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安鹏

广发证券

研究方向: 煤炭行业

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工作经历: 证书编号:S0260512030008,上海交通大学金融学硕士,浙江大学应用数学本科,3年煤炭行业研究经验,2012年进入广发证券发展研究中心,曾供职于长江证券研究所。...>>

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兖州煤业 能源行业 2019-05-13 10.03 -- -- 11.06 4.73%
10.78 7.48% -- 详细
子公司昊盛煤业石拉乌素煤矿取得核准据公司 5月 9日公告,公司所属昊盛煤业石拉乌素煤矿于近日取得自然资源部采矿权许可证核准,石拉乌素煤矿产能 1000万吨(据自然资源部网站) ,我们认为石拉乌素煤矿取得核准,公司煤矿生产稳定性将提升,推动盈利提升。 石拉乌素 19Q1产量 44万吨,同比减 120万吨根据公司一季报, 2019年一季度石拉乌素煤矿产量 44万吨,同比减产 120万吨,吨煤成本 296元/吨,同比增 118%。2018年产量 329万吨,同比减 281万吨,吨煤成本 332元/吨,同比增 130%。石拉乌素煤矿 2018年 Q1、Q2、Q3、Q4煤炭产量分别为 164万吨、23万吨、66万吨、75万吨,自 18Q2开始产量大幅下滑,是导致公司整体 18年吨煤成本提升的主要原因之一(18年吨煤成本 303元/吨,同比增 14%)。而长期看,石拉乌素设计产能 1000万吨,17、18年产量大幅低于设计产能(仅为 6 10、329万吨),随着其取得核准,生产恢复正常,原煤产量有望提升。 煤矿逐步满产+在建矿投产,贡献产量增量公司煤矿增产潜力较大: (1)此前公司山东本部受矿难及安全认证影响煤矿有望恢复正常; (2)根据年报,山东地区在建煤矿有万福煤矿(产能 500万吨); (3)2019年初公司转龙湾煤矿产能由 500万吨核增到 1000万吨(根据公司 1月 2日公告) , 另外公司在内蒙地区大矿还包括营盘壕煤矿(1200万吨) 、石拉乌素煤矿(1000万吨),三矿在产产能合计达 3200万吨,而 2018年三矿实际原煤产量约 1816万吨,未来公司产量仍有增长空间。 盈利预测与投资评级按照中国企业会计准则,预计 2019-2021年公司 EPS 分别为 1.75、1.86和 1.99人民币元,对应 A 股 2019-2021年动态 PE 分别为 5.97倍、5.62倍和5.27倍。公司产能和产量规模位于行业前列,经营在逐步改善,未来增产潜力较大。而根据公司公告,鄂尔多斯和榆林能化两个煤化工二期项目建设正在加快推进,确保 2019年四季度投入运营,煤化工也有望贡献业绩增量。2018年以来公司 PE 在 5.6-14倍之间,目前估值处于较低水平,给予公司 19年 PE 8倍,合理价值 14元人民币/股, 参考 A/H 股溢价因素, 给予 H 股合理价值 10.77港币元/股,维持公司 A、H 股“买入”评级。 风险提示:煤价超预期下跌,煤矿发生安全事故,公司成本费用过快上涨。
东方时尚 社会服务业(旅游...) 2019-05-10 16.39 -- -- 17.68 6.57%
17.65 7.69% -- 详细
盈利:18全年业绩下滑5.0%,非经常性损益提升盈利 18年公司营收10.51亿元,同比下滑10.41%,归母净利润和扣非归母净利润分别为2.23、1.29亿元(非经常损益主要来自资产处置收益和政府补贴),同比下降5.0%和39.9%。19年1季度公司实现营收2.01亿元,同比下滑5.73%,1季度实现归母净利0.29亿元,同比上升108%,实现扣非后归母净利0.05亿元,同比下降55%。18年利润下降主要受北京地区招生人数下降影响。此外,外埠子公司前期投资规模大且目前没有完全投入运营,18年整体业绩受到影响。 分地区:北京收入虽降但市占率提升至35%,石家庄、昆明亏损拖累业绩 18年公司驾培业务营业收入10.43亿元,毛利率48.8%,较去年下降4.7pct。公司过去三年在主要地区市场占有率不断提升,18年各地市占率分别为北京35%、昆明11.7%、石家庄3.8%、荆州37.4%,较上年提升5.0、2.5、0.4和11.5pct。18年公司来自北京、昆明、石家庄、荆州地区收入分别为8.57亿元、0.99亿元、0.28亿元和0.61亿元,同比下降10.8%、16.8%、5.5%和上升2.9%,从盈利来看,由于收入下降,各区域毛利率相比去年同期略有下降,其中北京较17年降3.4pct至58.1%,云南、石家庄分别亏损0.4和0.6亿元,同比基本持平,荆州项目净利润为723万元,相比去年1276万元盈利下降。 未来计划:新项目陆续投入运营,汽车综合服务和航空培训也在推进中 公司将继续发展和壮大培训主业,根据年报预计2019年5月山东淄博项目、2019年8月湖北武汉项目有望投入运营,2020年5月重庆项目有望投入运营,新项目运营有望带来收入和盈利增长。此外,根据年报公司将继续借助驾驶培训服务竞争优势,在汽车消费综合服务领域进行产业链延伸,不断拓展汽车维修、汽车金融、汽车美容等业务。公司也在积极探索航空培训这一业务新模式。根据年报公司已于2017年与昆明理工大学展开校企合作,共同培养飞行技术人才,又于2018年增资海若通用航空公司,未来将在航空人才培训领域继续发力。 云南、石家庄项目有望好转,后续项目逐步落地,看好公司盈利增长 公司受行业放缓和竞争激烈等原因利润有所下滑,长远来看国内驾校行业集中度低,公司作为行业龙头有望实现快速异地扩张。19年后公司武汉、淄博、重庆项目集中落地,同时云南地区价格战有望逐步缓和,石家庄考场也有望投入使用,公司有望重新进入业绩增长期。预计19-21年公司归母净利润分别为2.40、2.59和2.66亿元,对应PE分别为41.6、38.6和37.5倍,按照可比公司19年一致预期的PE为44.0倍,按此估计合理价值为18.0元/股,看好公司各地项目陆续投运,培育项目也有望逐步扭亏,给与“增持”评级。 风险提示:驾培行业整体增长放缓;北京市疏散人口政策加码;各地驾校市场价格战竞争恶化。
