疫情影响下公司上半年业绩有所承压，2020年上半年公司实现营收2.0亿元，同比下降，归母净利润亏损8842万元、扣非归母净利润亏损1.0亿元，公司上年同期实现归母净利润1.7亿元，同比有较大幅度下滑，主要由于受新冠疫情影响进山人数同比下降68.2%。单季度来看，公司Q2实现营收1.3亿元，同比下降，归母净利润亏损1118万元，环比Q1亏损7724万元来看有所减亏。 上半年黄山客流量下降68.2%，Q2降幅有所收窄。2020年上半年黄山景区接待进山游客51.6万人，同比下降，其中Q1、Q2客流量同比分别下降81.2%和60.8%，Q2降幅有所收窄。 分业务来看，索道、门票也酒店业务均有下滑。上半年索道业务实现营收7783万元，同比下降68.8%，毛利率64.0，同比下降22.8个百分点。门票业务营收2100万元，同比下降79.2，毛利率22.1，下滑62个百分点。酒店业务营收9340万元，下降69.8，毛利率转负。 旅游资源和区位优势显著，“山水村窟”战略布局稳步推进。上半年受疫情影响景区关闭和限流导致公司业绩承压，7月14日文旅部恢复跨省团队旅游、调整景区限量30%调至，出入境旅游业务暂不恢复。7月23日黄山迎来疫情以来首批外省团队游客。随着防控趋势向好，跨省团队游恢复、国内旅游市场预计率先复苏，并有望承接部分出境旅游需求，国内优质景区或将持续受益。长期来看公司旅游资源和区位优势显著，“山水村窟”战略布局稳步推进。预计公司20-22年EPS分别为0.02、0.51和0.58元/股，参考可比景区类上市公司21年平均预测P/E，考虑公司规模、旅游资源和区位优势，我们认为适合给予公司21年22倍PE估值，对应合理价值11.30元/股，维持“增持”评级。 风险提示。疫情发展存在不确定性；景区门票降价；宏观经济下行；天气、自然灾害等；行业竞争加剧；新项目投资风险等。

上市募投项目全面投产，公司上半年业绩延续高增长。公司2020年上半年归母净利、扣非后净利分别为20.92和20.67亿元，同比分别为+10.8%和+15.5%，在上半年聚烯烃、焦炭均价同比下滑10-20%的情况下，公司业绩仍实现较快增长主要受益于2019年底甲醇制60万吨聚烯烃项目投产，2020年6月前段焦炭气化制220万吨/年甲醇项目投产，上市募投项目全面投产，公司聚烯烃产能翻倍，上半年聚乙烯和聚丙烯产量同比增长92%和104%。 20Q2公司主要产品销售明显改善，成本费用控制也较好。分季度来看，20Q1和Q2单季度归母净利分别为8.22和12.70亿元，同比分别为-19.5%和+46.3%，Q2环比+54.6%，2季度业绩增速高主要由于聚乙烯、聚丙烯和焦炭销量环比增速分别为13%、8%和12%，而售价环比分别为-4%、+7%和-1%。同时公司成本费用控制也较好，其中20Q2营业成本环比-5.3%，期间费用环比-15.2%。 公司在建拟建项目较多，中长期成长空间广阔。根据中报，（1）煤矿方面，红四煤矿项目（240万吨/年）于2020年7月取得采矿许可证，下半年可投入试生产，而丁家梁井田（90万吨/年）还有待核准，未来公司煤炭自给率将进一步提升。（2）烯烃方面，三期烯烃规划的首套50万吨/年煤制烯烃项目计划2020年8月开工建设，2022年底建成投产。400万吨/年煤制烯烃项目已于2020年6月经鄂尔多斯市人民政府批准，列入《鄂尔多斯市建设现代煤化工产业示范区总体规划》。（3）300万吨/年煤焦化多联产项目，该项目已于2020年5月开工建设，计划2021年底建成投产。 盈利预测和投资建议。公司是煤基多联产循环经济的示范性企业，区位优势好，煤炭自给率高，公司在投资、运营等多环节成本控制有力，盈利能力突出。中长期来看，随着多个项目逐步建成投产，公司未来业务规模和盈利成长空间也较大。预计2020-2022年公司EPS分别为0.62、0.73和0.91元。参考可比公司估值同时考虑到公司中长期成长性，我们给予公司20年PE估值22倍，对应合理价值为13.67元/股，维持“增持”评级。 风险提示。下游需求不及预期，烯烃、焦化等主要产品价格下跌，公司新建项目进展低于预期等。

