.1%,Q2主业经营平稳,盈利稳健性高。 上半年公司商品煤产量同比略降0.3%,19Q2环比小幅增长3.4% 根据公司6月经营数据公告,公司6月商品煤产量2520万吨(同比+0.8%),前6月产量1.45亿吨(同比-0.3%),19Q2产量7390万吨(环比增长3.4%或240万吨)。 公司6月煤炭销量5190万吨(同比+32.7%),增幅较大主要源于之前因增值税率调整而推后结算的销售量已完成结算。前6月销量2.17亿吨(同比下降3.6%或820万吨),19Q2销量为1.12亿吨(环比+6.6%)。 6月公司发售电量环比增长10.7%和10.9% 根据公司公告,公司2019年1月31日与国电组建合资公司交易完成,公司出资资产不再纳入合并财务报表范围。从可比口径来看,公司6月发售电量分别为118亿千瓦时(环比+10.7%)和110.5亿千瓦时(环比+10.9%),发售电量环比改善明显。 19Q2运输板块环比稳健增长,煤化工产品销量环比有所下降 运输:6月公司自有铁路运输周转量248亿吨公里(同比+0.8%),前6月累计周转量1429亿吨公里(同比+3.1%)。6月公司港口下水煤销量3310万吨(同比+41.5%),前6月累计销量1.30亿吨,同比基本持平。此外,6月公司航运货运量为1030万吨(同比+10.8%),前6月累计货运量为5480万吨(同比+6.2%)。19Q2自有铁路运输周转量、港口下水煤销量和航运货运量环比分别增长10.8%、8.5%和7.6%。 煤化工:6月公司聚乙烯、聚丙烯销量分别为3.3万吨(同比+11.1%)和2.45万吨(同比-0.8%)。前6月聚乙烯、聚丙烯销量分别为18.7万吨(同比+8.7%)和17.1万吨(同比+6.4%),19Q2销量环比下降4.5%和13.8%,可能和设备检修有关。 盈利预测和投资建议 按照中国企业会计准则,预计2019-2021年公司EPS分别为2.21、2.22和2.22人民币元,对应A股2019-2021年动态PE分别为8.3倍、8.3倍和8.3倍。经历供给侧改革后,未来几年煤炭行业供需有望维持基本平衡,而公司凭借行业龙头地位、一体化的经营模式叠加中长协合同占比持续提升,盈利稳定性也更高,同时公司分红政策稳定(除2016大额特殊派息外,近10年来公司正常分红比率维持在40%左右),我们认为公司估值存在修复的空间。我们维持A股合理价值26.5人民币元/股、H股合理价值24.7港元/股的观点不变,对应A股19年PE为12.0倍,H股19年PE为9.5倍,维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤炭和主要产品价格超预期下跌等。
东方时尚 社会服务业(旅游...) 2019-08-15 14.55 -- -- 15.48 6.39% -- 15.48 6.39% -- 详细
财务方面:19年上半年业绩下滑11.2%,贷款增加导致利息支出增长2019年上半年公司实现营收5.2亿元,同比下降0.5%;归母净利润和扣非后净利润分别为1.01亿元/0.64亿元,YOY-11.2%/-8.5%;Q2单季度营收和归母净利润分别为3.2亿元/0.72亿元,YOY+3.1%/-27.8%。上半年盈利下滑主要由于贷款增加导致的利息支出增长,非经常性损益贡献净利润0.37亿元,主要来自晋中项目的政府补贴。上半年毛利率和净利率分别为50.2%/19.5%,YOY-0.2pct/-2.3pct;销售、管理和财务费用率分别为5.9%/22.8%/1.4%,YOY+1.4pct/-0.3pct/+2.3pct。上半年公司销售和财务费用大幅上升,YOY+29.6%/+161.6%,分别由于广告支出增加和银行贷款增加导致的利息支出上涨。 