核心观点: 净利润同比增长30%-50% 公司前三季度归属于上市公司股东净利润2.17-2.51亿元,同比增长30-50%。公司业绩增长主要是公司抓住国家推广PPP机遇,销售收入实现较快增长所致。需要指出的是公司业务季度性因素较强,利润主要集中于4季度(占比近80%)。 PPP订单充裕,未来持续高增长可期 15年以来,公司先后中标沙湾县(15.15亿)、徐州丰县(6.34亿)、汕头(8.8亿)、新疆奇县(31亿)等PPP项目,合同金额超过66亿元;同时,公司与温州签订协议,未来3-5年投资500亿元开展“五水共治”。公司在手订单充裕,未来持续高增长可期。 PPP热潮下,异地项目扩张加速 我们预期未来1年将是PPP项目落地的高峰期,公司在完成大额增发后,将迎来新一轮的成长加速:1.加速异地项目扩张,公司将加速PPP模式地方合作项目的复制,漳州、怀化、天津等项目只是开始。2.订单变大、变集中。公司与地方政府的合作升级,从单一项目向区域水环境综合项目升级。3.期待与国开行的深层次合作。国开金融入股后,除大幅提升资本实力外,或将携手碧水源开拓PPP项目扩张(股权、债务等模式)。 携手国开迎接PPP热潮,维持“买入”评级 考虑增发摊薄,预计公司2015-17年EPS分别为1.27、1.84、2.74元。我们预期PPP项目将进入快速释放期,公司携手国开创新,建立起融资能力、政府资源、模式创新等显著的竞争优势,公司在手订单充裕、且仍将快速增长,将推动未来几年业绩的高速增长。维持“买入”评级。 风险提示:在手订单执行速度不及预期;竞争激烈导致毛利率下滑

核心观点: 前三季度净利润预增50%-60%。 公司前三季度归属于上市公司股东净利润1.76-1.88亿元,同比增长50%-60%。公司净利润增长主要来自于售水量增长(+2.91%)、产销差下降(-0.63%)及工程业务的大幅增长。 产销差持续下降,工程业务增长迅速。 得益于智能水务的应用,公司15年上半年产销差仅为7.5%,相比于13年下降1.36%,远低于同行15%-20%的水平。同时公司工程施工不断拓展业务,14年和15年上半年工程收入分别增长121%和98%,实现大幅增长。 股权激励+高位增持,国企改革为公司成长添动力。 公司推出股权激励草案,授予价格14.31元,解锁条件对应16-18年净利润2.84、3.37、3.90亿,彰显公司对未来发展的强烈信心。此前核心高管通过信托计划增持公司计2400万元(自筹1200万元,1:1杠杆),持股均价35.61元。管理层激励到位,有望抓住国企改革的机遇,实现快速发展。 期待业务/地域扩张,给予“买入”评级。 不考虑公司业务外延拓展,我们预计公司2015-2017年EPS分别为1. 12、1.38、1.85元。公司依赖工程业务持续增长+水务业务的盈利提升,未来几年业绩增长稳健;公司在手现金充裕(现金13亿+审批中可转债7.6亿),且管理团队激励较为充分,我们预期公司将加速开拓异地水务市场。维持“买入”评级。 风险提示。 工程业务增速下滑;污水业务扩张不及预期

江阴国有环保平台,自来水和工程双核驱动业绩增长 公司是江阴市唯一的公用事业平台,2015年上半年营业收入3.68亿元(供水、安装业务占比60%:36%),净利润1.13亿元;在手现金13亿元。供水业务现有产能106万m3/d,试运行及在建项目50万m3/d。伴随阶梯水价的预期推行,自来水业务有望实现量价齐升。受益于在建工程(超15亿元)、二次供水和新建小区的安装需求,工程业务将持续快速增长。 借江苏PPP东风,推动业务扩张 江阴当地30多家污水处理企业,主要为民营、集体或外资控股企业。