上半年净利同比增长18.7%，2季度业绩表现超预期。公司2020年上半年实现归母净利、扣非后净利分别为7.07和6.96亿元，同比分别为+18.7%和+18.9%。上半年动力煤和焦煤市场价格中枢均有小幅回落，公司商品煤销量也略有下滑，但公司上半年业绩同比实现高增长主要受益于产品结构优化，精煤占比提升致使综合售价提高，同时公司成本费用控制也较好，其中商品煤销售成本同比-7.8%，营业成本同比为-12.2%，财务费用同比-8.9%。分季度来看，20Q1和Q2归母净利分别为3.00和4.08亿元，同比分别为-7.2%和+49.3%，2季度业绩同比增速较高也主要受益于成本下滑。 上半年产品结构继续优化，成本控制较好，吨煤净利约46元。根据经营数据公告，公司上半年原煤产量1527万吨，同比+6.5%；商品煤销量为1576万吨，同比-4.3%。测算吨煤收入、吨煤成本和吨煤毛利分别为689元/吨、514元/吨和175元/吨，同比分别为+2.4%、-3.6%和+25.4%。吨煤收入同比提升主要受益于产品结构继续优化，而公司成本管控也较好，上半年吨煤毛利率提升至25.4%，同比+4.7pct；吨煤净利约46元。 主要看点：精煤产销量提升+降本增效，19-21年有望持续高分红。中长期公司业绩改善点主要在于： （1）随着公司深入推进精煤战略，精煤产销量有望继续提升。 （2）相比较同行业其他公司，目前公司人员负担较重，若降本增效得到有效落实，也将进一步增厚盈利。 此外，公司19-21年分红回报规划出台，19-21年每年的分红率不低于60%且每股分红不低于0.25元。 盈利预测与投资建议。公司是中南地区焦煤龙头公司，未来几年，通过降本增效和继续推进精煤战略，公司业绩仍有改善空间。此外，公司19-21年有望持续高分红，目前股息率约5.5%。预计公司2020-2022年EPS分别为0.54、0.60和0.63元/股，综合考虑可比公司估值水平和公司分红率因素，我们给予公司21年11倍PE，对应合理价值为6.63元/股，维持“买入”评级。 风险提示。煤价超预期下跌，精煤战略和降本增效进展低于预期。

上半年业绩承压，主要受景区闭园和限流影响。2020年上半年公司实现营收和归母净利润分别为2.8亿元和3985万元，同比分别下降80.0%和94.9%，扣非归母净利润1998万元。不考虑六间房重组影响，演艺业务实现归母净利润1047.7万元，同比下降98.1%，受疫情影响公司旗下景区于1月24日闭园，并于6月12日开业，受景区闭园影响业绩有所承压。单季度来看，Q2实现营收1.5亿元，同比下降74.9%，归母净利润亏损1011万元，扣非归母净利润实现盈利151万元。演艺业务：主要景区营收降幅较大，设计策划费收入贡献主要盈利。杭州宋城景区：上半年实现营收2861万元，同比下降92.8%，毛利率-3.12%，较上年同期毛利率67.8%大幅下降。三亚千古情景区：上半年营收和净利润分别为3731和1611万元，同比分别下降84.0%和88.7%。设计策划费收入：上半年实现营收1.78亿元，同比大幅增长82.2%，毛利率达98.8%，该业务营收和毛利润分别占公司上半年营收和毛利润比例63.0%和80.8%，合同负债对应收入降至1.26亿元。国内游需求有望回暖，演艺龙头项目扩张持续、成长空间广阔，维持“买入”评级。7月14日文旅部发文恢复跨省团队旅游，随着防控趋势向好，跨省团队游恢复、国内旅游市场预计率先复苏，并有望承接部分出境旅游需求，国内优质景区或将持续受益需求回暖、跨省团队客源恢复。公司存量景区演艺王国模式升级优化值得期待。根据公司2020年半年报，6月22日西安项目如期开园，下半年新郑项目将开业。上海项目预期将于2021年春季开业。佛山项目将于2021年上半年开业，珠海项目有望于2022年开业。公司后续开业项目储备丰富、扩张和盈利能力较强、成长空间较大。考虑以2019年演艺业务盈利为基础，19至22年归母净利润复合增速预期达到22%，给予公司21年40倍的PE估值，对应合理价值23.3元/股，维持“买入”评级。风险提示：疫情影响短期业绩，新项目盈利不及预期，资产减值风险。

