投资要点 公司2016年上半年新签施工大订单及投资订单合计为192亿元,为2015年收入的259%,同时2015年结转订单66亿元。在手订单大幅创历史水平:相比同行上半年普遍新签订单不高于收入的70%及公司过去历史,公司自去年下半年以来的接单频率和单个体量都出现历史最好情况。根据山东省十三五规划,“十三五”期间,山东省将规划建设(改扩建)高速公路2030公里,其中新开工建设高速公路1350公里。另据山东交通厅数据统计,截止2015年底,山东省高速总里程为5348公里。十三五建设量占过去三十年总建设量的38%,由此我们认为公司后续大订单可持续高速增长。 公路养护毛利率高,后续依托新入战略投资者齐鲁交通投资可大幅提高市场份额。公司原有公路养护业务全部来自大股东山东高速集团,2015年公路养护收入为12.9亿元,毛利率为21.63%,是目前公司利润率最高的一块业务。目前,山东高速集团有限公司运营管理高速公路3247公里,占山东全省高速公路通车里程的65%。其余35%的通车高速公路由齐鲁交通投资的大股东齐鲁交通管理。引入齐鲁交通投资,有利于公司未来在山东省内高速公路养护方面的业务发展,对公司业绩会有较大提升。 同业竞争解决在即,海外业务规划长远。2016年1月,公司公告山东高速集团有限公司出具了《关于解决潜在同业竞争承诺事项解决方案的说明》,将目前山东对外经济技术合作集团有限公司与山东路桥存在一定同业竞争关系的境外市政和公路类工程承包的资产和业务与山东路桥的境外路桥工程施工板块通过建立合资公司的方式进行合并,并由山东路桥持有66.67%股权。此外根据2015年报披露,转入2016年的海外订单为10.64亿元。考虑到自身成长叠加合并效应,我们预计公司未来三年海外业务年均体量可以达到15亿元以上。 发行公司债优化融资渠道,保障股东利益,增强市场信心。2016年4月,公司发行10亿元公司债获中国证监会核准批复,公司将根据资金需求情况和市场价格择机发行。公司订单爆发,同时越来越多采用“入股施工一体化的建设模式”,享受投资收益保障施工收益的同时,对资金提出更高的需求。 盈利预测与投资评级:假设本次非公开发行于2016年顺利完成,综合考虑公司竞争优势及增发后股本摊薄,我们预计2016-18年收入分别为92、117、151亿元,实现EPS为0.27、0.35、0.47元。对应PE分别为23、17和13倍。考虑大订单+高增长+低估值+小市值,以及实际控制人参与定增锁三年,维持“买入”评级。 风险提示:订单消化速度低于预期,假设的BT投资回报利率或有下行风险。

投资要点 公司是中国乃至全球最具实力、最具规模的特大型综合建设集团之一。公司业务涵盖工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物流与物资贸易等,具有科研、规划、勘察、设计、施工、监理、维护、运营和投融资等完善的行业产业链。公司连续入选美国《工程新闻记录》(ENR)杂志“全球250家最大承包商”,2015年排名第3位;连续入选《财富》杂志“世界500强”,2015年排名第79 位;连续入选“中国企业500 强”,2015年排名第13位。2015年公司收入为6005亿元,同增1.22%,归母净利润为126.45亿元,同增7.76%。过去五年,公司收入复合增长率为5%,净利润复合增长率为24.4%。 公司累计获得多个奖项。公司在工程承包、勘察设计咨询等领域获得了593项国家级奖项。其中,国家科技进步奖68项,国家勘察设计“四优”奖112项,詹天佑土木工程大奖72项,国家优质工程奖237项,中国建筑工程鲁班奖104项。累计拥有专利5,125项、获国家级工法292项。 近期主要看点之一:公司各项订单饱满,上半年PPP 项目订单明显增多,已公告504 亿元。2015年新签订单9488亿元,同比增长14.62%,为2015年收入的158%。其中海外新签合同862亿元占新签合同9.09%。截至2015年末,未完合同额合计达18,085.284亿元,同比增长2.58%。其中,海外业务未完合同额3,582.435亿元,占未完合同总额的19.81%。 近期公司公告的PPP项目较多,上半年累计公告PPP项目504亿元。此外,根据公司3月9日公告,公司还将积极参与:1)呼和浩特轨交2号线PPP项目投标;2)将与新加坡SMRT corporation Limited、SMRT International Private Limited联合体参与福州轨交2号线机电PPP项目投标。 近期主要看点之二:公司债一期80 亿元顺利发行完毕,有效降低利率资本化的程度,提升毛利率。公司获准向合格投资者公开发行面值总额不超过150亿元的可续期公司债券,采用分期发行方式。公司最终发行规模为80亿元,最终首个周期的票面利率为3.53%,初始基准利率为2.69%,初始利差为0.84%。此外,公司最新主体信用及债券信用为AAA,好于行业平均水平。 盈利预测与投资评级:公司发行公司债后,债券利率低于实际银行贷款利率,虽然财务报表反映的利率不高,那是因为一部分做了资本化处理进入销售成本,公司债的顺利发行将有效提升毛利率,同时公司去年资产减值损失计提较多,所以今年将体现大幅改善。我们预计2016-18年收入分别为6455、6765、7263亿元,实现EPS分别为1.18、1.27和1.34元,对应PE 8、8、7倍。估值优势明显,业绩拐点确立,给予“买入”评级 风险提示:或有订单执行消化低于预期情况。