分地区:山东项目投入运营,云南、石家庄驾校亏损收窄 19年上半年公司云南、石家庄、荆州和山东驾校分别实现营收4699.9万元、1721.5万元、2595.0万元和16.6万元,净利润分别为-1621.5万元、-2131.4万元、405.9万元和-1402.5万元。其中云南、石家庄驾校亏损幅度较去年上半年的-1908.3万元和-2962.7万元均有所收窄,荆州驾校净利润同比下降28.8%。湖北、重庆和晋中驾校仍在建设中。航空业务子公司东方时尚航空实现营收1515.4万元,亏损577.4万元。 未来计划:探索教学新模式,不断延伸产业链,新项目有望陆续落地公司将继续发展和壮大培训主业,目前山东项目已投入运营,根据公司2018年年报预计2019年8月湖北武汉项目有望投入运营,2020年5月重庆项目有望投入运营,新项目运营有望带来收入和盈利增长。此外,公司积极尝试新的教学模式,根据“签署VR汽车驾驶模拟器服务合同暨关联交易的公告”上半年公司以1.8亿元购入1000台VR驾驶培训模拟器及配套软件服务,将陆续替代现有模拟设备,目前已有近400名学员通过VR实车结合的方式拿到驾照。同时公司在汽车消费综合服务领域进行产业链延伸,不断拓展汽车维修、金融、美容等业务。航空业务方面:上半年东方时尚航空收购海若通用航空公司55%股权完成,进驻两处机场并与多家院校和航空公司建立合作,后续业绩有望逐步释放。 云南、石家庄项目有所好转,业绩有望逐渐释放,看好公司盈利增长公司受行业放缓和竞争激烈等原因利润有所下滑,长远来看国内驾校行业集中度低,公司作为行业龙头有望实现快速异地扩张。根据18年年报预计,19年后公司武汉、重庆项目有望集中落地,航空业务业绩或将逐步释放,公司有望重新进入业绩增长期。公司回购方案上调最低金额至1.5亿元,彰显管理层信心。预计19-21年公司归母净利润分别为2.2、2.4和2.5亿元,EPS分别为0.38/0.41/0.43元/股,可比公司19年平均PE为40倍,看好公司各地项目陆续投运,培育项目也有望逐步扭亏,给予公司2019年42倍估值,合理价值为16.0元/股,给与“增持”评级。 风险提示:驾培行业整体增长放缓;北京市疏散人口政策加码;各地驾校市场价格战竞争恶化。
西山煤电 能源行业 2019-08-09 6.04 -- -- 6.20 2.65% -- 6.20 2.65% -- 详细
上半年业绩表现好于预期,19Q2环比增长13% 公司上半年实现归母净利12.68亿,同比增长1.53亿元或13.7%,折合EPS为0.40元,ROE为6.3%,同比提升0.3pct。公司上半年业绩平稳增长,主要受益于商品煤量价均有小幅提升。分季度来看,其中第1、2季度盈利5.94和6.74亿元,对应EPS分别为0.19元和0.21元,第2季度环比增长13.4%,总体业绩表现好于预期。 煤炭业务:上半年商品煤销量同比增长7%,已签署产权交易合同获取晋兴能源10%股权 上半年公司原煤产量1482万吨(同比+10.8%),其中洗精煤产量612万吨(+3.6%),精煤洗出率约为45%。商品煤销量1302万吨(同比+6.9%)。 上半年公司商品煤综合售价为679.5元/吨(同比+1.6%),其中洗混煤价格为487.2元/吨(同比-5.0%);而焦煤价格普遍上涨,其中焦精煤价格为1084.6元/吨(同比+3.4%);肥精煤价格为1222.9元/吨(同比+5.2%);瘦精煤价格为809.2元/吨(同比+2.8%);气精煤价格为694.4元/吨(同比+5.5%)。测算吨煤成本约286元(同比+1.7%)。 根据公司8月2日公告,公司以挂牌价12.8亿元取得山西西山晋兴能源有限责任公司10%股权的竞买权,并于2019年8月2日与转让方华能国际电力股份有限公司就山西西山晋兴能源有限责任公司10%股权的转让事宜签订了《产权交易合同》。