凯撒旅游 社会服务业(旅游...) 2019-05-09 7.31 -- -- 8.36 14.36%
8.36 14.36% -- 详细
18年保持平稳增长,19Q1营收平稳,毛利率下降导致净利润下降 公司发布2018年年报和2019年一季报,18年公司实现营收和归母净利润分别为81.8和1.9亿元,同比分别增长1.7%和下降12.0%。18年扣非净利润1.7亿元,同比增长13.7%,扣非净利润增长主要由于18年计提以坏账损失为主的资产减值损失8298万元,同比减少1.2亿,17年计提金融资产和商誉减值损失2.0亿元。18年Q4公司实现营收12.5亿元,同比下降30.6%。毛利率方面,18年公司毛利率18.1%,同比提升0.1个百分点,Q4毛利率同比下降0.5个百分点。费用方面,18年管理费用率同比下降0.6个百分点,销售和财务费用率同比上升1.1和0.2个百分点。2019年Q1公司实现营收和归母净利润分别为18.1亿元和3023万元,同比分别增长0.4%和增长8.4%,扣非净利润亏损1075万元,较去年同期盈利2695万元有较大幅度下滑,主要由于19年Q1毛利率大幅下降3.1个百分点至14.9%,Q1期间费用率14.5%,同比下降0.2个百分点。 分业务:旅游零售业务营收平稳,旅游服务整体毛利率有所下降 2018年子公司凯撒同盛实现营收和归母净利润分别为70.1和1.4亿元,同比分别增长0.2%和下降41.0%,旅游服务业务整体毛利率13.3%,同比下降0.6个百分点。分产品来看,18年旅游批发、零售和会奖营收分别为47.1、12.6和10.5亿元,同比增长1.3%、下降2.3%和下降1.5%,毛利率分别为16.2%、4.4%和11.2%,同比下降0.2、下降1.2和下降2.0个百分点。量价拆分来看,18年零售服务64.3万人,同比下降8.2%,零售平均客单价约7318元/人,同比增长10.4%。分地区来看,北京地区营收占比55%,同比保持良好增速7.5%,北京地区毛利率达到17.8%,同比提升1.5个百分点;西南和华中地区同比平稳增长6.6%和1.6%;华东、华南和东北地区营收出现下降,同比分别下降12.7%、8.8%和1.7%。 航空配餐和铁路配餐业务18年营收分别为8.9和2.6亿元,同比分别增长6.4%和36.1%,航空配餐业务毛利率42.7%,同比提升1.3个百分点。 公司短期业绩或承压,长期看好出境游行业成长,给予“增持”评级 19年Q1公司扣非净利润出现亏损,毛利率有所下滑,短期公司业绩或有所承压。长期来看,公司作为出境组团游零售龙头,具备较强的旅游产业链资源整合运作优势,或长期受益于出境游行业稳步成长。预计公司2019-21年EPS为0.33/0.38/0.42元/股,公司18年以来平均市盈率为34.9倍,考虑目前出境游行业景气尚未改善,公司毛利率有所下降,给予公司19年合理P/E估值23倍,对应合理价值7.6元/股,给予“增持”评级。 风险提示:突发事件、宏观经济环境、汇率波动等因素影响出境游行业需求,毛利率大幅下降影响业绩,股东变动引起经营风险。
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2019-05-09 24.37 -- -- 26.20 4.80%
25.53 4.76% -- 详细
事件:公司披露一季报,归母净利润同比增长28.2% 2019年Q1实现营业收入33.37亿元,同比增长2.7%,归母净利润2.95亿元,同比增长28.2%,扣非后归母净利润7084万元,同比增长2.5%,其中交易性金融资产公允价值提升和出售北京银行股票取得投资收益影响税前利润3.01亿元。 酒店业务增长稳健,铂涛盈利大幅增长,维也纳净利润下降 公司一季度酒店业务实现营业收入32.80亿元,同比增长2.7%,境内酒店营收24.04亿元,同比增长4.7%。根据公司披露,预计Q2季度酒店业务营业收入35.91-39.69亿元,同比增速区间为[-1.1%,9.3%],其中境内酒店业务25.65-28.35亿元,同比增速区间为[0.5%,11.1%]。子公司层面,原锦江系19Q1实现营业收入6.12亿元,同比下降3.1%,实现净利润1260万元,同比下降74.2%。锦江系业绩下滑主要系上年锦江之星获得土地拆迁补偿款,同时锦江系一季度经营下滑和直营店到期也对当期业绩起到负面影响。铂涛19年Q1实现营业收入9.84亿元,同比提升1.7%,净利润2.53亿元,同比提升309%。维也纳19年Q1实现营业收入6.80亿元,同比增长14.1%,净利润5010万元,同比下降19.5%,维也纳净利润下降预计与人工费用增长有关。 门店扩张提速,经济型和中端酒店同店经营承压 2019年Q1季度公司新开酒店313家,净开店188家,相较上年同期均有提速,其中中端酒店净增204家,中端酒店总数达到2667家,占比提升至34.9%。