金点园林立足西南地区,称霸山水园林领域:金点园林是我国西南地区实力领先、规模领先的园林景观公司,主要从事园林工程施工、园林景观设计、绿化养护及苗木种植业务。金点园林也是行业内山水园林领域的领先企业。“山水”是风景园林景观处理的难点,也是亮点,对山水园林的设计精髓和工艺技巧运用自如,使金点园林在风景园林行业的具备了独特的竞争优势。 本次收购计划可实现公司1)风景园林产业链的延伸2)区域优势的互补3)提高公司盈利能力:公司是生态景观建设第一梯队企业,核心经营资质等级高,承接大型、综合性工程能力强,主要业务包括生态修复与重构和园林景观两大类别。本次收购将结合金点园林“山水”园林景观特点,拓展公司非长三角地区地形的园林景观综合实力。美尚生态的业务主要来源于江苏、安徽、湖南、贵州等省市。金点园林业务主要来源于河北、四川、云南等西南、华北省市。本次交易完成后,公司将在西南、华北等区域形成战略支点,加速公司业务区域拓展战略的实施,金点园林亦能凭借公司的市场影响力加快对华东、华中等区域地产园林景观市场的开拓。 大额订单在手,全年营收基本面向好:2016年1月,公司签署合作协议,承建汇川大道南北段景观工程道路,项目总额2亿元,占2015年营收34.48%,目前该项目已进入准备;2016年2月,公司在成立子公司美尚老挝,并于3月份中标老挝沙湾拿吉电气化铁路指定开发区绿化景观工程,项目总额1.2亿美元,占2015年营收135.17%。一季度大订单的签署总额为2015年营业额169.65%,为公司以后的营收水平增长提供保障。 配套限制性股权激励计划,高增长更添信心:公司出台限制性股权激励计划,拟向激励对象授予限制性股票总计369.10万股,行权价格为19.28元。解锁条件为:扣除本次资产重组影响,2016-2018年扣非净利润对应2015年净利润基数增长分别不低于15%、25%和45%。 盈利预测与投资评级:参考数据:1)股权激励的解锁条件,扣除本次资产重组影响,2016-2018年扣非净利润对应2015年净利润基数增长分别不低于15%、25%和45%。2)本次收购标的公司承诺2016年至2018年累计扣非净利润不低于5.28亿元。3)公司公布的2015年备考收入14.5亿元,净利润2.22亿元。4)假设收购于第四季度完成。我们预计公司2016-2018年收入分别为10.6、23.9、30亿元,考虑股本分红及定增摊薄影响,实现EPS分别为0.75、1.4和1.74元,对应PE分别为66、35、和28倍,考虑公司高于行业的盈利能力和成长性,给予“买入”评级。 风险提示:收购计划的不确定性风险、PPP项目运营风险等。

投资要点。 我们认为可建城市轨道交通的城市范围扩大,是进一步推进新型城镇化的重要举措。同时,发改委《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》指出2016-2018年重点推进轨交项目总投资达1.6万亿,将利好城市轨道交通全产业链相关公司,其中首先利好地下工程、隧道工程类公司。 申报城市轨道交通标准下调,未来5年可望释放4900亿元总投资规模:目前中国人口300万以上的城市有180个;人口在150万人以上的城市有272个,申报标准下调后,符合建设地铁标准的城市增加92个。全国规划中建设城市轨道交通里程数达到3000公里,主要分布在一二线城市,三四线城市建设轨道交通比例稍低。 综合考虑,我们认为未来5年随着申报标准下调将释放15到20个建设轨道交通城市。考虑大部分城市轨交系统初步建设规划为30公里,我们认为2016年至2020年,新增轨道交通规划建设量将增加约600公里,按每公里8亿元计算,投资规模将达到约4900亿元,其中隧道工程土建施工占比50%,新增市场规模达到2450亿元。 公司主营软土隧道施工,并经营相关设备制造、投资开发、工程咨询设计、市政养护等配套服务,目前公司在隧道施工领域处于行业领先地位。公司业绩一直保持稳健,过去5年收入的复合增长率为12%,净利润复合增长率为22%。我们认为公司未来可望随着城市轨道交通加大建设,隧道施工市场规模加速增长而充分受益。 公司深耕PPP项目,具有丰富的项目运营、管理、筛选、投资经验:2016年是建筑行业PPP项目落地大年,预计未来PPP项目市场规模可达到8000亿元。公司具有丰富PPP项目运营经验,目标项目是沿海沿江地区经济发达城市的优质项目。2016年以来已暂获PPP项目订单逾150亿元。 公司处于隧道施工行业领先优势:隧道施工行业资金技术壁垒较高,公司目前主要竞争对手为宏润建设、中国中铁和中国铁建。 在实际招投标中竞争对手较少。2015年公司轨交类订单约83亿/+104%,2016年Q1轨交类订单32亿/+28%。 盈利预测与投资评级:假设未来5年一二线城市轨交建设进度维持;申报标准下调带来2450亿隧道施工市场空间。我们预计2016-18年收入分别为302、363和433亿元,实现EPS分别为0.54、0.63、0.72元,对应PE分别为16、14和12倍,估值较低,考虑公司稳定的成长性及城轨建设的超预期,给予“买入”评级。 风险提示:三四线城市新增城轨建设量低于预期,或由于三四线城市配套设施薄弱,导致施工业务的成本较高而拉低毛利率。