公司有望在市政府的大力支持下,具备逐步整合的可能性。江苏省PPP累计推出PPP项目投资金额1158亿元,其中涉及污水、供水领域的有16个,总投资195亿元。公司在手现金充裕,PPP模式有望成为公司实现污水拓张的重要手段。 股权激励+高位增持,国企改革为公司成长添动力 公司公告股权激励计划草案,拟授予激励对象限制性股票228万股,占公司股本总额的0.98%,授予价格14.31元/股。解锁条件对应16-18年净利润为2.84、3.37、3.90亿,彰显公司对未来发展的强烈信心。此前核心高管通过信托计划增持公司66.57万股,持股均价35.61元。管理层激励到位,有望抓住国企改革的机遇,实现快速发展。 期待业务/地域扩张,给予“买入”评级 不考虑公司业务外延拓展,我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.12、1.38、1.85元。公司依赖工程业务持续增长+水务业务的盈利提升,未来几年业绩增长稳健;公司在手现金充裕,且管理团队激励较为充分,我们预期公司将加速开拓异地水务市场。维持“买入”评级。 风险提示:工程业务增速下滑;污水业务扩张不及预期。

核心观点: 借力蓝天环保,进军山东危废市场 公司公告与蓝天环保设立合资公司,承接蓝海环保运营的一期项目危险废物综合利用项目(有机溶剂废物0.5万吨/年,废矿物油1万吨/年,废卤化有机溶剂0.1万吨/年,废有机溶剂0.9万吨/年)并规划建设二期项目(焚烧3万吨/年、危废的物化处理6万吨/年、废矿物油的处理处置5万吨/年、废包装桶的处理处置20万只/年)。 布局山东危废市场,二期扩建项目立项批复后股权提升至70% 此次设立的合资公司位于潍坊市昌邑滨海(下营)经济开发区,将承接潍坊、青岛、淄博等地区的危废,具有较广阔的市场容量,是公司在环渤海区域的重要布局。交易模式上,此次公司出资25%设立合资公司,并在在对方促使合资公司取得二期项目的环评及立项批复后,以6400万元受让对方持有的45%的股权,最终股权比例达到70%。 持续外延扩张,加速危废领域全国布局 2015年以来公司陆续收购恒建通达、湖北天银、珠海永兴盛、河北睿韬环保等标的,异地扩张布局加快。我们认可公司通过并购、加速布局全国的战略,公司目前危废处置能力及资质超过100万吨/年(在建产能超过52万吨/年),外延并购和产能建设并举,保障未来业绩的持续快速增长。 拟增发募资23亿元,持续外延扩张可期 公司拟非公开发行募资23亿用于产能扩建及补充流动性,其中大股东认购2.1亿元。考虑增发摊薄后,预计公司2015-17年EPS分别为0.39、0.50、0.73元。公司作为国内工业危废处置龙头,预期增发补充资金实力后,将加速异地扩张步伐,给予“买入”评级。 风险提示:在建项目进度低于预期;项目毛利率低于预期

核心观点: 换股+现金模式并购久安建设剩余49.85%股权。 公司公告拟以发行股份+支付现金方式收购北京久安建设49.85%的股权。久安建设为公司控股子公司(50.15%股权),久安建设具备市政公用工程施工甲级资质,业务以市政工程、环保建设为主。2012-14年该公司收入为7.0、18.70、15.55亿元,净利润0.48、1.59、1.36亿元; 2013、14年北京久安建设收入占比分别达到上市公司的60%、45%。久安建设这部分49.85%股权为4位自然人持有。 未雨绸缪、增强工程能力,迎接PPP订单潮。 久安建设为公司的主要施工主体公司,此次预期剩余股权并购意义在于:1.是在PPP打包模式下,订单变大、亦更关注公司的整体解决方案能力,该并购将大幅加强公司工程能力。