上半年业绩同比下降44.7%，2季度降幅收窄。公司2020年上半年实现归母净利润和扣非净利润分别为3.44和3.35亿元，同比变化分别为-44.7%和-39.8%，公司上半年业绩大幅下滑受煤价下行影响较大。不过2季度以来，受益于动力煤价底部回升，同时公司加强成本控制，公司2季度业绩同比降幅明显收窄，20Q1和Q2单季度归母净利分别为1.33和2.11亿元，同比分别为-55.1%和-33.2%。上半年吨煤净利约74元，2季度成本控制有力。根据公司财报，公司上半年原煤产量为455万吨，同比+1.3%，达到20年原煤目标产量的一半；商品煤产销量分别为395万吨和427万吨，同比+7.1%和+7.2%，测算吨煤净利约74元。分季度来看，20Q2公司精煤和混煤产销量环比均有小幅增长，混煤价格环比提升8.8%，而精煤价格同比和环比分别下降14.0%和5.0%，不过公司加强成本控制，2季度精煤和混煤吨煤销售成本环比下降19.3%和5.3%，吨煤毛利均有明显提升。上半年金佳矿核增产能至245万吨/年，完成收购盘南公司54.9%股权后，将进一步增厚上市公司盈利。根据公司公告，（1）公司所属金佳矿核定生产能力已由155万吨/年增至245万吨/年，目前所属矿合计核定产能达1000万吨/年。中长期来看，公司产能产量增长空间较大，其中马依煤业和恒普公司规划设计产能分别为1080万吨和420万吨，目前已核准煤矿产能均为240万吨。（2）公司以8.56亿元现金收购大股东盘江控股持有的盘南公司54.90%的股权，目前已办理完成工商变更登记备案。盘南公司所属响水矿设计生产能力400万吨/年，核定产能为330万吨/年，2018和2019年度净利润分别为1.3和2.2亿元，煤炭产量174和243万吨，吨煤净利约为77元和91元。按照合同约定，盘江控股承诺盘南公司在2020-2022年三个会计年度实现的净利润分别不低于1.40亿元、2.18亿元、2.34亿元。预计收购完成后公司核定产能继续增长33%，将进一步增厚上市公司盈利。盈利预测和投资建议。公司是西南地区的焦煤龙头，区位优势较好，中长期公司煤炭产能产量具有增长空间。公司煤炭业务盈利能力强，吨煤净利处于行业前列。同时公司分红率也较高，2017-2019年度分红比例分别约为66%、70%和61%，根据目前股价测算，分红收益率近7%。预计公司2020-2022年EPS分别为0.59元、0.70元和0.79元。参考可比公司估值和公司业绩增速，我们给予公司21年11倍PE，对应合理价值为7.74元/股，维持“买入”评级。风险提示。煤价超预期下跌，公司建设煤矿进展低于预期等。

蒙东区域龙头煤企，煤电铝一体化运营实现协同发展。公司是央企国电投旗下煤炭上市平台，2019年上半年完成收购集团电解铝资产后，已实现煤电铝产业链一体化布局。公司历史业绩稳健性好于多数煤企，2019年实现归母净利润24.7亿元，同比+21.6%，ROE约15.3%；2020年1季度，在行业各公司盈利普遍下滑20-30%的情况下，公司实现归母净利9.8亿元，同比+25.1%。 煤炭业务：“成本+区位优势”构建核心竞争力。公司拥有霍林河矿区一号露天矿田和扎哈淖尔露天矿田的采矿权，核准产能4,600万吨，受益于优越的露天开采条件，安全性好，开采成本低，叠加蒙东地区褐煤供需偏紧，煤价稳中有升，同时公司煤炭销售长协占比高，近几年公司煤炭业务毛利率维持在40-50%左右。 电力业务：立足火电，积极布局新能源发电，盈利能力突出。