经营层面,受行业景区下行影响,公司境内酒店出租率整体下降4.3pct,平均房价受中端酒店占比提升驱动,同比提升7.3%,RevPar同比提升1.2%。同店层面,锦江19Q1整体同店RevPar下降4.2%,其中中高端同店下降1.2%,经济型酒店下降6.9%。 投资建议:短期受景气下行和成本增长盈利承压,中长期成长逻辑不变 一季度公司受到酒店行业景气下行以及自身转型期间的人工成本提升扣非净利润增长放缓,我们认为公司中长期成长逻辑并未变化,公司核心竞争力在于中端品牌和规模优势,在整合单体酒店进程中处于领先地位,并且随着公司内部后台整合推进,公司的经营效率也将得到提升。预计19-21年公司EPS为1.22元/1.38元/1.67元,对应PE分别为21、18、15倍,公司16年以来平均市盈率为35.9倍,当前估值处于历史底部,考虑公司在国内酒店整合进程中处于领先地位,以及未来内部整合推进带来的费用控制预期,按19年27倍PE给与合理价值32.94元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1)宏观经济下行或将影响行业复苏。2)公司内部整合效果不及预期。3)公司直营店改造进度不及预期。
神火股份 能源行业 2019-05-08 4.38 -- -- 4.72 7.76%
4.72 7.76% -- 详细
2018年归母净利同比下滑35%,扣非后业绩亏损 2018年公司实现收入188亿元,同比下滑0.34%,归母净利2.39亿元,同比下滑35.11%,扣非后归母净利为亏损22.79亿元,非经常性损益主要是非流动资产处置27.85亿元,公司盈利下滑主要源于煤炭产销量、铝产品销量下滑,原材料氧化铝价格上涨,以及公司计提13.5亿元的资产减值损失。 2019Q1:收入45.54亿元,同比下滑3.36%,归母净利0.55亿元,同比下滑20.27%。 煤炭业务:产销量同比下滑10%、14.7% 18年:公司18年煤炭业务收入40.0亿元,同比增0.1%。原煤产量564万吨,同比降10.0%;商品煤销量548万吨,同比降14.7%,主要源于薛湖矿停产,吨煤售价元,同比增长17.3%。 铝产品业务:原材料氧化铝价格上涨、新疆用电成本提升 公司18年铝产品产销量分别为108.1和107.8万吨,同比下降2.9%、3.3%,电解铝深加工实现营业收入9.2亿元,同比降5.5%,主要源于铝产品价格下滑(根据wind数据,全国铝锭市场价2018年平均为14225元/吨,同比降1.7%),原材料氧化铝价格上涨(根据wind数据,河南地区氧化铝2018年均价为3011元/吨,同比增3.3%),另外,新疆地区对燃煤发电机组征收政府性基金也一定程度提高电解铝业务成本。 同时,根据公司年报,公司电解铝产能146万吨,其中,公司永城本部和子公司沁澳铝业合计66万吨产能指标转移至云南神火,云南地区水电资源丰富,电解铝业务的用电成本低(根据公司18年4月公告,2020-2024年云南电解铝用电成本仅0.25元/度,而本部发电成本约0.35元/度),预计其投产后将提高公司整体盈利能力。 子公司新龙矿业拟实施债转股,公司资本结构有望改善 根据公司19年2月公告,公司拟引入控股股东神火集团参股公司河南资产神火转型发展基金,对子公司新龙矿业增资8.75亿元,增资款用于偿还银行贷款。新龙公司主体为梁北煤矿,原产能90万吨,2018年4月核增至240万吨/年。目前,梁北煤矿正在实施改扩建工作。2018年新龙公司商品煤产量131.20万吨,吨煤售价901.74元/吨,净利润3.19亿元。公司目前资产负债率85.82%,18年财务费用19.5亿元,子公司进行债转股,将改善公司资本结构。 预计2019-2021年EPS分别为0.17、0.24、0.30元/股 公司18年业绩亏损主要源于电解铝业务,考虑到19年至今氧化铝、电解铝均价分别同比下滑6.1%、1.9%(根据wind数据),同时目前电解铝供给呈收缩态势,我们预计19-21年EPS分别为0.17、0.24、0.30元/股,19年PE26.04倍,我们预计19年电解铝价格小幅下滑,但是随着行业供给出清,需求回暖,铝价有望回升,同时原材料氧化铝价格下行,另外随着云南电解铝投产,公司成本下行、盈利有望改善,目前可比公司19年平均PE25.82倍,给予公司19年PE 28倍估值,合理价值4.76元/股,维持“增持”评级。 风险提示:成本费用控制低于预期,煤价和铝价超预期下跌,计提大额资产减值损失,公司资产负债率偏高风险
兖州煤业 能源行业 2019-05-06 10.45 -- -- 11.06 0.55%
10.78 3.16% -- 详细
19Q1业绩同比小幅增长3.6%,期间费用控制较好 公司2019年1季度实现归母净利23.1亿元,同比增长0.8亿元或3.6%,环比下降4.0%,折合每股收益0.47元。19Q1公司整体经营业务毛利保持基本平稳,归母净利同比增加主要由于:(1)期间费用同比下降0.8亿元,期间费用率同比下降3.7个百分点至7.1%。(2)税金及附加同比下降1.4亿元。(3)投资收益同比增加0.8亿元。(4)少数股东损益同比增加1.9亿元。 19Q1原煤产量基本平稳,吨煤综合售价同比提升8.4% 产销量:公司19Q1原煤产量约2606万吨,同比微降7万吨或0.3%;商品煤产量为2319万吨,同比下降110万吨或4.5%;商品煤销量2644万吨,同比下降96万吨或3.5%。分区域来看,19Q1公司本部、兖煤澳洲和兖煤国际产量均有不同程度增长,而减产的区域主要有:(1)昊盛煤业所属石拉乌素煤矿同比减产120万吨。(2)鄂尔多斯能化同比减产29万吨。