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安鹏

广发证券

研究方向: 煤炭行业

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工作经历: 证书编号:S0260512030008,上海交通大学金融学硕士,浙江大学应用数学本科,3年煤炭行业研究经验,2012年进入广发证券发展研究中心,曾供职于长江证券研究所。...>>

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陕西煤业 能源行业 2018-08-14 7.44 -- -- 7.65 2.82% -- 7.65 2.82% -- 详细
上半年归母净利59.4 亿元,二季度环比增长9.2%,略超预期 公司2018 年上半年归母净利59.4 亿元,同比增长8.6%(17 年同期为54.7 亿元),折合EPS 为0.59 元,上半年盈利增长主要源于产量同比增6.5%以及售价增2.8%,第二季度归母净利润为31 亿元,同比增长10.9%,环比增长9.2%,第1、2 季度EPS 分别为0.28 元、0.31 元,产地价格方面,18 年二季度陕西榆林煤炭价格指数均值为147,环比下滑3.5%,同比增6.1%,上半年均值为150,同比增7.1%。 上半年产量同比增6.5%,吨煤净利168 元/吨 产销量方面:公司上半年煤炭产量5271 万吨,同比增长6.5%,煤炭销量6541 万吨,同比增长2.9%;其中铁路运输、公路及其他销量同比增长12.2%、减少3.4%。吨煤方面:公司上半年吨煤售价为373 元,同比增长2.8%,其中,自产煤和贸易煤售价分别为367 元/吨与394 元/吨,分别同比增长3.1%和3%。上半年公司吨煤完全成本为173 元,同比上升4.5元/吨或2.7%,成本控制有力。据测算上半年公司吨煤净利约168 元/吨。 在建产能2100 万吨有序推进,未来产量增长空间大 公司在产产能9325 万吨/年,目前的在建矿主要包括小保当一号(800万吨,预计18 年9 月投产)、小保当二号(800 万吨,预计19 年年中投产)和袁大滩煤矿(500 万吨,18 年7 月试生产),2018-2019 年有望逐步投产贡献增量,预计完全达产后公司产能规模有望接近1.1 亿吨。若按照核准产能估算,公司未来3 年产量提升空间仍有约20%;若按照设计产能估算,未来产量潜在增长空间近30%。 中长期受益于蒙华铁路投产,销售结构优化 公司持股10%的蒙华铁路(规划运力2 亿吨,投产初期运力1 亿吨)于18 年4 月开始全线铺轨,预计2019 年建成通车,解决湖北、湖南、江西等地煤炭调入问题。同时,陕煤集团配套建设的靖神铁路也已全线开工,预计也有望与蒙华铁路同时投入运行。未来几年公司铁路外运比例将逐步提升,有利于陕北矿区优质煤炭资源进入华中市场,提升煤炭销售价格。 预计18-20 年EPS 分别为1.15、1.27、1.42 元 公司资源禀赋好,成本低于同行,长协煤占比仅约30%左右,业绩弹性较大。同时公司未来几年小保当、袁大滩将陆续建成投产,贡献新的增量。而蒙华、靖神等铁路有望2019 年建成投产,铁路运力瓶颈也有望得到有效解决。另外,证金公司持股由一季度末的9113 万股增至2 亿股,持股比例由0.91%增至2%,股东结构改善。公司已入选MSCI 指数,我们看好公司未来3 年的盈利持续性,预计2018-2020 年公司EPS 分别为1.15元、1.27 元和1.42 元,18 年市盈率不足6.5 倍,公司价值与弹性兼备,维持 “买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤价超预期下跌,公司新建矿井建设进度低于预期
锦江股份 社会服务业(旅游...) 2018-08-01 30.23 -- -- 31.10 2.88% -- 31.10 2.88% -- 详细
事件:锦江股份公布6月经营数据。 锦江股份公布2018年6月经营数据,境内锦江整体RevPar156元,同比增长5.4%;境外酒店6月RevPar为41欧元,同比增长0.9%。净开业门店53家,净签约169家,开业酒店总数达到7035家,签约酒店总数10162家。 境内酒店平均房价增速持平,出租率跌幅扩大,RevPar增速放缓。 整体表现:锦江境内酒店RevPar同比增长5.4%,相较前两个月增速放缓(4月、5月RevPar分别增长7.8%和5.5%),平均房价同比增长11.6%,相较上月9.8%的增速有所提升,出租率下跌4.6pct,跌幅较前几月扩大。中端酒店:中端酒店RevPar同比增长0.4%,其中铂涛系的中端品牌表现出色,平均房价和出租率均有显著提升,维也纳系列由于新店较多原因出租率承压。 经济型酒店:境内经济型酒店RevPar同比下降1.5%。锦江之星经营稳定,RevPar同比增长0.73%,7天系列RevPar同比下降4.08%,主要受出租率下滑7.4pct所拖累。境外酒店:境外酒店RevPar同比增长0.9%,出租率增长1.3pct,平均房价下降1.0%。门店方面:6月锦江净开业酒店53家,1-6月累计净开业341家。截至2018年6月公司已开业酒店数7,035家,中端酒店占比28.2%,加盟酒店占比85.4%。 行业向上趋势不变,依然看好酒店龙头成长前景。 