公司电力业务目前以火电为主，全资子公司通辽霍林河坑口发电的2×600MW机组是东北电网直调火电厂主力调峰机组。此外，公司近年来积极布局光伏、风电等新能源发电领域，目前投产和在建的装机规模近2000MW，已投产装机约540MW。公司电力业务经营效益好，盈利能力和稳健性明显强于火电龙头。 电解铝业务：行业供需格局改善+公司电力成本优势，有望贡献业绩向上弹性。4月以来铝价持续回升，中长期随着国内外经济重启，下游电解铝需求有望维持稳健增长，而电解铝受制于环保、产能置换政策等因素影响，供给弹性较小，叠加成本端氧化铝相对过剩，供需偏紧格局下电解铝价格和利润有望维持中高位水平。公司所属霍煤鸿骏电解铝已运营投产的产能为86万吨，具有电力成本优势，据公司公告，自2020年开始将享受高新技术企业15%的所得税率优惠政策，盈利弹性较大。 盈利预测与投资建议。公司地处蒙东，露天矿开采条件好，公司吨煤生产成本为A股上市公司最低，煤炭业务盈利稳健性高。目前，公司实现煤电铝一体化运营，电解铝业务成本优势突出，电解铝价格上涨带来的盈利弹性也较大。此外，公司还积极布局新能源业务，中长期也有望增强公司盈利能力。预计公司2020-2022年EPS分别为1.38、1.42、1.46元/股，综合考虑可比公司估值以及公司业绩增速，给予公司20年PE为9.5倍，合理价值13.1元/股，维持“买入”评级。 风险提示。下游需求低于预期，煤价和铝价超预期下跌，新能源业务发展不及预期，成本费用过快上涨等。

创始人重回管理层,治理结构改善重新聚焦教育主业。学大教育成立于2001年,16年私有化完成后由于学大教育原大股东、高管持股问题和偿债问题,对学大教育发展造成一定影响。20年7月,公司发布非公开发行预案,创始人金鑫有望借参与定增之机成为实控人,体现出紫光集团和金鑫双方对公司未来发展方向的一致认同和决心。紫光学大股权结构进一步理顺,治理结构优化,有望重新聚焦教育主业。 品牌和渠道优势明显,经营效率有望持续提升。截止19年公司在116个城市拥有581个教学点,形成了覆盖所有一二线城市和辐射三四线发达城市的教学网络,渠道前端销售能力出色,并积累了较强的品牌知名度。2019年公司营收29.92亿元,同比增长3.4%。其中一对一和小班组业务占比分别为76.9%和20.6%。公司从04年开始推行“一对一”模式并开始全国扩张,立足于目标客群需求的差异化形成课程特色和品牌优势。学生补差、高端客群培优需求和考前提分刚需也决定了一对一模式稳定的市场空间。近年来公司大力发展小班组业务,占比持续上升。有助于扩大客户群体,提升经营效率和优化教师产能。 线下1对1盈利模式更优,公司仍有明显成长空间。对比目前国内主要的线下1对1机构,学大教育市场份额始终保持领先地位,学习中心布局广泛均衡。效率方面有较大提升空间,未来随着治理结构改善、小班组业务占比提升有望逐步兑现。同时学习中心也有较大加密空间。 盈利预测和投资建议。公司在一对一赛道深耕多年,逐步形成网点、品牌和渠道优势。若非公开发行落地有望缓解负债压力,加速网点升级扩张和OMO转型。看好公司长期成长潜力。预计公司2020-22年EPS分别为0.05元/股、0.71元/股和1.12元/股。DCF法下对应合理价值为89.56元/股,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。定增落地存在不确定性;商誉减值风险;师资流失风险。