2.预期换股后剩余自然人股东利益与上市公司高度一致,有利于新项目竞争和工程进度保障。 PPP热潮下,异地项目扩张加速。 我们预期未来1年将是PPP项目落地的高峰期,公司在完成大额增发后,将迎来新一轮的成长加速:1.加速异地项目扩张,公司将加速PPP模式地方合作项目的复制,漳州、怀化、天津等项目只是开始。2.订单变大、变集中。公司与地方政府的合作升级,从单一项目向区域水环境综合项目升级。3.期待与国开行的深层次合作。国开金融入股后,除大幅提升资本实力外,或将携手碧水源开拓PPP项目扩张(股权、债务等模式)。 携手国开迎接PPP热潮,维持“买入”评级。 考虑增发摊薄,预计公司2015-17年EPS分别为1.27、1.84、2.74元。我们预期PPP项目将进入快速释放期,公司携手国开创新,建立起融资能力、政府资源、模式创新等显著的竞争优势,公司在手订单充裕、且仍将快速增长,将推动未来几年业绩的高速增长。维持“买入”评级。 风险提示:在手订单执行速度不及预期;竞争激烈导致毛利率下滑。

核心观点: 公司21日晚公告股权激励草案 公司拟授予激励对象(53人)限制性股票228万股,授予价格14.31元/股,分三次解锁,解锁条件分别为16-18年公司净利润增长不低于60%、90%、120%(以14年净利润为基数)。 业绩承诺较为合理,彰显对未来发展的强烈信心 若公司完成解锁条件,则16-18年净利润分别至少为2.84、3.37、3.90亿,对应EPS 分别为1.15、1.30、1.50元,较高的盈利增速备考,彰显公司对未来发展的强烈信心。此前公司部分高管通过信托计划增持公司66.57万股,持股均价35.61元(当期股价27.4元)。本次再推行股权激励,在公用事业行业内较为罕见,以表明公司管理的市场化机制。我们维持15-17年EPS 分别为1.12元、1.38元和1.85元的盈利预测,维持”买入“评级。 供水、工程业务稳健成长,保障未来业绩增长 公司目前供水能力106万立方米/日,试运行及在建项目投产后,公司供水能力将提升至156万立方米/日;目前江阴市水价处于周边城市最低, 阶梯水价实施后,自来水业务有望实现量价齐升。江阴市房地产投资额连续两年实现30%以上高增长,公司供水在建项目规模15亿元,同时是二次供水改造实施主体,工程业务将稳定高增长。 加快当地污水整合,借PPP 东风实现异地扩张 江阴市共有30多家污水处理企业,主要为民营、集体或外资控股企业。公司有望在市政府的大力支持下,整合江阴污水处理市场。公司在手现金13亿,为外延扩张提供资金。江苏累计推出PPP 项目投资金额1158亿元, 污水、供水领域总投资195亿元;同时江苏设立100亿元PPP 基金推动项目落地。PPP 项目有望成为公司实现污水扩张的重要手段。

注污水、剥供热,定位区域的大环保平台 公司为郑州市唯一的环保平台,现有业务以污水处理和居民供热为主。本次拟发行股份(价格10.77元)收购实际控制人旗下净化公司95万吨/日的污水处理资产并非公开发行募集12.725亿元;同时出售西区供热业务资产。标的资产2016年备考净利润2.63亿元,对应2016年PE为12.3倍。 污水价提高至1.79元,后续成长+资产注入预期仍存 预期并购完成后,公司污水处理规模从67万吨/日提升至162万吨/日,考虑到净化公司拟建郑州新区、双桥污水厂100、60万吨/日等项目,即未来污水处理能力仍有较大成长空间;同时我们预期区域其他环保资产有望持续注入。同时政府提高污水处理费从1.0元/m3到1.79元/m3,涨幅79%;已归还多年污水处理欠款约4.39亿元。 