事件描述 中化岩土拟以4.8亿元对价收购力行工程100%股权,主题纬度100%股权,浙江中青49%股权。公司拟通过现金支付4950万元,发行股份支付4.305亿元来完成本次收购。发行股份价格为8.2元,发行股数为5250万股。公司已经持有浙江中青51%的收购,故此次收购完成后,公司对以上三家子公司都是100%控股。 投资要点 公司主营业务为强夯地基、深基坑支护、地下连续墙、桩基工程、勘察工程,具有地下结构工程全产业链业务。在强夯地基工艺方面和相应的专用设备研发领域处于行业领先地位。上市五年以来业绩持续高增长,五年收入复合增长率为53.7%,净利润复合增长率为38.98%。 公司近年持续收购兼并,抵御行业放缓周期,在行业整体增速下滑的大环境下形成增长亮点:2014年,公司收购上海强劲地基、上海远方。2015年公司先后收购美国挚速科技,投资强劲投资管理公司,收购北京场道,增资人人行,成立人寿保险公司,增资胖胖猪信息咨询,收购浙江中青51%的股份;共计涉及通用航空,传媒影视,互联网金融,电子芯片科技,保险等各个新兴领域。 本次收购上海力行工程完成了公司成为地下工程开发综合服务提供商的成长。公司将通过力行工程,以及公司现有市政场道公司、上海远方等在产业链上的深度协同,实现地下工程设计、总承包和施工一体化,成为具有全面服务能力的地下空间开发服务提供商和承包商。未来公司将全面开展地下综合管廊、海绵城市、城市地铁轨道交通等的地下工程业务。业绩承诺:2016-18年净利润分别不低于0.29亿元,0.33亿元,0.37亿元。 公司通过收购浙江中青和主题纬度成为通航机场业务“设计+ 建设+经营”全周期服务提供商。浙江中青专注于通用航空机场投资、建设和服务。主题纬度主要从事通用航空小镇、主题产业园区、旅游规划等方面的策划、规划,建筑、景观等具体设计实践。本次收购完善了公司在通航机场项目及周边区域的规划设计能力,提高公司通航机场全生命周期的经营能力。业绩承诺:主题纬度2016-18年净利润分别不低于0.09亿元,0.11亿元,0.13亿元。中国已具备领土广阔、经济体量大、技术储备足等条件,通航市场亟待成长,随着未来低空管制逐渐解除,通用航空4万亿市场缺口即将得到释放。新兴行业增长将为公司带来新的增长点。 盈利预测与投资评级:假设未来三年1)公司原有业务稳定增长;2)收购标的业绩承诺力行;3)分红除权完成,本次发行股份收购资产完成,总股本为18亿股。我们预计2016-18年收入分别为25.5、32.1和38亿元,实现EPS分别为0.20、0.25、0.30元,对应PE分别为46、36和30倍,估值合理,给予“增持”评级。 风险提示:本次收购资产进度或有低于预期风险。

投资要点 本次拟非公开发行若能落实将对公司财务状况、盈利能力和现金流产生积极影响。公司资产负债率将大幅降低,资本结构得到优化。本次计划发行募集资金主要用于一系列BT、BOT、BOO项目的投资,项目完成后将有效提升公司盈利水平。我们根据草案中投资项目可行性分析统一测算全部项目达产后的复合内部收益率为8.49%,收益率处于良好水平,基于本次增发投资项目的总金额高达544元,我们预计未来项目运营可增加公司年净利润30亿元以上。公司目前现金流紧张,本次发行将大幅改善公司现金流情况。 优质资产注入,极大增强公司盈利能力:2015年6月公司以非公开发行普通股、承接债务的方式购买电建集团持有的水电顾问集团、北京院、华东院、西北院、中南院、成都院、贵阳院、昆明院共计八家勘测设计企业100%的股权,使公司形成了集规划、勘测、设计、咨询、监理、施工、安装、采购、制造、运营维护、能源投资于一体的完整产业链,有效推动公司实现资源整合能力和价值创造能力的提升。集团水电资产的业绩承诺:2015-17年净利润分别不低于19.7、20和20.4亿元。 国企改革持续看好,内部整合将继续进行:目前集团还有火电设计,装备,风电业务等,按照目前国企改革的做法,未来这些资产可能注入公司,实现资产协同效应,强化公司营业能力。未来公司在改革方面还将推出国际业务重组整合工作,搭建产融结合平台,看好国企改革为公司营业能力带来的增强效应。 一带一路助力,海外业务增长可期:公司目前在88个国家设有147个驻外机构,海外在建项目分布116个国家,执行合同1000余项。在建项目合同总金额超过4500亿元人民币。海外业务可望成为公司新的营收增长点。未来公司将重点开展丝绸之路经济带、非洲互联互通、中巴经济走廊等项目的双边和多边合作。2015年海外新增投资41亿元,带动海外工程总承包比例到6%。 盈利预测与投资评级:公司未来持续巩固在水利电力工程领域设计、施工的领先地位。在综合水务市场、生物质发电市场、海洋工程市场、环境治理市场、垃圾处理发电市场、安全应急产业培育新的增长点。由于大类工程项目执行周期长,业绩的兑现还需要持续观察。基于水资源税在未来1-3年即将全面铺开征收,公司作为水利建设第一品牌将持续受益。假设本次非公开发行可在2016年底顺利完成,我们预计公司2016-18年收入分别为2283、2458和2650亿元,EPS分别为0.37,0.40和0.43元,对应PE分别为17、16和15倍,给予“增持”评级。 风险提示:部分诉讼案件给公司造成一定的经济损失。