(3)菏泽能化所属赵楼煤矿减产25万吨,主要受核减产能影响。 价格成本:公司19Q1煤炭售价稳中有升,总体销售均价为595.7元/吨,同比提升46元/吨或8.4%。而19Q公司煤炭业务销售成本87.6亿元,同比增加7.1亿元或8.9%。其中贸易煤同比增加4.7亿元或17.5%。根据测算,19Q1公司总体吨煤销售成本为331元,同比增加38元/吨或12.8%。 4月中旬以来石拉乌素矿生产已有好转,在建煤化工二期项目预计年内投产 公司未来主要增长点在于:(1)煤矿增产潜力较大。此前公司山东本部受矿难及安全认证影响煤矿有望恢复正常,内蒙和澳洲地区已投产新矿、核增产能煤矿有望逐步达产。根据年报,山东地区在建煤矿有万福煤矿(产能500万吨),2019年初公司转龙湾煤矿产能由500万吨核增到1000万吨,公司在内蒙地区大矿还包括营盘壕煤矿(1200万吨)、石拉乌素煤矿(1000万吨),三矿产能合计达3200万吨,而2018年实际原煤产量约1816万吨,未来仍有增长空间。根据1季报,4月中旬以来,石拉乌素煤矿生产情况已有明显好转。(2)煤化工业务规模扩大。根据公司年报,目前公司煤化工业务主要生产甲醇,包括榆林能化60万吨项目和鄂尔多斯能化90万吨项目。而根据公司业绩发布会纪要,鄂尔多斯和榆林能化两个煤化工二期项目建设正在加快推进,确保2019年四季度投入运营。(3)汇兑损失、销售费用以及一次性费用下降,煤炭成本趋于正常。 盈利预测与投资评级 按照中国企业会计准则,预计2019-2021年公司EPS分别为1.62、1.65和1.65人民币元,对应A股2019-2021年动态PE分别为7.0倍、6.8倍和6.8倍。公司产能和产量规模位于行业前列,经营在逐步改善,未来增产潜力较大。而根据公司公告,公司股票期权激励计划股票期权授予登记完成,也彰显管理层对公司长期发展的信心。我们认为公司估值存在提升的空间,我们延续4月2日年报点评的观点,维持A股合理价值13.0人民币元/股、H股合理价值10.0港元/股不变,对应A股19年PE为8.0倍,H股19年PE为4.9倍,维持公司A、H股“买入”评级。 风险提示:下游需求低于预期,煤价超预期下跌,煤矿发生安全事故,公司成本费用过快上涨;
陕西煤业 能源行业 2019-05-01 8.88 -- -- 9.28 4.50%
9.28 4.50% -- 详细
19Q1归母净利27.75亿元,同比下滑2.35%,略超预期 公司公布2019年一季报,2019年Q1营业收入144亿元,同比增14.4%,归母净利27.75亿元,同比下滑2.35%,环比增30.34%,扣非后归母净利24.97亿元,同比下滑12.31%,非经常性损益主要为金融资产投资收益2.9亿元(计入公允价值变动损益)。另外,公司19Q1实现投资收益1.9亿元,而去年同期2.97亿元。 公司收入增长是由于贸易煤量提升。业绩下滑源于自产煤产量下滑以及成本提升,公司煤矿复产进度较好以及产地煤价坚挺,导致业绩略超预期。 19Q1煤炭产量下滑,产地煤价上涨,成本上行 煤炭产销量方面:公司一季度煤炭产量2396万吨,同比下滑5.13%或130万吨,主要源于1.12神木煤矿事故导致榆林煤矿大面积停产,涉及公司煤矿有:红柳林(1500万吨)、张家峁(1000万吨)3月中下旬复产,柠条塔(1800万吨)、孙家岔(400万吨)3月1日复产。后期看,小保当一期(1500万吨)已进入试生产,19年预计产量800-1000万吨,叠加神木煤矿事故影响,预计19年整体公司煤炭产量增量600-800万吨左右。 煤价方面:产地煤价上涨,陕西动力煤指数一季度平均为165.85,同比增5.6%;成本方面:根据《2019榆林市政府工作报告》,榆林地区资源税率从6%提升至9%(19年1月1日开始),提高吨煤成本约10元/吨(仅榆林地区);根据公司年报,环保基金计提(18年8月1日开始),提高吨煤成本8元/吨,经测算,19年吨煤成本或增加9-10元/吨左右。 主要看点:销售结构改善、小保当煤矿投产 根据国家铁路局规划,蒙华铁路远期运力2亿吨,预计于2019年四季度投产,投产初期运力7000万吨左右,公司长期受制于铁路运力不足,地销占比较高(2018年59%),部分影响了公司盈利,随着蒙华铁路投产,作为投资方之一,公司中长期将受益于铁路运力改善带来的量价提升。 根据公司年报,小保当一期、袁大滩煤矿已经进入试运行阶段,小保当二期预计2020年四季度投产,公司产量有望逐年提升。另外,根据发改委2月13日公告,同意小保当一期、小保当二期核准内容变更,产能分别由原先的800万吨、800万吨增至1500万吨、1300万吨,产能核增后,总产能从1.14亿吨增至1.26亿吨,增幅10.5%。 盈利预测与投资建议 公司成长性突出,一方面,随着小保当一期、袁大滩煤矿、小保当二期投产,公司产量有望逐年提升。另一方面,公司销售结构有望逐步优化。蒙华铁路预计2019年四季度投入运行,公司中长期将受益于铁路运力改善带来的量价提升。盈利预测方面,预计2019-2021年公司EPS分别为1.16元、1.23元和1.31元,19年PE7.59倍,我们看好公司盈利的成长性以及中长期盈利的可持续性,参考历史估值给予19年PE11倍,合理价值12.76元/股,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤价超预期下跌,公司新建矿井建设进度低于预期。
长白山 社会服务业(旅游...) 2019-05-01 10.16 -- -- 10.19 0.30%
11.51 13.29% -- 详细