区域大环保平台,已斩获首单PPP项目 河南省推出PPP项目总投资估计超过5000亿元并成立1000亿PPP基金推动项目落地,而仅郑州已推出PPP项目中污水治理投资达22亿元,公司近期获得郑州航空港污水处理项目,在PPP领域迈出重要一步!此次并购完成后,公司盈利能力大幅提升,且负债率大幅降低,预期在郑州、河南等区域加速扩张。 环保资产注入+PPP模式扩张预期强烈,给予“买入”评级 考虑增发+配套融资完成后,预计公司2015-17年EPS为0.64、0.52、0.66元。公司定位为区域唯一的大环保平台,伴随新建污水厂投产和污水价格提升,盈利能力快速提升;区域环保资产或将持续注入,公司加速以PPP模式异地扩张,给予“买入”评级。 风险提示:公司重组进程慢于预期;并购资产盈利不及预期

公司概览:甘肃国资背景,地方水电龙头 公司控股股东为甘肃电投集团,实际控制人为甘肃省国资委。公司主营水力发电与新能源开发,由于新能源项目收购仍在进行,水电业务贡献公司当前全部营收。受来水影响15H公司实现归母净利-0.68亿元,其中控股电站和参股小三峡水电对归母净利贡献分别为-0.96亿元和2886万元。 水电装机规模稳定,来水和CDM收入决定盈利水平 截止2015年上半年,公司权益装机总容量181.7万千瓦,已发电权益水电装机容量达到17.5万千瓦,装机规模稳定。未来杂木河神树水电站建成投产后,公司水电发电量将主要取决于上游来水情况和CDM收入。2014年公司CDM收入由去年同期的1.44亿元大幅回落至889万元,同比降幅为93.8%,导致2014年度电净利润由0.045元下跌至0.022元。 公司布局风电光伏项目,收购酒汇风电有序推进。 2015年6月公司发布定增预案(二次修订),拟募集资金总额不超过18.1亿元用于收购集团旗下酒汇风电并投资建设下属电厂。15年前5月受限电影响,酒汇风电亏损约900万元,但伴随电改推进,未来限电情况有望得到缓解,根据2013年酒汇风电投产机组盈利情况推算,未来全部机组投产后,酒汇风电每年可实现净利润约1.12亿元,归母净利约1.09亿元。 股东剩余权益装机约为上市公司2.2倍,注入空间较大 截至2015年3月末,公司控股股东甘肃电投集团合计拥有在产权益装机631.66万千瓦,权益装机约是上市公司体量的3.6倍,剩余在产权益装机约为上市公司的2.2倍,未来资产注入空间较大。当前,集团共有5个拟建电站,权益装机规模为上市公司体量的3倍,推升注资空间。 首次覆盖给予“谨慎增持”评级 2015年7月份公司实现归母净利8238万元,前7月归母净利合计为1392万元,已成功实现扭亏。公司预计2015年可实现归母净利为1.75亿元至2.15亿元,较2014年(1.98亿元)同比变化-11.6%至8.6%。不考虑酒汇风电资产注入,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.25元、0.28元和0.31元,按照2015年9月7日收盘价(9.31元)计算,对应15年市盈率为37.7倍,对应单位投产装机的市值为3807元/千瓦。与市值相近的水电公司相比,公司估值水平相对较高,综合考虑到集团未来资产注入空间较大,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。 风险提示:公司发电量和酒汇风电盈利低于预期。