投资要点: 一季报延续上一年年报业绩走势,利润增速大幅超越收入增速。公司第一季度营收6.67亿元,同增16.27%;归母净利润0.37亿元,同增296.22%;公司2015年年报营收37.8亿元,同减3.72%;归母净利润1.2亿元,同增103.37%;完成钢结构产量37.37万吨,新签合同49.7亿元,同增25.6%。 净利润增速大幅超越收入增速主要得益于技术推广下公司毛利率水平提升:2015年报显示毛利率为23.51%,同比增加约7个百分点。2016年第一季毛利率为28.72%,同比增加约5个百分点。公司推出钢管束组合剪力墙住宅结构体系,在材料、能耗、造价方面有明显优势:减少水泥40%;碳排量35%;垃圾排放量60%;建筑节能50%;建设周期缩短50%以上;用钢量减少20%;综合造价减少10%。 创新盈利模式,出售专利使用权。2015年,公司开始推广新专利技术钢管束组合剪力墙住宅结构体系。至2016年5月9日公司分别与13家公司签订合作协议,出售专利使用权,收取资源使用费,为公司营收提供新增长点。合作模式一般为:杭萧与客户公司合资成立合作公司,杭萧参股合作公司。专利使用费分为两部分,一是固定费用,二是浮动费用即按每平米新增建筑收取一定专利使用费,目前的价格为每平米五元。目前固定费用已累计至4.36亿元。未来随着公司业务结构的优化,轻资产模式运营的推行,公司将加大力度推广新技术专利,从而提升公司毛利水平,提高公司盈利能力。 绿色建筑走上风口,钢构公司率先受益::2013年《绿色建筑行动方案》推出,《方案》指出“十二五”期间建造绿色建筑10亿平方米,2015年绿色建筑占新建建筑比例为20%。到2020年绿色建筑占新建建筑比例为30%。预计绿色建筑的普及可以释放上千亿规模的增量市场。建筑工业化是绿色建筑的重要组成部分,公司作为钢结构产业龙头公司,在钢结构装配有领先的技术优势,致力于“世界一流绿色建筑集成服务商”,未来将在绿色建筑普及的过程中率先受益。 资产负债率下降,现金流情况改善:公司2015年完成非公开发行。募集资金3.047亿元,用于偿还银行贷款并补充流动资金。2015年公司现金流情况大幅度改善,主要是由于上游钢铁原料成本下滑。考虑钢铁目前处于去产能化阶段,基础设施建设的推行将进一步推动对钢铁的需求,未来钢铁价格将有一段回升过程,预计公司现金流回落。 盈利预测与投资评级:考虑公司新技术推广与资产结构改善,我们预计2016年至2018年收入分别为42、50、59亿元,EPS分别为0.23、0.30、0.39元,P/E分别43、33、25倍,考虑到公司创新型盈利模式可持续发展,并向轻资产转型,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格风险、宏观经济风险。

公司2015年营收9.57亿元,同增315.71%;净利润0.33亿元,同增144.86%;EPS0.05,同增142.74%。第一季度营收1.21亿元,同减20.72%;净利润亏损0.33亿元,EPS-0.04。 投资要点 公司近年持续转型园林景观设计与施工。公司在2013年顺利完成股权分置改革,两家园林企业进入上市公司,确定以园林绿化产业为核心产业。目前,公司拥有一家园林景观设计院,两家园林工程施工建设企业,在全国多个地方建有大型的苗圃基地,实现全产业链快速发展,极大的提升了公司的综合竞争、市场拓展和后续发展能力。 2015 年业绩高增长的原因为园林建设收入与毛利率双增。公司主要业务分为园林建设、园林设计、苗木销售和燃气销售。其中园林建设收入为8.59亿元,同增546%,收入占比为89.7%;毛利率为19.55%,同比增加6.84个百分点。 一季度业绩亏损原因为1)季节等原因导致收入确认减少2) 并表后管理费用增加3)收购兼并产生利息费用750 万元。2015年公司完成重大资产重组,公司于2015年11月份将子公司八达园林纳入合并范围。2016年一季度报表合并内容增加了八达园林的数据,管理费用增加;但因受春节假期及季节性因素影响,报告期内公司大部分项目处于施工准备阶段,确认的收入较少;其次,为完成2015年重组事项,公司资金部分在本季度产生利息支出750万元。 收购八达园林,加强了公司在园林、绿化、环保、生态建设方面的竞争力。三月份八达园林已签13 亿元框架协议:2015年6月公司以现金支付的方式取得了八达园林51%股权;2015年10月9日,公司发行1.175亿股股份,支付对价收购八达园林剩余49%的股权,并以非公开发行1.142亿股,募集配套资金置换前期收购八达园林51%股权的现金投入。业绩承诺:2016-2018净利润不低于1.68、2.43、3、和3亿元。3月16日公告:八达园林与六盘水钟山区政府签订《钟山区美丽乡村升级改造项目合作框架协议》,协议建设投资总额13亿元。 盈利预测与投资评级:未来,公司将在生态、环境治理特别是PPP模式业务领域积极拓展,实现收入规模的更大增长。盈利预测重要假设:基于公司2014年之前都是薄利或亏损,八达园林的业绩承诺兑现是公司未来最重要的利润保证。我们预计2016-18年收入分别为16、23、32亿元,实现EPS分别为0.19、0.27、0.38元,对应PE分别为46/33/23X,估值合理,考虑八达园林接单能力存在超预期,且公司较强融资能力可强配合工程项目尽快落地,给予“买入”评级。 风险提示:或有订单执行消化低于预期情况。