公司成本控制良好,盈利能力较去年同期好转 报告期内,公司毛利率上升15.4个百分点至-24.1%,净利率增长至-51.0%,同比增加23.1个百分点。公司毛利率增加主要由于营业成本降低。同时期间费用减少影响公司净利增加。19年一季度公司整体费用支出有所减少,公司期间费用率下滑6.9个百分点至23.9%;销售费用率4.2%,同比降低2.6个百分点;管理费用率19.1%,同比减少4.5个百分点;财务费用率有所上升,为0.4%。同比增长0.2个百分点,主要系公司新增借款导致利息支出增加。 轻资产运营打造增长点,重点推进冰雪旅游与火山部落二期项目 19年公司将通过“轻资产”运营模式推进露水河狩猎场托管等项目,加快对周边特色景区的管理输出,通过整合景区资源丰富产品结构,打造新的业务增长点。 温泉酒店公司开业已进入第三年,公司在成本控制和提升服务品质上积累了相关经验,预计温泉酒店将逐步进入盈利释放期。温泉二期规划调整,重新规划温泉区规模,增加经济型家庭房数量,精准对焦家庭度假市场。 交通状况逐步改善,冰雪旅游迎来黄金发展期 公司未来三年交通将迎来显著改善,2018年长白山机场二期扩建工程稳步推进,年旅客吞吐量将由目前的70万提高至100万,2025年将达到200万。敦白高铁2020年预计通车,沈白高铁预计2021年通车,未来将实现长白山与辽宁、黑龙江大部分地区的高速铁路通道打通,最终实现与北京的快速联通。我国冰雪旅游正迎来黄金发展期,公司拥有优质冰雪资源,有待开发成为公司新的业绩增长点。 投资建议:盈利能力稳步提升,内外形势长期向好 公司2017年完成管理层替换,新管理团队积极作为,在存量业务优化成本的基础上积极扩展新项目。19年温泉酒店有望进入盈利期,温泉二期项目稳步推进,管理输出业务在大股东支持下有望成为公司新的业绩增量,未来三年公司外部交通将迎来有效改善,冰雪旅游渐成新的消费趋势,公司内外形势积极向好。我们预计19-21年公司EPS为0.30、0.36、0.46元/股,对应市盈率为36、29、23倍,2017年以来公司平均市盈率为54倍,我们认为公司未来存在较高的盈利改善预期,按19年45倍PE给与合理价值13.5元/股,维持“增持”评级。 风险提示:自然灾害等突发事件影响客流,新项目培育期长于预期、客流增长不及预期,外部交通改善进展不及预期。
潞安环能 能源行业 2019-04-30 8.24 -- -- 8.25 0.12%
8.56 3.88% -- 详细
公司19Q1归母净利同比增22%,产量稳步增长,费用控制较好 公司披露2019年一季报,19Q1收入56.2亿元,同比增9.26%,归母净利8.7亿元,同比增21.97%,收入增长主要源于煤炭产销量合计分别为958万吨、792万吨,同比增16.5%、12.2%,19Q1毛利率增0.7个百分点,推算源于煤化工业务盈利改善。 期间费用率方面,公司费用控制较好,销售费用、财务费用和研发费用分别同比下滑0.5、0.3和0.9亿元,其中销售费用率下降主要1.03pct,主要由于一口价销售结算减少,研发费用下降主要由于去年同期科技项目较多。现金流方面,经营活动产生的现金流量净额10.08亿元,同比增幅达到85.4%,另外公司一季度末资产负债率63%,同比下滑2.5个百分点,债务压力减小。 煤炭业务:19Q1产销量稳步增长,煤价略降,成本可控 1季度公司煤炭产销量分别增长16.5%和12.2%,其中喷吹煤产销量分别为316、317万吨,分别同比下滑4.5%、增10.8%,混煤产销量605万吨、446万吨,同比增27.6%、8.3%。1季度公司商品煤综合售价589元/吨,同比下滑1.9%,测算吨煤成本324元/吨,同比增3.7%。 山西国改推进,公司有望受益 根据山西省人民政府网,2019年4月15日召开的山西省深化国有企业改革大会提出,所有竞争性企业,原则上都要开展股权多元化和混合所有制改革,同时推进省属煤企集团公司面向全国引进战投,推出一批煤矿类子企业混改项目,允许民营企业控股,并将2019年明确为山西省国资国企改革“决胜年”。根据集团发债说明书,公司控股股东潞安集团拥有39座煤矿,煤炭核定产能8920万吨,其中在产产能7530万吨,在建产能1390万吨,未上市产能4790万吨。随着山西国改推进,公司有望受益。 预计19-21年EPS分别为1.04、1.11和1.16元/股,看好公司在产矿盈利能力提升 公司19年1季度盈利大幅增长,作为冶金煤行业龙头,公司盈利能力居于行业首位,预计公司19-21年EPS分别为1.04元、1.11元、1.16元,19年PE仅8.15倍,而可比公司19年平均PE约10倍,看好公司在产矿盈利能力提升,以及国企改革预期下公司外延扩张潜力,给予公司19年PE10倍,合理价值10.4元/股,维持“买入”评级。 风险提示:整合矿计提大额减值;产量释放低于预期;受需求增速下滑影响喷吹煤及电煤价格低于预期;
山西焦化 石油化工业 2019-04-29 9.92 -- -- 9.84 -3.05%
9.62 -3.02% -- 详细