二季度消费数据增长疲软,引发市场对酒店行业复苏持续性的担忧。我们认为酒店行业向上的趋势不变,酒店龙头的成长前景依然值得看好:1)酒店业供需关系依然偏紧,出租率将继续维持高位。2)酒店房价上升趋势不变,推动房价上行的因素均为结构性因素,短期不会出现逆转。3)酒店龙头的品牌和渠道护城河强化,加速对单体酒店的整合进程。锦江股份作为国内最大的酒店集团,在本轮行业转型中充分享受整合红利。未来随着公司改善酒店结构,升级存量酒店,整合渠道、采购、财务三大系统,公司经营效率有望加速提升。预计公司18-20年EPS分别为1.17元、1.46元、1.80元,对应PE为29、23、19倍,维持“买入”评级。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2018-07-30 73.05 -- -- 72.78 -0.37% -- 72.78 -0.37% -- 详细
内生外延驱动业绩快速增长,免税业务毛利率有望稳步提升 17年公司实现营收和归母净利润分别为283和25亿元,同比分别增长26%和40%,18年Q1营收和归母净利润分别为88.5和11.6亿元,同比分别增长53%和62%,主要由于海南离岛免税业务增长良好和日上并表影响。17年和18Q1毛利率同比分别提升4.7和9.3个百分点,免税业务毛利率提升6%。 机场免税:上海机场扣点符合预期,掌握核心枢纽机场出境流量成长可期 7月20日公司公告中免下属日上上海中标上海虹桥和浦东机场免税项目,合同期内合计保底销售提成总额为431亿元,提成比例为42.5%。预设合同期限自2019至2025年,其中浦东T1自2022年起始,卫星厅自启用日起始。 此次中免公司中标上海浦东和虹桥机场7年免税经营权,保证公司机场免税业务的收入规模体量、掌握枢纽机场核心流量,有助于提升公司对品牌商溢价能力从而提升整体毛利率。此次中标价格42.5%的扣点水平低于北京首都机场,考虑并表后批发环节将由中免公司统一采购、浦东机场T1在2022年以前维持较低扣点,为未来三年日上上海盈利带来空间。未来核心枢纽机场的免税经营面积增加、渗透率和客单价提升将驱动机场免税业务快速增长。 市内免税:拟开设澳门市内店,市内店类型拓展打开新市场空间 7月24日,公司召开董事会同意全资孙公司中免国际以自有资金在澳门投资设立全资子公司开设运营市内免税店。17年澳门入境旅客总计3261万人次,其中内地游客2220万人次,人均购物消费达1151澳门元,估算入境游客购物消费规模约234亿人民币。公司发展多类型免税业务、区域扩展进程又落一子。 中标上海机场、拟设澳门市内店,打造一流免税运营商,维持“买入”评级 今年以来三亚店购物人次增长快速、采购渠道整合下毛利率提升显著,三亚店的快速成长为公司业绩向好核心驱动力。未来离岛免税政策有望继续放宽,购物额度提升、适用范围和件数等限制放宽将驱动三亚免税店客单价继续提升,经营业绩有望持续增长。公司离岛和机场免税销售规模大幅跃升将强化公司对上游供货商的议价能力,免税业务毛利率有望持续提升,毛利率提升将驱动公司业绩快速增长。此外,针对我国内地居民出境市内免税店政策有望突破,离岛、机场、市内和邮轮等多种形态业务扩展持续,看好公司在政策引导消费回流背景下整合扩张、长期受益我国内地居民消费升级,或成长为一流免税运营商。基于以上假设,预计公司18和19年EPS分别为2.02元和2.58元,18和19年对应PE分别为36倍和28倍,维持“买入”评级。 风险提示:免税政策出台不及预期、汇率波动影响公司盈利、宏观经济影响免税需求、机场招标租金水平较高、新拓展免税业务盈利不及预期。
腾邦国际 社会服务业(旅游...) 2018-07-24 12.61 -- -- 13.29 5.39% -- 13.29 5.39% -- 详细
事件:拟收购九州风行,强化出境游业务布局 7月17日公司公告正在筹划发行股份购买资产事项,拟由公司通过发行股份及现金支付的方式收购九州风行部分或全部股权。九州风行是领先的出境游旅行社,产品布局以长线为主,短线为辅,主要产品线路包括俄罗斯出境、欧洲出境、马尔代夫海岛游、美洲出境、中东出境、东南亚出境等。 九州风行:出境游批发商,俄罗斯、马代市场布局深入 九州风行2016年收入和净利润分别为20.11亿元和0.46亿元,2017年上半年收入同比增速达到20%。九州风行以批发业务为主,2015年批发收入占比达到96%,其中欧洲和亚洲分别占65%和31%,俄罗斯、北欧、东欧和马尔代夫为九州风行优势目的地。预计收购完成后,将补充公司在俄罗斯、马尔代夫等领域的布局,在销售渠道、目的地资源方面实现协同效应。 拟收购九州风行、强化出境游业务,维持“谨慎增持”评级 腾邦国际中报预告业绩增长30%-60%,扣非后净利润由去年的0.89亿元增长35%-85%至约1.42亿元,主要由于运营的国际航线及出境游产品持续增加,公司运营的定期国际航线已达到约40条,预计上半年收入增长达到100%以上(去年中期收入为14亿元)。公司此次拟并购的九州风行退市前三板市值为10.9亿元,但评估及交易价格尚待公司尽调完成后公告。公司大力发展俄罗斯业务,大交通旅游圈布局逐步向好,近期公司股价下跌明显,估值相比前期已有明显消化。未考虑本次收购,预计18和19年EPS分别为0.60元和0.72元,18和19年对应PE分别为21倍和18倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 机票代理行业景气下行、金融业务政策风险、出境游行业受突发事件影响。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2018-07-09 9.00 -- -- 10.58 17.56%