非公开发行预案 公司拟不低于5.49元/股非公开发行不超过5.46亿股,募集不超过30亿元投资泰东路项目、龙青路项目及补充流动资金。高速集团、齐鲁投资等五家机构承诺与其他认购对象相同价格认购20亿元,还有10亿元的额度将向市场均价发行。 投资要点 泰东项目总投资17亿元,预计项目总收益9.05亿元:国高青兰线泰安至东阿界段工程全长75公里,是促进山东省高速公路网形成、完善全省乃至全国的骨架路网结构布局的需要。公司中标的合同金额为41.24亿元,公司将投入17亿元赚取投资收益。泰东项目的项目建设期为7年,BT投资净回报为4.419元,施工利润总额为4.63亿元。 龙青项目总投资12亿元,预计项目总收益为5.62亿元:龙青高速全长67公里,是山东省高速公路规划“八纵四横一环八连”中的“连二”,沿线所经区域均为山东半岛蓝色经济区的重要组成部分。公司中标金额为24.7亿元,公司将投入12亿元赚取投资收益。龙青项目的项目建设期为6年,BT投资净回报为2.4元,施工利润总额为3.2亿元。 本次非公开发行公司实际控制人增持金额为12亿元,锁定三年,彰显实际控制人信心。同时将顺利引入民间资本,推动公司国企改革。公司实际控制人直接间接共持股68.38%,若本次非公开发行顺利完成后,实际控制人山东高速集团合计持有山东路桥55.80%的股权,持股比例减少12.58%。 第一季度业绩亏损皆为利好导致。1)工程单位量增大导致按完工百分比确认收入节奏放缓;2)自去年12月份以来订单超大超多,公司在第一季忙于成立项目公司,导致管理成本飙升25%;3)BT项目回款加快,减少了融资收益的计息基数。 新年伊始,公司已经获得施工重大订单150亿元,为2015年收入的202%,接单频率和额度均大超过往历史:公司2015年转入下一年的未完成订单金额为66亿元。说明公司目前未完成的重大订单至少在215亿元以上,将给2016年和2017年带来稳定业绩增量。 盈利预测与投资评级:假设本次非公开发行于2016年顺利完成,则公司资金面得到大幅改善,但参考一季报的情况,我们也修正了对项目前期管理费用增加的考虑,同时考虑到股本摊薄,我们修正之前盈利预测,预计2016-18年收入分别为92、111、135亿元,实现EPS为0.27、0.32、0.39元。对应PE分别为23、20和16倍。考虑公司超大额订单的长期良好投回报,以及非公开发行股份的三年锁定期,维持“买入”评级。 风险提示:订单消化速度低于预期,假设的BT投资回报利率或有下行风险。

投资要点 公司在建筑装饰、医疗健康两大领域开展业务,旗下拥有江河、承达、港源、梁志天、Vision 五大品牌,业务遍布全球二十多个国家和地区,在幕墙、室内装饰、眼科等方面居于行业领先水平。2015年公司收入为161.57亿元,同比增长1.59%;归属上市股东净利润为3.13亿元,同比增长12.87%;EPS0.27元/股。公司2015年中标额147亿元,同比下降20.97%。2016年第一季度公司收入27.7亿元,同比下滑22.3%。归母净利润7571万元,同比增长48.5%。 一季度收入下滑而业绩增长的原因为:1)人民币贬值,公司汇兑收益大幅增长,2)复合毛利率提升3)投资PRIMARY 的股票分红4)VISION 并表:一季度毛利率同比提升1.84个百分点,税率同比减少0.91个百分点。陆续增持PRIMARY的股票至15.93%,得到分红收益四百多万元。 订单数量下降,与幕墙行业整体情况一致;公司行业龙头地位不变,仍将受益“一带一路”盛宴:公司是幕墙行业的绝对龙头,世界60%的优秀建筑的幕墙是公司的杰作。尽管公司2015年中标总额为147亿元,同比下降20.97%,公司在国内外仍承接一系列高难度,有代表性工程,包括南京环贸广场、天津周大福金融中心、澳门路易十三酒店、以及千米摩天大楼阿拉伯国王塔。众多高难度工程是公司业务水平,技术实力体现。我们认为,随着2016年建筑行业复苏预期加强,公司传统业务订单可望回暖。 收购Vision, 增资北控医疗,参股Primary,转型医疗大健康,启动名医计划:公司于2015年10月份完成对Vision97.7%股权的收购,共投资8.5亿元,通过以白内障为主的特色眼科开启医疗特色门诊连锁店规划。Vision是澳大利亚市最大的眼科连锁医院,市占率9.9%,过去5年收入复合增长率5%。我们预计Vison并表可贡献年收入6亿元,净利润6800万元。同期,公司继续增持“北控医疗健康”股份并与相关公司合作设立医疗健康产业投资基金,加快公司在医疗健康产业布局。我们认为,随着中国人口加速老龄化以及公司加速布局医疗产业双因素驱动下,医疗业务将迎来快速增长,成为公司盈利新支柱。 盈利预测与投资评级:假设未来三年1)幕墙装饰及室内装饰稳定回暖;2)Vision的业务稳定如前,公司医疗事业拓展顺利。我们预计2016-18年收入分别为183、196和212亿元,实现EPS分别为0.39、0.45、0.53元,对应PE分别为29、25和22倍,综合考虑建筑装饰业估值和医药生物行业估值,公司估值合理,考虑公司在医疗大健康领域巨大的成长性,及医药生物估值的高弹性,给予“买入”评级。 风险提示:公司大健康战略进展低于预期。