核心观点: 拟收购并表海免,巩固加强离岛免税市场地位。2020年5月7日公司全资孙公司中免集团(海南)运营总部有限公司拟以非公开协议转让方式现金收购公司控股股东中国旅游集团持有的海南省免税品有限公司51%股权,交易价格为20.65亿元。公司拟收购海免实现并表,有利于促进海南离岛免税业务发展,提升公司行业地位和市场竞争力,解决公司与控股股东之间的同业竞争问题,减少关联交易。 海免公司19年实现营收32.3亿元,同比大幅增长54%,实现归母净利润2.6亿元,19年毛利率和净利率分别为42.9%和10.7%。海免全资拥有两家离岛市内免税店(海口日月广场店及博鳌店),同时控股海口美兰机场免税店(51%),2020Q1海免实现营收和归母净利润分别为8.5亿元和9154万元,并表海免有利于增强公司持续盈利能力。 海南离岛免税率先恢复增长,有望引领海外消费回流。根据海南旅游文化厅数据,2020年“五一”假期海南离岛免税销售额2.98亿元,较2019五一期间销售额1.62亿元同比增幅较大,离岛免税增势良好。 拟收购海免实现并表,离岛免税市场地位稳固,中免全球渠道份额提升可期,维持“买入”评级。在全球疫情冲击下,消费需求回流国内免税渠道可期,海南离岛免税渠道或率先复苏、线上销售助力韧性成长。中长期来看,化妆品消费升级,中免全球渠道份额提升、规模扩张议价能力提升,产业政策持续升级,或共同驱动行业景气度持续向好。预期公司20-22年EPS分别为1.74、2.83和3.45元/股,目前中国免税行业发展前景向好,考虑公司处于消费回流背景下战略机遇期和国际免税龙头地位,维持合理价值99.0元/股,维持“买入”评级。 风险提示。疫情等事件性因素影响居民出行、宏观经济影响消费需求、机场免税盈利下降、免税产业政策变化、行业竞争加剧、汇率波动。

精煤战略深入推进,20Q1业绩降幅不大。公司19年实现归母净利润11.55亿元,同比+61.6%;扣非净利润11.33亿元,同比+60.6%,每股收益0.5元;ROE为8.52%,同比+2.80pct。19年业绩高增长主要受益于精煤战略深入推进,煤炭量价提升。20Q1实现归母净利润2.997亿元,同比-7.2%;扣非净利润2.996亿元,同比-5.0%。20Q1市场煤价下行,但业绩下滑幅度不大,主要受益于煤炭产品结构继续优化,精煤占比提升。 20Q1精煤销量占比提升至42%,吨煤净利约49元。19年:根据年报,公司19年商品煤销量2554万吨,同比+9.3%,其中混煤、冶炼精煤和其他洗煤销量分别-17.1%、+16.4%和+89.4%,冶炼精煤销量占比约41%,同比+2.5pct。19年吨煤收入、吨煤成本和吨煤毛利分别为747元/吨、578元/吨和169元/吨,同比分别+7%、+12%和-7.1%。20Q1:根据经营数据公告,公司20Q1商品煤销量为704万吨,同比-0.3%,其中混煤、冶炼精煤和其他洗煤销量同比分别为-15.1%、+25.9%和-10.3%,冶炼精煤销量占比约42%,同比上升8.9pct。测算吨煤收入、吨煤成本和吨煤毛利分别为711元/吨、553元/吨和157元/吨,同比分别+4.9%、+7.2%和-2.2%,吨煤净利约49元。 主要看点:精煤产销量提升+降本增效,19-21年有望持续高分红。中长期公司业绩改善点主要在于:(1)随着公司深入推进精煤战略,精煤产销量有望继续提升。(2)目前公司相比较同行业其他公司生产成本偏高,若降本增效得到有效落实,也将进一步增厚盈利。此外,公司19-21年分红回报规划出台,未来三年(19-21年),每年的分红率不低于60%且每股分红不低于0.25元。根据公司年报,公司2019年度拟派发现金股利0.302元/股(含税),分红率60%。 盈利预测与投资建议。公司是中南地区焦煤龙头公司,供给侧改革以来,受益于煤价中高位运行,公司产品结构优化,盈利明显改善。未来几年,通过降本增效和继续推进精煤战略,公司业绩仍有改善空间。此外,公司19-21年有望持续高分红,保守按照每股分红0.25元测算,4月29日收盘价对应的股息率也有望达6%以上。预计公司2020-2022年EPS分别为0.45、0.51和0.54元/股,综合考虑可比公司估值水平和公司分红率因素,我们维持公司合理价值5.25元/股的观点不变,对应2020年PB为0.75倍,维持“买入”评级。 风险提示。煤价超预期下跌,精煤战略和降本增效进展可能低于预期。