10.58 17.56% -- 详细
业绩概况:受益行业景气发展,收入和盈利能力稳步增长2017年公司实现营收和净利润分别为120.2亿元和2.3亿元,同比分别增长19.0%和7.3%,18年1季度营收和净利润同比分别增长10.2%和31.0%。剔除俄航停运损失和股权激励行权费用影响17年净利润实际增长超过20%,18年有望维持中高速增长。公司业绩近几年都保持稳定较高增长,10-17年营收和净利润复合增速42%和34%,内生外延助力盈利增长较为可观。 2017年10月以来行业增速显著恢复,渠道下沉市场规模稳步提升2017年全国出国游总人次达到6117万人次,同比增长11%,2010年以来年复合增速为17%,地缘政治影响下16-17上半年行业阶段性低迷,17年下半年增速恢复到20%以上,18年以来景气度持续。目前区域性枢纽机场大力发展国际航线背景下出国游渠道不断下沉,二三线城市出境渗透率提升空间较大,市场规模稳步提升,公司作为出境游批发龙头有望长期受益。 “产业+资本”加强资源和零售端布局,产业链上下游延伸扩展公司17年零售实现收入20.49亿元,同比增长13.68%,毛利率16.36%,同比提升0.9个百分点。截止2018年1月,众信零售门店数量达到126家,已覆盖京津冀、江浙沪地区主要城市的零售体系,并相继在内蒙古、江西、河北、湖北、陕西、云南等地实现品牌落地。在新区域拓展中,公司将探讨多种合作方式拓展零售渠道建设。未来零售端有望通过多种资本方式持续扩张,并带动公司批发业务进一步增长,巩固拓展区域市场份额。 整合加强零售布局、出境游产业链延伸发展,维持“买入”评级出境游龙头受益于行业整体景气回暖,18年公司业绩增长有望向好,主要由于出境游行业整体继续回暖,公司作为国内领先的出境游综合服务商有望长期受益行业景气回升和集中度提升。未来公司将积极拓展旅游零售业务,优化收入结构。目前公司零售门店超过120家,未来零售端有望通过多种方式持续扩张,并带动公司批发业务进一步增长,巩固区域市场份额。 此外,收购竹园30%股权和战略布局目的地资源项目带来业绩增厚。公司定位出境游综合服务提供商,协同发展零售、批发和整合营销三大业务,并横向拓展“旅游+”业务,未来借助资本优势不断延伸产业链上下游,有望长期受益出境游行业景气发展。预计公司18和19年EPS 分 别为0.37元和0.48元,18和19年对应PE 分别为24倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示:突发事件、汇率波动等因素影响出境游行业整体增长;公司渠道和资源端拓展不及预期、费用控制成效低于预期。
瑞茂通 能源行业 2018-06-21 9.38 -- -- 9.84 4.90%
9.99 6.50% -- 详细
公司概况:从自营供应链管理转型大宗商品服务平台 公司成立以来业务模式经历了贸易--供应链管理--供应链金融--供应链自营+供应链平台+金融的业务的升级。17年收入、净利润分别为375亿元、7.2亿元,同比增77%、35%,自12年上市以来分别复合48%、13%。尽管2012年为煤炭行业历史高点,但公司收入和盈利近几年仍维持稳定增长,公司供应链管理和保理业务的净利润占比分别约为60%和40%。 供应链管理:公司市占率逐步提升,平台业务有望维持快速扩张 17年公司供煤炭发运量达5367万吨,同比增26%,11年以来复合增速达49%,公司在流通领域的市占率为民营企业第一名,也是最大的进口贸易商。目前自营类和平台类发运量占比分别约50%,平台类服务整合供应链中的各环节点,加上易煤网的集结效应,助推规模快速增长。据测算15-17年单吨毛利分别为9.2元/吨、12.7元/吨、10元/吨,随着规模不断提升,预计公司相对上下游议价能力也有逐步提升,吨煤毛利有望维持基本平稳甚至略有上升的水平。 供应链金融:基于供应链业务,提供稳健盈利 17年天津保理实现收入和净利分别为8.5、5.0亿,此外公司成立融资租赁公司、参股新余银行、入股中瑞财富,进一步完善供应链金融平台。保理的综合费率约12-14%,5-6%息差,供应链金融业务是基于供应链管理,风险可控。 竞争优势:具备稳健增长,穿越周期的能力,现金流改善明显 公司具备稳健增长,穿越周期的能力。主要体现:(1)过去几年公司是规模较大的贸易商中几乎唯一保持规模快速增长的公司,11-17年来公司煤炭发运量复合增速49%,目前市占率3%,未来有持续提升;2)公司提供多元化增值服务,自身盈利模式决定其盈利具备相对稳定性,同时期现结合、风控助攻;3)现金流:虽然公司近几年净经营现金流为负,主要原因是供应链管理的保理业务规模扩张,风险相对可控,而公司供应链管理业务近几年净营业周期从73下降至60天,显现公司对存货的管理能力和规模扩张后对上下游议价能力 结论:供应链龙头价值显现,看好公司稳健增长 公司具备穿越周期的成长性,看好公司供应链管理业务的增长,以及规模扩张带来的现金流改善预期,尽管公司18Q1盈利小幅下滑(主要由于17年同期结算原因基数较高),但公司规模稳步扩张,同时期现结合、风控进一步保证盈利稳定性,预计全年吨煤毛利稳定,二季度、下半年公司盈利恢复增长,预计公司18-20年归母净利润分别为8.6、10.4和12.4亿,对应18年PE约12倍,给予“买入”评级。 风险提示:供应链生态平台发展低于预期;供应链金融出现坏账的风险;煤炭业务规模扩张,同时品类扩充低于预期;投资出现大幅亏损。