投资要点 公司主营智慧产业整体系统解决方案,是国内最专业的智慧城市投资、建设、运营综合服务商,拥有智慧城市行业“三甲” 证书,承接大型、综合性项目能力强:目前公司已构建智慧城市顶层设计与规范,智慧城市建设与运维、智慧城轨、智慧建筑、智慧铁路、智慧水利、智慧产业设备、海工装备研发等一系列产业体系。随着建筑产业升级转型,以及绿色建筑概念普及,新建绿色建筑占比的提高,智慧建筑作为绿色建筑的重要细分行业,公司是智能建筑第一梯队企业,将在行业规模的快速增长中首先受益。 年报及一季度业绩体现高增长,新签订单超预期:公司2015年营收6.65亿元,同增7.32%;归母净利润0.77亿元,同增47.67%。公司第一季度营收1.35亿元,同增41.41%;归母净利润633.2万元,同增78.16%。2015年公司业绩的增速大幅超于收入增速主要是由于:1)综合毛利率的提升1.51个百分点;2)政府补贴增加466万元;3)出售广东赛翼13%的股权所得1620万元。2015年公司新签合同总金额为11.4亿元,同比增加178%;第一季度新签合同累计总额1.172亿元。新签订单持续超预期,将对未来两年业绩产生积极影响。 境外成立哥伦比亚子公司:2016年1月4日,公司董事会决定以自有资金3000万美元设立哥伦比亚子公司,子公司主营计算机软件开发销售,计算机信息系统集成等方面业务。境外公司的设计,开拓公司市场空间,有利于公司境外业务的做专,做强,做大,为公司创造新的盈利增长点,同时也引入了公司的汇兑风险。 境内投资设立全资子公司:2016年1月,公司与湖南省吉首市政府签署战略框架合作协议,双方将在智慧城市顶层设计,投资,建设,运营,维护等领域开展全方位合作,具体投资额度未透露。为推进协议的进行,公司与吉首网络、赛翼智能、诺恒信息合资成立新公司湖南吉赛,公司出资2550万元,持股51%。该投资可提升公司竞争力,深化公司智慧城市战略的布局,预计将对公司以后年度的业绩产生积极影响。 积极延伸产业链,扩张市场空间:公司成立智慧交通事业部,积极拓展智慧交通业务领域范围,提升市场竞争力。在智慧交通大数据平台系统、城市动态交通诱导系统等产品的推动下,通过项目建设、PPP合作运营等模式,为公司创造营收增量。 盈利预测与投资评级:假设公司盈利能力和接单能力保持之前水平,考虑公司外延增长,我们预计2016-2018年收入分别为9、12、15亿元,实现EPS分别为0.30、0.38、0.46元,对应PE分别为49、38、31倍,参考计算机行业估值,估值存在较大弹性,考虑到公司良好的成长性,我们给予“买入”评级。 风险提示:海外业务运营风险、投资并购管理风险、应收账款回收风险、技术创新风险。

公司公告 公司2016年第一季度营收2.41亿元,同比增长25.07%;归母净利润918.44万元,同比增长21.31%。公司预计1-6月份净利润3459-5188万元,同比增长0%-50%。公司一季度新签合同4.46亿元,同比增长104%。 投资要点 一季度业绩符合预期,智慧城市项目快速开拓,:1-3月,公司各区域业务发展势头良好:货币资金环比减少32.07%;主要由于业务落地速度较快,订单数量激增,日常经营性支出增加所致;各地智慧城市项目建设及“智城模式”全国开拓快速进行。工程回款力度加大,资产减值损失同比减少118%。 订单增长为业绩保驾护航:公司通过内生和外延两种方式加大业务深化力度,一季度公司新签合同4.46亿元,同比增长103.95%;占2015年营收39.93%,为公司以后的现金流与利润提供保障。其中,子公司震旦消防为武汉天河机场三期扩建航站楼项目消防报警系统工程中标单位,总金额为4374万元。 资产转让合同带来宽松现金流:公司以0.5亿元价格转让世纪天源29.36%股权。世纪天源股权投资公司自身并未获利,随着年初项目开工数量激增与公司订单数量增加,对现金需求量剧增。世纪天源股权的转让为公司提供良好的流动性。 深度打造智慧医疗,成电医星将全年并表:公司致力于打造智慧城市合作共赢的生态圈,通过“智城模式”完成全国市场的初步布局,实现产业结构调整,收入结构和利润结构调整亦初显成效;公司的外延扩张战略帮助公司提前实现了智慧医疗细分行业的产业链整合与完善。2015年7月,公司以发行股份购买资产方式收购成都成电医星数字健康软件有限公司75.24%股权,标志着公司在智慧医疗板块的业务向产业链上游进一步延伸,成功迈出了“咨询引领、智能基石、节能推进、医疗先行”战略方针的重要一步。