营收业绩稳定增长,盈利能力有所提升。 。东方时尚 19年营收 11.14亿元,同比增长 6.0%;归母净利润为 2.4亿元,同比增长 9.4%,收到政府补贴 1.2亿元对业绩有所增厚。公司盈利能力有所提升,19年毛利率和归母净利率分别为 51.5%和 21.9%,同比分别+2.6pct/+0.7pct。 销售、管理、财务费用率同比分别+0.4pct/+1.3pct/+1.4pct。 子公司情况: 异地项目持续推进, 市占率稳步提升。 。19年北京驾校收入 8.6亿元,同比持平。云南、石家庄学校分别亏损 2207万元和 2131万元,亏损均有所收窄。荆州学校净利润为1617万元,同比增长123%。 19年山东项目投入运营,湖北项目全面竣工。晋中、重庆项目持续推进。截止 19年 6月,北京、昆明、石家庄、荆州驾校市占率分别为34%、12%、4%、48%,市占率持续提升。19年收购通用航空 55%股权完成,贡献营收 5198万元,净亏损 614万元。 可转债发行完成, 有望 与北汽 开展多方位合作扩大领先地位。 19年 12月东方时尚投资向新余润芳转让公司 10.36%股权。后者实控人为北汽集团。20年 1月与北汽集团达成合作协议,拟在智能培训用车、VR、通航、资本等领域开展合作。20年 4月可转债发行完成,募集资金 4.28亿元,其中 3亿元用于购置新能源车,1.28亿元用于偿还贷款和补充流动资金,有望显著降低燃油和养护成本,优化负债结构。公司异地项目稳步推进,看好现有项目度过爬坡期后的业绩释放以及存量项目的逐步落地。疫情对驾培行业造成较大影响,公司 2月起逐步复工,优惠力度加大。公司品牌优势以及智能化驾培布局有望减弱疫情影响,同时部分中小驾校或被迫出清,长期来看公司市占率有望持续提升。 预计 20-22年 EPS 分别为 0.20/0.46/0.50元/股,参考可比公司,给予21年 36倍 P/E 估值,合理价格为 16.68元/股,维持“增持”评级。 风险提示。 疫情影响驾校经营;驾考改革风险;商誉减值风险。

19年黄山门票价格下调导致增长承压,管理费用有所提升 年黄山门票价格下调导致增长承压,管理费用有所提升 。黄山旅游近日发布 19年年报。19年营收为 16.1亿元,同比下降 0.88%;18年处置华安证券股票增厚利润,19年扣非后归母净利润为 3.13亿元,同比下降 8.5%。19年毛利率和扣非后归母净利率同比分别提升 1.8pct和下降 1.6pct。费用方面管理费用率同比增长 2.7pct,主要是职工薪酬和离退休人员费用增长所致。 景区业务有所承压,玉屏索道 改造完成后 增长良好。 。19年景区/索道及缆车/酒店/旅行社营收同比分别变动-7.7%/+11.7%/+2.4%/+16.22%。 景区业务:19年进山游客同比增长 3.6%,但受到门票降价影响,19年景区业务客单价同比下降 10.9%,导致营收有所下滑。索道业务: 19年累计运送游客人次和客单价同比分别增长 10.29%和 1.3%。玉屏索道营收和净利润同比分别增长 14.2%和 16.8%,改造完成后效果良好。19年旅行社增长良好,餐饮业务稳步推进,花山迷窟股权受让和增资完成,景区改造提升持续推进中。 投资建议。 19年以来景区业务受降价影响有所承压,但玉屏索道改造完成后增长良好。景区改造提升持续推进,开始布局餐饮和智慧旅游业务,外延项目稳步扩张,同时数字化能力持续提升,积极探索新渠道、新平台的营销方式。黄山景区 2月 21日起陆续恢复开放。 。从清明期间情况来看居民出行意愿和旅游信心已经开始回升。长期来看黄山景区旅游资源和区位优势明显,“一山一水一村一窟”战略稳步推进,外延项目持续扩张,大力发展餐饮、茶叶等旅游+项目,或与旅游主业形成一定协同。预计公司 2020-22年 EPS 分别为 0.28元/股、0.56元/股和 0.59元/股。参考可比公司,给予 21年 17倍 P/E 估值,对应合理价值为 9.57元/股,维持“增持”评级。 风险提示。 疫情发展存在不确定性;自然灾害等因素影响客流量