19Q1同比增38%,剔除中煤华晋影响,本部亏损约1.6亿元 2019Q1:根据公司一季报,归母净利4.73亿元,同比增37.62%,去年四季度为2.45亿元,19Q1同比增加主要源于中煤华晋于18年3月7日并表,投资收益大幅提升(19Q1为6.35亿元,去年同期1.67亿元),而公司一季度营收下滑20%,推算主要源于焦炭产量下滑12%,价格小幅下滑0.1%。经估算,假设中煤华晋于2018年1月1日并表,山西焦化19Q1归母净利下滑20%,主要源于焦化业务亏损,导致本部亏损约1.6亿元(18年Q1盈利1.7亿元)。 2018年:根据公司年报,公司18年度归母净利润为15.3亿元,同比大幅增加1567.4%,其中第四季度归母净利润为2.45亿元,环比降47.2%,主要源于原材料价格上涨(四季度公司采购精煤单价环比增9.13%)以及人工成本提升。 中煤华晋贡献收益提升 中煤华晋主产优质主焦煤,资源稀缺性明显,盈利能力强,2018年实现营业收入98.24亿元,同比增12.8%;实现归母净利润为29.11亿元,同比增12%。经我们推算,假设2018年1月1日并表,2018Q1-2019Q1中煤华晋贡献投资收益(山西焦化持有49%股权,计入投资收益)分别为4.2亿、4.5亿、3.2亿、1.8亿、6.4亿元,19Q1盈利大幅增长。 19Q1焦炭产量同比下滑12%,售价基本持平 焦炭业务方面,19Q1:焦炭产销量分别为61.1万吨、63.2万吨,同比下滑12.1%、13.4%,环比下滑18.4%、22.4%,主要源于非采暖季限产影响,焦炭平均售价1657元/吨,同比下滑0.1%,环比下滑16.8%。18年:焦炭产销量分别为301万吨和300万吨,同比分别增加7.4%、5.9%,单位售价1777元/吨,同比上行17.7%。 化工业务方面,19Q1:甲醇产销量分别为2.0万吨、2.2万吨,同比下滑44.7%、47.7%,环比下滑45%、39.1%,平均售价为1734元/吨,同比下滑17.3%,环比下滑21.5%。18年:2018年度甲醇、炭黑产量分别为19.0万吨、5.6万吨,同比分别上涨24.5%和减少15.5%,均价分别为2218元/吨、5514元/吨,同比增15.1%、16.2%。 预计19-21年EPS分别为1.45元、1.50元、1.55元 焦煤业务方面,焦煤供给在去产能、安全检查背景下更加偏紧,预计价格维持高位,焦炭行业来看,环保高压+去产能预计焦炭中长期价格中枢上行。公司19年PE7.3倍,而可比焦煤公司平均PE为10.1倍,公司收购中煤华晋(优质焦煤公司,产能1020万吨),实现焦化产业上、中、下游全产业链布局,盈利能力和抗风险能力增强,给予19年PE10倍估值,合理价值14.50元/股,维持买入评级。 风险提示:宏观经济低迷,焦煤焦炭需求低于预期,产量过快增长导致供给过剩,焦煤焦炭价格走势低于预期。
西山煤电 能源行业 2019-04-26 7.37 -- -- 7.11 -3.53%
7.11 -3.53% -- 详细
18年归母净利同比增14.9%,19Q1业绩略超预期 公司披露年报以及一季报,公司18年实现归母净利润18.02亿元,同比增长14.9%(17年盈利15.69亿元),折合每股收益0.57元。分季度,第4季度业绩环比减少31.3%,主要源于四季度资产减值损失计提1.47亿元(主要对武乡西山发电厂计提商誉减值)。 19年第1季度实现归母净利润5.94亿元,同比增长15.8%。扣非后净利润5.96亿元,同比增长14.8%,略超预期,推算主要源于焦煤价格上涨(一季度柳林4号焦煤坑口价同比增0.81%)以及子公司减亏。 18年原煤产量增长10%,吨煤净利约115元 18年煤炭业务分部实现营业收入(未考虑合并抵消)276亿元,同比增10.3%,净利润31.6亿元,同比增15%。18年公司生产原煤2745万吨,同比上涨9.9%,洗精煤1170万吨,同比上涨6.4%,精煤洗出率约43%;销售商品煤2561万吨,同比上涨7.4%。商品煤综合售价为675元/吨,同比上涨1.75%;吨煤成本300元/吨,同比上涨6.6%;吨煤净利约123元(17年为115元)。 18年焦炭盈利0.63亿元,电力业务亏损 18年实现焦炭、电力业务营业收入分别为93.8、49.9亿元,分别同比增13.6%、48.7%,净利润分别为+0.63亿元、-6.18亿元,17年同期分别为0.62亿元、-5.77亿元。焦炭业务:18年净利润6251万元,全年焦炭产量为438万吨,同比增长1.6%。焦炭销量448万吨,同比增长5.7%。根据我们测算,吨焦价格为1757元,同比上涨5.76%。吨焦成本1655元,同比上涨5.86%。电力业务:18年亏损6.2亿元,总发电量为159亿度,同比增长21.4%;总售电量143亿度,同比增长22.2%。 山西国企改革稳步推进 根据山西省人民政府网,2019年4月15日召开的山西省深化国有企业改革大会提出,所有竞争性企业,原则上都要开展股权多元化和混合所有制改革,同时推进省属煤企集团公司面向全国引进战投,推出一批煤矿类子企业混改项目,允许民营企业控股,并将2019年明确为山西省国资国企改革“决胜年”。公司控股股东山西焦煤集团拥有煤炭产能1.74亿吨,年产量约1亿吨,而西山煤电煤炭产能为3020万吨,年产2745万吨,公司控股股东煤炭资源丰富,随着山西国国改持续推进,公司有望受益。 盈利预测与投资评级 公司是焦煤行业龙头,主焦煤煤种具有稀缺性,我们预计焦煤供给偏紧推动价格维持高位,同时公司焦炭业务景气度较高,电力、建材业务盈利有望改善。此外,随着山西国改推进,公司有望受益,预计2019-2021年EPS分别为0.59元、0.63元、0.68元,对应19年PE为12.4倍,参考历史估值给予19年PE14倍,合理价值8.26元/股,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济发展低于预期,下游需求超预期下跌,产量大幅增长,供需失衡,煤价超预期下滑,公司成本费用过快上涨。
露天煤业 能源行业 2019-04-26 9.47 -- -- 9.50 0.32%
9.50 0.32% -- 详细