公司原持有晋兴能源80%股权,晋兴能源盈利能力较突出,根据公司公告和中报,2016-2018年晋兴能源实现净利润3.98、13.3和16.6亿元,2019年上半年净利润8.6亿元(同比+0.9%)。 其他业务:上半年公司焦炭业务盈利同比基本持平,电力业务大幅减亏 焦化业务:公司合并财报范围内焦化子公司包括京唐焦化(产能420万吨,50%)和西山煤气化(产能120万吨,100%),焦炭权益产能330万吨。上半年权益净利约974万元(同比+2.5%)。公司焦炭产销量分别为213万吨(同比-4.9%)和213万吨(同比-3.2%)。测算吨焦收入1809元(同比+7.2%),吨焦成本1698元(同比+5.8%),吨焦净利约4.6元。电力业务:公司目前拥有发电装机447万千瓦。其中,公司古交电厂三期2×66万千瓦发电机组项目2018年9月投产。上半年公司电力业务亏损约1.2亿元,同比减亏1.3亿元。上半年公司发电量98亿度(同比+36.1%);售电量90亿(同比+40.6%),度电亏损约0.013元。 盈利预测与投资评级 公司是炼焦煤行业龙头,主产焦煤、肥煤等优质煤种,资源优势突出。公司煤炭业务长协占比达80%以上,业绩稳定性强。同时公司焦化、电力业务有望逐步改善。此外,公司是山西省国企改革排头兵,预计未来公司可能受益于集团资产整合。预计2019-2021年EPS分别为0.63元、0.67元、0.71元,参考历史估值给予公司19年PB估值1.2倍,对应合理价值8.29元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期,煤价超预期下滑,公司成本费用过快上涨。
潞安环能 能源行业 2019-08-02 8.23 -- -- 8.35 1.46% -- 8.35 1.46% -- 详细
公司公告拟现金收购集团慈林山煤业100%股权 公司公告拟现金收购潞安矿业集团慈林山煤业100%股权,本次交易不构成重大资产重组。目前慈林山煤业相关的尽职调查、审计、评估工作尚在进行,待交易价格确定后另行召开董事会审议。后续尚需公司股东大会及规定审批等程序。 山西改革决胜年,潞安资产注入迈出重大一步 2019年4月15日召开的全省深化国有企业改革大会提出,2019年是山西省国企改革决胜年。省委书记、省人大常委会主任骆惠宁特别指出:现有上市公司要加强市值管理,逐步提升资产证券化率。截止2018年末潞安集团拥有34对在产煤矿3对在建煤矿合计产能8320万吨,2018年产量8580万吨,而上市公司产量4150万吨,仅为集团的48%。本次收购涉及慈林山煤业三个煤矿:慈林山煤矿、夏店煤矿及李村煤矿,并购完成后上市公司产量占比提升至约55%。 拟注入矿详情:上半年净利润约1.4亿,李村矿为新建矿盈利可观 慈林山煤业18年和19H收入分别为15.56和15.64亿元,扣非净利分别为-2.4和1.4亿元。根据集团公告三煤矿产能/18年产量分别为:慈林山60万吨每年/150万吨;夏店煤矿180万吨每年/150万吨;李村煤矿300万吨每年/161万吨,合计产能540万吨/年,18年合计产量为464万吨。其中李村煤矿2018年4月已进入联合试运转,12月21日正式投产,预计2019年基本达产。上半年三个煤矿合计贡献净利润1.4亿,我们预计主要来自新建矿李村煤矿(慈林山和夏店煤矿为老矿),测算三矿吨煤净利约50元/吨,测算其中李村矿吨煤净利或达到80元。由于李村煤矿新建矿井投资规模超过60亿,资金来源主要依靠集团借款,慈林山煤业资产负债率达到93.58%,预计随着产能释放及注入后上市公司相对充裕的现金流带来的利息费用下降,盈利或进一步提升,煤价稳定预期下年净利或达到4.0-4.5亿。 结论:保守测算注入后盈利有望提升10-15%,估值优势进一步凸显 根据公告,资产交易价格尚待资产评估后完成,截止19年6月末慈林山公司净资产6.7亿元。我们保守按照全年净利润3.1亿元,对公司业绩增量约10%,产能提升后盈利有望进一步提升。