陕西煤业 能源行业 2018-05-18 8.03 -- -- 8.90 4.95%
8.63 7.47%
详细
行业概况:动力煤行业供需持续改善,中长期陕西省有望充分受益 今年以来动力煤价格维持相对高位,截至目前秦皇岛港5500 大卡煤价均价为664 元/吨,去年同期均价为628 元/吨,而去年全年均价为638 元/吨。近期港口存煤已有明显下降,预计随着旺季来临,煤价有望维持中高位水平。未来2-3 年动力煤行业供需有望维持平衡偏紧状态,预计未来煤价也有望维持中高位运行(港口5500 大卡动力煤均价有望维持在550 元/吨以上),而煤电中长协占比持续提升也有利于稳定煤价,动力煤行业类公用事业属性或逐步增强。作为我国主要动力煤生产基地,未来陕西省有望持续受益于行业集中度提升,而陕煤化集团作为陕西省唯一特大型国有煤企,也有望在资源收购、产业整合、项目审批、信贷支持上继续享有区域政策的扶持和便利。 公司资源禀赋好,成本管控能力出众 公司煤炭资源品质优良,97%以上的煤炭资源位于陕北、彬黄等优质煤产区,呈现一高三低(高发热量、低硫、低磷、低灰)的特点。除了自然资源禀赋好,公司自身成本费用管控能力也较出众,特别是2015 年以来,随着多个亏损落后矿井相继剥离,公司成本费用也出现明显下降。公司整体历史负担和欠账少,未来公司成本费用有望维持基本平稳,大幅提升空间并不大。而对标神华,公司成本端也并不逊色。 业绩弹性来自煤炭产量提升——集团层面多个煤矿获核准,成长空间可观 成长空间:近年来陕北地区主要建设煤矿核准进度明显加快。从陕煤化集团层面来看,曹家滩、小保当一号、小保当二号等多个大型煤矿项目已经取得国家发改委核准,合计产能约4000 万吨。而公司层面目前的在建矿主要包括小保当一号、小保当二号和袁大滩煤矿,合计达2100 万吨,2018-2020 年有望逐步投产贡献增量。 价格弹性:公司目前销售结构中市场煤占比较高,而长协占比在30%左右。市场煤则以地销为主,主要参考陕西煤炭交易中心动力煤价格指数。公司季度业绩和陕西动力煤指数也显示出较强的相关性。 业绩弹性还来自销售结构改善——目前地销占比高,中长期受益于铁路运力提升 铁路运力:受制于铁路运力,公司煤炭地销占比在60%左右,吨煤售价偏低部分影响公司盈利。2018 年3 月17 日,蒙华铁路开始全线铺轨,蒙华铁路预计2019 年投运,公司铁路运力瓶颈有望极大改善,陕北矿区优质煤炭资源也有望进入华中市场。 分红能力:未来2 年公司主要在建煤矿项目将陆续建成投产,而其他在建项目也所剩不多,公司整体资本开支有望继续减少,公司长期分红能力也有望逐步提升。 盈利预测与投资评级 公司资源禀赋好,成本管控能力出众,长协煤占比仅约30%左右,业绩弹性较大。同时公司内生增长性也较好,未来几年小保当、袁大滩将陆续建成投产,贡献新的增量。 而蒙华、靖神等铁路有望2019 年建成投产,公司铁路运力瓶颈也有望得到有效解决。 此外,公司做强做优主业的基础上,积极布局新能源、新经济产业,而公司长期分红能力也有望逐步提升。我们看好公司未来3 年的盈利持续性,预计2018-2020 年公司EPS分别为1.17 元、1.29 元和1.45 元,18 年市盈率不足8 倍,公司价值与弹性兼备,我们维持 “买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤价超预期下跌,公司新建矿井建设进度低于预期。
山西焦化 石油化工业 2018-05-14 11.48 -- -- 12.85 11.93%
12.85 11.93%
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18年Q1投资收益1.67亿,源于中煤华晋并表 公司18年一季度归母净利3.4亿元(去年同期为0.1亿元,四季度为0.4亿元),主要源于公司确认投资收益1.67亿元(主要来自中煤华晋49%权益,于18年3月7日完成过户)以及营业外收入1.64亿元。 公司17年净利润0.92亿元,同比增长108%。第4季度净利润0.40亿元,环比增长24.4%,主要源于四季度确认递延所得税费用。17年每股收益0.12元,其中第一季度、第二季度、第三季度、第四季度分别为0.017元、0.009元、0.042元、0.052元。 中煤华晋煤炭产能1020万吨,2017年净利25.7亿元 公司通过发行股份及支付现金购买中煤华49%的股权,交易对价为48.9亿元,其中发行股份支付的对价为42.9亿元(发行数量6.66亿股,发行价格6.44元/股),支付现金为6亿元。公司发行股份已完成,公司股本增加至14.3亿股;配套融资正在进行。中煤华晋现有煤矿3座:王家岭煤矿(600万吨)、华宁焦煤公司崖坪矿(300万吨)、韩咀煤业公司韩咀矿(120万吨),产能合计1,020万吨,主产优质炼焦配煤。中煤华晋2015-17年的净利润分别为6.2亿元、12.7亿元和25.7亿元。 18Q1焦炭产量同比增22%,售价同比增19% 焦炭业务:公司拥有焦炭产能360万吨/年,2017年焦炭产量280万吨,同比下滑16%。