公司概览:新疆建设兵团旗下综合能源供应商 公司是新疆建设兵团旗下综合能源企业,经营供电、供热、燃气三大主营业务。其中供电业务是公司利润的核心,2015年上半年电力业务贡献的归母净利润合计为1.96亿元,占归母净利润总额的96%。热力业务作为电力副产品,上半年伴随自发电量提升,毛利改善明显。天然气业务当前对公司利润贡献占比约在10%左右,但有望成为公司新的利润增长点。 电力主业:受益于地区经济发展,近年来公司售电量快速增长 公司是石河子地区唯一合法的电力供应商,拥有独立的售电网络。石河子聚集了新疆兵团三分之一的工业产业。2010至2014年间,公司售电量由27.4亿千瓦时快速提高至96亿千瓦时,年均增速高达36.8%。2015年上半年完成售电量45.4亿千瓦时,同比增长8.1%。根据公司经营计划,2015年公司售电量将达108亿千瓦时,同比增长12.5%。 2015年在建机组投产后购电成本有望显著降低 2014年公司售电量中外购电占比约为64%,公司外购电主要来自于国能投资(超过90%),其余则主要来自于国网下属电业局。其中来自国网的购电价格高达0.37-0.38元/度(含税),远高于自发电成本。目前公司在建两台660MW 机组计划于2015年建成投产,投产后外购电量可全部从石河子国能投公司购入,不再以高价从国网购入,可以增加公司净利润约4000万元。 燃气业务:加气站稳步扩张,有望成为公司利润第二极 公司拥有全部石河子市居民、商服用天然气份额和近一半的车用天然气市场份额。2014年车用气已成为公司燃气销量增长的主要来源,由于目前地方政府实行“经营城市居民用天然气的,才可经营车用天然气业务”的政策,因此公司将垄断未来石河子市地区车用气的增量市场份额。车用气较汽油成本低约40%,预计未来2年伴随石河子民用车保有量的增长以及车用气改造比例的提升,到2016年公司车用气需求有望达到9391万方,较2014年增加4020万方或75%。目前公司车用气净利约在0.51元/方左右, 并加速加气站布局,从而有望成为公司利润新的成长点。 公司异地整合空间较大,维持“买入”评级 预计公司2015-2017年EPS 分别为0.42元、0.46元和0.63元。公司未来异地整合空间较大,未来有望通过资源整合方式进入与石河子相邻的6师和7师售电市场。维持“买入”评级。 风险提示:火电机组利用小时数低于预期,天然气需求量低于预期。

公司概览:川投集团控股,参股公司贡献9成以上业绩。 公司控股股东为川投集团,实际控制人为四川省国资委。公司利润核心主要来自于参股雅砻江水电(48%)的投资收益。2015年上半年实现归母净利润15.4亿元,同比增长71.3%。其中雅砻江水电实现净利润29.4亿元(对应归母净利润为14.1亿元),已占川投能源归母净利润总额的92%。 雅砻江水电:公司利润核心,15年盈利有望迎来新高。 受益于机组满发以及2014年蓄水储备,2015年上半年雅砻江水电完成发电量273亿千瓦时,同比增加33.9%,而根据原先设计,雅砻江水电已投产机组的多年平均电量为697亿千瓦时,可较14年增加16.6%。另一方面,公司15年已开始全面享受增值税即征即退优惠(实际税负超过8%部分),预计全年退税额可达到14.1亿元,受益于电量增长和退税增加,预计雅砻江水电15年可实现净利润82.34亿元,同比增长17.8%。 16年起雅砻江水电所得税费用或有所增长。 雅砻江水电享受国家所得税“三免三减半”优惠,2014年雅砻江水电所得税费用为1.22亿元(主要来自于二滩电站),根据首台机组投产时间,雅砻江水电下属的官地和锦屏电站分别将从2015年和2016年起将进入所得税减半征收阶段,预计2015年至2017年雅砻江水电的所得税费用分别增加至2.17亿元、6.87亿元和6.88亿元。 2020年起雅砻江水电中游机组陆续投产,打开利润增长第二极。 