我们此前预期全年净利润约31亿,考虑并购煤矿盈利2019年PE下降至约7倍。此次交易再次表明省内及集团对公司的支持,另一方面公司资源及盈利能力领先其他山西企业,并购后相比同行估值优势更加明显。由于并购尚未完成,我们暂不调整盈利预期,维持2019-2021年归母净利润预期31.26、33.11和34.65亿元,对应19年PE为7.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:整合矿计提大额减值;产量释放低于预期;受需求增速下滑影响喷吹煤及电煤价格低于预期。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-08-02 90.00 -- -- 96.88 7.64% -- 96.88 7.64% -- 详细
19上半年扣非净利润同比增长30.9%,Q2归母净利润增长28.2% 公司发布中期业绩快报,1)营收增速方面,19年上半年实现营收243.4亿元,同比增长15.5%,其中Q2单季度营收106.5亿元,同比下降12.9%,主要受到剥离旅行社业务以及并表日上上海期间差的影响,我们测算可比口径下19年上半年免税业务营收同比增长约35%,其中单2季度免税营收增长约28%。公司免税业务增长势头良好。2)净利润增长方面,19年上半年归母净利润和扣非净利润分别为32.8和25.0亿元,同比分别增长70.9%和30.9%。其中Q2单季度归母净利润9.7亿元,同比增长28.2%,扣非净利润增长20.9%,我们测算可比口径下Q2单季度扣非净利润同比增速或达到33%,主要由于上海和首都机场免税、离岛免税的持续快速增长,此外,可能还来自财务费用下降(去年2季度受汇率因素影响财务费用上升明显达到8140万元),以及香港机场业务同比减亏(去年同期亏损或超过1亿元)、广州机场免税业务增长。 离岛免税:上半年三亚免税店实现免税销售额近50亿元,增长超20% 根据海口海关数据,2019上半年三亚海棠湾销售免税品49.98亿元,同比增长约24%,三亚店营收稳健增长驱动公司盈利持续向好。海口海关数据显示2019Q1和2019上半年海南离岛免税店消费总额分别达到42.4和65.82亿元,同比分别增长29.24%和26.56%,其中购物人次同比增长20.36%和15.98%,客单价与购物人次均有显著增长,未来随着海口免税店的扩张,离岛免税政策效应有望持续释放,驱动公司盈利长期稳健成长。 上半年营收盈利增长较快,免税龙头长期成长可期,维持“买入”评级 公司上半年免税业务营收和净利润均实现了较快增长,机场和离岛免税业务成长性良好,未来看点包括1)根据公司官网,北京市内店已于5月开业,6月海关总署同意中免公司恢复设立上海市内免税店,我们预计有望在年内开业,市内店的开业打开公司成长新空间;2)三亚免税店盈利持续增长、海口免税店扩张,公司持续受益离岛免税长期成长;3)机场免税业务扩张、免税渠道多元化带来中免在全球份额提升,驱动公司毛利率持续上行。我们看好公司在政策引导消费回流背景下免税销售额快速增长、长期受益我国居民消费升级,预期公司19-21年EPS分别为2.36、2.57和3.13元/股,15年以来公司P/E估值区间为25至46倍,目前中国免税行业发展前景向好,行业集中度快速提升,中免公司在全球免税业市场份额有望进一步提升,2019年公司多家市内免税店开业,考虑公司处于战略机遇期和公司国际免税龙头地位,给予19年40倍P/E估值,对应合理价值94.5元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行影响居民免税购物需求、免税行业相关政策出台不及预期、三亚和海口免税店盈利不及预期、机场扣点较高、汇率波动影响盈利、行业竞争加剧风险。