18年第一季度焦炭产量69万吨,同比增22%,环比下降12%,主要源于环保限产;单位售价1660元/吨,同比增19%,环比增0.7%。化工业务:公司拥有煤焦油产能30万吨、甲醇产能34万吨、炭黑产能8万吨以及粗苯产能10万吨。2017年甲醇产量15万吨,同比减少27%;炭黑产量6.6万吨,同比增加2.7%。 预计18-20年EPS分别为1.06元、1.20元、1.26元 公司已成功收购中煤华晋,18年PE10.9倍,而焦煤公司18年平均PE11.5倍,而历史上是在15-25倍之间,考虑到公司收购中煤华晋后实现焦化产业上、中、下游全产业链布局,盈利能力和抗风险能力增强,上调至“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷,焦炭需求低于预期,焦炭产量上行导致供给过剩,焦炭价格走势低于预期。
丽江旅游 社会服务业(旅游...) 2018-05-14 8.02 -- -- 8.93 9.30%
8.76 9.23%
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事件:公司披露2017年年报及2018年一季报。 2017年公司实现营业收入6.87亿元,同比减少11.9%,归母净利润2.04亿元,同比减少8.8%,扣非后归母净利润2.06亿,同比下降5.5%,EPS为0.37元。2018年一季度公司营业收入1.36亿元,同比下降4.8%,归母净利润4612万元,同比下降1.6%,EPS为0.08元。 分业务:索道业务和演艺业务受旅游整顿及市场竞争激烈业绩承压。 索道业务:索道业务受旅游整治影响客流下滑,三条索道共接待游客357.14万人次,同比下降10.9%,其中玉龙雪山索道/云杉坪索道/牦牛坪索道分别接待游客259万/86万/12万游客,同比分别增长-3.2%/-31.5%/48.3%。实现营业收入3.93亿元,同比下降12.5%,毛利率85.0%,同比下降2.2pct。 演艺业务:旅游演艺因市场竞争加剧演出场次减少,印象丽江17年共演出535场,同比下降28.7%,销售门票99.72万张,同比下降35.4%,实现营业收入1.05亿元,同比下降36.2%,毛利率53.4%,同比下降13.4pct。 酒店业务:和府酒店公司营业收入9995万元,同比下降1.4%,亏损2648万元,较上年减亏674万元。 大香格里拉生态圈战略布局稳步推进,丽江旅游市场有望逐步恢复,维持“谨慎增持”评级。 公司积极打造大香格里拉生态旅游圈,目前已布局香格里拉月光城、泸沽湖、日喀则、雪域扎西宾馆等项目。该地区拥有世界级自然资源,但受制于开发程度不足,接待能力较差等现状,公司开发运营之后,将来的发展前景广阔。公司可通过打造精品、特色旅游产品,塑造新的增长点。同时,丽江旅游市场经过整顿后,旅游服务品质得到有效提升,长远来看有利当地旅游业的可持续发展,后续丽江旅游客流有望逐步恢复。基于上述假设,我们预计18-20年公司EPS分别为0.38、0.42、0.46元,对应PE为21、19、17倍,维持“谨慎增持”评级。
阳泉煤业 能源行业 2018-05-09 6.76 -- -- 7.56 8.31%
7.33 8.43%
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17年实现归母净利16.4亿元,18Q1业绩同比上涨约18% 公司17年实现归母净利润16.4亿元,同比上涨282%(2016年盈利4.3亿元),折合每股收益0.68元。分季度看,公司17Q1-4分别实现归母净利4.2、4.3、3.1和4.8亿元,折合EPS分别为0.18元、018元、0.13元和0.20元,第4季度环比上涨55%。2018年第一季度实现归母净利5.0亿元,折合EPS为0.21元,同比上涨18%。 17年吨煤净利约46元,18Q1煤炭产量同比增长约7% 17年全年:公司17年全年生产原煤3545万吨(同比+9.1%),采购采购集团及其子公司煤炭3626万吨(+1.0%)。销售煤炭6687万吨(+1.6%),其中,块煤、喷粉煤、选沫煤及煤泥销量分别为479万吨(同比+8.0%)、300万吨(-3.0%)、5683万吨(+1.3%)及225万吨(+3.3%)。公司17年煤炭综合售价、煤炭销售成本分别为400元/吨(+54%)和313元/吨(+56%)。吨煤净利为46元(16年约为13元)。根据公司年报,公司预计18年煤炭产量3592万吨(同比+1.3%),煤炭销量为6,905万吨(+3.3%),单位销售成本307元/吨(-1.9%)。公司规划2018年的吨煤销售成本307元/吨,较17年同比下降5%。 18年第1季度:公司18年1季度煤炭产量、销量分别为912万吨(同比+7.3%)、1695万吨(-0.2%);根据我们测算,吨煤价格、吨煤成本、吨煤毛利分别为441元/吨(+8.3%)、367元/吨(+8.6%)和75元/吨(+6.5%),吨煤净利约55元。 集团煤电资产整合平台,第2季度收购集团原料煤价格同比普遍上涨 公司的定位是阳煤集团煤电资产整合平台,目前上市公司体外煤电资产仍较多(煤炭类资产由上市公司托管),随着山西国企改革推进,未来有望受益于集团资产整合。 