雅砻江水电中游拟开发6座电站,总装机容量1150万千瓦;约为下游(1470万千瓦)的78.2%,规划从2020年起陆续投产,设计多年平均电量为483亿千瓦时,参考下游盈利水平(度电净利0.103元/千瓦时),按度电净利0.095元/千瓦时估算,预计中游电站全面投产后,增加净利润约46亿元。 集团剩余权益装机体量约为上市公司的56%。 集团剩余电力资产主要包括紫坪铺、川南发电、川投燃气等,剩余权益装机容量合计为459.34万千瓦,约为上市公司已投产装机体量的56%。 市盈率最低水电公司,国企改革预期强烈,维持买入评级。 预计公司15-17年EPS为0.94元/股、0.86元/股、0.87元/股。公司是目前A股市盈率最低的水电企业,按9月2日收盘价计算,公司15年EPS对应市盈率仅为12.3倍。目前川投集团已将2015年定为改革推进年和项目拓展年,公司作为旗下上市平台有望获更多政策红利,维持“买入”评级。风险提示:流域来水情况低于预期,装机扩容速度低于预期

公司是深圳市国资委旗下综合型公用事业提供商 公司是深圳国资委旗下电力生产与垃圾焚烧服务提供商。承担深圳当地40%以上的年均用电负荷和73.4%生活垃圾焚烧处理量。电力业务是公司目前利润核心。2015年上半年公司电力业务(剔除垃圾发电)贡献归母净利润合计为7.2亿元,占归母净利总额的70.6%。来自长城证券的投资收益为1.6亿元,占归母净利总额的15.3%。垃圾发电对利润贡献为7.2%。l火电业务:地域优势明显,燃料成本持续下行 公司燃煤机组和燃气机组权益装机分别为364万千瓦和166万千瓦,均主要位于深圳本地。虽然电价持续下调,但受益于煤炭价格的走低,2014年公司控股燃煤机组平均度电净利高达0.082元/度,较去年同期增加11.9%。公司燃气机组中除东部电厂能获取廉价大鹏气源外,东莞樟洋电厂和惠州丰达电厂气源均为现货(与日本JCC指数挂钩),导致长期经营需要依赖政府补贴,但15年以来JCC指数同比跌幅超过40%,盈利有望得到改善。 垃圾发电:盈利水平稳定,规模扩张可期 公司垃圾发电业务主要由旗下能源环保公司(直接持股97%,间接持股3%)负责经营,截止2015年上半年,公司已建成投产的垃圾电厂共有6座,总垃圾处理能力合计为7050吨/日。垃圾发电业务盈利稳定,2014年公司垃圾发电吨处理能力盈利水平约在1.99万元/吨。公司目前在建和处于规划新建的垃圾电厂主要有南山二期、东部垃圾发电厂、宝安三期、桂林山口项目一期、潮安垃圾发电5座,合计日处理能力为10350吨/日。 售电市场放开后,公司有望借成本优势争夺市场 深圳外购电占比高达70%,但受困交叉补贴负担,电价高居广东之首。目前深圳是全国首个完成输配电价核算的试点地区,公司燃煤机组上网电价仅为0.447元/千瓦时,在负担了输配电价后,综合成本不仅远低于深圳市工商业电价,甚至也低于深圳市居民用电价格。同时目前广东省内跨区输配电价核算尚未展开,因此短期深圳市外机组难以直接参与售电竞争。伴随电改推进,深圳有望成为全国放开售电牌照的首个试点地区,公司也有望受益于地域优势成功夺回深圳外来电市场份额。l深圳电改龙头标的,维持“买入”评级 预计公司2015-2017年EPS分别为0.77元、0.78元和0.78元,公司是深圳电改龙头标的,维持“买入”评级。 风险提示:电改进度低于预期,公司火电机组小时数超预期下滑。