成电医星业绩承诺:2016-17年净利润分别不少于4990、6237万元。 非公开发行全力快速拓展智慧工程,获审通过:公司拟以8.58元的价格非公开发行1.17亿股募集资金10.04亿元,拟投资于智慧节能、智慧医疗养老平台、建筑智能信息化、智城模式、智城研究院等项目。项目建设期分别为2-3年,若于2016年募集完毕,将于2019年全部达产,可贡献收入增量5亿元,利润总额2亿元。 盈利预测与投资评级:假设公司未来三年工程回款顺利,原有业务保持增长,外延业务达成业绩承诺,本次非公开发行计划于下半年顺利落地。我们预计2016-2018年收入分别为14.7、18.4、22.7亿元,实现EPS分别为0.15、0.18和0.22元,对应PE分别为68、55、46X,用计算机行业的估值水平看,公司估值较为合理,鉴于公司业务发展前景预期良好,公司后续持续增长逻辑明确,我们给予“增持”评级。 风险提示:目前智慧各类业务平台较为繁多,没有统一的平台,竞争无序或会出现发展瓶颈。

投资要点 主营业务增长强劲,业绩增速大幅超于收入增速:公司第一季度各项业务进展顺利,项目承揽达预期,实现良性扩张,主营收入同比增长54.23%,营业成本同比增长46.27%,成本增长低于收入增长说明毛利率同比有所增长;营业费用同比增长59.94%;净利润同比增长238.13%。公司第一季度应收账款同比增长121.1%,主要是由于支付遵义市汇川大道景观提升工程投标保证金1500万所致。 公司是生态景观建设第一梯队企业,核心经营资质等级高,承接大型、综合性工程能力强。主要业务包括生态修复与重构和园林景观两大类别,前者主要包括湿地生态修复与保护、城市湿地公园、面源污染生态拦截与治理、两岸园林生态景观工程等,后者主要为道路绿化、广场景观、地产景观等。 增资全资子公司,产业链上游延伸可期:2016年1月,公司对全资子公司古庄美尚增资5755万元,资金来源为首次公开发行募投项目“惠山苗木基地建设项目”;对来安美尚6053万元,资金来源为首次公开发发行募投项目“来安生态精品苗木基地建设项目”。目前募投项目处于建设阶段。上游市场苗木资源价格波动是公司经营风险的重要来源。公司规模尚小,对上游未有足够的议价能力,建设自有苗木培育基地一方面可以有效减小公司原材料价格风险,另一方面可以为公司提供新的收入增长点,向上游产业链延伸。 大额订单在手,全年营收基本面向好:2016年1月,公司与遵义市汇川区城市建设投资公司签署合作协议,公司承建汇川大道南北段景观工程道路,项目总额2亿元,占2015年营收34.48%,目前该项目已进入准备;2016年2月,公司在老挝成立子公司美尚老挝,子公司美尚老挝于3月份中标老挝沙湾拿吉电气化铁路指定开发区绿化景观工程,项目总额1.2亿美元,约折合7.84亿人民币,占2015年营收135.17%。一季度大订单的签署总额为2015年营业额169.65%,为公司以后的营收水平增长提供保障。 多重主题受益,估值水平可望进一步提升:公司主营风景园林与生态修复,受绿色建筑市场增长预期,我们认为公司作为生态景观建设第一梯队企业有望首先受益;公司成立海外子公司,积极开拓海外市场,尝试“一带一路”区域国际业务,为公司业务提供新增长点;公司签订怀远县园林景观PPP项目,积极探索PPP模式,开拓园林景观的PPP创新模式。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2016-2018年收入分别为9.15、12.03、16.55亿元,考虑2015分红摊薄股股本的影响(10送20派5.8),实现EPS分别为0.92、1.3和1.87元,对应PE分别为53、38、和26倍,给予“买入”评级 风险提示:市场竞争风险、PPP模式风险、跨区域业务拓展风险、苗木资源价格波动风险。

投资要点 公司是世界建筑业领军企业,2015四块主要业务中基建增长最快,地产、设计毛利率下滑较多。四大块业务:1)房屋建筑收入5883亿元,同比增长6%,毛利率7.8%,增加0.3个百分点;2)基础设施建设收入1414亿元,同比增长18.9%,毛利率11.0%,同比减少0.2个百分点;3)房地产收入1424亿元,同比增长14.5%,毛利率31.3%,同比减少2.4个百分点;4)勘察设计收入65.1亿元,同比下滑8.5%,毛利率18.7%,同比减少2个百分点。 三项费用增长有度。公司销售费用为23.7亿元,同比增长12.9%,主要由房产增强销售激励力度所致;管理费用为171.9亿元,同比增长10.1%;公司财务费用净额为84.3亿元,同比增长13.4%。主要由美元欧元借款导致的汇兑损失所致。 紧跟国家“一带一路”战略,海外订单首超千亿大关。新签海外合同1119亿元,同比增长42%。公司在“一带一路”沿线65个国家中已进入43个国家市场,公司签署的28.9亿美元的巴基斯坦卡拉奇-拉合尔高速公路公路项目及约27亿美元的埃及新首都建设项目,均标志公司“一带一路”项目推进取得重大实质性成果。 2015收官“十二五”,2016迎来“十三五”。