此外,根据公司公告,18年第2季度公司收购阳煤集团三矿原料煤价格确定为395元/吨(不含洗耗)、公司收购阳煤集团五矿原料煤价格确定为370元/吨(不含洗耗)(17Q1-4和18Q1公司收购阳煤集团三矿和五矿原料煤价格保持一致,分别为394、340、365、380和380元/吨),相比较1季度收购价格,分别上涨15元/吨和下降10元/吨;而相比较去年同期,分别上涨45和30元/吨. 18年第2季度公司下属和顺长沟洗选煤公司收购阳煤集团下属阳泉煤业集团长沟煤矿原料煤价格确定为450元/吨(不含洗耗)(17Q1-4和18Q1分别为306、285、310、435和420元/吨),较1季度收购价格上涨30元/吨,较去年上涨165元/吨。 盈利预测与投资评级 公司是无烟煤龙头,受益于下游化工和民用需求回暖,块煤价格18年以来高位运行,均价同比提升明显。18年公司预计煤炭产销量小幅增长,而块煤占比也有望继续提升。公司17年度分红率约为30%,根据最新的股东回报规划,未来3年有望持续分红。此外,公司还是山西国企改革受益标的。综合来看,我们预计未来三年公司原煤产量保持小幅增长,吨煤综合售价和成本相对平稳,预计公司2018-2020年EPS分别为0.84元、0.85元和0.87元,对应18年市盈率约8倍,市净率约1倍,目前估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤价超预期下跌,公司成本费用过快上涨。
开滦股份 能源行业 2018-05-09 5.38 -- -- 5.97 8.55%
6.02 11.90%
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2018年Q1实现净利2.56亿元,同比增长72% 2018年一季度公司归母净利润2.55亿元,同比增长72%,折合每股收益0.16元;主要是由于焦炭价格上涨11%,同时原材料焦煤价格下跌0.82%。源于环保限产,18Q1焦炭产量下滑7%,但售价增11%煤炭业务:18年一季度公司原煤203万吨,同比持平;精煤产销量分别为73万吨、50万吨,同比下降8.5%、上升20%;精煤售价为1148元/吨,同比增0.8%; 焦炭业务:18年一季度焦炭产量165万吨,同比下降7.4%,主要源于环保限产;焦炭售价1857元/吨,同比增11%。 煤焦化一体化运营,吨焦炭市值较低 公司整体的发展思路是主要是以煤为基,以焦为辅,以化为主。目前拥有原煤产能810万吨,焦炭产能720万吨,甲醇产能20万吨,焦油深加工产能30万吨,己二酸产能15万吨。另外位于曹妃甸的30万吨焦油深加工项目已经建设好,还未投产。 公司拟以自有资金向全资子公司唐山中浩公司增资7亿元。中浩公司18年1月45万吨/年的聚甲醛项目投产,17年1月15万吨/年己二酸项目投产,17年净利润-5048万元;17年1月甲醇燃料示范项目一期投产,产能10万吨/年,17年净利润-523万元。 预计18-20年EPS分别为0.47元、0.48元和0.49元 预计公司焦煤售价维持高位,成本维持稳定,同时随着环保限产压力缓解,焦炭产量恢复增长,预计18-20年EPS分别为0.47元、0.48元和0.49元。公司拥有煤焦化一体化的产业链,具备较好的抗风险能力,同时地处唐山,区位优势明显,随着乙二酸项目、聚甲醛项目实现盈利,以及后期曹妃甸焦油深加工项目投产,未来盈利有较好成长空间,目前公司估值偏高,18年PE11倍,但公司吨焦市值(按17年焦炭产量计算)仅为1311元/吨,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:宏观经济发展低于预期,下游需求低迷,供给侧改革进度低于预期,煤炭价格、焦炭价格超预期下跌。
冀中能源 能源行业 2018-05-08 4.64 -- -- 4.94 4.00%
4.82 3.88%
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2018年Q1净利2.9亿元,17年同比增336% 18年Q1净利润2.87亿元,同比增加0.81%。公司17年归母净利润10.64亿元,同比增长336%;其中,第4季度净利润为2.23亿元,环比减少18%,主要源于公司第四季度管理费用环比增3.4亿元(推算修理费和职工薪酬增加)、营业外收入-4245万、营业外支出1.03亿 煤炭业务:17年原煤产量增长2.3%,吨煤净利为49元/吨 17年煤炭业务实现营业利润17.9亿元,同比增416%,原煤产量为2753万吨,同比增长2.35%,其中,冶炼精煤1043万吨,同比降低4.4%,精煤产出率48%,同比下滑6.8个百分点,17年吨煤净利为49元/吨。 公司下属共22座矿井,核定生产能力3602万吨,可采储量约为7.23亿吨,公司主要煤矿位于河北,且大型钢企较集中,有河北钢铁、首都钢铁,以及周边的天津钢铁等,冀中有80%的煤炭主要销往300公里为半径的销售区域内,区域优势助力降低运输成本、稳定客户源。母公司冀中能源集团的核定产能8063万吨(含上市公司)。目前,集团主要的在建项目为:赤峪煤矿(产能300万吨/年)、九龙矿下水平延伸(产能180万吨/年)、邢台矿西井下组煤试采项目(可采储量2843万吨)、榆树沟煤矿(产能120万吨/年)、新疆塔什店一号井建设(产能120万吨/年)。 非煤业务:化工业务大幅减亏,电力业务续亏 化工业务:17年营业利润-7858万元(去年同期-2.2亿元),同比减亏;主要源于焦炭价格上涨以及产量增加。焦炭产量137万吨,同比增长29%。 