核心观点: 财务情况:费用控制良好,Investigo 增厚业绩。科锐国际近日发布19年年报。19年实现营收35.9亿元,同比增长63.2%。扣非后归母净利润为1.3亿元,同比增长22.9%。剔除Investigo 后归母净利润增长为22%。19年毛利率为14.3%,同比下降3.8pct,主要是灵活用工占比提升;扣非后归母净利率为4.2%,同比下降1.2pct。19年销售费用率和管理费用率同比分别下降1.1pct 和1.5pct。费用控制良好。 灵活用工业务快速增长,继续推进全球分支机构布局。截止19年末公司年度付费用户达到3700余家,新增付费客户1700个,累计服务客户达到2万余家。19年灵活用工营收为27.7亿元,同比增长82.9%,占比达到77.1%,同比提升8.3pct,其中国内同比增长63.6%。猎头和RPO 业务分别实现营收5.2亿元和1.5亿元,同比分别增长16.2%和下降4.9%。公司近年来加强了海外布局和粤港澳、长三角等经济发达地区垂直布局。截止19年末分支机构达到110家。 数字化、智能化领域持续发力,疫情期间在线服务能力提升。公司19年以来公司加大技术领域投入。形成了“一朵云”+“一个平台”的线上人力资源服务战略布局。疫情期间在线人力资源服务需求增长,公司针对疫情推出远程离岸招聘顾问“共享Recruiter”服务、医护岗位灵活用工服务“企业医务室”、“大健康行业无接触招聘一体化解决方案”。 有望进一步提升品牌知名度,拓展企业客户。 盈利预测和投资建议。19年灵活用工业务增长靓丽,占比和盈利能力持续提升。看好灵活用工赛道长期发展趋势以及公司组织架构升级后技术赋能带动的长期增长。预计2020-22年归母净利润分别为1.65亿元,2.18亿元和2.56亿元,对应EPS 分别为0.91元/股、1.20元/股和1.40元/股。DCF 法下合理价值为40.43元/股,维持“增持”评级。 风险提示。竞争加剧导致员工流失,疫情影响企业用工需求。

19年业绩增长良好,控费水平持续提升。首旅酒店发布19年年报,19年实现营收83.1亿元,同比下降2.7%。扣非后归母净利润为8.2亿元,同比增长18.3%,主要是控费水平提升导致期间费用下降。19年公司控费水平整体较好,销售/管理/财务费用率分别为65.0%、12.1%和1.5%,同比分别下降0.7pct/0.2pct/0.5pct。公司19年人房比降低导致职工薪酬减少,同时直营店减少导致奖金、折旧摊销以及能源费用均有所下降。管理费用率下降主要是特许店总经理奖金减少;财务费用下降主要是利息减少以及利息收入增加所致。 门店结构不断优化,酒店升级持续推进。19年受到商旅低迷,中端酒店供给端竞争加剧等因素影响,RevPAR增速回落。但公司门店结构持续优化,经济型酒店改造升级持续推进,单体酒店整合力度加大,新品牌打造和服务升级不断推进。截止19年末共有4450家酒店,19年新开店829家(中高端289家,占比为35%),关店428家,储备店660家(中高端占比62.7%)。19年末加盟店和中高端酒店占比分别为80.9%和21%。 如家入住率已恢复至65%,新店开发力度加大。公司预计受疫情影响Q1归母净亏损5.05亿元至5.42亿元。目前公司经营恢复较好,90%酒店已经恢复经营,如家复工开业店出租率达到65%。20年开业计划为800-1000家,并未受到疫情影响。并将对开发团队加大投入并进行奖励机制改革以提升新店开拓速度。 盈利预测和投资建议。疫情对公司Q1业绩造成较大影响,Q2开始随着出行需求回升,入住率有望逐步回暖。预计公司20-22年EPS分别为0.19、1.00、1.02元/股。参考可比公司,给予公司21年17倍P/E估值,对应合理价值为17.00元/股,维持“买入”评级。 风险提示。疫情存在不确定性;新店拓展不及预期;商誉减值风险。