科锐国际 社会服务业(旅游...) 2019-07-25 32.56 -- -- 34.88 7.13%
34.88 7.13% -- 详细
A 股人力资源第一股,中高端人力资源服务龙头 科锐国际是国内领先的人力资源整体解决方案提供商,自成立以来不断通过收购兼并拓展市场,截至 19年 3月底设立了 103家分支机构(根据公司一季报) ,累计管理外派员工 1.2万人。2018年实现营业收入、归母净利分别为 21.97亿元、1.18亿元,同比增 93.54%、58.30%。营收结构方面,2018年中高端人才访寻、招聘流程外包、灵活用工营收占比分别为 20.43%、7.19%、68.83%。同时,根据公司业绩预告,公司预计 2019H1归母净利 6122万元-7461万元,同比增 28%-56%。 人力资源服务行业增速达 20%,集中度有待提升 根据灼识咨询,2018年中国内地人力资源服务行业的市场规模达 4085亿元,同比增 18.96%, 2014-2018年复合增速达 20.9%,规模增速高于全球,同时预计 2018-2023年人力资源服务行业规模的复合增速达 19.9%, 2018年灵活用工规模占比仅为 36.4%,相较于全球的 71%有提升空间,行业驱动因素在于政策支持、产业升级、市场化推动专业化分工,品牌化、进入门槛提升推动行业集中度提升,龙头市占率有望增加。 竞争优势:品牌力、上下游资源积累、管理与创新能力 强品牌力:通过子品牌独立运行的经营模式,形成多品牌处于细分领域领先地位,每个客户平均收入、每个员工创收逐年增长。 上下游资源积累:根据公司招股说明书及年报,公司客户数量从 2010年的 800家增至 2018年的 3400家,公司定位于提供中高端产品与服务,客户质量优质、粘性强,另外,公司拥有 1000万条候选人信息(根据公司年报) ,人才库丰富。 另外,公司具有高效的内部管理机制以及较强的创新能力。 未来增长:区域扩张、业务布局、技术赋能 区域拓展:一线城市通过强化产品力与服务力,实现市占率提升,二三线城市通过与政府或园区合作、加盟的方式实现服务网点下沉,另外,通过新设、投资并购,将业务扩展至境外,截至 2019Q1,公司在中国内地、中国香港、新加坡、马来西亚、印度、美国、英国、澳洲等地共设 103家分支机构(2012年仅有 60家),逐渐实现了境内+境外网点搭建与延展。 业务布局:从 18个大行业细分到 250余个按细分行业再到细分岗位的布局,通过服务细分、产品垂直升级,实现产品附加值提升。同时公司通过以客户为中心,通过提供一体化人力资源服务方案,实现业务互联互通、交叉销售。 技术赋能:对内,公司通过技术和系统的持续开发及 AI 机器学习的不断升级,实现运营效率提升,对外,打造适应长尾客户需求的新技术产品+服务的模块产品,实现客户数量增长。 预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.82、1.01、1.25元相较于欧美以及中国香港人力资源服务上市公司,公司的 PE 较高,主要源于不同资本市场风险偏好不同,以及公司的业绩增速较高且稳定,我们采用 DCF 法,给予公司合理价值 38.19元/股,对应 19年 PE 46.8倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧、大量员工流失、宏观经济下行。
阳泉煤业 能源行业 2019-07-23 5.50 -- -- 5.53 0.55%
5.53 0.55% -- 详细