公司概览:广州国资委旗下大型综合能源供应商 公司控股股东为广州国资发展控股有限公司,实际控制人为广州市国资委。公司是集电力、燃气、燃料贸易业务为一体的珠三角大型综合能源供应商。2015年上半年公司实现归母净利5.34亿元,同比回落17.3%,其中电力业务利润贡献占比为99.6%。 电力业务:发电业务盈利稳定,售电公司打开想象空间公司是广东省最大的三家电力企业之一,也是广州市最大的发电企业,控股装机全部集中在珠三角电力负荷中心,区域优势明显。截止2015年上半年,公司已投产控股装机容量390万千瓦,完成发电量77.38亿千瓦时。受益于煤价下跌,2015年上半年公司煤电机组的度电净利较2014年平均增加约1分钱。2015年7月,公司成立电力销售公司。目前广州市年均用电量为766亿千瓦时,其中工业用电386亿千瓦时,占比约为50.4%,按照平均0.75元/千瓦时(含税)的度电价格测算,对应市场容量约为290亿元。未来伴随售电牌照的放开,售电业务有望成为公司新的利润增长点。 燃气业务:气量成长空间巨大,气源成本有望延续下行 公司燃气业务主要由旗下燃气集团负责经营,2015年上半年销售天然气5.32亿立方米,同比增长8.82%,约占广州市供气量的68%。截至到2013年末,广州城市天然气用气人口占总人口比重仅34%,远小于北京的66% 和上海的60%。广州万元GDP 供气量为8.62立方米,仅为北京的17.2% 和上海的27.2%。因此未来广州用气量仍有2倍以上成长空间。同时伴随成品油价格持续下行,预计今明两年天然气门站价格有望下调,幅度或在15%-20%左右。同时公司也规划通过采购LNG 等形式拓宽公司气源渠道。 燃料业务:整合资源,打造华南能源中心电商平台 2015年,公司通过积极整合资源,经营规模和业绩实现逆势增长。煤炭业务供应链优势显著;油品业务方面,巩固南沙油库集散中心地位,着力拓展成品油销售。另外,公司着力打造珠电商城平台,2014年4季度以来, 电商平台下单量约占市场煤销售总量的80%。 国企改革提升想象空间,上调评级至“买入” 预计公司2015-2017年EPS 分别为0.41元、0.47元和0.52元。对应15年PE 为22倍(对应9月6日收盘价),与可比公司相比相对较高,但公司电力主业地处珠三角负荷中心,伴随国企改革推进,公司的经营活力有望得到进一步激发。同时作为广州电力龙头企业,伴随电力体制改革推进, 公司未来在售电领域业务拓展想象空间较大。另外,燃气业务作为未来成长空间较大,从而进一步提升了公司估值溢价。上调公司评级至“买入”。 风险提示:发电量增速低于预期,天然气业务发展进度较缓。

核心观点: 传统工程施工稳定增长,中期业绩增长21% 公司上半年实现营业收入24.49亿元,同比增长43.10%;归属于上市公司净利润3.79亿元,同比21.32%;每股收益0.45元。公司业绩增长主要来自传统固废工程施工稳定增长及环卫、再生资源的大力拓展。股权激励和研发费用增长导致费用率增长较快。 新领域业务收入高速增长,收入占比逐步提升 公司传统业务工程施工及水务18.6亿元,占比76%,同比分别增长34% 和8%,随着公司在环卫、再生资源、固废运营领域的业务开展,传统业务占比逐步下滑。环卫方面,公司新增7项环卫协议,收入同比增长2.98倍。固废处理业务方面,公司垃圾焚烧运营项目增加,并新增再生资源业务, 收入同比增长97%。我们预计公司环卫、再生资源、固废运营收入仍将保持高速增长。 清华系将进驻,推动向固废全产业链布局 目前公司股权转让清华控股系(以底价27.67元转让2.52亿股,29.8% 的股份)已获财政部批复。预期清华系进驻后,政府对接能力及融资能力将显著提升,将加快在固废领域的跑马圈地,特别是有助于公司着力布局的环卫、再生资源等领域的扩张。 业绩持续高成长,清华系加速全产业链布局 预计2015-17年EPS 分别为1.38、1.93、2.57元。公司在手垃圾焚烧、静脉园等项目陆续进入建设期,支撑未来几年业绩高成长。预期清华系进驻后,公司将加速进军环卫、再生资源等领域,并开启智环卫、再生资源O2O 模式,加速打造固废全生态,将带来新的业绩增长点。维持“买入” 评级。 风险提示:在建项目进度低于预期;新业务开拓导致费用率提高