疫情影响下,“机票+酒店”产品暂停,一季度预计亏损2000-4000万元。众信旅游近日发布2020Q1业绩预告。受疫情影响,自1月27日起,团队旅游及“机票+酒店”旅游产品全面暂停,同时由于基本工资,同时房租、贷款利息等固定成本费用,预计Q1亏损2000-4000万元。 出境游恢复尚需等待境外疫情稳定,剥离零售业务有助于减少亏损。3月以来,随着国内疫情稳定,旅行需求逐步复苏,公司周边游和省内游开始逐步恢复。根据中央规定疫情防控期间跨省跨境旅游暂不恢复,考虑到境外疫情形势,预计出境游批发主业恢复尚需时日。公司3月公告以2800万元转让全资子公司众信优游70%股权,剥离零售业务。零售业务19年亏损3152.6万元,此举有助于减少亏损和业务扩张所需资本开支。同时为后续计划的引入战略投资者和股权激励留出空间。 与中免集团、海南省合作,积极布局旅游+免税。公司2月、3月先后与中免集团和海南旅游和文化广电体育厅签署战略合作框架协议。与中免开展“旅游+购物”的合作模式,包括共同开设经营境外免税店以及为中免境内免税店导流。同时公司也将与海南省在总部经济、文旅融合创新、入境游、产业投资基金、宣传推广和目的地市场营销等领域进行全面合作。我们认为通过和中免及海南的合作布局,有助于公司发展国内游业务;同时旅游+免税的合作模式有望带来一定协同效应,长期来看有助于提升旅游产品吸引力,丰富收入来源。 投资建议。公司上半年受疫情影响较大,但成本费用控制较好,一季度亏损幅度整体可控,出境游业务恢复尚需观察。预计20-21年EPS分别为0.05和0.17元/股,参考可比公司,考虑到公司营收规模更大,剥离零售业务后盈利能力有望进一步释放,给予公司2021年30倍P/E估值,对应合理价值为5.10元/股,维持“增持”评级。 风险提示。疫情发展存在不确定,旅游需求恢复较慢。

公司披露 2019年报 年报 ,归母净利同比增长 同比增长 0.9% 。2019年公司营收150.99亿元,归母净利润 10.92亿元,同比增长 2.7%和 0.9%,扣非净归母利润 8.92亿元,同比增长 20.7%。四季度归母净利润和扣非归母净利润分别为 2.19亿、9268万元,同比分别增长 4.1%、49.1%,Q4和全年业绩符合预期。境内酒店收入和净利增长 3.8%、37.9%,加盟收入增速超 15%。子公司方面,原锦江系收入下滑 9.4%;铂涛营收和净利增长3.8%、21.0%;维也纳表现亮眼,营收和净利增长15.4%、22.5%。 门店扩张保持高速,中端占比提升稳定 门店扩张保持高速,中端占比提升稳定 RevPar 表现 表现。 。2019年公司净开店 1071家,总门店达到 8514,其中中端酒店 3563家,占比提升至 41.9%。境内酒店 RevPar、出租率和平均房价分别下降 0.7%、下降 3.8pct 和增长 4.3%。 转让四家子公司股权,对冲当期业绩影响。 。公司 3月 31日发布公告,向锦国投、锦江资本转让 4家酒店子公司和孙公司股权,预计可产生税前收益约 4.14亿元,对冲当期疫情影响,同时符合轻资产化战略。 投资建议: 投资建议:19年业绩符合预期,短期疫情冲击,中长期成长逻辑不变 年业绩符合预期,短期疫情冲击,中长期成长逻辑不变公司 19年在宏观经济承压背景下,凭借加盟端实现了扣非业绩稳定高增长。2020年疫情对公司短期冲击较大,但公司通过出售子公司股权对冲了部分损失。长期来看,公司作为国内最大的酒店集团,疫情过后公司经营有望逐步恢复。我们预计公司 20-22年 EPS 分别为0.92/1.25/1.59元/股,对应 PE 为 27/20/16倍,EV/EBITDA 为 15/10/8倍,参照公司历史平均估值中枢水平,按公司2021年13倍EV/EBITDA估值估算公司合理价值为 32.76元/股,给予“买入”评级。 风险提示 :疫情超预期影响行业复苏;公司内部整合效果不及预期; 公司直营店改造进度不及预期。