公司拟发行优先股融资,目前已签订附条件生效的优先股认购合同 公司近日发布非公开发行优先股股票预案的公告,公司拟发行优先股数量不超过2000万股,募集资金总额不超过20亿元(含20亿元),募集资金拟用于偿还金融机构贷款。 目前公司已经与光大永明和光大金瓯签订附条件生效的优先股认购合同,其中,光大永明认购不超过1000万股,光大金瓯认购不超过500万吨,优先股每股面值100元人民币,均按面值认购,票面股息率将采用中国证监会等有权机关规定的程序和要求最终确定的股息率。而根据公司2018年度每股分红0.28元和目前市价,我们测算公司目前股息率约5.1%。 公司近年来资金需求大,偿债能力偏低 一方面,根据公司年报,公司重点在建项目预算数达163亿元,近三年资本支出分别为31.8亿元、45.9亿元和32.8亿元;另一方面,2018年,公司分四期合计发行了50亿元的可续期公司债,票面利率分布在6.5%-7.0%之间,在2018年末计入权益,将于2021年陆续结束首个周期,有可能赎回。 此外,公司19Q1末资产负债率为49.5%,如果将目前账面上的49.68亿可续期公司债还原回负债科目,测算资产负债率达60.6%,处于行业同类上市公司偏高水平。同时,公司流动负债占比高(2016-2018年及2019Q1流动负债占总负债比重分别达80.98%、88.25%、93.94%和86.46%)。 发行优先股有利于拓展公司融资渠道,优化财务结构 如果成功发行优先股,公司将拓展融资渠道,优化财务结构,提高短期偿债能力。按照本次优先股募集人民币20亿元(暂不考虑发行费用)的发行规模和截至19Q1净资产规模(226.77亿元)静态测算,预计公司净资产提高8.82%,同时公司资产负债率下降2.12个百分点。根据公司发行预案公告,本次优先股采用附单次跳息安排的固定股息率。第1-3个计息年度优先股的票面股息率通过询价方式或监管机构认可的其他方式确定并保持不变。自第4个计息年度起,如果公司不行使全部赎回权,每股票面股息率在第1-3个计息年度股息率基础上增加2个百分点,第4个计息年度股息率调整之后保持不变,但其票面股息率不得高于跳息前两个会计年度的年均加权平均净资产收益率。 盈利预测与投资评级 公司是无烟煤龙头,未来产量增长主要来源于在建矿投产和整合矿放量,预计公司2019-2021年EPS分别为0.88元/股、0.94元/股和1.00元/股(暂未考虑拟发行优先股摊薄影响)。公司PB(LF)仅为0.62倍,公司盈利较稳健,发行优先股后,公司财务结构也将进一步优化,我们认为公司估值有修复空间。我们延续4月29日报告观点,维持公司合理价值7.62元/股不变,对应19年PB为1倍,给予公司“买入”评级。 风险提示:煤价超预期下跌,公司新建矿井建设进度低于预期,公司成本费用过快上涨。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2019-07-19 85.01 -- -- 91.93 8.14%
96.88 13.96% -- 详细
拟128.6亿元自筹资金分期投资海口项目,打造全球最大单体免税店 2019年7月16日,公司公告全资子公司国旅投资拟投资128.6亿元用于海口市国际免税城项目,建设成以免税为核心,涵盖有税零售、文化娱乐、商务办公、餐饮住宿的复合型旅游零售综合体。项目分两期开发,一期项目投资额为58.8亿元,含免税商业综合体+公寓+住宅,建设期3年,其中免税商业面积或达14.1万平方米,定位全球最大单体免税店;二期项目投资额为69.8亿元,含商业街区+写字楼+酒店,建设期42个月。 总投资金额中,开发成本为110.8亿元,其中土地成本16.3亿元,此外期间费用预期为17.8亿元。投资资金来源为自筹资金,遵循滚动开发的原则。 根据公司可研报告测算,该项目内部收益率约为14.4%,动态回收期18.3年,公司预计项目全周期收入中,销售可售物业、运营自持物业、变现自持物业的预期收入占比分别为11%、57%和32%。 