“十二五”时期是中国建筑的黄金发展时期。累计实现新签合同额超6.6万亿元,营业收入超3.4万亿元,归属于上市公司股东的净利润超980亿元,现金分红超220亿元。五年中,中国建筑世界500强排名从187位跃升为37位,稳居全球投资建设集团首位。“十三五”目标:将中国建筑建成为最具国际竞争力的投资建设集团;公司整体营业收入平均增速定位为9%,到2020年公司营业收入接近1.33万亿元。“十三五”时期,公司将更加关注投资业务、基础设施业务和海外“一带一路”业务,一定会再创中国建筑“十三五”新辉煌。 2016第一季度新签订单出现良好势头,完成全年目标是大概率事件:中国建筑2016年第一季度新签合同3483亿元,同比增长26.9%,其中基础设施712亿元,同比增长74.5%。2016经营目标为:全年新签合同额超过1.6万亿元,营业收入超过9,200亿元。 盈利预测与投资评级:假设未来1)毛利率基本稳定;2)2)企业借款及债权利息优惠如往。3)回款情况如往。我们预计2016-18年收入分别为9673、10603和11595亿元,实现EPS分别为1.1、1.21、1.35元,对应PE分别为5.1/4.6/4.1X,估值洼地,公司成长良好,分红较高,世界建筑业航母地位确立,给予“买入”评级。 风险提示:或有订单执行消化低于预期情况。

事件 公司第一季度营收4.03 亿元,同增81.33%;归母净利润0.28亿元,同增20.76%;EPS0.07,与去年持平。公司拟支付现金1.5亿元收购德马吉40%股权;以28.83 元发行股份780 万股购买德马吉60%股权。以34.4 元发行股份494 万股募集配套资金1.7 亿元。 投资要点 一季度净利润增速大幅低于收入增速,主要由于管理费用、财务费用大幅增加所致。2016 年第一季度,产生管理费用6548 万元,同比增长150.28%,超幅增长部分主要由股权激励费用贡献。财务费1015 万元,同比增长128%,主要由增加信贷支付利息导致。毛利率为28.62%,同比增加1.72 个百分点。 传统主营园林工程项目,2015 年以来订单快速增长。公司主营园林景观设计及工程施工。公司2015 年营收18.89 亿元,同增73.58%;净利润1.68 亿元,同增40.62%。2015 年以来新签订单快速增长:合肥市肥西县园林基建项目PPP 战略合作项目50 亿元;宁阳县洸河生态治理景观工程项目4.5 亿元;眉山市岷东新区基础建设项目投资建设(PPP)合作项目为3.5 亿元;成功取得界首市园林绿化工程施工、管养一体化项目42.8 亿元。2014 年公司设立华东区域中心以来,区域订单激增带动公司园林订单快速增长。 收购恒润科技,大力发展文化创意,触摸VR 娱乐业务。2015年5 月公司以自有资金5.5 亿元收购恒润科技。业绩承诺:2015-2018 年度实现的扣非净利润分别不低于4200、5500、7200、8660万元。恒润科技三大块主业务:一,依托高科技技术手段的主题文化游乐产品,让观众在娱乐中体验文化和科技的魅力。二,国内最早介入4D 影院行业的企业,已创意设计施工了400 余座4D 特效影院。三,特种电影技术租售:具备为国内政府、企业及主题公园等客户提供优质的影片定制及供应服务。完成收购之后又来喜讯,2015 年9 月,恒润科技与英国Holovis 公司拟就拓展国内外特种影院及主题项目业务等展开深入合作,Holovis 公司为全球领先的虚拟沉浸解决方案服务商和数字娱乐服务商,两者的战略合作将有助于双方在VR 体验领域的拓展,进入快速增长的VR 体验市场。 限制性股权激励行权条件苛刻,彰显公司做大做强的信心。根据公司的股权激励方案,2015-2017 年公司园林主业的业绩增长分别是2014 年的40%、93%、160%,这意味着未来三年公司净利润的增速分别为40%、38%、35%,行权条件十分苛刻。第一批股权激励行权价格为26.74 元。 2016 年3 月非公开发行募集资金10.5 亿元,实际控制人认购2.55 亿 元,恒润系认购4.6 亿元。说明一,岭南园林的发展被内部人员十分看好;二,恒润科技高管及员工持股岭南园林后将解决原来纯现金收购而未持股遗的憾,提高主观能动性促进收购后两家公司的协同发展。 拟发行股份及支付现金收购德玛吉100%的股权,打造具有全球业务覆盖能力的创意展示服务提供商。业绩承诺,德马吉2016-2018 年度实现的扣除非净利润分别为不低于2500 万元、3250 万元、4225 万元。德马吉业务覆盖全球,已为中国中车、华为、万达、阿里巴巴、中石化、Alcatel Lucent、A.O 史密斯等国内外诸多客户提供国内外展览营销的一站式服务。 盈利预测:假设公司本次发行股份及支付现金收购德玛吉在2016 年顺利完成,结合公司园林工程订单情况和新业务的业绩承诺,我们预计2016-2018 年收入分别为 27.4、37.3、48.6 亿元;实现全面摊薄EPS 分别为0.61、0.92 和1.24 元。给予园林工程平均30 倍至文化创意60 倍的估值,公司目前估值合理,考虑到公司未来三年良好的成长性,给予“增持”评级。 风险提示:工程大单项目进展缓慢,业绩确认滞后。