2018年归母净利20.3亿元,同比增15.5%,公司预计19年业绩同比增11%公司披露2018年年报以及2019年一季报,公司2018实现归母净利润20.3亿元,同比增长15.5%,每股收益为1.24元。同时2019Q1实现归母净利7.98亿元,折合EPS为0.49元/股,同比上涨6.4%,主要源于收入增3.4%(推算主要源于吨煤售价提升,霍林郭勒褐煤坑口价一季度同比增4.9%)。 根据公司3月11日公告,公司预计2019年度煤炭售价较2018年有所提高,将增加净利润5.37亿左右,同时考虑其他复垦绿化、环保等成本因素影响,抵消后预计增加2019年归母净利2.25亿元左右,同比增11%,假设期间费用率不变,据估算,公司2019年煤炭售价相较于18年增约8%,吨煤成本增约9%。 煤炭业务:煤炭产能4600万吨,吨煤净利35元公司煤炭产能4600万吨,18年煤炭产量4713万吨,同比+2.6%;吨煤收入、成本139元、77元,同比+4.1%、+2.3%,成本上升主要源于原材料价格上涨、人工成本上涨,吨煤净利35元/吨,同比增长9.0%(17年为32元/吨)。 2019年公司计划生产原煤产量4700万吨,同比下滑0.3%,计划销售原煤4700万吨,同比下滑0.2%,归母净利20亿元 电力业务:营收占比16.4%,度电毛利0.1元公司18年电力业务实现营业收入13.5亿元,占总营收的16.4%,发电量、售电量分别为56.0亿千瓦时、50.1亿千瓦时,同比增长9.6%、8.3%,度电毛利0.1元,同比降1.0%。19年计划发电量、售电量分别为55.5亿千瓦时、50.7亿千瓦时,分别同比减少0.8%、增长1.1%,计划电力业务归母净利3.3亿元。 新能源业务进一步迈进根据公司年报,2018年公司新能源分部实现收入4168万元,公司积极进行新能源项目建设: 1)根据公司3月11日公告,公司全资子公司右玉公司拟投资建设右玉高家堡风电场10万千瓦工程项目,预算总投资7.43亿元。 2)根据公司1月3日公告,控股子公司察哈尔公司收到乌兰察布发改委出具批复,风电基地一期示范项目获得核准,项目装机规模600万千瓦,总投资约425亿元。 3)对达拉特光伏发电应用领跑基地2017年1号、4号项目和交口棋盘山风电场99.5MW工程项目进行投资建设,截至2018年底建设进度分别为98%、98%、85%。 盈利预测与投资建议根据公司公告,拟收购母公司蒙东能源持有霍煤鸿骏51%股权,考虑霍煤鸿骏并表后,公司2019年计划电解铝销量88.3万吨,电解铝利润总额4.35亿元,归母净利1.49亿元,逐步实现煤电铝一体化。同时,公司长协煤占比80%,业绩稳定性高,积极布局新能源业务,成长空间较好。未考虑收购霍煤鸿骏,我们预计公司19-21年EPS 分别为1.39、1.45、1.50元/股,19年PE 约6.69倍,参考历史估值给予公司19年PE 8倍,合理价值11.12元/股,维持“买入”评级风险提示:煤价和铝价超预期下跌,收购集团资产低于预期,新能源业务发展不及预期。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2019-04-25 7.32 -- -- 7.27 -0.68%
7.27 -0.68% -- 详细
18年营收保持平稳,泰国沉船事件、商誉减值影响净利润大幅下滑 公司发布2018年年报和19年一季报,18年公司实现营业收入121.7亿元,同比增长1.2%,实现归母净利润2357万元,同比下降89.9%。其中竹园国旅18年营收和净利润分别为48.9亿元和9682万元,同比分别下降1.4%和下降22.3%。毛利率方面,18年公司毛利率9.4%,同比下降0.5个百分点,其中Q4毛利率下降3.9个百分点。费用方面,18年销售费用同比增长20.6%,管理费用基本持平,财务费用5338万元,较17年321万元大幅增加,主要由于增加可转债利息费用和汇兑收益下降。18年公司净利润下滑主要受7月以来泰国普吉岛沉船、印尼巴厘岛火山爆发等事件对东南亚目的地影响、批发收入出现下降,18年Q3归母净利润7054万元,同比下降18.3%;Q4毛利同比降幅较大,导致18年净利润下降约1亿元,此外,18年公司计提以商誉为主的资产减值损失1.1亿元。2019年Q1公司营收和归母净利润分别为24.4亿元和6487万元,同比分别下降0.8%和下降1.4%。Q1毛利率13.3%,同比提升1.5个百分点。 18年批发营收和毛利率均有下降,零售营收稳健增长,门店加盟扩张 分业务来看,1)批发业务:2018年公司批发业务实现营收86.9亿元,同比下降2.5%,批发业务毛利率7.1%,同比下降0.8个百分点。2)零售业务:18年公司零售业务实现营业收入23.0亿元,同比增长12.4%,占总营收比例18.9%,同比提升1.9个百分点。零售业务毛利率15.3%,同比下降1.1个百分点。门店数量:截止18年底公司拥有零售门店435家,增加了300余家,拓展至江西、内蒙古、河北等省份。3)整合营销业务:18年营收9.6亿元,同比增长9.5%,毛利率8.2%,同比下降2.4个百分点。 19年Q1经营平稳、公司长期受益出境游行业发展,给予“增持”评级 18年公司净利润大幅下滑主要受泰国沉船等事件影响东南亚市场,以及公司计提商誉减值,公司营收端保持平稳增长,19年Q1营收和净利润同比保持平稳,环比有所改善,19年有望实现业绩修复。公司借助资本优势不断延伸产业链上下游,零售端加盟模式快速扩张、资源端海外布局持续深入,或长期受益出境游行业发展。假设公司19-21年收入增速分别为8%/10%/10%,毛利率恢复至16和17年平均值10%,预计19-21年EPS为0.30/0.35/0.42元/股,参考可比公司平均P/E(TTM)估值34倍,考虑18年下半年以来出境游行业受事件性影响阶段性增速放缓,给予公司2019年25倍P/E合理估值,对应合理价值为7.5元/股,下调评级至“增持”。 风险提示:突发事件、宏观经济环境、汇率波动等因素影响出境游行业整体需求;公司渠道和资源端拓展和盈利不及预期;费用控制成效低于预期;商誉减值风险。