核心观点: 新技术推广推动EPC高成长,净利润增长55.81% 公司上半年实现销售收入9.55亿元,同比增长68.48%;归属于上市公司净利润2.08亿元,同比增长55.81%;每股收益0.19元。公司自主研发的SPC-3D技术推广加速,推动EPC业务收入增长1.4倍,是驱动业绩高成长的主要原因。公司公告1-9月份净利润增长约50-80%。 建造业务收入同比大增143%、且毛利率提升11个百分点 分业务来看,公司自主研发的SPC-3D技术拥有施工周期短、投资低等优势,报告期内推广加速,建造业务收入5.16亿元,同比增长143%,毛利率增长提升10.93%,达到30.1%。特许经营项目收入4.31亿元,同比增长25.19%,毛利率41%。受制于费用率提升(股权激励成本增加财务费用、业务扩张带动财务费用快速增长),净利润增速(55.8%)滞后于收入增速(68.5%)。 技术优势显著,在手订单支持EPC业务持续高增长 公司自主研发的SPC-3D技术具有运行效率高、投资成本低、运营费用少、改造工期短等优势,先后在多个30万、60万、100万机组上成功运行,已覆盖神华、华润、大唐、华电等电力集团客户,公司上半年签订改造EPC项目总装机容量超过2700万kw。我们预期超洁净排放市场仍将快速爆发,公司未来EPC业务将保持高速增长。 未来3年业绩增速超过50%,给予“买入”评级 预计公司15-17年EPS分别为0.46元、0.69元和0.95元。公司新技术推广仍将加速,在手订单支撑EPC业务持续高成长,若电力行业推广特许经营模式,则公司成长空间将进一步打开。给予“买入”评级。 风险提示:公司新技术推广低于预期;EPC订单量低于预期。

核心观点: 催化剂业务大幅下滑,业绩中投资收益占比高。 公司上半年实现营业收入17.36亿元,同比减少3.09%;归属于上市公司股东净利润2.30亿元,同比增长27.68%。其中包含减持西南证券股权约1.74亿元投资收益;每股收益0.38元。拖累业绩的主要原因为脱硝催化剂业务收入、利润率的大幅下滑。 催化剂业务量价齐跌,为拖累业绩主因。 分业务来看,受脱硝催化剂行业量价齐跌的影响,脱硝催化剂收入仅为0.89亿元,同比减少83%,利润总额下滑92%,仅为1231万元;环保工程收入10.46亿元,同比增长2.8%,但由于技改项目较多,毛利率同比下滑6.81%;特许经营业务受益于增发并表,收入7.12亿元,同比增加47%,利润总额1.6亿元,同比增长99%。 超洁净排放、特许经营等保持景气高位,可持续成长性强。 截至15年6月,已投运项目22个,装机总量3032万千瓦,其中脱硫1640万kw,脱硝1392万kw。我们预计电力行业超洁净排放市场依然维持景气高位,BOT模式有望进一步推广,公司作为中电投旗下的环保平台,电力环保工程、运营业务仍将保持稳健增长。 中电投唯一环保平台,国企改革、业务扩张预期强烈。 预计公司15-17年EPS分别为0.61元、0.45元、0.51元。公司原有电力环保业务将保持稳健成长,作为中电投旗下唯一的环保平台,特别是在中电投和国家核电合并后,其有望在核废料处置、城镇污水等领域开始发力,后续国企改革、业务扩张预期强烈。给予“买入”评级。 风险提示;环保工程毛利率进一步下滑;超洁净排放推行力度低于预期