建材业务:营业利润-1052万元(去年同期盈利1323万元),玻纤制品产量7.3万吨,同比增长1.5%,亏损主要源于成本上升。 电力业务:营业利润-8595万元(去年同期1507万元),主要源于电煤价格上涨导致成本增加,以及源于根据环保政策,邢东热电厂和冀中能源矸石电厂停工损失增加。发售电量均为6.1亿千瓦时,同比减少40%。 预计公司18-20年EPS分别为0.34、0.37、0.39元 公司是河北省焦煤龙头,周围大型钢企较集中,区位优势明显,预计18年公司原煤产量小幅增长、焦煤价格维持高位,预计公司18-20年EPS分别为0.34、0.37、0.39元,目前18年PE约13.6倍,PB约0.8倍,我们维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济发展低迷,下游需求低于预期,供给侧改革推进低于预期,煤价、焦炭等产品价格超预期下跌。
上海能源 能源行业 2018-05-07 10.87 -- -- 11.78 6.22%
11.55 6.26%
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17年资产减值损失影响盈利,18Q1业绩同比增长105% 公司2017年实现归母净利润5.2亿元,同比上涨15%,折合每股收益0.72元。公司全年确认资产减值损失约7.7亿元(其中针对玉泉煤业采矿权计提无形资产减值准备约5.2亿元)。 分季度来看,公司17Q1-4归母净利润分别为为1.7亿元、2.1亿元、2.4亿元和-1.0亿元(Q4确认资产减值损失约3.6亿元),单季度EPS分别为0.23元、0.30元、0.34元和-0.14元。公司18Q1实现归母净利3.4亿元,同比增长约105%,折合每股收益0.47元,主要是煤价维持高位,同时商品煤销量同比增长约28%。 17年,煤炭、电力和铝分别贡献净利润5.9、-3.5和-1.0亿元 煤炭业务:煤炭分部净利润5.9亿元,同比增长229%。公司生产原煤786万吨,同比下降6%;洗选煤542万吨,同比下降9%;销售商品煤546万吨,同比下降20%。根据煤炭销售收入和成本测算,公司吨煤收入913元,同比上涨65%;吨煤成本503元,同比上涨26%;吨煤净利约108元(16年约为27元)。18Q1原煤产量203万吨,洗选煤产量156万吨,同比分别增长4%和24%;商品煤销量147万吨,同比增长28%,吨煤净利在230元以上。 电力业务:17年电力业务亏损约-3.5亿元(16年同期盈利1.7亿元)。总发电量24亿度,同比增长2%,度电利润约-0.15元。电力业务实现营业收入6亿元,同比增长9%,营业成本为8.3亿元,同比增长99%。18Q1发电量约5亿度,同比下降18%。 铝业务:17年铝产品业务继续减亏,全年亏损约9544万元。铝材加工产量2.4万吨,同比减少28%。实现营业收入3.8亿元,同比减少24%,营业成本4.3亿元,同比减少26%。18Q1铝材加工量约5万吨,同比减少2%。 在建产能合计约600万吨,拟转让市政社区设施及“三供一业”资产煤炭业务:根据年报,公司拥有三对煤炭生产矿井(徐庄、孔庄、姚桥),年核定产能805万吨,在建产能600万吨。在建新疆苇子沟煤矿(产能300万吨)本期投资额为294万元,已完成计划投资的35%;106煤矿(180万吨)实施分期建设,一期规模为120万/吨,工程进度达96%,上述两项目采矿许可证均正在办理中。玉泉煤矿(产能120万吨)改扩建累计完成投资66%。 电力业务:公司目前火电总装机444MW,新建中煤大屯2×350MW煤矸石热电联供机组项目在建。新设的全资子公司大屯电热,未来有望助力拓展售电业务。此外,公司拟转让所属市政社区设施资产及“三供一业”资产,转让价1.6亿元。根据协议,预计资产转让将于18年10月31日前完成,未来有望减轻公司负担。 盈利预测与投资评级 公司未来看点主要是煤炭在建产能(总计600万吨)的投放和电力业务的扩张。我们预计公司2018年原煤产量小幅增长,电解铝和电力业务规模保持相对稳定,预计2018-2020年EPS分别为1.34元、1.34元和1.35元,对应18年PE为8倍,公司估值较低,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期,煤价超预期下跌,煤矿和电厂建设进展低于预期,公司成本费用过快上涨。
蓝焰控股 石油化工业 2018-05-04 9.45 -- -- 13.25 40.21%
13.25 40.21%
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17年子公司完成业绩承诺,增值税退税降幅较大。 公司2017年实现归母净利4.9亿元,同比增27%,折合每股收益0.53元。其中全资子公司蓝焰煤层气扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为5.34亿元,完成了公司重大资产组的利润承诺;另外,公司本部承担了0.38亿元的财务费用和0.13亿元的管理费用。煤层气销售补贴和增值税退税是公司盈利的重要来源,公司2017年收到的煤层气销售补贴相对平稳(2015-2017年分别为为2.3、2.75和2.63亿元),而增值税退税同比降幅较大(2015-2017年分别为为1.34亿元、3.24亿元和0.89亿元)。