蓝焰控股 石油化工业 2019-04-23 14.10 -- -- 14.06 -0.28%
14.06 -0.28% -- 详细
18年实现归母净利6.8亿元,蓝焰煤层气完成业绩承诺 公司披露18年年报,18年归母净利6.8亿元,同比增38.7%(17年为4.9亿元),折合每股收益0.7元。其中子公司蓝焰煤层气扣除非经常性损益后归母净利为7.17亿元,完成业绩承诺(6.87亿元)。政府补贴方面,公司2018年收到的煤层气销售补贴2.57亿元(2016-2017年分别为2.75、2.63亿元),而增值税退税为0.55亿元(2016-2017年分别为3.24、0.89亿元)。 分季度看,公司18年Q1-4分别实现归母净利1.1、2.2、1.5和2.0亿元,折合EPS分别为0.11、0.23、0.15和0.21元/股。 2019年第一季度:实现归母净利1.3亿元,折合EPS为0.13元/股,同比上升14.9%,环比下滑37.3%,我们推测煤层气销售季节性影响较大,四季度为旺季。 18年煤层气抽采量和销量分别同比增2.16%、下滑1.86%,气井建造业务收入同比增80% 18年全年:2018年公司煤层气抽采量14.6亿立方米(同比+2.16%)、销售煤层气6.87亿立方米(同比-1.86%)。 单位售价提升,成本下行,毛利大幅增长:按抽采量测算,18年全年煤层气单位均价0.81元/立方米(同比+3.5%),单位成本0.46元/立方米(同比-7.8%),单位毛利0.35元/立方米(同比+23.7%)。 另外,公司18年气井建造业务实现营业收入8.4亿元,同比增79.6%,毛利率达40.17%,相较于17年增4.49个百分点。 新区快建设顺利,贡献产量增量可期 根据公司年报,截至2019年3月底:柳林石西区块:累计完钻34口井,累计压裂18口,并进行了试气成功点火,待取得试采证后可进行试生产;武乡南区块:累计完钻13口井,压裂10口井,进行了试气试验,并陆续点火成功;和顺横岭区块:累计完钻3口井,累计压裂1口井;和顺西区块:正在进行放点工作,累计放点13个;建设进度符合预期。 预计蓝焰控股2019-2021年EPS分别为0.78、0.90、0.99元/股 蓝焰控股内生增长稳定,新增区块开采进展顺利,同时控股股东变更为山西燃气集团,外延扩张可期。预计19-21年EPS分别为0.78、0.90和0.99元/股,我们认为公司是A股唯一煤层气标的,内生外延成长性好,参考历史估值给予19年20倍PE,合理价值15.6元/股,维持“买入”评级。 风险提示:煤层气价格下跌的风险;税收优惠、销售补贴政策变化风险。
阳泉煤业 能源行业 2019-04-17 6.28 -- -- 6.79 8.12%
6.79 8.12% -- 详细
18年实现归母净利19.7亿元,同比上涨约 20.5%公司披露 2018年年报,18年实现归母净利润 19.7亿元,同比上涨 20.5%(2017年盈利 16.4亿元),折合每股收益 0.82元。分季度看,公司 18Q1-4分别实现归母净利 5.0、3.8、5.2和 5.7亿元,折合 EPS 分别为 0.21元、016元、0.22元和 0.24元,第 4季度环比上涨 9.3%。 另外,2018年其他收益 3.5亿元,同比增 1.9亿元或 120.7%,主要源于收到政府补助,同时所得税费用 7.3亿元,同比减少 2亿元或 21.85%,主要源于使用专项储备购置资产形成的递延所得税资产转回。 18年煤炭业务量价齐升公司 18年全年生产原煤 3854万吨(同比+8.7%),采购采购集团及其子公司煤炭 3744万吨(+3.3%)。销售煤炭 7128万吨(+6.6%),公司 18年煤炭综合售价、煤炭销售成本分别为 437元/吨(+9.2%)和 353元/吨(+12.7%)。吨煤净利为 48元。根据公司年报,公司预计 19年煤炭产量3700万吨(同比-4.0%),煤炭销量为 7015万吨(-1.6%),单位销售成本317元/吨(-10.2%)。 平舒矿拟核增产能至 500万吨根据公司公告,公司拟将平舒煤矿核定产能从 90万吨核增至 500万吨,目前正在办理新的采矿权证。产能指标来源于阳煤集团下属的南庄煤炭关闭退出产能 60万吨、三矿关闭退出产能 350万吨。 截至 2018年 9月底,公司合计在产产能为 3170万吨,其中,本部煤矿产能 2900万吨,主要煤矿有一矿、二矿、新景矿、开元矿、平舒矿及景福矿,另外有整合矿在产产能 270万吨/年,合计权益在产产能 2864万吨。在建煤矿 500万吨,权益 350万吨。 盈利预测与投资建议阳泉煤业是无烟煤龙头,受益于化工用煤回暖,无烟煤价格有望高位运行,公司未来产量增长来源于整合矿放量,同时我们预计成本反弹有限,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.88元/股、0.94元/股和 1.00元/股,公司19年 PB 仅为 0.83倍,2010年至今平均 PB2.6倍,我们认为公司盈利较稳定,估值有修复空间,给予公司 19年 PB 1倍,合理价值 7.62元/股,维持“买入”评级。 风险提示:煤价和化工品价格超预期下跌,煤电项目建设进展低预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名