拟投资建设海口项目,长期受益离岛免税政策,维持“买入”评级 公司拟以128.6亿元投资海口免税城项目,分两期滚动开发投入,一期投资金额58.8亿元、建设期预期3年,短期资金投入规模可控,公司账上现金充裕且资产负债率较低,参考对比2012年以来前一轮三亚海棠湾免税项目的资金投入和开发节奏,预期此轮海口免税城开发投入也将维持循序、可控的节奏,经验相对成熟的免税综合体项目或率先于2022年开业,凭借优越的临港区位优势,或能有效释放乘船离岛游客的免税消费潜力,进一步释放海南离岛免税政策红利、做大离岛免税市场规模、并且巩固中免在海南离岛免税产业的核心地位,提升公司长期成长潜力。我们看好公司在政策引导消费回流背景下免税销售额快速增长、长期受益我国居民消费升级,预期公司19-21年EPS分别为2.36、2.57和3.13元/股,15年以来公司P/E估值区间为25至46倍,考虑目前中国免税行业发展前景向好,行业集中度快速提升,未来公司在全球免税业市场份额将进一步提升,2019年公司多家市内店开业,考虑公司处于战略机遇期和公司国际免税龙头地位,给予19年37倍P/E,合理价值87.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示:海南房产政策动向、项目未来可售物业去化不达预期风险,项目盈利不及预期,项目开发建设进度不达预期,行业竞争加剧风险。
蓝焰控股 石油化工业 2019-07-18 11.11 -- -- 11.08 -0.27%
11.08 -0.27% -- 详细
事件:公司披露19年上半年业绩预告,业绩预增0.3%-6.3% 7月12日,公司披露19年上半年业绩预告,公司19上半年实现归母净利润3.30-3.50亿元,较上年同期增长0.25%-6.33%;上半年公司EPS为0.34-0.36元/股,上年同期为0.34元/股。单二季度公司归母净利润为2.04-2.24亿元,同比增长-7.03%-2.07%,环比增长62.59%-78.50%。上半年公司业绩略有增长,主要原因是公司多措并举推进老区块稳产增产,实现了煤层气销售业务的稳定增长。 柳林石西区块开采进度加快,武乡南稳步推进根据公司4月25日公告,公司已获得柳林石西区块、武乡南区块的试采批准书。柳林石西区块方面,根据公司6月2日公告,柳林石西区块18年钻井30口气井,19年计划钻井70口,目前已完成26口气井,整个区块完钻气井共计56口,试采单井日产气量约为7000-10000m3,管道方面,已完成与国新能源临汾-临县管线对接,临时增压站已正式运行,主增压站正在施工中,区块内部集输管线已铺设26公里;武乡南区块方面,已完成钻井28口、压裂10口,1号气井已经进行试采;公司已投标山西省10个煤层气勘查区块公开招标,有望进一步扩充煤层气资源储备。 公司受益集团重组整合,参与山西省新区块招标,区块资源量有望增长根据公司2月19日公告,山西燃气重组整合方案中提到至2020年山西燃气集团煤层气抽采规模将达43亿立方米,与央企合作形成100亿立方米抽采规模,全省煤矿井下瓦斯65-70亿立方米抽采规模,努力实现200亿立方米的产量目标,同时3-5年内形成30-50亿立方米的新增产能,蓝焰控股是山西燃气集团的唯一上市平台,预计将受益于集团重组整合以及整体资源的提升。 预计蓝焰控股2019-2021年EPS分别为0.78、0.90、0.99元/股蓝焰控股内生增长稳定,新增区块开采进展顺利,同时控股股东变更为山西燃气集团,外延扩张可期。预计19-21年EPS分别为0.78、0.90和0.99元/股,我们认为公司是A股唯一煤层气标的,内生外延成长性好,参考历史估值给予19年20倍PE,合理价值15.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示:煤层气价格下跌的风险;税收优惠、销售补贴政策变化风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名