分季度看,公司Q1-4分别实现归母净利0.75、1.75、0.67和1.72亿元,折合EPS分别为0.08、0.18、0.07和0.18元/股。2018年第一季度实现归母净利1.09亿元,折合EPS为0.11元/股,同比上升46.2%。 17年煤层气抽采量和销量同比基本持平,单位毛利明显提升。 2017年公司煤层气抽采量14.3亿立方米(与去年持平)、利用量10.9亿立方米(同比+4.8%),销售煤层气7.0亿立方米(同比+1.4%)。按抽采量测算,单位成本0.50元/立方米(同比-6.8%),单位净利0.37元/立方米(同比+38%)。按销售量测算,单位均价1.6元/立方米(同比+7.4%)。 新增资源有望带来规模大幅增长。 公司目前年地面抽采能力15亿立方米,已公告中标的和顺横岭、柳林石西、和顺西、武乡南四个煤层气勘探区块项目已签订采矿权出让合同,面积合计616.01平方千米,其中新区块面积合计达到616平方公里,气井数量有望新增5000口以上,较目前新增1倍以上。 盈利预测与投资建议。 公司是A股唯一的煤层气投资标的,短期来看,随着管道逐步完善,公司煤层气产销量有望稳中有升。17年11月公司中标四个煤层气勘探区块,未来新增资源也有望带来规模大幅增长。此外,随着大股东晋煤集团设立山西燃气集团获批,公司还有望受益于山西省燃气和煤层气资源整合。我们看好公司长期较大的成长空间和短期稳定增长的盈利。综合来看,我们预计未来三年公司煤层气销售量平稳增长,销售价格保持相对平稳,成本小幅下降,预计2018-2020年EPS分别为0.72元、0.86元和1.03元,对应18年PE为13倍,公司目前估值较低,我们维持“买入”评级。
兰花科创 能源行业 2018-04-30 6.89 -- -- 7.56 6.18%
7.32 6.24%
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17年大幅扭亏,18Q1业绩下滑源于采暖季主要产品销量下滑。 公司2017年实现归母净利7.8亿元,同比扭亏(16年为-6.6亿元),折合每股收益0.68元,主要是煤炭、尿素、二甲醚等产品价格较去年同期大幅提高,公司所属煤炭企业盈利增加、化肥企业实现减亏、二甲醚企业扭亏为盈。 分季度看,公司Q1-4的EPS分别为0.20、0.25、0.20和0.03元,第4季度环比下滑83%。2018年第一季度归母净利1.95亿元,折合EPS0.17元,同比下滑13%。 煤炭业务:17年量价齐升,18Q1产量同比增加8%。 17年全年,公司累计生产煤炭720.1万吨(同比+9.2%);销售678.1万吨(同比+9.4%)。17年全年煤炭销售均价583.8元/吨(同比+48.4%),自产煤单位生产成本213元/吨(同比+3.7%)。经测算,吨煤净利约144元(16年同期亏损约8元)。 18年第1季度:公司商品煤产量181.9万吨(同比、环比分别+8.3%和+16.2%,下同)、煤炭销售量135.8万吨(-6.6%和+3.6%)。经测算,吨煤销售收入665.9元/吨(+17.0%和+9.3%),吨煤销售成本239.5元/吨(+1.4%和-9.5%)。 煤化工业务:尿素17年继续亏损、二甲醚和己内酰胺项目出现盈利。 尿素:公司年尿素产能120万吨,阳化分公司、化工分公司分别于2018年3月22日、3月26日开始进入开车阶段,3月31日恢复正常生产。17年全年尿素产量91.8万吨(同比-23.4%)。18年第1季度尿素产量16.3万吨(-41.1%)。其中兰花煤化工给公司带来1.6亿元的权益亏损。 二甲醚:公司目前有两套甲醇转化二甲醚装置,年总产能甲醇40万吨转化生产二甲醚20万吨。17年全年二甲醚产量27.7万吨(同比+8.6%)。18年第1季度二甲醚产量6.0万吨(-15.9%)。 己内酰胺:新材料分公司年产20万吨己内酰胺项目一期工程年产10万吨己内酰胺项目2017年顺利实现达产见效。17年全年己内酰胺产量10.1万吨。 资源整合矿井较多,目前盈利能力较弱,预计玉溪矿18年底建成。 根据公司年报,公司煤炭产业现有各类矿井14个,年设计能力2020万吨,其中(1)主力矿井4个,年煤炭生产能力660万吨;(2)参股41%的华润大宁年生产能力400万吨,17年贡献投资收益3.8亿元;(3)整合矿井8个,设计年生产能力720万吨;其中宝欣(90万吨)和口前矿(90万吨)已经投产,宝兴(60万吨)和永胜(120万吨)已经建成,其他4个在建。8个整合矿16-17年合计带来权益亏损6.0亿和2.5亿。(4)新建玉溪煤矿240万吨/年矿井在建,由于是双突矿井而导致其建设进度较慢,预计18年底建成。 盈利预测与投资建议。 公司主产无烟煤,拥有煤炭、化肥、化工一体化优势,近年来持续推进强煤、减肥、扩化战略。公司煤炭板块目前拥有多个在建矿井产能,未来产量增长空间较大。受益于主要产品价格高位运行,煤化工业务盈利也有望继续向好。目前估值较低,我们预计2018-2020年EPS分别为0.71元、0.81元和0.93元,对应18年PE为11倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速低于预期,下游需求不及预期,煤价和化肥化工产品价格超预期下跌,新建项目进度不及预期,公司成本费用过快上涨。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名